Microsoft Word - HMC_Industry_Display_8월업종전망_5

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1 Industry Report Display/2 차전지 OVERWEIGHT Macro 환경변화에따른투자전략 Analyst 김영우 02) Analyst 김예은 02) 업종전망최근미국의신용등급하락에따른경기둔화우려로디스플레이 /2 차전지관련업체들의주가가급락하였다. 당사의기본적인경기변동시나리오는미국의경제성장률이 0.2~0.5%p 하향하게되면서미국의수입수요가 5~10% 수준감소하는것으로, 이는기존에제시했던종목들의실적추정및 Valuation 에반영되어있다. 당사가제시하는최악의시나리오는미국채프리미엄이급등하면서초과지준율이급증및대출태도가악화되어신용창출및소비심리가더욱나빠진다는것이다. 이경우미국의성장률은 1.5%p이상악화되면서미국의수입수요도 20~30% 감소하는 Double dip을초래하게된다는것이다. 이러한시나리오상에서 SmartPhone 및 Mobile PC(Tablet 포함 ) 의수요는견조할것이나, TV 수요는정체하게될것이다. 따라서경기상황에따라 Top-picks 는변하게될것이며, 경기불황시에는삼성 SDI 를 Top-pick 으로제시하고, 현재의시나리오에서는전자재료부문의실적개선과 AMOLED 소재의신규진입을앞두고있는제일모직을 Top-pick 으로제시한다. 2. Macro Key Assumption (Base Case) 금융 국내 세계 연간 (Base Case) 단위 GDP 성장률 ( 실질,YoY) % 민간소비 (YoY) % 건설투자 (YoY) % 설비투자 (YoY) % 수출증가율 (YoY) % 수입증가율 (YoY) % 소비자물가상승률 % 경상수지 ( 억 $) 억 $ 세계 GDP % 미국 GDP % 일본 GDP % Euro GDP % 중국 GDP % 유가 (WTI, 평균 ) $/bl 달러 / 원 ( 평균 ) 원 1,078 1, 달러 / 원 ( 기말 ) 원 1,035 1, 달러 / 엔 ( 평균 ) 엔 환율 달러 / 엔 ( 기말 ) 엔 엔 / 원 ( 평균 ) 원 1,356 1,304 1,232 1,238 1, 엔 / 원 ( 기말 ) 원 1,399 1,220 1,134 1,228 1,231 유로 / 달러 ( 평균 ) $ 달러 / 위안 ( 평균 ) 위안 미국 FFR( 기말 ) % 일본 TR( 기말 ) % 금리 유로 TR( 기말 ) % 한국 TR( 기말 ) % 한국국고채 5년 ( 평균 ) %

2 INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) Worst Case 시나리오의핵심은미국과 EU, 즉선진국시장의경기위축이지속되면서자본비용이상승하고동국가를중심으로한수입감소가지속되면서경기의악순환이지속된다는암울한시나리오이다. 이경우발생하는 Risk 는경기회복과함께모멘텀이강화되었던전기, 전자업종의실적이크게악화되면서 2012년하반기에저점을형성하게될가능성이있다. 이경우가장 Risk 가높은분야는 LCD 및부품이다. 이러한경기의악순환으로인해글로벌경제가장기적인침체를맞이하게된다면이는디스플레이업종에국한되지않고모든 SET 판매부진으로이어지게될것이다. 따라서이러한최악의상황에서는통신사보조금을통해무료로보급되는 Smart Device(SmartPhone, Tablet 등 ) 에서가장핵심적인역할을수행하는 2차전지업종에투자하는것이보다안전한투자전략이될것이다. 한편, 2가지상황을종합적으로고려해도원가경쟁력강화를위한핵심소재내재화는무조건추진해야하는상황이기때문에제일모직은 IT 불황기에가져가기에적합한장기투자종목으로선택할수있을것이다. Macro Key Assumption (Worst Case) 금융 국내 세계 연간 (Worst Case) 단위 GDP 성장률 ( 실질,YoY) % 민간소비 (YoY) % 건설투자 (YoY) % 설비투자 (YoY) % 수출증가율 (YoY) % 수입증가율 (YoY) % 소비자물가상승률 % 경상수지 ( 억 $) 억 $ 세계 GDP % 미국 GDP % 일본 GDP % Euro GDP % 중국 GDP % 유가 (WTI, 평균 ) $/bl 달러 / 원 ( 평균 ) 원 1,113 1,078 1,035 1,010 1,000 달러 / 원 ( 기말 ) 원 1,200 1,040 1, 달러 / 엔 ( 평균 ) 엔 환율 달러 / 엔 ( 기말 ) 엔 엔 / 원 ( 평균 ) 원 1,421 1,400 1,315 1,263 1, 엔 / 원 ( 기말 ) 원 1,667 1,300 1,190 1,286 1,276 유로 / 달러 ( 평균 ) $ 달러 / 위안 ( 평균 ) 위안 미국 FFR( 기말 ) % 일본 TR( 기말 ) % 금리 유로 TR( 기말 ) % 한국 TR( 기말 ) % 한국국고채 5년 ( 평균 ) %

3 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김예은연구원 02) / kimyen@hmcib.com 3. 디스플레이 /2차전지 Historical Valuation 추이모든투자자가우려하는것은, 주가폭락의시기에는어디가바닥이될것인지모른다는것이다. 그러나이미그해답은지난 2008 년글로벌금융위기때찾은바있다. 글로벌금융위기때가장큰타격을입었던 LG 디스플레이는 PBR 0.5 배수준까지하락하였으며, 삼성 SDI 도 PBR 0.6 배까지급락한바있다. 이는자본집약적인성격이강한장치산업인디스플레이산업에서가동률저하및대규모적자가발생하던시기였기때문에 PBR 0.5~0.6 배수준을받았던것이다. 그러나지금 LG 디스플레이에게는적어도금년까지는 Apple이라는든든한버팀목이있으며, 2012년글로벌경기가불황일경우에는오히려 3D FPR TV 는 SONY 와 Panasonic 등글로벌 TV 업체들이채택하지않을수없는환경이되기때문에 PBR 0.5 배까지내려갈가능성은매우희박할것이다. 삼성 SDI 도지금은삼성전자와의 PDP 통합경영으로대규모경영손실이발생하지는않을것이며, 경기불황시에는오히려시장지배력확보를위한 Smart Device 간의치열한제품차별화전략으로초박형폴리머, 대면적폴리머전지등고부가가치제품판매가증가할것이다. 따라서 PBR 1.0 배이하의저평가국면에서는좋은강력한매수기회가될것이다. 제일모직의경우삼성그룹핵심소재내재화의최대수혜주로 PER 20 배적용이적절하다고판단되며, PBR 1.5 배이하에서는적극적인매수전략이유효할것이다. < 그림 1> 삼성 SDI P/B Band < 그림 2> LG 디스플레이 P/B Band ( 천원 ) Price /01 09/12 10/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 ( 천원 ) Price /01 08/01 09/01 09/12 10/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 < 그림 3> 제일모직 P/B Band < 그림 4> 제일모직 P/E Band ( 천원 ) Price /01 08/01 09/01 09/12 10/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 ( 천원 ) Price /01 08/01 09/01 09/12 10/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3

4 INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 4. 디스플레이 /2차전지시나리오분석 Worst Case 를가정했을때, TV 수요는북미와서유럽지역을중심으로 Base Case 와비교할때 10% 수준의감소가예상된다. 국내 LCD 업체들은 1) 삼성전자와 LG 전자가자체적으로소화하는물량비중이매우높으며 ( 삼성전자의내부패널충당은 45% 이상, LG 전자는 70% 이상 ), 2) 삼성전자와 LG 전자는선진시장에서의판매비중및 M/S 가다른업체와비교할때더욱높으며, 3) 3D 와 LED 등고부가가치제품에대한비중도높은편이기때문에글로벌경기악화시에는더욱취약한측면이있다. 그러나다른한편으로는대만및중국의경쟁사대비뛰어난제품경쟁력과원가경쟁력을동시에보유하고있기때문에, 해외경쟁사대비차별화된실적은기대할수있을것이다. 2차전지는 1) SmartPhone 및 Tablet PC 의수요가견조하고, 2) 통신사의보조금을지원받을수있는제품들이많은데다, 3) NotePC 시장이다소저가인 Tablet PC 로옮겨가면전지업체입장에서는고부가가치제품인대면적폴리머전지수요가증가하기때문에경기불황에따른타격은 LCD 산업만큼은크지않을것이다. < 표 1> LCD TV Panel Supply Chain LCD TV Panel Maker-2011 LGD Samsung CMI AUO Sharp Panasonic LCD Samsung 53% 26% 17% 2% 2% CPT BOE LG 73% 3% 19% 0% 4% 0% Sony 11% 53% 20% 15% 1% Toshiba 39% 26% 18% 17% Sharp 3% 1% 96% LCD TV Brand Panasonic 17% 0% 2% 3% 78% Vizio 73% 10% 17% Philips 75% 25% Funai 7% 73% 5% 15% 1% Sanyo 19% 58% 17% China Brands 24% 15% 29% 22% 1% 2% 2% 3% OEM-TPV 18% 5% 22% 41% 5% 1% 2% Others(incl.OEM) 15% 38% 30% 9% 1% 2% 2% 2% Total 25% 23% 21% 16% 7% 6% 1% 1% 4

5 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김예은연구원 02) / kimyen@hmcib.com < 표 2> TFT Panel Capacity 가동률 (Base Case) Suppliers Jun'11 Jul'11 Aug'11 Sep'11 Oct'11 AUO 78% 77% 76% 77% 78% BOE 72% 75% 76% 73% 75% Chimei Innolux 90% 92% 83% 80% 79% CPT 86% 82% 81% 80% 81% HannStar 80% 83% 82% 81% 70% IVO 88% 86% 85% 83% 74% LG Display 75% 65% 75% 85% 88% Panasonic LCD 67% 80% 80% 80% 80% Samsung 83% 78% 82% 85% 88% Sharp 79% 82% 82% 82% 82% < 표 3> TV 시장지역별판매대수전망 (Base case) ( 단위 : 천대 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 4,780 4,290 5,456 10,324 5,444 4,907 1,685 2,464 1,784 1,847 1,963 2,406 1,653 1,711 1,875 2,260 North Eastern 8,234 9,928 11,259 14,530 8,420 9,966 11,700 14,844 8,704 10,182 12,052 15,132 9,007 10,535 12,263 15,505 9,938 10,452 8,489 13,638 9,250 8,685 9,665 14,244 9,975 10,164 8,633 14,096 9,536 9,066 9,763 14,692 3,442 3,059 4,213 6,019 3,893 3,685 4,937 6,950 4,638 4,292 5,490 8,018 4,975 4,627 5,957 8,259 China 10,898 8,610 11,438 13,105 10,712 9,164 12,687 15,437 11,904 10,542 14,106 16,848 13,977 10,990 14,685 18,178 Asia Pacific 8,430 8,722 9,134 9,460 8,849 9,179 10,495 11,436 9,052 10,239 11,572 13,288 8,944 10,450 12,933 15,133 Latin 5,485 7,327 5,867 6,632 4,663 6,493 6,883 8,081 4,495 5,937 6,946 8,621 4,523 6,108 7,093 8,646 3,629 3,795 3,963 3,884 4,013 3,825 4,478 4,584 3,503 4,184 4,818 5,125 3,342 3,960 5,154 5,764 총합계 54,837 56,183 59,818 77,592 55,244 55,904 62,531 78,039 54,054 57,386 65,581 83,534 55,958 57,447 69,722 88,437 5

6 INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 4> 지역별 TV 판매 ( 글로벌 M/S, Base case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 8.7% 7.6% 9.1% 13.3% 9.9% 8.8% 2.7% 3.2% 3.3% 3.2% 3.0% 2.9% 3.0% 3.0% 2.7% 2.6% North Eastern 15.0% 17.7% 18.8% 18.7% 15.2% 17.8% 18.7% 19.0% 16.1% 17.7% 18.4% 18.1% 16.1% 18.3% 17.6% 17.5% 18.1% 18.6% 14.2% 17.6% 16.7% 15.5% 15.5% 18.3% 18.5% 17.7% 13.2% 16.9% 17.0% 15.8% 14.0% 16.6% 6.3% 5.4% 7.0% 7.8% 7.0% 6.6% 7.9% 8.9% 8.6% 7.5% 8.4% 9.6% 8.9% 8.1% 8.5% 9.3% China 19.9% 15.3% 19.1% 16.9% 19.4% 16.4% 20.3% 19.8% 22.0% 18.4% 21.5% 20.2% 25.0% 19.1% 21.1% 20.6% Asia Pacific 15.4% 15.5% 15.3% 12.2% 16.0% 16.4% 16.8% 14.7% 16.7% 17.8% 17.6% 15.9% 16.0% 18.2% 18.5% 17.1% Latin 10.0% 13.0% 9.8% 8.5% 8.4% 11.6% 11.0% 10.4% 8.3% 10.3% 10.6% 10.3% 8.1% 10.6% 10.2% 9.8% 6.6% 6.8% 6.6% 5.0% 7.3% 6.8% 7.2% 5.9% 6.5% 7.3% 7.3% 6.1% 6.0% 6.9% 7.4% 6.5% 총합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% < 표 5> TV 시장매출액전망 (Base case) ( 단위 :$mn) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 2,528 2,418 3,023 5,268 2,377 2, , , North Eastern 5,386 6,395 6,625 8,193 4,960 6,215 7,330 9,158 5,487 6,270 7,308 8,903 5,394 6,112 7,048 8,675 5,255 6,259 4,772 7,136 4,752 4,610 5,039 7,143 5,021 4,904 4,077 6,362 4,326 3,927 4,162 5,950 1,532 1,477 2,016 2,677 1,728 1,661 2,211 3,046 2,063 1,830 2,269 3,187 1,980 1,751 2,261 3,034 China 5,524 4,237 5,581 6,004 5,096 4,450 6,093 7,173 5,589 4,747 6,165 7,130 5,928 4,431 5,810 6,928 Asia Pacific 2,441 2,784 2,747 2,725 2,541 2,881 3,407 3,819 3,149 3,540 3,973 4,543 3,085 3,493 4,269 4,855 Latin 1,843 2,818 2,211 2,503 1,785 2,708 2,777 3,209 1,792 2,328 2,655 3,205 1,689 2,169 2,470 2,896 1,196 1,426 1,436 1,314 1,375 1,404 1,669 1,700 1,316 1,567 1,764 1,835 1,193 1,358 1,749 1,891 총합계 25,705 27,815 28,411 35,819 24,613 26,215 29,349 36,450 25,309 26,081 29,132 36,251 24,335 23,980 28,574 35,174 < 표 6> 지역별 TV 판매매출액 ( 글로벌 M/S, Base case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 9.8% 8.7% 10.6% 14.7% 9.7% 8.7% 2.8% 3.3% 3.5% 3.4% 3.2% 3.0% 3.0% 3.1% 2.8% 2.7% North 21.0% 23.0% 23.3% 22.9% 20.2% 23.7% 25.0% 25.1% 21.7% 24.0% 25.1% 24.6% 22.2% 25.5% 24.7% 24.7% 20.4% 22.5% 16.8% 19.9% 19.3% 17.6% 17.2% 19.6% 19.8% 18.8% 14.0% 17.5% 17.8% 16.4% 14.6% 16.9% Eastern 6.0% 5.3% 7.1% 7.5% 7.0% 6.3% 7.5% 8.4% 8.2% 7.0% 7.8% 8.8% 8.1% 7.3% 7.9% 8.6% China 21.5% 15.2% 19.6% 16.8% 20.7% 17.0% 20.8% 19.7% 22.1% 18.2% 21.2% 19.7% 24.4% 18.5% 20.3% 19.7% Asia Pacific 9.5% 10.0% 9.7% 7.6% 10.3% 11.0% 11.6% 10.5% 12.4% 13.6% 13.6% 12.5% 12.7% 14.6% 14.9% 13.8% Latin 7.2% 10.1% 7.8% 7.0% 7.3% 10.3% 9.5% 8.8% 7.1% 8.9% 9.1% 8.8% 6.9% 9.0% 8.6% 8.2% 4.7% 5.1% 5.1% 3.7% 5.6% 5.4% 5.7% 4.7% 5.2% 6.0% 6.1% 5.1% 4.9% 5.7% 6.1% 5.4% 총합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 6

7 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김예은연구원 02) / kimyen@hmcib.com < 표 7> Average Size 전망 (Base case) ( 단위 : 인치 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan North Eastern China Asia Pacific Latin 총합계 < 표 8> 지역별디스플레이면적전망 (Base case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 1,455 1,333 1,712 3,218 1,485 1, North 3,251 3,896 4,331 5,869 3,475 4,191 4,999 6,414 3,796 4,472 5,343 6,699 4,016 4,737 5,564 7,043 Eastern 3,172 3,580 2,882 4,656 3,074 2,970 3,317 4,877 3,415 3,492 2,989 4,853 3,288 3,151 3,415 5,104 1, ,343 1,967 1,280 1,213 1,633 2,308 1,543 1,429 1,821 2,656 1,646 1,534 1,987 2,769 China 3,802 2,861 3,862 4,585 3,751 3,235 4,508 5,485 4,221 3,746 5,020 6,018 4,987 3,923 5,240 6,491 Asia Pacific 1,826 2,035 2,110 2,275 2,086 2,322 2,747 3,109 2,508 2,916 3,331 3,904 2,646 3,136 3,885 4,581 Latin 1,391 2,054 1,635 1,979 1,406 2,078 2,169 2,566 1,418 1,910 2,221 2,766 1,454 1,967 2,260 2, ,046 1,103 1,118 1,160 1,151 1,360 1,405 1,074 1,316 1,516 1,619 1,060 1,257 1,630 1,823 총합계 16,836 17,753 18,977 25,668 17,716 18,564 21,243 26,931 18,548 19,881 22,883 29,304 19,636 20,272 24,603 31,318 < 표 9> 지역별디스플레이면적전망 ( 글로벌 M/S, Base case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 8.6% 7.5% 9.0% 12.5% 8.4% 7.6% 2.4% 2.9% 3.1% 3.0% 2.8% 2.7% 2.7% 2.8% 2.5% 2.4% North 19.3% 21.9% 22.8% 22.9% 19.6% 22.6% 23.5% 23.8% 20.5% 22.5% 23.4% 22.9% 20.5% 23.4% 22.6% 22.5% Eastern 18.8% 20.2% 15.2% 18.1% 17.4% 16.0% 15.6% 18.1% 18.4% 17.6% 13.1% 16.6% 16.7% 15.5% 13.9% 16.3% 6.1% 5.3% 7.1% 7.7% 7.2% 6.5% 7.7% 8.6% 8.3% 7.2% 8.0% 9.1% 8.4% 7.6% 8.1% 8.8% China 22.6% 16.1% 20.4% 17.9% 21.2% 17.4% 21.2% 20.4% 22.8% 18.8% 21.9% 20.5% 25.4% 19.4% 21.3% 20.7% Asia Pacific 10.8% 11.5% 11.1% 8.9% 11.8% 12.5% 12.9% 11.5% 13.5% 14.7% 14.6% 13.3% 13.5% 15.5% 15.8% 14.6% Latin 8.3% 11.6% 8.6% 7.7% 7.9% 11.2% 10.2% 9.5% 7.6% 9.6% 9.7% 9.4% 7.4% 9.7% 9.2% 8.8% 5.5% 5.9% 5.8% 4.4% 6.5% 6.2% 6.4% 5.2% 5.8% 6.6% 6.6% 5.5% 5.4% 6.2% 6.6% 5.8% 총합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 7

8 INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 10> TFT Panel Capacity 가동률 (Worst case) Suppliers Jun'11 Jul'11 Aug'11 Sep'11 Oct'11 AUO 78% 75% 73% 73% 73% BOE 72% 73% 73% 69% 70% Chimei Innolux 90% 90% 80% 76% 74% CPT 86% 80% 78% 76% 76% HannStar 80% 81% 79% 77% 65% IVO 88% 84% 82% 79% 69% LG Display 75% 63% 72% 79% 78% Panasonic LCD 67% 78% 77% 76% 75% Samsung 83% 76% 79% 80% 78% Sharp 79% 80% 79% 78% 77% < 표 11> TV 시장지역별판매대수전망 (Worst case) ( 단위 : 천대 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 4,780 4,290 5,456 10,324 5,444 4,907 1,538 2,172 1,507 1,515 1,565 1,872 1,229 1,236 1,875 2,260 North Eastern 8,234 9,928 11,259 14,530 8,420 9,966 11,202 13,652 7,322 8,199 9,296 11,207 6,110 6,841 12,263 15,505 9,938 10,452 8,489 13,638 9,250 8,685 9,405 13,578 9,101 9,000 7,375 11,820 7,642 7,036 9,763 14,692 3,442 3,059 4,213 6,019 3,893 3,685 4,790 6,551 4,109 3,639 4,508 6,404 3,718 3,309 5,957 8,259 China 10,898 8,610 11,438 13,105 10,712 9,164 12,412 14,730 10,917 9,341 12,218 14,226 11,376 8,603 14,685 18,178 Asia Pacific 8,430 8,722 9,134 9,460 8,849 9,179 10,220 10,829 8,246 9,080 9,991 11,172 7,185 8,180 12,933 15,133 Latin 5,485 7,327 5,867 6,632 4,663 6,493 6,558 7,372 3,732 4,743 5,312 6,327 3,003 3,905 7,093 8,646 3,629 3,795 3,963 3,884 4,013 3,825 4,287 4,174 2,981 3,411 3,758 3,809 2,293 2,603 5,154 5,764 총합계 54,837 56,183 59,818 77,592 55,244 55,904 60,411 73,057 47,917 48,928 54,023 66,837 42,557 41,713 69,722 88,437 8

9 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김예은연구원 02) / kimyen@hmcib.com < 표 12> 지역별 TV 판매 ( 글로벌 M/S, Worst case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 8.7% 7.6% 9.1% 13.3% 9.9% 8.8% 2.5% 3.0% 3.1% 3.1% 2.9% 2.8% 2.9% 3.0% 2.7% 2.6% North Eastern 15.0% 17.7% 18.8% 18.7% 15.2% 17.8% 18.5% 18.7% 15.3% 16.8% 17.2% 16.8% 14.4% 16.4% 17.6% 17.5% 18.1% 18.6% 14.2% 17.6% 16.7% 15.5% 15.6% 18.6% 19.0% 18.4% 13.7% 17.7% 18.0% 16.9% 14.0% 16.6% 6.3% 5.4% 7.0% 7.8% 7.0% 6.6% 7.9% 9.0% 8.6% 7.4% 8.3% 9.6% 8.7% 7.9% 8.5% 9.3% China 19.9% 15.3% 19.1% 16.9% 19.4% 16.4% 20.5% 20.2% 22.8% 19.1% 22.6% 21.3% 26.7% 20.6% 21.1% 20.6% Asia Pacific 15.4% 15.5% 15.3% 12.2% 16.0% 16.4% 16.9% 14.8% 17.2% 18.6% 18.5% 16.7% 16.9% 19.6% 18.5% 17.1% Latin 10.0% 13.0% 9.8% 8.5% 8.4% 11.6% 10.9% 10.1% 7.8% 9.7% 9.8% 9.5% 7.1% 9.4% 10.2% 9.8% 6.6% 6.8% 6.6% 5.0% 7.3% 6.8% 7.1% 5.7% 6.2% 7.0% 7.0% 5.7% 5.4% 6.2% 7.4% 6.5% 총합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% < 표 13> TV 시장매출액전망 (Worst case) ( 단위 :$mn) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 2,528 2,418 3,023 5,268 2,377 2, , North Eastern 5,386 6,395 6,625 8,193 4,960 6,215 7,082 8,564 4,780 5,266 5,922 6,972 3,980 4,371 4,887 5,844 5,255 6,259 4,772 7,136 4,752 4,610 4,855 6,688 4,500 4,261 3,414 5,225 3,396 2,981 3,070 4,296 1,532 1,477 2,016 2,677 1,728 1,661 2,161 2,913 1,882 1,611 1,948 2,676 1,595 1,371 1,736 2,286 China 5,524 4,237 5,581 6,004 5,096 4,450 5,959 6,838 5,156 4,251 5,414 6,126 4,940 3,569 4,591 5,360 Asia Pacific 2,441 2,784 2,747 2,725 2,541 2,881 3,307 3,590 2,853 3,122 3,410 3,796 2,483 2,749 3,292 3,661 Latin 1,843 2,818 2,211 2,503 1,785 2,708 2,681 3,003 1,572 1,987 2,196 2,575 1,279 1,605 1,780 2,033 1,196 1,426 1,436 1,314 1,375 1,404 1,613 1,578 1,175 1,363 1,494 1, ,037 1,305 1,372 총합계 25,705 27,815 28,411 35,819 24,613 26,215 28,388 34,212 22,658 22,580 24,518 29,706 19,157 18,218 21,231 25,512 < 표 14> 지역별 TV 판매매출액 ( 글로벌 M/S, Worst case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 9.8% 8.7% 10.6% 14.7% 9.7% 8.7% 2.6% 3.0% 3.3% 3.2% 2.9% 2.8% 2.9% 2.9% 2.7% 2.6% North 21.0% 23.0% 23.3% 22.9% 20.2% 23.7% 24.9% 25.0% 21.1% 23.3% 24.2% 23.5% 20.8% 24.0% 23.0% 22.9% 20.4% 22.5% 16.8% 19.9% 19.3% 17.6% 17.1% 19.5% 19.9% 18.9% 13.9% 17.6% 17.7% 16.4% 14.5% 16.8% Eastern 6.0% 5.3% 7.1% 7.5% 7.0% 6.3% 7.6% 8.5% 8.3% 7.1% 7.9% 9.0% 8.3% 7.5% 8.2% 9.0% China 21.5% 15.2% 19.6% 16.8% 20.7% 17.0% 21.0% 20.0% 22.8% 18.8% 22.1% 20.6% 25.8% 19.6% 21.6% 21.0% Asia Pacific 9.5% 10.0% 9.7% 7.6% 10.3% 11.0% 11.6% 10.5% 12.6% 13.8% 13.9% 12.8% 13.0% 15.1% 15.5% 14.4% Latin 7.2% 10.1% 7.8% 7.0% 7.3% 10.3% 9.4% 8.8% 6.9% 8.8% 9.0% 8.7% 6.7% 8.8% 8.4% 8.0% 4.7% 5.1% 5.1% 3.7% 5.6% 5.4% 5.7% 4.6% 5.2% 6.0% 6.1% 5.1% 4.9% 5.7% 6.1% 5.4% 총합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 9

10 INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 15> Average Size 전망 (Worst case) ( 단위 : 인치 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan North Eastern China Asia Pacific Latin 총합계 < 표 16> 지역별디스플레이면적전망 (Worst case) ( 단위 :000m2) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 1,455 1,333 1,712 3,218 1,485 1, North 3,251 3,896 4,331 5,869 3,475 4,191 4,915 6,208 3,550 4,112 4,830 5,959 3,453 4,004 4,623 5,759 Eastern 3,172 3,580 2,882 4,656 3,074 2,970 3,213 4,612 3,068 3,029 2,487 3,951 2,539 2,344 2,458 3,588 1, ,343 1,967 1,280 1,213 1,591 2,193 1,389 1,238 1,534 2,183 1,277 1,146 1,443 1,961 China 3,802 2,861 3,862 4,585 3,751 3,235 4,408 5,226 3,860 3,306 4,328 5,054 4,031 3,047 3,974 4,800 Asia Pacific 1,826 2,035 2,110 2,275 2,086 2,322 2,701 3,003 2,362 2,699 3,030 3,490 2,296 2,675 3,259 3,778 Latin 1,391 2,054 1,635 1,979 1,406 2,078 2,117 2,452 1,294 1,710 1,946 2,374 1,189 1,578 1,775 2, ,046 1,103 1,118 1,160 1,151 1,337 1,354 1,008 1,215 1,376 1, ,067 1,362 1,496 총합계 16,836 17,753 18,977 25,668 17,716 18,564 20,749 25,737 17,025 17,812 20,052 25,080 16,109 16,278 19,342 24,029 < 표 17> 지역별디스플레이면적전망 ( 글로벌 M/S, Worst case) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Japan 8.6% 7.5% 9.0% 12.5% 8.4% 7.6% 2.3% 2.7% 2.9% 2.8% 2.6% 2.5% 2.5% 2.6% 2.3% 2.2% North 19.3% 21.9% 22.8% 22.9% 19.6% 22.6% 23.7% 24.1% 20.9% 23.1% 24.1% 23.8% 21.4% 24.6% 23.9% 24.0% Eastern 18.8% 20.2% 15.2% 18.1% 17.4% 16.0% 15.5% 17.9% 18.0% 17.0% 12.4% 15.8% 15.8% 14.4% 12.7% 14.9% 6.1% 5.3% 7.1% 7.7% 7.2% 6.5% 7.7% 8.5% 8.2% 6.9% 7.6% 8.7% 7.9% 7.0% 7.5% 8.2% China 22.6% 16.1% 20.4% 17.9% 21.2% 17.4% 21.2% 20.3% 22.7% 18.6% 21.6% 20.2% 25.0% 18.7% 20.5% 20.0% Asia Pacific 10.8% 11.5% 11.1% 8.9% 11.8% 12.5% 13.0% 11.7% 13.9% 15.2% 15.1% 13.9% 14.3% 16.4% 16.9% 15.7% Latin 8.3% 11.6% 8.6% 7.7% 7.9% 11.2% 10.2% 9.5% 7.6% 9.6% 9.7% 9.5% 7.4% 9.7% 9.2% 8.8% 5.5% 5.9% 5.8% 4.4% 6.5% 6.2% 6.4% 5.3% 5.9% 6.8% 6.9% 5.7% 5.7% 6.6% 7.0% 6.2% 총합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 10

11 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김예은연구원 02) / kimyen@hmcib.com 4. 디스플레이 /2차전지시나리오별 Top-Picks 결론적으로 Worst Case 를가정했을때, 모든산업가운데 Set 기준으로는 TV, 부품기준으로는 LCD 및부품이가장심각한수요부진이예상된다. 따라서 Worst Case 가발생했을경우에는 LG디스플레이는 2008년금융위기때보여준역사적저점인 PBR 0.5배 ( 현재 BPS는 3만원수준 ) 으로하락할수있다. 반면경제불황기에도통신사들의보조금을받으며성장하는 SmartPhone과 Tablet PC의경우에는견조한성장이기대되기때문에 2차전지사업을주축으로하고있는삼성SDI 를 Top-pick 으로선정하였다. PDP 사업의경우에도삼성의저가형 3D TV 를담당하고있기때문에, 경제불황기에는오히려견조한매출을유지할수있을것이다. Base Case 에서는제일모직을 Top-pick 으로제시한다. 글로벌경기가불황일때, SET Maker 들은원가절감을강력히원할수밖에없다. 이에대한가장좋은방법은 1) 그룹내핵심소재내재화, 2) 주요장비및소재업체육성, 3) 구매선다변화가될것이다. 제일모직은이러한 3박자를모두갖춘업체이다. 특히삼성에서사운을걸고추진하고있는 AMOLED 분야는핵심소재의내재화비중도떨어질뿐더러, 주요소재업체들의육성도잘되지않고있다. 따라서구매선다변화의추진도계속지연되었던것이다. 그러나글로벌경기가나빠질수록이러한문제는반드시해결해야할문제이므로 Supply Chain의질적인개선은더욱가속화될것이다. LG 디스플레이는업황으로보았을때는가장 Risk가높은상태이다. 그러나지난 2008년과는달리 Apple이라는우수한거래처를보유하고있으며, 극심한불황이다가왔을경우에는원가경쟁력이뛰어난 3D FPR TV 를글로벌 TV 업체들이우선적으로채용하게될가능성이높기때문에 PBR 0.5~0.7배 (15,000원 ~ 21,000 원 ) 구간에서는오히려적극적인매수전략이필요할것으로판단된다. < 표 18> 시나리오별 Top pick 시나리오종목명근거 Base 제일모직 1) 원가경쟁력확보를위한핵심소재그룹내내재화수혜 2) 하반기편광필름포함한전자재료사업부실적개선 3) AMOLED 소재신규진입을통한성장성확보 Worst 삼성 SDI 1) 불황기에도 SmartPhone, Tablet PC 수요는견조 2) 치열한 M/S 확대경쟁으로초박형폴리머전지수요증가 3) 불황기 3D PDP TV 수요도양호할전망 자료 : HMC 투자증권 11

12 INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 19> 종목별시나리오분석 ( 십억원, 원, 배, %) Base Worst Diff. 2011F 2012F 2013F 2011F 2012F 2013F 2011F 2012F 2013F 제일모직 매출액 6, , , , , ,026.5 (3.5) (9.0) (6.9) (001300) 영업이익 (4.8) (10.9) (7.7) 지배주주순이익 (6.8) (8.0) (7.8) EPS 5, , , , , ,468.6 (9.0) (17.0) (14.7) BPS 63, , , , , ,612.0 (8.5) (17.0) (14.6) P/E P/B LG 디스플레이매출액 23, , , , , ,161.5 (8.9) (8.9) (16.5) (034200) 영업이익 N/A (167.6) (16.6) 지배주주순이익 N/A (100.0) N/A EPS (19.0) (17.0) (21.6) BPS 28, , , , , ,427.3 (14.9) (16.9) (21.1) P/E N/A 86.0 N/A N/A N/A P/B 삼성 SDI 매출액 5, , , , , ,311.8 (1.8) (6.9) (4.8) (006400) 영업이익 (3.7) (6.7) (5.7) 지배주주순이익 (4.9) (7.6) (4.5) 자료 : HMC 투자증권 EPS 8, , , , , ,980.9 (6.6) (8.7) (6.7) BPS 131, , , , , ,441.6 (7.7) (8.5) (7.7) P/E P/B

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14 Company Report 삼성 SDI(006400) BUY / TP 208,000 원 불황기에도견조한실적기대 현재주가 (8/16) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가 일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) -6.8 상대주가 (%p) 6.4 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 Analyst 김영우 02) ywkim@hmcib.com Analyst 김예은 02) kimyen@hmcib.com 158,000원 31.6% 7,198 십억원 45,558 천주 241 십억원 /5,000원 211,000 원 /130,000 원 95 십억원 15.31% 삼성전자 20.38% 3M M ,841 원 9,043원 228,087 원 삼성 SDI KOSPI 10/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/08 불황기에도 SmartPhone, Tablet의견조한판매는지속될것당사가제시하는최악의시나리오는미국채프리미엄이급등하면서초과지준율이급증하고대출태도가악화되어신용창출및소비심리가악화되어미국의성장률이 1.5%p 이상악화되면서미국의수입수요가 20~30% 감소하는 Double dip 시나리오이다. 이러한시나리오상에서 SmartPhone 및 Mobile PC(Tablet 포함 ) 의수요는견조할것이나, TV 수요는정체하게될것이다. 대부분의 SmartPhone 과 Tablet PC 는통신사보조금지원을함께받고있기때문에, 불황기가오더라도수요하락은제한적이다. 따라서수요하락에따른과도한우려보다는하반기성장에더무게를두어야할것이다. 초박형고용량 2차전지확보를위한치열한경쟁 Apple의폭풍같은질주를지켜보던 SmartPhone과 Tablet PC 시장은 Google이 Motorola Mobility를인수하면서더욱그경쟁은치열하게될것이다. 이러한움직임속에서보여줄수있는 H/W 측면에서의최고의차별화는고해상도 Flexible AMOLED 도입을통한감성화질과디자인자유도와, 초박형고용량 2차전지채택을통한디자인및성능차별화가될것이다. 동사는 SONY 와 Sanyo 에비해서뛰어난원가경쟁력과제품경쟁력을보유하고있기때문에, 2차전지업체가운데가장높은가동률과영업이익률을보여줄것으로기대된다. 글로벌경기침체우려를 30% 반영하여목표주가 208,000원으로하향동사에대해투자의견매수를유지하고목표주가를 208,000원으로하향한다. 이는기존에적용하였던 PBR 1.9 배에서글로벌경기침체가현실화될가능성을 30% 반영하여 Target PBR 을 15% 할인한것이다. 현재 IT 부품가운데 2차전지업황이가장좋으며, LG 의 3D FPR TV 에밀리고있는삼성이 3D PDP TV(SG 방식 ) 판매를독려하고있다는점을고려하면공격적인 Valuation은아닌것으로판단된다. 현재 BPS는 130,000원으로이구간부근에서는불황기에도적극적인매수전략이유효할것이다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , F 5, , F 6, , F 6, , * 2009(K-GAAP 연결기준 ), 2010~2013(K-IFRS 연결기준 )

15 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / ywkim@hmcib.com 김예은연구원 02) / kimyen@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 2012F 2013F 재무상태표 F 2012F 2013F 매출액 4,950 5,124 5,473 6,134 6,630 유동자산 3,015 2,451 2,935 3,506 3,574 증가율 (%) 현금성자산 1,510 1,066 1,501 1,929 1,813 매출원가 4,226 4,334 4,666 5,170 5,453 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 ,177 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 4,371 5,482 5,677 5,823 6,144 판매관리비 유형자산 1,884 1,727 1,761 1,896 2,268 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 2,224 3,457 3,629 3,649 3,578 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 7,386 7,934 8,612 9,329 9,718 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 1,520 1,098 1,449 1,405 1,385 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 2,115 1,703 2,135 2,330 2,353 계속사업이익 지배주주지분 4,987 6,051 6,263 6,733 7,060 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,331 1,264 1,258 1,264 1,271 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 715 1,334 1,281 1,281 1,281 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,892 3,391 3,653 4,116 4,437 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 0 1, 자본총계 5,271 6,231 6,477 6,999 7,365 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 2012F 2013F 주요투자지표 F 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 4,677 8,398 9,654 12,853 9,405 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 4,750 7,762 8,841 11,691 8,554 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 110,03 130,40 135,68 146,97 154,29 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 104,02 126,59 131,16 141,32 147,82 외환손익 DPS 1,000 1,600 1,600 1,600 1,600 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) , PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 400 1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 1,009 1,434 1,066 1,501 1,929 순차입금비율 기말현금 1,510 1,066 1,501 1,929 1,813 이자보상배율 * 2009(K-GAAP 연결기준 ), 2010~2013(K-IFRS 연결기준 ) 5

16 Company Report LG 디스플레이 (034220) BUY / TP 27,000 원 험난한하반기는장기분할매수기회 Analyst 김영우 02) ywkim@hmcib.com Analyst 김예은 02) kimyen@hmcib.com 현재주가 (8/16) 상승여력 21,600원 25% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 7,729 십억원 357,816천주 1,789 십억원 /5,000원 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (60 일 ) 41,900원 /20,400원 101 십억원 외국인지분율주요주주 29.89% LG 전자 37.9% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 -17원 957원 37,870 원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 LG 디스플레이 KOSPI 10/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/08 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 글로벌경기불황시가장큰타격은 LCD산업 Worst Case 시나리오의핵심은미국과 EU, 즉선진국시장의경기위축이지속되면서자본비용이상승하고동국가를중심으로한수입감소가지속되면서경기의악순환이반복되는암울한시나리오이다. 이경우발생하는 Risk 는경기회복과함께모멘텀이강화되었던전기, 전자업종의실적이크게악화되면서 2012 년하반기에저점을형성하게될가능성이있다. 이경우가장 Risk 가높은분야는 LCD 및부품이다. 이러한경기의악순환으로인해글로벌경제가장기적인침체를맞이하게된다면이는디스플레이업종에국한되지않고모든 SET 판매부진으로이어지게될것이다. 3분기 Apple 모멘텀약화로우호적인뉴스플로우도없을듯글로벌경기침체로기대했던 Apple 의 ipad3 의생산이지연된다면, 기대했던동사의 Apple 모멘텀은 3분기에도약화될수있다. 특히 TV 용패널의주요고객인 LG 전자, Vizio, Philips 의판매비중도경제위기에영향을크게받을북미와서유럽에서의비중이높기때문에 TV 용대형 LCD 패널을생산하는 8G 의가동률도 80% 를넘기기가쉽지않을것이다. PBR 0.5~0.7 배구간은분할매수구간, 긴호흡으로접근 Valuation 측면에서보면, 동사의역사적인최저점은글로벌경제위기가엄습했던 2008년의 PBR 0.5배수준이었다. 그러나그때는현재 LG디스플레이의영업이익에서가장크게기여하고있는고객인 Apple 향제품이거의없었다. 지금은 Apple 의 iphone 과 ipad 에들어가는 LCD Panel 의제1 공급처이며, 글로벌경기가악화되면 3D TV 시장은가격경쟁력이높은 3D FPR 방식으로집중될가능성도높다. 따라서 PBR 0.5~0.7 배구간은중장기적인측면에서는좋은매수기회가될것이다. 따라서투자의견을매수로상향하며, 6개월목표주가 27,000 원을제시한다. 이는 2011년 BPS 3만원에 PBR 0.9 배를적용한것이다. 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , , , , , , , , , F 23, , , F 25, , , F 24, , * 2009 K-GAAP 기준, 2010~2013F 은 K-IFRS 연결기준

17 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / 김예은연구원 02) / ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 2012F 2013F 재무상태표 F 2012F 2013F 매출액 20,038 25,512 23,801 25,032 24,145 유동자산 8,226 8,840 9,191 9,614 10,268 증가율 (%) 현금성자산 818 1,631 1, 매출원가 17,477 21,781 22,007 22,901 22,201 단기투자자산 2,504 1,538 1,371 1,489 1,448 매출원가율 (%) 매출채권 2,950 3,001 3,056 3,632 3,699 매출총이익 2,561 3,731 1,794 2,131 1,944 재고자산 1,668 2,215 3,130 3,206 3,662 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 11,477 15,017 15,528 15,137 15,182 판매관리비 1,446 2,042 2,006 1,965 1,859 유형자산 9,596 12,815 13,387 13,199 13,438 조정영업이익 (GP-SG&A) 1,115 1, 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 적전흑전 기타비유동자산 1,100 1,253 1,328 1,259 1,167 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 3,852 4,236 3,972 3,869 3,258 자산총계 19,703 23,858 24,719 24,751 25,450 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 6,495 8,882 10,084 9,982 10,149 증가율 (%) 단기차입금 771 1,213 1, ,078 영업이익 1,010 1, 매입채무 2,031 2,962 3,119 3,143 3,332 영업이익률 (%) 유동성장기부채 ,152 1,402 1,452 증가율 (%) 적전흑전 기타유동부채 3,160 3,820 4,735 4,559 4,287 금융손익 비유동부채 3,169 3,915 3,950 4,173 4,941 기타영업외손익 사채 698 1,628 1,994 2,044 2,394 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 1, ,401 세전계속사업이익 1,013 1, 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 1,092 1,372 1,155 1,178 1,146 증가율 (%) 적전흑전적전기타금융업부채 법인세비용 부채총계 9,664 12,797 14,034 14,155 15,089 계속사업이익 1,118 1, 지배주주지분 10,040 11,036 10,657 10,568 10,333 당기순이익 1,118 1, 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 적전흑전적전자본조정등 지배주주지분순이익 1,118 1, 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 6,051 7,031 6,668 6,579 6,343 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1,051 1, 자본총계 10,040 11,061 10,685 10,596 10,360 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 2012F 2013F 주요투자지표 F 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 4,153 4,884 2,719 2,988 2,600 EPS( 당기순이익기준 ) 3,124 3, 당기순이익 1,118 1, EPS( 지배순이익기준 ) 3,124 3, 유형자산상각비 2,779 2,757 3,922 3,588 3,161 BPS( 자본총계기준 ) 27,074 29,404 28,761 28,906 28,503 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 27,074 29,334 28,684 28,828 28,425 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) , PER( 당기순이익기준 ) N/A 기타 PER( 지배순이익기준 ) N/A 투자활동으로인한현금흐름 -4,564-4,515-3,746-3,418-3,284 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,761-4,942-4,039-3,400-3,400 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) , 부채비율 기초현금 1, , 순차입금비율 기말현금 818 1, 이자보상배율 * 2009 K-GAAP 기준, 2010~2013F 은 K-IFRS 연결기준 7

18 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 제일모직 (001300) BUY / TP 135,000 원 IT 수요가나쁠수록소재내재화는가속화 현재주가 (8/16) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가 일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) -6.5 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 Analyst 김영우 02) ywkim@hmcib.com Analyst 김예은 02) kimyen@hmcib.com 100,000원 35% 5,000십억원 50,000천주 250 십억원 /5,000원 138,000 원 /89,600 원 67 십억원 25.22% 국민연금 7.73% 3M M ,903 원 6,825 원 150,067원 글로벌경기불황시 Supply Chain의중요성은더욱확대글로벌경기가불황일때, SET Maker 들은원가절감을강력히원할수밖에없다. 이에대한가장좋은방법은 1) 그룹내핵심소재내재화, 2) 주요장비및소재업체육성, 3) 구매선다변화가될것이다. 제일모직은이러한 3박자를모두갖춘업체이다. 특히삼성에서사운을걸고추진하고있는 AMOLED 분야는핵심소재의내재화비중도떨어질뿐만아니라, 주요소재업체들의육성도잘되지않고있다. 따라서구매선다변화의추진도계속지연되었던것이다. 그러나글로벌경기가나빠질수록이러한문제는반드시해결해야할문제이므로 Supply Chain의질적인개선은더욱가속화될것이다. 3분기케미칼, 전자재료사업부실적개선모멘텀기대동사의케미칼, 전자재료사업부는 TV 시장의부진과편광필름사업부의낮은수율에기인했다. 그러나 ABS 제품의가격은안정세에접어들었으며, TV 용편광필름의수율은 7 월부터 95% 수준까지향상되었다. 따라서삼성이만든 TV 에동사의편광필름이적용될비중은 3분기부터높아지고있으며, 4분기에는그비중이더욱상승하게될것이다. 한편고대했던 AMOLED 소재매출도미미하지만금년하반기부터가시화될것이므로, 이제는동사의성장성에기대하는전략이타당할것이다. 최근 12 개월주가수익률 제일모직 KOSPI PBR 1.5배이하는적극적매수구간, 목표주가 135,000원유지동사의 2011년 BPS는 62,000원이다. 이렇게빠르게성장하는성장스토리가유효한회사에 PBR 1.5 배이하를적용하는것은저평가국면이므로적극적인매수전략이유효할것이다. 당사는경제불황기에오히려그가치가빛나게될동사에대해서 Forward EPS 기준으로 PER 20 배를그대로적용하여목표주가 135,000 원및투자의견매수를유지한다. 0 10/08 10/10 10/12 11/02 11/04 11/06 11/08 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , F 6, , F 7, , F 8, , * 2009~2010(K-GAAP 연결기준 ), 2011~2013(K-IFRS 연결기준 ) 8

19 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / 김예은연구원 02) / ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 2012F 2013F 재무상태표 F 2012F 2013F 매출액 4,405 5,121 6,022 7,329 8,621 유동자산 1,203 1,262 1,364 1,509 1,708 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 3,199 3,573 4,294 5,217 6,070 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,206 1,548 1,728 2,111 2,551 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 1,972 2,810 3,468 3,728 4,064 판매관리비 953 1,214 1,397 1,696 1,989 유형자산 1,017 1,121 1,408 1,640 1,923 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 790 1,548 1,932 1,967 2,025 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 3,175 4,072 4,832 5,238 5,772 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 ,112 1,205 1,349 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 1,205 1,308 1,598 1,710 1,784 계속사업이익 지배주주지분 1,961 2,761 3,233 3,527 3,987 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 ,079 1,079 1,079 비지배주주지분순이익 이익잉여금 916 1,149 1,397 1,691 2,151 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,970 2,765 3,233 3,528 3,988 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 2012F 2013F 주요투자지표 F 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,323 5,370 5,905 6,602 9,931 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,397 5,371 5,903 6,600 9,928 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 38,080 54,691 63,848 69,855 79,171 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 37,896 54,620 63,834 69,839 79,151 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * 2009~2010(K-GAAP 연결기준 ), 2011~2013(K-IFRS 연결기준 ) 9

20 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 10/04/12 Buy 200,000 10/05/24 Buy 200,000 10/07/16 Buy 246,000 10/10/04 Buy 246,000 10/11/15 Buy 246,000 11/06/24 Buy 246,000 11/07/29 Buy 246,000 11/08/17 Buy 208,000 최근 2 년간삼성 SDI 주가및목표주가 원 300, , , , ,000 목표주가 50,000 삼성SDI 주가 0 09/7 09/9 09/12 10/2 10/5 10/7 10/10 10/12 11/2 11/5 11/7 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 09/06/01 Buy 35,000 11/03/23 Buy 49,000 09/07/17 Buy 41,000 11/05/31 Buy 49,000 09/08/03 Buy 41,000 11/06/24 Buy 37,000 09/10/16 Buy 41,000 11/07/22 Hold 32,000 09/12/23 Buy 42,000 11/08/17 Buy 27,000 10/01/07 Buy 48,000 10/01/21 Buy 48,000 10/04/11 Buy 53,000 10/05/24 Buy 53,000 10/07/12 Buy 49,000 10/10/01 Buy 49,000 10/10/21 Buy 49,000 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 10/05/24 Buy 125,000 10/08/18 Buy 125,000 10/10/11 Buy 125,000 10/11/15 Buy 125,000 11/03/23 Buy 125,000 11/05/31 Buy 180,000 11/06/24 Buy 180,000 11/08/4 Buy 135,000 11/08/17 Buy 135,000 최근 2 년간 LG 디스플레이주가및목표주가 원 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 목표주가 LG디스플레이주가 0 09/7 09/9 09/12 10/2 10/5 10/7 10/10 10/12 11/2 11/5 11/7 최근 2 년간제일모직주가및목표주가 원 200, , , , , ,000 80,000 목표주가 60,000 제일모직주가 40,000 20, /7 09/9 09/12 10/2 10/5 10/7 10/10 10/12 11/2 11/5 11/7 10

21 디스플레이 /2 차전지 Analyst 김영우연구위원 02) / 김예은연구원 02) / Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. Overweight : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Neutral : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Underweight : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 11