SECTOR REPORT #18-15 LG 생활건강 2018 년 10 월 1 일 LG 생활건강 (051900) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (9 월 27 일 ) 1,278,000 원 목표주가 1,700,000 원 ( 신규 ) 상승여력 33.0% 정용진 (02) 3772-

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1 LG 생활건강 (519) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (9 월 27 일 ) 1,278, 원 목표주가 1,7, 원 ( 신규 ) 상승여력 33.% 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com KOSPI 2,355.43p KOSDAQ 833.1p 시가총액 19,96.1 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 15.6 백만주 유동주식수 9.3 백만주 (59.8%) 52 주최고가 / 최저가 1,48, 원 /869, 원 일평균거래량 (6 일 ) 34,978 주 일평균거래액 (6 일 ) 44,3 백만원 외국인지분율 45.87% 주요주주 LG 외 1 인 34.3% 국민연금 6.76% 절대수익률 3 개월 -.8% 6 개월 9.9% 12 개월 47.1% KOSPI 대비 3 개월 -11.3% 상대수익률 6 개월 14.4% 12 개월 48.1% 주가차트 ( 원 ) 1,6, 1,, 1,, 1,, 종합주가지수 = , 9 9/17 1/18 5/18 9/18 LG 생활건강주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (9/17=) 95 거인의기상 투자의견매수, 목표주가 1,7, 원으로커버리지개시 투자의견매수및목표주가 1,7, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12 개월선행 EPS( 주당순이익 ) 48,78 원에목표 PER( 주가수익비율 ) 35.4 배를적용했다. 목표 PER 은 14 년이후 PER 고점인 34. 배를적용했다. 고가의럭셔리브랜드인 후 와 숨 의고성장으로화장품사업부의이익기여도가확대 ( 화장품매출중럭셔리 78%, 중국매출중럭셔리 91%) 되고있어호황기수준의밸류에이션이타당하다. 후와숨, 이익개선 + 향후사업의방향성까지견인중 중국에서럭셔리화장품에대한수요가고성장하고있다. 중국의럭셔리백화점은전국에 2 개전후가영업중이다. 후는 199 개, 숨은 8 개매장에진출해있다. 후는출점속도가완화되겠으나숨이매분기 개점씩매장을늘리고있다. 18 년화장품매출은 3.8 조원 (+17.3%) 으로예상하는데, 럭셔리브랜드비중이 77.9%(+7.2%p) 에달할전망이다. 전체매출중화장품비중도 58.2%(+5.9%p) 로늘어나겠다. 년매출에서화장품비중은 38.4% 를기록했으나 18 년에는 58.2% 에이를것으로전망된다. 이익의쏠림현상은한층더두드러진다. 동기간화장품의영업이익비중은 46.1% 에서 75.6% 로늘어날전망이다. 추가적인사업다각화로포트폴리오를강화할수도있고, 화장품사업에역량을집중해순수화장품업체로체질개선에나설수도있다. 안정적인이익과재무구조가뒷받침되기때문이다. 동사의연간유형자산투자는 3 천억원내외에불과하나올해현금창출능력은 1.3 조원 (+17.1%) 에달한다. 영업이익 1.1 조원 (+13.5%) 으로 14 년연속성장전망 18 년매출 6.6 조원 (+5.4%), 영업이익 1.1 조원 (+13.5%) 으로전망한다. 영업이익률은 16.%(+1.1%p) 로개선되겠다. 매출과영업이익모두화장품사업의호실적이견인하겠다. 화장품매출은 3.8 조원 (+17.3%), 영업이익.8 조원 (+25.5%, OPM.7%) 으로마진율이처음으로 % 를넘겠다. 5 년이후단한번도매출과영업이익의역성장이없었다. 올해까지성장세를이어가면 14 년연속성장이라는대기록을수립하게된다. 중국의지역별관광객허가와면세점호황기등하반기호재가다수대기하고있어실적추정치는상향조정될가능성이크다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 16 6, , , , , , F 6,615. 1, , , (6.8) 19F 7, ,4.7 1, , , (18.) F 7, , , , , (27.6) 42

2 Valuation 투자의견매수, 목표주가 1,7, 원으로커버리지개시 후의선전으로 14~17 년밸류에이션고점적용 투자의견매수및목표주가 1,7, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는우선주를제외한 12 개월선행 EPS( 주당순이익 ) 48,78 원에목표 PER( 주가수익비율 ) 35.4 배를적용했다. 목표 PER 은 14 년이후 PER 고점인 34. 배를적용했다. 고가의럭셔리브랜드인 후 와 숨 의고성장으로화장품사업부의이익기여도가확대 ( 화장품매출중럭셔리 78%, 중국매출중럭셔리 91%) 되고있다. 과거아모레퍼시픽의고성장기에설화수가보여줬던모습의재연이다. 복합사업체특유의이익안정성에럭셔리화장품의고성장성이합쳐진점을감안해과거밸류에이션의상단에도전할수있겠다. 목표주가산정 Table ( 원, %, 배 ) Target Earnings Valuation History 목표주가 1,7, 12MF EPS 48,78 목표 PER 35.4 PER 고점 34. 종가 1,278, 18F EPS 44,725 PEER PER 34. PER 저점 18.8 상승여력 F EPS 51,431 할인 / 할증 4.1 PER 평균 26.2 자료 : 신한금융투자주 : 역사적밸류에이션산정시점은 14~17 년 12 개월선행 PER 추이 ( 우선주제외 ) ( 배 ) 12MF PER 9~13 년 PER 고점 34.1 저점 14.5 평균 ~17 년 PER 고점 34. 저점 18.8 평균 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 12 개월선행 PER 밴드차트 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 조원 ) ( 조원 ) 35x x 25x x 15x 7.x 6.x 5.x 4.x 3.x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 43

3 투자포인트 갈고닦은후와숨, 럭셔리고성장을견인 화장품매출중럭셔리비중 17 년 7.7% 18 년 77.9% 동사의화장품라인업은럭셔리제품군에서빛이나고있다. 후 (Whoo) 를필두로숨 (Su:m37), 빌리프 (Belif), 오휘 (O Hui), VDL, 차앤박 (CNP) 으로이어지는브랜드들이각자의강점을바탕으로시장점유율을늘리고있다. 중국인바운드의부진한흐름에도불구하고주력럭셔리브랜드인후와숨은면세점채널을통해고성장을지속중이다. 중국에서럭셔리화장품에대한수요가고성장하면서 2~3 선도시의고급백화점까지진열을늘리고있다. 중국의럭셔리백화점은전국에 2 개전후가영업중이다. 후는 199 개, 숨은 8 개매장에진출해있다. 후는출점속도가완화되겠으나숨이매분기 개점씩매장을늘리고있다. 18 년화장품매출은 3.8 조원 (+17.3%) 으로예상하는데, 럭셔리브랜드비중이 77.9% (+7.2%p) 에달할전망이다. 전체매출중화장품비중도 58.2%(+5.9%p) 로늘어나겠다. 화장품사업매출과럭셔리브랜드비중추이및전망 1,75 화장품매출 ( 좌축 ) (%) 9 1, 럭셔리비중 ( 우축 ) 8 1, F 19F F 추정 5 중국현지에서화장품브랜드출점추이 ( 개 ) 후숨오휘 /VDL 빌리프 면세점화장품매출과증감률추이 ( 개 ) 면세점매출 ( 좌축 ) 매출증감률 ( 우축 ) (% YoY) 1 8 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 () 44

4 안정적인이익은 M&A 명가에게새로운기회요인 이익구조의견고함은여전 동사는사업다각화를통한안정적인포트폴리오구성이라는측면에서모범기업에꼽힌다. 차석용부회장체제하에서지속적인 M&A 를통해기업체질개선에성공한드문케이스다. 거의매년한건이상의굵직한딜을진행하면서비유기적인성장을주도했다. 최근동사는화장품사업의독보적인성장으로기존의포트폴리오구조가변하고있다. 년매출에서화장품비중은 38.4% 를기록했으나 18 년에는 58.2% 에이를것으로전망된다. 이익의쏠림현상은한층더두드러진다. 동기간화장품의영업이익비중은 46.1% 에서 75.6% 로늘어날전망이다. 다양한변화가가능한시점이다. 추가적인사업다각화로포트폴리오를강화할수도있고, 화장품사업에역량을집중해순수화장품업체로체질개선에나설수도있다. 안정적인이익과재무구조가뒷받침되기때문이다. 동사의연간유형자산투자는 3 천억원내외에불과하나올해현금창출능력은 1.3 조원 (+17.1%) 에달한다. 향후추가적인 M&A 검토도 가능 17 년태극제약인수로더마화장품역량을강화했고, 18 년에는일본화장품브랜드인 AVON japan 을인수했다. 최근전략의골자는화장품역량강화와아시아권영향력증대로해석된다. 내수비중이큰생활용품 / 음료대비글로벌경쟁력을갖춘화장품비중이커진다면밸류에이션리레이팅이가능하다. 연도별주요 M&A 이슈정리 Zenisce 태극제약 Avon Japan 재무안전성지표추이및전망 1,6 EBITDA Capex 1, 사업부별매출추이및전망 8, 생활용품화장품 6, 음료 8 4, 2, F 19F F 추정 F 19F F 추정 45

5 영업실적전망 영업이익 1.1 조원 (+13.5%) 으로 14 년연속성장전망 14 년연속이익성장의위업 18 년매출 6.6 조원 (+5.4%), 영업이익 1.1 조원 (+13.5%) 으로전망한다. 영업이익률은 16.% (+1.1%p) 로개선되겠다. 매출과영업이익모두화장품사업의호실적이견인하겠다. 화장품매출은 3.8 조원 (+17.3%), 영업이익.8 조원 (+25.5%, OPM.7%) 으로마진율이처음으로 % 를넘겠다. 5 년이후단한번도매출과영업이익의역성장이없었다. 올해까지성장세를이어가면 14 년연속성장이라는대기록을수립하게된다. 중국의지역별관광객허가와면세점호황기등하반기호재가다수대기하고있어실적추정치는상향조정될가능성이크다. 매출과증감률추이및전망 7,5 6, 매출 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 25 4,5 15 3, 1, F 19F F 추정주 : 년 IFRS 적용을고려해전년도와비교제외 영업이익과증감률추이및전망 1,6 영업이익 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 1, F 19F F 추정주 : 년 IFRS 적용을고려해전년도와비교제외 46

6 영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F F 매출액 1,61 1,5 1,69 1,531 1,659 1,653 1,657 1,646 6,27 6,615 7,155 7,718 화장품 ,63 3,28 3,853 4,363 4,86 - 백화점 면세점 ,37 1,418 1,746 2,24 - 방판 생활용품 ,518 1,427 1,432 1,472 - 독점 모던 온라인 / 홈쇼핑 기타 음료 ,8 1,335 1,359 1,385 - 편의점 소매 도매 기타 YoY 5.4 (1.5) 화장품 6.2 (5.6) 백화점 (1.7) (5.5) (5.3) (7.8) 1.2 (5.) (2.5).8 - 면세점 11.2 (25.8) 방판 (4.1) (4.).6 (.4) 9.2 (2.1) (4.9) (3.) 생활용품 (1.4) (4.) (4.) (.6) (4.5) (6.) (7.6) (5.8) (4.8) (6.) 독점.9 (4.) (7.) (21.7) (19.5) (27.4) (5.) (5.) (7.5) (14.7) (3.) (2.) - 모던 (6.) (8.3) (5.3) (19.) (12.) (14.1) (15.) (15.) (9.) (14.) (.4) 온라인 / 홈쇼핑 (4.1).9 (9.5) (.) (8.) 4.7 (6.6) (5.1) 1. - 기타 (.8) (4.6) (8.8) (2.2) (4.1) 음료 (1.3) (1.3) (1.5) (7.3) (2.7) 편의점 (4.4) (1.1) (.4) (.1) 소매 3.2 (.3) (3.1). 2.8 (2.4) (.3) 도매 (2.7) (9.4) (.7) (.1) (1.6) 1.2 (.4) (.4) - 기타 (5.1) (5.2) (3.9) (11.8) (1.6) (1.3) (6.3).8 (.1) (.3) 영업이익 ,55 1,5 1,355 화장품 ,9 생활용품 음료 YoY 화장품 12.6 (2.1) 생활용품 (71.8) (23.9) (27.5) (13.5) (25.4) (9.9) (.6) (5.1) 2.7 음료 (39.1) (3.7) (16.1) 11.4 (1.) (3.6) (3.8) 영업이익률 화장품 생활용품 음료 추정 47

7 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 F 19F F 자산총계 4,52.2 4,778. 5, , ,839.6 유동자산 1, , ,818. 2, ,423.3 현금및현금성자산 ,1.7 1,742.6 매출채권 재고자산 비유동자산 3,77.6 3, , , ,416.3 유형자산 1, , ,71.1 1,76.7 1,8.3 무형자산 1, , , , ,337.2 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 1, , ,49.3 1, ,682.2 유동부채 1, , ,29. 1,7.2 1,188.6 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 2,6.8 3,82.6 3, ,35.7 5,157.4 자본금 자본잉여금 기타자본 (.6) (1.) (1.) (1.) (1.) 기타포괄이익누계액 (92.4) (132.8) (132.8) (132.8) (132.8) 이익잉여금 2, ,45. 3, , ,71.1 지배주주지분 2, , , ,235. 5,23.2 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (25.2) (781.9) (1,424.3) 포괄손익계산서 12월결산 F 19F F 매출액 6,94.1 6,27.5 6,615. 7, ,717.5 증가율 (%) 매출원가 2,434. 2,46.9 2, ,45.8 3,455.4 매출총이익 3,66. 3,89.5 3, ,9.3 4,262.2 매출총이익률 (%) 판매관리비 2, , , ,94.6 2,97.5 영업이익 ,55.3 1,4.7 1,354.7 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (128.2) (68.9) (6.7) (71.8) (69.4) 금융손익 (16.1) (11.1) (5.5) 기타영업외손익 (119.4) (59.1) (57.) (57.) (57.) 종속및관계기업관련손익 (15.3) (18.2) 세전계속사업이익 , ,285.3 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 1,14.6 1,76.8 1,26.6 1, ,578.7 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 12 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 F 19F F 영업활동으로인한현금흐름 ,5.9 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.9) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (7.3) (1.3) (1.3) (1.3) (1.3) 운전자본변동 (135.2) (8.3) (61.4) (8.7) (136.5) ( 법인세납부 ) (165.5) (234.9) (263.1) (294.6) (327.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (5.5) (333.8) (275.9) (266.7) (254.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (331.5) (284.2) (27.7) (257.8) (245.5) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (7.6) (6.6)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (4.6) (.6) (4.3) (7.5) (7.9) 기타 (65.9) (4.7) (.9) (1.4) (1.5) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (367.1) (351.1) (415.9) (15.9) (15.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (274.5) (188.3) (265.).. 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (93.3) (134.) (15.9) (15.9) (15.9) 기타.7 (28.8)... 기타현금흐름.9 (2.9) (4.2) (4.2) (4.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (.3)... 현금의증가 ( 감소 ) (58.1) 기초현금 ,1.7 기말현금 ,1.7 1,742.6 주요투자지표 12월결산 F 19F F EPS ( 당기순이익, 원 ) 31,799 33,8,219 46,246 52,974 EPS ( 지배순이익, 원 ) 31,177 33,169 39,425 45,336 51,935 BPS ( 자본총계, 원 ) 147,9 173,983 6, , ,83 BPS ( 지배지분, 원 ) 142, ,155 1, ,22 283,511 DPS ( 원 ) 7,5 9, 9, 9, 9, PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (6.8) (18.) (27.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )