삼성전자 (005930)

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1 두산밥캣 (2415) 좋아질게많아서목표주가를올린다 1Q17: 외형은 FLAT, 그러나이익률개선지속동사는 1Q에매출액 9,299 억원, 영업이익 933억원, 영업이익률 1.%, 순이익 418억원을기록해, 시장기대치에부합했다 < 표1>. 판매는달러기준으로 $86m으로전년동기대비 -.7%, 전분기대비 +1.5% 로 FLAT 했다. 그러나영업이익률이 YoY 1.7%p, QoQ 1.7%p 개선되는모습을보였는데, 시장의 CTL, MEX 비중확대경향때문이다. 지난하반기부터외형은정체한가운데, 수익성은견조했다. 목표주가 47, 원, 투자의견 Buy로상향 : 타겟PE 2배실적예상치를사측가이던스에맞추어이익단 DMF 1% 안팎상향조정하고타겟 PE를기존 17.5 배에서 2배로올려, 동사의목표주가를 47, 원으로상향했다. 투자의견도 Buy로올린다. 멀티플상향근거는최근 CAT, CNHI, Deere 등글로벌건설기계메이커들의주가가시장 PER이 25배 ~3배까지오르며프리미엄을부여받고있기때문이다. 또한아랫단락과같이 4가지좋아질모멘텀이있기때문에밴드를할증적용했다. 좋아질것 : 견조한지표, 렌탈 YoY 역성장종료, PP의턴업등 1 북미, 유럽각종관련지표가모두견조하다. 미국주택착공에선행하는 NHAB 서베이지수도 3월과 4월각각 71p, 68p로초강세를띄고있다 < 그림 1>. 따라서이러한매크로지표강세는곧판매증가로이어질수밖에없다. 여태지표가좋아져왔음에도동사의컴팩트판매는정체했는데, 이는렌탈업체구매가미국대선불확실성등으로지난해하반기역성장했기때문이다. 그러나, 2 1Q17 드디어렌탈주문이역성장은끝났다는사측설명이며, 이에따라 2Q17, 늦어도하반기컴팩트매출성장이예상되기때문이다. 217/5/2 조선 / 기계최광식 ( ) gs.choie@hi-ib.com Buy(Upgrade) 목표주가 (6M) 47,원 종가 (217/4/28) 39,15원 Stock Indicator 자본금 52십억원 발행주식수 1,25 만주 시가총액 3,925십억원 외국인지분율 23.3% 배당금 (216) 7원 EPS(217E) 2,33원 BPS(217E) 35,65 원 ROE(217E) 6.8% 52주주가 33,4~4,2 원 일평균거래량 3,197 주 일평균거래대금 13.3십억원 Price Trend 'S 42.7 두산밥캣 (216/4/28~217/4/28) Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1Q에도 PP는 YoY -6.3% 역성장했다. 유가상승으로코모디티싸이클을기대하지만, 아직은실투자까지확인이안되고있다. 그러나차차오일 & 가스투자증가를기대할만한환경으로판단한다. 4 유럽법인의통폐합및이전에따른원가합리화효과도하반기에나타난다. 장차여러가지좋아질것들이많다. 작년하반기의두산인프라코어를보는듯하다.

2 1Q17 Review: 정체지속 & 컨센서스하회 < 표 1> 두산밥캣 1Q17 Review: 컨센서스소폭하회, 아직렌탈 / 딜러구매는마이너스성장을끝냈다고안내 두산밥캣 ( 연결 ) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17a y-y q-q 컨센서스 4 월 27 일 당사 (b) ( 십억원 ) 차이 (a/b) 매출액 1, % 1% % 영업이익 % 23% % 영업외 / 기타 % 세전이익 % 1481% % 순이익 % 739% % 영업이익률 12.7% 12.4% 8.3% 1.% 1.3%p 1.7%p 1.3% 11.1% -1.1%p 지배주주순이익률 5.4%.%.8% 4.6% 4.6%p 3.8%p 4.7% 6.3% -1.6%p 컴팩트매출액 % 7% 헤비매출액 % 4% PP 매출액 % -2% < 그림 1> 미국주택경기의선행지표인 NAHB 시장지수호조지속 : 연말까지컴팩트로드시장계속좋을것 당사는미전국주택건설협회시장지수는미국건축착공에 6 개월선행하는지표로판단 3 월 71, 4 월 68 로강세지속 ( 천건 ) 미국건축착공 [SAAR] ( 지수 ) 1,5 NAHB 미전국주택건설업협회시장지수 ( 우, 6개월선행 ) ,3 7 1, HI Research 2

3 < 표 2> 두산밥캣실적예상치 : 사측가이던스는매출 $3,5m, EBIT $392m(OPM 11%) 에서, 당사는올해매출 4 조원, 영업이익 4,43 억원으로사측가이던스에맞춰실적상향조정 ( 십억원 ) 두산밥캣 1Q17 2Q17 3Q17 4Q 매출액 93 1, ,12 3,933 3,583 3,739 4,41 3,95 4,4 4,66 YoY -3% -8% 1% 1% -8.9% 4.4% 8.1% -2.2% 1.4% 1.5% 매출총이익 영업이익 금융 / 기타영업외 이자손익 순이익 YoY 187% 22% 29% 14% 지배주주순이익 매출총이익률 21.5% 22.7% 22.4% 22.4% 17.8% 19.7% 19.7% 21.2% 21.2% 22.3% 22.5% 영업이익률 1.% 11.8% 11.1% 11.2% 5.7% 7.9% 8.6% 9.5% 1.5% 11.1% 11.3% 순이익률 4.6% 6.3% 6.% 6.2% 11.8% 2.4% 1.4% 3.4% 4.3% 5.8% 6.6% EPS( 원 ) ,779 2,331 2,662 BPS( 원 ) 33,865 34,553 35,134 35,65 33,435 35,65 37,25 컴팩트매출액 ,271 2,228 2,414 3,38 2,979 3,32 3,64 YoY -2% -8% 1% 1% -1.9% 8.3% 25.9% -2.% 1.8% 1.1% 매출총이익 GPM 24.8% 26.5% 26.% 26.% 22.4% 25.5% 25.1% 24.4% 25.6% 25.9% 26.2% 헤비매출액 ,454 1,165 1, 매출총이익 GPM 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 5.7% 5.6% 5.5% 9.7% 1.2% 1.3% 1.3% PP 매출액 매출총이익 GPM 13.% 13.% 14.% 14.% 51.9% 38.7% 34.6% 15.5% 14.2% 13.5% 13.3% 주석 : 과거의사업부별분기매출액과매출총이익률은당사추정치입니다 < 그림 2> 두산밥캣 PER 밴드 : 타겟 2 배로상향 < 그림 3> 두산밥캣 PBR 밴드 : 아래그림의주가는월주가여서매일, 매주의변동성이나타나지않음 ( 천원 ) 8 두산밥캣 PER Band Chart ( 천원 ) 두산밥캣 PBR Band Chart (ROE %) 8 2.x 12% 25.x 1.6x 9% 4 타겟 2.x 17.5x 4 1.2x.8x 6% 2 12.x 6.x 2.4x 3% % HI Research 3

4 VALUATION: 목표주가 47, 원으로상향 < 표 3> 두산밥캣목표주가를이익추정치상향 & PER 2 배에서목표주가 47, 원으로상향 : 기존 PER 17.5 배에서 38, 원 두산밥캣 214년 215년 216년 217년 218년 219년 EPS 1,779 2,332 2,662 2,2 YoY 31% 14% -2% PER( 고 ) PER( 평 ) PER( 저 ) 타겟PER 적정주가 47, 53, 52, 2% 35% 33% 목표주가 47, 종가 (4.28) 39,15 39,15 39,15 2% 35% 33% < 표 4> PBR Valuation 크로스체크 : ROE 7%, COE 5% 에서적정 PBR 1.4 배와적정주가 4.8 만원도출되어, 위의 PER Valuaton 과유사참고로두산인프라코어도밥캣지분가치 + 별도영업가치에서 PER 2 배적용 두산밥캣 214년 215년 216년 217년 218년 219년 BPS 33,435 35,65 37,25 38,926 EPS 1,779 2,332 2,662 2,2 PER PBR( 고 ) PBR( 평 ) PBR( 저 ) ROE 1.9% 5.1% 5.5% 6.8% 7.4% 6.8% FWD 1Y ROE 1.9% 5.1% 5.5% 6.8% 7.4% 6.8% FWD +Y +Y +Y +Y +Y +Y COE( 고 ) 4.8% 5.3% COE( 저 ) 6.3% 7.1% 적용ROE = FWD 2Y 5.5% 6.8% 7.4% 적용COE = TRL 참조 5.% 5.% 5.2% Target PBR 당해 BPS 33,435 35,65 37,25 적정주가 37, 48, 53, 종가 (4.28) 3, 39,15 3, 상승여력 -5% 22.6% 35% < 표 5> 두산밥캣실적 ( 이익 ) 예상치 1% 안팎상향조정 신규추정 기존추정 차이 217E 218E 219E 217E 218E 219E 217E 218E 219E 매출액 4,4 4,66 4,151 4,14 4,191 4,151 % -3% % 영업이익 % 5% 5% 영업외 세전이익 % 12% 14% 지배순이익 % 1% 12% 영업이익률 11.1% 11.3% 11.2% 1.8% 1.8% 1.7%.2%p.5%p.5%p 세전이익률 9.3% 1.2% 9.8% 8.7% 9.2% 8.6%.6%p 1.%p 1.2%p 순이익률 5.8% 6.6% 6.3% 5.7% 6.% 5.6%.2%p.6%p.7%p HI Research 4

5 PEER GROUP: PER 25 배 ~3 배 < 그림 4> CAT 217 년 EPS 예상치상향조정으로반전 & PER25 배이상에서거래 < 그림 5> Deere 217 년실적플랫에서성장으로상향조정중 & PER 25 배 ~3 배 캐터필러 PER Band Chart 디어 PER Band Chart x 3x 9 1 2x 5 1x x 3 1x < 그림 6> CNHI PER 25 배시장인정 < 그림 7> Kubota PER 15 배에서거래 CNHI PER Band Chart 쿠보타 PER Band Chart x 9 6 2x 1x x 3 5x 6 5x HI Research 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 1,529 1,612 1,696 1,82 매출액 3,95 4,4 4,66 4,151 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 3,7 3,111 3,15 3,221 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 4,797 4,794 4,788 4,775 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 4,23 4,182 4,136 4,91 기타영업비용 자산총계 6,326 6,46 6,484 6,577 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 2,236 2,84 1,949 1,832 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 1,596 1,437 1,293 1,164 세전계속사업이익 부채총계 2,974 2,891 2,774 2,677 법인세비용 지배주주지분 3,352 3,515 3,712 3,92 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 3,367 3,367 3,367 3,367 순이익률 (%) 이익잉여금 ,15 1,25 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 -56 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,352 3,515 3,711 3,91 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 218E 219E E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,779 2,33 2,6 2, 유형자산감가상각비 BPS 33,435 35,65 37,25 38,925 무형자산상각비 CFPS 2,963 3,543 3,93 3,916 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 두산밥캣, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6

7 주가와목표주가와의추이 56, 46, 36, 26, 16/11 17/2 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 Buy 47, Hold 38, Buy 38, 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 최광식 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 87.3 % 12.7 % - HI Research 7