건설 / 미디어엔터 Company Update Analyst 박용희 02) 목표주가 현재가 (9/6) 매수 ( 신규 ) 44,000 원 30,400 원 KOSDAQ (9/6) pt

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1 건설 / 미디어엔터 Company Update Analyst 박용희 2) 목표주가 현재가 (9/6) 매수 ( 신규 ) 44, 원 3,4 원 KOSDAQ (9/6) pt 시가총액 713십억원 발행주식수 23,442 천주 액면가 5원 52주 최고가 56, 원 최저가 27,5 원 6일일평균거래대금 8십억원 외국인지분율 17.2% 배당수익률 (219F).% 주주구성 이수만외 7 인 19.22% 국민연금공단 9.93% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 -% -23% -18% 절대기준 3% -35% -37% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 44, - - EPS(19) 1, EPS(2) 1, 에스엠주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 에스엠 ( 우 ) ( 원 ) 59, 54, 49, 44, 39, 34, 29, 49 24, 바닥인지금사보는건어때? 투자의견매수및목표주가 44,원으로신규커버리지개시동사에대한투자의견을매수, 목표주가는 44, 원으로신규커버리지개시한다. 목표주가는 22년 IBKS 추정 BPS 21,981원에 Target Multiple 2.(x) 를적용하여산출했다. Target Multiple 2.(x) 는 Historical Mid-Cycle Band의하단값이다. 일시적으로업종과지배주주관련불확실성으로주가는 Low-Cycle Band에서거래되고있다. 하지만, 여전히 K-pop의성장스토리는유효하기에머지않아 Mid- Cycle Band로회복될전망이다. 일부비주력자회사정리및주주친화적인배당정책이나온다면, Up-Cycle Band로의회복도가능해보인다. 지금은재정거래구간으로보이며, 적극적인매수시점이란판단이다. 경영은회사가하지만, 회사도자산의비효율성에대해서는알아야원칙적으로경영은회사가하는것이지만, 회사도현재자산의비효율성을인지해야한다. 218년기준동사의주력사업 (SME, SM JAPAN, DREAM MAKER) 으로벌어들인영업이익은 646억원이고, 비핵심사업 (SM C&C, 키이스트및기타자회사 ) 으로본영업손실은 -169억원이다. 218년기준동사의순현금은 2,28억원으로현재시가총액의 3% 를차지하고있다. 타법인출자로추가적인 2,2억원이투자됐다. 기타연결자회사의정리가가능하다면, 순현금증가와영업이익개선이가능할전망이다. 결론적으로현재동사의이익규모는동사의어닝파워대비비효율적인상황이다. 개선이가능하다면, 기업가치에대한재평가가가능하다. 실적은상저하고, 하반기점진적실적개선전망핵심사업부문은 EXO 멤버의군입대에도불구하고, 동방신기와슈퍼쥬니어의컴백효과지속및 NCT와웨이션브이의활동확대로인해 High single 의매출성장이가능할전망이다. 비핵심자회사도상반기대비매출과수익성이개선될전망이다. 결론적으로동사의실적은상저하고형태를전망한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 22F 221F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 199 1,361 1,125 1,643 2,32 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 투자의견및 Valuation 투자의견매수및목표주가 44, 원으로신규커버리지개시동사에대한투자의견을매수, 목표주가는 44,원으로신규커버리지개시한다. 목표주가는 22년 IBKS 추정 BPS 21,981원에 Target Multiple 2.(x) 를적용하여산출했다. Target Multiple 2.(x) 는 Historical Mid-Cycle Band의하단값이다. 일시적으로업종과지배주주관련불확실성으로주가는 Low-Cycle Band에서거래되고있다. 하지만, 여전히 K-pop의성장스토리는유효하기에머지않아 Mid-Cycle Band로회복될전망이다. 동사의 ROE는올해를기점으로회복될전망이다. 일부비주력자회사정리및주주친화적인배당정책이나온다면, Up-Cycle Band로의회복도가능해보인다. 지금은재정거래구간으로보이며, 적극적인매수시점이란판단이다. 표 1. 에스엠, 목표주가산정내역 구분 ( 원 ) 비고 22년 BPS 21,981 타겟 PER( 배 ) 2. Mid Cycle Band의하단값적용 주당가치 43,962 목표주가 44, 현재주가 3,75 상승여력 (%) 43.1 그림 1. 에스엠, PBR Band 하단에서거래중 ( 배 ) PBR( 좌 ) ROE( 우 ) 년 15년 16년 17년 18년 19년E 2년E 21년E (%) IBKS RESEARCH

3 박용희 그림 2. 에스엠, PER Band 그림 3. 에스엠, PBR Band ( 천원 ) 9 8 Price ( 천원 ) 8 7 Price 표 2. Global PEER Valuation 415 KS 359 KS KS KS 327 CH 786 JP 8446 TT SM Ent. JYP Ent. YG Ent. FNC Ent. Huayi Brothers Media Corp Avex Inc HIM International Music Inc 현재가 ( 현지통화 ) 3,5 19,15 22,2 7, 5 1, 시가총액 ( 백만 USD) , 매출액 216 년 , ( 백만 USD) 217 년 , 년 , 년 ,53 48 영업이익 216 년 ( 백만 USD) 217 년 년 년 OP Margin 216 년 (%) 217 년 년 년 순이익 216 년 ( 백만 USD) 217 년 년 년 PER 216 년 ( 배 ) 217 년 년 년 ROE 216 년 (%) 217 년 년 년 PBR 216 년 ( 배 ) 217 년 자료 : 블룸버그, IBK 투자증권 218 년 년 IBKS RESEARCH 3

4 표 3. 에스엠연혁 일자 내용 자본금 5천만원으로 S.M. 엔터테인먼트설립 년 4월 27일업계최초로코스닥시장등록 (IPO) 21.1 에스엠재팬해외합작법인설립 억원규모국내최초음반투자펀드결성 22.4 포엠이합병 24.8 음반물류계약변경 : IKPOP -> 엠투엠코리아 25.5 KMMB주식회사 억원투자 28.5 계열회사 엠스튜디오씨티추가 계열회사 SM True Co.Ltd 추가 계열회사 ( 주 ) 에스엠타운트레블추가 S.M.ENTERTAINMENT BEIJING CO., LTD. 설립 레이블 ( 주 ) 발전소지분투자 에이벡스, 유니버셜뮤직과합작회사 everysing Japan 설립 ( 유 ) 드래곤타이거 1호문화투자목적설립 ( 주 ) 모바일브랜드마케팅아시아설립 대표이사변경 ( 김영민 -> 한세민, 남소영공동대표이사 ) ( 주 ) 에스엠타운플래너설립 ( 주 ) 에브리싱설립 ( 주 ) 아이리버지분투자 ( 주 ) 키이스트지분투자 ( 주 ) 밀리언마켓 ( 구.( 주 ) 더블킥엔터테인먼트 ) 계열회사추가 4 IBKS RESEARCH

5 박용희 경영은회사가하지만, 회사도자산의비효율성에대해서는인지해야동사를둘러싸고, 여러가지의견이많다. 원칙적으로경영은회사가하는것이다. 경영참여형펀드가아니라면, 이견을제시하기힘들다. 하지만, 회사도현재동사자산의비효율성을인지해야한다. 218년기준동사의주력사업 (SME, SM JAPAN, DREAM MAKER) 으로벌어들인영업이익은 646억원이고, 비핵심사업 (SM C&C, 키이스트및기타자회사 ) 으로본영업손실은 -169억원이다. 218년기준동사의순현금은 2,28억원으로현재시가총액의 3% 를차지하고있다. 타법인출자로추가적인 2,2억원이투자됐다. 기타연결자회사의정리가가능하다면, 순현금증가와영업이익개선이가능할전망이다. 결론적으로현재동사의이익규모는동사의어닝파워대비비효율적인상황이다. 개선이가능하다면, 기업가치에대한재평가가가능하단판단이다. 그림 4. 에스엠, 218 년기준순현금 2,28 억원 ( 십억원 ) - -2 (81) (95) (125) (14) -3 (228) (281) -4 (368) -5 (453) 14년 15년 16년 17년 18년 19년E 2년E 21년E 그림 5. 에스엠, 218 년기준핵심사업영업이익 646 억원, 비핵심 -169 억원손실 핵심사업 비핵심사업 (31) (77) (66) (38) (21) (169) -4 12년 13년 14년 15년 16년 17년 18년 IBKS RESEARCH 5

6 표 4. 타법인출자현황 ( 단위 : 억원, %) 법인명최초취득일자출자목적 기말잔액 ( 주 ) 드림어스컴퍼니 ( 상장 ) 지분투자 기타 - 지분투자 19 S.M. ENTERTAINMENT USA, Inc.( 비상장 ) 지분율 장부가액 해외거점확보 178 기타 - 해외거점확보 34 ( 주 ) 에스엠컬처앤콘텐츠 ( 상장 ) 사업확대 ( 주 ) 키이스트 ( 상장 ) 사업확대 ( 주 ) 에스엠라이프디자인그룹 ( 상장 ) 사업확대 3 3 기타 - 사업확대 합계 ,177 자료 : 에스엠사업보고서, IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 박용희 실적전망 219년매출 6,983 억원 (+12.1% YoY), 영업이익 343억원 (-28.1% YoY) 동사의 219년매출은 6,983원 (+12.1% YoY), 영업이익은 343억원 (-28.1% YoY) 으로전망한다. 사업부문별로살펴보면, 1)SME 매출은 3,98억원 (+% YoY), 2)SM JAPAN 매출은 996억원 (+5% YoY), 3)DREAM MAKER 매출은 612억원 (+5% YoY), 4)SM C&C 매출은 1,773억원 (-% YoY), 5) 키이스트매출은 1,184억원 (+% YoY) 전망한다. SME, SM JAPAN 및 DREAM MAKER는 EXO 멤버의군입대에도불구하고, 동방신기와슈퍼쥬니어의컴백효과지속및 NCT와웨이션브이의활동확대로인해 High single 의매출성장이가능할전망이다. SM C&C와키이스트도상반기대비하반기광고성수기와자체제작드라마방영으로하반기매출과수익성이개선될전망이다. 결론적으로동사의실적은상저하고형태를전망한다. 218년기준사업부문별매출비중을살펴보면, 1)SME 4.4%, 2)SM JAPAN 13%, 3)DREAM MAKER 8%, 4)SM C&C 23.1%, 5) 키이스트 15.5% 이다. 218년기준사업부문별영업이익비중을살펴보면, 1)SME 69.7%, 2)SM JAPAN 37.5%, 3)DREAM MAKER.1%, 4)SM C&C -4.4%, 5) 키이스트 -4.%, 6) 기타자회사 -25.9% 이다. 자회사의매출확대에도불구하고, 영업이익의 117.3% 는핵심사업부문에서나오고, 비핵심사업부문은적자폭이확대되는양상이다. 물론 SM C&C는 217년 4분기 SK플래닛에서광고부문양수도이후안정화단계로접어들었다. 또한, 키이스트는 18년 3 분기인수이후신규드라마제작확장이이제시작됐기때문에, 동사의전략이잘못됐다고단정하기는어렵다. 일단조금더지켜보도록하자. 그림 6. 에스엠, 매출과영업이익전망 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, , 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 18 년 19 년 E 2 년 E IBKS RESEARCH 7

8 그림 7. 에스엠, 사업부문별매출현황 216년 217년 218년 219년E 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 SME SM JAPAN DREAM MAKER SM C&C 키이스트 그림 8. 에스엠, 사업부문별매출믹스 키이스트 15.5% SME 4.4% SM C&C 23.1% DREAM MAKER 8.% SM JAPAN 13.% 그림 9. 에스엠, 사업부문별영업이익믹스 기타자회사 -15.2% 키이스트 -2.9% SM C&C -2.6% DREAM MAKER 5.9% SME 51.4% SM JAPAN 22.% 8 IBKS RESEARCH

9 박용희 표 5. 에스엠, 연간매출전망 15 년 16 년 17 년 18 년 19 년 2 년 21 년 22 년 매출액 3,222 3,499 3,654 6,122 6,863 7,217 7,845 8,528 YoY(%) 12.3% 8.6% 4.4% 67.6% 12.1% 5.2% 8.7% 8.7% Entity SME 1,955 2,21 2,161 2,816 3,98 3,252 3,578 3,936 SM JAPAN ,46 1,99 1,154 DREAM MAKER 연결자회사 ,562 2,957 3,75 3,294 3,531 SM C&C ,97 1,773 1,773 1,862 1,955 키이스트 592 1,184 1,32 1,433 1,576 내부차감 Segment 광고 / 행사 1, 음반 / 음원 ,135 공연 광고대행 377 1,28 영상콘텐츠 기타 ,564 Local 국내 1,94 1,576 2,399 4,46 Growth(%) 일본 중화권 기타 Entity SME 15.3% 3.4% 6.9% 3.3%.% 5.%.%.% SM JAPAN 7.7% -33.% 16.2% 61.4% 5.% 5.% 5.% 5.% DREAM MAKER 44.3% -3.2% -16.8% 37.2% 5.% 5.% 5.% 5.% 연결자회사 21.1% 25.7% -7.1% 189.2% SM C&C 21.1% 25.7% -7.1% 122.3% -.%.% 5.% 5.% 키이스트.%.%.%.% 매출원가 2, 2,476 2,49 4,95 4,71 4,97 5,296 5,714 매출원가율 65.2% 7.8% 68.1% 66.9% 68.5% 68.% 67.5% 67.% 매출총이익 1,122 1,23 1,164 2,27 2,162 2,39 2,55 2,814 GPM(%) 34.8% 29.2% 31.9% 33.1% 31.5% 32.% 32.5% 33.% 판관비 ,55 1,55 1,819 1,876 2,1 2,132 % 판관비율 22.9% 23.3% 28.9% 25.3% 26.5% 26.% 25.5% 25.% 영업이익 OPM(%) 11.9% 5.9% 3.% 7.8% 5.% 6.% 7.% 8.% 영업외손익 세전이익 법인세 순이익 지배주주 IBKS RESEARCH 9

10 그림. 에스엠, SME 매출과영업이익현황 그림 11. 에스엠, SM JAPAN 매출과영업이익현황 매출 _SME 영업이익 _SME 3, 419 2,5 2, 256 1, , 매출 _SM JAPAN 1, 영업이익 _ SM JAPAN 년 17 년 18 년 16 년 17 년 18 년 그림 12. 에스엠, DREAM MAKER 매출과영업이익현황 그림 13. 에스엠, SM C7C 매출과영업이익현황 매출 _DREAM MAKER 7 영업이익 _DREAM MAKER 년 17년 18년 매출 _SM C&C 2,5 36 영업이익 _SM C&C 2, (21) 1,5 1, 5 (13) 16년 17년 18년 그림 14. 에스엠, 키이스트매출과영업이익현황 그림 15. 에스엠, 기타자회사영업이익현황 매출 _ 키이스트 - 영업이익 - _ 키이스트 (24) (74) (71) 16 년 17 년 18 년 (124) 16년 17년 18년 IBKS RESEARCH

11 박용희 Q19 Review 2Q19 동사의매출은 1,596억원 (+28.3% YoY QoQ), 영업이익 39억원 (-61.3% YoY, +37.6% QoQ) 으로발표했다. 사업부문별로살펴보면, 1)SME의매출과영업이익은각각 646억원 (+6.8% YoY, QoQ), 19억원 (-77.4% YoY, QoQ), 2) SM JAPAN 의매출과영업이익은각각 16억원 (-1.8% YoY, +7.4 QoQ), 42억원 (+44.8% YoY, +1. QoQ), 3) DREAM MAKER의매출과영업이익은각각 14억원 (+12.9% YoY, QoQ), 5 억원 (-44.4% YoY, -75.% QoQ), 4) SM C&C의매출과영업이익은각각 427억원 (-18.7% YoY, QoQ), 9억원 ( 흑자전환 YoY, QoQ), 5) 키이스트의매출과영업이익은각각 333억원 (+42.3 QoQ), 7억원 ( 흑자전환 QoQ), 6) 기타자회사의영업손실은 -43억원으로전분기대비적자폭은축소했으나, 적자지속으로발표했다. 동사는 1) 별도기준하반기주요아티스트활동과대규모콘서트집중개최로실적고성장을예상, 2) 자회사영업안정화에따른실적개선으로연결매출 / 영업이익성장예상한다고밝혔다. 그림 16. 에스엠, 하반기주요활동전망 IBKS RESEARCH 11

12 표 6. 에스엠, 분기별실적현황 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 YoY QoQ 매출 1,6 1,244 1,687 2,85 1,38 1, % 22.1% Enitity SME % 13.3% SM JAPAN % 7.4% DREAM MAKER % -14.1% SM C&C % 21.3% 키이스트 % 내부차감 Segment 광고 / 행사 % 5.% 음반 / 음원 % 9.6% 공연 % -27.2% 광고대행 % 38.6% 영상콘텐츠 % 26.7% 기타 % 1.4% Region 국내 ,236 1, % 3.8% 일본 % 9.4% 중화권 % 129.4% 기타 % -12.3% 매출원가 ,175 1, , % 26.3% 매출원가율 (%) 6.2% 68.3% 69.6% 67.3% 68.6% 71.% 매출총이익 % 12.7% 판관비 %.8% 판관비율 (%) 3.4% 23.6% 23.2% 25.4% 29.2% 26.5% 영업이익 % 37.6% 영업이익률 (%) 9.4% 8.% 7.2% 7.3% 2.1% 2.4% SME % -77.9% SM JAPAN % 1.% DREAM MAKER % -75.% SM C&C % % 키이스트 % 기타자회사 영업외수익 세전이익 % 52.8% 법인세 순이익 % % 지배주주 IBKS RESEARCH

13 박용희 그림 17. 분기별, SME 매출과영업이익현황 그림 18. 분기별, SM JAPAN 매출과영업이익현황 SME_ 매출 SME_ 영업이익 1, , Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q SM JAPAN_ 매출 35 6 SM JAPAN_ 영업이익 Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 그림 19. 분기별, DREAM MAKER 매출과영업이익현황 그림 2. 분기별, SM C&C 매출과영업이익현황 DREAM MAKER_ 매출 25 DREAM MAKER_ 영업이익 Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 SM C&C_ 매출 7 SM C&C_ 영업이익 (3) 4 3 (21) 2 (3) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q 그림 21. 분기별, 키이스트매출과영업이익현황 키이스트 _ 매출 키이스트 _ 영업이익 (12) (32) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q IBKS RESEARCH 13

14 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 22F 221F ( 십억원 ) F 22F 221F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 798 1,2 1,174 1,211 1,274 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 11 7 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 22F 221F ( 십억원 ) F 22F 221F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 199 1,361 1,125 1,643 2,32 당기순이익 BPS 15,824 18,424 2,338 21,981 24,12 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 7 1 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 35 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 14 IBKS RESEARCH

15 박용희 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 16.6 바중확대 +% ~ 중립 -% ~ +% 비중축소 ~ -% 매도 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 에스엠 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 44, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2,, IBKS RESEARCH 15

자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

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