한화투자증권 f

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1 219 년 5 월 31 일 기업분석 파라다이스 (3423) 글로벌카지노밸류에이션하락 vs. 드랍액잠재성 Analyst 지인해 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 하향 ): 21, 원 현재주가 (5/3) 15,25 원 상승여력 37.7% 시가총액 발행주식수 13,869 억원 9,943 천주 52 주최고가 / 최저가 21,4 / 15,25 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 5.2% 주주구성 파라다이스글로벌 ( 외 13 인 ) 46.6% 파라다이스자사주 6.3% 주가수익률 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 22E 매출액 ,114 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 파라다이스 25, KOSDAQ 지수대비 2, 15, 1, 5, 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 (pt) VIP 영업은여전히힘들고글로벌카지노밸류에이션까지하향안정화됐지만, 지속적인드랍액성장성이실적잠재성을높입니다. 마카오 VIP 부진지속마카오 4월상세실적이공개됐다. 전년대비 VIP는 23% 줄었고, Mass 는 +1% 늘었다. 최근 8개월째비슷한흐름 (VIP, Mass ) 이다. VIP는흡연금지, 중국의반부패정책과자본의해외유출을방지하는움직임이녹여진결과로평가되는반면, Mass 는관광도시로서의마카오개발, 특히강주아오대교 ( 前홍콩- 마카오 1시간 Ferry 로이동 vs. 現홍콩- 마카오차량으로 3분소요 ) 개장효과로보인다. 카지노시장축소로마카오주가퍼포먼스도부진한흐름을이어가고있다. 파라다이스도피해가기힘든시장현황물론과거대비마카오와한국의동조화현상은많이얕아졌지만, 같은맥락에서파라다이스의 VIP 실적도타격을입고있는상황이다. 표면적으로공표되는파라다이스의 VIP 드랍액은크게성장 (4월 +37%, 1~4월누적 +24%) 중이다. 이자체는좋지만, 그만큼홀드율이하락하면서매출액은박스권에머물러있고, 특히온전한레버리지효과가기대되는파라다이스시티의월별매출액은 2억원후반대까지빠르게솟았다가 2억초중반대로하향돼유지되고있다. 높은드랍액성장과신규고객유치를위해서는마케팅이겸비돼야한다는의미다. Mass 회복은긍정적, 매수의견유지그래도뭐니뭐니해도가장중요한지표는 드랍액 의성장이다. 고객들이리핏효과와마케팅통제에따른홀드율개선으로향후지속성장성을높이기때문이다. 기존뷰와동일하게 1) 아시아의카지노경쟁은더욱치열해지고있는데다, 2) VIP 실적은더이상하락하지않을것같지만, 그렇다고매출액까지좋아지면서성장하기도힘든것이사실이다. 3) 지금은방한인바운드회복에따라홀드율과수익성이좋은 Mass 기반의성장을기대해야하는시점이다. 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가는 21, 원 (PBR*1.5 배, 오픈카지노영위 + 카지노산업의초기성장국면인마카오외아시아평균 PBR 대비 28% 할인 ) 으로하향한다.

2 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] 전체고객별드랍액추이 ( 십억원 ) 7 중국 VIP 일본 VIP 기타 VIP Mass /1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : 파라다이스, 한화투자증권 [ 그림 2] 전체매출액및홀드율추이 ( 십억원 ) 8 매출액홀드율 ( 우 ) /1 1/11 11/9 12/7 13/5 14/3 15/1 15/11 16/9 17/7 18/5 19/3 자료 : 파라다이스, 한화투자증권 [ 그림 3] 파라다이스시티월별실적추이 ( 십억원 ) 3 드랍액매출액 ( 우 ) /1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : 파라다이스, 한화투자증권 2

3 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 그림 4] 파라다이스연간실적추이및전망 ( 십억원 ) 1,25 매출액영업이익 ( 우 ) 16 1, E 22E -4 자료 : 파라다이스, 한화투자증권 [ 그림 5] 마카오카지노시장규모 ( 매출액 ) 추이 ( 십억 MOP) 4 VIP Mass /1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 6] 마카오 VIP vs. Mass 증감률 6 VIP Mass /1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 3

4 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 그림 7] 마카오카지노주가퍼포먼스 (216/1/1=1) 4 MGM China Galaxy Ent. 35 Sands China Wynn Macau SJM Holdings 년이후회복기상승분을대부분 5 반납한마카오주요카지노 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 8] 마카오외아시아카지노주가퍼포먼스 (216/1/1=1) Genting Star Entertainment Bloomberry Resorts Crown Resorts NagaCorp 년대비한단계더레벨업된신흥국 ( 필리핀, 캄보디아 ) 카지노 /1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 9] 아시아카지노경쟁현황 마카오카지노영업장 4 년 14 개소에서 18 년 4 개소로증가. 지역관광의장기성장성을뒷받침할 6 개의신규 IR 이 219 년까지완공예정. 홍콩공항확장, 강주아오대교건설로인한 Mass 유입기대 러시아 러시아 22 년까지블라디보스토크를동북아를겨냥한관광지로개발하는 PIEZ 프로젝트진행. 티그르드크리스탈 을포함하는 3 곳의복합리조트건립예정 베트남 17 년카지노법발효에따라 3 년간오픈카지노허용. 19 년 1 월캄보디아접경푸꾸옥섬에코로나리조트가개장했으며, 북부지역에오픈카지노가추가오픈예정 한국강원랜드 ( 오픈카지노 ) 와 16 개외국인전용카지노운영. 22 년까지 4 개 IR 이개발될예정 말레이시아향후 1 년간두단계에걸쳐유일한 IR 사업자인겐팅리조트의확장 ( 쇼핑몰, 테마파크, 케이블카, 아울렛등추가 ) 진행. 말레이시아 - 싱가포르고속철도설립도호재 싱가포르 21 년카지노를포함한 2 곳의복합리조트개장 ( 오픈카지노 ) 이중마리나베이샌즈는중국인 VIP 의존에서벗어나아시아 Mass 에집중하는비즈니스모델구축 중국마카오베트남말레이시아싱가포르 대만 필리핀 한국 일본 일본 18 년 7 월카지노법통과에따라 224~225 년 3 곳의 IR 완공예정. 마카오와싱가포르의성공사례에주목한글로벌카지노기업의핵심투자대상으로자리매김 대만 9 년카지노합법화이후대만과중국사이에위치한마쭈열도에카지노건설사업추진. 해당프로젝트는현재지연상태 필리핀일본파친코대부인오카다가설립한 Okada Manila 는아시아최대규모의 IR. ( 이외솔레어, 씨티오브드림등총 IR 4 개보유 ), 중국과의교류강화로 VIP 의성장기대 자료 : 언론보도취합, 한화투자증권 4

5 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 표1] 카지노업계글로벌 PEER Valuation Table 1( 중화권, 미국 ) ( 단위 : 십억원, %, 배 ) Wynn Sands Wynn MGM Galaxy SJM 구분연도 Macau China Resorts LV Sands 마카오 마카오 홍콩 홍콩 마카오 미국 미국 매출액 217 2,11.1 4,938. 7,57.6 4,69.9 8, , ,391.1 ( 십억원 ) 218 2, , , , , , , E 3, ,61.2 9, , , , , E 3, , ,13.7 6, , , ,242.3 영업이익 , ,17.1 1, ,916.6 ( 십억원 ) ,81. 1, , , E ,11.6 1, , , , E ,22.1 2, ,15. 1, ,74.9 순이익 , , ,174.9 ( 십억원 ) , , , E , , , E ,29.5 2, , ,45.8 3,166.7 매출액 (YoY %) E E 영업이익 (YoY %) E E 순이익 (YoY %) E E 영업이익률 E E 순이익률 E E /5/31 주가 ( 원 ) 1,857 2,51 7,127 1,311 5, ,88 66,231 시총 ( 십억원 ) 7,56 13,46 3,873 7,428 42,815 14,36 51,184 PER E E PBR E E EV/EBITDA E E 자료 : Bloomberg 컨센서스, 한화투자증권 5

6 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 표2] 카지노업계글로벌 PEER Valuation Table 2( 한국및마카오이외아시아카지노 ) ( 단위 : 십억원, %, 배 ) Crown Star Entertainment Resorts Bloombery 강원랜드 GKL 파라다이스 Genting NagaCorp 구분연도 Resorts 한국 한국 한국 싱가폴 호주 호주 캄보디아 필리핀 매출액 217 1, , , ,15.7 1, ( 십억원 ) 218 1, ,71.2 2, ,14.5 1, E 1, , , , , E 1, ,76.6 2,21.5 2, , , ,128.6 영업이익 , ( 십억원 ) E E 순이익 , ( 십억원 ) E E 매출액 (YoY %) E E 영업이익 적전 (YoY %) 흑전 E E 순이익 적전 (YoY %) 적지 E 흑전 E 영업이익률 E E 순이익률 E E /5/31 주가 ( 원 ) 3,65 19,95 15, ,24 3,78 1, 시총 ( 십억원 ) 6,557 1,234 1,41 9,116 6,91 3,41 5,864 2,971 PER E E PBR E E EV/EBITDA E E 자료 : Bloomberg 컨센서스, 한화투자증권 6

7 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 22E 12 월결산 E 22E 매출액 ,114 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 1,816 2,91 2,823 3,42 3,19 외화관련손익 투자자산 지분법손익 -1 유형자산 1,337 1,624 2,263 2,269 2,233 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 2,38 2,435 3,151 3,394 3,56 지배주주순이익 유동부채 증가율 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 12.8 적전 흑전 비유동부채 ,13 1,25 1,329 EBITDA 비유동이자부채 ,36 1,16 순이익 적전 적지 적지 흑전 부채총계 998 1,142 1,525 1,89 1,98 이익률 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 1,31 1,293 1,626 1,585 1,598 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 22E 12 월결산 E 22E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 11,481 1,932 13,989 13,663 13,83 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 1, ,142 1,86 1,265 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무증가 ( 감소 ) ROE 투자현금흐름 ROIC 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2 PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda , Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 18.7 n/a 잉여현금 자산구조 NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 7

8 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 219 년 5 월 31 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 지인해 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 파라다이스주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 4, 종가 목표주가 3, 2, 1, 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18, 18, 18, 18, 18, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18, 3, 3, 3, 3, 26, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 26, 26, 26, 26, 26, 26, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 26, 26, 26, 26, 26, 26, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 26, 26, 26, 26, 26, 21, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Hold 15, Buy 18, Buy 3, Buy 26, Buy 21, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. 8

9 파라다이스 (3423) [ 한화리서치 ] [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 219 년 3 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 87.4% 12.6%.% 1.% 9

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