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1 215 년 하나경제 금융시장전망 Hana Economy & Financial Market Outlook 금융시장팀

2 - 215 년경제 금융시장전망의개요 세계경제 G2 경기차별화미국 : 경기회복중국 : 구조조정 국내경제 내수부진속경기부양 금융시장 원화강세금리상승 지역 국가별경기여건의차별화 각종불확실성증대 ( 출구전략, 신흥경제둔화, 지정학적위험등 ) 순환적회복은가능하나, 장기저성장위험지속 정부경기부양노력으로억제수요회복단, 가계부채문제와기업투자부진지속 시중금리의제한적반등압력 환율의고변동성하점진적하락 부동산시장의완만한회복 Check Points 가계디레버리징지연 ( 저금리, 부동산회복 ) 기업신용리스크부각 ( 엔저부담, 중국발경쟁위협 ) 자금흐름의변동성위험 ( 국내금융시장의안정성시험 )

3 - 주요경제및금융시장지표전망 실질 GDP ( 전년동기대비 ) % 3. 5% 3. 7% 민간소비 ( 전년동기대비 ) % 2. 1% 2. 9% 경상수지 (1 억달러 ) 소비자물가 ( 전년동기대비 ) 214.4Q 1. 6% 215.4Q 2. 2% 원 / 달러환율 214.4Q 1,43 원 215.4Q 985 원 국고채금리 ( 국고채 3 년물 ) 214.4Q 2. 2% 215.4Q 2. 5%

4 - 215 년국내경제 SWOT 분석 Strength 경상수지흑자로대표되는거시건전성 - 경상수지의기조적인흑자는양호한수출경쟁력을시사 양호한재정건전성, 대외채무구조개선 - 신흥국위기시차별화가능 Weakness 가계부채, 투자부진등의구조적인문제점 - 가계부채, 설비투자부진등의구조적인문제로저성장기조의악순환우려 원화강세로인한수출경쟁력약화 - 원화강세와엔화등경쟁통화약세로수출기업의채산성및경쟁력악화가우려 Opportunity 정책당국의적극적인경기부양의지 - 정책당국이끝장경기부양에대한확고한의지가있으며, 정책수단도확보中 선진국중심의세계경기회복세 - 세계경제회복과교역량증가는소규모개방경제인우리나라에호재 Threat 중국경제성장모멘텀둔화 - 중국의성장률둔화와교역구조변화로중국發특수를기대하기어려워 美연준금리인상, 유로존디플레, 동유럽 중동지정학적리스크등대외불확실성

5 Contents I. 글로벌경제전망 II. 국내경제전망 III. 금융시장전망 IV. 시사점

6 Bird's Eye View: 통화정책정상화원년?, 경기회복다극화부각 미국은민간부문의주도로경기회복세가이어지는반면, 유로존과일본은디플레리스크, 소비세율인상으로회복세가주춤하면서경기부양필요성이제기되는등국가간경기회복속도가이분화 - 미국과영국이통화정책정상화를꾀하는가운데, 유로존과일본은추가통화완화정책을고려 통화정책차별화가부각되는상황에서경기가부진한선진국의정책적딜레마도높아지고있음 - 유로존 : 재정확대 Vs. 구조조정, 일본 : 성장 ( 아베노믹스 ) Vs. 건전재정 ( 소비세인상 ), 중국 : 성장모형전환 Vs. 경기부양 주요국산업생산비교 주요국기준금리전망서베이 115 (11.1=1) 미국일본 유로존 자료 : cpb.nl 자료 : JP Morgan AM 6

7 [ 참고 ] 지정학적리스크현황과쟁점은? 우크라이나사태가장기화되는가운데이스라엘 팔레스타인교전, 이라크및시리아내전, 스코틀랜드 카탈루냐등의독립요구, 홍콩민주화시위등의지정학적리스크가동시다발적으로발생 - 중동지역에대한미국의영향력약화와동유럽에대한지배력을되찾으려는러시아의전략, 그리고글로벌다극화추세등으로지정학적리스크가빈번하게발생 우크라이나사태와이라크및시리아내전은관련국가또는민족간갈등해결이쉽지않고, 해당지역이주요에너지공급원이라는점에서사태가악화될경우세계경제에미칠파장이클수있음 지정학적리스크높은지역 러시아및이라크에너지수출비중 3 (%) 러시아이라크러시아 자료 : KCIF 원유원유가스 주 : 212 년기준, 전체수출중해당국가비중자료 : IEA 7

8 1. 세계경제 : 완만한회복세예상되나, 지역별로불확실성높아 215년세계경제는미국과신흥국성장세회복에힘입어 3% 대중반의성장세를기록할전망 - 글로벌금융시장의풍부한유동성여건, 기업실적개선에따른투자및고용확대가글로벌경제의성장을뒷받침할것으로예상 美연준의금리인상을둘러싼불확실성, 유로존디플레이션리스크, 中경기모멘텀상실우려, 중동 동유럽지정학적불확실성등이리스크요인으로작용할가능성 세계산업생산증가율및제조업 PMI IMF 의세계경제성장률전망 65 세계산업생산 ( 우 ) (YoY, %) 15 (YoY, %) F 215E 6 1 세계 글로벌제조업 PMI ( 좌, 3M Shift ) 5-5 선진국 미국 유로존 일본 신흥국 중국 ASEAN 국제교역 자료 : Bloomberg 자료 : IMF WEO

9 [ 참고 ] IMF 의세계경제성장률전망에는여전히상향편의가존재 IMF 는 1 월 세계경제전망 (WEO) 보고서를통해 14 년과 15 년성장률전망치를각각 3.3%, 3.8% 로하향조정 (IMF 는지난 3 년동안총 12 차례전망치를제시하면서 9 번이나수치를하향조정 ) IMF 는향후 5 년간세계경제가연평균 4.% 성장할것이라고전망 과연달성이가능할까? 중국 WTO 가입으로글로벌교역확대, 저금리정책유지로글로벌부동산호황 Vs. 중국등신흥국성장세둔화, 글로벌교역성장률크게하락, 美연준 출구전략 으로유동성축소예정 세계경제의성장에대한눈높이를낮추는것이합리적인전망이될것 세계경제성장률 4% 대회복? 금융위기전후의글로벌교역량비교 (YoY, %) (25=1) 평균 2.8% 평균 6.6% China joins WTO 평균 7.6% 2. 8 년대 9 년대 자료 : IMF WEO 자료 :

10 2. 미국경제 : 민간부문주도로경기상승세이어질전망 215년미국경제는고용시장회복및디레버리징종료로인한가계소비증가와기업수익성개선및가동률상승에따른설비투자회복등민간부문주도로성장세가강화될전망 - 재정적자축소로공공부문의지출도회복되면서미국경제의성장을뒷받침할것으로예상 다만고용부문의구조적변화와생산성하락으로인한성장잠재력약화와연준의금리인상스케줄등을감안할때금융위기이전성장률 (2.8%) 수준을회복하기는쉽지않을듯 美실업률및공장가동률 美 GDP 성장률및 ISM 제조업지수 11 (%) (%) 65 7 (YoY, %) 공장가동률 ( 우 ) 실업률 ( 좌 ) 7 6 GDP 성장률 ( 우 ) ISM 제조업지수 ( 좌, 3M Shift ) 주 : 음영은경기침체기자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 1

11 3. 유로존경제 : 지정학적불확실성이경기회복을압박할우려 허약한펀더멘탈과디플레이션우려, 우크라이나리스크장기화등으로경기회복세가위축 - 스페인, 포르투갈이비교적견조한경기회복세를기록한반면, 유로존 3대경제권인독일, 프랑스, 이탈리아는시장의기대에부응하지못하는실망스러운모습연출 215년유로존경제는유로화약세, 미국경기회복등수출환경개선과 ECB의경기부양기조지속, 주요국재정지출확대등으로경기모멘텀이개선될전망이지만지정학적불확실성경계필요 유로존 CPI 상승률및 Output Gap 유로존 GDP 성장률및경기전망지수 5 (%) (YoY, %) 4 13 (YoY, %) 유로존 GDP 성장률 ( 우 ) CPI 상승률 ( 우 ) Output Gap( 좌 ) 유로존경기전망지수 ( 좌 ) 자료 : IMF, Bloomberg 자료 : Bloomberg 11

12 [ 참고 ] 러시아경제제재의영향은? EU가러시아의크림반도병합이후러시아기업 은행에대한거래금지 자산동결등의경제제재를단행함에따라, 러시아도 EU 産농산물수입금지조치, 러시아내자산동결가능성시사등으로대응 - EU는러시아의제1 수입국이며, 러시아도 EU의제3 수입국 현재까지양측의경제제재가유로존경제에미칠영향은제한적이지만, 향후제재수위가높아질경우러시아와의교역비중이높은동유럽국가와핀란드, 독일등의경제가타격을받을가능성 유로존및러시아교역규모 유로존국가의러시아수출비중 원유교역 천연가스교역 EU 수입 : 275 Bcm EU 수입 : 495 Mt 러시아부터의 EU 수입 : 166 Mt 러시아부터의 EU 수입 : 167 Bcm 러시아수출 : 273 Mt 러시아수출 : 196 Bcm 자료 : Eurostat, IEE 자료 : Euler Hermes 12

13 4. 일본경제 : 경기부양과재정건전화사이의딜레마 소비세율인상으로 2Q GDP가전기대비 1.8% 감소하는등순항하던일본경제에급제동이걸림 - 해외생산비중확대등으로수출부진이지속되고있으며, 실질임금도하락세에서벗어나지못함 정책당국의경기부양기조지속으로경기회복세가재개될것으로예상되지만, 소비세율추가인상과고용시장개선미흡, 국내투자부진, 인플레기대심리약화등으로제한적인회복에그칠전망 - 일본정부는 12월소비세율추가인상과관련하여경기부양과재정건전화사이에서선택해야함 日실질임금및가계지출증가율 日 GDP 성장률및단칸지수 4 (YoY, 3MMA, %) 6 (YoY, %) 단칸지수 ( 좌, 3M Shift ) GDP 성장률 ( 우 ) 실질임금 가계지출 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 13

14 5. 중국경제 : 경제구조조정과미니경기부양이반복될전망 구조조정과부동산가격하락으로산업생산, 소매판매등실물지표가악화되면서경착륙우려가확산됨에따라인민은행이 5대시중은행에대규모유동성을공급하는등선별적금융완화를단행 215년중국경제도성장모형전환과정에서의구조조정으로성장세둔화가불가피할전망 - 구조조정으로지표가악화되면연착륙을위해소규모경기부양에나서는움직임이반복될것으로예상되는가운데, 내성 (tolerance) 으로경기부양의효과가점차약화될가능성 中주요지표증가율추이 中경기선행지수및 GDP 성장률 25 (YoY, %) 212 년 213 년 14.1~8 월 18 (YoY, %) 경기선행지수 ( 좌, 3M Shift ) GDP 성장률 ( 우 ) 5 3 소매판매산업생산고정투자수출 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 14

15 Contents I. 글로벌경제전망 II. 국내경제전망 III. 금융시장전망 IV. 시사점

16 Norway Australia Korea Taiwan Switzerland Germany Netherlands Canada United France Spain Singapore United Italy Greece Japan Bird's Eye View: 정책당국의경기부양의지는확고하지만 새경제팀은지속가능한성장기반을마련하겠다는확고한의지와정책적능력을보유 - 가계소득의직접적인증대를모색한다는점에서기업지원위주였던 MB 노믹스와다르며, 고환율정책의한계를인식하고있다는점에서노골적으로엔화약세를유도하는아베노믹스와도차별 그러나가계부채, 투자부진등구조적인문제에대한구조조정방안이부재하고, 경제주체들의자산 가격상승에대한확신이부족하기때문에정책효과의지속성에대한의구심존재 새경제팀의경제정책방향 주요국국가부채규모비교 3 (% of GDP) 자료 : 기획재정부 자료 : IMF 16

17 12.1H 12.2H 13.1H 13.2H 14.1H 14.2H 15.1H 15.2H 1. 경기 : 정책효과반영으로내수의성장기여도높아질전망 215년국내경제는정책당국의적극적인재정및통화확대정책과선진국을중심으로한세계경제회복에힘입은수출호조로잠재성장률수준 (3% 대중후반 ) 의성장률을기록할전망 - 정책당국의내수활성화정책등으로내수의성장기여도가높아질것으로예상 정책효과극대화와수출확대로상반기까지전기대비 1% 수준의높은성장이예상되며, 정책효과가약화되고미국금리인상이본격화되는하반기에는.8% 내외로성장률이둔화될전망 GDP 성장률및선행지수순환변동치 최종수요에대한내수및수출기여도 (21=1) GDP 성장률 ( 우 ) (YoY, %) (YoY, %p) 내수기여도 수출기여도 선행지수순환변동치 (3개월 Shift, 좌 ) 주 : 음영은경기침체기자료 : 한국은행, 통계청 자료 : 한국은행, 하나금융경영연구소 17

18 [ 참고 ] 수출 투자 고용 소비의선순환구조약화 수출이투자와고용을거쳐가계소비증가로연결되는구조가약화되면서수출의경기견인력약화 - 수출과소비의상관관계가 212년이후하락세로반전되었고 211년이후로수출과설비투자의상관계수도하락했으며, 회귀분석결과수출충격에대한내수의반응도점차약화 수출의경기견인력약화는 1) 수출의수입의존도심화, 2) 해외투자확대등으로수출증가가생산및투자확대로이어지는파급효과가약화되고수출의고용증대효과도감소했기때문 수출충격 (1 표준편차 ) 에대한민간소비반응수출충격 (1 표준편차 ) 에대한설비투자반응.2 (%).1Q~7.2Q 3. (%).1Q~7.2Q.15.1Q~14.2Q.1Q~14.2Q 주 :.1Q~7.2Q 와.1Q~14.2Q 의수출 1 표준편차는각각 3.29%, 3.1% 자료 : 하나금융경영연구소 (X 축은분기를의미 ) 주 :.1Q~7.2Q 와.1Q~14.2Q 의수출 1 표준편차는각각 3.29%, 3.1% 자료 : 하나금융경영연구소 (X 축은분기를의미 ) 18

19 독일 프랑스 미국 일본 OECD 평균 영국 한국 2. 민간소비 : 정책지원과기저효과로부진에서벗어날전망 정책당국의가계소득확대세제, 세월호기저효과, 부동산규제완화및배당확대정책등으로인한자산가격상승등으로민간소비가부진에서벗어날것으로예상 - 취업자수확대, 저물가환경지속, 원화강세, 교역조건개선등으로실질구매력도개선될전망 다만담배세 주민세 자동차세인상등의증세로소비심리가악화될가능성을배제할수없으며, 가계부채부담과빠른고령화등의구조적인문제로민간소비의개선이이어질지는미지수 평균소비성향및가처분소득증가율 주요국가처분소득대비가계부채비율 8 (3QMA, %) (YoY, 3QMA, %) 8 18 (%) 평균소비성향 ( 좌 ) 8 7 가처분소득 ( 우 ) 자료 : 통계청 자료 : OECD 19

20 3. 고정투자 : 채산성악화, 유휴설비등으로설비투자심리회복어려워 215년설비투자는증가세가둔화될전망. 내수부진장기화, 원화강세로인한수출채산성악화, 석유화학 철강등의유휴설비부담지속등으로투자심리가회복되지못하고있기때문 - 정책당국의투자활성화대책에도불구, 기업의보수적인투자행태와해외투자선호가지속될듯 215년건설투자는규제완화로인한부동산시장훈풍과 SOC 예산확충으로양호한성장세가예상 설비투자증가율및 BSI 설비투자전망 SOC 투자및건설투자증가율 12 (YoY, %) 4 26 ( 조원 ) (YoY, %) 1 11 BSI 설비투자 ( 좌, 3M Shift ) 설비투자 ( 우 ) SOC 투자 ( 좌 ) 건설투자 ( 우 ) E 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행, 기획재정부 2

21 4. 수출입 : 선진국경기회복으로수출증가세이어질듯 215년수출은중국수입구조변화와원 / 엔환율하락등의악재에도불구, 선진국경기회복에따른수입수요확대와주력품목의품질경쟁력유지, 선박수출회복등으로증가세가이어질전망 - 수입도수출확대, 내수회복, 원화강세등으로증가세가확대될것으로예상 내수회복으로수입이확대되면서경상수지흑자규모가감소하겠지만, 건설수지흑자와투자부진으로여전히 76억달러 (GDP의 4.8)% 수준의대규모경상수지흑자를기록할전망 세계교역및韓수출증가율 원 / 달러환율과수출시장 1 위품목수 6 (YoY, 3MMA, %) (YoY, %) 2 14 ( 원 ) 수출시장점유율 1 위품목 ( 우 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 韓수출증가율 ( 좌 ) 세계교역증가율 ( 우 ) 자료 : IMF, Bloomberg 주 : 수출시장점유율은 UN 무역통계의 HS6 단위기준자료 : 한국은행, 무역협회 21

22 [ 참고 ] 중국성장패러다임전환으로對中수출부진 214년들어우리나라의대중수출과中수출간의비동조화현상이나타나는가운데대중수출감소 ~8월대중수출은 -1.6%(YoY) 로전체증가율 (2.5%) 하회 ( 13년중대중수출 8.6% > 전체 2.1%) 이러한대중수출부진은中성장패러다임전환속에산업구조의고도화, 교역구조의변화등에기인 - 대중수출중중간재와자본재의비중이여전히높은상황에서中경제구조변화는대중수출에부정적 아울러韓제품의메리트감소 ( 한중기술격차축소 ), 가격경쟁력약화 ( 원화절상 ) 등도부담으로작용 중간재 자본재中수입및대중수출비중 주요국의대중수출구조와증가율 ( 대중수출증가율 %, YoY, 14.1~8월 ) 오스트리아프랑스독일이탈리아미국 영국 6 5 中수입비중 대중수출비중 한국 -2 ( 소비재비중 %, 11~13년평균 ) 주 : 中전체수입및한국의대중수출에서중간재와자본재가차지하는비중자료 : UN Comtrade 주 : 국가별대중수출증가율은중국의국가별수입증가율로대체자료 : UN Comtrade, 한국무역통계 22

23 5. 물가 : 국제원자재가격안정세등으로저물가기조이어질전망 215년소비자물가는내수회복으로인한마이너스 GDP 갭축소와공공요금인상, 농축수산물가격변동성확대등으로하반기로갈수록상승률이점차높아질것으로예상 - 다만국제원자재가격안정세, 원화강세, 기대인플레이션안정등으로한은의물가안정목표 (2.5~3.5%) 를 3년연속하회할전망 한편담뱃값이 2,원인상될경우 CPI가.62%p 상승할전망 (CPI 중담배가중치 :.77%) 물가수준에대한전문가설문조사 물가안정목표및 CPI 상승률 (YoY, %) (YOY %) 물가안정목표 CPI 상승률 Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 주 : 향후 1 년간소비자물가상승률자료 : 한국은행 자료 : 한국은행, 통계청 23

24 Contents I. 글로벌경제전망 II. 국내경제전망 III. 금융시장전망 IV. 시사점

25 1. 금리 : 정책공조론과추가인하기대확산으로사상최저치경신중 연준이외주요국통화당국의완화정책기조지속과정부의추가금리인하요구강화로시중금리급락 - 경제전망하향조정과총재의경기하방위험강조, 일부금통위원의추가인하견해가일조 - 물가관리목표를크게하회하는저물가지속, 경제주체들의심리개선부진, 엔화약세부작용우려증대 1월금통위이후, 추가금리인하기대는당분간제한될전망이나유로존경기침체우려및글로벌차원의디플레이션압력부각등으로인한주요국의통화완화정책확대가능성은새로운변수가될전망 한편추가금리인하기대와연준의 QE 종료의영향이혼재되며장단기금리방향성차별화현상부각 기준금리인하를선반영하는시중금리 국고채장단기스프레드추이 (%) 기준금리국고 3 년국고 5 년 (bp) - 최근 1 년평균 56bp - 경기상승시 56~8bp 국고 1 년 -3 년스프레드 정책기조변화에기반한시중금리급락 자료 : Infomax 자료 : Infomax, 하나금융경영연구소 25

26 1. 금리 : 1 분기까지하락압력지속, 장단기스프레드는확대 금리인하일단락이후에도단기금리는하락압력이지속되며당분간금리상승을기대하기어려울전망 - 연준테이퍼링종료와재정정책확대여파로장기금리는하락폭제한되며장단기금리차확대예상 : 재정확대 + 통화완화등으로성장률및물가상승압력부각 1분기이후완만한반등압력부각 한편내외금리차축소로인한자금유출확대가능성및가계부실우려증대는추가금리인하의제약요인 - 단, 유로존의경기침체지속과중국의성장률둔화가진행되는가운데, 주요국중앙은행들의통화완화정책강화에기반한폐해가본격부각될경우금통위의추가금리인하가능성도염두에둘필요 국고채와 CDS 를활용한기준금리하한추이 대내외금리차추이 (%) 기준금리하한 ( 국고 5 년 -CDS) 기준금리 (%) 국고 3 년 - 美 3 년국고 1 년 - 美 1 년 자료 : Bloomberg, 하나금융경영연구소자료 : Bloomberg 26

27 2. 자금흐름 : 수익률민감도증대로비은행권상품수요확대 은행정기예금유입규모확대되었으나저금리환경고착화고려시기조적현상으로보기어려운상황 - 은행예대율관리및대출수요확대등에기반한정기예금유치노력확대가주요인 - 예금대비상대적으로수익률이높은비은행금융기관의수신상품으로의자금유입확대가고착화 저금리환경지속에따른금리민감도증대와현금흐름중시투자성향확대로예금선호약화 - 세제개편에따른연금형상품수요증대로저축성보험및틈새상품인신탁상품판매호조 주요금융상품수신증감 8 ( 조원 ) < 은행 > ~8 < 상호금융 > < 보험 > 6 < 자산운용사 > < 증권 > 총수신 ( 정기예금 ) 총대출자산운용사 ( 주식형 ) ( 채권형 ) (MMF) ( 신종펀드 ) 기타특정금전신탁예수금저축성보험 주 : 1) 기간중월평균증감, 2) 저축성보험은생보사수입보험료기준, 증권기타는 RP+CMA+ 랩어카운트기준, 특정금전신탁은 214 년 7 월기준자료 : 한국은행, 금융투자협회, 생명보험협회 27

28 2. 자금흐름 : 기업실적양극화, 조달과운용의차별화 글로벌경기회복부진과내수회복둔화등의영향으로기업실적악화와투자부진지속 - 엔저부담, 중국발경쟁위협증대등에따라한계기업은물론수출대기업까지신용리스크부각 일부대기업중심의실적양극화현상과내수부진으로기업부문의자금조달과운용의차별화현상진행 - 우량대기업, 투자부진으로현금성자산규모가크게증가하나저금리를활용해회사채차환발행지속 - A등급이하대기업, 회사채순상환기조하에은행대출로전환되며자금조달비용증가예상 - 중기대출은완만한경기회복과정책의지, 은행권수익성확보노력차원에서대출확대유인부각 당기순이익및설비투자증가율추이 회사채순발행및은행기업대출추이 1 8 ( 조원 ) 당기순이익 ( 좌 ) 설비투자증가율 ( 우 ) (%) ( 조원 ) BBB 이하 A AA 이상 중소기업대출대기업대출 H ~9 월 ~8 월 주 : 14~15 년설비투자증가율은당연구소전망 자료 : 한국은행 28

29 3. 대외환율전망 : 달러강세의조정여지에주목 연준의출구전략모색및글로벌통화정책차별화에주목하며달러화 4 년래최고치경신 신중한출구전략, 美국가채무한도논란 ( 중간선거공화당승리예상 ) 등달러강세조정여지부각 - 연준출구전략 : normalization tightening 본격적 tightening 은거듭지연되고 normalization 에초점 BOJ 의막대한보유자산과대외마찰소지등으로 11 엔이상의엔 / 달러환율상승지속난망 - 한편, ECB 는역내신뢰성문제나국채매입곤란등부담 달러 / 유로환율은내년 1.3 달러회복전망 엔 / 달러및달러 / 유로환율추이 주요국중앙은행의정책수단비교 13 ( 엔 ) ( 달러 ) 1.7 구분연준 ECB BOJ 엔 / 달러환율 ( 좌 ) 달러 / 유로환율 ( 우 ) 215 년평균 18 엔전망 정책금리 보유자산 (GDP %).~.25%.5% (-.2/+.3) 본원통화량대체 (.1%) 25.2% 21.4% 52.9% 국채매입방식 장기국채매입 ( 월 15 억 $) (OMT 미이행 ) 장기국채매입 ( 월 7 조엔 ) 년평균 1.32 달러전망 기타자산매입방식 유동성지원방식 MBS 매입 ( 월 1 억 $) - 커버드본드, ABS 매입 (5, 억 추정 ) TLTRO(4, 억 한도 ) 등 ETFs, REITs ( 연간 1.3 조엔 ) 등매입 Forward Guidance 상당기간 ( 모호 ) (CPI 2% 달성 ) 자료 : Bloomberg 자료 : 하나금융경영연구소 29

30 [ 참고 ] 연준의새로운출구전략원칙과계획 지난 9 월 FOMC 는경제환경변화를반영하여 211 년 6 월세웠던출구전략의원칙과계획을수정 - 우선, 금리정책정상화에초점 : 연방기금금리인상시 IOER( 금리상단 ), 역레포 ( 금리하단 ) 으로통제할계획 - 둘째, 자산축소는점진적 : 금리인상이후보유자산의재투자중단에서시작하되 MBS 매각은당분간보류 금리정책정상화차원의상반기금리인상가능하나, 美회복의취약성으로이후행보는점진적일듯 - 단, 연준의도 (normalization tightening) 를둘러싸고시장혼선이이어지면서단속적변동성충격가능 연준출구전략원칙의조정 美정책금리추이 월 월 1 단계재투자중단 연방기금금리인상 (IOER 및역레포인상 ) 2 단계 연방기금금리인상 (IOER 인상 ) 재투자중단 실효연방기금금리 3 단계 MBS 매각 MBS 매각 ( 당장고려무 ) 4 단계 2~3 년내자산정상화 3~5 년내 MBS 매각완료 장기적으로국채위주운용 자료 : Fed, 하나금융경영연구소 자료 : 한국은행 3

31 4. 원 / 달러환율 : 점진적인하향안정재개예상 214년원 / 달러환율은대규모경상흑자기록, 외국인포트폴리오자금유입등에힘입어하락 - 4Q 추가금리인하기대, 달러강세등으로환율상승압력이증대되고있으나그영향력은제한적 215년에도달러공급우위지속, 대외신인도와외환건전성개선으로환율하락지속예상 ( 연말 : 985원 ) - 경상수지흑자가 GDP의 4.8% 를기록할것으로전망되는가운데원화의準안전자산지위에도주목 단, 주요국통화정책불확실성, 지정학적리스크등불안요인잔존속에단속적인변동성확대유의 원 / 달러환율및韓 CDS 프리미엄 韓장단기대외부채추이 ( 원 ) 원 / 달러 ( 좌 ) (bp) CDS( 우 ) (%) 장기외채 ( 우 ) 단기외채 ( 우 ) ( 억달러 ) 단기 / 외환보유액 ( 좌 ) 단기 / 총외채 ( 좌 ) 자료 : Bloomberg 자료 : 한국은행 31

32 5. 부동산 : 정부대책효과및저금리로주택거래호조지속 7.28 경제활성화대책 (LTV/DTI 완화 ), 9.1 후속조치 ( 재건축연한규제단축 ) 등부동산활성화대책지속으로주택거래호조, 주택가격은재건축중심으로상승세 - 가격변동성이크고분담금등사업불확실성이커재건축상승효과는단기에국한예상 전세-매매가격차이축소, 저금리기조지속에따른주택담보대출확대등으로실수요자의주택매입수요는지속될것으로예상 - 대도시내부등수요자선호지역의중소형주택위주로내년까지활발한주택거래지속예상 월별아파트거래량및가격상승률 주택담보대출추이 ( 천호 ) 거래량 ( 지방, 좌 ) (MoM,%) 8 ( 조원 ) 예금은행비은행기금 / 주금공 1 8 거래량 ( 수도권, 좌 ) 가격상승률 ( 전국, 우 ) ~8월 자료 : 국토교통부, KB 은행 / 가격상승률은기말기준 자료 : 한국은행 32

33 5. 부동산 : 정부대책지지효과로완만한시장회복전망 최근정부대책효과로주택가격증가폭이커지고있으나소득증가등주택구매력자체가강화되지않는다면파급효과는향후축소될것으로예상 - 내년상반기美금리인상에따른국내시중금리인상, 가계부채부담등리스크요인도잔존 정부추가대책시행에대한기대감으로주택가격측면에서완만한시장회복세가진행될전망 - 새경제팀의정책의지를볼때일본처럼주택투자시증여, 상속세감면을도입할가능성도제기 정책수단 구분 정책목표 규제완화 세금감면 금융지원 주택공급조절 자료 : 정부자료를토대로하나금융경영연구소에서작성 213 년 214 년 4.1대책 / 7.24후속조치 8.28대책 2.26대책 7.28대책 / 9.1대책전세수요의매매전환유도, 임대주택공급활성화를통한규제합리화를통한주택거래량회복등시장정상화전월세수급불균형완화임대차시장수급구조개선주택시장활력회복 재건축규제완화 리모델링수직증축허용 분양가상한제신축운영 - 임대주택리츠규제완화 청약제도개편 청약가점제축소 / 비율완화 매입임대사업등록요건완화 GB해제공공택지전매제한완화 생애최초주택구입취득세면제 ( 13 년限 ) 향후양도세감면 ( 13 년限 ) 다주택자양도세중과폐지 정책모기지확대 (2 5 조원 ) 사전가입주택연금도입 전세보증한도확대 공공분양주택공급규모 / 시기조절 ( 보금자리지구해제 ) 민간분양감소유도 ( 분양보증심사, 인허가조절 ) 취득세율영구인하 장기주택대출소득공제확대 월세소득공제확대 정책모기지확대및재정비 공유형모기지도입 주금공대출공급확대 ( 연간 조 ) - - 준공공임대사업자, 주택임대관리업에대한세제감면 월세소득공제확대 월세임대소득분리과세 서민주택금융기능개편 준공공임대사업자금융지원 - 주택금융규제 (LTV/DTI) 완화 디딤돌대출금리인하 국민주택기금비소구대출도입 신도시건설중단 향후 3 년공공택지지정중단 LH 후분양시범사업 민간매각용택지일부비축 33

34 Contents I. 글로벌경제전망 II. 국내경제전망 III. 금융시장전망 IV. 시사점

35 1. 가계디레버리징은지연, 반면 Wealth Map 재편은가속화 저금리환경지속, 신용공급확대를통한주택경기활성화유도등으로가계디레버리징지연 - 주택금융규제완화등을통한차환대출증가등의순기능에도불구, 주택시장단기쏠림현상과저신용층중심의추가대출이크게증가하며향후부작용증대우려 초저금리환경지속과고령화진전에기반한투자수익률제고목적의자산포트폴리오변화본격화 - 중위험 중수익상품수요증대, 연금 보험상품및월지급식상품으로의전환가속화 가계디레버리징위험은단기적으로완화 가계 Wealth Map 의변화가속화 소득양극화완화가계소득증대정책 가계소득제한적개선 예 적금상품안전자산추구 투자형상품중위험 중수익추구 초저금리환경리파이낸싱활성화주택금융규제완화주택시장활성화의지 원리금상환압력완화부동산경기단기회복 가계디레버리징이연 직접투자국내투자이자추구형목돈마련 초저금리환경 + 고령화진전 간접투자해외투자절세추구형연금 보험 대외발금리상승압력제한 실물자산 금융자산화 제한적경기회복 금리상승압력제한 일시지급형 월지급형 자료 : 하나금융경영연구소 자료 : 하나금융경영연구소 35

36 2. 정책환경변화가권역별자금이동을촉발 정책환경변화가가계자산포트폴리오개편의계기로작용하며권역별자금이동을가속화 - 저금리환경과주택시장활성화, 연금시장개편은금융권역별자금이동의단초를제공 - 특히연금시장개편방안은자본시장의중장기성장의토대로작용할전망 기준금리인하 + 통화완화정책 정책금리인상시점지연 시중금리상승제한 시중자금의금리민감도증대 중위험 중수익상품선호지속 절세형, 월지급식, 연금형상품수요증대 장단기금리방향성차별화, NIM 개선지연 주택금융규제완화 + 실수요자지원확대 주택시장환경개선 주택담보대출시장재편 은행권규제강화 주택시장구조변화로투자수요확대는기대난 일부거주수요의자가전환예상 2 금융권대출차환, 정책모기지잠재수요편입 은행주담대 M/S 점진적회복예상 고정금리비중확대, 예대율규제, 자기자본규제 자금조달 운용간의미스매칭최소화 퇴직연금과자본시장 발전의선순환유도 기업배당성향증대유도 퇴직연금활성화 연기금등장기자금의자본시장유입확대유도 퇴직연금세액공제확대 신규자금유입확대 퇴직연금구조개선및자산운용규제완화

37 3. 대내외자금유출입의변동성위험에유의 금융위기이후외환건전성 3 종세트도입, 적절한정책운용등에힘입어국내대외신인도향상 - 이런가운데 S&P 는최근국내신용전망을상향하는등準안전자산으로서국내금융시장에대한관심증대 다만, 국제자금흐름의변동성위험확대속국내금융시장의상대적안정성에대한재점검필요 - 특히그동안급증한채권자금의이탈가능성과환율의변동성심화에따른환리스크관리에유의할필요 * 단, 외국인의국내상장채보유비중 (6.9%) 은낮고 (cf. 주식 32.1%), 중앙은행 국부펀드비중 (47%) 높음 국내신용등급추이 국내외국인자금유입누적 Aa1 AA+ 12 ( 억달러 ) A1 Baa1 A+ BBB 주식채권차입 Ba1 무디스 ( 우 ) S&P B1 피치 Caa BB+ B+ CCC 자료 : 국제금융센터자료 : 한국은행 (27 년말이후, 국제수지기준 ) 37

38 년국내경제전망표 214 년 215 년 (E) 상반기하반기 (P) 연간 (P) 상반기하반기연간 실질GDP(YoY, %) (QoQ) 민간소비 설비투자 건설투자 경상수지 ( 억달러 ) 수출 ( 통관, YoY, %) 수입 ( 통관, YoY, %) 소비자물가 (YoY, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,5 1,35 1,42 1, 국고채 (3Y) 금리 (%) 주 : P 는추정치, E 는전망치자료 : 하나금융경영연구소 38

39 감사합니다

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