한국투자증권 f

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1 글로벌기업커버리지 AT&T(T US) 배당메리트, 통신과미디어시너지 미국최대유 무선통신업체, 미디어사업강화 AT&T 는 Verizon 과함께미국을대표하는유 무선통신업체다. 미국통신업체 중매출액및시가총액 1 위기업이다. 무선통신, 유선통신등통신과유료방송, 콘 텐츠제작등미디어서비스를제공하고있다. AT&T 는기업인수를통해성장 동력을확보하고있다. 215 년에위성방송 DirecTV 를인수한데이어 218 년에 미국대표콘텐츠업체중하나인 Time Warner( 사명변경후 WarnerMedia) 를 인수했다. AT&T 의사업은 Mobility, Entertainment, Business Wireline, WarnerMedia, International 등이며 219 년도 2 분기부문별매출비중은 39%, 25.3%, 14.7%, 18.6%, 2.4% 다. Time Warner 인수후통신과미디어간시너지확대 AT&T 는 Time Warner 인수로뉴스채널 (CNN), 드라마 (HBO), 종합편성채널 (TBS, TNT), 영화사 ( 워너브러더스, 뉴라인시네마 ) 등콘텐츠자산을보유한초 대형미디어그룹으로진화했다. 22 년상반기에스트리밍서비스 (OTT) 인 HBO Max 를출시해미디어사업간시너지를확대할전망이다. 양질의콘텐츠증가및 점유율상승으로이어질것이다. AT&T 는 WarnerMedia 를통해콘텐츠경쟁력 을확보했다. 통신과미디어결합판매를통한가입자유치효과가예상된다. 배당메리트와 5G 성장성 AT&T 는 218 년에고정형 5G 를, 219 년에무선 5G 서비스를출시했다. 5G 는 요금제상향효과에따라성장동력으로부각될것이다. 218 년망중립성폐지는 네트워크가치증대, 차별화된서비스는물론미디어사업강화로이어질것이다. 지난 5 년간매출액은 DirecTV, Time Warner 인수로연평균 6.6% 증가했으며 219 년에도 7.1% 증가할것으로추정된다. 영업이익률은 217 년 12.4% 에서 218 년에미디어사업호조로 15.3% 로상승했으며 219 년에도상승세다. AT&T 는배당이꾸준히늘어배당메리트가부각된다. 219 년예상배당수익률 도 5.5% 에달한다. Stock Data S&P5(9/17) 3,7 주가 (9/17) 38 시가총액 ( 십억달러 ) 주최고 / 최저가 ( 달러 ) 7,37 일평균거래대금 (6개월, 백만달러 ) 39 유동주식비율 (%) 988 주요주주 (%) VANGUARD GROUP 7.71 BLACKROCK 6.29 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) NASDAQ 대비 (%p) 주가추이 ( 달러 ) Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 자료 : Bloomberg 블룸버그투자의견컨센서스매수 보유 매도 비중 (%) 자료 : Bloomberg 블룸버그평균목표주가 (USD) 36 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) (%) ( 백만달러 ) (x) (x) (x) (%) (%) FY ,786 24,347 12, (11.4) 5, FY217 16,546 19,97 29, , FY218 17,756 26,96 19, (4.3) 54, FY219F 182,55 37,132 25, , FY22F 182,972 37,96 25, , 양종인 jiyang@truefriend.com 오해리 haeri.oh@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 미국의대표유 무선통신, 미디어사업자 AT&T 는 Verizon 과함께미국을대표하는유 무선통신업체다. 미국통신업체 중매출액및시가총액 1 위기업이다. AT&T 의사업은 Mobility, Entertainment, Business Wireline, WarnerMedia, International 등 5 개다. 218 년각사업별 매출비중은 41.8%, 27.2%, 15.7%, 11.1%, 4.2% 다. Time Warner 인수시점 이 218 년 6 월로 WarnerMedia 매출은 218 년하반기부터반영됐다. 219 년 2 분기 WarnerMedia 의매출비중은 18.6% 다. Mobility 부문은휴대폰가입자 기준으로미국 2 위 (1 억 128 만명 ) 이나사물인터넷가입자포함시 1 위 (1 억 5,967 만명 ) 다. Entertainment 는위성방송, 초고속인터넷, 주문형비디오 (VOD) 및일반전화서비스를제공한다. Business Wireline 은기업대상유선통신서비 스다. 미디어는터너, 워너브러더스, HBO 로나뉘어지며콘텐츠를제작, 유통한다. 인터네셔널은중남미와멕시코에엔터테이먼트, 무선통신서비스를제공한다. [ 그림 1] 218 년사업부문별매출액 ( 백만달러 ) WarnerMedia 18,941 (11.1%) International 7,184 (4.2%) Entertainment 46,46 (27.2%) Mobility 71,344 (41.8%) Business Wireline 26,827 (15.7%) [ 그림 2] 218 년사업부문별영업이익 28, 23, ( 백만달러 ) 21,723 18, 13, 8,985 8, 5,828 4,715 3, (2,) Mobility Business Wireline (1,299) Entertainment WarnerMedia International 2

3 M&A 를통한미디어사업강화 AT&T 는정보통신 (ICT) 산업변화에 M&A 로빠르게대응하고있다. 215 년 위성방송 DirecTV 에이어 218 년에콘텐츠업체인 Time Warner 를인수해유 료방송과미디어사업을강화했다. 이에따라유선통신과무선통신간결합판매, 통신과방송간융합판매가타사보다유리하다. 218 년에초고속인터넷사업을 위한고정형 (Fixed Wireless Access) 5G 를출시한데이어 219 년에는무선 5G 를시작했다. 5G 는중장기성장동력으로부상할것이다. 정부의망중립성 (Network neutrality) 폐지로 5G 투자효율성을높이고차별화된통신과방송 융합서비스를제공할전망이다. [ 그림 3] AT&T 의 Logos < 표 1> AT&T 관련 M&A 추이 ( 단위 : 십억달러 ) 일자인수기업피인수기업인수가격 1998 AT&T Tele-communications AT&T MediaOne Group AOL Time Warner Comcast AT&T Broadband AT&T DirecTV AT&T Time Warner ) 무선통신 (Mobility): ARPU 증가로마진상승 AT&T 의무선통신은 218 년매출과 EBITDA 비중이각각 41.8%, 53.1% 에 달하는핵심사업이다. 219 년 6 월 AT&T 무선통신가입자수는 1 억 5,967 만명 으로미국최대다. 이중후불가입자는 7,628 만명으로미국 2 위다. 선불가입자 는 1,76 만명, 재판매는 739 만명, 태블릿, 모니터링기기등휴대폰을제외한네 트워크연결기기가입자는 5,839 만명이다. 218 년 2 분기이동통신가입자는전 년동기대비 7.9% 증가했으며 219 년 2 분기에도 8.7% 늘었다. 후불가입자와 연결기기가입자가크게증가했기때문이다. 스마트폰가입자가전년동기대비 2.9% 늘었다. 이에따라후불가입자 ARPU( 가입자당매출액 ) 및휴대폰 ARPU 는각각 5.18 달러, 달러로전년동기대비 2.6%, 2.2% 늘었다. 218년매출액은전년대비.4% 증가에그쳤다. 전체가입자수는 8.4% 늘었으나 ARPU 가높은후불가입자가.8% 줄었기때문이다. 하지만올해상반기매출액과서비스매출액 ( 단말기제외 ) 은 ARPU 증가로 1.3%, 2.6% 늘었다. 218 년영업이익은 7.5% 늘었으며올해상반기도 4.9% 증가했다. 2분기영업이익률은 33.3% 로전년동기대비 1.4%p 높아졌다. 3

4 [ 그림 4] AT&T 의무선통신커버리지 주 : 219 년 9 월 5 일기준 [ 그림 5] 후불휴대폰 ARPU 추이 [ 그림 6] 휴대폰가입자수추이 56 ( 달러 ) 162 ( 백만명 ) 전체휴대폰가입자수 ( 좌 ) ( 백만명 ) 후불휴대폰가입자수 ( 우 ) Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q [ 그림 7] 무선통신손익추이 [ 그림 8] 무선통신가입자구성 19,5 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) (%) EBITDA 마진 ( 우 ) 영업이익률 ( 우 ) 5 ( 천명 ) 19, 18,5 18, 17, 기기연결 58,389 (36%) 후불휴대폰 76,282 (48%) 17, 16,5 16, 1 재판매 7,392 (5%) 선불휴대폰 17,62 (11%) 주 : 219 년 2 분기기준 4

5 2) 미디어 (WarnerMedia): Time Warner 인수로결합판매강화미디어부문은 218 년 6 월에인수한 Time Warner 사업으로디즈니사와함께 미국콘텐츠시장을양분하고있다. 미디어는터너, 워너브러더스, HBO 로나뉘어 지며콘텐츠를제작, 유통한다. 주력사업은영화, 방송, 엔터테인먼트이다. 주요 계열사로는홈박스오피스부문에 HBO(Home Box Office), HBO 필름, 시네맥 스등이있고, 터너브로드캐스팅시스템 (Turner Broadcasting System, TBS) 부 문에 CNN, HLN, TBS, 워너채널, TNT, 카툰네트워크, 터너스포츠, 터너클래 식무비, 트루 TV 등이있다. 워너브러더스엔터테인먼트부문에는워너브러더스 픽처스, 워너브러더스스튜디오, 워너브러더스패밀리엔터테인먼트, 워너홈비 디오, 뉴라인시네마, DC 엔터테인먼트, 캐슬록엔터테인먼트 The CW 등이있 다. 미디어는 218 년매출과 EBITDA 비중이각각 18.6%, 13.7% 에달하는사업이다. WarnerMedia 는 TV, 영화, 드라마등에서경쟁우위를유지하고있다. AT&T 는통신과방송의결합판매를통한가입자유치효과를높일것이다. 다만통신가입시요금과서비스품질을우선시하고있어결합판매에따른선택옵션이중요한변수다. WarnerMedia 는 22 년초에 HBO Max라는스트리밍서비스 (OTT) 를출시해 HBO, CNN, TNT, TBS, 트루TV, CW, 터너클래식무비, 카툰네트워크등의채널에서 1만시간에달하는프리미엄콘텐츠를제공할계획이다. 이동통신과미디어사업부문의시너지효과로점유율상승과 OTT 시장확대에따른수혜가예상된다. [ 그림 9] WarnerMedia( 구 Time Warner) 의플랫폼 자료 : WarnerMedia, 한국투자증권 5

6 [ 그림 1] WarnerMedia( 워너브러더스, 터너, HBO) 주요콘텐츠 자료 : WarnerMedia, 한국투자증권 WarnerMedia 의 218 년매출액은전년대비 5.5% 증가했으며 219 년상반기에도 4.4% 증가해높은증가세를이어갔다. Turner, HBO, Warner Bros 3개부문이골고루성장을지속하고있다. 특히터너의구독매출증가와오리지널콘텐츠로인한 HBO의가입자수증가가돋보인다. 매출증가로 218 년영업이익은전년대비 8.6% 늘었으며 219 년상반기에는 11% 늘었다. [ 그림 11] WarnerMedia 부문별매출액추이 [ 그림 12] WarnerMedia 부문별영업이익추이 1, 8, 6, 4, 2, ( 백만달러 ) Turner Home Box Office Warner Bros. ( 백만달러 ) Turner( 좌 ) (%) Home Box Office( 좌 ) 3, Warner Bros.( 좌 ) 35 영업이익률 ( 우 ) 2,5 3 2, 1,5 1, ) 유료방송 (Entertainment): 가입자감소추세유료방송 (Entertainment) 은 218 년매출과 EBITDA 비중이각각 27.2%, 17.7% 인사업이다. 유료방송은전통적인 TV 플랫폼인위성방송, IPTV 와온라 인, 모바일스트리밍방송인 OTT( 인터넷방송 ) 가있다. 219 년 2 분기유료방송 가입자는 2,291 만명이며이중프리미엄 TV( 위성방송 DirecTV 와 IPTV 중심 결합상품 U-verse) 가입자가 2,158 만명이다. 유료방송가입자는감소추세다. 전통적인 TV 플랫폼인위성방송과 IPTV 가입자는 Netflix, YouTube, Hulu 등 OTT 로전환돼유료방송가입자이탈이지속되고있다. 6

7 218년엔터테인먼트매출액은가입자수감소로전년대비 7.1% 줄었으며영업이익도 13.8% 감소했다. 하지만 219 년상반기매출액은초고속인터넷가입자와 ARPU 증가로전년동기개비.7% 감소하는데그쳤으며영업이익은 7.4% 늘었다. 218 년하반기에고정형 5G로초고속인터넷서비스품질이높아지며가입자가늘었다. [ 그림 13] 유료방송가입자추이 [ 그림 14] Premium TV 와초고속인터넷 ARPU 추이 26, 25, 24, ( 천명 ) Premium TV OTT(DirecTV Now) ( 달러 ) ( 달러 ) Premium TV ARPU( 좌 ) IP Broadband ARPU( 우 ) , 22, , 2, , ) 기업대상유선통신 (Business Wireline): 실적감소추세기업대상유선통신 (Business Wireline) 은 218 년매출과 EBITDA 비중이각 각 15.7%, 18.7% 인사업이다. 기업대상유선통신은기업에복합적인유선통신 서비스를제공한다. 디지털환경에맞는솔루션, 유선전화및데이터 ( 초고속인터 넷등 ) 서비스등이있다. 218 년유선통신매출액은전년대비 8.4% 줄었으며영업이익도 3.1% 감소했다. 이러한추이가올해도이어져상반기매출액과영업이익은전년동기대비 2%, 12.7% 줄었다. 대규모 M&A 로 218 년이후손익호전 AT&T 의손익은 M&A 로호전됐다. 이동통신, 유료방송, 기업대상유선통신등 기존사업은매출이정체상태인가운데유료방송, 미디어등 M&A 에따른손익 영향이컸다. 215 년 DirecTV 인수로 216 년매출액은전년대비 11.6% 증가 했다. 218 년 Time Warner 인수로 218 년매출이 6.4% 늘어난데이어 219 년에도 7.1% 증가할것으로추정된다. 216년, 217 년영업이익은전년대비각각 1.8%, 18% 줄었으나 218 년에 Time Warner 이익이가세해 3.7% 늘었다. 경쟁심화에따라영업이익률은 215년 15.6% 를정점으로 217 년에 12.4% 까지하락했다. 하지만 218 년에미디어손익이반영돼 15.3% 로상승했다. 219 년 1분기, 2분기영업이익률은각각 16.1%, 16.7% 로더욱높아졌다. 7

8 [ 그림 15] 연간매출액과영업이익률추이및전망 2, 16, 12, 8, ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) , F [ 그림 16] 분기별매출액과영업이익률추이 6, 5, 4, 3, 2, ( 백만달러 ) Mobility( 좌 ) Media( 좌 ) (%) Entertainment Group( 좌 ) Wireline( 좌 ) 25 International & Others( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) , Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 망중립성폐기로 5G 네트워크의가치가높아질것 218 년 4 월에망중립성이폐기됐다. 이에따라미국통신업체는규제해소로요 금제를다양하게세분화하고, 트래픽이높은사업자에추가비용을청구할수있 게됐다. 네트워크수익확대로이어질것이다. 더욱이 AT&T 는 Time Warner 인수로통신 ( 네트워크 ), 유료방송, 미디어의결합을통한차별화서비스를제공할 전망이다. AT&T 는현재미국내에서가장많은지역에 5G 서비스를제공하고 있으며 22 년에전국 5G 네트워크망을구축할계획이다. 5G 시대에는네트워 크가치가점차높아질것이다. 8

9 수익성호전, 미디어와시너지, 배당메리트 AT&T 는세가지면에서긍정적이다. 첫째, 218 년부터수익성이호전되고있 다. 이동통신가입자당매출액 (ARPU) 증가세전환과 Time Warner 인수에따 른미디어손익반영때문이다. 둘째, AT&T 는 Time Warner 인수로네트워크 와미디어의결합을통한차별화서비스를제공할전망이다. 통신, 유료방송, 미 디어콘텐츠간시너지효과가예상되고망중립성폐지에따른효과도타사보다 클것이다. 셋째, AT&T 는매력적인배당주다. 지난 3 년간꾸준히배당을늘려 왔다. 219 년예상배당수익률도 5.5% 에달한다. 수익호전으로잉여현금흐름 (Free cash flow) 이확대되고있어배당여력이커질것이다. 잉여현금흐름이 217 년 176 억달러에서 218 년에 224 억달러로늘었으며 219 년에도손익호 전으로더욱증가할것이다. [ 그림 17] 배당금및배당수익률추이 [ 그림 18] 잉여현금흐름추이 15, ( 백만달러 ) (%) 배당 배당수익률 7.5 ( 백만달러 ) 25, 22,351 12, , 15,865 16,936 17,61 9, 6. 15, 6, 5.5 1, 9, , 4.5 5, 자료 : AT&T, Bloomberg, 한국투자증권 9

10 < 표 2> AT&T 분기별실적추이 ( 단위 : 백만달러, %) 매출액 39,837 39,668 41,676 38,38 38,986 45,739 47,993 44,827 44,957 Mobility 17,455 17,37 19,168 17,355 17,282 17,938 18,769 17,567 17,512 Entertainment 12,51 12,467 12,56 11,431 11,478 11,589 11,962 11,328 11,368 Business Wireline 7,33 7,278 7,382 6,747 6,65 6,73 6,727 6,498 6,628 WarnerMedia ,393 8,24 9,232 8,379 8,35 Turner ,988 3,212 3,443 3,41 Home Box Office 281 1,644 1,673 1,51 1,716 Warner Bros 57 3,72 4,476 3,518 3,389 Eliminations and other (62) (148) (129) (92) (165) Latin America 2,26 2,99 2,215 2,25 1,951 1,833 1,843 1,718 1,757 Vrio 1,361 1,363 1,391 1,354 1,254 1,12 1,74 1,67 1,32 Mexico Xandr Others (137) 31 (16) (973) (1,16) (1,89) (1,143) 영업이익 6,526 5,87 1,281 6,21 6,466 7,269 6,16 7,233 7,5 영업이익률 순이익 4,14 3,123 19,136 4,759 5,248 4,816 5,13 4,348 3,974 순이익률 자료 : AT&T, Bloomberg, 한국투자증권 < 표 3> 실적및주요지표 ( 단위 : 백만달러, %, 달러, 배 ) F 22F 매출액 132, ,81 163,786 16,546 17, ,55 182,972 Mobility 73,992 73,76 72,587 71,9 71,344 Entertainment 22,233 35,294 5,66 49,995 46,46 Business Wireline 33,383 32,487 3,985 29,293 26,827 WarnerMedia ,941 International & Others 2,839 5,314 9,136 9,738 7,184 영업이익 12,212 24,785 24,347 19,97 26,96 37,132 37,96 영업이익률 세전이익 1,355 2,692 19,812 15,139 24,873 24,884 28,954 순이익 6,442 13,345 12,976 29,45 19,37 25,3 25,661 순이익률 EBITDA 3,485 46,81 5,194 44,357 54,526 6,37 6,572 EBITDA 마진율 EPS EPS 증가율 (63.4) 91.1 (11.4) (4.3) BPS DPS ROA ROE 배당수익률 배당성향 순차입금 73, ,3 117, , ,31 156, ,265 PER PBR EV/EBITDA 주 : 219 년 9 월 17 일종가기준자료 : AT&T, Bloomberg 추정치, 한국투자증권 1

11 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.