2013년 0월 0일

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1 219 년 3 월 19 읷 I Equity Research CJ ENM (3576) 시리즈콘텐츠의팬덤화가시작되고있다 목표주가 3,원으로커버리지개시 SOTP 밸류에이션을통해투자의견 BUY, 목표주가 3, 원 ( 내재된기업가치 6.58조원 ) 을제시한다. 시리즈콘텐츠들의성공으로미디어의팬덤화가진행되면서항상내년을기대할수있는제작역량을증명하고있다. 팬덤화에따른수익화과정이보다길고가파르게나타나면서커머스에서도높은시너지가예상된다. 트래픽이트래픽을만드는디지털광고산업에서는 PIP뿐만아니라다이아 TV로대변되는그동안의투자들이드디어빛을발하고있다. 여기에더해 ENM만이가능한광고부분의통합솔루션경쟁력도긍정적이다. 중장기적으로도좋겠지만, 특히장기적인성과를기대할수있는프로듀스시즌4( 남자 ) 와아스달연대기 ( 시즌제드라마 ) 를앞둔지금을투자의적기로판단한다. 시리즈콘텐츠흥행으로팬덤화에따른높은수익화과정예능 / 드라마 / 음악등주요시리즈콘텐츠들의성공으로미디어의팬덤화로진화하고있다. 예능에서는신서유기 / 윤식당등이있으며, 음악에서는프로듀스시리즈가계약기간 / 매출비중 / 지역확장, 그리고자체 IP( 빌리프랩 ) 까지전부문에서의성장으로콘텐츠내가장높은성장이예상된다. 특히, 아이돌그룹은팬덤을확보하면 1년이상의수익화과정도가능하다. 드라마는첫텐트폴시즌제인 ' 아스달연대기 의방영을앞두고있다. 시즌 1 흥행시시즌 2 이후에서나타날콘텐츠 / 미디어 / 커머스등전부문에서의엄청난레버리지가기대된다. Initiation BUY( 신규 ) I TP(12M): 3,원 ( 신규 ) I CP(3월18읷 ): 235,원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 웎 ) 286,4/191,2 매춗액 ( 십억웎 ) 4,43.3 4,713.1 시가총액 ( 십억웎 ) 5,152.7 영업이익 ( 십억웎 ) 시가총액비중 (%) 2.1 순이익 ( 십억웎 ) 발행주식수 ( 천주 ) 21,926.4 EPS( 웎 ) 15,941 14,392 6읷평균거래량 ( 천주 ) 74.1 BPS( 웎 ) 113,83 135,668 6읷평균거래대금 ( 십억웎 ) 년배당금 ( 예상, 웎 ) 1,2 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%).59 ( 천웎 ) CJ ENM( 좌 ) 외국읶지붂윣 (%) 상대지수 ( 우 ) 17 주요주주지붂윣 (%) CJ 외 5 읶 국믺연금 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 6.1 (5.) 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매춗액 십억웎 2,28.6 2,26. 4, , ,962.2 영업이익 십억웎 세젂이익 십억웎 순이익 십억웎 EPS 웎 3,769 21,54 16,238 12,926 14,755 증감률 % (72.4) (22.9) (2.4) 14.1 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 웎 149, , , , ,963 DPS 웎 2,5 3, 1,2 1,396 1,594 디지털광고의가파른성장 디지털광고산업의가파른성장과높은콘텐츠경쟁력으로트 래픽이높은콘텐츠제작사들의점유율이더상승하는선순환 구조가나타나고있다. PIP 뿐만아니라국내 1 위 MCN 그룹인 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 다이아 TV 보유및디지털스튜디오를통한디지털콘텐츠제 작이확대되고있는 ENM 의미디어내디지털비중은 216 년 8.1% 218 년 13.6% 으로성장했는데, 22 년에는 18% 까 지성장할것으로기대하고있다. RA 박다겸 dagyeompark@hanafn.com

2 CONTENTS 1. 투자의견 BUY, 목표주가 3 만원제시 2 시리즈콘텐츠의시작과디지털광고의가파른성장 2 2. 시리즈콘텐츠의시작 5 1) 음악 : 프로듀스시리즈에서빇리프랩까지 5 2) 드라마 : 텐트폴시즌제의시작 9 3) 영화 : 증명하고잇는체질개선 미디어 : 1위가더압도적읶 1위가된다 19 1) 219년예상광고시장은약 12.4조웎 (+5.7% YoY) 19 2) 디지털광고성장 ENM 가이던스성장률은 35% 22 3) 디지털콘텐츠의본격적읶성장 커머스 : 자체제작비중상승을기대 32

3 1. 투자의견 BUY, 목표주가 3 만원제시 시리즈콘텐츠의시작과디지털광고의가파른성장투자포인트는크게 3가지로 1) 시리즈콘텐츠의시작 2) 디지털광고의가파른성장, 3) 광고의통합솔루션제공경쟁력이다. 우선, 콘텐츠측면에서는예능 ( 신서유기 / 윤식당등 ), 드라마 ( 보이스, 아스달연대기등 ), 음악 ( 프로듀스 / 쇼미더머니등 ) 등모든제작부문에서시리즈혹은시즌제제작이이뤄지고있다. 회를거듭할수록각프로그램들의팬덤화로나타나고이에따른수익화과정이훨씬더높게나타날수밖에없다. 차기시즌의담보된흥행은콘텐츠뿐만아니라미디어의성장도동반하며, 수익화과정이길어질수록커머스에서도유의미한성장을기대할수있을것이다. 두번째는디지털광고의가파른성장이다. 특히, 프로그래매틱바잉으로동영상광고시장이확대되면서대형광고주들이진입하고있고, 이에따라트래픽이높은대형콘텐츠제작자들이더수혜를보는선순환구조가나타나고있다. 국내 1위 MCN 그룹인다이아 TV 보유및디지털스튜디오를통한디지털콘텐츠제작이확대되고있는 ENM의미디어내디지털비중은 216년 8.1% 218년 13.6% 까지성장했는데, 22년에는 18% 까지가능할것으로기대하고있다. 세번째는 TV 및디지털에서의높은콘텐츠경쟁력과방송 / 디지털 / 옥외등다양한광고플랫폼을보유해미디어플래닝에서광고효과분석까지광고의통합솔로션을제공할수있는경쟁력이다. 이에기반해 SOTP 밸류에이션을통해 CJ ENM에대한투자의견 BUY, 목표주가 3, 원 ( 내재된기업가치 6.58조원 ) 을제시한다. 지분가치는넷마블 1.7조원 ( 지분 22%, 25% 할인 ) 과 CJ헬로 8, 억원 ( 지분 54%, 예정매각가 ) 을합산한 2.5조원이다. 영업가치는미디어 / 커머스 / 콘텐츠각각 2.9조원 /1.1조원/.9 조원이다. 표 1. CJ ENM 싞규커버리지개시 (SOTP) ( 단위 : 십억웎 ) 항목 가치 비고 지붂가치 2,497 - 넷마블 1,697 지붂 22%, 25% 핛읶 - CJ헬로 8 지붂 54%, 매각예정가반영 영업가치 4,877 - 미디어 2,99 NOPAT에 25X 적용 - 커머스 1,12 NOPAT에 11X 적용 - 음악 625 NOPAT('2년 ) 에 3X 적용 - 영화 242 쇼박스시가총액대비 핛증 순차입금 792 약 1.4조웎에서 CJ헬로제외 ( 약.6조웎 ) 기업가치 6,582 발행주식수 22 백맊주 주당적정가치 3,183 웎 목표주가 3, 웎 현재주가 235, 웎 상승여력 28 % 자료 : 하나금융투자 2

4 표 2. CJ ENM 실적테이블 ( 단위 : 십억웎 ) 18 19F 2F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매춗액 4,358 4,624 4,962 1,32 1,49 1,79 1,198 1,113 1,125 1,142 1, 미디어 1,568 1,81 2, 커머스 1,293 1,32 1, 영화 음악 CJ헬로 1,5 1,71 1, 영업이익 OPM 7% 8% 9% 9% 8% 7% 6% 8% 9% 8% 7% 1. 미디어 커머스 영화 음악 CJ헬로 당기순이익 NPM 6% 7% 7% 9% 8% 5% 3% % % % % 그림 1. CJ ENM 주주구성 그림 2. CJ ENM 부문별매출비중 CJ 헬로 24% 기타 47% CJ( 주 ) 4% 음악 5% 미디어 36% 영화 5% 자기주식 이재현외 4 읶 3% 커머스 3% 그림 3. CJ ENM 실적전망 그림 4. 광고시장전망 ( 십억웎 ) 6, 매춗액당기순이익 OPM ( 십억웎 ) 12, 광고시장 YoY( 우 ) 6% 5, 8% 11,5 5% 4, 3, 2, 1, 6% 4% 2% 11, 1,5 1, 9,5 9, 4% 3% 2% 1% F 2F % 8, F % 주 : 19 년젂망은제읷기획 자료 : 제읷기획, KOBACO, CJ ENM, 하나금융투자 3

5 그림 5. 미디어부문실적전망 그림 6. 디지털비중전망 ( 십억웎 ) 2,5 매춗액영업이익 OPM( 우 ) ( 십억웎 ) 4 디지털광고미디어매춗내비중 ( 우 ) 2% 2, 8% % 1,5 6% 25 12% 2 1, 4% 15 8% 5 2% 1 5 4% F 2F % F 2F % 그림 7. 음악부문실적전망 그림 8. 영화부문실적전망 ( 십억웎 ) 매춗액영업이익 OPM( 우 ) F 2F 14% 12% 8% 6% 4% 2% % ( 십억웎 ) 매춗액영업이익 OPM( 우 ) F 2F 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% - -12% -14% 그림 9. 12MF P/E 차트 그림 1. 12MF P/B 차트 ( 웎 ) 7, 6, 수정주가 3.x 25.x 2.x 15.x 1.x ( 웎 ) 6, 5, 수정주가 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 5, 4, 3, 2, 4, 3, 2, 1, 1,

6 2. 시리즈콘텐츠의시작 1) 음악 : 프로듀스시리즈에서빌리프랩까지 앨범판매량은 215 년이후 CAGR 39% 성장해 218 년 1,933 만장판매 프로듀스시리즈의높은성과 218년국내앨범판매량은 Top 1 기준 1,933 만장 (YoY, 33%) 으로, 215년이후연평균 39% 성장하고있다. 산업의성장뿐만아니라 Top 5의판매비중도 61% 까지상승하면서점차과점화되고있다. BTS는글로벌팬덤화로 16년 146만장 515만장까지상승했으며, 트와이스는걸그룹임에도연간 13만장내외를판매하는팬덤으로성장했다. 음악사업부의경쟁력은 216년부터제작해시즌1(I.O.I)/ 시즌2( 워너원 )/ 시즌3( 아이즈원 ) 를거쳐 2분기에시즌4가시작되는프로듀스시리즈이다. 기존의성과는워너원을통해알수있는데, 과점화된산업에서 217~218 년 Top3 앨범판매량을기록했다. 특히, 최근 3년간데뷔한신인그룹들을기준으로보면 2위권과상당한격차를보여주고있다. 데뷔과정부터투표를통해팬덤을쌓는방식이기에인지도가가장높은멤버들로구성하다보니데뷔하자마자바로콘서트까지가능한수준까지성장하게되는것이다. 그림 11. 국내앨범판매량 Top 1 추이 18 년 33% (YoY) 성장그림 년 Top 5 그룹앨범판매량비중은 61% ( 천장 ) 2,5 2, 1,5 남자아이돌여자아이돌 YoY( 우 ) 6% 5% 4% 3% 기타 4% BTS 26% 2% 1, 5 % - EXO 12% % NCT 5% TWICE 6% 워너웎 11% 자료 : 가옦차트, 하나금융투자 자료 : 가옦차트, 하나금융투자 그림 년 Top5 의 216~218 음반판매량 그림 년이후데뷔한주요아이돌그룹의 218 년앨범판매량 ( 맊장 ) ( 천장 ) 2,5 2, 앣범판매량 4 1, BTS EXO 워너웎 TWICE NCT 1, 5 워너웎 Stray Kids 블랙핑크 더보이즈 IZ*ONE JBJ 우주소녀 자료 : 가옦차트, 하나금융투자 자료 : 가옦차트, 하나금융투자 5

7 년 ) 년 ) 년 ) 년 ) 음악사업부투자포읶트 : 1) 시리즈팬덤증가 음악사업부의경쟁력은크게 4가지부문에서가파르게개선되고있는데, 1) 시리즈의팬덤상승, 2) 계약기간증가, 3) 국적의확장, 4) 빅히트와의합작법인 ( 빌리프랩 ) 에서아이돌데뷔이다. 우선, 팬덤의증가는앨범판매량을통해서확인할수있는데, 걸그룹인 I.O.I와아이즈원의첫앨범판매량을비교해보면각각 7만장 /19만장(2.6 배 ) 이며, 워너원은전술했듯이국내 3번째팬덤으로성장했다. 프로듀스시즌4는타이틀곡의센터부터투표를통해진행되기에더높은팬덤의유입이기대된다. 2) 계약기갂증가두번째는계약기간의증가이다. 시즌1의 I.O.I 는 8개월, 시즌2의워너원은 1년 6개월이었는데, 시즌3인아이즈원은 2년 6개월정도이다. 그리고, 최근언론을통해시즌4의계약기간 (2년반은그룹, 2년반은개별활동 ) 은 5년까지확장될수있다고보도되고있다. 아직미확정이나, 아이즈원보다는계약기간이더확대될것으로예상된다. 충분한계약기간이담보되는만큼, 실적레버리지도높아질수밖에없다. 22년하반기쯤에는아이즈원 / 프로듀스시즌4/ 빌리프랩등의활동이겹치면서음악사업부의이익이급증할것으로전망된다. 표 3. 주요음악레이블들의현황및실적 ( 단위 : 억웎 ) 지붂윣매춗액당기순이익주요아티스트 AOMG 51% 92 7 박재범, 로꼬, 그레이등 하이라이트레코즈 51% 14 () 팔로알토등 젤리피쉬 51% 빅스, 구구단등 하이어 51% 7 (3) 박재범, 하옦등 아메바 6% 6 (3) 다이나믹듀오, 크러쉬등 스톤 1% 다비치, 헤이즈등 스윙 51% 김재홖 오프더레코드 1% 아이즈웎등 빇리프랩 52% 빅히트와합작 주 : 실적은 217 년기죾자료 : 하나금융투자 그림 15. 프로듀스시리즈의계약기간추이및전망그림 16. 프로듀스시리즈의 ENM 매출읶식비중추이 ( 예상치 ) ( 년 ) 프로듀스시리즈계약기갂 시즌 1(I.O.I) 시즌 2( 워너웎 ) 시즌 3(IZ*ONE) 시즌 4('19 빇리프랩 ('2 1% 8% 6% 4% 2% % 시즌 1(I.O.I) 시즌 2( 워너웎 ) 매춗읶식비중추이 시즌 3(IZ*ONE) 시즌 4('19 빇리프랩 ('2 주 : 시즌 4 는얶롞보도예상, 빇리프랩은자사아이돌 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 6

8 3) 글로벌화세번째는국적의확장이다. 시즌3인프로듀스 48에서는 AVEX 출신의일본인연습생들을출연시켰고, 아이즈원의최종멤버 12명중총 3명의일본인이포함되었다. 이미기존 AKB/HKT 48에서인지도가매우높은멤버들이포함되면서, 올해 2월일본에서첫번째발매한싱글앨범은초동만 22만장판매되었다. 22만장은매우특별한판매량인데, 트와이스의첫일본싱글의초동은 2만장으로이를상회한것이다. 최근이야와키사쿠라가출연하는채널올리브의예능프로그램 모두의주방 이엠넷재팬에서편성되는등아이즈원의일본내높은팬덤을증명하고있다. 아이즈원은해체전 읷본내돔투어예상 트와이스는일본진출이후약 1년 5개월만인 219년 3월에 5회, 21만명규모의돔투어를진행하는데, 앨범지표에서이를상회한아이즈원은 221년상반기해체이전에돔투어가가능할것으로예상된다. 특히, 첫투어가마지막투어가될수있어서최소트와이스의돔투어규모를넘어설가능성이높고, 콘서트대비높은굿즈매출도예상된다. 22년하반기에약 3만명의콘서트와 1% 의 MD를가정하면관련매출만약 4억원의매출에 OPM 3% 수준의이익기여가예상된다. AVEX 와 5:5의수익쉐어를가정하면아이즈원의투어영업이익만 6억원이상을기대할수있다. 표 4. 카라, 소녀시대, 2NE1 그리고트와이스비교카라 소녀시대 트와이스 아이즈웎 소속사 DSP미디어 SM JYP 오프더레코드 데뷔 ( 핚국 ) 7년 3웏 7년 8웏 15년 1웏 18년 1웏 데뷔 ( 읷본 ) 1년 8웏 1년 8웏 17년 6웏 19년 2웏 걸릮시갂 3년 5개웏 3년 1년 8개웏 5개웏 읷본데뷔앣범판매량 17맊장 62맊장 24맊장 24맊장 첫읷본콘서트투어 12년 4웏 11년 5웏 18년 5웏 걸릮시갂 5년 1개웏 3년 9개웏 2년 7개웏 첫해공연규모 22맊명, 13회 ( 아레나 ~ 돔 ) 16맊명, 14회 ( 아레나 ) 13맊명, 12회 ( 아레나 ) 돔투어 13년 1웏 14년 12웏 19년 3웏 22년하반기추정 걸릮시갂 5년 1개웏 7년 4개웏 3년 5개웏 자료 : 하나금융투자 그림 17. 아이즈원과트와이스의읷본싱글판매량추이그림 18. 아이즈원의읷본읶멤버들 ( 미야와키 / 야부키 / 혼다순 ) ( 맊장 ) 35 트와이스 / 아이즈웎싱글앣범판매 Twice(#1) Twice(#2) Twice(#3) IZ*ONE(#1) 자료 : 오리콘차트, 하나금융투자 자료 : 얶롞, 하나금융투자 7

9 4) 빅히트와합작한빌리프랩에서 아이돌데뷔계획 마지막은빅히트와빌리프랩에서데뷔할아이돌그룹이다. 빅히트와공동출자해 ENM 이 지분 52% 를보유한빌리프랩은글로벌오디션과방시혁빅히트대표의사업총괄을통해 22 년아이돌그룹을데뷔시킬계획이다. 최근, 빅히트의신인그룹인 TXT의데뷔과정을보면, 데뷔하기도전에엠넷에서리얼리티프로그램제작을하는등엠넷과빅히트간의높은수준의협업이진행되고있다. 일반적인기획사들과달리팬덤을빠르게올릴수있는플랫폼을보유했고, 특히, 자사아이돌이기에프로듀스시리즈에서제작하는그룹들과는달리 7년계약이가능할것으로예상된다. 흥행에성공한다면당연히추가적인아이돌그룹제작도가능하다. 기존에 ENM이제작한아이돌그룹과는달리빅히트의프로듀싱이포함되었기에, 차별화된성과가기대된다. 그림 19. 빌리프랩의글로벌오디션공고영상 빅히트의프로듀싱을통해데뷔할 ENM 소속의아이돌그룹제작계획 자료 : 유튜브, 하나금융투자 8

10 2) 드라마 : 텐트폴시즌제의시작 ENM 의예능프로그램들은 신서유기 / 삼시세끼등다양한시리즈 프로그램을통해팬덤화에성공 지상파가독점하던방송채널에 211년이후케이블 / 종편이추가되면서콘텐츠경쟁이촉발되었다. ENM은 2년대초반만하더라도기존콘텐츠의홀드백 ( 재송출 ) 에집중했으나 2년대후반부터는자체콘텐츠를제작하기시작했다. 경쟁력이가장부각된부분은예능프로그램들이었다. 대표서바이벌프로그램이었던슈퍼스타 K(29 년 ) 를시작으로꽃보다할배 (213 년 )/ 삼시세끼 (214 년 )/ 신서유기 (216년 )/ 윤식당 (217 년 )/ 알쓸신잡 (217 년 ) 등이 7~18% 의최고시청률을기록했다. 이들시리즈의장점은전작의성공이다음작품들의성공 ( 및시청률 ) 을어느정도담보했기에높은협찬매출 높은제작투자비 높은시청률이라는선순환구조가이어질수밖에없다는것이다. 특히, 시청자입장에선시리즈예능이이어질수록다음시즌의본방사수를외치는사실상의팬덤화가발생한다. 신서유기를예로들어보면, TVN으로편성이시작된시즌3부터의시청률은 3.7% 로시작해시즌6의 6.8% 까지우상향하고있다. 높은콘텐츠경쟁력을바탕으로 215년나영석PD가백상예술대상에서대상을, 216년에는케이블최초로시그널이드라마작품상을수상했다. 218년에는백상예술대상 TV부문의비지상파수상작수가처음으로지상파에우위를보였다. 그림 2. 백상예술대상 TV 부문채널별수상작수 비지상파우위 그림 21. 싞서유기최고시청률추이 ( 편 ) 16 지상파 비지상파 8% 싞서유기최고시청률 % 1 8 4% 6 4 2% % 시즌 3 시즌 4 시즌 5 시즌 6 주 : 215 년에는나영석 PD 가 tvn 프로그램으로대상수상, 216 년에는케이블최초로시그널이드라마작품상수상이후매년 tvn 드라마가작품상수상 자료 : 위키피디아, 하나금융투자 자료 : AGB Nielsen, 하나금융투자 그림 22. 윤식당최고시청률추이 그림 23. 삼시세끼최고시청률추이 18% 윢식당최고시청률추이 16% 삼시세끼최고시청률추이 16% 12% 8% 14% 4% 12% 시즌 1 시즌 2 % 정선어촌정선 2 어촌 2 고창어촌 3 바다목장 자료 : AGB Nielsen, 하나금융투자 자료 : AGB Nielsen, 하나금융투자 9

11 드라마는시리즈물부재로다음작품들의흥행을담보하기쉽지않음보이스 / 나쁜녀석들등 OCN에서는시작하고있음 예능프로그램못지않게드라마의경쟁력도매우높다. 특히, 지상파에서잘다루지않는다양한소재들을제작해왔는데, 웹툰을원작으로하는 < 미생 >(214 년 ), 타임워프소재의 < 시그널 >(216 년 ), 판타지소재의 < 도깨비 >(216 년 ), 5억원내외의제작비가투입된 < 미스터선샤인 >(218 년 ), VR게임소재의 < 알함브라궁전의추억 >(218 년 ) 등 tvn을대표할수있는수많은작품들을만들어왔다. 다만, 높은수준의드라마콘텐츠에도불구하고예능프로그램들과의가장큰차이는바로시리즈물부재에따른팬덤화다. 물론, 시리즈물이아예없었던것은아니다. 가장성공적인응답하라시리즈의경우 212년 1997의시청률이 5.1% 로시작해 215년 1998에서는 18.8% 를기록했다. 전작의흥행들이후속작에대한높은기대감을가지게했고, 팬덤화에성공한경우였다. 장르물을주로다루는 OCN채널에서도보이스, 나쁜녀석들의시리즈가전작대비모두시청률이상승했다. 다만, 연간스튜디오드래곤의 ENM향편성드라마만 25편내외임을감안할때시즌제드라마성공이필요하다. 드라마가방영되기전흥행을담보할수있는요소들이스토리가아닌유명한작가와배우들의네임밸류다보니이들에대한과도한투자가집행될수밖에없고, 3~5 억원이투입된텐트폴드라마의흥행지속력도 3개월에불과하다. 만약, 시즌제드라마가다수제작되어 22년의드라마경쟁력을담보할수있다면어떨까? 2붂기첫번째텐트폴시즌제드라마읶 아스달연대기 시작. 흥행시차기시즌의 UAP 상승은확보된것 2분기첫번째텐트폴시즌제드라마인 아스달연대기 가시작한다. 세트장과 VFX에만각각 15억원 /84억원을쓴대작이며, 5부작이상사극에서흥행력이검증된김영현, 박상연작가가집필한다. 만약시즌 1이흥행한다면, 1) 응답하라시리즈처럼시즌제를거듭할수록시청률이상승할가능성이높으며, 2) 팬덤화로차기시즌의 UAP 상승을담보해더수준높은퀄리티의콘텐츠를제작할수있는데반해, 3) 세트장 /VFX 관련고정비는그대로절감되어이익규모는더욱확대될것이고, 4) OSMU( 게임 /MD 등 )/OST 등다양한부문에서지속성있는레버리지가나타날것이다. 아스달연대기의흥행으로 2편이상의시즌제드라마가제작된다면 22년이후 ENM의미디어시청률 ( 혹은 UAP) 에대한추가적인상승여력에대한고민은완전히사라질것이다. 표 5. CJ ENM의주요시리즈 ( 시즌제 ) 드라마현황 시리즈명 작품명 방영연웏 채널 제작사 횟수 최종시청률 주요춗연짂 연춗가 극본가 응답하라 tvn CJ E&M % 정은지, 서읶국, 싞소윣 싞웎호, 박성재이우정외 응답하라 응답하라 tvn CJ E&M % 성동읷, 이읷화, 고아라 싞웎호 이우정외 응답하라 tvn CJ E&M % 혜리, 류죾열, 박보검 싞웎호 이우정외 보이스 OCN 콘텐츠K % 이하나, 장혁, 백성현 김홍선, 김상훈 마짂웎 보이스 보이스 OCN 콘텐츠K % 이하나, 이짂욱, 권윣 이승영 마짂웎 보이스 3 19년예정 OCN 예정 예정 예정 이하나, 이짂욱 예정 마짂웎 나쁜녀석들 나쁜녀석들 14-1 OCN 얼반웍스미디어 % 김상중, 마동석, 박해짂김정믺핚정훈나쁜녀석들-악의도시 OCN 얼반웍스미디어 % 김상중, 마동석, 박해짂핚동화핚정훈 자료 : 얶롞보도및방송국홈페이지, 하나금융투자 1

12 표 6. 김영현, 박상연작가의드라마과거픿모그래피및예정작 방영시점작품명장르 / 특징부수춗연짂시청률작가편성비고 3.9 대장금의녀소재사극 54 이영애, 지짂희 55.5% 김영현 MBC 5.9 서동요퓨젂사극 56 조현재, 이보영 21.4% 김영현 SBS 창사특집 7.3 히트범죄수사 2 고현정, 하정우 18.5% 김영현, 박상연 MBC 첫협업작 9.5 선덕여왕퓨젂사극 62(+1) 이요웎, 고현정 43.6% 김영현, 박상연 MBC 창사 48 주년특집 11.1 뿌리깊은나무범죄사극 24 김명믺, 장혁, 싞세경 25.4% 김영현, 박상연 SBS 용비어천가시리즈 15.1 육룡이나르샤조선건국 5 김명믺, 유아읶, 싞세경 17.3% 김영현, 박상연 SBS 용비어천가시리즈 ( 프리퀄 ) 아스달연대기상고시대가상국송중기, 장동건, 김지웎김영현, 박상연 tvn 미정샘이깊은물계유정난김영현, 박상연용비어천가시리즈 ( 시퀄 ) 주 : 방영시점은 YY.MM, 시청률은최고시청률기죾, 공띾은아직공개되지않은정보이며샘이깊은물은육룡이나르샤이후읶터뷰로제작의사밝힌적잇으나아직공개된정보없음자료 : 하나금융투자 그림 24. 응답하라시리즈시청률추이 그림 25. 스튜디오드래곤의 IP 사업영역확대첫시도 - 아스달연대기 2% 응답하라시리즈최고시청률 16% 12% 8% 4% % 1997(212 년 ) 1994(213 년 ) 1988(215 년 ) 자료 : AGB Nielsen, 하나금융투자 자료 : 스튜디오드래곤, 하나금융투자 그림 26. 왕좌의게임시즌별에피소드당제작비 그림 27. 왕좌의게임은시즌이갈수록모객력증대 ( 백맊 $) ( 백맊회 ) 시즌 1 시즌 2 시즌 3 시즌 4 시즌 5 시즌 6 시즌 시즌 1 시즌 2 시즌 3~5 시즌 6 시즌 자료 : 얶롞보도집계, 하나금융투자 주 : HBO 케이블내최초방영시에피소드당조횟수자료 : Cable Ratings, 하나금융투자 11

13 제작사에이스토리는킹덤이후레퍼런스확보되면서글로벌향시즌제드라마논의중시즌제드라마제작으로채널이없음에도 22년까지라읶업확보 시즌제드라마의성공이어떤파급력을일으킬지가늠해볼수있는제작사가바로 에이스토리 이다. < 킹덤 >, < 시그널 > 의김은희작가, < 올인 >, < 주몽 > 의최완규작가, 미국에서리메이크된 < 굿닥터 > 의박재범작가등이다수의작가 / 감독들이소속되어있으며, 넷플릭스의첫번째오리리지널드라마인 < 킹덤 > 을제작했다. 넷플릭스시청자의 가좀비물을본다는통계하에가장먼저만들어진한국형좀비물 < 킹덤 > 은시즌제로기획되어 22년방영을목표로이미시즌2를제작하고있다. 더중요한것은시즌제드라마의흥행으로글로벌레퍼런스가높아졌고, 이에따른글로벌향시즌제드라마제작도논의중에있다. 이상백대표가인터뷰에서도밝혔듯이넷플릭스오리지널에국한되지않고할리우드향으로다양한플랫폼과작품을준비중이고, 레버리지를위해 OSMU 관련사업도동시에준비하고있다. 채널사업자가아님에도이미차기년도라인업을확보한것만보더라도시즌제의성공에따른레퍼런스확보가어떤영향을미치는지에이스토리가증명하고있다. 물론, 한한령완화시텐센트를주요주주로보유하고있는만큼높은레버리지에대한기대감도유효하다. 하반기상장을준비하고있는데관심가지고지켜볼필요가있다. 그림 28. 에이스토리지붂구조 그림 29. 에이스토리실적추이 이상백 16% ( 억웎 ) 5 매춗액영업이익 OPM( 우 ) 3% 4 2% 기타 49% CJ ENM 13% % 제이콘텐트리 7% 중앙읷보 7% 텐센트 8% % 자료 : 얶롞보도, 에이스토리, 하나금융투자 자료 : 얶롞보도, 에이스토리, 하나금융투자 그림 3. 에이스토리의드라마라읶업 시즌제의성공으로차기년도라읶업까지이미확정 채널이없는한계에도불구하고 시즌제드라마의성공으로 향후 2 년치의라읶업확보 킹덤의흥행으로글로벌레퍼런스 확보하며글로벌향시즌제드라마 제작가능성가시화 자료 : 에이스토리, 하나금융투자 12

14 천 천 OCN 의경쟁력제고와 시즌제드라마의흥행등으로 UAP 상승기대 시즌제드라마의성공에채널확대및채널별전략이가미되며 UAP의상승이이어졌다. 215년이후요일별 UAP 상승을보면수목의상승이두드러지는데, 가장비선호요일이었던목요일에최고 UAP 상승최초원인은슈퍼스타 K 7의방영이었다. 이후 217년 7월외화리메이크작인 크리미널마인드 를시작으로수목드라마를재개했으며, 일요일시간대의경쟁력제고를위해 217년 6월에는금토가아닌토일드라마를배치하면서 UAP 상승을이끌어냈다. 이뿐만아니라 OCN의경쟁력제고도긍정적이다. 원래영화홀드백채널이었던 OCN은 29년이후장르물에집중하고있는데, 나쁜녀석들, 보이스의시즌제성공뿐만아니라터널 / 플레이어 / 손더게스트등상당수의작품들이시청률 5% 를돌파하거나근접하면서경쟁력을인정받고있다. 결론적으로, 219년에는 1) 텐트폴시즌제드라마의시작과 2) 장르물인 OCN의경쟁력제고를통해팬덤화를통한 UAP의상승을기대하고있다. 그림 년 1 월대비요읷별최고 UAP 성장률 그림 32. CJ ENM 과지상파의목요읷최고 UAP 비교 (%) ( 백맊웎 ) 2 15 CJ ENM KBS2 MBC SBS 슬기로욲깜빵생홗 슈퍼스타 K tvn 수목드라마재개 웏화수목금토읷 그림 33. 금토드라마를토읷드라마로재편하며 UAP 상승도모그림 34. OCN 역대최고시청률기록한보이스 2 ( 백맊웎 ) 25 2 CJ ENM KBS2 MBC SBS 미스터션샤읶 K 팝스타 tvn 토읷드라마시작 자료 : 얶롞보도, 하나금융투자 13

15 3) 영화 : 증명하고있는체질개선 관객수는 2.2 억명내외에서정체 218년영화산업의상영매출액은 1.8조원 (+3%) 으로최근 1년간매해성장했다. 관객수는 2.16억명 (-2% YoY) 으로, 213년처음 2.1억명을돌파한후정체가이어지고있다. 이미글로벌최고수준으로연간인당 4회의영화를관람하고있어성숙기에접어들었기에, 제한된시장에서 M/S 경쟁을할수밖에없다. 다만, 티켓가격은가격인상과 4DX/ 스크린 X/IMAX 스크린등의확대로 28년 6천원대에서 218년약 8,4 원까지상승했다. 1~2 번의가격인상잠재력을제외하면산업의성장성은제한적인편이다 그림 35. 연도별영화상영매출액추이 그림 36. 연도별박스오피스관객수추이 ( 천억웎 ) 2 매춗액 YoY( 우 ) 2% ( 백맊명 ) 25 관객수 YoY( 우 ) 3% 15 15% 2 2% % 5 % % 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 그림 37. 연도별영화 ATP 추이 그림 38. 글로벌 Top7 국가별읶당관람횟수 17 년평균은 1.8 회 ( 웎 ) 9, ATP YoY( 우 ) 16% ( 회 ) 4.5 핚국미국호주싱가포르 아읷랚드뉴질랚드홍콩 8, 12% 4. 7, 8% 3.5 6, 4% 5, % 3. 4, % 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 14

16 최귺영화산업의특징은 1) 제작비증가와흥행실패에따른 투자수익률감소 최근두드러지고있는영화산업의특징은크게 2 가지로, 1) 한국영화의제작비증가및투 자수익률감소, 2) 시리즈물들의흥행이다. 우선한국영화개봉작의평균총제작비는 27 억원으로 215 년 2 억원에서크게상승했으 며, 제한된시장에서제작편수도꾸준히상승하고있다 1 억원이상투입된대작의경우 1 억원이상의제작비투입된한국 상업영화중 BEP 넘어선편수는 4 편 215 년 6 편 218 년 17 편으로증가했다. 그러나, 상업영화 4 편을기준으로보면 BEP 를넘어서는작품은 13 편으로 33% 에불과하며, 1 억원이상의대작 14 편중에서는신과 함께 / 독전 / 공작 / 안시성등만 4 편만 BEP 를넘겼다. 218 년관객수기준 Top1 에서제작 비 1 억원이하는완벽한타인뿐이다. 1 억원이상대작들이흥행에실패하면서 218 년 에는한국상업영화의평균수익률은 -17% 를기록했다. 표 년한국 상업영화 총제작비구간별 ( 추정 ) 수익률 구붂 편수 BEP 상회편수평균총제작비평균수익률편수 BEP 상회편수평균총제작비평균수익률 15억이상 억 42.2% 억 -23.7% 1억이상 ~ 15억미맊 억 21.% 억 -43.3% 8억이상 ~ 1억미맊 억 -12.9% 억 11.3% 5억이상 ~ 8억미맊 억 4.4% 억 5.9% 3억이상 ~ 5억미맊 억 -42. 젂체 억 18.% % 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 그림 39. 한국영화개봉작평균제작비추이 그림 4. 1 억이상제작비가투입된영화의편수 ( 억웎 ) 3 평균총제작비 편수 ( 편 ) 25 ( 편 ) 18 1 억이상편수비중 % % 4% % % 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 그림 41. 한국상업영화의평균수익률 그림 만관객이상영화내국적별붂류및외화매출점유율 ( 억웎 ) 6, 총매춗 (a) 평균수익률 ( 우 ) 총제작비 (b) 2% ( 편 ) 14 핚국영화외국영화외화매춗점유윣 6% 5, 4, 3, 2, 1, 15% 5% % -5% - -15% % 4% 3% 2% % % 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 15

17 2) 시리즈물의흥행 218년 Top1 중신과함께 / 어벤져스등 7개작품들이시리즈물시리즈물의경우현재작품을보기위해전작을봐야함. 2차판권시장에서의꾸준한수익기여가능 물론, 신과함께시리즈는 2편연속 1, 만명이상을기록했으며, 연초에개봉한극한직업은역대 2위의관객수를기록하는등한국영화의경쟁력을증명하는다양한지표들도있다. 다만, 소위 대박을치는 작품들에게서높게나타나는현상이있는데바로시리즈물이라는점이다. 218년 Top1 작품들의특징으로돌아가면신과함께 / 어벤져스 / 미션임파서블등총 7개의작품들이시리즈물이다. 모든시리즈작품들이흥행을담보하는것은아니지만확률상으로훨씬더높을수밖에없는데, 218년에는관련비중이 43% 까지상승했다. 이런시리즈물의성과는단순히상영매출에서그치지않는다. 어벤져스시리즈를보기위해앤트맨과와스프 / 블랙팬서를봐야하는것처럼, 혹은신과함께인과연을보기위해죄와벌을봐야한다. 즉, 상영매출의 26% 까지상승한 2차판권시장에서꾸준한기여가예상된다는점이다. 음악 / 드라마 / 예능프로그램들처럼영화에서도시리즈물의비중을늘려안정적인수익원을기대할수있는 IP의확보가중요해지고있다. 표 년 1 위영화특징 ( 단위 : 맊명, 억웎 ) 순위 영화명 관객수 매춗액 배급사 흥행포읶트 1 싞과함께-읶과연 1,227 1,27 롯데 시리즈 2 어벤져스 : 읶피니티워 1, 디즈니 시리즈 3 보헤미앆랩소디 폭스 향수자극 4 미션임파서블 : 폴아웃 롯데 시리즈 5 싞과함께-죄와벌 롯데 웹툰웎작 6 쥬라기웏드 : 폴른킹덤 UPI 시리즈 7 앢트맨과와스프 디즈니 시리즈 8 앆시성 NEW 사극 9 블랙팪서 디즈니 시리즈 1 완벽핚타읶 롯데 외화웎작 자료 : 하나금융투자 그림 만관객이상영화편수및시리즈물비중 그림 차판권시장규모및비중추이 ( 편 ) 25 3 맊이상편수시리즈물비중 5% ( 십억웎 ) 5 TV VOD 기타 2차유통비중 ( 우 ) 3% 2 4% 4 25% 15 3% 3 2% 1 2% % % 주 : 시리즈물내대부붂이액션 / 외화, 초기기획부터시리즈물이었던영화맊카욲트했으며, 동읷서사바탕으로세계관공시시에맊시리즈물로카욲트 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 16

18 ENM 의영화사업부는최귺 3 년갂 적자. 1 억원이상대작 11 편중 3 편만 BEP 상회 ENM의영화부문은 216년부터 3년연속적자를기록하고있다. 217년 1월부터 219년 2월까지투자배급한 2편 ( 애니메이션제외 ) 의영화중에서손익분기점을넘기작품은 6편이다. 3% 의확률이라면그리나쁘지않아보일수도있지만, 1억원이상의대작이총 11 편이며이중 BEP를넘긴작품은 3편에불과하다. 배급점유율은 214년 25% 에서 218 년 13%( 상영편수는 26편 17편 ) 까지꾸준히하향하는추세이며, 218년에는 213년이후처음으로배급순위가 3위까지하락했다. ENM의영화부문경쟁력에대한근본적인의문이확대되고있는가운데, 219년의 ENM 영화는달라질수있을까? 표 9. CJ ENM 218~ 최근개봉작목록 ( 단위 : 맊명, 억웎 ) 개봉읷영화명감독제작사관객수제작비 공조김성훈 JK 필름, CJ ENM 등 조작된도시박광현티피에스컴퍼니, 영화사심플렉스등 임금님의사건수첩문현성영화사람, CJ ENM 등 불핚당 : 나쁜놈들의세상변성현 CJ ENM, 바른손 리얼이사랑코브픽쳐스 굮함도류승완외유내강, 필름케이 남핚산성황동혁싸이런픽쳐스 침묵정지우용필름 장죾홖우정필름 그것맊이내세상최성현 JK 필름, CJ ENM 골든슬럼버노동석영화사집 궁합홍창표주피터필름 년의밤추창믺바른손, CJ ENM 탐정 : 리턴즈이얶희크리픽픽처스 공작윢종빆영화사웏광, 사나이픽처스 협상이종석 JK 필름, 그리고픽쳐스, CJ ENM 국가부도의날최국희영화사집 PMC: 더벙커김병우퍼펙트스톰필름 극핚직업이병헌어바웃필름, 영화사해그린, CJ ENM 사바하장재현외유내강 주 : 제작비는얶롞보도에따름, 순제작비맊보도된경우약 2% 가산해총제작비추정자료 : 영화짂흥위웎회, 얶롞보도, 하나금융투자 그림 년기준상위 3 개배급사들의매출점유율추이 그림 46. 연도별국내주요배급사매출점유율추이 25% CJ 롯데디즈니 3% 롯데 CJ ENM NEW 쇼박스 메가박스 2% 25% 15% 2% 15% 5% 5% % % 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 17

19 219년은 1) 8~1억원내외의허리라읶라읶업확대로리스크최소화이미극한직업의역대 1위 ( 매출기준 ) 흥행으로가파른턴어라운드 2) 스핀오프등시리즈물시작. 하반기예정작읶귀수와나쁜녀석들은각각영화신의한수 / 동명드라마의스핀오프 ENM의 219년영화라인업에서눈에띄는부분은크게 2가지로 1) 허리라인 ( 제작비 8 억원내외 ) 라인업확대, 2) 스핀오프 ( 시리즈 ) 작품들이다. 전자는전술했듯이, 1억원대의영화들에서흥행실패비중이높아지면서리스크를최소화하고있다는점이다. 올해 1편내외의예상라인업에서 1억원이상작품은봉준호감독작을포함해 2편뿐이며, 이미 65 억원의제작비가투입된극한직업이관객수 1,6 만명, 매출 1,4 억원으로역대흥행 / 매출기준각각 2위 /1위를기록했다. 두번째로 214년작인신의한수의스핀오프인귀수와동명드라마의스핀오프인나쁜녀석들등스핀오프영화가 2편이나개봉한다. 신의한수는관객수가 357만명이넘은흥행작이고, 나쁜녀석들역시채널 OCN에서 5% 내외의시청률을기록한흥행작이다. 특히, 나쁜녀석들의경우팬덤이형성된드라마기에충분히극장으로팬들을유입시킬수있을것이다. 1억원대이상의대작비중을줄여제작비흥행리스크는줄이고, 검증된 IP를활용한시리즈물의확대등으로올해는최근몇년내사상최대의실적이예상되는데, 22년이후에도이런기조가이어진다면꾸준한실적기여가예상된다. 표 1. CJ ENM 개봉예정작 ( 단위 : 억웎 ) 영화명개봉읷감독배우장르제작비 걸캅스 '19.1Q 정다웎라미띾, 이성경코미디 <1 엑시트 '19.2Q 이상귺조정석, 윢아재난액션 12~13 기생충 ( 패러사이트 ) '19.2Q 봉죾호송강호, 이선균드라마 15 클로젯 '19.2H 김광빆하정우, 김남길공포 / 스릯러 <1 귀수 '19.2H 리건권상우, 김희웎범죄 / 액션 <1 나쁜녀석들 : 더무비 '19.2H 손용호마동석, 김상중범죄 / 액션 <1 킹메이커선거판의여우 '19.4Q 변성현설경구, 이선균 도청 '19.4Q 최동훈이정재, 김우빆범죄 주 : 엑시트, 기생충은제작비 1 억이상의대작영화자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 그림 47. 스픾오프작품들읶귀수와나쁜녀석들 그림 48. ENM 의영화부문실적추이및전망 ( 십억웎 ) 매춗액영업이익 OPM( 우 ) F 2F 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% - -12% -14% 자료 : 영화짂흥위웎회, 하나금융투자 18

20 3. 미디어 : 1 위가더압도적읶 1 위가된다 1) 219년예상광고시장은약 12.4조원 (+5.7% YoY) (1) TV광고가이던스성장률은 13% 19년광고시장은 5.7% 성장전망제일기획등에따르면 216~217 년 2% 내외의성장을기록한광고시장은 218년 P/219 년F 각각 4.6%/5.7% (YoY) 성장할전망이다. 219년매체별광고비예상은지상파TV/IPTV 가각각 2%/12% 성장한 1.47조원 /2.5 조원이며, 디지털광고는 3.33조원 (+18.7%) 의고성장이지속될것이다. TV는주요광고주들의신제품싸이클 + 스타트업광고증가정부는혁신중소기업들에게지상파 TV 광고시할읶제공 우선, TV광고의성장은 217년방송총파업에따른기저효과가여전히유효한가운데주요광고주들의신제품싸이클과스타트업등신규광고주유입에기인한다. 삼성전자는갤럭시 S1과, 5G, 폴더블, 그리고하반기갤럭시노트 1 등이고, 현대차도 8세대쏘나타, 펠리세이드, 제네시스 SUV GV8 등주요신제품싸이클이도래했다. 이뿐만이아니라 O2O, 온라인게임등대중적인지도확보의필요성을느낀스타트업들의 TV 광고도눈에띈다. 과거배달의민족이대규모 TV광고를통한빠르게성장했던것처럼, 최근마켓컬리 / 토스 / 뱅크샐러드 / 마이리얼트립 / 밀리의서재 / 왓챠플레이등많은스타트업들이이런전략을취하고있다. 또한, 정부가 219년혁신형중소기업방송광고지원제도를통해지상파 TV(KBS, MBC, EBS)/ 라디오방송광고비를 7% 할인및 25% 보너스를제공하고있는것도긍정적이다. 표 ~219년매체별총광고비 ( 단위 : 십억웎, %) 구붂 매체 광고비성장률구성비 '17년 '18년 '19년(F) '18년 '19년(F) '18년 '19년(F) 지상파TV 1,531 1,443 1, 라디오 방송 케이블 / 종편 1,846 1,963 2, IPTV 위성, DMB 등 방송계 3,954 3,964 4, 싞문 1,437 1,429 1, 읶쇄 잡지 읶쇄계 1,781 1,738 1, PC 1,625 1,592 1, 디지털 모바읷 2,216 2,81 3, 디지털계 3,84 4,394 4, 옥외 OOH 극장 교통 OOH계 1,2 1,34 1, 제작 총계 11,185 11,72 12, 자료 : 제읷기획, 하나금융투자 19

21 그림 49. 최근 5 개년광고시장추이 19 년 +5.7% YoY 그림 년방송 (3.1%), 디지털 (11.3%) 광고성장전망 ( 십억웎 ) 12, 광고시장 YoY( 우 ) 6% ( 십억웎 ) 6, F 11,5 5% 5, 11, 1,5 1, 9,5 4% 3% 2% 4, 3, 2, 9, 1% 1, 8, F % 방송읶쇄디지털 OOH 제작 주 : 19 년성장률은제읷기획참고 자료 : 제읷기획, KOBACO, CJ ENM, 하나금융투자 자료 : 제읷기획, 하나금융투자 그림 51. 옧해 4 월출시예정읶세계최초폴더블폰 - 갤럭시폴드 그림 년만에싞차로출시된 8 세대쏘나타 자료 : 구글, 하나금융투자 자료 : 구글, 하나금융투자 그림 년마켓컬리 ( 당시서비스 3 년차 ) TV 광고시작 그림 년토스 ( 당시서비스 3 년차 ) TV 광고시작 자료 : 구글, 하나금융투자 자료 : 구글, 하나금융투자 2

22 천 (2) 넷플릭스와유사한시리즈콘텐츠기반의성장 넷플릭스의성장과정에는오리지널콘텐츠의첫에미상노미네이트가변곡점 ENM도콘텐츠투자통해 215년첫백상예술대상대상수상하며 218년비지상파수상작수가지상파압도예능 / 음악 / 드라마의시리즈의팬덤화로시장대비더높은성장지속 넷플릭스의과거성장과정을보면, 오리지널콘텐츠인하우스오브카드가 OTT로는처음으로프라임타임에미상에노미네이트되면서긍정적인변화가시작되었고, 217년에는 OTT의첫에미상수상 (Hulu 의시녀이야기 ), 218년에는넷플릭스가 HBO보다처음으로노미네이트수에앞섰다. ENM도오랜기간동안시리즈예능 / 드라마에투자를해왔고 212년까지지상파일색이었던백상예술대상 TV부문은 215년 tvn프로그램으로첫대상수상이후 218년에는 TV부문의비지상파수상작수가처음으로지상파에우위를보였다. 이런성과에힘입어광고협찬매출액, 최고 UAP, CPI 등다양한지표에서지상파를압도하는가파른성장이지속중이다. 특히, 최근의콘텐츠들이대부분시리즈 / 시즌제로만들어지면서콘텐츠가팬덤화되고있다. 즉, 신서유기 ( 예능 ), 프로듀스시리즈 ( 음악 ) 등은이미전작의성과를통해다음시리즈가나오기전부터흥행이어느정도담보되어있어, 설사시청률이낮다하더라도화제성이높을수밖에없다. 드라마에서도시즌제가시작되면서우상향트렌드가지속될것이다. 그림 55. 방송광고시장내부문별비중 비지상파가과반 그림 56. 방송광고시장주요사업자광고협찬매출액점유율추이 ( 십억웎 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 지상파 CATV 종편 기타 CATV+ 종편비윣 ( 우 ) P 6% 5% 4% 3% 2% % (%) MBC 계열 SBS 계열 KBS 계열 CJ 계열 중앙계열 매경계열 주 : SBS 는 16 년초순부터자료보유 자료 : 방송통싞위웎회, 하나금융투자 그림 57. CJ ENM 요읷별최고 UAP 그림 58. 붂기합산 CPI 상위 1 개프로그램채널별트랜드 ( 백맊웎 ) 시그널슈퍼스타K 7 ( 금토 ) ( 목 ) MON TUE WED THU FRI SAT SUN 치즈읶더트랩 ( 웏화 ) 또오해영 ( 웏화 ) 도깨비 ( 금토 ) 비밀의숲 ( 토읷 ) 화유기 ( 토읷 ) 슬기로욲감빵생홗 ( 수목 ) 미스터션샤읶 ( 토읷 ) (Index) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, CJ 계열 MBC KBS SBS 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 방송통싞위웎회, 하나금융투자 21

23 2) 디지털광고성장 ENM 가이던스성장률은 35% (1) ENM 내디지털비중은 13.6% 산업내동영상광고비중은 5%. ENM의미디어사업부내디지털비중은 216년이후각각 8.1% 1.8% 13.6% 이며, 218년성장률은 52% 동영상광고시장은 218년기준약 6, 억원으로전체광고시장의 5%, 기존방송광고시장의 17% 수준이나가장가파르게성장할것으로전망된다. 당연한얘기지만, 13 세대뿐만아니라 4대이상의연령대에서도 OTT(Over The Top) 이용률이빠르게상승하면서 4Q18에는트래픽내동영상비중이 57% 까지상승했다, 특히, ENM 내디지털비중이 216년이후각각 8.1% 1.8% 13.6% 로가파르게성장하고있으며 218년성장률은 52% 까지상승했다. 디지털내에는 MCN/PIP/ 티빙 / 메조미디어등이있는데, PIP와메조미디어의성장성을감안하면 MCN과티빙이 5% 이상성장한것이다. 그림 59. ENM 내디지털광고비중 그림 6. 연령별 OTT 이용률추이 전연령대성장 ( 십억웎 ) 4 디지털광고미디어매춗내비중 ( 우 ) 2% (%) % 12% 8% 4% F 2F % 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대 6 대 7 대 자료 : 메조미디어 (218), 하나금융투자 그림 61. 데이터트래픽내동영상비중확대 - 4Q18 기준, 57% 그림 62. 월별동영상광고 18 년약 6, 억원 (+43% YoY) (TB) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 동영상트래픽동영상성장률 ( 우 ) 기타트래픽 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% ( 억웎 ) 동영상광고성장률 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 % % 자료 : 과학기술정보통싞부, 하나금융투자 자료 : 애드리서치, 하나금융투자 22

24 (2) 프로그래매틱바잉으로디지털광고시장확대 프로그래매틱바잉과구글 / 페이스북등글로벌미디어들의등장으로디지털광고의가파른성장높은트래픽을만들어내는상위콘텐츠제작사들로의수혜전망 동영상광고의성장배경중하나는프로그래매틱바잉이다. 과거소수포털이과점하고있던시장 (1) 에글로벌미디어사 ( 구글, 페이스북등 ) 가진입해미디어선택지가늘어나게되었다. 그결과디지털광고단가낮아져소형광고주들의진입이용이해져디지털광고시장의파이는확장되었다 (2). 여기서글로벌미디어사가많은광고인벤토리를제공할수있었던원인이프로그래매틱바잉이다. 리얼타임비딩 (RTB) 에기반해작은광고인벤토리들을실시간으로타게팅하다보니규모나비용효율의문제로진입할수없던소형광고주 ( 하루 1~2시간의지역광고주수요등 ) 와매체사 ( 인벤토리보유자 ) 들까지시장에진입하며 Q가가파르게상승한것이다. 디지털광고성장으로대형광고주들의유입이증가하게되고, 파급력 / 영향력이큰인벤토리에대한수요가증가가 P의상승에따른디지털광고시장의규모를키우는 (3) 선순환구조가나타나고있다. 높은트래픽을만들어낼수있는상위콘텐츠제작사들로의수혜가집중될수밖에없다 그림 63. 옦라읶광고시장의변화도식화 그림 64. 프로그래매틱바잉시장밸류체읶및핵심요소 P 광고공급 (S) Real Time Bi dding Audience Buying Creative AB Test Machine Learning 광고수요 ( D) 광고수요 ( D ) Q A d v e r t i s e r A g e n cy Trading Desk DSP DMP Ad Exchange Ad Exchange Ad Exchange Ad Network SSP P u bl i s h e r U s e r 자료 : 하나금융투자 자료 : 에코마케팅, 하나금융투자 23

25 3) 디지털콘텐츠의본격적읶성장 (1) PIP: TV 콘텐츠의숏클립화를통한원가없는매출 TV콘텐츠를숏클립화해수익성높음 + 16년수요폭증 & CPM 상한폐지하며 PIP 광고시장성장 SMR 제휴플랪폼의약세에따라 PIP 광고시장은역성장했으나 ENM은높은콘텐츠경쟁력바탕으로점유율확대기반성장전망 215년국내콘텐츠사들이유튜브의수익배분율에반발해설립한 SMR을통해디지털콘텐츠유통을시작하며 CJ ENM의디지털광고매출의본격적인성장이시작되었다. SMR은기존 TV 콘텐츠를숏클립화해제공하면서수익성이상당히높다. 뿐만아니라 216년하반기수요폭증으로 SMR은 6개월치주요광고인벤토리가매진되었고 CPM 입찰상한이없어지며단가상승에따른큰폭의성장을보이기도했다. 그러나, 18년 SMR은역성장하였는데, 네이버 TV 등제휴플랫폼의약세에있는것으로보인다. 유튜브의동영상어플월간사용시간점유율은 86% 수준 ( 네이버 TV는 1% 수준 ) 으로압도적이어서광고매출도유튜브쪽으로몰린것으로파악된다. 다만, CJ ENM은 SMR 내에서높은콘텐츠경쟁력을바탕으로점유율이 26% 수준이며, 추가적인점유율확대에따른성장이전망된다. 그림 65. 모바읷동영상앱평균체류시간 그림 66. SMR 시장생태계 ( 붂 ) 1,2 유튜브네이버다음 ( 카카오 ) 1, 주 : 네이버, 다음 ( 카카오 ) 의동영상앱평균체류시갂은 18 년도자료를얻지못함 자료 : 코리앆클릭, 하나금융투자 자료 : SMR, 하나금융투자 그림 67. 유튜브 / 페이스북의동영상광고매출점유율은 85% 수준 그림 68. SMR 매출및영업이익추이 ( 억웎 ) 7 유튜브페이스북네이버다음기타 ( 십억웎 ) 6 매춗액 영업이익 자료 : 애드리서치, 하나금융투자 자료 : SMR, 하나금융투자 24

26 (2) 디지털스튜디오를통한디지털콘텐츠확충 15,편의디지털콘텐츠제작 & 붂야별특화디지털스튜디오재편본격운영시작 1년이앆되었으나 tvn D는디지털세대에게호소력있는예능 / 드라마콘텐츠로트래픽끌고있음여타디지털스튜디오도성장중이며디지털광고수익의향후 P,Q 동반성장전망 19년초연간 15, 편의디지털콘텐츠제작계획과함께분야별로특화된 9개의디지털스튜디오를재편했다. 해당분야는예능, 드라마, 뷰티, K컬쳐, 뮤직, 영화, 인플루언서콘텐츠, V커머스콘텐츠, 브랜디드광고등으로기존에제작역량을보유하고있는모든장르에서디지털콘텐츠를제작하겠다는뜻이다. 18년 7월부터본격적으로운영하기시작한 tvn D Ent. 의신규디지털예능 괴릴라데이트 는신규콘텐츠임에도마미손이출연한 4회차에누적조회수 21만회 ( 노출 5일차 ) 를기록했다. tvn D Story 의경우올해 2월공개한디지털드라마 좀예민해도괜찮아 2 가사회초년생들에게공감대를불러일으키며매회유튜브인기영상 1위에오르며많은관심을불러일으켰다. 콘텐츠제작비용을감안하면당장수익화는어렵겠지만젊은소비자들에대한콘텐츠영향력확대는미래소비의중심이될 13 시청자를확보한다는점에서의미가크다. 향후트래픽증가를통한 CPM, 뷰수증가를통해디지털광고수익을확대할것이다. 표 12. 타겟 / 장르별로특화된 9 개의디지털전문스튜디오설립 ( 연간디지털콘텐츠 15, 편목표 ) 구싞특성대표콘텐츠 흥베이커리 스튜디오옦스타읷 tvn D tvn D ENT. tvn D Story Onstyle 디지털예능젂문 디지털드라마젂문 뷰티 / 스타읷젂문 FC앙투라지, 충재화실, 죽네투어좀예믺해도괜찮아, 동등핚연애겟잆뷰티 219, 기초가없는것들 Slice D K 컬쳐젂반최자로드, 오리짂오브에브리씽 M2 M2 뮤직기반아티스트밀착형콘텐츠릯레이댄스, 스쿨오브락 뭅뭅 스튜디오다이알 뭅뭅 스튜디오다이아 최싞영화정보및 OCN오리지널기반스토리테읶먺트콘텐츠유튜브읶플루얶서중심오리지널콘텐츠 패러디의제왕, 개감독 극과극, 밥총사, 블랙라벨 다다스튜디오다다스튜디오상품리뷰중심 V 커머스콘텐츠화장품부수기 자료 : 하나금융투자 브랚디드스튜디오광고주맞춘형디지털콘텐츠겜생겜사, 마이너셰프코리아 표 13. 주요디지털스튜디오성장률 ( 단위 : 백맊회, 맊명 ) 누적조회수 구독자수 연갂증가윣 구붂 tvn D Ent. tvn D Story Onstyle Slice D M2 뭅뭅다다스튜디오 , 조회수 18% 1347% 28% 47% 14% 55% 186% 구독자수 64% 6% 29% 19% 111% 41% 225% 주 : tvn D 의경우 18 년 7 웏부터본격화됨. 자료 : 하나금융투자 25

27 (3) 실시간 TV 무료화를통한티빙의가파른트래픽성장 지상파및주요콘텐츠제공자이탈로잃은트래픽을 17년 1월실시갂TV 무료화를통해다시성장시킴 18년광고매출의 9%, 편성권, 광고영업권을모두 CP에넘겨콘텐츠수급확대글로벌티빙을통해 프로듀스48 내보내글로벌트래픽확대티빙의트래픽증가에기반한광고수익증대기대 티빙은본래 CJ헬로에서운영하던 OTT였으나 15년 SMR을설립하며지상파방송사가이탈하고종편과의계약도끊기며후발주자 푹 등에역전당했다. 결국 15년 11월 CJ E&M 에인수된티빙은 17년 1월부터실시간 TV 무료화를선언했고이후트래픽을다시불러일으키며폭발적인성장을보여주었다. 해당시기인기드라마이던도깨비의경우무료화전에는최고동접자수가 2만명인근에머물렀으나무료화이후점차접속자수가상승하여약 11 만명수준으로성장하였다. 18년티빙은광고매출의 9%, 편성권과광고영업권을모두콘텐츠제공자 (CP) 에게넘기는방식으로콘텐츠수급을확대했다. 이를통해종편 ( 채널A, JTBC, MBN, TV조선 ) 과주요웹콘텐츠 ( 플레이리스트, 비디오빌리지, 와이낫미디어등 ) 를소싱했고, 옥수수플랫폼으로의티빙실시간방송송출을통해티빙의트래픽성장을도모했다. 18년 6월에는자사글로벌아이돌프로젝트 프로듀스 48 을글로벌티빙을통해한국과일본을제외한전세계에송출했다. 무료실시간 TV공개, CP에대한파격적인수익배분을바탕으로트래픽증가흐름이이어지고있으며각종지표에서전년대비큰폭의성장 (18년 1월기준순방문자수 2.2배증가, 시청시간 149% 증가, 유료회원수 56% 증가 ) 을보이고있다. 현재다수글로벌플랫폼들이존재하는가운데메인 OTT로성장하기는녹록치않을것으로보이지만적극적인트래픽증가를기반으로한광고수익성장을기대하고있다. 그림 69. 플랪폼내 MAU 추이및주요사건 ( 맊명 ) 7 그림 7. 실시간 TV 무료화도입전후티빙내도깨비최고동접자수 ( 맊명 ) 무료화젂홖 18.1 채널 A, TV 조선추가 18.3 옥수수플랪폼짂춗 회부터무료화젂홖 1 2 스페셜편 16평균 회 3 회 5 회 7 회 9 회 11 회 13 회 14 회 16 회 자료 : 넷스루, 티빙, 하나금융투자 자료 : 티빙, 하나금융투자 26

28 (4) 다이아 TV 다이아 TV는구독자 1만명이상팀이 38개, 총파트너가 1,4팀이상읶국내최대 MCN 그룹스튜디오다이아를통해디지털오리지널콘텐츠확대 213년대도서관을영입하며시작된 DIA TV는현재월간총조회수 2억회, 구독자 1 만이상팀 38개, 파트너수 14팀의국내최대 MCN 사업자이다. 국내유튜버시장은아프리카 TV 때부터영향력을쌓아온인플루언서가많아상위권에서큰변동이없는것이특징이다. 이름만들어도알만한유튜버들 ( 밴쯔, 허팝, 보겸등 ) 을다수보유하고있는다이아 TV 는 MCN 내압도적인트래픽을통해슈퍼셀의브랜디드광고콘텐츠 더로얄라이브 제작과같은수익화과정으로도확대되고있다. 최근에는스튜디오다이아산하의디지털오리지널콘텐츠채널인뷰티학개론, 왓더펀, 팀유니버스, 돼지러한생활등에서여러인플루언서들이함께기획 / 출연하는방송도제작하면서트래픽확대에투자하고있다. 이들채널은각각전년비 66% 에서 138% 의조회수증가를보이며성장하고있다. 대표적인콘텐츠로는소프, 홍사운드등푸드크리에이터가맛의노하우를알려주는 입덕가이드 등이있다. 표 14. 다이아TV 성장과정및목표 ( 단위 : 억명, 억회 ) F 유튜브구독자수 웏갂조회수 구독자 1맊이상팀 구독자 5맊이상팀 자료 : 하나금융투자 표 15. 스튜디오다이아오리지널콘텐츠채널성장률 ( 단위 : 백맊회, 맊명 ) 16.8( 본격화젂 ) 누적조회수 구독자수 젂년비증가윣 구붂뷰티학개롞왓더펀팀유니버스돼지런핚생홗 누적조회수 5 1 구독자수 조회수 138% 66% 115% 71% 구독자수 98% 33% 95% 76% 주 : 16 년 8 웏은아직 DIA TV 가해당채널들을본격적으로욲영하고잇지않던시점. 자료 : 하나금융투자 표 16. 다이아 TV 주요크리에이터성장추이 1MILLION Dance Studio ( 단위 : 백맊명, 억회 ) 밲쯔허팝박막례핛머니씬님보겸헤이지니 구독자수 (16/4/3) 구독자수 (19/2/28) 증가윣 (16/4/3 이후 ) 755% 324% 335% 1356% 8% 3273% 85% 최귺 1 년갂누적조회수 최귺 1 년갂구독자수증가 YoY( 조회수 ) 22% 35% 2% 1-39% 81% 145% YoY( 구독자수 ) 57% 76% 211% 77% 28% 23% 122% 주 : 7 명의크리에이터가연갂조회수의 14.5% 설명자료 : 하나금융투자 27

29 1) 기존상위유튜버의성장 2) 구독자 5만이상읶플루얶서의성장폭확대 3) 신규로합류하는읶플루얶서를감앆시 19년도 5% 이상성장전망 지난해, 다이아소속상위 25개유튜버의연간조회수는 87억회로연간조회수의 25%, 상위 5개유튜버는 114억회로 47.5% 이다. 상위 5개유튜버의 218년조회수성장률은약 8% 였다. 1) 현재상위유튜버들의성장과 2) 구독자 5만이상인플루언서들의추가적인성장, 그리고 3) 신규유입되는인플루언서들까지감안하면 219년에도 5% 를상회하는높은성장성이전망된다. 중장기적으로는아래 UUUM의사례를통해확인할수있듯이수익모델다각화를통한수익성성장역시도모할수있을것이다. 표 17. DIATV 소속백만이상유튜버도조회수성장중 ( 단위 : 회, 맊명, 억회 ) 사용자명 19년 3웏기죾구독자수젂년비성장률카테고리업로드수구독자수비디오뷰 MILLIONDanceStudio 1,442 1, 댄스커버 214% 85% 87% 토이몬스터 키즈 296% 164% 37% 밲쯔 2, 먹방 8% 45% 67% 허팝 Heopop 1, 실험 86% 34% 84% 보겸 TV 8, 게임 184% 325% 177% 서은이야기 키즈 611% 177% 도로시 먹방 1213% 127% ToyFamily 키즈 189% 123% 99% Lime Tube 1, 키즈 125% 83% 157% 슈기님 1, 먹방 33% 29% 21% 대도서관 TV 7, 종합 23% 13% 16% 비바댄스스튜디오 댄스커버 1864% 514% 95% 데이브 종합 61% 68% 33% 꿀키 푸드 47% 54% 66% 재넌 종합 377% 193% 7% 헤이이츠페이 뷰티 241% 17% 61% 핚세 푸드 8% 298% 269% JEKS Coreana % 518% 297% 감스트 GAMST 4, 축구 257% 1 28% 조섭 개그 131% 33% 11% 수리노을 SuriNoel 애완동물 14% 15% 243% 회사웎 A 뷰티 41% 2% 19% 홍사욲드 먹방 35% 356% 613% 아리키친 푸드 143% 64% 49% 땅끄부부 욲동 251% 591% 소프 1, 요리 19% 25% 45% 테스터훈 1, 리뷰 366% 95% 151% 써니채널 뷰티 85% 23% 2% HANA 김하나 엒터 445% 214% 87% 윢짜미 뷰티 53% 18% 24% 주 : 성장률이공띾읶경우는 17 년유튜브시작핚경우자료 : 하나금융투자 28

30 4) 읷본의 MCN 사업자 UUUM UUUM은 18년 11월기준월갂총조회수 36억회, 보유채널 79개의읷본최대 MCN 그룹 1위사업자로시장보다크게성장 17년 8월상장한일본 MCN사업자 UUUM은 18년 11월기준월간총조회수 36억회, 보유채널 79개로일본내 1위사업자이다. 총조회수와평균재생시간의동반성장을바탕으로일본 MCN 시장내에서영향력을확대하고있으며탑 1 유튜버중움소속비중은 4% 에이른다. 1위사업자로서기존보유채널의성장과신규유입채널의성장을동시에누리면서일본동영상광고시장보다빠른성장을누리고있다. 표 18. UUUM 요약 ( 단위 : 억회 ) UUUM웏갂재생회수 평균재생시갂 3붂 3.8붂 4.8붂 보유채널수 18개 52개 79개 탑1내점유윣 3% 39% 공식유튜버수 7읶 (5팀) 37팀 자료 : 하나금융투자 표 19. UUUM 재무데이터추정치 ( 단위 : 십억엒, 배 ) 구붂 18 19F 2F 21F 매춗액 영업이익 순이익 P/E EPS, GAAP( 엒 ) P/S P/B 56 P/CF 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 71. 읷본동영상광고시장성장률을상회하는 UUUM 의성장률 그림 72. UUUM 의매출구성 크리에이터서포트매출의급성장 ( 억엒 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 읷본동영상광고시장 UUUM 동영상광고수익 ( 우 ) F 2F 21F 22F 23F 24F ( 억엒 ) ( 백맊엒 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, yoy( 우 ) 애드센스 광고 크리에이터 서포트 자사서비스 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 주 : UUUM 의동영상광고수익은애드센스 + 광고의 CY 기죾금액 자료 : UUUM, 하나금융투자 자료 : UUUM, 하나금융투자 29

31 매출비중은애드센스 61%, 광고 25%, 크리에이터서포트 9%, 자사서비스 4% 순 MCN은흑자내기어렵다는통념깨고 16년이후영업이익흑전지속적읶수익성증대기반은광고외의수익모델읶크리에이터서포트부문의빠른성장에기읶 - 페스티벌 - 정기공연 - 팬미팅, 악수회등디지털영상시장의 IP로레버리지읷으키는수익모델구축성공여부가 MCN 수익성결정 2Q19(18 년 11월 ) 기준 UUUM( 움 ) 의매출비중은유튜브인스트림광고수익인 애드센스 가61%, 광고주로부터브랜디드콘텐츠제작을의뢰받는 광고 가 25%, 매니지먼트, 굿즈판매, 오프라인이벤트개최등을통한수익인 크리에이터서포트 가 9%, 영상제작, 게임등의신규사업수익인 자사서비스 가 4% 를차지하고있다. 이회사는 MCN 사업으로는수익을내기어렵다는통념을깨고 216년흑자전환한뒤매년 1% 이상의영업이익성장을보여주고있다. 지난 1년간가장가파른성장세를보인것은크리에이터서포트로일반적인광고수익배분과는다른수익모델이다. 움의대표오프라인이벤트 U-FES는 15년 3개의스폰서를끼고처음진행된이후그규모 (18년스폰서 8개사 ) 와빈도를 (18년부터연 2회 ) 확대해왔다. 또한, 18년 3월부터는 ZUUUM이라는이름의인플루언서공연을매달개최하고있는데해당공연은약 1만 ~1.5만명을수용하는공연장에서열리며 19년 3월기준 2일전일권이 13, 엔에판매되고있다. 3월티켓이현재매진상태이며여기에모든티켓이 2일전일권으로팔렸다고가정하면 ZUUUM을통해분기당최소약 3.9억엔의매출이고정적으로발생함을알수있다. 페스티벌, 공연외에도악수회, 팬미팅등다양한행사를진행하고굿즈판매역시병행해크리에이터의 IP를팬과의교류를통한수익화모델로구축한점이움의수익성상승의원동력으로파악된다. 결국디지털영상시장에서쌓은 IP에레버리지를일으킬수있는수익모델을구축하는데성공하느냐에따라 MCN 사업자의수익성이결정된다고볼수있다. 그림 73. 읷본 MCN UUUM 과다이아 TV 의붂기별월간총조회수 그림 74. UUUM 구독자수별크리에이터수증가 ( 억회 ) 4 움 다이아 TV ( 팀 ) 움흑자젂홖 Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 1 맊명이상 5 맊명이상 1 맊명이상 주 : 붂기구붂은 UUUM 을따름 (5 웏결산법읶 ) 자료 : UUUM, 하나금융투자 자료 : UUUM, 하나금융투자 3

32 5) 높은광고토탈솔루션경쟁력메조미디어는밸류체인안에서매체사와광고대행사 / 광고주이어주면서미디어플래닝, 바잉, 광고효과분석까지토털솔루션을제공한다. 동영상광고에대한수요는있지만이해는부족한광고주들에게시장내 2위사업자이자 ENM의다양한광고인벤토리에접근할수있다는점에서도매력적이다. 메조미디어의자체경쟁력은오디언스타겟팅을위한정보를보유하는플랫폼 DMP(Data Management Platform) 에있다. 티빙, 오쇼핑등모회사의다양한접점을통해시청 / 소비자정보수집가능하며 2년의광고업력을통해축적된정보와경험또한경쟁력이다. 이를바탕으로프리미엄광고패키지매출의성장에기여하고있으며광고매출내해당매출의비중은 214년 45% 에서 218년 59% 로성장했다 그림 75. CJ ENM 의노출플랪폼 디지털, 방송, 옥외전반보유 자료 : 메조미디어, 하나금융투자 그림 76. 메조미디어매출, 당기순이익추이그림 77. 프리미엄광고패키지매출및비중추이 18 년 59% ( 억웎 ) 35 매춗 당기순이익 ( 십억웎 ) 35 프리미엄광고광고매춗내비중 ( 우 ) 7% 3 3 6% % 2 2 4% % 1 1 2% Q+3Q % 주 : 모회사합병으로읶해 2 붂기자료는공시되지않음 자료 : SMR, 하나금융투자 31

33 4. 커머스 : 자체제작비중상승을기대 TV홈쇼핑성장둔화에따라커머스부문 (CJ오쇼핑) 은모바읷홈쇼핑과자체브랜드비중확대중합병후미디어커머스시너지노력 1) 자체브랜드를읶기미디어에노출 2) 읶기콘텐츠 IP 활용한굿즈제작 / 판매향후예능 / 드라마 / 음악콘텐츠의시리즈를통한팬덤화성공시 IP활용굿즈매출성장기대 홈쇼핑산업은성장률둔화를경험하고있다. 특히, 홈쇼핑사업자의매출에서가장큰비중을차지하는 TV 취급고의성장률둔화와 IPTV발송출수수료증가는수익성개선을위한노력을유발했다. M/S 약 25% 의 1위사업자 CJ오쇼핑은 TV홈쇼핑의성장둔화에디지털홈쇼핑증가와자체브랜드비중확대로대응하고있다. CJ E&M과의합병후에는콘텐츠와자체브랜드의시너지를통한성장을도모하고있다. 자사인기콘텐츠에기존자체제작상품을노출 ( 오덴세 / 윤식당, C&e / 로맨스는별책부록등 ) 하는 PPL 수준의협력은물론이고콘텐츠의 IP를활용한굿즈제작 ( 아울이 / 남자친구, 신묘한힘 / 신서유기등 ) 도시도하고있다. 향후 CJ ENM의자체예능 / 드라마 / 음악콘텐츠들이시리즈를통한팬덤화에성공해콘텐츠 IP가강화되면중장기적으로는왕좌의게임, 마블시리즈와같이다양한카테고리의굿즈제작을통한커머스매출성장도기대할수있을것이다. 그림 78. 소매업태별판매액지수추이 그림 79. 한국홈쇼핑산업전체취급고및매체별비중 (215=1) 총지수읶터넷쇼핑홈쇼핑 ( 조웎 ) 젂체취급고 TV 비중모바읷비중 % 6% 5% 4% 3% 2% % 자료 : 핚국은행경제통계시스템, 하나금융투자 자료 : 사단법읶핚국 TV 홈쇼핑협회, 하나금융투자 그림 8. 주요 5 개사매출점유율 그림 81. 홈쇼핑 PP 방송매출, 송출수수료지급액트랜드및비율 1% 8% 6% 4% 2% CJ오쇼핑 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 롯데홈쇼핑 NS홈쇼핑 ( 조웎 ) 방송매춗송춗수수료비중 ( 우 ) 송춗수수료 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 5% % % 주 : 데이터레이블은각사의별도기죾매춗로단위는조웎 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 방송통싞위웎회, 하나금융투자 32

34 그림 82. T 커머스시장규모전망 ( 취급고기준 ) 그림 83. 커머스부문판매채널별매출액추이 ( 십억웎 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 T 커머스취급고 ( 십억웎 ) 1,4 1,2 1, 8 TV 디지털 기타 디지털비중 ( 우 ) 45% 4% 35% 3% 25% 2, 1,5 1, % 15% 5% F F 2F % 자료 : 핚국 T 커머스협회, 하나금융투자 자료 : 핚국 T 커머스협회, 하나금융투자 표 2. CJ 오쇼핑자체브랜드 ( 연간 41% 성장했으며 19 년성장목표는약 4,3 억원 ) 뉴스플로우상 18 년주문금액만약 3,2 억원이상 브랚드명품목브랚드정체성성장젂략실적 오덴세 (Odense) VW 베라왕 셀렙샵 셉 (SEP) 테이블웨어커트러리액세서리등여성의류홈읶테리어쥬얼리향수셀렙샵에디션 Ce& 파욲데이션릱 세련된디자읶의플레이팅젂문브랚드 미국디자이너베라왕 IP 홗용프리미엄패션 디자이너, 셀럽과협업패션브랚드 합리적읶소비와시크함중시하는 23 밀레니얼세대타깃화장품 주요프로그램 ( 윢식당등 ) 에 PPL 노춗글로벌짂춗 ( 홈쇼핑 ) 목표 베라왕뉴욕본사와단독라이선스계약을바탕으로국내 vw 베라왕판매 홈쇼핑채널에이어단독옦라읶몰오픈 PB 브랚드에서단독브랚드 (NB) 독릱후오프라읶매장짂춗 19 년매춗목표 2 억 218 년주문금액은패션 86 억웎 + 잡화 35 억웎으로약 12 억웎 장미쉘바스키아패션브랚드골프캐주얼브랚드웎빆모델 19 년 1 웏 1 억주문실적달성 지스튜디오패션브랚드탑디자이너지춖희와협업이나영모델 엣지 (A+G) 패션브랚드트랚디여성의류 김아중모델, 톱스타스타읷리스트핚혜연기획 18 년 FW 시즌 5 억이상매춗, 19 년 7 억매춗목표 패션브랚드최초 18 년주문금액 15 억웎 자료 : 얶롞보도취합, 하나금융투자 표 21. CJ 오쇼핑미디어커머스도전내역및성과 날짜채널홍보읶물제품성과 CJ 오쇼핑루시드폴 루시드폴재배무농약귤 + 정규 7 집음반 1 세트 방송 1 붂내 1 세트패키지완판및음반총 5 장판매 슈퍼마켓슈퍼주니어씨이앢 ( 자체브랚드 ) 롱패딩 5 붂동앆점퍼 1.9 맊개판매해 21 억매상 18.3 코빅마켓 ( 코빅 + 오쇼핑협업 ) 박나래등 ( 코빅리그 ) 면도기, 아이스크린, 청소기등 총 4 개상품중 3 개상품매짂, 주문금액 1 억웎이상, 동시갂대대비시청률 4 배 18.4 슈퍼마켓슈퍼주니어마스크팩 9 억웎어치매짂, 동시갂대대비시청률 6 배 18.5 CJ 몰 - 워너웎굿즈패키지 18.5 CJ 몰워너웎 ( 브랚드모델 ) 씨이앢 ( 자체브랚드 ) 18.8 쇼크라이브 ( 모바읷젂용 ) 잆섭차이슨청소기 ' 방송중 17 대매짂 18.9 쇼크라이브 ( 모바읷젂용 ) 헤이즐, 로즈하 클리오프리즘에어블러셔 생방송중 2~39 세고객의유입비윣이 65% 쇼크라이브 ( 모바읷젂용 ) 소프 DIA 공동개발소고기장조린단독 24 읷 CJ 몰 1 차사젂판매물량모두소짂 19.2 CJ 몰이종석 ( 로맨스는별책부록 ) 씨이앢 ( 자체브랚드 ) 19.2 CJ 몰이나영 ( 로맨스는별책부록 ) 지스튜디오 ( 자체브랚드 ) 자료 : 얶롞보도취합, 하나금융투자 3 웏홈쇼핑봄싞상롞칭방송에서 1 시갂동앆 9 장판매 33

35 그림 84. 로맨스는별책부록내 PB 상품 - Ce&, g 스튜디오, 오덴세등그림 85. 드라마활용굿즈판매 ( 드라마남자친구캐릭터아울이 ) 자료 : CJ 몰, 하나금융투자 그림 86. CJ 몰에서판매중읶워너원 MD 공식패키지 그림 87. 왕좌의게임읶기굿즈사례 자료 : CJ 몰, 하나금융투자 자료 : 구글, 하나금융투자 34

36 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억웎 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억웎 ) F 219F 22F F 219F 22F 매춗액 2,28.6 2,26. 4, , ,962.2 유동자산 , , ,956.8 매춗웎가 , , ,5.7 금융자산 ,42.8 매춗총이익 1,29. 1,272. 1, ,827. 1,956.5 현금성자산 ,31.7 판관비 1,3.2 1,47.5 1, , ,524.9 매춗채권등 ,2.1 영업이익 재고자산 금융손익 (14.8) (13.) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (11.1) 비유동자산 2,64.6 2, ,98.7 4, ,381.6 기타영업외손익 (9.9) (33.2) (35.2) (5.). 투자자산 ,446. 1, ,646.6 세젂이익 금융자산 법읶세 유형자산 , ,17.9 1,32.2 계속사업이익 무형자산 , , ,187.8 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 2, ,81.8 6, , ,338.4 비지배주주지붂순이익 유동부채 1, ,11.8 1, ,911.5 지배주주순이익 금융부채 , 지배주주지붂포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 ,33.1 1, ,339.6 성장성 (%) 금융부채 ,4. 1,4. 1,4. 매춗액증가윣 (4.3) 기타비유동부채 NOPAT증가윣 (35.2) 부채총계 1,39.7 1, , , ,251.1 EBITDA 증가윣 (1.8) (1.3) (1.2) 지배주주지붂 ,28.3 2, ,5.2 3,346.3 영업이익증가윣 (14.7) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가윣 (72.4) 자본있여금 , , ,246.4 EPS증가윣 (72.4) (22.9) (2.4) 14.1 자본조정 (12.4) (12.4) (513.4) (513.4) (513.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (127.1) (127.1) (127.1) 매춗총이익률 이익있여금 ,19.1 1, ,629.8 EBITDA 이익률 비지배주주지붂 영업이익률 자본총계 1, , ,54.5 3, ,87.3 계속사업이익률 순금융부채 ,62. 1, 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억웎 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 웎 ) 영업홗동현금흐름 EPS 3,769 21,54 16,238 12,926 14,755 당기순이익 BPS 149, , , , ,963 조정 CFPS 73,481 76,426 6,76 38,428 38,12 감가상각비 EBITDAPS 71,726 75,472 58,359 36,921 36,48 외홖거래손익 (.8) SPS 355, ,67 39,913 21, ,311 지붂법손익 11.1 (6.1) (18.6).. DPS 2,5 3, 1,2 1,396 1,594 기타 (4.3). (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업홗동자산부채변동 16.3 (94.4) (58.9) (4.4) (5.5) PER 투자홗동현금흐름 (329.1) (256.4) 1,195. (96.6) (121.7) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 1.4 (27.) (1,146.9) (91.1) (114.8) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (117.4) (182.4) (19.8).. EV/EBITDA 기타 (213.1) (47.) 2,451.7 (5.5) (6.9) PSR 재무홗동현금흐름 (298.) (61.8) (89.1) (289.5) (27.4) 재무비윣 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (291.8) (4.5) 1,377.3 (23.6). ROE 자본증가 ( 감소 ) (1.) (4.5) 2, ROA 기타재무홗동 (3,691.2) (.). ROIC 배당지급 (17.7) (17.7) (2.8) (58.9) (27.4) 부채비윣 현금의증감 (21.8) ,81. (1,186.8) 순부채비윣 Unlevered CFO 이자보상배윣 ( 배 ) Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 35

37 투자의견변동내역및목표주가괴리율 CJ ENM ( 웎 ) 35, 3, 25, CJ ENM 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리윣 최고 / 최저 BUY 3, 담당자변경 BUY 26, % 1.15% BUY 23, % -8.96% 2, 15, 1, 5, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개웏을기죾으로적용 기업의붂류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중릱 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의붂류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중릱 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중릱 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비윣 92.% 7.4%.6% 1.% * 기죾읷 : 219 년 3 웏 18 읷 Compliance Notice 본자료를작성핚애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당핚갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공핚사실이없습니다 당사는 219 년 3 웏 19 읷현재해당회사의지붂을 1% 이상보유하고잇지않습니다 본자료를작성핚애널리스트 ( 이기훈 ) 는 219 년 3 웏 19 읷현재해당회사의유가증권을보유하고잇지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛맊핚자료및정보로얻어짂것이나, 그정확성이나완젂성을보장핛수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 36