베이시스포인트 GLOBAL MACRO OUTLOOK 2017 년 5 월 주요전망트렌드 트럼프대통령이취임한지 100일이지나고프랑스대선도이제일단락됨에따라시장의관심은다시펀더멘털로이동하고있습니다. 최근몇달간세계경제는더욱견고해졌으며, 여전히확장적인정책기조를감안할때이러한추세가지속

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베이시스포인트 GLOBAL MACRO OUTLOOK 2017 년 5 월 주요전망트렌드 트럼프대통령이취임한지 100일이지나고프랑스대선도이제일단락됨에따라시장의관심은다시펀더멘털로이동하고있습니다. 최근몇달간세계경제는더욱견고해졌으며, 여전히확장적인정책기조를감안할때이러한추세가지속될것으로전망됩니다. 당사는세계경제가올해와내년각각 2.8% 씩성장할것으로예상합니다.

1 베이시스포인트 GLOBAL MACRO OUTLOOK 2017 년 5 월 주요전망트렌드 트럼프대통령이취임한지 100일이지나고프랑스대선도이제일단락됨에따라시장의관심은다시펀더멘털로이동하고있습니다. 최근몇달간세계경제는더욱견고해졌으며, 여전히확장적인정책기조를감안할때이러한추세가지속될것으로전망됩니다. 당사는세계경제가올해와내년각각 2.8% 씩성장할것으로예상합니다. 향후물가상승률이둔화될것으로전망되는가운데 ( 올해 2.7% 에서내년 2.5% 로 ), 선진국중앙은행들은초완화적인통화정책을매우점진적으로철회할가능성이높습니다. 이는글로벌금융시장에우호적인환경을조성할것으로기대됩니다. 그러나이러한과정이균등하게진행되지는않을것입니다. 미연준은점진적인금리인상을이어가고대차대조표정상화에소극적인태도를보일가능성이높습니다. 유럽중앙은행 (ECB) 은하반기부터테이퍼링에나설것으로보입니다. 반면, 일본중앙은행 (BoJ) 은현정책기조를대체로유지할것으로전망됩니다. 목차글로벌전망... 2 글로벌시장전망수익률곡선... 3 통화... 4 중앙은행정책동향... 5 미국... 6 유로존... 7 일본... 8 중국... 9 캐나다 호주 / 뉴질랜드 영국 노르웨이 / 스웨덴 일본제외아시아 중남미 동유럽 중동 아프리카 (EEMEA) 14 전망요약표 필진 이같은차이는당사의국채금리전망에반영되어있습니다. 일본은제로수준, 미국은완만한상승, 유로존은보다완연한상승이예상됩니다. 특히, 유럽의국채금리는적정가치와의괴리가상대적으로큰것으로분석됩니다. 독일국채의상대적부진예상 미국과독일의 10년물국채금리간스프레드 (50) (100) (150) 미국과독일의 10 년물국채금리간스프레드는장기박스권상단을돌파 이러한추세가지속되려면기대이상의미국경제성장또는 ECB 의채권매입연장이필요 그러나양시나리오모두가능성이낮아향후스프레드축소예상 2017년 5월 2일까지 1 출처 : Bloomberg GLOBAL MACRO OUTLOOK

2 2012 년 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 2012 년 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 글로벌경제성장전망 인플레이션 통화정책 약화 강화 하락 상승 완화 긴축 2017년과마찬가지로 2018년에도견조하진않더라도양호한성장세가지속될전망 최근지표와재정부양책가능성을감안하면경기상승여지가더높음 에너지주도의헤드라인물가상승은이제일단락 기대인플레에주목 : 고용시장 / 임금상승률이주요가늠척도 연준의점진적인긴축 (2018 년말예상연방기금금리는 1.88%) 단기적으로 BoJ 와 ECB 는채권매입유지 그러나올하반기에상황이역전될가능성존재 주요리스크 정치및보호무역주의 재정정책의과도 / 과소이행 중국의디폴트위험 / 경착륙 주요리스크 유휴인력에대한불확실성 필립스곡선의유효성여부 주요리스크 재정부양에대한연준의대응 보다공격적인테이퍼링 유럽정치 2017년과마찬가지로 2018년에도세계경제는 2.8% 성장할것으로예상됩니다. 선진경제는소폭둔화할전망이나 (1.8% vs. 2.0%), 이머징경제의완만한개선 (4.5% vs. 4.2%) 이이를상쇄할전망입니다. 당사의 2018년성장전망치는유로존과일본의경우컨센서스보다낙관적이지만 ( 유로존 : 2.0% vs. 컨센서스 1.5%, 일본 : 1.3% vs. 컨센서스 1.0%), 미국 (1.8% vs. 2.4%) 과중국 (5.9% vs. 6.5%) 에대해서는컨센서스대비낮습니다. 당사가예의주시하고있는변수로는견조한심리지표와부진한실물지표간괴리, 재정부양책의이행, 그리고중국의경제개혁대비단기성장정책우선시지속여부등이있습니다. 세계물가상승률은올해 2.7% 에서내년 2.5% 로소폭하락할전망이며, 선진국의경우 1.5%-2.0% 에안착할것으로추정됩니다. 이러한배경속에서주요국중앙은행은매우점진적으로통화부양책을철회할가능성이높습니다. 글로벌제조업전망 : 심리지표중심의긍정적인추이 글로벌제조업 PMI 년 5월 2일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit G3* 제조업생산 년 5월 2일까지 * 미국, 유로존, 일본출처 : Haver Analytics, IHS Markit 제조업생산 미국 유로존 일본 년 5 월 2 일까지 출처 : Haver Analytics, IHS Markit 2 GLOBAL MACRO OUTLOOK

전년대비증감률 전년대비증감률 글로벌시장전망 : 수익률곡선 글로벌채권금리 글로벌 주요국금리는상승세를이어갈전망이며, 중앙은행의대차대조표정책이핵심변수가될가능성이높습니다. 미국 2018 년경기둔화와연준의신중한긴축정책으로미 10 년물국채금리는 2.75% 로제한될전망입니다. 유로존 ECB 의테이퍼링으로독일국채금리는상승할전망이나, 정치적불확실성이으로남아있습니다.

4 2.2 2.0 1.8 1.6 2017 2018 2017 2018 2.75 2.75 2.84 N/A 유로존 0.75 1.25 0.75 N/A 영국 1.50 1.75 1.53 N/A 일본 0.05 0.25 0.09 N/A 2017년 5월 2일기준 출처 : Bloomberg, AB 1.

3 전년대비증감률 전년대비증감률 글로벌시장전망 : 수익률곡선 글로벌채권금리 글로벌 주요국금리는상승세를이어갈전망이며, 중앙은행의대차대조표정책이핵심변수가될가능성이높습니다. 미국 2018 년경기둔화와연준의신중한긴축정책으로미 10 년물국채금리는 2.75% 로제한될전망입니다. 유로존 ECB 의테이퍼링으로독일국채금리는상승할전망이나, 정치적불확실성이으로남아있습니다. 일본 양적 질적완화 (QQE) 와수익률곡선관리 (YCC) 정책으로 10 년물금리는제로수준을유지할가능성이높지만, 자산매입목표에대한의지가약화될가능성이있습니다. 영국 영란은행 (BOE) 은선제적인긴축통화실시압박에저항할것으로보입니다. 글로벌금리 : AB 와컨센서스의연말전망치 (%) AB 컨센서스 미국 G4 국가의중기기대인플레이션 *, N/A 유로존 N/A 영국 N/A 일본 N/A 2017년 5월 2일기준 출처 : Bloomberg, AB 년 5월 2일까지 * G4는미국, 유로존, 일본, 영국. 5년후 5년만기인플레이션스왑금리 출처 : Bloomberg, AB 중기기대인플레이션 * (0.5) 년 5월 2일까지 미국 유로존 일본 * 5 년후 5 년만기인플레이션스왑금리출처 : Bloomberg, AB 3 GLOBAL MACRO OUTLOOK

1987 2016 평균 = 100 1987 2016 년평균 = 100 글로벌시장전망 : 통화 환율전망 USD 특히높은밸류에이션을감안하면 USD 강세를견인할만한펀더멘털요인은제한적입니다. JPY BoJ의후행적인정책정상화로완만한약세가예상됩니다.

글로벌환율 : AB 와컨센서스의연말전망치 2017 년 5 월 2 일기준출처 : Bloomberg, AB AB 컨센서스 2017 2018 2017 2018 EUR/USD 1.15 1.15 1.07 1.12 USD/JPY 115 125 115 115 EUR/GBP 0.90 0.90 0.87 0.

4 평균 = 년평균 = 100 글로벌시장전망 : 통화 환율전망 USD 특히높은밸류에이션을감안하면 USD 강세를견인할만한펀더멘털요인은제한적입니다. JPY BoJ의후행적인정책정상화로완만한약세가예상됩니다. EUR ( 일시적인 ) 정치적리스크후퇴와 ECB의테이퍼링이 EUR를뒷받침할전망입니다. GBP 브렉시트영향은이미상당부분반영된것으로보입니다. Dollar Bloc AUD는올하반기와내년본격적인주택시장조정에따른압박이예상됩니다. 글로벌환율 : AB 와컨센서스의연말전망치 2017 년 5 월 2 일기준출처 : Bloomberg, AB AB 컨센서스 EUR/USD USD/JPY EUR/GBP AUD/USD USD 명목실효환율지수 년 5월 2일까지출처 : Bloomberg, AB USD 실질실효환율지수 년 5월 2일까지출처 : Bloomberg, AB 4 GLOBAL MACRO OUTLOOK

5 글로벌시장전망 : 중앙은행정책동향 선진시장 정책방향 최근 (%) +6 개월 (%) +12 개월 (%) 논평 / 비전통적인정책 미국 유로존 일본 (0.10) (0.10) (0.10) 연준은향후 1년내대차대조표축소돌입예상기본전망 : ECB는연내테이퍼링시작당분간 QQE-YCC 정책유지. BOJ의정책정상화는 ECB와연준을후행할전망 영국 BOE 는단기적으로금리인상압박에저항예상 캐나다 긴축정책은미국의우호적인무역정책에달려있음 호주 추가완화는주택시장의무질서한조정에달려있음 뉴질랜드 중앙은행 (RBNZ) 은금리를동결하며거시건전성정책에갈수록의존 스웨덴 (0.50) (0.50) (0.50) 금리인상가능성이높지만, 그시기는 2018년으로예상 노르웨이 선진시장핵심테마 미국은이미금리인상에돌입했으나, 주요선진국의초완화적인통화정책철회는점진적인속도로진행될전망입니다. 올하반기에는중앙은행의대차대조표정책이초미의관심사로떠오르며글로벌자산가격을좌우하는주요변수가될 것으로보입니다. 이머징시장 중국 정책방향 최근 (%) +6 개월 (%) 개월논평 / 비전통적인정책 (%) 인도 중립적 통화정책기조는완화정책종료를의미 인도네시아 레버리지를억제하기위한의지는분명있으나, 현재로선경기부양이 우선순위 성장과물가간균형을감안하면추가금리인하필요성부재 한국 금리동결중이나, 결국금리가인하될가능성존재 브라질 년 4분기이후공격적인완화기대감반영 멕시코 연준과동반긴축예상 칠레 경기둔화와낮은인플레로통화완화여력존재 콜롬비아 인플레하락으로추가금리인하예상 러시아 터키 남아공 헝가리 폴란드 중앙은행 (CRBT) 은단기리라유동성을관리하기위한수단으로 금리밴드의상단만을활용할전망 이머징시장핵심테마 이머징시장전망은국가별로엇갈립니다. 멕시코와중국은완만한긴축, 브라질과러시아는큰폭의인하가예상됩니다. 기타국가들은금리동결또는소폭의인하가예상됩니다. 5 GLOBAL MACRO OUTLOOK

퍼센트 퍼센트 미국 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러화 ( 지수 ) 미국 2.3 1.8 2.0 2.1 1.38 1.88 2.75 2.75 104.36 N/A 미국경제는구조적으로건전하며, 1분기성장약세는일시적인현상으로판단됩니다. 2분기 GDP는개선될전망이며향후몇분기동안안정세를이어갈것으로예상됩니다.

미국정부의정책선회는경제에예상치못한영향을끼치며연준의경기및물가안정임무를방해할가능성이있습니다. 특히, 보호무역주의에따른경제적피해는경기하방리스크로작용할수있습니다. 노동시장은견조하고완전고용에근접하고있습니다. 이는현시점에서재정부양책이필요하지않을뿐만아니라지속적인성장에기여하기보다오히려물가상승을부추길가능성이높음을시사합니다.

6 퍼센트 퍼센트 미국 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러화 ( 지수 ) 미국 N/A 미국경제는구조적으로건전하며, 1분기성장약세는일시적인현상으로판단됩니다. 2분기 GDP는개선될전망이며향후몇분기동안안정세를이어갈것으로예상됩니다. 견조하고타이트한고용시장으로소비심리는사이클상고점에있습니다. 소비지출은아직소비심리를따라가지못하고있지만, 향후몇달간확대될것으로예상됩니다. 인플레가여전히낮은만큼연준은시간적여유를갖고완화정책을철회할것으로보입니다. 이에따라경기확장세가지속될전망입니다. 미국경제의주요리스크는정치적요인과관련이깊습니다. 미국정부의정책선회는경제에예상치못한영향을끼치며연준의경기및물가안정임무를방해할가능성이있습니다. 특히, 보호무역주의에따른경제적피해는경기하방리스크로작용할수있습니다. 노동시장은견조하고완전고용에근접하고있습니다. 이는현시점에서재정부양책이필요하지않을뿐만아니라지속적인성장에기여하기보다오히려물가상승을부추길가능성이높음을시사합니다. 연준은금리정상화를진행하고있으며연말부터대차대조표를축소할것으로보입니다. 최근금리인상은금융시장이나경제에부담이되지않았으나, 연준의자산축소시점이다가올수록금리정상화과정이예상보다험난할가능성이상존합니다. 개요미국경제는성장, 실업률, 물가모두균형범위내에있는등구조적으로건전한상황입니다. 경제가균형상태일때충격에대한강한복원력을보이는경향이있는점을감안하면향후몇분기동안안정세가이어질것으로보입니다. 통화정책은이제성장개선보다성장지속에초점을두고있습니다. 낮은인플레덕분에연준은지금까지금리를점진적으로인상할수있었으며, 이는경기안정에기여해왔습니다. 단기경제리스크가높지않은상황에서향후주목해야할리스크는정치적불확실성입니다. 보호무역은경기둔화를초래할수있으며, 재정부양책은인플레를불편한수준으로높일수있고, 정책불확실성은금융시장불안을야기할수있습니다. 그러나현재로선이는전망이기보다리스크이기때문에미국경제는앞으로도지금과유사한속도로움직일것으로예상됩니다. 성장률은 2% 수준, 실업률은 4% 에서 5% 사이로예상되며, 물가상승률은 2% 에서서히근접할전망입니다. 대단한성장은아니지만이것이뉴노멀입니다. 실업률 불완전고용 실업률 년 5 월 2 일까지출처 : Thomson Reuters Datastream GDP 와장기평균치 (2) (4) 15 년평균치 GDP (6) 년 5 월 2 일까지출처 : Thomson Reuters Datastream 6 GLOBAL MACRO OUTLOOK

전분기대비변동률 전년대비변동률 유로존 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 유로존 1.9 2.0 1.6 1.4 0.0 0.0 0.75 1.25 1.15 1.15 유로존의성장률은올해 1.9% 에서내년 2.0% 로거의변동이없을것으로추정되며, 4년연속추세이상의성장률이이어질전망입니다.

정치적불확실성은주요하락리스크로, 특히이탈리아선거 (2018년하반기예정 ) 가다음변곡점이될것입니다. 개요최근경제지표는유로존의회복세가점차강해지고있음을시사합니다. 1분기공식통계에따르면, 유로존의실질 GDP는 2 분기연속 0.5% 성장했습니다.

7 전분기대비변동률 전년대비변동률 유로존 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 유로존 유로존의성장률은올해 1.9% 에서내년 2.0% 로거의변동이없을것으로추정되며, 4년연속추세이상의성장률이이어질전망입니다. 근원인플레가더디게상승하고에너지가격에따른기저효과도소멸되면서헤드라인인플레이션은올해 1.6% 에서내년 1.4% 로둔화할전망입니다. 이러한배경속에서 ECB는올하반기자산매입축소를발표하거나이행할전망입니다. 이로인해독일국채금리와유로화는상승압력을받을것으로보입니다. 근래몇년만에처음으로에대한리스크가상하양방향으로균형을이루고있습니다. 정치적불확실성은주요하락리스크로, 특히이탈리아선거 (2018년하반기예정 ) 가다음변곡점이될것입니다. 개요최근경제지표는유로존의회복세가점차강해지고있음을시사합니다. 1분기공식통계에따르면, 유로존의실질 GDP는 2 분기연속 0.5% 성장했습니다. 통화정책과재정정책의매우우호적인조합, 견고해지고있는글로벌경기, 여전히높은생산여력등을감안할때유로존경제가앞으로도이와같은속도로성장할것으로볼만한근거는충분합니다. 실제로 4월종합구매관리자지수 (PMI) 는 56.8로 6년래최고치를기록하는등최근심리지표는단기적으로경기상승리스크가있음을암시합니다. 지난 3월 1.5% 로급락했던헤드라인인플레이션은 4월 1.8% 로반등했습니다. 근원인플레이션이 0.7% 에서 1.2% 로상승한점이주된원인이었습니다. 이러한근원인플레상승이추세적인현상일경우매우매파적인신호로풀이될수있습니다. 그러나 4월통계를신중하게해석할필요가있습니다. 3 4월수치모두부활절연휴에따른왜곡가능성이높기때문입니다. 실제로근원인플레이션의최근 3개월평균치는 0.9% 로여전히지난 1년평균치와유사한수준입니다. 경기지표의호조와 4월예상보다빠른물가상승에도불구하고, 유로존의근원인플레이션은매우서서히반등할것으로예상됩니다. 지난 4월정책위원회회의이후 ECB의정책수단이나포워드가이던스에어떠한변화도없었습니다. 이제시장의관심은 6월회의에모아지고있습니다. ECB는오는 6월회의에서경제성장에대한리스크평가를 ( 소폭하락에서균형으로 ) 수정할전망이며, 포워드가이던스의금리하향편향성을제거할가능성도있습니다. 이를통해정책위원회의하반기채권매입축소및 / 또는예금금리상향을위한기반이마련될것으로보입니다. ECB가연내이러한정책을이행할확률은현재시장전망보다높다는판단입니다. 실질 GDP 와종합 PMI 기반대용지표 (0.3) 실질 GDP PMI (0.6) 년 5월 2일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit 소비자물가상승률 근원 헤드라인 (1.0) 년 5월 2일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit 7 GLOBAL MACRO OUTLOOK

8 조엔 퍼센트 일본 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 일본 (0.10) 향후 2년간일본경제는재정 통화부양책에힘입어추세성장률을이어갈것으로전망됩니다. 제조경기와수출호조가성장모멘텀에힘을실어주고있으며, 고용시장도타이트해지고있습니다. 임금상승률은근원인플레이션의변화를가늠하는주요척도가될것입니다. 기대인플레회복에일부진전이있긴했으나, 물가상승률은여전히중앙은행의목표치인 2% 를크게하회하고있습니다. 실제로 BoJ가주시하는근원인플레측정지표 ( 신선식품과에너지를제외한 CPI) 는최근다시마이너스대에진입했습니다. 이러한배경속에서향후채권매입규모가 ( 수동적으로 ) 감소할수는있어도 10년물국채금리를제로수준에제한하기위한 QQE-YCC 정책은올해와내년까지이어질가능성이높습니다. 주된리스크는트럼프정부의무역정책에따른글로벌무역위축가능성입니다. 일본은경상수지흑자 (GDP의 4%) 로인해미국의무역이슈비판에취약합니다. 또다른리스크가 BoJ의 QQE-YCC 조기철회등과같은정책실수입니다. 당사가한동안거론해온리스크시나리오가 BoJ의연내테이퍼링가능성입니다. 당사는당초두가지이유로이러한시나리오가일어날확률을 25-30% 로보았습니다. 첫째, 기술적인요인으로인해 BoJ가정책을유지하기어려울수있기때문입니다. 둘째, 펀더멘털개선에따른테이퍼링가능성입니다. 예를들어물가상승률과임금상승률이 BoJ가 미션완료 를선언할만큼빨라질수있습니다. 그러나올해들어이러한상황이발생할확률은낮아졌습니다. 국채매입속도가다소둔화한것이사실이지만, BoJ는여전히 10년물국채금리를좁은박스권내에유지하고있습니다 ( 제로에서 ±10bp)( 하단좌측그림 ). 수익률곡선의기울기또한초장기물구간에서안정세를보이고있습니다. 한편, 양호한경제성장에도불구하고물가상승률은기대를하회하고있습니다 ( 하단우측그림 ). 양적완화종료의시기가앞당겨질것이라고보기어려운이유입니다. 결론적으로 BoJ 가현 QQE-YCC 정책을유지할가능성이더높은것으로분석됩니다. 중앙은행대차대조표정상화에있어미 연준과 ECB 가 BoJ 를크게앞지를가능성이높습니다. 일본 10 년물국채금리 QQE-YCC 0.2 정책 0.0 (0.2) BOJ: 12 개월간본원통화변화 (0.4) 년 5월 2일까지 출처 : Thomson Reuters Datastream (20) 년 3 월 31 일까지출처 : CEIC 자료, Thomson Reuters Datastream 8 GLOBAL MACRO OUTLOOK

전년대비증감률 전년대비증감률 전년대비증감률 (3 개월이동평균 ) 중국 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 중국 6.4 5.9 2.5 2.7 3.60 3.80 3.70 3.60 6.90 7.00 디레버리징노력이확대되고있으나, 과도한긴축리스크는여전히낮습니다. 정부의핵심정책목표는경기안정입니다.

트럼프정부와의무역협상이장기화되고끝내결실을맺지못하면대외불확실성이다시부각될수있습니다. 개요내수성장을약 6개월간선행하는중국의신용대출증가율은정부의부채억제노력으로고점을통과하였습니다. 향후 1-2분기동안제한적인긴축이예상됩니다. 정부의핵심정책목표가경기안정인만큼과도한긴축의가능성은낮을것으로보입니다. 올하반기에는성장속도가소폭하락할전망이지만, 급격한둔화는예상되지않습니다.

9 전년대비증감률 전년대비증감률 전년대비증감률 (3 개월이동평균 ) 중국 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 중국 디레버리징노력이확대되고있으나, 과도한긴축리스크는여전히낮습니다. 정부의핵심정책목표는경기안정입니다. 무역분쟁가능성이후퇴하고있고, 특히달러화가고점을통과함에따라중미관계향상속에서환율및대외전망이개선될것으로보입니다. 2018년전망은중국정부의성장과개혁간정책균형에따라좌우될것입니다. 현재로선정부가개혁과제를점진적으로재개할것으로기대되지만, 이번에는경기부양에대한역점이약화될수있습니다. 디레버리징이심화될수있으며, 그과정에서거래상대방리스크가높아질수있습니다. 트럼프정부와의무역협상이장기화되고끝내결실을맺지못하면대외불확실성이다시부각될수있습니다. 개요내수성장을약 6개월간선행하는중국의신용대출증가율은정부의부채억제노력으로고점을통과하였습니다. 향후 1-2분기동안제한적인긴축이예상됩니다. 정부의핵심정책목표가경기안정인만큼과도한긴축의가능성은낮을것으로보입니다. 올하반기에는성장속도가소폭하락할전망이지만, 급격한둔화는예상되지않습니다. 미국과의무역분쟁부재로대외적인단기불확실성은이미해소되었습니다. 그러나주택시장은향후주요변수가될수있습니다. 급격한주택시장심리변화와이에대한정책대응은향후대내불확실성을높일수있습니다 년전망은중국정부가성장과개혁간균형을어떻게맞추는지에따라달려있습니다. 주택시장의무질서한조정이 일어나지않을경우중국경제는주요성장동력을잃지않을것입니다. 이는중국정부가내년에개혁과제를점진적으로 재개할가능성이높음을의미합니다. 대출증가세가하락하면서경기는다소둔화할전망 내수대용지표 5 0 신용대출증가율 ( 우, 6개월선행 ) 년 5 월 2 일까지출처 : CEIC 자료, AB (25) (50) 주택시장호황지속 주거용부동산 (20) 착공면적판매면적 (40) 년 5 월 2 일까지출처 : CEIC 자료, AB 9 GLOBAL MACRO OUTLOOK

10 캐나다 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 캐나다 내수는 1 분기에 3.5% 이상성장한것으로추정되며, 고용시장은개선되고있고, 유가반등으로수출도살아나고있습니다. 그럼에도불구하고향후경기상승리스크보다하락리스크가더높은것으로보입니다. 주택시장으로인해가계빚이늘어나고있고, 임금증가율은여전히부진하며, 미국무역정책을둘러싼불확실성도 지속되고있습니다. 이로인해캐나다중앙은행은경제지표가암시하는것보다더완화적인기조를유지하고있습니다. 북미자유무역협정 (NAFTA) 재협상이순조롭게진행되지않을경우미국과의교역에대한의존도가높은캐나다경제전반이타격받을수있습니다. 현재가계부채지표는사상최고수준에있습니다. 지속적인주택가격상승과높은부채비중을감안하면향후금리상승시부채부담이감당하기어려운수준이될수있습니다. 개요 토론토와밴쿠버의주택시장은여전히과열양상을보이고있습니다. 가격급등세가새로운현상은아닙니다. 지난몇년간 토론토와밴쿠버의주택가격은거의매달큰폭으로뛰었습니다. 그러나이제정부가이에주목하기시작하고있습니다. 온타리오주정부는주택시장과열억제와투기단속을위한일련의거시건전성정책을도입했습니다. 그러나과거경험에 비추어볼때외국인에대한부동산취득세와같은수요억제전략들은단기적인미봉책에불과합니다. 주택가격상승은 가계부채증가로이어지고, 이는경제와금융시장의안정성을위협할수있습니다. 캐나다은행부문은충분한자본력을 보유하고있어주택시장조정을극복할수있을것으로판단되지만, 향후상황을예의주시할필요가있습니다. 호주 / 뉴질랜드 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10년물국채금리 (%) 달러대비환율 호주 뉴질랜드 호주 경기지표개선과원자재가격상승으로컨센서스전망이개선되었으나당사가보는관점은다릅니다. ( 특히아파트시장을중심으로 ) 주택공급과잉이나타나고있고거시건전성정책도강화됨에따라주택시장에대한우려가높아지고있기때문입니다. 여기다높은부채부담, 임금정체, 저축률하락까지감안하면, 올해경기둔화, 호주달러화약세, 금리인하재개등이예상됩니다. 뉴질랜드 뉴질랜드는견조한성장에도불구하고, 인플레이션은낮은수준을유지하고있습니다. 이는높은이민자유입, 노동참여율확대등과같은고용시장여건이충격을흡수하고임금상승률을 1.6% 로제한하고있기때문입니다. 현추세가지속될경우중앙은행이당분간금리를인상할가능성은낮아보입니다. 특히최근거시건전성정책강화로주택시장과열이진정되고있기때문입니다. 10 GLOBAL MACRO OUTLOOK

11 영국 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 영국 실질소득증가율의급격한둔화와브렉시트관련불확실성을감안할때올해경제성장률은하락할가능성이높습니다. 경기둔화는내년에도이어지며성장률이 1.5% 에그칠것으로예상됩니다. 물가상승률은몇달내 3.0% 에달할것으로추정되지만, 그럼에도불구하고 BOE는금리를동결할전망입니다. 단기적으로경제가예상보다선방할경우금리가소폭인상될가능성이있습니다. 브렉시트협상이원활하게이뤄지지않을경우경기가예상보다훨씬가파르게둔화할수있으며, 통화정책도양적완화의형태로완화될수있습니다. 개요최근경제지표는혼조세를보이고있습니다. 실질 GDP 성장률은작년 4분기 0.7% 에서올해 1분기 0.3% 로하락하며기대보다부진했지만, 3 4월심리지표는경제모멘텀이다소살아나고있음을시사합니다. BOE는양지표를모두고려할것으로보이지만, 경기불확실성과브렉시트영향을둘러싼지속적인우려는금리동결론에힘을실어줍니다. 임금상승압력이높아질경우상황이달라질수도있지만, 현재로선임금상승률은반대방향으로움직이고있습니다 ( 이로인해실질소득압박확대 ). 노르웨이 / 스웨덴 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10년물국채금리 (%) 달러대비환율 노르웨이 스웨덴 (0.50) (0.25) 노르웨이 2016년유가하락으로부진했던노르웨이경제는 2018년까지회복세를보일것으로기대됩니다. 실질 GDP 성장률은올해 1.7% 에서내년 2.1% 로높아질전망입니다. 노르웨이중앙은행이주시하는인플레이션지표는지난해 3.7% 까지상승했으나이후큰폭으로하락하며현재는 1.8% 를기록중입니다. 중앙은행은완만한완화기조를유지하고있지만, 당분간금리는동결될전망입니다. 스웨덴 올해들어스웨덴경제는성장세가확대되고있습니다. 예상성장률은올해 2.7%, 내년 2.6% 로지역평균인 1.9% 를크게상회합니다. 이러한견조한성장에도불구하고, 근원인플레이션압력은여전히낮습니다. 이에따라통화정책은환율강세를억제하는데역점을둘가능성이높습니다. 정책금리는연말까지현행수준을유지하고내년에는제로수준을밑돌것으로예상됩니다. 11 GLOBAL MACRO OUTLOOK

12 일본제외아시아 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 달러대비환율 일본제외아시아 홍콩 인도 인도네시아 ,200 13,000 한국 ,130 1,150 태국 성장과물가모두소폭상승할전망임에따라정책방향에급격한변화는예상되지않습니다. 내년에는제한적인수준의긴축이예상됩니다. 연준이서서히금리를인상하고 ECB도연말쯤자산매입축소에돌입하면서아시아전역에걸쳐채권금리가점진적으로상승할가능성이높습니다. 이는보다신중한통화정책으로이어질것으로전망됩니다. 미국의덜적대적인무역정책으로불확실성이완화되었으며, 그결과아시아의대외및환율전망도개선되고있습니다. 중국의과도한디레버리징은중국투자에대한의존도가높은아시아의자금흐름을훼손할수있습니다. 미국과의무역갈등재발가능성이여전히남아있습니다. 최근 PMI 지표에따르면, 아시아의성장모멘텀은둔화하고있습니다. 지난 4월인도네시아와말레이시아만이유일하게개선세를보였으며, 인도는보합세를기록했습니다. 중국, 대만, 태국, 필리핀등나머지국가들은하락세를나타냈으며, 한국의제조업경기는위축국면을이어갔습니다. 특히신규수출수주에대한기대가지속적인원자재가격부진으로약화되었습니다. 아시아주요 IT 수출업체들의전자수출도고점을찍은것으로보입니다. 그럼에도불구하고아시아의경기회복은여전히견고한것으로판단됩니다. 중국을제외하면인플레이션조짐이없으며, 적어도연내통화긴축도입필요성도없어보입니다. 달러페그제로인해기준금리가미국금리와연동되는홍콩을제외한다면, 대만과필리핀만이올해금리를완만하게인상할것으로예상됩니다. 나머지국가들은한동안금리를유지할전망입니다. 환율의경우달러화약세가올해대부분의아시아통화가치를뒷받침할것으로기대되며, 베트남과스리랑카만이지속적인통화약세정책을유지할것으로보입니다. 12 GLOBAL MACRO OUTLOOK

13 중남미 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10년물국채금리 (%) 달러대비환율 중남미 아르헨티나 브라질 칠레 콜롬비아 ,030 3,100 멕시코 이머징시장자산에대한글로벌수요는견실하며, 앞으로도이러한추세가지속될전망입니다. 투자자금유입은일부현지통화의고평가로이어지고있으며, 미연준이갑작스럽게공격적으로금리를인상하지않는이상이러한추세가달라질가능성은낮습니다. 미국무역정책을둘러싼불확실성이남아있지만, 국경세조정등최악의시나리오는현실화될가능성이낮습니다. 미국의보호무역강화 미국의세금정책관련불확실성 아르헨티나, 브라질, 베네수엘라등의대내정치적충격역내일부주요경제에서첫회복신호가나타나고있습니다. 지난 2년간마이너스를기록했던중남미의평균 GDP 성장률은올해플러스로돌아설전망입니다. 올해아르헨티나와브라질은성장을이어갈전망이며, 멕시코의최근경기지표도긍정적인추세를보이고있습니다. 베네수엘라는아마도올해중남미국가가운데유일하게성장하지못할것으로예상됩니다. 인플레이션은 ( 베네수엘라를제외하면 ) 잘관리되고있으며, 역내평균상승률은둔화하고있습니다 ( 중남미에서유일하게긴축정책을유지하고있는브라질, 멕시코, 아르헨티나등의물가상승둔화때문 ). 브라질의경우미셰우테메르대통령에대한여론은악화되고있으며, 부패수사도진행되고있습니다. 이러한와중에도브라질정부는노동및사회보장개혁안을일차통과시키는등일부정책성과를거두고있습니다. 물론, 연금개혁안을통과시키기위해서는의회과반석확보가필요하며, 최종법안은초안에비해내용이완화될가능성이높지만, 이는여전히재정관점에서볼때의미있는성과입니다. 멕시코는미국관료들의 NAFTA 발언수위가완화되면서페소화가치가달러당 19 페소로회복되었습니다. 그러나멕시코주선거를앞두고변동성이다시확대될가능성이있습니다. 아르헨티나는정부와노동조합간갈등이아직미해결로남아있지만, 투자자들은올해중간선거에대해긍정적인기대감을갖고있습니다. 에콰도르의경우레닌모레노대통령의당선은정책연속성이유지될가능성이높음을시사하지만, 재정수지악화로신임대통령의정책여력이제한될수있습니다. 13 GLOBAL MACRO OUTLOOK

14 동유럽 중동 아프리카 (EEMEA) 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10년물국채금리 (%) 달러대비환율 EEMEA 헝가리 폴란드 러시아 남아공 터키 EEMEA의올해실질 GDP 성장률은러시아의완만한회복에힘입어개선될전망입니다. 그러나남아공의경우경기부진과정치적불확실성에따른경기하락리스크확대가예상됩니다. 중동부유럽 (CEE) 국가대부분은헤드라인 CPI 가반등하고있습니다. 터키의경우인플레이션은추가상승여력이있으며올해남은기간동안 10% 를상회할전망입니다. 반면, 러시아와남아공에서는디스인플레이션이지속될가능성이높습니다. CPI 반등에도불구하고 CEE 중앙은행들은단기적으로긴축통화정책을실시할가능성이낮습니다. 러시아와남아공은올해금리인하여지가있는반면, 터키는타이트한유동성여건을유지할것으로보입니다. 터키, 남아공등일부 EEMEA 국가에서는정치적리스크가여전히높습니다. 남아공의경우최근주마대통령의내각개편으로여당내갈등이확산되고개혁노력이크게지연되고있습니다. 유가하락이지속될경우 CEE와터키의인플레전망은개선되고 CEE의금리인상이 2018년으로미뤄질수있습니다. 하지만원자재가격과통화약세는올해러시아와남아공의금리인하를지연시킬수있습니다. 유가가더가파르게장기간하락할경우러시아, 카자흐스탄, 아제르바이잔, 중동등역내에너지수출국들의향후경제성장과재정전망이다시악화될수있습니다. 피치와 S&P는지난 3월말남아공주마대통령의전격적인내각개편이후남아공의신용등급을투기등급으로하향조정했습니다. 무디스는아직결정을내리지않은상태이나, 마찬가지로조만간남아공신용등급을강등할전망입니다. 다만, 투기등급으로하향하지는않을것으로보입니다. 이들 3대신용평가기관과투자자모두남아공의재정개혁과국영기업개편과관련한정책선회여부에주목하고있습니다. 이외에도주마대통령이제안한바있는토지무상몰수같은급진적인대책도입가능성에주의를기울이고있습니다. 남아공정부가실제로이러한정책을도입할가능성은단기적으로낮지만, 그가능성자체만으로내수심리가위축되고이미취약한남아공의경기회복이좌초될수있습니다. 긍정적인점은최근남아공고등법원의에스콤원자력사업중단판결이보여주듯남아공의강력한사법부가견제와균형 역할을충실히이행하고있다는것입니다. 에스콤의원자력사업이전면취소될가능성은낮지만장기간지연되면서 정부재정과국가신용등급의하락리스크는완화될전망입니다. 터키에서는에르도안대통령의개헌안이근소한차로가결되면서단기적으로정치적 재정적리스크가진정되었지만, 부정투표혐의로국론분열은그어느때보다도심각한상황입니다. 현재에르도안대통령의낮은지지도를감안할때올해조기선거가실시될가능성은아직낮은것으로판단되지만, 그가능성을완전히배제할수는없습니다. 에르도안대통령과집권정의개발당 (AKP) 이야당인인민민주당 (HDP) 과민족주의행동당 (MHP) 에대한지지도가약화되고있음을감지할경우야당지지도가의석확보를위한최저득표율인 10% 이하로하락할것이라는기대감에조기총선을강행할가능성도있습니다. 14 GLOBAL MACRO OUTLOOK

15 AB Global Economic Forecast May-17 Real Growth (%) Inflation (%) Official Rates (%) Long Rates (%) FX Rates vs USD Global Industrial Countries Emerging Countries United States Canada Europe Euro Area United Kingdom Sweden (0.50) (0.25) Norway Japan (0.10) Australia New Zealand Asia ex Japan China Hong Kong India Indonesia ,200 13,000 Korea ,130 1,150 Thailand Latin America Argentina Brazil Chile Colombia ,030 3,100 Mexico EEMEA Hungary Poland Russia South Africa Turkey 실질성장률과인플레이션은달력연도 (Calendar-year) 예측이며, 기준및장기금리는연말예측입니다. 별도표시가없을경우, 장기금리는 10 년만기금리입니다. 라틴아메리카의인플레이션및금리는브라질, 칠레, 콜롬비아및멕시코를포함합니다. 실질성장률합계는 31 개국의예측치를종합한것이며, 상기에모두제시되지않았습니다. 아르헨티나의빈칸은왜곡된아르헨티나국내금융시스템때문이며, 이에따라 AB 는예측을제시하지않았습니다.

16 필진 Guy Bruten Katrina Butt Anthony Chan Fernando Losada Markus Schneider Vincent Tsui Darren Williams Eric Winograd 이문서가제공하는정보는이문서의작성일현재 AB 의견해를반영하고있습니다. 이문서가제공하는자료의정확성에대해어떠한진술이나보증도제공되지아니합니다. 뿐만아니라, 이자료에서언급된어떠한예상이나예측또는의견도그대로실현된다는보장은없습니다. 이문서에서피력되는견해들은언제라도변경될수있습니다. 주식, 유가증권, 투자자산에대한언급은매수또는매도에의권유로해석될수없습니다. 투자자산의가치및그로부터의수입은상승할수도있고하락할수도있으며, 투자원금을찾지못할수도있습니다. 과거성과는미래성과를의미하는것은아닙니다. 해외증권의가치는환율변동의영향을받습니다. 이문서에기술된정보는어떠한경우에도투자조언으로해석될수없습니다. 이문서에기술된정보는 AB 나그자회사또는대리인이후원하거나제공하는금융상품이나서비스의판매또는마케팅을위한자료로해석될수없습니다. 본자료의원문은영문으로작성되었습니다. AB 와그의자회사들, 그리고제 3 자는외국어로번역된자료의질이나정확성에관해서어떠한진술이나보증도하지않습니다. 16 GLOBAL MACRO OUTLOOK

지수 2012 년 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 2012 녀녀 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 글로벌전망 경제성장 인플레이션 통화정책 약화강화하락상승완화긴축 2017 년과마찬가지로 2018 년에도양호한성장이지속될전망 경기지표를감안하면경기상승여지가더높으나, 대규

지수 2012 년 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 2012 녀녀 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 글로벌전망 경제성장 인플레이션 통화정책 약화강화하락상승완화긴축 2017 년과마찬가지로 2018 년에도양호한성장이지속될전망 경기지표를감안하면경기상승여지가더높으나, 대규 명목, 1995 년 = 100 GLOBAL MACRO OUTLOOK 2017 년 6 월 주요전망트렌드 최근몇달들어대규모재정부양책에대한시장기대감이완화되었습니다. 긍정적인점은세계경제가추가적인부양책을절실히필요로하지않을만큼견고하다는것입니다. 당사는올해와내년세계경제성장률이각각 3% 에가까울것으로예상합니다. 유가주도의헤드라인인플레이션이일단락된가운데추가적인인플레상승신호는이제찾아보기어렵습니다.