기아차 (000270) 3Q18 Preview 리콜비용, 출하감소등의영향 2018 년 10 월 23 일 운송 / 유틸리티 / 자동차 Analyst 강성진연구원정혜정 hyejung.j

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1 3Q18 Preview 리콜비용, 출하감소등의영향 운송 / 유틸리티 / 자동차 Analyst 강성진연구원정혜정 seongjin.kang@kbfg.com hyejung.jung@kbfg.com 투자의견 Buy, 목표주가 4, 원유지 기아차에대해투자의견 Buy 와목표주가 4, 원을유지한다. 목표주가는 DCF 방식 (WACC 6.2%, 영구성장률 1.%) 으로산출되었다. 목표주가의 218 년말기준 Implied PBR 은.6 배이며, 1 월 22 일종가기준상승여력은 35.8% 다. 영업이익 2,766 억원 ( 흑전 YoY) 예상. 시장컨센서스 17.6% 하회전망 기아차의 3Q18 매출액은 13조원 (-1.% YoY, -9.7% QoQ), 영업이익은 2,766억원 ( 흑전 YoY, -21.5% QoQ), 당기순이익은 2,695억원 ( 흑전 YoY, -18.8% QoQ) 을기록할것으로예상한다. 영업이익전망치는시장컨센서스와 KB증권기존전망치를각각 17.6%, 15.5% 하회하는수준이다. 기저효과소거할경우전년동기대비 36.7% 감소한영업이익예상, ACU 리콜비용및 출하대수감소등반영 기아차의영업이익이전년동기대비흑자전환하는것은 1년전의일회성비용때문이며, 기저효과를제외하면영업이익전망치는 1년전보다오히려감소한것이다. 1년전기아차는통상임금관련 1심결과를반영해 8,64억원의영업비용을 3Q17 영업손익에반영한바있다. 이를제거할경우 3Q18 영업이익전망치는전년동기대비 36.7% 감소한것이다. 에어백컨트롤유닛 (ACU) 리콜관련비용을 1,억원반영했다. 신흥국화폐가치변화, 출하대수감소 ( 중국제외전년동기대비 8.2% 감소 ) 등이손익에부정적영향을주었을것으로보인다. 단기실적부정적요인있으나, 219 년 영업이익개선기대 기아차또한현대차와마찬가지로단기적으로는비용을적극적으로인식하면서부진한실적을이어갈전망이나, 219년의영업이익개선은기대된다. 미국에서의엔진화재와관련된비용이 4Q18 중에반영될가능성도있다. 218년말까지는미국조지아공장의 Santa Fe 생산종료에따른설비가동률공백을메우기어렵다. 그러나연말출시가예상되는 Soul, Telluride (E세그먼트 SUV 신차 ), 219년출시예정인차세대 K5 등의신차, 219년 4Q부터본격가동이예상되는인디아신공장등의효과로 219년에는이익개선이예상된다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 4, Upside / Downside (%) 35.8 현재가 (1/22, 원 ) 29,45 Consensus Target Price ( 원 ) 39,2 시가총액 ( 조원 ) 11.9 Trading Data Free float (%) 62. 거래대금 (3M, 십억원 ) 29.6 외국인지분율 (%) 4.7 주요주주지분율 (%) 현대자동차외 4 인 35.6 국민연금 6.5 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 53,536 52,73 56,895 59,758 영업이익 ( 십억원 ) 662 1,33 1,979 2,5 지배주주순이익 ( 십억원 ) 968 1,272 2,52 2,162 EPS ( 원 ) 2,388 3,139 5,62 5,334 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 자료 : 기아차, KB 증권 4, 36, 32, 28, 24, 2,

2 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 68,원 ( 조정 PBR 1.배수준 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 4,원 ( 조정 PBR.6배수준 ) 현재주가 29,45원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 4Q18 평균환율 1,135원 / 달러 2) 4Q18 글로벌출하량 1년전대비 3.4% 감소 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 4Q18 평균환율 1,135원 / 달러상회 2) 4Q18 글로벌출하량 1년전대비 3.4% 이내감소 Bear-case Scenario 16, 원 ( 조정 PBR.2 배수준 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 4Q18 평균환율 1,135 원 / 달러하회 2) 4Q18 글로벌출하량 1 년전대비 3.4% 이상감소 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 52,677 53,817 52,73 56, 영업이익 1,366 2,24 1,33 1, 지배주주순이익 1,582 2,141 1,272 2, 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 52,73 56,895 53,899 55, 영업이익 1,33 1,979 1,411 1, 지배주주순이익 1,272 2,52 1,666 2, 자료 : WiseFn, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): DCF valuation 2) 목표주가산정 : 목표시가총액 16.9조원 (WACC 6.2%, 영구성장률 1.%) 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 68,원 ~ 16,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 조정 PBR.6배 매출액구성 (%) 27.4% 2.4% 32.7% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 환율 1% 상승시 금리 1%p 상승시 국내미주유럽기타 37.5% 자료 : DART, KB 증권정리 주 : 217 년연간매출액기준 PEER 그룹비교 ( 백만USD, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 기아차 1, 현대차 22, Toyota Motors 189, General Motors 44, 자료 : Bloomberg, KB증권정리 2

3 표 1. 3Q18 기아차실적전망치및각종비교 ( 십억원, %) 3Q18E 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 3Q17 YoY % 2Q18 QoQ % 컨센서스 Diff. % 3Q18E Diff. % 매출액 12,696 14, , , , 영업이익 흑전 세전이익 흑전 지배주주순이익 흑전 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : Dart, Wisefn KB증권추정 표 2. 4Q18 기아차실적전망치및각종비교 ( 십억원, %) 4Q18E 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 4Q17 YoY % 3Q18E QoQ % 컨센서스 Diff. % 4Q18E Diff. % 매출액 13,385 13, , , ,6 2.5 영업이익 세전이익 지배주주순이익 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : Dart, Wisefn KB증권추정 표 년기아차실적전망치및각종비교 ( 십억원, %) 218E 전년대비컨센서스대비기존추정대비 217 YoY % 컨센서스차이 % 218E 차이 % 매출액 52,73 53, , ,677.1 영업이익 1, , , 세전이익 1,659 1, , , 지배주주순이익 1, , , 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : Dart, Wisefn, KB증권추정 표 년기아차실적전망치및각종비교 ( 십억원, %) 219E 전년대비컨센서스대비기존추정대비 218E YoY % 컨센서스차이 % 219E 차이 % 매출액 56,895 52, , , 영업이익 1,979 1, , , 세전이익 2,83 1, , , 지배주주순이익 2,52 1, , , 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : Dart, Wisefn, KB증권추정 3

4 217 고정비변동 판매보증비변동 마케팅비변동 연구비변동 기타제조경비변동 국내판매대수변동 해외판매대수변동 기타제조경비단가 국내 ASP 변동 해외 ASP 변동 기타 218E 3Q17 고정비변동 판매보증비변동 마케팅비변동 연구비변동 기타제조경비변동 국내판매대수변동 해외판매대수변동 기타제조경비단가변동 국내 ASP 변동 해외 ASP 변동 기타 3Q18E 그림 1. 3Q18 추정요소별이익증감기여 (YoY) 그림 2. 3Q18 영업이익변동요인별분석 (YoY, 추정 ) ( 십억원 ) 고정비변동판매보증비변동마케팅비변동연구비변동기타제조경비변동국내판매대수변동해외판매대수변동기타제조경비단가변동국내 ASP 변동해외 ASP 변동기타영업이익 -1, QE 기존전망 ( 조원 ) 고정비효과 판매량변화효과 환율 / 시황변화효과.3 그림 년추정요소별이익증감기여그림 년영업이익변동요인별분석 (YoY, 추정 ) ( 십억원 ) 218E 고정비변동판매보증비변동마케팅비변동 연구비변동 -46 기타제조경비변동 1,471 국내판매대수변동 3 해외판매대수변동기타제조경비단가변동 -1,955-1,693 ( 조원 ) 고정비효과 판매량변화효과 환율 / 시황변화효과 1.3 국내 ASP 변동 1 해외 ASP 변동 1,18 기타 -15 합산 74 그림 5. 기아차글로벌 ( 중국제외 ) 판매량및증감률전망 그림 6. 기아차영업이익및증감률전망 (% YoY) Global 판매량 ( 중국제외, 우 ) ( 천대 ) (% YoY) 영업이익 ( 우 ) 증감률 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1 Global 판매증감률 ( 중국제외, 좌 ) 8 4 1, , -6 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E4Q18E -6 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E4Q18E -1,5 4

5 DCF 모형을활용한기아차의주가는 4, 원이다. 목표주가계산에적용한가정들은다음과 같다. - 자기자본기대수익률 : 8.9% = 무위험수익률 + 리스크프리미엄 X 베타 - 무위험수익률 : 2.4% (3년만기국채수익률 YTD 평균 ) - 시장기대수익률 : 11.% (KB증권하우스가정치 ) - 베타 :.74 (14주주간베타 ) - 타인자본기대수익률 : 1.76% - 자기자본비중 : 62.16% - 영구성장률 : 1.% ( 현대차그룹지배구조개편안기준 ) DCF 를통해산출한목표주가 4, 원은 218 년 추정 BPS 기준 Implied PBR.6 배수준 그림 7. 기아차 PBR Band Chart ( 원 ) 기아차 14, 12, 1, 8, 6, 4, 1.9x 1.4x 1.x.6x 2,.2x 자료 : KB 증권추정 표 5. 기아차목표주가산출내역 (DCF) ( 원, 십억원, 천주, X, %) E 219E 22E 221E~ 현금흐름추정 FCF 331 2, , 세후영업이익 (NOPAT) ,435 1,486 1,283 감가상각비 1,856 1,917 1,958 1,983 2,5 Capex ( 반복성 ) -2,392-2,264-2,189-2,21-2,214 운전자본투자 1, 기타 -1,66 2, 현금흐름의현재가치 가중평균자본비용 (WACC) 6.2 영구성장률 1. Terminal Value 17,621 할인율 PV ,3 Valuation Sum of PV 16,525 순현금 -4,996 투자자산가치 5,354 적정시가총액 16,883 조정주식수 ( 천주 ) 4,931 목표주가 4, 현재주가 (1/22) 29,45 상승여력 35.8 BPS 69,185 73,458 자료 : KB증권추정 5

6 표 6. 기아차분기실적추이및전망 ( 십억원, 천대, pt, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 12,844 13,578 14,18 13,6 12,562 14,6 12,696 13,385 13,818 14,574 14,44 14,99 53,536 52,73 56,895 내수매출액 2,917 3,23 3,24 3,222 2,91 3,626 3,47 3,75 2,67 3,99 3,162 3,567 12,546 12,649 12,499 내수판매대수 내수ASP ( 백만원 / 대 ) 해외매출액 9,927 1,375 1,94 9,784 9,661 1,434 9,649 1,31 11,148 11,475 11,241 1,532 4,99 4,55 44,397 해외판매대수 ,841 1,97 1,926 해외ASP ( 백만원 / 대 ) ASP환율지표 영업비용 12,461 13,174 14,535 12,73 12,257 13,78 12,42 13,16 13,375 14,33 13,92 13,66 52,873 51,4 54,916 판매보증비 ,932 1,462 1,984 인건비 1,184 1,133 2,41 1,249 1,164 1,168 1,186 1,22 1,174 1,178 1,188 1,25 5,68 4,738 4,745 감가상각비 ,856 1,917 1,958 변동비 1,313 11,273 11,543 1,349 1,511 11,613 1,322 1,837 11,317 11,938 11,665 11,31 43,478 43,283 46,229 대당변동비 ( 백만원 / 대 ) 비용환율지표 , 영업이익 ,33 1,979 OPM 영업외손익 지분법이익 ,159 중국판매대수 지배주주순이익 ,272 2,52 매출액 (YoY,%) 내수매출액 (YoY,%) 내수판매대수 (YoY,%) 내수ASP (YoY,%) 해외매출액 (YoY,%) 해외판매대수 (YoY,%) 해외ASP (YoY,%) ASP환율지표 (YoY,%) 영업비용 (YoY,%) 판매보증비 (YoY,%) 인건비 (YoY,%) 감가상각비 (YoY,%) 변동비 (YoY,%) 대당변동비 ( YoY,%) 비용환율지표 (YoY,%) 영업이익 (YoY,%) OPM (YoY, %p) 영업외손익 (YoY,%) , 지분법 (YoY,%) 중국판매대수 (YoY,%) 지배주주순익 (YoY,%) 자료 : 기아차, KB증권추정 6

7 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 52,713 53,536 52,73 56,895 59,758 자산총계 5,889 52,294 52,78 55,9 57,16 매출원가 42,282 44,619 44,428 48,198 5,89 유동자산 2,912 21,642 21,559 24,38 26,259 매출총이익 1,431 8,917 8,275 8,697 8,867 현금및현금성자산 3,64 1,562 2,258 2,258 2,258 판매비와관리비 7,97 8,255 6,972 6,718 6,818 단기금융자산 5,529 8,57 7,671 8,361 9,1 영업이익 2, ,33 1,979 2,5 매출채권 2,43 2,93 2,44 2,57 2,643 EBITDA 4,148 2,518 3,22 3,937 4,33 재고자산 8,854 8,544 7,293 7,683 7,9 영업외손익 기타유동자산 1,62 1,387 1,897 3,165 4,457 이자수익 비유동자산 29,977 3,652 31,22 31,52 3,91 이자비용 투자자산 13,313 13,493 13,745 13,745 13,745 지분법손익 1, ,14 1,252 유형자산 13,493 13,653 13,952 14,183 14,41 기타영업외손익 무형자산 2,295 2,47 2,468 2,468 2,468 세전이익 3,442 1,14 1,659 2,83 2,982 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 24,31 25,433 25,41 25,639 25,928 당기순이익 2, ,272 2,52 2,162 유동부채 16,247 15,323 14,85 15,447 15,737 지배주주순이익 2, ,272 2,52 2,162 매입채무 6,128 5,113 6,175 6,455 6,635 수정순이익 2, ,272 2,52 2,162 단기금융부채 4,131 3,856 2,266 2,584 2,694 기타유동부채 5,16 5,216 5,321 5,321 5,321 성장성및수익성비율 비유동부채 8,63 1,11 1,191 1,191 1,191 (%) 216A 217A 218E 219E 22E 장기금융부채 3,937 4,897 4,843 4,843 4,843 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 26,579 26,861 27,738 29,451 31,232 EBITDA 성장률 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 지배기업순이익성장률 자본잉여금 1,716 1,716 1,716 1,716 1,716 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 23,466 24,74 25,42 26,756 28,536 세전이익률 지배지분계 26,579 26,861 27,738 29,451 31,232 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,276 2,594 4,195 1,362 1,491 Multiples 당기순이익 2, ,272 2,52 2,162 PER 유무형자산상각비 1,687 1,856 1,917 1,958 1,983 PBR 기타비현금손익조정 1,636 2, PSR 운전자본증감 -2,232-2,583 1,19-1,58-1,42 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) -1, , 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 6,795 2,388 3,139 5,62 5,334 기타영업현금흐름 BPS 65,569 66,264 68,429 72,655 77,47 투자활동현금흐름 -2,312-4,795-1,54-1,854-1,845 SPS ( 주당매출액 ) 13,39 132,68 13,15 14, ,417 유형자산투자감소 ( 증가 ) -1,493-1,59-1,423-1,563-1,584 DPS ( 주당배당금 ) 1, ,535 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 , ROA 금융부채증감 1,517 1,17-1, ROIC 자본의증감 -132 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 1,959-1, 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 3,64 1,562 2,258 2,258 2,258 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 1,783 1,4 2, 총자산회전율 순현금흐름 , 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) ,819 3,192 3,722 재고자산회전율 자료 : 기아차, KB증권추정 7

8 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 6, 52, 44, 36, 28, 기아차 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Buy 5, Buy 45, Buy 42, Buy 45, Buy 4, 2, KB증권은자료공표일현재 [ 기아차 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8

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Microsoft Word 삼성전자 (005930) KB RESEARCH 2017년 4월 7일 1분기 잠정실적: 3년 만의 최대 실적 1분기 영업이익 9.9조원, 컨센서스 상회 2분기 추정 영업이익 12.5조원, 전년대비 54% 증가 IT Analyst 김동원 실적 업사이드 충분, 목표주가 270만원 유지 02-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com RA 류진영 02-6114-2964

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