Microsoft Word - 엔씨소프트_2Q13 Forecasting_ doc

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1 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel 인터넷 / 게임엔씨소프트 (3657.KS) 더이상의비관은그만 1Q13 review: 시장컨센서스상회, 1Q13 실적에대한과도한우려해소 1Q13 매출액과영업이익은전년동기대비각각 +31.%, % 증가한 1,849억원, 555억원을기록하며시장컨센서스상회 ( 당사추정치부합, 도표 1 참조 ). 특히, 1Q13 영업이익이 4억원미만이라는시장의우려가존재했다는점에서 1Q13 실적은서프라이즈수준 1Q13 실적호조는 B&S 의국내트래픽급감및매출액감소에도불구하고최장수게임인리니지 1 아이템판매가호조를보이면서리니지1 국내매출액이사상최대치를기록한점에기인 2Q13 전망 : 213 년중가장안좋은시기, 단기실적보다는신작모멘텀에집중할시기 2Q13 매출액과영업이익은전년동기대비각각 +12.9%, +1.7% 증가한 1,658 억원, 31 억원전망. 전분기대비로는각각 -1.3%, -44.2% 감소할것으로전망하며, 213 년분기중실적측면에서는최악의시기로전망 이는 1) 2 분기가 PC 온라인게임의전통적인비수기라는점, 2) 5~6 월중예정인블레이드앤소울대규모업데이트 ( 백청산맥 ) 효과는실제 3Q13 부터반영되고, 오히려관련마케팅비용은 2Q13 에인식될것으로예상되기때문 2Q13 단기실적부진보다는하반기블소중국, 길드워 2 중국, 신작와일드스타상용화등을통해 Forward 1 년기간동안의엔씨소프트실적레벨업에투자초점을맞출필요. 단기적인실적에기반한투자접근이아닌향후 1 년간의구조적인변화에기반한 BUY&HOLD 전략필요 투자의견 BUY, 목표주가 215, 원유지 1`) 213 년중국과북미시장에서의최고기대작인 블레이드앤소울, 길드워 2, 와일드스타 가하반기중에집중출시될예정에있어신작에대한기대감이주가에점진적으로반영될것으로전망되고 ( 도표 3~5 참조 ), 2) 디바이스 (D) 와네트워크 (N) 의빠른발전에따라 High quality 모바일게임으로의진화, 그리고콘솔 -PC- 모바일간의경계구분이사라지면서엔씨소프트의개발력강점이재차부각될것으로전망되기때문 ( 모바일게임관련엔씨소프트의소외현상해소, 게임업종의구조적인변화전망은 3 월 21 일자리포트 < 지각변동 (III): C-P-N-D 생태계를중심으로 > 참조 ) Junior Analyst 박진영 Tel 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 13 May213 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (5/1) O 215,원 166,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,944.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 3, 주최고 / 최저 ( 원 ) 288, / 125, 52주일간 Beta 1.26 발행주식수 ( 천주 ) 21,99 평균거래량 (3M, 천주 ) 266 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,484 배당수익률 (13F, %).6 외국인지분율 (%) 34.3 주요주주지분율 (%) NEXON CO.,Ltd 14.7 김택진 9.9 국민연금 6.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적발표 예상치 1Q13P 2Q13E 213E 214E 차이 qoq yoy 212 yoy 예상치예상치예상치 (%, %p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) yoy (%,%p) 매출액 , 영업이익 흑전 세전이익 흑전 당기순이익 흑전 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 9,534 7, , 흑전 7,13 8, , BPS( 원 ) 44,52 44, , ,729 5, , 26.3 ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 엔씨소프트, 유진투자증권주 : EPS, ROE 는 annualized 기준

2 1Q13 review 및분기실적전망 도표 1 Consensus ( 십억원 ) 1Q12 4Q12 1Q13P %qoq %yoy 당사추정치 Consensus 대비 % 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 연결매출액 ,55.3 게임매출액 리니지 국내 해외 리니지 국내 해외 아이온 국내 해외 블레이드앤소울 국내 해외 길드워 기타 로열티매출액 영업비용 인건비 로열티 결제수수료 마케팅비용 감가상각비 영업이익 영업이익률 (%) 8.8% -7.6% 2.2% 39.9% 3.% 18.7% 23.4% 33.8% 2.1% 27.3% 35.8% 세전이익 세전이익률 (%) 13.% -2.2% 29.8% 4.1% 35.3% 21.9% 23.8% 34.% 24.3% 29.3% 37.9% 지배주주순이익 순이익률 (%) 8.9% -4.9% 26.7% 35.9% 28.2% 17.% 18.5% 26.4% 2.7% 23.% 29.5% 자료 : 엔씨소프트, 유진투자증권주 : IFRS 연결기준 2_

3 블소와길드워 2, 213 년글로벌진출본격화 도표 3 도표 4 순위 게임명 순위 게임명 1 블레이드앤소울 ( 엔씨소프트 ) 1 剑 & 灵 (Blade & Soul): Ncsoft 2 길드워2 ( 엔씨소프트 ) 2 激战 2(Guild Wars 2): Ncsoft 3 리니지이터널 ( 엔씨소프트 ) 3 MU2 4 도타2 4 天堂永恒 (Lineage Eternal): Ncsoft 5 리프트 5 上古世纪 (Archeage) 6 투전신 6 斗战神 7 콜오브듀티온라인 7 最终幻想 14(Final Fantasy 14) 8 드래곤소드 8 行星边际 2 9 플래닛사이드2 9 地城之光 (Dungeon Striker) 1 투파창궁온라인 1 毁灭 자료 : com, 언론보도, 유진투자증권 자료 : com, 유진투자증권주 : 213 년 5 월 12 일기준 도표 5 주간 Hits 월간 Hits 6 개월간 Hits 연간 Hits 1 Neverwinter 145,632 Guild Wars2 474,391 Guild Wars2 3,2,163 Guild Wars2 1,145,465 2 Guild Wars2 81,684 Neverwinter 43,129 Star Wars: The 1,285,599 The Secret World 3,19,366 3 WildStar 43,216 Defiance 237,867 Elder Scrolls Online 1,243,42 Star Wars: The Old Republic 3,68,98 4 Defiance 39,572 Camelot Unchained 23,165 Neverwinter 1,225,61 Elder Scrolls Online 1,622,98 5 Star Wars: The Old 38,72 Elder Scrolls Online 191,672 The Secret World 824,916 TERA: Rising 1,51,35 6 Elder Scrolls Online 3,466 Darkfall: Unholy 184,269 TERA: Rising 767,222 Neverwinter 1,447,735 7 Darkfall: Unholy Wars 28,912 Age of Wushu 165,54 Defiance 76,213 Rift 1,345,78 8 Camelot Unchained 27,41 Star Wars: The Old 16,729 Camelot 74,756 Diablo 3 1,313,265 9 Age of Wushu 25,898 WildStar 145,986 Darkfall: Unholy Wars 1 Dragon's Prophet 25,67 The Secret World 95,35 Age of Wushu 631,263 자료 : MMORPG.com, 유진투자증권주 : 213 년 5 월 12 일기준 699,285 World of Warcraft 1,173,95 Darkfall: Unholy Wars 943,725 _3

4 투자의견 BUY, 목표주가 215, 원유지 도표 6 매출액 영업이익 세전이익지배주주순이익 EPS ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 수정전 213E , E 1, , E 1, ,316 수정후 213E , E 1, , E 1, ,87 변동률 213E -4.1% -4.5% -4.7% -9.5% -9.5% 214E -.7% 1.7% 1.% -3.2% -3.2% 215E 2.3% 8.4% 6.9% 3.% 3.% 자료 : 유진투자증권 도표 7 ( 단위 : 원, 배 ) 내용 Forward 4Q EPS(2Q13~1Q14) 1,34 Target PER Multiple( 신작게임출시후실적레벨업시기평균, 2~5 년과 9~1 년평균 ) 21.2 적정주가 217,931 목표주가 215, 자료 : 유진투자증권 도표 8 ( 원 ) 6, 5, Price 14.x 24.x 34.x 44.x 54.x 4, 3, 2, 1, 자료 : 유진투자증권 _

5 도표 9 자료 : 엔씨소프트, 유진투자증권 도표 1 자료 : 엔씨소프트, 유진투자증권 _5

6 엔씨소프트주요게임국내 PC 방트래픽추이 도표 11 도표 12 ( 천시간 ) 4 총사용시간 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 6% ( 천시간 ) 4 총사용시간 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 6% 3 5% 4% 3 5% 4% 2 3% 2 3% 1 2% 1% 1 2% 1% % '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 자료 : 게임트릭스, 유진투자증권 % '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 자료 : 게임트릭스, 유진투자증권 도표 13 도표 14 ( 천시간 ) 2, 총사용시간 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 2% ( 천시간 ) 2, 총사용시간 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 24% 1,6 16% 1,6 2% 1,2 12% 1,2 16% 12% 8 8% 8 8% 4 4% 4 4% '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 % '12.6 '12.8 '12.1 '12.12 '13.2 '13.4 % 자료 : 게임트릭스, 유진투자증권 자료 : 게임트릭스, 유진투자증권 6_

7 주요 Q&A Summary Q) 실적관련 - 북미매출액은북미 / 유럽길드워2 Box 매출이출시직후대부분인식되는사업모델특성으로인하여전분기대비감소 - 로열티수익은펀치몬스터, 엘리샤등해외서비스되던게임들종료로인하여감소 - 리니지 : 지속적업데이트와견고한고객인프라로아이템판매매출호조로분기최대인 66 억원의매출액 (+2%QoQ,+51%YoY) 기록. 하반기까지견조한실적기록할것 - 리니지 2: 매출액 142 억원 (-14%QoQ,-23%YoY) 기록. 국내매출은하락세멈추고전분기대비 16% 반등 - 아이온 : 매출액 283억원 (+13%QoQ,-47%YoY). 국내의경우, 4. 업데이트효과로매출액전분기대비 +37% 증가. 각종지표역시지속적으로회복하고있는중 - B&S: 매출액은 165 억원 (-39%QoQ) 기록, 컨텐츠부족문제대두로유저이탈. 이를만회하기위해중국출시를앞두고백청산맥대규모업데이트실시할예정이며, 중국출시전에게임을완결시킨다는점에서의미 - 길드워2: 현재 Box 매출과아이템매출안정적으로유지하고있어중요매출원으로자리잡음. 향후중국을비롯한아시아시장출시예정 Q) 온라인게임향후일정관련 - B&S: 5월 7일부터중국 CBT 시작. 올해하반기출시목표로텐센트와의협의하에차질없이진행중. 중국에서의성공요건이우호적이라고판단되며, 1) 중국출시를목표로차별화하여개발된점, 2) 텐센트의고객기반, 사업모델, 서비스노하우가접목된다는점, 3) 중국에서최근성공한 MMORPG 가없었던만큼대기수요가큰점등에기인 - 길드워2: 5월 2일부터 9일까지중국 CBT 성공적으로종료. 올해하반기중국출시목표 - 와일드스타 : 북미, 유럽에서올해출시예정. 4월에소규모 CBT 마치고대규모 2차 CBT 준비중. 하반기출시되면당사이익성장에긍정적일것으로기대 Q) 모바일게임관련 - 모바일을향후당사의중요한성장축으로선정하고모바일개발센터를확대개편 - 온라인게임만큼깊이있는양질의컨텐츠갖추면서장기간에걸쳐사랑받을수있는게임을개발할것 - 온라인게임시장이그랬던것처럼, 모바일게임시장역시장르가세분화되고고급컨텐츠에대한수요가확대될것으로예상. 가볍고쉽게모방할수있는게임개발은지양할것 - 가벼운게임은자회사를통해 1개이상의모바일게임을올해출시할예정 - 직접개발하는게임들은코어게이머유치를목표로진행중 - 리니지카드배틀게임, 지난 4월 25일스마트폰웹버전으로 1차출시. 일본에서점유율이높은피처폰버전및앱버전으로출시할예정. 2Q13 말 or 3Q13 에야매출이본격화될전망 _7

8 Q) 리니지 1 관련 - 리니지1 아이템매출액은 2Q13 소폭감소할것으로예상되나, 감소폭은상당히제한적일것 - 과거에는분기별로변동폭이심했었으나, 올해는그리심하진않을것으로예상 - 올해리니지 1 매출액은작년보다훨씬증가할것으로예상 Q) B&S 관련 - 중국 B&S CBT 참가자규모는일반적인국내 OBT 수준의규모로이루어졌음. CBT 기간중일부서버에서대기시간이너무길다는불만이존재했었으나전반적으로 B&S 의반응긍정적 - 한편, 당초추정보다국내매출액하락폭이컸으나백청산맥업데이트를앞두고휴면고객이돌아오는속도가높아지고있는상황 - 백청산맥국내업데이트 2분기완료를목표로진행중이나정확한시점은고객과의커뮤니케이션이필요한부분 - 과금정책변경이유는없다고생각하고, 향후시장상황에맞게탄력적으로운영할것 Q) 길드워 2 관련 - 길드워2 의 Box 및아이템매출은예상보다좋은상황. 확장팩준비중이며사업성과를지켜보면서출시시기를조율할예정 Q) 아이온관련 - 현재크게변동은없으나소폭감소할것으로예상 Q) 가이던스관련 - 올해가이던스 ( 매출액 7,9 억원, 영업이익 1,7 억원 ) 에서중국매출 ( 블레이드앤소울, 길드워2) 은제외된상황. 당초추정한범위내에서크게변동은없는상황이며무난히달성할것으로예상 Q) 중국 MMORPG 시장관련 - 모바일로의트렌드전환은장기적으로이루어지겠지만시간이좀더필요한것으로판단 - 당사에선중국 MMORPG 시장이아직성장여력이있다고보고, B&S 가중국 MMORPG 시장규모를확대시킬수있는혁신작이될것으로기대 Q) 2Q13 영업비용전망관련 - 일시적으로신규작출시에따른마케팅비용이증가할것으로예상 - 인건비의경우, 연초가이던스내에서인원충원할것이나큰증가는없을것으로예상 - 전반적으로비용의큰증가는없을전망 8_

9 Q) 넥슨과의제휴관련 - 넥슨개발팀일부가엔씨로와서개발진행중. 삼국지를품다등채널링진행중 Q) 국내온라인게임시장관련 - 당분간온라인게임시장이축소될것으로예상되지는않음 Q) 콘솔게임시장관련 - 현재로서더중요한영역은모바일, 태블릿이라고생각하고더집중할계획 _9

10 엔씨소프트 (3657.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 자산총계 1,23.5 1, , , ,889.8 매출액 ,55.3 유동자산 ,99.4 증가율 (%) 3.9 (7.7) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 기타영업손익 (48.6) (.7)... 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) (25.8) (22.2) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (24.) (17.6) 유동부채 영업외손익 매입채무 이자수익 유동성이자부채 (.) (.) 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 (3.9) (5.9) 13.9 (5.2) (5.7) 비유동이자부채 세전계속사업손익 기타 증가율 (%) (19.) (19.4) 자본총계 ,1.2 1, ,472.7 법인세비용 지배지분 , ,459.8 당기순이익 자본금 증가율 (%) (23.4) (18.4) 자본잉여금 지배주주순이익 이익영여금 ,39.6 1,329.6 증가율 (%) (22.) (16.) 기타 (1.5) (12.) (12.) (12.) (12.) 비지배지분.6 (3.) (2.1).6.9 비지배지분 EPS 6,62 5,529 7,13 8,462 14,233 총차입금 증가율 (%) (23.6) (16.2) 순차입금 ( 순현금 ) (612.7) (522.5) (633.8) (72.8) (897.) 수정EPS 6,62 5,529 7,13 8,462 14,233 증가율 (%) (23.6) (16.2) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 21A 211A 212A 213F 214F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 6,62 5,529 7,13 8,462 14,233 자산상각비 BPS 33,68 37,772 42,729 5,677 64, 기타비현금성손익 (5.5) (8.3) DPS , 2, 운전자본의변동 (27.6) 22.5 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (33.) (5.7) (18.4) PER 재고자산감소 ( 증가 ).6.1 (1.8).2 (.5) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (4.1) (4.9) 9.2 EV/ EBITDA 기타 86.6 (19.3) 84.9 (17.3) 32.1 배당수익율 투자활동현금흐름 (252.5) (127.4) (237.6) (18.5) (338.2) PCR 단기투자자산처분 ( 취득 ) (17.4) 16.2 (81.6) (8.2) (157.3) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 13. (31.5) 9. (2.) (55.) 영업이익율 설비투자 (4.) (19.9) (5.) (5.) (5.) EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (16.6) (6.4) (46.) (11.) (11.) ROE 재무활동현금흐름 (5.2) (11.7) (.2) (37.1) (21.9) ROIC 차입금증가 ( 감소 ).5 (7.) 11.7 (24.). 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) (4.8) (4.7) (11.9) (13.1) (21.9) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) (35.7) (.3) 41.3 (17.2) 19. 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow (56.5) 매입채무회전율 자료 : 엔씨소프트, 유진투자증권 주 : IFRS 연결기준 / 21 년은 K- GAAP 연결기준 1_

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 31, BUY 34, BUY 42, BUY 42, BUY 383, BUY 383, BUY 383, BUY 35, BUY 35, BUY 35, BUY 35, BUY 35, BUY 28, BUY 215, BUY 215, BUY 215, 엔씨소프트 (3657.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 엔씨소프트목표주가 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 13/5 _11

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