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1 [ 건설 ] Analyst 조동필 Date. 14/6/23 건설산업 Overweight 실망뒤에다시오는희망

2 목차 I. 해외사업, 양적성장 + 질적개선 / 4 II. 국내주택, 부실의굴레를벗어나 / 16 III. 건설주, 실망뒤에다시희망 / 27 IV. 추천종목 : 대림산업 (2), 현대건설 (7) / 33 P.2

3 Summary 하반기이후건설주에도희망이찾아온다 상반기양호했던건설주, 하반기이후주가흐름은큰틀에서그동안우려되었던 Risk 요소들의해소여부가중요 하반기이후에도중동중심으로해외수주견조한성장가능할전망. 또한해외수주의질적개선도이루어지면서해외원가율개선기대됨 국내부동산역시수도권중심의회복이예상되면서, 건설업체들의미착공 PF 등잠재적인부실요소들도큰부담없이해소가능할전망 향후펀더멘탈개선가능성대비주가흐름이상대적으로부진했던대림산업과현대건설을최선호주로추천 해외사업, 양적성장 + 질적개선동시에진행중 올해 6 월 ~12 월발주금액전년동기대비 13.9% 감소한 $749. 억규모전망. 작년 7 월에 $225 억규모의사우디리야드메트로프로젝트포함되었던점감안하면, 견조한수준이라고판단됨. 올해연간으로중동지역의발주금액은역대최고규모인 $1,716.7 억수준예상 최근건설업체들의중동外지역으로의영역확대노력과해외건설금융 (Financing) 경쟁력강화등으로중남미, CIS, 동남아수주확대가능. 향후에도건설업체들은중동에서의풍부한 Track Record 를기반으로중동外수주를꾸준하게늘려갈전망 12 년이후대규모손실이발생했던중동프로젝트들에서컨소시엄 ( 합작 ) 형태의수주가눈에띄게증가하는추세. 특히올해 5 월까지중동수주금액의 68.9% 가컨소시엄형태로수주. Risk 분산되면서해외수주 Quality 개선되는추세 주택사업, 부실 ( 不實 ) 의굴레를벗어간다 수도권지역의부동산시장역시지방과같이 거래량증가 미분양감소 가격회복 으로전개될수있을전망 분양가격역시 13년초이후점차회복세지속. 향후신규분양수도권에서많이계획되어있어, 수도권분양가격회복전망은긍정적으로작용 주택수요여건개선 ( 레버리지환경개선, 주택구매여력확대등 ) 으로향후주택시장회복가능할전망 향후건설업체들의주택부문실적점차개선될전망. 이는주택부문의매출뿐만아니라손익측면에서도가능할것으로예상됨 주택부문에서의대손규모가예측가능한범위내에서발생할것으로예상되어실적에대한불확실성이점차해소될전망 P.3

4 I. 해외사업, 양적성장 + 질적개선

5 해외수주동향 올해 5 월까지해외수주전년동기대비 34.9% 증가한 $316.2 억 ( 작년 5 월에삼성물산이 $58.5 억호주로이힐계약체결 ) 올해 $6 억이라크카르발라정유, $1 억쿠웨이트클린퓨얼, $4 억알제리메가복합화력발전등중동대형프로젝트에서국내주요업체들이수주에성공 ( 지역별 ) 올해 5 월까지중동지역수주는 $246.4 억으로이미작년연간수주금액인 $261.4 억과비슷한수준에이름 ( 공종별 ) 올해 5 월까지플랜트수주는 $266.7 억으로이미 13 년연간플랜트수주금액인 $396.5 억의 67.3% 수준달성 지역별해외수주추이 올해 5 월까지중동수주이미작년연간과비슷한수준 공종별해외수주추이 올해상반기다수의대형플랜트공사수주성공 ( 십억 $) 8 기타아프리카중남미아시아중동 ( 십억 $) 8 기타건축토목플랜트 /5 YTD /5 YTD 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 P.5

6 해외수주동향 - 세분화 올해중동지역수주가활발한가운데, 쿠웨이트와이라크에서의수주확대가돋보임 플랜트세부공종별해외수주추이는정유플랜트수주가이미역대최고수준을경신하며두드러짐 $1억쿠웨이트클린퓨얼정유 : GS건설 $16억, SK건설 $16억, 삼성엔지 $16억, 대우건설 $11억, 현대重 $11억각각수주 $6억이라크카르발라정유 : 현대건설 / 현대엔지 $23억, GS건설 $23억, SK건설 $15억각각수주 중동국가별해외수주추이 쿠웨이트, 이라크등중심으로수주대폭확대 플랜트세부공종별해외수주추이 국내업체들대형정유프로젝트수주성공 ( 십억 $) 기타이라크카타르쿠웨이트 UAE 사우디 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 /5 YTD ( 십억 $) 기타정유 / 가스시설가스처리화학공장정유공장발전소 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 /5 YTD 5.6 P.6

7 중동발주동향 올해상반기중동지역의발주물량풍부했음. 올해 5 월까지중동발주금액 $83.2 억규모로, 이미 13 년연간발주금액이었던 $1,238.3 억의 64.9% 수준달성 국가별로는쿠웨이트, 카타르, 이라크등에서발주가현저하게증가함. 쿠웨이트는이미 13 년연간발주금액의 3 배수준인 $179.2 억, 카타르는 13 년연간발주금액의 75.2% 에이르는 $124.8 억, 이라크는 13 년금액대비 138.% 에달하는 $121.9 억각각기록 오히려기존발주대국이었던사우디, UAE 등은다소부진한흐름. 올해 5 월까지사우디는 13 년연간금액대비 18.5% 수준인 $82.3 억, UAE 는 25.6% 수준인 $68.2 억에불과 최근중동에서진행중인프로젝트규모는 3 조 2,557 억으로역대최고수준을돌파. 풍부한공사물량으로중동건설업황호조세 중동국가별발주금액추이 최근쿠웨이트, 카타르, 이라크등발주증가 중동국가별진행중인프로젝트규모추이 최근공사물량역대최고수준돌파 ( 십억 $) 기타이라크카타르쿠웨이트 UAE 사우디 /5 YTD ( 십억 $) 3,5 기타 이라크 카타르 쿠웨이트 UAE 사우디 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : MEED, 한화투자증권리서치센터 자료 : MEED, 한화투자증권리서치센터 P.7

8 하반기이후에도이어지는중동대형프로젝트발주 올해하반기이후에도상반기에이어중동지역에서다수의대형프로젝트발주가이어질것으로예상됨 가장돋보이는국가는쿠웨이트. 상반기 $1 억클린퓨얼프로젝트에이어, 향후 $1 억신규정유공장 (NRP) 발주될예정. 국내외 EPC 업체들클린퓨얼프로젝트입찰과유사하게컨소시엄구성하여참여. $45 억로우어파스, $15 억 LPG 트레인 5 등의프로젝트에도국내외주요업체들입찰참여 사우디, UAE 등기존주요발주국가들도향후대형프로젝트발주를계획하고있음. 사우디는 $3 억쿠라이스유전개발, $3 억라스타누라클린퓨얼 / 아로마틱스, UAE 는 $35 억푸자이라정유프로젝트등발주가예정되어있음 카타르에서도대형석유화학콤플렉스발주를계획하고있음. $64 억알카라나, $15 억알세질에틸렌크래커등입찰프로세스전개 14년하반기발주예정되어있는중동지역의주요프로젝트 (1 of 3) 국가 발주처 프로젝트 사업규모입찰업체 ( 백만 $) 비고 UAE IPIC 푸자이라정유공장 3,5 삼성엔지, 대림산업, GS건설, - 2개패키지로나누어진행 : 프로세스, 동력및간접시설 SK건설, 현대건설, 현대重, JGC - 일산 만배럴규모의정유공장건설하는 1단계사업 - 2단계올레핀플랜트입찰도추후에추가적으로실시될예정 이라크 Petronas 가라프 (Gharraf) 유전개발 2단계 삼성엔지, JGC, Chiyoda, Saipem, - EPC 입찰서발급, 8월중순마감예정 ( 가스처리플랜트패키지 ) Petrofac - 일산 1.7억입방피트가스처리플랜트건설 Petronas 가라프 (Gharraf) 유전개발 2단계 삼성엔지, JGC, Chiyoda, Saipem, - EPC 입찰서발급, 8월중순마감예정 ( 원유생산시설패키지 ) Petrofac - 일산 5.5만배럴원유생산시설 (CPF) 건설 BP 루마일라 (Rumaila) 유전개발 2, 삼성엔지, 현대건설, JGC, Saipem, - 루마일라유전지대에수처리시설건설 ( 수처리시설패키지 ) Petrofac 이집트 NAT 카이로지하철 3호선 3단계확장 1, Acciona 컨소 ( 삼성물산, Misr), - 입찰마감 8/18 예정 Hochtief 컨소 (Bauer, Wadi El Nile), km 지하철도, 16개대합실건설 Vinci 컨소 (Bouygues, Orascom 등 ), - 프랑스시스트라가설계완료 Archirodon 컨소 (Seli), Porr, - EU와프랑스개발기구 (AFD) 가자금지원 Yepi Merkezi 컨소 (Tecnimont) 소 계 6,7 자료 : 언론보도취합, 한화투자증권리서치센터 P.8

9 14 년하반기발주예정되어있는중동지역의주요프로젝트 (2 of 3) 국가 발주처 프로젝트 사업규모입찰업체 ( 백만 $) 비고 쿠웨이트 KNPC 신규정유공장 (NRP) 4,5 JGC 컨소 (GS건설, SK건설 ), - EPC 입찰서 6/1에발급, /26 마감예정 (1번패키지 : 증류, 잔사유탈황 Petrofac 컨소 ( 삼성엔지, CB&I), - 6/25 입찰설명회예정 및수첨처리시설 ) Fluor 컨소 ( 현대重, 대우건설 ), - Petrofac 컨소에포함된 CB&I는 1번패키지에만참여 Saipem 컨소 ( 현대건설, 대림산업 ), TR 컨소 (Sinopec, 한화건설 ), KBR 컨소 (HQCEC) KNPC 신규정유공장 (NRP) 2,3 JGC 컨소 (GS건설, SK건설 ), - EPC 입찰서 6/1에발급, /26 마감예정 (2번패키지 : 하이드로젠및 Petrofac 컨소 ( 삼성엔지 ), - 6/25 입찰설명회예정 유황회수시설 ) Fluor 컨소 ( 현대重, 대우건설 ), Saipem 컨소 ( 현대건설, 대림산업 ), TR 컨소 (Sinopec, 한화건설 ), KBR 컨소 (HQCEC) KNPC 신규정유공장 (NRP) 2, JGC 컨소 (GS건설, SK건설 ), - EPC 입찰서 6/1에발급, /26 마감예정 (3번패키지 : 동력및간접시설 ) 삼성엔지컨소 (Petrofac), - 6/25 입찰설명회예정 Fluor 컨소 ( 현대重, 대우건설 ), - 3번패키지에서 Petrofac 컨소에서는삼성엔지가주관사 Saipem 컨소 ( 현대건설, 대림산업 ), TR 컨소 (Sinopec, 한화건설 ), KBR 컨소 (HQCEC) KNPC 신규정유공장 (NRP) 1, 대림산업, 대우건설, GS건설, - EPC 입찰 9/4 마감예정 (4번패키지 : 저장시설 ) Petrofac 컨소 ( 현대重 ), - 저장시설 (Tank Farm) 을알주르에 EPC 건설 Saipem 컨소 (Essar) KNPC 신규정유공장 (NRP) 9 Saipem 컨소 ( 현대건설, SK건설 ), - EPC 입찰 9/4 마감예정 (5번패키지 : 해상시설 ) Petrofac 컨소 ( 현대重 ), 대림산업, GS건설 KOC 신규정유공장피드파이프라인 2, 대림산업, GS건설, Saipem, - EPC 입찰마감연기 : 6/3 7/1 Petrofac, L&T, Dodsal - 알주르신규정유공장에원유공급위한장거리파이프라인건설 KOC 로우어파스중유생산처리시설 1단계 4,5 대림산업컨소 (SK건설), - EPC 입찰마감연기 : 6/15 7/15 Saipem 컨소 ( 현대重 ), - 일산 6만배럴중유생산프로젝트 현대건설컨소 (GS건설, Dodsal), - 스팀주입시설, 원유생산시설, 지원시설, 저장탱크, 파이프라인건설 Petrofac 컨소 (CCC) KNPC LPG 트레인 5 1,5 대림산업, SK건설, 삼성엔지, - 일산 8.5억입방피트가스처리플랜트건설 현대건설, 현대重, Saipem, TR, Petrofac 소 계 19, 자료 : 언론보도취합, 한화투자증권리서치센터 P.9

10 14 년하반기발주예정되어있는중동지역의주요프로젝트 (3 of 3) 국가 발주처 프로젝트 사업규모입찰업체 ( 백만 $) 비고 사우디 Aramco 쿠라이스유전개발확장 3, 현대건설, 대림산업, GS건설, - 일산 3만배럴원유생산시설추가로건설 JGC, Saipem, TR, Technimont, - 원유생산시설, 가스압축시설, 파이프라인, 간접및 CB&I Lummus, Foster Wheeler 동력시설건설 - FEED는 Foster Wheeler가진행중 Aramco 라스타누라클린퓨얼및아로마틱스 3, - 기존 3개패키지를 2개로줄여오는 9월경재입찰실시할예정 - 패키지 2번 PX 생산시설을제외, 1번과 3번만진행 - 패키지 1번 ( 납사및아로마틱스처리시설 ), 3번 ( 간접및동력시설 ) Aramco 쇼아이바정유제품저장터미널 6 대우건설, GS건설, - EPC 입찰서발급, 7월중순마감예정 Saipem, JGC - 얀부, 라빅정유공장제품저장. 4만배럴탱크와해상터미널 IPIC 얀부폴리실리콘플랜트 1, 삼성엔지컨소 (GT Adv. Tech), M+W 컨소 (Shmid Silicon Tech), Chengda Engineering 컨소 소 계 7,6 카타르 QP, 알카라나 (Al-Karaana) 석유화학콤플렉스 3, CB&I 컨소 ( 대림산업, 현대건설, Toyo), - 상업제안서입찰일은 9/8, 계약체결은 12월예정 Shell (1번패키지 : 스팀크래커및 O&U) Linde 컨소 ( 삼성엔지 ), - 연산 127만톤에틸렌크래커, 간접및동력시설을 스톤 & 웹스터컨소 (Saipem, GS건설 ), 라스라판에건설 Technip 컨소 (JGC, SK건설 ) QP, 알카라나 (Al-Karaana) 석유화학콤플렉스 3,4 대림산업컨소 ( 현대건설 ), - 상업제안서입찰일 9/8 Shell (2번패키지 : MEG, LAO, OXO) GS건설컨소 ( 삼성엔지, Saipem), - 연산 15만톤모노에틸렌글리콜 (MEG) Chiyoda 컨소 (Foster Wheeler, CTCI), - 연산 3만톤알파올레핀 (LAO) Technimont 컨소 (HQCEC), TR - 연산 25만톤옥소알코올 (OXO) QP, 알세질 (Al-Sejeel) 석유화학콤플렉스 1,5 CB&I 컨소 ( 대림산업 ), - 연산 14만톤복합피드스팀크래커건설 Qapco ( 에틸렌크래커패키지 ) KBR 컨소 (GS건설), Linde 컨소 (Petrofac), Technip 컨소 (CTCI) 소 계 7,9 합 계 41, 자료 : 언론보도취합, 한화투자증권리서치센터 P.

11 중동지역발주시장전망 올해 5 월까지중동지역발주금액전년동기대비 118.1% 증가한 $84.2 억기록 올해 6 월 ~12 월발주금액은전년동기대비 13.9% 감소한 $749. 억규모전망됨. 그러나작년 7 월에 $225 억규모의사우디리야드메트로프로젝트발주포함되었음 이러한초대형단일프로젝트제외하면, 올해하반기이후예상되는발주규모는견조한흐름을지속할것으로판단됨 올해연간으로중동지역의발주금액은역대최고규모인 $1,716.7 억수준이예상됨 중동발주금액추이및전망 ( 십억 $) 기타이라크카타르쿠웨이트 UAE 사우디 E 자료 : MEED, 한화투자증권리서치센터추정 P.11

12 중동外지역수주동향 9 년이후중동外지역에서의수주도견조한증가세지속. 특히사하라사막북부국가 (Maghreb), 중남미, 동남아, CIS 지역이이러한흐름을주도 최근건설업체들의중동外지역으로의영역확대노력과해외건설금융 (Financing) 경쟁력강화영향으로중남미, CIS, 동남아수주확대가능. 향후에도주요건설업체들은중동에서의풍부한 Track Record 를기반으로중동外수주를꾸준하게늘려갈전망 ~14.5 국가그룹별해외수주의발주형태비중을살펴보면, 중동과는다르게 CIS, ASEAN, 중남미, Maghreb 등의지역에서는수의계약비중이높음 정부의지원과맞물린해외건설금융경쟁력강화 + 풍부한시공경험 중장기적으로중동外지역수주증가세지속가능할전망 중동外지역해외수주추이 9 년이후중동外지역수주증가세지속 지역별해외수주발주형태비중 (~14.5) 중동外수의계약비중高 ( 십억 $) Maghreb 중남미 ASEAN CIS /5 YTD (%) 수의계약 지명경쟁 공개경쟁 GCC CIS ASEAN 중남미 Maghreb 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 P.12

13 해외수주전망 14 년해외수주는전년대비 8.7% 증가한 $78.9 억수준에이를전망 전술한바와같이, 하반기이후에도중동지역에서의발주가활발하게전개될전망. 올해중동에서의해외수주는 $45 억정도예상됨 ( 년 $472 억에비하면적지만, 년에는 UAE 원전수주한번분 $186 억이포함된수치임 ) 중남미, CIS, 동남아등중동外지역에서도수의계약형태의수주를점차확대할수있을것으로예상되기때문임 특히국내건설수주가위축되는가운데, 해외수주증가는건설업체들의외형성장에기여할전망 지역별해외수주추이및전망 ( 십억 $) 8 기타아프리카중남미아시아중동 E 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터추정 P.13

14 해외수주 Quality 개선 국내업체들의해외수주 Quality 도점차개선되고있는것으로판단됨 12 년이후대규모손실이발생했던중동프로젝트들에서컨소시엄 ( 합작 ) 형태의수주가눈에띄게증가하고있는상황. 특히올해 5 월까지중동수주금액의 68.9% 가컨소시엄형태로수주한것으로확인됨 또한중동발주시장이위축되는가운데무리하게수주를늘렸던과거 3 개년 (~12 년 ) 과는다르게, 13 년이후에는발주물량이증가함에따른수주증가가이루어지고있어저가수주가능성낮을전망 결국컨소시엄형태의수주증가에따른 Risk 완화, 중동시장의업황개선영향을고려해보면, 최근수주의 Quality 는개선되고있는것으로판단됨 중동지역수주형태별금액추이 12 년이후합작사업증가 (Risk 축소 ) 중동발주금액 vs. 수주금액추이 최근중동수주경쟁완화 ( 십억 $) 5 하청합작하청단독원청합작원청단독 ( 십억 $) (%) 45 중동발주금액 ( 좌 ) 중동수주금액 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) /5 7~9 ~12 13~14/5 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 자료 : MEED, 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 P.14

15 주요건설업체해외수주전망 6 개대형건설업체 ( 현대건설, 삼성물산, GS 건설, 대림산업, 대우건설, 삼성엔지 ) 의올해해외수주는전년대비.3% 증가할전망 올해하반기이후에도중동시장에서다수의대형프로젝트발주가예정되어있고, 중동外의지역에서의수주물량도꾸준하게확대될것으로전망되는것에기인함 해외수주가양적인성장뿐만아니라, 질적인개선이함께이루어지고있는것으로판단됨 향후 2~3 년손익개선가능성 주요 6 개건설업체 ( 현대건설, 삼성물산, GS 건설, 대림산업, 대우건설, 삼성엔지 ) 해외수주추이및전망 ( 조원 ) 6 삼성엔지대우건설대림산업 GS 건설삼성물산현대건설 E 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터추정 P.15

16 II. 국내주택, 부실의굴레를벗어나

17 국내주택매매거래량 주택거래량 12 년최저수준기록한이후꾸준한회복세지속. 올해 5 월까지주택거래량은전년동기대비 28.% 증가 ( 수도권 +47.% YoY, 지방 15.2% YoY) 최근 2.26 전월세대책에따른우려에도불구하고주택거래량견조한흐름유지. 최근 5 월주택거래량이 7.8 만건으로전년동월대비 13.7% 감소하였으나, 작년 5, 6 월에 4.1 대책효과몰린영향이있었음 (5 월거래량은 9 년 6.9 만건, 년 6. 만건, 11 년 8.5 만건, 12 년 6.8 만건, 13 년 9. 만건 ) 주택거래량회복은 MB 정부이후꾸준한부동산규제완화 (Deregulation) 효과가컸기때문인것으로분석됨 무엇보다긍정적인점은수도권지역의거래량이가파르게개선되고있는점. 향후수도권시장회복의출발점이될전망 국내주택매매거래량 올해 5 월까지주택거래량전년동기대비 28.% 증가한 183,114 건 ( 수도권 + 47.% YoY, 지방 15.2% YoY) ( 천건 ) 14 1 지방 수도권 /1 /4 /7 / 11/1 11/4 11/7 11/ 12/1 12/4 12/7 12/ 13/1 13/4 13/7 13/ 14/1 14/4 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 P.17

18 미분양주택수추이 13 년말이후미분양주택본격적으로소진되고있는추세 올해 4 월말전국미분양주택수는전년말대비 15,518 호감소한 45,573 호기록. 13 년 9 월이후꾸준히감소세를지속하며 4 년 7 월 (49,568 호 ) 과거의비슷한수준으로감축 준공후미분양도꾸준한감소세. 4 월말준공후미분양은전년말대비 1,428 호감소한,323 호기록. 특히수도권의준공후미분양이 953 호감소하면서미분양소진주도 전국미분양주택수추이 신규분양증가에도전체미분양감소세지속 지역별준공후미분양주택수추이 최근수도권준공후미분양소진본격화 ( 천호 ) 18 공사중 준공후 ( 천호 ) 6 지방 수도권 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 P.18

19 주택가격추이 주택가격상승세지속. 특히수도권지역의주택가격은작년 월이후회복세지속. 금융위기이후수도권지역의주택가격은작년 9 월을저점으로회복하고있어주택가격하락에대한우려가점차완화될수있을전망 전세가격의지속적인상승으로전세가격비율도꾸준히높아지고있는상황. 특히전세난이가중되고있는수도권전세가격비율은지난 5 월기준 65.4% 수준으로역대최고치에근접. 이에따라, 금융여건이개선되는분위기에서주택구입에대한메리트가제고되고있는것으로판단됨 주택가격이바닥을확인한점과매입에대한메리트부각으로실수요중심으로점차수요개선이기대됨 주택매매가격상승률추이 작년 월이후수도권주택가격회복세지속 전세가격비율추이 전세가격비율역대최고치근접, 매매메리트제고 (% MoM) 전국수도권지방 5 개광역시기타지방 (%) 전국수도권지방 5 개광역시기타지방 자료 : KB 국민은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : KB 국민은행, 한화투자증권리서치센터 P.19

20 지난지방의부동산시장회복흐름은 거래량증가 미분양감소 가격회복 으로전개되었음 지방의주택거래량은 8 년이후본격적으로증가하기시작. 이후 11 년까지꾸준하게증가세지속 9 년부터지방의미분양물량이감소하기시작하여최근까지지속적으로소진 수요회복에따른미분양물량소진, 이러한재고감소이후견조한가격회복의양상으로지방의부동산시장회복가능 1) 지방의주택매매거래량추이 8년이후거래량증가 ( 천건 ) (% YoY) 65 거래량 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 3) 지방의주택가격추이 년이후본격적인주택가격회복 2) 지방의미분양주택수추이 9 년이후본격적인감소세 (% MoM) 2. 지방 5개광역시 기타지방 자료 : KB국민은행, 한화투자증권리서치센터 ( 천호 ) (% YoY) 16 미분양 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 P.

21 수도권지역의부동산시장역시지방과같이 거래량증가 미분양감소 가격회복 으로전개될수있을전망 수도권의주택거래량은 13 년이후본격적인회복세. 정부의수요진작대책과전세수요전환등의영향 13 년말이후수도권의미분양물량소진도점차본격화되고있음. 올해 4 월말수도권미분양전년말대비 8,9 호감소 수도권지역의주택가격은 4Q13 저점이후소폭회복되는추세. 향후수도권주택가격도지방과마찬가지로회복세보일것으로기대됨 1) 수도권의주택매매거래량추이 13년이후주택거래량본격적인회복세 ( 천건 ) (% YoY) 8 거래량 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) /5 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 3) 수도권주택가격추이 지방과같이점차가격회복세가능할전망 2) 수도권의미분양주택수추이 13 년말이후미분양물량소진본격화 (% MoM) 자료 : KB국민은행, 한화투자증권리서치센터 ( 천호 ) (% YoY) 35 미분양 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) /5 자료 : 국토교통부, 한화투자증권리서치센터 P.21

22 신규분양시장동향 신규분양시장은전반적으로양호한흐름을보이고있음. 이에따라, 공급업체들의분양여건이점차개선되고있는것으로분석됨 신규분양물량은 12 년이후수도권중심으로꾸준한증가세. 올해 5 월까지분양물량은전년동기대비 48.3% 증가한 7,478 세대기록. 6 월 ~12 월에도약 만세대분양계획되어있어향후에도분양물량풍부할예정 분양가격역시 13 년초이후점차회복세지속. 향후수도권지역의신규분양이많이계획되어있는점을감안하면, 최근수도권분양가격회복은긍정적이라고판단됨 아파트분양 + 계획물량추이 작년 월이후수도권주택가격회복세지속 아파트분양가격추이 13 년초저점이후분양가격꾸준한상승세 ( 세대 ) 4 지방 수도권 ( 만원 /3.3m2) 3, 전국수도권수도권 12 개월이동평균 , , 1,5 1, E 자료 : 부동산 114, 한화투자증권리서치센터 자료 : 부동산 114, 한화투자증권리서치센터 P.22

23 레버리지여건긍정적 최근레버리지환경은수요자들에매우긍정적인상황. 이러한긍정적인레버리지환경조성으로수요자들의구매여건개선 14 년 4 월말기준주택담보대출금리는 3.69% 수준으로역대최저치경신. 경기부양에대한정책방향, 저물가우려등을감안해보면향후금리상승도제한적일전망 또한 12 년이후경제가성장한것이상의통화량이증가한점을고려하면, 시중에유동성도풍부한상황인것으로판단됨 주택담보대출금리추이 14.4 월말기준 3.69% 로역대최저수준 통화량증가율 vs. GDP 성장률 13 년이후유동성풍부한상황 (%) 8. (% YoY) 16 M2 증가율 GDP 성장률 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 P.23

24 주택구매여력확대 주택구매여력이확대되고있어전세난에대한부담이가중되고있는상황에서실수요자중심으로구매수요가점차회복될수있을전망 주택구매력지수 (HAI) 지수 : 12 년하반기이후꾸준히상승세. 특히수도권지역의 HAI 지수가 12 년이후 을상회하여꾸준히상승하고있어향후구매수요확대가기대됨 또한 KB 국민은행에서발표하는주택구입잠재력지수 (HOI: Housing Opportunity Index) 역시꾸준하게상승하고있어수요자들의주택구입시선택의폭도훨씬확대된것으로판단됨 HAI 지수 : 우리나라에서중간소득의가구가금융기관대출을통해주택을구입할때, 균등하게분할된원리금상환을감당할수있는능력을지수화한수치. 따라서 HAI 지수가 을넘어클수록주택구매력이확대됨을의미 주택구매력지수 (HAI: Housing Affordability Index) 추이 12 년이후수도권지역의 HAI 지수 을상회하며주택구매여력확대되고있는추세 (pt) 18 전국 ( 좌 ) 수도권 ( 우 ) (pt) /1 9/4 9/7 9/ /1 /4 /7 / 11/1 11/4 11/7 11/ 12/1 12/4 12/7 12/ 13/1 13/4 13/7 13/ 14/1 8 자료 : KB 국민은행, 한화투자증권리서치센터 ** HAI = ( 중위가구소득 대출상환가능소득 ) P.24

25 주택구입잠재력지수 (HOI: Housing Opportunity Index) 추이 수요자들의선택의폭이더욱넓어져주택구입에대한잠재력이확대되고있음을시사 HOI(%) 가구별월소득 ( 만원 ) 구입가능주택가격 ( 만원 ) 구입가능아파트 총아파트 재고량 ( 만호 ) 재고량 ( 만호 ) 서울인천경기서울인천경기서울인천경기서울인천경기서울인천경기 1Q ,91 24,596 23, Q ,885 25,128 23, Q ,4 26,455 25, Q ,111 26,195 24, Q ,46 27,321 25, Q ,339 26,473 25, Q ,687 27,612 26, Q ,865 26,918 26, Q ,257 28,938 28, Q ,68 28,34 26, Q ,79 3,634 28, Q ,856 3,765 29, Q ,35 32,44 3, Q ,549 32,258 3, Q ,5 33,239 31, Q ,2 32,997 31, Q ,932 34,475 32, ** 기본가정 : 소득대비주거비용비율 33%, 주택구입자금밑천 3%, 년만기원리금상환기준 자료 : KB 국민은행, 한화투자증권리서치센터 ** HOI = ( 구입가능재고량 총재고량 ) P.25

26 건설업체들의주택부문실적방향전망 향후건설업체들의주택부문실적은점차개선될수있을전망. 이는주택부문의매출뿐만아니라손익측면에서도가능할것으로예상됨 12 년이후분양물량이꾸준히늘어나고있고, 13 년이후분양가격역시회복되고있어향후주택부문매출역성장이일단락될것으로전망됨 또한향후수도권부동산시장회복이예상됨에따라미착공 PF 사업장들의사업성도개선될것으로기대됨. 이에따라, 주택부문에서발생할수있는잠재적부실요소들도완화될것으로예상됨 대형 4 개건설업체미착공 PF 금액지역별비중 수도권분양시장회복이관건 대형 5 개건설업체주택부문매출액합계추이및전망 역성장국면일단락 ( 조원 ) 지방 9% 수도권 91% E 15E 자료 : 각사 ( 현대건설, 대우건설, 대림산업, GS 건설 ), 한화투자증권리서치센터 자료 : 각사 ( 현대건설, 삼성물산, 대우건설, 대림산업, GS 건설 ), 한화투자증권리서치센터 P.26

27 III. 건설주, 실망뒤에다시희망

28 올해하반기이후건설주회복전망 과거대형건설주흐름은 2~3 년을주기로추세적인흐름을보여왔음. 결국올해하반기이후주가흐름은큰틀에서그동안우려되었던 Risk 요소들의해소여부가중요해질것으로예상됨 올해상반기에이어하반기에도중동지역중심으로해외수주성장이견조하게이루어질전망으로, 향후대형건설업체들의외형성장가능성은충분한것으로판단됨. 게다가해외수주의질적인개선까지함께이루어지고있는것으로파악되어, 해외원가율도개선될전망 또한국내부동산역시수도권중심의회복이예상되면서, 건설업체들의미착공 PF 등의잠재적인부실요소들도큰부담없이해소해갈수있을것으로기대됨. 주택부문실적개선이가능할전망 올해하반기이후대형건설업체들의기업가치는국내및해외사업에대한불확실성해소로점차상승하는방향성을띨것으로예상됨 대형 6 개건설주 ( 현대건설, 삼성물산, 대우건설, 대림산업, 삼성엔지, GS 건설 ) 시가총액추이 올해하반기이후대형건설주회복가능성 ( 조원 ) 국내부동산경기호황 금융위기이후주택경기침체 중동등해외수주성장 해외사업장대규모손실발생 3 2H14 이후 1) 해외수주견조 2) 주택손익개선 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 P.28

29 하반기건설주추천종목 건설주회복은견조한해외부문성장과국내주택부문잠재부실해소에따른신뢰성회복의양상으로전개될전망 따라서하반기이후건설주는 Valuation 이상대적으로낮거나, 역사적저점수준에머물러있는종목중심으로상승흐름을이어갈것으로예상되어, 펀더멘탈대비주가흐름이상대적으로부진했던대림산업과현대건설을최선호주로추천 대림산업 : 향후해외수주회복과유화부문실적개선, 포천파워개시등으로절대적으로낮은 Valuation 수준에대한매력도가부각될것으로기대됨 현대건설 : 역사적으로 Valuation 최저수준에불과하여꾸준한해외수주와견조한실적지속되면서, 지배구조이슈와베네수엘라사업장지연등의우려로부진했던주가흐름을만회할수있을전망 KOSPI 건설업지수 12M FWD P/E 추이 하반기이후건설업체들의실적개선국면진입, 최근의 Valuation 수준유지하며꾸준한주가상승기대 (X) 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 P.29

30 대림산업 P/E 밴드차트 대림산업 P/B 밴드차트 ( 원 ) 25, ( 원 ) 25,, 15,, 14.X 12.X.X 8.X, 15,, 1.2X 1.X.8X.6X 5, 5, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 현대건설 P/E 밴드차트 현대건설 P/B 밴드차트 ( 원 ) 1, 16.X ( 원 ) 16,, 14.X 14, 2.3X 8, 6, 4,, 12.X.X 1,, 8, 6, 4,, 1.9X 1.5X 1.1X 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 P.3

31 삼성물산 P/E 밴드차트 삼성물산 P/B 밴드차트 ( 원 ) 14, ( 원 ) 14, 1,, 8, 6, 3.X 27.X 24.X 21.X 1,, 8, 6, 1.4X 1.2X 1.X.8X 4, 4,,, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 대우건설 P/E 밴드차트 ( 원 ) 6, 5, 4, 대우건설 P/B 밴드차트 ( 원 ) 3, 25,, 3,,, 17.X 14.X 11.X 8.X 15,, 5, 1.6X 1.4X 1.2X 1.X 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 P.31

32 삼성엔지니어링 P/E 밴드차트 삼성엔지니어링 P/B 밴드차트 ( 원 ) 35, 3, 25,, 24.X ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 8.5X 6.5X 15,, 5, 19.X 14.X 9.X, 15,, 5, 4.5X 2.5X 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 GS 건설 P/E 밴드차트 GS 건설 P/B 밴드차트 ( 원 ), ( 원 ), 18, 18, 16, 16, 14, 14, 1, 1,, 8, 6, 4,, 16.X 13.7X 11.3X 9.X, 8, 6, 4,, 1.7X 1.3X.9X.5X 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 P.32

33 IV. 추천종목

34 대림산업 (2) Buy(maintain) 목표주가 : 5, 원 ( 유지 ) 현재주가 (6/): 79,6 원 Stock Data KOSPI(6/) 1,989.49pt 시가총액 27,7억원 발행주식수 34,8천주 52주최고가 / 최저가 8,5 / 78,원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 28.5% 배당수익률 (14.12E).2% BPS(14.12E) 129,599원 상대수익률 1개월 -3.8% 3개월 -7.1% 6개월 -13.1% 주주구성 대림코퍼레이션외 24.% 국민연금 9.6% Stock Price ( 원 ) 1,, 8, 6, 4,, 대림산업 KOSPI 지수대비 13/6 13/ 14/2 14/6 (pt) 해외수주부진털고주가회복기대 투자의견 Buy, 목표주가 5, 원유지 최근동사의주가부진요소였던해외수주부진우려가향후점차해소될것으로예상됨. 또한 YNCC 등유화사업부문의손익도개선이가능하고, 포천복합화력발전소 2 기가 8 월에준공될예정이기때문에전체실적개선이전망됨. 하반기이후본격적인실적정상화가이루어지면서 ROE 가평년수준인 7~8% 대로개선될전망. 이에따라, 낮은 Valuation(15 년기준 P/E 8 배이하, P/B.6 배 ) 에대한매력도가점차부각될전망 해외수주모멘텀회복기대 올해쿠웨이트클린퓨얼프로젝트수주실패등으로해외수주가당초예상보다부진한흐름보이며최근지지부진한주가흐름. 1Q14 에해외수주 3,64 억원달성하며연간목표인 6.7 조원대비달성률부진. 그러나이후에 $3.3 억규모의필리핀파그빌라오석탄화력발전, 2,457 억원규모싱가폴톰슨라인지하철공사수주에성공하며회복세. 추가적으로 $7 억필리핀발전소, $ 억동남아토목공사등의수의계약추진중이며, 기타수주기대되는프로젝트 $3 억정도보유중. 해외수주모멘텀회복되면서주가부진해소될수있을전망 Financial Data E 15E 16E 매출액 ( 십억원 ), ,846.9,34. 11, ,289.8 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 지배주주 )( 십억원 ) EPS( 원 ) 11, ,6,515 12,364 증감률 (%) 6.8 적전흑전 P/E( 배 ) 7.8 n.a P/B( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 자료 : 한화투자증권리서치센터 P.34

35 대림산업해외수주추이및전망 해외수주모멘텀회복기대 부타디엔 - 납사스프레드마진추이 올해들어스프레드마진안정화 ( 조원 ) 향후수주전망기수주분 E ($/Mt) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, , /1 /7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 자료 : 대림산업, 한화투자증권리서치센터추정 자료 : Thomson Reuters, 한화투자증권리서치센터 포천복합화력발전사업개요 올해 8월까지 2기준공예정종류및규모 - LNG 복합화력 ( 가스터빈 + 스팀터빈 ) - 78MW급 2기 (1,56MW) 사업기간 - 준비 : 9년 ~14년 - 운영 : 14년 ~43년 (3년) - 1호기 7월준공, 2호기 8월준공예정소요부지 - 부지매입완료 ( 약 16만평 ) - 발전소소요부지 ( 가스공급시설, 진입도로포함 ) 7.4만평공업용수 - 소요량 : 38,톤 / 일 (11.2 수자원공사와공급계약체결 ) 연료공급 - 제9차장기천연가스수급계획에포천복합발전용기반영 - 한국가스공사천연가스공급인수합의서체결 (11.4) 송전선로 - 신포천변전소에연결 (345kV) - 한국전력과송전용전기설비이용계약체결 (.8) 자료 : 포천파워, 한화투자증권리서치센터 대림산업 ROE 추이및전망 하반기이후점차과거수준으로회복 (%) E 15E 16E 자료 : 한화투자증권리서치센터 P.35

36 현대건설 (7) Buy(maintain) 목표주가 : 8, 원 ( 유지 ) 현재주가 (6/): 51,9 원 Stock Data KOSPI(6/) 1,989.49pt 시가총액 57,793억원 발행주식수 111,356천주 52주최고가 / 최저가 64,7 / 52,원 9일일평균거래대금 17.51억원 외국인지분율 21.3% 배당수익률 (14.12E) 1.2% BPS(14.12E) 49,922원 상대수익률 1개월 -5.5% 3개월 -7.5% 6개월 -14.1% 주주구성현대자동차외 34.9% 국민연금 11.7% Stock Price ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3,,, 현대건설 KOSPI 지수대비 13/6 13/ 14/2 14/6 (pt) 해외수주모멘텀 + 견조한실적 펀더멘탈에대한재평가 투자의견 Buy, 목표주가 8, 원유지 현대엔지니어링과의합병우려와베네수엘라공사지연등의우려로최근부진한주가흐름지속. 그러나향후에도견조한실적흐름이지속될수있을전망이며, 해외수주모멘텀역시점차회복될것으로예상됨에따라탁월한펀더멘탈에대해기업가치가재평가될것으로예상됨. 꾸준히중남미, CIS 지역에서의사업비중이확대되고있어역대최저수준의 Valuation(15 년 P/E 8. 배, P/B.8 배 ) 에대한매력도가점차부각될것으로기대됨 탁월한펀더멘탈에대한재평가 향후해외수주모멘텀이재부각될수있을전망. $3 억베네수엘라 PLC 정유메인패키지, $4 억러시아비료공장, $8 억 UAE 미르파 IPP 발전, $5 억말레이시아발전등이점차수주로인식될것으로기대됨. 참고로자회사현대엔지니어링우즈벡에서 $3 억가스프로젝트수주추진중. 또한올해매출비중의 8% 정도가 GP 마진 % 이상인공사가차지할것으로예상됨에따라, 2Q14 이후에도견조한실적흐름지속할전망. 5 월에분양한미착공 PF 사업장인당진송악 915 세대, 평택송담 952 세대등의분양성과도비교적양호하여주택부문에서의대손도올해가이던스인 1, 억원내외로정리예상됨 Financial Data E 15E 16E 매출액 ( 십억원 ) 13, , , , ,198.3 영업이익 ( 십억원 ) ,35.1 1,147.8 세전계속사업손익 ( 십억원 ) ,68.8 1,185.2 순이익 ( 지배주주 )( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,578 4,522 5,481 6,478 7,183 증감률 (%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 자료 : 한화투자증권리서치센터 P.36

37 현대건설해외수주추이및전망 수주기대안건 $6 억이상보유 현대건설공종별수주잔고 (1Q14 말기준 ) 고른분포와양호한잔고수익성 ( 조원 ) 향후수주전망 기수주분 전력 16% 토목 23% E 플랜트 3% 6.5 조원 12.3 조원 9.3 조원 8.2 조원 4.5 조원 주택 % 건축 11% 자료 : 현대건설, 한화투자증권리서치센터추정 자료 : 현대건설, 한화투자증권리서치센터 현대건설 vs. 건설업지수 12M FWD P/E 펀더멘탈과는무관한주가흐름 현대건설주체별누적순매수량 작년말이후외국인매도세주도 (X) 3 현대건설 건설업지수 ( 천주 ) 6, 외국인 국내기관 25 4, 2, 15-2, 5-4, , 13/7 13/8 13/9 13/ 13/11 13/12 14/1 14/214/3 14/4 14/5 14/6 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 자료 : 한화투자증권리서치센터 P.37

38 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 조동필 ). 상기종목에대하여 14년 6월 일기준조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 14년 6월 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 대림산업 (2) ( 원 ) 16, 종가 목표주가 14, 1,, 8, 6, 4,, 12/6 12/ 13/2 13/6 13/ 14/2 14/6 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 조동필 121, 121, 121, 121, 115, 125, 1, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 1, 1, 1, 1, 1, 125, 125, 125, 일 시 투자의견 Buy 투자등급변경 Buy Buy Buy 목표가격 5, 5, 5, 5, 일 시 투자의견 목표가격 일 시 투자의견 목표가격 현대건설 (7) ( 원 ), 종가 목표주가 8, 6, 4,, 12/6 12/ 13/2 13/6 13/ 14/2 14/6 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 조동필 82, 82, 82, 92, 92, 92, 85, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 85, 85, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 일 시 투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy 목표가격 8, 8, 8, 일 시 투자의견 목표가격 일 시 투자의견 목표가격 P.38

39 P.39

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