2019 년 3 월 28 일 기업분석 휴비츠 (065510) 바닥을지나꿈을향해 Analyst 최준영 Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 13,500 원 현재주가 (3/27) 상승여력 시가총액 발행주식수 9,3

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동긴 우
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1 219 년 3 월 28 일 기업분석 휴비츠 (6551) 바닥을지나꿈을향해 Analyst 최준영 jchoi@hanwha.com Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 13,5 원 현재주가 (3/27) 상승여력 시가총액 발행주식수 9,36원 44.2% 1,112 억원 11,883 천주 52 주최고가 / 최저가 13,6 / 7,75 원 9 일일평균거래대금 8.61 억원 외국인지분율 3.7% 주주구성 김현수 ( 외 6 인 ) 26.7% 휴비츠자사주 2.4% 휴비츠자사주펀드.9% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 22E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, 휴비츠 KOSDAQ 지수대비 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 (pt) 휴비츠는 1999 년설립된안광학의료기기전문업체입니다. 주요매출처가안경원이었던동사는올해부터망막진단기기, Vision Screener 등과같은신제품출시로유의미한외형성장이기대됩니다. 안광학의료기기전문업체휴비츠는안광학의료기기전문기업으로기계, 전자, 컴퓨터기반의광학기술로검안기기, 안과용진단기, 산업용검사기기등을공급한다. 동사의꾸준한 Cashcow 역할을하는장비들은주로안경원에서수요가발생하는검안기, 렌즈가공기, 렌즈미터, 리플렉터등이다. 219년망막진단기기, 22년 Vision Screener 로성장기대휴비츠는신제품출시로성장모멘텀을확보해나가고있다. 진단기기제품라인업은슬릿램프, 토노메타, 망막단층진단기 (OCT: Optical Coherence Tomography) 등으로구성돼있는데, 이중 218 년에새로출시한 OCT가매출성장을주도하고있다. 휴비츠의 218 년 OCT 해외매출은하반기부터발생하여 51억원을달성한것으로파악되며, 219 년에는약 16억원으로증가할것으로예상한다. 22년에는상해휴비츠에서출시할 Vision Screener 가외형성장에기여할것으로예상한다. 휴비츠의꿈 : IOCT 장비로디스플레이산업진출휴비츠는사업영역다각화를통한성장모멘텀확보를위해산업용광학단층검사장비 (IOCT) 를개발하였다. IOCT 는의료분야에서만사용되던단층촬영기술을산업용으로확대시켜, 디스플레이패널또는다층구조의 IT제품에대해불량여부를검사하는장비이다. 현재글로벌 OLED 패널업체들과장비스펙에대한논의가오가고있는상황이며생산라인투입에대한승인획득시에큰폭의성장이기대된다. 주가 PER 역사적최저점 : 투자의견 Buy, 목표주가 13,5 원휴비츠의현주가는당사 219 실적추정치매출액 867억원 (+1. y- y), 영업이익 12억원 (+43.8% y-y) 기준 219F PER 12.6 배수준으로 PER 밴드역사적최하단에머물러있다. 당사는 1) 밸류에이션상주가의하방경직성, 2) 신제품출시와사업영역확대의가능성을감안시글로벌경쟁사들의평균치 (PER 3.4 배 ) 대비과도하게저평가돼있다고판단한다. 따라서투자의견 Buy, 목표주가 13,5 원을제시한다.

2 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] 1. 투자의견 Buy, 목표주가 13,5 원제시 휴비츠에대해투자의견 Buy와목표주가 13,5원을제시한다. 동사의적정주가를산출하기위해 PER multiple 로글로벌 Peer 219F PER 평균치에 4% 할인율을적용하였다. 글로벌 Peer 로는검안기기업체 Topcon( 일본 ), 렌즈가공기기업체 Essilor Luxottica( 프랑스 ), 그리고안질환진단기기업체 Carl Zeiss( 독일 ) 를선정하였다. 이들의평균 219F PER은 3.4배다. 휴비츠의적정 PER 배수는 1) 매출규모가상대적으로작다는점, 2) 안질환진단기기시장에서의후발주자라는점 ( 지역별인증을최근에받기시작 ) 등을감안하여글로벌경쟁사평균치대비 4% 를할인한 18.2 배로산출하였다. 이를반영하여산출된목표주가 13,5원은현주가 9,36 원대비상승여력 44% 가기대되는수준이다. [ 표1] 휴비츠목표주가산출 ( 단위 : 십억원 ) 주석 1) 휴비츠 219F 순이익 8.8 2) Target PER multiple 18.2 { ( A+B+C ) 3 } x ( 1 - D ) A) Topcon (7732.JP) 23.7 B) Essilor Luxottica (EL.FP) 24.5 C) Carl Zeiss (AFX.GR) 43.2 D) 할인율 4% 3) Target 시가총액 ) 주식수 11,882,871 5) 적정주가 ( 원 ) 13,547 6) Upside 44% 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 휴비츠주가 PER 밴드역사적최하단수준 [ 그림 2] 글로벌경쟁사주가추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 13.x 22.x 31.x 4.x 15/1 16/1 17/1 18/ Topcon EssilorLuxottica Carl Zeiss Meditec 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : 한화투자증권리서치센터 자료 : 한화투자증권리서치센터 2

3 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] [ 표2] 휴비츠분기별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) E 22F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 자동검안기 자동렌즈미터 렌즈가공기 리플렉터 안과용진단기 휴비츠본사 - 슬릿램프 토노메타 OCT 수술용현미경 기타 합계 자동검안기 자동렌즈미터 렌즈가공기 상해휴비츠 리플렉터 기타 합계 매출액 y-y 12.% 1.% 11.2% 6.% 12.7% 7.4% 21.1% 5.1% 6.8% 6.4% 19.7% q-q % 26.1% -6.3% 13.8% -21.9% 28.1% -6.6% 28.% 영업이익 y-y -8.6% 43.8% 18.3% -26.9% -7.1% 2.3% -24.3% 2.3% 13.1% 13.8% 176.9% q-q % 135.4% -13.7% -35.3% -22.1% 16.1% -13.2% 57.6% - 본사영업이익 영업이익률 1.6% 13.8% 14.7% 7.5% 14.1% 13.% 7.4% 7.3% 14.9% 13.9% 17.1% - 본사영업이익률 11.7% 13.% 13.6% 7.8% 14.8% 12.2% 11.5% 7.2% 13.7% 12.5% 16.9% 자료 : 한화투자증권리서치센터 3

4 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] [ 표3] 휴비츠제품별기능및설명 사용처 제품명 218 년기준매출비중 기능및설명 검안기 22% - 시력을측정하고눈의상태를검사 렌즈미터 7% - 안경렌즈나콘텍트렌즈의도수를측정하는장비 안경원용 렌즈가공기 26% - 안경렌즈를가공하는장비 리플렉터 (Refractor) 13% - 검안시굴절력을측정하는장비 슬릿램프 6% - 각막진단시쓰이는현미경형태의장비 안과용 토노메타 5% - 건강검진등에주로쓰이는안압계 OCT 7% - 망막단층진단기 : 망막의상태를정밀하게진단 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] 휴비츠제품군별매출액비중 ( 개별 ) [ 그림 4] 휴비츠지역별매출액비중 1% 검안기기렌즈가공기진단기기기타 3% 2% 1% 11% 13% 19% 유럽 /CIS 7% 7% 8% 6% 24% 26% 26% 한국남미아시아 / 일본 9% 45% 4% 2% 62% 59% 54% 중국 8% 북미중동 / 아프리카 8% % % 주 : 기타는임대수입외기타매출 ( 장비및부품제외 ) 4

5 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] 2. 검안기기 : 안정적인 Cashcow 휴비츠의안광학의료기기는크게검안기기와진단기기로나뉜다. 과거 215 년부터 217 년까지는검안기기매출비중이약 83~ 86% 였으나, 217년부터진단기기신제품수요가증가하면서 78% 까지하락하였다. 이러한추세는 219년에도지속될것으로예상된다. 검안기기제품은주로검안기 ( 매출비중 22%), 렌즈가공기 ( 매출비중 26%), 렌즈미터 ( 렌즈크기측정, 매출비중 7%), 리플렉터 ( 매출비중 13%) 등이있다. 검안기기 ( 렌즈가공기제외 ) 사업의글로벌경쟁사는일본의 Nidek, Topcon 으로두회사가글로벌점유율 7% 수준을기록하고있다. 휴비츠는글로벌 3위업체로시장점유율이약 15% 로추정된다. 국내시장에서는휴비츠가시장점유율 1위를기록하고있으며, 점유율은약 5~ 6% 수준을유지하고있는것으로파악된다. 렌즈가공기의경우글로벌경쟁사는프랑스의 Essilor 가가장높은시장점유율 ( 약 4%) 을기록하고있다. 2, 3위업체는휴비츠와일본의 Nidek으로각각약 2% 의시장점유율을확보한상태다. 검안기기시장은 IT 기기사용량이지속적으로증가하는추세에따라안과수술및안경에대한수요가꾸준하게증가하면서연평균 5% 성장률을기록하고있다. 시장조사자료에따르면검안기기시장은 215 년 5,578 억원에서 218 년 6,169 억원까지 1.6% 성장하였으며, 22 년까지 6,752 억원으로증가할것으로예상된다. 렌즈가공기시장은 215 년 3,822 억원에서 218년 4,213 억원으로 1.2% 성장하였고, 22년까지 4,645 억원을기록할것으로전망된다. 이러한안정적인전방시장의성장세를바탕으로검안기기사업은휴비츠의꾸준한 Cashcow 역할을할것으로예상한다. 당사가추정하는 219 년검안기기매출액 ( 렌즈가공기포함 ) 은 489억원 (+5.4% y-y) 이다. [ 그림 5] 검안기기시장규모 [ 그림 6] 렌즈가공기시장규모 ( 십억원 ) CAGR +5% ( 십억원 ) CAGR +5% E 22F E 22F 5

6 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] 3. 진단기기 : 망막진단기 (OCT) 로외형성장기대 휴비츠의진단기기제품라인업은슬릿램프 ( 매출비중 6%), 토노메타 ( 매출비중 5%), 망막단층진단기 (OCT: Optical Coherence Tomography, 매출비중 7%) 등으로구성돼있다. 진단기기시장규모는 216년 1조 3,56 억원에서 218 년 1조 3,984 억원까지약 7.1% 성장하였으며, 22 년까지 1조 5,246 억원으로약 9.% 성장할것으로전망된다. 국내진단기기시장도노인성안질환환자수가지속적으로늘어나면서안정적인성장이예상된다. 건강보험심사평가원의자료에의하면, 국내노인성안질환환자수는연평균 7% 씩증가하고있는것으로파악된다. 안진단기기시장의경우 1) FDA와같은지역별기관인증이요구되며, 2) 임상및병리데이터구축이필수적이기때문에진입장벽이상대적으로높다. 시장점유율은독일의 Carl Zeiss 가 4% 이상으로 1위업체이며, 그외에독일의 Heidelberg Engineering 이주요업체이다. 독일업체들의경우주로대형병원이 Target 고객이며, 기타개인 (Private) 병원을대상으로하는시장은휴비츠, 일본의 Topcon, Nidek 이경쟁하는구조이다. 218 년부터휴비츠의진단기기매출이본격적으로증가하기시작한배경으로는신제품으로출시된 OCT의영향이컸다. 동사는 OCT에대해 218 년 4월에유럽 CE 인증을받았고, 218 년 8월에캐나다에서 헬스캐나다 승인을획득했다. 휴비츠의 218년 OCT 해외매출은하반기부터발생하여 51억원을달성한것으로파악되며, 219 년에는약 16억원 (+16.8% y-y) 으로증가할것으로예상한다. 이에따라진단기사업부의전사매출비중도계속증가할것 (217 년 11.8%, 218 년 16.7%, 219 년 21.8%, 22 년 24.8%) 으로예상한다. [ 그림 7] 국내노인성안질환환자수추이 [ 그림 8] 휴비츠진단기기매출비중증가전망 ( 천명 ) 3, 2,5 백내장녹내장황반변성 ( 십억원 ) 25 2 자동검안기렌즈가공기안과용진단기 자동렌즈미터리플렉터 2, 1,5 15 1, Q18 3Q18 1Q19E 3Q19F 1Q2F 3Q2F 자료 : 건강보험심사평가원, 한화투자증권리서치센터 6

휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] 4. 상해휴비츠 : 시광중심시장공략 + 22 년신제품효과기대 상해휴비츠는로컬안경원상대로검안기기 ( 매출비중 72%), 렌즈가공기 ( 매출비중 19%) 를주로판매하고있다. 최근에는매출성장동력을확보하기위해시광중심시장 ( 안경원과안과의중간형태의시장 : 안경제조및처방가능하나치료및수술은불가능한시장 ) 공략을준비하고있다.

7 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] 4. 상해휴비츠 : 시광중심시장공략 + 22 년신제품효과기대 상해휴비츠는로컬안경원상대로검안기기 ( 매출비중 72%), 렌즈가공기 ( 매출비중 19%) 를주로판매하고있다. 최근에는매출성장동력을확보하기위해시광중심시장 ( 안경원과안과의중간형태의시장 : 안경제조및처방가능하나치료및수술은불가능한시장 ) 공략을준비하고있다. 시광중심시장은주로유치원, 초등학교등에출장시력검사서비스를통해안경착용이필요한유아고객을선점하는추세이다. 따라서휴대가간편한형태의검안기기에대한수요가증가하는추세다. 이러한특성에맞춰영업하기위해기존검안기제품들외에 Vision Screener 를개발하여 22 년하반기에출시할예정이다. Vision Screener 는검안기측정이어려운영유아의굴절도, 안구간거리등을측정하는휴대용검안기기다. 중국 Vision Screener 시장은아직성장여력이충분한시장임에도경쟁환경은양호한상황이다. 주요경쟁업체로는중국현지업체 Suowei, 미국의 Welch Allyn 이있다. 업체별제품단가는 Suowei 가 5만위안, Welch Allyn 이 6만 ~ 2만위안수준이다. 휴비츠는 CVS-1이라는 Vision Screener 를개발하여 22년하반기에출시할것으로계획중이다. 목표제품단가는 5만위안으로현지업체와유사한가격에출시하되품질이뛰어난제품을제공하는전략으로시장을개척해나갈것이다. 수익성측면에서도 Vision Screener 는휴비츠의기존제품들대비높은수준 ( 영업이익률 5% 수준으로추정 ) 으로영업이익률개선에도기여할것으로예상한다. 이와같이안정적인기존제품매출에신제품매출이추가되면서상해휴비츠의매출액은 219 년 185억원 (+5.8% y-y), 22 년 21억원 (+13.4% y-y) 을기록할것으로전망한다. [ 그림 9] 상해휴비츠제품군별매출비중 [ 그림 1] Welch Allyn 의 Vision Screener 9% 검안기기 19% 렌즈가공기 기타 72% 자료 : Welch Allyn 7

주요적용분야는휴대폰생산공정광학필름, 디스플레이패널, 유리판등투명물체에대한검사가요구되는부문이다.

8 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] 5. 휴비츠의꿈 : 광학단층검사장비 (IOCT) 휴비츠는중장기적성장모멘텀을확보하기위해망막단층진단기기술을기반으로한산업용광학단층검사장비 (IOCT) 를개발하였다. IOCT는의료분야에서만사용되던광간섭단층촬영기술을산업용으로확대시킨제품으로, 디스플레이패널또는다층구조의반투명샘플에대해생산라인에서불량여부를검사하는장비이다. 주요적용분야는휴대폰생산공정광학필름, 디스플레이패널, 유리판등투명물체에대한검사가요구되는부문이다. IOCT 기술의강점으로는 1) Vision 카메라와육안검사를대체할수있다는점, 2) 층간분석을통한실시간공정피드백및불량정보습득이가능하다는점, 3) 단면노출을위한제품손상없이불량에대한정확한원인분석이가능하다는점이있다. 동사의 IOCT 장비는현재국내주요디스플레이업체들과장비성능및사양에대한논의가오가고있는상황이다. 생산라인투입허가까지시간이필요해보이지만, 승인을획득할경우에큰폭의성장을기대할수있을것으로예상된다. [ 그림 11] 휴비츠 IOCT 를이용한불량분석 [ 그림 12] 휴비츠 IOCT 장비 자료 : 휴비츠 자료 : 휴비츠 8

9 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 22E 12 월결산 E 22E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 22E 12 월결산 E 22E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 6,52 6,622 7,61 7,656 8,551 운전자본증감 DPS 1 15 매출채권감소 ( 증가 ) -2-3 CFPS 1,549 1,86 1,341 1,263 1,452 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) 1 PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 n/a n/a n/a 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 9

10 휴비츠 (6551) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 219 년 3 월 28 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 최준영 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 상기종목은 219 년 3 월 6 일당사와자기주식취득신탁계약을체결하였습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 휴비츠주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 2, 종가 목표주가 15, 1, 5, 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 담당자변경 Buy 목표가격 최준영 13,5 [ 목표주가변동내역별괴리율 ] * 괴리율산정 : 수정주가적용 일자투자의견목표주가 ( 원 ) Buy 13,5 평균주가대비 괴리율 (%) 최고 ( 최저 ) 주가대비 [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 218 년 12 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 85.9% 14.1%.% 1.% 1

LG 디스플레이 (3422) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] LG 디스플레이의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 6, LG 디스플레이주가.3 배.6 배.9 배 1.2 배 5, 4, 3, 2, 1,

LG 디스플레이 (3422) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] LG 디스플레이의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 6, LG 디스플레이주가.3 배.6 배.9 배 1.2 배 5, 4, 3, 2, 1, 218 년 1 월 25 일 기업분석 LG 디스플레이 (3422) 불확실성이높아지고있는 LCD 업황 Analyst 이순학 soonhak@hanwha.com 3772-7472 Hold ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 2, 원 현재주가 (1/24) 17,2 원 상승여력 16.3% 시가총액 발행주식수 61,544 억원 357,816 천주 52 주최고가 / 최저가