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1 22 년 월 18 일 I Equity Research 셀트리온헬스케어 (9199) 22 년분기별성장할수있음을증명한 1 분기 1 분기또 QoQ 성장 셀트리온헬스케어의 1 분기매출액은 3,69 억원 (YoY, 61.9%), 영업이익은 8 억원 (YoY, 93.6%, OPM,.6%) 를기록, 컨센서스를약 17% 상회하는서프라이즈한실적을시현하였다. 양호한환율로외화환산이익이약 21 억원발생하였고, 테마섹관련파생상품평가이익이약 11 억원발생하면서세전이익은 982 억원을기록, 당기순이익은전년대비 1,21% 증가한 762 억원을달성하였다. 1) 램시마 IV 제형을작년 분기부터공급받기시작하면서원가율이정상화되고, 2) 미국향비중이 8% 로작년 분기 % 보다도더확대되면서 26.% GPM 을기록하였다. 작년 분기 28.7% 보다 2.2%p 감소하였는데이는유럽에서기존제품인램시마 IV 일부를직판으로전환하면서기존거래처의램시마매출이발생하지않고화이자에의한매출이증가, 거래처믹스차이로인해일시적으로원가율이증가하였기때문이다. 전분기직판준비를위한외부컨설팅비용이크게발생하였는데, 1 분기에는이러한 1 회성비용이발생하지않으면서판관비율은 1.8% 로전분기대비.3%p 감소하였다. GPM 은감소하였지만비용감소로인해 OPM 은전분기대비약 2%p 증가하였다. 미국향비중 8% 처음으로유럽비중추월 3 년전미국시장에출시되었던인플렉트라는처음에는고전을면치못했으나, 화이자의재고가감소하면서작년부터화이자향주문이꾸준히발생하고있는상황이다. 사보험사에등재되기시작하면서미국에서의처방액비중이증가하고있어서올해미국향인플렉트라는전년대비약 2 배가까이성장할수있을것으로예상하고있다. 트룩시마는 개월차 7.9% 점유율을달성하면서, 6 개월차 1% 점유율달성을기대해볼수있게되었다. 다만경쟁제품인화이자사의룩시엔스 (Ruxience) 가 월부터유나이티드헬스케어등재효과가나타날수있을것으로예상되면서 월발표되는 월처방액데이터확인이필요하다. 허쥬마의경우유럽에서는점유율 19% 로허셉틴바이오시밀러중가장높은점유율기록하고는있으나, 트룩시마대비경쟁이심하기때문에급격한점유율확대는어려울것으로예상된다. 다만허셉틴이약 2 억, 만달러시장규모를형성하고있는일본시장에서허쥬마는런칭 7~8 개월만에직판과유통을합해서현재약 % 를점유하면서독보적인위치를선점하고있다. Earnings Review BUY I TP(12M):113, 원 I CP(월 일 ): 9,3원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 9,3/,92 매출액 ( 십억원 ) 1,72. 2,27. 시가총액 ( 십억원 ) 1,29. 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중.67 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 1,6.3 EPS( 원 ) 1,36 1,99 6일평균거래량 ( 천주 ),2.2 BPS( 원 ) 12,1 1,7 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) 외국인지분율 주요주주지분율 서정진외 2 인 Ion Investments B.V. 7.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data 셀트리온헬스케어 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표 단위 F 221F 222F 매출액 십억원 ,1.9 1,81.8 2, ,8. 영업이익 십억원 (.2) 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 ,8 2,16 2,327 증감률 % (93.) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A ROE % BPS 원 11,1 11,78 13,61 1,1,976 DPS 원 가능성을보여준램시마 SC 독일에서 2 월처음출시된램시마 SC 는출시시점코로나 19 바이러스가확산되면서정착하는데어려움이있을것으로우려했었으나, 오히려코로나 19 바이러스로인해편의성이제고된 SC 제형에대한니즈가높아지면서처방은크게확대될수있을것으로기대하고있다. 전체적응증에대해 6~7 월사이승인받을수있을것으로기대하고있으며염증성장질환 (IBD) 승인이후에는폭발적인성장을기대해본다. 올해매출액은전년대비 6% 성장한 1.8 조원, 영업이익은이익률개선으로 3, 억원규모달성이예상된다. 목표주가 113, 원유지, 투자의견 BUY 유지한다. Analyst 선민정 RA 한재혁

2 표 1. 셀트리온헬스케어 1Q2 리뷰 (IFRS 적용 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q2 1Q19 YoY Consen %Diff 매출액 (.1) 영업이익 세전이익 , 지배주주순이익 , OPM % NPM % 표 2. 셀트리온헬스케어연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 Q19 1Q2 2Q2F 3Q2F Q2F 19 2F 21F 매출액 ,1.9 1,81.8 2,298.1 YoY 71.8%.% 32.6% 66.2% 61.9% 7.% 78.%.%.3% 6.8% 26.6% 램시마 YoY 27.% 3.%.3% -23.8% 12.% -13.9% 3.7%.% 26.7%.8% 13.9% 미국 유럽 / 기타 트룩시마 YoY 216.% 2.8% 13.6% TB 11.% 67.6% 9.8% 3.2% 291.% 66.% 17.7% 미국 유럽 / 기타 허쥬마 YoY % -72.6%.9% 9.% 8.7% 21.% 32.1% -29.3% 8.6%.1% 미국 유럽 / 기타 램시마SC 매출총이익 YoY 32.6% -6.1% 11.% TB 178.7%.% 7.1%.3% 2.% 12.8% 31.8% GPM.% 12.8% 17.% 28.7% 26.% 26.%.% 26.% 19.%.9% 27.% 판매관리비 YoY 3.2%.3%.9% 9.8% 7.6% 3.% 6.7% -6.% 3.% 32.7% 19.1% 영업이익 YoY 11.1% -39.2% 6.% TB 9.6% 63.6% 287.% 12.6% TB 26.3% 38.8% OPM.2% 3.2% 7.6% 13.7%.6% 16.6% 16.% 17.7% 7.% 16.7% 18.3% 당기순이익 NPM -9.3% -22.8% 8.9% TB 12.6% 7.% 8.6% 6.6%.% 332.1% 19.% YoY 2.6% 3.% 3.6% 12.9% 21.3% 17.2% 13.7% 11.9%.9%.% 1.% 그림 1. 셀트리온헬스케어 PER 밴드 ( 원 ) 수정주가 1.x 8.x 3, 6.x.x 2.x 2, 2,, 1,, 그림 2. 셀트리온헬스케어 PBR 밴드 ( 원 ) 수정주가 11.1x 9.2x 2, 7.2x.3x 3.3x 18, 16, 1, 12, 1, 8, 6,, 2,

3 그림 3. 셀트리온헬스케어재고자산추이 그림. 지역별, 제품별매출비중 ( 십억원 ) 1,8 1, 1, ( 십억원 ) 유럽 북미 기타 3 백 3 램시마 / 인플렉트라램시마SC 허쥬마트룩시마 1, 2 2 1, 1, ,2 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 1Q19 Q19 1Q19 1Q19 Q19 1Q19 그림. 미국인플렉트라월별처방액 ( 백만 USD) 미국 Inflectra 처방액 MoM () (1) () 그림 6. 화이자의미국인플렉트라분기별매출액 1 미국 Inflectra 매출 % 18.2%.1% 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 그림 7. 화이자미국인플렉트라연간매출추정치 그림 8. 미국 Infliximab 시장규모추정치 미국 Inflectra 매출 YoY F 21F 22F 23F 2F F 26F ( 십억USD) Remicade Inflectra 8 Renflexis Ixifi YoY (1) 3 (2) 2 (3) 1 () () F 21F 22F 23F 2F F 26F 3

4 그림 9. 유럽시장에서램시마시장점유율 ( 물량기준 ) 그림 1. 미국시장에서트룩시마시장점유율비교 1% 램시마시장점유율 레미케이드점유율 8% 2% % 7% 9% 6% 6% 37% % 28% 6% 18% 2% 9% 1% 2% % 1Q1 1Q 1Q16 1Q17 1Q18 1Q Kanjinti Truxima Mvasi Ruxience M 2M 3M M M 6M 7M 8M 9M 자료 : Symphonyhealth, 하나금융투자 그림 11. 트룩시마유럽시장점유율 그림 12. 허쥬마유럽시장점유율 % % % 3% % 2% % 1% % % 트룩시마시장점유율 % 36% 37% 38% 39% 39% 32% 27% 18% 9% 2% 2Q17 3Q17 Q17 1Q18 2Q18 3Q18 Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q19 2% 18% 16% 1% 12% 1% 8% 6% % 2% % 허쥬마시장점유율 18% 19% % 13% 1% % 1% % 1Q18 2Q18 3Q18 Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q19 그림 13. 일본허셉틴연간매출 그림 1. 일본허쥬마시장점유율추이 ( 백만달러 ) 매출 YoY F 21F 22F 23F 2F F 26F 2 1 () (1) () (2) 허쥬마 E바이오시밀러

5 그림. 유럽시장리툭산분기별매출액 유럽 Rituxan 매출 YoY (1) 3 (2) 3 2 (3) 2 () 1 () (6) 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 그림 16. 유럽시장허셉틴분기별매출액 유럽 Herceptin 매출 YoY (1) 3 (2) 2 (3) () 1 () (6) 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 그림 17. 미국시장리툭산분기별매출액 그림 18. 미국시장허셉틴분기별매출액 1,2 미국 Rituxan 매출 YoY 2 9 미국 Herceptin 매출 YoY 2 1,2 1, 1,1 1, 1, () (1) () (1) (2) (3) () 8 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 (2) 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 ()

6 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 221F 222F F 221F 222F 매출액 ,1.9 1,81.8 2, ,8. 유동자산 2,793. 2, ,1. 3,6.,92. 매출원가 ,3.2 1,678. 1,89.9 금융자산 , ,61.8 매출총이익 현금성자산 ,298.1 판관비 매출채권등 영업이익 (.2) 재고자산 1, , , ,7.9 1,861.3 금융손익 7.2 (9.) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익. (.8)... 비유동자산 기타영업외손익 (7.) 투자자산 세전이익 금융자산..... 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 2,98.6 2,88.9 3,3.8 3,772.,39. 비지배주주지분순이익 (.) (.) (.) (.) (.) 유동부채 1, ,71.1 1,.2 1,9.1 1,383.1 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT (11.8) 기타유동부채 EBITDA (2.9) 비유동부채 성장성 금융부채 매출액증가율 (22.) 기타비유동부채 NOPAT 증가율적전흑전 부채총계 1, ,183. 1, ,91.9 1,62.2 EBITDA 증가율적전흑전 지배주주지분 1,6. 1,66.9 1,96.6 2,28.6 2,667.3 영업이익증가율적전흑전 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (92.8) 자본잉여금 1,377. 1,39.7 1,39.7 1,39.7 1,39.7 EPS 증가율 (93.) 자본조정 (138.1) (.) (.) (.) (.) 수익성 기타포괄이익누계액 (11.) (3.3) (3.3) (3.3) (3.3) 매출총이익률 이익잉여금 ,38.6 EBITDA 이익률 (3.) 비지배주주지분. (.) (.) (.) (.) 영업이익률 (3.) 자본총계 1,6. 1,66.9 1,96.6 2,28.6 2,667.3 계속사업이익률 순금융부채 (88.) (32.) (711.) (1,6.2) (1,23.8) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 221F 222F F 221F 222F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (18.2) (163.8) EPS ,8 2,16 2,327 당기순이익 BPS 11,1 11,78 13,61 1,1,976 조정 (68.9) (7.7) (.) (21.) (27.) CFPS (123) 677 1,991 2,62 2,86 감가상각비 EBITDAPS (166) 63 2,9 2,6 2,91 외환거래손익 (3.7) (12.8) (1.2) SPS,77 7,3 11,99 1,88,39 지분법손익 (.).8... DPS 기타 (78.6) (2.6) (36.9) (9.) (13.9) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (126.7) (221.1) (22.6) PER 투자활동현금흐름 PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (.1) (6.2) (.7) PCFR N/A 유형자산감소 ( 증가 ) (.2) (.3) (.1) (.2) (.3) EV/EBITDA N/A 기타 PSR 재무활동현금흐름 (83.1) 8.8 (29.6) (39.8) (1.1) 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) (29.2) (39.) (9.7) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (1.) 39.3 (.) (.3) (.) ROIC (1.) 배당지급..... 부채비율 현금의증감 (11.) 순부채비율 (29.9) (2.6) (36.) (6.7) (3.) Unlevered CFO (18.) 이자보상배율 ( 배 ) (33.) Free Cash Flow (18.) (16.1)

7 투자의견변동내역및목표주가괴리율 셀트리온헬스케어 ( 원 ) 16, 1, 12, 1, 8, 6,, 셀트리온헬스케어 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 113, 2..8 BUY 9, -12.3% -6.3% BUY 87, % 3.1% BUY 68, %.7% Neutral 66, % 1.86% BUY 8,99-16.% -12.2% BUY 81, % -2.18% BUY 13, % -27.% BUY 11, % -3.8% 2, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 % 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -%~% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 % 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -%~% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9.% 9.6%.% 1.% * 기준일 : 22 년 월 16 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 22년 월 18일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는 22년 월 18일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7

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