하나금융투자 f

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1 2019 년 12 월 27 일 I Equity Research 삼성 SDI (006400) 2020 년전기차, ESS, 지분법이익모두돌아선다 전기차배터리수익성개선속도가속화 2019년연간실적에대한시장의전망치는연초영업이익 9 천억원이상에서결과적으로 5천억원에못미치는수준까지하락했다. 2020년전망치역시영업이익 8,147 억원 (YoY +77%) 으로컨센서스하락과정에있는데, 그럼에도불구하고주가는연초대비 +3% 상승한수준에서강한하방경직성을나타내며견조한모습을나타내고있다. 이는전체매출에서 80% 가배터리사업에서발생하는, 동아시아주요경쟁사중 CATL 과함께유이한 Pure 배터리플레이어라는점, 2020년하반기부터전기차배터리부문분기흑자전환기대감이가시화되고있다는점에기인한다고판단된다. 최근 3년간주가하단 12M Fwd P/B 1.1배수준을지켜왔던것처럼 2019년역시 ESS 등노이즈불구하고 P/B 1.1배선을지켜왔다. 현주가수준이 2020년실적추정치기준 P/B 1.1배인 21만원과큰차이없다는점감안하면주가하방은닫혀있다고판단한다. 2019년 4분기전기차배터리출하량전년동기대비 2배이상급증, 2020년상반기 3만달러대전기차출시, 2020년하반기전기차배터리부문분기흑자전환가능성감안하면 Valuation Re-rating 필요조건이하나씩갖춰지고있다고판단한다. 2020년영업이익 YoY +78% 증가전망 4분기실적은매출 2.9조원 (YoY +15%), 영업이익 169억원 (YoY -93%) 으로전년동기대비역성장이전망된다. 2달전발표한 ESS 관련특수소화시스템설치에따른 1회성비용반영결과다. 2020년실적은매출 11조원 (YoY +8%), 영업이익 8,147억원 (YoY +78%) 로가파른성장세가재개될전망이다. 1) 2019년연간 4천억원이상적자추정되는중대형전지부문에서전기차배터리물량증가및 ESS 1회성비용소멸로수익성개선이가속화되고, 2) 삼성디스플레이지분법이익역시 OLED 전방수요증가낙수효과가예상된다. 2020년하반기전기차판매회복전망, 배터리는이에선행 Key Data Update BUY I TP(12M): 350,000 원 I CP(12 월 26 일 ): 222,500 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 255,500/201,000 매출액 ( 십억원 ) 10, ,186.4 시가총액 ( 십억원 ) 15,472.0 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 1.28 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 68,764.5 EPS( 원 ) 7,450 13, 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 186, , 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,000 Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%) 0.44 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 8 인 국민연금공단 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (4.5) (2.0) 3.0 상대 (8.3) (4.8) (3.4) Financial Data 투자지표단위 F 2020F 2021F 매출액십억원 6, , , , ,581.8 영업이익십억원 ,118.9 세전이익십억원 , , ,482.6 순이익십억원 ,056.3 EPS 원 9,338 9,962 6,180 11,429 15,008 증감률 % (38.0) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 164, , , , ,405 DPS 원 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 삼성SDI( 좌 ) 261 상대지수 ( 우 ) 투자의견 BUY, 목표주가 350,000 원을유지한다. 2020년하반기전기차시장회복전망하며, 배터리메이커들의주가는이에선행하여상반기부터상승세재개할것으로전망한다.

2 표 1. 삼성 SDI 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F F 2020F 2021F 매출액 2차전지 1,746 1,827 1,958 2,274 2,036 2,144 2,260 2,255 7,014 7,805 8,696 10,129 소형 1,116 1,154 1,068 1,043 1,062 1,085 1,098 1,172 4,123 4,381 4,417 4,789 중대형 , ,059 1,162 1,083 2,891 3,425 4,279 5,340 EV ,386 2,378 3,224 3,593 ESS ,505 1,047 1,055 1,747 소재 ,144 2,330 2,259 2,453 전자재료 ,144 2,330 2,259 2,453 합계 2,304 2,405 2,568 2,859 2,579 2,683 2,846 2,847 9,158 10,136 10,955 12,582 YoY 21% 7% 2% 15% 12% 12% 11% 0% 44% 11% 8% 15% 영업이익 2차전지 소형 중대형 EV ESS 소재 전자재료 합계 ,119 YoY 65% 3% -31% -93% 14% 6% 49% 1466% 512% -36% 78% 37% OPM 2차전지 3.3% 3.8% 4.0% -3.2% 3.9% 5.0% 7.7% 8.5% 6.2% 1.7% 6.3% 8.2% 소형 13.8% 14.3% 11.5% 9.2% 10.2% 12.6% 13.0% 13.6% 13.1% 12.3% 12.4% 12.6% 중대형 -15.3% -14.0% -5.1% -13.6% -3.0% -2.8% 2.7% 3.0% -3.7% -11.8% 0.1% 4.3% EV -15.5% -14.0% -6.1% 0.1% -3.0% -3.0% 3.0% 3.0% -16% -7% 0% 4% ESS -15.0% -14.0% -3.3% -56.0% -3.0% -2.0% 2.0% 3.0% 8% -23% 0% 5% 소재 11.0% 15.1% 14.4% 15.2% 10.4% 11.1% 12.4% 12.4% 13.1% 14.0% 11.6% 11.6% 전자재료 11.0% 15.1% 14.4% 15.2% 10.4% 11.1% 12.4% 12.4% 13.1% 14.0% 11.6% 11.6% 합계 5.2% 6.5% 6.5% 0.6% 5.3% 6.2% 8.7% 9.3% 7.8% 4.5% 7.4% 8.9% Cf.( 삼성디스플레이영업이익 ) , ,299 1,089 2,617 1,674 3,022 3,377 지분법이익 삼성SDI 손이익 ,102 자료 : 삼성SDI, 하나금융투자 2

3 표 2. 삼성 SDI Valuation Table 영업가치 비영업가치 Fair Value( 십억원 ) EBITDA (1) Multiple (2) 산출기준 (1) x (2) 전자재료 4, (2) SK머티리얼즈, 솔브레인 EV/EBITDA 평균 소형전지 9, (2) LG화학최근 2년 EV/EBITDA 중대형전지 7, (2) CATL EV/EBITDA 30% 할인 Total 21,226 매도가능금융자산 1, 년 3분기말기준 삼성디스플레이 3, 년예상손익 x PER10배 x 15.3% Total 5,036 총기업가치 26,371 순차입급 2,150 적정시가총액 ( 십억원 ) 24,033 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 적정주당가치 ( 원 ) 349,489 자료 : 하나금융투자 그림 1. 삼성 SDI 12M Fwd P/B 추이 ( 원 ) 350,000 수정주가 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.5x 300, , , , ,000 50, 자료 : Valuewise, 하나금융투자 3

4 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2020F 2021F F 2020F 2021F 매출액 6, , , , ,581.8 유동자산 3, , , , ,991.3 매출원가 5, , , , ,821.7 금융자산 1, , ,380.4 매출총이익 1, , , , ,760.1 현금성자산 1, , ,156.5 판관비 1, , , , ,641.1 매출채권등 1, , , , ,412.7 영업이익 ,118.9 재고자산 , , , ,581.3 금융손익 (1.4) 43.0 (58.3) (71.8) (67.6) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 12, , , , ,959.1 기타영업외손익 13.2 (64.0) 투자자산 8, , , , ,028.0 세전이익 , , ,482.6 금융자산 1, 법인세 유형자산 2, , , , ,039.6 계속사업이익 ,102.0 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 ,102.0 자산총계 15, , , , ,950.4 비지배주주지분유동부채 (14.0) 순이익 2, , , , ,810.4 지배주주순이익 ,056.3 금융부채 1, , , , ,446.2 지배주주지분포괄이익 ,059.6 매입채무등 1, , , , ,930.7 NOPAT 기타유동부채 EBITDA , , , ,405.0 비유동부채 1, , , , ,547.9 성장성 (%) 금융부채 , , , ,230.0 매출액증가율 기타비유동부채 1, , , , ,317.9 NOPAT증가율 흑전 (33.9) 부채총계 4, , , , ,358.3 EBITDA 증가율 흑전 지배주주지분 11, , , , ,182.2 영업이익증가율 흑전 (35.8) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (38.0) 자본잉여금 5, , , , ,005.5 EPS증가율 (38.0) 자본조정 (345.1) (345.1) (345.1) (345.1) (345.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 5, , , , ,707.4 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 11, , , , ,592.1 계속사업이익률 순금융부채 , , , ,295.9 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2020F 2021F F 2020F 2021F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (250.1) , , ,954.9 EPS 9,338 9,962 6,180 11,429 15,008 당기순이익 ,102.0 BPS 164, , , , ,405 조정 (52.0) CFPS 9,544 19,533 19,430 27,125 34,170 감가상각비 , ,286.1 EBITDAPS 8,195 18,431 18,534 27,125 34,170 외환거래손익 (35.3) SPS 90, , , , ,763 지분법손익 (690.7) (321.1) (205.0) (385.8) (431.2) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 기타 (0.0) 0.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (841.3) (979.2) (2.0) PER 투자활동현금흐름 89.3 (1,704.7) (2,530.9) (1,388.3) (1,445.8) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (155.7) (546.2) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (957.1) (2,142.4) (2,082.5) (1,700.0) (1,700.0) EV/EBITDA 기타 1, (50.0) PSR 재무활동현금흐름 , (67.0) (61.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) , (0.1) 5.0 ROE 자본증가 ( 감소 ) 11.5 (4.8) (32.4) ROA 기타재무활동 (63.2) (21.3) (141.9) ROIC 배당지급 (70.0) (71.7) (66.9) (66.9) (66.9) 부채비율 현금의증감 (899.8) 순부채비율 Unlevered CFO , , , ,405.0 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (1,241.6) (1,885.5) (619.0) (152.2) 자료 : 하나금융투자 4

5 투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성SDI ( 원 ) 삼성SDI 수정TP 400, , , , , , ,000 50, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 350, BUY 320, % % BUY 280, % % BUY 250, % -5.80% Analyst Change 250, % - 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.6% 10.4% 0.0% 100.0% * 기준일 : 2019 년 12 월 27 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 () 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2019 년 12 월 27 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 2019 년 12 월 27 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5

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2013년 0월 0일 217 년 11 월 15 일 I Equity Research 코오롱글로벌 (37) 짐을벗어던지고 218 년으로 3분기실적이다소기대치미흡코오롱글로벌의 217년 3분기실적은매출액 9,211 억원으로전년비 22.7% 증가하고영업이익은 176억원으로전년비 19.9% 증가하였다. 다만세전이익은 32억원, 지배지분순이익은 9억원으로부진했는데, 영업외항목으로보유자산손상차손비용등을반영한결과다.

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2013년 0월 0일 217 년 8 월 16 일 I Equity Research LG (355) 상장 / 비상장자회사실적안정성강화 2 분기영업익 5,679 억원 (YoY +36.%), 지배순익 5,291 억원 (YoY +49.5%) 으로컨센서스상회 2 분기매출 2.89 조원 (YoY +8.1%), 영업익 5,679 억원 (YoY +36.%), 지배순익 5,291 억원 (YoY +49.5%)

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2013년 0월 0일 016 년 10 월 0 일 I Equity Research 태양금속 (004100) 해외공장증설계획 016년영업이익률.8% 예상 016 년연간매출액은전년수준인 4,800 억원으로예상한다. 인도법인이완성차판매호조로 15% (YoY) 성장하나, 절대비중 (75%) 을차지하는본사와프라이맥스 ( 지분율 95.6%) 가완성차파업의부정적영향을받기때문이다. 중국법인의생산능력이최대치에다다른점도성장성을제약중이다.

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2013년 0월 0일 218 년 7 월 24 일 I Equity Research SKC 코오롱 PI (17892) 2Q18 Review : 비수기가아니었군요 2Q18 Review: 영업이익 168억원전년동기대비 4% 증가 2분기실적은매출 677억원 (YoY +52%), 영업이익 168억원 (YoY +4%) 으로당사추정치및컨센서스를상회했다 (14%/12%). 1) FPCB 부문의경우전통적비수기임에도중국하이엔드모델

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