# 3Q20 국내기업실적발표 PART 5 국내기업 3 Q 2 0 R e v i e w 리서치센터 Company List 한온시스템 ( KS) 롯데쇼핑 ( KS) 롯데하이마트 ( KS) 현대홈쇼핑 ( KS)

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1 # 3Q20 국내기업실적발표 PART 5 국내기업 3 Q 2 0 R e v i e w 리서치센터 Company List 한온시스템 ( KS) 롯데쇼핑 ( KS) 롯데하이마트 ( KS) 현대홈쇼핑 ( KS) SK텔레콤 ( KS) KT( KS) CJ대한통운 ( KS) 롯데케미칼 ( KS) 씨에스윈드 ( KS) 셀트리온 ( KS)

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3 한온시스템 ( KS) <3>

4 한온시스템 ( KS) 3Q20 Review EV 플랫폼매출발생으로마진율개선 Mobility/EV Mobility 이재일 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/10) 15,000 원 12,550 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,453 KOSDAQ(pt) 841 액면가 ( 원 ) 100 시가총액 ( 십억원 ) 6, 주최고 / 최저 ( 원 ) 14,150 / 8, 주일간 Beta 0.65 발행주식수 ( 천주 ) 533,800 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,035 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 25,961 배당수익률 (20F, %) 2.5 외국인지분율 (%) 20.7 주요주주지분율 (%) 한앤코오토홀딩스 ( 외 2인 ) 70.0 국민연금공단 ( 외 1인 ) 6.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q20 Review: 믹스개선으로매출 / 영업이익기대치상회동사는 3 분기매출액 1.9 조원 (+2.2%yoy), 영업이익 1,195 억원 (+11.8%yoy), 지배이익 640 억원 (-34.8%yoy) 을기록함. 시장컨센서스를매출액기준 10.4%, 영업이익기준 16.1% 상회하는호실적을기록한것. 한편, 부품단가인하요구와관련된공정위제재로 250 억원의일회성비용 ( 영업단 200 억원, 영업외 50 억원 ) 이 3 분기발생하였으며환손실로영업외손실이일부발생함. 3 분기동사의매출액과마진율이기대치를상회한원인은다음과같음. 첫째, EV 전용플랫폼매출이 3 분기부터본격적으로발생하기시작했기때문. 폭스바겐은 MEB 기반의첫신차인 ID 3 를 3 분기부터양산하기시작함. 전용플랫폼기반의 EV 는기존 EV 차량대비마진율이 2 배수준 (4~5%) 인것으로파악됨. 내연기관차대비로는낮지만아직까지볼륨이매우작다는점을감안하면상당히높은수준. 둘째, 내연기관차부품물량은자체는줄었지만믹스가개선됨. 대형 SUV, 고급차중심으로차량믹스가재편됨에따라대당매출액과마진율이개선된것 4Q20 Preview: EV 모멘텀본격화예상동사는올해예상 Capex 투자금액을기존대비 200 억원상향조정함. 현대 / 기아차의 E-GMP 출시속도가예정보다빨라짐에따라투자시점을올해로앞당긴것. 전기차전용플랫폼모델을대상으로한부품공급확대될수록구조적마진개선기대할수있을것으로전망됨. 동사의 4 분기매출액은 2 조원 (+2.0%yoy), 영업이익 1,760 억원 (+2.9%yoy) 를기록할것으로전망함. 투자의견매수와목표주가 15,000 원을유지 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 1,901 1, , , ,154 6, , 영업이익 세전이익 지배이익 영업이익률 지배이익률 EPS( 원 ) , BPS( 원 ) 4,009 4, , , ,153 4, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 한온시스템, 유진투자증권, 주 : EPS 는보통주 / 자사주제외, annualized 기준

5 도표 1 3Q20 잠정실적 ( 십억원 ) 3Q20P 3Q19 2Q20 % yoy % qoq 컨센서스 차이 당사추정치 차이 매출액 1,901 1,860 1, , % 1, % 영업이익 흑자전환 % % 세전이익 흑자전환 % % 지배이익 흑자전환 % % % of Sales 영업이익 6.3% 5.8% -4.8% 6.0% 6.7% 세전이익 3.4% 5.2% -6.8% 5.1% 6.9% 지배이익 2.6% 4.1% -4.9% 3.9% 5.2% 자료 : 한온시스템, 유진투자증권 도표 2 한온시스템연간실적변경 수정후 수정전 변경률 ( 십억원 ) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 매출액 6,772 7,423 6,693 7, % 1.0% 영업이익 % 0.9% 세전이익 % 0.9% 지배이익 % 0.9% % of Sales 영업이익 4.4% 7.2% 4.6% 7.2% 세전이익 3.0% 6.6% 4.1% 6.6% 지배이익 2.3% 4.7% 3.1% 4.7% 자료 : 한온시스템, 유진투자증권 도표 3 한온시스템분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20E 2019A 2020E 매출액 1,429 1,904 1,860 1,961 1,675 1,195 1,901 2,000 7,154 6,772 매출원가 1,228 1,642 1,611 1,638 1,477 1,121 1,650 1,704 6,120 5,952 매출총이익 , 판관비 영업이익 세전이익 지배이익 성장률 (%) 매출액 영업이익 적자전환 지배이익 적자전환 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 지배이익 자료 : 한온시스템, 유진투자증권 <5>

6 도표 4 지역별매출 Breakdown 도표 5 고객사별매출 Breakdown 30% 23% 16% 31% Korea Asia America Europe 4% 3% 3% 17% 7% 7% 14% 45% HMG FORD VW GM FCA Daimler BMW 자료 : 한온시스템, 유진투자증권 자료 : 한온시스템, 유진투자증권 도표 6 한온시스템수주백로그추이 ( 십억불 ) Backlog Diversified Customers ( 우 ) Eco-friendly ( 우 ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 0 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 자료 : 한온시스템, 유진투자증권 20% <6>

7 한온시스템 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 5,356 7,082 8,312 8,382 8,430 매출액 5,938 7,154 6,772 7,423 7,559 유동자산 2,859 2,922 4,118 4,318 4,491 증가율 (%) (5.3) 현금성자산 1, ,150 1,887 2,081 매출원가 5,025 6,120 5,952 6,287 6,395 매출채권 990 1,209 1,293 1,276 1,266 매출총이익 913 1, ,135 1,164 재고자산 , 판매및일반관리비 비유동자산 2,497 4,160 4,195 4,064 3,939 기타영업손익 0 15 (5) 14 1 투자자산 영업이익 유형자산 1,551 2,130 2,088 2,061 2,039 증가율 (%) (7.4) 11.5 (38.5) 기타 583 1,625 1,617 1,493 1,369 EBITDA ,184 1,201 부채총계 3,224 4,745 5,959 5,864 5,766 증가율 (%) (1.8) 유동부채 1,867 2,091 3,250 3,201 3,147 영업외손익 (54) (77) (91) (46) (86) 매입채무 1,078 1,275 1,956 1,997 2,017 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 6 4 (8) (11) (11) 비유동부채 1,357 2,653 2,709 2,663 2,618 기타영업손익 (43) (18) 비유동이자부채 1,187 2,310 2,340 2,280 2,220 세전순이익 기타 증가율 (%) (9.9) 7.3 (49.4) (3.8) 자본총계 2,132 2,338 2,353 2,519 2,664 법인세비용 지배지분 2,037 2,217 2,232 2,398 2,544 당기순이익 자본금 증가율 (%) (4.9) 13.7 (51.5) (2.5) 자본잉여금 (21) (20) (20) (20) (20) 지배주주지분 이익잉여금 2,180 2,318 2,289 2,455 2,601 증가율 (%) (3.8) 14.7 (50.7) (2.5) 기타 (175) (135) (91) (91) (91) 비지배지분 6 4 (0) 비지배지분 EPS( 원 ) 자본총계 2,132 2,338 2,353 2,519 2,664 증가율 (%) (3.8) 14.7 (50.7) (2.5) 총차입금 1,679 2,746 3,251 3,096 2,959 수정EPS( 원 ) 순차입금 624 2,032 2,101 1, 증가율 (%) (3.8) 14.7 (50.7) (2.5) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 ,621 1,072 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 3,816 4,153 4,182 4,492 4,765 기타비현금성손익 1 (5) DPS 운전자본증감 (187) (11) (41) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (82) 185 (27) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (45) 58 (670) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 64 (155) EV/ EBITDA 기타 (125) (100) (32) (0) (0) 배당수익율 투자현금 (577) (1,935) (565) (529) (525) PCR 단기투자자산감소 (7) (5) (3) (2) 3 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (7) (15) (15) 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (144) (208) (172) (156) (156) ROE 재무현금 (358) (351) ROIC 차입금증가 (155) (137) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (172) (173) (164) (203) (214) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 451 (331) 이자보상배율 기초현금 567 1, ,089 1,823 활동성 ( 회 ) 기말현금 1, ,089 1,823 2,019 총자산회전율 Gross Cash flow ,040 1,027 매출채권회전율 Gross Investment 757 1, (54) 483 재고자산회전율 Free Cash Flow (4) (1,032) 195 1, 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <7>

8 편집상의공백페이지입니다 <8>

9 롯데쇼핑 ( KS) 롯데하이마트 ( KS) 현대홈쇼핑 ( KS) <9>

10 롯데쇼핑 ( KS) 3Q20 Review 낮은기저에따른반등시작 Retail Internet/Platform/Retail 주영훈 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/06) 105,000 원 85,800 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 144,000 / 57, 주일간 Beta 1.42 발행주식수 ( 천주 ) 28,289 평균거래량 (3M, 천주 ) 146 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 12,188 배당수익률 (20F, %) 4.4 외국인지분율 (%) 11.3 주요주주지분율 (%) 롯데지주 ( 외 40 인 ) 61.9 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 5.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q20 Review: 영업이익 1,110 억원 (+26.8%yoy) 기록롯데쇼핑의 3Q20 연결매출액과영업이익은 4 조 1,059 억원 (-6.8%yoy), 1,110 억원 (+26.8%yoy) 으로낮아진시장기대치를상회했다. 코로나 19 재확산과함께시행된사회적거리두기 2.5 단계로인해부정적영향이있었던사업부문은백화점 ( 영업이익 -30.3%yoy) 과컬처웍스 ( 영업손실 : 440 억원 ) 다. 다만, 두사업부문을제외한대부분사업부문의손익은판관비절감효과로손익이개선되었다. 특히, 오랜기간적자가지속되던국내할인점 ( 영업이익 : 274 억원 ) 과슈퍼마켓 ( 영업이익 : 29 억원 ) 이흑자전환했다는점이의미있다. 해당사업부문들은지난해 4분기사용권자산손상차손에따른감가상각비감소효과가크게나타나고있기때문이다. 이밖에도자회사롯데하이마트와홈쇼핑도좋은성과가이어졌다. 4Q20 영업이익은 1,633 억원 (+274.9%yoy) 으로전망한다. 영업이익증가폭이클것으로전망하는배경은지난해기저가무척이나낮기때문이다. 참고로전년동기에는리츠자산취득세 (786 억원 ) 및내용연수변경에따른해외감가상각비증가분 (458 억원 ) 등일회성비용이총 억원가량발생한바있다. 투자의견 BUY, 목표주가 105,000 원유지과거롯데쇼핑의영업이익체력을생각한다면현재의수익성은아쉬운것이사실이다. 다만, 그동안진행된구조조정작업의효과가서서히나타나기시작하고있으며, 실적기저가매우낮은만큼향후 1 년간전년동기대비대규모영업이익증가가충분히가능할것으로판단된다. 현재주가는역사적저점수준인 PBR 0.21 배수준에불과한만큼턴어라운드관점에서관심을가져볼만하다. 이에동사에대한투자의견 BUY 및목표주가 105,000 원을유지한다. Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 4,106 4, , , ,622 16, , 영업이익 세전이익 흑전 -15 흑전 흑전 -1, 적지 148 흑전 순이익 3-31 흑전 -30 흑전 39 1,239.7 흑전 적지 114 흑전 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 52,232-4,348 흑전 -707 흑전 5, 흑전 -32,153-11,216 적지 3,937 흑전 BPS( 원 ) 378, , , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

11 도표 7 롯데쇼핑연결실적추정 ( 십억원 ) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F 매출액 4,347 4,423 4,6674 4,398 4,447 4,457 4,406 4,324 4,076 4,046 4,106 4,056 17,843 17,634 16,284 백화점 ,232 3,135 2,715 국내 ,121 3,047 2,654 해외 할인점 1,552 1,581 1,707 1,498 1,592 1,596 1,664 1,474 1,602 1,465 1,590 1,389 6,339 6,326 6,046 국내 1,226 1,197 1,374 1,176 1,245 1,179 1,283 1,158 1,227 1,104 1,279 1,057 4,973 4,865 4,667 해외 ,366 1,461 1,379 하이마트 953 1,087 1, ,037 1, ,116 1, ,113 4,027 4,036 기타 1, ,108 1,046 1,045 1,026 1,026 1, ,159 4,146 3,487 YOY(%) 백화점 국내 해외 할인점 국내 해외 하이마트 기타 영업이익 백화점 국내 해외 할인점 국내 해외 하이마트 기타 opm(%) 백화점 국내 해외 할인점 국내 해외 하이마트 기타 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 도표 8 롯데쇼핑 PBR BAND CHART ( 원 ) PBR Band 350, ,000 Price , , , ,000 50,000 0 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 <11>

12 롯데쇼핑 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 26,259 33,973 34,056 33,832 33,636 매출액 17,821 17,622 16,284 15,933 15,865 유동자산 5,708 6,107 6,751 6,772 6,859 증가율 (%) (0.6) (1.1) (7.6) (2.2) (0.4) 현금성자산 2,714 3,266 3,973 4,258 4,355 매출원가 10,313 10,185 9,389 8,853 8,635 매출채권 1, 매출총이익 7,508 7,437 6,895 7,080 7,231 재고자산 1,267 1,459 1,498 1,319 1,309 판매및일반관리비 6,911 7,009 6,567 6,626 6,685 비유동자산 20,551 27,865 27,305 27,060 26,778 기타영업손익 1 1 (6) 1 1 투자자산 4,092 11,522 11,701 12,176 12,670 영업이익 유형자산 14,405 14,496 13,710 13,013 12,249 증가율 (%) (25.5) (28.3) (23.4) 기타 2,053 1,848 1,894 1,872 1,859 EBITDA 1,357 1,947 1,735 1,919 1,935 부채총계 13,832 22,071 22,413 22,193 21,877 증가율 (%) (20.5) 43.5 (10.9) 유동부채 6,604 8,202 9,063 8,896 8,881 영업외손익 (691) (1,585) (642) (306) (224) 매입채무 2,910 2,644 2,667 2,348 2,330 이자수익 유동성이자부채 2,004 3,558 4,394 4,544 4,544 이자비용 기타 1,689 2,000 2,002 2,004 2,006 지분법손익 비유동부채 7,228 13,869 13,350 13,297 12,996 기타영업손익 (645) (1,232) (281) (26) (13) 비유동이자부채 5,840 12,761 12,185 12,085 11,735 세전순이익 (94) (1,157) (314) 기타 1,388 1,108 1,165 1,212 1,261 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 자본총계 12,427 11,902 11,643 11,639 11,759 법인세비용 160 (250) (47) 지배지분 11,705 10,646 10,342 10,337 10,458 당기순이익 (465) (840) (254) 자본금 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 자본잉여금 3,574 3,574 3,574 3,574 3,574 지배주주지분 (545) (910) (317) 이익잉여금 10,992 9,897 9,458 9,414 9,494 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 기타 (3,002) (2,966) (2,832) (2,792) (2,752) 비지배지분 비지배지분 722 1,256 1,301 1,301 1,301 EPS( 원 ) (19,333) (32,153) (11,216) 3,937 8,545 자본총계 12,427 11,902 11,643 11,639 11,759 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 총차입금 7,844 16,318 16,579 16,629 16,279 수정EPS( 원 ) (19,333) (32,153) (11,216) 3,937 8,545 순차입금 5,129 13,052 12,606 12,371 11,925 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 255 1,653 2,095 1,565 1,671 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (465) (840) (254) EPS (19,333) (32,153) (11,216) 3,937 8,545 자산상각비 760 1,519 1,407 1,465 1,390 BPS 413, , , , ,682 기타비현금성손익 (193) DPS 5,200 3,800 3,800 3,800 3,800 운전자본증감 (798) (276) 455 (53) (6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (4) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 89 (5) (5) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (616) (13) 499 (319) (18) EV/ EBITDA 기타 (268) (297) (111) (3) (3) 배당수익율 투자현금 (427) (992) (389) (1,257) (1,147) PCR 단기투자자산감소 59 (610) 702 (43) (44) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (28) (58) (63) 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 (2.6) (4.8) (1.6) 무형자산처분 (63) (84) (67) (108) (116) ROE (4.5) (8.1) (3.0) 재무현금 (633) (911) (387) (66) (471) ROIC 차입금증가 91 (431) (350) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (186) (184) (87) (116) (121) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (808) (232) 1, 이자보상배율 기초현금 2,626 1,818 1,587 2,921 3,164 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,818 1,587 2,921 3,164 3,216 총자산회전율 Gross Cash flow 1,230 2,035 1,707 1,617 1,677 매출채권회전율 Gross Investment 1, ,267 1,109 재고자산회전율 Free Cash Flow (54) 1,377 1, 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <12>

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14 롯데하이마트 ( KS) 3Q20 Review 가전제품이잘팔린다 Retail Internet/Platform/Retail 주영훈 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/06) 43,000 원 31,500 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 39,800 / 11, 주일간 Beta 1.62 발행주식수 ( 천주 ) 23,608 평균거래량 (3M, 천주 ) 107 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,277 배당수익률 (20F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 12.4 주요주주지분율 (%) 비지에프 ( 외 25 인 ) 55.3 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 6.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q20 Review: 영업이익 559 억원 (+67.3%yoy) 기록롯데하이마트의 3 분기매출액과영업이익은각각 1 조 473 억원 (+6.5%yoy), 559 억원 (+67.3%yoy) 을기록하며시장기대치를크게상회했다. 2 개분기연속으로어닝서프라이즈를기록하는긍정적흐름이이어지고있다. 으뜸효율가전제품구매비용환급사업과더불어고효율프리미엄가전에대한선호도가증가하며매출액자체가좋았다. 평년대비길었던태풍과장마영향으로에어컨판매량이전년대비 -25% 가량감소했음에도불구하고, 다른대형가전들의판매가호조를보였기때문이다. 만약, 에어컨판매마저정상적으로이루어졌다면역대최고분기실적달성도충분히가능했을것으로보인다. 판매관리비 (-4.8%yoy) 는이번분기에도큰폭으로감소했다. 전반적인비용효율화가이루어지고있는가운데, TV 광고축소효과로광고판촉비 (-48%yoy) 가크게줄었다는점이가장눈에띈다. 4 분기영업이익은 124 억원 (+96.4%yoy) 으로전망하고있다. 으뜸효율가전제품구매비용환급사업이종료되었으나, 1) 전년동기기저가워낙낮으며, 2) 판매관리비감소효과로큰폭의이익개선이가능하다는판단이다. 투자의견 BUY, 목표주가 43,000 원유지 Covid-19 로인해집에서머무는시간이늘어남에따라가전제품에대한교체수요가커지고있는점이동사에게유리한영업환경을만들어주고있다. 지난해까지동사의가장큰고민이었던매출액하락세가멈춘만큼당분간실적에대한우려는크지않다. 올해실적이큰폭으로증가하였으나, 여전히과거영업이익체력 (2017 년 : 2,075 억원, 2018 년 : 1,865 억원 ) 과비교하자면개선될부분이더욱많다는판단이다. 이에따라동사에대한투자의견 BUY 및목표주가 43,000 원을유지한다. Earnings Summary(IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 1,047 1, , ,026 4, , 영업이익 세전이익 흑전 흑전 순이익 흑전 흑전 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 6,921 5, , , 흑전 -4,232 4,294 흑전 4, BPS( 원 ) 84,411 84, , , ,410 84, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 롯데하이마트, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 도표 9 롯데하이마트실적추정 ( 억원 ) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F 매출액 9,525 10,870 11,130 9,603 10,370 10,709 9,836 9,350 9,253 11,157 10,473 9,481 41,128 40,265 40,364 YoY(%) 매출원가 7,115 7,895 8,107 7,281 7,984 7,863 7,291 7,120 7,019 8,240 7,809 7,253 30,398 30,258 30,321 매출원가율 (%) 매출총이익 2,410 2,975 3,023 2,322 2,386 2,846 2,545 2,230 2,234 2,917 2,664 2,228 10,730 10,007 10,043 GPM(%) 판관비 1,996 2,305 2,375 2,187 2,144 2,388 2,211 2,167 2,038 2,224 2,105 2,104 8,863 8,910 8,471 판관비율 (%) 영업이익 ,865 1,097 1,572 영업이익률 (%) 자료 : 롯데하이마트, 유진투자증권 도표 10 매출액이다시금회복세를보이고있다도표 11 롯데하이마트매출총이익률추이 (%) 롯데하이마트매출액증감률추이 (yoy) (5.0) (10.0) (15.0) (%) 롯데하이마트 GPM 추이 자료 : 롯데하이마트, 유진투자증권 자료 : 롯데하이마트, 유진투자증권 도표 12 판관비절감효과가나타나기시작함도표 13 롯데하이마트제품 MIX ( 억원 ) 롯데하이마트판관비추이 2,700 2,400 2,100 1,800 (%) 롯데하이마트제품mix 120 A/V가전 백색가전 정보통신 소형가전 ,500 0 자료 : 롯데하이마트, 유진투자증권 자료 : 롯데하이마트, 유진투자증권 <15>

16 롯데하이마트 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 유동자산 ,127 매출액 4,113 4,026 4,036 4,155 4,297 현금및현금성자산 매출원가 3,040 3,026 3,032 3,105 3,189 단기금융상품 매출총이익 1,073 1,001 1,004 1,049 1,108 매출채권 판매비및관리비 재고자산 영업이익 기타 영업외손익 비유동자산 2,202 2,392 2,342 2,305 2,262 이자수익 투자자산 이자비용 유형자산 외환손익 무형자산 1,653 1,496 1,494 1,492 1,491 지분법평가손익 자산총계 3,117 3,108 3,302 3,300 3,389 자산처분손익 유동부채 기타 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 기타유동부채 계속사업이익 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 기타 ( 포괄손익 ) 부채총계 1,055 1,186 1,303 1,225 1,237 EBITDA 자본금 매출총이익률 자본잉여금 1,056 1,056 1,056 1,056 1,056 EBITDA 마진율 (%) 자본조정 영업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 세전계속사업이익률 (%) 이익잉여금 ROA(%) 자본총계 2,062 1,922 1,999 2,075 2,151 ROE(%) 순차입금 수정ROE*(%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업활동현금 투자지표 당기순이익 PER( 배 ) 비현금수익비용가감 수정 PER( 배 ) 유형자산감가상각비 PBR( 배 ) 무형자산상각비 배당수익율 (%) 기타현금수익비용 EV/ EBITDA( 배 ) 영업활동자산부채변동 성장성 (%,YOY) 매출채권감소 ( 증가 ) 매출액 재고자산감소 ( 증가 ) 영업이익 매입채무증가 ( 감소 ) 세전계속사업손익 적전 흑전 기타자산, 부채변동 포괄손익 적전 흑전 투자활동현금 EPS 적전 흑전 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 ( 배,%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS 3,620-4,232 4,294 4,923 5,448 배당금의지급 수정EPS 3,612-4,215 4,286 4,915 5,440 기타재무활동 BPS 87,338 81,410 84,661 87,884 91,131 현금의증가 EBITDA/Share 9,925 10,396 12,670 12,849 12,706 기초현금 CFPS 10,699 11,104 12,048 10,465 10,189 기말현금 DPS 1,700 1,000 1,100 1,200 1,300 자료 : 유진투자증권 <16>

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18 현대홈쇼핑 ( KS) 3Q20 Review Earning Surprise! Retail Internet/Platform/Retail 주영훈 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/06) 90,000 원 71,600 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 88,800 / 42, 주일간 Beta 1.22 발행주식수 ( 천주 ) 12,000 평균거래량 (3M, 천주 ) 49 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,390 배당수익률 (20F, %) 2.9 외국인지분율 (%) 24.1 주요주주지분율 (%) 현대그린푸드 ( 외 2 인 ) 40.8 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 11.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q20 Review: 영업이익 386 억원 (+90.6%yoy) 현대홈쇼핑의 3 분기연결취급고와영업이익은각각 1.28 조원 (+5.2%yoy), 386 억원 (+90.6%yoy) 을기록하며높아진시장기대치를상회했다. 실적호조를이끈것은본업인홈쇼핑 ( 영업이익 : +30.0%yoy) 과현대 L&C( 영업이익 : 254.2%yoy) 다. 본래여름휴가철이몰려있는 3 분기는본래홈쇼핑산업비수기에해당하는데, 올해는코로나 19 로인해해외여행이사실상불가능한가운데날씨영향 ( 장마 & 태풍 ) 으로국내여행수요도많지않았기때문에 TV취급고 (+11.3%) 자체가양호했다. 고마진방송상품 ( 식품, 주방, 홈인테리어 ) 비중이늘어나며매출총이익률역시개선 (+0.3%p) 되었다. 현대 L&C 의경우상반기와마찬가지로원재로가격하락으로이익률이개선되는가운데매출액이증가세로전환되면서이익레버리지효과가극대화된것으로추정된다. 렌탄케어는계정순증 (+1.4 만개 ) 속도가소폭둔화된점이아쉬우나내년하반기경에는영업이익 BEP 달성은충분히가능할것으로판단한다. 4Q20 영업이익은 416 억원 (+38.2%yoy) 수준을전망하고있다. 10월영업상황을살펴볼때추석시점차이가불리하게작용했음에도불구하고취급고가 +Low Single 가량증가하는긍정적모습이포착되고있는만큼충분히달성가시성은높다는판단이다. 투자의견 BUY, 목표주가 90,000 원유지동사의주가가그동안약세를보인배경은홈쇼핑채널의성장성우려때문이다. 특히, 최근라이브커머스가빠르게성장함에따라시장의고민이더욱깊어진것도사실이다. 다만, 3 분기주요유통업체들의실적이하나둘씩발표되고있는가운데가장큰폭의성장세를보이고있는채널은단연홈쇼핑이다. 막연한성장성우려보다는최근보여주고있는좋은성과에초점을맞춰접근할필요가있다. Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 ,207 2, , 영업이익 세전이익 흑전 순이익 흑전 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 12,914 11, , , 흑전 7,162 12, , BPS( 원 ) 149, , , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 현대홈쇼핑, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

19 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 도표 14 현대홈쇼핑실적 Table ( 억원 ) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F 취급고 ( 연결 ) 9,517 9,228 8,877 10, ,544 12,759 12,150 13,433 12,892 13,201 12,781 13,949 37,650 50,886 52,823 TV 5,197 5,044 4,887 5,342 5,152 5,385 5,015 5,734 5,481 5,627 5,581 5,963 20,470 21,286 22,652 인터넷 4,082 3,936 3,740 4,392 4,425 4,167 4,015 4,439 4,393 4,369 3,865 4,625 16,150 17,046 17,252 모바일 2,258 2,277 2,238 2,817 2,935 2,838 2,809 3,032 3,007 3,090 2,924 3,117 9,590 11,614 12,138 기타 렌탈케어 ,154 현대L&C 2,620 2,836 2,718 2,764 2,533 2,697 2,801 2,783-10,938 10,814 (%yoy) TV 인터넷 모바일 기타 렌탈케어 현대L&C 순매출액 2,545 2,515 2,433 2,685 5,326 5,578 5,351 5,809 5,372 5,698 5,749 5,851 매출총이익 1,872 1,881 1,765 1,908 2,374 2,470 2,304 2,457 2,367 2,539 2,530 2,685 7,426 9,605 10,121 gpm(%) 영업이익 ,123 1,294 1,522 OPM(%) 자료 : 현대홈쇼핑, 유진투자증권 도표 15 티커머스성장은지속되고있음도표 16 지난해 3 분기부터반영되기시작한호주영업손실 10, , ,67 0 ( 억원 ) 티커머스취급고추이 ( 억원 ) 호주 (ASN) 영업손실추이 1,600 1,400 1,200 1, (10) (20) (30) (40) 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q (50) 200 (60) (70) 자료 : 현대홈쇼핑, 유진투자증권 (80) 자료 : 현대홈쇼핑, 유진투자증권 도표 17 현대렌탈케어분기별계정순증추이도표 18 현대렌탈케어, 분기영업손실추이 ( 만개 ) 현대렌탈케어분기별계정순증추이 ( 억원 ) 렌탈케어영업손실추이 0 (20) (40) (60) (80) 0.5 (100) 0.0 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 자료 : 현대홈쇼핑, 유진투자증권 자료 : 현대홈쇼핑, 유진투자증권 <19>

20 현대홈쇼핑 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 2,558 2,500 2,662 2,820 2,988 매출액 1,018 2,207 2,267 2,325 2,400 유동자산 1, ,076 1,235 1,396 증가율 (%) (2.4) 현금성자산 매출원가 275 1,246 1,255 1,233 1,195 매출채권 매출총이익 ,012 1,092 1,205 재고자산 판매및일반관리비 ,030 비유동자산 1,545 1,569 1,587 1,584 1,592 기타영업손익 (20) 투자자산 ,007 1,048 1,091 영업이익 유형자산 증가율 (%) (10.4) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (2.4) 유동부채 영업외손익 73 (1) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 9 (45) 비유동이자부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 14.7 (30.8) 자본총계 1,684 1,732 1,840 1,984 2,137 법인세비용 지배지분 1,684 1,732 1,840 1,984 2,137 당기순이익 자본금 증가율 (%) 36.0 (48.4) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 1,409 1,468 1,597 1,741 1,893 증가율 (%) 36.0 (48.4) 기타 (38) (50) (70) (70) (70) 비지배지분 비지배지분 EPS( 원 ) 13,881 7,162 12,703 13,881 14,857 자본총계 1,684 1,732 1,840 1,984 2,137 증가율 (%) 36.0 (48.4) 총차입금 수정EPS( 원 ) 13,881 7,162 12,703 13,881 14,857 순차입금 (317) (214) (306) (453) (598) 증가율 (%) 36.0 (48.4) 현금흐름표주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 13,881 7,162 12,703 13,881 14,857 자산상각비 BPS 140, , , , ,045 기타비현금성손익 (48) (43) (10) (35) (37) DPS 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 운전자본증감 (110) (152) (39) (3) (4) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (9) (7) (14) (8) (10) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (35) (28) (5) (4) (5) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (33) (56) EV/ EBITDA 기타 (32) (61) (23) 1 1 배당수익율 투자현금 58 (15) (90) (55) (56) PCR 단기투자자산감소 (20) (21) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (0) 1 2 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (0) (1) (2) (1) (1) ROE 재무현금 (5) (64) (7) (23) (25) ROIC 차입금증가 15 (41) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (20) (22) (23) (23) (25) 순차입금 / 자기자본 (18.8) (12.3) (16.6) (22.8) (28.0) 배당금지급 유동비율 현금증감 55 (45) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment , 재고자산회전율 Free Cash Flow (213) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <20>

21 SK 텔레콤 ( KS) KT( KS) <21>

22 SK 텔레콤 ( KS) Tech Media Telecom T M T Q20 Review 자회사의성장성재확인 5G/Cloud/Telecom 박정원 02) jungwon.p@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/6) 320,000 원 227,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 18, 주최고 / 최저 ( 원 ) 251,500 / 164, 주일간 Beta 0.73 발행주식수 ( 천주 ) 80,746 평균거래량 (3M, 천주 ) 417 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 98,915 배당수익률 (20F, %) 4.4 외국인지분율 (%) 34.3 주요주주지분율 (%) SK 외 4 인 26.8 국민연금공단 11.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 3 분기실적 Review: 자회사가돋보인실적 3분기실적은영업수익 4.73 조원 (+3.7%yoy), 영업이익 3,615 억원 (+19.7%yoy) 으로당사추정치 (3,580 억원 ) 및컨센서스 (3,616 억원 ) 에부합자회사영업이익 (1,111 억원 ) 이전사영업이익내비중이 30% 에달했음. SKB 는티브로드합병효과가온기로반영되면서전년비영업이익이 78.8% 성장한 649 억원기록. 11 번가는최초로외형성장과이익성장을동시에달성했음 MNO( 무선 ) 는 14 분기만에영업이익 (2,640 억원 ) 이전년비 (+) 성장하면서턴어라운드시현. 코로나 19 로인한로밍수익감소를반영할시 +12%yoy 성장한것. 4 분기 & 2021 년 Preview: 무선을보자 4 분기영업이익은 2,470 억원 (+51.9%yoy) 전망. 5G 순증이분기 100 만에달하면서이동전화수익 (2.51 조원 ) 이전년비 5.1% 성장하고, 마케팅비 ( 별도기준 ) 는전년비 2.2% 감소하면서무선영업이익이전년비 41.2% 증가할것 년연간영업이익은 1.27 조원 (+14.4%yoy) 으로, 7 년만에뚜렷한성장세기록할것 2021 년영업이익은 1.47 조원 (+15.9%yoy) 전망. 무선영업이익이 1 조원대를회복하고, 자회사들의영업이익도 4 천억원대로성장할것으로예상 자회사의뚜렷한성장성, 기업가치재평가로이어질것동사에대한투자의견 BUY 와목표주가 32 만원을유지한다. 현주가수준에서자회사들의기업가치는약 60% 할인되어있다. 금번실적발표를통해자회사들이견조한성장세가확인되었고, 원스토어의상장이 2021 년하반기로가시화되었다. 본격적으로자회사들의기업가치가부각될가능성이높다고판단한다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 4,731 4, , , ,744 18, , 영업이익 ,110 1, , 세전이익 흑전 1,163 1, , 순이익 흑전 862 1, , 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 20,895 19, , , 흑전 11,021 17, , BPS( 원 ) 295, , , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : SK텔레콤, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

23 도표 19 ( 십억원, %, %p) SK 텔레콤 3 분기실적리뷰 실적 당사추정치 3Q20 2Q20 3Q19 차이컨센서스차이실적 QoQ 실적 YoY 매출액 4,731 4, , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : Quantiwise, 유진투자증권 도표 20 ( 십억원, %, %p) SK 텔레콤실적전망변경 2020F 신규기존차이 2021F 성장률 (%) 2020F 2021F 성장률 (%) 2020F 2021F 성장률 (%p) 매출액 18,560 19, ,602 19, 영업이익 1,270 1, ,282 1, 세전이익 1,781 2, ,792 2, 순이익 1,401 1, ,421 1, 영업이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권전망 <23>

24 도표 21 SK 텔레콤실적전망 실적 ( 십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20F 2019A 2020F 2021F 영업수익 4,335 4,437 4,561 4,411 4,450 4,603 4,731 4,776 17,744 18,560 19,606 qoq -0.4% 2.4% 2.8% -3.3% 0.9% 3.4% 2.8% 1.0% yoy 3.7% 6.8% 9.0% 1.4% 2.7% 3.7% 3.7% 8.3% 5.2% 4.6% 5.6% 영업비용 4,012 4,114 4,259 4,248 4,148 4,243 4,369 4,530 16,634 17,291 18,134 인건비 ,823 3,032 3,137 상품매출원가 ,833 1,658 2,038 감가비 ,003 1,029 1,019 1,031 1,035 1,105 3,935 4,190 4,153 마케팅비 ( 별도 ) ,929 2,983 3,144 영업이익 ,110 1,270 1,472 yoy -0.9% -7.0% -0.6% -27.9% -6.4% 11.4% 19.7% 51.9% -7.6% 14.4% 15.9% 영업이익률 7.4% 7.3% 6.6% 3.7% 6.8% 7.8% 7.6% 5.2% 6.3% 6.8% 7.5% 세전이익 ,163 1,781 2,410 순이익 ,401 1,880 yoy -46.1% -71.7% -73.9% 적전 -17.9% 66.8% 44.2% 흑전 -72.5% 62.5% 34.2% 순이익률 8.6% 5.8% 6.0% -1.0% 6.9% 9.4% 8.4% 5.6% 4.9% 7.5% 9.6% 지배이익 ,387 1,861 사업부별실적매출액 ( 십억원 ) 2,937 3,114 3,156 3,174 3,287 3,273 3,341 3,535 12,382 13,435 14,084 SKT( 별도 ) 2,221 2,285 2,304 2,359 2,329 2,377 2,418 2,500 12,338 12,348 13,008 SKB( 연결 ) 1,345 1,374 1,398 1,400 1,411 1,425 1,460 1,493 5,164 5,470 5,896 보안 ,851 2,037 2,221 커머스 ,112 1,072 1,056 yoy(%) SKT( 별도 ) SKB( 연결 ) 보안 커머스 주요가정 ( 000, 원 ) 무선회선 31,009 31,019 31,268 31,535 31,477 28,932 29,034 29,604 31,535 29,604 31,304 순증 ,266-1,931 1,700 5G 회선 530 1,537 2,084 2,648 3,348 4,263 5,263 2,084 5,263 8,763 핸드셋대비 2.2% 6.4% 8.7% 11.0% 13.9% 17.7% 21.8% 8.7% 21.8% 36.1% ARPU(MVNO 제외 ) 30,198 30,337 30,769 31,215 30,777 30,158 30,051 29,990 qoq -3.6% 0.5% 1.4% 1.4% -1.4% -2.0% -0.4% -0.2% 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권전망 <24>

25 도표 22 참고 : SK 텔레콤주요자회사가치 가치 ( 십억원 ) A. SKT( 별도 ) 10,083 비고 1) 12MF 순이익 960 당사추정치 (4Q20~3Q21) 2) Target P/E( 배 ) 10.5 LTE 보급 1.5~2 년차당시 12MF P/E B. 자회사 / 관계회사가치 6,398 * 할인율 (%) 20 a) SKB 2,599 1) 12MF 순이익 175 당사추정치 2) Target P/E( 배 ) 20.0 동종사 LG 헬로비전 12MF P/E 에 30% 할증 3) 지분율 (%) 74.3 b) ADT 캡스 1,155 에스원 20F P/E 21.0 배적용, 지분율 55% c) SK 인포섹 600 안랩 P/E 30.0 배적용, 지분율 100% d) 11 번가 1,282 20F PSR 3.0 배 ( 이베이코리아, 쿠팡평균 ), 지분율 80.3% e) SK 스토아 F PSR 3.0 배 ( 이베이코리아, 쿠팡평균 ), 지분율 100% f) 원스토어 264 최근투자유치한밸류에이션 5 천억원, 지분율 52.7% g) 웨이브 360 최근투자유치한밸류에이션 1.2 조원, 지분율 30% h) 티맵모빌리티 940 최근투자유치한밸류에이션 1.0 조원, 지분율 94% 가정 C. 보유지분가치 9,331 * 할인율 (%) 40 a) SK 하이닉스 12,609 1) 시가총액 62,827 11/6 일종가기준 2) 지분율 (%) 20.1 b) 카카오 809 1) 시가총액 32,696 11/6 일종가기준 2) 지분율 (%) 2.5 c) 기타 2,134 2Q20 관계기업장부가기준 D. 적정주주가치 (A+B+C) 25,332 E. 주식수 ( 천주 ) 80,746 F. 적정주당가치 ( 원 ) (D/E) 313,724 목표주가 ( 원 ) 320,000 현재주가 ( 원 ) 227,000 11/6 일종가기준 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권주 : 참고용도표로, 당사의목표주가산정방식이아님 <25>

26 SK 텔레콤 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 42,369 44,612 46,497 47,756 49,072 매출액 16,874 17,744 18,560 19,606 20,530 유동자산 7,959 8,102 9,832 10,210 10,560 증가율 (%) (3.7) 현금성자산 2,807 2,361 3,939 4,084 4,220 매출원가 매출채권 2,946 3,136 3,374 3,562 3,723 매출총이익 16,874 17,744 18,560 19,606 20,530 재고자산 판매및일반관리비 15,672 16,634 17,291 18,134 18,934 비유동자산 34,410 36,509 36,665 37,546 38,513 기타영업손익 (2) 투자자산 15,196 16,295 16,582 18,377 20,250 영업이익 1,202 1,110 1,270 1,472 1,596 유형자산 10,718 12,334 11,981 11,028 10,081 증가율 (%) (21.8) (7.6) 기타 8,496 7,880 8,101 8,141 8,181 EBITDA 4,486 5,046 5,553 5,710 5,770 부채총계 20,020 21,788 21,959 22,376 22,765 증가율 (%) (6.2) 유동부채 6,848 7,788 7,290 7,471 7,639 영업외손익 2, ,030 매입채무 2,295 2,960 2,784 2,936 3,075 이자수익 유동성이자부채 1,489 1,766 1,612 1,612 1,612 이자비용 기타 3,064 3,062 2,894 2,923 2,952 지분법손익 3, ,258 1,315 비유동부채 13,172 14,000 14,668 14,906 15,125 기타영업손익 (294) (72) 6 (20) (20) 비유동이자부채 8,592 9,636 10,291 10,291 10,291 세전순이익 3,976 1,163 1,795 2,410 2,626 기타 4,581 4,365 4,377 4,615 4,834 증가율 (%) 16.8 (70.8) 자본총계 22,349 22,824 24,538 25,379 26,308 법인세비용 지배지분 22,471 22,957 24,093 25,080 26,153 당기순이익 3, ,423 1,894 2,062 자본금 증가율 (%) 17.9 (72.5) 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 지배주주지분 3, ,414 1,875 2,041 이익잉여금 22,145 22,235 22,881 23,868 24,941 증가율 (%) 20.3 (71.5) 기타 (2,634) (2,239) (1,749) (1,749) (1,749) 비지배지분 4,101 (27,965) 9,193 18,940 20,620 비지배지분 (122) (133) EPS( 원 ) 38,738 11,021 17,512 23,222 25,282 자본총계 22,349 22,824 24,538 25,379 26,308 증가율 (%) 20.3 (71.5) 총차입금 10,080 11,402 11,903 11,903 11,903 수정EPS( 원 ) 38,738 11,021 17,512 23,222 25,282 순차입금 7,274 9,041 7,964 7,819 7,683 증가율 (%) 20.3 (71.5) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 4,333 3,986 5,140 4,914 4,951 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3, ,423 1,894 2,062 EPS 38,738 11,021 17,512 23,222 25,282 자산상각비 3,284 3,936 4,283 4,238 4,174 BPS 278, , , , ,888 기타비현금성손익 (3,271) (449) (332) (1,165) (1,240) DPS 10,000 10,000 10,000 11,000 12,000 운전자본증감 26 (836) (270) (53) (45) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 507 (220) (137) (187) (162) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (13) 116 (12) (23) (29) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (330) EV/ EBITDA 기타 (138) (877) (142) 6 6 배당수익율 투자현금 (4,048) (3,583) (2,633) (3,923) (3,890) PCR 단기투자자산감소 (418) (42) (44) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (414) (445) 영업이익율 설비투자 2,792 3,376 3,376 3,304 3,248 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (497) (134) (85) (40) (40) ROE 재무현금 (238) (637) (878) (888) (969) ROIC 차입금증가 안정성 ( 배,%) 자본증가 (706) (419) (811) (888) (969) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 49 (236) 1, 이자보상배율 기초현금 1,458 1,507 1,271 2,907 3,010 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,507 1,271 2,907 3,010 3,102 총자산회전율 Gross Cash flow 4,701 5,213 5,374 4,967 4,996 매출채권회전율 Gross Investment 3,604 4,699 2,951 3,934 3,891 재고자산회전율 Free Cash Flow 1, ,423 1,033 1,105 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <26>

27 편집상의공백페이지입니다 <27>

28 KT ( KS) 3Q20 Review 그룹사부진의아쉬움 Tech Media Telecom T M T G/Cloud/Telecom 박정원 02) jungwon.p@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/6) 31,000 원 22,900 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 5, 주최고 / 최저 ( 원 ) 27,550 / 17, 주일간 Beta 0.69 발행주식수 ( 천주 ) 261,112 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,016 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 23,970 배당수익률 (20F, %) 4.8 외국인지분율 (%) 43.5 주요주주지분율 (%) 국민연금공단 12.5 자사주 6.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 3 분기실적 Review: 그룹사부진이아쉽다 3 분기실적은영업수익 6.0 조원 (-3.4%yoy), 영업이익 2,924 억원 (-6.4%yoy). 당사추정치 (2,920 억원 ) 와컨센서스 (3,073 억원 ) 에부합했음. 임금협상에따른 800 억원의일회성비용을고려할시사실상전년비 19% 성장한것본업은훌륭했지만, 그룹사가아쉬웠음. KT( 별도 ) 영업이익은 2,068 억원 (+4.6%yoy) 으로회복세지속. 5G 가입자증가로 ARPU 가전분기비 0.7% 증가했으며, 마케팅비도전년비 2.4% 감소하면서호실적을기록했음. 그룹사영업이익이전년비 292 억원감소한 856 억원을기록했음. 코로나 19 의영향으로 KT 에스테이트, BC 카드실적의실적부진이지속되었기때문 4 분기 & 2021 년 Preview: 그룹사의턴어라운드가관건 4 분기영업이익은 1,695 억원 (+2.7%yoy) 전망. KT( 별도 ) 의경우, 5G 가입자비중확대에따른구조적턴어라운드가지속되겠으나, 코로나 19 영향으로 3 분기와마찬가지로자회사들의실적부진이불가피함 년연간영업이익은 1.19 조원 (+3.1%yoy) 전망 2021 년영업이익은 1.42 조원 (+19.4%yoy) 으로큰폭의성장전망. 코로나 19 가완화되면서그룹사영업이익이 4,750 억원 (+34%yoy) 으로개선될것 견고한펀더멘털 + 단기수급개선무선업황의구조적회복이확인되고있고, 2021 년에는자회사들의실적회복이기대된다. 동사는통신 3 사중 2021 년영업이익모멘텀이가장강할것으로예상한다. 실적발표일에동사는 3 천억원규모의자사주매입을발표했다. 전체주식의 4~5% 에해당하는작지않은규모로, 수급이개선됨에따라단기투자매력도도상승한상황이다. 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 31,000 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 6,001 6, , , ,342 23, , 영업이익 ,151 1, , 세전이익 , , 순이익 흑전 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 3,117 2, , , ,371 2, , BPS( 원 ) 53,717 53, , , ,341 54, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : KT, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

29 도표 23 ( 십억원, %, %p) KT 3 분기실적리뷰 실적 당사추정치 3Q20 2Q20 3Q19 차이컨센서스차이실적 QoQ 실적 YoY 매출액 6,001 6, , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : Quantiwise, 유진투자증권 도표 24 ( 십억원, %, %p) KT 실적전망변경 2020F 신규기존차이 2021F 성장률 (%) 2020F 2021F 성장률 (%) 2020F 2021F 성장률 (%p) 매출액 23,975 25, ,170 25, 영업이익 1,187 1, ,245 1, 세전이익 1,126 1, ,134 1, 순이익 , 영업이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권전망 도표 25 자사주매입개요 금액 3,000 억원 기간 2020년 11월 6일 ~ 2021 년 11월 5일 (1년) 현재자사주보유량 15,739,783 주 ( 전체발행주식의 6.03%) 평균매입가에따른자사주수 22,000 원 13,636,364 주 (5.2%) 25,000 원 12,000,000 주 (4.6%) 28,000 원 10,714,286 주 (4.1%) 자료 : KT, 유진투자증권 <29>

30 도표 26 KT 실적전망 실적 ( 십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20F 2019A 2020F 2021F 영업수익 5,834 6,099 6,214 6,195 5,832 5,877 6,001 6,265 24,342 23,975 25,086 qoq -2.7% 4.5% 1.9% -0.3% -5.9% 0.8% 2.1% 4.4% yoy 2.2% 5.0% 4.5% 3.4% 0.0% -3.6% -3.4% 1.1% 3.8% -1.5% 4.6% 영업비용 5,432 5,810 5,901 6,047 5,449 5,535 5,709 6,096 23,191 22,788 23,668 인건비 907 1, , ,082 1,040 4,052 4,035 4,158 감가비 ,016 3,639 3,745 4,045 마케팅비 ( 별도 )* ,244 2,273 2,447 영업이익 ,151 1,187 1,418 yoy 1.3% -27.8% -15.4% 54.7% -4.7% 18.6% -6.4% 14.3% -8.8% 3.1% 19.4% 영업이익률 6.9% 4.7% 5.0% 2.4% 6.6% 5.8% 4.9% 2.7% 4.7% 5.0% 5.7% 순이익 yoy 15.9% -27.6% -10.9% 적전 -12.7% 2.2% 7.9% 흑전 -12.2% 13.5% 24.3% 순이익률 15.0% 11.9% 12.4% -0.4% 13.1% 12.1% 13.2% 5.4% 9.7% 10.9% 12.9% 지배이익 사업부별실적 매출액 ( 십억원 ) 5,834 6,099 6,214 6,195 5,832 5,877 6,001 6,265 24,342 23,975 25,086 KT( 별도 ) 4,334 4,559 4,706 4,606 4,429 4,340 4,521 4,689 18,205 17,978 19,065 무선서비스 1,733 1,712 1,726 1,705 1,736 1,723 1,742 1,769 6,877 6,969 7,307 인터넷 ,002 2,000 2,040 IPTV ,600 1,738 1,893 B2B ,719 2,767 3,191 그룹사 1,500 1,540 1,508 1,589 1,403 1,537 1,481 1,577 6,137 5,997 6,021 yoy(%) KT( 별도 ) 무선서비스 인터넷 IPTV B2B 그룹사 영업이익 ( 십억원 ) ,151 1,187 1,418 KT( 별도 ) 그룹사 주요가정 ( 000, 원 ) 무선회선 21,334 21,549 21,771 21,922 21,975 22,133 22,333 22,613 21,922 22,613 23,413 순증 G 회선 ,055 1,419 1,779 2,237 2,812 3,442 1,419 3,442 5,842 핸드셋대비 - 3.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.7% 19.6% 24.0% 10.0% 24.0% 40.4% ARPU(MVNO 제외 ) 31,048 31,284 31,494 31,726 31,616 31,393 31,620 31,650 31,726 31,650 32,155 자료 : KT, 유진투자증권전망 * 주 : 마케팅비 = 판매비 + 광고선전비 단말이익 qoq 0.8% 0.7% 0.7% -0.3% -0.7% 0.7% 0.1% <30>

31 KT( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 32,189 34,061 34,287 34,762 35,765 매출액 23,460 24,342 23,975 25,086 26,226 유동자산 11,894 11,898 12,775 13,267 14,331 증가율 (%) (1.5) 현금성자산 3,698 3,174 4,324 4,565 5,367 매출원가 매출채권 5,807 5,906 5,701 5,914 6,130 매출총이익 23,460 24,342 23,975 25,086 26,226 재고자산 판매및일반관리비 22,199 23,191 22,788 23,668 24,445 비유동자산 20,295 22,163 21,512 21,495 21,434 기타영업손익 1 4 (2) 4 3 투자자산 3,819 5,544 5,530 5,754 5,988 영업이익 1,262 1,151 1,187 1,418 1,781 유형자산 13,068 13,785 13,550 13,459 13,315 증가율 (%) (8.3) (8.8) 기타 3,407 2,834 2,432 2,282 2,132 EBITDA 4,626 4,832 5,024 5,463 5,780 부채총계 17,458 18,874 18,672 18,954 19,286 증가율 (%) (3.9) 유동부채 9,388 10,111 9,924 10,146 10,417 영업외손익 (171) (171) (61) (68) (102) 매입채무 6,948 7,597 6,914 7,123 7,381 이자수익 유동성이자부채 1,369 1,187 1,669 1,669 1,669 이자비용 기타 1,070 1,327 1,341 1,354 1,368 지분법손익 (2) (3) (6) (12) (12) 비유동부채 8,070 8,763 8,748 8,807 8,869 기타영업손익 (117) (183) (31) (16) (50) 비유동이자부채 5,443 6,262 6,483 6,483 6,483 세전순이익 1, ,126 1,349 1,679 기타 2,627 2,501 2,266 2,325 2,386 증가율 (%) 30.3 (10.2) 자본총계 14,731 15,187 15,615 15,808 16,479 법인세비용 지배지분 13,203 13,667 14,111 14,364 15,097 당기순이익 ,175 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 증가율 (%) 35.8 (12.2) 자본잉여금 1,440 1,441 1,440 1,440 1,440 지배주주지분 ,046 이익잉여금 11,329 11,637 12,223 12,776 13,509 증가율 (%) 44.4 (10.1) 기타 (1,131) (976) (1,117) (1,417) (1,417) 비지배지분 비지배지분 1,529 1,520 1,504 1,444 1,382 EPS( 원 ) 2,637 2,371 2,579 3,219 4,005 자본총계 14,731 15,187 15,615 15,808 16,479 증가율 (%) 44.4 (10.1) 총차입금 6,813 7,449 8,152 8,152 8,152 수정EPS( 원 ) 2,637 2,371 2,579 3,219 4,005 순차입금 3,114 4,275 3,828 3,587 2,784 증가율 (%) 44.4 (10.1) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 4,010 3,745 4,695 4,919 5,116 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,175 EPS 2,637 2,371 2,579 3,219 4,005 자산상각비 3,365 3,681 3,837 4,045 4,000 BPS 50,563 52,341 54,042 55,012 57,817 기타비현금성손익 (43) (68) DPS 1,100 1,100 1,100 1,200 1,300 운전자본증감 (622) (1,130) (430) (28) 10 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (81) (433) (137) (213) (216) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (274) (24) 102 (16) (23) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (168) EV/ EBITDA 기타 (99) (717) (568) (8) (8) 배당수익율 투자현금 (2,704) (3,887) (4,025) (4,102) (4,012) PCR 단기투자자산감소 231 (167) 100 (12) (12) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (9) (35) (36) 영업이익율 설비투자 2,261 3,270 3,471 3,304 3,205 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (726) (519) (526) (550) (550) ROE 재무현금 (532) (250) 195 (587) (313) ROIC 차입금증가 (214) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (299) (305) (270) (587) (313) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 775 (398) 이자보상배율 기초현금 1,928 2,703 2,306 3,172 3,402 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,703 2,306 3,172 3,402 4,192 총자산회전율 Gross Cash flow 4,834 5,188 5,101 4,947 5,107 매출채권회전율 Gross Investment 3,557 4,851 4,555 4,118 3,991 재고자산회전율 Free Cash Flow 1, ,116 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <31>

32 편집상의공백페이지입니다 <32>

33 CJ 대한통운 ( KS) <33>

34 CJ 대한통운 ( KS) Logistics 단기불확실성보다강화될시장지배력에주목 Commodity/Logistics 방민진 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/6) O 210,000 원 160,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3, 주최고 / 최저 ( 원 ) 193,500 / 110, 주일간 Beta 0.35 발행주식수 ( 천주 ) 22,812 평균거래량 (3M, 천주 ) 130 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 21,805 배당수익률 (20F, %) - 외국인지분율 (%) 22.2 주요주주지분율 (%) CJ 제일제당 ( 외 3 인 ) 40.2 자사주 ( 외 1 인 ) 12.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q20 연결영업이익 925 억원 (+10.3%qoq, +4.3%yoy) 기록동사의연결기준매출은 2.78 조원 (+4.7%qoq, +5.8%yoy), 영업이익 925 억원 (+10.3%qoq, +4.3%yoy) 으로당사기존전망치 (947 억원 ) 에부합함. 다만내용에는기존전망과차이가있음. 택배부문영업이익이 300 억원에그치며기대치를하회함. 여기에는 1) 회계기준변경효과 ( 클레임, 복리후생비가영업외에서영업비용으로반영 ), 2) 연휴전물동량급증에따른간선비증가, 3) 분기말추석연휴에따른비용조기반영 ( 일회성 ) 요인이작용한것으로파악되며회계기준변경효과를제외하고는 4 분기정상화될것으로기대함. 택배물동량은전년동기비 27.7% 성장하며견조한모습을보임. 글로벌부문은영업이익 218 억원을기록하며기대치를상회함. 이는 COVID-19 타격에서회복했을뿐아니라전년동기보다견조한실적임. 락다운해소에따른이연수요로중국, 인도, 말레이시아등해외법인들이흑자전환한것으로파악됨. 투자의견 BUY 및목표주가 210,000 원유지최근배송인력지원대책요구로추가분류인력을투입하기로함에따라내년 1 분기까지추가적인비용반영이있을것으로보임. 이와같은단기불확실성에도보다강화될시장지배력에주목할필요. 최근지분을맞교환한네이버와공동으로 e 풀필먼트사업확장을논의중인것으로보임. 현재곤지암에서진행되고있는풀필먼트사업은브랜드스토어화주를대상으로제한적으로이루어짐. 향후지역단위풀필먼트로확장하고개방성까지갖추게된다면네이버쇼핑의주력인스마트스토어물량의풀필먼트및라스트마일까지동사가흡수하게될전망임. Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 2,775 2, , , ,415 10, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 7,398 6, , , ,741 5, , BPS( 원 ) 135, , , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

35 도표 27 CJ 대한통운분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20P 4Q20E E 매출액 2,433 2,535 2,433 3,015 2,515 2,650 2,775 3,011 9,220 10,415 10,951 CL ,639 2,731 2,618 택배 ,262 2,502 3,166 글로벌 1,022 1,081 1,022 1, ,062 1,175 1,213 3,656 4,442 4,446 건설 택배물동량 ( 백만박스 ) ,224 1,320 1,691 택배평균단가 ( 원 / 박스 ) 1,999 2,001 2,006 2,018 1,978 1,922 1,958 1,993 1,940 2,006 1,963 영업이익 * CL 택배 글로벌 건설 OPM(%) CL 택배 글로벌 건설 지배주주순이익 증감률 (YoY,%) 매출 CL 택배 글로벌 영업이익 지배주주순이익적전 흑전 흑전 택배물동량 택배평균단가 자료 : CJ 대한통운, 유진투자증권추정주 : 2020 년 3 분기부터택배클레임과복리후생비영업비용에반영 <35>

36 도표 28 ( 십억원 ) 실적추정변동사항 2020E 2021E 수정전 수정후 변동률 (%p) 수정전 수정후 변동률 (%p) 매출액 11,889 10, ,309 11, 영업이익 영업이익률 (%) 지배주주순이익 자료 : 유진투자증권 <36>

37 CJ 대한통운 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 7,869 9,110 9,498 9,732 9,978 매출액 9,220 10,415 10,951 11,482 11,936 유동자산 2,181 2,322 2,551 2,687 2,821 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 8,392 9,443 9,923 10,449 10,833 매출채권 1,451 1,479 1,671 1,747 1,799 매출총이익 ,028 1,033 1,103 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 5,688 6,788 6,947 7,045 7,157 기타영업손익 (8) 4 투자자산 605 1,596 1,742 1,813 1,887 영업이익 유형자산 3,306 3,519 3,536 3,587 3,649 증가율 (%) 기타 1,777 1,673 1,669 1,645 1,622 EBITDA 부채총계 4,738 5,455 5,709 5,785 5,846 증가율 (%) 유동부채 2,614 2,509 2,868 2,924 2,963 영업외손익 (143) (213) (137) (137) (137) 매입채무 1,059 1,313 1,143 1,195 1,231 이자수익 유동성이자부채 1, ,362 1,362 1,362 이자비용 기타 지분법손익 (14) 비유동부채 2,124 2,946 2,841 2,861 2,883 기타영업손익 (48) (95) (43) (49) (50) 비유동이자부채 1,625 2,348 2,332 2,332 2,332 세전순이익 기타 증가율 (%) 12.9 (6.0) 자본총계 3,131 3,655 3,789 3,947 4,132 법인세비용 지배지분 2,654 2,992 3,131 3,288 3,474 당기순이익 자본금 증가율 (%) 22.9 (23.6) 자본잉여금 2,260 2,227 2,239 2,239 2,239 지배주주지분 이익잉여금 ,070 증가율 (%) 12.6 (24.6) 기타 (313) 비지배지분 비지배지분 EPS( 원 ) 2,309 1,741 5,435 6,916 8,135 자본총계 3,131 3,655 3,789 3,947 4,132 증가율 (%) 12.6 (24.6) 총차입금 2,921 3,138 3,694 3,694 3,694 수정EPS( 원 ) 2,309 1,741 5,435 6,916 8,135 순차입금 2,708 2,867 3,106 3,049 2,971 증가율 (%) 12.6 (24.6) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,309 1,741 5,435 6,916 8,135 자산상각비 BPS 116, , , , ,283 기타비현금성손익 15 (50) 177 (16) (18) DPS 운전자본증감 (169) 39 (263) (24) (16) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (63) (34) (241) (76) (52) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (1) (0) (9) (1) (1) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (9) EV/ EBITDA 기타 (97) 1 (189) 1 1 배당수익율 n/a n/a n/a 투자현금 (853) (237) (485) (540) (561) PCR 단기투자자산감소 (9) 81 (3) (2) (2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (38) (17) (27) (30) (30) ROE 재무현금 703 (307) ROIC 차입금증가 542 (833) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (2) (1) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 1, 재고자산회전율 Free Cash Flow (579) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <37>

38 편집상의공백페이지입니다 <38>

39 롯데케미칼 ( KS) <39>

40 롯데케미칼 ( KS) 3Q20 Review 시황은긍정적, 주가는선반영 Energy Energy/Infra 황성현 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (11/6) 280,000 원 250,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,417 KOSDAQ(pt) 837 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 8, 주최고 / 최저 ( 원 ) 255,000 / 114, 주일간 Beta 1.07 발행주식수 ( 천주 ) 34,275 평균거래량 (3M, 천주 ) 309 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 65,103 배당수익률 (20F, %) 3.0 외국인지분율 (%) 27.4 주요주주지분율 (%) 롯데지주 ( 외 15 인 ) 54.9 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 8.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 3Q20 Review: 매출액 3.0 조원, 영업이익 1,938 억원 ( 영업이익률 +6.4%) 매출액 3.0 조원 (+13.5%qoq, -22.7%yoy), 영업이익 1,938 억원 (+488.7%qoq, -38.4%yoy) 을기록해시장컨센서스를 52.1% 상회하는어닝서프라이즈시현 * 사업부별영업이익 - 올레핀 790 억원 ( %qoq, -62.4%yoy): 일회용비닐봉투및플라스틱의수요증가와향후시황개선을기대하는역내트레이더들의가격담합까지겹치며 PE, PP, BD 제품의마진은호황지속. 2 분기원료매매배상금 250 억원소멸 - 첨단소재 995 억원 (+309.5%qoq, +81.9%yoy): 가전제품및자동차의판매량증가로중국의스페셜티 (ABS, 강화플라스틱 ) 가동률은 90% 를상회. 이에 ABS 의원재료인 SM 의동반상승유발, Cost push, 재고비축, 자전거래겹치며마진개선 - 미국허리케인 ( 로라, 델타 ) 으로유틸리티공급이중단되며 10 월까지 50 일셧다운을결정한동사의미국 ECC 설비는적자가지속되었으나에탄가격이 160 달러 / 톤으로낮게머물고있어내년부터는정상화가기대됨 4Q20 Preview: 매출액 3.6 조원, 영업이익 2,407 억원 ( 영업이익률 +6.6%) 매출액 3.6 조원 (+19.0%qoq, +0.4%yoy), 영업이익 2,407 억원 (+24.2%qoq, +63.5%yoy) 전망. 경쟁사설비트러블과자동차타이어수요증가로합성고무시황이턴어라운드할조짐을보이고있고, 역내크래커들의 LPG 투입증가로 BD 공급은타이트해지고있음. 또한최근중국섬유시황개선기대감이반영되며 MEG 의수익성개선전망 목표주가 280,000 원으로상향, 투자의견 BUY 유지 당사는롯데케미칼에대해 2021 년영업이익을 17.2% 상향함에따라목표주가도 240,000 원에서 280,000 원으로 +16.7% 수정제시하며투자의견 BUY 를유지함. 현주가에서업사이드는작지만시황회복으로주가도완만한우상향추세지속전망 ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019A 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 3,045 3, , , ,123 12, , 영업이익 , , 세전이익 , , 순이익 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) ,860 7, , BPS( 원 ) , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS 는 annualized 기준 자료 : 유진투자증권

41 도표 29 ( 단위 : 십억원, %) 연간실적변경내역 수정전수정후변경률 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 매출액 12,643 14,802 12,629 15,138 (0.1) 2.3 영업이익 , 영업이익률 (%) EBITDA 971 1,695 1,156 1, EBITDA 이익률 (%) 순이익 자료 : 유진투자증권 도표 30 ( 원 ) 600,000 PBR Band chart PBR Band Price , , , , , 자료 : 유진투자증권 도표 31 ( 원 ) 600,000 PER Band chart PER Band Price , , , , , 자료 : 유진투자증권 <41>

42 도표 32 세부실적전망 ( 십억원 ) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20F 2018A 2019A 2020F 매출액 3,722 4,035 3,940 3,427 3,276 2,682 3,045 3,625 16,073 15,123 12,629 (%qoq) (2.3) (13.0) (4.4) (18.1) (%yoy) (9.7) (6.8) (7.2) 1.6 (12.0) (33.5) (22.7) (5.9) (16.5) 올레핀 1,791 2,020 1,923 1,740 1,604 1,100 1,219 1,765 8,191 7,474 5,688 (%qoq) (2.8) 12.8 (4.8) (9.5) (7.8) (31.4) (%yoy) (14.4) (9.1) (5.5) (5.6) (10.5) (45.5) (36.6) (8.8) (23.9) 아로마틱 ,119 2,613 1,555 (%qoq) (8.5) (25.5) (12.1) (20.0) (%yoy) (7.9) (9.0) (19.8) (29.3) (39.1) (52.1) (43.7) (21.2) 5.2 (16.2) (40.5) 타이탄 ,527 2,373 1,881 (%qoq) (6.7) (10.7) (24.0) (13.3) (%yoy) (0.8) (3.8) (7.0) (12.4) (28.6) (26.4) (12.6) (15.2) 23.6 (6.1) (20.7) 롯데첨단소재 ,071 2,937 3,351 (%qoq) (0.6) (7.7) 15.0 (4.5) (%yoy) (7.6) (2.8) (6.5) (0.1) (4.4) 14.1 영업이익 (86) ,946 1, (%qoq) (9.1) (52.1) 적전 흑전 (%yoy) (55.3) (50.6) (37.5) 90.5 적전 (90.5) (38.4) 59.6 (33.6) (43.1) (65.6) 올레핀 (12) , (%qoq) (6.7) (45.7) 적전 흑전 (%yoy) (53.8) (52.1) (32.6) 29.1 적전 (98.2) (62.4) (23.9) (32.3) (42.3) (78.6) 아로마틱 (27) (41) 3 6 (5) (38) (%qoq) (12.8) (89.3) 적전 적지 흑전 96.4 적전 (%yoy) (46.9) (49.8) (94.4) 적전 적전 (94.4) 1.9 적지 (21.0) (73.7) 적전 타이탄 (3) (70) (%qoq) 흑전 (21.4) 0.5 적전 적지 흑전 47.5 (6.6) (%yoy) (63.6) (70.2) (57.5) 적지 적전 흑전 (34.0) (65.0) (13.6) 롯데첨단소재 (%qoq) (7.0) (33.6) 12.9 (40.7) (%yoy) (65.1) (24.5) (7.3) (58.7) (29.1) (23.2) 47.5 세전이익 (127) ,209 1, 지배순이익 (78) , 자료 : 유진투자증권추정 <42>

43 도표 33 롯데케미칼 3Q20 실적컨퍼런스콜주요내용과 Q&A Q. 지분법손익세부? A. 지분법손익 227 억원 ( 현대케미칼 85 억원, 정밀화학 73 억원등 ) Q. 대산공장기회손실과보험금환입규모, 시점? A. 정상가동대비 1,200 억원기회손실발생. 보험사와협의중, 1 천억원규모예상 Q. 친환경플라스틱사업매출액전망? A. ESG 이슈를가장우선적으로고려하고있으나향후 5 년간매출액전망은불가능 Q. 미국 MEG/ 중국 CTMEG 시황현황? A. 미국메이저 EG 주요업체들의설비들이노후화되어폐쇄예상. 중국 CTMEG 460 만톤중 2020~2021 년각각 250 만톤증설예정. CTMEG 평균가동률 60% 이하를유지중. 시황회복시가동률상승하며업황회복을제한할전망 Q. 미국 ECC 흑자전환시기는? A. 에탄 160 달러 / 톤, MEG 490 달러 / 톤수준 (OPM 5%). 허리케인로라와델타영향으로 50 일간셧다운했고 10 월 100 억원기회손실발생해흑자 는어려우나 2021 년부터는흑자전환전망 Q. 전기자동차배터리분리막용 PE 에대한자세한설명부탁 A. 글로벌 5개사가생산. 펠렛이아닌파우더형태의 HDPE 생산이필요하며롯데케미칼은연20 만톤생산능력을확보. 현재매출액 100 억원 (4 천톤판매 ) 에서향후매출액 2천억원목표. 수익성은기존 HDPE 대비 5배정도높음. 현재고객사는중국, 한국에집중되어있으며일본고객사는추가확보계획. 분리막은슬러리공법으로생산되고있으며파우더크기를제어할촉매기술, 생산경험이중요. 또한파우더를포장할수있는설비확보가필요 Q. 글로벌에틸렌시장증설규모전망? A. 21 년 1,180 만톤 ( 한국 20%, 미국 20%, 중국 60%), 22~23 년은미국시황이불안정해모티바, 포모사, 셰브론의프로젝트증설지연발생으로 구체적숫자집계어려움 Q. 롯데케미칼 2021 년정기보수일정전망? A. 상반기정기보수계획없음. 3 분기 LC 타이탄 LC1, 4 분기아로마틱울산과첨단소재내 PC 정기보수예정. 대산컴프레셔관련정기보수는향 후검토후발표예정 자료 : 롯데케미칼, 유진투자증권 <43>

44 롯데케미칼 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 20,799 20,043 19,739 20,545 22,117 매출액 16,073 15,123 12,629 15,138 15,461 유동자산 8,144 7,221 6,618 7,084 8,305 증가율 (%) 1.3 (5.9) (16.5) 현금성자산 4,703 3,803 2,587 2,816 3,948 매출원가 13,369 13,209 11,457 13,209 13,370 매출채권 1,536 1,512 1,807 1,918 1,959 매출총이익 2,704 1,915 1,171 1,929 2,091 재고자산 1,777 1,680 2,003 2,126 2,171 판매및일반관리비 비유동자산 12,655 12,822 13,120 13,462 13,812 기타영업손익 투자자산 2,963 3,589 4,005 4,167 4,337 영업이익 1,946 1, ,131 1,283 유형자산 8,036 7,505 7,621 7,879 8,135 증가율 (%) (33.6) (43.1) (65.6) 기타 1,656 1,728 1,494 1,415 1,340 EBITDA 2,631 1,839 1,156 1,862 2,032 부채총계 7,255 5,990 5,488 5,590 6,346 증가율 (%) (27.3) (30.1) (37.2) 유동부채 3,961 2,740 2,666 1,944 1,575 영업외손익 (31) 매입채무 1,103 1,214 1,216 1,291 1,319 이자수익 유동성이자부채 2,196 1,212 1, (44) 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 3,293 3,250 2,822 3,646 4,771 기타영업손익 (10) (35) (90) (100) (49) 비유동이자부채 2,650 2,440 2,230 3,030 4,130 세전순이익 2,209 1, ,188 1,382 기타 증가율 (%) (28.4) (43.5) (71.9) 자본총계 13,544 14,053 14,250 14,955 15,771 법인세비용 지배지분 12,735 13,204 13,356 14,061 14,876 당기순이익 1, ,073 자본금 증가율 (%) (28) (54) (63) 자본잉여금 지배주주지분 1, ,021 이익잉여금 11,785 12,158 12,180 12,885 13,700 증가율 (%) (29.6) (54.7) (63.2) 기타 (102) (6) 비지배지분 비지배지분 EPS( 원 ) 46,074 20,860 7,672 23,566 29,796 자본총계 13,544 14,053 14,250 14,955 15,771 증가율 (%) (29.6) (54.7) (63.2) 총차입금 4,846 3,651 3,385 3,385 4,085 수정EPS( 원 ) 46,074 20,860 7,672 23,566 29,796 순차입금 143 (152) 증가율 (%) (29.6) (54.7) (63.2) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 1,398 1, ,239 1,571 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, ,073 EPS 46,074 20,860 7,672 23,566 29,796 자산상각비 BPS 371, , , , ,017 기타비현금성손익 (241) (181) (195) (182) (192) DPS 10,500 6,700 3,000 6,000 8,000 운전자본증감 (526) 190 (539) (159) (58) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (135) (111) (41) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (258) 61 (308) (123) (45) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (328) 170 (114) EV/ EBITDA 기타 (62) (86) 배당수익율 투자현금 (1,726) 628 (185) (982) (1,011) PCR 단기투자자산감소 (75) (78) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 설비투자 (1,846) (892) (681) (908) (928) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (1) (142) (2) (2) (2) ROE 재무현금 (9) (1,943) (721) (103) 494 ROIC 차입금증가 480 (1,450) (452) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (411) (397) (230) (103) (206) 순차입금 / 자기자본 1.1 (1.1) 배당금지급 유동비율 현금증감 (355) 22 (617) 154 1,054 이자보상배율 기초현금 1,685 1,330 1, 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,330 1, ,942 총자산회전율 Gross Cash flow 2,749 1, ,397 1,629 매출채권회전율 Gross Investment 2, ,180 1, 재고자산회전율 Free Cash Flow 458 1,724 (324) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <44>

45 씨에스윈드 ( KS) 셀트리온 ( KS) <45>

46 씨에스윈드 ( KS) 바이든효과, 성장모멘텀확대 재생에너지 Alternative Energy 한병화 02) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (11/9) 150,000 원 130,500 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,447 KOSDAQ(pt) 851 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 143,000 / 16, 주일간 Beta 1.36 발행주식수 ( 천주 ) 17,286 평균거래량 (3M, 천주 ) 474 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 49,694 배당수익률 (20F, %) 1.4 외국인지분율 (%) 8.8 주요주주지분율 (%) 김성권외 23 인 52.4 국민연금공단 9.7 삼성액티브자산운용 5.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2019A 2020F 2021F 매출액 ( 십억원 ) ,104.0 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,846 3,530 4,710 증감률 (%) 흑전 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 미국시장정책효과로풍력설치량예상치기존대비최대 125% 증가판단바이든당선으로풍력등미국의재생에너지시장은기존예상을월등히상회하는성장이기대된다. 풍력부문은주요보조금인 PTC( 생산세액공제 ), ITC( 투자세액공제 ) 의만기연장과신규도입이예상된다. PTC 는오바마시절 5 년간연장되었지만, 그효과가 2021 년피크를기록한후낮아질것으로예상되어왔다. ITC 는해상풍력개발업체들이강하게요구해왔지만, 트럼프가행정부가반대해왔다. 두지원정책이내년회기때재도입될가능성이높고, 이경우미국의풍력설치량은 2022 년부터정책효과가나타난다. 미국설치량추정을기존대비 67%~125% 상향한다 ( 도표 1 번참조 ). 씨에스윈드의미국시장진출도탄력받을것씨에스윈드는미국에해상풍력타워공장을건설하기위해고객사들과논의중이다. 현재까지는설치목표량이가장많은뉴욕주 (9GW) 가가장유력한지역으로판단된다 ( 도표 5번참조 ). 미국북동부연안주들은약 28GW 의해상풍력설치목표를확정발표한상태이다. 바이든의당선으로해상풍력투자비용의 30% 를세액공제해주는 ITC 가도입될가능성이높아졌다. 개발업체들의예상수익률이높아져계획했던것보다더많은해상풍력단지건설이예상된다. 또한바이든정부는해상풍력개발에속도를높이기위해연방정부의인허가절차를신속하게진행하는행정명령을내릴수도있다. 예상상회한 3 분기, 단기실적보다큰그림을보는투자가필요동사의 3 분기매출과영업이익은각각 2,733 억원, 317 억원으로전년대비 47%, 73% 증가했다. 당사의영업이익기존추정치 (269 억원 ) 를 18% 상회한실적이다. 미국과유럽업황의호조로베트남과말레이시아법인의가동률증가에따른이익률상승이예상보다컸던것으로추정된다. 향후동사와같은모든그린산업관련주들을평가할때단기실적보다는중장기성장전망에더욱방점을두어야한다. 바이든의당선으로전세계가탄소배출순제로시대로진입하는것이확정되었기때문이다. 2019년말기준글로벌전력시장에서재생에너지비중은 14% 에불과하고, 이를 100% 로가져가겠다는것이전세계의목표이다. 씨에스윈드의목표주가를기존의 14 만원에서 15 만원으로상향한다. 목표주가기준 PER 은 31.8 배이다. 해외풍력비교업체들의 2021 년실적기준 PER 은 39.5 배이다. 동사는글로벌 1위풍력타워업체로탄소배출순제로시대의최대수혜주이다. 씨에스윈드가동종업체들대비지나치게할인받을이유는없다.

47 도표 34 바이든당선으로인한미국풍력설치량추정치상향조정 (GW) 20 변경전 변경후 F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : 유진투자증권 <47>

48 도표 35 씨에스윈드분기실적추정 ( 수정후 ) ( 십억원 ) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20A 4Q20F 2019A 2020F 2021F 매출액 ,104.0 증가율 118.7% 117.0% 27.7% 19.6% 3.4% 0.4% 46.8% 39.6% 59.2% 21.6% 13.6% 베트남법인 중국법인 영국법인 말레이시아법인 PT 대경인다 터키법인 / 기타 씨에스베어링 대만법인 매출원가 매출원가율 85.8% 87.8% 72.4% 95.9% 84.9% 83.7% 81.9% 85.5% 85.8% 84.0% 84.4% 판관비 (7.5) 판관비율 6.5% 6.9% 17.8% -3.8% 6.1% 6.2% 6.5% 6.3% 6.7% 6.3% 6.1% 영업이익 영업이익률 7.8% 5.3% 9.8% 7.9% 9.0% 10.1% 11.6% 8.1% 7.5% 9.7% 9.5% 영업외손익 세전이익 법인세 법인세율 11.4% 24.3% 17.8% -17.2% 21.3% 22.5% 26.4% 23.0% 13.0% 23.7% 21.8% 당기순이익 자료 : 유진투자증권 도표 36 돋씨에스윈드분기실적추정 ( 수정전 ) ( 십억원 ) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20A 4Q20F 2019A 2020F 2021F 매출액 ,104.0 증가율 118.7% 117.0% 27.7% 19.6% 3.4% 0.4% 57.9% 39.2% 59.2% 24.1% 11.3% 베트남법인 중국법인 영국법인 말레이시아법인 PT 대경인다 터키법인 / 기타 씨에스베어링 대만법인 매출원가 매출원가율 85.8% 87.8% 72.4% 95.9% 84.9% 83.7% 84.8% 86.2% 85.8% 85.0% 84.4% 판관비 (7.5) 판관비율 6.5% 6.9% 17.8% -3.8% 6.1% 6.2% 6.1% 6.4% 6.7% 6.2% 6.1% 영업이익 영업이익률 7.8% 5.3% 9.8% 7.9% 9.0% 10.1% 9.1% 7.4% 7.5% 8.9% 9.5% 영업외손익 세전이익 법인세 법인세율 11.4% 24.3% 17.8% -17.2% 21.3% 22.5% 20.0% 23.0% 13.0% 21.6% 21.8% 당기순이익 자료 : 유진투자증권 <48>

49 도표 37 씨에스윈드수주추이 ( 백만달러 ) 자료 : 씨에스윈드, 유진투자증권 월 도표 38 미국북동부해안주들의해상풍력목표 7.5GW(2035) 5.2GW(2028) 자료 : 언론보도 <49>

50 도표 39 글로벌풍력업체가치비교 씨에스윈드 평균 Vestas Wind Systems Siemens Gamesa ORSTED A/S 국가한국 DENMARK SPAIN DENMARK 종가 ( 원, 달러 ) 130, ,123.5 통화 KRW DKK EUR DKK 시가총액 ( 백만달러, 십억원 ) 2,256 38, , ,281.0 PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 백만달러, 십억원 ) 영업이익 ( 백만달러, 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만달러, 십억원 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 종가기준, 컨센서스기준. 씨에스윈드는당사추정치 FY18A FY19A FY20F FY21F FY18A FY19A FY20F FY21F FY18A , , ,967.9 FY19A , , ,555.7 FY20F , , ,550.7 FY21F 1, , , ,856.3 FY18A , ,664.2 FY19A , ,740.5 FY20F , ,604.4 FY21F , ,124.4 FY18A FY19A FY20F FY21F FY18A ,892.3 FY19A ,076.7 FY20F ,415.3 FY21F , ,497.6 FY18A FY19A FY20F FY21F FY18A FY19A FY20F FY21F <50>

51 씨에스윈드 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2019A 2020F 2021F 2022F 2023F ( 단위 : 십억원 ) 2019A 2020F 2021F 2022F 2023F 자산총계 , ,187.3 매출액 , , ,519.5 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 , ,290.6 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 흑전 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 흑전 유동부채 영업외손익 (20.3) (15.1) (4.1) (5.2) (5.8) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (0.3) (0.3) (0.3) (0.3) (0.3) 비유동부채 기타영업손익 (8.1) (4.2) 비유동이자부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 흑전 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 흑전 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 흑전 기타 (47.6) (40.5) (40.5) (40.5) (40.5) 비지배지분 2.8 (0.3) (2.6) (2.9) (3.6) 비지배지분 EPS( 원 ) 1,846 3,530 4,710 5,402 6,589 자본총계 증가율 (%) 흑전 총차입금 수정EPS( 원 ) 1,846 3,530 4,710 5,402 6,589 순차입금 증가율 (%) 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2019A 2020F 2021F 2022F 2023F 2019A 2020F 2021F 2022F 2023F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,846 3,530 4,710 5,402 6,589 자산상각비 BPS 19,726 23,250 27,560 32,562 38,750 기타비현금성손익 28.4 (43.9) DPS 운전자본증감 (15.3) (23.3) (40.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (9.4) (17.5) (27.0) (23.0) (40.0) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 29.1 (8.8) (24.0) (19.0) (25.0) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 (33.6) 43.0 (0.3) (0.3) (0.3) 배당수익율 투자현금 (65.5) (61.5) (57.9) (67.7) (80.0) PCR 단기투자자산감소 0.8 (14.0) (1.0) (1.1) (1.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 (0.3) (0.4) (0.4) (0.4) 영업이익율 설비투자 (87.7) (45.9) (58.0) (67.7) (79.8) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (0.7) ROE 재무현금 (6.9) (6.9) (6.9) ROIC 차입금증가 안정성 ( 배,%) 자본증가 (6.2) 0.1 (6.9) (6.9) (6.9) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 <51>

52 셀트리온 ( KS) 안정적인실적에코로나치료제기대감까지 BIO Bio 한병화 02) 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/9) 360,000 원 282,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,447 KOSDAQ(pt) 851 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 십억원 ) 38, 주최고 / 최저 ( 원 ) 339,500 / 138, 주일간 Beta 0.91 발행주식수 ( 천주 ) 134,994 평균거래량 (3M, 천주 ) 926 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 262,397 배당수익률 (20F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 20.5 주요주주지분율 (%) 셀트리온홀딩스외 67 인 22.8 국민연금공단 9.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 분기, 예상상회한실적셀트리온 3 분기매출액과영업이익은각각 5,488 억원, 2,453 억원으로전년대비 90%, 138% 증가하며컨센서스및당사의추정치 ( 매출액 4,515 억원, 영업이익 1,901 억원 ) 를상회했다. 코로나치료제생산을감안해서램시마SC와램시마의생산을계획보다앞당겼고, 1 공장증설에따른생산성상승효과로호실적을기록한것으로파악된다. 코로나치료제개발에대한기대감주가에점진적으로반영예상동사는코로나항체치료제 (CT-P59) 의 1 상결과를발표했는데, 위약군대비회복시간이 44% 단축되었다. 현재글로벌임상 2,3 상을진행하고있으며, 연말까지중간결과를확보할예정이다. 중간결과가좋다면연내에국내에서긴급승인도가능할것으로보인다. 내년중으로는글로벌승인신청을목표로하고있다. 글로벌코로나항체치료제약물중일라이릴리와리제네론이셀트리온에비해다소개발속도가빠르지만유의미한정도는아닌것으로판단된다. 셀트리온은코로나치료제개발후국내에는저가공급할예정이지만, 해외에는경쟁업체들과유사한가격으로공급할것으로판단된다. 개발에만성공한다면셀트리온의실적추정치가완전히달라질수있다. 목표주가 36 만원유지램시마 SC 가코로나로인한약가등재위원회의지연으로유럽침투가예상보다약하지만, 이는시간문제일뿐이라고판단된다. 지난 2 분기스텔라라에이어골다공증치료제인프롤리아바이오시밀러에대해서도글로벌임상을시작했다. 동사의바이오시밀러사업은예정된수순으로진행되고있다. 바이든정부의등장으로오바마헬스케어확대에따른미국의바이오시밀러지원정책강화가예상된다. 1위업체인동사에게긍정적일것이다. 코로나치료제에대한기대감도주가에반영되어있지않다. 동사에대한목표주가 36 만원을유지한다. Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 , , , 영업이익 , 세전이익 , 순이익 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 6,147 5, , , ,214 4, , BPS( 원 ) 24,219 23, , , ,744 25, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 셀트리온, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

2007

2007 Eugene Research 기업분석 2019. 04. 30 삼성엔지니어링 (028050.KS) 좋은실적과곧나올해외수주 기계 / 조선 / 건설, 부동산이상우 Tel. 02)368-6874 / tinycare@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향

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2007

2007 Eugene Research 기업분석 2019. 05. 16 LIG 넥스원 (079550.KS) 수출이가져온실적상향 기계 / 조선 / 건설, 부동산이상우 Tel. 02)368-6874 / tinycare@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 상향 ) 목표주가 (12M, 상향 )

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2007

2007 Eugene Research 기업분석 2018. 08.16 한국콜마 (161890.KS) 2Q18 Review: 일회성비용에기대치하회 화장품 / 소비재담당이선화 Tel. 02)368-6152 / leesunhwa@eugenefn.com 화장품 / 소비재 RA 정소라 Tel. 02)368-6157 / soraj@eugenefn.com 시장 Consensus 대비

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