화장품업 궁극적해피엔딩을향해 투자의견비중확대 (Overweight) 제시하며화장품업종커버리지개시 커버리지 5 개사합산 2019 년매출액은 +9% YoY, 영업이익은 +16% YoY 예상. ODM/OEM 사인한국콜마, 코스맥스의각각 2019 년영업이익은 +77%, +42

Transcription

1 화장품업 궁극적해피엔딩을향해 투자의견비중확대 (Overweight) 제시하며화장품업종커버리지개시 커버리지 5 개사합산 219 년매출액은 +9% YoY, 영업이익은 +16% YoY 예상. ODM/OEM 사인한국콜마, 코스맥스의각각 219 년영업이익은 +77%, +42% YoY 으로화장품섹터실적성장을견인할전망 성장률둔화에대한우려에도연초이후중국, 홍콩향화장품수출금액과면세점동향은긍정적. 수출실적은매월사상최대치를갱신중이며면세점내 / 외국인합산인당구매액은 219 년 2 월사상처음으로 4 달러를초과한 415 달러기록 우려보다가능성에무게를두어야할때 한유정 yj.han@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 신규 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 LG 생활건강 Buy 1,7, 원 아모레퍼시픽 Buy 27, 원 한국콜마 Buy 11, 원 코스맥스 Buy 19, 원 애경산업 Buy 66, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 화장품산업 ( 좌 ) 11 Relative to KOSPI( 우 ) Multiple Expansion 을위한전제조건 3 가지 1) 체질개선 : 내수경쟁심화, 글로벌시장점유율하락으로부진한실적이반복되었던일본대표화장품기업 Shiseido, Kao 가각각 214 년 VISION 22, 216 년 Mid-Term Plan K2 을발표하며강도높은브랜드포트폴리오구조조정과동시에투자확대진행중. 체질개선에대한효과가 218 년부터빛을발하고있으며특히 Shiseido 의경우 22 년실적목표치를 218 년조기달성. 한국주요브랜드사역시 216 년이전까지고속성장으로파편화된제품, 브랜드에대한재편및핵심브랜드에대한투자확대로턴어라운드잠재력보유 2) 수출 / 면세회복 : 중국의인당소득수준과연간중국인출국자수간의상관관계는.99. 중국의인당소득수준증가가중국인출국자수증가로이어졌고한국화장품실적성장으로이어져옴. 전년낮은기저대비인바운드회복기대감이유효한상황에서수출, 면세금액은사상최대실적기록중 3) 시장재편 : 219~223 년향후 5 년간화장품제조판매기업당연생산금액의연평균성장률은 5.% 로 217 년을저점으로증가추세에진입할전망. 뿐만아니라선진화장품시장이이미그래왔듯적극적 M&A 를통해기존기업은경쟁력강화가예상되고활발한 M&A 로업종전반훈풍기대 Top picks: 한국콜마, 코스맥스 - [ 한국콜마 ] 219 년영업이익 +77% yoy 전망. 해외연결법인매출성장및 CJ 헬스케어인수효과로 219 년기준별도화장품매출액비중은 46.3% 에불과. CKM 으로반영될 CJ 헬스케어의경우전사수익성을상회해외형, 수익성모두긍정적 - [ 코스맥스 ] 219 년영업이익 +42% yoy 전망. 216 년이후해외연결법인합산영업이익비중이별도영업이익을추월. 미국뉴월드정상화, 광저우공장증설분안정화등에따라 22 년이후이익추정치상향가능성존재 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 13,563 15,343 16,712 18,231 19,751 영업이익 1,678 1,743 2,14 2,253 2,53 세전순이익 1,565 1,58 1,91 2,163 2,42 총당기순이익 1,118 1,146 1,392 1,576 1,75 지배지분순이익 1,15 1,151 1,381 1,565 1,739 EPS 34,52 35,43 41,73 47,257 52,512 PER BPS 243, ,475 34, , ,89 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 생활건강, 아모레퍼시픽, 애경산업, 코스맥스, 한국콜마합산, 대신증권 Research&Strategy 본부 산업분석

2 Contents Summary 3 Ⅰ. Valuation 4 Ⅱ. The point is 5 Ⅲ. Market overview (1) 28 Ⅳ. Market overview (2) 3 Ⅴ. Peer 비교 36 Ⅵ. 기업분석 LG생활건강 (519) 42 아모레퍼시픽 (943) 48 한국콜마 (437) 54 코스맥스 (731) 59 애경산업 (27156) 64 2

3 F 219F 22F 221F 222F 223F SHISEIDO Cle de Peau Beaute NARS IPSA LAURA MERCIER ELIXIR ANESSA Dolce&Gabbana Summary Shiseido 주요 8 대브랜드매출고성장 Shiseido 중장기목표실적조기달성으로상향조정 ( 십억엔 ) 매출액영업이익 ( 단위 : 십억엔 ) Initial Plan (214/12/17) New Three-Year Plan Basic Objectives (218/3/5) Revised Targets (219/2/8) 자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 Shiseido PER 밴드상단돌파 면세점인당구매액사상처음으로 4 달러돌파 (JPY) 1, ( 달러 ) 인당구매액 ( 좌 ) 5 yoy( 우 ) 8 8, 5. x 42. x 4 6 6, 34. x 3 4 4, 26. x 18. x 2 2 2, 주 : 212 년생산및연구개발시설개편에따른구조조정으로무형자산손상차손반영으로 147 억엔순손실기록자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 면세점협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 한국의전체기초 / 색조화장품월별수출반등조짐 국내화장품시장파편화도일단락될전망 기초화장품수출월별 yoy 14 색조화장품수출월별 yoy ( 백만원 ) 업체당생산금액 ( 좌 ) 4,5 yoy ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년이후수치는대신증권추정치자료 : 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 화장품업 Ⅰ. Valuation 업종투자의견비중확대 (Overweight), 최선호주는한국콜마, 코스맥스제시 이익모멘텀두드러질한국콜마, 코스맥스최선호주제시 신규커버리지개시 5개사에대한 Valuation 은 PER Valuation 을적용하였으며기업별로글로벌화장품기업 (L oreal, Estee Lauder, Shiseido, Kose, Kao) 평균인 29.5배에할증, 할인적용하였다. 이익모멘텀두드러질한국콜마, 코스맥스최선호주제시한다. 아모레퍼시픽의경우단기실적반등가능성은낮지만우려는주가에기반영되어있다고판단, 브랜드재편효과가시화시추세적반등가능성이높다. 표 1. Coverage Valuation Table ( 단위 : 원, 십억원 ) LG 생활건강 아모레퍼시픽 한국콜마 코스맥스 애경산업 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,7, 27, 11, 19, 66, 주가 1,434, 227, 77, 143,5 48,95 상승여력 시가총액 ( 십억원 ) 22,396 13,27 1,723 1,442 1,287 매출액 ( 십억원 ) 18A 6,748 5,278 1,358 1, F 7,127 5,673 1,688 1, F 7,52 6,189 2,19 1, 매출액증가율 (yoy) 18A F F 영업이익 ( 십억원 ) 18A 1, F 1, F 1, 영업이익증가율 (yoy) 18A F F PER ( 배 ) 18A F F PBR ( 배 ) 18A F F EV/EBITDA ( 배 ) 18A F F ROE 18A F F ROA 18A F F EPS ( 원 ) 18A F F 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 USA Finland United Kingdom Australia Hong Kong, China Sweden Japan Switzerland South Korea Norway France USA Australia Hong Kong, China Sweden Japan South Korea Taiwan Norway Singapore Ⅱ. The point is 고 PER 이아깝지않았던그때 두드러졌던한국화장품성장세 28년 7.6만원에불과했던한국의기초화장품인당지출금액은 217년 13.4만원으까지증가했다. 28~217 년국가별기초화장품인당지출금액의연평균성장률은한국 (6.4%), 홍콩 / 중국 (6.1%), 싱가포르 (3.8%) 순으로한국이가장높은성장률을시현하였다. 색조화장품역시 28 년 2.3 만원에불과했던인당지출금액은 217 년 4.7 만원까지 증가하였다. 28~217 년국가별색조화장품인당지출금액의연평균성장률은한국 (8.5%), 홍콩 / 중국 (5.7%), 핀란드 (4.6%) 순으로기초화장품추세와유사하였다. 그림 1. 국가별기초화장품인당지출금액 그림 2. 8~ 17 기초화장품인당지출금액 CAGR 기초화장품인당지출금액 ( 만원 ) 기초화장품인당지출금액연평균성장률 Singapore Norway Taiwan South Korea Japan Sweden Hong Kong, China % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 6.4% 6.1% 3.8% 2.8% 3.1% 3.2% 1.8% 1.5% 1.1%.2% Australia 8.6 USA 6.4 France 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. 국가별색조화장품인당지출금액 그림 4. 8~ 17 색조화장품인당지출금액 CAGR 색조화장품인당지출금액 ( 만원 ) 색조화장품인당지출금액연평균성장률 Norway 6.4 1% 8.5% South Korea Switzerland Japan Sweden Hong Kong, China % 6% 4% 2% % -2% 5.7% 4.3% 4.6% 3.9% 3.8% 2.1%.4%.% 3.4% Australia 6.4 United Kingdom 4.2 Finland 5.3 USA 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 화장품업 그땐그랬지 국내주요화장품 5개사 ( 아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마, 애경산업 ) 의합산매출액성장률, 영업이익성장률은 215년각각 +19%, +37% yoy, 216년각각 +18%, +2% yoy에달했다. 이에 214년을시작으로화장품업종랠리가이어졌다. 애경산업은상장이전이었던 216년 7월아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마등주요브랜드, ODM 화장품기업 4개사합산시가총액은 45조원을초과하였다. 아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마의과거 12M Fwd PER 최고치는각각 46.4배, 34.6배, 55.4배, 46.9배에달했다. 214년, 215년화장품섹터수익률은코스피대비각각 18.1%p, 66.4%p 상회하였다. 219, 22년주요 5개사합산매출액성장률이 +8.9%, +9.1% yoy, 영업이익 +15.6%, +11.9% yoy인점을감안시현재화장품업종 12M Fwd PER 28.4배가매력적인 Valuation 은아니라고판단한다. 하지만이미둔화된성장률이익숙한현재눈높이에서추가 Multiple 확장이가능한 3가지전제조건의가능성을열어둘수있다. 그림 5. 주요화장품 5 개사합산시가총액추이 그림 6. 주요화장품 5 개사 12M Fwd PER 추이 ( 십억원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 배 ) LG 생활건강아모레퍼시픽한국콜마코스맥스애경산업 자료 : Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 화장품연간수익률추이 12 코스피 화장품섹터 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 18 년 19 년 자료 : Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 추가 Expansion 을위한전제조건 (1) 조건 1. 체질개선 턴어라운드의본보기가되는 2 개해외기업분석을통해한국화장품기업의가능성을 점쳐볼수있다. 일본대표화장품기업인 Shiseido 와 Kao의경우브랜드노후화와시장경쟁심화로 28년이후아시아를중심으로전체글로벌기초화장품, 색조화장품시장점유율이우하향추세를보였다. 28년각각 4.5%, 3.2% 에달했던 Shiseido와 Kao의글로벌기초화장품시장점유율은 217년각각 3.9%, 2.3% 로하락하였으며, 28년 6.2%, 3.1% 에달했던글로벌색조화장품시장점유율은 217년 4.6%, 2.% 로하락하였다. 그림 8. 글로벌 Shiseido, Kao 기초화장품시장점유율 그림 9. 글로벌 Shiseido, Kao 색조화장품시장점유율 Shiseido Kao Shiseido Kao 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 아시아 Shiseido, Kao 기초화장품시장점유율 그림 11. 아시아 Shiseido, Kao 색조화장품시장점유율 Shiseido Kao Shiseido Kao 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 화장품업 이에일본내수침체극복, 글로벌화장품시장내점유율회복그리고수익성개선을위해 Shiseido 는 214년에 VISION 22 을, Kao는 216년에 Mid-Term Plan K2 을발표하여브랜드포트폴리오재편에따른주력브랜드육성, 점유율회복및수익성개선이가시화되고있다. 한국화장품브랜드사역시 216년이전까지이어진화장품산업고성장으로제품, 브랜드가크게파편화되어왔다. 217년위기를계기로국내외전역에대한구조조정및투자확대가예상되어향후포트폴리오재편및핵심브랜드에대한투자확대로턴어라운드잠재력을충분히보여줄수있을것으로판단한다. 그림 12. Shiseido PER 밴드 그림 13. Shiseido PBR 밴드 (JPY) 1, (JPY) 1, 5. x 8, 42. x 8, 6.3 x 6, 34. x 6, 5.1 x 4, 26. x 18. x 4, 3.9 x 2.6 x 2, 2, 1.4 x 주 : 212 년생산및연구개발시설개편에따른구조조정으로무형자산손상차손반영으로 147 억엔순손실기록자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 14. Kao PER 밴드 그림 15. Kao PBR 밴드 (JPY) 12, (JPY) 12, 1, 3. x 1, 5. x 8, 6, 4, 26.2 x 22.5 x 18.7 x 15. x 8, 6, 4, 4.3 x 3.5 x 2.8 x 2. x 2, 2, 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 8

9 턴어라운드의정석 : 1 Shiseido Shiseido 의경우 214 년 12 월 VISION 22 을발표하며 1) 브랜드포트폴리오선택과 집중, 2) Cross boarder Marketing( 세계화 ) 등을통해 22 년매출액 1, 십억엔, 영업 이익 십억엔을목표한바있다. 1) Shiseido 는가장먼저 Prestige 포트폴리오재정비를최우선순위에두었다. 판매가부진한제품, 브랜드는과감히접으면서기존 1개에달했던생산공장도 214년이전까지 3개로통폐합하는반면마케팅, 연구개발등 Shiseido 가계획하는모든투자는 Core Brand에집중시켰다. Core Brand는 Shiseido 가 Prestige 포트폴리오재정비의개념으로선정한주력브랜드군으로기초화장품에서는 Shiseido, Cle de Peau Beaute, IPSA, 색조화장품에서는 NARS, LAURA MERCIER, Bear Minerals, 아시아 Personal Care 시장에서는 ELIXIR, ANESSA, SENKA 가있다. Shiseido 는 Core Brand에한해마케팅, 연구개발, 오프라인매장등모든투자를확대할전망이다. 218년부터 22년까지 3년에걸쳐마케팅비용에만 1,억엔을투자할계획이며, 218년까지연구개발인력을 1,5명까지충원완료하였고, 경쟁사와달리오프라인매장을확대하며소비자와의접점역시확대하는추세이다. 그결과 218년기준 Shiseido, Cle de Peau Beaute 브랜드연매출액이 1,억엔을초과하게되어 218년기준 1천억엔초과 Prestige 브랜드를 2개나보유하게되었다. Shiseido 의일본화장품매출액성장률이 217, 218년각각 +1.8%, +11.3% yoy을기록하게됨과동시에일본화장품영업이익률또한 216년 14.8% 에서 217년 19.3%, 218년 2.1% 로괄목할만한성장을이뤄냈다. 그림 16. Shiseido 비용구조 매출원가 23.% 21.2% 21.% 마켓팅투자 연구개발인건비그외판관비영업이익 24.4% 25.9% 26.8% 5.4% 5.8% 6.% 23.8% 22.3% 21.4% 15.4% 14.9% 14.6% 8.% 9.9% 1.2% F 자료 : Shiseido, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 9

10 SHISEIDO Cle de Peau Beaute NARS IPSA LAURA MERCIER ELIXIR ANESSA Dolce&Gabbana 화장품업 그림 17. Shiseido 일본내수매출액추이 ( 십억엔 ) 일본내수매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 주 : 216 년부터결산월변경자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 18. Shiseido 주요브랜드별매출액 ( 십억엔 ) 자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 1

11 2) Shiseido 는 Cross boarder Marketing 이라는세계화전략을통해 212~218 년해외매출액의연평균성장률은 12.1% 이라는성장의역사를새로썼다. 동일기간기준일본내수매출액의연평균성장률 4.5% 를큰폭으로상회한수준이며 212년 44.3% 에불과했던해외매출액은 218년 55.7% 까지확대되었다. Cross boarder Marketing 은일본내수에만한정하지않고중국을필두로주요아시아지역내에서도일본내수에서와동일한 Core Brand로선택과집중전략을구사하겠다는의도이다. 219년 4월셋팅한일본요코하마 Shiseido Global Innovation Center (S/PARK) 역시 Shiseido 의국내외전역을진두지휘할핵심 R&D 센터로육성시킬계획이다. 브랜드포트폴리오전략외에는국가별로약간의차이가있다. 중국에서는오프라인접점확대와 T-mall, JD 등온라인판매비중확대를목표로하고있다. 특히 Prestige 제품온라인판매확대가중국지역의외형성장과수익성개선을주도할전망이다. 실제로 214년이전까지 Shiseido 중국온라인매출액내 Prestige 제품비중은 2% 를하회하였으나 218년기준온라인매출액내 Prestige 제품비중이 5% 를초과하며큰폭의성장세를시현했다. Prestige 제품의온라인판매확대로 216년 29.% 에불과했던중국매출액내 Prestige 매출액비중은 218년 43.8% 으로, 판매금액은 216년 342억엔에서 218년 836억엔으로증가되었다. Prestige 매출확대로중국지역의영업이익률역시 216년 3.1% 에서 218년 12.8% 로크게개선되었다. 미국에서는 Core brand인 Bear Minerals 의 23 소비층확대를통한브랜드이미지제고가예상된다. 최근에는고객스킨컬러에커스터마이징한파운데이션인 Bear Minerals Mde-2-fit 을런칭하여젊은층에대한접점을늘리는중이다. 그림 19. Shiseido 일본외해외매출액추이 ( 십억엔 ) 일본외해외매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 주 : 216 년부터결산월변경자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 화장품업 그림 2. Shiseido 지역별매출액비중추이 % 9% 일본매출액 일본외해외매출액 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 56% 55% 44% 45% 5% 47% 48% 45% 45% 5% 53% 52% 55% 55% % 주 : 216 년부터결산월변경자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 21. Shiseido 해외지역별매출액비중추이 % 중국중국외아시아, 오세아니아미국미국외아메리카유럽 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 28% 29% 3% 29% 28% 29% 29% 36% 14% 13% 14% 14% 13% 16% 17% 19% 3% 3% 31% 31% 32% 34% 3% 23% 27% 26% 26% 27% 28% 29% 25% 19% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 주 1: 216 년부터결산월변경, 주 2: 218 년미국매출부진은 Bearminerals 오프라인점포폐점등브랜드개혁에따른일시적부진자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 22. Shiseido 중국 Prestige 비중및중국영업이익률추이 중국 Prestige 비중 ( 좌 ) 중국영업이익률 ( 우 ) 주 : 216 년부터결산월변경자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 12

13 F 2F F 2F Shiseido 는 VISION22 발표이후가파른실적회복으로 218년매출액 1,95십억엔, 영업이익 18십억엔을기록하여 22년목표치를조기달성하였다. 3개로줄인생산기지는현재 CAPA 부족으로외주생산을일시적으로확대해대응하는단계이며 219년, 22년, 221년순차적으로매년 1개공장씩증설이완료될예정이다. 이에 219년 2월, Shiseido 는 22년목표매출액을 1,29십억엔, 영업이익을 15십억엔으로상향하였다. 이에 Shiseido 주가역시밴드상단을새로써내려가고있다. 그림 23. Shiseido 매출액추이 그림 24. Shiseido 영업이익추이 ( 십억엔 ) 1,4 1,2 1, 매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) ( 십억엔 ) 영업이익 ( 좌 ) yoy( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 25. Shiseido VISION 22 매출액 영업이익 ( 단위 : 십억엔 ) Initial Plan (214/12/17) 자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 New Three-Year Plan Basic Objectives (218/3/5) Revised Targets (219/2/8) 13

14 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 화장품업 그림 26. Shiseido 생산거점확대 Nasu (starting 219 end) Cosmetics Skincare New Osaka (starting 22 end) Prestige Skincare Osaka Makeup (esp. Foundation) Kuki Sunscreen / Personal Care Kyushu Fukuoka (starting 221 end) Cosmetic Skincare Kakegawa Makeup 자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 27. Shiseido CAPEX 계획 ( 십억엔 ) Capex 계획 F 22F 생산 : 17십억엔 R&D: 4십억엔오프라인채널 : 6십억엔 Global IT: 6십억엔기타 : 7십억엔 Total(218-22): 4십억엔 자료 : Shiseido, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 28. 일본의중국, 홍콩향화장품월별수출추이 그림 29. 일본의중국, 홍콩향화장품월별수출 yoy 추이 ( 백만엔 ) 3, 12% yoy 25, 219 년 % 2, 15, 1, 5, 218년 217년 216년 215년 8% 6% 4% 2% % 자료 : kita, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : kita, 대신증권 Research&Strategy 본부 14

15 표 2. Shiseido(4911-JT) 지역별실적추이 ( 단위 : 십억엔 ) FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 216 FY 217 FY 218 결산월 3/31/212 3/31/213 3/31/214 3/31/215 12/31/216 12/31/217 12/31/218 매출액 ,5.1 1,94.8 일본 아시아 & 오세아니아 중국 중국외 아메리카 미국 미국외 유럽 YoY 일본 아시아 & 오세아니아 중국 중국외 아메리카 미국 미국외 유럽 매출액비중 일본 아시아 & 오세아니아 중국 중국외 아메리카 미국 미국외 유럽 매출총이익 YoY 총이익률 영업이익 YoY 영업이익률 주 : 218 년미국매출부진은 Bearminerals 오프라인점포폐점등브랜드개혁에따른일시적부진자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 15

16 화장품업 표 3. Shiseido(4911-JT) 사업별실적추이 (1) ( 단위 : 십억엔 ) FY 216 FY 217 FY 218 매출액 ,5.1 1,94.8 일본사업 Cosmetics Prestige & Cosmetic Specialty Stores Personal Care Others 중국사업 Prestige Cosmetics Personal Care Others 아메리카사업 EMEA 사업 면세점사업 (travel retail Business) 아시아사업 기타사업 전문사업 (Professional Business) YoY 일본사업 Cosmetics Prestige & Cosmetic Specialty Stores Personal Care Others 중국사업 Prestige Cosmetics Personal Care Others 아메리카사업 EMEA 사업 면세점사업 (travel retail Business) 아시아사업 기타사업 전문사업 (Professional Business) 매출액비중 일본사업 Cosmetics Prestige & Cosmetic Specialty Stores Personal Care Others 중국사업 Prestige Cosmetics Personal Care Others.7 1. 아메리카사업 EMEA 사업 면세점사업 (travel retail Business) 아시아사업 기타사업 전문사업 (Professional Business) 주 : 216 년부터세부구분변경, 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 16

17 표 4. Shiseido(4911-JT) 사업별실적추이 (2) ( 단위 : 십억엔 ) FY 216 FY 217 FY 218 영업이익 일본사업 중국사업 아메리카사업 EMEA 사업 면세점사업 (travel retail Business) 아시아사업 기타사업 전문사업 (Professional Business) Adjustments Reconciliation... YoY 일본사업 중국사업 아메리카사업적지적지 EMEA 사업적지적지 면세점사업 (travel retail Business) 아시아사업 기타사업적지적지 전문사업 (Professional Business) 영업이익률 일본사업 중국사업 아메리카사업 EMEA 사업 면세점사업 (travel retail Business) 아시아사업 기타사업 전문사업 (Professional Business) 주 : 216 년부터세부구분변경자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 17

18 화장품업 턴어라운드의정석 : 2 Kao Kao 역시 216년마찬가지로 New Global Portfolio 를발표하였다. New Global Portfolio 는글로벌주력인 G11과내수주력인 R8로구분된다. 매출액비중으로는 G11이 5%, R8이 25% 를차지하고있다. 해당포트폴리오내저가브랜드는안정적으로유지, 중가브랜드는비효율적인 SKU 정리할계획이다. 또한 Skin&Hair Care 사업을영위하던미국, 유럽해외법인인력을 218년크게감원하면서연 15억엔이상의비용감소효과가 219년두드러질전망이다. 저가, 중가브랜드그리고해외법인으로분산되었던자원들을고가브랜드육성및경쟁력강화에집중할계획이다. 단기적으로는 Beauty Care의수익성개선이전사수익성개선을견인할전망이다. 그림 3. Kao Beauty Care New Global Portfolio 자료 : Kao, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 31. Kao 연결영업이익률및 Beauty Care 실적추이 ( 십억엔 ) Beauty Care 매출액 ( 좌 ) 64 Kao 영업이익률 ( 우 ) Beauty Care 영업이익률 ( 우 ) % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Kao, 대신증권 Research&Strategy 본부 18

19 표 5. Kao Corp(4452 JT) 품목별실적추이 ( 단위 : 십억엔 ) FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 216 FY 217 FY 218 결산월 3/31/212 12/31/213 12/31/214 12/31/215 12/31/216 12/31/217 12/31/218 매출액 1, , ,41.7 1, , , ,58. Consumer Products 1,5.3 1,91.9 1, , , ,216. 1,232.9 Fabric & Homecare Beauty Care Human Healthcare Chemical YOY Consumer Products Fabric & Homecare Beauty Care Human Healthcare Chemical 매출액비중 Consumer Products Fabric & Homecare Beauty Care Human Healthcare Chemical 매출총이익 YoY 총이익률 영업이익 Consumer Products Fabric & Homecare Beauty Care Human Healthcare Chemical Adjustments YOY Consumer Products Fabric & Homecare Beauty Care Human Healthcare Chemical 영업이익률 Consumer Products Fabric & Homecare Beauty Care Human Healthcare Chemical 주 : 213 년부터결산월변경자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 19

20 화장품업 추가 Expansion 을위한전제조건 (2) 조건 2. 수출 / 면세회복 중국인당 GNI( 국민총소득 ) 는 29 년 3,838 달러에서 218 년 9,633 달러로연평균 1.8% 로최근 1 년간가파르게증가해왔다. 중국의인당소득수준이증가되면서연간 중국인출국자수도함께증가해왔다. 중국인출국자수역시 29 년 4.8 천만명에서 218년 16.2천만명으로연평균 14.6% 의성장률을기록하였다. 중국의인당소득수준과연간중국인출국자수간의상관관계는.99에달한다. 217년사드이슈가발발하기이전인 216년까지만하더라도방한중국인입국자수는 87만명, 중국인출국자수중방한중국인입국자비중은 6.% 로방일중국인입국자수 637만명, 중국인출국자수중방일중국인입국자비중은 4.7% 를앞질렀다. 하지만 217년을기점으로방한중국인입국자수는 417만명, 중국인출국자수중방한중국인입국자비중은 2.9% 로방일중국인입국자수 736만명, 중국인출국자수중방일중국인입국자비중은 5.2% 로크게밀리기시작하였다. 그림 32. 중국인당 GNI 추이 그림 33. 중국인출국자수추이 ( 달러 ) ( 백만명 ) 12, 중국인당 GNI 18 중국인출국자수 1, , 12 6, 8 4, 6 2, 자료 : 한국은행, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 중국문화관광부, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 34. 중국인당 GNI 와중국인출국자수 yoy 추이비교 25 2 중국인당 GNI yoy 중국인출국자수 yoy 자료 : 한국은행, 중국문화관광부, 대신증권 Research&Strategy 본부 2

21 피혁제품 신발류 의류 향수화장품 보석 / 악세서리 인삼한약재 김치 식료품 주류 담배 전통공예품 그림 35. 방한외국인주요쇼핑품목 8년 9년 7 1년 6 11년 5 12년 13년 4 14년 3 15년 16년 2 17년 1 주 : 중복응답가능자료 : 한국관광공사, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 36. 방한중국인입국자수추이 ( 천명 ) 방한중국인입국자수 ( 좌 ) 9, yoy( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 한국관광공사, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 37. 방일중국인입국자수추이 ( 천명 ) 방일중국인입국자수 ( 좌 ) 9, yoy( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 한국관광공사, 대신증권 Research&Strategy 본부 21

22 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 화장품업 표 6. 중국상위 15 개여행국가순위 국가 홍콩 마카오 태국 일본 베트남 한국 싱가포르 말레이시아 미국 대만 이탈리아 프랑스 인도네시아 독일 호주 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 수출도면세도사상최대치갱신중 그럼에도고무적인점은중국인바운드증가세둔화에대한우려는주가에기반영되어 있고오히려연초이후중국, 홍콩향화장품수출금액과면세점동향은우려대비호실 적이이어지고있다는점이다. 219년 1~3월전체국가로의기초화장품수출금액은 +12%, +32%, +9% yoy, 색조화장품수출금액은 +22%, +43%, +44% yoy로색조화장품주도의수출고성장이이어지고있다. 219년 1~3월면세데이터역시내국인, 외국인합산구매금액은 +11%, +31%, 23% yoy을기록하였다. 특히인당구매액은 +1%, +24%, +22% yoy 고성장이이어지고있어 219년 2월사상처음으로인당구매액이 4달러를초과한 415달러를기록하였다. 연초부터이어진수출, 면세훈풍에우려보단기대를해야할시점이다. 그림 38. 한국의전체기초화장품월별수출추이 그림 39. 한국의전체기초화장품월별수출 yoy 추이 ( 백만불 ) 기초화장품수출월별 yoy 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 22

23 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 그림 4. 한국의전체색조화장품월별수출추이 그림 41. 한국의전체색조화장품월별수출 yoy 추이 ( 백만불 ) 색조화장품수출월별 yoy 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 42. 한국의중국, 홍콩향기초화장품월별수출추이 그림 43. 한국의중국, 홍콩향기초화장품월별수출 yoy ( 백만불 ) 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 25 yoy 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 44. 한국의중국, 홍콩향색조화장품월별수출추이 그림 45. 한국의중국, 홍콩향색조화장품월별수출 yoy ( 백만불 ) yoy 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 23

24 화장품업 그림 46. 내외국인합산면세점전체구매액추이 그림 47. 내외국인합산면세점인당구매액추이 ( 백만불 ) 전체구매액 ( 좌 ) 2, yoy( 우 ) 12 ( 달러 ) 인당구매액 ( 좌 ) 5 yoy( 우 ) 8 1,8 1,5 1, 자료 : 면세점협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 면세점협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 추가 Expansion 을위한전제조건 (3) 조건 3. 시장재편 고성장을거듭해온한국화장품산업에서의시장파편화정도는일단락될전망이다. 대한화장품협회와식약처의집계에따르면 217년화장품생산금액은 13.5조원으로통계가집계되기시작한 212년 7.1조원대비 1.9배증가하였다. 212~217 년연평균성장률은 13.7% 에달했다. 반면화장품제조업체수는 217년 5,829개로 212년 1,81 개대비 3.2배증가하였으며, 212~217 년연평균성장률은 26.4% 로추산된다. 단순계산으로화장품제조기업당연생산금액은 212년 394만원에서 217년 232만원으로반토막이난셈이다. 즉, 시장규모성장대비시장진입자가빠르게증가되면서시장성장의수혜가파편화되어왔다. 219~223 년향후 5년간화장품제조판매업체수의연평균성장률은 2.%, 화장품제조판매금액의연평균성장률은 15.2%, 화장품제조품목수의연평균성장률은 7.2% 로추정한다. 이에기업당연생산금액의연평균성장률은 5.% 로 217년을저점으로증가추세에진입할전망이다. 산업성장에따라우후죽순생겨난화장품제조판매기업은 217년을계기로시장재편가능성이높다고판단한다. 뿐만아니라선진화장품시장이이미그래왔듯적극적 M&A를통해기존기업은경쟁력강화가예상되고활발한 M&A로업종전반훈풍을기대해볼수있다. 과거 Estee Lauder는 11개브랜드를인수하였고 ( 언론공개에한함 ), Loreal은 12개브랜드를, Shiseido 는 9개브랜드를인수해왔다. 기존글로벌화장품기업들은제품포트폴리오상취약점을보완을하기위해혹은해외진출의수단으로적극적으로 M&A를활용해왔다. 한국화장품시장역시과거대비화장품생산판매기업의순증수가감소추세에진입할것으로전망됨에따라남아있는기업들간활발한 M&A가업종전반훈풍을불어올것으로예상한다. 24

25 F 219F 22F 221F 222F 223F F 219F 22F 221F 222F 223F F 219F 22F 221F 222F 223F F 219F 22F 221F 222F 223F 그림 48. 화장품제조판매업체수추이 그림 49. 화장품제조판매생산금액추이 ( 개 ) 업체수 ( 좌 ) 8, yoy ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ( 개 ) 품목수 ( 좌 ) 2, yoy ( 우 ) 18, 16, 14, 12,, 8, 6, 4, 2, 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 주 : 218 년이후수치는대신증권추정치자료 : 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년이후수치는대신증권추정치자료 : 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 5. 화장품제조품목수추이 그림 51. 화장품제조판매업체당생산금액추이 ( 조원 ) 생산금액 ( 좌 ) 25 yoy ( 우 ) 25% ( 백만원 ) 업체당생산금액 ( 좌 ) 4,5 yoy ( 우 ) 1% % 15% 4, 3,5 3, 2,5 5% % -5% 1 5 1% 5% 2, 1,5 1, 5-1% -15% -2% % -25% 주 : 218 년이후수치는대신증권추정치자료 : 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년이후수치는대신증권추정치자료 : 식약처, 화장품산업협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 25

26 화장품업 표 7. 주요신생화장품브랜드 업체명설립일브랜드 주력카테고리 특징 에이피알 에이프릴스킨, 메디큐브 쿠션 214 년설립후 3 년만에매출액 65 억원달성 처음출시한매직쿠션은 4 만개, 천연비누는 만개이상판매 코스토리 부건에프엔씨 난다 파파레서피잉가 (INGA) 무스투스비읍 임블리블리블리 스타일난다 3CE 기초 기초 색조 카버코리아 AHC 기초 해브앤비 VT 코스메틱 닥터자르트더마코스메틱 베이스메이크업 VT 코스메틱쿠션 지피클럽 JM 솔루션마스크팩 212 년설립후 6 년만에매출 2, 억원, 영업이익 93 억원달성 217 년매출액 31 억원기록 중국, 일본, 미국, 유럽등총 3 여개국가진출 ( 내수와수출매출비중이 2:8 에이를정도로해외사업비중이높음 ) 중국타오바오, 미국아마존등에입점하였으며봄비꿀단지마스크팩은 217 년중국타오바오몰에서마스크팩판매 1 위기록 213 년의류사업 ' 임블리 ' 로시작해 215 년화장품사업인 ' 블리블리 ' 로확장 217 년올리브영입점 최근출시한앰플 ( 진쑥 ) 은판매시작후 7 분만에 1 만개물량완판 25 년의류사업 ' 스타일난다 ' 로시작해 29 년코스맥스와생산계약후 '3CE' 를론칭하며화장품사업확장 한국브랜드최초 218 년 5 월로레알에피인수 매출의약 5% 가해외판매, 매출의 7% 가량은 3CE 에서발생 AHC 의국민아이크림은누적 6,7 만개돌파 AHC 리얼아이크림포페이스는 1 분에 5 개씩판매중 216 년유니레버와베인캐피털 & 골드만삭스컨소시엄에지분각 35% 를매각 218 년중국광군제화장품브랜드 1 위기록 217 년매출 3,628 억원, 영업이익 936 억원기록 더마코스메틱대표브랜드로자리잡음 대만, 홍콩, 싱가포르, 미국등해외시장진출, 세포라에서만연매출 224 억원기록 217 년매출액 31 억원기록 중국타오바오, 미국아마존등에입점 일본사후면세점라오스에입점 ( ) 필리핀의글로벌유통기업 KDPP 와월 1 억원상당의콜라보제품공급계약체결 꿀광마스크팩이꿀을소재로한다른마스크팩과의차별화를통해가성비좋은마스크팩으로입소문나기시작하면서성공 티몰등대형온라인몰플랫폼에서마스크팩월간판매액 1 위를기록하기도함 작년 1 월론칭이후올해 8 월까지 3 억장판매 미미박스 미미박스 36 만개이상의상품등록및 16 만건의리뷰가등록된뷰티커머스 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 26

27 표 8. 글로벌화장품기업 M&A 기업명완료시점인수 / 매각대상형태요약 Unilever Estee Lauder Loreal LVMH Shiseido 215 년 3 월 Ren Skincare Ltd 화장품전문점, 드럭스토어에서유명한 Skincare 기업인수 215 년 5 월 Kate Somervile Skincare 미국에서 Premium Skincare 제품으로고성장중인기업인수 215 년 6 월 dermalogica skincare 인수 전문 salons, spas 의스킨케어브랜드 215 년 9 월 Murad Skincare 미국 Premium 화장품브랜드인수 ('14 매출 US$ 115m) 216 년 7 월 Dollar shave club 미국 full grooming 회사인수 217 년 11 월 sundial brands 스킨, 헤어케어제품회사인수 1995 년라메르, 맥 제품라인확장을위해스킨케어회사라메르와색조화장품회사맥인수 1995 년 1 월바비브라운제품라인확장을위해립, 파운데이션등색조화장품에강점을지닌브랜드인수아베다, DKNY, 제품라인확장을위해천연소재화장품제조업체아베다, 향수브랜드 DKNY, 1997 년 11 월 Donna Karan Donna karan 인수 1999 년 8 월 Stila 젊은여성에게인기있는색조화장품회사인수 1999 년 1 월 JO MALONE 제품라인확장을위해 2 가지스킨케어및향수제품라인을보유한회사인수 2 년 6 월 Bumble and bumble 헤어카테고리강화를위해헤어케어브랜드인수 23 년 1 월 DARPHIN 기초화장품에강점을가진브랜드인수 23 년 5 월 MICHAEL KORS 인수 향수사업을영위하는럭셔리브랜드인수 21 년 5 월 Smashbox 젊은고객층확보를위해디지털, 소셜미디어에강점을가진브랜드인수 214 년 1 월 L RODIN LLC 린다로댕의화장품기업인수 ('14 매출 US$ 3m 추정 ) 214 년 11 월 Le Labo Inc 프랑스장인정신의프리미엄향수기업인수. 인수조건은미공개 215 년 1 월 Glam Glow Inc Glam Glow 는 21 년만들어진브랜드로 Hollywood 스타들이애용하면서이름이알려짐프리미엄마스크팩기업 215 년 12 월 Have & Be Co Ltd Dr.Jart+ 브랜드를보유한한국화장품기업에지분투자 216 년 2 월 Kilian 럭셔리향수브랜드킬리안인수, 인수금액은비공개 216 년 1 월 BECCA 컴플렉션및컬러제품을제공하는고성장메이크업브랜드베카인수 216 년 11 월 Too Faced Cosmetics 빠르게성장하는온라인채널에강점을가진브랜드인수 217 년 1 월 DECIEM 지분투자 1 개의브랜드를가지고있는젊은층겨냥캐나다화장품회사 214 년 7 월 NYX Cosmetics USA 빠르게성장중인색조화장품브랜드 ('14 매출 US$ m 추정 ) 214 년 1 월 Carol's Daughter multicultural consumer segment 에전문성을가진회사 27 만달러에인수 214 년 12 월 Coloright Ltd 헤어케어상품 R&D 역량강화를위해인수 215 년 3 월 Niely Cosmeticos 브라질최대의헤어케어브랜드인수 ('14 매출 US$ 18m) 216 년 7 월 IT cosmetics 미국에서고성장하는뷰티브랜드 12 억달러에인수인수 217 년 1 월 cerave, acnefree, ambi valeant 의스킨케어 3 가지브랜드인수 (13 억달러 ) 218 년 3 월 modiface 인공지능안면인식기술업체기업인수 218 년 4 월스타일난다중국에서인지도가높은색조 3CE 브랜드를보유한기업인수 218 년 5 월 Pulp Riot 미국염색약브랜드인수 ('17 1 만덜러 ) 218 년 8 월 Logocos Naturkosmetik AG Logona, snate 브랜드보유한독일 natural 화장품 ( 자연성분 ) 회사인수 214 년 1 월 Bite Beauty 캐나다소재립스틱전문화장품브랜드인수인수 215 년 7 월 Luxola Pte Ltd 화장품 E-commerce 스타트업인 Trans Cosmos 인수, Sephora 와시너지추구 216 년 7 월 CLIO L-Capital 이 ClIO 에 US$ 5m 투자, 화장품사업전략적파트너십구축지분투자 217 년 4 월 CLIO 기존지분율 6.2% 에서 7.5% 로확대 2 년 5 월 Nars 색조화장품브랜드 Nars 인수인수 21 년 1 월 Bare Escentuals 해외매출확대를위해 17 억달러에 Bare Escentuals 인수 215 년 7 월 Aura Beaute Indonesia JV 아시아시장공략을위해 Aura Beaute Indonesia PT 와 JV( 규모 : IDR 3,m, 지분 65:35) 216 년 6 월 Laura Mercier, ReVive Alticor, Gurwitch 로부터프레스티지화장품브랜드와스킨케어브랜드인수 216 년 7 월 Dolce&Gabbana 'Dolce&Gabbana' 향수, 색조화장품및스킨케어라인제품들의개발, 제조및유인수통을시세이도그룹이맡기로한다는내용으로독점라이선스제휴계약체결 217 년 1 월 MatchCo 사진으로피부에맞게블렌딩된파운데이션을추천하는앱개발기업인수 217 년 11 월 Giaran 가상메이크업, 컬러매칭, 메이크업제안 AI 기술을가진기업인수 218 년 1 월 olivo Lavoratories llc 독자적인생체치료기술을가진기업인수 Kose 214 년 3 월 Tarte Inc 인수미국 Encore Consumer Capital LP 지분 93.5% 를 US$ 135mn 에인수 25 년유니레버의향수사업부 유니레버의향수사업부인수 월 lena white 영국화장품유통업체인수 Coty 인수 P&G 향수브랜드 1 개 125 억달러에인수. 코티로판권이이전되는향수는 ' 215 년 7 월 P&G 휴고보스 ', ' 구찌 ', ' 라코스테 ', 에스까다 ' 등. 단 ' 돌체앤가바나 ', ' 크리스티나아길 레라 ' 의판권은 P&G 가보유하고승인결정여부에따라인수금액조정 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 27

28 기초화장품 헤어케어 색조화장품 향수 남성화장품 구강용품 목욕용품 데오드란트 영유아용 선케어 제모용품 화장품업 Ⅲ. Market overview(1) 지역별시장동향 시장규모는기초 > 헤어 > 색조순, 시장성장률은색조 > 영유아 > 기초순 글로벌화장품시장규모는 217년기준 5,7억달러 ( 원달러환율 1,131원적용시 566조원 ) 에달한다. 화장품내세부카테고리별시장비중은기초화장품 (24.8%), 헤어케어 (15.%), 색조화장품 (13.2%), 향수 (9.9%), 남성화장품 (9.9%) 순이며, 28~217 년연평균성장률은색조화장품 (2.9%), 영유아용 (2.8%), 기초화장품 (2.7%) 순이다. 28~217 년연평균성장률의경우색조화장품 2.9%, 영유아용화장품 2.8%, 기초 화장품 2.7%, 선케어 2.%, 구강용품 1.9% 순이다. 그림 52. 글로벌화장품시장규모추이 ( 백만달러 ) 글로벌화장품시장규모 ( 좌 ) 52, YoY ( 우 ) 5, 48, 46, 44, 42, 4, 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% 38, 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년.% 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 53. 카테고리별시장비중 (217 년기준 ) 그림 54. 8~ 17 글로벌화장품카테고리별 CAGR 영유아용 3.3% 선케어데오드란트 2.% 4.2% 목욕용품 8.% 구강용품 8.8% 남성화장품 9.9% 향수 9.9% 제모용품.9% 색조화장품 13.2% 기초화장품 24.8% 헤어케어 15.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 2.7%.8% 2.9% 1.9% 1.7% 1.6% 1.3% 1.5% 2.8% 2.%.6% 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 28

29 아시아가견인하는글로벌화장품시장성장 절대규모순, 시장성장률순에서유의미한의미를지니는기초화장품과색조화장품으로좁혀보았을때, 지역별 28~217 년연평균성장률은기초화장품의경우아시아 +4.6%, 북미 +1.8%, 서유럽 / 동유럽 -.1% 순이며색조화장품의경우아시아 +4.%, 북미 +3.2%, 서유럽 +1.7%, 동유럽 +.4% 순이다. 기초화장품과색조화장품모두아시아지역의시장성장률이글로벌화장품시장성 장을견인하는추세이다. 그림 55. 지역별기초화장품시장비중추이 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 아시아 서유럽 동유럽 북미 기타 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 49% 5% 51% 21% 21% 2% 19% 18% 18% 18% 17% 17% 17% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 13% 13% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 13% 12% 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 56. 지역별색조화장품시장비중추이 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 아시아 서유럽 동유럽 북미 기타 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 27% 29% 23% 23% 22% 22% 21% 21% 21% 2% 21% 21% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 27% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 27% 27% 18% 19% 2% 21% 21% 21% 22% 22% 2% 18% 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 29

30 베이비푸드 RTD 커피 생수 티 펫푸드 색조화장품 누들 기초화장품 제과 세탁용품 화장품업 Ⅳ. Market overview(2) 상위기업별동향 괄목할만한시장성장 글로벌기초화장품, 글로벌색조화장품의경우 28~217 년글로벌소비재카테고리 ( 시장규모 5억달러이상품목군에한함 ) 내연평균성장률이각각 8번째, 6번째로높은제품군에속한다. 연평균성장률상위카테고리대부분이음식료품목인점과기초화장품, 색조화장품내약 25% 비중을차지하는유럽지역에서의성장률이크게둔화된점을감안할때글로벌색조화장품 2.9%, 글로벌기초화장품 2.7% 성장률도괄목할만한성장추세라고판단한다. 그림 57. 8~ 17 글로벌소비재카테고리내 CAGR 상위제품군 6.% 5.4% 5.% 4.5% 4.% 3.% 3.8% 3.6% 3.% 2.9% 2.8% 2.7% 2.5% 2.% 1.7% 1.%.% 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

31 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 약해지는상위기업의입지 기초화장품, 색조화장품의상위 1 개기업합산점유율의경우 28~211 년고성장 하는시장대비선전하며점유율을확대하는듯하였으나 212 년을정점으로 217 년에 는다시 28 년수준정도의점유율이유지되고있다. 기초화장품, 색조화장품과마찬가지로 212년을정점으로상위 1개기업합산점유율이 28년수준을하회하는헤어케어, 28년을정점으로우하향추세를그리는영유아용화장품대비기초화장품, 색조화장품의상위 1개기업의경쟁력이두드러졌다고판단한다. 그림 58. 글로벌기초화장품상위 1 개기업합산점유율 그림 59. 글로벌색조화장품상위 1 개기업합산점유율 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 6. 글로벌헤어케어상위 1 개기업합산점유율 그림 61. 글로벌영유아용상위 1 개기업합산점유율 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 31

32 화장품업 8~ 17 글로벌기초 / 색조화장품 1 대기업중점유율상승 / 하락기업뚜렷 217년글로벌기초화장품, 글로벌색조화장품상위 1개기업의시장점유율은 28년수준으로유지되었지만각각 1개기업내점유율상승, 하락추세는극명하게구분되었다. 글로벌기초화장품상위 1개기업중최근 1년간점유율이상승한기업은아모레퍼시픽, LG생활건강, 로레알, 시세이도, 유니레버 5개기업에불과하며 Kao, Beiersdorf, Shiseido, P&G 4개기업은 28년이후 1년연속점유율하락을거듭하였다. 아모레퍼시픽의글로벌기초화장품점유율은 28년 1.5% 에서 217년 2.4% 까지확대되었으며, LG생활건강의글로벌기초화장품점유율역시 28년 1.1% 에서 217 년 1.8% 까지확대되며 K-Beauty의저력을보여주었다. 글로벌색조화장품상위 1개기업은글로벌기초화장품보다더욱극명한추세를보였다. 28년이후 1년간글로벌색조화장품상위 1개기업중점유율이상승한기업은아모레퍼시픽, 에스티로더, 로레알, LVMH 4개기업에불과하였으며 Avon, Kao, Shiseido, Revlon, Coty 5개기업의시장점유율은 1년연속하락하였다. 아모레퍼시픽의글로벌색조화장품점유율역시 28년.9% 에서 217년 1.7% 로확대되었다. 그림 62. 8~ 17 글로벌기초화장품상위 1 개기업시장점유율추이 J&J Kao Amorepacific Beiersdorf LG H&H Estee Lauder 12 L'Oreal Shiseido P&G Unilever 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 63. 8~ 17 글로벌색조화장품상위 1 개기업시장점유율추이 Avon Kao Amorepacific 25 Mary Kay Estee Lauder L'Oreal Shiseido LVMH Revlon Coty 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 32

33 8~ 17 아시아기초 / 색조화장품 1 대기업중한국, 유럽기업선전일본기업부진 아시아기초화장품상위 1개기업중최근 1년간점유율이상승한기업은아모레퍼시픽, Beiersdorf, LG생활건강, 에스티로더, 로레알, 유니레버 6개기업이다. 28년이후특히일본 Kao와 Shiseido 의아시아기초화장품점유율하락이두드러졌다. 아모레퍼시픽의아시아기초화장품점유율은 28년 3.3% 에서 217년 4.7% 까지확대되었으며, LG생활건강의아시아기초화장품점유율역시 28년 2.5% 에서 217년 3.4% 까지확대되었다. 아시아색조화장품상위 1개기업중최근 1년간점유율이상승한기업은아모레퍼시픽, LG생활건강, 에스티로더, 로레알, LVMH, 샤넬 6개기업이다. 기초화장품과마찬가지로 28년이후일본 Kao와 Shiseido 의아시아색조화장품점유율하락이두드려졌다. 아모레퍼시픽의아시아색조화장품점유율은 28년 3.% 에서 217년 5.9% 까지확대되었으며, LG생활건강의아시아색조화장품점유율역시 28넌 2.2% 에서 217년 2.8% 로확대되었다. 그림 64. 8~ 17 아시아기초화장품상위 1 개기업시장점유율추이 Kao AmorePacific Beiersdorf 1 LG H&H Estee Lauder LOreal Shiseido P&G Unilever 9 Kose 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 65. 8~ 17 아시아색조화장품상위 1 개기업시장점유율추이 Kao AmorePacific LG H&H Estee Lauder LOreal Pola Orbis Shiseido LVMH Chanel 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 33

34 화장품업 1 대기업과 1 대브랜드의 Mismatch 글로벌화장품시장을지역으로는아시아, 서유럽, 동유럽, 북미, 카테고리로는기초, 색조화장품으로구분해보았을때타지역과달리아시아기초, 색조화장품시장만이갖는특이점이존재한다. 최근 28~217 년간아시아기초, 색조화장품의상위 1개기업의시장점유율은유지되고있는반면상위 1대브랜드의시장점유율은확대되고있다는점이다. 1) 아시아기초화장품, 색조화장품의경우 : 상위기업들의브랜드포트폴리오효율화전략및상위브랜드에대한쏠림현상으로상위 1개기업의점유율은유지중이나상위 1개브랜드점유율은우상향추세 2) 북미색조화장품의경우 : Clinique, Revlon, Cover Girl 등주요상위브랜드의시장점유율하락추세에도기업별색조브랜드다각화로상위 1개기업의시장점유율은상승추세 3) 서유럽색조화장품, 북미기초화장품시장의경우 : 상위기업들의확고한시장지배력으로상위 1개기업의시장점유율과상위 1개브랜드의시장점유율이같은흐름성숙기에진입한서유럽, 북미화장품시장과달리여전히성장세가두드러지는아시아시장에서는다수의브랜드보다시장지배력이높은소수의브랜드보유가유의미할것으로판단한다. 34

35 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 그림 66. 아시아기초화장품기업 / 브랜드점유율추이 그림 67. 아시아색조화장품기업 / 브랜드점유율추이 45 상위 1 개기업 ( 좌 ) 상위 1 개브랜드 ( 우 ) 2 상위 1개기업 ( 좌 ) 55 상위 1개브랜드 ( 우 ) 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 68. 서유럽기초화장품기업 / 브랜드점유율추이 그림 69. 서유럽색조화장품기업 / 브랜드점유율추이 상위 1개기업 ( 좌 ) 45 상위 1개브랜드 ( 우 ) 3 상위 1개기업 ( 좌 ) 7 상위 1개브랜드 ( 우 ) 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 북미기초화장품기업 / 브랜드점유율추이 그림 71. 북미색조화장품기업 / 브랜드점유율추이 58 상위 9 개기업 ( 좌 ) 상위 9 개브랜드 ( 우 ) 36 9 상위 1 개기업 ( 좌 ) 상위 1 개브랜드 ( 우 ) 주 : 22 년설립된 Rodan&Fields 는제외자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 업계자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 35

36 화장품업 Ⅴ. Global peer 표 9. Global Peer table ( 단위 : 달러, 백만달러 ) LVMH L'OREAL ESTEE LAUDER KAO CORP SHISEIDO KOSE CORP POLA ORBIS SHANGHAI JAHWA 주가 ( ) 시가총액 (USDmn) 196, ,888 6,35 36,657 29,95 11,579 7,56 3,71 매출액 (USDmn) 매출액 yoy 영업이익 (USDmn) 영업이익 yoy OPM PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE ROA EPS 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 17A 48,167 29,4 11,824 13,284 8,964 2,468 2, A 55,37 31,816 13,683 13,661 9,918 2,738 2,252 1,72 19F 58,53 32,53 14,561 14,145 1,55 2,987 2,197 1,196 2F 62,424 34,229 15,533 14,633 11,481 3,192 2,33 1,353 17A A F F A 9,169 5,79 1,692 1, F 11,639 5,689 2,52 1, F 12,736 6,34 2,478 2,23 1, F 13,588 6,451 2,733 2,172 1, A A F F A A F F A A F F A A F F A A F F A A F F A A F F A A F F

37 그림 72. LVMH PER 밴드 그림 73. LVMH PBR 밴드 (EUR) (EUR) x x x x x x x 9. x x 1.5 x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 74. L OREAL PER 밴드 그림 75. L OREAL PBR 밴드 x 26.5 x 23.1 x 19.6 x 16.2 x x 4.2 x 3.7 x 3.2 x 2.7 x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 76. ESTEE LAUDER PER 밴드 그림 77. ESTEE LAUDER PBR 밴드 (USD) (USD) x 38.2 x 31.6 x 25.1 x 18.5 x x 5.1 x 4.1 x 3.2 x 2.2 x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 37

38 화장품업 그림 78. KAO PER 밴드 그림 79. KAO PBR 밴드 (JPY) 12, (JPY) 12, 1, 3. x 1, 5. x 8, 6, 4, 26.2 x 22.5 x 18.7 x 15. x 8, 6, 4, 4.3 x 3.5 x 2.8 x 2. x 2, 2, 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 8. SHISEIDO PER 밴드 그림 81. SHISEIDO PBR 밴드 (JPY) 1, (JPY) 1, 5. x 8, 42. x 8, 6.3 x 6, 34. x 6, 5.1 x 4, 26. x 18. x 4, 3.9 x 2.6 x 2, 2, 1.4 x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 82. KOSE PER 밴드 그림 83. KOSE PBR 밴드 (JPY) 3, (JPY) 3, 6. x 25, 4. x 25, 4.8 x 2, 15, 1, 32. x 24. x 16. x 2, 15, 1, 3.6 x 2.4 x 5, 8. x 5, 1.2 x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 38

39 그림 84. POLA ORBIS PER 밴드 그림 85. POLA ORBIS PBR 밴드 (JPY) 1, 9, 7. x 8, 7, 55. x 6, 5, 4. x 4, 3, 25. x 2, 1. x 1, 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 (JPY) 1, 9, 8, 7, 6, 6.5 x 5, 5. x 4, 3, 3.5 x 2, 2. x 1, 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 86. SHANGHAI JAHWA PER 밴드 그림 87. SHANGHAI JAHWA PBR 밴드 (CNY) (CNY) 9.8 x x 6 5. x x x x x 19.3 x x 9. x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 39

40 화장품업 4

41 기업분석 41

42 화장품업 기업 Initiation 분석 LG 생활건강 (519) 물음표가느낌표로 한유정 투자의견 6 개월 목표주가 현재주가 ( ) yj.han@daishin.com BUY 매수, 신규 1,7, 신규 1,434, 화장품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2, 시가총액 24,143 십억원 시가총액비중 1.62% 자본금 ( 보통주 ) 78십억원 52주최고 / 최저 1,48, 원 / 1,44, 원 12일평균거래대금 439억원 외국인지분율 45.23% 주요주주 LG 외 3 인 34.4% 국민연금 7.16% 주가수익률 1W 2W 3W 4W 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG생활건강 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 1,7 1,5 1,3 1, 투자의견매수 (BUY), 목표주가 1,7, 원제시 - 목표주가 1,7, 원은 SOTP 를이용하여산정. 사업부별 22 년주당순이익 (EPS) 에화장품, 생활용품, 음료각각 35.4 배, 2.7 배, 2.3 배를 Target PER 로적용 - 다방면의 Re-rating 모멘텀보유 219 년매출액 +6% yoy, 영업이익 +9% yoy 전망 년연결매출액 7 조 1,267 억원 (+5.6% yoy), 영업이익 1 조 1,327 억원 (+9.% yoy), 영업이익률 15.9%(+.5%p yoy) 전망 - 1) 화장품 : 중국내후 (Whoo) 채널확대, 숨 (su:m) 고가라인출시 (218 년 11 월 ) 로화장품중국매출액은 +26.1% yoy 로화장품매출성장을견인해전체화장품매출액은 +9.6% yoy 2) 생활용품 : 중국내 Personnel care 외 Hair&Body 등으로의제품확대및온라인채널비중확대전략으로해외매출액이 +1.7% yoy 로예상되지만, 국내구조적부진으로 -5.2% yoy 로전체생활용품매출액은 -2.3% yoy 3) 음료 : 전체음료매출액은 +2.8% yoy 로안정적인 Cash cow 기대 다방면으로고르게이쁘다 - 전체화장품매출액에서 4 대럭셔리제품의비중이 219 년 73.% 까지확대될전망. 219 년화장품채널별로는면세점이 +12.3% yoy, 중국매출액은 +26.1% yoy 으로성장주도예상 - 1) 화장품사업부내 4 대럭셔리브랜드의매출성장속도가속화시, 2) 중국외해외지역매출성장속도기대치상회시화장품사업부문, 3) 생활용품부문해외매출확대가내수부진상쇄시각각 Multiple 상향조정가능성상존 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 6,15 6,748 7,127 7,52 7,898 영업이익 93 1,39 1,133 1,219 1,39 세전순이익 ,55 1,146 1,242 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 34,226 38,534 42,262 45,84 49,661 PER BPS 169,18 198, ,36 269,715 31,486 PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : LG생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 42

43 그림 88. LG 생활건강사업부별매출액추이 그림 89. LG 생활건강사업부별영업이익추이 ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 음료생활용품화장품 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 음료생활용품화장품 5, 8 4, 3, 2, 1, E 22E 221E E 22E 221E 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 9. LG 생활건강화장품브랜드별매출액추이 그림 91. LG 생활건강화장품중국매출액추이 ( 십억원 ) Su:m37 ( 좌 ) 4, Whoo ( 좌 ) 럭셔리화장품매출액비중 ( 우 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% ( 십억원 ) 화장품중국매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1,4 1,2 1, % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% E 22E 221E % E 22E 221E % 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 92. LG 생활건강생활용품지역별매출액추이 ( 십억원 ) 생활용품해외매출액 1,8 생활용품국내매출액 1,6 1,4 1,2 1, 그림 93. LG 생활건강음료부문별매출액추이 ( 십억원 ) 무탄산음료매출액탄산음료매출액 1,6 1,4 1,2 1, E 22E 221E E 22E 221E 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 43

44 화장품업 그림 94. LG 생활건강 PER 밴드 그림 95. LG 생활건강 PBR 밴드 ( 천원 ) 1,8 1,6 35. x ( 천원 ) 1,8 1,6 8. x 6.7 x 1,4 1,2 3. x 25. x 1,4 1,2 5.3 x 1, x 15. x 1, x 2.7 x 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. LG 생활건강분기 / 연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 22E 매출액 1,659 1,653 1,737 1,699 1,772 1,732 1,826 1,798 6,15 6,748 7,127 7,52 화장품 ,5 1,63 1,26 1,41 1,152 3,28 3,95 4,282 4,646 생활용품 ,518 1,461 1,425 1,45 음료 ,38 1,381 1,419 1,451 YoY 6.4% 11.1% 1.6% 14.2% 6.8% 4.8% 5.1% 5.8%.2% 1.5% 5.6% 5.3% 화장품 12.1% 23.2% 23.5% 18.2% 12.1% 7.6% 9.1% 9.7% 3.9% 19.1% 9.6% 8.5% 생활용품 -4.5% -6.% -7.6% 4.9% -2.5% -2.4% -2.4% -2.5% -4.8% -3.7% -2.4% -1.5% 음료 5.7% 1.8% 4.5% 12.% 2.3% 4.1% 2.7% 1.7% -2.7% 5.6% 2.8% 2.2% 매출액비중화장품 57.1% 57.7% 54.9% 61.8% 6.% 59.2% 57.% 64.1% 53.7% 57.9% 6.1% 61.9% 생활용품 23.8% 2.4% 22.4% 2.% 21.7% 19.% 2.8% 18.4% 24.9% 21.7% 2.% 18.7% 음료 19.1% 21.9% 22.7% 18.2% 18.3% 21.8% 22.1% 17.5% 21.4% 2.5% 19.9% 19.3% 영업이익 ,4 1,133 1,219 화장품 생활용품 음료 YoY 9.1% 15.2% 1.1% 13.9% 1.5% 8.% 6.9% 1.8% 5.6% 11.8% 9.% 7.7% 화장품 2.1% 3.2% 31.% 13.9% 13.3% 8.7% 1.2% 1.8% 9.9% 23.2% 1.8% 9.6% 생활용품 -23.9% -27.5% -35.3% 9.2% 2.3% 2.5% -2.4% 2.4% -1.7% -27.7%.7% -.8% 음료 4.6% 1.% 11.4% 19.4% 2.3% 8.3% 2.7% 17.6% 1.% 6.7% 5.6% 3.3% 영업이익비중화장품 74.8% 72.7% 66.3% 91.3% 76.6% 73.2% 68.3% 91.3% 68.4% 75.3% 76.6% 78.% 생활용품 14.7% 1.2% 15.4% 4.% 13.6% 9.7% 14.1% 3.7% 17.9% 11.6% 1.7% 9.9% 음료 1.5% 17.1% 18.3% 4.7% 9.7% 17.1% 17.6% 5.% 13.7% 13.1% 12.7% 12.2% 영업이익률 17.1% 16.2% 16.% 12.4% 17.7% 16.7% 16.3% 13.% 15.2% 15.4% 15.9% 16.3% 화장품 22.4% 2.4% 19.3% 18.3% 22.6% 2.6% 19.5% 18.5% 19.4% 2.1% 2.3% 2.5% 생활용품 1.6% 8.1% 11.% 2.5% 11.1% 8.5% 11.% 2.6% 11.% 8.2% 8.5% 8.6% 음료 9.4% 12.6% 12.9% 3.2% 9.4% 13.1% 12.9% 3.7% 9.7% 9.9% 1.1% 1.2% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 44

45 표 11. LG 생활건강 Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) 사업부별이익비중 22 년사업부별지배순이익 Target PER 화장품 77% 41, 생활용품 11% 5, 음료 13% 6, 적정주가 1,725,96 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 글로벌화장품기업평균 29.5 배에 2% 할증 : 할증근거는 LG 생활건강대표럭셔리화장품인 Su:m, Whoo 해외매출확대및이익개선확대에기인 글로벌화장품기업평균 29.5 배에 3% 할인 : 국내생활용품시장성장률둔화및수입제품매대확대에따른경쟁심화반영 국내음식료기업평균 15.6 배에 3% 할증 : 국내음료시장내점진적점유율확대기대및안정적이익기여에기인 45

46 화장품업 1. 기업개요 기업및경영진현황 사업부별매출비중 - 국내생활용품및화장품대표기업 - 동사는국내생활용품시장에서 1 위, 화장품시장에서 2 위, 음료시장에서 2 위시장지위유지 - 자산 5 조 2,759 억원, 부채 1 조 6,819 억원, 자본 3 조 5,94 억원 - 발행주식수 : 15,618,197 주 / 자가주식수 : 958,411 주 - 배당성향 : 22.72% 음료 2.5 주가변동요인 - 위안화변동성 - 중국인입국자수추이 - 따이공들에대한단속이슈 생활용품 21.7 화장품 57.9 주 : 주식의수는보통주, 218 년 12 월기준자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년매출액기준자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 2. Earnings Driver LG 생활건강주요럭셔리화장품매출액비중 LG 생활건강화장품지역별매출액성장률 ( 십억원 ) Su:m37 ( 좌 ) 4, Whoo ( 좌 ) 럭셔리화장품매출액비중 ( 우 ) 3,5 9% 8% 4% 35% 중국화장품매출액 yoy 중국외화장품매출액 yoy 3, 7% 3% 2,5 2, 1,5 1, 6% 5% 4% 3% 2% 25% 2% 15% 1% 5 1% 5% E 22E 221E % % E 22E 221E 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 LG 생활건강생활용품지역별매출액추이 LG 생활건강 Whoo 매출액추이 ( 십억원 ) 생활용품해외매출액 1,8 생활용품국내매출액 1,6 1,4 1,2 1, ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Whoo 매출액 E 22E 221E E 22E 221E 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 46

47 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 6,15 6,748 7,127 7,52 7,898 유동자산 1,514 1,691 2,43 2,797 3,69 매출원가 2,61 2,696 2,848 2,997 3,156 현금및현금성자산 ,369 2,191 매출총이익 3,495 4,51 4,279 4,54 4,743 매출채권및기타채권 판매비와관리비 2,565 3,12 3,146 3,285 3,434 재고자산 영업이익 93 1,39 1,133 1,219 1,39 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 3,265 3,585 3,87 3,971 4,16 EBITDA 1,76 1,197 1,314 1,413 1,51 유형자산 1,617 1,813 2,15 2,272 2,338 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,593 1,719 1,669 1,649 1,63 금융수익 자산총계 4,779 5,276 5,913 6,768 7,76 외환관련이익 유동부채 1,245 1,359 1,377 1,55 1,741 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 ,55 1,146 1,242 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 1,697 1,682 1,71 1,877 2,76 비지배지분순이익 지배지분 2,996 3,512 4,116 4,779 5,51 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 -2 이익잉여금 3,44 3,563 4,157 4,81 5,524 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 3,82 3,594 4,212 4,89 5,63 순차입금 , Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F EPS 37,613 42,466 46,695 5,755 55,9 영업활동현금흐름 ,57 PER 당기순이익 BPS 169,18 198, ,36 269,715 31,486 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 68,922 76,622 84,19 9,497 96,659 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 344,575 38,832 42, , ,785 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 61,249 68,454 74,863 8,84 86,65 기타현금흐름 DPS 9, 9,25 9,5 1, 1,5 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 218A 219F 22F 221F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 ,369 부채비율 기말현금 ,369 2,191 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : LG 생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 47