<4D F736F F D20C0CFBABB20C1F6C1F8C0C720C1D6BDC4BDC3C0E520BFB5C7E220C1A1B0CB5FC3D6C1BE2E646F63>

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1 Economy & Strategy... 2 IT...16 자동 차...25 정유 화학... 3 철강금 속...36 유 틸리티/운 송...38 유 통... 5 여행...51 보 험...55 지주 회사...56

2 Economy & Strategy Economist 주이환 Tel Strategist 곽병열 Tel 엔화 강세가 가져올 한국의 봄 전세계 경제에 미칠 둔화 압력은 상향된 성장률 전망을 되돌리는 수준 전세계 GDP에서 일본이 차지하는 비중은 8.7%이다. 211년 일본 성장률에 대한 IMF의 전망치가 1.6%인데 지진 여파로 제로 성장으로 떨어진다고 가정하더라도, 일본의 비중을 감안하면 전세계 성 장률을.14%p 하락시키는데 그친다. 여타 파급효과까지 감안하여 성장률 감퇴효과가.2%p에 이 르더라도, 이는 IMF가 211년 전세계 성장률을 기존 4.2%에서 4.4%로.2%p 상향한 것을 되돌리 는 수준에 그치게 된다. 일본이 대외자금 회수에 나서며 엔화 강세 초래될 전망 일본은 대외 채권국가여서, 위기가 발생할 경우 대외자금을 회수하기 때문에 오히려 엔화 강세가 초 래된다. 비슷한 사례로 지목되는 한신지진(1995년 1월 17일) 이후 엔화는 달러 대비 3개월간 18.5%의 강세를 보였다. 21년 이후 엔화가 달러 대비 이미 11.5%의 강세를 기록하였지만, 금번 지진 영향으로 향후 7%의 추가 강세를 보일 가능성이 높고, 이 경우 엔/달러 환율은 211년 상반기 중 75엔까지 하락할 전망이다. 한국 경쟁업체에게는 명확한 호재 21년 일본의 총수출에서 품목별 비중은 기계류 19.8%, 전자기기 17.6%, 승용차 11.7%, 운송장 비 11.2%로, 한국과 첨예한 경쟁구도에 놓인 업종이 상위권을 차지한다. 기반시설 붕괴에 따른 수출 지연과 엔화 강세에 따른 가격경쟁력 훼손을 감안할 때, 한국의 경쟁업체의 수혜는 분명할 전망이다. 한국의 해당 업종에 대한 기대치를 상향할 필요성이 높다. 수출경합 섹터의 대체효과 고려: 수출주(IT), 소재(철강, 화학) 긍정적 현 일본대지진과 가장 근접한 사례인 한신지진 사례분석을 통해 금융시장 영향 및 섹터배분을 살펴본 결과 1) 글로벌 금융시장 충격은 제한적이고, 2) 섹터배분 상 일본기업의 피해는 글로벌 경쟁기업의 수혜로 이전되는 것으로 나타났다. 엔화강세 전망을 고려한다면 국내 수출기업(IT)은 가격경쟁력까지 추가하면서 일본대지진이 수습되는 동안 일본 수출기업을 대체할 가능성이 크다. 더불어 일본 소재산 업의 피해가 구체적으로 보고되는 점을 고려한다면 소재섹터(철강, 화학) 역시 긍정적이라고 판단한 다. 2_

3 Summary (엔) 엔/달러 1995년 1월 17일 규모 7.2 한신 지진 3개월간 18.5% 하락 1994/1 1994/7 1995/1 1995/7 1996/1 1996/7 자료: Bloomberg, 유진투자증권 (조 엔) 일본 자본수지 한신 지진 이후 일본으로의 자금회수 나타나고 해외 유출은 억제되며 자본수지 적자폭 축소 자료: 일본은행, 유진투자증권 (%) 일본 총수출 중 주요 품목별 비중 (21년) 광물 화학 금속 기계류 전자기기 운송장비 승용차 자료: 일본 경제산업성, 유진투자증권 _3

4 Summary (95.1.1=1) 일본 미국 한국 15 전세계 독일 한신대지진 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함 한국 업종지수 상대수익률(%p) 3 2 경기소비재 1 일본 업종지수 상대수익률(%p) 시장 소재 -1-2 에너지 필수소비재 산업재 -3 금융 -4 IT 헬스케어 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함. MSCI AC 업종지수 대비 상대수익률임 미국 업종지수 상대수익률(%p) 12 1 IT 경기소비재 산업재 8 시장 소재 금융 6 4 일본 업종지수 상대수익률(%p) 에너지 필수소비재 2 헬스케어 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함. MSCI AC 업종지수 대비 상대수익률임 4_

5 Summary (천 대) 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 대미국 수출 미국 현지생산 자료 : 일본 자동차협회, 유진투자증권 (95.1.1=1) 13 도요타 BMW 한신대지진 GM 현대차 자료: Datastream, 유진투자증권 (95.1.1=1) 2 18 소니 지멘스 한신대지진 IBM 삼성전자 자료: Datastream, 유진투자증권 _5

6 I. 엔화 강세 초래될 전망 1. 역발상이 필요한 엔화 천재지변으로 인해 경기둔화가 초래될 경우 통상적으로 자국 통화 약세 요인이다. 그러나 일본에 대해서는 역발상이 필요하다. 일본은 대외 채권국가여서 위기가 발생할 경우, 대외자금을 회수하기 때문에 오히려 엔 화 강세가 초래된다. 비슷한 사례로 지목되는 한신 지진 당시에도 그 같은 양상이 나타났다. 1995년 1월 17일 지진이 발생한 이후, 엔화는 달러 대비 3개월간 18.5%의 강세를 보였다. 전통적으로 일본은 경상수지에서 흑자를 기록하고, 자본수지에서 자금을 유출시켜 적자를 기록하며 외환시 장에서 균형을 이루는 구조이다. 그러나 지진과 같은 내부적 위기나 서브프라임 버블 붕괴와 같은 대외적 위기가 발생할 경우 대외자금을 회수하거나 적어도 대외투자를 축소시키고, 그 결과 엔화 강세가 초래된다. 이번에도 마찬가지 양상이 예견된다. 도표 1 (엔) 엔/달러 1995년 1월 17일 규모 7.2 한신 지진 1994/1 1994/7 1995/1 1995/7 1996/1 1996/7 자료: Bloomberg, 유진투자증권 도표 2 (조 엔) 5 일본 자본수지 한 지진 이후 일본으로의 자금회수 나타나고 해외 유출은 억제되며 자본수지 적자폭 축소 자료: 일본은행, 유진투자증권 6_

7 이번 지진 변수가 발생하기 전에도 엔화 약세에 대한 기대치가 점점 낮아지고 있었다. 향후 엔화 약세 전망 이 더욱 후퇴하고 단기적으로 강세 전망이 부각될 것이다. 당초에는 미국 경제가 일본 경제보다 우위를 보 이고 연준이 일본은행보다 앞서 금리인상을 단행할 것이 확실시되어, 211년 말에는 엔/달러 환율이 1엔 선까지 이를 수 있다는 전망이 주류였다. 그러나 연준이 2차 양적완화를 집행하고 금리인상 예상 시기도 늦 춰지며 엔화 약세에 대한 기대치가 낮춰지고 있었다. 여기에 유럽 재정 리스크와 중동 정정 불안 등으로 안 전자산선호현상이 부각되면서 엔화 약세 전망이 계속 후퇴하던 상황이었다. 금번 지진의 후폭풍으로 그 같 은 양상이 더욱 강화될 가능성이 높다. 이상과 같은 변화를 감안하여 당사는 향후 엔/달러 환율이 75엔 선까지 하락할 것이라 판단한다. 1995년 한신 지진 이후 엔/달러 환율이 3개월간 18.5% 하락하였는데, 이번에도 당시와 비슷한 엔화 강세 압력이 발생할 수 있다. 다만 한신 지진 이전인 1994년에는 엔/달러 환율이 횡보하였던 반면, 이번 국면에서는 21년 초 이후 엔/달러 환율이 이미 11.5% 하락한 상태여서, 추가적인 하락폭은 8% 전후로 추정된다. 이 경우 엔/달러 환율은 75엔까지 하락하게 된다. 도표 3 (엔/달러) 년 9월말 Survey 21년 12월말 Survey 211년 2월말 Survey Q11 2Q11 3Q11 4Q11 자료: Bloomberg Survey, 유진투자증권 _7

8 2. 한국의 경쟁산업의 수혜가 예견됨 지진으로 인한 기반시설 붕괴와 전력 수급 차질 등을 감안할 때 일본의 수출 경기는 타격을 받을 수 밖에 없 다. 21년 기준으로 일본 수출에서 높은 비중을 차지하는 산업은 기계류, 전자기기, 자동차, 운송장비 순 이다. 대부분 한국과 첨예한 경쟁상태인 업종이다. 한국 경쟁산업의 반사이익이 쉽게 예견된다. 일본 수출경 기에 가해질 것이란 점은 1995년 한신 지진 당시를 참고하면 된다. 한신 지진이 발생한 1995년 1월에 일본의 수출은 전월 대비 27.5% 감소한다. 연초 효과로 인해 1994년 1 월 수출이 전월 대비 18.2% 감소한 것에 비해 감소율이 9.3%p나 늘었다. 더 중요한 것은 1994년에 나타 났던 일본 수출의 회복세가 한신 지진을 기점으로 마감된 점이다. 지진 피해가 수습되며 1995년 2~3월에 는 수출이 기존 추세를 회복하는 듯하였으나, 엔화 강세의 무게를 이기지 못하고 결국 일본 수출은 본격적 인 둔화국면으로 진입하였다. 회복세로 전환되는 것은 7개월 후였다. 금번 지진의 피해규모가 훨씬 크다는 점을 감안하면, 일본 수출이 회복세로 전환되는 데에 더 많은 시일이 걸릴 것이다. 한국의 경쟁기업은 그만 큼 더 긴 시간 동안 반사이익을 누릴 수 있다. 도표 4 (%) 25 일본 총수출 중 주요 품목별 비중 (21년) 광물 화학 금속 기계류 전자기기 운송장비 승용차 자료: 일본 경제산업성, 유진투자증권 도표 5 (%yoy) 25 2 일본 수출 증가율 3개월 이동평균 한신 지진 자료: 일본 경제산업성, 유진투자증권 8_

9 대일본 수출 위축으로 한국이 입을 타격은 크지 않을 전망이다. 한국의 주력 산업 수출에서 일본이 차지하 는 비중이 크지 않기 때문이다. 한국의 대일본 수출에서 가장 높은 비중을 차지하는 품목은 전자전기제품이 다. 그러나 한국의 전체 전자전기제품 수출에서 대일본 수출이 차지하는 비중은 5.%에 불과하다. 일부 부 품업체를 제외하면 전자전기산업 전체가 입을 타격은 크지 않을 것이다. 오히려 일본 경쟁업체의 부진으로 인해 얻을 반사이익이 훨씬 크다. 한국의 대일본 수출에서 차지하는 비중도 높고, 해당 품목의 전체 수출에서 일본이 차지하는 비중도 높은 것은 철강금속제품이다. 그 다음으로 화학공업제품도 비중이 높은 편이다. 그러나 해당산업 또한 일본과 경 쟁관계여서, 일본 경쟁업체의 부진에서 얻게 될 반사이익이 더 클 것이다. 여타 대일본 수출 비중이 높은 업 종은 한국 경제에서 중요도가 매우 낮은 산업이라, 대일본 수출 둔화가 한국 경제에 미칠 파급력은 우려할 정도가 되지 못한다. 도표 6 (%) 4 3 한국의 대일본 수출에서 품목별 비중 (21년) 광산물 기계류 농림 수산물 생활용품 섬유류 전자 전기제품 철강금속 플라스틱 고무가죽 화학공업 제품 자료: 한국 무역협회, 유진투자증권 도표 7 (%) 5 4 한국의 품목별 수출에서 대일본 수출의 비중 (21년) 광산물 기계류 농림 수산물 생활용품 섬유류 전자 전기제품 철강금속 플라스틱 고무가죽 화학공업 제품 자료: 한국 무역협회, 유진투자증권 _9

10 II. 전세계 경제로의 둔화 압력은 제한적 1. 낮아진 일본 경제의 위상을 감안할 필요 주목되는 것은 한신 지진이 있었던 1995년에 일본의 경제성장률이 오히려 높아졌다는 점이다. 1994년.9%에서 1995년 1.9%로 비교적 큰 폭으로 높아졌는데, 이를 현재 국면에 그대로 적용하는 것은 불가하다. 우선 지진의 피해규모가 당시에 비해 월등하다. 나아가 1995년 당시에는 부동산 버블 붕괴로 인해 이전 3 년간 경제성장률이 평균.6%라는 극도의 저성장을 기록한 때문에, 지진 복구작업이 본격화되면서 성장률 을 상향시킬 수 있었다. 이번에는 정반대로 글로벌 금융위기에서 벗어나며 일본 경제가 21년에 3.9%나 성장하여 오히려 성장률 반락 효과가 더 클 것이다. 일본 경쟁업체의 부진으로 인해 한국이 받을 수혜와는 별개로, 일본 경제의 침체로 인해 전세계 경제성장률 은 하향이 불가피할 전망이다. 그러나 일본경제가 전세계에서 차지하는 비중이 꾸준히 축소되었다는 점을 감안하면 실제 영향은 크지 않을 것이다. 1994년 전세계 명목GDP에서 17.9%를 차지하던 일본의 비중은 21년까지 8.7%로 하락하였다. 15년간 정확히 절반 수준으로 축소되었다. 미국 경제와 중국 경제가 건재 하다면 일본 경제 침체에 따른 영향은 우려할 수준이 되지 못할 것이다. 도표 8 (%) 1 일본 실질GDP 성장률 년 1월 17일 진도 7.2 한신 지진 자료: IMF, 유진투자증권 도표 9 도표 1 (%) 2 전세계 GDP에서 일본의 비중 (%) 7 전세계 교역량에서 일본의 비중 자료: IMF, 유진투자증권 자료: IMF, 유진투자증권 1_

11 2. 상향된 전세계 성장률 전망을 되돌리는 과정만 예상됨 211년 일본 성장률에 대한 IMF의 전망치는 1.6%이다. 지진 여파로 일본 경제가 제로 성장에 그친다면, 전세계 경제에서 일본이 차지하는 비중 8.7%를 감안할 때 전세계 GDP 성장률을.14%p 하락시키는 효과 가 발생한다. 여타 파생효과까지 감안하여 전세계 GDP 성장률을.2%p 감소시킨다 하더라도, 이는 IMF가 연초에 전망치를 상향한 수준에 그친다. IMF는 미국 경제 호전이 예상보다 빨리 진행되는 점을 감안하여, 211년 전세계 성장률 전망을 4.2%에서 4.4%로.2%p 상향한 바 있다. 즉 지난해 1월에 전망했던 것보 다 더 높은 성장을 전망했지만, 이번 일본의 지진 영향으로 인해 애초의 전망으로 복귀하는 과정이 예상된 다. 그러나 그 이상의 성장률 하향이 일본 변수로 인해 발생하지는 않을 것이다. 도표 11 (%) 년 1월 전망 211년 1월 수정치 전세계 미국 일본 유로 중국 자료: IMF, 유진투자증권 일본 경기 침체로 인한 유가 영향은 중립적으로 판단한다. 금번 지진 여파로 일본의 원유 수요가 둔화되어 유가 하락 요인이 발생하는 것은 사실이다. 그러나 전세계 원유 수요에서 일본이 차지하는 비중이 5%여서 파급력이 크지 않을 것이다. 실례로 일본의 원유 수요 비중이 8%에 달했던 1995년에도 한신 지진이 국제유 가에는 별다른 영향을 발휘하지 못하였다. 나아가 장기적으로 일본 원자력 발전소의 가동이 지연될 경우 대 신 화력발전소의 가동이 확대되며 원유 수요가 빠르게 증가할 수도 있기 때문이다. 도표 12 도표 13 (%) 9 8 전세계 원유 수요에서 일본의 비중 (USD/배럴) 3 25 WTI 두바이유 한신 지진 자료: 국제에너지기구, 유진투자증권 /1 1994/7 1995/1 1995/7 1996/1 1996/7 자료: Bloomberg, 유진투자증권 _11

12 III. 섹터전략: 수출경합 섹터의 대체효과 고려 1. 일본 한신지진 사례분석: 수출경합 섹터의 대체효과 금번 일본대지진과 가장 근접한 사례인 일본 한신대지진( ) 사례분석을 통해 금융시장 영향 및 섹 터배분을 살펴본 결과 1) 글로벌 금융시장 충격은 제한적이고, 2) 섹터배분 상 일본기업의 피해는 글로벌 경 쟁기업의 수혜로 이전되는 것으로 나타났다. 한신대지진 이후 일본증시만 6개월간의 조정국면이 출현한 반 면, 미국과 독일증시는 별다른 충격반응이 관찰되지 않았다. 다만 한국증시는 이례적으로 당시 일본증시와 의 동조화 강화 트렌드(Little Japan effect)로 1% 전후의 기간조정을 경험했다(도표 14 참조). 당시 한신대지진에 대한 글로벌 동조화 경향이 제한적이었던 점은 일본기업의 피해가 글로벌 경쟁기업의 수 혜로 이전될 수 있다는 반사이익 및 대체효과 논리가 지배했기 때문이다. 한신대지진으로 인한 일본증시 조 정국면(95.1~7월)의 주요 증시 섹터지수를 살펴본 결과 한국증시는 경기소비재-소재, 미국증시는 IT-경 기소비재-소재, 독일증시는 IT섹터 등에서 일본증시 업종지수와의 수익률 대체효과가 두드러졌다. 반사이 익 효과가 구체화된 섹터로서 경기소비재-소재-IT 등이 대표적이었다. 이러한 섹터들은 앞서 언급했던 일 본과의 수출경합도가 상대적으로 큰 섹터들이다(도표 15~17 참조). 198년대 이후 일본 수출기업은 IT, 자동차 등에서 크게 제패했지만, 대규모 지진에 따른 생산차질 및 내수 수요 둔화 우려는 글로벌 경쟁기업의 대체효과를 강화시킨 것으로 파악한다. 도표 14 (95.1.1=1) 15 일본 미국 한국 전세계 독일 13 한신대지진 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함 12_

13 도표 한국 업종지수 상대수익률(%p) 경기소비재 1 일본 업종지수 상대수익률(%p) 시장 소재 -1-2 에너지 필수소비재 산업재 -3 금융 -4 IT 헬스케어 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함. MSCI AC 업종지수 대비 상대수익률임 도표 미국 업종지수 상대수익률(%p) 1 IT 경기소비재 산업재 8 시장 소재 금융 6 4 일본 업종지수 상대수익률(%p) 에너지 필수소비재 2 헬스케어 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함. MSCI AC 업종지수 대비 상대수익률임 도표 IT 독일 업종지수 상대수익률(%p) 2 1 일본 업종지수 상대수익률(%p) 시장 소재 -1 필수소비재 경기소비재 산업재 금융 -2 헬스케어 자료: Datastream, 유진투자증권 주: MSCI 국가별 지수를 사용함. MSCI AC 업종지수 대비 상대수익률임 _13

14 2. 자동차, IT 종목군의 대체효과 대표종목간의 대체효과를 구체적으로 살펴본 결과 글로벌 Top-tier기업간의 Long-short 트렌드가 뚜렷하 게 관찰되었다. 글로벌 자동차주의 경우 일본 1 st 기업인 도요타 short, 나머지 글로벌 peer는 long 트렌드 가 대지진 이후 6개월간 지속되었다(도표 18 참조). 글로벌 IT주 역시 일본의 대표기업인 소니는 3%의 가 격조정이 이어진 반면, 여타 글로벌 IT기업군은 뚜렷한 우상향 추세를 6개월 간 이어졌다(도표 19). 특히 현대차와 삼성전자의 약진현상은 주목할만한데, 당시 일본기업의 뚜렷한 경쟁우위와 제한적인 금융시 장 접근성에도 불구하고 유사한 산업구조-근접한 지리적 특성을 가진 한국기업을 일본기업의 투자 대체수 단으로 활용한 것으로 해석한다. 도표 18 (95.1.1=1) 13 한신대지진 도요타 BMW GM 현대차 자료: Datastream, 유진투자증권 도표 19 (95.1.1=1) 2 18 한신대지진 소니 지멘스 IBM 삼성전자 자료: Datastream, 유진투자증권 14_

15 3. 한-일간 대체효과는 강화될 전망: 수출주, 소재주 긍정적 한신지진이 발발했던 199년대와 현 국면의 한-일 수출기업의 경쟁구도를 비교한다면 국내기업의 수출경 쟁력 향상에 따른 위상강화를 보다 적극적으로 반영해야 할 것이다. 금융위기 이후 반도체산업의 경우 경쟁 기업간 치킨게임에서 한국기업은 명백히 승리했고, 글로벌 시장에서의 국내 자동차기업의 약진 역시 리콜사 태로 흔들리는 일본차를 능가해왔다. 이를 통해 한국 반도체기업의 글로벌 시장점유율은 과점체제 공고히 하는 수준까지 향상되었고, 국내 자동차기업 역시 일본차 와의 간극을 꾸준히 줄여나가고 있다. 과거 한신 지진 때도 일본차의 대미 수출은 뚜렷하게 둔화되는 것을 확인할 수 있다(도표 2~ 23 참조). 당사의 엔화강세 전망을 적용한다면 IT 등 국내 수출기업은 가격경쟁력까지 추가하면서 최소 일본 대지진이 수습되는 동안 일본 수출기업을 대체할 것으로 전망한다. 더불어 현재 일본 소재 산업의 피해가 구체적으로 보고되는 점까지 고려한다면 소재 섹터(철강, 화학) 역시 긍정적이라고 판단한다(이후 철강, 화학 영향분석 보고서 참조). 도표 2 (천 대) 2,6 대미국 수출 미국 현지생산 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 일본 자동차협회, 유진투자증권 도표 21 도표 22 (%) 45 Samsung Hynix 4 Elpida Micron 35 Nanya Q5 4Q6 4Q7 4Q8 4Q9 4Q1 자료: 유진투자증권 (%) GM Ford 3 Toyota Honda Chrysler 현대차+기아차 자료: 유진투자증권 _15

16 IT 반도체/디스플레이 담당 이정 Tel 반도체/디스플레이 담당 곽민정 Tel 일본 대지진 발생에 따른 한국 IT업체 영향 분석 일본 반도체/디스플레이업체 핵심적 라인 서남부에 위치 직접적 피해 받지 않음 일본 역사상 사상최대규모인 이번 지진은 동북부 지역에서 발생한 반면, 일본 반도체/LCD의 핵심적 라인은 대부분 일본 서남부에 위치하고 있어 직접적 영향을 받지 않았던 것으로 파악됨 그러나, 지난 3월 8일 정전사태로 생산차질이 있었던 Toshiba의 NAND 플래시메모리 라인이 이번 지진사태로 일시적으로 또 생산을 중단함. 2Q11 NAND 플래시메모리 공급에 영향을 줄 수 있을 것 으로 판단 심각한 전력난과 핵심 부품/재료 공급 차질, 수송문제 등으로 일본업체들의 반도체/LCD 생산에 영향을 미칠 가능성 높음 세계 반도체/LCD 수급에 긍정적 세계시장에서 높은 점유율을 차지하고 있는 일본 반도체/LCD업체들이 이번 지진사태 이후 원재료 조달이나 심각한 전력난, 수송문제 등으로 생산차질을 일부 겪을 경우, 향후 세계 반도체/LCD 수급 에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 높다고 판단됨 Toshiba의 NAND 플래시메모리 생산차질과 Sony의 laser diode 공장 가동 중단 등처럼, 향후 일본 IT업체들이 부품/재료 공급 차질을 야기할 수 있을 것임. 특히 이번 지진사태로 심각한 전력난이 발 생할 경우, 메모리반도체 생산에 추가적으로 차질이 발생하거나 LCD용 Glass 생산에 문제가 생겨 향후 반도체/LCD 생산에 더 큰 영향을 미칠 수 있음 국내 반도체/LCD업체 반사이익 예상 하이닉스, 삼성전자에 긍정적일 전망 이번 일본 대지진 여파로 국내 반도체/LCD업체들이 반사이익을 누릴 것으로 판단. 특히, 당초 2Q11에는 중국노동절 특수에 앞서 재고를 쌓는 과정 속에서 DRAM과 NAND 플래시메모리, LCD 패널가격 모두 상승할 것으로 예상되었음. 그런데, 이번 지진여파로 향후 공급차질을 우려한 시장참 여자들이 3월부터 빠르게 재고를 늘릴 경우 큰 폭의 가격상승으로 이어질 수 있을 것으로 판단됨 Toshiba가 우선적으로 일부 생산차질을 빚고 있어, NAND 플래시메모리업체인 삼성전자와 하이닉 스가 가장 큰 수혜를 받을 것으로 전망됨 16_

17 I. 일본지진영향 분석 1. 반도체/디스플레이 수급에 긍정적인 영향 한국 반도체/LCD업체들 반사이익 예상 1) 3월11일 일본 진도 8.8의 강진 발생 반도체/LCD 주요 라인은 지진의 직접적 피해 는 없음 지난 3월11일(금) 일본 동북지역에 8.8 강도의 사상 최대규모 지진이 발생하여 일본산업 전반에 걸쳐 큰 피 해를 야기하고 있어, 이번 지진에 따른 일본 IT업계 전반에 미치는 영향에 대한 이해가 필요할 것으로 판단 된다. 현 시점에서 일본의 IT업계 영향을 제대로 파악하기가 쉽지 않으며, 지금까지 파악된 내용을 바탕으 로 향후 예상할 수 있는 여러 가지 가능성에 대해 우선적으로 접근할 수 밖에 없을 것이다. 일본 역사상 사상최대규모인 이번 지진은 동북부 지역(일본 후쿠시마현, 미야기현, 이와테현 등)에서 발생하 였다. 일본 도쿄 북동쪽 243마일 해저에서 발생한 이번 지진은 일본 동북부 지역을 중심으로 직접적인 대규 모 피해를 주었으며, 반면, 당사가 가장 관심을 갖고 확인한 일본 반도체(DRAM과 NAND 플래시메모리)와 LCD의 핵심적 라인은 대부분 일본 서남부에 위치하고 있어 직접적 영향을 받지 않았던 것으로 파악된다. 그 러나, 지난 3월 8일 정전사태로 생산차질이 있었던 Toshiba의 NAND 플래시메모리 라인이 이번 지진사태로 일시적으로 생산을 중단함으로써 향후 NAND 플래시메모리 공급에 영향을 줄 수 있을 것으로 판단된다. 도표 23 Elpida Hiroshima Fab Tokyo Sharp Taki Fab Sharp Kameyama Fab Toshiba Yokkaichi Fab Sharp Osaka Fab 자료: Japan Meteorological Agency, 유진투자증권 _17

18 2) 심각한 전력난과 핵심 부품/재료 공급 차질, 수송문제 등으로 일본 반도체/LCD 생산에 영향을 미칠 가능성 높음 세계 반도체/LCD 수급에 긍정적 일본 메모리반도체와 LCD가 세계시장에서 차질하는 위치는 매우 크다. 따라서, 일본 IT업체들이 이번 지진 이후 원재료 조달이나 심각한 전력난, 수송문제 등으로 생산차질을 일부 겪을 경우, 향후 반도체/LCD 수급 에 영향을 미칠 가능성이 높다고 판단된다. 이번 지진으로 일부 영향을 받은 것으로 파악되고 있는 Toshiba는 세계 NAND 플래시메모리시장에서 점유 율 32.2%를 차지하고 있으며, 핵심라인인 Yokkaichi FAB CAPA 기준으로는 34.4%에 이른다. 그리고, 세 계 3위 DRAM업체인 일본 Elpida는 세계 DRAM 점유율 16.4%를 차지하고 있으며, 핵심라인 Hiroshima FAB CAPA기준(월 132,장)으로는 약 1%를 점유하고 있지만 직접적인 영향은 없었다고 회사측에서 밝혔다. 세계적인 TV세트업체인 동시에 패널생산업체인 일본 Sharp는 중대형 LCD 패널기준으로 세계 시장점유율 1.2%에 달하며, 특히 당사가 가장 주목하고 있는 부분이 LCD의 핵심적 부품인 Glass 수급 문제이다. LCD 패널 생산에서 가장 핵심적인 부품 중 하나인 Glass의 34.6%가 일본에서 생산되고 있으며, 일본 NEG가 향후 전력난 등으로 생산에 차질을 받을 경우 일본 Sharp가 패널생산에 가장 큰 피해를 받을 수 있 을 것으로 판단된다. 도표 24 도표 25 하이닉스 1% Intel 6% Powerchip 3% Nanya 4% ProMOS 2% Others 2% Micron Technology 12% 삼성전자 4% Micron Technology 13% 삼성전자 38% Toshiba 32% Elpida 16% 주: 21년 매출액 기준 자료: IDC, 유진투자증권 주: 21년 매출액 기준 자료: IDC, 유진투자증권 18_

19 도표 26 도표 27 Sharp 1% Others 8% 삼성전자 27% NEG 2% AvantStrate IRICO 5% 1% AUO 16% Corning 48% CMI 14% 주: 21년 매출액 기준 자료: Displaysearch, 유진투자증권 LG 디스플레이 25% AGC 26% 주: 21년 생산량 기준 자료: IDC, 유진투자증권 일본 지진의 영향으로 반도체/LCD 생산라인에 직접적인 피해가 발생하지 않았지만, 1) 다수의 원전 가동이 중단되면서 전력난이 심각하게 발생하여 메모리 생산에 차질을 일으킬 수 있으며, 2) 전력을 많이 소모하는 LCD의 핵심부품인 Glass를 포함한 부품/재료 생산에 심각한 문제가 있을 수 있고, 3) 도로, 철도 등이 파 괴되면서 메모리나 LCD의 수송문제도 제기되고 있을 뿐만 아니라 메모리반도체의 핵심재료인 Wafer 조달 문제에 대해 우려되고 있다. 특히, Toshiba는 지난 3월8일 정전사태가 발생해서 NAND 플래시메모리 생산차질이 우려되고 있는 상황 속에서, 이번 지진으로 일시적인 가동 중단까지 발생하여 생산차질이 예상보다 길어질 수 있는 것으로 파악 된다. 게다가 심각한 전력난까지 가세할 경우 추가적인 생산차질 가능성이 매우 높다. 지난 21년 12월 Toshiba의 NAND 플래시메모리라인 정전사태 당시, 211년 ``1~2월 생산량의 2%에 차질이 발생하여 세 계 NAND 플래시메모리가격에 긍정적인 영향을 주었다. Sony는 동북지역에 위치한 6개 공장 가동을 중단하였다. 후쿠시마(Fukushima) 2개와 미야기(Miyagi) 4개 라인 가동을 중단하였으며, 이 공장에서 주로 DVD와 Blu-ray player, Playstation에 사용되는 레이저 다 이오드(laser diode) 생산하고 있어 향후 공급차질 가능성이 높은 것으로 판단된다. 그리고 앞에서 언급한 LCD의 핵심적 재료인 Glass와 반도체 wafer 생산 차질에 대해 고민해야 할 것이다. Glass는 생산되는 과정에서 막대한 전기가 필요하기 때문에 일본 지진여파로 인한 심각한 전력난이 발생할 경우, 향후 Glass 수급 차질에 따른 패널 양산에 심각한 영향을 줄 수 있을 것이다. _19

20 3) 과거 일본/대만 지진 발생 당시, 주가 및 DRAM가격 영향 분석 과거 일본과 대만에서 있었던 지진 발생 당시, DRAM을 중심으로 한 주요 IT업체 주가와 DRAM가격 동향 을 살펴 보는 것도 의미가 있을 것으로 판단된다. 지난 95년 1월 16일에 있었던 고베 대지진 당시, 삼성전자와 미국 Micron Technology의 주가를 살펴보면, 지진 발생한 이후 단기적으로 주가에 긍정적인 것이었던 것으로 파악된다. 그리고, 중장기적으로는 윈도95 가 출시되면서 PC시장이 큰 폭으로 성장하여 DRAM산업이 호황을 누렸던 1995년에 삼성전자와 미국 Micron Technology는 대지진 여파로 내수침체를 겪은 일본업체대신 그 수혜를 크게 누리면서 상대적으로 큰 폭의 상승을 기록하였다. 도표 28 삼성전자 Micron Technology Toshiba Sony Hitachi D-Day(95년1월16일) D D D D D D D 자료: Bloomberg, 유진투자증권 도표 29 ( =1) Micron Technology 삼성전자 Toshiba Sony Hitachi 월95 2월95 3월95 4월95 5월95 6월95 7월95 8월95 9월95 1월95 11월95 12월95 자료: Bloomberg, 유진투자증권 2_

21 도표 3 도표 31 (원) 14, 12, 1, 8, 일본 한신 고베 대지진(M6.9) 삼성전자 (US$) 일본 한신 고베 대지진(M6.9) Micron Technology 6, 4, 2, 년 1월 95년 2월 95년 3월 95년 4월 95년 5월 95년 6월 95년 7월 95년 8월 95년 8월 95년 9월 95년 1월 95년 11월 95년 12월 95년 1월 95년 2월 95년 3월 95년 4월 95년 5월 95년 6월 95년 7월 95년 8월 95년 8월 95년 9월 95년 1월 95년 11월 95년 12월 자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권 대만 반도체/LCD업체들에 가장 큰 영향을 주었던 지난 22년 3월 31일 지진 당시, 삼성전자와 해외 IT 업체들의 주가, 대만업체 주가 역시 살펴볼 필요성이 있을 것으로 판단된다. 22년 3월 대만지진은 대만 반도체/LCD업체들의 라인에 직접적인 큰 영향을 미쳤다. 당시 삼성전자와 해 외 IT업체들의 주가는 일시적으로 긍정적으로 작용하였으며, DRAM 현물가격 역시 단기적으로 긍정적인 영향을 미친 것으로 파악된다. 중장기적으로 대만업체들 역시 지진여파로 실적부진을 겪으면서, 삼성전자와 일본업체들이 상대적인 수혜를 누렸던 것으로 파악된다. 도표 32 D- Day(22년3월31일) 삼성전자 Micron Technology Toshiba Sony Hitachi Nanya Powerchip AUO D D D D D D D 자료: Bloomberg, 유진투자증권 _21

22 도표 33 (22.4.1=1) 삼성전자 Micron Technology Toshiba Sony Hitachi Nanya Powerchip AUO 월2 2월2 3월2 4월2 5월2 6월2 7월2 8월2 9월2 1월2 11월2 12월2 자료: Bloomberg, 유진투자증권 도표 34 도표 35 (US$) Mb DRAM 대만지진 M 월2 3월2 5월2 7월2 8월2 1월2 12월2 자료: 전자신문 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 22_

23 4) 이번 일본 대지진 발생으로 재고축적이 3월부터 앞당겨 진행되면서 NAND 플래시메모 리, DRAM, LCD 패널 가격 상승 예상 국내 반도체/LCD업체 반사이익 클 전망 이번 일본 지진 피해로 한국 반도체/LCD업체들의 반사이익이 클 것으로 판단된다. 부품/재료 수급난과 심 각한 전력난, 수송차질 등으로 일본 반도체/LCD 업체들이 생산에 일시적으로 어려움을 겪을 경우, 세계 반 도체/LCD 수급에 긍정적인 영향을 미칠 것이며, 이 과정에서 DRAM과 NAND 플래시메모리, LCD 패널가 격이 상승할 가능성이 높을 것으로 전망된다. 특히, 지난 2H1부터 1Q11까지 진행된 재고조정 이후, 2Q11에는 세계 IT 세트업체들을 중심으로 한 시장참여자들이 중국노동절 특수에 앞서 재차 재고를 확충해 나갈 것이며, 따라서 DRAM과 LCD 패널 가격이 본격적으로 상승전환할 것으로 예상된다. 중국춘절수요가 마무리된 지난 2월부터 유럽을 중심으로 한 선진국시장 수요 부진과 중동발 정국혼란에 따 른 유가급등, 세계경기둔화 우려감 등이 가중되면서 IT 수요에 대한 불안감이 크게 확산되었다. 그러나, 이 번 일본 대지진 여파로 IT 세트업체들이 3월부터 앞당겨 재고를 축적하면서 DRAM과 NAND 플래시메모 리, LCD 패널가격 상승으로 이어질 수 있을 것으로 판단된다. 따라서, 국내 삼성전자와 하이닉스, LG디스 플레이를 중심으로 한 국내 IT업체들이 가장 큰 수혜를 누릴 것이며, 우선적으로 NAND 플래시메모리가격 부터 단기적으로 상승하여 하이닉스와 삼성전자가 그 수혜를 받을 것으로 예상된다. 도표 36 도표 37 (US$) 2.5 1Gb DDR3현물가격 2Gb DDR3현물가격(우) (US$) 6. (US$) 7 32Gb 현물가격 16Gb 현물가격 월1 9월1 1월1 11월1 12월1 1월11 2월11 3월11 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권. 9월1 1월1 11월1 12월1 1월11 2월11 3월11 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 도표 38 도표 39 (US$) 인치 노트북용 1월1 3월1 5월1 7월1 9월1 11월1 1월11 3월11 자료: Displaysearch, 유진투자증권 19인치 모니터용(우) 패널업체들의 감산으로 IT용 패널가격 9월부터 급격히 안정화 11월 반등 시현 211년 3월부터 재차 상승세 (US$) (US$) 인치 TV용 4인치 TV용(우) 1월1 3월1 5월1 7월1 9월1 11월1 1월11 3월11 자료: Displaysearch, 유진투자증권 중국 재고이슈와 유럽수요위축 등으로 21년 4월부터 급락 2111년 1월 이후 안정화 (US$) _23

24 도표 미국IT재고 Cycle 자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: Business Cycle에서 통산 1.5년에서 8년을 Business cycle로 규정. Band Pass 필터링 방법을 이용한 미국IT재고를 Cycle분석으로 이용 도표 41 도표 42.2 미국PC재고 Cycle.4 미국전자제품재고 Cycle 자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권 도표 43 도표 44 (pt) 65 ISM 제조업 생산자재고 ISM 비제조업 재고 (%p) 2 전기장비,가전,부품 재고순환지표 자료 : CEIC, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 재고순환 = 출하증감률(yoy) 재고증감률(yoy) 24_

25 자동차 자동차 담당 박상원 Tel Junior Analyst 장문수 Tel 환율 변수를 제외하면 한국 자동차 업체 영향은 제한적 일본 자동차 업체: 1)일본 내 완성차 공장 73%가 도쿄 남쪽에 위치 2)메이저 완성차 업체들의 해외 생 산 비중은 5%~72%으로 해외 판매 영향 제한적 일본 자동차 업체의 일본 내 완성차 공장 33개 중 도쿄 남쪽에 24개(72.7%)가 위치, 일본 동북부가 진앙지였던 금번 지진에 따른 생산 중단 등의 피해는 제한적 또한, 29년 기준 해외 생산 비중은 도요타 5%, 혼다 72%, 닛산 67% 등으로 이번 지진으로 인한 해외 판매 영향 제한적 지진으로 영향 받은 수출차종들: 도요타 야리스, 사이언 XB 및 XD 및 혼다 피트 등 소형차종과 렉 서스, 아큐라, 인피니티 등의 고급차종. 반면, 캠리, 어코드 등 베스트셀러차종이자 대중차종들은 해 외 생산 한국 자동차 업체: 1)현대기아차, 일본산 부품 사용비중은 1%대로 공급문제 없으며 2)한국 생산CAPA 가 한계치 도달한 관계로 증산을 통한 판매량 증가 어려움 현대차(BUY, TP 22.5만원) 및 기아차(BUY, TP 7만원)는 전체 부품 1%를 일본에서 수입 중. 해당 되는 주요부품: 1)베라크루즈에 사용 중인 아이신(Aisin) 자동차 변속기, 2)디젤차종에 사용되는 덴 소사 발전기(알터네이터) 등. 반면, 이들 부품을 생산하는 일본 공장들은 남부에 위치하여 공급은 원 활할 것으로 전망 또한, 현대기아차의 국내외 공장들은 현재 가동률이 9% 이상을 기록, 1)일본에 추가적인 지진 또는 2)지진 확산에 따른 일본 업체들의 생산 차질 확대 시 증산이 어려움. 따라서, 향후 일본산 차종의 공 급 동향에 따른 한국업체들의 생산물량(Quantity)의 확대보다 한국차의 판매가격(Price) 상승에 따른 대당 마진 개선 여부를 주목 변속기를 자체적으로 개발, 생산 중인 현대기아차와 달리 르노삼성차와 GM코리아 등은 일본의 아이 신, 자트코(JATCO) 등에서 변속기를 공급받는 등 현대기아차 대비 부품의 일본의존도가 높아 생산 에 있어 상대적으로 영향을 더 받을 전망 종합: 한국 자동차 업체들의 증산이 어려운 관계로 업체 혜택 제한적 금번 3월 11일 일본 지진은 1)일본업체들의 완성차 공장에 대한 제한적인 피해 및 2)일본 업체들의 해외 생산 비중이 5% 이상인 관계로 피해는 제한적 일본산 부품 사용비중이 1%인 현대기아차는 현재 국내공장 생산CAPA가 한계치를 기록, 증산이 어 려움. 다만, 일본업체들의 공급 차질이 본격화 시 한국 업체들은 수요 증가에 따른 평균판매가격 (ASP) 상승이라는 혜택을 볼 수 있을 전망 _25

26 한국 자동차 업체의 직접적 수혜는 제한적 지난 3월 11일 일본 도호쿠 해저에서 발생한 지진은 영상매체를 통해 보여진 가공할만한 파괴력과 달리, 일 본 자동차 업체에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단된다. 왜냐하면, 그림 7에서 보듯 일본 내 완성차 공 장 33개 중 불과 27.3%인 9개 만이 지진이 영향을 미친 도쿄 이북에 위치하며, 나머지 24개는 오사카, 나 고야, 큐슈 등 남부에 위치하여 영향이 제한적일 것으로 판단되기 때문이다. 또한, 일본 업체들은 지난 198년 대 이후 미국 등 해외에 공장을 다수 설립했다. 따라서, 현재 도요타는 글로벌 생산량 5%, 혼다 72%, 닛산은 67%를 해외 생산 중이다. 그 결과, 지난 1986년 일본업체들이 미 국에서 판매한 차종 중 일본산 비중은 88%였지만, 28년에는 그 비율이 38%로 5%p 하락했다. 현재 일 본 공장들은 1)소형차들이 주류인 일본 내수 차종 2)렉서스, 인피니티 등 고급 브랜드 차종들의 생산에 주력 중이며, 따라서, 캠리 및 코롤라 등 대중차종들의 글로벌 공급에 대한 영향은 제한적이다. 이번 지진에서 도요타는 타 일본업체 대비 피해가 컸다고 판단된다. 우선, 지진으로 피해가 컸던 센다이 1 시간 거리에 자회사인 Central Motors 공장에서 미국 수출용 야리스(Yaris) 소형차가 연간 12만대 생산 중 이다. 또한, 인접 지역인 이와테 현에 관련사인 칸토 자동차에서 야리스, 사이언 xb, 등 소형차 등을 생산 중이다. 그러나, 소형차종들은 마진이 적어 도요타의 전체 수익에 영향은 제한적일 것이다. 도표 45 도표 46 6% 1%1%1% 3%1% % 28% 19% 22% 29년 도요타 지역별 생산비중 5% 일본생산량 아시아(ex-JPN) 미주 EU 유럽 아프리카 기타 38% 29년 혼다 지역별 생산비중 3% 일본생산량 아시아(ex-JPN) 미주 EU 유럽 아프리카 기타 자료: 도요타, 유진투자증권 자료: 혼다, 유진투자증권 도표 47 도표 48 14% %1%% 5% 6% 1%% 33% 27% 29년 닛산 지역별 생산비중 25% 일본생산량 아시아(ex-JPN) 미주 EU 유럽 아프리카 기타 3% 29년 현대차그룹 지역별 생산비중 58% 한국생산량 아시아(ex-KOR) 미주 EU 유럽 아프리카 기타 자료: 닛산, 유진투자증권 자료: 현대차, 기아차, 유진투자증권 26_

27 반면, 이번 지진은 한국 자동차 업체들에 미치는 영향이 제한적이다. 왜냐하면, 1)한국 업체들의 일본산 부 품 사용 비중은 지속적으로 감소 중이고 2)업체들의 가동률은 현재 9% 이상으로 일본업체들의 생산차질에 대응할 수 있는 증산능력이 부족하기 때문이다. 우선, 한국 자동차의 부품 총 수입액은 지난 1998년 이후 지속적으로 증가하여 지난 21년 총 39억 달러 를 기록, 전년대비 48.4% 증가했다(도표 5). 그러나, 비율로 본다면 일본산 부품은 지난 1992년 68.6%를 기록한 이후 지속 감소, 지난 28년 32.5%로 최저점을 기록한 이후 최근 3% 초반 대를 유지 중이다(도 표 6). 반면, 일본산 부품은 지난 24년 이후 중국산으로 급속히 대체되었고, 따라서 중국산은 현재 25.4%를 차지하고 있다. 따라서, 현대기아차의 경우 베라크루즈용 6단 자동변속기 및 디젤차종의 발전기 등 일부 부품을 제외한 부품들을 국산화하여 일본산 부품 의존도가 낮다. 특히, 최근에는 제네시스와 에쿠 스용 후륜 8단 변속기를 독자 개발, 일본 아이신 6단 후륜 변속기까지 대체한 상황이다. 도표 49 (백만달러) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 프랑스 미국 독일 중국 일본 총 수입액 1,5 1, 자료: 한국무역협회(KOTRA), 유진투자증권 도표 5 (수입비율) 12% 1% 일본 독일 프랑스 중국 미국 기타 8% 6% 4% 2% % 자료: 한국무역협회(KOTRA), 유진투자증권 _27

28 반면, 엔진과 변속기 등을 일본에서 공급받고 있는 르노삼성차는 현대기아차 대비 생산에 차질이 클 것으로 예상한다. 그러나, 르노삼성차에게 공급 중인 업체 공장들이 오사카, 나고야, 큐슈 등의 일본 남부에 위치하 여 추가적인 지진 발생 및 확대가 있지 않는 한 영향 또한 제한적일 것으로 판단된다. 그렇다면, 현대기아차는 국내외 시장에서 추가적인 판매량 확대 또는 시장 점유율 상승을 기대할 수 없는 가? 우선, 국내외 생산공장들의 가동률이 9% 이상으로 금년 러시아 공장 외에 새로운 공장 가동이 예정되 어 있지 않아 추가적인 공급확대가 어렵다. 또한, 지난 21년 말에 211년 공장 생산 능률(UPH, Unit Per Hour)을 1~2% 상승시키기로 하여 한계치에 도달한 상황이다. 그러나, 주가 적으로는 두 가지 긍정 적인 시나리오가 있다. 우선, 1)판매가격 상승을 통한 수익성 개선 2)안정적인 자동차 공급처인 한국업체들 에 대한 투자 매력 증가가 그것이다. 우선, 일본에서 지진이 추가적으로 발생하거나, 지진이 남부로 확대 발생한다면 일본산 차들의 공급차질로 한국산 차에 대한 수요 증가를 예상할 수 있다. 이는 공급이 한계에 달한 한국산 차들의 평균판매가격(ASP) 상승 또는 인센티브 감소로 대당 마진의 상승을 가져올 것이며, 현대기아차의 실적(EPS) 개선을 예상할 수 있다. 둘째, 공급이 불안정해지기 시작한 일본업체들과 달리 공급이 안정적인 한국업체들에 대한 투자 매력 증가 로 인한 주가 상승이다. 특히, 우리 리서치에서 예상하는 바와 같이, 지난 1995년 고베 지진 발생 직후 일 본의 해외자금 회수에 따른 엔화 강세 재발 가능성은 한국산 차들의 가격 경쟁력을 높여 업체들의 실적 개 선으로 이어질 것이다. 따라서, 현재까지 파악된 바에 의하면 금번 지진으로 인한 한국업체들에 대한 영향은 제한적이다. 반면, 1) 향후 지진의 추가 발생 가능성과 2)일본의 해외자금 회수가 현실화될 경우 우리 업체들의 실적은 현재 예상 보다 더 좋게 전개될 것이다. 28_

29 도표 51 주: 검은 색 글자들은 완성차 공장, 파란색 글자들은 부품공장 자료: 일본자동차공업협회(JAMA),유진투자증권 _29

30 정유화학 화학/에너지 곽진희 Tel 한국 화학업체 반사 수혜 예상 한국 화학업체의 반사 수혜 예상되고, 수혜 제품은 PX, 카프로락탐 일본의 정제 설비 25%가 가동 중단 상태이고, 화학설비는 35%가 동북부에 위치해 가동 차질 예상 국내 화학업체의 반사 수혜가 예상됨. 일본이 수출하는 대표 화학제품은 파라자일렌(PX), 타이어 제 품, 스티렌, 카프로락탐 순서이며, 이 제품들을 중심으로 가격 상승 이뤄질 전망 수혜 종목은 S-Oil, GS, 케이피케미칼, 카프로임. S-Oil, GS, 케이피케미칼은 PX가격 상승의 수혜 가 예상되고, 카프로는 현재에도 타이트한 카프로락탐 수급이 더욱 타이트해져 실적 증가가 예상됨. 위 제품 외에도 중국이라는 수출 시장 내에서 역내 화학제품 생산감소로 국내업체 수혜 예상 금호석유화학은 중립적으로 판단. 일본 합성고무업체인 JSR(치바현 공장 소재) 등 공급 차질로 합성 고무 공급은 감소할 전망이나, 동사의 수요처인 브릿지스톤(M/S 16.9%) 또한 생산 차질로 단기물량 감소가 불가피하기 때문 유가는 단기 하락 예상, 원전 가동 중단으로 석유, 석탄 수요 증가로 정유주 수혜 일본 지진으로 유가는 단기 하락 예상. 3월 11일자로 일본 정제설비 46만 B/D 중 25%를 차지하는 117만 B/D 설비가 가동 중단되어 원유 소비량 감소 전망되기 때문. (Nippon oil의 센다이, 가시카, 니기시 정유설비 가동 중단, Tonen 가동중단, Cosmo oil의 치바 설비 화재로 중단) 일본의 원유 소 비는 44만 B/D로 5.1% 비중을 차지하기 때문에 일본 석유수요 감소의 영향으로 유가 단기 하락 불가피 다만, 유가 방향성은 일본 변수보다는 사우디아라비아 사태의 결과가 더 크게 영향을 미칠 것 정유제품의 일본향 수출 감소 영향은 제한적. 국내 납사 수출 중 일본 비중이 51%에 달하나, 한국의 납사 수입량이 수출량의 7배이기 때문에 내수 물량으로 전환 가능. 중기적으로는 오히려 일본 원전 가동 중단으로 석유, 석탄 수요 증가가 예상되어 정유주 긍정적 지진 복구의 수혜는 호남석유화학, KPX그린케미칼 일본 지진의 복구 개시에는 시일이 소요될 전망인데, 복구에 따른 수혜는 호남석유화학과 KPX그린 케미칼로 예상. 복구시 EOA(콘크리트 혼화제로 사용) 수요가 늘어나는데, 호남석유화학 13만톤, KPX그린케미칼 7.5만톤 생산능력 확보하여 긍정적 3_

31 한국 화학업체의 반사 수혜 예상되고, 수혜 제품은 PX, 카프로락탐 일본 대지진으로 3월 11일자 기준 일본의 정제 설비 25%가 가동 중단 상태이고, 화학설비는 35%가 동북 부에 위치해 가동 차질 예상된다. 이에 따라, 국내 화학업체의 반사 수혜가 예상된다. 일본이 수출하는 대표 화학제품은 파라자일렌(PX), 타이어 제품, 스티렌, 카프로락탐 순서인데, 이 제품들을 중심으로 가격 상승 이 이뤄질 전망이다. 수혜 종목은 S-Oil, GS, 케이피케미칼, 카프로이다. S-Oil, GS, 케이피케미칼은 PX가격 상승의 수혜가 예상된다. 현재 Nippon Oil의 PX 35만톤 설비는 가동중단 상황이며, 중단 시설은 확대될 전망이다. 카프로 는 현재에도 타이트한 카프로락탐 수급이 더욱 타이트해져 실적 증가가 예상된다. 위 제품 외에도 중국이라 는 수출 시장 내에서 역내 화학제품 생산감소로 화학업체 수혜가 예상된다. 금호석유화학은 중립적으로 판단한다. 일본 합성고무업체인 JSR(치바현 공장 소재)의 공급 차질로 합성고 무 수급은 타이트할 전망이나, 동사의 수요처인 브릿지스톤(글로벌 M/S 16.9%) 또한 생산 차질로 단기물 량 감소가 불가피하기 때문이다. 도표 52 (단위: 천 B/D) Nippon Oil Idemitsu Kosan Showa co. Cosmo Oil Kyokuto Petroleum Tonen General Fuji Oil Japan Energy Kashima Oil Taiyo Oil Seibu Oil Toa Oil Hokkaido Idemitsu Kosan(133) Muroran Nippon Oil(19) Sendai Nippon Oil(145) Sakai Cosmo Oil(76) Ibaragi Kashima Oil(181) Tonen General(14) Okoyama Japan Energy(195) Nippon Oil(145) Mizushima Yokkaichi Chiba Cosmo Oil(228) Cosmo Oil(147) Idemitsu Kosen(29) Idemitsu Kosan(114) Yamaguchi Sakaide Osaka Showa co.(193) Kyokuto Petroleum(172) Nippon Oil(127) Cosmo Oil(114) Nippon Oil(115) Idemitsu Kosan(152) Fuji Oil(192) Seibu Oil(111) Oita Taiyo Oil(12) Tonen General(16) Toa Oil(175) Nippon Oil(145) Nippon Oil(34) Tonen General(296) 자료: 유진투자증권 정리 _31

32 도표 53 동부 지역 회사명 생산능력 (천B/D) Sendai Nippon Oil 145 Ibaragi Kashima Oil 181 Chiba Nippon Oil 34 Cosmo Oil 228 Tonen General 296 Idemitsu Kosen 29 Kyokuto Petroleum 172 Fuji Oil 192 Toa Oil 175 Yokkaichi Showa co. 193 Idemitsu Kosen 152 Cosmo Oil 147 동부지역 소재 설비 소계 2,43 일본 정제설비 생산능력 합계 4,634 현재 가동 중단 비중 25% 동북부 지역 비중 52% 자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리 도표 54 (단위: 에틸렌 기준, 천톤) Idemitsu Kosan Idemitsu PC Keiyo Ethylene Maruzen Mitsui Chemicals Sumitono Chem Mitsub. Chemical Nippon PC Nippon Petrol TonenGeneral Sanyo PC Osaka PC Showa Denko TOSOH Kawasak i Tonen Gener al(415) Nippon Petrol(44) Sakai Kashima Mitsub. Chemical(825) Mitsul Chemicals(612) Iwakuni Yokkaic hi Chiba Keiyo Ethylene(768) Tokuyama Mizuskima TOSOH(527) Sumitono Chem(415) Idemitsu Kosan(415) Maruzen(525) 자료: 유진투자증권 정리 32_

33 유가 단기 하락 예상 일본 지진으로 유가는 단기 하락세가 예상된다. 3월 11일자로 일본 정제설비 46만 B/D 중 25%를 차지하 는 117만 B/D 설비가 가동 중단되어 원유 소비량 감소 전망되기 때문이다. (Nippon oil의 센다이, 가시카, 니기시 정유설비 가동 중단, Tonen 가동중단, Cosmo oil의 치바 설비 화재로 중단). 일본 원유 소비는 44 만 B/D로 5.1% 비중을 차지하기 때문에 일본 석유수요 감소의 영향으로 유가는 단기 하락이 불가피하다. 다만 일본 변수보다는 사우디아라비아 사태의 결과가 유가 방향성에 더 크게 영향을 미칠 전망이다. 정유제품의 일본향 수출 감소 영향은 제한적이다. 국내 납사 수출 중 일본 비중이 51%에 달하나, 한국의 납 사 수입량이 수출량의 7배이기 때문에 내수 물량으로 전환 가능하다. 중기적으로는 오히려 일본 원전 가동 중단으로 석유, 석탄 수요 증가가 예상되어 정유주는 긍정적이며, 석탄가격 상승으로 에틸렌 공법 PVC 수 혜가 예상되어 한화케미칼 또한 긍정적이다. 도표 55 (천배럴, %) 한국 수출 중 일본 비중 한국의 일본 수출 한국 수출 한국 수입 Jan ,216 2,324 17,212 Feb ,713 16,326 Mar ,162 2,437 15,147 Apr ,23 1,994 16,113 May ,627 2,189 16,172 Jun ,471 2,48 16,166 Jul-1 7 1,828 2,62 15,4 Aug ,835 3,282 13,846 Sep ,299 3,143 17,79 Oct ,821 3,877 15,834 Nov ,313 3,592 13,99 Dec ,83 2,551 14,64 Jan ,216 2,46 17,276 자료: KITA, 유진투자증권 지진 복구의 수혜는 호남석유화학, KPX그린케미칼 일본 지진의 복구 개시에는 시일이 소요될 전망인데, 복구에 따른 수혜는 호남석유화학과 KPX그린케미칼 로 예상한다. 복구시에는 EOA(콘크리트 혼화제로 사용) 수요가 늘어나는데, 호남석유화학은 13만톤, KPX 그린케미칼은 7.5만톤의 생산능력을 확보하여 긍정적이다. _33

34 25년 미국 카트리나 때보다 복구 장기화 전망 도표 56 ($) 엑슨모빌 코노코필립스 선코어 에너지 셰브론 옥시덴털 페트롤리움 년 8월 미국 카트리나 발생 15 5/1 5/7 6/1 6/7 자료: Bloomberg, 유진투자증권 도표 57 (%) 1 가동률 자료: EIA, 유진투자증권 4/1 4/7 5/1 5/7 도표 58 ($/배럴) 7 WTI /1 4/7 5/1 5/7 자료: Bloomberg, 유진투자증권 34_

35 도표 59 일본 수출 (백만엔화, %) 품목명 29년 21년 금액 증가율 금액 증가율 전자재료용 화학물질 246, ,51 44 파라-자일렌(PX) 217, ,297-4 고무타이어 13, , 일본 수입 (백만엔화, %) 품목명 29년 21년 금액 증가율 금액 증가율 원유 7,461, ,26, 천연가스 2,825, ,447, 석탄 1,886, ,898,367 1 경유 884, ,244, 프로판 422, , 부탄 168, , 실리콘 142, ,191-7 한국의 대일본 수출 (백만달러, 천톤) 품목명 29년 21년 금액 중량 금액 중량 경질석유 및 조제품 1,28 2,37 2,47 2,862 기타 947 1,839 1,456 2,175 규소 (규소함량이 99.99%이상인것 ) 폴리에틸렌 테레프탈레이트 석유아스팔트 스티렌-부타디엔고무 (SBR) 폴리에틸렌(비중이.94 미만인 것에 한한다) 폴리카아보네이트 폴리에스테르제 강력사의 타이어코오드직물 한국이 일본으로부터 수입 (백만달러, 천톤) 품목명 29년 21년 금액 중량 금액 중량 편광재료제의 판 스티렌 파라-자일렌(PX) 프로펜 (프로필렌 ) 에틸렌 자료: KITA, 유진투자증권 _35

36 철강금속 철강/금속 담당 김경중 Tel Junior Analyst 김원기 Tel 일본지진이 철강, 비철업계에 미치는 영향 한국철강업은 대일수출감소에도 수출경쟁국인 일본의 생산 및 수출감소, 복구수요, 철강가격 지지 등으 로 전반적으로 긍정적. 안전자산인 금은가격도 경제불안과 엔화강세/미달러약세로 강세, 동 아연 등 기 본금속가격은 일본의 수요감소로 약세 예상 대일철강수출감소분을 동남아 일본산 수출시장으로 얼마나 전환하는가가 중요 지진이 일어난 11일 금요일밤에 미철강업체주가와 금은가격은 강세. 동아연가격은 약세 95년 고베지진때도 아시아 철강가격과 금가격은 상승을 보였고 동아연 비철가격은 하락후 반등을 보 임 (당시에는 93~95년 세계경기호황기였음) 고려아연, 현대제철, 포스코가 수혜를 받을 것으로 전망 철강업: 한국철강업계는 수출경쟁국인 일본 철강 생산차질로 전반적으로 긍정적 일본 철강업계의 피해상황: JFE의 지바제철소(연간 8만톤 생산) 및 스미토모금속의 카시마제철소 가 피해를 본 것으로 보이나 피해 정도는 아직 알려지지 않음. 동경제철은 전력난으로 공장가동 중 지. 향후에도 일본철강업체들은 직접적인 피해가 적다고 해도 항만피해로 인한 원료조달 및 수출문 제, 전력란 등으로 생산차질 전망 한국 철강업계는 전반적으로 일본 철강업계와는 중국, 동남아시장에서 경쟁적이어서 긍정적임. 그러 나 일부 부정적인 측면도 존재. 미국철강주가도 11일 밤에 일본의 생산차질로 인한 수입감소 기대로 강세를 보임 긍정적 측면 1) 중국, 동남아로 시장확대: 한국은 1년에 2634만톤 수출중 동남아에 32%, 중국에 18%, 일본에 12%, 중동에 8%, 북미 9%, 유럽 7% 차지함. 일본은 4339만톤중 중국에 17%, 한국에 25%, 동 남아에 4%, 중동에 3%, 북미 4%, 유럽 2% 수출함. 한국과 일본의 주력수출시장은 중국 및 동 남아로 각각 56%와 57%임. 2) 아시아 철강가격 지지기여: 일본의 생산차질과 수출감소로 아시아철강가격상승에 기여. 현재, 중 국과 아시아철강가격은 2월까지 상승보이다가 다소 약세조정. 일본의 수출여력감소는 현재 2분기 원료가격상승과 함께 상승 반전 요인 전망 3) 지진후 일본의 복구용 철강수요 및 수입증가도 긍정적 4) 고철가격상승으로 철근가격 지지 요인: 고철수입량의 3%수준을 일본에서 조달하여 약세조정중 인 고철가격상승유도. 이는 국내 철근가격 상승에 기여 전망 36_

37 부정적인 측면: 정도는 미미 1) 일본산 슬라브, 후판, 열연 수입차질로 일부 수요산업 부정 영향: 한국의 철강재수입중 4%가 수입. 슬라브, 후판, 열연이 대부분으로 이를 원료로 하는 후판 및 냉연업체, 조선과 자동차업계는 원료차질 우려. 그러나, 열연, 후판 등 국내 철강업체 설비증설로 그 정도는 작아 보임. 2) 한국의 대일본 수출감소 3) 일본의 철강생산차질로 국제철광석과 유연탄수요감소와 이들 가격 약세 전망됨. 이는 2분기 상승한 철 강가격을 3분기에 약세 유도 전망하고, 2분기 국내철강가격상승폭에도 부정적인 영향 전망 비철 측면 금, 은 등 귀금속가격 상승 예상 일본지진으로 인한 불안은 중동의 정치적불안, 유럽과 미국의 재정불안과 함께 안정자산인 금은가격 에는 긍정적. 엔화강세와 미국달러약세도 금은가격상승지지. 엔화강세는 지진복구를 위한 엔화 회수 때문임. 지진이 일어난 11일 밤에 미국 유럽시장에서 금은가격상승 동, 아연 등 기본금속가격 하락 예상 일본 지진으로 인한 일본 생산활동은 동 아연 수입국인 일본의 수입감소우려로 동 아연 등 비철가격 에는 부정적. 일본내 동과 아연제련업체들의 생산차질도 있어 그 정도는 작을 수 있음. 미쓰이금속의 동제련소(연간 생산능력 26만톤), 미쓰이 광산의 아연제련, 도와홀딩스의 아연제련소(연간 생산능력 11만톤)도 생산중단. 피해는 알려지지 않음 도표 6 (천톤, %) 한국 수출량 비중 수입량 비중 수출량 비중 수입량 비중 한국 - % - % 1,963 25% 2,272 62% 일본 3,18 12% 14,542 39% - % - % 중국 4,821 18% 1,281 28% 7,513 17% % 동남아 8,525 32% 1,742 5% 17,53 4% 722 2% 중동 2,153 8% 2 % 1,47 3% - % 유럽 1,81 7% 3,866 1% 1,6 2% 24 1% 북미 2,49 9% 3,25 8% 1,761 4% 1 % 기타 3,522 13% 3,775 1% 3,19 7% 45 1% Total 26,339 1% 37,251 1% 43,397 1% 3,663 1% 자료: 한국철강협회 도표 61 일본 (달러/톤,온스) ` 고베지진 금가격(좌) 동가격(우) 열연가격(좌) '94.1 '94.11 '94.12 '95.1 '95.2 '95.3 '95.4 '95.5 (달러/톤) 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 자료: Bloomberg, 유진투자증권 _37

38 유틸리티/운송 유틸리티/운송 담당 주익찬 Tel Junior Analyst 강정현 Tel 일본 지진 영향: 에너지 가격은 단기 하락, 중기 상승 예상 유틸리티와 운송업 주가와 관련성은 낮음 일본 지진이 유틸리티/운송업 주가에 영향 미친 과거 사례 한국의 유틸리티, 항공, 해운사 주가는 지진과의 관련성을 설명하기 어려운 것으로 판단 과거 일본 지진 시, 유가, 석탄 가격은 상승했던 경향이 있었음, 이번에는 단기 하락, 중기 상승 예상 단기적으로, 일본의 산업생산과 전력 수요 감소로 국제 유가와 석탄가격은 하락할 가능성 중기적으로, 안전 점검 기간이 긴 원전보다는 화력발전소의 복구가 더 빠를 가능성이 있어, 원전 가 동 정지에 따른 원유, 석탄, LNG 수요 증가로, 유가, 석탄가격, LNG가격 상승 가능성이 있으며, 특 히 LNG 가격 상승 가능성이 가장 높은 것으로 판단 일본의 가동 정지된 원전 용량은 13GW로, 석탄, 유류 발전기, LNG가 각각 1/3씩 대체한다면, 석 탄, 유류, LNG의 수요량은 세계 생산량의 각각.1%,.1%, 1.7% 증가 유틸리티(전력, 가스) 산업에 미치는 영향: 단기 긍정, 중기 중립적 단기적으로 에너지 가격이 하락하면 한국전력의 연료비 감소와 한국가스공사의 미수금 감소로 긍정 적이지만, 중기적으로 에너지 가격이 상승하면, 다시 연료비 부담 증가할 전망 관련 기업들: 한국전력, 한국가스공사 원자력: 세계 원전 관련 기업들에겐 부정적 원전의 지진에 대한 취약성으로, 미래 에너지원으로서의 원전 매력도가 낮아질 전망 일본 후쿠시마 1호기의 냉각수 공급 오작동으로, 방사능 유출 우려로 긴급사태 첫 발령됨 관련 기업들: 한전기술, 한전KPS 항공: 일본 지진과 한국-일본 여객/화물 수송량과의 관련성은 작았던 것으로 판단 일본 지진과 한국-일본 여객/화물 수송량, 주가와의 관련성은 크지 않았던 것으로 판단 항공사들의 일본 매출액 비중은 8%로, 일본의 복구 기간이 길지 않아, 한국-일본 수송량이 1개월 간 없더라도, 매출액은.7% 감소에 불과할 것으로 판단 변동비 비중이 절반이어서 매출액 감소액의 절반만이 이익에 영향 미칠 전망 유가가 단기적으로 하락하면, 유류비 감소로, 일본 지진이 이익에 미치는 영향은 더 작아질 전망 관련 기업들: 대한항공, 아시아나항공 해운: 컨테이너 처리량이 일시적으로 절반으로 감소해도, 유가 단기 하락하면 이익에 미치는 영향은 제 한적일 전망 95년 한신대지진(고베)시 고베 항구의 컨테이너 처리량은 전년의 절반으로 감소 일본 주요 컨테이너 항구들은 동부 해안가에 위치하여, 지진 영향 받았을 것으로 판단 5개 컨테이너 항구들의 연간 처리량이 절반으로 감소하면, 세계 컨테이너 수요는 1.6%(= 일본 항구 들의 컨테이너 처리량 비중 3.2%*5%) 감소하여, 운임 상승 속도 둔화될 전망 그러나, 유가도 단기적으로 하락하면, 유류비 감소하여, 이익에 미치는 영향은 제한적일 전망 관련 기업들: 한진해운, 현대상선 38_

39 과거 일본 지진과 피해 규모 도표 62 자료: 미지질조사국, 매일경제, 유진투자증권 도표 63 날짜 강도 지역 피해 일본 혼슈 센다이 동쪽 179km 해역 3여 명의 사망 및 실종자 일본 혼슈 센다이 동쪽 221km 해역 일본 혼슈 도쿄 남남동쪽 975km 해역 일본 홋카이도 구시로 동북동쪽 955km (쿠릴열도) 해역 일본 홋카이도 구시로 남쪽 164km 해역 일본 혼슈 모리오카 남남서쪽 78km 지역 사망 1명, 실종 12명 역대 최대 수준이었지만 건물의 내진설계와 지진 발생 이후 산간지역에 대한 신속한 구조 활동이 이뤄져 피해상황이 최소화됨 일본 혼슈 도쿄 남쪽 1561km 해역 일본 북해도 북동쪽(쿠릴열도 해역) 미야기현 앞바다 부상 1명 이상 일본 후쿠오카 북서쪽 약45 km해역 1명 사망 일본 홋가이도 일본 혼슈 남쪽 해역 일본 혼슈 서부 해역 일본 혼슈 동해안 일본 혼슈 일본 혼슈 부상 8명 이상 일본 혼슈 동쪽 해역 부상 1명 이상. 해당지역의 지반이 튼튼하고 인근에 대도시가 적어 사망자 등 피해상황이 비교적 적었음 일본 톳도리현 서쪽 약 8km 지역(히로시마 북동쪽 약 14km 지역) 부상 1명 이상 한신대지진(간사이 지망 효고현 남부의 고베이시) 사망 6천 434명, 부상 4만 3천 792명, 1조엔 이상의 재산피해, 한신고속도로가 무너져 내혀 1년 8개월여의 복구 공사 기간이 걸림 쇼와 산리쿠 지진 이와테현 희생자 364명 관동대지진 사망 14만 287명, 가옥 수십만 채 파괴됨 메이지 산리쿠 지진 이와테현 실종자 2만 1959명 아이치와 기후현 7273명의 사망 및 실종자 자료: 언론들, 유진투자증권 _39

40 과거 일본 지진이 유가, 석탄가에 미친 영향: 에너지 가격은 상승 도표 64 도표 년 1월 17일 23년 9월 26일 16 23년 9월 26일 15 24년 9월 5일 년 9월 5일 26년 11월 15일 27년 7월 16일 29년 1월 16일 년 11월 15일 27년 7월 16일 29년 1월 16일 D-day+3일 D-day D-day-1일 D-day+3일 D-day D-day-1일 자료: bloomberg, 유진투자증권 자료: bloomberg, 유진투자증권 4_

41 과거 일본 지진이 에너지 수입량에 미친 영향: 수입량은 크게 관련 없는 것 으로 판단 도표 66 도표 67 (천 Kiloliters) 3, Japan Total Crude Oil Import Data (천 Kiloliters) 3, Japan Total Crude Oil Import Data 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, '93.1 주: 검은 점은 지진 발생 시점 자료: bloomberg, 유진투자증권 '96.1 '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 주: 검은 점은 지진 발생 시점 자료: bloomberg, 유진투자증권 도표 68 도표 69 (천 MT) 15, Japanese Global Imports of Coal Total (천 MT) 2, Japanese Global Imports of Coal Total 15, 1, 1, 5, 5, '93.1 '94.1 '95.1 '96.1 주: 검은 점은 지진 발생 시점 자료: bloomberg, 유진투자증권 '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 주: 검은 점은 지진 발생 시점 자료: bloomberg, 유진투자증권 _41

42 과거 일본 지진이 주가에 미친 영향: 크게 관련 없는 것으로 판단 도표 7 도표 년 1월 17일 24년 9월 5일 23년 9월 26일 26년 11월 15일 년 1월 17일 24년 9월 5일 23년 9월 26일 26년 11월 15일 년 7월 16일 29년 1월 16일 년 7월 16일 29년 1월 16일 D-day+3일 D-day D-day-1일 D-day+3일 D-day D-day-1일 자료: bloomberg, 유진투자증권 자료: bloomberg, 유진투자증권 도표 72 도표 년 1월 17일 24년 9월 5일 27년 7월 16일 23년 9월 26일 26년 11월 15일 29년 1월 16일 년 1월 17일 24년 9월 5일 27년 7월 16일 23년 9월 26일 26년 11월 15일 29년 1월 16일 D-day+3일 D-day D-day-1일 D-day+3일 D-day D-day-1일 자료: bloomberg, 유진투자증권 자료: bloomberg, 유진투자증권 도표 74 도표 년 1월 17일 24년 9월 5일 27년 7월 16일 23년 9월 26일 26년 11월 15일 29년 1월 16일 년 1월 17일 24년 9월 5일 27년 7월 16일 23년 9월 26일 26년 11월 15일 29년 1월 16일 D-day+3일 D-day D-day-1일 D-day+3일 D-day D-day-1일 자료: bloomberg, 유진투자증권 자료: bloomberg, 유진투자증권 42_

43 원전 가동 중단 영향 도표 76 일본 연간 원전 전력 생산량 TWh 275 가동 정지 비율 TWh 27% 가동 정지된 원전 TWh 74 단위 발전량 당 연료 소비량 석탄 톤/Gwh 43 B.C kl/gwh 23 LNG 톤/Gwh 126 지진으로 인한 예상 증가량 (석탄, 유류, LNG 발전기가 원전 가동 중지에 따른 필요 전력량을 1/3씩 분담한다고 가정) 석탄 백만톤 1 원유 천kl 5,627 LNG 백만톤 3 세계 생산량 또는 소비량 석탄 백만톤 6,941 원유 천kl 4,879,49 LNG 백만톤 18 세계 생산량 또는 소비량 대비 비중 석탄 %.1% 원유 %.% LNG % 1.7% 자료: BP, 유진투자증권 도표 77 Japan Kobe Taiwan Chichi Japan 25 - Miyagi Japan 27 - Niigataken Chuetsu-Oki 자료: World nuclear, 유진투자증권 내용 고베 지진 이후 원자력 발전소 주위 안전 시설을 강화해야 한다는 목소리가 나옴, 그러나 사실상 진원지에서 2km 이내에 있는 곳은 안전함 강도 7.6의 지진으로 수천명이 사망. 3개의 원자로가 자동적으로 가동이 중단됨. 이틀 뒤에 다시 재개. 가장 중요한 것은 지진 이후 얼마나 빨리 발전소가 재가동 되느냐임 지진이 왔지만 major plant에 아무런 영향이 없었음. 이후 포괄적인 검사가 이루어 졌고 안전하다고 판단되어 다시 가동 되었음. 비록 진원지에서 16km 밖에 안떨어진 곳이었지만 지진의 영향으로 모든 가동이 중단되었고, 쿨링 작업이 이루어졌음. 지진 이후 안전상 위협받는 요소들은 없었지만, 28년 중반에야 다시 가동 될 수 있었음. 이유는 바로 오래되고 취약한 4개의 unit 때문이었음. 조사 결과, 정부가 197년대에 지질학적으로 잘못된 곳에 Kashiwazaki Kariwa units을 세울 수 있도록 승인한데에 책임이 있다고 함. Tepco는 새로운 기준을 채택함 _43

44 도표 78 자료: 언론, 유진투자증권 도표 79 자료: 조선일보, 유진투자증권 44_

45 도표 8 Reactor Type 용량(Mwe) Utility Commercial Operation Status Fukushima I-1 BWR 439 TEPCO Mar-71 Automatically shutdown Fukushima I-2 BWR 76 TEPCO Jul-74 Automatically shutdown Fukushima I-3 BWR 76 TEPCO Mar-76 Automatically shutdown Fukushima I-4 BWR 76 TEPCO Oct-78 Shut for periodic inspection Fukushima I-5 BWR 76 TEPCO Apr-78 Shut for periodic inspection Fukushima I-6 BWR 1,67 TEPCO Oct-79 Shut for periodic inspection Fukushima II-1 BWR 1,67 TEPCO Apr-82 Automatically shutdown Fukushima II-2 BWR 1,67 TEPCO Feb-84 Automatically shutdown Fukushima II-3 BWR 1,67 TEPCO Jun-85 Automatically shutdown Fukushima II-4 BWR 1,67 TEPCO Aug-87 Automatically shutdown Genkai-1 PWR 529 Kyushu Oct-75 Genkai-2 PWR 529 Kyushu Mar-81 Genkai-3 PWR 1,127 Kyushu Mar-94 Genkai-4 PWR 1,127 Kyushu Jul-97 Hamaoka-3 BWR 1,56 Chubu Aug-87 Shut for periodic inspection Hamaoka-4 BWR 1,92 Chubu Sep-93 In normal operation Hamaoka-5 ABWR 1,325 Chubu Jan-5 In normal operation Higashidori-1 Tohoku BWR 1,67 Tohoku Dec-5 Shut for periodic inspection Ikata-1 PWR 538 Shikoku Sep-77 Ikata-2 PWR 538 Shikoku Mar-82 Ikata-3 PWR 846 Shikoku Dec-94 Kashiwazaki-Kariwa-1 BWR 1,67 TEPCO Sep-85 In normal operation Kashiwazaki-Kariwa-2 BWR 1,67 TEPCO Sep-9 Not operating Kashiwazaki-Kariwa-3 BWR 1,67 TEPCO Aug-93 Not operating Kashiwazaki-Kariwa-4 BWR 1,67 TEPCO Aug-94 Not operating Kashiwazaki-Kariwa-5 BWR 1,67 TEPCO Apr-9 In normal operation Kashiwazaki-Kariwa-6 ABWR 1,315 TEPCO Nov-96 In normal operation Kashiwazaki-Kariwa-7 ABWR 1,315 TEPCO Jul-97 In normal operation Mihama-1 PWR 32 Kansai Nov-7 Mihama-2 PWR 47 Kansai Jul-72 Mihama-3 PWR 78 Kansai Dec-76 Ohi-1 PWR 1,12 Kansai Mar-79 Ohi-2 PWR 1,12 Kansai Dec-79 Ohi-3 PWR 1,127 Kansai Dec-91 Ohi-4 PWR 1,127 Kansai Feb-93 Onagawa-1 BWR 498 Tohoku Jun-84 Automatically shutdown Onagawa-2 BWR 796 Tohoku Jul-95 Automatically shutdown Onagawa-3 BWR 796 Tohoku Jan-2 Automatically shutdown Sendai-1 PWR 846 Kyushu Jul-84 Sendai-2 PWR 846 Kyushu Nov-85 Shika-1 BWR 55 Hokuriku Jul-93 Shika-2 BWR 1,34 Hokuriku Mar-6 Shimane-1 BWR 439 Chugoku Mar-74 Shimane-2 BWR 791 Chugoku Feb-89 Takahama-1 PWR 78 Kansai Nov-74 Takahama-2 PWR 78 Kansai Nov-75 Takahama-3 PWR 83 Kansai Jan-85 Takahama-4 PWR 83 Kansai Jun-85 Tokai-2 BWR 1,6 JAPC Nov-78 Automatically shutdown Tomari-1 PWR 55 Hokkaido Jun-89 In normal operation Tomari-2 PWR 55 Hokkaido Apr-91 In normal operation Tomari-3 PWR 866 Hokkaido Dec-9 In normal operation Tsuruga-1 BWR 341 JAPC Mar-7 Tsuruga-2 PWR 1,11 JAPC Feb-87 Monju prototype FNR 246 JAEA operated , restarted May 21 Total: 55 reactors 47,381 지진 영향: 14 reactors 12,578 비중 27% 자료: World nuclear, 유진투자증권 _45

46 항공운송: 일본 지진과 한국-일본 수송량과의 관련성은 높지 않은 것으로 판단 도표 81 도표 82 (명) 7, (명) 7, , 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료: 인천공항, 유진투자증권 자료: 인천공항, 유진투자증권 도표 83 도표 84 (톤) 25, (톤) 25, , 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 자료: 인천공항, 유진투자증권 자료: 인천공항, 유진투자증권 46_

47 도표 85 도표 86 자료: 대한항공, 유진투자증권 자료: 대한항공, 유진투자증권 도표 87 도표 88 자료: 아시아나항공, 유진투자증권 자료: 아시아나항공, 유진투자증권 _47

48 도표 89 자료: japan-guide, 유진투자증권 48_

49 해운 도표 9 자료: google, 유진투자증권 도표 91 항만 토쿄 요코하마 나고야 고베 오사카 세계 일본 주요 5개 항구들의 세계 처리량 대비 비중 3.5% 3.4% 3.2% 자료: KMI, 유진투자증권 _49

50 유통 유통/교육/제지 담당 김미연 Tel 엔터테인먼트/레저 담당 이우승 Tel 유통업종 영향 미미 백화점 총매출액 중 일본인 관광객 매출 비중 1% 이내에 불과, 영향 매우 미미 국내 외국인 관광객 중 일본 관광객 비중은 34.4%(21년 기준)임 4~5월이 관광 성수기라는 점을 감안할 때 국내 관광업 등 서비스업에 일부 피해가 예측 그러나, 국내 유통주 대표주인 신세계/현대백화점/롯데쇼핑 등 백화점 대표주에 미치는 영향은 매우 제한적일 듯 이는 국내 백화점 총 매출액 기준, 중국/일본인 관광객 비중은 3% 내외라는 점을 감안시 백화점 매 출액에 미치는 영향은 미미하기 때문임 또한, 29년 국내 주요 백화점 외국인 구매객수 중 일본인:중국인 비중이 7:3에서 21년 중국인 비중 확대되면서 일본인:중국인 비중이 3:7로 역전된 상황임 이에 국내 백화점 총 매출액 기준 일본인 관광객이 매출액에 미치는 영향은 1%이내로 추정 따라서, 일본 지진으로 국내 백화점 업태의 피해는 제한적일 것으로 판단 면세점, 호텔업은 단기 영향 불가피 백화점 업태보다는 일본 관광객을 집중 대상으로 영업을 영위하고 있는 명동 화장품 로드샵 및 일본 관광객 비중이 높은 면세점 및 호텔업(호텔신라) 등으로 피해는 국한될 듯 호텔신라의 시내면세점 매출 중 일본인 비중은 4%로 단기 영향 불가피 하지만, 3분기 인천공항내 루이비통 매장 입점, 김포공항 면세점 사업권 획득 등 면세점 성장 요인이 많아, 향후 일본인 관광객 정상화와 중국인 관광객 급증(관광객 비중 '9년 17.2% -> '1년 21.3%) 에 따라 실적 정상화될 것으로 전망 5_

51 여행 엔터테인먼트/레저 담당 이우승 Tel 하나투어, 모두투어 단기적 영향 불가피 1Q11 실적에 미치는 영향은 미미한 것으로 판단 일본 지진으로 인해, 1Q11 하나투어, 모두투어 전체 송객수는 기존 전망치(각각 29%yoy, +33%yoy)대비 각각 3.85%, 2.73% 감소한 4만명(+24%yoy), 24만명(+3%yoy) 전망 주요 가정: 1) 3월은 1분기 중 송객수가 가장 적은 달로, 분기 중 비중 25% 가정, 2) 앞으로 4주간 일본 송객수 7% 감소한다는 가정, 3) 하나투어, 모두투어의 일본향 송객수 비중 22.%, 15.6% 가 정(21년 3월 기준치) 등 해외 여행 수요가 견조한 상황으로 여행객을 타지역으로 유도가 가능하다는 점 등을 감안하면 송객수 감소폭이 훨씬 줄어들 가능성 존재 문제는 장기화 가능성, 하지만 2분기는 어차피 비수기 + 일본 비중 줄어드는 시기 일본 지진으로 일본 여행이 연내 전면 중단된다는 최악의 시나리오를 가정해도, 211년 하나투어, 모두투어의 전체 송객수는 전년대비 7%, 13% 증가 전망 주요 가정: 1) 최악의 경우, 일본 지진으로 인한 영향이 장기화되어 일본 해외여행이 연내 전면 중단 된다는 가정, 2) 기존 대형도매여행사들의 송객수 전망치가 전년대비 3% 증가 수준이었던 점, 3) 하나투어, 모두투어의 일본향 송객수 비중 각각 23.9%, 17.5%(수탁금 기준 19.%, 15.%) 가정 (21년 기준치) 등 2분기 단기적인 영향은 불가피하겠지만, 연내 성장에 있어서 영향은 제한적일 전망. 그 이유는 1) 일본을 제외한 타지역의 해외 여행 수요가 여전히 견조하다는 점, 2) 문제가 장기화되어 일본 여행이 연내 전면 중단될 가능성이 매우 희박하다는 점, 3) 해외여행 수요가 견조한 상황에서 일본을 제외한 타지역으로 유도가 가능하다는 점(일본 내 도쿄 등 피해지역 제외한 타 지역 포함), 4) 2분기 비수기는 일본 비중이 줄고, 중국 비중이 증가하는 시기로, 일본 여행 정상화의 시간적 여 유가 존재하는 점, 5) 수탁금 기준으로는 일본 비중이 더 줄어든다는 점 등 한편, 92~93년 고베 대지진 당시 여행객이 36% 감소했던 점을 적용하면, 211년 하나투어, 모두투 어의 전체 송객수는 전년대비 21.6%, 23.9% 증가 전망 단기적으로 주가 센티먼트는 부정적일 수 있음 하나투어, 모두투어의 주가는 최근 유가 상승 우려 등으로 인하여, 2월초 대비 11.5%, 8.9% 하락 단기적으로 일본 여행 정상화 여부에 따른 우려로 주가 센티먼트 부정적일 가능성 존재 하지만, 위에서 살펴본 바와 같이 최악의 경우인 연내 일본 여행 전면 중단을 가정하더라도 연간 전 체 송객수 증가가 예상되는 상황 단기적으로 주가 하락시, 하나투어, 모두투어에 대한 매수 기회로 활용할 것을 추천 _51

52 도표 92 구분 하나투어 모두투어 1분기중 3월 비중(A) 25% 25% 일본 송객수 감소(B) 7% 7% 일본향 송객수 비중(C) 22% 15.6% 기존 전망치대비 1Q11중 송객수 감소(A*B*C) 3.85% 2.73% 1Q1 패키지송객수(만명) 기존 1Q11 패키지송객수 전망(만명) 4 24 yoy 29% 33% 지진으로 인한 1Q11 패키지송객수 수정치(만명) yoy 24% 3% 자료: 유진투자증권 도표 93 구분 하나투어 모두투어 기존 211년 송객수 증가율(A) 3.% 3.% 연간 일본향 송객수 비중(B) 23.9% 17.5% 2Q~4Q 전체 송객수의 연간 비중(C) 75% 75% 일본 관광객 감소 비중(D) 1% 1% 최악의 경우, 연내 일본 여행 전면 중단 가정시 211년 송객수 증가율((1+A)*(1-B*C*D)-1) 자료: 유진투자증권 6.7% 12.9% 도표 94 구분 하나투어 모두투어 기존 211년 송객수 증가율(A) 3.% 3.% 연간 일본향 송객수 비중(B) 23.9% 17.5% 2Q~4Q 전체 송객수의 연간 비중(C) 75% 75% 일본 관광객 감소 비중(D) 36% 36% 고베 대지진 당시 일본 여행객 감소율 적용시 211년 송객수 증가율((1+A)*(1-B*C*D)-1) 자료: 유진투자증권 21.6% 23.9% 52_

53 도표 95 도표 96 6% 5% 동남아 중국 유럽 미국 일본 남태평양 6% 5% 남태평양 동남아 미주 유럽 일본 중국 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료: 하나투어, 유진투자증권 % '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료: 모두투어, 유진투자증권 도표 97 도표 98 6% 동남아 중국 유럽 미국 일본 남태평양 6% 남태평양 동남아 미주 유럽 일본 중국 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 자료: 하나투어, 유진투자증권 % 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 자료: 모두투어, 유진투자증권 도표 99 도표 1 5% 동남아 중국 유럽 미국 일본 남태평양 5% 남태평양 동남아 미주 유럽 일본 중국 45% 45% 4% 35% 4% 35% 3% 3% 25% 25% 2% 2% 15% 1% 15% 1% 5% 5% % % 자료: 하나투어, 유진투자증권 자료: 모두투어, 유진투자증권 _53

54 도표 11 도표 % 1.3% 19.9% 7.2% 22.7% 2.9% 6.7% 2.7% 국내 동남아 중국 유럽 미국 일본 남태평양 23.4% 6.5% 23.6% 2.8% 남태평양 동남아 미주 유럽 일본 중국 기타 3.3% 16.5% 자료: 하나투어, 유진투자증권 자료: 모두투어, 유진투자증권 도표 13 도표 % 9.3% 7.1% 2.5% 23.9% 2.4% 25.6% 국내 동남아 중국 유럽 미국 일본 남태평양 21.4% 26.3% 남태평양 동남아 미주 유럽 일본 중국 기타 5.5% 2.4% 4.8% 자료: 하나투어, 유진투자증권 27.2% 자료: 모두투어, 유진투자증권 17.5% 도표 15 도표 % 1.8% 14.7% 9.5% 19.% 5.2% 27.2% 국내 동남아 중국 유럽 미국 일본 남태평양 15.5% 25.3% 남태평양 동남아 미주 유럽 일본 중국 기타 14.9% 2.9% 15.% 14.% 5.9% 자료: 하나투어, 유진투자증권 자료: 모두투어, 유진투자증권 54_

55 보험 보험/증권 서보익 Tel 재보험사는 오히려 수혜 일본 지진에 따른 보험사 영향 원수보험사 및 생명보험사: 영향 없음 재보험사: 제한적 피해액 대비 향후 요율 인상의 수혜가 오히려 클 전망 재보험사에 미치는 영향 코리안리: XoL 커버(Excess of Loss Cover, 초과손해액재보험특약) 5만 달러 설정 이에 따라 피해 규모와 상관 없이 코리안리의 최대 손실액은 5만 달러 미만 글로벌 재보험시장: 대규모 보험금 손실 불가피 뉴질랜드 지진 피해에 따른 보험금은 12억 달러로 추산된 만큼, 일본 지진에 의한 보험금 손실 규모는 그 이상일 것으로 인식 재보험시장은 공급자 중심의 하드 마켓으로 전환 자연 재해 우려가 높아진 만큼 세계 재보험시장은 공급자 중심의 하드 마켓으로 전환, 재보험 시장의 요율 인상이 진행될 전망 코리안리는 XoL Cover로 피해액이 제한적이며, 오히려 세계 재보험 시장의 요율 인상이 진행됨에 따라 장기적인 수혜가 예상됨 _55

56 지주회사 지주서비스 담당 김장환 Tel Junior Analyst 최순호 Tel 일본 지진으로 일본 경쟁사들의 생산에 차질이 생기면서 경쟁관계에 있는 국내기업들의 반사이익 예상 이번 지진이 발생한 일본 북동부의 게이힌 공업지대는 일본 4대 공업지역에 속하는 지역으로 제철, 반도체, 조선, 석유화학, 자동차 등 5가지 공업이 발달한 지역 일시적인 수급불균형에 따른 반도체, LCD, 원전 관련 업종의 단기적 수혜가 예상됨 삼성전자 지분을 4% 보유하고 있는 삼성물산, LG디스플레이, LG전자의 지주회사인 LG에 대해 긍 정적 관심 필요 두산은 두산인프라코어, 모트롤사업부 수혜 예상 두산인프라코어: 피해복구를 위한 중장비업체의 수혜 전망. 또한, 코마츠 등 일본업체의 중국 공략이 일시적으로 약화되며, 두산인프라코어의 중국내 시장점유율 제고 예상 모트롤 사업부: 유압부품이 매출의 7%를 차지하며, 21년 17,unit/월 생산규모에서 211년 22,unit/월 으로 capa 확장. 중장비 부품의 필수 부품 생산에 따른 매출 증가 및 영업이익률 상 승 전망 56_

57 Compliance Notice 당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 상기 투자등급은 3월 3일부터 변경 적용함 변경후 ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +2%이상 ~ +5%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 %이상 +2%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 %미만 변경전 ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +5%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 +15%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만 _57