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효섭 삼
7 years ago
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1 코넥스 관련 해외사례 및 시사점 ( ) 1. 해외 신시장 사례 가. 성공 사례 (1) 영국 AIM (개황) 런던증권거래소(LSE)가 95. 6월 개설한 소규모 성장기업 또는 주시장(main market) 상장 전단계의 기업을 위한 시장으로서 장외시장 과 신시장의 중간 성격의 시장 AIM은 개설이후 꾸준히 성장하여 중소기업의 자본조달창구 역할을 충실 히 수행중이며, 성공한 신시장으로 평가됨 95.6월 10개사 상장을 시작으로 13.6월말 기준 1,085개사가 상장 AIM 현황 상장회사수(개) 시가총액(백만 ) 일평균 거래대금(백만 ) 개설( ) 년 121 2, 년 , 년 1,399 56, 년 1,195 79, 년 1,096 61, 년 6월말 1,085 62, 자료 : LSE, 'AIM Market Factsheet'(2013.6) 소규모기업 중심의 전문투자자 위주의 시장에서 중견기업시장으로 변모 해 가면서 외국기업들을 중심으로 단순 허가상장*보다는 실질공모**를

6월 10개사 상장을 시작으로 13.6월말 기준 1,085개사가 상장 AIM 현황 상장회사수(개) 시가총액(백만 ) 일평균 거래대금(백만 ) 개설(1995.6.19) 10 82.2-1995년 121 2,382.4 2.0 2000년 524 14,935.2 54.

2 거치는 경향 나타남 * 완화된 상장규정하에서 해당 회사의 지정자문인(NOMAD, Nominated Adviser)에 의해 상장되고 관리(비적격투자자 100인 이하의 사모만 가능) ** 100명 이상의 비적격투자자를 대상으로 하며 감독당국의 심사를 거친 공모 (성공요인) AIM은 유럽의 후발 신시장이었으나 기술주만이 아니라 전통 산업 등 다양한 산업들로 구성되어 기술주 거품이 끝난 후 주목을 받아 주도적인 성장기업 시장이 됨 * 반면, AIM보다 먼저 개설된 여타 유럽 신시장은 기술주 거품 붕괴로 시장폐쇄에 이르 게 됨(Nasdaq-Europe, Neuer-Market, Nasdaq-Deutschland) 평판이 중요한 런던금융가의 문화적 특성상 AIM의 독특한 지정자문사 제 도가 우수기업 발굴 및 관리에 크게 기여 - 경직적 획일적 규율이 아닌 기업 특성이 감안된 rule과 준수방법을 선 택하여 준수하도록 함으로써 규율준수 비용이 최소화되도록 함 미국의 기업규제 강화와 상장비용 부담(Sarbanes-Oxley Act*)에 따른 반 사이익으로 IPO 규모 급증 * Sarbanes-Oxley Act의 주요내용 - 재무제표와 사업보고서에 포함된 재무내용의 적정성에 대한 최고경영 자(CEO)와 최고재무책임자(CFO)의 확인서 제출 - 회사는 사업보고서 제출시 내부통제 시스템에 대한 보고서를 추가로 제 출하고, 외부감사인은 감사시 내부통제 보고서를 별도로 작성하여 제출 AIM에 대한 세제 혜택* 부여도 시장 성공에 크게 기여 * 장기보유시 자본이득세 감면 및 상속세 우대, 5년 이상 투자시 벤처캐피탈 소득세 혜택 등 사모구조의 유연성을 활용하여 중소기업 자금조달 시의성 높임 영국의 경우 기관투자자 risk-taking하는 포트폴리오 투자 문화 정착 비중이 높고* 기관투자자가 적극적으로 * 투자자별 비중 : 기관 41.0%, 외국인 41.2% (2010년 기준, 영국 통계청)

관리에 크게 기여 - 경직적 획일적 규율이 아닌 기업 특성이 감안된 rule과 준수방법을 선 택하여 준수하도록 함으로써 규율준수 비용이 최소화되도록 함 미국의 기업규제 강화와 상장비용 부담(Sarbanes-Oxley Act*)에 따른 반 사이익으로 IPO 규모 급증 * Sarbanes-Oxley Act의 주요내용 - 재무제표와 사업보고서에 포함된

3 참고 : 우리나라 기관투자자의 자본시장 참여 현황 우리나라의 경우 기관투자자의 주식시장 참여비중은 상대적으로 저조한 상황(특히 코스닥시장) 우리나라 기관투자자 비중 (단위 : %) 구분 유가증권 코스닥 회사채 시총비중 거래대금비중 시총비중 거래대금비중 거래대금비중 전체 기관투자자 연기금 보험회사 * 2012년 기준, 단 시총비중은 2011년 기준 자료 : 한국거래소, 금융투자협회 퇴직연금, 개인연금 등의 경우 은행 보험으로 쏠림현상 장기 듀레이션을 가진 자산 특성상 장기투자해야 하는 자본시장 참여를 통 한 다양한 자산 배분이 이루어져야 하지만 현실은 그렇지 못함 퇴직연금 금융권역별 적립금액 현황 (단위 : 억원, %) 구 분 은 행 생명보험 손해보험 증 권 근로복지공단 금액 35조 조 3,089 5조 1,870 12조 932 1,223 비중 * 월말 기준 자료 : 금융감독원 개인연금 금융권역별 적립금액 현황 (단위 : 억원, %) 구 분 은 행 생명보험 손해보험 자산운용 기타 금액 11조 9,439 41조 6,942 15조 6,309 4조 6,244 2조 1,732 비중

2 * 2012년 기준, 단 시총비중은 2011년 기준 자료 : 한국거래소, 금융투자협회 퇴직연금, 개인연금 등의 경우 은행 보험으로 쏠림현상 장기 듀레이션을 가진 자산 특성상 장기투자해야 하는 자본시장 참여를 통 한 다양한 자산 배분이 이루어져야 하지만 현실은 그렇지 못함 퇴직연금 금융권역별

4 * 월말 기준 자료 : 금융감독원 기관투자자들의 단기투자 위주의 보수적 자산운용 연기금 등 대형 기관투자자들의 자산운용 성과 평가는 대부분 분기 및 연간 단위로 이루어지고 있어 단기 수익률을 목표로한 투자결정이 이뤄질 소지가 큼 또한, 전체적으로 보면 수익이 난 투자임에도 불구 일부의 투자손실에 대 해 책임을 묻는 경우도 있어 적극적인 투자보다는 보수적인 운용에 치중 하게 되는 유인이 큼 (2) 캐나다 TSX-V (개황) TMX Group이 운영하는 신시장으로서 상위거래소(TSX, NASDAQ 등)로 가기 위한 Pre-Market 성격의 시장 99년 설립된 CDNX(Canadian Venture Exchange)가 01.8월 토론 토증권거래소(TSX)에 합병되어 TSX-V가 됨 * TSX-V 시장에서 주시장(TSX)으로 이전한 기업 수 435사( 월) 13.5월 기준 상장기업수 2,217사, 일평균 거래대금 58백만 CAD(약 630억원) * TSX-V는 AIM, 심천거래소의 중소판, KOSDAQ에 이어 시가총액 기준 세계 4위 수준 의 신시장임(2007년 기준) 2개 소속부(Tier 1, 2)를 두고, 각각 업종별*로 상장요건을 구분하며, Tier 1은 업력이 오래되고 자원이 많은 우량 기업위주의 상장요건으로 Tier 2에 비해 상장요건이 높음** * 광산업, 석유가스업, 기술제조업, 연구개발업, 부동산 투자업 등 ** 공통요건으로 주식분산요건을 두고, Tier 및 업종별로 자기자본, 시가총액, 경영성 과 등의 요건을 차별적으로 적용

투자보다는 보수적인 운용에 치중 하게 되는 유인이 큼 (2) 캐나다 TSX-V (개황) TMX Group이 운영하는 신시장으로서 상위거래소(TSX, NASDAQ 등)로 가기 위한 Pre-Market 성격의 시장 99년 설립된 CDNX(Canadian Venture Exchange)가 01.

5 (성공요인) 캐나다의 산업특성에 적합한 상장요건 개발 운영 기업들의 미국 자본시장 진입을 위한 중간시장 역할 상장방식이 IPO, CPC(Capital Pool Company, 우리나라의 SPAC과 유 사) 프로그램, RTO(Reverse Takeover, 우회상장), 직상장 등 다양 상장기업을 분석하는 애널리스트 집단의 저변이 넓음 거래소 운영시간이 미국 증시와 동일함에 따라 미국 시장에 투자하는 기 관 및 개인투자자의 참여가 활발 나. 실패 사례 (1) 도쿄 AIM (개황) 런던증권거래소(LSE)의 AIM을 모델삼아 일본과 아시아의 성장기 업 및 전문투자자에게 새로운 자금조달 및 투자 기회를 제공하기 위해 09.6월 동경증권거래소(TSE)가 설립 * 도쿄-AIM 설립 자본금 2억엔(TSE 51%, LSE 49% 출자) 특정투자가*, 의제특정투자자** 등 전문투자자 시장 * 금융기관 등 적격투자가, 상장회사, 자본금 5억엔 이상의 주식회사, 정부 및 일본은 행, 지방자치단체 ** 특정투자자외 주식회사, 3억엔 이상의 금융자산 및 순자산을 보유하고 1년 이상의 금융상품거래 경험이 있는 개인(증권회사 신고, 확인 필요) LSE의 AIM과 동일한 지정자문사(J-Nomad) 제도를 운영하여, 지정자 문사가 기업의 상장적격성을 심사하고 상장이후 시장규정 준수 여부를 지도 상장요건 : Nomad가 있을 것(다른 요건 없음) 매매제도 : 경쟁매매방식 공시제도 : 정기공시(연2회), 수시공시(기존 거래소시장과 동일)

6월 동경증권거래소(TSE)가 설립 * 도쿄-AIM 설립 자본금 2억엔(TSE 51%, LSE 49% 출자) 특정투자가*, 의제특정투자자** 등 전문투자자 시장 * 금융기관 등 적격투자가, 상장회사, 자본금 5억엔 이상의 주식회사, 정부 및 일본은 행, 지방자치단체 ** 특정투자자외 주식회사, 3억엔 이상의 금융자산 및 순자산을

6 (실패요인) 12.3월까지 상장기업이 두 곳에 불과해 시장 폐쇄를 결정 지정자문인의 책임이 지나치게 강조되어 적극적으로 기업 상장을 유치하 려는 증권회사들이 없었음 - 특히, 지정자문회사들은 상장기업들이 퇴출당할 경우 떠안아야 할 손실 부담 우려 및 낮은 상장 수수료 수입 등으로 인해 상장 업무를 적극적 으로 수행하지 않고 다른 신시장으로 상장을 유도 또한 AIM 이외에 자스닥, Mothers 등 다른 중소기업 전용시장이 존재 한 점도 도쿄-AIM의 매력을 떨어뜨린 요인 일본도 기관투자자의 자본시장 참여가 저조*하고 보수적 운용 * 전체 주식시장 : 시총비중 31.5%, 거래비중 26.2% JASDAQ : 거래비중 16.7% (2012년 기준) (2) 일본 Hercules, NEO (개황) 일본은 10.10월 자스닥, NEO, Hercules가 통합되면서 기존 4 개 신시장체계가 2개 신시장 체계로 개편 * (기존) 자스닥( 63), Mothers( 99), Hercules('00, 舊 나스닥재팬), NEO( 07) (개 편후) 자스닥, Mothers ** 이외에 나고야거래소의 Centrex('99), 삿뽀로거래소의 Ambitious('00), 후쿠오카거래소의 Q-Board('00) 등 신시장이 있으나 유명무실 자스닥의 성공 이후 일본내 각 거래소가 경쟁적으로 신시장을 설립하였 으나 자스닥 이외에는 큰 성공을 거두지 못하였음 (실패요인) ㅇ 후발 신시장들은 자스닥과 차별화없이 경쟁적으로 시장을 운영 자스닥은 성공한 성장기업 시장 이미지를 선점하여 성장기업들이 이미 성 공한 자스닥시장을 선택하면서 후발 신시장들은 기업확보에 실패 * Mothers의 경우 TSE의 지원하에 09년말 현재 183개사가 상장되어 있으나, 시장성 장이 정체된 상태(신규 상장기업수 09년 4사, 10년 3사)

자스닥, Mothers 등 다른 중소기업 전용시장이 존재 한 점도 도쿄-AIM의 매력을 떨어뜨린 요인 일본도 기관투자자의 자본시장 참여가 저조*하고 보수적 운용 * 전체 주식시장 : 시총비중 31.5%, 거래비중 26.2% JASDAQ : 거래비중 16.7% (2012년 기준) (2) 일본 Hercules, NEO (개황) 일본은 10.

7 2. 국내 시사점 코넥스 주식에 대한 기관투자자의 적극적 참여 필요 코넥스 시장은 high-risk high-return의 성격이 강한 만큼 risk taking 을 잘 할 수 있는 기관투자자의 참여가 시장 성공의 필수 요건 - 대표적인 기관투자자인 연기금 등은 운용규모가 매우 큼*에도 불구하고 지 나치게 보수적으로 투자 포트폴리오를 운용 * 국민연금 392조원, 개인연금 79조원, 퇴직연금 67조원( 12년말 기준) - 이러한 대형 기관투자자들이 자산의 일부라도 코넥스에 투자할 수 있도록 투자 제약요인을 해결하는 방안이 병행 되어야 함 - 또한, 연기금 등의 운용자금이 자본시장으로 원활하게 흐르지 않는 점도 개 선 필요 자본시장으로의 자금유입이 커지면 대규모 자산을 기반으로 한 다양한 포 트폴리오 투자(risk taking)가 가능 다만, 최근 논의되고 있는 인위적인 자금공급 방안(수요 창출방안)*은 시 장의 거래규모(일평균 거래대금 3.9억원)에 비해 지나치게 커 초기 거품을 과도하게 형성시킬 우려 * 증권유관기관 펀드(1,500억원), 성장사다리펀드 중 일부자금 투자, 코넥스 투자 공모펀 드 출시 추진 - 5년, 10년 후를 준비하고 주변 환경을 개선하여 코넥스로의 자금흐름이 이 어질 수 있도록 할 필요 일부 바람직하지 못한 측면이 있긴 하지만, 현재 자본시장에서 risk taking의 상당한 부분을 개인이 담당*하고 있는 것이 현실 * 개인투자자 거래 비중 : 코스닥 91.6% (2012년 기준) 따라서 코넥스 시장에 대한 일반 개인투자자의 참여 배제는 현재의 시장상

다양한 포 트폴리오 투자(risk taking)가 가능 다만, 최근 논의되고 있는 인위적인 자금공급 방안(수요 창출방안)*은 시 장의 거래규모(일평균 거래대금 3.

8 황을 반영하지 못하고 있음 코넥스 시장의 역동성을 위해 규제 강화는 지양할 필요 과거 코스닥이 한국거래소로 흡수 합병되고, 점차 진입장벽, 공시규제 등 이 강화됨에 따라 코스닥 특유의 활력이 떨어진 바 있음 엄격한 규제가 적용되는 프로리그(유가증권시장)에 비해 청소년 팀(코스닥 시장)과 유소년 팀(코넥스)에 대해서는 보다 유연한 규제 적용이 바람직 - 특히, 코넥스 상장 기업을 발굴 육성하는 역할을 하는 지정자문인에 대 해서는 과도한 책임*이 부과되지 않도록 할 필요 * 코스닥의 경우 대표주관회사 또는 상장주선인에 대해 3% 의무투자 및 3개월 보호예 수의무 등의 책임이 부과되면서 적극적인 기업발굴을 저해하는 부작용 우려

대해서는 보다 유연한 규제 적용이 바람직 - 특히, 코넥스 상장 기업을 발굴 육성하는 역할을 하는 지정자문인에 대 해서는 과도한 책임*이 부과되지 않도록 할

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리