Microsoft Word _반도체-최종

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1 산 업 분 석 반도체 Overweight (Maintain) 국내 반도체 산업, 2차 중흥기 진입 메모리 반도체 산업에서 국내업체의 승자독식, 비메모리 반도체에서 삼성전자 Sys. LSI 사업부의 Top Class로 부상, 그 동안 약세를 면치 못했던 메모리 반도체의 본격적인 상승세로 전환 등으로 국내 반도체 산업은 2차 중흥기로 진입 예상. 우리는 국내 반도체 산업에 투자의견 Overweight 을 유지하며 올 1월 중으로 반도체 소자 업체/전공정 장비 업체/ 후공정 조립업체에 대한 적극적 비중 확대 권고. 반도체 Analyst 김성인 2) 이재윤 2)

2 국내 반도체 산업, 2차 중흥기 진입 반도체 반도체 Contents 반도체 소자/전공정 장비/후공정 업체 적극적 비중 확대 I. 212년 상반기 반도체 업종에 투자의견 Overweight 유지. 업종 Top Picks 반도체 업종 투자전략 3 로 소자업체인 삼성전자(593), 하이닉스(66) 제시. 또한 반도체 전공정 장비 업체인 원익IPS(353), 국제엘 반도체 소자/ 전공정 장비/ 후공정 업체 적극적 비중 확대 3 렉트릭(5374), 반도체 후공정 업체인 STS반도체(3654), 아이테스트(8953), 하나마이크론(6731), 네패스 (3364) 추천하며 1월중으로 적극적 비중 확대. II. 반도체 업황의 호전 근거 5 메모리 가격 1Q12중반부터 상승 요인 PC용 DDR3 DRAM 가격이 상승할 수 밖에 없는 4가지 이유 5 ① DRAM 가격이 2nd Tier 업체들의 Cash Cost를 5 이상 하회하는 최악의 상황으로, 2 nd Tier 감산효과1Q12 중반부터 가시화, ② 양산차질을 빚고 있는 노트북용 보수적 PC 수요 전망에도 불구하고 1Q12 말부터 DRAM 수급 양호 6 HDD 생산이 올 2월부터 정상화, ③ Top Tier급 DRAM 업체들이 PC용 DRAM Capa를 Mobile DRAM으로 전환 함에 따른 공급감소 효과, ④ 아이패드3와 Smart Phone Smart Phone/태블릿 PC/SSD 급성장 NAND Flash 1Q12말부터 호전 8 수요호조, Server/노트북용 SSD의 수요급증으로 NAND Flash 수요 증가가 1Q12 중반부터 본격화. 메모리 수급 1Q12 중후반부터 호전 III. 국내 반도체, 2차 중흥기 진입 1 장잠식으로 212년 PC 수요를 보수적으로 3%YoY 성장 국내 반도체 산업! 한다고 가정하더라도(조사기관 1YoY) 공급측면 Issue 제 2차 중흥기 진입 국내 Capex 급증 수반 1 13 DRAM은 1Q12 중반부터 수급개선(수요 B/G 33%YoY vs. 공급 B/G YoY 중반). 또한 NAND 의 급성장으로 1Q12 중후반부터 회복세로 전환. 응용처/ 거래선 다양화, SSD라는 새로운 Killer Application의 급부 상으로 NAND Flash는 Seller s Market으로 전환 예상. 국내 반도체 소자/전공정 장비/ 후공정 업계 재조명 시점 로 Flash 메모리 수급도 Smart Phone/태블릿 PC에 이어 SSD 212~213년: 삼성전자와 하이닉스의 실적 호황기 Window8 출시에도 불구, Smart Phone과 태블릿 PC의 시 15 반도체 Capex & 조립물량 1H12에 급증 212년에 삼성전자 반도체와 하이닉스의 Capex가 전년비 5 증가한 2조원에 육박. 특히 ① 삼성전자 Sys.LSI 事)의 z z z z 2 당사는 1월 2일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주 식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자 료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보 유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. Capex가 8조원을 상회하고(11년 4.1조원) 투자집행도 1H12 에 집중되며, ② 비축중인 메모리 반도체의 후공정 조립 물량 도 1Q12중반부터 본격화, ③ 비메모리 반도체의 후공정 물량 도 2Q12부터 큰 폭으로 증가할 것으로 보여 국내 반도체 장 비/조립 업체들의 수주/물량 모멘텀 1H12에 극대화 예상.

3 I. 212년 상반기 반도체 업종 투자전략 반도체 소자/ 전공정 장비/ 후공정 업체 적극적 비중 확대 1월 하반월부터 메모리 반도체 고정가격 상승세 전환 전망 태국홍수로 인한 노트북용 HDD의 수급차질이 211년 11월부터 PC용 DRAM의 수요 감소로 이어진 데다가후발 Set업체들의 Smart Phone 판매부진으로 NAND Flash 메모리 수요도 예상보다 부진해 지 난 4Q11 메모리 반도체 가격은 시장 예상치를 크게 하회하는 수준까지 하락. 하지만 올 1월에 접어들면서 PC용 DDR3 DRAM 현물가격은 지난 12월의 저점($.72)대비 32% 급 등한 $.95에 달해 현물가격=고정거래선 가격 수준으로 회복하여 현재는 횡보세를 보이고 있음. 1 춘절에 따른 중국의 IT 제조업체들의 휴무, 2 1Q12가 IT 업계의 계절적 비수기라는 점, 3 메모리 반도체 업체들이 보유한 재고가 적정 수준을 상회하는 최악의 상황임에도 불구하고 PC용 DRAM의 고정 거래선 가격이 우리의 예상보다 다소 빠른 1월 하반월부터 반등할 것으로 예상. 1월 가격 반등폭 은 3%~5%MoM으로 추정하며 1Q12 후반으로 갈수록 반등세가 강화될 전망임. NAND Flash 메모리도 Apple의 아이패드3 출시, 삼성전자의 갤럭시S3 출시, 중국시장에서 Smart Phone 수요 급증, Server/노트북용 SSD의 수요 급증 등을 고려할 때 32Gb 이상급 High Density 제품 중심으로 1Q12 중후반부터 강세로 전환될 것으로 전망함 국내 반도체 업종에 대해 Overweight 유지, 늦어도 1월 중으로 적극적 비중확대 우리는 1 메모리 반도체 산업에서 국내업체들의 승자독식 효과 배가, 2 비메모리 반도체에서 삼성전 자 Sys. LSI 事 )의 Top Class로 부상, 3 그 동안 약세를 면치 못했던 메모리 반도체 가격이 1월 하반 월부터 본격적인 상승세로 전환 하면서 국내 반도체 산업은 212년 부터 2차 중흥기로 진입 예상. 우리는 국내 반도체 업종에 대한 투자의견 Overweight 을 유지하며 반도체 업종이 최근 3개월 동안 시장 대비 Outperform 하고 있음에도 추가 상승 여력이 매우 높다고 판단돼 늦어도 올 1월 중으로 적 극적인 비중 확대를 권고함. DDR3 DRAM 2Gb 현물가/고정거래선 가격 추이 1.3 DDR3 Spot Price 1.2 DDR3 Contract Price '11/9 '11/1 '11/11 '11/12 '12/1 자료: DRAM Exchange, 키움증권 DDR3 2GB 메모리모듈 고정거래선 가격 추이 DDR3 2GB MM Contract Price 5. MoM(%) '9/12 '1/4 '1/8 '1/12 '11/4 '11/8 '11/12 자료: DRAM Exchange, 키움증권

4 반도체 우리는 반도체 업종의 Top Picks로 1 국내 반도체 소자 업체들인 삼성전자(593), 하이닉스 (66)를 최우선 선호주로 제시. 2 또한 212년 국내 반도체 소자 업체들의 대규모 Capex가 예 상됨에 따라 수혜주로 반도체 전공정 핵심 장비 업체인 원익IPS(353), 국제엘렉트릭(5374)을 제 시함. 3 비축중인 메모리 반도체 후공정 물량이 1Q12 중반부터 큰 폭으로 증가하고, 국내 비메모리 반도체 생산 Capa가 2Q12부터 큰 폭 증가할 것으로 보여 후공정 업체인 STS반도체(3654), 아이테 스트(8953), 하나마이크론(6731), 네패스(3364)의 실적도 1Q12 중반부터는 급격히 호전될 것 으로 예상. 국내 반도체 업체들의 212년 실적은 다음과 같은 가정하에서 산정했음. 첫째, 원/달러 환율 1Q12에 1,1원, 2Q12~4Q12에는 1,5원으로 가정했고, 둘째 1월 하반월부터 반등세로 전환될 메모리 반도 체인 DRAM/Mobile DRAM/NAND Flash 메모리의 212년 평균가격을 각각 23%YoY/31%YoY/ 28%YoY 하락한다는 보수적 가정하에 추정했음(아래표 참조). 반도체 업종 Top Picks Valuation Summary (단위: 억원, 원, 배, %) 삼성전자 하이닉스 네패스 하나마이크론 STS반도체 국제엘렉트릭 원익IPS 목표주가(원) 1,42, 35,(상향) 투자의견 BUY(Maintain) BUY(Maintain) 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 매출액(억원) 1,646,672 1,896,141 13,24 11,41 2,182 2,9 2,943 3,714 4,237 5,143 1,898 2,399 2,528 5,331 영업이익(억원) 161, ,619 3,62 18, EPS(원) 85,49 123, , , , ,14 3, ,4 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) ROE(%) 순부채비율(%) 자료: 키움증권 추정 212년 분기별 원/달러 환율 가정 (원/달러) 1,16 1,14 1,12 1,1 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료: 키움증권 1,8 1,73 1,137 1,1 1,5 1,5 1,5 2Q11 4Q11 2Q12(E) 4Q12(E) 분기별 메모리 반도체의 고정가격 전망 (보수적) 1 3% 13% 7% 3% 2% -2% -11% % -3-24% DRAM Mobile NAND -31% -4 3Q11 4Q11 1Q12(E) 2Q12 3Q12 4Q12 자료: 키움증권 4

5 II. 반도체 업황의 호전 근거 PC용 DDR3 DRAM 가격이 상승할 수 밖에 없는 4가지 이유 PC용 DDR3 DRAM 가격! 2 nd Tier의 Cash Cost를 5 이상 하회하는 최악의 상황 PC용 DDR3 DRAM의 메모리 모듈 (2GB기준) 고정 거래선 가격이(US$9.2) 2 nd Tier의 Cash Cost(US$2)를 5 이상 하회한 최악의 상황에서 태국 홍수로 인한 수요 감소까지 겹치면서 가격 약 세가 장기간 지속되고 있다는 점. Top Tier인 삼성전자/하이닉스 vs. 2 nd Tier인 Elpida/대만업체의 PC용 DDR3 DRAM의 원가 경쟁력 Gap을 보면(하기 도표 참조) 기본적으로 2 nd Tier의 생존이 불가능하다는 점. 우리는 PC용 DDR3 DRAM 가격이 1 이상 급등하지 않는 한 생사의 기로에 있는 2 nd Tier의 생 존이 어려울 것으로 판단하며 1 생존을 위한 몸부림으로 2 nd Tier의 가격 인상 요구, 2 Major PC 업체들의 낮은 반도체 재고 수준, 3 2Q12부터 극심한 공급 부족을 우려한 PC 업체들의 선취매 움직 임이 본격화되고 있기 때문임. DDR3 DRAM의 원가 경쟁력 비교 (1Gb 단품) (US$) " DDR3 DRAM 총원가 추이 (2Gb) " DDR3 DRAM Cash Cost (2Gb) 2Gb DDR3 DRAM 고정가격 해외 2'nd Tier의 주력공정 nm 8nm 66nm 54nm 45nm 35nm 25nm 자료: 키움증권 추정 하이닉스의 DRAM 주력공정 삼성전자의 DRAM 주력공정 1..6 DDR3 DRAM의 원가 경쟁력 비교 (2GB 모듈) (US$) 원가 경쟁력 Gap 21 2GB 모듈 판가 2GB Cash Cost % 168% 229% SEC Hynix Elpida 대만업체 자료: 키움증권 추정 양산차질을 빚고 있는 노트북용 HDD! 올 2월부터 생산 정상화 예상 태국 홍수로 작년 11월부터 양산 차질을 빚고 있는 노트북용 HDD 생산이 올 2월부터 정상화될 것으 로 예상. 당사 리서치 센터가 조사한 바로는, 태국홍수로 인해 노트북 HDD 조립 공장(WD, Toshiba) 이 가동이 중단된 것은 사실이나 지난 12월초에 완전 복구, 정상조업이 가능한 수준으로 판단됨. 문제 는 노트북용 HDD의 핵심부품인 스핀들 Motor(Nidec7 공급)에 들어가는 Platter와 Hook-up을 만드는 하청업체의 CNC 장비들이 완전침수(7대)되어 이들 부품들을 조달 받을 수 없다는 점. 우리 는 Platter와 Hook-up을 제조하는 CNC 장비(일본에서 수입)의 재발주~장비입고~재가동 기간을 고 려할 때 1Q12중반부터 양산에 들어갈 것으로 보이며 완전 정상화는 올 3월로 예상함. (CNC: 일본산 으로 2~3대/월 생산 가능) 이 같은 상황은 PC업체뿐만 아니라 DRAM 업체들도 인지하고 있는 DRAM 업체들의 가격 인상 요 구에 PC Set 업체들의 HDD 공장의 정상화보다 다소 빠른 올 1월부터 양질의 DRAM 재고확충을 위 한 선취매 움직임이 본격화되고 있기 때문임. 5

6 반도체 올 2월부터 해외 2 nd Tier 업체들의 감산효과 본격화 유동성 위기로 진퇴양난에 처한 대만 2 nd Tier 뿐만 아니라 일본 Elpida가 지난 12월초부터 대폭적인 감산에 돌입한 것으로 추정되며 메모리 반도체의 TAT(Turn Around Time)를 고려할 때 감산효과가 올 2월부터 가시화될 것으로 예상됨. 즉, 2 nd Tier의 감산효과로 DRAM 공급량 감소가 올 2월부터 본격 화 될 것으로 예상됨. 요컨대 1) 대만의 Nanya는 지난 해 9월 1 감산 결정한 데 이어 11월 1~ 추가 감산 계획을 발표한 바 있음. 2) 일본의 Elpida도 지난해 11월 적자폭 확대 지속으로 인해 2년 만에 처음으로 DRAM 감산과 동시에 신규 공장 건설 연기까지 검토하고 있다고 밝힘. 3) 대만의 Powerchip(5 감 산 추정)은 최근 US$1억에 달하는 자금조달을 위해 Apacer Technology의 지분 매각. 참고로 Powerchip의 211년 1월~9월 누적기준 당기순손실은 약 US$44억에 달함. Top Tier급의 PC용 DRAM Mobile DRAM으로 전환에 따른 공급 감소 효과 해외 2 nd Tier 업체들의 감산에 따른 PC용 DDR3 DRAM의 공급량 감소뿐만 아니라 제품 Portfolio/원 가 경쟁력이 해외 경쟁사 대비 월등히 뛰어난 국내 Top Tier 업체들도 수익성이 떨어지는 PC용 DDR3 DRAM의 생산 Capa 일부를 Mobile DRAM 생산으로 전환하면서 올 2월부터 Top Tier들의 PC용 DDR3 DRAM 공급량도 일시적으로 감소할 것으로 예상됨. Mobile DRAM은 PC용 DRAM 대 비 동일 공정에서 Chip Size가 2~3 이상 크기 때문에 Mobile DRAM 수요 급증은 전체 DRAM 공급량 증가율 둔화로 이어져 메모리 반도체 산업 전반에 걸쳐 긍정적으로 작용. 이 같은 요인으로 인해 2 nd Tier 뿐만 아니라 Top Tier도 PC용 DRAM 가격의 인상을 요구하고 있어 우리는 PC Set 업체들이 가격 인상에 동의하지 않을 수 없는 것으로 추정함. 보수적 PC 수요 전망에도 불구하고 1Q12 말부터 DRAM 수급 양호 Smart Phone 및 태블릿PC 수요 지속 vs. PC와 LCD TV 시장은 저성장 유지될 전망 211년에 폭발적인 증가세를 보였던 Mobile 단말기인 Smart Phone/태블릿PC의 212년 수요도 여전 히 급증세가 지속될 전망임. Mobile 단말기의 수요 급증은 PC와 LCD TV 시장 잠식(Cannibalization) 으로 이어져 212년에 이들 기기의 성장세에 여전히 부정적으로 작용할 가능성 높음. 즉, 211년에 1 Mobile 단말기의 PC/LCD TV 시장 Cannibalization, 2 유럽/미국발 재정위기 및 중국 내수시장 불안에 따른 Global IT수요 위축, 3 4Q11의 태국 홍수로 인한 노트북용 HDD의 극심 한 공급부족이 겹치면서 PC와 LCD TV의 수요가 당초 예상(각각 6%YoY, 1YoY 성장)보다 크게 부진한 각각 -2~+1%YoY, 7%YoY 성장에 그친 것으로 추정됨. 비록 212년 하계/동계 올릭픽 특수 기대감, Window8 출시에 따른 PC 수요 증가 가능성에도 불구하 고 우리는 급성장세가 유지될 것으로 예상되는 Mobile 단말기의 PC시장 Cannibalization으로 인해 기 존 DRAM의 Killer Application인 PC와 LCD TV의 212년 수요는 보수적으로 각각 3%YoY, 5%YoY로 저성장세 기조를 유지할 것으로 예상함. (시장 조사기관은 212년 PC 성장 8%YoY 전망) 6

7 212년 DRAM 수요 B/G 33%YoY(11년 3YoY) vs. 공급 B/G Max. 28%YoY DRAM의 Killer Application인 PC 수요가 3%YoY 성장에 그친다는 보수적인 전망에도 불구하고 212년의 Global DRAM 수요 B/G는 Min. 33%YoY로 지난 211년의 3YoY 보다는 소폭 증가할 것으로 예상됨. 이는 1 Window 8 효과와 211년의 Base Effect로 PC 수요가 소폭 증가, 2 Window 8 효과와 더불 어 PC원가중 DRAM 비중이 최저 수준으로 PC Box당 메모리 용량 증가세 지속, 3 무엇보다 Smart Phone 및 태블릿 PC의 급증에 따른 Mobile DRAM 급성장세 지속, 4 클라우드 기반 Server 수요 증 가에 따른 저전력 DRAM 수요가 꾸준히 증가할 것으로 예상되기 때문임. 반면에 DRAM 공급 B/G는 Full Capa 가동 기준으로 Max. 28%YoY 증가로 211년의 35%YoY를 크게 하회 할 것으로 보임. (이론적 수치) 우리는 212년에 실제적 DRAM 공급 B/G는 Max. 중반(Full Capa 가동 기준)에 그칠 것으로 판단함. 이는 1 판가 대비 Cash Cost(현금성 원가)가 1 이상인 생존이 어려운 대만 DRAM 업체 인 Promos와 Powerchip의 퇴출 불가피, 2 2 nd Tier인 일본 Elpida의 라인 조정(일본 Capa의 대만 Rexchip 이전) 및 인위적 감산에 따른 공급량 증가세 둔화, 3 삼성전자가 메모리 반도체 Capa의 일 부를 Sys. LSI 반도체 생산으로 전환에 따른 DRAM 공급량 B/G가 시장평균을 크게 하회할 수 밖에 없기 때문임. 4 Smart Phone /태블릿 PC용 Mobile DRAM은 PC용 DRAM 대비 2~3 정도의 칩 사이즈 증가로 이어져 전체 DRAM 공급 B/G를 둔화시키는 요인이 발생하기 때문임. 당사 리서치센터는 212년에 PC 시장 수요를 비교적 보수적으로 전망함에도 불구하고 메모리 반도체 산업은 1Q12 말부터 수급이 호전되며 올 하반기로 갈수록 수급이 매우 Tight할 것으로 예상함. 우리는 계절적 비수기인 4Q12 중반~1Q13초반까지 일시적으로 Slow한 후에 재차 수급이 호전되는 메모리 반도체의 중장기 성장세가 지속될 것으로 예상함. DRAM 수급 전망 3 25% 15% 1 5% -5% -1-15% - 14% 18% 16% 17% 2% -4% -1-6% -4% -1% 1% 5% 4% -4% 2% 3% 1% -2% 8.1Q 4Q 3Q 2Q(E) 11.1Q 4Q 3Q 자료: 키움증권 추정 (공급부족) 리만 사태 (공급과잉) 유럽발 재정위기 및 태국홍수 대만 Promos 및 Powerchip 퇴출 가정 -4% -4% -7% -7% 7

8 반도체 DRAM의 Killer Application 수요 (단위: M대, MB) 9년 1년 11년(E) 12년(E) 비고 PC 수요 유럽발 재정위기 및 태국홍수로 HDD YoY(%) (2%) (14%) -(2%) (3%) 공급차질 Desk Top Portable YoY(%) (25%) -(1%) (6%) Sever MB/Sys 2,461 2,817 3,36 3,984 Graphic 메모리 제외 YoY(%) (21%) (14%) (19%) (15%) 태블릿PC YoY(%) (2) (76%) MB/Sys YoY(%) (18%) (69%) Mobile Phone 1,126 1,298 1,568 1,698 YoY(%) 15% 21% 8% MB/Sys Smart Phone 급증에 기인 YoY(%) (66%) (62%) (52%) DTV LCD TV + PDP TV YoY(%) 34% 5% 2% 11년 1.3M 12년 4M 화소 MB/Sys 년 3D TV: 912MB YoY(%) (22%) (7) (65%) 212년 Smart TV: 1.5GB 자료: 키움증권 추정 Smart Phone/태블릿 PC/SSD 급성장 NAND Flash 1Q12말부터 호전 Smart Phone 및 태블릿 PC 급증 + Server/노트북용 SSD 수요 폭발적 증가 211년에 각각 67%YoY, 2YoY 급증세를 보였던 Smart Phone과 태블릿 PC는 212년에도 각각 47%YoY, 76%YoY 증가한 623M대, 93M대로 급성장세가 지속될 전망임. 물론 211년에 출시된 대 부분의 제품은 High-end급으로 대용량 DRAM 뿐만 아니라 NAND Flash 메모리를 탑재하면서 메모 리 반도체의 수요를 견인하여 왔음. 212년에는 Smart Phone과 태블릿 PC의 확산기로써 보급형 제품이 성장을 견인할 것으로 보여 단말 기 단위당 DRAM과 NAND Flash 메모리의 용량 증가세는 크게 둔화될 것으로 보이나 절대량의 증 가로 인해 NAND Flash 메모리 성장을 견인할 것으로 예상됨. 더구나 1 Server 시스템에서 소비전력 Issue, 2 태국 홍수로 인한 노트북 HDD의 양산차질, 3 Ultra Slim 노트북의 본격보급 등으로 4Q11부터 본격적으로 보급되기 시작한 SSD(Solid State Drive) 시장이 212년에 폭발적으로 증가하면서 212년부터 NAND Flash 메모리 시장을 견인할 것으로 전 망됨. 212년 NAND Flash 수요 B/G Min.71%YoY(11년 71%YoY) vs. 공급 B/G Max. 67%YoY Smart Phone/태블릿 PC의 급성장세가 지속되고 Server/노트북용 SSD의 폭발적인 증가에 힘입어 212년 NAND Flash 메모리의 수요 B/G는 Min. 71%YoY에 달할 것으로 전망됨. 특히 소비전력 Issue가 제기되고있는 Server, Ultra Slim 노트북 PC의 본격 보급으로 212년 SSD 수요는 시장 예상치 를 크게 상회할 것으로 예상됨. (하기 왼쪽 도표 참조) 8

9 반면 공급 B/G를 Max. 67%YoY(11년 71%YoY)로 추정하는 근거는 1 TLC(Triple Level Cell) 생산 비중이 4Q12에 평균 4까지 증가하고(H사 제외), 2 21nm 공정으로 Tech. Migration이 원활하게 진행된다는 가정하에서 산출하였음. 우리는 NAND Flash 메모리 수급도 1Q12중후반부터 Smart Phone/태블릿 PC의 신제품 출시(갤럭시 S3, 아이패드3 등)에 이어 Server 및 노트북용 SSD의 폭발적인 성장도 가세해 DRAM과 마찬가지로 하반기로 갈수록 Tight할 것으로 예상함. 계절적 비수기인 4Q12 중반~1Q13초까지 일시적 Slow한 후 에 재차 수급이 호전되는데 DRAM과 달리 응용처 다양화, 고객 다양화, SSD라는 New Killer Application 급부상으로 Buyer s Market에서 Seller s Market으로 전환되는 원년이 될 전망임. NAND Flash 메모리 수급 전망 35% % 25% (공급과잉) 17% 15% 15% 7% 1 4% 2% 5% 6% 5% 1% 2% 3% -5% -1% -1% -3% -3% -3% -2% -1-5% (공급부족) -5% -15% - 3Q 3Q 3Q 3Q 3Q 3Q 자료: 키움증권 추정 NAND Flash의 Killer Application (단위: M대, MB) 9년 1년 11년(E) 12년(E) 비고 노트북 수량 After Market 포함 SSD 탑재 (비중) (1%) (2%) (4%) (11%) Ultra Slim 노트북 넷북 수량 태블릿 PC로 대체 Note Book GB/Sys 일반 노트북 넷북 노트북 수요 YoY(%) 25% -1% 6% 노트북 HDD 외장형으로 대체 넷북 Server YoY(%) 5% 18% 25% 25% SSD 탑재 수량 (비중) (3%) (4%) (13%) GB/Sys 추정불가 YoY(%) 29% 32% 태블릿 PC 시장의 예상보다 낮을 듯 YoY(%) 2 76% GB/Sys YoY(%) 16% Smart Phone Low end SP 제외 YoY(%) 17% 67% 47% High-end FP 포함 GB/Sys External NAND 포함 YoY(%) 27% 19% 9% Smart TV 8 25 Full HD 이상급 YoY(%) 27% GB/Sys YoY(%) 자료: 키움증권 추정 9

10 III. 국내 반도체, 2차 중흥기 진입 반도체 국내 반도체 산업! 제 2차 중흥기 진입 국내 Capex 급증 수반 212년 국내 반도체: 메모리 승자독식 + Sys. LSI 급성장으로 2차 증흥기 진입 DRAM의 공급측면의 Issue, NAND Flash 메모리의 수요측면의 Issue로 212년의 메모리 반도체 시황 은 호전될 수 밖에 없다고 판단. 더구나 여타 경쟁사 대비 우수한 제품 Portfolio/탁월한 원가 경쟁력/ 공격적 Capex로 국내 메모리 산업은 승자독식 효과 까지 배가되면서 외형과 수익성이 대폭 호전될 것 으로 예상함. 삼성전자 메모리 事 )와 하이닉스의 212년 매출액은 보수적으로 각각 9%YoY, 12%YoY 증가한 US$232억, US$14억 달성은 무난할 전망임. 특히 1 메모리 반도체 가격의 반등세로 전환, 2 35nm 이하급 Mobile DRAM 등 Specialty 비중 증가, 3 고부가 제품인 SSD(Solid State Drive)의 비중 급증, 4 DRAM용 25nm 공정과 NAND Flash 메모리용 21nm 제품의 비중 증가에 따른 원가 절감 요인까 지 고려할 때 수익성도 211년에 비해서 대폭 개선될 것으로 전망. 또한 메모리 반도체 대비 시장규모가 4배가 큰 비메모리 반도체에서 공격적인 Capex/선행기술 개발로 Global Top Tier로 부상한 삼성전자 Sys.LSI 事 )의 급성장세가 장기간 지속되고 메모리 반도체에서 승 자독식 효과까지 배가되면서 국내 반도체 산업(=삼성전자 반도체 부문+하이닉스)의 212년 매출액은 전년 대비 18%YoY 증가한 US$481억에(9년 대비 1 성장)으로 추정되며 213년에는 23%YoY 증가한 US$59억으로 국내 반도체 산업의 2차 증흥기 진입으로 장기 성장세 지속될 전망. 국내 반도체(=삼성전자+하이닉스) 중기 전망 국내 반도체(=삼성전자+하이닉스) 수익성 전망 (억$) 하이닉스 삼성전자 YoY 65% % 23% % 8 5% 6 6 3% -22% 년 8년 1년 12년(E) (억$) 국내 반도체 영업이익 59 OP margin 31% 27% % % % 28 9% % % 년(E) 12년(E) 11년(E) 1년 9년 8년 7년 6년 자료: 키움증권 자료: 키움증권 1

11 삼성전자 반도체: 메모리 승자독식+Sys. LSI 事 ) 급성장 Global 반도체 산업에서 독주 메모리 반도체에서 국내 업체들의 독보적인 Capex 확대, Tech. Migration 차별화, 우수한 제품 Portfolio에따른 승자독식의 효과로 국내 메모리 반도체의 212년 매출은(=삼성전자 메모리+ 하이닉 스) US$336억으로 1YoY 성장이 예상되며 213년에는 18%YoY 증가한 US$396억으로 중장기 성 장성/수익성 호조가 가속화될 전망임. 메모리 반도체에서 국내 업체들의 승자독식 에도 불구하고 IT 경기에 따른 외형과 수익성 부침이 심 했던 국내 반도체 산업은 지난 21년 기점으로 일대 전환기를 맞고 있음. 이는 삼성전자 Sys.LSI 事 )가 메모리 반도체 대비 시장규모가 4배에 달하는 비메모리 반도체 시장에서 Top Class로 서서히 진입하면서 211년에 드디어 US$1억을 상회하면서 국내 반도체 산업은 2차 중흥기로 진입했고 이제는 국내 반도체 산업에 대한 재평가가 요구됨. 2년 이상 성장이 정체되어 있던 삼성전자 Sys. LSI 事 )이 1 공격적인 Capex, 2 Smart Phone과 태블 릿PC라는 New Paradigm에 대비한 선행기술 개발로 비메모리 반도체에서 Top Tier로 부상했다는 점. 29년에 US$45억으로 Global 1위권에 머물렀던 동사 Sys. LSI 事 )이 21년에는 52%YoY 성장한 US$68억에 달했고 211년에도 재차 48%YoY 급성장한 US$1억으로 비메모리 반도체 업계에 Top Tier(4위)로 등극하였음. 이 같은 성장세는 212년도 지속될 것으로 보이는데 우리는 동사 Sys. LSI 事 ) 매출액이 US$ 145억 (44%YoY)로 동사 DRAM 매출을 추월할 것으로 보이며 공격적인 Capex 효과가 가시화되는 213년 에는 US$194억으로 비메모리 반도체 매출 비중이 4를 상회하면서 비메모리 반도체에서 Intel에 이 어 2위로 부상이 확실시됨. 삼성전자 Sys. LSI 事 ) 12인치 Capa 추이 (Output기준) (단위: K장/월) 211년(E) 212년(E) 1Q 2Q 3Q 4Q(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 8년 9년 1년 11년(E) 12년(E) 13년(E) S-라인 Austin(8"개조) 라인 라인(8"개조) 신규라인 135 총 K장/월(12") ,62 2,595 증가율(%) 56% 27% 11% 24% 12% 1-3% 38% 37% 44% 13% 6 자료: 각 사, 키움증권 삼성전자 Sys.LSI 事 ) 외형과 수익성 전망 (억$) 25 21% 2 OP Margin 15 14% 매출액 % 145 영업 5 4% 11 이익 년 9년 1년 11년(E) 12년(E) 13년(E) 자료: 각 사, 키움증권 25% 15% 1 5% 11

12 반도체 우리는 메모리 반도체에서 국내업체의 승자독식 효과 배가, 삼성전자 Sys. LSI 事 )의 고속 성장에 힘입 어 삼성전자 반도체 부문의 212년 매출은 YoY 증가한 US$377억, 213년에는 23%YoY 증가한 US$47억으로 2H13에는 업계의 압도적 1위인 Intel을 위협할 것으로 예상함. 삼성전자 반도체: Sys. LSI가 DRAM 추월 삼성전자 반도체 부문 2H13에 Intel에 육박 (억$) DRAM (억$) 삼성전자 5 NAND Flash % Intel Sys.LSI 38% Sys. LSI 비중 32% % % 23% % 년 9년 8년 7년 6년 13년(E) 12년(E) 11년(E) 1년 9년 8년 7년 6년 13년(E) 12년(E) 11년(E) 자료: 각 사, 키움증권 자료: 각 사, 키움증권 212년에 국내 반도체 Capex 확대 1H12중에 전공정 장비 수주와 조립물량 모멘텀 강화 승자독식의 산업구조로 재편된 메모리 반도체에서 삼성전자와 하이닉스의 공격적인 Capex, 삼성전자 Sys.LSI 반도체서 대규모 Capex로 211년에 삼성전자 반도체와 하이닉스의 Capex는 약 13조원(삼성 전자 1.4조원 +하이닉스 3조원)을 소폭 상회한 것으로 추정됨. 212년에 국내 반도체 Capex 규모가 더욱 확대되면서 211년 대비 약 52%YoY 증가한 약 2조원(= 삼성전자 16조원+하이닉스 4조원)을 넘어설 것으로 우리는 추정함. 특히 Global Top Tier인 삼성전자 반도체부문이 메모리 반도체뿐만 아니라 비메모리 반도체에서도 공 격적 Capex가 두드러질 것으로 전망. 우리는 삼성전자 비메모리 반도체(Sys. LSI 事 )의 212년 Capex 가 1YoY 증가한 8조원을 상회하고 투자집행 시기도 212년 상반기에 집중될 것으로 전망함. 이 를 바탕으로 국내외의 반도체 전공정 장비업체들의 수주 모멘텀이 1H12에 집중될 개연성이 높은 것 으로 예측할 수 있음. 12 반도체 Capex 추이 (백만US$) 2, , 1, E 5, 삼성전자 하이닉스 인텔 Sandisk Micron Tech 자료: 각 사, 키움증권 삼성전자 Sys.LSI 事 ) Capa 증가율 추이 (억$) Sys.LSI 매출(억$) 56% 5 Capa 증가율(QoQ) % 24% 2 11% 12% 1 1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 자료: 각 사, 키움증권

13 삼성전자 Sys. LSI 事 )의 공격적인 Capex와 더불어 메모리 반도체 라인 일부를 비메모리 반도체 생산 라인으로 전환에 따른 동사 Sys.LSI 事 )의 212년도 12인치 생산 Capa는 211년 대비 1YoY 급 증할 것으로 전망됨 (Output 기준). 212년 공격적인 Capex가 생산에 완전 반영되는 213년도의 Sys. LSI 事 )의 12인치 Capa는 6YoY 증가할 것으로 보여 Intel 에 이어 세계 최대의 12인치 비메모리 반도체 Capa를 보유할 것으로 예상함. 삼성전자 Sys. LSI 事 )의 분기 단위 Capa 증가율(12인치 Fab) 추이를 보면 반도체 전공정 장비 업체들 뿐만 아니라 후공정 조립업체들의 후공정 물량 증가추이도 어느 정도 예측할 수 있음. 우리는 2Q12에 동사 Sys.LSI 事 )의 12인치 Capa 증가율이 가장 높을 것으로 추정함. (위쪽 도표 참조) 212년에 삼성 전자 반도체와 하이닉스의 Capex가 전년비 5YoY 증가한 2조원에 육박. 212~213년: 삼성전자와 하이닉스의 실적 호황기 삼성전자: 212년에 모든 사업군에 승자독식 Sys.LSI 반도체에 대한 재평가 요구됨 삼성전자는 Global IT 경기와 무관하게 TFT-LCD 산업을 제외한 모든 사업군(메모리/Sys.LSI/Smart Phone /AMOLED/Smart TV)에서 211년에 이어 212년에 승자독식의 효과가 배가될 것으로 보이며 211년에 대규모 영업적자를 기록한 LCD 사업군의 영업적자폭 대폭 축소와 반도체 부문 실적 호조로 212년에 동사는 매출액과 영업이익이 각각 16%YoY, 47%YoY 증가한 19조원, 23.7조원을 상회할 것으로 예상함. 특히 Global Top Tier로 부상한 동사 Sys.LSI 事 )가 대규모 Capex 뿐만 아니라 종합 반도체 기술력에 서도(설계/공정/Cell Lib./Test) 최고 수준에 이르렀고 비메모리 반도체라는 업의 특성상 후발업체들의 진입이 매우 어려운 점을 고려할 때 동사의 Sys.LSI 事 )에 대한 재평가가 요구됨. (대만 TSMC 시가총 액: 약 64조원) 더구나 동사는 1 메모리 반도체에 이어 비메모리 반도체에서 승자독식, 2 LTPS 방식과 Oxide 방식 의 Two Track 전략을 구사할 것으로 보이는 AMOLED 패널에서 독주체제 지속, 3 Low~High End 급 Smart Phone 시장에서 S/W 기반의 승자독식 사업구조가 지속될 것이라는 점, 4 급성장중인 Smart TV에서 승자독식에 이어 노트북 PC 시장에서 Top Tier로 부상 가능성 높다는 점을 고려할 때 동사의 중장기 성장성과 수익성 전망은 매우 긍정적임. 삼성전자 분기별 전망 (단위: 십억원, %) 21년 211년 212년 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE 12.1QE 2QE 3QE 4QE (E) (E) (E) 매출액 34,638 37,892 4,229 41,871 36,985 39,439 41,277 46,966 44,14 46,916 47,98 5, ,63 164, , ,568 YoY () (18%) (12%) (7%) (7%) (4%) (3%) (12%) () () (17%) (7%) (13%) (6.5%) (15%) (5.2%) QoQ -13% 12% 6% 4% -12% 7% 5% 14% -6% 7% 2% 4% 반도체 부문 8,25 9,53 1,662 9,248 9,18 9,155 9,483 9,11 8,466 9,517 1,663 1,981 37,645 38,62 39,627 46,41 영업이익 4,47 5,14 4,864 3,11 2,949 3,752 4,261 5,198 4,953 6,45 6,638 6,126 17,296 16,159 23,762 25,497 YoY 643% 88% 15% -12% -33% -25% -13% 72% 67% 61% 58% 17% 58% -7% 47% 7% QoQ 16% 16% -3% -38% -2% 27% 13% 22% -5% 22% 1-8% 영업이익률 (12%) (13%) (12%) (7%) (8%) (1) (1) (11%) (11%) (13%) (14%) (12%) (11%) (1) (13%) (13%) 반도체 부문 1,995 2,94 3,422 1,81 1,638 1,796 1,593 2,41 1,549 2,382 3,164 3,178 1,158 7,427 1,272 12,618 자료: 삼성전자, 주: 4Q11의 반도체 영업이익에는 Storage 사업부 매각에 따른 충담금 환입 포함. 키움증권 추정 13

14 하이닉스: 목표주가 35,원으로 상향 (=부정적 요인 해소+업황 호전+ 승자독식 복귀) 반도체 동사는 2H11에 1 35nm급 DRAM 공정으로 전환지연, 2 35nm 공정을 적용한 Mobile DRAM 생 산지연, 3 4Q11부터 급증하고 있는 SSD 시장 진입 실패 등으로 우리의 기대와 달리 2H11에 영업적 자로 전환, 메모리 반도체에서 승자 이미지 가 일시적으로 훼손된 것이 사실임. 하지만 212년에는 앞서 언급한 부정적 요인이 1Q12중후반에 대부분 해소되고 메모리 반도체의 업황 호전까지 겹치면서 승자독식의 이미지로 재차 복귀할 것으로 예상됨에 따라 하이닉스의 외형과 수익성 이 대폭 호전될 것으로 예상함. 우리는 국내업체들의 승자독식 효과 배가+업황 호전 으로 하이닉스의 212년 매출액과 영업이익이 각 각 7%YoY 4YoY 급증한 Min. 11조원, Min. 1.8조원으로 추정하는데 이는 1 원/달러 환율이 2Q12~4Q12에 1,5원, 2 DRAM/Mobile DRAM/NAND Flash 메모리의 212년 평균가격이 각각 23%YoY, 31%YoY, 28%YoY 하락한다고 보수적인 가정하에서 추정함. 최근 3개월 동안 Kospi 대비 12.6 % Outperform 하고 있음에도 불구하고 메모리 반도체 시황의 장기 호황, 실적전망 상향으로 목표주가를 기존 31,원에서 35,원으로 상향 조정함. 목표주가 35, 원은 212년 예상 BPS(18,244원)에 PBR 1.9배를 적용해 산출. 하이닉스 분기별 실적 전망 (단위: 억원, %) 21년 211년 212년 Q 2Q 3Q 4Q 11.1Q 2Q 3Q 4QE 12.1QE 2QE 3QE 4QE (E) (E) (E) 매출액 28,21 32,792 32,739 27,48 27,93 27,584 22,91 24,78 23,978 26,92 29,585 29, ,221 13,24 11,41 125,562 YoY 115% 96% 55% -2% -1% -16% % -2% 29% 21% 53% -15% 7% (14%) QoQ 1% 16% -16% 2% -1% -17% 8% -3% 12% 1 1% 영업이익 7,99 1,453 1,11 4,175 3,228 4,469-2,774-1, ,914 6,816 7,585 32,728 3,62 18,161 3,977 YoY 흑전 흑전 384% -41% -6-57% -127% -132% -15% -12% -346% -674% 1614% -89% 44% 71% QoQ 13% 31% -3% -59% -23% 38% 적전 적지 적지 흑전 74% 11% 영업이익률 (28%) (32%) (31%) (15%) (12%) (16%) (-12%) (-5%) (-1%) (15%) (23%) (25%) (27%) (3%) (16%) (25%) 자료: 하이닉스, 키움증권 추정 212년 분기별 원/달러 환율 가정 (원/달러) 1,16 1,14 1,12 1,1 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료: 키움증권 1,8 1,73 1,137 1,1 1,5 1,5 1,5 2Q11 4Q11 2Q12(E) 4Q12(E) 분기별 메모리 반도체의 고정가격 전망 (보수적) 1 3% 13% 7% 3% 2% -2% -11% % -3-24% DRAM Mobile NAND -31% -4 3Q11 4Q11 1Q12(E) 2Q12 3Q12 4Q12 자료: 키움증권 14

15 국내 반도체 소자/전공정 장비/ 후공정 업계 재조명 시점 반도체 업종! 늦어도 1월 중으로 적극적 비중 확대 요망 HDD 양산차질이 메모리 반도체 가격의 급락으로 반도체 업체들의 4Q11~1Q12에 실적이 부진하나 이는 이미 주가에 반영된 것으로 판단. 우리는 1 메모리 반도체의 고정가격 반등세 지속, 2 DRAM 공급측면 Issue와 NAND Flash의 수요측면 Issue로 인한 수급호전으로 국내 반도체 산업은 장기호황 국면으로 진입 예상함. 따라서 반도체 업종의 투자의견 Overweight 유지하고, 1월 중으로 적극적인 비중확대를 권함. Top Picks로 반도체 소자업체/반도체 전공정 장비업체/반도체 후공정 업체 제시함. 반도체 소자 업체 들인 삼성전자(593)와 하이닉스반도체(66)의 최선호주로 제시하며 특히 1 삼성전자 Sys.LSI 事 )의 212년 Capex가 전년비 대폭 증가한 8조원을 상회하고(211년 4.1조 원) 투자집행도 1H12중에 집중되며, 2 비축중인 메모리 반도체의 후공정 물량도 1Q12중반부터 본격 적으로 늘어나고, 3 삼성전자 Sys.LSI 事 )의 Capex 효과로 인한 비메모리 반도체 후공정 물량도 2Q12부터 큰 폭으로 증가할 전망임. 결론적으로 국내 반도체 장비/조립 업체들의 수주/물량 모멘텀은 1H12중에 극대화될 것으로 예상함. 반도체 전공정 핵심 장비업체인 원익IPS(353)와 국제엘렉트릭(5374)의 올해 수주 모멘텀 극대화 될 전망. 특히 원익IPS는 반도체 핵심 장비뿐만 아니라 AMOLED 핵심장비로 WOLED용 Oxide 장 비와 LTPS Type의 AMOLED 장비시장에 진입 가시화될 것으로 보여 성장성/수익성 전망이 1Q12부 터 급격히 호전될 전망임. 또한 Top Tier급 국내 메모리 업체들이 웨이퍼 상태로 재고 비축중인 것으로 추정되어 메모리 반도체 의 Package and Assembly(P&A) 물량이 올 2월부터 재차 큰 폭으로 증가할 것으로 보이고 Sys.LSI 반 도체에 Capex 효과가 2Q12부터 본격화될 것으로 보여 후공정 조립물량도 1Q12초를 바닥으로 급증 할 전망. 반도체 P&A업체인 STS반도체(3654), 네패스(3364), 아이테스트(8953), 하나마이크론(6731) 적극 추천. 반도체 업종 Top Picks Valuation Summary (단위: 억원, 원, 배, %) 삼성전자 하이닉스 네패스 하나마이크론 STS반도체 국제엘렉트릭 원익IPS 목표주가(원) 1,42, 35,(상향) 투자의견 BUY(Maintain) BUY(Maintain) 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 211E 212E 매출액(억원) 1,646,672 1,896,141 13,24 11,41 2,182 2,9 2,943 3,714 4,237 5,143 1,898 2,399 2,528 5,331 영업이익(억원) 161, ,619 3,62 18, EPS(원) 85,49 123, , , , ,14 3, ,4 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) ROE(%) 순부채비율(%) 자료: 키움증권 추정 15

16 반도체 반도체소자/장비/후공정 업체별 분기별 실적 전망(요약) (단위: 십억원/억원) 삼성전자 (593) 하이닉스 (66) 네패스 (3364) STS 반도체 (3654) 하나 마이크론 (6731) 국제 엘렉트릭 (5374) 원익IPS (353) Q 2Q 3Q 4Q E 1Q E 2Q E 3Q E 4Q E E 212E 매출액(십억원) 36,985 39,439 41,277 46,966 44,14 46,916 47,98 5, ,63 164, ,614 영업이익(십억원) 2,949 3,752 4,261 5,198 4,953 6,45 6,638 6,126 17,296 16,159 23,762 영업이익률(%) 7.97% 9.51% 1.32% 11.7% 11.22% 12.88% 13.84% 12.11% 11.19% 9.81% 12.53% 순이익(십억원) 2,785 3,57 3,442 4,725 4,457 5,346 5,822 5,381 16,147 14,458 21,7 매출액(십억원) 2,793 2,758 2,291 2,478 2,398 2,692 2,958 2,993 12,122 1,32 11,41 영업이익(십억원) , ,816 영업이익률(%) 11.6% 16.2% -12.1% -5.3% -.6% 14.5% % % 16.4% 순이익(십억원) , ,739 매출액(억원) ,861 2,182 2,9 영업이익(억원) 영업이익률(%) 1.4% 9.6% 1.3% 1.2% 9.6% 1.2% % 11.8% 1.1% 1.9% 순이익(억원) 매출액(억원) 867 1,166 1,84 1,119 1,32 1,38 1,49 1,393 3,727 4,237 5,143 영업이익(억원) 영업이익률(%) 7.2% 6.4% 8.6% 6.6% 6.4% % 7.1% 6.5% 7.2% 7.4% 순이익(억원) 매출액(억원) ,35 1,3 2,649 2,943 3,714 영업이익(억원) 영업이익률(%) 6.9% % 5.3% % 9.1% 7.4% 11.6% 6.6% 7.6% 순이익(억원) 매출액(억원) ,455 1,898 2,399 영업이익(억원) 영업이익률(%) 19.1% % 11.5% 17.1% 16.7% % 14.6% 13.6% 16.3% 순이익(억원) 매출액(억원) ,195 1,35 1,46 1,426 3,453 2,528 5,331 영업이익(억원) 영업이익률(%) -1 7% 15% 11% 15% 17% 17% 14% 15% 8% 16% 순이익(억원) 주: 국제엘렉트릭은 3월결산 FY기준 자료: 키움증권 16

17 투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 삼성전자 29/11/2 BUY (Maintain) 1,,원 하이닉스 29/11/2 BUY (Maintain) 29,원 29/11/16 BUY (Maintain) 1,,원 29/11/23 BUY (Maintain) 31,원 29/11/23 BUY (Maintain) 1,,원 21/1/11 BUY (Maintain) 31,원 21/1/11 BUY (Maintain) 1,,원 21/1/27 BUY (Maintain) 39,원 21/1/19 BUY (Maintain) 1,9,원 21/3/31 BUY (Maintain) 39,원 21/2/2 BUY (Maintain) 1,9,원 21/4/26 BUY (Maintain) 39,원 21/3/8 BUY (Maintain) 1,9,원 21/8/5 BUY (Maintain) 39,원 21/3/31 BUY (Maintain) 1,9,원 21/9/8 BUY (Maintain) 39,원 21/4/26 BUY (Maintain) 1,9,원 21/11/8 BUY (Maintain) 39,원 21/5/24 BUY (Maintain) 1,9,원 211/1/3 BUY (Maintain) 44,원 21/8/5 BUY (Maintain) 1,9,원 211/2/14 BUY (Maintain) 44,원 21/9/8 BUY (Maintain) 1,9,원 211/3/21 BUY (Maintain) 44,원 21/11/8 BUY (Maintain) 1,9,원 211/4/14 BUY (Maintain) 44,원 211/1/3 BUY (Maintain) 1,2,원 211/5/3 BUY (Maintain) 44,원 211/2/14 BUY (Maintain) 1,2,원 211/5/31 BUY (Maintain) 44,원 211/3/8 BUY (Maintain) 1,2,원 211/7/5 BUY (Maintain) 44,원 211/3/21 BUY (Maintain) 1,2,원 211/7/18 BUY (Maintain) 39,원 211/4/14 BUY (Maintain) 1,2,원 211/7/26 BUY (Maintain) 39,원 211/5/3 BUY (Maintain) 1,2,원 211/8/29 BUY (Maintain) 39,원 211/5/31 BUY (Maintain) 1,2,원 211/9/14 BUY (Maintain) 39,원 211/6/7 BUY (Maintain) 1,35,원 211/11/16 BUY (Maintain) 31,원 211/7/5 BUY (Maintain) 1,35,원 212/1/25 BUY (Maintain) 35,원 211/7/18 BUY (Maintain) 1,22,원 211/7/26 BUY (Maintain) 1,22,원 211/8/29 BUY (Maintain) 1,22,원 211/9/14 BUY (Maintain) 1,22,원 211/1/4 BUY (Maintain) 1,22,원 211/11/16 BUY (Maintain) 1,42,원 212/1/25 BUY (Maintain) 1,42,원 목표주가 추이 (2개년) 삼성전자 (원) 주가 1,5, 목표주가 1,, 5, 하이닉스 (원) 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 '1/1/25 '1/7/25 '11/1/25 '11/7/25 '12/1/25 '1/1/25 '1/7/25 '11/1/25 '11/7/25 '12/1/25 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 + 이상 주가 상승 예상 시장대비 +1 ~ + 주가 상승 예상 시장대비 +1 ~ -1 주가 변동 예상 시장대비 -1 ~ - 주가 하락 예상 시장대비 - 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +1 이상 초과수익 예상 시장대비 +1 ~ -1 변동 예상 시장대비 -1 이상 초과하락 예상 17

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