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1 리서치본부 투자전략팀 전략 Talk: 어닝시즌을 앞두고 주목할 변수는? 8 차트 Talk: (1) 환율 동향 9 차트 Talk: (2) 원자재 동향 11 차트 Talk: (3) 유동성 동향

2 LIG Market Talk 21//9 전략 Talk 어닝시즌을 앞두고 주목할 변수는? Strategist 한국 증시, 상승에 필요한 요소는? 최근 KOSPI가 2,P 돌파를 시도하고 있습니다. 일반적으로 주식시장은 심리, 유동성, 펀더멘털(경기, 산업) 변수에 영향을 받습니다. 현재처럼 심리와 유동성 변수가 호전되는 상황에서 펀더멘털 부분의 개선세도 확인된다 면, 증시의 추가 상승을 기대할 수 있을 것입니다. 경기 측면에서 살펴보면, 한국의 펀더멘털은 매우 견고합니다. 단, 경기 펀더멘털에 대한 시장의 관심도가 높지 않아 동 변수가 주식시장에 미치는 영향력은 크지 않습니다. 본격적인 어닝시즌을 앞두고 경기보다 산업 펀더멘 털에 대한 관심도가 높아졌기 때문입니다. 이에 오늘자 보고서에서는 한국의 산업 펀더멘털, 특히 밸류에이션과 이익모멘텀을 점검하고자 합니다. 한국 증시의 펀더멘털 상황은? MSCI 기준으로 한국의 12개월 선행 PER과 PBR은 각각 8.78배,.99배입니다만, 특정 국가의 밸류에이션 멀티 플이 타국대비 항상 낮은 숫자를 나타낼 수 있어 상대 수치로 비교할 필요가 있습니다. 이런 관점에서 한국의 이 머징대비 PER, PBR은 각각.87배,.77배를 나타냅니다. 신흥국 시장에서 저평가 매력이 부각될 수 있는 위치 입니다. 한국 증시의 이익모멘텀은 12개월 선행 EPS 증가율과 3개월전대비 EPS 변화율로 판단할 수 있습니다. 한국의 12개월 선행 EPS 증가율은 21.%로 G2에서 2위이고, 경쟁 국가인 일본, 중국보다 두 배 이상 높습니다. 3개 월전대비 EPS 변화율도 지난 2월을 저점으로 턴어라운드하고 있습니다. 다만, 동 비율이 아직 (-)를 유지하고 있어 이익모멘텀에 대한 신뢰도가 높지 않을 수 있습니다. 현재 한국 증시의 이익조정비율은 (-)를 나타내고 있습니다. 이는 애널리스트들이 한국 기업의 이익 추정에 있어 상향 조정보다 하향 조정을 더 많이 했다는 것을 의미하는데, 실적에 대한 의심이 지속되고 있음을 시사합니다. 인도네시아, 아르헨티나, 일본과 마찬가지로 3개월전대비 EPS 변화율과 이익조정비율이 (+) 수치를 나타내기 전 까지 한국의 이익모멘텀에 대한 불신이 남아 있을 가능성이 높습니다. 투자전략: 이익조정비율 개선되는 업종 관심 삼성전자와 알코아를 시작으로 이번 주부터 본격적인 어닝시즌이 시작됩니다. 2/분기 한국 증시 대응에 있어 주 요 업종의 이익모멘텀을 점검하는 것이 투자전략 수립에 중요한 부분을 차지할 것입니다. 필자는 이와 관련해 각 업종의 이익조정비율 변화를 주목하고 있습니다. 현재 애널리스트들은 상업서비스, 자동 차, 건설 업종의 이익모멘텀을 긍정적으로 평가하고 있습니다. 해당 업종에 대한 지속적인 관심이 필요합니다. 한편, (-) 구간에 위치한 이익조정비율이 반등하고 있는 업종은 철강, 운송, 유틸리티, 보험, 기계, 증권, 은행 업 종입니다. 실적과 관련해 어닝 서프라이즈가 발생할 경우, 동 업종 주가는 타 업종보다 빠르게 반등할 가능성이 높습니다. 이번 어닝시즌 동안 철강, 운송, 유틸리티, 보험, 기계, 증권, 은행 관련주를 유심히 지켜볼 필요가 있 습니다. 2 LIG Research Division ㆍ

3 LIG Market Talk 21//9 한국 증시, 상승에 필요한 요소는? 한국 증시의 심리와 수급 변수는 호전, 이제는 펀더멘털을 점검할 차례 최근 KOSPI가 2,P 돌파를 시도하고 있다. 중국의 부양 기대감이 높아졌고, 외국인 순매수도 월 8일까지 1거래일 연속 유입됐기 때문이다(그림1 참조). 비록 3년전 상황과는 비교할 수 없지만, 유가증권시장의 일평균 거래대금이 지 난해 12월을 저점으로 증가하고 있는 점도 수급에 우호적이다(그림2 참조). 일반적으로 주식시장은 심리, 유동성, 펀더멘털(경기, 산업) 변수에 영향을 받는다. 현재처럼 심리와 유동성 변수가 호전되는 상황에서 펀더멘털 부분의 개선세도 확인된다면, 증시의 추가 상승을 기대할 수 있을 것이다. 경기 측면에서 살펴보면, 한국의 펀더멘털은 매우 견고하다. 올해 기준으로 한 국보다 성장률과 경상수지가 양호한 G2 국가는 원유 부국인 사우디아라비아 밖에 없다. 재정수지와 공공부채 측면에서도 마찬가지다(그림3, 참조). 단, 경기 펀더멘털에 대한 시장의 관심도가 높지 않아 동 변수가 주식시장에 미치는 영향력은 상대적으로 크지 않다. 본격적인 어닝시즌을 앞둔 상황에서 경기보다 산업 펀더멘털에 대한 관심도가 높아졌기 때문이다. 이에 오늘자 보고서에서는 한국의 산업 펀더멘털, 특히 밸류에이션과 이익모멘텀을 점검하고자 한다. <그림1> KOSPI와 외국인 누적 순매수 <그림2> KOSPI 평균 거래대금 (P) 2,3 KOSPI(좌) 외국인 순매수(우) (조원) (조원) 1 KOSPI 거래대금(MA) 2,1 1,9 1,7 1, , '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1 자료: FnGuide, LIG투자증권 리서치본부 자료: FnGuide, LIG투자증권 리서치본부 <그림3> G2의 GDP성장률과 경상수지 비율 <그림> G2의 재정수지와 공공부채 비율 (경상수지, % of GDP) 한국 (GDP성장률, % YoY) 2 8 (재정수지, % of GDP) 한국 (공공부채, % of GDP) 자료: IMF, LIG투자증권 리서치본부 자료: IMF, LIG투자증권 리서치본부 LIG Research Division ㆍ 3

4 LIG Market Talk 21//9 한국 증시의 펀더멘털 상황은? 한국의 밸류에이션, 저평가 상태 유지 우선 한국 증시의 밸류에이션을 살펴보자. MSCI 기준으로 한국의 12개월 선행 PER과 PBR은 각각 8.78배,.99배다. G2 국가 기준에서 볼 때, 아르헨티나, 중국, 러시아를 제외하면 가장 낮은 수치이다. 다만 특정 국가의 밸류에이션 멀티플이 타국대비 항상 낮은 숫자를 나타낼 수 있어 상대 수치로 비교할 필요가 있다. 이런 관점에서 한국의 이머징대비 PER, PBR은 각각.87배,.77배를 나타낸다. 한국 증시는 러시아를 제외하면, 신흥국 시장에서 저평가 매력이 부각될 수 있는 위치이다(그림5 참조). 또한, 지난해 뱅가드 펀드의 지수 변경에서 보듯이 한국 증시를 선진국 시장과 비교할 수도 있다. 한국의 선진국대비 PBR은 최근 1년래 최저 수준인.51배로 절대적 저평가 상태를 유지하고 있다(그림 참조). <그림5> G2 주식시장의 상대 밸류에이션 (12MF PBR, X) 2.2 인도네시아 1.8 남아공 인도 멕시코 1. 아르헨티나 터키 호주 영국 1. 중국 브라질 독일 한국 프랑스 미국 캐나다 (12MF PER, X). 일본 러시아 이탈리아 주1: 선진국과 신흥국 증시의 밸류에이션은 각각 DM과 EM시장 대비 주2: 사우디아라비아와 EU의장국인 그리스는 제외 <그림> 한국 증시의 상대 PBR 추이 (X) 1. 한국/EM 한국/DM LIG Research Division ㆍ

5 LIG Market Talk 21//9 한국의 이익모멘텀, 개선되고 있어 한국 증시의 이익모멘텀은 12개월 선행 EPS 증가율과 3개월전대비 EPS 변화 율로 판단할 수 있다. 현재 한국의 12개월 선행 EPS 증가율은 21.%로 G2에서 2위를 기록 중이고, 경쟁 국가인 일본, 중국보다 두 배 이상 높다(그림7 참조). <그림 8>에서 처럼 한국 증시의 3개월전대비 EPS 변화율도 지난 2월을 바닥으로 턴어라운드하고 있다. 이에 이익 개선 기대감이 일정 부분 발생할 수 있는 환경 이다. 하지만 3개월전대비 EPS 변화율이 아직 (-)를 유지하고 있어 이익모멘 텀에 대한 신뢰도가 높지 않을 수 있다는 점도 염두에 두어야 한다. <그림7> G2 주식시장의 이익모멘텀 (3개월전대비 EPS 변화율, %) 아르헨티나 러시아 남아공 호주 일본 인도네시아 브라질 중국 미국 캐나다 독일 프랑스 멕시코 인도 (12MF EPS Growth, %) 한국 - -8 영국 이탈리아 -1 터키 주: 사우디아라비아와 EU의장국인 그리스는 제외 <그림8> 한국 증시의 3개월전대비 EPS 변화율 추이 (% 3M chg) 한국 12MF EPS EM 12MF EPS DM 12MF EPS LIG Research Division ㆍ 5

6 LIG Market Talk 21//9 다만, 한국 기업의 이익에 대한 부정적 인식은 지속 현재 한국 증시의 이익조정비율은 (-)를 나타내고 있다. 이는 애널리스트들이 한 국 기업의 이익 추정에 있어 상향 조정보다 하향 조정을 더 많이 했다는 것을 의미하는데, 실적에 대한 의심이 지속되고 있음을 시사한다. 따라서 이익모멘텀에 대한 신뢰가 높아지려면, 이익조정비율이 29~211년 처럼 (+)를 유지해야 한다(그림1 참조). 인도네시아, 아르헨티나, 일본과 마찬 가지로 3개월전대비 EPS 변화율과 이익조정비율이 (+) 수치를 나타내기 전까지는 한국의 이익모멘텀에 대한 불신이 남아 있을 가능성이 높다. 이상을 요약해보면, 한국 증시의 저평가 매력은 여전히 높은 상황이다. 12개월 선 행 PER과 PBR 기준에서 한국 증시는 신흥국 증시뿐만 아니라 선진국 증시와 비교했을 때에도 가격 메리트가 존재한다. 단, 한국 증시의 이익모멘텀이 개선될 것이라고 확신하기에는 아직 이른 시점이다. 12개월 선행 EPS 증가율이 높고, 3개월전대비 EPS 변화율 역시 반등했지만, 이익조정비율이 (-)를 기록하는 등 여전히 실적 전망에 대해 부정적 인식이 잔 존하기 때문이다. 따라서 이번 어닝시즌 동안 실적 불확실성이 지속될 수 있다. <그림9> G2 주식시장의 이익조정비율 (%, MA) 5 1주전 이익조정비율 최근 이익조정비율 러시아 인도네시아 아르헨티나 남아공 일본 호주 인도 캐나다 중국 미국 한국 브라질 이탈리아 터키 영국 프랑스 독일 멕시코 주: 이익조정비율 = ((상향조정건수 하향조정건수) / 총조정건수) * 1 <그림1> 한국 주식시장의 이익조정비율 추이 (%, MA) 3 2 한국_이익조정비율 DM_이익조정비율 EM_이익조정비율 이익조정비율의 (+) 유지 구간 LIG Research Division ㆍ

7 LIG Market Talk 21//9 투자전략: 이익조정비율 개선되는 업종 관심 이익조정비율이 개선되는 업종의 실적 확인 중요 삼성전자와 알코아를 시작으로 본격적인 어닝시즌이 시작됐다. 매크로 모멘텀의 영향력 약화로 2/분기 한국 증시는 이익모멘텀에 의해 움직일 가능성이 높아졌다. 이에 주요 업종의 이익모멘텀을 점검하는 것이 투자전략 수립에 중요해졌다. 필자는 이와 관련해 각 업종의 이익조정비율 변화를 주목하고 있다. 앞서 언급 했듯이 한국 증시의 이익모멘텀이 부진할 수 있지만, 각 업종의 모멘텀은 시장 전체와 다른 모습을 나타낼 수 있기 때문이다. <그림 11>은 주요 업종의 이익조정비율을 나타낸 것이다. 현재 애널리스트들은 상업서비스, 자동차, 건설 업종의 이익모멘텀을 긍정적으로 평가하고 있다. 따라서 해당 업종에 대한 지속적인 관심이 필요하다. 한편, (-) 구간에 위치한 이익조정비율이 반등하고 있는 업종은 철강, 운송, 유틸리 티, 보험, 기계, 증권, 은행 업종이다. 동 업종에 속한 기업의 주가는 부진한 이익 모멘텀을 이미 주가에 반영하고 있다. 하지만 실적과 관련해 어닝 서프라이즈가 발생할 경우, 동 업종 주가는 타 업종 보다 빠르게 반등할 가능성이 높다. 이에 이번 어닝시즌 동안 철강, 운송, 유틸 리티, 보험, 기계, 증권, 은행 관련주를 유심히 지켜볼 필요가 있다. <그림11> 한국의 주요 업종별 이익조정비율 (%, MA) 주전 이익조정비율 최근 이익조정비율 상업서비스 자동차 건설 내구소비재 호텔레저 헬스케어 운송 상사 유틸리티 필수소비재 소매 보험 MSCI KOREA IT 기타금융 기계 은행 통신서비스 화학 에너지 철강 LIG Research Division ㆍ 7

8 LIG Market Talk 21//9 차트 Talk: (1) 환율 동향 라틴 통화 인덱스는 129.3을 기록하며 하락세를 지속. 브라질 중앙은행이 인플레이션 억제를 위해 기준 금리를.25%p 인상한 11%로 결정했기 때문. 중국 경기와 관련이 높은 호주달러는.93달러로 상승. 연초부터 호주달러에 베팅하는 투기적 포지션이 지속적으로 증가하고 있음 지역별 통화 인덱스 (21.1=1) 통화 약세 1 선진국 통화 인덱스(일본포함) 13 라틴 통화 인덱스 아시아 통화 인덱스(중국포함) 통화 강세 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 주요 통화 실질실효환율 (P) 달러화 유로화 1 13 엔화 원화 원화 1 9 유로화 달러화 8 엔화 7 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1 '15 달러인덱스와 투기적 포지션 엔/달러 환율과 투기적 포지션 (P) 92 달러 인덱스 (좌) 투기적 포지션 (우) (천계약) 1 (엔) 11 엔/달러 환율 (좌) 투기적 포지션 (우, 역계열) (천계약) '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 달러/호주달러 환율과 투기적 포지션 유로 캐리 매력도와 외국인 주식 순매수 (달러) 1.2 달러/호주달러 환율 (좌) 투기적 포지션 (우) (천계약) 25 (%) 원화대비 유로캐리 매력도 (좌) (조원) 5 KOSPI 외국인 누적 순매수 (우) '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 자료: Bloomberg, Fnguide, LIG투자증권 리서치본부 8 LIG Research Division ㆍ

9 LIG Market Talk 21//9 차트 Talk: (2) 원자재 동향 미국 연준의 베이지북 공개를 앞두고 기대 인플레이션은 2.2% 수준에서 등락을 반복. CRB지수는 농산물 가격 상승 영향에 강세를 유지. 3대 곡물 중에서 옥수수에 대한 투기적 매수 포지션이 빠른 속도로 증가. 올해 여름 엘니뇨 발생에 대한 우려로 공급 불확실성이 발생했기 때문임 구리 가격과 글로벌 제조업 PMI 금 가격과 기대인플레이션 (천달러/MT) 11 구리 가격 (좌) JPM 글로벌 제조업 PMI (우) (P) 7 (달러/OZ) 2, 금 현물가 (좌) 기대 인플레이션 (우) (bp) , , , '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 1, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 CRB 지수와 섹터별 지표 WTI와 투기적 포지션 (212.1=1) 1 CRB 지수 에너지 지수 농업 지수 산업금속 지수 (달러/배럴) 12 WTI (좌) 투기적 포지션 (우) (천계약) '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '1.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 3대 곡물의 선물 가격 3대 곡물의 투기적 포지션 (센트/부셀) 옥수수 선물 가격 2, 대두 선물 가격 소맥 선물 가격 1, 1,2 8 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 (천계약) 5 옥수수 투기적 포지션 대두 투기적 포지션 소맥 투기적 포지션 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 LIG Research Division ㆍ 9

10 LIG Market Talk 21//9. DDR3 2Gb 현물가격은 2.달러로 전주대비.2달러 상승한 반면, NAND Gb 현물가격은 3.85달러 를 기록하며 하락 지속. 중국의 내수용 열연 가격은 톤당 3,332위안으로 상승했지만, 냉연 가격은,12 위안으로 약세를 이어감. 해운 운임지수의 하향 안정세도 지속되고 있는 상황 DRAM과 NAND 현물 가격 미국 고무 가격과 타이어 판매 (달러) DDR3 2Gb 1333Mhz 현물 가격 (좌) NAND Gb MLC 현물 가격 (우) (달러) (센트/파운드) (십억달러) 미국 고무 가격 (좌) 8. 미국 자동차 부품 및 타이어 판매 (우) '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 중국 내수용 열연과 냉연 현물 가격 정제 마진과 원유 가격 (위안/MT) 중국 내수용 열연 현물 가격 (달러/배럴) 정제마진 벤치마크 (좌) (달러/배럴),5 중국 내수용 냉연 현물 가격 7 WTI 현물 가격 (우) 12, 11 5, , 9,5 3 8, 2 7 3,5 1 3, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 5 벌크선 운임지수와 컨테이너선 용선지수 유연탄, LNG 가격과 전력 계통한계가격(SMP) (P), 5, BDI 지수 (좌) 컨테이너선 정기용선 지수 (우) (달러) 1, 8 ($, 원/KWh) 뉴캐슬 석탄 선물 가격 (좌) ($/MMBtu) 2 전력 계통한계가격(좌, 2MA) 천연가스 선물 가격 (우) 22 5, 18 3, 3 2, 1 2 1, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '1.1 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '1.1 자료: 전력통계정보시스템, Bloomberg, LIG투자증권 리서치본부 1 LIG Research Division ㆍ

11 LIG Market Talk 21//9 차트 Talk: (3) 유동성 동향 유가증권시장에서 외국인 투자자는 3월 2일부터 월 8일까지 1거래일 연속 주식을 순매수함. 규모는 약 2.2조원을 기록함. 한편, KOSPI가 2,P에 근접하면서 국내 공모 주식형 펀드에서 환매가 지속됨. ETF를 제외한 국내 주식형 펀드에서는 최근 7거래일 동안 9,53억원의 자금이 순유출 미국과 일본의 중앙은행 총자산 미국 주식형 펀드의 자금흐름 (십억달러),5 FRB 총자산 (좌) (조엔) 3 (십억달러) 8 Domestic Equity Foreign Equity, 3,5 BOJ 총자산 (우) 25 3, 2 2,5 2, 15-1,5 '9 '1 '11 '12 '13 ' 자료: ICI, LIG투자증권 리서치본부 유가증권시장에서의 외국인과 기관 누적 순매수 국내 공모 주식형 펀드의 누적증감액 (조원) 기관 누적 순매수 외국인 누적 순매수 (조원) '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '1.1 자료: Fnguide, LIG투자증권 리서치본부 주식형펀드_ETF포함 주식형펀드_ETF제외 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '1.1 자료: 금융투자협회, LIG투자증권 리서치본부 주식형과 채권형 펀드의 펀드설정액 외국인 채권 투자 잔고 (조원) 85 8 채권형 펀드 설정액(좌, 채권형+혼합채권형) (조원) 15 주식형 펀드 설정액(우, 주식형+혼합주식형) 1 (조원) 국고채 3년물 금리 (우, 역계열) (%) 13 외국인 채권 보유잔고 (좌) '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 ' '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 ' 자료: Fnguide, LIG투자증권 리서치본부 자료: 연합인포맥스, LIG투자증권 리서치본부 LIG Research Division ㆍ 11

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