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1 (목) 코스피지수 (7/25) 1,769.31P(-24.62P) 코스닥지수 (7/25) P(-13.56P) KOSPI2지수 9월물 234.5P(-2.3P) 중국상해종합지수 (7/25) 2,136.15P(-1.44P) NIKKEI225지수 (7/25) 8,365.9P( P) 원/달러 환율 1,151.2(+5.1) 국고채 수익률 (3년) 2.78(-.5) 유가(WTI) (7/25 21:54) 88.4(-.15) 국내주식형수익증권(7/24) 75,31억원(+1,25억원) 해외주식형수익증권(7/24) 288,225억원(-48억원) 주식전략 예상 시나리오와 하우스 뷰 점검 퀀트전략 [Factor Insight] IM모델 매도신호 발생 주간 상품시장 유가는 하락, 천연가스 가격은 급등 관심지표 국내증시의 주요 밸류에이션 밴드 산업분석 증권[비중확대] 정길원: 불황 속의 아이디어 정유/화학 Weekly 박연주 고객예탁금(7/24) 신용잔고(7/24) 164,524억원(-2,679억원) 4,72억원(-137억원) 기업분석 LG생활건강[매수] 김민아: 2분기 Review: 소비 침체에도 불구하고 견조한 성장 기록 LG전자[매수] 박원재: 나쁘게만 보면 나쁜 것만 보인다 대우건설[매수] 송흥익: 하반기에는 해외수주가 확실히 증가해야... 락앤락[매수] 이혜미: 냉정하게 생각해보자 SBS[매수] 문지현: 우리 아이가 달라졌어요 컴투스[매수] 김창권: 2분기 예상보다 빠른 실적 모멘텀 시작 제이엔케이[매수] 박승현: 악재는 대부분 반영, 이제 수주 회복이 관건 대우인터내셔널[Trading Buy] 김민아: 2분기 Review: 이익률 개선 노력에 의한 영업이익 강세 로보스타[Not Rated] 박승현: 올해 하반기의 턴어라운드 스타! 주체별 매매동향 KOSPI2 선물시장 통계 주가 지표

2 주식전략 투자전략 김학균 예상 시나리오와 하우스 뷰 점검 최근 재정 위기에 대처하는 ECB의 태도는 대단히 소극적이다. ESM 출범을 앞둔 독 일의 입장 배려와 그리스의 추가 채무 재조정 요구에 대응하기 위해 ECB는 구제금융 을 받은 국가들에 대해 엄격한 규율 준수를 요구할 것이다. 시장이 기대하는 중앙은행 의 유연성이 발휘되기 어려운 환경이다. 궁극적으로 ECB가 유로존 국채 시장의 붕괴를 좌시하지는 않을 것이다. 그러나 과거 보다 한 발 늦는 대응은 불가피하다. 시장이 더 많은 피를 흘려야 ECB가 움직일 수 있는 명분이 만들어질 수 있다. 유럽 국채 시장의 불안이 진정되면 KOSPI는 반등할 수 있겠지만, 그 폭이 크지는 않 을 것이다. 최근의 주가 조정은 유럽 재정 리스크 외에도 중국 경기 둔화라는 악재에 영향을 받고 있기 때문이다. 연말까지의 KOSPI 전망은 3분기 조정, 4분기 반등이다. 미국의 재정절벽은 현실화되 지 않을 것으로 보이고, 성장 둔화 리스크에 노출된 중국도 보다 강도 높은 경기 부양 책을 내놓지 않으면 안 되는 상황으로 떠밀리고 있기 때문이다. 시장 현안과 의견 유럽 미국 중국 한국 현안 유럽 재정 위기 3차 QE 실시 여부 재정 긴축에 따른 성장 둔화 우려 (fiscal cliff) 경기 부양 강도 주택 가격 하락 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB대우증권 하우스 뷰 단기 (7~8월) 중기 (~12년 말) X (주식시장에 부정적) (주식시장에 중립) - 유럽 문제 해결의 열쇠를 쥐고 있는 - 유로존 위기를 획기적으로 해결할 수 독일의 미온적 태도 지속 있는 묘안은 없어 - 구제 금융을 받는 국가에 대해 과거 - 위기의 돌출과 봉합 과정이 반복 보다 엄격한 규율 준수를 요구 - ECB의 재정 부실국 국채 매입 재개 - ECB의 국채 매입 재개가 필요 O (주식시장에 긍정적) - 버냉키 의장, 재정의 중요성을 강조하 - 하반기 중 3차 QE 발표 예상 면서 정치권 압박 - 중앙은행과 정치권의 힘겨루기로 3차 QE 조기 발표 가능성 낮음 X - 성장 둔화에 대한 우려 지속 - 11월 미국 대선을 거치면서 재정절벽 (12년 말 소득세 감세 시한 종료, (fiscal cliff)에 대한 우려 희석 13년부터 재정지출 축소 본격화) - 민주당은 감세안 연장을 받아들일 가 능성이 크고, 공화당은 재정감축 규모 축소에 동의할 듯 - 신용평가사의 반응이 중요, 압도적인 지지로 당선자가 결정되는 것이 주식시 장에 우호적 X 또는 O - 중국 경기 둔화에 대한 우려가 가장 - 금융 완화, 소비 부양만으로는 성장률 큰 시기 을 끌어 올리기 힘들다는 사실 확인 - 3분기 성장률이 2분기보다 떨어질 수 - 고용 악화 조짐, 성장 둔화가 지속될 있다는 우려 대두 경우 중국은 다시 투자 중심의 경기 부 양 카드를 검토할 가능성이 커 X - 서울 아파트 가격 32주 연속 하락 - 부분적인 DTI 규제 완화에도 불구 주 택 가격 하락세 지속 X - 주택 가격 하락으로 시스템 리스크가 발생할 가능성은 낮으나 금융, 유통 등 내수 섹터에는 부정적인 영향을 줄 전망

3 주식전략 유럽 국채 시장 불안에도 ECB는 소극적으로 대처하고 있어 국채시장이 불안한데도 뒷짐지고 있는 ECB 구제금융 국가에 대해 엄격한 규율 준수를 요구 ESM 출범을 앞두고 독일의 입장에 대한 배려가 필요 그리스와의 협상 과정에서도 원칙론 고수가 필요한 ECB 시장이 더 많은 피를 흘려야 ECB가 움직일 수 있는 명분이 생겨 최근 유럽 재정 위기에 대처하는 ECB의 태도는 대단히 소극적이다. 스페인의 국채 수익 률이 7%를 훌쩍 넘어서고 있지만, ECB는 국채 매입을 꺼리고 있다. 시장은 ECB가 국 채 시장에 적극적으로 개입해 급한 불을 꺼주기를 기대하고 있지만, ECB는 오히려 구제 금융을 받는 국가들에 대해 엄격한 규율 준수를 요구하고 있다. ECB는 스페인 은행의 선순위 채권자들도 손실을 공동 분담해야 한다는 입장을 내놓은 데 이어, 그리스 국채를 담보로 인정하지 않기로 했다. 모두 재정 부실국가의 금리가 치 솟고 있던 지난 1주일 사이에 발표된 내용들이다. 중앙은행의 융통성 발휘를 기대하고 있는 시장의 기대에 부합하기는 커녕 기존 스탠스보다 더 완고한 태도로 돌아서고 있다. 최근 ECB가 나타내는 행보는 구제 금융 집행 과정에서 납세자들의 부담을 최소화하려 는 독일의 이해 관계를 반영하고 있다. 두 가지 점이 고려되고 있는 것으로 보인다. 유럽의 항구적 금융안정 기구인 ESM의 출범 시기는 당초 7월에서 독일 헌법재판소의 위헌소송 결과가 나오는 9월로 미뤄졌다. 위헌 판결이 나올 가능성은 낮지만, 스페인의 전면적 구제 금융 가능성이 논의되는 상황에서 5천억 유로 규모의 ESM 재원이 충분한 방화벽이 될 수 있는가에 대한 회의론이 대두될 수 있다. 궁극적으로 독일의 부담이 더 커질 수 있는 상황이기 때문에 독일에 대한 배려를 하지 않을 수 없다. ECB의 완고한 태도는 그리스와의 협상을 원활히 진행하기 위해서도 필요하다. 채권단의 실사 과정에서 그리스가 긴축 목표치를 달성하지 못할 것이라는 우려가 커지고 있다. 이 미 한 차례 부채 탕감을 받은 그리스가 추가적인 채무 재조정을 요구할 것이라는 관측도 있다. 그러나 유로존 내의 규율을 위해서도 그리스에 대한 더 이상의 양보는 어렵다고 봐야 한다. ECB가 당장 시장 친화적인 스탠스로 돌아서기보다는 원칙론적 입장을 견지 할 가능성이 높다. 물론 ECB가 유로존 국채 시장의 붕괴를 좌시하지는 않을 것이다. 그러나 지금까지와는 달리 한 발 늦게 움직일 것이다. 시장이 더 많은 피를 흘려야 ECB가 움직일 수 있는 명 분이 만들어질 수 있다. 그림 1. ECB의 국채 매입과 스페인 이탈리아 국채 수익률 뒷짐쥐고 있는 ECB ( mn) (%) 25, ECB 유럽 국채 누적 매입액(L) 이탈리아 국채 1년물(R) 국채 매입 중단 8. 2, 스페인 국채 1년물(R) 7. 15, 6. 1, 5. 5, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

4 주식전략 중국 경기에 대한 민감도가 큰 증시 상대적으로 약세 중국 경기 둔화 우려 동북아, 자원부국 증시 상대적으로 약세 중국의 경기 부양 강도가 관건 유럽 국채 시장의 불안이 진정되면 KOSPI는 반등할 수 있겠지만, 그 폭이 크지는 않을 것이다. 최근의 주가 조정은 유럽 재정 리스크 외에도 중국 경기 둔화라는 악재에 영향 을 받았기 때문이다. 글로벌 증시 조정 과정에서 동북아 자원부국 증시가 상대적으로 부 진한 수익률을 보여주고 있다는 점은 중국 경기 둔화에 대한 우려가 작용한 결과일 것이 다. Bloomberg에서 집계하는 세계 주요지수 연간 수익률 순위에서 KOSPI는 전체 94개 지 수 중 65위에 머물고 있다. 내수 성장에 기반한 동남아 증시의 강세가 작년에 이어 두드 러지고, 미국 경기에 대한 노출도가 큰 증시도 상대적으로 강하지만, 중국 경기에 대한 민감도가 큰 증시는 상대적으로 약하다. 대만(58위), 중국 상해(61위), 브라질(75위), 홍 콩 H(77위) 등의 수익률은 한국과 비슷하게 하위권에 머물러 있다. 금리와 지준율 인하, 보조금 지급을 통한 소비 부양 등 기존의 정책으로 중국이 성장률 을 끌어올리기는 어렵다. 중국이 투자 중심의 경기 부양책으로 선회해야 한국도 수혜를 입을 수 있을텐데, 경기 부양과 관련한 중국의 스탠스는 아직 회색이다. 우리는 3분기 말 이후 경기 부양과 관련한 중국의 스탠스 변화를 기대하고 있다. (7월 전략 참조) 그림 2. 글로벌 주요 증시 연간 등락률 중국 경기에 대한 민감도가 큰 증시 상대적으로 약세 (%) 필리핀 태국 멕시코 인도 미국 인도네시아 MSCI 세계 호주 일본 영국 대만 프랑스 중국 한국 러시아 홍콩H 브라질 그리스 이탈리아 스페인 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 7~8월은 모멘텀이 취약 3분기 조정, 4분기 반등 기타 시장 현안에 대한 의견은 뒷 페이지의 표에 정리돼 있다. 연말까지의 KOSPI 전망 은 3분기 조정, 4분기 반등이다. 미국의 재정절벽은 현실화되지 않을 것으로 보이고, 성 장 둔화 리스크에 노출된 중국도 보다 강도 높은 경기 부양책을 내놓지 않으면 안 되는 환경으로 떠밀리고 있기 때문이다. 그동안 당사 전략 자료에서 언급하지 않았던 국내 주택 가격 하락의 파급효과에 대한 분 석은 31일에 간행될 8월 전략에서 다룰 것이다.

5 주식전략 표 1. 주식시장 현안과 의견 현안 KDB대우증권 하우스 뷰 단기 (7~8월) 중기 (~12년 말) X (주식시장에 부정적) (주식시장에 중립) 유럽 유럽 재정 위기 - 유럽 문제 해결의 열쇠를 쥐고 있는 - 유로존 위기를 획기적으로 해결할 수 독일의 미온적 태도 지속 있는 묘안은 없어 - 구제 금융을 받는 국가에 대해 과거 - 위기의 돌출과 봉합 과정이 반복 보다 엄격한 규율 준수를 요구 - ECB의 재정 부실국 국채 매입 재개 - ECB의 국채 매입 재개가 필요 O (주식시장에 긍정적) - 버냉키 의장, 재정의 중요성을 강조하 - 하반기 중 3차 QE 발표 예상 3차 QE 실시 여부 면서 정치권 압박 - 중앙은행과 정치권의 힘겨루기로 3차 QE 조기 발표 가능성 낮음 X 미국 - 성장 둔화에 대한 우려 지속 (12년 말 소득세 감세 시한 종료, 13년부터 재정지출 축소 본격화) 중국 한국 재정 긴축에 따른 성장 둔화 우려 (fiscal cliff) 경기 부양 강도 주택 가격 하락 자료: KDB대우증권 리서치센터 X - 중국 경기 둔화에 대한 우려가 가장 큰 시기 - 3분기 성장률이 2분기보다 떨어질 수 있다는 우려 대두 X - 서울 아파트 가격 32주 연속 하락 - 부분적인 DTI 규제 완화에도 불구 주 택 가격 하락세 지속 - 11월 미국 대선을 거치면서 재정절벽 (fiscal cliff)에 대한 우려 희석 - 민주당은 감세안 연장을 받아들일 가 능성이 크고, 공화당은 재정감축 규모 축소에 동의할 듯 - 신용평가사의 반응이 중요, 압도적인 지지로 당선자가 결정되는 것이 주식시 장에 우호적 또는 O - 금융 완화, 소비 부양만으로는 성장률 을 끌어 올리기 힘들다는 사실 확인 - 고용 악화 조짐, 성장 둔화가 지속될 경우 중국은 다시 투자 중심의 경기 부 양 카드를 검토할 가능성이 커 X - 주택 가격 하락으로 시스템 리스크가 발생할 가능성은 낮으나 금융, 유통 등 내수 섹터에는 부정적인 영향을 줄 전망

6 퀀트전략 계량분석 신일평 [Factor Insight] IM모델 매도신호 발생 Information mechanics (IM) 모델 매도 신호 발생 7월 24일 종가 기준 (1,793.93p)으로 매도 신호가 발생했다. 지난번 신호 실패는 모델 보완작업이 필요한 사안 지난 7월 3일에 발생한 매수 신호는 -4%의 성과를 기록했다. 결과도 중요하지만, 실패 의 원인 분석이 더 중요하다. 그런 점에서 이번 신호 실패는 모델 보완작업이 필요한 사 안으로 판단된다. IM모델의 경우 예외적인 경우를 제외하고는 매수 아니면 매도라는 이분법적인 구조로 되어 있다. 그 결과 7월 3일 발생했던 매수 신호가 위로 베팅 한다기보다 EU정상회담을 앞두고 매도했던 투자주체가 기대 이상의 회담 결과로 인해 기존 매도 포지션을 청산했 던 성격이 강했음에도 불구하고 모델의 특성상 매수 라고 할 수 밖에 없었다. 경기에 대한 수급적 베팅이 많았던 과거의 경우 기존 매도 포지션의 청산 성격이 강하더 라도 그 시점부터 매수 포지션을 잡는 것이 성과가 더 좋았지만, 정책 이슈에 좌우되는 현재 시장의 특성상 이분법적 모델의 구조가 오히려 독이 되고 있다고 판단된다. 이러한 점은 분명 모델 보완이 필요한 부분이다. 정책 이슈에 좌우되는 시기에는 모델의 주가 설명력이 상대적으로 떨어져 이슈 등 외부 변수의 영향력이 큰 시기에는 짧은 시일 내에 신호가 전환되기도 한다는 점 감안해야 하며, 올 한 해까지는 모델 테스트 성격도 강하고 실제 성과의 검증이 필요 한 만큼 참고지표로서만 활용하기 바란다. 특히 지금처럼 정책이슈에 좌우되는 시기에는 모델의 주가 설명력이 상대적으로 떨어진다는 점도 감안해야 한다. IM모델은 정보 우위에 있는 투자자들의 움직임을 역학( 力 學, mechanics)의 원리로 분석 해 시장의 방향성을 예측하는 모델입니다. 모델의 대략적인 내용은 212년 2월 28일자 자료인 IM 모델에 KOSPI의 길을 묻다 를 참고하시기 바랍니다. 그림 1. 7월 24일 종가 기준 (1,793.93p)으로 매도 신호 발생 21 (p) 매수/매도 (R) KOSPI (L) (신호) 1.5 매수 , , ,868. 1, , 중립 -.5 매도 자료: Wisefn, KDB대우증권 리서치센터

7 주간 상품시장 AI/파생 손재현 AI/파생 이지연 유가는 하락, 천연가스 가격은 급등 유로존 우려가 재차 부상하며 주식 시장의 급락을 이끈 가운데 주요 상품 가격도 일 제히 하락했다. 시리아의 내전이 격화되고 있고 호르무즈 해협의 긴장이 지속되는 등 정정 불안에도 불구하고 유가는 주간 단위로 하락했고, 곡물 가격도 공급 차질 우려가 지속됨에도 불구하고 옥수수만 상승하고 대두와 소맥은 하락했다. 천연가스 가격이 주간 단위로 14% 급등하며 단연 두드러진 급등세를 나타냈다. 석탄 을 대체하는 발전 수요 확대 및 생산 증가세 둔화 기대감에 6월 중순 이후 가파르게 상승하고 있다. 비철금속 가격은 수요 부진 우려가 지속되면서 약세가 이어졌고, 인플레이션 둔화 및 달러화 강세에도 불구하고 정책 기대감으로 하락이 제한되며 금 가격은 보합세를 나 타냈다. 그림 1. 유로존 우려 재점화에 따른 달러 강세에 상품 가격 하락 (1967=1) (1973=1) 4 85 Reuter/Jefferies CRB 상품지수(L) 달러 Index(R) 36 8 그림 2. 천연가스 가격의 두드러진 급등세 (%) 주간 등락률 천연가스 원당 옥수수 코코아 CRB 원면 브렌트 소맥 휘발유 금 WTI 대두 은 알루미늄 납 니켈 커피 구리 아연 주석 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 표 1. 주요 상품지표 동향 (단위: %) 상품명 단위 종가 1주 1개월 3개월 6개월 1년 연초대비 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 1967= WTI 뉴욕 선물 활황물 US$ / bbl 휘발유 뉴욕 선물 활황물 US / gallon 금 뉴욕 선물 활황물 US$ / troy oz 1, 은 뉴욕 선물 활황물 US$ / troy oz 구리 런던 3개월물 US$ / ton 7, 알루미늄 런던 3개월물 US$ / ton 1, 니켈 런던 3개월물 US$ / ton 15, 아연 런던 3개월물 US$ / ton 1, 소맥 시카고 선물 활황물 US / bu 대두 시카고 선물 활황물 US / bu 1, 옥수수 시카고 선물 활황물 US / bu 원당 뉴욕 선물 활황물 US / lb 주: 7월 24일 종가 기준. 1bbl(배럴) = 158.9리터, 1gallon(갤런) = 3.79리터, 1bbl = 42 gallon, 1 troy oz = g, 1bu(부셸) = kg, 1lb(파운드) =.45kg 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

8 주간 상품시장 유가 하락, 정정 불안보다 강력했던 유로존 우려 정정 불안 우려 지속됐지만 유로존 우려에 유가도 하락 스페인 발렌시아 지방정부의 중앙정부에 대한 자금 지원 요청을 필두로 급속히 확대되기 시작한 유로존 재정 위기 우려는 주식과 함께 위험자산의 영역에 속하는 상품 시장에도 주요한 악재로 작용했다. WTI 유가는 중동 정정 불안 확대로 7월 1일 이후 7거래일 연 속 상승했고 5월말 이후 처음으로 배럴당 9달러를 상회하기도 했지만 금주 들어 반락 하며 재차 9달러 아래로 후퇴했다. 주간 단위로는 1.9% 하락했다. 세계 2위 원유 수요국인 중국의 7월 HSBC PMI 지수(예비치)는 49.5p를 기록하며 5개 월 만에 최고치를 기록했지만 5p를 하회했고, 유로존의 7월 종합(Composite) PMI(예 비치)는 46.4p로 7개월 연속 5p를 밑도는 등 글로벌 경기 침체에 따른 원유 수요 부진 우려도 이어지고 있다. 미 전미석유협회(API)는 지난 주 미국의 원유 재고가 전주대비 13만 배럴 증가했다고 발표하며 예상(7만 배럴 증가)을 상회했다. API는 매수 수요일 (현지시간) 발표되는 미 에너지정보국(EIA)보다 하루 앞서 원유 재고를 발표한다 1. 중동의 정정 불안감은 여전히 진행형이다. 격렬한 내전을 겪고 있는 시리아에서는 정부 군이 반군을 제압하기 위해 화학무기를 사용할 수 있다는 가능성이 점쳐지고 있고 이는 주변국의 개입을 유발하며 자칫 시리나 내전이 국제전으로 치달을 수 있다는 우려로 이 어지고 있다. 시리아 정부군이 화학무기를 사용할 경우 이스라엘이 제거 작전에 나서면 서 양국간의 전면전으로 확대될 수 있다. 이란에서는 호르무즈 해협 봉쇄를 둘러싼 긴장감이 고조되고 있다. 24일 이란 혁명수비 대 부사령관은 이란이 호르무즈 해협을 이용해 운송을 할 수 있는 한 봉쇄하지는 않을 것이라고 언급했지만 7월에 발생한 일련의 사건들은 긴장감을 늦출 수 없게 하고 있다. 매크로 불확실성 및 부진한 펀더멘털에 리스크 프리미엄이 대치하는 가격 흐름은 당분간 이어질 전망이다. 월말 들어서는 8월 1일 FOMC를 앞두고 연준의 추가 부양책에 대한 기대감이 위험 자산 가격의 반등으로 이어질 경우 유가도 동참할 것으로 판단된다. 표 2. 7월 이후 이란 관련 뉴스 일지 날짜 이벤트 이란-서방 6개국 3차 회담 진전 없이 종료(1차는 4.14일, 2차는 5.23일) EU, 이란산 원유 수입 중단 및 원유 수송 선박 등 운송 수단에 대한 보험 제공 중단 조치 돌입 이란, 미사일 실험 발사 미국, 이란 추가 제재. 이란 핵 및 미사일 개발과 관련된 기관 및 개인 대상 사우디와 UAE, 호르무즈 해협을 통과하지 않는 원유 수출 파이프라인 개통 UAE 해안에 접근하는 소형 보트에 미군 함정이 총격을 가해 사상자 발생(사고 이후 인도어선으로 확인됨) 미 국무부 장관 힐러리 클린턴, "미국의 모든 힘을 동원해 이란 핵 저지할 것" 불가리아에서 이스라엘 관광객을 태운 관광버스에 폭탄 테러 발생, 8명 사망. 이스라엘 네타냐후 총리, 배후로 이란 지목하며 무력 응징 천명 이란 의회, 호르무즈 해협 봉쇄 법안에 과반이 찬성 미 오바마 대통령, "북한과 이란의 핵 위협 용납하지 않을 것" 이란 혁명수비대 부사령관, 호르무즈 해협 이용 가능한 봉쇄하지는 않을 것 자료: 언론 취합, KDB대우증권 리서치센터 1 EIA 조사는 강제성이 있으나 API 조사는 업체들의 자발적 참여이며 대형 정유 회사들이 EIA에는 정보를 제공하지만 API에는 참여하지 않기 때문에 일반적으로 EIA 통계의 신뢰성이 더 높음

9 주간 상품시장 천연가스 가격 급등 천연가스 가격은 매크로 불확실성도 무시한 채 급등했다. 일주일 사이 14%, 지난 4월 2일 연저점 이후 65% 급등했다. 셰일가스의 생산 급증으로 천연가스 가격은 수년간 약세를 면치 못했으나 6월 중순 이후 가파른 반등에 나서고 있다. 발전 수요에서 천연가스가 석탄을 대체하면서 수요가 확대되고 있고 낮아진 가격 수준에 서 생산량 증가세가 둔화될 것이라는 전망이 가격 급등을 이끌고 있다. 단기적으로는 이 상 고온 현상으로 미 동부의 2/3 이상이 예년보다 높은 기온을 기록하며 냉방용 전력 수 요가 확대되고 있는 점도 상승에 일조했다. 여전히 높은 재고 수준과 생산 증가 추세는 가격 상승의 걸림돌이 되고 있으며, 3달러 이상의 가격에서는 발전 수요에서 석탄을 대체하는 매력이 부각되기 힘든 것으로 알려지 고 있다는 점은 추가 상승을 제한하는 요인이다. 다만, 5년 범위로 접근하고 있는 최근의 재고 증가세 둔화는 가격을 지지한다. 포브스는 천연가스 재고의 증가세가 지난 해에 비 해 크게 둔화되고 있다는 점을 근거로 최대 8달러까지 급등할 수 있다고 경고했다. 그림 3. 천연가스 가격 급등세 (US$ / mmbtu) 7 천연가스 가격 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 4. 미국 천연가스 재고 부담스러운 수준이지만, 5년 범위 근접 중 (1억 Cubit feet, Bcf) 그림 5. 재고 증가 속도 지난 해에 비해 크게 둔화 (1억 Cubic feet, Bcf) 4 5년 범위 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료: EIA, KDB대우증권 리서치센터 -3 Jan Mar May Jul Sep Nov 주: 주간 단위 미국 천연가스 재고 증감 폭. 자료: EIA, KDB대우증권 리서치센터

10 주간 상품시장 곡물 가격, 단기 기상 여건 개선에 하락했지만 공급 우려는 여전 옥수수는 상승세 이어갔지만 대 두와 소맥은 하락. 가격 변동성 크게 확대 곡물 공급 감소 및 품질 저하 우 려는 여전히 지속되고 있어 유로존 우려에 따른 위험 자산 가격의 하락세에 곡물 가격도 급등세에서 벗어나며 하락 했다. 단기 기상 여건이 개선되고 있다는 소식도 약세에 일조했다. 7월 가뭄의 피해를 가 장 많이 받은 옥수수 가격은 주간 단위로.9% 상승했지만 대두는 1.3%, 소맥은.7% 하락했다. 작황 및 수급 전망 소식에 민감하게 반응하며 곡물 가격의 변동성이 크게 확 대된 모습이다. 지난 23일 옥수수 활황물 가격은 장중 부셸당 8달러를 상향 돌파했지만, 이튿날 24일에는 거래 제한폭까지 하락하는 등 가파른 등락 양상이 전개되고 있다. 지난 23일(현지시간) 발표된 미 농무부의 작황 보고서에 따르면, 올 시즌 excellent, good 수준에 해당하는 옥수수와 대두 작황의 비율이 평년의 절반에도 못 미치고 있다. 또한, 미 농무부는 7월 보고서에서 올 시즌 미국의 대두와 옥수수 생산량 전망치를 전월 대비 각각 11%, 4.7% 하향 조정했는데, 생산량과 면적당 수확량(yield)에 추가적인 하향 조정이 필요하다는 전망이 제기되면서 가격 상승 요인으로 작용하고 있다. 지난 18일(현지시간) 톰 빌섹 미 농무부 장관은 성명을 통해 가뭄 재난 지역을 기존의 26개 주에서 29개 주로 늘린다고 선포했다. 미 해양대기관리처(NOAA)에 따르면, 전 국 토의 55%가 가뭄 피해를 입고 있으며 이는 1956년 이후 최악의 수준이다. 옥수수 재배 면적의 88%, 대두 재배 면적의 87%가 가뭄 피해를 받고 있다. 가뭄에 이상 고온이 겹 치면서 12/13 시즌 작황 훼손은 더욱 심각해지고 있다. 가뭄으로 인해 농부 및 목장주들 의 피해가 확대되면서 미 농무부는 보험 회사들에게 보험료를 일정 기간 동안 면제해 줄 것을 권고하고 있고, 농민들에 대한 긴급 자금 대출 금리를 3.75%에서 2.25%로 조정하 였다. 21년 러시아 소맥 금수 조치 경험에 시장 불안감 확대 가격 급등으로 인한 수출 급갑세 는 가격 상승 제한 러시아, 우크라이나 등 흑해 연안 지역의 가뭄은 소맥 가격의 상승을 이끌고 있다. 흑해 연안 국가들의 밀 생산은 전년 대비 2% 이상 줄어들 것으로 전망되고 있다. 지난 21년 라니냐에 따른 작황 피해로 러시아는 소맥 수출을 금지했고 우크라이나는 수출 쿼터제를 시행한 경험이 있다. 올 시즌의 흑해 연안 지역 소맥 작황 피해에 시장 참여자 들은 21년의 기억을 되새기고 있는 듯 하다. 다만, 단기 가격 급등으로 미국의 대두, 옥수수 주간 수출량이 감소하고 있는 점은 가격 의 추가 급등을 제한하고 있다. 옥수수 수출의 경우, 18.1만 톤을 기록하며 전년 동기의 9.2만 톤 대비 8%나 급감했다. 기상 여건이 개선되지 않는 한 곡물 가격의 상승 추세는 지속될 전망이며 기상 여건이 개선된다 하더라도 이미 곡물 작황이 큰 피해를 받은 상황이기 때문에 가격 하락은 제한 될 전망이다. 유로존 우려에 따른 위험 자산 회피 성향이 곡물 시장에서의 차익 실현 매 도를 유발할 수 있으나 추세를 거스르지는 못할 것으로 판단된다.

11 주간 상품시장 그림 6. 경작지 남부의 작황 상태는 2주간 호전되었지만, 북부는 여전히 고전을 면치 못해 주: 식물 발육 상태 지표, 그림 하단의 척도에서 우측으로 갈수록 양호한 작황 상태 자료: Commodity Weather Group, KDB대우증권 리서치센터 그림 7. 미 농무부의 재난 선포 지역, 한 차례 더 확대 그림 8. 곡물 가격 급등에 미국의 주간 수출량 감소 (천톤) 25 2 미 옥수수 주간 수출량 미 대두 주간 수출량 주: 7/2 기준, 자료: USDA, KDB대우증권 리서치센터 자료: USDA, KDB대우증권 리서치센터 그림 9. 품질이 양호한 옥수수의 비율은 평년 대비 절반에도 못 미쳐 그림 1. 12/13 시즌 대두의 품질도 눈에 띄게 저하되는 양상 (%) 9 8 최근 5년 Range 212년 (%) 8 7 최근 5년 Range 212년 주: 상태가 good 또는 excellent인 옥수수의 비율. 자료: USDA, KDB대우증권 리서치센터 주: 상태가 good 또는 excellent인 대두의 비율. 자료: USDA, KDB대우증권 리서치센터

12 주간 상품시장 금 가격 보합, 정책 기대감 외에는 호재가 없어 인플레이션 둔화 및 달러화 강세에 따른 하락 압력 불구 정책 기대감으로 금 가격은 보합 금 가격은 인플레이션 둔화 및 유로존 우려에 따른 달러화 강세가 하락 압력으로 작용하 고 있는 가운데 정책 기대감이 낙 폭을 제한하며 주간 단위로 보합에 그쳤다. 7월 초 온 스당 1,6달러를 하회한 이후 1,5달러 후반에서 지루한 등락 양상이 이어지고 있는 모습이다. 추가 경기 부양책에 따른 유동성 확대 기대를 제외하면 단기적으로 금 가격의 반등을 이 끌 만한 요인은 부재한 상황이다. 인플레이션을 헤지 수단으로써의 매력이 약화됐고 유 로존 우려에 달러화 강세가 이어지고 있기 때문이다. 8월 FOMC를 앞두고 다시 기대감 이 높아진다면 반등에 나설 수 있지만 반등 폭은 크지 않을 전망이다. 산업용 수요의 비중이 미미한 금과 달리 절반 가량이 산업 수요인 은은 최근 금을 언더 퍼폼하는 가격 흐름을 이어가고 있다. 수요 개선 기대감 약한 비철금속 시장, 가격 약세 지속 부진한 수요 펀더멘털에 비철금속은 가격 하락 지속 원유와 함께 대표적인 경기 민감 원자재인 비철금속은 유로존 재정 우려 및 지지부진한 경기 여건의 영향이 지속되며 주간 단위로 일제히 하락했다. 중동의 정정 불안은 7월 유 가의 상승을 이끌고 있지만 비철금속은 부진한 수요 펀더멘털을 극복할 만한 호재가 없 어 보인다. 중국의 7월 HSBC PMI 지수가 5개월 만에 최고치로 반등한 점은 중국의 생산 활동 개 선에 따른 수요 회복 기대감으로 이어졌고, 반등에도 불구하고 5p를 하회했다는 점은 중국의 경기 부양책에 대한 기대감도 약화시키지 않으면서 주중 비철금속 가격에 호재로 작용했지만 반등 폭이나 최근의 가격 흐름을 감안했을 때 수요 회복을 확신하지는 못하 는 분위기이다. 그림 11. 달러화 강세 기조 속 금 가격은 약세 그림 12. 비철금속 가격은 동반 약세 지속 중 (US$/온즈) 2 18 금 가격(L) 달러인덱스(R) (p) 95 9 ( = 1) 구리 알루미늄 납 니켈 주석 아연 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

13 관심지표 계량분석 신일평 국내증시의 주요 밸류에이션 밴드 그림 1. KOSPI 12MF PER: 8.3배 그림 2. KOSPI 12MF PBR:.98배 (P) 3,5 (P) 3, 3, 14 2, ,5 2, 1,5 1, , 1,5 1, 주: 과거 데이터의 경우 월말 지수 기준 / 자료: Wisefn, KDB대우증권 리서치센터 주: 과거 데이터의 경우 월말 지수 기준 / 자료: Wisefn, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 금융 제외 KOSPI 12MF PER: 8.5배 그림 4. 금융 제외 KOSPI 12MF PBR: 1.4배 (P) 4,5 (P) 3,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, , 2,5 2, 1,5 1, 자료: Wisefn, KDB대우증권 리서치센터 자료: Wisefn, KDB대우증권 리서치센터 그림 5. 삼성그룹(IT), 현대차 그룹 제외 KOSPI 12MF PER: 8.6배 그림 6. 삼성그룹(IT), 현대차 그룹 제외 KOSPI 12MF PBR:.89배 (P) 4,5 (P) 4, 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 주: 삼성전자, 삼성SDI, 삼성전기, 현대차, 기아차, 현대모비스 제외 주: 삼성전자, 삼성SDI, 삼성전기, 현대차, 기아차, 현대모비스 제외

14 산업분석 증권/보험 정길원 증권(비중확대) 불황 속의 아이디어 불황이 가져올 경쟁 체제의 균열 가능성 증권업은 최악의 불황을 관통하고 있다. 2년 대 초반에는 자산건전성 우려 및 부실 처리로 인한 재무 리스크가 컸다면, 현재의 불황은 영업상황의 악화라는 점이 차이이다. Q의 감소가 그간 감추어 졌던 P의 하락 및 비용 증가의 문제를 드러내고 있다. 증권업의 장기전망에 있어 대형사의 수익성에 못지 않게 중소형사의 경영상황이 중요한 포인트라고 판단하고 있다. Q의 성장을 압도하는 고질적인 P의 악화의 출발점이기 때문 이다. 그럼 중소형사들은 경영상황은 어느 정도인가? 이미 FY11 평균 ROE는 2~3%에 불과 하다. 최근 영업상황을 가정하면 FY12 적자로 반전될 것으로 추정되는데, 자본금이 작 거나 신생 증권사들은 상황은 더욱 나쁠 것이다. 문제는 구조적인 수익성 악화이다. (본 문 참조) P의 하락으로 인해 과거와 같은 호황기의 이익 레버리지는 제한된다. 핵심 수익의 고갈 로 인해 과거처럼 버티면 된다는 전략적 경영 판단을 하기 어려워 질 것이다. 한편 이는 개인대주주가 현금흐름을 창출할 수 있는 유일한 통로인 배당에 대한 기대를 약화시킨다. 배당성향은 유지되고 있지만, 실적 악화로 결국 배당금 수준은 낮아질 것이다. 금융업 전 반에 확산되고 있는 금융당국의 자본 규제 강화도 배당을 제한하는 다른 요인이다. 최근 의 불황이 지속된다면 첨예한 경쟁 구도에 변화가 생길 가능성을 조심스럽게 예상할 수 있다. 그림 1. 경쟁의 산물인 P의 하락 : 불황의 지속 시 경쟁 체제의 균열 가능성이 관전 포인트 (%) (bp) 주식형 수익증권 판매보수 (L) Big3 이자부자산 NIM (L) Brok. 평균수수료율 (R) 자료: 금융감독원, 금융투자협회, KDB대우증권 리서치센터 - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. - 대우 Daily의 산업분석 보고서는 당사 홈페이지에 게시된 자료의 요약문으로 컴플라이언스 관련 고지사항을 원문에서 확인하시기 바랍니다.

15 산업분석 Valuation 관점에서 비중확대 유지, Top Picks 키움증권, 한국금융지주 장기적인 관점에서는 성장을 훼손하는 경쟁체제의 균열 가능성이 증권업의 가장 중요한 관전포인트이다. 단기적으로 자산건전성이 양호한 상태에서.8배 수준인 Valuation은 주목할 필요가 있다. 단 상대적으로 성장이나 수익다각화가 담보되는 키움증권, 한국금 융지주 등으로 투자 대상을 압축할 필요가 있다. 당분간 9년 하반기처럼 좁은 Band 안 에서의 움직임이 예상된다. 그림 2. 적자 증권사 수, 순이익 추이 그림 3. 중소형사 배당 추이 (개) 3 25 적자증권사(외국계) (L) 적자증권사(국내사) (L) 증권업 순이익 (R) (십억원) 5, 4, (십억원) 25 2 배당성향 (R) 배당금 (L) (%) , , 1 1, ? -1, 자료: 금융통계정보시스템, KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 4. Big3 PBR과 ROE 추이 그림 5. 기관 외국인 누적순매수 추이 (%) 3 2 ROE (L) PBR (R) (x) (8.1.2=, 조원) 1.5 외국인 누적 순매수 (L) 기관 누적 순매수 (L) 1. 증권업 지수 (R) (p) 5, 4, , , , % 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터

16 산업분석 Compliance Notice - 삼성증권: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. 삼성증권: 회사가 LP업무를 수행하는 주식을 발행한 법인. 삼성증권: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. - 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) (원) 1, 키움증권 (원) 8, 한국금융지주 (원) 12, 삼성증권 (원) 2, 현대증권 8, 6, 4, 2, 6, 4, 2, 1, 8, 6, 4, 2, 15, 1, 5, (원) 대신증권 (원) 미래에셋증권 2, 8, 15, 6, 1, 4, 5, 2,

17 산업분석 정유화학 박연주 정유/화학 Weekly 화학: 관망 분위기 속 가격 보합세 유지 아직 실수요가 부진한 가운데 재고 축적은 조심스럽게 진행 중 전주 석유화학 제품 가격은 전반적으로 보합세를 보였다. 아직 실수요가 부진한 가운데 재고 축적도 조심스럽게 이루어지고 있는 것으로 추정된다. 주초 유럽 리스크로 유가가 하락한 이후에는 일부 제품 가격의 일간 가격은 하락하기도 해 추이를 지켜볼 필요가 있 어 보인다. 향후 관건은 실수요 회복 여부로 판단된다. 실수요가 부진하면 유가 상승 시에는 제품 스프레드가 위축될 수 있고 유가 하락 시에는 구매 움직임이 둔화되면서 제품 가격이 하 락할 수 있기 때문이다. 당사는 중국의 본격적인 실수요 회복은 4분기 이후로 전망하고 있다. 정유: 정유사 가동률 하락 등으로 견조한 정제 마진 지속 등경유 마진은 상대적으로 견조할 추세를 이어갈 듯 정제 마진은 견조한 수준이 유지되고 있다. 수요는 부진하나, 정유 업체들의 가동률 하락 과 납사 크래커의 구매 확대 등으로 마진은 견조하게 유지되고 있는 것으로 추정된다. 납사 마진은 재고 축적 이후 다시 둔화될 가능성이 있으나 등경유 마진은 상대적으로 견 조할 전망이다. 정제 마진이 현재 수준보다 추세적으로 개선되려면 최종 수요(경기)가 회복될 필요가 있 다. 유럽 재정 위기, 중국의 경기 회복 상황 등을 고려할 때 수요 회복은 점진적일 것으 로 예상한다. 최근 유가가 지정학적인 요인으로 수요 상황 대비 강세를 보이고 있는데 이로 인해 정유 업체의 3분기 실적은 화학 업종 대비 상대적으로 견조할 수 있다. 그림 1. CRB 인덱스, 유가, 곡물만 상승: 화학 업체 원가 부담 그림 2. HDPE-납사 스프레드 추이(Spot VS 1개월 래깅) (Index) 1,7 1,5 곡물 에너지(1977=1) 귀금속 (US$/MT) 7 Spot 1M lagging 6 1,3 1, 자료: EZRDB 자료: 플랏츠 - 대우 Daily의 산업분석 보고서는 당사 홈페이지에 게시된 자료의 요약문으로 컴플라이언스 관련 고지사항을 원문에서 확인하시기 바랍니다.

18 기업분석 유통/화장품 김민아 LG생활건강 (519) 2분기 Review: 소비 침체에도 불구하고 견조한 성장 기록 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 72, 현재주가(12/7/25,원) 597, 상승여력(%) 2.6 EPS 성장률(12F,%) 37.3 MKT EPS 성장률(12F,%) 16.2 P/E(12F,x) 29.1 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 9,324 발행주식수(백만주) 18 6D 일평균 거래량(천주) 28 6D 일평균 거래대금(십억원) 17 배당수익률(12F,%).6 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 44,5 52주 최고가(원) 629, 베타(12M,일간수익률).31 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.1 외국인 보유비중(%) 39.3 주요주주 (주)엘지 외 2인(34.25%) LG생활건강 자사주(6.14%) Fidelity Funds 외 52인(5.2%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 국내외에서 생활용품, 화장품, 음료 사업. 국내시장에서 생활용품 1위, 화장품 2위, 음료 2위 차지. 투자의견 매수 유지, 목표주가 72,원으로 상향 조정 LG생활건강에 대한 투자의견은 매수 유지, 목표주가는 72,원으로 2.9% 상향 조정(기존 목표주가 7,원)한다. 이자율의 하락에 따라 이자비용 추정치를 낮춤에 따라, 212년 과 213년 EPS를 각각 2.4%,.8% 상향 조정했다. 목표주가는 212년 예상 EPS에 3 년 PER 고점인 3배를 적용해서 산출했다. LG생활건강은 국내 소비 침체에도 불구하고 꾸준한 이익 성장을 보여 주면서, 주가는 지난 3개월 동안 1.2% 아웃퍼폼했다. LG생활 건강의 이익 상승 배경에는 화장품 부문의 점유율 상승, 해외 시장 매출 증가(212년 2 분기 화장품 해외 매출 비중 14.8% vs. 211년 1분기 8.8%), 음료 부문의 수익성 개선 등이 있다. 이와 같은 요인들은 소비 경기와 무관하게 장기적으로 LG생활건강의 매출 성장에 견인할 것으로 보여 LG생활건강의 주가는 여전히 강세를 보일 것으로 기대된다. 2분기 Review: 소비 침체에도 불구하고 견조한 성장 기록 LG생활건강의 2분기 매출액은 9,792억원(+13.1% YoY), 영업이익은 1,145억원(+13.9% YoY), 순이익은 763억원(+11.6% YoY)을 기록했다. 2분기에는 1분기에 이어 화장품 사업 의 고성장이 두드러지면서 매출 증가에 크게 기여했다. 화장품 사업 2분기 매출액은 3,775억원(+2.8% YoY), 영업이익은 55억(+16.8% YoY), 영업이익률 14.6%(-.5%p YoY) 을 기록했다. 프레스티지 부문의 점유율 상승과 매스 부문의 시장 확대에 힘입어 다양한 브랜드의 균형있는 성장을 보여준 것이 두드러진다. 생활용품 부문의 2분기 매출액은 2,851억원(+7% YoY), 영업이익 253억원(+13.4% YoY), 영업이익률 8.9%(+.5%p YoY)을 기록했다. 고가제품의 점유율 상승에 힘입어 견조한 성장을 기록했다. 음료부문의 2분기 매출액은 3,166억원(+1.4% YoY), 영업이익 343억원(+1.3% YoY), 영업이익률 1.8%(flat YoY)을 기록했다. 해태음료의 흑자전환에 힘입어 수익성은 개선되었다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 2, , /11 3, , /12F 3, , /13F 4, , /14F 5, , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: LG생활건강, KDB대우증권 리서치센터 (원) 8, 6, 4, 2, LG생활건강 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었 음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

19 기업분석 코티 코리아 합작 법인에 투자: 신규 브랜드 가세 및 향수 사업 새롭게 전개 가능 코티 코리아 투자는 백화점 유통 채널에서의 매출 확장으로 긍정적 효과 기대 LG생활건강은 프랑스 코티사와 합작 법인인 코티 코리아를 설립한다고 발표했다. 지분 구조 는 코티가 5.5%, LG생활건강이 49.5%를 소유하기로 되어있다. 코티는 현재 세계 13 여개 국에서 사업을 하고 있으며, 올해 매출액은 약 5.2조원을 예상한다. LG생활건강은 코티코리아를 통해 코티의 히트 브랜드인 필라소피 를 출시하는 등, 아시아 시장에서 코 티 브랜드를 확장시킬 계획을 갖고 있다. 또한, LG생활건강에게는 신규 사업인 향수 사 업을 새롭게 전개할 수 있는 가능성도 열려있다. 이로써, 백화점 유통 채널에서의 매출 확 장과 협상력을 높일 수 있게 되어 장기적으로 긍정적 효과를 가져올 것으로 기대된다. 표 1. LG생활건강의 212년 2분기 실적 요약 (십억원) 2Q12P 증감률(%) 2Q11 1Q12 실적 KDB대우 예상치 컨센서스 QoQ YoY 매출액 , 생활용품 화장품 음료 영업이익 생활용품 화장품 음료 세전이익 순이익 영업이익률(%) %p.1%p 생활용품 %p.5%p 화장품 %p -.5%p 음료 %p.%p 세전이익률(%) %p -.1%p 순이익률(%) %p -.1%p 자료: LG생활건강, KDB대우증권 리서치센터 그림 1. LG생활건강의 부문별 매출액 추이 및 전망 (십억원) (YoY,%) 6, 화장품(L) 생활용품(L) 4 음료수(L) 전체 증가율(R) 5, 3 그림 2. LG생활건강의 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) 영업이익 (L) 화장품 OPM (R) (%) 75 생활용품 OPM (R) 음료수 OPM (R) , , 1 2, 3 1 1, F 13F 14F F 12F 13F 14F 6 자료: LG생활건강, KDB대우증권 리서치센터 예상 자료: LG생활건강, KDB대우증권 리서치센터 예상

20 기업분석 통신장비/전자부품 박원재 LG전자 (6657) 나쁘게만 보면 나쁜 것만 보인다 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 9, 현재주가(12/7/25,원) 56,1 상승여력(%) 6.4 EPS 성장률(12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률(12F,%) 16.2 P/E(12F,x) 17.9 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 9,181 발행주식수(백만주) 181 6D 일평균 거래량(천주) 1,445 6D 일평균 거래대금(십억원) 93 배당수익률(12F,%).9 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 53,6 52주 최고가(원) 94,3 베타(12M,일간수익률) 1.12 주가변동성(12M daily,%,sd) 3. 외국인 보유비중(%) 19.3 주요주주 (주)엘지 외 1인(33.67%) 국민연금관리공단(6.16%) Trident Securities Limited 외 1인(6.15%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 백색가전, 핸드셋, TV 제조 및 판매 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 9,원 유지 LG전자의 투자의견 매수 및 12개월 목표주가는 9,원을 유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결 실적 기준 PBR 1.3배(BPS 68,253원, 과거 5년 평균은 1.8배) 수준이다. 현 재 주가는 212년 PBR.8배 수준에 불과하다. 2Q12 Review: 영업이익 3,49억원. 환효과 고려하면 양호한 실적 LG전자의 2분기 매출액은 전년동기 대비 1.6% 감소하였으나, 전분기 대비로는 5.2% 증가한 12조 8,59억원을 기록하였다. 영업이익은 3,49억원으로 전년동기 대비 12.5% 증가(전분기 대비로는 22.1% 감소)하였다. 영업관련 환손실이 1,2억원 가량이 반영되엇다 는 점을 고려하면, 실제 영업이익은 4,7억원 수준으로 양호한 실적이다. 세부적으로 살펴보면, TV 사업(HE부문)은 안정적인 수익성을 확보하였다. 2분기 영업이익 은 2,163억원으로 1분기에 이어 2,억원 수준을 유지하였다. 3D TV 등 고가 제품 비 중이 지속적으로 늘고 있기 때문이다. 앞으로도 3~4% 수준의 영업이익률 유지가 가능 할 전망이다. 가전 및 에어컨 사업은 무난한 상태이다. 각각 5.7% 및 4.8%의 영업이익률 을 기록하였다. 경기 부진의 영향을 고려하면 선전한 것으로 판단된다. 문제는 핸드셋 사업(MC부문)이다. 스마트폰 판매 수량이 58만대로 1분기 대비 18.4% 증가하였으나, 피쳐폰(Featurephone) 물량 감소로 매출액 및 전체 판매 수량이 각각 6.8% 및 4.3% 감소하였다. 영업이익도 -589억원으로 적자전환하였다. 마케팅 비용 증가 때문이다. 그러나, 신제품에 대한 마케팅 비용 증가를 부정적으로 볼 필요는 없다. 스마트폰 시장 환경은 긍정적으로 변화 중. TV/가전 사업이 버팀목이 되어 줄 것 LG전자에 부정적인 투자자들의 우려는 크게 두가지 이다. 1) MC 사업부(핸드셋/스마트폰) 의 부진 지속 가능성이다. LG전자가 노키아, 모토로라 같은 전철을 밟지 않을까하는 두 려움이 존재한다. 그러나, LG전자는 노키아, 모토로라, RIM과는 다르다. TV/가전/에어컨 사 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 55, ,227 7,345 1,378-1, /11 54, ,89 1, /12F 51,393 1, ,137 2,474 1, /13F 53,175 1, ,844 2,595 2, /14F 58,599 1, ,93 6,41 2,792 1, 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터 (원) 2, 15, 1, 5, LG전자 LG전자: 주식매수계약 체결 등 관련 기타이해관계 법인. LG전자: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. LG전자: 회사가 LP업무를 수행하는 주식을 발행한 법인. LG 전자: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리 스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

21 기업분석 업에서 1조원 이상(212년 1.4조원)의 이익을 내고 있다. 2) TV/가전/에어컨 사업의 부진 가능성이다. 물론 지금과 같은 경기 상황이 지속된다면 이 익의 규모가 감소할 수 있다. 그러나, 동 사업부문에서 LG전자는 세계 1, 2위 수준의 경 쟁력을 확보하고 있다. LG전자가 어렵다면 경쟁사들은 더욱 어려울 것이다. 에어컨 효과 소멸로 분기 영업이익이 감소(3Q12 OP 2,567억원)한다는 점은 부담이나, 현재 주가에서는 지속적으로 비중을 확대하여야 한다고 판단된다. 표 1. LG전자 분기별 실적 추이 (십억원, %p, 천대) F 2Q12P 구분 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QP 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존 변경률 MC 매출액 2,99.1 3, , , , , , ,48.3 2, , , (Mobile 영업이익 적지 적전 적지 Comunications) 영업이익률(%) (Handset) 매출액 2, ,2.1 2, , , , , ,47.1 2,657. 9, , 영업이익 적지 적전 적지 영업이익률(%) HE 매출액 5, , ,74. 6, ,92.5 5,33.2 5, , , , , (Home 영업이익 Entertainment) 영업이익률(%) HA 매출액 2,67.1 2,81.1 2, , ,81.4 2, , , , , , (Home 영업이익 Appliance) 영업이익률(%) AE 매출액 1, , , , , , , , (Air-Con. & 영업이익 Energy Solution) 영업이익률(%) 독립사업부계열사, 매출액 , , 내부거래 및 기타 영업이익 적지 적지 적지 영업이익률(%) 매출액 13, , , , , , , , , , , 영업이익 , 영업이익률(%) 세전계속사업이익 세전계속사업이익률(%) 순이익 순이익률(%) Handset 판매수량 24,451 24,786 21,98 17,685 88,2 13,722 13,134 14,446 16,551 57, , (스마트폰) 4,1 6,2 4,4 5,5 2,2 4,9 5,8 6,96 7,656 25, , TV 판매수량 9,359 9,113 9,194 1,642 38,38 8,375 8,49 8,784 1,455 36, , (LCD TV) 5,783 5,71 5,679 7,562 24,725 5,819 5,99 6,295 8,219 26, , 주: IFRS 연결 기준 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터

22 기업분석 건설 송흥익 대우건설 (474) 하반기에는 해외수주가 확실히 증가해야... 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 12, 현재주가(12/7/25,원) 8,13 상승여력(%) 47.6 EPS 성장률(12F,%) 44.3 MKT EPS 성장률(12F,%) 16.4 P/E(12F,x) 1.3 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 3,379 발행주식수(백만주) 416 6D 일평균 거래량(천주) 439 6D 일평균 거래대금(십억원) 4 배당수익률(12F,%) 1.2 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 7,92 52주 최고가(원) 13, 베타(12M,일간수익률) 1.16 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.7 외국인 보유비중(%) 7.1 주요주주 한국산업은행 외 3인(51.54%) 아이비케이투자증권 외 1인(12.28%) 금호타이어 외 3인(12.5%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 국내 및 해외 토목, 건축, 주택, 플랜트 건설사업 투자의견 매수, 목표주가 12,원으로 하향 조정 투자의견 매수, 목표주가는 12,원(기존 15,원)으로 하향 조정한다. 목표주가를 하향 조정한 이유는 1 212~13년 주당순이익(EPS)을 각각 15.1%, 5.4% 하향 조정했고, 2 213년 기준 주당순이익(EPS)에 적정 PER 배수를 11.배로 하향했기 때문이다. 동사 주가는 연초 이후 현재까지 KOSPI를 19.5%p 하회하는 흐름을 보이고 있는데 이 는 주택 경기 침체가 장기화되면서 대손상각비와 차입금이 증가하고 영업이익이 예상치 를 하회하고 있기 때문이다. 2Q Review: 매출액 2.2조원(YoY +26.3%), 영업이익 1,319억원(YoY -17.1%) 212년 2분기 K-IFRS 별도 기준 매출액은 2조 1,91억원(YoY +26.3%), 영업이익은 1,319억원(YoY -17.1%, 영업이익률 6.%), 당기순이익은 765억원(YoY -33.6%, 당기 순이익률 3.5%)을 달성했다. 2분기에는 해외부문 매출액이 전년동기대비 85.8% 증가하 면서 외형 성장을 주도했고, 영업이익은 하노이호텔 매각차익 등 기타영업손익 +382억 원이 발생하면서 예상치를 소폭 상회했다. 상반기 동사의 신규수주는 6조 4,648억원(YoY +32.3%)으로 해외 1조 3,76억원(YoY -48.4%), 국내 5조 1,572억원(YoY +54.2%)을 달성해서 다른 대형 건설사와 달리 국 내 부문은 상당히 양호하나 해외 수주가 부진한 상황이다. 동사는 주택시장 침체에도 불구하고 상반기에 12,세대를 분양해서 양호한 분양 실적 을 달성했다. 미분양은 11년말 2,532세대 상반기말 2,574세대, PF 지급보증 잔고는 3조 148억원 2조 9,165억원 유지되고 있으나 순차입금은 9,923억원 1조 4,568 억원으로 증가했는데 이는 대한통운 풋옵션 이행(2,964억원)과 자체사업 부지 매입으로 현금 사용이 증가했기 때문이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 6, , /11 7, /12F 8, /13F 9, , /14F 1, , 주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터 (원) 2, 15, 1, 5, 대우건설 대우건설: 발행주식총수의 1% 이상 보유법인. 대우건설: 자사주 금전신탁 위탁 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음 을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되 었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

23 기업분석 ~4분기에는 해외 수주가 확실히 증가해야 모멘텀 발생할 전망 동사는 국내 시장에서는 이미 잘하고 있기 때문에 하반기에는 결국 해외 수주가 확실히 증가해야 성장 동력을 확보할 수 있다. 하반기에는 모로코 사피(Safi) 민자 발전소(2억불), 알제리 복합화력 발전소(14억불), 이라크 쥬바이르 De-gasing 프로젝트(4억불) 등 23억불 규모의 수주를 추진하고 있기 때문에 해외수주 모멘텀이 기대된다. 표 1. 대우건설 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원) F YoY(%) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3QF 4QF 연간 연간 매출액 1,584 1,734 1,57 2,144 7,32 1,614 2,19 2,26 2,259 8, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률(%) 순이익률(%) 주: K-IFRS 별도 기준, 자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 대우건설 수익예상 변경 내역 (십억원) 변경전 변경후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 8,71 9,999 11,938 8,89 9,44 1, 영업이익 순이익 영업이익률(%) 순이익률(%) EPS(원) 926 1,153 1, ,89 1, 주: K-IFRS 별도 기준, 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 1. 대우건설 PER 밴드차트 추이 그림 2. 대우건설 PBR 밴드차트 추이 (조원) (조원) x 2.x 6 17.x 6 1.5x 3 14.x 11.x 8.x 5.x 3 1.x.5x 자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터 자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터

24 기업분석 의류/교육/제지/기타 소비재 이혜미 락앤락 (11539) 냉정하게 생각해보자 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 42, 현재주가(12/7/25,원) 29,15 상승여력(%) 44.1 EPS 성장률(12F,%) 4.7 MKT EPS 성장률(12F,%) 16.1 P/E(12F,x) 21.3 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 1,63 발행주식수(백만주) 55 6D 일평균 거래량(천주) 34 6D 일평균 거래대금(십억원) 1 배당수익률(12F,%).7 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 28,5 52주 최고가(원) 51,1 베타(12M,일간수익률).45 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.1 외국인 보유비중(%) 11.1 주요주주 김준일 외 28인(64.14%) 국민연금관리공단(5.7%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 전세계 12여개국에 진출한 글로벌 주방/ 생활용품 제조/유통회사 국내 매출비중 37%, 중국 45% 투자의견 매수, 목표주가 42,원 유지 락앤락의 주가는 2분기 실적이 예상을 하회할 것이라는 우려가 대두되며 전일 1.9% 하락했다. 하지만 2분기 실적 부진을 반영하더라도 212년 연간 EPS 추정치는 4.5% 하향, 213년 EPS 추정치는 1.7% 하향에 그쳐 전일 주가 하락은 과도한 측면이 있다. 실적 부진 그 자체보다는 예상치 못했던 수익성 하락 요인 발생으로 시장의 신뢰가 하락한 영향이 더 컸다고 판단한다. 현재 주가는 12개월 선행 PER 19배까지 하락해 역사적 valuation 저점에 도달했다. 또 한, 국내외 소비재기업들과 비교해도 성장성에 비해 저평가 상태에 있다. 중국에서 215 년까지 연평균 3% 성장이 가능할 것으로 예상되고, 2분기에도 중국 매출액은 33.2% 성장한 것으로 추정돼 장기 성장성 고려 시 현재 주가는 valuation 매력이 높다고 판단 한다. 투자의견 매수, 목표주가 42,원을 유지한다. 2분기 실적 Preview: 영업이익 예상 하회 전망 락앤락의 2분기 매출액은 13.% 증가한 1,416억원, 영업이익은 34.2% 증가한 21억원 을 기록할 전망이다. 중국이 33.2%의 견조한 성장을 지속한 것으로 예상되고, 국내 매출 액은 홈쇼핑 방송시간 감소, 소비경기 위축으로 전년동기와 유사한 수준을 기록할 전망 이다. 영업이익은 대우증권 기존 예상치인 252억원과 시장 컨센서스 26억원을 각각 16.8%, 19.4% 하회해 예상보다 부진할 전망이다. 가장 큰 이유는 1) 중국 위해공장에서 만산공 장으로 기계설비를 이전하는 과정에서 가동률이 하락, 원가율이 상승했기 때문이다. 기계 설비 이전은 2분기에 완료돼 3분기부터는 영향을 미치지 않을 것으로 판단한다. 이 밖에도 2 분기부터 2) 베트남 유리공장이 가동된 데 따른 고정비부담 증가, 3) 동남아시아/미주/유 럽 지역 재고조정에 따른 재고자산평가손실 발생이 수익성에 부정적인 영향을 미쳤다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ , / /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: 락앤락, KDB대우증권 리서치센터 (원) 락앤락 6, 4, 2, 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었 음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

25 기업분석 년, 강도는 예상보다 약하지만 실적 회복 가능 212년 연간 매출액은 17.4% 증가, 영업이익 32.6% 증가할 전망이다. 2분기 실적 하향 으로 기존 예상보다 강도는 약해졌지만 211년 부진을 털고 회복에 성공할 전망이다. 중국 매출액은 유리 밀폐용기 판매 급증, 홈쇼핑/온라인 채널 매출 성장으로 34.7% 증가해 전체 매출 성장을 이끌 것으로 예상된다. 판관비 통제로 매출액 대비 판관비율이 하락해 영업이익률은 지난해 대비 1.9%p 상승한 17.3%를 기록할 것으로 추정된다. 표 1. 락앤락의 2분기 실적 추정 변경 (십억원, %) 2Q11 2Q12 (F) 차이 증가율 (% YoY) 신규 기존 예상치 예상치 컨센서스 기존 대비 컨센서스 대비 신규 기존 예상치 예상치 컨센서스 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료: 락앤락, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 락앤락의 분기별 실적 전망 (십억원,%) 212F 213F 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율 영업이익률 순이익률 자료: 락앤락, KDB대우증권 리서치센터 표 ~213년 수익예상 변경 (십억원,%) 변경전 변경후 변경률 증감률 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료: KDB대우증권 리서치센터

26 기업분석 미디어/통신서비스 문지현 SBS (3412) 우리 아이가 달라졌어요 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 47, 현재주가(12/7/25,원) 32,25 상승여력(%) 45.7 EPS 성장률(12F,%) 1.3 MKT EPS 성장률(12F,%) 16.1 P/E(12F,x) 9.8 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 589 발행주식수(백만주) 18 6D 일평균 거래량(천주) 59 6D 일평균 거래대금(십억원) 2 배당수익률(12F,%) 1.6 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 24,55 52주 최고가(원) 45,5 베타(12M,일간수익률).5 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.7 외국인 보유비중(%). 주요주주 SBS미디어홀딩스(34.72%) 국민연금관리공단(8.89%) 한국투자증권(주)(7.35%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 구조적인 변화가 실적에 반영되기 시작, 투자의견 및 목표주가 유지 SBS의 실적에서 구조적인 변화가 발견되고 있다. 민영 미디어렙인 미디어 크리에이트의 영업이 안정화되면서 광고 판매율이 상승했다. 콘텐츠 매출이 포함된 사업 수익이 예상 보다 더 증가했다. 방영 드라마가 평일 및 주말에 걸쳐 견조한 시청률을 기록했고, 예능 프로그램도 경쟁사 대비 차별화에 성공하면서 안착되고 있다. SBS에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 47,원을 유지한다. 2분기 어닝 서프라이즈, 광고 판매율 향상과 콘텐츠 매출 증가 부각 SBS의 2분기 영업수익과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 11.8%, 2.4% 증가했다. 영 업이익은 시장 컨센서스와 자사의 예상치를 상회했으며, 1분기의 영업적자 이후 흑자 전 환에 성공한 것이다. TV 광고 판매율이 1분기 43.4%에서 2분기에 72.4%로 대폭 상승했다. 2분기 판매율은 작년 KOBACO 체제 하의 연간 평균 61.% 대비해서도 높은 수준이다. 경쟁사 파업에 따른 시청률 수혜도 일부 있었다고 파악된다. 그러나 SBS 콘텐츠의 경쟁력과 안정화된 민영 미디어렙의 기여도가 컸다고 판단된다. 방송 콘텐츠와 공연 수익이 포함된 사업수익이 전년 동기 대비 54.3% 증가했다. 콘텐츠 판 권 매출의 경우 1분기로부터 일부 이월된 금액이 포함된 것으로 추정된다. 그러나 반기 단위로 비교 시에도 작년 상반기 대비 증가한 수준이다. 2분기 드라마 시청률이 우수했 기 때문에 향후 콘텐츠 판권 매출에도 긍정적인 영향이 기대된다. 마케팅 특수 및 견조한 드라마 라인업 속 미디어렙 역량 강화에 주목 3분기에는 런던 올림픽 특수가 예상되고 있다. SBS는 올림픽 경기 중 유도, 태권도, 사 격, 레슬링을 중계할 예정이다. 시청자의 관심이 큰 12개 종목의 경우 4강 이상은 2개사 가 생중계하고 나머지 1개사는 지연 중계할 예정이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ / , /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: SBS, KDB대우증권 리서치센터 (원) SBS 6, 4, 2, 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었 음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

27 기업분석 올림픽 편성이 종료된 후 드라마는 신의(이민호, 김희선), 아름다운 그대에게(SM 아이돌 민호, 설리) 의 편성이 예정되어 있다. SBS의 3분기 영업수익과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 25.6%, 1.9% 증가할 전망 이다. 올림픽 관련 제작비 증가로 인해 전분기 대비 영업이익 수준은 하락할 것으로 예 상된다. 올해 전반적으로는 마케팅 특수 및 견조한 드라마 라인업 속에서 민영 미디어렙의 역량 강화 가 진행될 전망이다. 표 1. SBS의 분기 및 연간 실적 추이와 전망 '(십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12F 4Q12F F 213F 영업수익 방송 수익 방송 광고 방송 협찬 사업 수익 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 영업수익 비중 방송 수익 방송 광고 방송 협찬 사업 수익 YoY 성장률 영업수익 방송 수익 방송 광고 방송 협찬 사업 수익 영업이익 흑전 흑전 적전 흑전 순이익 흑전 흑전 적전 주: K-IFRS 개별 기준 자료: SBS, KDB대우증권 리서치센터 표 2. SBS 수익예상 변경 내역 (십억원, %) 변경 전 변경 후 변경률 12F 13F 12F 13F 12F 13F 매출액 영업이익 순이익 EPS 3,161 3,913 3,276 4, 영업이익률 순이익률 주: K-IFRS 개별 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

28 기업분석 인터넷/게임/엔터테인먼트 김창권 컴투스 (7834) 2분기 예상보다 빠른 실적 모멘텀 시작 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 55, 현재주가(12/7/25,원) 43,3 상승여력(%) 27. EPS 성장률(12F,%) MKT EPS 성장률(12F,%) 16.4 P/E(12F,x) 21.6 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSDAQ 시가총액(십억원) 437 발행주식수(백만주) 1 6D 일평균 거래량(천주) 516 6D 일평균 거래대금(십억원) 19 배당수익률(12F,%). 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 1,5 52주 최고가(원) 47,65 베타(12M,일간수익률) 1.6 주가변동성(12M daily,%,sd) 5.1 외국인 보유비중(%) 12.8 주요주주 이영일 외 7인(21.54%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (1.62%) Storm Venture Associates Ⅱ, L.L.C. 외2인(7.66%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 모바일 게임 개발/퍼블리싱 3분기 실적이 더 기대되는 시점, 목표주가 55,원 유지 단기간 주가 상승으로 인한 밸류에이션 부담감을 EPS 전망치 상향이 상쇄할 것이다. 예 상치를 상회하는 2분기 실적을 반영하여 212년과 213년 EPS 전망치를 이전보다 각 각 25.9%, 37.5% 상향한다. EPS 상향에도 불구하고 국내외 Peer 그룹 주가 하락으로 인한 산업평균 PER이 하향된 것을 반영 목표주가 55,원을 유지한다. Top 49에 랭크되는 게임수가 증가하고 사용 시간 1위 모바일게임 SNG(Social Network Game) Tiny Farm 의 일평균 매출액(2분기 1억원 수준)이 배증될 것으로 기대되는 3분기에도 실적 모멘텀은 지속될 것으로 예상된다. 현시점 모바일게임 시장 승자, 6월 현재 Top 49 게임의 8개가 컴투스 게임 자체 개발 게임을 중심으로 신작 게임을 활발하게 출시하고 있는 컴투스의 시장 지배력 이 강화되고 있다. 컴투스 허브 회원수가 211년 연말 4만명에서 3월에는 1,만명 을 넘어섰고, 7월에는 3,만명을 돌파하였다. 매월 전세계적으로 수 천개의 신규 게임이 출시되지만 국내 모바일게임 시장에서의 컴투 스 시장 점유율이 상승하고 있다. 개발 비용이 낮고 개발 기간이 짧아 진출입이 자유로 운 모바일게임 시장의 과점화 가능성이 부각되고 있다. 5월 기준 사용자 Top 49에 포함된 컴투스 게임은 8개였고, 사용시간 기준 Top 49에는 3개의 컴투스 게임이 포함되었다. 6월 기준으로는 사용자 Top 49와 사용시간 기준 Top 49에 각각 8개의 컴투스 게임이 포함되었다. 사용시간 기준 1위 모바일게임 Tiny Farm 하나가 6월 전체 모바일게임 이용시간의 13.7%을 차지했다. 하반기에도 2여 개 의 신규 게임 출시가 예정되어 있다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ / /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: 컴투스, KDB대우증권 리서치센터 (원) 컴투스 6, 4, 2, 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었 음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

29 기업분석 분기 어닝서프라이즈, 영업수익과 영업이익 각각 129.8%, 773.6% 증가 전망 2분기 영업수익과 영업이익은 전분기와 비교해 각각 129.8%, 773.6% 증가한 197억원 과 59억원으로 예상된다. 기존 전망치인 영업수익 166억원과 영업이익 37억원(시장 컨 센서스는 18억원과 41억원)을 크게 상회한 수준이다. 2분기 실적 호전은 Tiny Farm, 컴투스프로야구, 몽키배틀 등 신규 게임의 흥행 성공에 기인한 것이다. Tiny Farm 의 일평균 이용자수는 1만명을 상회했으며, 몽키배틀 일평균 이용자 5만명의 5%는 해외에서 발생하고 있다. 실적 발표 때에 212년 매출액 가이던스 546억원의 상향이 예 상된다. 표 1. 컴투스 분기 및 연간 실적 추이와 전망 (억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 영업수익 매출액 국내 해외 매출비중 국내 해외 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 증감률 영업수익 국내 해외 영업이익 , 순이익 QoQ 증감률 영업수익 국내 해외 영업이익 , 순이익 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 컴투스, KDB대우증권 리서치센터 표 ~213년 수익 예상 변경 변경 전 변경 후 변경률 (억원,원,%) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 영업이익 순이익 주당순이익 (EPS) 1,592 1,862 2,5 2, 영업이익률 순이익률 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

30 기업분석 Small Cap 박승현 이규선 제이엔케이히터 (12688) 악재는 대부분 반영, 이제 수주 회복이 관건 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 17, 현재주가(12/7/25,원) 1,55 상승여력(%) 61.1 EPS 성장률(12F,%) 17.9 MKT EPS 성장률(12F,%) 16.1 P/E(12F,x) 7.6 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSDAQ 시가총액(십억원) 84 발행주식수(백만주) 8 6D 일평균 거래량(천주) 4 6D 일평균 거래대금(십억원) 1 배당수익률(12F,%) 2.4 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 1,4 52주 최고가(원) 28,85 베타(12M,일간수익률) 1.11 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.6 외국인 보유비중(%) 4.4 주요주주 김방희 외 6인(35.38%) 현대커머셜(12.5%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 가열로 등 플랜트기자재 제조 투자의견 매수 유지, 목표주가 17,원으로 하향 조정 제이엔케이히터에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가를 17,원(이전 21, 원)으로 하향 조정한다. 이유는 11년에 수주한 이란 공사(665억원) 차질에 따른 매출 공 백이 예상보다 크고 정유화학 업황 침체에 따라 수주 회복이 지연되고 있기 때문이다. 이를 반영해 12년 예상 매출액과 순이익을 각각 21%씩 하향 조정한다. 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 이란 공사를 수익추정에서 제외하더라도 전년대비 실적 성장이 가능하고, 2) 실적은 2분기를 저점으로 하반기로 갈수록 개선될 전망이며, 3) 하반기 수주 모멘텀 회복이 예상되고, 4) 1분기말 기준 순현금 31억원으로 높은 재무건 전성이 돋보이기 때문이다. 현 주가는 12~13년 기준 각각 P/E 7.9, 6.5배 수준으로 기 계업종 평균 P/E 1.5배 대비 저평가 상태로 판단된다. 2분기 Review : 2분기를 저점으로 하반기 실적 회복 예상 IFRS 개별 기준 2분기 실적은 매출액 238억원(YoY -7%), 영업이익 23억원(YoY - 32%), 세전이익 3억원(YoY -26%), 영업이익률 9.8%를 기록했다. 매출액은 이란 공사 차질 등으로 당사 예상치(34억원)를 크게 밑돌았다. 반면 영업이익률은 1분기에 이어 1% 수준을 유지함으로써 산업용 가열로의 양호한 수익성을 재확인시켜 주었다 하반기 주가는 수주모멘텀 회복 여부가 열쇠 올해 신규수주는 약 6억원, 2분기말 수주잔고는 약 8억원(이란 공사 제외)으로 파 악된다. 일단 올해 하반기 일감은 걱정이 없지만 내년 이후 성장을 위해서는 수주 회복 이 매우 절실한 상황이다. 경기 침체와 유럽 재정위기에도 불구하고 중동, 동남아 등 이 머징 지역의 화공플랜트 설비 투자는 지속될 전망이다. 가열로 수주 여건은 중동 라마단 기간이 끝나는 8월 하순 이후 개선될 가능성이 높고, 신규사업인 공랭식 열교환기(ACC, Air-Cooled Condensor) 수주도 점차 가시화될 전망이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: 제이엔케이히터, KDB대우증권 리서치센터 (원) 제이엔케이히터 3, 25, 2, 15, 1, 5, 제이엔케이히터: 자사주 금전신탁 위탁 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트 는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

31 기업분석 유통/화장품 김민아 대우인터내셔널 (475) 2분기 Review: 이익률 개선 노력에 의한 영업이익 강세 Trading Buy (Maintain) 목표주가(원,12M) 39, 현재주가(12/7/25,원) 33,5 상승여력(%) 16.4 EPS 성장률(12F,%) MKT EPS 성장률(12F,%) 16.1 P/E(12F,x) 29.8 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 3,815 발행주식수(백만주) 114 6D 일평균 거래량(천주) 417 6D 일평균 거래대금(십억원) 13 배당수익률(12F,%).6 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 26,1 52주 최고가(원) 41,8 베타(12M,일간수익률).88 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.4 외국인 보유비중(%) 4.6 주요주주 (주)포스코(66.56%) 국민연금관리공단(8.17%) 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가 39,원으로 상향 조정 대우인터내셔널에 대한 투자의견은 Trading Buy를 유지하나 목표주가는 39,원으로 11.4% 상향 조정(기존 35,원)한다. 목표주가의 상향 조정은 2분기 실적을 반영, 212 년과 213년 영업이익 추정치를 각각 16.1%, 15.5% 상향 조정한데 따른다. 영업가치의 무역 부문은 212년 예상 EBITDA에 적정 EV/EBITDA 6배, 미얀마 가스 유전은 예상 되는 현금흐름에 DCF 방식을 적용하여(할인율 1%) 주당 영업가치 24,9원을 산출했 다. 비영업 부문은 교보생명 지분가치 24%와 기타 자원개발에서 오는 212년 예상 지 분법이익을 반영, 주당 자산가치 14,5원이 산출됐다. 2분기 Review: 이익률 개선 노력에 의한 영업이익 강세 대우인터내셔널의 K-IFRS 연결 기준 2분기 매출액은 4.58조원(-5.5% YoY), 영업이익은 688 억원(+55.6% YoY), 세전계속사업이익은 1,617억원(+6.9% YoY), 순이익은 1,2억원 (+15% YoY)을 기록했다. 매출액은 해외 시장 경기 둔화 및 원자재 가격 하락 등 글로벌 경기 위축으로 인한 어려운 무역 환경이 계속되어 전년 동기 대비 감소했다. 영업이익은 강세를 보였는데, 신규 시장 거래처 개발을 통한 무역 부문의 증가와 비핵심 품목의 거 래 감소로 인한 영업이익률 개선 등에 힘입었다. 세전이익은 관계기업 투자손익의 감소 에도 불구하고, 해외CB 평가손익 개선으로 인해 대폭 증가했다. 213년부터 미얀마 프로젝트이익 실현 시작. 유가에 따른 주가 변동성 높아질 듯 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 Trading 및 자원개발 중심의 종합상사 대우인터내셔널의 미얀마 프로젝트 가스 가격은 유가에 연동되어 있어, 유가에 따른 주가 변 동성은 더욱 높아질 것으로 보인다. 글로벌 경제 상황을 감안했을 때 단기적으로 유가가 상승 반전되기는 어려워 보인다. 한편, 언론에 따르면 대우인터내셔널이 보유한 교보생 명 지분 24%에 대해서는 매수 우선협상대상자로 어피티니 에쿼티 파트너스가 결정되었 다. 지난 달, 한국자산관리공사가 9.9%의 지분을 캐나다 온타리오 교직원연금에 주당 23만원에 매각한 바 있다. 현재 장외가격이 주당 27,5원을 기록하고 있는 것을 고려 할 때, 이보다 낮은 가격에 매각될 경우 주가에는 부정적 영향이 있을 것으로 예상된다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 16, , , /11 19, , , /12F 21, , /13F 23, , /14F 25, , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 / 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터 (원) 대우인터내셔널 6, 4, 2, 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었 음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )), 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상), 중립(±1 등락), 비중축소 (1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판 단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.