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1 (4781) 항공기산업 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 1, 현재주가(16/1/28,원) 7,1 상승여력 4% 영업이익(15F,십억원) 286 Consensus 영업이익(15F,십억원) EPS 성장률(15F,%) 62.6 MKT EPS 성장률(15F,%) 2.1 P/E(15F,x) 42.1 MKT P/E(15F,x) 11.2 KOSPI 1,96.94 시가총액(십억원) 6,8 발행주식수(백만주) 97 유동주식비율(%) 71. 외국인 보유비중(%) 18.9 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 4,4 52주 최고가(원) 1,5 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [조선,기계] 한국항공우주 성기종 이호승 KOSPI Q Review: 매출액 8,967억원 YoY 29%, 영업이익 726억원 YoY 55% KAI(한국항공우주)는 4분기 매출액이 YoY 29% 8,967억원, 영업이익은 YoY 55% 726억원, 세전이익은 YoY 29% 616억원으로 발표하였다. 영업이익률은 8.1%로 전분기대비 낮아졌 다. 이는 당사 및 시장컨센서스 추정치 대비 하회한 실적이다. 매출액 증가 이유: 1 보잉을 비롯한 에어버스사로의 민항기 기체부품 매출 성장이 동사의 성장을 이끌었다. 이와 함께 양산 비중이 증가하며 수익성을 향상시켰다고 판단된다. 2 T- 5, KT-1 완제기 수출도 원/달러 환율 상승과 함께 높은 성장세를 보였다. 반면, 영업이익이 예상보다 감소한 이유는 지난 분기 수리온 개발비용에 대해 감사원이 지 적한 과다책정분(충당금설정) 약 19억원을 매출에서 차감하였기 때문이다. 이번 일회성비 용은 선반영 후 향후 소송을 통해 회수가 가능성은 있으나 상당한 시간이 걸릴 것이다. 중장기 국내 먹거리 확정, 향후 주목할만한 수주는 217년에 KF-X사업에 대한 불협화음이 많았지만 정부는 기존 계획대로 KFX 개발을 강행하였다. KAI의 215년 누계 수주도 1조원을 달성하여 수주잔고는 18.조원에 이른다. 216년에 동사는 약 6.5조원의 수주를 목표하고 있다. 완제기 수출 수주는 YoY 45% 약 1.6조원, 기체부품은 YoY -1% 1.7조원, 군수용은 YoY -6%.2조원으로 보고 있다. 군 수용은 KFX사업이 빠졌기 때문이며, 헬기 등 양산품 수주가 증가할 전망이다. 동사에게 최대 사업은 미국발 고등훈련기 교체사업(T-X)이다. 약 1,대(약 8조원)에 이 르는 대규모 사업으로 동사의 기술력은 물론 세계 시장으로 발돋움 할 수 있는 최대 기회를 갖는 일이다. 단 입찰시기가 216년 연말이며, 217년 9월경에 입찰결과가 예정이다. 이외 에 국내에서는 전년도에 연기된 MRO사업이 추진될지도 관전 포인트이다. 투자의견 매수, 목표주가 1,원으로 하향 KAI에 대해 투자의견은 매수를 유지하며, 목표주가 1,원으로 하향 조정한다. 동사는 215년에 약 1조원의 수주목표를 달성하여 중장기 먹거리를 확보하였다.,4분기 일회성 비용은 발생하였지만 실적도 양호하였다. 단, KF-X 수주가 늦어지며 개발이 지연되었고 이 에 따른 매출 인식을 다소 보수적으로 반영하여 수익예상을 조정하였다. 그리고 글로벌 유 사기업과 한국 시장의 투자지표 하락을 반영하여 동사의 Valuation을 조정하였다. 최근 재벌가 보유지분 매각과 삼성, 현대차 등도 인수에 대한 의지가 없어 주가하락을 견인 한 것으로 보인다. 동사는 국내 유일의 항공기 체계 개발업체로 장기적으로 안정적인 사업 을 이어갈 수 있다고 본다. 단기적으로 정책변화와 항공기사업에 대한 변수가 크지 않기 때 문이다. 이에 중장기적 관점에서 동사에 대한 투자가치는 높다는 판단이다. 결산기 (12월) 12/12 12/1 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 1,55 2,16 2,15 2,91,522 4,28 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ,14 1,85 2,458, ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

2 216년 전망: 매출액 조 5,218억원 YoY 21.4%, 영업이익,45억원 YoY 19.2% 216년에 동사의 매출액은 YoY 1%.5조원, 영업이익은 YoY 19%,45억원, 순이익은 YoY % 2,98억원으로 전망된다. 영업이익률은 9.7%로 전망된다. 매출액이 증가하는 이유는 수주잔고가 증 가했기 때문이다. 지난 2년간 수주잔고가 급증하여 18.조에 이른다. 이중 군수용 매출이 가장 많이 증가할 전망이다. KF-X 및 LAH 체계개발로 인한 매출 인식이 시작된 다. 그리고 수리온 헬기의 양산물량이 증가하면서 전체 매출액이 약 7% 증가한 1.5조원이 예상된 다. 단 체계개발은 시작 단계로 금년에는 약 ~4,억원이 예상되며 217년부터 본격적으로 반영 될 전망이다. 완제기 수출도 YoY 12.5%.9조원이 전망된다. 기체부품은 전년도 매출증가 폭이 커 금 년에는 증가 폭이 낮을 것으로 전망된다. YoY 11.6% 증가한 1.1조원으로 전망된다. 단 동사의 수출 비중이 약 6%로 원/달러 환율변동에 따른 실적 변동이 예상된다. 동사의 경우 기준 기말 환율을 1,7원/달러로 예상하고 있으며, KDB대우증권의 216년 평균 환율은 1,229원/달러, 기말환율은 1,26원/달러로 전망한다. 표 1. 4Q15 실적 비교표 (십억원, %) 4Q14 Q15 4Q15P 성장률 잠정치 KDB대우 컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 표 2. 한국항공우주의 수익예상 변경표 (십억원, 원, %) 변경 전 변경 후 변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경사유 매출액,587 4,429,522 4, KF-X사업 지연에 따른 매출인식 감소 영업이익 군항기 매출 비중 증가로 수익성 하향 세전이익 순이익 (지배) 영업이익률 주: K-IFRS 연결 기준 표. 한국항공우주의 분기별 수익예상 (십억원, %) F 4Q15P 증가율 1Q 2Q Q 4QP 1QF 2QF QF 4QF YoY QoQ F 217F 매출액 , ,91,522 4,28 군수 사업 ,15 1,511 - 완제기 수출 기체 부품 등 ,99 - 영업이익 세전이익 순이익 (지배) 영업이익률 순이익률 (지배) 주: K-IFRS 연결 기준 2 KDB Daewoo Securities Research

3 그림 1. 제품별 연간 영업실적 추이 및 전망 (제품별 매출 구분) (십억원) 기체부품등 (L) 완제기 수출 (L) (%) 4, 군수사업 (L) 영업이익률 (R) 12 그림 2. 제품별 분기별 영업실적 추이 및 전망 (제품별 매출 구분) (십억원) 기체부품등 (L) 완제기 수출 (L) (%) 1,2 군수사업 (L) 영업이익률 (R) 12, 9 1, 8 9 2, , F 1Q1 1Q14 1Q15 1Q16F 그림. 신규 수주 및 수주 잔고 추이 그림 4. 부문별 수주잔고 (조원) 25 신규수주 수주잔고 기체 부품 42% 수주잔고 18.조원 군수 사업 44% F 완제기 수출 14% 그림 5. ROE-PER 비교 차트 (216F) (PER, x) AVIC ASTK China avionics Spirit Precision Zodiac (ROE, %) 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 KAI 그림 6. 기체 부품사들의 주가 추이 (-1Y=1) KAI 4 Zodiac AVIC China avionics Spirit Precision ASTK 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

4 한국항공우주 (4781) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,15 2,91,522 4,28 유동자산 1,244 1,579 1,911 2,179 매출원가 2,27 2,456 2,99,657 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,11 2,44 2,79 2,985 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,65 1,241 1,1 1,279 비지배주주 지배주주지분 1,7 1,19 1,48 1,76 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,84 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 1,7 1,19 1,48 1,76 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 1,14 1,85 2,458, 기타 CFPS (원),149,455 4,114 5,5 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 1,66 12,29 14,448 17,51 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) -54 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의 증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익/금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

5 투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 한국항공우주(4781) 매수 1,원 매수 14,원 (원) 2, 15, 한국항공우주 1, 5, 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 2% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 1% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -1~1% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -1% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) 투자의견 비율 매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215년 12월 1일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5

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