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1 삼성전기 (915) 기업분석 Analyst 김운호 unokim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가: 14, (유지) 주가(1/3): 1,원 Stock Data KOSPI(1/3) 2,19.41pt 시가총액 74,694억원 발행주식수 74,694천주 52주 최고가 / 최저가 111, / 81,원 9일 일평균거래대금 627.4억원 외국인 지분율 22.9% 배당수익률(12.12E).8% BPS(12.12E) 5,895원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 -1.6% 3개월 2.% 6개월 -1.1% 주주구성 삼성전자외 5인 23.7% 한국투신 5.7% 4분기 재고조정 및 PC 수요 부진으로 기대치 하회 4분기 매출액 2조 352억원, 영업이익 1,627억원으로 예상 삼성전기의 4분기 매출액은 3분기 대비 6.8% 감소한 2조 352억원으로 예상된다. CDS사 업부를 제외한 전 사업부의 매출액이 3분기 대비 감소할 전망이다. PC 업황이 부진하지 만 모바일 관련 업황은 4분기에도 호황일 것으로 예상되지만 3분기에 선행 생산한 영향 으로 4분기에는 재고조정이 일부 있을 것으로 추정되기 때문이다. 가장 크게 부진할 것 으로 예상되는 부품은 FC-BGA로 3분기 대비 5% 이상 감소할 것으로 예상된다. 4분기 영업이익은 3분기 대비 18.8% 감소할 것으로 예상되는데 전 사업부의 영업이익률이 3분 기 대비 하락할 것으로 추정된다. 213년 매출액 9조 5,26억원, 영업이익 7,568억원으로 예상 삼성전기의 213년 매출액은 212년 대비 2.9% 증가한 9조 5,26억원으로 예상된다. 매 출액 증가는 OMS사업부가 카메라 모듈 매출 증가로 가장 큰 폭으로 증가할 것으로 예 상되고, FC-CSP 물량 증가로 ACI사업부 매출액도 2% 가까이 증가할 것으로 예상된다. 213년 영업이익은 212년 대비 2.9% 증가한 7,568억원으로 예상된다. 영업이익 증가도 OMS사업부가 주도할 것으로 예상되고 ACI 사업부의 영업이익도 18.3% 증가할 것으로 예상된다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 14,원 유지 삼성전기에 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 삼성전자 스마트폰 실적 개선의 대표적 인 수혜업체이고, 213년에도 실적 개선이 가능할 것으로 예상되고, 성장동력인 MLCC, FC-CSP, FC-BGA는 추가적인 영업이익 개선 잠재력을 보유하고 있다고 판단되고, 최근 주가 하락은 4분기 실적 부진을 충분히 반영했다고 판단되기 때문이다. 목표주가는 14,원을 유지한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 매출액(십억원) 5,651 6,32 7,874 9,526 1,44 (원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성전기 KOSPI지수대비 (pt) 14 12/1 12/5 12/9 13/ 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) 7,426 4,679 6,785 8,379 8,588 증감률(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) EBITDA 마진(%) ROE(%) 순부채비율(%) 주: 21년 이전은 K-GAAP 단독, 211년 이후는 IFRS 연결 기준임, 212년 LED 매출액 포함

2 기업분석ㅣ삼성전기 4분기 매출액은 2조 352억원으로 예상 삼성전기의 4분기 매출액은 3분기 대비 6.8% 감소한 2조 352억원으로 예상된다. 이전 전망치와 큰 차이는 없을 전망이다. 사업부별로는 1) ACI 사업부 매출액은 3분기에 비해서 9.7% 감소할 것으로 예상된다. HDI는 Galaxy S3 관련 부품을 선행 생산한 영향으로 4분기에는 매출액이 3분기 대비 1.3% 감소할 것으로 예상된다. 단가 인하도 소폭 진행된 것으로 추정된다. BGA는 FC-CSP 매출액이 2% 이상 증가함에 따라 BGA 전체 매출액 은 3분기 대비 12.8% 증가할 것으로 예상된다. FC-BGA는 3분기 대비 55.9% 감소할 것으로 예상된 다. 주요 고객사의 재고조정 및 PC 업황 부진에 따른 것으로 추정된다. 경쟁사도 비슷한 수준의 매 출 감소가 예상되고 있어서 삼성전기만의 문제는 아닌 것으로 판단된다. 2) LCR 사업부 매출액은 3분기 대비 1.1% 감소할 것으로 예상된다. MLCC 평균 가격은 3분기 대비 5% 하락할 것으로 예상되고, 출하량도 3분기 대비 5% 이상 감소할 것으로 전망되기 때문이다. 4분기 물 량 감소는 PC업황 부진이 주요 원인으로 추정되는데 이로 인해 4분기에는 Mobile 비중이 3분기의 53% 보다 상승할 것으로 예상된다. 3) OMS 사업부 매출액은 3분기 대비 9.% 감소할 것으로 예상된다. HDI와 마찬가지로 카메라 모듈도 재고조정이 4분기에 진행되고 있기 때문인 것으로 추정된다. 카메라 모듈은 3분기 대비 1.8% 감소 할 것으로 예상된다. MD 매출은 3분기와 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상된다. 4) CDS 사업부 매출액은 3분기 대비 3.2% 증가하였다. WS부문 매출이 3분기 대비 소폭 감소하고, 파워 부문이 소폭 증가할 것으로 예상된다. [표1] 삼성전기의 분기별 실적 추이 및 전망(연결기준, LED제외) (단위: 억원) 구 분 E 4분기 증감률 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) ACI 5,7 5,553 5,3 4,785 5,444 5,978 6,654 6, LCR 4,45 4,733 5,122 4,64 4,828 5,278 5,95 5, 매출액 OMS 4,24 4,857 6,631 6,32 6,845 7,381 8,165 7, CDS 3,825 3,937 4,778 4,931 4,619 4,757 4,856 4, 합계 17,476 19,8 21,831 2,352 21,736 23,394 25,625 24, ACI LCR 영업이익 OMS CDS 합계 1,67 1,561 2,4 1,627 1,718 1,829 2,97 1, ACI 1.8% 12.5% 13.8% 12.3% 12.5% 12.5% 12.1% 11.8% LCR 6.1% 9.7% 9.7% 9.2% 9.3% 8.4% 8.4% 8.4% 영업이익률 OMS 4.2% 5.8% 7.2% 5.1% 5.3% 6.2% 7.2% 6.7% CDS 2.1% 3.3% 6.3% 6.2% 5.% 3.7% 4.2% 3.7% 합계 6.1% 8.2% 9.2% 8.% 7.9% 7.8% 8.2% 7.9% 자료: 삼성전기, 한화투자증권 리서치센터 2 Research Center

3 삼성전기ㅣ기업분석 4분기 영업이익은 1,627억 원으로 예상 4분기 영업이익은 3분기 대비 18.8% 감소한 1,627억원으로 예상된다. 이전 전망치인 1,871억원에 비해서 큰 폭으로 감소할 전망이다. ACI사업부와 OMS사업부의 영업이익이 이전 전망치와 차이를 보일 것으로 예상된다. 사업부별로는 1) ACI 사업부 영업이익은 3 분기 대비 19.4% 감소할 것으로 예상된다. 이는 FC-BGA 매출이 큰 폭으로 감소에 함에 따라 영업적자로 전환한 것이 가장 큰 원인으로 추정된다. 3 분기 대비 1 억 정도 감 소할 것으로 예상된다. HDI 매출 감소도 영업이익 감소에 일부 영향을 미쳤을 것으로 예상된다. BGA 는 FC-CSP 매출액 증가에 따라 3 분기 대비 영업이익이 증가할 것으로 추정된다. 2) LCR 사업부 영업이익은 3 분기 대비 14.5% 감소할 것으로 예상된다. 매출액 감소에 따른 영향과 영 업이익률이 3 분기 대비 하락할 것으로 예상되기 때문이다. 영업이익률이 하락할 것으로 예상하는 것은 가동률 하락 때문인 것으로 판단된다. 3) OMS 사업부 영업이익은 3 분기 대비 34.9% 감소할 것으로 예상된다. 매출액이 3 분기 대비 감소하고 영업이익률도 3 분기 대비 소폭 하락할 것으로 전망되기 때문이다. 영업이익률 하락은 고정비 비중 상승에 따른 영향으로 규모가 크지는 않을 것으로 예상된다. 4) CDS사업부 영업이익은 3분기와 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상된다. 매출액이 3분기 수준을 유 지하고 영업이익률도 3분기와 큰 차이가 없을 것으로 추정된다. [표2] 삼성전기의 실적 추정 변경 내역 (단위: 억원) 항목 212 년 4 분기 실적 212 년 연간 실적 신규 추정치 기존 추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 2,352 2, % 78,739 79,18 -.4% ACI 4,785 5, % 2,644 2,97-1.6% LCR 4,64 4, % 18,864 18, % OMS 6,32 5,972 1.% 21,76 21,73.1% CDS 4,931 4,893.8% 17,471 17,433.2% 영업이익 1,627 1, % 6,26 6,53-3.7% ACI % 2,553 2, % LCR % 1,649 1, % OMS % 1,245 1,339-7.% CDS % % 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 3

4 기업분석ㅣ삼성전기 [그림1] 삼성전기 분기별 사업부별 매출액 추이 [그림2] 삼성전기 분기별 사업부별 영업이익 추이 (억원) 7, 12.2Q 12.3Q 12.4QE (억원) Q 12.3Q 12.4QE 6, 7 6 5, 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1 ACI LCR OMS CDS ACI LCR OMS CDS 자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터 213년 매출액은 9조 5,26억원으로 예상 삼성전기의 213년 매출액은 212년 대비 2.9% 증가한 9조 45,26억원으로 예상된다. OMS사업부가 가장 큰 폭으로 증가할 것으로 예상된다. 사업부별로는 1) ACI 사업부 매출액은 212년 대비 19.9% 증가할 것으로 예상된다. HDI는 신기술 적용에 따른 ASP 상승과 삼성전자 스마트폰 물량 증가에 따른 영향으로 212년 대비 11.8% 증가할 것으로 예상된다. BGA는 PC 업황은 부진할 것으로 예상되지만 FC-CSP의 성장으로 212년 대비 46.% 증가할 것으로 예상된다. FC-BGA는 신제품 비중 상승에 대한 기대감은 있지만 PC 수요부진에 따른 영향으로 212 년 대비 24.7% 감소할 것으로 예상된다. 2) LCR 사업부 매출액은 212년 대비 13.6% 증가할 것으로 예상된다. MLCC 가격은 매 분기 하락세를 유지할 것으로 예상되고 물량은 2% 이상 증가할 것으로 예상된다. MLCC 생산능력은 212년 대비 1% 증가를 계획하고 있지만 수요에 따라서 추가 증설도 가능할 전망이다. High End 비중이 상승하 면서 ASP 하락 폭은 크지 않을 것으로 예상된다. 3) OMS 사업부 매출액은 212년 대비 37.2% 증가할 것으로 예상된다. 삼성전자 스마트폰 물량 증가와 화소 개선으로 인해 ASP가 상승할 것으로 전망되기 때문이다. 삼성전자의 차기 플래그쉽 모델에 13MP가 채택될 것으로 예상되고, 8MP 이상 스마트폰이 212년의 2배를 상회할 것으로 예상된다. 4) CDS 사업부 매출액은 212년 대비 9.9% 증가할 것으로 예상된다. 파워 및 튜너 부문은 212년 대비 부진할 것으로 예상되지만 WS 부문은 스마트폰 물량 증가에 따라 212년 대비 개선될 것으로 전망 되기 때문이다. 4 Research Center

5 삼성전기ㅣ기업분석 213년 영업이익은 7,568억원으로 예상 삼성전기의 213년 영업이익은 212년 대비 2.9% 증가한 7,568억원으로 예상된다. OMS사업부의 증가율 이 가장 높을 전망이다. 사업부별로는 1) ACI 사업부 영업이익은 212 년 대비 18.3% 증가할 것으로 예상된다. HDI, BGA, FC-BGA 모두 212 년 대비 영업이익률은 소폭 하락할 것으로 전망했기 때문이다. 영업이익률 하락은 경쟁심화에 따른 단가인하가 주요 원인일 것으로 추정된다. 제품믹스는 HDI, BGA, FC-BGA 모두 개선될 것으로 예상 된다. 이로 인해 ASP 의 하락폭은 크지 않을 것으로 예상되지만 기존 제품에 대한 단가 인하 폭은 높을 것으로 전망된다. 2) LCR 사업부 영업이익은 212 년 대비 11.9% 증가할 것으로 예상된다. 매출액 증가와 비례할 것으로 예상된다. 213 년 영업이익률이 212 년과 큰 차이가 없을 것으로 예상되기 때문이다. 213 년에는 Mobile 비중이 212 년 대비 상승할 것으로 예상된다. 3) OMS 사업부 영업이익은 212 년 대비 53.4% 증가할 것으로 예상된다. 매출액 증가 효과가 주요 이유 일 것으로 판단된다. 213 년 영업이익률은 212 년 대비 소폭 개선될 것으로 예상된다. 화소수 향상 에 따라 ASP 가 상승할 것으로 예상되기 때문이다. 4) CDS사업부 영업이익은 212년 대비 2.6% 감소할 것으로 예상된다. 디스플레이 관련 부품의 수익성 이 212년 대비 하락할 것으로 전망되기 때문이다. [그림3] 삼성전기 사업부별 매출액 추이 [그림4] 삼성전기 사업부별 영업이익 추이 (억원) 35, 212E 213E (억원) 3,5 212E 213E 3, 3, 25, 2,5 2, 2, 15, 1,5 1, 1, 5, 5 ACI LCR OMS CDS ACI LCR OMS CDS 자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5

6 기업분석ㅣ삼성전기 투자의견 매수 유지, 목표주가 14,원 유지 삼성전기에 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 1) 삼성전자 스마트폰 실적 개선의 대표적인 수혜업체이고 2) 213 년에도 실적 개선이 가능할 것으로 예상되고 3) 성장동력인 MLCC, FC-CSP, FC-BGA 는 추가적인 영업이익 개선 잠재력을 보유하고 있다고 판 단되고 4) 최근 주가 하락은 4 분기 실적 부진을 충분히 반영했다고 판단되기 때문이다. 목표주가는 14,원을 유지한다. 213년의 사업부별 EBITDA에 EV/EBITDA를 차별적으로 적용해서 산정하였다. 성장성 및 수익성을 반영해서 기판사업부와 LCR사업부의 적용 EV/EBITDA를 하향 조정하 였다. [표3] 삼성전기의 적정주가는 14,원 (단위: 억원) 영업이익 감가상각 EBITDA EV/EBITDA EV 기판사업부 3,21 1,5 4, ,171 LCR 1,729 1,5 3, ,289 CDS 88 1,2 2,8 6 12,47 OMS 1,91 1, 2, ,277 소계 7,468 5,2 12,668 13,784 Net Debt 8, 212 년 말예상 영업가치 95,784 보유 자산(2% 할인) 12,351 9,881 적정가치(억원) 15,665 적정주가(원) 141,463 자료: 한화투자증권 리서치센터 [그림5] 삼성전기 투자 주체별 순매수 추이 [그림6] 삼성전기 영업이익과 주가 추이 (,) 6, 기관 외국인 (원) 19, Price(LHS) Operating Profit(RHS) (억원) 3,2 4, 2, 17, 15, 2,7 2,2-2, -4, -6, -8, 13, 11, 9, 1,7 1,2-1, -12, -14, 7, 5, , 3, , 자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center

7 삼성전기ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 5,651 6,32 7,874 9,526 1,44 유동자산 2,476 3,697 3,166 3,834 4,421 매출원가 4,482 5,5 6,529 8,37 8,778 현금 및 현금성자산 ,9 1,463 매출총이익 1, ,345 1,489 1,626 단기금융상품 판매비 및 관리비 매출채권 ,338 1,611 1,739 기타손익 재고자산 ,47 1,13 영업이익 비유동자산 4,36 3,632 4,23 4,41 4,666 EBITDA 1, ,148 1,34 1,47 투자자산 1,651 1,297 1,327 1,342 1,396 영업외 손익 유형자산 2,619 2,278 2,616 2,83 3,68 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 6,836 7,329 7,37 8,235 9,87 외화관련손익 유동부채 1,819 2,711 2,144 2,116 2,53 지분법손익 3-4 매입채무 ,2 1,11 세전계속사업손익 단기차입금 757 1, 계속사업법인세비용 비유동성부채 1, ,141 1,475 1,85 중단사업손익 장기금융부채 ,189 1,569 당기순이익 부채총계 3,33 3,453 3,284 3,591 3,858 지배주주지분 자본금 포괄손익 1, ,143 1,245 1,26 자본잉여금 1,46 1,46 1,45 1,45 1,45 매출총이익률(%) 자본조정 EBITDA마진율(%) 기타포괄손익누계액 영업이익률(%) 이익잉여금 1,276 1,529 1,958 2,528 3,114 당기순이익률(지배주주)(%) 지배회사지분 3,475 3,57 4,17 4,575 5,161 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 3,83 3,876 4,86 4,643 5,23 ROIC(%) 순차입금 879 1, 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 투자지표 영업활동 현금 , ,11 PER(배) 당기순이익 PBR(배) 비현금수익비용가감 PSR(배) 유형자산감가상각비 배당수익률(%) 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) 기타현금수익비용 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동 현금 -1, EPS 유형자산처분(취득) -1,88-1, 안정성(%) 무형자산 감소(증가) 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동 현금 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 주당지표(원) 자본의 증가(감소) EPS 7,426 4,679 6,785 8,379 8,588 배당금의 지급 BPS 44,782 45,198 51,766 58,955 66,59 기타재무활동 EBITDA/Share 13,111 12,687 14,799 17,271 18,129 현금의 증가 CFPS 17,866 15,94 15,194 14,825 15,713 기초현금 1, ,9 DPS 1, 기말현금 ,9 1,463 Research Center 7

8 기업분석ㅣ삼성전기 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김운호) 상기종목에 대하여 213년 1월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 1월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 1월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 삼성전기 주가 및 목표주가 추이 (원) 18, 16, 종가 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/12 11/4 11/8 11/12 12/4 12/8 12/12 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김운호 17, 17, 17, 17, 17, 17, 15, 일 시 투자의견 Buy Buy Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 15, 125, 111, 91, 91, 91, 91, 91, 일 시 투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 77, 88, 12, 12, 12, 12, 12, 12, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 12, 14, 14, 14, 14, 14, 14, 14, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 14, 14, 14, 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 8 Research Center

9 GS리테일 (77) 기업분석 Analyst 김경기 retailkim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가: 42,원 (유지) 주가(1/3): 27,85원 Stock Data KOSPI(1/3) 2,19.41pt 시가총액 21,445억원 발행주식수 77,천주 52주 최고가 / 최저가 35,85 / 2,5원 9일 일평균거래대금 억원 외국인 지분율 9.5% 배당수익률(12.12E) 1.% BPS(12.12E) 19,994원 주주구성 (주)GS 65.8% (주)LG상사 12.% 의미 없는 하락! 이럴 때 사야 한다 이마트의 위드미 인수 이슈로 GS리테일 주가 하락 지난 1월 3일 오전, 이마트가 중소 슈퍼마켓 지원책으로 전개하는 납품사업의 경쟁력 강 화를 위해, 전국 94개의 점포망에서 연 385억원의 매출을 거두고 있는 편의점 업체인 위드미FS(이하 위드미, With Me) 와 상품공급 제휴계약을 진행 중이라는 뉴스가 보도됐 다. 위드미는 CU나 GS25 같이 가맹본부에서 직접 운영을 통제하지 않고, 상품공급과 브 랜드 마케팅만을 책임지는 독립형 편의점(Voluntary Chain)으로, 상품공급을 제휴하는 이번 계약은 사실상 이마트가 영업권을 인수하는 것과 다름없다. 이에 강력한 자본력의 이마트가 편의점 시장에 진출할 경우, 경쟁이 더 심화될 것이라는 우려가 증권가에 확대 되며, GS리테일 주가가 -6.7%나 급락했다. 편의점은 그렇게 만만한 사업이 아니다 당사는 이마트의 편의점 시장 진출이 업계에 영향을 거의 주지 못할 것으로 보고 있다. 편의점 사업은 1) 가맹점 유치 및 관리, 2) 소규모 상권에 맞게 모듈화된 MD, 3) 효율적 인 다품목 소량상품 물류 등으로 대형마트나 백화점과는 다른 역량이 필요하며, 때문에 기존 대형 유통업체는 자본력만으로 진입하기가 쉽지 않다. 롯데쇼핑은 세븐일레븐을 흑자로 만들기 위해 자그마치 17년이나 노력했다. 편의점 업계에서 규모의 경제를 만들 기 위한 점포수는 적어도 1천개 이상인데, 홈플러스의 365플러스 편의점의 점포수는 사 업런칭 1년이 넘도록 1개도 안되며, 당연히 전혀 효율이 나지 않고 있다. 4분기 영업이익 투자의견 BUY, 목표주가 42,원 GS리테일의 4분기 매출과 영업이익은 각각 전년동기대비 15%이상, 8%이상 증가할 것 으로 전망된다. 이에 동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 42,원을 계속 유지한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 매출액(십억원) 3,474 3,982 4,64 5,283 6,13 영업이익(십억원) GS리테일 (원) KOSPI지수대비 (pt) 세전계속사업손익(십억원) 4, , 16 순이익(십억원) , 14 EPS(원) 1,186 1,612 2,12 2,58 25, 12 1 증감률(%) , 8 PER(배) , 6 PBR(배) , 4 EV/EBITDA(배) 5, 영업이익률(%) /1 12/5 12/9 13/1 EBITDA 마진(%) ROE(%) 순부채비율(%) 주: IFRS 연결 기준

10 기업분석ㅣ GS 리테일 [표1] GS리테일 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE E 213E 214E 매출액 ,91.3 1,34.2 1,47.2 1, , ,23. 3, ,64.3 5, ,12.7 편의점사업 , ,78.6 3,66.6 4,342.7 슈퍼마켓사업 ,39.8 1, , ,541.2 도넛,도매업 등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛,도매업 등 순이익 수익성(%) 영업이익률 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛,도매업 등 n/a 순이익률 성장률(%,YoY) 매출액 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛,도매업 등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛,도매업 등 n/a n/a 순이익 주: K-IFRS 연결 기준 [표2] GS리테일 사업부문별 점포 현황 및 추이 전망 (단위: 개) Q12 2Q12 3Q12 212E GS25(편의점) 점포수 3,385 3,915 5,26 6,37 6,482 6, ,27 GS Supermarket(슈퍼마켓) 점포수 GS Watsons(H&B) 점포수 Mister Donut(F&B) 점포수 GS25(편의점) 점포수 증감 ,111 1, GS Supermarket(슈퍼마켓) 점포수 증감 GS Watsons(H&B) 점포수 증감 Mister Donut(F&B) 점포수 증감 Research Center

11 GS 리테일ㅣ기업분석 [그림1] GS리테일 판매관리비 구성 [그림2] GS리테일 영업외손익 구성 인건비 임차료 상각비 판매수수료 광고판촉비 기타 (단위:%) 이자손익 현할차 지분법손익 (단위:%) Q11 3Q12 3Q11누적 3Q12누적 Q11 3Q12 3Q11누적 3Q12누적 1 11 [그림3] 편의점 가맹점의 매출액 인식 1% 9% 8% 7% 1 35 가맹점 15 7 GS리테일 매출액 85 로열티 수입 6% 5% 4% 3% 가맹점 상품매출 2% 1% % 가맹점매출 가맹점매출이익 로열티 매출원가 GS리테일 자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터 [그림4] GS리테일 투자 현황 CVS SM 물류 기타 (단위: 십억원) (E) 주: 임차보증금 및 비지배지분 제외 Research Center 3

12 기업분석ㅣ GS 리테일 [그림5] GS25 편의점 판매관리비 구성 [그림6] GS25 편의점 EBITDA 추이 인건비 임차료 상각비 판매수수료 광고판촉비 기타 (단위:%) 18.3 (단위: 십억원) Q11 3Q12 3Q11누적 3Q12누적 Q212 [그림7] 국내 주요 기업형 슈퍼마켓 점포수 추이 [그림8] 국내 주요 기업형 슈퍼마켓 매출액 추이 GS수퍼 홈플러스 익스프레스 롯데슈퍼 277 (단위: 점포) GS수퍼 홈플러스 익스프레스 롯데슈퍼 (단위: 조원) 자료: 중소기업연구원(홈플러스 익스프레스 '9~'1), 감사보고서(롯데슈퍼 '9~'11), 회사추정(홈플러스 익스프레스 '11), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 자료: 회사추정, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 [그림9] GS수퍼 판매관리비 구성 [그림1] GS수퍼 EBITDA 추이 인건비 임차료 상각비 판매수수료 광고판촉비 기타 (단위:%) 62.6 (단위: 십억원) Q11 3Q12 3Q11누적 3Q12누적 Q212 4 Research Center

13 GS 리테일ㅣ기업분석 [표3] GS수퍼 지역별 점포현황 (단위: 점포, %) 4Q11 3Q12 증감(율) 점포수 비율 점포수 비율 점포수 증감 점포수증감율 전체 서울 경기 강원 충북 충남 경북 경남 전북 전남 제주 [그림11] 편의점 시장규모 및 점포수 변화 추이 및 전망 (십억원, 개) 9, 점포수(LHS) 시장규모(LHS) (%) 9 8, 시장규모 신장률(RHS) 점포수 신장률(RHS) 8 7, 7 6, 6 5, 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, E 214E 217E 22E [그림12] 국내 주요 편의점 점포수 추이 [그림13] 국내 주요 편의점 매출액 추이 GS25 훼미리마트 7-11 & 바이더웨이 4,684 3,915 3,687 5,365 5,26 4,596 (단위: 점포) 6,688 6,37 6,5 GS25 훼미리마트 7-11 & 바이더웨이 (단위: 조원) 자료: 한국편의점협회, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각사 감사보고서, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5

14 기업분석ㅣ GS 리테일 [표4] 편의점이 잠식 가능한 음식료품 중소 소매점 수 (단위: 개) 구분 사업체수 음식료품 중소 소매점 (9.75 평,3 m2 미만) 184,87 - 슈퍼마켓 (9.75 평,3 m2 미만) 3,627 - 기타 음 식료품 위주 종합 소매업 (9.75 평,3 m2 미만) 83,142 - 그 외 기타 종합 소매업 (9.75 평,3 m2 미만) 2,524 - 음 식료품 및 담배 소매업 (9.75 평,3 m2 미만) 94,794 주: 29년 기준 자료: 통계청, 한화투자증권 리서치센터 [표5] 편의점 컨셉트 및 입지별 특화 편의점 유형 구분 상품별 특화 입지별 특화 면적별 특화 내용 슈퍼형(생활밀착형), 카페형 베이커리형, 프리미엄형, 반찬 특화형, 먹을거리형(즉석식품 특화형), 주류전문형, 복권 특화형 등 병원, 지하철역, 리조트(관광단지), 경기장, 공원, 터미널, 공항, 고속도로 휴게소, 학교, 군부대, 섬, 배(선상) 등 이동식형, 중형, 미니형, 무인형 등 자료: 211 유통업체연감, 한화투자증권 리서치센터 [표6] 개인 및 법인 도소매 음식업 사업자 현황 (단위: 명) 개인사업자 General Taxpayer 일반사업자 818,73 862, , ,116 Wholesale 도매업 328, , , ,713 Retail 소매업 295,682 33, ,66 334,221 Food Services 음식업 194, , , ,182 Simplified Taxpayers 간이사업자 731, , ,65 615,1 Wholesale 도매업 Retail 소매업 338,8 298,255 32, ,958 Food Services 음식업 392, ,385 39,54 298,947 VAT Exampted Taxpayer 면세사업자 147, , , ,735 Wholesale 도매업 64,835 64,193 66,747 69,737 Retail 소매업 83,23 82,444 85,956 88,93 Food Services 음식업 Individual 자영업자* 1,55,249 1,489,478 1,53,81 1,59,216 Wholesale 도매업 328, , , ,98 Retail 소매업 634,482 61, ,47 65,179 Food Services 음식업 587,43 572, ,63 597,129 법인사업자 Corporation Taxpayer 법인사업자 111, , ,11 129,7 Wholesale 도매업 85,93 9,581 95,22 99,928 Retail 소매업 17,58 18,151 18,885 2,41 Food Services 음식업 8,686 9,594 9,924 8,732 주: 자영업자는 면세사업자를 제외한 수치 (자영업자=일반사업자+간이사업자) 자료: 국세청, 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center

15 GS 리테일ㅣ기업분석 [표7] 입지 맞춤형 점포로 진화한 편의점 사례 구분 내용 베이커리형 즉석에서 빵을 구워 판매하는 형태 특화점포 중 가장 많은 비중 차지 카페형 커피 전문점 수준의 인테리어로 매장 분위기 쇄신 커피 브랜드와 제휴해 업그레이드된 커피 맛 제공 주류 강화형 막걸리, 사케 등 2 여 종의 다향한 구색 확보 대형마트 가격 수준으로 판매 문구형 학교 및 오피스 밀집 지역 위치 학습지, 캐릭터 상품 판매 치킨 전문점형 치킨 프랜차이즈 업체와 연계해 즉석에서 만든 치킨 판매 낚시 특화형 바닷가 인근 위치 미끼, 릴 등 3 여 종의 낚시용품 판매 미니형 기존 편의점 면적대비 3분의 1수준 규모 취급 품목 8 여 SKU 로 압축해 핵심 상품만 취급 무인형 멀티형 자판기와 시식공간으로 구성 삼각김밥, 샌드위치 같은 먹을거리뿐 아니라 간단한 생활용품도 취급 자료: 한국편의점협회, 한화투자증권 리서치센터 [표8] 타업태 편의점 형태 진출 현황 구분 모나미 한솥도시락 드럭스토어 스토리스토어 유니클로 내용 문구 + CVS 도시락 전문점 + CVS 약국 + CVS 한국형 드럭스토어 (CVS, 레스토랑) + 패션 주: CVS(Convenience Store)-편의점 자료: 패션비즈-211년 11월호, 한화투자증권 리서치센터 [그림14] 영국 헬스&뷰티 및 의약품 유통시장에서 업체별 점유율 (%) 3 헬스&뷰티 의약품 부츠 슈퍼드럭 로이즈파머시 테스코 아스다 세인즈베리 모리슨 자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 7

16 기업분석ㅣ GS 리테일 [표9] 보건복지부령 예상 공표(안) 보건복지부령 예상 공표(안) 의약품 공급 재고관리 점포판매 의약품 도매상 허가 - 안전 상비 의약품 공급자 선정 1일분 상품만 공급 가능 판매수량 및 연령의 제한 의약품 별도 보관/배송 - 일반상품과 공동 배송 불가 총괄 전문인력 채용 요구 교육기관을 통한 사전 교육 이수 - 4시간 집합교육 시, 군, 구청에 판매자 등록 진열 제한 - 일반상품과 구분 진열 [표1] 안전상비의약품 결정 품목 효능군 품목명 타이레놀정 5mg 타이레놀정 16mg 해열진통제 어린이용타이레놀정 8mg 어린이타이레놀현탁액 어린이부루펜시럽 감기약 판콜에이내복액 판피린티정 베아제정 (12 월 시판) 소화제 닥터베아제정 훼스탈골드정 훼스탈플러스정 (12 월 시판) 파스 계 제일쿨파스 신신파스아렉스 13 개 품목 (11 월 15 일 11 개 품목, 12 월 2개 품목 추가) [표11] 편의점 Product Mix 변화 구분 29 년 21 년 211 년 매출 구성비 매출 구성비 매출 구성비 주류 F/F (1) 가공식품 (2) 일배식품 (3) 과자류 식품류소계 담배 잡화 (4) 서비스상품 (5) 기타소계 총계 주: 1) 도시락, 샌드위치 등, 2)음료, 일반식품 등, 3) 우유, 아이스크림 등, 4) 문구, 위생용품 등, 5) 택배, 공과금, 로또 등 8 Research Center

17 GS 리테일ㅣ기업분석 [그림15] 212년 2분기 누계 Product Mix 증감률(YoY) [그림16] 212년 2분기 누계 Product Mix 구성비 27.4% 27.7% 37.% 24.4% 21.4% 23.% 21.7% 18.2% 13.8% 19.2% 12.9% 7.6% 6.7% 7.5% 5.% 4.2% 주류 F/F 가공식품 일배식품 과자류 담배 잡화 서비스 주류 F/F 가공식품 일배식품 과자류 담배 잡화 서비스 [그림17] 글로벌 오프라인 유통업체 P/E 추이 (배) 12 신세계 월마트 세븐앤아이 월그린 년 1985년 1988년 1991년 1994년 1997년 2년 23년 26년 29년 212년 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [표12] 글로벌 오프라인 유통업체의 성장기 기간 P/E Band 신세계 월마트 세븐앤아이 월그린 성장기 기간 26 년 ~ 27 년 1985 년 ~ 1995 년 (미국내) 1998 년 ~ 25 년 (해외) 1994 년 ~ 21 년 1996 년 ~ 27 년 P/E Band 23.1 배 ~ 27.4 배 21.7 배 ~ 43.8 배 21.8 배 ~ 4.3 배 21.9 배 ~ 44.5 배 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 9

18 기업분석ㅣ GS 리테일 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 3,474 3,982 4,64 5,283 6,13 유동자산 1, ,36 1,144 매출원가 2,665 3,136 3,56 4,98 4,635 현금 및 현금성자산 매출총이익 ,45 1,185 1,378 단기금융상품 판매비 및 관리비 ,138 매출채권 기타손익 9-21 재고자산 영업이익 비유동자산 1,474 2,1 2,158 2,474 2,718 EBITDA 투자자산 657 1,27 1,317 1,371 1,426 영업외 손익 유형자산 ,11 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 2,596 2,994 3,58 3,51 3,862 외화관련손익 유동부채 ,51 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 45 장기금융부채 당기순이익 부채총계 1,23 1,559 1,526 1,84 2,16 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률(%) 자본조정 157 EBITDA마진율(%) 기타포괄손익누계액 157 영업이익률(%) 이익잉여금 828 1,198 1,299 1,438 1,613 당기순이익률(지배주주)(%) 지배회사지분 1,392 1,43 1,531 1,67 1,846 ROA(%) 소수주주지분 4 ROE(%) 자본총계 1,392 1,435 1,531 1,67 1,846 ROIC(%) 순차입금 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 투자지표 영업활동 현금 PER(배) n/a 당기순이익 PBR(배) n/a 비현금수익비용가감 PSR(배) n/a 유형자산감가상각비 배당수익률(%) 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) n/a 기타현금수익비용 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 n/a n/a 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동 현금 EPS n/a n/a 유형자산처분(취득) 안정성(%) 무형자산 감소(증가) 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 1, 이자보상배율 재무활동 현금 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 주당지표(원) 자본의 증가(감소) EPS n/a 1,186 1,612 2,12 2,58 배당금의 지급 BPS n/a 18,512 19,888 21,69 23,969 기타재무활동 65 EBITDA/Share n/a 2,754 4,12 4,683 5,54 현금의 증가 CFPS n/a 2,738 4,238 4,176 5,69 기초현금 DPS n/a 기말현금 Research Center

19 GS 리테일ㅣ기업분석 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김경기) 상기종목에 대하여 213년 1월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 1월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 1월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. GS리테일 주가 및 목표주가 추이 (원) 45, 4, 종가 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/12 12/4 12/8 12/12 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김경기 33, 33, 33, 33, 33, 33, 33, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 33, 33, 33, 42, 42, 42, 42, 42, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 42, 42, 42, 42, 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 Research Center 11

20 비에이치아이 (8365) 기업분석 Analyst 정동익 newday@hanwha.com Analyst 홍길koreain@koreastock.co.kr Buy(maintain) 목표주가: 35,원(상향) 주가(1/3): 27,95원 Stock Data KOSDAQ(1/3) 499.7pt 시가총액 3,656억원 발행주식수 13,8천주 52주 최고가 / 최저가 33,1 / 21,45원 9일 일평균거래대금 21.59억원 외국인 지분율.6% 배당수익률(12.12E).4% BPS(12.12E) 9,877원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월.9% 3개월 -1.2% 6개월 -1.2% 주주구성 우종인외 1인 35.6% 박은미 2.9% 차미림 13.3% 반갑다, 엔화약세!! 원/엔 환율 하락으로 영업외 수지 크게 개선 동사의 지난해 4분기 세전이익과 순이익은 컨센선스를 큰 폭으로 상회하는 어닝 서프라 이즈가 기대된다. 원/엔 환율의 하락으로 동사가 보유 중인 18.1억엔 규모의 외화차입금 에서 외환관련 이익이 대규모로 발생했을 것으로 추정되기 때문이다. 일본 자민당이 경 기부양을 위해 통화정책을 공격적으로 펼치겠다는 의지를 여러 차례 피력한 만큼 엔화 약세에 따른 동사의 수혜는 일회성에 그치지 않고 당분간 지속될 가능성이 높아 보인다. 원전가동률 하향조정과 전력설비 예비율 상향에 따른 수혜 기대 최근 언론보도 등에 따르면 정부는 현재 9%를 웃돌고 있는 원자력발전소 가동률을 8%대로 낮추고, 전력설비 예비율도 기존 보다 5%p 이상 높여 선진국 수준인 25%까지 끌어올릴 계획인 것으로 파악되고 있다. 이러한 계획은 필연적으로 발전소 건설, 특히 석탄과 LNG 등 비원자력 에너지원을 활용한 전력공급을 수반하게 되는데, 동사는 5MW급 클린 석탄화력 보일러 수주실적을 보유하고 있고, 가스복합화력 발전소 핵심 기기 중 하나인 HRSG 글로벌 Top-tier업체라는 점에서 직접적인 수혜가 기대된다. 목표주가 35,원으로 상향, 투자의견 Buy유지 동사에 대한 6개월 목표주가를 기존 31,원에서 35,원으로 12.9% 상향조정하고 투 자의견은 기존의 Buy로 유지한다. 지난해 1월 한달 동안 동사 주가는 유상증자설, 저가 수주설, 실적악화설 등 각종 루머에 휩싸이며 3% 가까이 하락했었으나 양호한 수주성 과와 가격메리트 등이 부각되며 11월 이후 저점대비 약 2% 상승하였다. 하지만 우호적 인 영업환경과 동사의 수주 경쟁력 등을 감안하면 추가적인 상승여력이 있다는 것이 당 사의 판단이다. Stock Price Financial Data E 213E 214E 매출액(십억원) 비에이치아이 발표영업이익(십억원) (원) KOSDAQ지수대비 (pt) 35, 16 세전계속사업손익(십억원) , 14 지배주주귀속순이익(십억원) , 12 EPS(원) 1, ,553 2,774 3,435 2, 1 증감률(%) PER(배) , 6 PBR(배) , 4 EV/EBITDA(배) , 2 영업이익률(%) /1 12/5 12/9 13/1 EBITDA 마진(%) ROE(%) 순부채비율(%) 주: K-IFRS 별도 기준임

21 기업분석ㅣ비에이치아이 4분기 실적도 폭발적 성장세 지속 동사의 지난해 4분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 매출액 1,588억원(yoy +78.5%), 영업이익 15억원(yoy +39.%, 영업이익률 6.6%)을 기록해 매출액 1,557억원, 영업이익 16억원 수준인 컨센선스에 부합할 수 있 을 것으로 전망된다. 3분기에는 HRSG 등 대형 프로젝트들의 납기준수를 위해 열교환기 등 마이너 아이 템의 외주제작 및 야간/주말작업이 증가하면서 추가원가를 발생시켜 일시적으로 영업이익률이 4% 초반 까지 하락했었으나 4분기에는 이러한 일회성 요인이 사라짐에 따라 6% 중반 수준까지 영업이익률이 회 복되었을 것으로 추정된다. 이에 따라 동사의 212년 연간실적은 매출액 4,885억원(yoy +14.5%), 영업이 익 314억원(yoy +73.5%, 영업이익률 6.4%) 수준이 될 것으로 전망된다. 원/엔 환율 하락으로 영업외 수지는 크게 개선 동사의 지난해 4분기 매출액과 영업이익은 예상치 수준이지만 세전이익과 순이익은 컨센선스를 큰 폭으 로 상회하는 어닝 서프라이즈가 기대된다. 동사는 지난해 9월 말 기준으로 18.1억엔 규모의 외화차입금을 보유 중인데 지난해 연말 원/1엔 환율이 3분기 말 대비 193.6원 하락한 1,247.5원에 그쳐 외환관련 이익 이 대규모로 발생한 것이 주된 배경이다. 이와 별도로 위험회피목적으로 보유 중인 파생상품에서도 원/달 러 환율 하락에 따른 이익이 발생해 금융손익과 외환관련 손익 등을 모두 포함한 4분기 영업외손익은 약 61억원의 흑자를 기록할 전망이다. 일본 자민당이 경기부양을 위해 통화정책을 공격적으로 펼치겠다는 의지를 여러 차례 피력한 만큼 엔화약세에 따른 동사의 수혜는 일회성에 그치지 않고 당분간 지속될 가 능성이 높아 보인다. [표1] 비에이치아이 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 증감 차이 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 매출액 ,96 1,261 1,588 1, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: IFRS 별도실적 기준(자회사들의 지분법 손익이 반영되지 않은 수치임) 자료: 비에이치아이, FnGuide Consensus, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림1] 비에이치아이 연도별 매출액과 영업이익 [그림2] 비에이치아이 분기별 매출액과 영업이익 (억원) 9, 매출액 영업이익률(우) (%) 15 (억원) 2, 매출액 영업이익률(우) 13.3 (%) 15 6, , , , E 213E 214E 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 추정 2 Research Center

22 비에이치아이ㅣ기업분석 원전가동률 하향조정과 전력설비 예비율 상향에 따른 수혜 기대 최근 언론보도 등에 따르면 잦은 고장과 사고로 국민들이 느끼는 불안감을 잠재우고, 박근혜 대통령 당 선인이 공약한 안전 우선주의에 입각한 원전 이용이라는 원칙을 지키기 위해 현재 9%를 웃돌고 있는 원자력발전소 가동률을 8%대로 낮추기로 한 것으로 알려지고 있다. 또한 전력설비 예비율을 21년 세 웠던 5차 전력수급 기본계획 전망치(14~2%)보다 5%포인트 이상 높여 선진국 수준인 25%까지 대폭 끌어 올릴 계획인 것으로 파악되고 있다. 이러한 내용은 정부가 이달 중 발표할 제 6차 전력수급 기본계획 에 반영될 것으로 전망되는데, 6차 기본계획은 올해부터 227년까지 향후 15년간 국내 전력 수급 정책의 근 간이 되는 중장기 설계도다. 이러한 계획은 필연적으로 발전소 건설, 특히 석탄과 액화천연가스(LNG) 등 비원자력 에너지원을 활용한 전력공급을 수반하게 되는데, 동사는 5MW급 클린 석탄화력 보일러 수주실적을 보유하고 있고, 가스복 합화력 발전소 핵심기기 중 하나인 HRSG 부문 글로벌 Top-tier업체라는 점에서 직접적인 수혜가 기대된다. [그림3] 우리나라 원전가동률 추이 [그림4] 주요국 전력설비 예비율(21년 기준) (%) (%) 독일 미국 일본 프랑스 한국 주: 211년 기준 세계평균은 78.7%임 자료: 한국수력원자력, 한화투자증권 리서치센터 자료: IEA, 한화투자증권 리서치센터 HRSG 글로벌 M/S 15.6%로 1위 기록 발전플랜트 부문 전문연구조사기관 Macoy의 Report에 따르면 동사는 지난해 3분기까지 발주된 전세계 HRSG 프로젝트 중 15.6%(용량기준)를 수주해 처음으로 Global M/S 1위를 기록하였다. 211년에 1위를 기 록했던 Nooter/Eriksen은 물론 알스톰, 히타치, 두산중공업 등 쟁쟁한 경쟁자들을 제치고 거둔 성과라는 점에서 의미가 크다. 또한 수량기준 M/S는 11.1%(117기 중 13기 수주)에 그친데 비해 용량기준 M/S는 15.6%(11,964Mwe 중 1,863Mwe 수주)를 기록해 대형 HRSG에 강점을 보인 업체 중 하나가 되었다. 211년 에는 M/S 11.5%로 2위를 기록한 바 있다. HRSG는 가스복합화력 발전소의 핵심설비 중 하나 HRSG(Heat recovery steam generator; 배열회수보일러)는 가스복합화력 발전소의 핵심설비 중 하나로 전 체 발전소 건설예산의 약 8~1%를 차지한다. 단일 아이템으로는 약 3~35%의 비중을 차지하는 가스터빈 에 이어 두 번째로 높은 비중을 차지하는 핵심 아이템 중 하나다. 선진국의 이산화탄소 규제와 셰일가스 개발, 일본 원전사고 등으로 가스복합화력발전에 대한 수요가 증가하고 있는 시점에서 글로벌 Top-tier HRSG업체인 동사의 영업환경은 매우 긍정적이라는 것이 당사의 판단이다. 특히 지난해 9월에는 창사이 래 처음으로 일본의 Toyo-Thai 社 로부터 해외수주에 성공함에 따라 영업지역을 확대하는 성과를 이루었 고, 현재 미국내 가스복합화력 발전소의 HRSG 입찰에도 참여 중이어서 수주에 성공할 경우 동사 주가에 도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대된다. Research Center 3

23 기업분석ㅣ비에이치아이 [표2] 주요 HRSG제작업체 M/S(212년 1~9월, 잠정) (단위: Mwe, %) No. 업체명 수량 용량 M/S 1 BHI/Foster Wheeler 13 1, Dongfang Boiler 11 1, CMI Energy 18 1, Alstom Power 11 1, NEM VOGT Power Intl Nooter/Sedae Enertec Harbin Boiler Co Nooter/Hangzhou Hangzhou Boiler WKS Seentec Doosan Heavy Ind 주: 빨간 글씨는 국내업체임. 자료: Macoy, BHI, 한화투자증권 리서치센터 목표주가 35,원으로 상향, 투자의견 Buy유지 동사에 대한 6개월 목표주가를 기존 31,원에서 35,원으로 12.9% 상향조정한다. 목표주가의 상향은 지난해 8,8억원에 이른 수주호조와 환율수혜를 반영한 어닝 상향조정 및 12M Fwd. 기간의 변화 등을 반영한 데 따른 것이다. 당사가 새로 제시하는 목표주가는 전일종가 대비 25.2%의 상승여력을 보유하여 투자의견은 기존의 Buy로 유지한다. 지난해 1월 한달동안 동사 주가는 유상증자설, 저가수주설, 실적악 화설 등 각종 루머에 휩싸이며 3% 가까이 하락했었으나 양호한 수주성과와 가격메리트 등이 부각되며 11월 이후 저점대비 약 2% 상승하였다. 하지만 우호적인 영업환경과 동사의 수주 경쟁력 등을 감안하면 추가적인 상승여력이 있다는 것이 당사의 판단이다. [표3] 212년 수주내역 (단위: 억원) 제품 CUSTOMER 금액 납기일 수주일 공시일자 비고 PC 보일러 STX 중공업 3, 동해화력 HRSG Siemens 인천복합 HRSG 한국남부발전 HRSG Siemens 안동복합 HRSG Siemens HRSG Siemens 안산복합 HRSG Toyo-Thai LOI 복수기(BOP) 삼성물산 기타 포스코 그 외 계약 약 2, 총계 약 8,8 주: 상기 수주금액은 부가가치세가 제외된 금액(공시금액은 부가가치세 포함) 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center

24 비에이치아이ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비 및 관리비 매출채권 기타손익 2 1 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외 손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 외화관련손익 유동부채 지분법손익 1 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률(%) 자본조정 EBITDA마진율(%) 기타포괄손익누계액 22 영업이익률(%) 이익잉여금 당기순이익률(지배주주)(%) 지배회사지분 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 ROIC(%) 순차입금 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 투자지표 영업활동 현금 PER(배) 당기순이익 PBR(배) 비현금수익비용가감 PSR(배) 유형자산감가상각비 배당수익률(%) 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) 기타현금수익비용 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 적전 흑전 투자활동 현금 EPS 유형자산처분(취득) 안정성(%) 무형자산 감소(증가) 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동 현금 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 주당지표(원) 자본의 증가(감소) EPS 1, ,553 2,774 3,435 배당금의 지급 BPS 7,31 7,494 9,877 12,55 15,885 기타재무활동 -5-1 EBITDA/Share 2,114 1,794 2,918 4,464 5,65 현금의 증가 CFPS 2,136 1,636 3,285 3,4 4,119 기초현금 DPS 기말현금 Research Center 5

25 기업분석ㅣ비에이치아이 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 정동익) 상기종목에 대하여 213년 1월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 1월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 1월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 비에이치아이 주가 및 목표주가 추이 (원) 4, 35, 종가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/12 11/4 11/8 11/12 12/4 12/8 12/12 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정동익 31, 31, 31, 25, 25, 25, 25, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 3, 38, 38, 38, 38, 38, 38, 38, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 38, 38, 38, 38, 38, 31, 35, 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 6 Research Center

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Highlights 2017 년 7 월 26 일 (034220) LCD 가격하락 vs. OLED 기대감 매수 ( 유지 ) 주가 (7 월 25 일 ) 32,800 원 목표주가 40,000 원 ( 하향 ) 상승여력 22.0% 2분기영업이익 8,040 억원 (-21.7% QoQ) 으로컨센서스하회 2017년영업이익 3.06 조원으로기존추정치 (3.5조원) 대비 14% 하회할전망 2019년

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SK증권 f S-Oil (010950/KS 매수( 유지 ) T.P 100,000 원 ( 하향 )) 이익과투자모두좋지못한타이밍 2Q19 영업이익추정치는 -273 억원으로서컨센서스를크게하회할것으로예상함. 정유는유가하락 / 정제마진약세가나타났고, 화학에서도 PX 의지속적인가격하락이악재로작용하였음. 차후주가의방향성을보더라도중국발공급과잉속에정유 / 화학모두실적회복이쉽지않고, 게다가최근연이은화학투자의타이밍이좋지못한만큼,

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자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

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2013년 0월 0일 219 년 7 월 8 일 I Equity Research LG 전자 (6657) 결자해지 2Q19 잠정실적 Review: HE사업부부진추정 LG전자의 19년 2분기잠정실적은매출액 15조 6,31억원 (YoY +4%, QoQ +4%), 영업이익은 6,522억원 (YoY -15%, QoQ -28%) 으로발표되었다. 이는컨센서스매출액 16조 1,844억원, 영업이익

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0904fc528042ad1f 212. 8. 1 기업분석 CJ E&M (1396/Trading Buy) 미디어 아직은 방송 부문만 슈퍼스타 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가는 28,원으로 햐항 조정 문지현 2-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com CJ E&M에 대한 투자의견 Trading Buy 를 유지하나, 목표주가는 기존 3,원에서 28,원으 로 다소

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Microsoft Word - CJ E&M 1Q16 Review (16.05.11)_O9OUkytYaqb47lU9qsCo

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2013년 0월 0일

2013년 0월 0일 218 년 1 월 12 일 I Equity Research LG 이노텍 (117) 양호한이익률시현 3Q18 Preview: 영업이익 1,256억원으로컨세서스상회 LG이노텍의 18년 3분기매출액은 2조 4,32 억원 (YoY +35%, QoQ +58%), 영업이익은 1,256 억원 (YoY +125%, QoQ +823%) 으로컨센서스를소폭상회하는실적을기록할것으로전망된다.

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