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1 213년 1월 4일 Company Analysis CJ CGV (7916) 중국 영화관 탐방: 중국 영화관 사업 순항중 매수 (유지) Insight 중국 영화 시장 향후 3년간 연평균 26.9% 성장 예상 212년 중국 박스오피스는 171억위안(+3.3%)로 미국에 이어 2위 규모로 급속히 성장하였고, 향후 3년간 연평균 26.9%의 고성장이 예상된다. 이는 1) 도시화와 상업부동산 개발로 2~3선 도시의 박스오피스 비중이 28년 28% 에서 212년 41%로 확대되어 향후에는 3~4선 도시의 플랫폼 구축이 성장을 견인할 것으로 판단되기 때문이다. 2) 수요측면에서도 1선 도시들의 연간 1인 당 관람횟수는 1.3회로 한국의 2년과 유사해 (212년 4회) 아직도 성장할 여지가 매우 크다. 또한 2~3선은 연간 1인당 관람횟수는.3회(중국 평균 1인 당 관람횟수)에 불과해 휠씬 더 증가 여력이 크다. 3) 중국 정부의 정책 방향 도 자국 영화 성장이 촉매제가 되어 해외 영화 개방을 유도해 전체 영화 컨텐 츠 시장의 파이를 키우고 있기 때문이다. 215년부터 CJ CGV의 중국 사업 가시적 성과 기대 CJ CGV는 212년 사이트 수를 11개에서 215년 73개로 확장할 계획이다. 동기간 예상 매출액은 3억위안에서 16억위안으로 연평균 증가율 77.7%의 고 성장을 예상한다. 이에 따라 M/S도 1.1%에서 3.8%로 증가할 전망이다. 동사 는 전국형 및 지역형 부동산 개발상과의 공존 관계 구축해 선별적인 M&A와 재계약 매물 확보할 계획으로 실현 가능성이 높다고 판단된다. 목표주가(6개월) 65,원(상향) 현재주가(1/2) 53,9원 52주 최고/최저 6,/28,8원 시가총액 1,141십억원 자본금 1십억원 발행주식수 2,116만주 액면가 5원 주요주주(지분율) CJ 외 1인(39.%) 외국인지분율 19.5% 6일 평균 거래대금 1십억원 절대수익률(1/3/6개월) 8.7/5.1/8.% 상대수익률(1/3/6개월) 4.6/-2.5/7.3% CJ CGV 23 KOSPI 목표주가 65,원으로 상향 조정하고 매수 투자의견 유지 CJ CGV에 대해 매수 투자의견을 유지하고, 목표주가를 65,원으로 8.3% 상향 조정한다. 국내에서 시장 지배적인 위치를 유지하고 있으며, 중국 사이트 의 점포 확장에도 따라 중국 사업 실적이 성장하는 해외 모멘텀이 있기 때문 이다 Analyst 정수현 2)24-463, 영업실적과 Valuation (IFRS 별도 기준) 결산월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE (십억원) (% chg.) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (% chg.) (배) (배) (배) (%) 12/ , / , /213(F) , /214(F) , /215(F) 1, , 주: 영업이익은 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판관비) 이 자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성된 자료로서 당사의 사전 동의 없이 복사될 수 없습니다. 자료의 내용은 저희가 신뢰할 만하다고 판단한 데이터에 근거 한 것이나 자료의 완전성을 보장할 수는 없으며 따라서 본 자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증거물로 사용될 수 없습니다. 이 자료를 인용하거나 이용하시는 분은 이 자료와 관련한 최종 의사 결정을 자기 책임 아래 내리기 바랍니다.

2 I. 중국 영화 시장 현황 및 전망 중국 영화 시장 성장은 스크린 수 확대가 관람횟수 증가를 이끄는 구조 213년 예상 중국 박스오피스는 222억위안(+32.7%) 212년 중국 박스오피스는 171억위안(+3.3%)로 급속히 성장하고 있으며, 미국에 이 어 2위의 규모이다. 213년 예상 중국 박스오피스는 222억위안(+32.7%)로, 22년에 는 미국에 근접할 것으로 예상한다. 백만명당 스크린수는 중국 12.9개, 한국 41.6개로 크게 못미치고 있다. 관람횟수도 중국.35회, 중국 도시 평균.67회, 1선 도시(북경, 상해, 천진, 광주 등) 평균 1.3회로 한국의 2년 수준으로 성장 잠재력이 풍부하다. 중국의 전체 ATP(Average Ticket Price)는 약 36위안 수준까지 상승하였고, 티켓 가 격 정책은 자유롭게 사이트마다 정할 수 있고, 실제로는 선불카드, 회원제 멤버쉽, 공동 구매 등으로 매표소의 표시 가격보다는 저렴하게 구매할 수 있다. [그림1] 중국 영화 시장 규모 [그림2] 중국 내 스크린 수 (억위안) 3 25 영화흥행수입 기타수입 해외판매 증가율 (우) 257 (%) 7 6 (개) 14, 12, 스크린수 디지털 스크린수 3D스크린수 IMAX수 (우) (개) , , 6, 4, , [그림3] 관람객수 추이 [그림4] ATP 추이 (억명) (%) 5 관람객수(좌) 5 증가율 (우) H (위안) (%) 4 ATP (좌) 증가율 (우) H 2

3 [그림5] 중국 영화 시장 전망 (개) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 스크린수 (좌) 영화관수 (좌) 전국 B/O (우) 12 14F 16F 18F 2F (억위안) 중국은 스크린 수 증가가 관람횟수 증가를 이끄는 구조 2년 한국 영화시장은 관람횟수(수요) 증가 후 스크린수(공급) 확대로 영화시장이 성 장하였다면, 중국 영화시장 성장 구조는 반대이다. 중국 영화 시장 성장은 스크린수(공 급) 확대가 관람횟수(수요) 증가를 이끄는 구조이다. [그림6] 한국 인당 횟수와 백만명당 스크린수 [그림7] 중국 인당 횟수와 백만명당 스크린수 (1인당 관람횟수) (백만명당 스크린수) 주: 해당 연도 (1인당 관람횟수) F (백만명당 스크린수) 주: 해당 연도 자료: Ent Group, IMF 최근 5년 동안 2~3선 도시의 박스오피스 비중이 41%(+13%p)로 증가 공급 측면에서 최근 5년 동안 도시화와 상업부동산 개발로 2~3선 도시의 박스오피스 비중이 28년 28%에서 212년 41%로 확대되었다. 특히 213.1~8월 3선 이하 도시 들의 박스오피스는 44.4억위안(+56.9%)로 동기간 스크린수 7,446개(+4.5%)에 비해 성장폭이 더 컸다. 향후에는 상업 부동산 개발상들의 Mall개발이 3~4선 도시(복주, 장 춘, 포산, 하얼빈 등)로 확장되어 멀티 플렉스 위주의 플랫폼 구축이 영화 시장의 성장을 견인할 것으로 판단된다. 3

4 [그림8] 도시선별 영화 시장 발전 속도 (%) 선 1.5선 2선 3선 4선 이하 B/O (우) B/O B/O (억위안) 18 B/O [그림9] 도시선별 TOP1 멀티 플렉스 체인의 212년 신규 영화관 증가분 (개관) 선급 2선급 3선급 완다 찐이 CFG 따디 SFG 헝띠엔 UME 쓰촨영화사 싱메이 허난원화잉스 자료: Ent Group 젊은 연령대와 월수입 대비 영화 지출 성향이 높아 1인당 관람횟수 증가 여력이 높음 수요 측면에서도 1선 도시들의 연간 1인당 관람횟수는 1.3회로 중국 도시 관람횟수 평 균인.67회보다 2배에 달하나 이는 한국의 2년 연간 1인당 관람횟수와 유사해 아 직도 성장할 여지가 매우 크다. 또한 2~3선은 연간 1인당 관람횟수는.3회(중국 평균 1인당 관람횟수)에 불과해 휠씬 더 증가 여력이 높다. Ent Group에 따르면 연령별 관람층 비중은 26~35세가 63.4%로 압도적이며 22년까 지는 전체 인구에서 차지하는 비중이 15.7%를 유지할 전망이다. 또한 타국가대비 소득 수준에 비해 높은 ATP를 지불하고 있는데 이는 최저 임금의 상승과 오락문화소비비중 이 점차 증가하고 있기 때문이다. 중국CGV의 내부 지표에서도 VIP 회원(1,위안, 3,위안) 매출 비중이 12년 28%에서 13.8월 누계 38%로 빠르게 늘고 있으며, 회원 고객은 1달간 영화 관람횟수가 4회에 달해 이를 뒷받침해주고 있다. 4

5 [그림1] 도시별 백만명당 스크린수 (백만명당 스크린수) 45 4 한국 심천 35 청두 심양 북경 3 광주 우한 청도 남경 대련 항주 25 장사 상주 우시 상해 정주 하문 2 포산 동관 소주 닝보 천진 곤명 남창 서안 15 총칭 복주 합비 원저우 장춘 1 중국 평균 하얼빈 1인당 GDP($) 5 3, 8, 13, 18, 23, 28, 자료: Ent Group, IMF [그림11] 중국 연령별 영화관람층 5이상 2.% % 18이하 5.6% % [그림12] 중국 2~6세 인구 비중 (%) % % % F 3F 4F 5F 자료: Ent Group 자료: IMF [그림13] 국가별 1인당 GDP대비 영화 ATP [그림14] 중국 월수입별 영화관람 비중 (U$) (%) 18 ATP (좌).12 1인당GDP대비ATP비중(우) U$1,6~, 7.1% U$1,28~U$1,6 9.7% ~U$32, 12.3% U$96~U$1, % U$32~U$48, 15.1% 중국 한국 홍콩 일본 미국 캐나다프랑스. U$8~U$96, 17.6% U$48~U$8, 26.% 자료: IMF, MAFF 자료: Ent Group 5

6 [그림15] 중국 CGV 회원카드 [그림16] 13년 중국 CGV 내 회원 매출 비중 (%) 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 중국 정부는 자국 영화 육성과 외화 균형 발전으로 전체 영화 시장 성장 촉진 212년 자국영화의 M/S가 47.6%로 5%를 하회하자, 중국 정부는 인위적인 시장 조정 (헐리우드 블록버스터의 동시 개봉으로 매출 잠식화, 지연 상영, 심의 과정 중 스크리닝) 으로 1H13 자국 영화 M/S를 63%로 끌어올렸다. 중국은 자국 영화의 자체적 성장과 헐 리우드 블록버스터의 점진적 개방으로 전체 시장 파이를 견인하고 있는 것이다. [그림17] 중국 자국영화 시장 점유율 (%) 자료: Ent Group H13 [표1] 중국 박스오피스 수익분배 시스템 흥행 수입 = 실제 티켓 수입 ᅳ 국가영화사업 발전조성자금 (실제 티켓 수입 * 5%) ᅳ 영업세와 부가세 (실제티켓수입*3.3%) 6

7 [표2] 중국 박스오피스 분장비율 제작 배급 원선 영화관 국내영화 38~45% 4~6% 3~7% 5% 초과하지 않음 수입 매단제 영화 협상가격 43% 3~7% 5% 초과하지 않음 수입 분장제 영화 미국영화(13~25%) 기타외화(13~17.5%) 18~24% 3~7% 5% 초과하지 않음 주: 매단제: 중국 국내판권 매입 형식(제작사는 박스오피스 분장에 참여하지 않음), 분장제: 수익 배분 형식 [그림18] 중국 영화산업의 제작과 배급 시스템 1. 국영영화그룹 2. 성급영화스튜디오 3. 군대영화스튜디오 4. 민영영상회사 5. 기타제작관련회사 제작 차이나필름 상해영화그룹 창춘영화그룹... 산시영화스튜디오 광시영화스튜디오 베이징영화스튜디오 바이영화스튜디오(유일) 화이브라더스 보나국제, 광세잉예 후반작업회사 기자재임대회사 연예매니지먼트회사 1. 국영배급기관 2. 민영배급기관 3. 기타배급관련회사 배급 차이나필름배급 화샤영화배급 화이브라더스 광센잉예, 보나잉예 포스터설계회사 예고편제작회사 마케팅회사 A. 38개원선 B. 약 2개영화관 상영 완다원선 베이징신잉롄 중앙싱메이 UME화싱국제영화관 선전지아허영화관 서우두화롱영화관 기타 수익 창출 1. 판권거래 2. 파생상품 3. 광고수익 [표3] 중국 영화 산업 관련 주요 정책 외상투자산업지도목록 수정본(211)에 따른 외국인 투자 권장 및 제한 장려 유형: 문화, 체육 및 엔터테인먼트산업 중 1)공연장 경영(중국 측이 지배 주주), 2)체육관 경영, 헬스클럽, 연기경선 및 체육 교육, 중개 서비스 제한 유형: 체육 및 엔터테인먼트산업 1)라디오 TV프로그램, 영화의 제작 업무(합작에 국한), 2)극장의 건설, 경영(중국 측이 지배 주주), 3)대형 테마파크의 건설, 경영, 4)연예기획사(중국 측이 지배 주주), 5)엔터테인먼트 사업장 경영(합자, 합작에 국한) 금지 유형: 문화, 체육 및 엔터테인먼트산업 1)매스미디어 기구 2)도서, 신문, 정기간행물의 출판 업무 3)음반 및 영상물과 전자 출판물의 출판, 제작 업무 4)각급 라디오 방송국, TV 방송국, 라디오 TV채널, 라디오 TV의 전송 및 오버레이 네트워크(전파발사 기지, 중계국, 라디오 TV 위성, 인공위성 발사대, 위성 중계국, 마이크로웨이브 스테이션, 모니터링 스테이션, 케이블 및 TV 방송의 전송 오버레이 네트워크)5)라디오 TV 프로그램의 제작 경영기업 6)영화제작사, 배급사, 원선회사, 7)인터넷 뉴스 네트워크, 인터넷 시청각 콘텐츠 서비스, 인터넷 서비스 업소의 경영, 인터넷 분야의 문화사업 경영(음악 제외) 8)골프장, 별장의 건설, 경영 9)복권업(도박업 유형의 경마장 포함) 1)에로(erotic)산업 중미 영화 협정(212) 중국은 외국영화의 수입을 매년 2편 이하로 제한하되 이 2편의 수익배분형(분장제) 수입영화 외에 미국영화 중 14편의 아이맥스, 3D 유형의 외화를 수입하도록 함 중국의 분장제 외화는 매년 최대 34편에 이름 분장제 수입영화의 흥행 수익 배분율에도 조정. 즉, 미국 제작자 측은 최저한도 13%의 배분율을 25%까지 올려 받게 되고, 그 흥행 수입을 직접적으로 획득할 수도 있음. 미국을 제외한 기타 국적의 영화는 최저한도 보장이 13%이며, 최고 17.5%의 수익배분만을 얻을 수 있음. 매단제(중국 국내판권 매입 형식)의 수입영화는 매년 약 2~3편 수입. 한국은 매해 한두 편의 영화가 분장제로 수입되며, 각 나라에 배분된 일종의 암묵적 쿼터는 좀처럼 변화를 일으키기 힘들 것으로 보임 7

8 II. CJ CGV 중국 진출 현황 및 전망 215년부터 CJ CGV의 중국 사업 가시적 성과 기대 중국 내 영화관 시장은 분화된 시장 추세 지속 중국 영화관 시장은 Major Player들의 M/S 합이 5%를 초과하지 않은 분화된 시장 (Fragmented Market)추세를 지속하고 있다. Major Player들 중 완다를 제외하고는 시 장 진입 후 자금과 운영 노하우 부족으로 정체를 보였으나, 대부분 IPO를 통해 해결해 가려 하고 있다. [그림19] 중국 영화관 사업자 M/S 완다, 15 기타, 38 찐이, 6 따디, 5 CFG, 5 TOP5, 34 TOP1, 47 헝띠엔, 4 CGV, 1 TOP11~17, 13 허난원화잉스, 2 SFG, 3 UME, 3 싱메이, 3 쓰촨영화사, 2 [표4] 중국 내 주요 회사 전략 방향 주요 회사 완다 진이 따디 CFG UME 브로드웨이 SFG 전략 방향 자체 상업몰과 임대몰 개발을 바탕으로 성장 지속 자체와 임대 비중은 6:4로 자체몰은 임대료 비중이 1%로 낮지만 자체 몰을 개발하기 위해서는 2~3천억위안 자금이 소요 향후 확장을 위해서는 IPO를 통해 자금을 조달해 자체와 임대몰 비중을 5:5로 가져나갈 전망" 모회사가 개발상으로 심천시장 중심으로 개발 12년 자금난을 겪었으나 최근 호전됨 IPO 성공시 부활 가능성 있음 저투자 소형관(3~4개 Screen) 컨셉 3~4선 도시 개발붐으로 경쟁력이 높지 않음 국영기업의 자본력을 기반으로 양적 성장 추구, IPO준비중 모든 Value Chain 형성 총칭, 청두, 베이징을 중심으로 완만한 성장 (기존 지역 내의 M/S강화 전략) 핵심 상권에 일찍 진입하였으나 현금 부족으로 규모의 경제에 도달하지 못해 향후 지속적인 사이트 확보 속도는 뎌더질 전망 대도시 대형쇼핑몰 위주 출점으로 완만한 성장 홍콩 No.1 영화관(14개 영화관 운영)으로 개발상과 3% 이익 공유 CGV와 사업상 자주 부딪히나 운용 규모와 자금력이 우위 3개 영화관을 상해 핵심 지역에 확보하여 꾸준하고 완만한 성장 전략, IPO준비중 모든 Value Chain 형성 8

9 동사의 중국 영화관 사업 핵심은 입지, 특화관 구축, 운영 능력 동사의 중국 영화관 사업에서 중요한 요소는 입지, 특화관 구축, 운영능력(브랜드 및 멤 버십 서비스)이다. 1H13기준 CJ CGV의 M/S는 1.4%(18위)이지만, 향후 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 이는 1) 개발상과의 관계 구축으로 영화관을 213년 27개에서 215 년까지 73개로 확장하는 스케줄을 갖고 있으며, 2) 선별적인 M&A와 재계약 매물을 통 해 중국 내 상영관 1위 업체인 완다(M/S 14.6%)와의 격차를 줄여가며, 3) 선별적인 입 지 확보를 위해 자금력과 태넌트 유치에 강한 대형 개발상과 협작, 지방 정부 관시와 지 방 내 좋은 입지를 선별할 수 있는 지역형 개발상과의 공존 관계를 유지하고 있기 때문 이다. [그림2] 213년 중국 CGV 확장 계획 [그림21] 212년 기준 중국 박스오피스별 분류 B/O 1억 RMB B/O 5억 RMB B/O 2억 RMB B/O 1억 RMB B/O 1억 RMB 이하 자료: Ent Group 9

10 [표5] CGV 대형 개발상과 합작 현황 유형 업체 브랜드 오픈수 개발수 5대 개발상 화룬 완상청 / 우차이청/환러송 1 6 캐피탈랜드 Raffles City / 카이더광장 1 3 완커 완커광장 2 중링 다웨청 1 롱후 티엔제 3 홍콩계 대형 개발상 루이안 신천지 1 2 신세계 K11 2 타이구(스와이어) 타이구(스와이어) 1 동사는 특화관 활성(스타리움, 4D, 스윗박스, 3D 등), 멤버십 차별화를 통해 지역 경쟁자 들과 차별화를 두고 있다. 장기적으로 214년 복합화 사이트 구현, 215년 규모의 경제 실현, 216년 1선 도시 M/S 1위를 달성하여 217년 프리미엄 브랜드 영화관으로 거듭 나고자 한다. Risk 요인은 내부 통제와 원선과의 교류를 통해 해결할 계획 Risk 요인으로 1) 부동산 투자 Risk, 2) 자국 산업 및 노동력 보호, 3) 한국계 자본 자체 에 대한 통제 등이다. 1) 임대료 비중은 12% 수준에서 관리되고 있는데, 일부 재계약시 17%정도까지 상승할 가능성이 있어 내부적으로 통제할 계획이다. 2) 1호점부터는 홍콩CEPA조약을 통해 지분율 1%로 투자하고 있다. 조약의 의미를 강화하기 위해 214~15년 운영할 계획이 있으며, 개발상도 대륙과 홍콩을 동일하게 가 져갈 계획이다. 3) 한국계 자본에 대한 통제는 상영관을 통제하고 있는 원선들과의 교류를 확보하고, 강 력한 요구 시 합자 기회나, 우호 지분 파트너로 활용해 원만하게 해결할 계획이다. [그림22] CGV 중국 사업의 기회와 위협요인 민간 소비 수요 확대 상업 부동산 개발 추세 지속 영화 수요 확대 문화산업 발전 세제 개혁(VAT변환) 해외 수입편에 대한 점진적 개방 부동산 투자 Risk 재계약시 임차료 일부 상승 가능 개발상과의 협상을 통해 임차료 비중을 현재 12% 17%까지는 통 제할 계획 자국 산업 및 노동력보호 홍콩CEPA조약 강화 대륙과 홍콩 개발상 동일 14~15년 홍콩 내 운영계획 한국계 자본 Challenge 우호 원선을 통해 대응 만약의 경우 우호지분 파트너로 활용 1

11 동사의 사이트 확장 계획을 고려한 중국 CGV 박스오피스 사업 전망은 다음과 같다. 1~9호점 은 JV투자를 통해, 1호점부터는 CGI Holdings를 통해 투자했기 때문에 회계상 연결 실적과 다를 수 있다. 주요 가정 사항은 3년 이상된 사이트(1~2호점)의 평균 순이익률을 17%, 1~3년 사이 사이트의 평균 순이익률을 6.5%, 1년 이하의 사이트 평균 순이익률을 -15%로 가정하였 다. [표6] 중국 전체 시장 및 CGV B/O 사업 전망 12 13F 14F 15F 16F 17F 중국B/O (억위안) 중국 B/O (억원) 29,75 38,85 48,65 6,725 72,8 85,5 CGV B/O (억위안) CGV B/O (억원) ,225 2,24 3,588 5,32 CGV M/S CGV Site Open 신규 증가분(1년 이하) ~3년 운영 사이트 년 이상 운영 사이트 매출 (억 위안) 매출 (억원) ,587 2,84 4,414 6,466 영업이익 (억원) 영업이익률(%) 순이익 (억원) 순이익률(%) , NH농협증권 11

12 III. 중국 영화관 탐방 CJ CGV 중국 영화관을 9/26~9/28 동안 다녀왔다. 중국 1호점(다닝)은 상해 서북지역 의 중심에 위치해 서울시 불광동과 유사한 입지이다. VIP회원의 비율은 27%로 1천위안, 3천위안 2종류가 있으며 할인율은 각각 4%, 5%이다. 회원비중은 점점 높아지고 있 으며, 회원은 한 달에 4회 정도 영화를 관람한다. [표7] 상해 개요 면적 6,34 km2 (서울의 1.5배, 경기도의 63%) 상주 인구 2,347만명(11년 기준) 호적 인구 1,419만명 1인당 GDP U$ 12,9 주요 상권 남경로, 화이화이루, 쓰촨베이루, 런민광장, 쉬쟈휘 [표8] 상해 영화시장 (212년 기준) Box Office 12.8억 위안 (중국 전체 8.3%) 영화관 96개 영화관, 61개 스크린 ATP 42.6위안으로 경제 특구 심천(43.2위안)에 이어 2위 / 상해CGV는 43.4위안 1인당 관람횟수 1.6회/년 (13.6월 기준) CGV상해 M/S 6.2% (스크린 수: CGV 25개, 상해 전체 61개) [표9] 상해 다닝 CGV 개관일 시설 투자비 개발상 합자사 상권 26년 1월 22일 (중국CGV 1호점) 929평 (6개관, 1,15석) 1,814만위안 (BEP: 26.1만명/년) 총방그룹 (홍콩/싱가폴 합자 투자 설립 회사) SFG (CGV 5% 지분 소유) 상권 요약: 대학교와 거주지를 기반으로 한 부도심 상권 주요 유동 인구: 상해 서커스장을 랜드마크로 하며, 주변에 2개 공원이 위치해 가족 단위 유동인구 비율이 상대적으로 높은편 교통: 지하철 1호선, 내환선과 중환선 교차점 인접 주변 상권: 바오산완다와 홍코우롱즈멍 상권이 최근 5~1Km에 형성되어 있으나, 각기 다른 교통망을 사용하는 상권으로 유동인구에 큰 영향 안 줌 12

13 [그림23] 상해 다닝 사이트 [그림24] 상해 다닝 사이트 실적 현황 (천위안) 5, 45, 4, 비상영매출 (좌) 상영매출 (좌) OPM (우) (%) , 24 3, 25, 22 2, F 2 중국 2호점(신장)은 상해 서남쪽 중심에 위치해 신혼가구가 많이 거주하는 지역이다. 1 2호점 모두 SPP는 5위안으로 높지 않은데, 매점 구매의사가 있는 소비층이 한정되어 있어 프로모션을 해도 판매량 증가 효과가 크지 않기 때문이다. 내년 하반기 신장2기 건 설해 개관할 예정인데, 4개관 특화(Sweet Box, VIP, IMAX, 4DX) 719석 증가해 신장1 2호점을 합쳐 총 11개관 2,189석 연관람객 15만명을 예상하고 있다. 주변 영화관에 특화관이 없어 ATP도 78위안으로 높은 수준을 기대하고 있다. [표1] 상해 신장 CGV 개관일 시설 투자비 개발상 합자사 상권 29년 4월 3일 (중국CGV 2호점) 1,654평 (7개관, 1,459석, Dual 4K관) 2,6만위안 (BEP: 35.5명/년) 쭝성그룹 (상해 현지 자본으로 설립된 그룹) SFG (CGV 49% 지분 소유) 상권 요약: 거주지와 상업지구를 연결하는 부도심으로 중국의 개방 경제 이후 상해에서 가장 먼저 개발을 진행한 쉬후이취와 가장 큰 거주지역인 인항취가 교차하는 지역에 위치 주요 유동 인구: 가족 단위 방문 비율이 타상권에 비해 높으며, 출퇴근 유동인구가 많음 교통: 지하철 1 5호선 및 고가도로 외환선과 중환선이 교차하며, 시중심과 주거지를 연결하는 요충지 주변 상권: 독립된 상권으로 볼 수 있으며, 주거지 방향으로 근거리에 형성된 상권이 없어, 비교적 넓은 지역의 유동인구를 흡수 13

14 [그림25] 상해 신장 사이트 [그림26] 상해 신장 사이트 실적 현황 (천위안) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 비상영매출 (좌) 상영매출 (좌) OPM (우) F (%) [표11] 상해 경쟁사 현황 순위 극장명 개관일 관/좌석 12년 관람객 12년 B/O 12년 ATP 1H13B/O 특화관 1 완다 오각장 / 1,965 1,297 74, ,295 IMAX 2 SFG 용화 / 1,529 1,321 63, ,573 4D(11년) 3 허핑 인민 3년개재조 6 / 1, , ,189 IMAX (상해최초) 5 싱메이 정다 / 2, , ,772 IMAX 6 CGV 신장 / 1, , ,841 Dual 4K 1 CGV 다닝 / 1, , ,777 Dual 2K 21 해상국제 신장 / 1, , ,529 중국 15호점(닝보 베이룬)은 닝보 위성도시인 베이룬에 위치하고 있으며, 개관 1개월 만에 안정화에 접어 들어 닝보 B/O M/S 3위를 차지하고 있다. [표12] 닝보 개요 면적 9,365 km 2 (서울의 15배, 경기도의 93%) 상주 인구 76만명(11년 기준) 호적 인구 519만명 1인당 GDP U$ 1,68 (1년 기준) 주요 상권 티엔이상권, 창베이상권, 청난상권, 동부 신상권 [표13] 닝보 영화시장 (212년 기준) Box Office 2.8억 위안 (중국 전체 1.8%) 영화관 43개 영화관, 253개 스크린 ATP 38위안으로 북경(38위안)보다 다소 높고, 상해(43위안)보다 낮음 14

15 [표14] 닝보 베이룬 CGV 개요 개관일 시설 투자비 개발상 합자사 상권 213년 2월 7일 (중국CGV 15호점) 1,16평 (6개관, 1,26석) 1,75만위안 푸방그룹 (국내 개발상, 중국 5대기업, 주주: 닝보은행외) 닝보 (CGV 45% 지분 소유) 상권 요약: 도심에서 5Km 떨어진 개발구로 지속 개발 중 15 모의 토지 소유하고 있으며, 약 25억 위안 투자한 5대 산업단지 완공. 건축면적 35만m 2 의 푸방스지광창 상업면적 18Km 2 포함. 면적면에서 닝보 최고인 텐이광창을 뛰어넘어 상업용 부동산 새로운 랜드마크가 될 전망 자료: NH농협증권 [그림27] 213년 닝보 주요 영화관 월별 B/O [그림28] 1H13 관람객수 (천위안) 6, 5, 4, 3, 완다 닝보 영화관 CGV 베이룬 해상국제 완다 강북점 저장닝보시대극장 (천명) , 1, 완다 닝보 영화관 CGV 베이룬 해상국제 완다 강북점 저장닝보 시대극장 15

16 IV. 투자의견 및 실적 전망 목표주가를 65,원으로 상향 조정하며 매수 투자 의견 유지 목표주가를 6,원에서 65,원으로 상향 CJ CGV에 대해 매수 투자의견을 유지하고, 목표주가를 65,원으로 종전대비 8.3% 상향 조정한다. 상향 조정된 목표주가는 예상 214년 연결 EPS 3,248원에 종전 목표 PER 2배를 적용하였다. 1) 전년동기비 높은 Base에도 불구하고 2H13 예상 영화관람 객수는 +11.4%YoY으로 증가하고, 2) 프리머스 통합으로 인한 시너지효과로 M/S가 증 가하고 있으며, 3) 중국 사이트의 점포 확장에도 불구하고 실적이 개선되어 해외 모멘텀 이 존재하기 때문이다. [표15] CJ CGV Valuation (단위: 원, 배) 연도 별도 기준 EPS 1,873 3,528 2,295 3,371 3,72 연결 기준 EPS 873 2,559 1,611 3,248 5,2 목표PER 2 목표주가 65, High Low Average 목표주가 대비 PER 2. 최근 5년 PER 목표주가 대비 PBR 2.8 최근 5년 PBR 자료: NH농협증권 3Q13 K-IFRS 별도 기준 예상 매출액은 2,393억원(+2.%YoY), 영업이익은 3억원(+1.3%YoY) 동사의 3Q13 K-IFRS 별도 기준 예상 매출액은 2,393억원(+2.%YoY), 영업이익은 3억원(+1.3%YoY)으로 시장기대치를 소폭 하회할 전망이다. 한국영화의 흥행으로 전체 3Q13 관람객수는 67.1백만명(+12.4%YoY)으로 증가하고, 사이트 증가에 따라 CJ CGV의 관람객수는 3.7백만명(+17.6%YoY)이 예상된다. 다만, ATP는 소폭 하락할 것 으로 예상하는데 이는 1) 3D영화 컨텐츠 부재로 프리미엄 티켓 비중이 감소하고, 2) 프 로모션으로 인한 ATP 직접 차감분이 증가하기 때문이다. 영업비용은 프리머스 통합으 로 인한 증가분이 반영되어 영업증가율 개선폭은 매출액 증가율 개선폭대비 크지 않을 것으로 예상된다. 3Q13 K-IFRS 연결 기준 예상 매출액은 2,641억원(+13.5%YoY), 영 업이익은 35억원(+36.3%YoY)이다. [표16] CJ CGV 3Q13 별도기준 Preview (단위: 천명, 억원, %%p) 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F YoY 컨센서스 차이 전국관람객 59,792 51,55 55,441 43,13 67, CGV관람객 26,179 22,849 24,589 2,217 3, 수 매출액 1,994 1,723 1,876 1,696 2, , 영업이익 of sales 순이익 of sales , Wisefn, NH농협증권 16

17 [그림29] 월별 관객수 [그림3] 월별 한국 영화 점유율 (백만명) (%) [그림31] 2D+디지털 영화 ATP 추이 (원) 2D+필름 ATP (좌) (%) 7,5 2D+필름관객M/S (우) , , , ,5 8 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 [그림32] 분기별 ATP 추이 (원) 8,5 8, 7,5 7, 6,5 ATP (우) 전년동기비 증가율 (우) 어벤져스, 아바타 맨인블랙3 쿵푸팬더2 베틀쉽 캐리비안의 해적 엑스맨 6, 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q (%) [그림33] 주요작 개봉 후 관람객 수 추이 (천명) 1, 설국열차 더테러 라이브 감시자들 숨바꼭질 관상 9 (추석연휴 5일) (일) 17

18 [표17] CJ CGV 실적 (단위: 천명, 억원, %, %p) F Yearly (별도기준) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 214F 매출액 1,385 1,542 1,994 1,722 1,883 1,696 2,393 2,134 5,478 6,645 8,99 9,529 % YoY 상영 898 1,55 1,331 1,124 1,284 1,11 1,629 1,444 3,595 4,47 5,427 6,446 % YoY % of Sales 매점 ,143 1,397 1,664 % of Sales 광고 % of Sales 기타 % of Sales 매출총이익 , , ,256 1,19 2,963 3,628 4,256 4,935 GPM 판관비 ,2 2,267 2,96 3,511 3,998 % of Sales 인건비 ,85 1,175 임차료 건물관리비 지급수수료 광고판촉비 영업이익 % YoY % of Sales 당기순이익 % YoY 흑전 % of Sales 전국관람객 4,692 42,9 59,792 51,55 55,441 43,13 67,178 56, , ,12 222, ,728 % YoY CGV관람객 17,49 17,679 26,179 22,849 24,589 2,217 3,785 28,49 67,792 84,197 14, 122,13 M/S 직영관람객 12,278 12,672 18,598 16,146 17,443 14,728 23,134 2,733 47,871 59,694 72,293 84,481 직영 M/S (연결기준) 매출액 1,638 1,814 2,326 2,15 2,247 2,17 2,628 2,247 6,285 7,793 9,23 1,89 % YoY 영업이익 ,86 % YoY 흑전 % of Sales 지배순이익 % YoY % of Sales , NH농협증권 18

19 [표18] 4Q13 주요 예상 개봉작 개봉 예정일 제목 배급사 주요 출연진 1월 깡철이 CJ E&M 유아인, 김해숙, 정유미 소원 롯데 Ent 설경구, 엄지원 그래비티(3D) Warner 산드라 블록, 조지 클루니 프리즈너스 N.E.W. 휴 잭맨, 제이크 질렌한 정글번치:빙산으로의 귀환 POP 씬시티2 브루스윌리스 Pain and Gain CJ E&M 마크 윌버그, 드웨인 존슨라마 킥애스2 UPI 니콜라스 케이즈 화이 쇼박스 김윤석, 조진웅, 장현성, 박해준, 여진구, 김성균 Captain Phillips Sony-Disney 톰 행크스, 캐서린 키너, 맥스 마티니 트랜스 폭스 The Seventh Son (3D) Warner 줄리앤 무어, 벤 반스, 제프 브리지스 배우는 배우다 NEW 이준, 양동근, 서영희 방황하는 칼날 CJ E&M 정재영, 이성민 조선미녀삼총사 쇼박스 하지원, 강예원, 손가인 톱스타 롯데 Ent 엄태웅, 김민준, 소이현 토르2 소니-디즈니 크리스 햄스위스 더 라스트 데이 영화사 빅 큄 구틀즈, 조스 코날도 킬링시즌 POP 로버트 드리노, 존 트라볼타 11월 앤더의 게임 롯데 Ent 해리슨 포드 남자가 사랑할 때 NEW 황정민, 한혜진 동창생 쇼박스 최승현 공범 CJ E&M 손예진, 김갑수, 임형준 카운셀러 폭스 이클 패스벤더, 브래드 피트 롤러코스터 CJ E&M 정경호, 김성균 헝거게임2 롯데Ent 제니퍼 로랜스 파라노이아 쇼박스 개리 올드만 하늘에서 음식이 2탄 소니-디즈니 어바웃 타임 UPI 놀 글리슨, 레이철 맥아담 하이힐 롯데Ent 차승원, 오정세, 이솜 쿰바 NEW 겟더 그링고 POP 멜 깁슨 괜찮아 3반 POP 히로키 류이치 붉은 가족 NEW 김유미, 정우 써드 퍼슨 영화사 빅 리암 니슨, 애드리언 브로디 백투더 씨 영화사 빅 타이치 히어로 영화사 빅 양가휘, 펑위엔, 서기, 원소초 12월 AM 11: CJ E&M 정재영, 김옥빈, 최다니엘 몬스터 롯데 Ent 이민기, 김고은 호빗2 (3D) Warner 휴고 위빙, 마틴 프리먼, 루크 에반스, 베네딕트 컴버배치 집으로 가는길 CJ E&M 전도연, 고수 용의자 쇼박스 공유, 박휘순, 유다인, 조성하, 조재윤 Planes 소니-디즈니 변호인 NEW 송강호, 오달수 47 로닌(3D) UPI 키아누 리브스, 사나다 히로유키, 시바사키 코우 원 챈스 N.E.W. 제임스 코든, 줄리 월터스 저스틴 N.E.W. 19

20 [표19] 종속기업 현황 (단위: %, 억원) 투자회사 종속기업 소재지 영업활동 CJ CGV 시뮬라인 지분율 2Q13 1Q Q13 1Q13 매출 순이익 매출 순이익 매출 순이익 프리머스시네마 한국 영화관 포디플렉스 한국 장비판매 시뮬라인 한국 장비제조 CJ Theater LA Holdings Inc. 미국 영화관 1 1 CGI Holdings Ltd. 홍콩 영화관 Envoy Media Partners Ltd. 버진아 일랜드 영화관 SIMULINE(HK) LIMITED 홍콩 장비제조 희목시경방진설비(가흥)유한회사 중국 장비제조 CJ Theater LA Holdings CJ CGV AMERICA LA, LLC. 미국 영화관 UVD Enterprise Ltd. 홍콩 영화관 CGI Holdings CJ CGV(Shanghai) Enterprise Mgmt Co., Ltd 중국 영화관 Vietnam Cinema 1 Company 베트남 영화관 CJ CGV(Shen Yang) Film Investment Management 중국 영화관 PanJin CGV Cinema Co.,Ltd. 중국 영화관 CJ CGV (Shang Hai) Film International Cineplex Co., Ltd. CJ CGV(Harbin) International Cinema Co., Ltd 중국 영화관 중국 영화관 CGV(Changsha) Cinema 중국 영화관 UVD Enterprise YANTAI CGV CINEMA 중국 영화관 CGV (BEIJING) INTERNATIONAL CINEMA 중국 영화관 ZIBO CGV CINEMA CO 중국 영화관 1 1 CGV(WuHan) Cinema Co.,Ltd 중국 영화관 1 - Wuhu CGV Cinema Co.,Ltd 중국 영화관 CGV (Tangshan) Cinema Co.,Ltd. 중국 영화관 1 - Liaoning CGV Cinema Co.,Ltd. 중국 영화관 1 - CGV (HuaiAn) Cinema Co.,Ltd. 중국 영화관 1 - CGV (TianJin) Cinema Co.,Ltd 중국 영화관 1 - Shanghai CJ Consulting ShangHai C Media Co.,Ltd 중국 영화관 Envoy Media Megastar Media Company 베트남 영화관 주: 시뮬라인는 213.1취득, Vietnam Cinema 1 Company는 취득 2

21 [표2] 관계기업 및 공동기업 투자주식 현황 (단위: 억원, %) 소재지 영업활동 지분율 지분손익 2Q13 지분손익 1Q13 지분손익 212 <관계기업투자주식> 비엠씨영화전문투자조합 한국 투자조합 <공동기업투자주식> Shanghai Shangying CGV Xinzhuang Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 Wuhan CJ XingXing Tiandi Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 49 1 CJ XingXing(TJ) International Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 Ningbo Culture Plaza CJ Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 45 1 Beijing CJ Xingxing International Cinema 중국 영화관 Shanghai Shangying CGV Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 CJ Xingxing (Shanghai) Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 CJ Xingxing (Fushun) Cinema Co., Ltd. 중국 영화관 Zhongshan CJ Xingxing Cinema Co., Ltd 중국 영화관 CGV Empire SDN BHD 말레이시아 영화관 25-1 합 계 자료: NH농협증권 21

22 재무상태표 (단위: 십억원) 포괄손익계산서 (단위: 십억원, %) (별도기준) F 214F 215F (별도기준) F 214F 215F 유동자산 매출액 ,2.5 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 ,4.8 판관비율 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 무형자산 영업외손익 기타비유동자산 이자손익 자산총계 ,17.8 1, ,296.2 외화거래손익 유동부채 관계기업관련손익 매입채무 기타영업외손익 단기차입금 세전이익 기타유동부채 세전이익률 비유동부채 법인세 사채 및 장기차입금 법인세율 기타비유동부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 당기순이익률 이익잉여금 총포괄이익 자본총계 총포괄이익률 총차입금 EBITDA 순차입금 EBITDA 이익률 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요투자지표 (별도기준) F 214F 215F (별도기준) F 214F 215F 영업활동 현금흐름 EPS (원) 1,873 3,528 2,295 3,371 3,72 당기순이익 SPS 26,57 32,231 38,766 45,32 48,223 감가상각비 BPS 15,686 18,848 2,343 23,364 26,716 기타 CFPS 5,882 6,622 6,77 6,951 7,49 영업활동 자산부채 변동 EBITDAPS 5,96 5,591 5,79 6,718 7,257 매출채권 증감 DPS 재고자산 증감 P/E (배) 매입채무 증감 P/S 기타 자산부채 변동 P/B 법인세 납부 P/CF 투자활동 현금흐름 EV/EBITDA 유형자산 증가 배당성향 (%) 유형자산 감소 배당수익률 무형자산 순감 매출액증가율 기타 영업이익증가율 재무활동 현금흐름 순이익증가율 장단기차입금 증감 EPS증가율 자본 증가 부채비율 (%) 배당금 차입금비율 기타 순차입금/자기자본 현금의 증감 영업이익/금융비용 기말현금 ROA (%) 총현금흐름(GCF) ROE 잉여현금흐름(FCF) ROIC 자료: 사업보고서, NH농협증권 리서치센터 예상 주: 종가 53,9원 기준 22

23 Compliance Notice 당사는 본 자료 발간일 현재 CJ CGV(7916.KSE)의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 금융투자분석사와 그 배우자는 발간일 현재 해당 종목의 금융투자상품을 보유하고 있지 않으며 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 내용은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 및 목표주가 변경목록 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6개월) CJ CGV (7916) 213/2/4 매수(상향) 46,원 213/4/8 매수(유지) 58,원 213/5/1 매수(유지) 63,원 213/8/9 매수(유지) 6,원 213/1/2 매수(유지) 65,원 주가 및 목표주가 변동 추이 (천원) 주가 7 목표주가 당사 리서치센터는 종목 및 업종에 대하여 아래와 같은 기준에 따라 투자등급을 부여하고 있습니다. [종목 투자등급] 1) 적극매수 : 6개월후 시장 대비 25%p 이상의 초과 수익률이 예상되는 종목 2) 매수 : 6개월후 시장 대비 1%p 이상 25%p 이하의 초과 수익률이 예상되는 종목 3) 시장평균 : 6개월후 시장 대비 -1%p내지 1%p의 수익률이 예상되는 종목 4) 매도 : 6개월후 시장 대비 -1%p 초과의 수익률이 예상되는 종목 [업종 투자의견] 1) 비중확대 : 6개월후 시장 대비 1%p 이상의 초과 수익률이 예상되는 업종 2) 중립 : 6개월후 시장 대비 -1%p내지 1%p의 수익률이 예상되는 업종 3) 비중축소 : 6개월후 시장 대비 -1%p 미만의 수익률이 예상되는 업종 23

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