Industry_FULL_2010

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2 C o n t e n t s 1 1Q Issue 점검 국내화장품산업지표점검 주요기업투자의견및추천종목 Peer Valuation 기업분석 아모레퍼시픽 (943KS Buy 유지 TP, 원하향 ) 예측불허의상황 아모레 G (279KS Buy 상향 TP 65, 원하향 ) 사면초가 LG 생활건강 (519KS Buy 유지 TP 1,5, 원하향 ) 포트폴리오다각화로분산된리스크 한국콜마 (16189KS Buy 유지 TP 56, 원유지 ) 코로나 19 영향을제한하는요소 코스맥스 (1928KS Buy 유지 TP 15, 원상향 ) 코로나 19 이후, 중국의회복을기대한다면... 35

3 CAPE Research Division Industry Analysis _ /4/7 화장품 ( 비중확대 ) Analyst 김혜미ㆍ 2) ㆍ consumer@capefn.com 속수무책 ( 束手無策 ) 코로나19 사태가글로벌리스크로확산됨에따라화장품산업내실적우려가부각되었습니다. 1Q 국내화장품업체주요 5 개사의합계매출과영업이익은각각 16%, 43% 하락하며부진할전망입니다. 다만, 실적훼손폭이상으로하락한주가흐름에따라업종의견을비중확대로유지하는가운데, 향후회복속도가가장빠를것으로기대되는 LG생활건강과코스맥스를최선호주로추천합니다. 갑작스러운악재코로나19로실적훼손우려부각 1월중순, 코로나19 발생소식이전해지며화장품산업내전방리스크로부각되기시작 2월중중국과한국에서극대화되었으며, 3월부터서구권으로확산. 3월 11일 WHO에서 Pandemic 선언 1Q 중화장품업체주가부진한흐름시현. 상위 5개사 ( 아모레퍼시픽, 아모레G, LG생활건강, 한국콜마, 코스맥스 ) 의시총합은해당기간 16.3% 하락 같은기간, 글로벌화장품업체 ( 로레알, 에스티로더, 시세이도, 유니레버, P&G) 의주가역시 1-% 대하락세시현 부정적인국내화장품산업지표, 그나마선방한수출과온라인 1-2월국내화장품소매판매액은 yoy -1.6% 로전체소매판매액이 yoy +2.% 성장한것과비교해부진한실적기록 3월소비자심리지수및소비지출전망지수도각각 78.4P, 93P로 9년 3월이래최저치. 내수경기우려감증폭 2월중국인인바운드 1만명으로 yoy -77.% 감소했으며, 전세계적으로출입국제한됨에따라면세점매출도타격 반면, 1Q 화장품수출금액은 yoy +16.2% 성장해우려대비견조. 지역별로는중국을비롯해대체적으로아시아및미주향수출이증가했으며, 카테고리별로는기초화장품이여전히우세. 이밖에위생관련생활용품수출도증가 온라인채널의성장도고무적. 대면접촉회피에따라온라인유통의비중이 2월중전체매출중 49% 까지확대된가운데, 화장품소매판매중온라인비중도같은수준까지도달. 브랜드력의부익부빈익빈격차확대가능성 화장품업종투자의견비중확대유지. 최선호주 LG생활건강과코스맥스제시 업종환경악화에도, 일부업체제외하면실적훼손폭보다주가하락폭이더큰상황으로업종의견비중확대유지 최선호주로 LG생활건강및코스맥스추천. 장기적관점에서보건이슈종식이후브랜드업체및제조업체모두실적회복예상되며, 코로나19 정점시기에각국별차이가존재하는점고려해중국현지에서가장빠른회복을기대 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) E 기업명 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 EPS PER PBR ROE 순차입금 아모레퍼시픽 Buy, 167, % 2, 아모레G Buy 65, 52,8 23% ,357 LG생활건강 Buy 1,5, 1,223, 23% 38, 한국콜마 Buy 56, 39,45 42% 2, 코스맥스 Buy 15, 84,9 24% 3, 자료 : 케이프투자증권리서치본부

4 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) CAPE 1Q Issue 점검 예기치못한악재코로나 19 의발생과 1Q 주가흐름 예상치못한악재코로나 19 발생 새해들어긍정적인무드가조성되고있던화장품산업의센티먼트는예상치못한코로나바이러스발생에전망이어두워졌다. 지난 19년말중국우한지역에서처음시작된코로나19 사태는설연휴를전후해중국과한국에서급격히확산되어 2월중극대화되었다. 한편, 3월부터는서구권으로확대됨에따라전세계적리스크로부상하며현재까지우려요인으로작용하고있는실정이다. 1Q 중업종주가흐름부진 이에따라, 1Q 중업종주가는부진한흐름을시현하였다. 연초이후 3 월말까지 업체별주가등락폭은아모레퍼시픽 -16%, LG 생활건강 -11%, 아모레 G -33%, 한 국콜마 -21%, 코스맥스 -2% 를기록하였다. 한편, 주가가설명하듯이, 코로나19로외부활동을자제함에따라전반적인소비활동이위축되고수요가감소하는등 1Q 실적내부정적영향은불가피할전망이다. 내수및면세, 중국현지소비등거의대부분의경로에서매출이부진한것으로파악됨에따라, 특히브랜드업체의고전이예상된다. 뿐만아니라, 공장가동률하락 ( 춘절연휴연장에따라중국생산시설활동중지, 격리조치로인해원활하지않은중국현지생산인력수급 ) 을비롯해원부자재조달, 물류등생산과관련한밸류체인에서도차질이발생함에따라 OEM/ODM 등제조업체도일부실적훼손이예상된다. Top-Picks: LG 생할건강, 코스맥스 다만, 그럼에도우리가주목해야할점은 1) 장기적관점에서는보건이슈종식이후브랜드업체및제조업체모두기저효과및이연수요발생에따라회복이예상된다는것과, 2) 코로나19 발생에각국별로시차가존재하는점고려하면가장빠르게정점을지난중국현지에서가장먼저회복이기대된다는것이다. 따라서, 당사에서는이러한두가지포인트에부합하는 LG생활건강과코스맥스를추천종목으로제시한다. 그림 1. 1Q 국내화장품업체주가흐름 (.1.1=1) 아모레퍼시픽 아모레G LG생활건강 14 애경산업 한국콜마 코스맥스 13 SK바이오랜드 씨티케이코스메틱스 네오팜 '.1 '.2 '.3 '.4 자료 : Data Guide, 케이프투자증권리서치본부 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) CAPE 국내화장품산업지표점검 1Q 화장품소매판매부진에도수출은호조지속 코로나 19 로부진한화장품소매판매, 전체소매판매성장률에역전 지난 1-2월사이국내화장품소매판매액은 yoy -1.6% 를기록하였다. 월별로는각각 1월과 2월, 전년대비 +11.6%, -15.8% 증가한 3조677억원과 2조1,349억원을달성하였다. 월간수치가극명하게대조된이유는, 앞서언급한대로코로나19 이슈가발생하였기때문이다. 같은기간동안국내총소매판매액은 yoy +2.% 증가하였고, 월별로도 1월과 2월각각 39조5,996억원과 34조5,45억원으로 yoy +4.2%, yoy -.5% 기록하였는데, 이전까지전체소매판매액성장률을상회하던화장품소매판매액성장률이역전된모습을시현하였다. 이에따라, 전체소매판매액가운데화장품판매가차지하는비중은 1월까지지속증가하며 7.7% 에이르렀으나 2월들어 6.2% 로급격히낮아졌다. 외부활동이잦아들며화장품수요가부진한가운데, 상대적으로음식료품등타품목의소비가전체소매판매액의증가세를견인했기때문으로추측된다. 화장품수출의성장세는지속 한편, 산업통상자원부에따르면 1Q 우리나라의화장품수출금액은 17.6억달러 (yoy +16.2%) 로전분기에 yoy +14.7% 증가한것과비교해성장폭이확대되었을뿐아니라, 우리나라의 1Q 중전체수출액이 yoy -1.% 로역성장한것과비교해상반된결과를시현하였다. 1Q 중화장품수출은월별로도모두전년대비성장해 1월 yoy +.6%, 2월 yoy +13.3%, 3월 yoy +3.7% 로견조한성장률을시현하였다. 이는우리나라화장품의최대수출지역인중국을비롯해대체적으로아시아지역및미주지역향실적이증가한영향이며, 품목별로는기초화장품, 메이크업, 세안용품등의수출이증가한데기인하였다. 특히, 2,3월화장품수출물량증가율은전체화장품수출금액증가율을상회하는 yoy +27.6%, +44.2% 를기록하였는데이는코로나19 이슈발생으로타품목대비저단가인세안용품과손세정제등위생용품관련한생활용품수출이증가했기때문으로파악된다. 카테고리별수출은기초화장품위주의성장지속중 수출화장품을카테고리별 ( 관세청 HS코드기준 ) 로분류하면, 기초화장품이 1월과 2월각각 yoy +5.8%, +18.% 증가하고색조화장품은 yoy -8.7%, +4.% 를기록한것으로나타났다. 주요국가별로는, 미국향기초화장품의수출이 1월 yoy -17.2%, 2월 yoy +33.% 를, 색조화장품수출은 1월 yoy +5.%, 2월 yoy -23.3% 기록한한편, 중국향수출은기초화장품의경우 1월 yoy +3.6%, 2월 yoy +23.%, 색조화장품은 1월 yoy - 6.7%, 2월 yoy +4.5% 을기록해대체적으로기초화장품위주의성장세가지속되었다. CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 그림 2. 화장품소매판매액추이 ( 십억원 ) 화장품소매판매액 (%) 3,3 8. 전체소매판매액대비화장품비중 ( 우 ) 3, ,9 7. 2, ,5 6. 2,3 2, ,9 5. 1, ,5 4. '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 화장품및전체소매판매액증감률비교 (%) 화장품소매판매액 yoy (%) 전체소매판매액 yoy ( 우 ) '16.1'16.7'17.1'17.7'18.1'18.7'19.1'19.7'.1 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 4. 화장품수출액및전체수출대비비중추이 그림 5. 화장품수출및국내총수출증감률비교 (mn $) 화장품수출액 (%) 국내전체수출대비화장품수출비중 ( 우 ) '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 (%) 16 화장품수출 yoy 국내수출 yoy '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 그림 6. 기초화장품수출액추이 그림 7. 색조화장품수출액추이 (mn $) 3 기초화장품총수출액 14% 25 기초화장품총수출 yoy ( 우 ) 1% 1% 8% 15 6% 1 4% % 5 % -% '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 (mn $) 색조화장품총수출액 6 14% 색조화장품총수출 yoy ( 우 ) 1% 5 1% 4 8% 6% 3 4% % % 1 -% -4% -6% '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 그림 8. 중국향기초화장품수출액추이 그림 9. 중국향색조화장품수출액추이 (mn $) 16 중국향기초화장품수출액 25% 14 중국향기초화장품수출 yoy ( 우 ) % % 8 1% 6 5% 4 % -5% '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 (mn $) 3 중국향색조화장품수출액 4% 중국향색조화장품수출 yoy ( 우 ) 35% 25 3% 25% % 15 15% 1% 1 5% 5 % -5% -1% '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 미국향기초화장품수출액추이 그림 11. 미국향색조화장품수출액추이 (mn $) 미국향기초화장품수출액 24 16% 21 미국향기초화장품수출 yoy ( 우 ) 14% 1% 18 1% 15 8% 6% 12 4% 9 % 6 % -% 3-4% -6% '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 (mn $) 미국향색조화장품수출액 14 6% 미국향색조화장품수출 yoy ( 우 ) 12 5% 1 4% 3% 8 % 6 1% 4 % 2-1% -% '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 관세청, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 소비심리훼손우려되나, 온라인채널에대한기대감상존 소비자동향지수의전년도하반기회복추세이탈 소비자심리지수는 1월중 14.2P까지회복되었으나, 코로나19의발생으로 3월 78.4P 를기록해 9년 3월이후역대최저치를기록하였다. 소비지출전망지수도같은패턴을보이며, 1월에 11P로전년도최고치까지회복하였으나, 2월에 16P로하락해 3 월 93P로 9년 3월이래가장낮은수준을기록하였다. 현재소비자동향지수를통해파악한국내소비경기는 19년하반기회복추세를완전히이탈해금융위기수준까지훼손되었다고판단한다. 유통채널별내수판매 : 오프라인부진지속, 일시적이벤트효과발생 현재내수판매를유통채널별로살펴보면 1월중 yoy +4.1% 증가했던오프라인의매출이 2월들어코로나19 확산의영향으로대면접촉을꺼리면서 yoy -7.5% 감소하였다. 오프라인채널중대형마트는 1월 yoy +6.2% (Q yoy -.5%, P yoy +6.7%), 2월 yoy -1.6% (Q yoy -16.1%, P yoy +6.6%) 를기록하였으며, 백화점은 1월 yoy +2.5% (Q yoy -7.5%, P yoy +1.9%), 2월 yoy -21.4% (Q yoy -33.%, P yoy +17.4%) 를기록했다. 반면, 편의점은꾸준히성장흐름이유지되며 1월 yoy +6.% (Q yoy +3.2%, P yoy +2.7%), 2월 yoy +7.8% (Q yoy +2.3%, P yoy +5.3%) 증가하였다. 오프라인채널에서의두가지특이사항으로, 첫번째는구매건수의감소세가확연한가운데, 객단가가두드러지게증가했다는점이며, 두번째는작년하반기부터올해 1월까지지속적으로부진하던 SSM 채널이플러스성장으로반전했다는것이다. 이점들역시코로나19의영향으로해석되는데, 전체적으로오프라인을이용하는고객수또는회수는감소했으나한번외출시다량의제품구매행태를보인다는점과동네상권으로대형매장대비접근성뛰어난 SSM 매출이성장한데에서이를유추할수있다. 유통채널별내수판매 : 온라인성장견조 반면, 1월과 2월온라인유통매출은각각 yoy +1.2%, +34.3% 증가해오프라인대비크게견조한모습을나타냈다. 특히, 사회적거리두기및외출자제캠페인이범국가적으로실시된 2월온라인유통매출의성장세가대폭확대됨에따라, 기존까지우세하던오프라인비중이 51% 까지하락했으며, 반대로온라인유통비중은 49% 로절반수준까지육박하였다. 이러한가운데, 온라인을통한화장품판매금액의경우 1월과 2월에각각 yoy +25.%, yoy +21.8% 증가했으며, 전체화장품소매판매중온라인채널이차지하는비중은 1월 36.6%, 2월 49.1% 로급격히증가하였다. 특별한이벤트없이도지속적으로발생하던온라인채널의지배력확대가코로나19 사태에따라더욱가속화된것으로보인다. 화장품 CPI 하락세유지, 향후전망도부정적 한편, 19년들어개선되는듯보였던화장품 CPI 증가세는 4Q19 중역성장세로돌아섰으며, 1Q에도마이너스성장흐름이유지되었다. 특히, 이러한현상은당분간내수소비경기의악화가불가피할것으로예상되는가운데, 코로나19 이슈가지속되고있어생활용품위주의수요가화장품소매판매를견인할것으로추측되어추세전환이쉽지않을전망이다. 8 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 그림 12. 소비자심리지수 그림 13. 소비지출전망 (P) 115 소비자심리지수 (P) 115 소비지출전망 CSI '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 한국은행, 케이프투자증권리서치본부 95 9 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 한국은행, 케이프투자증권리서치본부 그림 14. 오프라인유통매출추이 그림 15. 온라인유통매출추이 (%) 오프라인유통매출 yoy 증가율 (%) 4 온라인유통매출 yoy 증가율 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '.1 자료 : 산업통상자원부, 케이프투자증권리서치본부 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '.1 자료 : 산업통상자원부, 케이프투자증권리서치본부 그림 16. 유통업태별매출구성비추이 (%) 온라인 오프라인 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '.1 자료 : 산업통산자원부, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 그림 17. 오프라인채널별매출 (1): 대형마트, 백화점 그림 18. 오프라인채널별매출 (2): 편의점, SSM (%) 3 대형마트 백화점 (%) 4 편의점 SSM '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 산업통상자원부, 케이프투자증권리서치본부 - '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 산업통상자원부, 케이프투자증권리서치본부 그림 19. 온라인화장품판매액동향 ( 십억원 ) 온라인화장품거래액 (%) 1,3 9 1, yoy 증가율 ( 우 ) 1,1 8 1, '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림. 화장품소매판매중온라인비중추이 (%) 6 화장품소매판매액중온라인비중 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 21. 총 CPI 및화장품 CPI (%) 8 총 CPI yoy 증감률 화장품 CPI yoy 증감률 Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 1 CAPE Research Division ㆍ

11 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 시점을예상할수없는면세산업의회복 중국인인바운드역대최저수준기록 중국인입국자수는 1월 48만명으로 yoy +22.6% 증가하며 % 대수준으로유지되던추세가지속되었으나, 춘절을기점으로중국내에서코로나19 리스크가극대화되며 2 월에는 1만명까지감소해 yoy -77.% 를기록하였다. 이는지난 17년사드이슈가정점에달하며월 만명까지감소했던것과비교해서도최악의수준이다. 절대규모로는 9년에월평균중국인입국자수가 11만명을기록했던점을반추해보더라도근 1년래역대최저치이다. 면세매출회복시계불투명한상황 한편, 월간면세점총매출액역시월간상반된모습을시현해 1월과 2월에각각 yoy +14.3%, -4.5% 를기록하였다. 상세내역별로, 외국인매출은 1월과 2월, yoy +21.1%, yoy -35.% 성장한것으로나타났다. 이를 P와 Q로나누어보았을때, 고객수는 yoy +1.9%, yoy -46.1% 증가하고객단가는 yoy +9.2%, yoy +.7% 증가해 2 월외국인 ASP는면세실적악화에도불구하고오히려역대최대치인 1,147달러를기록하였다. 내국인면세매출의경우 1월과 2월, yoy -11.9%, yoy -63.7% 를기록한가운데, 고객수는 yoy -1.1%, yoy -53.1% 감소하였으나, 객단가는 yoy +2.1%, yoy -15.9% 기록해트래픽감소에따른타격이더욱큰영향으로작용하였다. 이밖에, 내국인 ASP 역시 1월까지 1달러선에서유지되었으나, 2월 14달러로하락하였다. 그런데, 현재의악화보다더욱우려되는것은향후의상황이다. 예기치못한외부환경변화가단기간내진정되기는어려운것으로보이기때문이다. 코로나19 사태의발생초기국면만하더라도, 중국과인접지역에제한적인영향이예상되었으나, 전세계적인확산추세가가속화되며 3월중 WHO의 Pandemic 선언에까지이르렀다. 각국별로해외입국을금지하는등이동제한조치가전세계적으로실시되고있으며, 이에따라회복의시기를가늠하기힘들다는것이면세채널의가장큰리스크로작용하고있다. 면세점이순수여행객의구매경로외에대리상들의소싱처중하나의역할을한다는점에서역성장폭을제한할수있겠으나, 당분간전체적인매출감소는불가피할전망이다. 그림 22. 내국인출국자수및증가율 그림 23. 중국인입국자수및증가율 ( 십만명 ) 내국인출국자수 yoy증가율 ( 우 ) 3 (%) 35 ( 십만명 ) 중국인입국자수 yoy 증가율 ( 우 ) 1 (%) '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 한국관광공사, 케이프투자증권리서치본부 -15 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 한국관광공사, 케이프투자증권리서치본부 -8 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 그림 24. 국내면세점월별판매실적추이 ( 내국인 / 외국인 ) (mn $) 2,5 2, 1,5 1, 5 내국인면세점매출외국인면세점매출내국인면세점매출 yoy ( 우 ) 외국인면세점매출 yoy ( 우 ) (%) '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : 면세점협회, 케이프투자증권리서치본부 - 그림 25. 내국인면세매출 Q/P 증가율 그림 26. 외국인면세매출 Q/P 증가율 (%) 내국인고객수 yoy 내국인객단가 yoy (%) 외국인고객수 yoy 1 외국인객단가 yoy '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : 면세점협회, 케이프투자증권리서치본부 -6 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : 면세점협회, 케이프투자증권리서치본부 그림 27. 중국인인바운드와외국인면세매출액증가율 그림 28. 중국인인바운드와외국인면세이용객증가율 (%) 중국인입국자수 yoy 1 외국인면세매출 yoy '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : 한국관광공사, 면세점협회, 케이프투자증권리서치본부 (%) 1 중국인입국자수 yoy 8 외국인면세점이용객수 yoy '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : 한국관광공사, 면세점협회, 케이프투자증권리서치본부 12 CAPE Research Division ㆍ

13 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 주요기업투자의견및추천종목 아모레퍼시픽, Buy,, 원 아모레 G, Buy, 65, 원 LG 생활건강, Buy, 1,5, 원 한국콜마, Buy, 56, 원 코스맥스, Buy, 15, 원 아모레퍼시픽에대해투자의견 Buy를유지하며목표주가를,원으로하향한다. 코로나19라는예측불허리스크가등장함에따라올해예상했던턴어라운드가지연될전망으로, 장기적관점에서회복이예상되나현재밸류에이션은다소부담스럽다. 아모레G에대해투자의견을 Buy로상향하나목표주가는 65,원으로하향한다. 아모레퍼시픽에대한지배력확대를통해중장기성장동력을확보하는중이나, 이에대한기대감이현재약화된상황이며원브랜드자회사의실적훼손도부정적이다. LG생활건강에대해투자의견 Buy를유지하며, 목표주가를 1,5,원으로하향한다. 전방산업내리스크가부각되었으나, 동사는 1) 중국정상화시우선회복, 2) M&A 통한장기성장동력마련, 3) 필수재사업다각화로위험분산가능으로긍정한국콜마에대해투자의견 Buy와목표주가 56,원을유지한다. 실적내제약사업의비중이높아코로나19 영향이제한적인가운데, 화장품부문에서도상대적으로실적안정성이확보될수있는품목 / 채널중심의포트폴리오가긍정적이다. 코스맥스에대해투자의견 Buy를유지하며목표주가를 15,원으로상향한다. 동사가각국별로생산시설확보해위생용품생산에대응하고있는점고무적이며, 코로나19 시차감안시중국로컬소비회복에대한수혜가가능할전망이다. 그림 29. 국내화장품업체 Valuation 비교 ( 배 ) 아모레퍼시픽 LG 생활건강아모레 G 한국콜마코스맥스 F 21F F 21F F 21F PER PBR EV/EBITDA 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표 1. 케이프투자증권화장품 1Q Preview 요약 당사추정치 컨센서스 아모레퍼시픽 LG 생활건강 아모레 G 한국콜마 코스맥스 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가, 원 1,5, 원 65, 원 56, 원 15, 원 자료 : Data Guide, 케이프투자증권리서치본부 매출액 11,322 억원 16,43 억원 12,99 억원 3,899 억원 3,26 억원 yoy % 영업이익 81 억원 2,19 억원 89 억원 313 억원 124 억원 yoy % 매출액 13,225 억원 18,778 억원 15,175 억원 3,948 억원 3,285 억원 yoy % 영업이익 1,2 억원 2,753 억원 1,446 억원 298 억원 94 억원 yoy % CAPE Research Division ㆍ 13

14 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 표 2. Domestic Peer Valuation Table 아모레퍼시픽 아모레 G LG 생활건강 한국콜마 코스맥스 티커 943 KS Equity 279 KS Equity 519 KS Equity KS Equity 1928 KS Equity 회계연말 12/19 12/19 12/19 12/19 12/19 회계기준 연결 연결 연결 연결 연결 주가 /4/6 167, 52,8 1,223, 39,45 84,9 시가총액 ( 백만 ) 9,762,568 4,353,792 19,11,55 92, ,3 매출액 19 5,58, 6,284, 7,685, 1,541, 1,331, E 4,965, 5,573, 7,713, 1,642, 1,423, 21E 5,474, 6,76, 8,885, 1,798, 1,57, 영업이익 , 498, 1,176, 118, 54, E 319, 364, 1,18, 14, 69, 21E 524, 64, 1,259, 162, 88, EBITDA , 1,77, 1,427, 178, 92, E 736, 825, 1,291, 193, 116, 21E 9, 1,44, 1,545, 214, 135, 지배주주 , 134, 778, 29, 32, 순이익 E 193, 87, 674, 56, 33, 21E 339, 159, 851, 71, 43, EPS 19 3,46 1,498 43,916 1,284 3,167 ( 각국화폐 ) E 2, ,41 2,433 3,264 21E 4,99 1,653 48,36 3,89 4,232 PER(x) E E PBR(x) E E EV/ EBITDA(x) E E EPS growth(%) E E OPM(%) E E ROE(%) E E 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 14 CAPE Research Division ㆍ

15 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 표 3. Global Peer Valuation Table 티커 L'OREAL Unilever P&G Estee Lauder Shiseido Beiersdorf OR FP Equity UNA NA Equity PG US Equity EL US Equity 4911 JP Equity BEI GR Equity Johnson & Johnson JNJ US Equity KAO 4452 JP Equity COTY COTY US Equity Shanghai Jahwa 6315 CH Equity 회계연말 12/19 12/19 6/19 6/19 12/19 12/19 12/19 12/19 6/19 12/19 회계기준연결연결연결연결연결연결연결연결연결연결 통화 EUR EUR USD USD JPY EUR USD JPY USD CNY 주가 /4/ , , 시가총액 ( 백만 ) 132, ,92 284,185 55,398 2,51,6 23,18 353,719 4,289,8 3,499 16,526 매출액 19 29,874 51,98 67,684 14,863 1,131,547 7,653 82,59 1,52,241 8,649 7,597 E 29,992 52,99 7,328 14,637 1,139,167 7,648 83,576 1,524,3 7,43 7,81 21E 32,13 54,673 72,97 15,949 1,241,258 8, 88,855 1,577,94 7,411 8,692 영업이익 19 5,738 9,947 13,165 2,67 113,831 1,149 25, , E 5,573 1,326 15,655 2,573 16,55 1,91 26,46 223, E 6,179 1,884 16,466 2, ,669 1,19 29, , EBITDA 19 7,696 11,929 15,989 3, ,241 1,388 33,35 299,444 1, E 6,935 12,98 18,534 3,84 167,913 1,264 29, ,3 1, E 7,656 12,629 19,44 3,388 1,456 1,382 32, ,83 1, 지배주주 19 3,75 5,625 3,897 1,785 73, , ,213-3, 순이익 E 4,289 6,781 13,55 1,923 69, , , E 4,787 7,183 13,545 2,117 9, , , EPS ( 각국화폐 ) E E PER(x) E E PBR(x) E E EV/ EBITDA(x) E E EPS growth(%) E E OPM(%) E E ROE(%) E E 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 15

16 CAPE Industry Analysis /4/7 화장품 속수무책 ( 束手無策 ) 아모레퍼시픽 (943KS Buy 유지 TP, 원하향 ) 아모레 G (279KS Buy 상향 TP 65, 원하향 ) LG 생활건강 (519KS Buy 유지 TP 1,5, 원하향 ) 한국콜마 (16189KS Buy 유지 TP 56, 원유지 ) 코스맥스 (1928KS Buy 유지 TP 15, 원상향 ) CAPE Research Division ㆍ

17 CAPE Research Division Company Analysis _ /4/7 Analyst 김혜미ㆍ 2) ㆍ consumer@capefn.com 아모레퍼시픽 (943KS Buy 유지 TP, 원하향 ) 예측불허의상황 아모레퍼시픽에대해투자의견 Buy를유지하며, 실적전망수정에따라목표주가를기존의 23만원에서 만원으로하향합니다. 코로나19라는예측불허리스크가등장함에따라올해예상했던턴어라운드가지연될전망입니다. 국내에서의면세실적회복과중국내온라인비즈니스확대가관건이라고판단하며, 본격적인실적회복은 4Q경으로예상합니다. 1QF 연결매출액 1조1,322억원 (yoy +22.%), 영업이익 81억원 (yoy -57.1%) 전망 국내화장품매출 yoy -26.4%, 영업이익 yoy -55.4% 전망. 코로나19 이슈에따라이커머스제외한전채널에서매출이 yoy -3% 대감소세를보이며부진할것으로예상. 생활용품매출 yoy -5.%, 영업이익 yoy -14.8% 전망 해외매출 yoy -21.1%, 영업이익 yoy -6.6% 전망, 지역별로는아시아가매출 yoy -22.3%, 영업이익 yoy -56.6% 로가장저조할전망이며, 코로나19 영향이상대적으로늦게부각된지역의경우실적에시차가반영될전망. 유럽매출 yoy -17.%, 영업손실 -19억원, 미국매출 yoy +1.8%, 영업손실 -34억원예상. 중국내가장매출비중높은이니스프리는오프라인채널비중이 7% 수준으로실적훼손에가장크게기여했을것으로추정 예측불허리스크등장으로 4년연속감익불가피 이전까지당사에서는글로벌화장품시장내기초카테고리의성장과이에긍정적인아모레퍼시픽의브랜드포트폴리오에힘입어연간턴어라운드를예상했으나, 코로나19 리스크가부각되며감익지속불가피한것으로판단 1) 국내사업의경우매출의절반수준에육박하는면세점채널의회복이당분간불투명하다는점, 2) 해외중가장규모가큰중국에서는온라인비중이브랜드별로 3-4% 로오프라인감소세를상쇄하기힘들것으로예상되는점등을토대로예상. 중국내오프라인매장은 3월중 9% 까지정상화 ( 개점기준 ) 되었으나, 실질트래픽회복이관건 투자의견 Buy 유지, 목표주가,원하향제시 코로나19 영향감안해 4Q경실적성장기대가능할것으로판단. 현재주가는 F PER 6배로실적훼손에따라 multiple 상승했으나, 시장의관심은향후정상화시회복강도인것으로판단. 장기적관점에서투자의견매수유지하나, 목표주가는기존의 23만원에서 만원으로하향조정 Stock Data 아모레퍼시픽 (L) KOSPI ( 천원 ) (pt) 25 2,4 2, 2, 1,8 1,6 15 1,4 1, 1 1, /4 19/7 19/1 19/12 /3 주가 (4/6) 167, 원 액면가 5원 시가총액 1,395 십억원 52주최고 / 최저가 236,5 원 / 1,5 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 %) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 18A 19A E 21E 22E 매출액 ( 십억원 ) 5,278 5,58 4,965 5,474 5,933 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,813 3,46 2,793 4,99 5,949 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) ,121 부채비율 (%)

18 CAPE Company Analysis /4/7 아모레퍼시픽 예측불허의상황 표1. 아모레퍼시픽목표주가산출내역 방식 내용 금액 비고 1PER 2H-1H21F EPS ( 원 ) 3,835 Target PER ( 배 ) 31 : 글로벌메이저 L'oreal, Estee Lauder, Shiseido, Shanghai Jahwa 의 년예상평균 valuation 주당가치 ( 원 ) 118,885 2SOTP 2H-1H21F EBITDA ( 십억원 ) 85 (a) Target EV/EBITDA ( 배 ) 17 (b) 해외모멘텀이전기간 (1-13 년 ) 의평균값 15 배에 1% 할증 영업가치 ( 십억원 ) 14,25 (c)=(a)*(b) 투자자산가치 ( 십억원 ) 493 (d) 투자부동산, 19 년말기준 순현금 ( 십억원 ) 53 (e) 년말예상기준 우선주가치 ( 십억원 ) 632 (f) 년 4 월 6 일종가기준 총발행주식수 58,458,49 (g) 보통주기준 자기주식수 59,87 (h) 수정발행주식수 57,949,43 (i)=(g)-(h) 주당가치 ( 원 ) 248,762 (c+d+e-f)/(i) 3PBR 2H-1H21F BPS ( 원 ) 68,234 Target PBR ( 배 ) 3 ROE 추이고려해적용 주당가치 ( 원 ) 4,72 적정주가 ( 원 ) 19,783 목표주가 ( 원 ), 현재가 ( 원 ) 167, Upside Potential 19.8% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표 2. 아모레퍼시픽실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) F 21F F 21F F 21F 매출액 4,965 5,474 5,78 6, 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 2,793 4,99 5,163 6, 영업이익률 (%) %p -1.%p 당기순이익률 (%) %p -1.2%p 자료 : 케이프투자증권리서치본부 18 CAPE Research Division ㆍ

19 CAPE Company Analysis /4/7 아모레퍼시픽 예측불허의상황 표 3. 아모레퍼시픽실적전망 Table 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 14,513 13,932 14, 13,337 11,322 12,46 12,832 13,446 55,81 49,646 54,738 Korea 9,47 8,919 9,36 7,548 7,247 7,387 8,33 7,457 35,181 3,393 33,653 Cosmetics 7,894 7,717 7,799 6,562 5,89 6,287 6,895 6,447 29,973 25,437 28,517 M&O 1,513 1,2 1, ,438 1,1 1,48 1,1 5,8 4,957 5,136 Overseas 5,218 5,121 4,865 5,579 4,117 4,73 4,567 6,46,784 19,432 21,283 Asia 4,978 4,856 4,5 5,281 3,867 4,482 4,282 5,767 19,635 18,398,17 Europe North America yoy % TOTAL (22.) (13.5) (8.5) (11.) 1.3 Korea (.) (23.) (17.2) (1.8) (1.2) 5.1 (13.6) 1.7 Cosmetics (26.4) (18.5) (11.6) (1.8) 5.7 (15.1) 12.1 M&O (5.5) (5.) (8.5) (6.5) (4.8) 3.6 Overseas (21.1) (8.2) (6.1) (6.5) 9.5 Asia (22.3) (7.7) (5.3) (6.3) 9.3 Europe (23.6) (23.7) (7.7) (38.5) (17.) (19.9) (19.5) (15.7) (24.5) (18.) 7. North America (15.9) (17.) (4.5) 37.7 (8.) 15. Sales portion % Korea Cosmetics M&O Overseas Asia Europe North America 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 1, , ,278 3,195 5,242 Korea 1, ,195 2,369 3,74 Cosmetics 1, ,162 2,298 3,53 M&O 118 (24) 9 (151) (125) Overseas , ,559 Asia , 1,19 1,662 Europe (3) (35) (1) (15) (19) (26) (23) (16) (91) (84) (38) North America (5) (5) 13 (28) (34) (48) (11) 4 (69) (89) (65) yoy % TOTAL (.9) (39.8) (57.1) (17.3) (9.5) 51.4 (11.2) (25.3) 64.1 Korea (17.7) (.5) 68.8 흑전 (51.7) (18.6) (11.) (25.8) 56.3 Cosmetics (16.2) (19.4) ,46.7 (55.4) (22.7) (11.5) (27.3) 53.6 M&O (3.1) 적지 21.3 적지 (14.8) 흑전 (6.1) 적지 흑전 Overseas (43.7) (55.8) 32.8 (94.) (6.6) (35.3) (3.8) (49.7) (18.6) 84.3 Asia (36.6) (55.1) 14.7 (86.5) (56.6) (15.2) (.3) 37.8 (46.5) (15.1) 63.1 Europe 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 North America 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 적전 흑전 적지 적지 적지 OP portion % Korea Cosmetics M&O 6.3 (2.7) 8.4 (32.9) (17.9) Overseas Asia Europe (1.6) (4.) (.9) (3.3) (2.4) (3.6) (2.3) (2.3) (2.1) (2.6) (.7) North America (2.7) (.6) 1.2 (6.1) (4.2) (6.7) (1.2).6 (1.6) (2.8) (1.2) CAPE Research Division ㆍ 19

20 CAPE Company Analysis /4/7 아모레퍼시픽 예측불허의상황 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F OPM (%) TOTAL Korea Cosmetics M&O 7.8 (2.) 6. (15.3) (12.3) Overseas Asia Europe (52.) (73.2) (16.9) (28.6) (4.2) (67.7) (47.8) (35.7) (41.5) (47.) (.) North America (27.4) (2.3) 4.6 (11.3) (16.7) (26.4) (4.8) 1.8 (7.5) (1.4) (6.6) yoy %p TOTAL (3.6) (4.5) (5.8) (.3) (.1) 1.7 (1.5) (1.2) 3.1 Korea (3.) (2.3) (5.1) (.1) (.) 1..6 (1.3) 3.2 Cosmetics (3.1) (2.6) (5.9) (.5)..8.5 (1.5) 3.3 M&O (2.7) (.5) (.8) Overseas (7.5) (5.6) 1.3 (9.2) (4.4) (1.2) (1.9) 4.3 (5.5) (.6) 3. Asia (7.) (6.8).5 (9.3) (4.8) (.4) (1.2) 3.9 (5.8) (.6) 2.7 Europe (27.) (17.6) (3.9) (7.1) (1.4) (5.5) 27. North America (16.9) (16.5) 1.7 (24.1) (9.4) (2.9) 3.8 자료 : 아모레퍼시픽, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ

21 CAPE Company Analysis /4/7 아모레퍼시픽 예측불허의상황 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 유동자산 1,83 1,869 2,197 2,549 매출액 5,58 4,965 5,474 5,933 현금및현금성자산 ,86 1,357 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,51 1,432 1,462 1,577 재고자산 매출총이익 4,8 3,533 4,11 4,356 비유동자산 4,186 4,1 4,86 4,19 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 3,652 3,213 3,487 3,734 유형자산 2,662 2,575 2,559 2,581 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 5,989 5,97 6,283 6,658 EBITDA ,1 유동부채 1, ,2 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,49 1,345 1,392 1,435 법인세비용 지배기업소유지분 4,489 4,614 4,877 5,5 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 3,874 3,998 4,261 4,59 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 7 비지배지분 총포괄이익 자본총계 4,499 4,625 4,891 5,222 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 ,121 총외화관련손익 3 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 19A E 21E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 58,458 58,458 58,458 58,458 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 11,692 9,763 9,763 9,763 이자의수취 주가 ( 원 ), 167, 167, 167, 이자의지급 EPS( 원 ) 3,46 2,793 4,99 5,949 배당금수입 BPS( 원 ) 66,519 68,319 72,135 76,893 법인세부담액 DPS( 원 ) 1, 1, 1,1 1, 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 28 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 3 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 1 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 ,86 매출채권회전율 기말현금 ,86 1,357 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 21

22 CAPE Research Division Company Analysis _ /4/7 Analyst 김혜미ㆍ 2) ㆍ consumer@capefn.com 아모레 G (279KS Hold 유지 TP 65, 원하향 ) 사면초가 아모레G에대해목표주가를 65,원으로하향하나괴리율확대로투자의견은 Buy로상향합니다. 자회사아모레퍼시픽에대한지배력확대를통해중장기성장동력을확보하는중이나, 외부리스크부각에따라현재는기대감이약화된상황입니다. 더불어, 당분간원브랜드자회사의실적훼손도불가피할전망입니다. 1QF 연결매출액 1조2,99억원 (yoy -21.4%), 영업이익 89억원 (yoy -56.6%) 전망 화장품매출 yoy -21.4%, 영업이익 yoy -55.8% 전망. 에스트라와아모스프로페셔널의매출을제외하고이니스프리, 에뛰드, 에스쁘아등원브랜드화장품관련자회사매출과영업이익은대폭역성장할것으로예상 비화장품매출 yoy -6.4%, 영업손실 -19억원으로적자전환전망 주요자회사별로, 아모레퍼시픽매출 yoy -22.%, 영업이익 yoy -57.1% 전망, 이니스프리매출 yoy -22.9%, 영업이익 yoy -44.8%, 에뛰드매출 yoy -33.5%, 영업손실 -48억원추정코로나19 영향으로로드샵브랜드타격불가피할전망 언론보도에따르면, 코로나19 사태로인한화장품업체들의가맹점지원대책으로당사에서는로드샵브랜드를대상으로특별환입실시. 구체적인브랜드별규모는실적발표이후파악가능할것이나, 이니스프리와에뛰드등의경우매출감소로인한고정비부담증가외에도이러한조치에따라수익성악화불가피할전망 이니스프리와에뛰드는전문점 ( 브랜드샵 ) 외에트래픽감소에따른면세점채널역성장이매출부진에기여할전망 에스쁘아와에스트라는 H&B스토어등멀티샵중심의입점확대감안해상대적으로제한적인실적영향예상투자의견 Buy 상향, 목표주가 65,원하향제시 기존아모레퍼시픽그룹의실적내자회사아모레퍼시픽에대한의존도지속적으로증가함에따라, 지분율도 35.4% 에서 37.1%(3월 27일기준 ) 까지확대. 이는럭셔리카테고리와해외중심의성장세에대한긍정적전망이바탕이된것이었으나, 코로나19 사태가글로벌이슈로확대됨에따라자회사를통한실적개선도당분간지연될것으로예상 Stock Data 아모레G(L) KOSPI ( 천원 ) (pt) 1 2,4 9 2, 2, 8 1,8 7 1,6 6 1,4 5 1, 4 1, /4 19/7 19/1 19/12 /3 주가 (4/6) 52,8 원 액면가 5원 시가총액 4,719 십억원 52주최고 / 최저가 91,6 원 / 43,85 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 18A 19A E 21E 22E 매출액 ( 십억원 ) 6,78 6,284 5,573 6,76 6,532 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,6 1, ,653 2,3 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) -1,359-1,1-1,357-1,756-2,175 부채비율 (%)

23 CAPE Company Analysis /4/7 아모레 G 사면초가 표1. 아모레G 목표주가산출내역 지분율 (%) 장부가 ( 억원 ) 주당평가액 ( 원 ) 비고 1SOTP +) 영업가치 아모레퍼시픽 ,561 (1) 2H-1H21F EBITDA * Target EV/EBITDA 17 배적용 이니스프리 ,494 (2) 2H-1H21F EBITDA * Target EV/EBITDA 1 배적용 기타화장품자회사 3,83 (3) 2H-1H21F EBITDA * Target EV/EBITDA 8 배적용 +) 비화장품자회사자산가치 15,553 (4) (a+b+c+d-e-f)/(i) 퍼시픽글라스 (a) 퍼시픽패키지 (b) 오설록농장 (c) 코스비전 (d) -) 순차입금 ( 억원 ) -13,569 (e) 년말예상기준 -) 우선주가치 ( 억원 ) 3,655 (f) 년 4 월 6 일종가기준, 아모레 G3 우 ( 전환 ) 포함 총발행주식수 82,458,18 (g) 보통주기준 자기주식수 6,8,913 (h) 수정발행주식수 76,249,267 (i)=(g)-(h) 주당가치 ( 원 ) 91,399 ( ) 2PER 2H-1H21F EPS ( 원 ) 1,317 Target PER ( 배 ) 28 지주회사감안, 아모레퍼시픽 Target PER 대비 1% 할인 주당가치 ( 원 ) 36,876 적정주가 ( 원 ) 64,138 목표주가 ( 원 ) 65, 현재가 ( 원 ) 52,8 Upside Potential 23.1% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표 2. 아모레 G 실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) F 21F F 21F F 21F 매출액 5,573 6,76 6,78 7, 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 99 1,653 2,156 2, 영업이익률 (%) %p -1.3%p 당기순이익률 (%) %p -1.7%p 자료 : 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 23

24 CAPE Company Analysis /4/7 아모레 G 사면초가 표 3 아모레 G 실적전망 Table 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 16,425 15,689 15,74 15,25 12,99 13,63 14,258 14,935 62,843 55,731 6,757 화장품 17,195 16,569 16,294 15,475 13,56 14,245 14,894 15,525 65,533 58,17 63,496 아모레퍼시픽 14,513 13,932 14, 13,337 11,322 12,46 12,832 13,446 55,81 49,646 54,738 이니스프리 1,546 1,476 1,31 1,195 1,191 1,176 1,15 1,23 5,518 4,747 4,941 에뛰드 ,799 1,324 1,21 에스쁘아 에스트라 ,111 1,15 1,248 아모스프로페셔널 비화장품 ,87 1,75 1,832 yoy % TOTAL (1.3) (21.4) (13.1) (9.2) (.6) 3.4 (11.3) 9. 화장품 (.4) (21.4) (14.) (8.6) (11.2) 9.2 아모레퍼시픽 (22.) (13.5) (8.5) (11.) 1.3 이니스프리 (5.) (7.5) (1.5) (8.9) (22.9) (.3) (11.6) 2.9 (7.9) (14.) 4.1 에뛰드 (22.7) (.3) (16.) (9.2) (33.5) (26.8) (.7) (23.1) (17.6) (26.4) (8.6) 에스쁘아 (7.3) (1.7) (1.1) (1.3) (7.8) 11.3 (7.6) 6.1 에스트라 (2.5) (2.6) 아모스프로페셔널 (5.9) (1.) (1.) (1.4) 비화장품 (3.5) (6.4) (1.2) 6.4 (12.2) 14.5 (6.4) 4.7 Sales portion % 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 에스트라 아모스프로페셔널 비화장품 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 2,48 1,14 1, , ,982 3,639 6,38 화장품 2,15 1,131 1, , ,955 3,753 6,13 아모레퍼시픽 1, , ,278 3,195 5,242 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 에스트라 아모스프로페셔널 비화장품 yoy % TOTAL (26.3) (35.2) (56.6) (.) (13.6) 31.9 (9.3) (27.) 65.9 화장품 (23.8) (34.5) (55.8) (.) (4.2) 41.5 (1.3) (24.3) 62.6 아모레퍼시픽 (.9) (39.8) (57.1) (17.3) (9.5) 51.4 (11.2) (25.3) 64.1 이니스프리 (35.8) (28.6) (45.8) (44.8) (31.4) (22.2) (.4) 23.9 에뛰드 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 에스쁘아 흑전 흑전 적지 적전 적전 적전 적지 흑전 적전 흑전 에스트라 흑전 적지 (1.2) (17.6) 적지 (1.9) 59. 아모스프로페셔널 (26.2) (7.) (22.5) (1.7) (8.3) (8.4) (2.) (11.5) 17.4 비화장품 흑전 1,9. 흑전 흑전 적전 적전 적전 적전 흑전 적전 흑전 OP portion % 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 (2.8) (2.9) (6.6) (2.7) (5.4) (3.2) (3.9) (2.7) (3.7) (3.8) (.8) 에스쁘아..5. (.8) (1.1) (.5) (.2) (.1). (.5).2 에스트라 (2.) (1.4) 아모스프로페셔널 비화장품 (2.1) (.) (1.) (.) 1.4 (.8).4 24 CAPE Research Division ㆍ

25 CAPE Company Analysis /4/7 아모레 G 사면초가 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F OPM (%) TOTAL 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 (11.5) (7.) (19.8) (3.8) (14.3) (8.5) (12.8) (6.6) (1.3) (1.5) (4.) 에스쁘아 (4.8) (8.7) (3.6) (1.9) (.9).1 (3.9) 2.5 에스트라 (5.6) (4.8) 아모스프로페셔널 비화장품 (5.1) (.) (2.4) (.) 3.7 (1.7) 1.4 yoy %p TOTAL (4.2) (3.9) (5.6) (.6) (.4) 1.4 (1.1) (1.4) 3.4 화장품 (3.8) (3.8) (5.4) (.5) (1.2) (1.1) 3.2 아모레퍼시픽 (3.6) (4.5) (5.8) (.3) (.1) 1.7 (1.5) (1.2) 3.1 이니스프리 (6.6) (3.8) (4.) 7.4 (3.9) (1.8) (2.1) (.8) 2. 에뛰드 (9.2) 3.6 (.4) 15.5 (2.8) (1.5) 7. (2.8) 1.7 (.2) 6.5 에스쁘아 (9.) (7.7) (1.9) (4.) 6.4 에스트라 (1.5) (2.) (.3) 2.7 아모스프로페셔널 (6.3) (1.2) (6.1) (.7) (3.2) (1.6) (.1) (3.) 2.3 비화장품 (9.1) (6.8) (6.2) (1.) 4.6 (5.4) 3.2 자료 : 아모레퍼시픽그룹, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 25

26 CAPE Company Analysis /4/7 아모레 G 사면초가 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 유동자산 2,96 3,46 3,541 4,47 매출액 6,284 5,573 6,76 6,532 현금및현금성자산 1,417 1,78 2,97 2,56 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,642 1,477 1,561 1,633 재고자산 매출총이익 4,642 4,96 4,514 4,899 비유동자산 5,375 5,219 5,153 5,137 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 4,144 3,732 3,91 4,185 유형자산 3, 3,49 2,979 2,961 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 8,281 8,265 8,694 9,184 EBITDA 1, ,44 1,143 유동부채 1,226 1,54 1,125 1,19 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 47 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,81 1,65 1,694 1,773 법인세비용 지배기업소유지분 3,367 3,428 3,55 3,698 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 2,648 2,79 2,831 2,979 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 5 비지배지분 3,113 3,232 3,45 3,713 총포괄이익 자본총계 6,48 6,66 7, 7,411 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 -1,1-1,357-1,756-2,175 총외화관련손익 6 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 19A E 21E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 82,458 82,458 82,458 82,458 영업에서창출된현금흐름 ,77 시가총액 ( 십억원 ) 6,819 4,354 4,354 4,354 이자의수취 주가 ( 원 ) 82,7 52,8 52,8 52,8 이자의지급 EPS( 원 ) 1, ,653 2,3 배당금수입 BPS( 원 ) 37,55 37,683 38,961 4,497 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 34 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 19 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 1 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 1,297 1,417 1,78 2,97 매출채권회전율 기말현금 1,417 1,78 2,97 2,56 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 26 CAPE Research Division ㆍ

27 CAPE Research Division Company Analysis _ /4/7 Analyst 김혜미ㆍ 2) ㆍ consumer@capefn.com LG 생활건강 (519KS Buy 유지 TP 1,5, 원하향 ) 포트폴리오다각화로분산된리스크 LG 생활건강에대해투자의견 Buy 를유지하며, 목표주가를기존의 16 만원에서 15 만원으로하향합니다. 전방산업내 리스크가부각되었으나, 동사는 1) 중국정상화시우선회복, 2) M&A 통한장기성장동력마련, 3) 필수재사업다각화 로위험분산가능이라는상대적인메리트를확보해긍정적입니다. 1QF 연결매출액 1조6,43억원 (yoy -12.4%), 영업이익 2,19억원 (yoy -32.%) 전망 화장품매출 yoy -19.2%, 영업이익 yoy -41.8% 전망. 그간중국을중심으로한해외수요에힘입어면세채널과현지에서의매출이고성장해왔으나, 코로나19 사태가시차를두고전세계적으로발생함에따라타격불가피. 특히, 매출감소에따라고정비증가한가운데, 1) 숨모델교체및제품리뉴얼등마케팅비용정상지출및 2) 뉴에이본편입효과등에따라수익성하락할것으로예상 생활용품매출 yoy -4.2%, 영업이익 yoy -.8% 전망. 마스크, 손세정제등의위생용품호조예상되나비중은미미. 온라인채널 ( 부문내비중 1% 중반 ) 의성장으로매출감소하나이익하락폭은상대적으로제한적일것으로추정 음료매출 yoy +1.2%, 영업이익 yoy +.2% 전망. B2C( 소매 ) 의경우할인점등대형매장에서의매출은감소하나 CVS 및 SSM 등에서의성장예상되고, B2B( 도매 ) 의경우영화관, 음식점등에서의매출부진하나, 배달업종호조에따른수혜가능해상쇄효과예상긍정포인트세가지 : 1) 중국정상화시우선회복, 2) M&A 효과, 3) 위기속에빛나는포트폴리오 코로나19 여파가중국에서가장먼저수습될가능성존재. 이경우, 현지에서가장견조한동사의회복을예상 뉴에이본과피지오겔인수효과로역성장폭은상대적으로제한적일전망. 장기성장동력마련이라는점도긍정적 생활용품과음료등필수재사업다각화로뜻밖의위기상황에서리스크축소가능투자의견 Buy 유지, 목표주가 1,5,원하향 올해실적전망치하향수정했으나, 하반기이후정상화에대한기대감으로목표주가산정시하반기이후실적반영 Stock Data LG생활건강 (L) KOSPI ( 천원 ) (pt) 1,6 2,4 2, 1,4 2, 1, 1,8 1,6 1, 1,4 8 1, 1, /4 19/7 19/1 19/12 /3 주가 (4/6) 1,223, 원 액면가 5, 원 시가총액,54 십억원 52주최고 / 최저가 1,453, 원 / 1,66, 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 18A 19A E 21E 22E 매출액 ( 십억원 ) 6,748 7,685 7,713 8,885 9,546 영업이익 ( 십억원 ) 1,39 1,176 1,18 1,259 1,39 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 38,534 43,916 38,41 48,36 53,696 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) ,1-1,651 부채비율 (%)

28 CAPE Company Analysis /4/7 LG 생활건강 포트폴리오다각화로분산된리스크 표1. LG생활건강목표주가산출내역 방식 내용 금액 비고 1PER 2H-1H21F EPS ( 원 ) 44,951 Target PER ( 배 ) 3 화장품부문 33 배적용 : 1) 프리미엄카테고리비중약 8% 감안 2) 더마코스메틱시장성장및 M&A 기대감고려생활용품및음료 배적용 주당가치 ( 원 ) 1,343,136 2SOTP 2H-1H21F EBITDA ( 십억원 ) 1,453 (a) Target EV/EBITDA ( 배 ) 16 (b) 1 년이후 1 년평균값 ( 최저 15 배, 최고 19 배 ) 영업가치 ( 십억원 ) 23,248 (c)=(a)*(b) 투자자산가치 ( 십억원 ) 42 (d) 투자부동산, 19 년말기준 순현금 ( 십억원 ) 419 (e) 년말예상기준 우선주가치 ( 십억원 ) 1,43 (f) 년 4 월 6 일종가기준 총발행주식수 15,618,197 (g) 보통주기준 자기주식수 958,412 (h) 수정발행주식수 14,659,785 (i)=(g)-(h) 주당가치 ( 원 ) 1,521,65 (c+d+e-f)/(i) 3PBR 2H-1H21F BPS ( 원 ) 27,419 Target PBR ( 배 ) 5 ROE 추이고려해적용 주당가치 ( 원 ) 1,352,95 적정주가 ( 원 ) 1,45,612 목표주가 ( 원 ) 1,5, 현재가 ( 원 ) 1,223, Upside Potential 22.6% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표 2. LG 생활건강실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) F 21F F 21F F 21F 매출액 7,713 8,885 8,584 9, 영업이익 1,18 1,259 1,286 1, 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 38,41 48,36 48,867 55, 영업이익률 (%) %p -1.4%p 당기순이익률 (%) %p -1.1%p 자료 : 케이프투자증권리서치본부 28 CAPE Research Division ㆍ

29 CAPE Company Analysis /4/7 LG 생활건강 포트폴리오다각화로분산된리스크 표3. LG생활건강실적전망 Table 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 18,748 18,325 19,649,133 16,43 17,347 21,241 22,11 76,854 77,128 88,847 Beautiful 11,396 11,89 11,68 13,365 9,7 1,82 12,999 15,163 47,458 47,452 58,148 Healthy 4,14 3,434 4,11 3,422 3,845 3,36 3,966 3,531 14,882 14,72 15,171 Refreshing 3,337 3,83 4,29 3,346 3,377 3,96 4,276 3,415 14,514 14,974 15,528 yoy % TOTAL (12.4) (5.3) Beautiful (19.2) (9.1) (.) 22.5 Healthy (4.2) (2.2) (1.1) (1.2) 3.2 Refreshing Sales portion % Beautiful Healthy Refreshing 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 3,221 3,15 3,118 2,41 2,19 2,388 3,42 2,56 11,764 1,18 12,588 Beautiful 2,462 2,26 2,119 2,138 1,434 1,615 1,988 2,266 8,978 7,32 9,571 Healthy ,259 1,32 1,356 Refreshing ,527 1,575 1,661 yoy % TOTAL (32.) (.8) (2.4) (13.5) 23.7 Beautiful (41.8) (28.5) (6.2) (18.7) 31.1 Healthy (.8) Refreshing OP portion % Beautiful Healthy Refreshing OPM (%) TOTAL Beautiful Healthy Refreshing yoy %p TOTAL.1.3 (.1) (.4) (3.9) (2.7) (1.5) (.4) (.1) (2.1) 1. Beautiful (.8) (.) (1.) (2.3) (6.) (4.4) (3.) (1.1) (1.1) (3.5) 1.1 Healthy Refreshing.3 (.1) (.1) (.1) (.1) 자료 : LG 생활건강, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 29

30 CAPE Company Analysis /4/7 LG 생활건강 포트폴리오다각화로분산된리스크 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 유동자산 2,163 2,592 3,46 4,187 매출액 7,685 7,713 8,885 9,546 현금및현금성자산 647 1,7 1,653 2,34 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 2,917 3,85 3,383 3,569 재고자산 매출총이익 4,768 4,628 5,52 5,977 비유동자산 4,331 4,397 4,49 4,594 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 3,592 3,61 4,243 4,586 유형자산 2,36 2,18 2,198 2,32 영업이익 1,176 1,18 1,259 1,39 무형자산 1,787 1,782 1,776 1,771 영업이익률 (%) 자산총계 6,494 6,989 7,896 8,78 EBITDA 1,427 1,291 1,545 1,692 유동부채 1,771 1,776 1,987 2,15 EBITDA M% 매입채무및기타채무 ,136 1,221 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 7 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 1, ,195 1,335 부채총계 2,257 2,262 2,58 2,647 법인세비용 지배기업소유지분 4,147 4,628 5,278 6,11 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 4,175 4,656 5,36 6,39 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 14 비지배지분 총포괄이익 자본총계 4,237 4,727 5,388 6,134 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 ,1-1,651 총외화관련손익 3 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 19A E 21E 22E 영업활동현금흐름 1, ,153 1,256 총발행주식수 ( 천주 ) 15,618 15,618 15,618 15,618 영업에서창출된현금흐름 1,456 1,21 1,477 1,61 시가총액 ( 십억원 ) 19,695 19,11 19,11 19,11 이자의수취 주가 ( 원 ) 1,261, 1,223, 1,223, 1,223, 이자의지급 EPS( 원 ) 43,916 38,41 48,36 53,696 배당금수입 BPS( 원 ) 238,42 265,2 31, ,279 법인세부담액 DPS( 원 ) 11, 11,5 12, 13, 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 ,7 1,653 매출채권회전율 기말현금 647 1,7 1,653 2,34 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 3 CAPE Research Division ㆍ

31 CAPE Research Division Company Analysis _ /4/7 Analyst 김혜미ㆍ 2) ㆍ consumer@capefn.com 한국콜마 (16189KS Buy 유지 TP 56, 원유지 ) 코로나 19 영향을제한하는요소들 한국콜마에대해투자의견 Buy와목표주가 56,원을유지합니다. 코로나19 발생에따라업종전반적으로리스크부각되었음에도불구하고, 동사는제약사업의비중이높아제한적인영향이예상됩니다. 이외에도, 화장품부문안에서도상대적으로실적안정성이확보될수있는품목 ( 기초 ) 과채널 ( 홈쇼핑등 ) 중심의포트폴리오가긍정적입니다. 1QF 연결매출액 3,899억원 (yoy +2.4%), 영업이익 313억원 (yoy -1.2%) 전망 별도화장품 ( 내수 + 수출 ) 매출 yoy -7.2% 전망. 코로나19 이슈에도기존주요고객사들의주문량증가에힘입어매출감소폭크지않을전망. 상위고객사들의발주가견조한원인은영향력제한적인품목 ( 기초 ) 과채널 ( 홈쇼핑등 ) 중심의업체들이기때문으로판단 별도제약매출 yoy +7.9% 전망. CMO 사업특성상타부문대비상대적으로코로나19 영향제한적일것으로추측 해외법인별, 중국 ( 북경 + 무석 ) 매출 yoy -2.%, PTP( 미국 ) 매출 yoy -15.8%, CSR( 캐나다 ) 매출 yoy +4.9% 전망. 중국은제일먼저코로나19 발생함에따라 2월조업불가했던것으로파악되며, 3월말 8-9% 까지회복했으나기존수주잔고에대응하는데불과. 신규수주활동등정상화는 2Q 중예상. 북미는여전히색조시장의침체지속되는가운데, 3월부터코로나19가영향을미치고있어역성장폭 2Q에더욱확대될우려 씨케이엠 (CJ헬스케어) 매출 yoy +14.4% 전망. 코로나19에따라음료사업부매출부진과대면영업활동감소로일부 ETC 품목들매출부진이예상되나, 신약매출증가세가이를상쇄. 케이캡출시시점이작년 3월인점감안하면기저효과도존재 매출보다수익성개선에대한기조유지 별도화장품매출은전년도낮은베이스로추가하락우려를제한. 오히려고객사 mix 변화로마진개선예상 화장품사업대비수익성높은제약사업의안정적인성장에따라매출비중확대되는점도현재상황에서긍정적투자의견 Buy와목표주가 56,원유지 현주가 F PER 16배로, 포트폴리오다각화에따른안정적인실적감안시, 밸류에이션메리트충분하다고판단 Stock Data 한국콜마 (L) KOSPI ( 천원 ) (pt) 9 2,4 2, 8 2, 7 1,8 6 1,6 1,4 5 1, 4 1, /4 19/7 19/1 19/12 /3 주가 (4/6) 39,45 원 액면가 5원 시가총액 93십억원 52주최고 / 최저가 78,1 원 / 31,4 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 18A 19A E 21E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,358 1,541 1,642 1,798 1,953 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,954 1,284 2,433 3,89 3,688 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

32 CAPE Company Analysis /4/7 한국콜마 코로나 19 영향을제한하는요소들 표1. 한국콜마목표주가산출내역 방식 내용 금액 비고 PER 12M fwd EPS ( 원 ) 2,685 Target PER ( 배 ) 21 화장품부문 27 배적용 : 브랜드업체대비할인제약부문 ( 콜마 + 헬스케어, 이익비중 81%) 배적용 주당가치 ( 원 ) 57,271 목표주가 ( 원 ) 56, 현재가 ( 원 ) 39,45 Upside Potential 42.% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표 2. 한국콜마실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) F 21F F 21F F 21F 매출액 1,642 1,798 1,663 1, 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 2,433 3,89 2,692 3, 영업이익률 (%) %p.%p 당기순이익률 (%) %p -.2%p 자료 : 케이프투자증권리서치본부 32 CAPE Research Division ㆍ

33 CAPE Company Analysis /4/7 한국콜마 코로나 19 영향을제한하는요소들 표3. 한국콜마실적전망 Table 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 3,86 4,98 3,69 3,894 3,899 4,198 3,991 4,335 15,47 16,422 17,98 별도 2,9 2,395 1,859 2,83 2,1 2,372 2,14 2,27 8,546 8,777 9,396 화장품 1,747 1,921 1,393 1,58 1,622 1,857 1,512 1,728 6,641 6,719 7,17 내수 1,624 1,821 1,34 1,479 1,55 1,758 1,411 1,611 6,228 6,285 6,687 수출 제약 ,95 2,58 2,226 내수 ,829 1,967 2,124 수출 중국 ( 북경 + 무석 ) ,8 북미 PTP CSR 씨케이엠 (CJ 헬스케어 ) 1,263 1,271 1,419 1,474 1,444 1,435 1,578 1,66 5,427 6,117 6,875 연결조정및기타 (68) (47) (48) (44) (47) (36) (34) (34) (7) (15) (163) yoy % TOTAL (3.8) 별도 6. (2.6) (16.3) (3.3) (4.) (1.) (4.2) 화장품 11.7 (.5) (21.5) (7.3) (7.2) (3.3) (4.8) 내수 (18.2) (6.5) (7.3) (3.5) (2.6) 수출.2 (42.2) (5.4) (17.9) (5.3) (.8) (28.6) 제약 (11.1) (1.1) (2.) 내수 (12.9) (12.) (2.9) 수출 (.4) 중국 ( 북경 + 무석 ) 12. (2.4) (9.8) 12.8 (2.) 북미 (28.1) (7.9) (25.3) (1.1) (7.6) 7.1 PTP (2.) 22.6 (9.2) (42.5) (15.8) (33.1) (8.4) (13.4) 5.3 CSR (3.5) 4.9 (12.8) 씨케이엠 (CJ 헬스케어 ) 연결조정및기타 72.6 (48.5) (53.5) (49.) (31.) (24.9) (28.8) (23.5) (35.4) (27.5) 8. Sales portion % 별도 화장품 내수 수출 제약 내수 수출 중국 ( 북경 + 무석 ) 북미 PTP CSR 씨케이엠 (CJ 헬스케어 ) 연결조정및기타 (1.8) (1.2) (1.3) (1.1) (1.2) (.8) (.9) (.8) (1.3) (.9) (.9) 영업이익 ( 억원 ) TOTAL ,178 1,43 1,623 별도 yoy % TOTAL (29.9) (1.2) (14.7) 별도 7.1 (4.) (48.9) (38.4) (12.5) (12.9) (18.3) OPM (%) TOTAL 별도 yoy %p TOTAL (3.3) (.3) (1.6) 별도 (.4) (.4) (2.3) (3.9) (.6) (1.1) (1.4) 1.4 (.1) 자료 : 한국콜마, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 33

34 CAPE Company Analysis /4/7 한국콜마 코로나 19 영향을제한하는요소들 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 유동자산 매출액 1,541 1,642 1,798 1,953 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,18 1,171 1,273 1,38 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,754 1,741 1,73 1,725 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 1,138 1,136 1,134 1,132 영업이익률 (%) 자산총계 2,4 2,44 2,54 2,58 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 -6 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,552 1,542 1,541 1,539 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -1 비지배지분 총포괄이익 자본총계 ,41 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,229 1,197 1,164 1,129 이자손익 순차입금 총외화관련손익 3 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 19A E 21E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 22,881 22,881 22,881 22,881 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1, 이자의수취 주가 ( 원 ) 47,25 39,45 39,45 39,45 이자의지급 EPS( 원 ) 1,284 2,433 3,89 3,688 배당금수입 BPS( 원 ),61 22,634 25,272 28,46 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 12 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 34 CAPE Research Division ㆍ

35 CAPE Research Division Company Analysis _ /4/7 Analyst 김혜미ㆍ 2) ㆍ consumer@capefn.com 코스맥스 (1928KS Buy 유지 TP 15, 원상향 ) 코로나 19 이후, 중국의회복을기대한다면 코스맥스에대해투자의견 Buy를유지하며, 목표주가를기존의 1,원에서 15,원으로상향합니다. 동사의다양한글로벌생산거점확보로위생용품수요증가에대응하고있는점고무적이며, 코로나19 시차감안시중국로컬소비회복에대한수혜가가능할전망입니다. 1QF 연결매출액 3,26억원 (yoy -.6%), 영업이익 124억원 (yoy -8.8%) 전망 국내매출 yoy +3.3% 전망. 전방환경악화에도불구하고, 기존고객사물량증가및위생용품 ( 손소독제및세정제 ) 생산확대로매출성장한것으로파악. 특히, 동사의채널별매출비중은온라인 / 홈쇼핑 /H&B 합계기준 4-5% 사이로추정되어, 최근상황에수혜가가장크게예상되는비대면혹은접근성높은채널로의 mix 구성긍정적 중국법인매출은 yoy -4.3% 전망. 지역별로, 상해 yoy -6.2%, 광저우 yoy +2.8% 추정. 중국내에서코로나19 사태가 1월중발생해가장극대화되었던 2월에는셧다운으로가동불가능. 2월마지막주출근율 5% 로재가동시작해 3월말 1% 까지회복. 이에따라상해역성장예상되나, 중국에서도위생용품 ( 세정제 ) 주문이늘어나그폭은크지않을것. 한편, 광저우는 2월휴업감안해도소폭성장예상 미국매출은법인별로코스맥스 USA yoy -12.5%, 누월드 yoy -13.8%, 인도네시아는 yoy 예상. 중국을제외한기타해외지역은전체적으로 3월부터코로나19 영향권에들어와기존의색조물량수주는다소둔화될가능성있으나, 마찬가지로위생용품 ( 손소독제및세정제 ) 생산에따른매출감소분상쇄기대 글로벌생산거점확보메리트와향후중국회복에대한기대감 코로나19가국지적이슈에그치지않고전세계적으로확산됨에따라리스크불거졌으나, 타제조업의가동이원활하지못한것과비교해상대적으로위생용품생산이라는중요역할이부각된점긍정적. 이밖에, 동사가각국별로생산시설확보한점도긍정적. ( 품목별생산지역은손소독제 : 한국, 미국, 인도네시아, 세정제 : 중국, 태국, 미국 ) 코로나19 정점의시차감안시, 중국에서가장빠른회복을기대. 중국로컬소비회복에대한수혜가능할전망 투자의견 Buy 유지, 목표주가 15, 원상향 올해업종내양호한실적과향후중국회복등을고려하면현주가는매력적인매수시점 Stock Data 코스맥스 (L) KOSPI ( 천원 ) (pt) 16 2,4 2, 14 2, 1 1,8 1,6 1 1,4 8 1, 1, /4 19/7 19/1 19/12 /3 주가 (4/6) 84,9 원 액면가 5원 시가총액 853십억원 52주최고 / 최저가 143,5 원 / 6,7 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 18A 19A E 21E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,26 1,331 1,423 1,57 1,71 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,246 3,167 3,264 4,232 4,498 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

36 CAPE Company Analysis /4/7 코스맥스 코로나 19 이후, 중국의회복을기대한다면 표1. 코스맥스목표주가산출내역 방식 내용 금액 비고 PER 12M fwd EPS ( 원 ) 3,757 Target PER ( 배 ) 27 브랜드업체대비메리트축소감안해배수할인 주당가치 ( 원 ) 11,439 목표주가 ( 원 ) 15, 현재가 ( 원 ) 84,9 Upside Potential 23.7% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표 2. 코스맥스실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) F 21F F 21F F 21F 매출액 1,423 1,57 1,42 1, 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 3,264 4,232 3,949 5, 영업이익률 (%) %p -.1%p 당기순이익률 (%) %p -.1%p 자료 : 케이프투자증권리서치본부 36 CAPE Research Division ㆍ

37 CAPE Company Analysis /4/7 코스맥스 코로나 19 이후, 중국의회복을기대한다면 표3. 코스맥스실적전망 Table 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1QF 2QF 3QF 4QF 19 F 21F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 3,278 3,323 3,175 3,531 3,26 3,496 3,511 3,962 13,37 14,229 15,71 국내 1,92 1,928 1,714 1,846 1,964 1,991 1,881 2,74 7,39 7,99 8,281 중국 1,37 1,181 1,88 1, ,215 1,188 1,596 4,818 4,993 5,621 상하이 , ,235 3,718 3,86 4,181 광저우 ,1 1,187 1,44 인도네시아 미국 ,138 누월드 아이큐어 연결조정및기타 (21) (27) (23) (3) (19) (25) (19) (34) (114) (98) (95) yoy % TOTAL (.6) 국내 중국 4.6 (2.8) (9.5) 1.6 (4.3) 상하이 1.7 (16.6) (.7) (.9) (6.2) (9.5) 광저우 인도네시아 미국 (8.3) (12.5) 누월드 (26.5) (29.5) (15.2) (19.2) (13.8) 7.1 (3.) 48.9 (22.6) 아이큐어 (15.) 연결조정및기타 (1.6) (3.8) 41.1 (7.8) (7.2) (15.4) (14.2) (2.5) Sales portion % 국내 중국 상하이 광저우 인도네시아 미국 누월드 아이큐어 연결조정및기타 (.6) (.8) (.7) (.8) (.6) (.7) (.5) (.9) (.9) (.7) (.6) 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 국내 yoy % TOTAL 3.2 (29.2) (21.5) 67.2 (8.8) 국내 (6.5) 14. (13.7) 81.5 (.5) 5.9 OPM (%) TOTAL 국내 yoy %p TOTAL.5 (1.7) (.9) 1.7 (.3) (.1).8.8 국내 (.5).2 (1.7) 2.2 (.4).1 자료 : 코스맥스, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 37

38 CAPE Company Analysis /4/7 코스맥스 코로나 19 이후, 중국의회복을기대한다면 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 유동자산 매출액 1,331 1,423 1,57 1,71 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,147 1,231 1,35 1,456 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,4 1,257 1,332 1,41 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 1 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -2 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 3 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 19A E 21E 22E 19A E 21E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 79,9 84,9 84,9 84,9 이자의지급 EPS( 원 ) 3,167 3,264 4,232 4,498 배당금수입 BPS( 원 ) 34,1 36,566 39,898 43,497 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 9 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -9 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 53 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 38 CAPE Research Division ㆍ

39 CAPE Company Analysis /4/7 Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 아모레퍼시픽 (943) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표주가 27, 원 27, 원 27, 원 23, 원, 원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가, 원 23, 원 26, 원 23, 원, 원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 아모레퍼시픽 목표주가 4, 34, 28, 2, 16, 1, 18/1 18/4 19/4 19/1 /4 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Hold 27, 원 년경과 27, 원 Buy 23, 원 Buy, 원 Buy 23, 원 Buy 26, 원 Buy 23, 원 Buy, 원 아모레G(279) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold 담당자변경 Hold Hold Hold Hold 목표주가 15, 원 8,원 72,원 6,원 7,원 제시일자 투자의견 Hold Hold Buy 목표주가 73,원 8,원 65,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 아모레G 목표주가 168, 136, 14, 72, 4, 18/1 19/4 18/4 19/1 /4 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Hold 15, 원 년경과 15, 원 Hold 8,원 Hold 72,원 Hold 6,원 Hold 7,원 Hold 73,원 Hold 8,원 Buy 65,원 CAPE Research Division ㆍ 39

40 CAPE Company Analysis /4/7 Compliance Notice LG생활건강 (519) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy 담당자변경 Hold Hold Buy Buy 목표주가 1,41, 원 1,5, 원 1,5, 원 1,5, 원 1,5, 원 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,5, 원 1,5, 원 1,6, 원 1,6, 원 1,5, 원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) LG생활건강 목표주가 2,, 1,6, 1,, 8, 4, 18/1 19/4 18/4 19/1 /4 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 1,41, 원 년경과 1,41, 원 Hold 1,5, 원 Buy 1,5, 원 Hold 1,5, 원 Buy 1,5, 원 Buy 1,6, 원 Buy 1,5, 원 한국콜마 (16189) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표주가 13, 원 1, 원 1, 원 1, 원 7,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 7,원 56,원 56,원 56,원 56,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 한국콜마 목표주가 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 18/1 19/4 18/4 19/1 /4 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 13, 원 년경과 13, 원 Buy 1, 원 Buy 7,원 Buy 56,원 4 CAPE Research Division ㆍ

41 CAPE Company Analysis /4/7 Compliance Notice 코스맥스 (1928) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표주가 138, 원, 원, 원, 원 13, 원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13, 원 1, 원 1, 원 1, 원 15, 원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 코스맥스 목표주가 228,, 172, 144, 116, 88, 6, 18/1 19/4 18/4 19/1 /4 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 138, 원 년경과 138, 원 Buy, 원 Buy 13, 원 Buy 1, 원 Buy 1, 원 Buy 15, 원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (94.65%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (5.35%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ 41

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