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1 2020 년 7 월 6 일 I Equity Research 한국형데이터센터코로케이션 No.1 비교가능기업은미국의 Equinix (Colocation), Akamai (CDN) 케이아이엔엑스는서버코로케이션, IX ( 인터넷익스체인지 ), CDN ( 콘텐츠전송네트워크 ) 사업을영위한다. 3 개사업부의 Peer 가미국의 Equinix, 한국의 SK 브로드밴드, 미국의 Akamai 라는점은감안하면, 아직적은매출규모 (2019 년 646 억원, 1Q 억원 ) 에도불구하고, 주요사업은높은 P/E 밸류에이션이정당화될수있는구조이다. 통신사중립적으로서비스를제공한다는점에서장기적으로중국의 GDS Holdings 의 P/E 밸류에이션과견줄수있을것으로기대된다. Equinix, Akamai 의 Trailing P/E 는각각 배, 31.6 배, Forward P/E 는각각 배, 22.6 배이다. 국내상업용데이터센터는초기국면 년까지 56% 성장 케이아이엔엑스의주력사업에해당되는서버코로케이션의기원은 90 년대말부터시작된 < 서버호스팅서비스 > 이다. 초기코로케이션서비스시장의고객들은독자적인데이터센터를운영하기어려운중소기업이었다. 대기업이나공공기관의경우자체데이터센터를갖고있다면코로케이션으로급격하게전환하는것이어렵다. 따라서국내데이터센터시장에서코로케이션수요가발생하는상업용데이터센터비중은 2019 년기준으로도아직 27% 에불과하다. 코로나 19 발발을계기로코로케이션으로의전환이가속화될것으로전망된다. 한국데이터센터연합회의 <2020 데이터센터산업현황, 전망보고서 > 에따르면국내데이터센터는 2019 년에 158 곳이고, 외부임대 / 판매목적의상업용데이터센터는 43 곳이다. 동자료에따르면 2025 년까지 24 곳의상업용데이터센터가추가적으로구축되므로, 이와같은중장기로드맵이현실화된다면케이아이엔엑스의서버코로케이션전방산업은향후 5 년간 56% 성장 (43 곳 67 곳 ) 한다. 국내의통신사중립적서버코로케이션시장에서 1 위유지전망 통신사중립적코로케이션의 Global No.1 에해당되는 Equinix 한국법인이 2019 년에국내시장에진출했고. 드림라인, KT, LG 유플러스, 삼성 SDS, 세종텔레콤, SK 브로드밴드등이상암데이터센터 (SL1) 에입주했다. 디지털리얼티는서울시에데이터센터를구축중이다. 그러나국내코로케이션과금체제에서서버공간에대한과금이해외시장대비효율화되었다는점과국내시장의특성상표준화서비스보다맞춤형코로케이션수요가높다는점을감안하면, 국내에서오랫동안서비스를제공해왔던케이아이엔엑스의위상은견고하게유지될것으로전망된다. Key Data Update Not Rated CP(7 월 3 일 ): 60,100 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 70,000/29,550 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 0.11 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 4,880.0 EPS( 원 ) 3,412 4, 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 19,604 23, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 500 Stock Price 20 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 가비아외 5 인 삼성액티브자산운용 5.00 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data ( 천원 ) 투자지표단위 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 934 1,182 1,324 2,501 3,083 증감률 % (11.5) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 10,006 11,091 12,310 14,665 17,420 DPS 원 Analyst 김경민, CFA RA 김주연 케이아이엔엑스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 표 1. 케이아이엔엑스의실적 ( 단위 : 십억원, %) 실적 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F F 2021F 매출액 IDC(Colocation), IX 등 그리드, CDN 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 마진 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F F 2021F 매출총이익률 % 47.6% 48.5% 48.5% 46.3% 48.2% 48.8% 49.1% 45.0% 48.1% 47.7% 47.7% 47.7% 영업이익률 % 25.8% 25.2% 25.7% 23.1% 25.5% 25.6% 26.0% 23.9% 23.4% 25.5% 24.9% 25.2% 순이익률 % 18.4% 22.3% 22.2% 19.8% 24.8% 22.6% 22.0% 20.5% 22.1% 24.3% 20.7% 22.4% 자료 : WISEfn, 하나금융투자 그림 1. 케이아이엔엑스의시가총액및주가추이와주요이벤트 ( 십억원 ) ( 원 ) , , , , , , , , 년 1월 5G 전환앞두고트래픽증가수혜주로부각 2월 1월말코로나19 발발이후주가조정 3월 코로나19 우려로주가하락하다가 3월말반등. 코로나19 발발이후데이터트래픽증가가시화 4월 외국인지분율이 20.8% 에서 23.3% 까지상승하며시가총액 3,000억원상회 5월 1Q20 매출은사상최고치경신. 중순이후주가상승피로감에조정국면시작 6월 5월에이어단기급등부담심리지속되며주가조정지속 자료 : WISEfn. 하나금융투자

3 표 2. 케이아이엔엑스의사업부 사업부 특징 IDC(Colocation), IX 등 - IDC(Colocation) - IX 그리드, CDN 서버와네트워크회신을 24시간관리하는서버호텔사업부명칭이 IDC인이유는 IDC (Internet Data Center) 에고객소유의서버와네트워크장비를설치할수있는공간과서버운영지원서비스를제공하기때문 Equinix의 Colocation와유사한개념보안, 전력시설, 재난방지기본대역폭 100Mbps dedicate (Full Rack기준 ) 으로넉넉하고빠른회선이용보장인터넷회선연동서비스라고불림. 케이아이엔엑스의설립당시의모태사업 90년대말통신사제외한 ISP들이결성한 ' 한국인터넷연동협의회 ' 가케이아이엔엑스의전신 IX는 Internet exchange 의미서로다른인터넷네트워크의중간에위치망대망연결을효율적으로연동시키는시스템고객사들이 IX 서비스없이직접적으로상호접속하면비용늘고효율감소상용화된서비스는 4개사 (KT, LGU+, SK브로드밴드, 케이아이엔엑스 ) 가제공 ) 케이아이엔엑스와이동통신계열사간의차이점은통신사중립적 IX를제공한다는점미국과중국에서는통신사중립적서비스활발히전개해외고객사가한국에서 IX 서비스를이용하는경우통신사중립적서비스선호한국의통신사들은일반적으로통신사의라우터 (Layer 3) 정책에따라서비스제공케이아이엔엑스는스위치 (Layer 3) 기반으로서비스제공해외의경우국내 IX와전용해저케이블로연결된네트워크거점설치 ( 홍콩, 일본 ) 고객사들에게국내와해외의네트워크연결제공예를들어네이버, 카카오는해외여행중인한국인이나타국현지인에게원활한서비스제공 200~300 곳 MSO ((Multi-System Operator) ( 종합유선방송사업자 ) 티브로드, 딜라이브케이블방송현대 HCN CJ 헬로비전 ABN 아름방송 공공기관한국인터넷진흥원코스콤 그리드딜리버리는 CDN 의부분집합그리드딜리버리가적합한분야는게임및각종콘텐츠의다운로드일반적으로 P2P (Peer-to-Peer) 라불리는개인간통신기술을이용한네트워크재전송기술과유사한기술사용자들의시스템을작은서버로써재활용하는방식네트워크상에연결된개인들이자신의 PC 자원을십시일반공유웹하드를사용하면그리드프로그램이같이설치되어개인 PC 의성능을저하시킨다는단점도있음 - 그리드 - CDN 자료 : 케이아이엔엑스, kamuse.com, 하나금융투자 CDN 은콘텐츠분산전송의미고객의 Origin Server 에서콘텐츠를사용자에게직접제공하는것이아니라 Edge Server 에분산시킴콘텐츠의전송이끊김또는정체없이빠르고원활하게이루어지는서비스 IX 망을기반으로구축된대규모 CDN 팜을통해스트리밍, 다운로드, 클라우드스토리지, 모바일 CDN, 멀티 CDN 등으로운영 (1) 고객이특정웹사이트에접속해콘텐츠요청, (2) 고객근처의 Edge Server 에콘텐츠있는지확인 (3) 있는경우즉시전송, 없는경우 Origin Server 에요청한후 Cache Server 에저장해최종적으로콘텐츠송부 3

4 표 3. 동종업종비교 기업케이아이엔엑스 KT, LGU+, SK브로드밴드삼성SDS Amazon, Google, Microsoft Equinix GDS Holdings Kingsoft Cloud 자료 : 하나금융투자 특징 2002년에 IX (Internet exchange) 서비스로시작현재 IX 서비스매출비중은 20% 미만매출비중가장높은서비스는서버호텔서비스서버호텔서비스는 Equinix의 Colocation 서비스와유사한개념서버호텔서비스의사업부문명칭은 IDC (Internet Data Center) IDC 사업부의경쟁사는 Equinix 한국법인, 디지털리얼티한국법인, 한국의이동통신사 IX (Internet exchange) 사업에서케이아이엔엑스의경쟁사 IX 사업이란고객사들의네트워크를상호연결하는연동시스템케이아이엔엑스는경쟁사 ( 통신사 ) 와달리중립적 IX 제공특정통신사의인터넷또는서버장애시영향은상대적으로제한적 (2018년 2월 KT 데이터센터서버장애로리니지M 등서비스중단사례 ) 클라우드사업영위 (1) 자체데이터센터활용한클라우드사업. 삼성그룹내삼성전자및금융관계사대상 Private Cloud 사업전개 (2) Public Cloud Service Provider ( 예 : 아마존 ) 와제휴해서 IaaS와함께관리서비스제공 CSP (Cloud Service Provider) 임대형데이터센터운영임차인에게코로케이션 ( 서버호텔 ) 서비스제공한국시장에서케이아이엔엑스의경쟁사베이징, 상하이, 광저우등대도심중심으로데이터센터운영부지를매입해데이터센터를세우고운영하는역할담당주요고객사는인터넷서비스플랫폼기업과금융기관등통신사중립적네트워크서비스제공 CSP (Cloud Service Provider) 클라우드사업자중에 SaaS (Software as a service) 보다 IaaS (Infrastructure as a service) 에가까움 4

5 표 4. 케이아이엔엑스의사업부중에서 IDC( 코로케이션 ) 서비스형태 구분 Half Rack + 50Mbps Full Rack + 100Mbps 상면 (Rack, Cage) 회선 50Mbps 100Mbps IP 10개 30개 전력 5A 10A 도메인등록 10개 20개 실시간네트워크모니터링 기본지원서비스 24X365일고객지원센터운영 장애통보및응급조치지원 주 1: IDC 에서버를적재할수있는공간을할당받음으로서발생하는비용이상면요금. 적재된서버를외부와의통신이가능하게끔인터넷서비스를제공하는것이회선요금 주 2: IDC 사업부중에서가산센터기준 자료 : 케이아이엔엑스, 하나금융투자 그림 2. 국내데이터센터분포 표 5. 국내지자체별데이터센터단지육성 지자체강원도군산시세종시부산시자료 : 전자신문, 한국데이터센터연합회. 하나금융투자 추진내용 춘천시중심추진. 소양강심층수를냉수로공급해데이터센터친환경공법을지원. 이미네이버, 삼성SDS 등주요기업데이터센터유치. 새만금개발청을주축으로 ' 새만금데이터센터산업클러스터구축전략 ' 수립. 대규모태양광단지와연계한데이터센터구축전략제공. 전력의안정적수급과친환경요소강조. 네이버데이터센터유치를기점으로인근지역데이터센터산업단지구축계획. 서울등경기지역과가까운지리적위치, 세종시주변정부청사고객입주가능성등여러이점을보유. 강서구미음산업단지에 LG CNS, 마이크로소프트등국내외주요기업데이터센터유치를진행. 해외에서데이터를들여오기위해필요한 'IX (Internet exchange) 노드 ' 를보유했다는점이강점. 5

6 그림 3. 데이터센터조감도 그림 4. 국내데이터센터수요처 : 서버코로케이션수요는상업용 ( 외부고객 ) 시장에서주로발생 6

7 그림 5. 국내데이터센터등급 : 서버코로케이션수요는 Tier 3 또는 Tier 2 시장에서주로발생 그림 6. 국내데이터센터는 19 년간 52 곳에서 158 곳까지 3 배내외증가 국내데이터센터합산 그림 7. 국내데이터센터의성장은비상업용수요에서기인. 따라서상업용서버코로케이션수요제한적 비상업용 ( 공공기관, 자사용민간등 ) 데이터센터

8 그림 8. 서버코로케이션수요처에해당되는상업용데이터센터비중은 2019 년에아직 27% 에불과한수준 공공 ( 주요기관 ) 26% 민간 ( 자사용 ) 30% 공공 ( 중앙 / 지방정부 ) 17% 민간 ( 상업용, 코로케이션수요처 ) 27% 그림 9. 코로나 19 발발계기로상업용데이터센터는 2025 년까지 56% 증가. 서버코로케이션수진작 상업용데이터센터 ( 코로케이션수요처 ) F 8

9 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (0.1) (0.0) 비유동자산 기타영업외손익 (2.1) (1.3) (1.9) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 (0.0) 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 부채총계 EBITDA 증가율 지배주주지분 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (9.8) 자본잉여금 EPS증가율 (11.5) 자본조정 (0.9) (0.9) (3.4) (3.4) (3.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 0.1 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (25.9) (29.5) (30.5) (30.6) (10.2) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 934 1,182 1,324 2,501 3,083 당기순이익 BPS 10,006 11,091 12,310 14,665 17,420 조정 CFPS 2,135 2,005 2,464 3,332 5,880 감가상각비 EBITDAPS 2,069 2,163 2,382 3,182 5,810 외환거래손익 SPS 8,638 9,056 9,690 11,538 13,246 지분법손익 (0.1) (0.7) DPS 기타 1.8 (0.7) 0.3 (0.9) (2.3) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (0.4) 2.0 (0.8) (3.1) (0.8) PER 투자활동현금흐름 (7.3) (8.5) (2.7) (14.1) (17.1) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (1.8) (5.6) (2.4) (2.8) 0.4 PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (2.9) (2.1) (2.7) (4.1) (11.5) EV/EBITDA 기타 (2.6) (0.8) 2.4 (7.2) (6.0) PSR 재무활동현금흐름 (0.2) (0.5) (3.3) 0.0 (8.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (2.8) (0.6) (19.4) ROIC 배당지급 (0.4) (0.5) (0.6) (1.0) (1.8) 부채비율 현금의증감 (1.0) 0.0 순부채비율 (52.4) (53.6) (51.9) (43.4) (12.1) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A 1, Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 9

10 투자의견변동내역및목표주가괴리율 케이아이엔엑스 ( 원 ) 케이아이엔엑스 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.9% 8.1% 0.0% 100.0% * 기준일 : 2020 년 7 월 6 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김경민, CFA) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2020년 07월 06일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김경민, CFA) 는 2020년 07월 06일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 10

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2013년 0월 0일 219 년 8 월 7 일 I Equity Research 와이솔 (12299) RF 모듈이발목잡다 2Q19 Preview: 영업이익 89억원으로전망와이솔의 19년 2분기매출액은 1,133 억원 (YoY -2%, QoQ +2%), 영업이익은 9억원 (YoY -37%, QoQ +35%) 으로전망한다. 이는컨센서스매출액 1,132 억원에부합하고, 영업이익 122억원을하회한다.

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