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1 Sector Update 미디어/엔터테인먼트 (OVERWEIGHT) 우호적 산업 환경 변화 지속중 WHAT S THE STORY? Event: 미디어/엔터 커버리지 합산 2분기 매출액은 전년동기대비 5% 증가하나 영업이 익은 25% 감소할 전망이며, 영업이익은 컨센서스를 19% 하회하며 전반적으로 부진. Impact: 부진한 2분기 실적과 시장 멀티플 하락을 반영해 SBS, CJ CGV, YG엔터테인 먼트 목표주가 하향 조정. Action: 하반기는 1) 광고부진 지속과 2) 콘텐츠 사업자들에게 우호적인 산업 환경변 화 지속으로 요약됨. 또한 전종목 하반기 영업이익은 상반기 대비, 전년동기대비 개선 전망. 부진한 광고 경기 지속에도 판권매출 구조적 성장과 제작비 축소를 통해 하반기 이익 개선 예상되는 SBS를 탑픽으로 추천. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE SBS (3412 KS, 44,원) 57,원(+3%) 목표주가 SBS콘텐츠허브 (4614 KS, 13,15원) CJ CGV (7916 KS, 48,35원) 제일기획 (3 KS, 24,35원) 18,원(+37%) 목표주가 65,원(+34%) 목표주가 3,원(+23%) 목표주가 YG엔터테인먼트 (12287 KS, 51,4원) 7,원(+36%) 목표주가 2분기 preview: 미디어/엔터 커버리지 합산 2분기 매출액은 전년동기대비 5% 증가하나 영업이익은 25% 감소할 전망이며, 영업이익은 컨센서스를 19% 하회하며 전반적으로 부진. 아티스트별 다양한 활동으로 성장세를 지속하는 YG엔터테인먼트의 영업이익은 전년동기대비 증가하는 반면, 1) TV 광고매출 역신장, 제작비 증가 등의 영향을 받은 SBS와, 2) 상반기 SBS 지급수수료 요율이 크게 인상된 SBS콘텐츠허브, 3) 영업비용 증가로 수익성이 감소한 CJ CGV의 영업이익은 전년동기대비 감소할 전망. 전년동기 높은 base와 인건비 증가 지속에도 불구하고, 해외 호조로 제일기획 영업이익은 전년동기와 유사할 전망. 하반기 산업 전망: 하반기는 1) 광고부진 지속과 2) 콘텐츠 사업자들에게 우호적인 산업 환경변화 지속으로 요약됨. 상반기 역신장한 지상파와 케이블 광고시장은 하반기에도 역신장을 지속할 것으로 보임. 광고 매출 의존도가 높은 SBS와 CJ E&M의 방송부문에 대한 눈높이를 낮출 필요 있으나, KBS 수신료 인상 관련 이슈는 두 사업자에게 모두 기회. 반면 콘텐츠 관련 매출은 하반기에도 구조적 성장을 지속할 것. 콘텐츠 Q 증가와 P 인상, 콘텐츠 사업자에게 유리한 수익배분율 변경 등 우호적 환경변화가 지속되고 있기 때문. 드라마: 5월 SK브로드밴드와 LG유플러스는 지상파 월정액제 가격을 기존 1,원에서 13,원으로 인상했고, 6월 KT 지상파 월정액제 개시. 홀드백 기간은 현재 1주에서 빠르면 3분기 안에 3주로 연장되는 방안이 논의 중. 홀드백 기간이 늘어날 경우 지상파 월정액제 가구 크게 증가할 것으로 보임. Pooq 월정액제 가격은 3,9원에서 4월 4,9원으로 인상됨. 음악: 연초 음원 가격 인상 공지 후 7월 1일부로 일괄적으로 가격 인상. 주요 5개사 평균 가격 53% 인상. 플랫폼사의 배분율은 연초부터 기존 46%에서 올해 4%로 축소. 영화: CJ CGV는 2월 주요 상영관의 티켓 가격 인상 단행. 또한 7월부터 서울지역 한국영화에 대한 배급사 부금율을 기존 5%에서 55%로 상향. 하반기 종목별 전망: 전종목 하반기 영업이익은 상반기 대비, 전년동기대비 개선 전망. SBS는 광고 부진 하반기에도 지속된다고 가정하더라도, 하반기 제작비가 y-y, h-h로 모두 역신장해, 이익 상반기 대비 개선. SBS콘텐츠허브는 최근 수출단가가 하락하는 점이 다소 우려되나, 1) 콘텐츠 수요 증가 지속, 2) 월정액제 가격 인상과 홀드백 연장, 3) SBS에 지급하는 콘텐츠 사용료 증가율이 하반기부터 내년까지 둔화되어 하반기 이익모멘텀 개선 예상. CJ CGV는 3분기 관객수 모멘텀이 피크에 달할 전망이며, 하반기부터 신규오픈 없어 레버리지 효과 기대. 제일기획은 삼성전자 마케팅 확대와 리테일 신사업 증가, 인건비 증가율 둔화 시작으로 이익률 개선 전망. YG엔터테인먼트는 1) 빅뱅 일본 관객수 전년대비 3배 증가 (28만 85만), 2) 하반기 다양한 아티스트 라인업 추가 (강승윤, 신인보이그룹, 신인걸그룹)및 3) 홀로그램 부가사업으로 하반기 다양한 모멘텀 기대. Samsung Securities (Korea)

2 미디어 업체별 투자의견 목표주가 valuation 요약 (십억원) SBS SBS콘텐츠허브 CJ CGV 제일기획 YG엔터테인먼트 신규 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 기존 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 신규 목표주가 (원) 57, 18, 65, 3, 7, 기존 목표주가 (원) 6, 18, 7, 3, 78, Implied P/E (배) 213E 개월 forward Implied P/B (배) 213E 현재주가 (원) 44, 13,15 48,35 24,35 51,4 Upside (%) P/E (배) 213E E 개월 forward P/B (배) 213E E EPS 증가율 (%) 213E E ROE (%) 213E E 영업이익률 (%) 213E E 자료: 각 사, 삼성증권 추정 2분기 실적 요약 (십억원) 2Q13E 차이 2Q12 1Q13 증가율 삼성 컨센서스 (%) (전년대비, %) (전분기대비, %) SBS 매출액 (3.5) (7.4) 39.8 영업이익 (25.5) 41.7 (7.3) (41.8) (433.9) 세전이익 (25.3) 37.3 (6.5) (31.9) (489.6) 순이익 (24.8) 28. (4.9) (3.2) (498.1) 영업순이익* (32.) 28.5 (6.3) (38.1) (381.4) 영업이익률 (%) (5.1) SBS콘텐츠허브 매출액 (12.8) (4.8) 3.5 영업이익 (2.5) (14.3) 46.4 세전이익 (13.7) 순이익 (9.9) (6.1) 3.6 영업순이익* (6.) 3.5 영업이익률 (%) CJ CGV 매출액 (8.6) 영업이익 (34.6) (47.8) (51.5) 세전이익 (55.4) (67.9) (68.4) 순이익 (52.9) (67.8) (68.7) 영업순이익* (42.) (53.7) (51.8) 영업이익률 (%) 제일기획 영업총이익 영업이익 (7.) (.8) 세전이익 (3.3) 순이익 (5.7) (.) 영업순이익* (12.7) 2.7 영업이익률 (%) YG엔터테인먼트 매출액 (9.5) (5.9) 영업이익 (14.6) (18.6) 세전이익 (13.6) (17.9) 순이익 (22.8) (7.3) 영업순이익* (28.1) (5.3) (6.2) 영업이익률 (%) 합계 매출액 (.3) 영업이익 (18.8) (24.5) 87.3 세전이익 (18.8) (21.4) 81.4 순이익 (19.3) (22.5) 9.6 영업순이익* (9.5) (25.) 51.6 영업이익률 (%) 참고: * 완전 희석, 일회성 항목 제외, 순지분법이익 합산 자료: 각 사, 삼성증권 추정 2

3 미디어 2분기 preview 미디어/엔터 커버리지 합산 매출액은 전년동기대비 5% 증가하나 영업이익은 25% 감소할 전망이며, 영업이익은 컨센서스를 19% 하회하며 전반적으로 부진. 아티스트별 다양한 활동으로 성장세를 지속하는 YG엔터테인먼트의 영업이익은 전년동기대비 증가하는 반면, 1) TV 광고매출 역신장, 제작비 증가 등의 영향을 받은 SBS와, 2) 상반기 SBS 지급수수료 요율이 크게 인상된 SBS콘텐츠허브, 3) 영업비용 증가로 수익성이 감소한 CJ CGV의 영업이익은 전년동기대비 감소할 전망. 전년동기 높은 base와 인건비 증가 지속에도 불구하고, 해외 호조로 제일기획 영업이익은 전년동기와 유사할 전망. SBS: 2분기 매출액, 영업이익은 전년동기대비 7%, 46% 감소한 1,976억원, 243억원으로 컨센서스 33% 하회 예상. 1) 전년동기 우월한 프로그램 경쟁력 과 MBC 파업 수혜로 base 높은 반면, 2) 광고 경기 부진과 프로그램 경쟁력 약화로 TV 광고매출 1% 이상 역신장, 3) 제작비 증가, 4) 재송신료 이연으로 부진한 실적 시현. SBS콘텐츠허브: 2분기 매출액, 영업이익은 전년대비 5%, 14% 각각 감소한 574억원, 95억원이 예상되어 당사 기존 추정을 상회할 전망. 국내와 수출 모두 견조했으나, SBS에 지급하는 콘텐츠사용로가 1분기에 이어 전년대비 3% 이상 증가한 것으로 추정. CJ CGV: 2분기 개별기준 영업이익 117억원으로 전년동기대비 48% 감소하며 예상을 크게 하회할 전망. 2분기 전국관객수는 2% 증가하는데 그쳤으나, 싸이트 확장으로 동사 M/S가 전년동기 42%에서 47%로 상승하며, 동사 관객수는 15% 증가. 반면 1) 외화 흥행과 한화 부진으로 인한 부금율 상승, 2) 싸이트 확장에 따른 인건비 및 임차료 증가로 영업이익 크게 감소. 반면 자회사 개선으로 연결기준 영업이익 15억원 예상. 제일기획: 2분기 매출총이익은 전년동기대비 19% 증가한 1,748억원, 영업이익은 1% 감소한 391억원을 기록할 전망. 1) 전년동기 갤럭시 S3 글로벌 론칭으로 높은 base와 2) 인건비 증가 지속에도, 리테일 등 해외사업 호조로 영업이익은 가이던스 크게 상회. YG엔터테인먼트: 2분기 매출액과 영업이익은 28억원과 51억원으로 각각 전년동기대비 23%, 25% 증가, 영업이익은 컨센서스 (61억원) 15% 하회 전망. 당분기에는 1) 지드래곤 중국/ 동남아 콘서트 (5월~6월, 7국가 8개 도시, 15회), 2) 싸이 국내 콘서트 (4월, 3.5만명), 3) 빅뱅 213 얼라이브 갤럭시투어 라이브 CD (5월 3일 발매), 빅뱅 베스트 뮤직비디오 콜렉션 DVD (6월 28일 발매) 인식. 3

4 미디어 하반기 산업 전망 하반기는 1) 광고부진 지속과 2) 콘텐츠 사업자들에게 우호적인 산업 환경변화 지속으로 요약됨. 상반기 역신장한 지상파와 케이블 광고시장은 하반기에도 역신장을 지속할 것으로 보임. 광고 매출 의존도가 높은 SBS와 CJ E&M의 방송부문에 대한 눈높이를 낮출 필요 있으나, KBS 수신료 인상 관련 이슈는 두 사업자에게 모두 기회. 반면 콘텐츠 관련 매출은 하반기에도 구조적 성장을 지속할 것. 콘텐츠 Q 증가와 P 인상, 콘텐츠 사업자에게 유리한 수익배분율 변경 등 우호적 환경변화가 지속되고 있기 때문. 드라마: 5월 SK브로드밴드와 LG유플러스는 지상파 월정액제 가격을 기존 1,원에서 13,원으로 인상했고, 6월 KT 지상파 월정액제 개시. 홀드백 기간은 현재 1주에서 빠르면 3분기 안에 3주로 연장되는 방안이 논의 중. 홀드백 기간이 늘어날 경우 지상파 월정액제 가구 크게 증가할 것으로 보임. Pooq 월정액제 가격은 3,9원에서 4월 4,9원으로 인상됨. 음악: 연초 음원 가격 인상 공지 후 7월 1일부로 일괄적으로 가격 인상. 주요 5개사 평균 가격 53% 인상. 플랫폼사의 배분율은 기존 46%에서 올해 4%로 축소. 영화: CJ CGV는 2월 주요 상영관의 티켓 가격 인상 단행. 또한 7월부터 서울지역 한국영화에 대한 배급사 부금율을 기존 5%에서 55%로 상향. 하반기 전망 1: 광고 부진 지속 vs KBS 수신료 인상 기대 정부가 최근 213년 연간 GDP 성장률 전망치를 2.3%에서 2.7% 상향 조정하고, 소비자 심리지수 또한 개선세를 보이는 등 경기 개선의 조짐은 지속적으로 보여지고 있음. 그럼에 도 불구하고 하반기 광고 개선을 예측하기는 쉽지 않으며, 상반기 역신장한 지상파와 케이 블 광고시장은 하반기에도 역신장을 지속할 것으로 보임. 지상파의 경우 콘텐츠 경쟁력에 따라 지상파 3사의 광고 M/S가 달라지겠으나, 케이블의 경우 기존 강자 (CJ E&M과 지상 파 계열 PP)가 종편에게 M/S를 뺏기고 있는 추세가 하반기에도 지속될 전망. 그러나 KBS 수신료가 3년만에 현 2,5원에서 4,3원 혹은 4,8원으로 인상 논의 중이며, 관련 안건은 7월 이사회 상정, 9월 정기국회에서 인상안 통과가 목표. 212년 기 준 KBS의 수신료 수익은 5,851억원으로 1) 4,3원으로 인상 시 약 4,2억원, 2) 4,8원으로 인상 시 약 5,4억원 수신료 수익 순증할 전망. KBS가 수신료수익 순증분 의 5%의 광고를 삭감한다고 가정시, 2,1억원에서 2,7억원 수준의 광고비 중 상당부 분이 MBC, SBS로 이전될 것으로 보여짐. 월별 소비자심리지수 추이 KAI 지수 (pts) (지수) 전체 지상파 92 11년 1월 11년 3월 11년 5월 11년 7월 11년 9월 11년 11월 12년 1월 12년 3월 12년 5월 12년 7월 12년 9월 12년 11월 13년 1월 13년 3월 13년 5월 12년 1월 12년 2월 12년 3월 12년 4월 12년 5월 12년 6월 12년 7월 12년 8월 12년 9월 12년 1월 12년 11월 12년 12월 13년 1월 13년 2월 13년 3월 13년 4월 13년 5월 13년 6월 13년 7월 자료: 한국은행 자료: KOBACO 4

5 미디어 반기별 지상파 광고시장 규모 및 성장률 전망 채널별 시청점유율 추이 (십억원) (전년대비, %) (%) 1,2 1,1 1, 증가율 (우측) 시장규모 (좌측) 지상파 PP CJ E&M 계열 8 7 (1) 종편 6 1H1 2H1 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13E 자료: 제일기획, 삼성증권 추정 (2) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료: CJ E&M KBS 수신료 인상에 따른 광고매출 증가 효과 (십억원) KBS2 MBC SBS 케이블 종편 전체 212 광고매출 , ,947.1 점유율(%) KBS2 제외 점유율(%) ,3원으로 예상 점유율 (%)* 인상 시 광고매출 ,8원으로 예상 점유율 (%)* 인상 시 광고매출 참고: * KBS 광고예산 5% 삭감 가정 자료: KOBACO, 삼성증권 추정 하반기 전망 2: 콘텐츠 구조적 성장 Q증가: 디지털 방송의 경우 212년 아날로그 방송 종료, 디지털전환 가속화와 함께 VOD의 수요가 지속적으로 증가중. 2분기 현재 디지털전환율은 케이블 기준 37%, 전체 유료방송 기준 61%. 또한 213년 상반기 전국 영화관객수는 15% 증가했으며, 연간 전 국 관객수는 2.3억명으로 전년 1.9억명 대비 15% 증가 전망. 케이블 디지털 전환율 (백만명) (%) 25 디지털전환율 (우측) 아날로그 디지털 Q 자료: KCTA, 삼성증권 디지털케이블TV VOD 이용건수 (백만) 1, 9 월평균 이용건수 (우측) 총 이용건수 (좌측) 자료: 홈초이스, 언론보도, KCTA, 삼성증권 추정 (백만)

6 미디어 연도별 전국관객수 및 증가율 (억명) 전국관객수 (좌측) (전년대비, %) 증가율 (우측) (5) (1). (15) E 자료: CJ CGV, 영화진흥위원회 P증가: 드라마의 경우 1) 5월 SK브로드밴드와 LG유플러스는 지상파 월정액제 가격을 기존 1,원에서 13,원으로 인상했고, 2) 6월 KT 지상파 월정액제 개시, 3) 홀 드백 기간은 현재 1주에서 빠르면 3분기 안에 3주로 연장되는 방안이 논의 중. 홀드백 기간이 늘어날 경우 지상파 월정액제 가구 크게 증가할 것으로 보임. 4) Pooq 월정액제 가격은 3,9원에서 4월 4,9원으로 인상됨. 음원가격은 7월부터 인상되어, 주요 5개 사 평균 가격 53% 인상. 영화는 2월 CJ CGV가 8개 직영점 프라임타임 티켓 가격 1,원 인상 이후 현재까지 1개 직영점까지 가격 인상 확대. 지상파 VOD 가격 및 홀드백 추이 시점 SD HD VOD 월정액제 홀드백 28년 5 1, - 1주 211년 1월 7 1, 1, 1주 213년 5월 7 1, 13, 1주 213년 3분기* 7 1, 13, 3주 참고: * 예정 자료: 삼성증권 정리 지상파 VOD 월정액제 가격인상 효과 분석 (십억원) E 비고 월정액제 가입자 KT 월정액제 시작, 26, 8, (명) IPTV 가입자 1% 가정 월정액제 ARPU (원) 1, 13, 월정액제 매출액 (-) 플랫폼 share % 가정 콘텐츠허브 매출액 지상파 내 SBS M/S 1/3 가정 콘텐츠허브 영업이익 SBS에 6% 지급 가정 자료: 삼성증권 추정 N스크린 사업자 가격 및 프로그램 요약 업체 Pooq 올레TV나우 Btv모바일 U+HDTV 티빙 에브리온TV Hoppin 가격 (월정액제, 원)* 4,9 5, 3, 5, 5, 무료 8, 실시간 채널 VOD 6,+ 32,+ 13,+ 2,+ 5,+ - 2, 참고: * 프로모션 없는 정가 기준 자료: 각 사, 삼성증권 정리 플랫폼 사업자별 VOD 요금제 요약 플랫폼 C&M SK 브로드밴드, LG 유플러스 KT올레TV 가격비교 채널별 6,원 지상파 3사 합계 13,원 지상파 3사 합계 13,원 프로모션 경우 채널별 4,5원 CJ E&M 1,원 KBS 5,원 지상파 3사 합계 13,5원* CJ E&M 1,원** CJ E&M 1,원 참고: * 프로모션 금액 적용, ** 협의 중 자료: 각 사, 삼성증권 정리 6

7 미디어 무제한 스트리밍 + DRM요금제 가격변동 (1개월 가격, 원) 기존 가격 변경 가격 인상율 (%) 멜론 4,5 9, 1 올레뮤직 5, 8, 6 엠넷뮤직 5, 8, 6 네이버뮤직 5, 8, 6 벅스 6,9 7,4 7 5개사 평균 5,28 8,8 53 자료: 각 사, 삼성증권 콘텐츠 사업자에게 유리한 수익배분율 변경: 드라마의 경우 SBS콘텐츠허브가 판권보유자인 SBS에 지급하는 요율이 점증하고 있으며 216년까지 상승하도록 장기 계약 체결. 또한 올해부터 지상파가 모든 유료방송사업자에게 CPS를 수취하게 되면서 콘텐츠 재수익화 기회 증가. 음악은 올해부터 플랫폼 사업자에 대한 배분율이 46%에서 4%으로 하락해, 음원제작자 및 실연자 수익 증가. 영화는 CJ CGV가 7월부터 서울지역 한국영화에 대한 배급사 부금율을 기존 5%에서 55%로 상향. SBS콘텐츠허브: SBS에 지급하는 콘텐츠사용요율 추이 (%) E 215E 216E 자료: SBS콘텐츠허브, 삼성증권 추정 음악사업자 수익배분 현황 (~212) 음악사업자 수익배분 현황 (213~) 권리자 플랫폼사 소비자 권리자 플랫폼사 소비자 9% 1% 저작자 (작곡, 작사자) 32% 8% 46% 1% 저작자 (작곡, 작사자) 35% 9% 4% 1% 음원 제작자 제작비, 수익배분 음원 유통권 음원 유통사 (B2B) 수익배분 사용승인 플랫폼 사 (B2C) 이용료 음악서비스 음악 소비자 음원 제작자 제작비, 수익배분 음원 유통권 음원 유통사 (B2B) 수익배분 사용승인 플랫폼 사 (B2C) 이용료 음악서비스 음악 소비자 실연자 (가수, 연주자) 5% SM, YG, JYP, 네오위즈, 로엔, 엠넷, KT뮤직 네오위즈, 로엔, 엠넷, KT뮤직, SM, 외국직배사 (소니, 유니버설) 벅스, 멜론, 엠넷, 소리바다, KT뮤직, 싸이월드, 이동통신사 실연자 (가수, 연주자) 6% SM, YG, JYP, 네오위즈, 로엔, 엠넷, KT뮤직 네오위즈, 로엔, 엠넷, KT뮤직, SM, 외국직배사 (소니, 유니버설) 벅스, 멜론, 엠넷, 소리바다, KT뮤직, 싸이월드, 이동통신사 자료: 네오위즈인터넷, 로엔, 삼성증권 정리 자료: 네오위즈인터넷, 로엔, 삼성증권 정리 7

8 미디어 영화 사업 수익배분 구조 (~1H13) 영화 사업 수익배분 구조 (2H13~) 5% (서울지역개봉외국영화4%) 영화관람객 1,원 (주중 9,원) 영화진흥위원회 3% (3원) 5% (서울지역개봉외국영화6%) 수수료 1% 공제 (외국영화는 8~12%; 4~6원) 45% (서울지역개봉외국영화4%) 영화관람객 1,원 (주중 9,원) 영화진흥위원회 3% (3원) 55% (서울 지역 개봉 외국영화 6%) 수수료 1% 공제 (외국영화는 8~12%; 4~6원) 영화 플랫폼사 (CJ CGV) 5,원 영화 배급사 (CJ E&M) 5원 영화 플랫폼사 (CJ CGV) 4,5원 영화 배급사 (CJ E&M) 55원 (-) 총 제작비용= 제작비+ 프린트/광고비 (-) 이자/제작총괄비용 = 총제작비용의 4~5% (-) 총 제작비용= 제작비+ 프린트/광고비 (-) 이자/제작총괄비용 = 총제작비용의 4~5% 영화수익 영화수익 6% 4% 6% 4% 영화투자사 영화제작사 영화투자사 영화제작사 투자사 (Main) 투자사 (기타) 투자사 (Main) 투자사 (기타) 자료: CJ CGV, 삼성증권 정리 참고: * 외국 영화의 경우 3분기부터 55%로 하향조정될 예정 자료: CJ CGV, 삼성증권 정리 하반기 전망 포인트 종목 SBS SBS콘텐츠허브 CJ CGV 제일기획 YG엔터테인먼트 자료: 각 사, 삼성증권 추정 하반기 전망 포인트 하반기에도 광고경기 침체 지속될 전망, 그러나 하반기 제작비가 y-y, h-h로 모두 역신장해, 이익은 상반기 대비 개선될 전망, 판권매출은 지속적으로 증가 한류 축소로 수출 단가가 하락하는 점이 우려되나 1) 콘텐츠 수요 증가, 2) 월정액제 가격 인상 및 KT 월정액제 시작, 3) holdback 3주로 연장, 4) SBS 지급 수수료 증가율 둔화로 이익 개선 전망 상반기 비용 증가 부담의 가장 큰 원인이었던 국내 신규 오픈으로 인한 인건비 증가는 하반기부터 크게 둔화 전망 (하반기 신규 점포 오픈 없고, 작년 하반기부터 인건비 증가율 4% 수준으로 높아지기 시작) 성수기인 3분기 개별 영업이익 32억원 수준 예상 1) 삼성전자 마케팅 확대로 구조적 성장 지속중, 2) 리테일 신사업 잠재력, 3) 인건비 증가율 둔화 3Q 인식: 1) GD 일본 돔투어 (25만명, 2분기), 2) 대성 일본 투어 (1만명, 2분기), 3) 지드래곤 앨범 (8월 18일), 4) 빅뱅 태양 앨범 (9월), 5) 지드래곤 국내 콘서트 (8/31~9/1), 6) CL 솔로음원 (5월), 7) 강승윤 미니앨범 (7월 15일), 8) 2ne1 활동 시작 (7월), 9) 보이그룹 배틀프로그램 방영 (7월 3주), 1) 에버랜드 홀로그램관 (7월 3주) 4Q 인식: 1) 빅뱅 승리 앨범 (1월), 2) 빅뱅 탑 영화 출연 (11월), 3) 2ne1 미니 혹은 정규앨범 (1월), 4) 싸이 글로벌 앨범 (하반기), 5) 신인 걸그룹 멤버 개별 데뷔 (1월부터) 8

9 Company Update SBS (3412) 2분기 부진하나, 제작비 통제로 하반기 이익 개선 WHAT S THE STORY? Event: 1) 전년동기 높은 base, 2) 부진한 광고 경기와 시청률 경쟁력 약화, 3) 제작비 증가로 2분기 영업이익은 전년대비 42% 역신장한 243억원으로 크게 부진할 전망. Impact: 하반기에도 지상파 광고경기는 부진을 지속할 것으로 예상되나, 1) 제작비 축 소와, 2) 판권매출 증가로 하반기 이익은 상반기 대비 개선될 것. 만약 프로그램 경쟁 력이 강화되거나 하반기 광고 경기가 회복 된다면 추가적인 upside 존재. Action: 하반기 실적 개선과 판권매출의 구조적 성장으로 BUY 유지. 그러나 광고경기 부진 지속으로 213년 영업이익 추정치 1% 하향, 목표주가 57,원 (12개월 forward P/E 19배 적용)으로 5% 하향. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 57,원 (3%) 현재주가 44,원 Bloomberg code 시가총액 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 13 Target price vs I/B/E/S mean -1% Estimates up/down (4 weeks) /1 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -1% Estimates up/down (4 weeks) 1/4 I/B/E/S recommendation 3412 KS 8.34억원 Shares (float) 18,252,582주 (65.3%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 31,7원/51,9원 4.1억원 One-year performance 1M 6M 12M SBS (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 57, 6, -5% 213E EPS 2,612 2,874-9% 214E EPS 3,415 3,433-1% 215E EPS 4,411 4,59-2% Buy 2분기 실적 역신장 예상: 2분기 매출액, 영업이익은 전년동기대비 7%, 42% 감소한 1,976억원, 243억원으로 컨센서스 33% 하회 예상. 1) 전년동기 우월한 프로그램 경쟁력 과 MBC 파업 수혜로 base 높은 반면, 2) 광고 경기 부진과 프로그램 경쟁력 약화로 TV 광고매출 1% 이상 역신장, 3) 제작비 증가, 4) 재송신료 이연으로 부진한 실적 시현. TV광고: 지상파 전체시장은 1분기 전년동기대비 7% 역신장에 이어 2분기에도 9% 수준 역신장하며, 부진 지속. 동사의 2분기 주요 드라마와 예능 프로그램 시청률 경쟁력이 크게 약화되었으나, 선판매 호조로 전년동기대비 12% 하락한 것에 그친 것으로 추정. 사업수익: 전년동기대비 1% 증가 예상. 1) 콘텐츠 요율인상에 따라 SBS콘텐츠허브 로부터의 판권 매출 증가, 2) 전년동기 재송신료 지급하지 않던 MSO 4개사 (티브로드, C&B, 현대HCN, CMB)로부터의 재송신료 지급분이 증가한 반면, 3) 전년동기 재송신료 지급하던 IPTV 3사와 CJ헬로비전으로부터의 재송신료 감소 (협상 3분기 완료 예상). 제작비: 사극 편성 등으로 전년동기대비 증가 예상. 제작비 축소와 판권매출 증가로 하반기 실적개선 기대: 하반기에도 지상파 광고경기는 부진을 지속할 것으로 예상되나, 작년 하반기부터 광고시장이 둔화되기 시작했음을 감안 시 상반기 대비 역신장세는 줄어들 것으로 보임. 하반기 광고 부진 지속을 가정하더라도, 1) 제작비 축소와, 2) 판권매출 증가로 하반기 이익은 상반기 대비 개선될 것. 만약 프로그램 경쟁력이 강화되거나 하반기 광고 경기가 회복 된다면 추가적인 upside 존재. 제작비 축소: 작년 하반기는 사극편성, 올림픽, 및 대선 등으로 제작비가 높았으나 올 하반기는 전년동기 (2H12)와 전반기 (1H13) 대비 모두 제작비 감소될 계획. 동사의 매출액 대비 제작비 비중이 7% 수준에 달함을 감안 시, 광고 매출이 지속적으로 부진하더라도 제작비 축소를 통해 이익 개선 가능. 프로그램 경쟁력 강화: 6월 너의 목소리가 들려 를 시작으로, 하반기 황금의 제국, 주군의 태양, 상속자들 등 기대작 방영 예정. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 3,17 1,583 2,612 3,415 EPS (adj) growth (%) 8,382.3 (5.1) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

10 SBS 분기 및 연간 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출 광고 협찬 판권 기타 비중(%) 광고 협찬 판권 기타 증가율 (전년대비, %) 매출 (19.6) (7.4) (15.8) (.7) 15. 광고 (19.2) 6.7 (8.) (4.6) 7.3 (11.) (1.7) (5.7) (.2) 5.5 협찬 (23.5) (13.4) (3.) 25.3 (1.5) (.2) 판권 (23.8) (51.1) (1.6) 7.8 기타 (22.8) 13.6 (28.6) (25.9) 영업이익 (19.5) (7.3) 증가율 (전년대비, %) n/a 17.2 (67.1) n/a n/a (41.8) n/a (5.8) 영업이익률 (%) (15.5) (5.1) 세전이익 (16.8) (6.5) 증가율 (전년대비, %) n/a 13.5 (52.1) n/a (31.9) (46.8) 순이익 (12.9) (4.9) 증가율 (전년대비, %) n/a 12.2 (5.) 158. n/a (3.2) (5.2) 순이익률 (%) (1.2) (3.5) 자료: SBS, 삼성증권 추정 반기별 지상파 광고시장 규모 및 증가율 (십억원) (전년대비, %) 1,2 증가율 (우측) 2 1, 15 반기별 SBS TV광고매출 및 증가율 (십억원) (전년대비, %) 26 TV광고매출 (좌측) 2 증가율 (우측) (5) 22 2 시장규모 (좌측) (1) 21 (5) (15) 2 (1) 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13E 2H13E 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13E 2H13E 자료: 제일기획, 삼성증권 추정 자료: SBS, 삼성증권 추정 1

11 SBS 매출액 대비 총제작비 비중 (십억원) 6 총제작비 비중 (우측) (%) 총제작비 (좌측) E 5 자료: SBS, 삼성증권 추정 연간 수익추정 변경 (십억원) 213E 214E 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 매출액 (1.7) (.8) 영업이익 (9.5) (.3) 세전계속사업이익 (9.1) (.5) 순이익 (9.1) (.6) EPS (원) 2,874 2,612 (9.1) 3,433 3,415 (.5) 이익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료: 삼성증권 추정 11

12 SBS 213년 드라마 라인업 월화드라마 수목드라마 주말 특별기획 일일드라마 SBS KBS MBC SBS KBS MBC SBS KBS MBC SBS KBS MBC 1Q 야왕 광고천재 이태백 마의 그겨울, 바람이 분다 아이리스2 7급공무원 돈의 화신 대왕의 꿈 백년의 유산 가족의 탄생 힘내요 미스터 김 오자룡이 간다 ~13.3. 기간 ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 연출 조남국/ 조영광 박기호 이병훈 김규태 표민수 김상협 유인식 신창석 주성우 고흥식/ 오충환 홍석구/ 김종연 최원석/ 이재진 극본 이희명 설준석 김이영 노희경 조규원 천성일 장영철/ 정경순 유동윤 구현숙 김순옥 조정주 김사경 배우 권상우/ 수애 진구/ 박하선 조승우/ 이요원 조인성/ 송혜교 장혁/ 이다해 최강희/ 주원 황정음/ 강지환 최수종/ 홍은희 이정진/ 유진 이소연/ 이규한 김동완/ 왕지혜 이장우/ 오연서 2Q 장옥정 사랑에 직장의 신 살다 구가의서 내연애의 모든것 천명 남자가 사랑할때 원더풀 마마 스캔들 못난이 주의보 지성이면 감천 오로라 공주 기간 ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~11.1 연출 부성철 전창근/ 노상훈 신우철 손정현 이진서 김상호 윤류해 김진만 신윤섭 김명욱 김정호/ 장준호 극본 최정미 윤난중 강은경 권기영 최민기 김인영 박현주 배유미 정지우 김현희 임성한 배우 김태희/ 유아인 김혜수/ 오지호 이승기/ 배수지 신하균/ 이민정 이동욱/ 송지효 송승헌/ 신세경 배종옥/ 정겨운 김재원/ 조윤희 임주환/ 강소라 박세영/ 유건 전소민/ 박영규 하반기 제목 황금의 제국 상어 불의여신정이 너의 목소리가 들려 칼과 꽃 여왕의 교실 결혼의 여신 강철왕 기간 ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 하반기 연출 조남국 박찬홍 박성수 조수원 김용수 이동윤 오진석 이녹영 극본 박경수 김지우 권순규 박혜련 권민수 김원석 조정선 정성희 배우 고수/ 이요원 김남길/ 손예진 문근영/ 이상윤 이보영/ 윤상현 엄태웅/ 김옥빈 고현정/ 서신애 남상미/ 조민수 송일국 (물망) 제목 이순신외전 그린메스 화투:꽃의 전쟁 주군의 태양 감격시대 투윅스 상속자들 기간 13.1~ 13.8~ 13.9~ ~ ~ 13.8~9 13.1~ 연출 진혁 기민수 한희 진혁 김정규 손형석 강신효 극본 박진우 박재범 장영철/ 정경순 홍정은, 홍미란 김진수 소현경 김은숙 배우 엄태웅/ 강소라 미정 하지원 소지섭/ 공효진 미정 이준기/ 송재림 이민호/ 박신혜 자료: 언론보도, 삼성증권 쓰리데이즈 메디컬 탑 팀 13.1~ 13.1~ 신경수 김도훈 김은희 윤경아 미정 미정 12

13 SBS 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 4 순지분법이익 1 () 기타 세전이익 법인세 순이익 (순이익률, %) 영업순이익* (영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 3,18 1,583 2,612 3,415 4,411 수정 EPS (원)** 3,17 1,583 2,612 3,415 4,411 주당배당금 (보통, 원) , 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) (1) 지분법평가손실 (이익) (1) (2) (2) (2) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (5) 3 기타 (84) (64) 투자활동에서의 현금흐름 (12) 3 (25) (23) (24) 설비투자 (47) (34) (25) (23) (24) Free cash flow () () () () () 투자자산의 감소(증가) 기타 (56) 64 재무활동에서의 현금흐름 2 (2) (66) (16) (18) 차입금의 증가(감소) (3) 15 (54) 자본금의 증가 (감소) 배당금 (15) (11) (13) (16) (18) 기타 65 (24) 현금증감 (1) 6 (6) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 5 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 자본총계 순부채 (129) (71) (118) (173) (25) 주당장부가치 (원) 29,22 3,79 32,91 34,85 38,316 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 (.7) 15. (5.9) 영업이익 n/a (5.8) 세전이익 1,618.2 (46.8) 순이익 1,446.7 (5.2) 영업순이익* 8,382.3 (5.1) EBITDA (36.3) 수정 EPS** 8,382.3 (5.1) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) nc nc nc nc nc 이자보상배율 (배) nm nm nm nm nm 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

14 Company Update SBS콘텐츠허브 (4614) 우호적 산업 환경 변화 지속중 WHAT S THE STORY? Event: 2분기 매출액, 영업이익은 전년대비 5%, 14% 감소한 574억원, 95억원 예상. Impact: 하반기부터 내년까지 SBS에 지급하는 비용 부담 완화로 견조한 이익 모멘텀 예상. 또한 최근 VOD 가격 인상과 하반기 홀드백 1주에서 3주로 연장 논의 등 우호적 국내 산업 환경 변화 지속 중. Action: BUY 투자의견과 목표주가 18,원 유지 THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 18,원 (37%) 현재주가 13,15원 Bloomberg code 시가총액 SAMSUNG vs THE STREET 4614 KS 2,941억원 Shares (float) 21,463,555주 (35.%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 8,92원/18,3원 13.7억원 One-year performance 1M 6M 12M SBS콘텐츠허브 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 18, 18, +% 213E EPS 1,162 1,263-8% 214E EPS 1,363 1,58-9% 215E EPS 1,56 1,684-11% No of I/B/E/S estimates?? 6 Target price vs I/B/E/S mean -2.7%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -4.9%?? Estimates up/down (4 weeks) /1?? I/B/E/S recommendation?? (??) Buy 당사 기존 추정을 상회하는 2분기 실적: 2분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 5%, 14% 감소한 574억원, 95억원이 예상됨. 2분기 일본 수출 작품은 아름다운 그대에게, 청담동앨리스, 신의, 추적자 등. 비록 5~6월 SBS 드라마는 시청률이 저조했으나, 4월초 종영된 야왕과 그겨울 바람이 분다의 국내 VOD 매출이 2분기에도 호조를 지속하며, 국내 VOD 매출도 예상 상회. SBS에 지급하는 콘텐츠사용료는 1분기에 이어 3% 이상 증가한 것으로 추정. 하반기부터 내년까지 비용 부담 완화: 동사는 212년 3분기 SBS와 216년까지 계단식 요율 인상의 장기계약 체결. 요율이 인상되는 해는 212년, 213년, 215년이며, 인상되지 않는 해는 214년과 216년으로 알려짐. 비록 216년까지 동사의 영업이익률이 하락할 것이나, 동사에게 두가지 기회요인은 1) 올해 하반기부터 SBS 지급 비용 증가율이 둔화되며, 2) 내년에는 요율 인상 없어 이익률 개선될 수 있다는 점. 따라서 하반기부터 내년까지 견조한 이익모멘텀 예상됨. 우호적 국내 산업 환경 변화 지속중: 1) 5월부터 SK브로드밴드와 LG유플러스의 지방파 월정액 가격 1,원에서 13,원으로 3% 인상, 2) 6월부터 KT의 지상파 월정액제 서비스 개시 (가격 13,원으로 동일), 3) 빠르면 3분기내로 지상파 홀드백이 기존 1주일에서 3주로 늘어날 것으로 보임. 다만 일본 중심으로 그동안 가파르게 인상되었던 드라마 수출 단가가 다소 하락하고 있는 점은 우려 요인. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 1, ,162 1,363 EPS (adj) growth (%) 55. (1.1) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

15 SBS콘텐츠허브 드라마 최고 시청률 추이 (%) 싸인 49일 마이더스 씨티헌터 신기생뎐 무사 백동수 보스를 지켜라 여인의 향기 천일의약속 뿌리깊은나무 샐러리맨 초한지 부탁해요 캡틴 내일이 오면 패션왕 옥탑방 왕세자 바보엄마 추적자 유령 신사의 품격 신의 아름다운 그대에게 다섯손가락 드라마의 제왕 대풍수 청담동 앨리스 야왕 그 겨울 바람이 분다 장옥정 사랑에 살다 돈의 화신 내연애의 모든것 결혼의 여신 너의 목소리가 들려 황금의 제국 참고: TNmS 시청률 기준 자료: SBS콘텐츠허브, 언론보도 주요 일본 수출 드라마 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 여인의 향기 뿌리깊은 나무 옥탑방왕세자 바보엄마 패션왕 아름다운그대에게 마이더스 스타의 연인 유령 다섯손가락 청담동 앨리스 미남이시네요 부탁해요캡틴 천일의 약속 드라마의제왕 신의 무사백동수 보스를 지켜라 폼나게살거야 야왕 추적자 내일이 오면 그래도당신 맛있는 인생 자료: SBS콘텐츠허브, 삼성증권 지상파 VOD 가격 및 홀드백 추이 시점 SD HD VOD 월정액제 홀드백 28년 5 1, - 1주 211년 1월 7 1, 1, 1주 213년 5월 7 1, 13, 1주 213년 3분기* 7 1, 13, 3주 참고: * 예정 자료: 삼성증권 정리 지상파 VOD 월정액제 가격인상 효과 분석 (십억원) E 비고 월정액제 가입자 (명) 26, 8, KT 월정액제 시작, IPTV 가입자 1% 가정 월정액제 ARPU (원) 1, 13, 월정액제 매출액 (-) 플랫폼 share % 가정 콘텐츠허브 매출액 지상파 내 SBS M/S 1/3 가정 콘텐츠허브 영업이익 SBS에 6% 지급 가정 자료: 삼성증권 추정 15

16 SBS콘텐츠허브 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 () 순지분법이익 () (2) 기타 세전이익 법인세 순이익 (순이익률, %) 지배주주순이익 영업순이익** EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 1,63 1,9 1,16 1,37 1,45 수정 EPS (원)** 1, ,162 1,363 1,56 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 지분법평가손실 (이익) 2 () () () Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (1) 2 2 기타 (4) (43) 투자활동에서의 현금흐름 (31) (7) (7) (8) (8) 설비투자 (13) (14) (7) (8) (8) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (17) (21) 기타 (18) 6 재무활동에서의 현금흐름 (3) (3) (3) 차입금의 증가(감소) 자본금의 증가 (감소) 배당금 (3) (3) (3) (3) (3) 기타 현금증감 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외, 순지분법이익 합산 IFRS 개별 기준 자료: SBS콘텐츠허브, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 자본총계 순부채 (7) (8) (97) (121) (146) 주당장부가치 (원) 5,111 6,1 6,956 8,114 9,413 재무비율 12월 31일 기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 (21.7) 24.5 (.1) 영업이익 6.7 (9.5) 세전이익 15.6 (3.9) 순이익 12.2 (5.1) 영업순이익* 55.1 (1.1) EBITDA 12.6 (8.9) 수정 EPS** 55. (1.1) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) nc nc nc nc nc 이자보상배율 (배) nm nm nm nm nm 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

17 Company Update CJ CGV (7916) 2Q 실적부진 vs 3Q 관객호조 모멘텀 WHAT S THE STORY? Event: 2분기 개별기준 영업이익 117억원으로 전년동기대비 48% 감소하며 예상을 크 게 하회할 전망. 반면 자회사 개선으로 연결기준 영업이익 15억원 예상. Impact: 2분기 부진한 실적 반영해 213년과 214년 EPS 26%, 24% 하향 조정. Action: 목표주가 65,원 (12개월 forward P/E 24배 적용)으로 기존 7,원 대 비 7% 하향. 1) 3분기 영화 모멘텀 피크에 달할 것이며, 2) 해외 자회사 개선과 지속 되는 동남아 지역 진출로 프리미엄 정당화. BUY 의견 유지. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 65,원 (34%) 현재주가 48,35원 Bloomberg code 시가총액 SAMSUNG vs THE STREET 7916 KS 1.1조원 Shares (float) 2,617,458주 (6%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 24,5원/58,5원 75.8억원 One-year performance 1M 6M 12M CJ CGV (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 65, 7, -7% 213E EPS 2,3 3,94-26% 214E EPS 3,137 4,17-24% 215E EPS 3,793 4,932-23% No of I/B/E/S estimates?? 18 Target price vs I/B/E/S mean -1%?? Estimates up/down (4 weeks) /1?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -32%?? Estimates up/down (4 weeks) /4?? I/B/E/S recommendation?? Hold (??) 2분기 실적 예상 크게 하회: 2분기 개별기준 매출액은 전년동기대비 13% 증가한 1,736억원인 반면 영업이익은 48% 감소한 117억원으로 추정됨. 영업이익은 동사의 기존 추정치를 41% 하회. 비록 2분기 전국관객수는 2% 증가하는데 그쳤으나, 싸이트 확장으로 동사 M/S가 전년동기 42%에서 47%로 상승하며, 동사 관객수는 15% 증가. 부문별 매출은 1) 상영매출 1% 증가 (Q: 15%, P: -7%), 2) 매점매출 27% 증가, 3) 광고매출 1% 증가한 것으로 추정. 주요 비용은 1) 외화 흥행과 한화 부진으로 인한 부금율 상승, 2) 싸이트 확장 (직영점수 전년동기대비 2% 증가: 54개 65개)에 따른 인건비 및 임차료 증가. 특히 인건비는 신규 인력 충원으로 인한 Q 증가 이외에 P도 약 7% 인상됨. 연결기준: 자회사는 대체적으로 개선세로 연결기준 영업이익은 15억원으로 전망. 2분기 중국 영업적자는 약 1억원으로 전분기 53억원 적자 대비 큰 폭의 개선. 4D플렉스는 회계기준 변경으로 전분기 2억 영업적자에서 1억 적자로 축소될 전망. 베트남은 전분 기 22억원 영업흑자에 이어 16억원 영업흑자 기록할 전망. 3분기 영화모멘텀은 피크: 3분기 개별기준 매출액과 영업이익은 각각 전년동기대비 18%, 19% 증가한 2,357억원, 324억원으로 예상. 7월부터 감시자들을 시작으로 Pacific Rim, 미스터고, 설국열차 등의 기대작 개봉 예정. 또한 올해 3분기 주말/휴일수는 3일로 전년 동기 28일 대비 증가. 또한 하반기부터는 신규점포 오픈 없어, 인건비 증가율이 상반기를 피크로 하반기부터 둔화될 전망. 7월 1일부터 한국영화에 대한 부금율이 서울지역 개봉 영화 최초 2주에 한해 기존 5%에서 55%로 상승해 부담이 있으나, 3분기 내로 해외배 급사들의 부금율 역시 기존 6%에서 55%로 조정될 예정이라 전체적인 영향은 3분기 소 폭 negative, 4분기부터 neutral. 해외 진전: 현재 총 15개 중국 싸이트 중 7개가 수익 점포. 최근 신규 오픈점포들이 빠르게 정상화되고 있으며, 연말까지 26개 싸이트 오픈할 계획. 베트남 점포수는 현재 11개에서 연말 14개까지 늘어날 전망. 연말 인도네시아 인수 계획, 내년 이후 말레이시아, 미얀마, 터키 등 빠르게 성장하고 있는 동남아 지역으로 꾸준히 확장하려는 전략. 국내 점포 확장 시기에 27배 수준의 멀티플 받았음을 감안시, 글로벌 확장으로 높은 프리미엄 정당화. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 1,327 2,1 2,3 3,137 EPS (adj) growth (%) (21.1) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

18 CJ CGV 분기 및 연간 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출 상영 매점 광고 기타 비중 (%) 상영 매점 광고 기타 증가율 (전년대비, %) 매출 상영 매점 광고 (5.2) 기타 영업이익 증가율 (전년대비, %) (14.4) (19.8) 42. (48.2) n/a 영업이익률 세전이익 증가율 (전년대비, %) n/a 38.9 (68.4) (44.6) (24.9) 18.8 순이익 증가율 (전년대비, %) n/a 37.1 (68.3) (44.4) (36.7) (4.7) 88.4 (24.9) 18.8 순이익률 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 분기별 전국 관객수 추이 (백만명) (전년대비, %) 7 4 증가율 (우측) 6 3 분기별 CGV 관객수 추이 (백만명) (전년대비, %) 증가율 (우측) (1) 1 1 관객수 (좌측) (2) 5 관객수 (좌측) (1) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 (3) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 (2) 자료: 영화진흥위원회, 삼성증권 자료: CJ CGV, 삼성증권 분기별 메가박스 관객수 추이 분기별 CGV M/S (백만명) (전년대비, %) 12 증가율 (우측) 35 (%) 5 1 관객수 (좌측) (5) 3 (1) 25 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 자료: 제이콘텐트리, 삼성증권 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV, 삼성증권 18

19 CJ CGV 분기별 인건비 추이 (십억원) (전년대비, %) 4 증가율 (우측) 인건비 (좌측) 분기별 부금 및 상영매출 대비 비중 (십억원) (%) 7 54 상영매출 대비 비중 (우측) 부금 (좌측) (1) 46 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 분기별 CGV 전체 사이트 수 추이 (개) (전년대비, %) 증가율 (우측) 사이트 수 (좌측) 2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 분기별 CGV 직영 사이트 수 추이 (개) (전년대비, %) 증가율 (우측) 사이트 수 (좌측) 2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 CGV 전체 사이트 수 (직영+위탁) 지역 점포수 비고 서울 25 씨네드쉐프 1개점 강원 3 인천/경기 3 충청 9 호남 7 경북 1 씨네드쉐프 1개점 경남 17 제주 1 합계 12 (씨네드쉐프 점포 제외시 1개) 자료: CJ CGV, 삼성증권 2분기 추가 사이트 현황 일자 점포명 직영여부 비고 4월 25일 CGV 중계 O 신규 5월 3일 CGV 울산삼산 O 신규 5월 16일 CGV 범계 O 프리머스 전환 5월 23일 CGV 대구수성 O 프리머스 전환 6월 2일 CGV 신촌아트레온 O 신규 자료: CJ CGV, 삼성증권 19

20 CJ CGV 분기별 한국영화 vs 해외영화 M/S (매출액 기준) 분기별 한국영화 vs 해외영화 M/S (관객수 기준) (%) 1 (%) 외화 8 7 외화 한국영화 3 2 한국영화 1 1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 자료: 영화진흥위원회, 삼성증권 자료: 영화진흥위원회, 삼성증권 연간 한국영화 vs 해외영화 M/S (매출액 기준) 연간 한국영화 vs 해외영화 M/S (관객수 기준) (%) 외화 (%) 외화 한국영화 H 한국영화 H13 자료: 영화진흥위원회, 삼성증권 자료: 영화진흥위원회, 삼성증권 연간 수익추정 변경 (십억원) 213E 214E 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 매출액 (3.7) (3.7) 영업이익 (24.) (22.6) 세전계속사업이익 (25.5) (23.8) 순이익 (25.5) (23.9) EPS (원) 3,94 2,3 (25.7) 4,17 3,137 (23.6) 이익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료:CJ CGV, 삼성증권 추정 2

21 CJ CGV 213년 3분기 영화 라인업 분기별 3백만 이상 영화 리스트 (백만명) 영화명 누적관객 개봉일 1Q11 (1편) 조선명탐정: 각시투구꽃의 비밀 Q11 (3편) 써니 캐리비안의 해적: 낯선 조류 쿵푸팬더 Q11 (4편) 최종병기 활 트랜스포머 해리포터와 죽음의 성물 퀵 Q11 (4편) 완득이 미션임파서블:고스트프로토콜 리얼 스틸 도가니 Q12 (3편) 범죄와의 전쟁: 나쁜놈들 전성시대 댄싱퀸 부러진 화살 Q12 (3편) 어벤져스 내 아내의 모든 것 맨 인 블랙 건축학개론 Q12 (6편) 도둑들 다크 나이트 라이즈 광해, 왕이 된 남자 바람과 함께 사라지다 연가시 어메이징 스파이더맨 Q12 (3편) 광해, 왕이 된 남자 늑대소년 레미제라블 Q13 (5편) 7번방의선물 베를린 신세계 박수건달 타워 Q13 (3편) 아이언맨 은밀하게 위대하게 월드워Z 자료: 영화진흥위원회 213년 4분기 영화 라인업 개봉일 작품명 배급사 국적 개봉일 작품명 배급사 국적 7월 4일 감시자들 NEW 한국 1월 2일 하늘에서 음식이 2탄 소니-디즈니 외화 7월 4일 매니악 인벤트 디 외화 1월 2일 그래비티 워너 외화 7월 4일 Lone Ranger 소니-디즈니 외화 1월 2일 킥애스2 UPI 외화 7월 4일 나우 유 씨 미 롯데 외화 1월 2일 씬시티2 - 외화 7월 11일 Pacific Rim 워너 외화 1월 17일 캡틴 필립스 소니-디즈니 외화 7월 17일 미스터고 쇼박스 한국 1월 17일 The Seventh Son 워너 외화 7월 18일 레드: 더 레전드 롯데 외화 1월 중 프리즈너스 NEW 외화 7월 25일 울버린 폭스 외화 1월 중 변호인 NEW 한국 7월 25일 터보 CJ E&M 외화 1월 중 조선미녀삼총사 쇼박스 한국 7월 25일 도라에몽 롯데 외화 1월 중 화이 쇼박스 한국 8월 1일 설국열차 CJ E&M 한국 11월 7일 토르2 소니-디즈니 외화 8월 1일 더 테러 라이브 롯데 한국 11월 7일 엔더의게임 - 외화 8월 1일 행오버3 워너 외화 11월 21일 헝거게임 롯데 외화 8월 1일 개구쟁이 스머프2 소니-디즈니 외화 11월 21일 파라노이아 쇼박스 외화 8월 8일 Epic 폭스 외화 11월 21일 어바웃 타임 UPI 외화 8월 8일 명탐정 코난 CJ E&M 외화 11월 28일 쿰바 NEW 외화 8월 15일 엘리시움 소니-디즈니 외화 11월 중 동창생 쇼박스 한국 8월 15일 감기 CJ E&M 한국 12월 12일 호빗2 워너 외화 8월 22일 RIPD UPI 외화 12월 12일 집으로 가는 길 CJ 한국 8월 중 숨바꼭질 NEW 한국 12월 19일 Planes 소니-디즈니 외화 9월 12일 협상종결자 CJ E&M 한국 12월 19일 버틀러 NEW 외화 9월 12일 현의 노래 롯데 한국 12월 26일 47 로닌 UPI 외화 9월 12일 퍼시잭슨2 폭스 외화 12월 중 용의자 쇼박스 한국 9월 12일 몬스터유니버시티 소니-디즈니 외화 하반기 중 원 챈스 NEW 외화 9월 19일 슈퍼배드2 UPI 외화 하반기 중 남자가 사랑할 때 NEW 한국 9월 26일 러너 러너 폭스 외화 하반기 중 저스틴 NEW 외화 9월 중 잡스 NEW 외화 9월 중 관상 쇼박스 한국 자료: 삼성증권 정리 자료: 삼성증권 정리 21

22 CJ CGV P/E 밴드차트 (원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 25배 2배 15배 1배 5배 1, 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 22

23 CJ CGV 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 (7) (1) (11) (1) (7) 순외환이익 (2) (1) 순지분법이익 (15) (14) (9) 2 7 기타 세전이익 법인세 계속사업이익 순이익 (순이익률, %) 지배주주순이익 영업순이익** EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 1,873 3,528 2,614 3,64 3,534 수정 EPS (원)** 1,327 2,1 2,3 3,137 3,793 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 5 (5) 지분법평가손실 (이익) (2) (7) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) 기타 (8) (47) 투자활동에서의 현금흐름 (193) 39 (1) (8) (7) 설비투자 (55) (65) (1) (8) (7) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (18) 1 기타 (138) 13 재무활동에서의 현금흐름 (44) (3) (1) 차입금의 증가(감소) (66) (5) (2) 자본금의 증가 (감소) 배당금 (5) (5) (7) (9) (1) 기타 현금증감 (7) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외, 순지분법이익 합산 IFRS 개별 기준 자료: CJ CGV, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 ,23 1,67 1,148 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (8) (8) (8) (8) (8) 자본총계 순부채 (43) 주당장부가치 (원) 15,686 18,848 2,873 23,256 26,3 재무비율 12월 31일 기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (9.4) 세전이익 (24.9) 순이익 (24.9) 영업순이익* (21.1) EBITDA (64.1) 21.2 (1.1) 6.8 (1.2) 수정 EPS** (21.1) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) (.).... 순부채비율 (%) nc 이자보상배율 (배)..... 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

24 Company Update 제일기획 (3) 리테일 마케팅으로 해외 확장중 WHAT S THE STORY? Event: 1) 전년동기 갤럭시 S3 글로벌 론칭으로 인한 높은 base와 2) 인건비 증가 지 속에도 리테일 마케팅 등 해외 호조 지속으로 인해 2분기 영업이익 전년동기 flat한 391억원으로 기존 가이드라인 약 34억원을 상회할 전망. Impact: 1) 삼성전자 글로벌 마케팅 확대, 2) 해외 M&A와 리테일 마케팅을 통한 신 성장동력 확보, 3) 인건비 증가 둔화 시작으로 인한 이익률 개선 전망. Action: BUY 의견과 3,원 목표주가 유지. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 3,원 (23%) 현재주가 24,35원 Bloomberg code 시가총액 3 KS 3.2조원 Shares (float) 115,41,225주 (68.8%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 17,35원/28,1원 98.6억원 One-year performance 1M 6M 12M 제일기획 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 3, 3, +% 213E EPS 1,136 1,165-2% 214E EPS 1,337 1,46-5% 215E EPS 1,666 1,791-7% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 12 Target price vs I/B/E/S mean.3% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 7.6% Estimates up/down (4 weeks) 1/3 I/B/E/S recommendation Hold 기존 가이드라인 상회하는 2분기 실적 예상: 연결기준 2분기 영업총이익은 전년동기대비 19% 증가한 1,748억원, 영업이익은 1% 감소한 391억원 예상. 영업이익은 기존 가이드라인인 34억원 수준을 15% 상회하는 실적. 1) 전년동기 갤럭시 S3 글로벌 론칭으로 인한 높은 base, 2) 인건비 증가 지속 및 3) 국내 4매체 시장 역신장에도 불구하고, 1) 삼성전자 광 고확대와 신규 광고주 영입으로 국내에서의 선전 지속, 2) 갤럭시 S4 마케팅 확대와 리테 일 호조로 해외에서 고성장했기 때문. 인건비 증가 둔화효과 서서히 가시화 될 것: 빠르면 올 하반기, 늦어도 214년부터는 지난 2 년간 지속되어 온 영업이익률 하락이 끝날 것으로 보임. 신규인력채용은 211년 4명, 212년 7명에서 올해 3명~35명 수준에 그칠 것으로 예상됨. 추후에도 외형 성장 을 위한 신규 인력 채용은 지속되겠으나, 대규모 인력 채용 일단락으로 기대하던 이익레버 리지 효과 서서히 가시화 될 전망. 리테일 마케팅 잠재력: 동사는 삼성전자 리테일 점포의 1) concept 수립, 2) 디자인, 3) 매 대 제작/설치 등을 담당. 작년부터 본격적으로 시작된 리테일 마케팅 사업은 최근 해외 성 장의 주요 동인으로, 추후 삼성모바일샵과 같은 삼성전자 리테일샵 확대로 고성장 지속할 것으로 보임. BUY 의견과 3,원 목표주가 유지: 1) 삼성전자 글로벌 마케팅 확대, 2) 해외 M&A와 리테일 마케팅을 통한 신성장동력 확보, 3) 인건비 증가 둔화 시작으로 인한 이익률 개선 전망으로 BUY 의견과 3,원 (12개월 forward P/E 24배) 목표주가 유지. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 매출액 (십억원) 1, ,365. 3,87.4 3,639.9 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) ,136 1,337 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%).7... 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

25 제일기획 연결기준 인건비 및 인건비 증가율 (십억원) (전년대비, %) 증가율 (우측) 인건비 (좌측) (5) E 자료: 제일기획, 삼성증권 추정 영업이익 및 영업이익률 추이 (십억원) (%) 2 영업이익률 (우측) 영업이익 (좌측) E 214E 4 자료: 제일기획, 삼성증권 추정 25

26 제일기획 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 매출액 1,758 2,365 3,87 3,64 4,251 매출원가 1,3 1,785 2,381 2,819 3,29 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 (1) (1) 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 계속사업이익 순이익 (순이익률, %) 지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) ,136 1,337 1,666 수정 EPS (원)** ,136 1,337 1,666 주당배당금 (보통, 원) 16 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) () () 지분법평가손실 (이익) (33) (44) (68) (79) (91) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) 기타 (27) (17) 투자활동에서의 현금흐름 (5) 78 (95) (14) (115) 설비투자 (21) (45) (45) (45) (45) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (5) (5) (5) 기타 (5) (59) (7) 재무활동에서의 현금흐름 (38) (113) (1) 차입금의 증가(감소) (2) (1) 자본금의 증가 (감소) 3 3 배당금 (37) 기타 (3) (117) 현금증감 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 IFRS 연결기준 자료: 제일기획, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 유동자산 1,586 1,672 2,43 2,337 2,68 현금 및 현금등가물 매출채권 ,32 1,535 1,793 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,811 1,995 2,612 3,58 3,571 유동부채 1,62 1,243 1,62 1,99 2,23 매입채무 ,195 1,49 1,645 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 1,93 1,296 1,685 1,99 2,328 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,96 기타 (9) (12) 자본총계 ,68 1,243 순부채 (648) (541) (597) (65) (724) 주당장부가치 (원) 6,24 6,78 8,65 9,284 1,82 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 (5.2) 순이익 (8.8) 영업순이익* EBITDA 수정 EPS** 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) nc nc nc nc nc 이자보상배율 (배) nm nm nm nm nm 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

27 Company Update 와이지엔터테인먼트 (12287) 하반기 호재만발 WHAT S THE STORY? Event: 2분기 매출액과 영업이익은 28억원과 51억원으로 각각 전년동기대비 23%, 25% 증가하며, 컨센서스 하회 전망. Impact: 1) 빅뱅 일본 관객수 전년대비 3배 증가 (28만 85만), 2) 하반기 다양한 아티스트 라인업 추가 및 3) 홀로그램, 패션 부가사업으로 하반기 다양한 모멘텀 기대. Action: BUY 의견 유지하나, 시장 하락 반영해 12개월 목표주가 7,원 (213년 P/E 3배 적용)으로 1% 하향. THE QUICK VIEW 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 이한엽 Research Associate hanyoup.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 7,원 (36%) 현재주가 51,4원 Bloomberg code 시가총액 SAMSUNG vs THE STREET KS 5,552억원 Shares (float) 1,32,874주 (55%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 37,3원/18,7원 16.3억원 One-year performance 1M 6M 12M 와이지엔터테인먼트 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 7, 78, -1% 213E EPS 2,338 2,291 +2% 214E EPS 2,944 2,879 +2% 215E EPS 3,524 3,437 +3% No of I/B/E/S estimates 9 Target price vs I/B/E/S mean -9% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -11% Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation Buy 컨센서스 소폭 하회하는 2분기 실적: 2분기 매출액과 영업이익은 28억원과 51억원으로 각 각 전년동기대비 23%, 25% 증가 예상. 영업이익은 컨센서스 6억원을 15% 하회하는 수 준. 인식되는 매출은 1) 지드래곤 중국/ 동남아 콘서트 (5월~6월, 7국가 8개 도시, 15회), 2) 싸이 국내 콘서트 (4월, 3.5만명), 3) 빅뱅 213 얼라이브 갤럭시투어 라이브 CD (5 월 3일 발매), 빅뱅 베스트 뮤직비디오 콜렉션 DVD (6월 28일 발매). 하반기 일정: 다양한 아티스트 라인업 추가하반기 신인 아티스트 (강승윤, 보이그룹, 걸그룹) 데뷔, 2NE1 활동 개시. 연말 빅뱅 일본 6대 돔투어 등 다양한 일정. 빅뱅: 212년 빅뱅의 일본 관객수는 28만 (아레나 13회, 돔 6회). 올해는 1) 2분기 지 드래곤 4대 돔투어 (8회, 25만명), 2) 연말 빅뱅 일본 6대 돔투어 (15회, 6만명)로 총 85만명으로 전년대비 관객수 약 세배 증가. 또한 멤버 개인활동 또한 활발할 전망인데, 1) 지드래곤 8월 18일 정규 2집 발매 국내 콘서트 2회 (8월 31일, 9월 1일), 2) 태양 솔로앨범 (9월초), 3) 승리 솔로앨범 (1월), 4) 탑 주연 영화 동창생 개봉 (11월). 2NE1: 7월 8일 싱글 발매. 8월과 9월에도 각각 다른 신곡 발표 후 1월에 미니앨범 혹 은 정규 2집 앨범 발매 예정. 앨범 발매 후 국내외 콘서트 투어 예정. 싸이: 4월 젠틀맨 공개 이후 전세계 각종 TV 출연 및 공연활동 진행. 하반기 내 정규앨 범 출시 및 글로벌 투어 예정. 신인 아티스트: 1) 7월 15일 강승윤 솔로 데뷔, 2) 7월 중순 신인 보이그룹 2개팀의 서바 이벌 경쟁 TV 프로그램 진행 후 승자가 Winner 라는 이름으로 데뷔, 3) 1월 신인 걸그룹 멤버를 1명씩 공개 예정이며, 대중에 공개 후 반응이 좋은 멤버만을 남겨 내년 최종 멤버들로 데뷔, 4) 최근 케이팝스타2의 악동뮤지션과 방예담과 계약. 부가사업: 에버랜드 내 YG아티스트 홀로그램 콘서트 전용관이 7월 개관 예정, 이를 토대 로 추후 일본, 중국 등 해외 진출도 추진할 예정. 또한 제일모직과의 패션JV인 내추럴 나인 내년 론칭 예정. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 1,617 1,848 2,338 2,944 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

28 와이지엔터테인먼트 분기 및 연간 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출 앨범 콘서트 광고출연료 로열티 기타 비중(%) 앨범 콘서트 광고출연료 로열티 기타 증가율 (전년대비, %) 매출 (3.) (15.4) (11.2) 앨범 (26.6) (18.4) (2.9) (6.7) 6. 콘서트 3.8 (1.) n/a (31.) (77.4) (5.7) 5. 광고출연료 (21.5) 2.3 (11.8) (8.5) 42.9 (.5) 로열티 (77.8) 기타 7. (12.3) (21.8) (6.7) (9.4) 영업이익 증가율 (전년대비, %) (15.3) (24.7) 영업이익률 (%) 세전이익 증가율 (전년대비, %) (9.8) (7.4) 순이익 증가율 (전년대비, %) (6.4) (12.) (1.4) 순이익률 (%) 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 추정 213년 분기별 인식 매출 전망 2분기 3분기 4분기 1) 지드래곤 중국/동남아 콘서트 1) 지드래곤 일본 돔투어 (2분기, 8회, 25만명) 1) 빅뱅 일본 6대 돔투어 15회, 6만명* (5~6월, 7국가 8개도시, 15회) 2) 대성 일본 투어 (2분기, 1만명) 2) 빅뱅 승리 앨범 (1월) 2) 싸이 국내 콘서트 (4월, 3.5만명) 3) 지드래곤 앨범 (8월 18일) 3) 빅뱅 탑 영화출연 (11월) 3) 빅뱅 213 얼라이브 갤럭시투어 라이브 CD (5월 3일 발매) 4) 빅뱅 태양 앨범 (9월) 5) 지드래곤 국내 콘서트 (8/31~9/1) 4) 2NE1 미니 혹은 정규 앨범 (1월) 4) 빅뱅 베스트 뮤직비디오 콜렉션 DVD 6) CL 솔로음원 (5월) 5) 싸이 글로벌 앨범 (하반기) (6월 28일 발매) 7) 강승윤 미니 앨범 (7/15 데뷔) 6) 신인 걸그룹 멤버 개별 데뷔 (1월부터) 8) 2NE1 활동 시작 (7월) 9) 보이그룹 배틀 TV 프로그램 방영 (7월 3주) 1) 에버랜드 홀로그램관 (7월 3주) 참고: * 1Q14 인식 예정 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 추정 연도별 일본 관객수 (천명) 1,4 1,2 1, 8 117만 YG패밀리 2NE 만 빅뱅 2 15만 5만 지드래곤 1만 E 213E 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 추정 28

29 와이지엔터테인먼트 212년 빅뱅 일본 돔투어 일정 및 관객수 (1Q13 인식) 일자 도시 장소 횟수 총관객수 (E) 212년 11월 23~24일 오사카 교세라 돔 2회 7만 212년 12월 5일 도쿄 도쿄돔 1회 3.5만 212년 12월 22일 후쿠오카 후쿠오카 야후재팬돔 1회 3.5만 213년 1월 12~13일 오사카 교세라 돔 2회 7만 누계 6회 21만 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 정리 지드래곤 월드투어 일정 (2Q13 인식 예정) 일자 도시 장소 횟수 5월 4~5일 베이징 마스터카드 아레나 2회 5월 9~1일 타이페이 타이페이 아레나 2회 5월 17~18일 홍콩 아시아 월드엑스포 2회 5월 25~26일 상하이 메르세데스 벤츠 아레나 2회 6월 7~8일 방콕 임팩트 아레나 2회 6월 15~16일 자카르타 MEIS 2회 6월 22일 콸라룸푸르 부킷잘릴 국립경기장 1회 6월 29~3일 싱가포르 싱가포르 인도어스타디움 2회 누계 15회 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 정리 지드래곤 일본 돔투어 일정 및 예상 관객수 (3Q13 인식 예정) 일자 도시 장소 횟수 총관객수 (E) 4월 6일 후쿠오카 후쿠오카 야후재팬돔 1회 3만 4월 2~21일 도쿄 사이타마 세이부 돔 2회 7만 4월 27~29일 오사카 교세라 돔 3회 9만 6월 1~2일 나고야 나고야 돔 2회 6만 누계 8회 25만 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 정리 빅뱅 하반기 일본 돔투어 일정 (1Q14 인식예정) 일자 도시 장소 횟수 총관객수 (E) 11월 16~17일 도쿄 세이부 돔 2회 8만 11월 29~12월 1일 오사카 교세라 돔 3회 12만 12월 7~8일 후쿠오카 야후 오크 돔 2회 8만 12월 14~15일 나고야 나고야 돔 2회 8만 12월 19~21일 도쿄 도쿄 돔 3회 12만 1월 4일 삿포로 삿포로 돔 1회 4만 1월 11~12일 오사카 교세라 돔 2회 8만 누계 15회 6만 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 추정 29

30 와이지엔터테인먼트 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 (3) 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 계속사업이익 순이익 (순이익률, %) 지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 1,617 1,848 2,338 2,944 3,524 수정 EPS (원)** 1,617 1,848 2,338 2,944 3,524 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 1 지분법평가손실 (이익) (1) (1) (2) (3) (4) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) 2 (5) 기타 () (2) 2 2 투자활동에서의 현금흐름 (33) 1 (6) (6) (6) 설비투자 (2) (6) (6) (6) (6) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (25) 1 기타 (31) 7 재무활동에서의 현금흐름 (33) 1 (1) (4) (4) 차입금의 증가(감소) 자본금의 증가 (감소) 41 4 배당금 (1) (4) (4) 기타 (74) (3) 현금증감 (5) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 IFRS 연결기준 자료: 와이지엔터테인먼트, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 215E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 4 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 2 (2) 자본총계 순부채 (64) (7) (95) (121) (152) 주당장부가치 (원) 15,32 9,437 11,677 14,273 17,448 재무비율 12월 31일 기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업순이익* EBITDA 수정 EPS** 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) nc nc nc nc nc 이자보상배율 (배) nm nm nm nm nm 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)