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1 Asset Research Management Strategy 7-9-3, SK Asset Allocation, 7- SK 증권 준법감시인 사전확인필 제 7-31 호 (7.8.31) Asset Allocation Guide September 7 Chief Strategist 김 준기 maze@sks.co.kr

2 Contents Contents I. Asset Allocation Strategy 3 1) Overview ) SK Asset Allocation TM 3) 자산배분전략 성과 II. Asset Market Trend 1 1) 글로벌 경기 진단 ) 글로벌 유동성 Trend 3) 글로벌 Asset Trend ) 글로벌 Risk Factor ) 국내 Asset Trend & Risk III. 자산별 전망 1 1) 외환시장 ) 주식시장 3) 채권시장 ) 실물(원자재)시장 ) 부동산시장 (국내/해외, 상업용/주거용) IV. 국가/지역별 전망 1) Overview ) USA 3) Eurozone ) Japan ) China ) Korea 7) India 8) Asia : Thailand, Indonesia, Malaysia, Philippines 9) Oceania : Australia 1) Latin America : Brazil 11) Eastern Europe : Russia Compliance Notice 본 자료는 당사 고객에 한해 배포된 것으로 투자를 유도할 목적이 아니라 고객의 자산관리를 위한 이해를 돕기 위하여 작성한 것이며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성자가 최선을 다하여 입수가능한 모든 정보와 자료를 토대로 작성하였습니다. 본 자료의 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의없이 어떠한 경우, 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 자료는 투자 판단의 참고자료이며, 투자판단의 최종책임은 본 자료를 열람하시는 이용자에게 있습니다. 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 투자결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 보고서는 7 년 8월 31 일 오전 1 시 3 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 펀드에 가입하시기 전에 (투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여) 투자설명서, 운용설명서를 반드시 읽어보시기 바랍니다. 간접투자상품은 과거 운용실적이 미래의 수익을 보장하는 것은 아니며, 환율 변동에 따라 투자자산의 가치가 변동될 수 있습니다. 간접투자상품은 운용결과에 따른 이익 또는 손실이 투자자에게 귀속됩니다.

3 SK Asset Allocation TM - Overview I. Asset Allocation Strategy 1) Overview 경제 펀더멘털 위치 현재 글로벌 경제는 1 년 주기의 침체 회복 조정 연착륙(안정성장) 과열 침 체 순환 중 연착륙(안정성장) 에 진입하는 과정에 있으며, 국내 경기는 저점을 지나 회복기에 진입하고 있다. 글로벌 유동성 흐름 글로벌 유동성이 신용 Risk 발생으로 안전자산 쏠림 현상이 발생하고 있다. 그러나 글로벌 경 제의 견실성, 글로벌 불균형 지속, 일본의 저금리 등 글로벌 유동성 동력에는 변함이 없다. 다 만 Risk premium 상승에 따른 risk 선호도는 줄어들 전망이다. Asset Trend 위험에 대한 인식이 높아지면서 안전자산 선호와 함께 고위험 투자(차입투자) 청산이 진행되 고 있으나, 여전히 경제펀더멘탈 호조 기대를 반영하는 주식과 상품선호 추세는 이어질 전망 이다. 세계경제의 안정성장 기대와 기업이익의 증가, 그리고 글로벌 유동성 견실성 trend 가 유 지될 것이라는 시각에는 변함이 없다. 위험 Factor 미국 서브프라임 모기지 부실이 자산가격 하락, 펀더멘탈 악화, 글로벌 유동성 위축의 악순환 으로 연결될 경우 글로벌 자산가격이 동반 하락할 위험이 있으나. 중앙은행의 대응으로 그 가 능성은 매우 낮으며, 금융시장도 3분기 실적 확인이 진행되면서 안정을 찾아갈 것이다. 투자 선호도 순위 주식 > 수익형 실물자산(원자재, 상업용 부동산) > 채권 > 현금 > 투자형 부동산 : 중기적 관점 에서 개도국 주식에 대한 투자의견을 비중 확대로 상향 조정한다 중기적 (3~ 개월) 관점 는 하향 조정, 는 상향조정 자산별 원/달러 주식 채권 실물 부동산 투자의견 환율 국내 선진국 EM 국내 해외 (원자재) 국내 해외 비중확대 중 립 비중축소 장기적 (1 년 이상) 관점 자산별 원/달러 주식 채권 실물 부동산 투자의견 환율 국내 선진국 EM 국내 해외 (원자재) 국내 해외 비중확대 중 립 비중축소 자료 : SK 증권 주1 : EM = Emerging Market, 원/달러 비중확대 는 원화 강세(원/달러 환율 하락)를 의미 3

4 SK Asset Allocation Guide ) SK Asset Allocation TM 9 월 자산 배분 비율은 주식 %, 채권 1%, 실물자산 1%, 현금 %를 제시 9 월 자산 배분은 확대했던 현금으로 주식에 투자 9 월 자산시장은 7~ 8 월 확대되었던 가격 변동성이 안정을 찾아갈 것으로 예상된다. 이에 따 라 7~8 월 확보했던 현금으로 주식 비중을 높이고자 한다. 현금 비중을 1%에서 %로 줄여 주식 비중을 %에서 %로 확대할 것을 제시한다. 9 월 글로벌 금융시장이 빠르게 회복되기 어려울 것으로 예상하고 있지만, 3 분기 불확실성이 완화되면서 분기부터 회복세가 예상되기 때문이다. 미국 서브프라임 모기지 사태에도 불구하고 글로벌 경제의 견실성과 유동성 Trend 에 큰 변화가 없다는 시각을 견지하며, 이에 따라 9월이 주식 비중을 높이는 적기로 판단한다. 7 년 9 월 SK Asset Allocation TM 자산 배분 비율 투자지역/투자형태별 자산 배분 비율 실물 1% 현금 % 원자재(국내/간접) % 현금성 자산 % 부동산(해외/간접) % 부동산(국내/간접) % 채권(국내/직접) 3% 채권(국내/간접) 9% 채권(해외/간접) 3% 채권 1% 주식(해외/간접) % 주식 % 주식(국내/직접) % 주식(국내/간접) % 7 년 9 월 SK Asset Allocation TM Asset Class (비중) 투자형태 투자대상 SK Asset Allocation 투자비중 SK Asset Allocation 투자자금 (1억원 기준) 현금.% 현금성 자산 SK Magic CMA.%,, 채권 1.% 국내 직접 SK Bond Model Portfolio: 아시아나항공 외 3.% 3,, 국내 간접 동양High Plus채권 1classA 9.% 9,, 해외 간접 템플턴 글로벌 채권 자A 3.% 3,, 주식.% 국내 직접 SK Model Portfolio 참조 : LG전자 외.%,, 국내 간접 우리SK그룹우량주플러스주식 1-C1 외.%,, 해외 간접 미래에셋아시아퍼시픽스타주식 1ClassA 외.%,, 주) 실물 1.% 국내 부동산 간접 맵스프런티어 부동산 13.%,, 해외 부동산 간접 삼성J-REITs종류형재간접 1_B.%,, 해외 원자재 간접 우리Commodity인덱스플러스파생 1Class C1.%,, 총계 1.% 1.% 1,, 자료 : SK 증권, 주)실물자산은 직접투자가 어려워 간접투자 하여야 하나, 간접 상품이 주로 폐쇄형인 관계로 실물관련 간접 상품이 별로 없음

5 SK Asset Allocation TM - Rebalance 직접투자 - 주식 (국내) SK Model Portfolio 이익모멘텀 선호현상 지속 : 소재/금융 비중확대, IT Hardware/통신서비스/소비재 비중축소 주가 하락을 이용, 하반기까지 모멘텀이 유효한 업종으로 포트폴리오를 재편하여 9월 시장에 대비하였다. 업황호전에 따라 실적개선이 가시화 되는 보험과 화학업종에 대한 투자비중을 상 향조정한다. 반면에 모멘텀과 주가 탄력이 약화된 IT Hardware, 통신서비스, 소비재를 비중 축 소한다. 유틸리티와 산업재는 비중을 유지하였다. 신규편입종목 : 대진디엠피, LIG 손해보험, LG 화학, 대우인터내셔널, 종근당 신규편입 종목별로는 PVC 시황 강세와 LG 석유화학과의 합병이 예정된 LG 화학, 긍정적 실적이 예상되 는 LIG 손해보험과 대진디엠피, 자산가치가 높은 대우인터내셔널을 신규추천한다. 한미약품은 탄력둔화에 따라 동종업체인 종근당으로 교체하였다. SK 모델포트폴리오 업종별 편입비중 변화 비중차 (%P) IT Hardware 통신서비스/SW 금융 유틸리티 소재 산업재 소비재 및 기타.. -. 합계 자료 : SK 증권 9 월 SK 모델포트폴리오 업종별 편입 비중 자료 : SK 증권 소비재 및 IT 기타 Hardware % 17% 통신서비 스/SW 1% 산업재 11% 금융 13% 소재 유틸리티 19% 8% 9 월 SK Model Portfolio (주식) 중 신규편입 / 비중확대 / 비중축소 / 제외 종목 구 분 기업명 CODE 제안비중 증감 사 유 (%Pt) 신규편입 대진디엠피 7.. 7년을 기점으로 실적 업그레이드 전망 LIG손해보험 전년대비 실적 대폭 호전되어 전형적인 턴어라운드 기업의 상승모멘텀 보유 LG화학 실적 호전, LG석유화학과의 합병을 통한 수익 및 기업구조 개선 대우인터내셔널.. 기업가치 대비 저평가국면 지속. 교보생명, 가스 판매처 협상 마무리 국면 종근당 분기부터 매출액 증가율이 두드러 질 전망 비중축소 삼성전자 메모리 반도체 업황 둔화 조짐 SK텥레콤 통신업황부진에 따른 포트폴리오 비중 조정 동부화재 LIG손보의 추가 편입으로 보험업종내에서의 비중 조정 차원에서 축소함 제외 SK 타 소재종목의 시황 호조로 상대 기대수익률 저하 CJ 기업 분할에 따른 거래 정지 한미약품 투자유망하지만 종근당과 종목교체 차원에서 제외 하이닉스 메모리 반도체 업황 둔화 조짐 한샘 업종내 비중조절 합계.

6 SK Asset Allocation Guide 7 년 9 월 SK Model Portfolio (주식) 제안비중 시가총액 시가총액 주가 개월 현주가 대비 베타 PER PBR 산업 CODE 기업명 비중 8.7 목표주가 괴리율 7E 7E (억원) (원) (원) (배) (배) IT Hardware 삼성전자 ,917 77, 7, LG전자. 1. 1,11 7,8 9, 대진디엠피.. 9 8, 11, 토필드..,9 3,3 8, 통신서비스/SW SK텔레콤 ,9 3, 3, NHN ,7 17,7, CJ인터넷 3..,9 1,7 31, 금융 우리금융 ,87 1, 7, 대우증권 3..,88 7, 3, LIG화재 ,3, 3, 동부화재 3..3,9 38,, 유틸리티 한국전력..7,9 1, 8, 한국가스공사.. 39,7 1,, 소재 POSCO..7 9, 38, 7, SK에너지. 1. 1,8 13, 18, LG화학.. 8,8 91,3 1, 고려아연..3 3, , 8, 산업재 현대자동차 ,89 8,3 9, 현대중공업 3.. 3,7 37,, 현대모비스 ,1 98, 117, 소비재 및 기타.. 13 종근당 3.. 3,33, 39, 대우인터내셔널.. 3,78 37,3, 삼성물산 ,98,8 3, KT&G. 1. 9,393 7, 8, 신세계 ,88 89, 7, GS건설 , 1, 18, 합 계 자료 : SK 증권 주 : 시가총액비중은 거래소와 코스닥 시장 전종목의 시가총액 합계에 대한 개별종목의 비중임

7 SK Asset Allocation TM - Rebalance 신규편입종목 - 7 년 9 월 SK Model Portfolio (주식) (주)본 보고서는 8 월 9 일 발간한 SK model portfolio 내용을 발췌 대진디엠피(9) (억원) 영업이익 순이익 매출액 (우측) 1 1 7E 8E 9E LIG 손해보험() (억원) 1 8 삼성전자의 프린터 판매 증가와 지난해 부실요인을 대거 반영했던 LED 부문 의 적자폭 감소 등으로 7 년 사상 최대 실적이 예상. 년 컬러 레이저 프린터 세계 시장점유율이.%였으나 7 년 상반기에는 1.7%를 기록, HP 에 이어 위까지 상승. 프린터시장은 성숙기 시장이나 컬러 레이저는 ~1 년중 연평균 출하 증가율이 17.%에 달할 전망. 시장점유율이 지속적으로 상승할 것으로 보이 는데다 세트 판매 증가폭보다 소모품 판매 증가폭이 커 8~9 년에도 성 장 가도를 달릴 전망. (억원) 3,,8,1 1, 7 매출액 (우측) 3 7 8E 9E 1E LG 화학(191) 영업이익 (백억원) 순이익 사업년도는 년 이후 가장 어려운 시기였음. 고성장을 위해 무리하 게 영업조직을 확대한 결과 사업비 상승, 또한 언더라이팅을 완화하면서 불 량물건이 유입됨에 따라 손해율이 크게 상승하였기 때문. 7 사업년도 들어서면서 보험영업부문의 구조조정 효과와 보험료 인상 효 과가 본격화되고 있음. 분기별로는 향후 3분기 동안 실적이 크게 호전될 것 으로 전망되고 있어, 동사의 실적 개선에 따른 상승모멘텀은 지속될 가능성 이 높은 것으로 전망. (억원) 1, 8, 영업이익 순이익 매출액 (우측) (백억원) 1, 1, LG 화학의 주요 석유화학 제품인 PE, PVC 가격이 8월 이후 빠르게 상승, 이 러한 추세는 가을 성수기까지 이어질 전망. 특히 LG 화학은 현재 에틸렌을 비롯한 기초유분을 대량 구매하고 있는데, 하반기 들어 에틸렌을 제외한 나, 1, 머지 모든 기초유분 가격이 눈에 띄는 하락세를 보이고 있어 LG 화학의 제 품 포지션이 타기업 대비 더욱 유리한 것으로 평가., 8, 7E 8E 9E 대우인터내셔널(7) 또한 9 월에 결정될 LG 석유화학과의 합병을 통해 사업구조 및 수익안정성 이 크게 개선된다는 측면에서 가업가치가 향상될 것으로 전망. (억원) 영업이익 순이익 매출액 (우측) (백억원) 1, 8 지난해 예상되었던 수준에 비해 A-3 미야구조 경제성 규모가 감소되었으나 큰 폭은 아님. 중국, 인도, 태국 등으로의 가스전 판매처 협상이 진행됨에 따 라 개발방식은 PNG 가 유력해질 전망. 가스전 판매처 협상 결과에 따라 연 간 배당금 유입 규모가 결정될 예정이나 가스전이 개발 단계에 진입한다는 측면은 긍정적인 모멘텀으로 판단. 7E 8E 9E 또한 교보생명 3,7 억원 증자에 참여하고, 이후 상장시 매각 가능성이 높아 짐에 따라 현금 유동성 대폭 호전될 것으로 예상. 7

8 SK Asset Allocation Guide 신규편입종목 - 7 년 9 월 SK Model Portfolio (주식) (주)본 보고서는 8 월 9 일 발간한 SK model portfolio 내용을 발췌 종근당(13) (억원) 7 영업이익 순이익 매출액 (우측) (백억원) E 8E 9E 작년 하반기부터 신규출고를 줄이고 유통재고의 소진을 강화하여 분기별 매 출액증가율이 년에는 ~3%에 육박했으나 작년 하반기에는 마이너스 성 장을 했고 금년에도 1분기.7%, 분기.7% 증가에 그침. 그러나 유통재고 조정이 금년 상반기로 거의 마무리된 것으로 추정되어 3분기부터 매출이 크 게 증가하고 이를 반영하여 주가도 상승할 것으로 전망. 동사의 매출액증가율이 크게 둔화된 상황하에서도 처방의약품 처방증가율은 1~%대에서 유지. 이런 상황에서 다시 의약품의 출고를 확대한다면 3 분 기부터는 1%대의 성장률로 높아질 것으로 예상. 8

9 SK Asset Allocation TM - Rebalance 직접투자 - 채권 (국내) SK Bond Model Portfolio 9 월 MP, 금리 상승 리스크에 대비하기 위해 듀레이션 추가 축소 경기와 물가가 상승 국면에 있다는 점과 서브프라임 모기지 부실 문제로 높아진 글로벌 신용 위험이 점차 완화될 것이라는 예상을 기초로 금리 상승시 손실이 더 크게 발생하는 장기물보 다는 단기물을 선호하는 포지션으로 변경하였다. 물론 단기물 금리가 높아지면서 단기물이 선 호될 수는 있지만 전반적인 시중 자금흐름은 주식형 펀드에 대한 선호가 여전하다. 또한 콜금 리 인상 기조가 유지되는 가운데 91 일물 CD 금리가.7%(8/7)까지 상승했고, 당분간 은행권 자금조달이 예금보다는 CD 와 은행채를 통해 이뤄지면서 장단기 금리 상승 압력이 이어질 것 으로 보여 채권에 대해 아직은 리스크 관리에 치중하는 것이 바람직하다는 판단이다. 국고채에 비해 상대적으로 듀레이션은 낮고 금리 수준은 높은 통안채 편입 특히 통안채나 금융채 1~ 년 만기물 금리 수준에 비해 국고채 ~1 년 만기물 금리 수준이 비슷하므로 장기물을 매도하고 단기물을 매수하는 교체매매가 바람직하다는 판단이다. 같은 금리 수준이라면 1bp 금리 상승시 장기물보다 단기물이 가격 변동폭이 작아 평가손실이 작기 때문이다. 또한 교체매매 확산시 단기물 금리는 매수세에 의해 안정되고 장기물은 매도세로 약세를 보이면서 Yield Curve Steepening (채권 만기별 수익률 곡선이 가파라지는 현상)이 나타 날 수 있으므로 이를 대비하는 차원에서 모델 포트폴리오를 조정하였다. 8 월 SK 채권 MP 발행주체섹터별 편입비중 9 월 SK 채권 MP 발행주체섹터별 편입비중 회사채 3.% 국채 13.3% 공사채 3.3% 통안채 13.3% 회사채 3.% 국채.7% 공사채 3.3% 통안채.% 금융채.% 금융채.% 8 월 SK 채권 MP 만기섹터별 편입비중 9 월 SK 채권 MP 만기섹터별 편입비중 3년~년 3.3% 3년~년 3.3% 년 초과 3.3% 1년 이하.% 년~3년 13.3% 년 초과 1.7% 1년 이하 3.3% 년~3년 1.7% 1년~년 1.7% 1년~년 3.3% 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 9

10 SK Asset Allocation Guide 7 년 9 월 SK Bond Model Portfolio (채권) - 신규편입 / 비중확대 / 비중축소 / 제외 종목 구 분 종목명 제안비중 사 유 신규편입 통안 % 3.3% 포트폴리오 듀레이션 축소 및 국고채 대비 저평가 메리트 통안3-1-- % 3.3% 포트폴리오 듀레이션 축소 및 국고채 대비 저평가 메리트 제외 국고-19(-) 3.3% % Yield Curve Steepening 위험 방어 및 통안채 대비 고평가 국고-73(7-3) 3.3% % Yield Curve Steepening 위험 방어 및 통안채 대비 고평가 7 년 9 월 SK Bond Model Portfolio (채권) 구성내역 (주 : 자세한 내용은 SK Bond Model Portfolio 참고) 발행주체별 종목명 만기일 잔존 이자 이자 표면 보증 시가평가 제안 Sector 만기 유형 주기 금리 유형 수익률 비중 (년) (개월) (8/7,%) 국채 물가7-173(7-) 이표고정.7 무보증 % 국민주택종 복리 1 무보증. 3.3% 공사채 토지개발3나 복리 1.31 무보증.8 3.3% 통안채 통안 이표고정 3 3. 무보증.9.7% 통안 이표고정 3.9 무보증 % 통안 할인 1.7 무보증.3 3.3% 통안 할인 1. 무보증 % 통안 이표고정 3. 무보증.3 3.3% 금융채 우리은행11-이갑 이표고정 3.38 무보증.8.7% 우리은행1-이1.갑 이표고정 3.7 무보증. 3.3% 기업은행(신)11할1A 할인 1. 무보증.17.7% 기업은행(단)77할183A 할인 1.8 무보증.31.7% 기업은행(단)77할183A 할인 1.8 무보증.3.7% 외환은행9-이갑 이표고정 3.7 무보증.3 3.3% 외환은행3-7이1갑 이표고정 3.1 무보증. 3.3% 기은캐피탈 이표고정 3.7 무보증 % 회사채 SK 이표고정 3. 무보증.7 3.3% SK케미칼 이표고정 3.9 무보증.8 3.3% 한화 이표고정 3.89 무보증 % 금호산업 이표고정 3.7 무보증.8 3.3% 대한항공 이표고정 3. 무보증.7 3.3% SK텔레콤 이표고정 3. 무보증 % 두산 이표고정 3.77 무보증 % POSCO 이표고정 3. 무보증.3 3.3% 대한전선 이표고정 3. 무보증 % 합계(또는 평균) % 자료 : SK 증권, 한국채권평가, KOSCOM 주 : KRX(증권선물거래소) 소매채권시장이 개설(7.8.)되고 증권사 HTS 등을 통해 주식관련채권, 투기등급 채권을 제외한 모든 채권의 매매가 억원 미만으로 거래가 가능하므로 7 년 8 월호까지 게재하던 개인투자자용 모델 포트폴리오를 따로 게재하지 않음 1

11 SK Asset Allocation TM -Rebalance 간접투자 펀드 (주식/채권/원자재/부동산) SK Fund Model Portfolio 신용경색 우려로 확대되었던 글로벌 금융시장 불안은 9월 이후 점차 안정될 것으로 예상하고 있다. 9 월 SK Fund Model Portfolio 의 유형별 제안비중은 9월 SK Asset Allocation 전략에 따라 주식형 비중을 재확대했다. 유형별로는 국제주식형 비중을 상향 조정했고, 채권형은 국제형 비중을 줄이는 대신 국내형을 늘렸다. 이머징국채에 대한 리스크 프리미엄이 높아진 상황이기 때문에, 모펀드 자산구성 파악이 어려운 템플턴글로벌채권-자(A)를 제외하고 상대적으로 위험 성향이 낮은 본드플러스채권 1를 신규로 편입했다. 8 월 SK Fund MP 유형별 제안비중 9 월 SK Fund MP 유형별 제안비중 대체-부동산 (국내) 8.1% 대체-부동산 (해외) 8.1% 대체-실물형 8.1% 국내채권형 9.7% 대체-부동산 (국내) 7.% 대체-부동산 (해외) 7.% 대체-실물형 7.% 국내채권형 13.% 국제채권형 9.7% 국제채권형.% 국제주식형.% 국제주식형 9.9% 국내주식형 3.3% 국내주식형 9.9% 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 9 월 SK Fund Model Portfolio 구성펀드의 과거 성과와 제안비중 Chart 펀드명 대유형 소유형 설정일 설정액 (억원) 1개월 수익률 개월 수익률 1년 수익률 년 수익률 표준 편차 (1개월) A 동양High Plus채권 1classA 시가채권형 단기 B 본드플러스채권 1 국제채권형 일반 C 미래에셋디스커버리주식형 3CLASS-A 일반주식형 성장형.1.7 8, #N/A D 우리SK그룹우량주플러스주식 1-C1 일반주식형 성장형 #N/A #N/A.3 #N/A #N/A 1. E 신영고배당주식(A형) 일반주식형 성장형 F 미래에셋아시아퍼시픽스타주식 1ClassA 국제주식형 일반.. 1, G 신한BNP봉쥬르중남미플러스주식_자HClassA1 국제주식형 일반 7.. 9, #N/A #N/A #N/A 7. #N/A #N/A 1.9 H 맵스프런티어부동산13 대체투자형 부동산 I 삼성J-REITs종류형재간접 1_B 대체투자형 부동산.9.1 1, #N/A J 우리Commodity인덱스플러스파생 1Class C1 대체투자형 실물자산 #N/A 과거 성과지표 출처 : Zeroin, KOSCOM 자료 : SK 증권 (주 : 기간별 수익률은 설정일이 해당기간에 미달시 #N/A 표시. 위험통계는 설정일 이후 1 년 미만일 경우 #N/A 표시) 제시된 SK Fund Model Portfolio 는 신규 펀드 가입시 참고를 위한 것입니다. 따라서 비중축소, 제외가 환매의 의미는 아닙니다. 펀드에 가입하시기 전에 (투자대상, 환매방법, 보수 등에 관하여) 투자설명서, 운용설명서를 반드시 읽어보시기 바랍니다. 간접투자상품은 과거 운용실적이 미래의 수익을 보장하는 것은 아니며, 환율 변동에 따라 투자자산의 가치가 변동될 수 있습니다. 간접투자상품은 운용결과에 따른 이익 또는 손실이 투자자에게 귀속됩니다. 간접투자상품은 예금자보호법에 의하여 보호되지 않으며, 실적배당형 상품으로서 원본의 손실이 발생할 수 있습니다. 표준 편차 (1년) 샤프 (1년) 제안 비중 11

12 SK Asset Allocation Guide SK Fund Model Portfolio Profile (A~E) (설정일 이후 누적수익률,%) 동양High Plus채권 1classA (설정일 이후 누적수익률,%) 본드플러스채권 (설정일 이후 누적수익률,%) 미래에셋디스커버리 주식형 3CLASS-A (설정일 이후 누적수익률,%) 우리SK그룹우량주 플러스주식 1-C (설정일 이후 누적수익률,%) 18 신영고배당주식 (A형) (7 년 8 월 7 일 기준) 동양 High Plus 채권 1classA 운용회사 : 동양투신운용됨 펀드유형 : 채권형 / 종류형 / 추가형 투자포인트 : 채권, 어음, 유동성자산 등에 분산투자하는 채권형 펀드 투자대상 : 채권 % 이상, 현금 % 이하 신탁보수 : 총.%(판매.398%, 운용.1%, 수탁.3%, 사무.1%) 환매수수료 : 9일 미만 이익금의 9% 본드플러스채권 1 운용회사 : KB자산운용 펀드유형 : 혼합형 / 추가형 / 개방형 투자포인트 : 국내 및 외국채권 등에 투자함으로써 안정적인 고위험 고수익 추구하는 채권형 펀드 투자대상 : 자산 총액의 % 이상을 국내 및 USD 통화표시 해외채권(신용평가등급이BBB-이상)에 투자 신탁보수 : 총.%(판매.1%, 운용.%, 수탁.%, 사무.1%) 환매수수료 : 9일 미만 이익금의 7%, 18일 미만 이익금의 %, 3일 미만 이익금의 1% 미래에셋디스커버리주식형 3CLASS-A 운용회사 : 미래에셋자산운용 펀드유형 : 주식형 / 추가형/ 개방형 / 종류형 투자포인트 : 국내 주식 및 관련 파생상품에 % 이상 투자하는 고수익 추구형 펀드 투자대상 : 주식 % 이상, 채권 % 이하 신탁보수 : 총 1.%(판매.7%, 운용.8%, 수탁.3%, 사무.%) 선취판매수수료 : 납입금액의 1.% 우리 SK 그룹우량주플러스주식 1-C1 운용회사 : 우리CS자산운용 펀드유형 : 주식형 / 추가형 / 개방형 / 종류형 투자포인트 : SK그룹주 및 POSCO와 대표우량주에 집중투자 투자대상 : 주식 % 이상, 채권 % 이하(특히 주식 % 이상은 SK그룹주에 투자) 신탁보수 : 총.%(판매1.7%, 운용.7% 수탁.3%, 사무.%) 환매수수료 : 3일 미만 이익금의 7%, 9일 미만 이익금의 3% 신영고배당주식(A 형) 운용회사 : 신영투자신탁운용 펀드유형 : 주식형 / 추가형 / 공모형 / 종류형 투자포인트 : 저평가된 종목 위주로 편입비율 %이상을 투자하여 안정적인 수익 확보 투자대상 : 주식 % 이상 신탁보수 : 총.3%(판매1.%, 운용.%, 수탁.3%) 환매수수료 : 9일 미만 이익금의 7% 자료 : SK 증권, KOSCOM, Zeroin, AMAK 1

13 SK Asset Allocation TM -Rebalance SK Fund Model Portfolio Profile (F~J) (설정일 이후 누적수익률,%) 미래에셋아시아퍼 시픽스타주식 1ClassA (설정일 이후 누적수익률,%) 신한BNP봉쥬르중 남미플러스주식_ 자HClassA (설정일 이후 누적수익률,%) (설정일 이후 누적수익률,%) 맵스프런티어부동산 (설정일 이후 누적수익률,%) 삼성J-REITs종류형 재간접 1_B 우리Commodity 인덱스 플러스파생 1Class C (7 년 8 월 7 일 기준) 미래에셋아시아퍼시픽스타주식 1ClassA 운용회사 : 미래에셋맵스자산운용됨 펀드유형 : 주식형 / 추가형 / 개방형 / 종류형 투자포인트 : 유럽의 상장 주식으로 구성된 Dow Jones STOXX 의 수익률 추종 목적 투자대상 : 주식 % 이상, 채권 % 이하 신탁보수 : 총 1.8%(판매.7%, 운용.%, 수탁.%, 사무.%) 환매수수료 : 3일 미만 이익금의 7%, 9일 미만 이익금의 3% 신한 BNP 봉쥬르중남미플러스주식_자 HClassA1 운용회사 : 신한 비엔피 파리파 자산운용, 비엔피 파리바 자산운용 브라질(해외위탁자산운용회사) 펀드유형 : 모자형 / 추가형 / 개방형 / 종류형 투자포인트 : 멕시코, 칠레, 페루, 아르헨티나 및 콜롬비아 등 중남미 국가의 주식 등에 주로 투자 투자대상 : 중남미 관련 주식 % 이상 신탁보수 : 총1.9%(판매.97%, 운용.9%, 수탁.%, 사무.3%) 환매수수료 : 3일/9일 미만 이익금의 7%/3%, 선취판매수수료 : 입금액의 1.% 맵스프런티어부동산 13 운용회사 : 미래에셋맵스자산운용 펀드유형 : 부동산투자신탁 / 단위형 / 페쇄형 투자포인트 : 부동산임대사업(수익성 부동산투자신탁), 최초설정일부터 년간, 3개월마다 분배금 지급 신탁보수 : 총.7%(판매.3%, 운용.3%, 수탁.%, 사무.3%) 선취판매수수료 : 납입금액의.% 환매수수료 : 환매금지형 투자신탁으로서 환매 불가, 예외적인 사유로 9일 미만 환매시 이익금 전액 삼성 J-REITs 종류형재간접 1_B 운용회사 : 삼성투신운용 펀드유형 : 재간접 / 추가형 / 개방형 / 종류형 투자포인트 : 일본의 동경증권거래소(Tokyo Stock Exchange)에 상장되어 거래되는 REITs에 주로 투자 투자대상 : 채권 % 이하 신탁보수 : 총1.%(판매.8%, 운용.%, 수탁.8%) 환매수수료 : 9일 미만 이익금의 7%, 18일 미만 이익금의 % 우리 Commodity 인덱스플러스파생 1Class C1 운용회사 : 우리CS자산운용 펀드유형 : 파생상품 / 추가형 / 공모형 / 종류형 투자포인트 : 원자재 관련 장내파생상품에 투자하여 CRB/RJ 인덱스를 복제하며 추가 수익 달성 투자대상 : 채권 9% 이하, 현금 % 이하 신탁보수 : 총 1.8%(판매1.%, 운용.%, 수탁.%, 사무.%) 환매수수료 : 9일 미만 이익금의 7% 자료 : SK 증권, KOSCOM, Zeroin, AMAK 13

14 SK Asset Allocation Guide 3) 자산배분전략 성과 SK Asset Allocation TM Performance 8 월 SK Asset Allocation TM 은 월간수익률.78%를 기록하여 벤치마크.3%보다.3%p 저 조한 성과를 나타냈다. 년 1월 이후 누적수익률 기준으로는 37.91%를 기록하여 같은 기 간 벤치마크 누적수익률.% 대비 13.%p 초과성과(Outperform)를 나타냈다. 8 월 월간수익 률이 저조했던 이유는 주식이 부진하고 해외 부동산은 반등한 상황에서 벤치마크보다 주식 비중은 높고 해외 부동산 비중은 낮았기 때문이다. SK Asset Allocation TM 성과평가 성과 월 월 7월 8월 누적 (단위 : %, %p) (/3~/8) (/8~/) (/~7/3) (7/3~8/7) (.1. 이후) SK Asset Allocation SK Asset Allocation Benchmark Benchmark 대비 초과성과 (%p) 자료 : SK 증권 (주 : 년 1 월 ~ 7 년 월까지는 벤치마크 대비 Adjustment 를 위한 Test Period) SK Asset Allocation TM Performance Index 추이 (p) 1 1 (. 1. = 1) SK Asset Allocation Performance Index SK Asset Allocation Benchmark Index 개별 Benchmark 동일비중 투자시 지수 소비자물가지수(전도시,=1) 자료 : SK 증권 (주 : 년 1 월 ~ 7 년 월까지는 벤치마크 대비 Adjustment 를 위한 Test Period) 자산별로는 평균적으로 벤치마크 대비 채권.93%p, 주식 1.%p, 부동산 1.7%p 성과부진 을 나타낸 반면, 원자재는 +.%p 초과성과를 나타냈다. 누적으로는 주식이 +.9%p 초과성 과를 나타내어 채권 3.8%p, 부동산 1.9%p, 원자재.7%p 에 비해 SK Asset Allocation TM 이 SK Asset Allocation Benchmark 를 앞서는(Beat) 결정적 역할을 하였다. 개별 자산별로는 지난달 채권 국내 간접투자, 부동산 국내 간접투자, 원자재 해외 간접투자를 제외하고 모두 벤치마크 대비 성과부진을 나타냈다. 특히 채권 해외 간접투자, 부동산 해외 간접투자, 주식 해외 간접 투자 순으로 성과부진을 나타냈는데 이들이 이머징 마켓 주식, 채권, 일본 부동산 리츠 등에 투자되는 펀드로 구성되었기 때문에 서브프라임 모기지 문제로 직격탄을 맞은데 따른 것이다. 1

15 SK Asset Allocation TM - Performance SK Asset Allocation TM 개별 자산의 지난달 성과 SK Asset Allocation TM 개별 자산의 누적 성과 현금성 자산.3 현금성 자산 7.9 채권(국내/직접).13 채권(국내/직접) 8.7 채권(국내/간접).33 채권(국내/간접) 8.8 채권(해외/간접) -1.1 채권(해외/간접) -. 주식(국내/직접) -.9 주식(국내/직접) 77.8 주식(국내/간접) -.93 주식(국내/간접).3 주식(해외/간접) -3.8 주식(해외/간접) 8. 부동산(국내/간접).7 부동산(국내/간접) 13.7 부동산(해외/간접). 부동산(해외/간접) 7.33 원자재(국내/간접) -.38 원자재(국내/간접) 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 SK Asset Allocation TM 개별 자산의 지난달 초과성과 SK Asset Allocation TM 개별 자산의 누적 초과성과 현금성 자산. 현금성 자산. 채권(국내/직접) -. 채권(국내/직접).13 채권(국내/간접).8 채권(국내/간접) 1.79 채권(해외/간접) -.8 채권(해외/간접) 주식(국내/직접) -1. 주식(국내/직접).18 주식(국내/간접) -. 주식(국내/간접).11 주식(해외/간접) -.7 주식(해외/간접) 8.3 부동산(국내/간접).1 부동산(국내/간접).8 부동산(해외/간접) -3. 부동산(해외/간접) -. 원자재(국내/간접). 원자재(국내/간접) 자료 : SK증권 (주 : 초과성과는 벤치마크성과를 초과하는 정도) 자료 : SK 증권 (주 : 초과성과는 벤치마크성과를 초과하는 정도) SK Asset Allocation TM 개별 자산 성과평가 (단위 : %) SK Asset Allocation SK Asset Allocation Benchmark 7월 (/~7/3) 8월 (7/3~8/7) 누적 (.1. 이후 개별항목성과 (AP) 개별항목성과 (BM) AP BM AP BM AP BM 현금성 자산 SK Magic CMA 채권(국내/직접) 매경BP종합채권지수 채권(국내/간접) 채권형 펀드 투자 지수 채권(해외/간접) Merrill Lynch Global Broad Index 주식(국내/직접) SK Benchmark 주식(국내/간접) 주식형 펀드 투자 지수 주식(해외/간접) MSCI All Country Index 부동산(국내/간접) 부동산 펀드 투자 지수 부동산(해외/간접) S&P/Citi Group World REIT Index 원자재(국내/간접) CRB Index 자료 : SK 증권, Bloomberg, Zeroin, KOSCOM, 한국채권평가 1

16 SK Asset Allocation Guide II. Asset Market Trend 1) 글로벌 경기 진단 글로벌 금융불안은 단지, 글로벌 과열경기에 대한 속도조절 요인일 뿐이다 글로벌 경기는 1 년 주기를 가지고 침체 회복 조정 안정성장 과열 침체 의 순환 Cycle 이 반복되고 있는데, 현재 조정 에서 안정성장 으로 진입하고 있는 것으로 진단하 고 있다. 아래 경기선행지표는 세계경제가 미국이 부진함에도 불구하고 빠르게 회복되고 있음 을 보여주고 있다. 지난 분기까지 글로벌 경제는 중국이 11.9%, 미국.1% 성장하는 등 과열 에 가까운 고성장을 보였다. 현재 글로벌 경제의 최대 불확실성은 미국경제가 서브프라임 모기지 부실로 인한 신용경색으 로 자산가격 하락, 소비 둔화로 이어질지의 여부이다. 분기 미국 GDP 성장률은 1년래 최고 수준으로 나타났으나 주택경기와 민간 소비가 부진한 상태였다. 아래 우측그림은 년 주 택경기 침체가 소비둔화로 연결되고 있음을 보여주고 있다. 7 년 소비는 주택경기 영향이 줄 어들고 있음을 보여주고 있는 것처럼 나타나고 있지만, 최근 시장 불안으로 소비 둔화가 예상 된다. 미국경제는 년 주택경기의 급속한 침체 영향에 이어 금년에는 주택과 관련한 금융부 실 영향이라는 불확실성이 노출되어 있고 3분기가 그 시기에 해당된다. 물론 분기에도 영향 은 지속될 것이지만, 세계경제와 고용/개인소득의 견실성으로 미국경제의 침체 가능성은 매우 낮은 것으로 판단하고 있다. 9~1 월은 글로벌 금융기관의 손실 불확실성이 해소되는 시기 따라서 시장불안 이후의 글로벌 펀더멘탈에 대한 시각은 상반기 과열경기에 대한 속도조절 로 인식하고 있다. 오히려 시장불안이 글로벌 경제과열을 제어하는 냉각수 역할을 하고 있는 것이다. 세계경제의 안정성장 기조를 바꿀 정도의 상황은 아닌 것이다. 다만 3분기 기업이익 이 확인되는 시기이다. 글로벌 금융기관들의 손실이 불가피하고, 아직 그 손실 규모가 확인되 지 않고 있기 때문에 9~1 월은 불확실성 해소의 시기로 보는 것이 타당하다. US 및 OECD, 한국 경기선행지수 US, 주택경기 침체가 소비 둔화로 전이? 1 1 (yoy,%) (천건) 주택착공건수 Retail sales(ex,auto+gasoline)(우) (yoy,%) OECD US Korea 자료 : Bloomberg, SK 증권

17 Asset Market Trend GL Liquidity ) 글로벌 유동성 Trend 9 월은 금융 불확실성이 완화될 것 글로벌 유동성 동력 환경은 변하지 않았다 유동성 흐름은 위험 vs 안전 에 대한 선호도를 반영한다. 상반기까지 글로벌 유동성 증가세가 년대 들어 최고치에 달하는 등 투자자의 위험 선호가 매우 강함을 반영해주고 있지만, 지 나친 위험 선호는 자산가격 버블, 차입투자 위험 등 미래 경제를 위협하는 요인이 될 수 있다. 유동성 흐름은 기본적으로 경제 펀더멘탈을 기반으로 하지만, 기대수익과 위험이라는 투자매 력도가 더욱 중요한 변수이다. 글로벌 기대수익 환경은 글로벌 경제의 안정성장 여부로 여전 히 견실하다는 진단이다. 그렇지만 위험을 고려한 기대 수익이 매력적인 것만은 아니다. 글로 벌 인플레이션 압력은 높아지고 있고, 이에 따라 금리도 인상되고 있다. 당연히 위험이 점증하 고 있지만 투자자의 위험에 대한 평가는 지나치게 낮게 평가하고 있다. 이는 차입투자 러시로 나타났고, 최근 금융불안의 배경이다. 서브프라임 모기지 부실로 위험 Premium 이 높아졌고, 부실이 헤지펀드로 확산, 일부 펀드와 금융기관의 유동성 부족으로 이어지면서 위험이 큰 캐 리트레이드 등 차입투자 청산, 개도국 주식 매도가 급격하게 진행된 것이다. 9 월에도 금융불 안이 완전히 해소되기는 어려울 것이지만, 점차 불안의 배경이 되었던 불확실성은 완화될 것 이다. 대형 금융기관들의 손실이 발표되고 있고, 중앙은행들이 금융시스템을 안정시키기 위해 유동성 공급에 나서고 있기 때문이다. 시장불안에도 불구하고 글로벌 유동성 trend 에 대한 시각을 바꿀 정도는 아니다. 일시적인 위 험자산 처분이라는 유동성 악순환이 나타났지만, 글로벌 유동성 trend 를 결정하는 펀더멘탈과 달러와 엔화약세 기조가 바뀌기는 않을 것이기 때문이다. 그동안 글로벌 유동성 동력의 3 개 요인은 중국 등 아시아 무역흑자, Oil 달러, 그리고 캐리트레이드다. 이중 단기 변수인 캐리트레 이드 청산이 급속히 진행되었고 위험 Premium 이 높아졌지만, 캐리트레이드 환경인 펀더멘탈 견실성, 무역흑자 등 글로벌 유동성 흐름, 그리고 금리차 등의 근본적 환경은 변하지 않았다. OECD M3 와 중국 M 증가율 추이 US, 신용 spread & 국채 수익률(3 개월물) 8 7 (yoy,%) OECD M3 China M(우) (yoy,%) 1 3 US 3m T/B US FFRT US Credit Spread(CorpBaa-1yT,우) (bp) 스위스프랑/호주달러와 엔/뉴질랜드달러 개도국 & 미국 Risk Premium (JPY/NZD) 1 9 JPY/NZD SFr/AUD(우,축반전) (SFr/AUD).8.9 (bp) JP EMBI(좌) US Credit Spread(CorpBaa-1yT/N) (bp) 자료 : Bloomberg 17

18 SK Asset Allocation Guide 3) 글로벌 Asset Trend 8 월 및 9 월 자산가격 흐름은? 8 월 글로벌 Asset Trend 는 안전자산 선호 로 요약된다. 미국 서브프라임 모기지 부실이 헤지 펀드와 모기지업체 유동성 위기로 확산되었고, 이는 위험 노출도가 큰 자산, 즉 레버리지 투자 (캐리트레이드가 대표적)자산, 주식(개도국 위험이 상대적으로 큼) 등의 자산에 대한 급격한 매도 청산으로 나타났다. 이에 따라 안전자산이 달러채권과 캐리트레이드 통화인 엔화가 강세 를 기록하였고, 고금리 통화인 호주 및 뉴질랜드 통화 > 주식 > 상품 가격 순으로 하락 폭이 컸다. 9 월은 중순 FOMC(9/18 일)를 전후로 단기간에 현금성 자산 및 채권으로의 쏠림 현상이 완화될 것으로 예상된다. 이에 따라 위험자산 가격 급등락 현상도 진정될 것이다. 펀더멘탈과 유동성 Trend 에 변화가 없다는 시각을 유지하고 있으며, 이에 따라 투자자산 선호도 순위도 주식>상품>현금>채권>부동산 시각을 유지한다. 9 월이 주식 비중 확대의 좋은 시기로 판단하 고 있다. 다만 회복의 강도는 3분기 기업실적과 미국 소비 및 인플레이션 지표에 의해 결정될 것이다. 실물자산 : 원자재 & 부동산 실물자산 : 원유 및 곡물 3 3 Pt S&P/Citigroup World REIT Index CRB Index(우) Pt Pt CRB Grain WTI(우) $/bbl 실물자산 : 지역별 REITs 금융자산 : Global 주식 & 채권 3 Pt US EURO asia-pacific Pt BOND:MerrilLynch GBI Index STOCK:MSCI G7 Index(우) Pt 1, 1, 17 1,3 1, 17 1,1 1 1, 금융자산 : 주요국 채권 수익률 금융자산 : BRICs & 선진국 주가 지수 9.. (Pt).말=1 (Pt) Russia 홍콩-중국기업 India G7(우) JP 1yT US 1yT(우) EURO 1yT(우) 자료 : Bloomberg, SK 증권 18

19 Asset Market Trend Global Risk ) 글로벌 Risk Factor 펀더멘탈 Risk Risk 는 크게 펀더멘탈과 유동성 Risk 로 나눠볼 수 있다. 상반기 글로벌 경제는 과열 성장을 우려할 정도의 고성장을 기록하여 왔다. 그렇지만 최근 불거진 미국 서브프라임 모기지 불안 이 펀더멘탈 악화로 전이될 수 있는 불확실한 상황이다. 금융불안으로 소비심리가 악화되었고, 모기지 업체 등 감원으로 이어지고 있어 소비 둔화 가능성을 시사하고 있다. 서브프라임 부실 로 미국경제의 성장둔화는 어는 정도 불가피하다. 그렇지만 미국 소비 둔화가 세계경제 위축 으로 전이될 가능성은 매우 낮다는 판단이다. 미국 경제가 침체까지 악화되지는 않을 것이며, 중국 등 신흥 개도국의 고성장이 이를 충분히 흡수할 것이기 때문이다. 다만 9~1 월은 3분기 기업실적이 확인되는 시기로 실적 불확실성은 남아있다. 유동성 Risk 유동성 Risk 는 위험 선호도와 관련이 있다. 이와 관련하여 8월 자료에서 레버리지 투자 환경 이 중요하며, 레버리지 투자 청산 Risk 요인으로 인플레이션 압력 상승, 미국의 서브프라임 모 기지 부실에 따른 금융불안, 중국의 계속된 유동성 억제 정책 등을 지목하였다. 미국 서브프라 임 모기지 부실이 신용 위험을 자극하였고, 이는 위험이 높은 레버리지 투자 청산으로 이어졌 다. 년 이후 매년 글로벌 금융불안이 반복되어 왔는데, 금년의 특징은 환율 변동성이 컸다 는 것인데, 엔캐리트레이드 청산이 과거보다 훨씬 강력했다는 증거이다. 급속한 고위험 자산 매각은 단기 안전자산에 대한 쏠림 현상을 의미한다. 아직 위험 premium 이 안정되지 않고 있 으나 중앙은행의 유동성 공급과 금융손실 불확실성이 완화되면서 9월 중순 이후부터는 글로 벌 유동성의 악순환도 진정될 것이다. 개도국 Risk 금년 글로벌 금융불안은 과거 긴축 우려에서 발생한 것이 아니라 미국 신용 risk 에서 비롯되었 다. 신용 risk 증대는 캐리트레이드, 즉 레버리지 투자 위축을 가져와 개도국 증시에서의 외국 인 매도로 나타나게 된다. 최근 개도국 증시가 많게는 % 이상 하락한 국가가 있지만, 특징 적인 것은 중국과 인도증시가 상대적으로 안정적이었다는 점이다. 그동안 이들 증시가 개도국 증시를 이끌어 왔다는 점에서 개도국 risk 가 문제가 되지는 않는다는 것이다. 단지 미국 금융 불안에 따른 일부 위험자산의 축소 과정이다. 여전히 중국 등 아시아 개도국의 무역흑자, 고유 가에 따른 오일달러, 달러와 엔의 상대적 약세 기조의 불변 등 개도국 risk 는 미국보다 적다. 미국 주택거래 및 가격 US 신용 spread 와 엔/뉴질랜드달러 환율 (yoy,%) 3 신규+기존 주택매매(우) S&P/CS Composite주택가격 (천건) 9 8 (JPY/NZD) 1 9 JPY/NZD US Credit Spread(CorpBaa-1yT/N) (bp) 자료 : Bloomberg 19

20 SK Asset Allocation Guide ) 국내 Asset Trend & Risk 국내 유동성 환경은? 국내 자산시장은 글로벌 자산시장 흐름에 민감한 움직임을 보였다. 주식시장이 외국인의 대규 모 매도로 급락한 반면, 상대적으로 채권시장은 강세를 보였다. 이러한 안전자산 선호 움직임 에도 불구하고 국내 유동성의 증시유입 기조는 변하지 않았다. 부동산 및 중소기업 대출 증가 세가 둔화된 가운데 증시자금 유입은 8월에도 견실하게 진행( 조원 이상 유입)되어 순수주식 형 펀드 잔고가 8 조원을 돌파하였다. 9 월 국내 유동성 흐름도 8월과 크게 다르지 않을 것이지만, 유동성 환경은 다소 변화가 예상 된다. 전세자금 대출 증가와 CD 금리 상승, 주택분양 증가 등 시중 유동성 유인 요인이 있다. 주가 하락으로 증시자금 유입 요인이 있지만, 그동안 유입이 많았다는 점에서 9월에도 8월과 같이 빠르게 주식형 펀드로 자금유임이 이뤄질지 불확실하다. 그렇지만 그동안 주식매입을 미 뤄왔던 기관들의 주식 매입이 늘어날 것으로 예상되어, 주식시장으로의 유동성 흐름은 지속될 전망이다. 국내 Risk 요인은? 9 월 국내 자산시장의 위협 요인은 해외부문에서 야기된 신용경색 현상이 외국인 자산 매각으 로 이어지고 있다는 것이다. 이에 따른 원/달러 환율 상승은 수출기업 이익에 긍정적이다. 물 론 미국 서브프라임 문제가 소비둔화로 이어질 경우 미국 경기에 민감한 자동차나 IT 기업의 펀더멘탈에는 부정적이다. 기업이익 견실성과 국내 유동성 흐름의 선순환 지속으로 국내 Risk 는 크지 않다. 결국 외국인의 국내 주식매도 강도가 risk 이지만, 3 분기말 글로벌 금융시장 안 정과 기업실적 확인 과정으로 거치며 외국인 매도도 줄어들 것이다. 원/엔 환율과 외국인 주식 순매수 추이 부동산과 주식 자금 추이 (조원) 1.1.일부터 누적 (원/엔) 9. (순증,조원) (조원) 1 8. 주택담보대출 증감 순수주식형잔고(우) 한국 외국인 순매수누적(우) 원/엔(우) KOSPI 와 국내 주식형펀드 증감 추이 중소기업 대출 추이 (억원) (Pt) 7 국내 주식형 증감액 KOSPI(우) 3 1 7/ 7/1 7/31 8/1 8/9 자료 : KRX, 한국은행, 자산운용협회, SK 증권 (순증,조원) 1 8 중소기업대출

21 Asset Outlook Currency III. 자산별 전망 1) 외환시장 Global 환율 Trend 기축통화 위안화 및 동아시아 통화 기타 엔-캐리 트레이드의 청산 확대, 미국의 서브프라임 모기지 스캔들에 기인한 유동성 축소 우려 등으로 그 동안 약세를 견지하던 달러, 엔이 가파른 강세 흐름을 나타내기도 하였으나 현재는 다소 진정 국면에 접어든 상태이다. 외환시장의 국면 전환에 대한 논의가 활발해지고 있는 가 운데 향후 달러, 엔의 절상 속도는 완만하게 이루어질 것으로 예상된다. 기축통화 간의 무게중심 변화가 시작된 것으로 보이며 향후 진행 속도는 완만할 것으로 예상 된다. 유동성 축소 우려에 따른 안전자산 선호 vs 미 경기의 부진, 엔-캐리 트레이드 청산 확 대 vs 일본의 더딘 금리인상 요인이 팽팽하게 맞서고 있어 달러, 엔의 절상이 빠르게 진행되 기는 어려울 것으로 판단된다. 지속적인 금리인상에도 불구하고 경기 과열 국면이 계속되고 있는 중국의 외환정책 변화가 예상된다. 상반기 중 위안화 변동폭을 확대했으나 사실상 영향력은 없었으며, 이에 따라 인위 적 위안화 절상을 포함한 변동폭 확대 조치가 추가로 이루어질 가능성을 염두할 필요가 있다. 호주 달러 및 뉴질랜드 달러는 캐리 트레이드 청산 여파로 급락세를 보였으나 동 환율의 절상 속도는 이전보다 완만해질 것으로 예상된다. 한편 브라질 헤알은 브라질 당국의 지속적인 금 리 인하에도 불구하고 여전히 금리 수준이 절대적으로 높은 수준이라는 점, 그리고 잔존한 인 플레 요인, 경기 호조세 등으로 강세를 견지하고 있다. 원/달러 환율 당분간 93~9 원 선을 중심으로 등락을 거듭할 것이며 견조한 국내 펀더멘털에도 불구하고 향후 원/달러 환율의 진행방향은 당분간 정체 후 궁극적으로는 위쪽이 될 것으로 판단된다. 한 편 달러화보다 엔화의 절상 속도가 더 빠를 것으로 보여 원/엔 환율의 상승폭은 원/달러 환율 에 비해 더 크게 나타날 것으로 예상되며, 중국의 위안화 절상이 단행된다면 이는 원/달러 환 율의 절하 속도를 늦추는 요인으로 작용할 것이다. FX Hedge Strategy 투자대상국 통화의 원화대비 절상률/절하율 및 3 개월후 예상 1% (원화대비 투자대상국 통화 강세) 1년전 대비 3개월전 대비 1% % % -% -1% (원화대비 투자대상국 통화 약세) 미국(달러) 일본(엔) 유로 중국(위안) 대만(달러) 인도(루피) 브라질(헤알) 호주(달러) 태국(바트) 인도네시아(루피) 필리핀(페소) 말레이시아(링깃) 베트남(동) 싱가폴(달러) 러시아(루블) 원화대비 강세 예상 원화대비 중립 예상 원화대비 약세 예상 미국 달러, 일본 엔, 중국 위안, 브라질 헤알, 인도 루피 Euro, 러시아 루블, 싱가폴 달러, 태국 바트 말레이시아 링깃, 필리핀 페소 호주 달러, 대만 달러 해외펀드 투자시 환헤지 선택 가능하다면 원화대비 투자대상국 통화가치 전망을 감안하는 것이 바람직 자료 : SK 증권 1

22 SK Asset Allocation Guide ) 주식시장 Global & 국내 Trend 글로벌 신용 경색 우려가 완전히 해소되지 못하고 있다. 신용 위험에 대한 평가와 인식이 지 나치게 안이했던 만큼, 단기 자금시장의 경색과 우려도 상당 기간 지속될 수 있다. 7 년 상반 기를 지배했던 글로벌 위험 선호 추세도 일정 기간 냉각과정이 불가피하다. 차입매수(LBO)에 의한 M&A, 높은 레버리지를 수반하는 캐리트레이드 등 주식시장의 유동성을 보강했던 요인 들도 일정 기간, 일정 수준 위축될 것으로 예상된다. 하지만 펀더멘털에 초점을 맞춘다면 기업 실적과 경기 흐름은 크게 변한 것이 없다. 세계 경제성장과 저금리에서 발원하는 근본적 유동 성 트렌드도 크게 바뀌지 않을 것이다. 결론적으로, 이번 사태로 인한 주가 급락은 또 다른 투 자기회를 제공해주고 있다고 판단된다 신용위험이 큰 자산을 담보로 부채 레버리지를 높여가며 투기적 유동성이 창출되었던 미국 유럽과 달리 국내시장의 유동성은 잉여 가계자산을 바탕으로 견실함을 유지하고 있다. 글로벌 금융시장 불안에도 불구하고 국내 간접투자 시장에서 주식시장의 선호는 유지되고 있다. 연초 %였던 주식형 비중이 8월말 3%까지 높아진 것이 그 증거이다. 최근 주가 급등락 국면에 서도. 국내 주식형펀드로의 자금 유입은 꾸준했다. 국내 기업의 이익증가 모멘텀과 경기개선 전망도 여전히 긍정적이다. 중기적으로 한국증시 레벨-업 추세는 유지될 될 것으로 예상한다. 9 월 주식시장 전망 ABS 시장, 회사채 시장 및 기타 단기자금시장에서의 신용경색 우려가 아직 충분히 완화되지 못했다. 하지만 글로벌 자산시장의 연쇄 붕괴라는 극단적 공포로부터는 벗어났다. 이에 따라 국내 주식시장도 8월 중 공포의 절정이 지난 것으로 보인다. 9 월 중 FOMC 회의는 중요한 시 장 변수이다. 금리인하 필요성에 대한 시장과 정책당국의 눈높이가 크게 다르다는 것이 부담 이지만, 결국 FOMC 이벤트는 불확실성 해소 계기가 될 것으로 예상한다. 신용 경색이 비 모 기지 시장으로 확대되는 것에 대하여 각국 중앙은행들이 강력한 억제 의지를 공유하고 있다. 단기적으로 진통은 있을 수 있겠지만 추세복귀의 경로를 밟을 것으로 전망한다. 9 월 주식시장은 추세 복귀를 위해 발판을 다지는 안정적 흐름이 예상된다. 매수&보유를 기본 전략으로 삼고, 주가가 하락한다면 주식비중을 늘리는 전략을 제시한다. 포트폴리오 측면에서 9 월은 하반기 주도주의 윤곽이 그려지는 시기가 될 것이다. 단기적으로는 실적가시성이 뛰어 난 상반기 주도주가 부각될 가능성이 높다. 보수적인 투자자라면 현재가치와 배당에 초점을 맞추는 것도 대안이 될 수 있다. 상대적 소외주였던 IT, 은행, 통신 등에 대해서는 모멘텀 확보 를 위해 다소 시간이 걸릴 수 있다. SK 증권 KOSPI 전망 (단위 : pt) Actual Forecast H H High 1,7 1,81,1 1,99 1,93,, Low 1, 1,77 1,737 1,7 1,73 1,7 1,8 자료 : SK 증권,8 월은 8 일까지 기준

23 Asset Outlook - Bond 3) 채권시장 Global Trend 8 월은 잔인했다. 그러나 7월 중순 이후 불거진 미국의 서브프라임 모기지 부실화 우려가 패 닉에 가까운 상황까지 갔지만 이를 극복해가는 단계로 돌아서는 의미있는 모습도 보였다. 8 월초 잠시 주춤했던 서브프라임 우려가 패닉으로 돌변하게 된 계기는 BNP Paribas 가 서브프 라임 모기지를 기초로 한 ABS 에 투자한 3개 펀드에 대해 잠정 환매 중단을 선언한 것이었다. 이에 시장은 투자자들의 환매 요청이 일시에 몰리는 펀드런(Fund Run) 우려까지 일파만파로 번지면서 과거 S&L 파산, LTCM 파산보다 더 큰 사건으로 여겨졌다. 사실 서브프라임 문제의 핵심은 손실이 어느 정도가 될지를 가늠할 수 없다는 불확실성이다. 그래서 너도 나도 美 달 러 현금 또는 안전한 美 국채를 확보하자는 움직임으로 이어졌고, 1 년물 美 국채수익률은.%까지 떨어졌다. 반대로 서브프라임 모기지를 기초자산으로 유동화한 MBS, CDO 뿐만 아 니라 이머징 마켓 주식과 채권, 하이일드(투기등급) 회사채, 투자등급 회사채까지 매도하면서 이들 채권의 금리는 급등했다. 아울러 저금리인 엔화 자금을 빌려서 위험자산에 투자했던 엔 캐리 트레이드도 대거 포지션 청산에 나서면서 엔/달러 환율이 급락(엔화 강세)했다. 악화일로이던 분위기를 반전시킨 것은 중앙은행이었다. 신용경색이 달러 유동성 경색으로 확 산되자 미국, 유럽 등 주요국 중앙은행들이 긴급 유동성 공급에 나섰고, 美 FRB 는.%이던 재할인율을.7%로 전격 인하하고 필요한 모든 조치를 하겠다면서 진화에 나섰다. 이러한 조 치에 힘입어 이머징 마켓 채권 가산금리의 상승세가 꺾였으며, 투기등급 채권수익률도 상승세 를 멈췄다. 이머징 마켓 주식시장도 안정을 되찾고 반등하는 모습이었다. 9 월 채권시장 전망 국내 상황은 국고채 년물 수익률이 월초.%에서 출발하여.%까지 상승하는 약세를 보 였다. 8 월 금통위에서 콜금리를.%로 bp 전격 인상한 충격과 글로벌 금융시장 영향으로 외국인을 포함한 달러 수요가 폭증하면서 시장 유동성이 악화된 데 영향을 받았다. 이 과정에 서 은행채와 회사채의 국고채 대비 스프레드가 벌어졌고 통화스왑 시장에서는 달러 수요가 폭증하면서 통화스왑 레이트와 금리스왑레이트간 베이시스가 사상 최대치까지 벌어졌다. 9 월 국고채 년 수익률은.3~.7%로 예상한다. 글로벌 트렌드 상 서브프라임 문제는 발목 을 잡는 재료 정도이다. 부실화된 부분이 크지 않고, 인종/저소득층에 대한 정치적인 문제이기 도 한 만큼 1년여에 걸쳐 해결될 것이다. 따라서 안전자산 선호는 다시 약화되고 재평가를 거 친 이머징, 하이일드 채권에 대한 매수세가 살아날 것이다. 국내 쪽도 경기가 상승국면에 있다 는 점과 서브프라임 소용돌이 속에서도 중국은 금리를 인상할 만큼 강한 성장과 물가 상승세 를 보이고 있다는 점에 영향을 받아 시장금리는 상승할 가능성이 높다. 특히 수급 상 외국인 들이 달러를 한국 금융시장을 통해 확보하고 있어 시장금리 상승 압력으로 작용할 전망이다. 국고채 년물 Band 예상치 및 콜금리 목표수준 예상치 9월 7.3Q 7.Q 8.1Q 8.Q High Low 콜금리 목표..... 자료 : SK 증권 (주 : 괄호안 (A)는 실적치(Actual)을 의미) 3

24 SK Asset Allocation Guide ) 실물(원자재)시장 Global Trend 국제 유동성 위기의 영향으로. 환매 압력에 몰린 펀드들이 원자재 시장에서 투자자금을 회수 하는 동시에 위험자산에 대한 선호도가 급격히 감소하면서 8월 한달동안 대부분의 원자재는 약세를 기록했다. 원유(WTI) 가격은 최고 11%까지 하락한 이후 반등하고 있고, 7 월말 대비 아 연 1%, 니켈 9.%, 알루미늄 8%, 구리 % 하락했다. 한편 수요증가 및 생산감소가 예상보다 확대되어 수급이 더욱 타이트해질 것이라는 전망으로 소맥가격은 8월 한달 18% 상승하였다. 미국 서브프라임 위기가 심각한 경기침체로 발전하고 이머징 국가까지 확대되어 수요가 대폭 감소하는 경우가 아닌 이상 강력한 세계 경제의 성장을 기반으로 한 원자재 강세 추세는 지속 될 것으로 예상된다. 펀더멘털을 제외한 가장 큰 리스크는 신용위기의 확대로 인한 유동성 위 축/안전자산 선호도 강화로 단기간 내 투자자금이 유출되어 가격이 급등/급락할 가능성이다. Energy 7 월 31 일 $78.1 까지 상승했던 유가는 8월 일 $9. 까지(-11%) 하락하였으나 금융시장 동요가 진정되면서 다시 상승하고 있다. 투자자금 유출과 함께 허리케인 딘 이 미 정유시설이 밀집해있는 멕시코만을 비켜가고 미국 드라이빙 시즌이 끝나가면서 계절적 수요가 약화된 점 등도 가격 하락 요인으로 작용하였다. 신용위기가 일단은 진정국면으로 접어들면서 경기 전망 및 수급에 따라 유가 행보가 결정될 것으로 보이지만, 단기적으로는 현 수준에서 상승/하락 모 두 여의치 않은 상황이라 $7 을 기준으로 한 박스권내 등락 국면이 전개될 가능성이 높다. 9 월 11 일 비엔나에서 열릴 OPEC 정례회의가 단기적으로 중요한 이벤트이다. 세계 원유 공급 의 %를 차지하는 OPEC 은 여전히 증산에 미온적인 태도를 보이고 있고 실제로 증산을 단 행할 가능성도 희박하다. 오히려 OPEC 외부의 재고량에 대한 통제력을 강화하고 $~8 의 가격을 유지하기 위해 감산을 단행할 가능성도 있다. 그러나 세계 최대의 석유소비국가인 미 국 경제의 앞날이 순탄치 않고 전세계 유동성 환경이 변한 상황에서 공급축소 유가 상승 경기 침체로의 발전 리스크를 OPEC 이 감수할 가능성도 크지 않다. 결국 OPEC 의 선택 폭이 넓지 않은 상황에서 현 상황을 바꿀 만한 수급변화가 일어날 가능성은 높지 않다. 7 년 연초 이후 원자재 가격 등락률 CRB Index 납 휘발유 소맥 주석 대두 구리 원유 금 (p) CRB 곡물(좌) CRB 산업재(좌) CRB Energy (우) (p) 알루미늄 은 원면 커피 원당 니켈 옥수수 아연 천연가스 자료 : Bloomberg (/1/9 대비 7/8/7 가격 등락률) 곡물 : 소맥, 옥수수, 대두 산업재 : 구리. 니켈, 알루미늄, 원면 에너지 : 원유, 휘발유, 난방유, 천연가스

25 Asset Outlook - Real Estate ) 부동산시장 Global Trend 서브프라임 부실이 다시 한번 전세계 금융시장으로 번지며 유동성 위축과 신용위기를 야기하 였지만 8월 한달동안 전세계 REIT 지수는 급락보다는 등락 양상을 보였다. 미국 發 주택시장 침체가 유럽 및 일부 아시아 국가의 주택시장 하락 압력 확대로 번지고 있지만 상업용 부동산 시장은 여전히 풍부한 수요를 통해 상대적으로 강세를 이어가고 있는 상황이다. 특히 아시아 지역의 상업용 부동산은 견실한 경제성장세에 힘입은 풍부한 수요에 의해 지지받고 있다. 그 러나 투자심리 위축과 불안감 확대로 어느 정도의 조정은 피할 수 없을 것으로 보인다. 7 년 글로벌 부동산 시장의 뚜렷한 하락 국면의 기저에는 미국 주택경기의 침체가 자리잡 고 있다. 미 주택시장의 회복을 위해서는 모기지 부실의 해소와 함께 역사적으로 최고 수준에 달하는 재고물량의 처리가 선행되어야 하지만 현 시점에서는 이렇다 할 해결 조짐이 보이지 않고 있다. 현재 판매량 대비 신규주택은 7. 개월분, 기존주택은 9. 개월분의 재고물량이 쌓여 있는 상황이다. 7 년 미국의 주택가격은 통계 작성이 시작된 19 년 이후 처음으로 1~% 정도 하락할 것으로 전망되고 있다. 국내 부동산 청약가점제와 분양가 상한제의 9월 실시 이전에 미리 주택을 구입하려는 수요자들과 분양을 하려는 건설사들의 이해관계가 맞아떨어지며 8 월 분양시장은 활발한 모습을 보였다. 그러나 9 월 이후에는 관망 분위기가 형성될 것으로 전망된다. 분양가 상한제의 여파로 9월 전국 아 파트 공급물량이 8월에 비해 38% 감소한 1,3 가구에 그칠 것으로 집계되었고, 청약가점제 의 시행으로 인해 분양 가능성이 낮아진 수요자들 또한 신규분양보다는 기존 물량이나 전세 쪽으로 관심을 돌릴 것으로 예상되기 때문이다. 이러한 조짐은 전세가격의 불안으로 나타나고 있는데, 제도 변경 이후 주택가격 하락을 기대 하는 수요자들이 일단 주택구입을 미루고 전세로 관심을 돌리고 있고, 가을 이사철을 앞두고 미리 전세를 확보하려는 수요자들까지 몰리는 데 따른 결과이다. CD 금리 상승에 따른 주택담 보대출 금리 상승, 전세자금대출 확대 및 조건 완화 또한 신규분양보다 전세의 매력을 높이는 요인으로 작용하고 있다. 제도 변경에 따른 시장 관망세가 이어지고 상대적으로 유리해진 자 금조달 조건으로 인해 당분간은 전세수요 증가 및 전세가격 상승이 이어질 것으로 관측된다. 미국 기존/신규주택 재고량 국내 APT 매매 가격 동향 (개월) 기존주택재고(처분기간) 신규주택재고(처분기간) (개월) (3.9=1) 전국 APT 매매 전월비(우) 전국 APT 매매(좌) 서울 APT 매매(좌) 서울-강북 APT 매매(좌) 서울-강남 APT 매매(좌) 자료 : 한국은행, SK 증권 자료 : 국민은행, SK 증권

26 SK Asset Allocation Guide IV. 국가/지역별 전망 1) Overview 국가별 Valuation 매력도 비교 신용 시장 경색우려로 세계증시가 조정을 겪으며 밸류에이션 매력이 커졌다. 선진시장과 이머 징시장의 밸류에이션 격차가 줄어드는 가운데, 아시아 시장이 전반적으로 높은 밸류에이션을 받고 있다. 하지만 높은 성장성을 감안하면 과대평가로 단정짓기 어렵다. 중국 시장은 높은 이익증가율과 역동적인 내부 유동성을 바탕으로 밸류에이션 논란에도 불구하고 신고치를 경 신하고 있다. Region Market 시가총액 PER 주가등락율 환율등락율 /GDP 당해년 차기년 PBR 1M 장기 1 1M 장기 (배) (배) (배) Developed N.Americas Dow NASDAQ Canada Europe Germany UK France Asia Japan n/a Hongkong 1, Singapore Australia Emerging Asia Korea China(상해) Taiwan India Indonesia Malaysia Philippines Thailand Vietnam 3. n/a n/a n/a Europe Russia Turkey Hungary L.Americas Brazil Mexico 자료 : SK 증권,.Bloomberg, 7 년 8 월 3 일 현재. GDP 는 IMF 년 명목 기준 1 주식 장기등락률 기준은 3/3/1 부터(MSCI AC Index 기준 장기추세 저점) 환율 장기등락율 기준은 /1/3 부터(FRB USD Major Index 기준 장기추세 고점) 3 유로화, 파운드화, 호주달러는 자국통화 기준 USD 가치 : (+) 등락율이 통화절상 China 시가총액/GDP 비율은 상해거래소, 심천거래소, 홍콩거래소 상장 중국기업의 시가총액 합계 러시아 종합주가지수(Russian Trading System Index)는 지수 자체가 USD 표시 지수임

27 Country-Regional Outlook ) USA 수출입 및 무역수지 추이 경기판단 3 (십억달러) 8 경기 연착륙 가능성은 여전히 남아 있어, 본격적 회복은 내년에야 무역수지(우) 수입증가율(YoY ) 수출증가율(YoY ) 소매판매 및 소비자기대지수 추이 기존점포매출(YoY) - 소매판매(YoY) CB 소비자기대지수(우) 주택판매 및 주택가격 추이 (P) 현재 미 경제는 주택시장 부진과 소비둔화가 지속되고 있음에도 불구하고 월 수출이 예상보다 호조세를 보이면서 분기 전체 GDP 증가율도 7 월 말 발표된 잠정치(연율 3.% 증가)보다 높아진.% 증가를 기록할 것으로 전망 된다. 정부소비와 수출, 기업 부분의 양호한 성장에도 불구하고 미국내 소비 및 주택경기가 개선되기까지는 좀 더 시간이 필요할 것으로 보여 전체 성장 의 회복세도 더딘 모습을 견지할 것으로 예상된다. 주택경기 악화가 서브프라임 모기지 부실을 확산시켰으나 상위 모기지에까 지 전이될 가능성은 크지 않은 것으로 보이며 점차 안정세를 찾아가는 모습 이다. 물론 단시간 내에 주택시장이 개선되기 어려워 신용경색 우려가 재차 확산될 가능성은 있지만 미국 정부는 재할인율을.7%로 bp 전격 인하하 는 등 즉각적이고도 원활하게 유동성을 공급하면서 추가 악화 가능성은 크 게 축소시키고 있다. 여러 리스크 요인에도 불구하고 미국 경제는 연착륙할 것으로 예상된다. 다 만 소비 부진과 신용경색 우려의 근본 원인인 주택경기가 회복되기까지 상 당한 시간이 필요할 것으로 보여 미 경제의 본격적인 회복세는 내년에나 나 타날 것으로 예상된다. (y oy,%) 1 1 주택판매건수(우) S&P/CS Composite 주택가격 등락률 (천건) 정책금리, 재할인율 및 Dollar Index 추이 미국 재할인율 미국 정책금리 Dollar Index(우) Jan-1 Mar- May -3 Jul- Sep- Nov 정책 방향과 유동성 고용 및 인플레 지표에 주목, 연말까지 통화정책 중립 유지 미 통화정책의 방향성은 신용경색 및 이에 따른 경기회복 지연 우려로 인하 기대감이 높아지고 있으나 실제 금리 인하로 이어질 가능성은 크지 않을 것 으로 판단된다. 소비와 주택 부문의 둔화세가 지속되고 있으나 추가 급락 가 능성보다는 시간이 필요한 문제로 인식되고 있고, 한편 소비부진과 달러 약 세 완화가 지속되면서 상대적으로 수출 등 쪽의 성장 모멘텀이 부각되고 있 어 금리 인하에 대한 결정은 신중하게 이루어질 것으로 보여진다. 게다가 서 브 프라임 사태가 확산되면서 FRB 는 재할인율 인하를 통해 즉각적 유동성 공급에 나섬에 따라 시장의 조기 안정을 이끈 터라 이에 대한 추가적인 정책 효과를 지켜볼 것으로 예상된다. 향후 발표될 고용지표와 인플레 수준이 통 화정책의 결정에 영향을 미칠 것으로 보여지며, 현 상황에서 크게 악화되지 않는다면 연말까지 통화정책은 중립을 유지할 것으로 예상된다. 7

28 SK Asset Allocation Guide 3) Eurozone Eurozone 경제성장률 추이 (%,QoQ) 전분기대비(좌) 전년동기대비 연율 Q Q 1 3Q Q 1Q Q 3Q Eurozone 수출입 및 무역수지 추이 (억 유로) 무역수지(우) - 수입증가율(YoY) 수출증가율(YoY) Eurozone 실업률 추이 (%,YoY) 경기판단 강한 긴축이 경기에 영향을 미칠수도 그러나 유로 경기의 급락 가능성은 제한적 Eurozone 의 분기 성장률이 전분기(연율 3.1% 증가)보다 다소 낮아진.% 증가를 기록하였다. 이는 시장 컨센서스(연율.8% 증가 예상)보다 낮은 수 치로, ECB 의 긴축 기조가 서서히 마무리될 근거로 해석되고 있다. 지난 해 양호한 성장세를 보였던 유로 경제는 올해 들어 다소 위축된 모습을 보이고 있다. 생산 등 기업 활동이 법인세 인하 등으로 다소 개선될 것으로 기대되 고 있으나 지속적인 금리 인상으로 유로화가 계속 절상되고 있어 수출에 악 영향을 미치는 등 그 효과를 상쇄시키고 있다. 이에 따라 추가 긴축이 경기 회복세를 제한할 수 있다는 우려가 그 어느 때보다 높아진 상황이다. 또한 미국발 신용경색 우려가 유로 시장에까지 영향을 미쳐 ECB 가 긴급 유동성 을 공급하는 등 사태 해결에 나서는 모습이고, 이러한 우려감이 실물 경제에 까지 파급될 가능성도 배제할 수 없다. 그러나 동유럽권이 신유로경제권으로 편입되면서 유로 경제는 한 단계 도약 하는 모습을 보이고 있어 유로 경제의 급락 가능성은 제한적으로 판단된다. 더불어 고용시장의 점진적 개선과 생산성 증가 등 유로 경제의 고질적 문제 들이 지속적으로 해결되고 있어 유로 지역의 성장에 대한 기대감은 여전히 유효한 것으로 판단된다 유로존 실업률 독일 실업률 프랑스 실업률 정책 방향과 유동성 금리 인상 마무리단계, ECB 의 행보에 주목할 것 Eurozone CPI 및 M 증가율, 기준금리 추이. (Y oy, %) (Y oy, %) CPI(좌) Core CPI(좌) ECB 기준금리(좌) M 증가율(우) ECB 는 9월 말 기준금리를.%로.%p 인상할 것이라고 여러 차례 시 사해 왔으나 최근 상황은 우호적이지만은 않다. 서브 프라임 모기지에서 촉 발된 신용경색 우려가 유럽권까지 영향을 미치고 있는 가운데 최근에는 경 기 둔화 가능성까지 제기되고 있기 때문이다. 특히 프랑스에서는 ECB 의 긴 축 기조가 너무 강해서 유로화의 절상 기조를 유지시키고 수출 등에 악영향 을 미쳐 기업에게 불리한 상황을 연출하고 있다고 주장하면서 금리 인상에 반대하고 있다. ECB 가 인플레 방어 에 대한 기존의 시각을 고수하고 있지만 최근 글로벌 금융시장의 혼란을 감안한다면 추가 금리 인상이 상당히 부담 스러운 국면으로 판단된다. 연말까지 유럽 기준금리는 1 차례 정도 인상 가 능성이 있지만 이후에는 장기간 중립으로 유지될 것으로 예상되며, ECB 의 행보를 지켜볼 필요가 있는 것으로 판단된다. 8

29 Country-Regional Outlook ) Japan GDP 및 최종수요 증가율 추이 (%,연율환산) GDP증가율 민간소비 수출 투자 - Q1 Q 1 Q3 Q 3 Q1 Q 실업률 및 임금상승률 추이 3 실업률(좌) 평균임금 상승률(YoY, 3MA, 우) CPI 및 정책금리, 통화증가율 추이 CPI(YoY) Core CPI(YoY) 일본은행 목표금리 M+CD(우) 미-일 장기금리차 및 엔/달러 환율 (%p) 3 3 미-일 장기금리차 엔/달러환율(우) 경기판단 더딘 경기 회복, 엔화의 강세 전환이 수출 회복에 걸림돌이 될 수도 일본의 7 년 분기 GDP 성장률이 1분기(연율 3.% 증가)보다 크게 낮은.%(연율) 증가를 기록하였다. 1 분기 연속 플러스 성장세를 유지한 것이기 는 하나, 수출 둔화세가 지속되면서 일본의 성장률은 잠재성장률(1%대 후반 으로 추정)을 하회하였다. 일본의 경기회복이 기대보다 더딘 모습을 보이고 있는 가운데, 캐리 트레이드 청산에 따라 엔화가 약세를 벗어나면서 수출 회 복이 좀 더 지연될 우려가 높아지고 있다. 한편 좀처럼 개선되지 못하는 소비의 영향으로 일본의 인플레도 낮은 수준 을 유지하고 있어 금리 인상을 하기에는 여의치 않은 상황이다. 일본의 실업 률은 지속적으로 개선되고 있으나, 양호한 기업실적이 가계로 이전되지 못하 고 있어 임금상승률이 하락 추세를 못 벗어나고 있다. 이에 따라 민간소비가 개선되기까지는 상당 기간이 필요할 것으로 판단된다. 8 월 중 캐리 트레이드의 청산에 따라 엔화는 급격한 강세를 연출하기도 하 였으나 현재는 달러당 11 엔 선을 중심으로 등락을 거듭하고 있다. 엔화의 국면 전환은 이미 시작된 것으로 보이나 향후 진행속도는 완만할 것으로 예 상된다. 일본의 더딘 금리 인상으로 대외 금리차가 여전히 높게 유지되어 캐 리 트레이드 유인은 남아있는 상황이고, 서브 프라임 사태가 진정되면서 리 스크 자산에 대한 선호도 여전히 유지되고 있기 때문이다. 정책 방향과 유동성 금리 인상 속도는 기대보다 완만, 캐리 트레이드 청산 속도에도 영향 당초 3분기 중 일본의 금리 인상이 예상되었으나 더딘 경기회복과 물가 압 력 부재, 그리고 서브 프라임 사태 등 해외발 리스크 확대로 일본의 금리 인 상 속도는 예상보다 더 완만하게 진행될 전망이다. 글로벌 금융시장에서 엔- 캐리 트레이드의 청산이 이루어지고 있는 가운데, 일본의 완만한 통화정책은 향후 캐리 트레이드의 청산 속도에도 영향을 미칠 것으로 예상된다. 한편 일본의 통화증가율은 분기 들어서면서 년 수준으로 다시 회복되 고 있다. M+CD 기준으로 아직 %에 불과하지만, 캐리 트레이드가 이전보 다 축소되고 해외투자가 점차 완화되면서 일본 내 유동성은 꾸준히 증가할 것으로 예상된다. Jan-9 Jul-98 Jan-1 Jul-3 Jan- 8 9

30 SK Asset Allocation Guide ) China 고정자산투자 : 경기확장 가속화 지속 3 1 중국 도시지역 고정자산투자 인플레이션 압력 확대창 : 추가 긴축 불가피 도시전체(연초누적, YoY%) 제조업(연초누적, YoY%) 부동산(연초누적, YoY%) 중국 통화공급 수출과 무역수지 : 위안화 절상 압력 지속 1 8 M1(YoY%) M(YoY%) CPI-전국(YoY%)-우 중국 대외무역 홍콩 H 주 급등 : 대륙증시의 영향력 증대 (7.1=1) 무역수지(금액)-우 수출(Y oy %) 수입(Y oy %) 상해종합지수 홍콩H지수 MSCI China 지수 H대비 A프리미엄-우 (억 USD) 경기판단 경기 확장이 여전히 가속화되고 있다. Q 11.9% 성장하며 경기 확장 속도에 대한 내부의 시각도 신중론이 우세해졌지만, 아직까지 실질적인 긴축 조치는 없다. 7 월 주요 생산, 투자, 소비 등 주요 경지지표도 상반기와 마찬가지로 빠른 속도의 성장이 계속되고 있음을 시사한다. 산업생산은 18.%, 소매판매 는 1.%, 고정자산투자는.% 증가(이상 YTD, YoY%)하여 오히려 상반기 보다 속도가 소폭 빨라졌다. 고성장이 장기화되며 인플레이션 압력이 높아지 고 있는 것은 위협 요인이 될 수 있다. 정책 방향과 유동성 인민은행의 지속적인 통화긴축에도 불구하고 유동성 확대와 자산가격 앙등 을 막기에는 역부족이다. 7 월 두 차례 금리인상에 이어 8월에도 한 차례 금 리인상과 지준율 인상을 단행했다. 하지만 통화긴축의 효과가 가시화되기에 는 아직까지 금리 수준이 낮고 주식 부동산에 대한 기대수익률은 여전히 높다. 물가 상승은 직접적인 위협이다. 7 월 소비자물가는 YoY.%까지 확대 되어 년 분기 긴축조치 단행 수준을 넘어섰다. 주식, 부동산 등 유동성 확대에 의한 인플레이션 압력이 전방위적으로 표출되고 있다. 환율 Trend 수출증치세 환급 축소가 확대되고 있음에도 불구하고 무역수지 흑자는 좀처 럼 축소될 기미가 보이지 않고 있다. 7 월까지 무역수지 흑자는 1,38 억 USD 로 전년 동기대비 81% 증가한 것이다. 이미 월 이후 위안화 절상 속도가 다소 빨라졌는데, 이는 외부적인 통상마찰 완화 뿐 아니라 내부적으로도 막 대한 무역수지 흑자가 역내 유동성 확대의 주요 요인으로 지목되고 있기 때 문이다. 현재 실질적으로 인민은행 통제 하에 있는 위안화 절상 속도는 당국 의 용인 하에 지속적으로 가속화될 가능성이 높다. Market View 글로벌 주식시장 조정에도 불구하고 상해증시는 신고치 경신을 이어나갔다. 아직 외국인투자가 제한적인 반면, 역내유동성의 영향력은 절대적이기 때문 이다. 중요한 것은 최근 홍콩증시에 대한 본토의 영향력이 커지고 있고, 이것 이 홍콩증시 상승동력으로 작용하고 있다는 것이다. QDII 확대, 대륙 개인투 자자의 홍콩증시 직접투자 허용 등 본토의 잉여유동성이 홍콩으로 확산되고 있기 때문이다. 이에 따라 상대적으로 밸류에이션이 낮은 홍콩 H주, Red-chip 주와 상해 상장주와의 밸류에이션 격차도 해소될 전망이다. 한편, 중국증시 에 내재된 긴축 리스크에는 여전히 면밀한 관심이 필요하다. 3

31 Country-Regional Outlook ) Korea 제조업 재고출하순환 1 (재고증가율) 둔화/하강 경기판단 수출 경제성장 주도 지속, 재고 조정 마무리에 따라 성장세는 계속 이어져 1 7년 7월 (출하증가율) 회복/상승 1 1 국내 수출입 및 무역수지 추이 무역수지(우) (억달러) - 수출증가율(Y oy ) 수입증가율(Y oy ) 환율의 물가영향 및 CPI 증가율 추이 (%p,yoy) 환율의 물가 상승효과 환율의 물가 하락효과 환율효과(좌) CPI상승률 - Jan-1 Feb- Mar-3 Apr- May - Jun- Jul-7 콜금리 및 통화증가율(M) 추이 1 1 M(YoY, 좌) Lf : 금융기관 유동성(YoY, 좌) 콜금리 목표(우) (%,YoY) 미국의 서브프라임 모기지 부실 사태와 엔-캐리 트레이드의 청산 우려가 주 식 등 금융시장 불안을 야기했으나 국내 펀더멘털에 미치는 악영향은 제한 적이었으며 국내 경제는 수출이 성장을 주도하면서 순항 중이다. 3 분기 중반 에 확대되었던 글로벌 금융시장 리스크의 영향으로 소비심리가 다소 위축될 우려가 있지만 실제 소비의 급락으로 이어지지는 않을 것으로 판단된다. GDP 성장률은 7 년.%, 8 년에는.%로 예상하고 있으며, 하반기로 갈수 록 경기회복세는 가속될 것으로 예상된다. 수출 모멘텀이 지속되는 가운데, 내수도 점진적으로 회복되면서 내수와 수출의 양극화가 점차 완화될 것으로 예상한다. 지난 해부터 진행된 재고 조정이 마무리 단계를 지난 것으로 보여 향후에는 재고 축적을 위한 투자와 생산도 더 활발하게 이루어질 것으로 예 상된다. 한편 하반기 및 내년으로 갈수록 물가상승 압력은 점차 가시화될 것 으로 보인다. 소비 회복으로 수요 견인 인플레가 예상되는 가운데, 대선을 앞 두고 미루어졌던 공공요금의 인상이 이루어질 수 있고, 그 동안 물가 상승세 를 효과적으로 차단했던 원화 강세 기조가 마무리 국면에 접어들고 있기 때 문이다. 정책 방향과 유동성 글로벌 금융시장 불안에도 불구, 한은의 긴축 의지는 크게 변하지 않아 7. 월말 현재 국내 통화증가율(M 기준)는 1.9%를 유지하였고 7 월에도 11% 중반으로 추정되는 등(한국은행 발간자료, 7 월 중 금융시장 동향 ) 유동 성은 여전히 풍부한 상황이다. 글로벌 금융시장에서는 신용경색 우려로 혼란 스러운 모습이 연출되기도 하였고 국내 주식시장 역시 그 여파로 큰 조정을 겪었지만 국내 유동성 자체는 여전히 견조한 흐름을 유지하고 있다. 이에 따 라 한은이 그 동안 밝혀 왔던 긴축적 스탠스는 여전히 유지되고 있는 것으 로 판단되며, 다만 글로벌 금융시장의 흐름을 고려하여 다소 보수적인 태도 를 유지할 것으로 예상된다. 국내 상황만을 고려해 볼 때 여전히 통화정책 변경은 인상 방향이 더 유력해 보인다. 우리 예상대로 국내 경기 흐름이 진행되고 하반기 물가 상승 압력이 가시화된다면, 내년 1분기 정도에 다시 금리 인상 논의가 재개될 수도 있다. 국내 유동성이 쉽게 축소되기는 어려울 것이기 때문이다. 31

32 J- J-1 J- J - 3 J- J - J- SK Asset Allocation Guide 7) India GDP 성장률과 산업생산 (%,Y oy ) 산업생산 GDP성장률(우) (%,Y oy ) 총 유동성(M3)과 정책금리 1 (%,Y oy ) M3 정책금리(우) 외환 보유고와 환율,, 1, 1, (억달러) 외환보유고 루피/달러(우) (루피) 경기판단 인도의 회계연도(. ~ 7. 3)기준 GDP 성장률은 제조업과 서비스업 의 성장으로 9.%을 기록하여 중국 다음으로 빠르게 성장하고 있다. 월 산 업생산은 9.8% 증가해 3개월 연속 둔화되었으나 두 자리수에 가까운 성장세 를 유지하고 있어 경기호황이 지속되고 있다. 따라서 7 년 회계연도에는 인도정부의 목표치인 9%성장은 기록하지 못할 것으로 예상되나, 8%대의 성 장은 무난할 것으로 전망된다. 그러나 과도한 재정적자, 취약한 인프라, 그리 고 긴축정책으로 인한 투자활동 둔화 우려 등이 인도 경제 성장의 리스크로 작용할 수도 있다. 정책 방향과 유동성 인도중앙은행(RBI)은 지난 7 월 지준율을.%에서 7%로 bp 상향 조정하 여 긴축기조를 유지했다. 이는 총유동성(M3)이 증가하는 상황( 월 1.7%)에 서 시중유동성을 흡수하려는 조치로 보인다. 그러나 글로벌 신용경색위험으 로 유동성을 흡수할 이유가 약해지고 물가상승률(7 월.%)과 신용증가율(7 월 3.%) 역시 안정화되는 추세라서 인도중앙은행의 긴축정책은 완화될 것 으로 예상된다. RBI 의 정책금리를 7.7%로 동결한 배경도 이러한 인플레 완 화를 반영한 것으로 보인다. 앞으로 인도의 긴축적 통화정책이 완화될 것으 로 전망되는 이유이다. 환율 Trend 7. 8 월 17 일 현재 외환 보유고는 191 억 달러로 7월과 비슷한 수준이다. 또한 1 년 개월에 걸친 금리 인상으로 캐리 트레이드 유인이 지속적으로 발생하고 있다. 그러나 월 수출증가율은 1.1 %로 전월보다 둔화된 반면 수 입증가율은 3.7%로 증가하고 있고, 이로 인해 무역수지 적자폭이 확대되어 루피화의 절상속도를 늦추고 있다. 따라서 루피화의 강세 기조는 당분간 지 속될 것이나 그 속도는 점차 둔화될 전망이다 금리와 주가 국채1년 SENSEX(우) (Pt) 3, 1, 1, 8,, Market View 8 월 글로벌 신용위기로 인도 SENSEX 지수는 8/1~1 에 걸쳐 7% 급락하였 으나 그 후 다시 상승하는 모습을 보이고 있으며, 여타 개도국보다 상대적으 로 하락폭이 작았다. 이는 인도경제의 강력한 성장세가 인도증시의 버팀목이 되는 것으로 해석된다. 제조업과 서비스업의 성장세와 소비잠재력, 그리고 신용등급 상향 등은 인도의 고성장세를 지속시킬 전망이다. 따라서 이번 인 도 증시의 하락을 저가 매수의 기회로 보는 것이 타당하며, 특히 인도는 이 러한 고성장에 걸맞는 인프라를 구축하는 중이므로 인도 관련 인프라 투자 도 관심을 가질 필요가 있다. 3

33 Country-Regional Outlook 8) Asia : Thailand 투자와 경기선행지수 (%.YoY) leading 민간투자 경기판단 GDP 성장률은 년 %에서 7 년에는.%로 낮아질 것으로 전망되고 있 다. 재정확대, 금리인하 등 정부의 경기부양 노력에도 불구하고 정정 불안에 따른 소비와 투자 위축이 장기화되고 있다 일 신헌법 개정(8 월말~9 월초 공표 예정)과 함께 금년 안에 총선거를 실시하여 민주 정부를 수립할 예정으로 있다. 점차 정국안정 국면에 다가서고 있지만, 금년 안에 정정불안 에 따른 경제 불확실성이 해소되기는 어려워 보인다. 소비자 물가와 정책금리 정책 방향과 유동성 8 (%.Y oy ) 8 태국 중앙은행의 금리인하 정책이 유지될 전망이다. 인플레이션 압력 완화와 소비자물가 정책금리(우) 선거를 앞두고 경기 부양 필요성, 그리고 바트화 절상 압력을 완화시키기 위 한 저금리의 필요성이 여전하기 때문이다. 경기부진이 태국 과도정부의 지지 율 하락으로 나타나고 있어 소비와 민간 투자를 활성하기 위한 저금리정책 기조는 당분가 지속될 수 밖에 없는 실정이다 외환 보유고와 환율 환율 Trend (바트) (%,Y oy ) 8 외환유입 억제 등 태국 정부의 환율 방어 노력에도 불구하고 바트화 절상 압 바트/달러 외환보유고(우) 7 력이 지속되면서 외환보유고 증가가 이어졌으나, 미국발 서브프라임 모기지 사태에 따른 글로벌 금융불안으로 8월 바트화가 약세를 기록하였다. 금리인 3 3 하와 경기부진 등 통화절상 압력이 완화될 것이지만, 무역수지 흑자의 견실 성으로 강세 기조는 유지될 전망이다 금리와 주가 8 (Pt) 국채년 SETI(우) , 8 Market View 7 월 여타 개도국 증시 대비 저상승 매력으로 급상승하던 주가가 글로벌 금 융불안 영향으로 조정을 받고 있다. 태국 주식은 낮은 PER 등 Valuation 매력 은 높은 편이나, 기업이익 등 펀더멘탈 모멘텀이 여타 국가에 비해 취약한 상황이다. 주가 측면에서 여타 아시아 개도국 대비 초과 상승은 어렵다는 생 각이다. 다만 9월 헌법개정 이후 정국이 안정된다면 태국 증시의 상승 탄력 은 빨라질 것이다. 33

34 SK Asset Allocation Guide 8) Asia : Indonesia 성장을 주도하고 있는 투자 1 1 (yoy,%) - 투자지출 GDP(우) (yoy,%) 경기판단 GDP 성장률은 년.%에서 7 년에는.%로 전망되고 있다. 소비가 연 3~%의 안정 성장이 유지되고 있다. 정부는 투자 활성화를 통한 일자리 창 출을 목표로 경제재건투자 정책을 강력히 시행하고 있다. 물가 안정과 함께 금리를 지속적으로 인하한 것도 소비와 투자를 부양하고 있다. 여기에 수출 이 1% 이상의 견실한 증가세가 유지되고 있고, 무역수지 흑자도 월 3 억 달러를 상회하고 있는 등 경제성장 기반이 견실하다. 소비자 물가와 정책금리 정책 방향과 유동성 1 (y oy,%) 1 지난 월 이후 인도네시아 중앙은행은 3 차례(7bp) 금리를 인하했다. 이는 1 Core CPI 정책금리(우) 1 통화가치 상승으로 인플레이션이 완화되었고 경제 성장을 가속화하기 위한 정책이다. 그러나 여전히 금리수준이 높은 편이고 정부는 투자 진작을 위한 8 1 경제 여건 조성을 하고 있는 상황이다. 그렇지만 고성장과 높은 물가 수준은 8 추가 금리인하를 제한하여 당분간 현수준에서 금리가 유지될 전망이다. 3 7 외환 보유고와 환율 1, (루피) (십억$) 루피 11, 외환보유고(우) 1, 9, 8, 7, 환율 Trend 7.3 월말 현재 대외 부채는 1,313 억 달러로 년말에 비해 억 달러가 증 가하였다. 외환 보유고 19 억 달러(7. 월말)의.3 배에 이르고 있어 외환 보유고 증가는 지속될 전망이다. 년 유가가 상승하면서 보조금 지급에 따 른 재정수지 적자가 증가하여 환율이 불안정한 움직임을 보였으나 재정수지 적자 축소, 무역수지 흑자 증가, 그리고 년 신용등급 상향 조정으로 안정 적인 환율 움직임을 보이고 있다. 8 월 글로벌 금융불안으로 환율이 상승하였 지만, 여타 개도국과 비교하여 비슷한 수준이다. 금리와 주가 1 (Pt) 국채년 1 JCI(우) ,, 1, 1, Market View 인도네시아 금융시장 환경은 대외부채와 재정수지 부문을 제외할 경우 여타 국과 비교하여 우위에 있다. 이러한 여건은 주식시장에 그대로 투영되어, 주 가가 3 년 이후 지속적인 상승 추세를 유지하고 있다. 그렇지만 인도네시아 증시는 개도국 Risk 가 커질 경우 외환유동성 취약의 문제점을 가지고 있다. 아직 아시아 개도국 경제 및 유동성 Trend 가 견실하여 인도네시아 Risk 를 걱정할 시기는 아니다. 이에 따라 주가도 상승 추세가 이어질 것이다. 3

35 Country-Regional Outlook 8) Asia : Malaysia Biz 활동 호전 예고 경기판단 (yoy,%) GDP Biz Condition Index(우) 년 GDP 성장률은.8%의 안정 성장이 예상된다. 견실한 소비와 투자 기반 으로 %대의 안정성장이 유지되고 있다. GDP 성장률의 선행지표인 Biz Condition Index 가 급격히 회복되고 있다. 아시아 개도국 중 가장 안정된 경제 의 모습을 하고 있다. 이는 무역흑자 기반과 정부의 Infra 투자, 완만한 통화 절상 등이 소비와 투자를 견인하고 있기 때문이다 소비자 물가와 정책금리 (y oy,%) 3 1 INFLATION(좌) 국채1년 정책금리 정책 방향과 유동성 환율과 원자재 가격 안정으로 인플레이션이 빠르게 안정되고 있다. 이에 따 라 정책 금리도 1 개월 동안 중립 상태를 유지하고 있다. 현재 3.%인 기준 금리는 성장률과 물가를 감안할 경우 낮은 수준이지만, 한국과 마찬가지로 과잉 유동성 문제로 당분간 금리 유지 가능성이 높다. 그렇지만 국제 원자재 가격 상승과 경기회복이 가시화되면서 장기적인 금리인상 가능성은 남아 있 다. 외환 보유고와 환율 (링깃/달러) 링깃 외환보유고(우) 금리와 주가 3 국채년(우) KLCI Index (십억$) (Pt) 1, 1, 1, 7 환율 Trend 말레이시아 링깃화는 중국 위안화와 같은 움직임을 보이고 있다. 동일한 시 기(.7 월)에 고정 환율제를 폐지하였고, 지금까지 절상률도 9% 정도로 비슷 하다. 중국과 마찬가지로 말레이시아는 해외 투기자금 유입을 억제하는 정책 기조를 유지하고 있기 때문이다. 억 달러에 달하는 무역 흑자를 유지하기 위해 통화안정 정책을 유지하고 있는데, 외채상환과 외환보유고 증대, 그리 고 주변국 대비 적정금리를 유지하고 있다. 링깃화는 중국 위안화와 함께 아 시아 통화 중 가장 저평가된 통화 중의 하나로 완만한 절상기조가 지속될 것 이다. Market View Valuation 상 주가 매력도는 떨어지지만, 경기모멘텀과 통화절상 메릿으로 견 실한 상승이 이어지고 있다. 필리핀과 함께 채권과 주식 가격이 동반 상승하 는 국가로 이는 경제의 안정성장 기반에서 나타나는 현상이다. 필리핀 경제 는 근로자의 해외송금에 크게 의존하는 국가이기 때문에 안정성장 기반 경 제로 볼 수 없다. 이러한 측면에서 말레이시아는 아시아 개도국 중 가장 안 정적인 자산시장으로 평가된다. 3

36 SK Asset Allocation Guide 8) Asia : Philippines 소비와 GDP (yoy,%) 8... GDP. 개인소비지출x(우) 경기판단 7 년 1분기 GDP 성장률이.9%에 이르러.3 분기 이후 최고치를 기록 하였다. 필리핀 경제는 해외송금 소득에 의한 소비가 빠르게 증가하는 가운 데 정부의 국가 경제재건을 위한 재정 지출을 확대가 고성장의 배경이다. 재 정수지 개선이 필리핀 정부로 하여금 재정지출 확대 통한 경제개혁의 밑거 름이 되고 있다. 지난 분기 재정지출은 각각 1%와 13% 급증했다. 7 년 필 리핀 GDP 성장률은 %대에서 %대로 상향 조정되었고 7%대도 전망되고 있다. 소비자 물가와 정책금리 1 8 (y oy,%) CPI 정책금리(우) 정책 방향과 유동성 7 월 필리핀 중앙은행은 정책금리를 7.%에서 %로 1bp 인하했다. 물가가 빠르게 안정되고 국가 경제재건을 위한 투자 유도를 위한 조치다. 7%에 육박 하는 경제성장에도 불구하고 물가 안정을 바탕으로 한 저금리 기조는 유지 될 전망이다. 그렇지만 저금리와 외환보유고 증가에 따른 국내 유동성(7. 월 M3 전년동기 대비 19.% 증가)이 %의 높은 증가세를 보이고 있어 당 분간 추가 금리인하 가능성이 낮다. 외환 보유고와 환율 (억$) 외환보유고 페소/$(우) (PHP/$) 7 3 환율 Trend 국가 신용등급은 인도네시아와 동일한 BB+(S&P), B1(Moody s)의 투자 부적 격 등급이나 개선되고 있다. 아직 대외채무가 외환보유고보다 많은 상황이나 대외 채무의 감소와 재정수지 개선, 외환 보유고 증가 등 외환유동성이 건전 해 지고 있다. 무역수지가 적자 상태를 보이고 있지만, 해외 근로자 송금으로 월 1 억달러 이상의 경상수지 흑자를 유지하고 있다. 외국인 직접투자도 긍 정적이어서 페소화의 절상 기조가 유지될 전망이다. 금리와 주가 (Pt) 국채년물 PSI(우) , 3,, 1, Market View PER 이나 PBR 등 Valuation 매력은 낮으나, 펀더멘탈의 견실성과 통화 안정 성으로 증시 여건은 양호하다. 필리핀 주가와 채권 가격은 년부터 동반 상 승하여 왔다. 이는 %를 상회하는 과잉 유동성의 힘이 크게 작용하였다. 7~8 월 글로벌 유동성의 급격한 안전자산 선호 움직임에도 불구하고 환율의 안정성이 돋보였으며, 펀더멘탈의 안정과 외환보유고 증대 등 유동성 환경도 견실하여 주가 상승 기조가 유지될 전망이다. 3

37 Country-Regional Outlook 9) Oceania : Australia GDP 성장률과 원자재가격지수 (%,Y oy ) GDP CRB지수(우) 3 1 (Pt) 3 3 경기판단 글로벌 신용경색으로 인하여 원자재 가격 하락, 엔 캐리 트레이드 청산과 안 전자산 선호로 인한 호주달러의 급락이 호주 경제 성장에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. 그러나 이는 일시적인 현상으로 호주 경제의 펀더멘탈에 악영 향을 미치지 않을 전망이다. 글로벌 신용경색 사태가 글로벌 경제 펀더멘탈 까지 훼손시킬 가능성은 낮아 글로벌 경제의 바로미터의 성격을 갖고 있는 호주 경제는 여전히 견조한 흐름을 보일 전망이다 소비자 물가와 정책금리 정책 방향과 유동성 7 3 (Y oy,%) Core CPI 정책금리(우) 7 지난 8월 호주중앙은행은 예상대로 정책금리를 1 년만에 최고 수준인.% 로.%p 인상하였다. 낮은 실업률(7 월말 기준.3%)과 높은 경제성장(7 년 1 분기 3.8%)을 바탕으로 한 호주경제의 호황이 인플레를 압박한 것으로 보 인다. 또한 대표적인 고금리 통화인 호주달러가 엔 캐리 트레이드 청산에 따 라 급락하여 이를 방어하기 위한 조치이다. 따라서 금년 중으로 추가적인 금 리인상이 있을 전망이다 정책금리 spread 와 환율. (호주$) (%p) 호주달러/엔 1.8 (호주-일본)정책금리 spread(우) 환율 Trend 지난 8월 호주중앙은행은 금리를 인상하여 일본과의 금리 스프레드를 bp 로 격차를 늘렸으나, 글로벌 신용경색 위기가 확산되면서 엔 캐리 트레이드 청산으로 인해 호주달러가 급락세를 보였다. 그러나 일본 등 저금리 국가와 의 금리 스프레드 격차는 캐리 트레이드 유인을 지속적으로 발생시키고 있 고 추가적인 금리인상이 전망됨에 따라 호주달러의 약세는 그리 오래 가지 않을 것으로 판단된다. 더군다나 일본의 금리인상 압력 완화와 호주중앙은행 의 적극적인 환율방어정책으로 호주달러의 매력도는 유지될 전망이다. 금리와 주가 8 (Pt) 국채1년 7 AUX지수(우) ,,,, 3,, Market View 8 월 호주 증시는 8 일 현재 전월대비.7% 상승하여 글로벌 신용위기를 극 복하는 모습이다. 글로벌 경제의 견실성으로 원자재 가격이 상대적으로 안정 적인 모습을 보이면서 대표적 원자재 증시인 호주 증시가 상대적 안정을 보 인 것이다. 원자재 가격이 급락할 우려가 완화된 상황에서 무역수지와 경상 수지 적자폭이 만족할 수준만큼 감소하고 있고, 낮은 실업률이 7 월 발효된 정부의 소득세 인하정책과 맞물려 소비지출의 증가를 기대하게 하여 호주 증시는 재차 상승할 전망이다. 37