I 국채 I 지난 6 월에는 그리스 사태가 초미의 관심사로 떠오르면서 변동성이 높아지는 등 정치가 시장을 지배했습니다. 정치적 위험을 제외하고 밸류에이션만 따져보면 유럽 국채는 최근 가격 변동으로 인해 거시경제 펀더멘털을 더 반영하게 되었고 유럽중앙은행의 양적완화 프로

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1 월간 해외 채권 시장 및 펀드 리뷰 시장리뷰 2015년 7월 I 요약 I 그리스가 선진국 중 처음으로 국제통화기금(IMF) 채무 불이행 국가로 기록되면서 금융시장을 불안에 빠뜨렸습니다. 유로존 핵심국 국채는 그리스 우려로 인해 상반월에 급락했지만 하반월에 완만한 회복세를 나타냈습니다. 투자자들이 변동성 증가에 익숙해져야 한다는 마리오 드라기 유럽중앙은행(ECB) 총 재의 발언이 나온 후 이틀 동안 독일 국채 금리가 1998년 이래 가장 가파른 상승률을 기록하는 등 시장이 급락했습니다. 미국 및 영국 국채도 양호한 노동 시장 지표와 임금 상승률로 인해 소폭 하락했습니다. 미국에서는 연방공개시장위원회(FOMC) 발표문이 예상보다 뚜렷한 온건 기조를 나타냄에 따라 인플레이션 기대감이 상승했습니다. 임금 압력은 여전히 상승 중입니다. 유로존에서는 표제 인플레이션과 근원 인플레이션이 모두 상승을 지속하고 있습니다. 영국에서는 노동 비용 상승이 지속됨에 따라 물가 연동채가 여전히 압력을 받고 있습니다. 이머징마켓에서는 인플레이션이 통화 약세에 뒤늦게 반응하면서 방향을 전환하고 있습니다. 하이일드채권은 월말 경에 나타난 스프레드 확대에도 불구하고 투자등급 회사채를 상회하는 등 탄력적인 움직임을 나타냈습니다. 그리스 사태가 하이일 드채권 시장에 미친 영향은 제한적이었습니다. 높은 이표 이자가 총 투자수익률을 보존하는 데 기여한 결과입니다. 아시아 하이일드채권은 강한 기술적 호재 덕분에 유럽발 변동성으로부터 영향을 비교적 덜 받았습니다. 이머징마켓채권은 지난 6월 여러 시장에서 위험 선호도가 감소함에 따라 하락세를 기 록했습니다. 이머징마켓 회사채는 여전히 이머징마켓 국채를 상회하고 있습니다. 중국인민은행(PBoC)의 완화정책은 호재이지만 시장의 이목은 여전히 그리스 사태와 이머징마켓의 취약성에 쏠려 있습니다. 이머징마켓 통화 대비 달러화 강세가 지속됨에 따라 현지통화표시 이머징마켓채권은 여전히 압력 을 받고 있습니다. I 수익률 요약 I 지수 1개월 3개월 6개월 1년 3년 (연환산) 국채 달러 (TREASURIES) 유로 (BUNDS) 파운드 (GILTS) 물가연동채 달러 유로 파운드 하이일드채권 달러 유로 아시아 달러 이머징마켓채권 달러화 표시 이머징마켓 국채 달러화 표시 이머징마켓 회사채 이머징마켓 현지통화표시 채권(달러화 비헤징) * 자료: 피델리티 월드와이드 인베스트먼트( ). 총 투자수익률은 JP 모건(JCBBCOMP Index, JGENVUUG Index, JPEGCOMP Index) 및 뱅크오브아메리카 메릴린치 채권지수들(G0Q0, G0D0, G0L0, GWQI, EZJI, GWLI, C0A0, ER00, UC00, ACIG, CNHJ, H0A0, HQ0C, Q490) 기준임.

2 I 국채 I 지난 6 월에는 그리스 사태가 초미의 관심사로 떠오르면서 변동성이 높아지는 등 정치가 시장을 지배했습니다. 정치적 위험을 제외하고 밸류에이션만 따져보면 유럽 국채는 최근 가격 변동으로 인해 거시경제 펀더멘털을 더 반영하게 되었고 유럽중앙은행의 양적완화 프로그램으로 인한 채권 매입은 여전히 강한 기술적 호재로 작용하고 있습니다. 유럽은 내수 상승 징후가 나타나고 물가 압력이 상승하는 등 거시경제 배경이 개선되었습니다. HICP 인플레이션이 기저 효과 등에 힘 입어 향후 6 개월 간 1.5%로 상승할 것으로 전망되지만 2017년 말까지 공식 목표치 2%에 도달하기는 어려울 전망입니다. 따라서 양적완화는 계획대로 2016년 9월까지 지속될 것으로 보이며, 유럽중앙은행은 명목 및 실질 금리 인상으로 인해 금융 상황이 과도하게 긴축되지 않도록 애쓰고 있습니다. 미국에서는 연준이 12월에 금리 인상을 개시할 것이라는 전망이 유지되고 있습니다. 일단 금리 인상이 시작하면 연준은 매우 서서히 신중하게 접근하고 추가 금리 인상은 경기 지표를 참고로 서서히 진행할 것으로 예상됩니다. 실업률이 여전히 하락 중이고 노동 비용이 상승하는 등 거시경제 지표는 회복 을 지속하고 있습니다. 반면 투자 수요는 여전히 부진한 모습입니다. 연준은 임금 압력과 그로 인한 표제 인플레이션 상승 가능성을 지속적으로 모니터할 것입니다. 피델리티는 연준이 12월에 금리를 인상할 것으로 보고 있습니다. 그러나 연방공개시장위원회(FOMC)가 느린 대응 을 여전히 선호하면서 경기 부 양을 위해 단기적으로 인플레이션이 상승하도록 용인할 우려가 있습니다. 이 경우 국채 시장에서는 (긴축 사이클 개시가 수익률 곡선 평탄화로 이어졌던 과거와는 달리) 국채 곡선이 더욱 가파르게 이동할 수 있습니다. 영국의 국채 금리는 최근 저점을 기록했지만 GDP 및 임금 지표가 강세를 나타낸 후 상승했습니다. 시장에서는 영란은행(BoE)이 2016년 1 분기에 금리를 인상할 것으로 전망하고 있습니다. 현재 영국 국채는 적정한 가격에 거래되고 있지만 변동성이 높아지고 투자자들이 요구하는 유동성 프리미엄이 증가하 여 금리가 추가 상승 압력을 받게 될 가능성도 존재하는 것으로 판단됩니다. 10년 만기 국채 금리 미 국채 수익률 곡선 기울기 vs 연방기금금리 * 자료: 블룸버그( ) * 자료: 블룸버그( ) I 하이일드 채권 I 하이일드채권은 최근 시장 급락세 속에서도 3개 지역(미국, 유럽, 아시아) 전부에서 투자등급 크레딧을 상회하는 등 여타 채권 자산군보다 강한 회복 력을 시현했습니다. 국채와 상관 관계가 낮고 이표 이자가 완충 효과를 발휘하면서 총 투자수익률을 뒷받침한 결과입니다. 피델리티는 지난 수 개월 동안 미국 하이일드채권에 대해 낙관론을 폈지만 이제는 자산 배분 비중을 중립으로 전환하는 등 신중을 기하고 있습니다. 전 업종에 걸쳐 부채 비율이 상승하는 등 미국의 기업 펀더멘털이 악화 징후를 보이고 있기 때문입니다. 지금 당장은 문제가 없지만 앞으로 12~18개 월 내에 디폴트 상승을 초래할 우려가 있습니다. 한편 제한적인 투자자금 유출, 꾸준한 채권 발행 등 기술적 요인은 여전히 양호한 편입니다. 저성장 환경도 긍정적으로 작용할 것입니다. 하이일드채권은 금리 상승에도 불구하고 선방하면서 여타 채권 자산군을 상회할 것으로 전망됩니다.

3 유럽 하이일드채권이 6월 말 경에 그리스의 정치 상황 전개에 따라 하락 압력을 받기는 했지만 거시 및 기업 펀더멘털은 여전히 양호합니다. 유럽 경제는 성장 궤도에 올라 있고 기업 부채 지표는 안정적이며 디폴트율은 낮은 수준을 기록하고 있습니다. 양적완화가 진행 중인 가운데 장기 투자자 를 중심으로 고수익에 대한 수요가 여전히 높습니다. 시장 변동성이 높은 점을 고려하여 유럽 하이일드채권에 대한 중립 스탠스를 유지합니다. 펀더멘 털과 기술적 요인이 유럽 하이일드채권에 여전히 긍정적으로 작용하고 있음을 고려하여 향후 재진입 기회를 노릴 계획입니다. 아시아 하이일드채권은 지난 6월에 그리스 불확실성과 중국 주식시장 급락 속에서도 여타 크레딧 시장을 상회하는 등 두각을 나타냈습니다. 공급 부족이 여전히 기술적 호재로 작용하고 있으며, 아시아 중앙은행들은 경기 둔화에 대응해 통화 정책을 완화하고 있습니다. 이러한 동인들이 투자수익 률을 계속 상승시킬 것으로 보고 비중확대 스탠스를 유지합니다. 스프레드 하이일드 채권 글로벌 하이일드채권 스프레드 vs. 주식 * 자료: 뱅크오브아메리카 메릴린치( ) * 자료:블룸버그, 뱅크오브아메리카 메릴린치( ) I 이머징마켓 채권 I 지난 6 월에는 투자심리 불안이 이머징마켓채권을 압박했고 그리스 이슈와 유로존 핵심국 채권에 미치는 영향이 가격 움직임을 지배했습니다. 이머징마켓 유니버스 내에서는 현지통화표시 채권보다 경화표시 채권을 선호하며 특히 국채보다 회사채를 선호합니다. 최근 발표된 경기 지표는 경화표시 이머징마켓 국채에 대해 신중한 접근이 필요함을 시사하고 있습니다. 역사적으로 볼 때 이머징마켓의 자본 유입을 잘 대변해 온 고빈도 프록시인 이머징마켓 PMI들이 별다른 개선 징후를 나타내지 않고 있고 스프레드도 현재 수준이 적정한 것으로 판단되기 때문입니다. 여 름에 접어 들면서 시장의 이목이 더욱 연준으로 쏠리는 과정에서 변동성이 증가할 것으로 전망되기 때문에 현 시점에서는 중립 스탠스가 적절한 것으로 판단됩니다. 경화표시 이머징마켓 회사채는 올해 초부터 이머징마켓 국채를 상회하고 있습니다. 달러화 강세는 수출 비중이 높은 이머징마켓 기업들의 수 익성에 긍정적으로 작용했습니다. 이머징마켓 통화는 올해 하반기에도 달러화 대비 약세를 지속하면서 경화표시 이머징마켓 회사채의 매력을 높여줄 것 입니다. 반면 시장에서는 이머징마켓 통화 약세로 인해 기업들의 달러화 자금 조달 부담이 증가할 것이라는 견해가 힘을 얻고 있습니다. 현지통화표시 이머징마켓채권은 여전히 압력을 받고 있습니다. 외환이 대외 계정 불균형에 대한 탈출 밸브로 작용함에 따라 이머징마켓 중앙은행들은 글 로벌 경기 약세에 대응하여 금융 상황을 완화하려는 노력의 일환으로 통화 절하를 계속 용인할 것입니다. 통화와 로컬 듀레이션이 모두 급락한 결과 밸류 에이션 매력이 커졌을 수는 있지만 미국의 금리 움직임에 민감하고 외환 변동성이 높은 점을 고려해 신중을 기하고 있습니다. 주요 이머징마켓채권 이외 부문에서는 위안화 채권을 여전히 선호하고 있습니다. 위안화 채권 시장은 중국 정부가 은행들에 대해서는 부채 수준을 낮추 고 기업들에 대해서는 대체 자금 조달원을 찾을 것을 주문함에 따라 채권 발행기관 수가 기록적인 수준으로 상승하는 등 가파른 성장을 이어가고 있습니 다. 이에 따라 위안화 투자 유니버스는 점차 분산도가 높아지고 있습니다. 비교적 변동성이 낮고 위험 조정 수익률이 양호하며 분산 투자 효과가 크다는 점에서 볼 때 위안화 채권은 앞으로도 글로벌 투자자들에게 매력적인 투자 대상이 될 것으로 판단됩니다.

4 EMBIG 스프레드 vs. 이머징마켓 구매관리자 지수( PMI) 자산군 별 수익률 * 자료: 블룸버그, Markit( ) * 자료: 블룸버그, JP 모건 이머징마켓채권 지수 및 Barclays 글로벌 하이일드채권 지수( ) 펀드리뷰 이머징마켓 채권 펀드 달러표시 이머징마켓 국채는 하락했습니다. 스프레드 감소로 인한 상승세를 미 국채 금리 상승이 상쇄했기 때문입니다. 시장은 여전히 그리스 사 태와 이머징마켓의 취약성에 주목했습니다. 신용 등급별로는 하이일드채권이 투자등급채권을 상회했습니다. 우크라이나, 베네수엘라 등이 높은 상승률을 기록한 반면 아르헨티나와 콜롬비아는 저조한 움직임을 나타냈습니다. 한편 이머징마켓 회사채는 이머징마켓 국채를 상회했습니다. 미 국의 경기 회복세 지속과 올해 말 금리 인상으로 인한 글로벌 투자자금의 미국 환류 가능성 속에 이머징마켓 통화는 달러화 대비 혼조를 나타냈 습니다. 멕시코 페소화, 말레이시아 링깃화, 터키 리라화가 저조했던 반면 러시아 루블화, 브라질 헤알화, 대만 달러화는 미 달러화 대비 상승했습 니다. 피델리티 이머징 마켓 채권 펀드는 이머징마켓 통화 포지셔닝으로 참조지수를 하회했습니다. 금리변화 민감도를 의미하는 듀레이션은 펀드수익 률에 중립적인 영향을 미쳤습니다. 저해 요인으로는 이머징마켓 통화 포지셔닝, 즉 미 달러화가 주요 이머징마켓 통화 대비 강세를 나타냄에 따라 터키 리라화와 멕시코 페소화에 대한 롱 포지션이 펀드수익률을 저해했습니다. 반면, 성공적인 국가 및 종목 선정이 펀드수익률에 기여했습니다. 예를 들면, 베네수엘라 국채 비중확대 포지션은 유가 상승과 기술적 호재로 인 해 이들 채권이 랠리를 시현함에 따라 펀드수익률을 상승시켰습니다. Nbk Tier 1 Finance, Marfig Holdings, Pacific Rubiales 등 일부 고확신 이머 징마켓 회사채도 펀드수익률에 기여했습니다. 달러화 듀레이션 중립 포지션은 펀드수익률에 중립적 영향을 미쳤습니다. 현지통화표시 국채에 대 해서도 중립적인 포지션을 유지했습니다. 이머징마켓 펀더멘털 환경은 약세를 지속하고 있습니다. 여전히 부진한 경기지표는 경화표시 이머징마켓 국채에 대해 신중한 접근의 필요성을 시사하고 있습니다. 동 펀드는 올해 말 미국의 금리 인상으로 인해 시장 변동성이 높아질 가능성을 고려하여 이머징마켓 위험에 대해 중립적인 포지션을 유지하고 있습니다. 또한 상향식 리서치를 바탕으로 한 국가/크레딧 선정에 의한 상대가치 투자 전략을 지속하고 있습니다. 밸류에이션 관점에서 보면 현재 경제 환경 하에서 경화표시 국채 대비 스프레드(크레딧 위험 민감도)는 적정 수준에 근접한 것으로 판단됩니다. 아시아 하이일드 펀드 미국 경기지표 혼조, 그리스 디폴트 우려, 중국 주식시장 변동성에도 불구하고 2분기 거시경제 환경은 아시아 채권 시장에 유리하게 전개되었습 니다. 중국인민은행(PBoC)은 내수 둔화 및 디스인플레이션에 대응하여 다양한 경로를 통해 금리를 인하하는 등 통화 완화 정책을 유지했습니다. 반면 산업생산은 3월 저점에서 상승하는 등 회복세를 지속했습니다. 5월 소매매출 증가율도 전년동기대비 10.1%를 기록하는 등 시장 전망에 부 합했습니다. 4월에 52.9를 기록했던 중국 서비스업 PMI는 신규사업지수 상승에 힘 입어 5월에는 53.5로 상승했습니다.

5 인도에서는 인도중앙은행(RBI)이 우기 강수량 부족, 유가 회복, 대외 변동성을 고려해 리포 금리를 0.25%p 인하했습니다. 인도네시아에서는 인플레 이션이 급증했는데 통화 약세로 인해 중앙은행(Bank Indonesia) 목표를 넘어 추가 상승할 것으로 전망됩니다. 피델리티 아시아 하이일드 펀드는 참조지수 상승률과 비슷한 수준의 플러스 수익률을 기록했습니다. 크레딧 선정과 수익률이 펀드 상대수익률에 크게 기여했습니다. B등급 채권 비중확대 스탠스가 펀드수익률을 상승시킨 반면 BB등급 채권 비중축소 스탠스는 펀드수익률을 저해했습니다. 수익률 기여 요인으로는 임의소비재 업종 비중확대와 기술업종 비중축소가 펀드수익률에 기여했습니다. 비중축소 종목인 Rolta India가 펀드 상대 수익률에 기여했습니다. 마이너스를 기록한 경상 잉여현금흐름과 여러 기업지배구조 이슈에 대한 우려를 언급한 공매도 보고서가 발표되면서 동사 의 채권이 하락했기 때문입니다. 한편 비중확대 종목인 Logan Property Holdings도 부가가치를 창출했습니다. 반면 에너지 업종 비중확대와 유틸리 티 업종에 대한 비중축소가 펀드수익률을 저해했습니다. 비중축소 종목인 마그나칩 반도체(한국)는 새로운 구조조정 계획과 Pleasant Lake Capital 의 개입으로 인해 채권 가격이 오르면서 펀드 상대수익률을 떨어뜨렸습니다. 아시아 크레딧 시장은 고수익률에 대한 높은 수요, 제한적인 신규 채권 공급, 여타 글로벌 시장 대비 매력적인 밸류에이션 등 기술적 호재가 지속되 었습니다. 안정적인 재무상태, 낮은 차입 금리 지속 등 펀더멘털도 전반적으로 긍정적인 모습을 유지했습니다. 동 펀드는 인컴을 여전히 장기 수익률 을 결정하는 주요 동인으로 판단하고 있으며 크레딧 선정과 신용등급, 업종, 지역별 포지셔닝 시 투자 기간을 중기로 설정하고 있습니다. 유럽 하이일드 펀드 유럽 하이일드채권은 소폭 오르면서 유럽 국채 및 투자등급채권을 상회했습니다. 2분기 전반에는 수익률 사냥이 지속되면서 하이일드채권 랠리를 이끌었습니다. 2분기 후반에는 그리스 우려가 고조되어 투자자들의 위험 선호도를 제약함에 따라 상승세가 일부 상쇄되었습니다. 6월 말에는 일련의 고위급 회담에도 불구하고 그리스와 국제 채권단의 부채 협상이 교착 상태에 빠졌습니다. 분기 초에는 유럽중앙은행(ECB)의 양 적완화 프로그램이 5년 만기 독일 국채를 지지함에 따라 채권이 랠리를 이어갔습니다. 4월 중순에는 상황이 역전되어 인플레이션 상승과 기술적 요 인(유동성 부족 등)이 채권 금리를 상승시킴에 따라 유로존 핵심국 국채가 하락했습니다. 금리 민감도를 의미하는 듀레이션이 높은 편인 투자등급 회사채도 국채와 함께 하락했습니다. 거시경제를 살펴보면 유로존 경제는 2015년 1분기에 0.4% 성장했고 4월 실업률이 3년 래 저점인 11.1%로 하락 했습니다. 한편 스페인과 이탈리아의 주도로 5월 제조업 활동이 상승하면서 일부 긍정적인 조정을 시사했습니다. 피델리티 유럽 하이일드 펀드는 마이너스 수익률을 기록하면서 참조지수를 하회했습니다. 러시아 채권은 채권 중에서 최고 수준의 전년동기대비 수 익률을 기록하는 등 양호한 수익률을 시현했습니다. 신중한 지정학적 견해를 바탕으로 취하고 있는 러시아에 대한 구조 전략적인 비중확대 스탠스 가 펀드수익률을 저해했습니다. 그리스 부채 협상이 교착 상태를 벗어나지 못함에 따라 동 펀드가 고확신 종목으로 보유하고 있는 그리스 국채도 펀 드수익률을 떨어뜨렸습니다. 반면, 투자자들의 일드 추구로 BB등급 및 B등급 크레딧이 선전함에 따라 저등급 하이일드채권 부문에서의 성공적인 종목 선정이 펀드수익률을 상승 시켰습니다. B등급 채권 중에서는 Nostrum Oil and Gas가 주요 수익률 기여 종목으로 작용했습니다. 또한 비금융 업종 포지셔닝인 통신 업종에서 활발한 M&A가 일어나면서 Portugal Telecom 등 통신 채권에 대한 비중확대 포지션이 부가가치를 창 출했습니다. 반면 영업실적 턴어라운드 및 디레버리징 스토리를 이어간 영국의 슈퍼마켓 체인 테스코에 대해 비중축소 포지션을 취했던 점이 펀드 수익률을 가장 크게 저해하는 요소로 작용했습니다. 동 펀드는 유럽 하이일드채권의 펀더멘털을 긍정적으로 전망합니다. 유로존의 경제 환경 개선은 펀더멘털이 안정적이며 디폴트 가능성이 낮음을 의 미하는 것입니다. 또한 유럽중앙은행(ECB)의 양적완화로 인해 생성된 기술적 호재가 아직 충분히 효과를 나타나지 못하고 있지만 앞으로 12개월 동 안 수익률 사냥을 이끌 강력한 동인이 될 것으로 판단됩니다. 결론적으로 유럽 하이일드채권은 긍정적 요인이 여전히 존재하며 그리스 사태로 인한 불확실성은 매력적인 진입 기회로 작용할 전망입니다. 본 자료는 당사의 사전 서면 동의나 허가없이는 정보의 수정 또는 변경이 금지됩니다. 본 자료 중 제3자로부터 제공받은 정보의 오류 및 생략에 대하여 당사는 책임을 지지 않습니다. 상기 정보는 시장의 환경이나 그 외의 상황에 의해 변경 되었을 가능성이 있습니다. 집합투자증권을 취득하기 전에 (간이)투자설명서를 반드시 읽어보시기 바랍니다.집합투자기구는 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며, 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하는 것은 아닙니다. 이 금융투자상품은 예금자보호법에 따라 예금보험공사가 보호하지 않습니다. 외화증권에 투자하는 금융투자상품의 경우 환율변동에 따라 자산가치가 변동되거나 원금손실이 발생할 수 있습니다. 펀드 동향의 리포트들은 해당 펀드에 투자하고 있는 투자자에게 펀드 현황 및 수익률 등의 정보를 제공하기 위해 작성되었습니다. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, Fidelity Worldwide Investment 로고 및 F 심볼은 소유권자인 FIL 리미티드의 허가를 받아 사용되었습니다. 피델리티자산운용 준법감시인 심사필 KM ( )

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