2013년 0월 0일

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1 2019 년 2 월 11 일 I Equity Research 컴투스 (078340) 선명하고, 풍부해진라인업 스카이랜더스 2월 28일북미유럽출시기대작인 스카이랜더스링오브히어로즈 의주요시장인북미유럽출시일정이확정되었다는점에서투자심리개선이기대된다. 컴투스는 4분기실적발표컨퍼런스콜을통해 스카이랜더스 의출시일을 2월 28일로밝혔다. 반복되는출시지연에따른시장의우려가해소되었다는점에서투자심리가개선될것이다. 출시후흥행에대해서는여전히긍정적인관점을유지하고있다. 소프트런칭성과에대한논란이있으나, 게임성의검증및완성도제고, 운영의안정성확보를위한과정이었다는점에서크게우려할부분은아니라판단된다. 북미유럽시장에서 스카이랜더스 IP에대한인지도가상대적으로높다는점과, 수집형 RPG에대한검증된접근성, 공격적인마케팅까지고려한다면소기의성과를충분히달성할수있을것으로기대한다. 풍부해진라인업도긍정적지연된게임들의출시및 서머너즈워 IP 확장등에따라 2019 년컴투스의게임라인업은예상보다풍부해진모습이다. 특히 서머너즈워 IP를기반으로하는게임이추가되고있어고무적이다. 기존에알려졌던 서머너즈워 MMOPRG 외에도실시간전략게임인 서머너즈워 : 백년전쟁 이 2월중삼성갤럭시 S10 언팩행사에서소개될예정이며두게임모두연말이후상용화가가능할것으로예상되고있다. 이외에도 4월골프게임 버디크러쉬 가동남아출시되고이후순차적으로글로벌런칭이가능할전망이다. 히어로즈워2 도금주 FGT(Focus Group Test) 가시작되며하반기출시가가능할것으로기대되고있다. 4붂기실적은예상을하회했으나, 서머너즈워 는여전히건강한상태 4분기실적은예상을하회했다. 매출은 1,238 억원으로전분기대비 3.3% 증가했으나추정치대비로는 6.1% 하회하는수준이었다. 연말성과급지급과마케팅비용증가로이익은예상을크게하회했다. 다행스러운점은 서머너즈워 의견고한매출이지속되고있다는점이다. 연말프로모션효과가매출을견인했다. 향후에도 1억다운로드기념단편애니매이션공개, 5주년캠페인, e스포츠등회사측의적극적인 PLC(Product Life Cycle) 확장전략으로견고한수준의매출유지가가능할전망이다 년 서머너즈워 의안정적인매출에신규게임매출이추가되며두드러진성장을기대하고있으며, 비용증가역시수반될것으로보이나, 매출액대비인건비 10%, 마케팅비용 15% 수준의가이던스를제시하고있어매출증가에따른레버리지효과로마진은개선될것으로기대한다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 190,000 원 I CP(2 월 8 일 ): 122,500 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 191,500/1 08,400 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1,576.1 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 0.64 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 12,866.4 EPS( 원 ) 10,352 12, 읷평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 71,085 82, 읷평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,400 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.09 외국읶지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 게임빌외 3 읶 KB 자산운용 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 0.5 (15.3) (17.8) 상대 (7.8) (8.9) (2.8) Financial Data 투자지표단위 P 2019F 2020F 매출액십억원 영업이익십억원 세젂이익십억원 순이익십억원 EPS 원 11,796 11,066 9,885 13,407 17,593 증감률 % 11.9 (6.2) (10.7) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 51,150 60,724 69,193 81,258 97,512 DPS 원 1,400 1,400 1,400 1,400 1,400 Analyst 황승택 sthwang@hanafn.com RA 정우상 ws.jung@hanafn.com ( 천원 ) 컴투스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 연말성과급및마케팅비용증가로 예상을하회 표 1. 컴투스의 4 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 4Q17 3Q18 4Q18P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 132, , , (6.6) 131,904 (6.1) 영업비용 86,555 81,802 91, , 읶건비 12,500 12,400 16, , 지급수수료 45,000 42,900 44, (2.2) 47,222 (6.8) 로열티 3,000 3,000 2,800 (6.7) (6.7) 3,522 (20.5) 마케팅비 21,300 17,900 21, , 기타 4,755 5,602 6, , 영업이익 46,034 38,031 32,747 (13.9) (28.9) 43,171 (24.1) 이익률 (%) 계속사업이익 37,683 39,843 33,558 (15.8) (10.9) 47,388 (29.2) 이익률 (%) 순이익 28,322 29,748 25,488 (14.3) (10.0) 35,898 (29.0) 이익률 (%) 자료 : 컴투스, 하나금융투자 표 2. 컴투스의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) P 2019F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 총매출액 507, , , , , , , , , , ,347 성장률 (%) (1.0) (5.2) 43.9 (14.0) 8.9 (3.4) 영업비용 313, , ,905 74,595 87,676 81,802 91,055 95, , , ,342 읶건비 48,293 54,300 60,537 11,300 14,300 12,400 16,300 13,635 13,907 14,185 18,810 지급수수료 166, , ,322 41,300 44,900 42,900 44,000 47,890 60,710 63,318 74,403 로열티 12,671 12,300 27,300 2,800 3,700 3,200 2,800 4,800 7,500 7,500 7,500 마케팅비 66,227 71, ,019 13,300 18,700 17,900 21,700 22,907 27,331 21,379 31,402 기타 19,397 23,827 29,727 5,895 6,076 5,602 6,255 6,531 7,405 7,564 8,226 영업이익 194, , ,166 39,419 36,431 38,031 32,747 38,984 53,966 64,210 69,006 성장률 (%) 1.4 (24.7) 54.2 (14.4) (7.6) 4.4 (13.9) 이익률 (%) 계속사업이익 193, , ,166 49,729 46,036 39,843 33,558 39,984 54,966 65,210 70,006 이익률 (%) 순이익 142, , ,626 36,482 35,168 29,748 25,488 29,989 41,225 48,908 52,505 이익률 (%) 자료 : 컴투스, 하나금융투자 2

3 컴투스 Conference Call 내용요약 [ 실적 ] 매출 : 4 분기 1,238 억원 (YoY-6.6%, QoQ +3.3%) / 연간 4,818 억원 (YoY -5.2%) - 서머너즈워프로모션, 야구라인업의긍정적인성과로전분기대비매출상승 - 환율하락으로연간매출소폭하락. 영업이익 : 4분기 327억원 (YoY -28.9%, QoQ -13.9%) / 연간 1,466억원 (YoY -24.7%) 순이익 : 4분기 255억원 (YoY -10%, QoQ -14.4%) / 연간 1,269억원 (YoY -10.8%) - 게임별연간인센티브지급및서머너즈워마케팅비강화등에다른비용증가 - 연간영업이익 > 전년대비하락하지만 30% 이익률유지 글로벌매출 - 해외매출 1,021억원 (QoQ +2.7%), 해외매출 1000억원고지탈환, 연간해외매출 80% 대유지 - 서머너즈워연말프로모션등효과로대부분의지역에서 4분기고른매출성장기록. 웨스턴시장의성장이지속됨. - 지역별비중 : 4분기유럽매출비중 19.1%(QoQ +1.1%p), 18년웨스턴지역매출비중 50% 이상 - 신작출시로신규매출창출할것. 더블 digit 매출성장보일것 비용분석 - 분기비용 : 911억원 / 연간비용 : 3,351억원 - 마케팅비 : 연말서머너즈워야구게임프로모션등으로 4분기비용은증가했으나, 연간매출대비마케팅비용은 14.9% 효율적운용 - 인건비 : 게임개발인력연말인센티브지급으로 4분기증가, 지속적우수인력확충으로연간도증가 년에는매출증가폭 > 영업비용증가폭기대. [2019 년사업전략 ] 1) 스카이랜더스글로벌성공전략 - 캐나다, 호주, 뉴질랜드선출시로운영안정성등성과얻음공격적인마케팅으로성공가능성제고 - 1차업데이트 ( ) : 초반리텐션개선을위한동선강화 / 실시간대전 ( 친선전 ) 추가 - 2차업데이트 (2월중순 ) : 비즈니스모델강화및성장루트확보 최고급소환마일리지시스템도입, 프리미엄소환전면개편, 인게임파밍밸런스개선 - 웨스턴시장출시는 2차업데이트이후 2-3주후에진행될예정 - 핵심타겟시장을중심으로이뤄지며, 다양한채널마케팅, 바이럴마케팅등공격적으로진행할예정 3

4 2) 서머너즈워지속되는성공및 PLC 확장전략 - 업데이트와새로운방식의패키지상품으로분기서머너즈워성적극대화 - 4분기 2개몬스터추가, 신규컨텐츠및컨텐츠제고, 연말크리스마스패키지를통해사용자베이스확장및매출성장을이룸. - 마케팅을통해앱애니기준독일, 프랑스, 한국, 네덜란드등에서 5위권에안착, 2018년월간최대매출재갱신 (+23.6%) 년에도대규모마케팅을통해매출성장을만들계획 년 1억다운로드돌파 - 상반기계획 : 대규모업데이트 /1억다운로드애니메이션공개 /5주년대규모마케팅캠페인 - 하반기계획 : 대규모업데이트 /SWC/ 연말프로모션 3) 야구라인업글로벌리딩야구라인업강화 년 YoY 24% 성장. 다년간축적된스포츠장르의노하우. 온오프라인마케팅으로지속적으로즐길수있는게임 - 신규시즌을위한대규모업데이트준비중, 비수기에도오프라인오프시즌마케팅으로리텐션을증가시킴. 5) 신규게임 : 서머너즈워 MMORPG - 기존 MMO와는차별된것에초점. 올해연말출시를목표로하고있음. - 게임차별화포인트에대한핵심재미확보 소환사와소환수간연계전투플레이, 서머너즈워원작을차세대 MMORPG로해석 - 게임성강화를위한기반시스템확보 새로운형식의소환수획득, 성장시스템, 플레이스타일변화가가능한소환사시스템 6) 신규게임 : 서머너즈워백년전쟁 - 서머너즈워세계관계승, 전투자체에중점을둔차세대실시간전략게임, 1년이상준비해온글로벌대작 - 전투는사용자가가장즐겨하는것. 전투가주컨텐츠인게임. - 2월삼성갤럭시 S10 언팩에서글로벌공개, 연내 FGT 7) 신규게임 : 버디크러시 - 실시간대전과토너먼트, 클럽컨텐츠추가 - 4월말동남아출시로글로벌출시계획중. - 급성장하는글로벌모바일골프시장정조준, 골프게임시장은지난 2년간 12배성장.( 월평균 11% 성장 ) - 동남아지역은과거골프게임이인기있었음. CBT 유저피드백긍정적, 리텐션율도높았음. 8) 신규게임 : 히어로즈워 2 - 차주월요일부터전사 FGT 를시작할예정 - 다양한스킬의영웅들을조합, 나만의전략으로용병단을성장시키고, 전략성을극대화한신개념턴제 RPG 4

5 [2019 년 3 가지과제 ] 1) 연간대규모신작출시 (Core 사업의지속성장 ) 스카이랜더스의의미있는성공, 포트폴리오강화이후대작의성공가능성높일것. 2) M&A - CFO 산하투자전략실설립, 국내외스튜디오및 IP 홀더가타겟, 게임시장밸류에이션하락에따른인수기회증가 3) 주주환원 - 연말배당 + 자사주매입 -> 장기적관점에서진행될수있도록할것. [Q&A] 1. 스카이랜더스소프트런칭성과, 북미유럽출시일정 - 소프트런칭성과는게임성검증, 운영안정성확보를최우선과제로삼았고, 서버장애없이안정적운영했다고생각. - 긴소프트런칭기간으로캐릭터밸런싱, 유저플레이데이터충분히확보했고이를바탕으로 1차업데이트했음. 다음주 2차업데이트예정 - 글로벌런칭은 2월 28일을목표로하고있음. 애플검수, 구글플레이검수등으로 1주일정도늦어질수있으나 2월 28일을목표 2. 스카이랜더스글로벌런칭마케팅어떤방법, 규모 - 유럽지역은핵심국가 ( 독일 ) 중심 TV, 옥외광고, 인플루언서등이연결되는마케팅계획중. 영국프랑스로전략확대할계획. - 북미지역은디지털마케팅에집중할것. 유튜브마스터헤드, 범퍼헤드, 인스타, 페이스북등을적극활용해서마케팅예정. - IP인지도가출시이후확인됐음. 출시초반부터공격적으로마케팅진행할계획. 게임별마케팅집행규모는시장과소통할수없음. 3. 서머너즈워 MMORPG 출시관련차별화전략 : - 서머너즈워는소환수만나오는데 MMO에서는소환사도출현, 둘이연계전투가핵심게임성, 소환수특성, 장비상성등다양한전략성이있다고생각, 전략성이활용되도록하여게임을차별화할계획 - 1억다운로드돌파하고, 단편애니메이션공개로스토리나세계관을많이잡아나갔는데, MMO에표현할수있는부분도경쟁력이라고생각 4. 지출계획에대한가이드라인 - 매출대비인건비나마케팅비가감소할수있을것, 마케팅비는작년매출대비비중 15% 유지. 올해도여전히가이드라인유지할것. 신규게임이많아서올해마케팅비집행은상고하저일것이지만, 연간으로는작년과동일한 15% 가이드라인유지할계획. 인건비역시인원증가보다는탑라인증가를전망하기때문에전체매출에서 10% 수준을가이드라인으로가져가고있음 5

6 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) P 2019F 2020F P 2019F 2020F 매출액 유동자산 , ,256.6 매출원가 금융자산 ,122.4 매출총이익 현금성자산 ,122.4 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 (0.0) 종속 / 관계기업손익 비유동자산 기타영업외손익 0.5 (9.7) 8.2 (8.0) (8.0) 투자자산 세젂이익 금융자산 법읶세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 , ,344.2 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 18.3 (1.0) (5.2) 기타비유동부채 NOPAT증가율 19.7 (2.0) (23.2) 부채총계 EBITDA 증가율 (24.5) 지배주주지분 , ,235.5 영업이익증가율 (24.7) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 20.7 (6.2) (10.7) 자본잉여금 EPS증가율 11.9 (6.2) (10.7) 자본조정 (21.5) (19.6) (18.7) (18.7) (18.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 ,037.1 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 , ,236.2 계속사업이익률 순금융부채 (570.7) (670.1) (800.2) (932.6) (1,122.4) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 2019F 2020F P 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 11,796 11,066 9,885 13,407 17,593 당기순이익 BPS 51,150 60,724 69,193 81,258 97,512 조정 (12.8) CFPS 15,166 14,961 11,602 18,021 23,555 감가상각비 EBITDAPS 15,168 15,343 11,592 17,710 23,244 외환거래손익 (0.3) 4.1 (4.1) SPS 39,875 39,482 37,443 53,867 66,666 지분법손익 (0.2) (0.7) (8.1) DPS 1,400 1,400 1,400 1,400 1,400 기타 (2.6) (3.0) (3.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 4.1 (11.1) 16.6 (11.7) (9.8) PER 투자활동현금흐름 (131.4) (182.0) (12.9) (10.7) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 8.0 (11.7) 2.3 (12.9) (10.7) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (1.0) (1.0) (1.5) EV/EBITDA 기타 (138.4) (169.3) PSR 재무활동현금흐름 (19.6) (15.9) (16.7) (17.3) (17.2) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (19.6) ROIC 배당지급 0.0 (17.4) (17.5) (17.3) (17.2) 부채비율 현금의증감 5.2 (64.2) 순부채비율 (89.9) (88.1) (91.8) (90.8) (90.8) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) 6, , , Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 6

7 투자의견변동내역및목표주가괴리율 컴투스 ( 원 ) 250, ,000 컴투스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 190, BUY 230, % % BUY 150, % 24.87% BUY 190, % % 150, ,000 50, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.1% 5.0% 0.9% 100.0% * 기준읷 : 2019 년 2 월 9 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사젂제공한사실이없습니다 당사는 2019년 02월 11읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 2019년 02월 11읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7