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1 미디어 / 엔터 / 레저담당이우승 Tel wslee@eugenefn.com 카지노파라다이스 (343.KQ) 8 September1 본업에집중하는한국안의중국 목표주가 3, 원으로상향조정 파라다이스목표주가를 3, 원으로 44% 상향조정하며카지노업종최선호주로매수추천 목표주가상향조정은 Valuation 상향조정 (Target PER 1.1 배 16.9배 ) 과동시에 EPS 적용기간을변경함 (1년 13년 ) 에기인 Valuation 상향조정은 13년부산카지노라이센스인수계획및워커힐카지노영업장확장에이은게임기구증설계획가능성확대에기인 3Q1 제주카지노합병에이어, 13 년은파라다이스외형확장이본격화되는해 파라다이스는 3Q1 부터파라다이스제주카지노합병에따른실적이반영될예정. 이에따라합병기준파라다이스 ( 서울워커힐호텔영업장 + 제주그랜드호텔영업장 ) 의 3Q1 매출액은 1,13억원 (+39.%yoy), 영업이익은 7억원 (+66.7%yoy) 으로전망. 제주그랜드호텔카지노합병효과와 3Q11 판관비에포함된콤프관련세무조사추징금 억원을제외한순수워커힐카지노영업장만의 3Q1 영업이익은전년동기대비 176% 증가할것으로전망 13년 Project 1: 서울워커힐호텔영업장확장 파라다이스와워커힐호텔측은워커힐가야금홀에현재규모수준의카지노영업장확장협상중. 영업장 배확장과동시에테이블약 4% 증설, 슬롯머신약 64% 증설이기대됨 13년 Project : 부산파라다이스호텔카지노라이센스인수 - 파라다이스글로벌이보유하고있는부산카지노라이센스를파라다이스로이전할계획. 부산카지노는 1E 영업이익약 억원규모로이는파라다이스합병법인대비약 % 수준 아시아에서가장성장성있는카지노로변모중인파라다이스, 주가상승지속전망 중국인드롭액성장과제주카지노합병등에따라 13년 EPS 증가율은 9.7% 에달할것으로전망되며, 이는마카오카지노업체중가장높은 Valuation 을부여받는 Sands China 의 13E EPS 증가율 4.% 에근접 13년외형확장계획이후에도계열사내의 1) 제주롯데카지노인수, ) 인천카지노인수후카지노리조트사업진행등이지속될예정에있어중장기적성장성또한긍정적 Financial Data(K-IFRS 개별기준 ) 결산기 (1 월 ) 1A 11A 1F 13F 14F 매출액 영업이익 세전계속사업손익 당기순이익 EPS( 원 ) , 1,378 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (1M, 상향 ) 현재주가 (9/7) 3,원 17,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,988.7 KOSDAQ(pt) 18.3 액면가 ( 원 ) 시가총액 1,91. 주최고 / 최저 ( 원 ) 19, / 6,6 주일간 Beta.68 발행주식수 ( 천주 ) 9,943 평균거래량 (3M, 천주 ) 9 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 13,6 배당수익률 (1F, %).9 외국인지분율 (%) 1.4 주요주주지분율 (%) 파라다이스글로벌외 17 인 47. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 1M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite, 주가 ( 좌,p) 18, 16, KOSDAQ지수대비 ( 우,%) 14, 1, 1, 8, 6, 4,,

2 I. 목표주가및 Valuation 파라다이스목표주가를기존 16, 원에서 3, 원으로 43.8% 상향조정한다. 목표주가상향조정은기존 PER Valuation 방법에적용하던 EPS 적용기간을 1년에서 13년으로변경함과동시에 Target PER 을기존 1.1 배에서 16.9 배로상향조정함에기인한다. Target PER 16.9배는마카오카지노업체의 1년 PER 평균으로 14.배의 SJM Holdings 부터.배의 Sands China 까지 4개업체의평균치이다. 파라다이스에대해고PER 을부여받는 Sands China 까지포함한마카오카지노업체평균 Valuation 을적용하는이유는중국인드롭액비중이 % 를상회하면서파라다이스의비교업체가중국인고객을주대상으로하는마카오업체로변모했기때문이다. 도표 1 ( 단위 : 원, 배 ) 내용 13E 연결 EPS 1,341 Target PER Multiple(6( 마카오카지노 1E PER 평균 ) 16.9 목표주가 3, 자료 : 유진투자증권 도표 도표 3 ( 조원 ) Japanese Chinese Others E 13E 14E (%) Japanese Chinese Others E 13E 14E _

3 파라다이스연결기준 1E PER 은 16.9 배, 13E PER 은 13.1 배이다. 1) 13E EPS 증가율 9.7% 로마카오카지노업체중가장높은 Valuation 을부여받는 Sands China 의 EPS 증가율에근접해있는점 ( 도표 6 참조 ) ) 13년중파라다이스글로벌이보유하고있는부산카지노라이센스 (1E 영업이익약 억원, 13E 파라다이스연결기준영업이익대비 18.6% 규모 ) 를파라다이스로이전할계획을보유한점 3) 13년하반기중현재워커힐카지노영업장의 배규모확장및약 4% 의테이블증설이예상되는점등을감안하면 Target PER 16.9 배를적용하는것은적정한것으로판단한다. 향후부산카지노라이센스양수도체결, 워커힐카지노영업장확장에따른구체적인실적전망등이손익에반영될경우파라다이스의성장성은더욱부각될수있을것으로전망한다 ( 위 ), 3) 에대한설명은 Chapter II 참조 ). 도표 4 도표 ( 원 ), 수정주가.X 16.8X 13.X 1.3X 7.X ( 원 ), 수정주가.X 16.8X 13.X 1.3X 7.X,, 1, 1, 1, 1,,, '7.1 '9.3 '1.6 '11.9 '1.1 '14.3 주 : 1) 11 년법인세추납액 16 억원제외, ) 본사기준 (3Q1 제주카지노합병만반영 ), 3) 13 년부산카지노영업권인수, 워커힐확장미반영 '7.1 '9.3 '1.6 '11.9 '1.1 '14.3 주 : 1) 11 년법인세추납액 16 억원제외, ) 연결기준 (1 년부터제주카지노, 부산호텔모두반영 ), 3) 13 년부산카지노영업권인수, 워커힐확장미반영 _3

4 도표 6 도표 7 (%) SJM Holdings 11 1 Wynn Macau 41 Sands China 8 Genting Malaysia Genting Singapore 1 1 GKL 1 13 강원랜드 3 (EV/EBITDA,X) < 평균 1.3> Genting Malaysia SJM Holdings GKL Wynn Macau Galaxy E. Group KWL < 평균 17.> Las Vegas Sands Sands China Genting Singapore Wynn Resorts 6 Penn Nat'l Gaming (PER,X) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 파라다이스, GKL 1 년 EPS 성장률은 11 년법인세추납액제외하여산정하였으며, 파라다이스는연결기준 EPS 증가율 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 9 월 7 일종가기준 도표 8 국가기업 FYE EV EBITDA(X) PER(X) PBR(X) ROE(%) 주가수익률 (%) M 3M 6M Penn National Gaming 1 월 US Las Vegas Sands 1월 Wynn Resorts 1 월 MGM Resorts International 1월 na na SJM Holdings 1 월 China Wynn Macau 1 월 Sands China 1월 Galaxy Enter Group 1 월 Other Genting Malaysia 1 월 Asia Genting Singapore 1월 KOREA GKL 1 월 KWL 1 월 월 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 주 : 9월 7 일종가기준 / 파라다이스 PER 은연결기준 4_

5 II. 3Q1 부터시작, 13 년꽃피는외형확장 1) 3Q1: 파라다이스는지난 6월말파라다이스제주그랜드호텔카지노를자사주.33% 를사용하여파라다이스에흡수합병했다. 이로인해연간기준으로 1년서울워커힐카지노의영업이익대비약 8% 에이를것으로전망되는제주그랜드호텔카지노의영업이익이파라다이스 3Q1 실적부터 Add-up 된다. ) 13 년연결실적 : 현재당사실적추정치는조정순이익항목으로파라다이스호텔부산및합병이전파라다이스제주그랜드호텔카지노의실적을연결대상으로반영하고있다. 13년부터 IFRS 연결실적발표에따라파라다이스호텔부산실적이보다명확해질것으로파악하며, 이는파라다이스 1년서울워커힐카지노의영업이익대비약.7% 에이르는것으로전망한다. 3) 13년하반기 : 현재서울워커힐호텔측과협상중인카지노영업장확장협상이임차료협상단계에이른것으로파악되며, 이에따라공사기간을거쳐이르면 13년 6월말부터영업이가능할것으로전망한다. 현재매장면적의약 배공간에약 4% 의테이블증설, 약 64% 의슬롯머신증설이예상된다. 향후협상완료에이은인건비및투자계획이구체화될경우에서야실적전망이가능하겠지만, 예상증설규모로판단컨데영업장확장오픈이이루어질경우실적급증이기대된다. 4) 13년중 : 파라다이스글로벌이보유하고있는파라다이스부산카지노의라이센스를 13년중파라다이스측으로이전할것으로예상되는데, 이에따라서울워커힐카지노의 1년연간영업이익대비 6.3% 에이르는영업이익이향후파라다이스에귀속될전망이다. ) 14년이후 : 중장기적으로 16년인천카지노리조트사업시점에즈음하여, 11년영업이익기준 3억원을기록한인천카지노또한파라다이스의자회사인파라다이스세가새미로이전될전망이다. 파라다이스글로벌이보유한파라다이스제주롯데카지노또한향후파라다이스로귀속될예정이다. 도표 9 제주그랜드호텔카지노 1) 1 년 6 월말파라다이스합병워커힐호텔카지노 ) 카지노영업장확장협상중 (13 년하반기확장및증설전망 ) 파라다이스글로벌 파라다이스호텔부산카지노, 3) 13 년내부산카지노를파라다이스에영업권이전골든게이트인천카지노 ) 향후인천카지노를 Sega Sammy 에영업권이전 37.4% 34.% 71.4% 1. 1.% 파라다이스 파라다이스산업 파라다이스티앤엘 두성 파라다이스면세점 74.%.% 99.9% 8.% 99.4% 파라다이스호텔부산 Sega Sammy Safari Park Inv. & Dev.(Kenya) International 제주롯데호텔카지노 4) 향후파라다이스합병또는자회사로변경 ) 1 년 7 월말설립, 인천카지노리조트사업주체 _

6 도표 파라다이스워커힐카지노 & 스파 파라다이스호텔부산 파라다이스제주그랜드카지노 파라다이스부산카지노 파라다이스인천카지노 파라다이스제주롯데카지노 E 13E 14E 주 1: 13 년중파라다이스부산카지노, 14 년이후제주롯데카지노, 인천카지노가파라다이스연결대상으로편입계획주 : 파라다이스워커힐영업장확장미반영 도표 11 도표 1 ( 대 ) 테이블수 ( 좌 ) (m ) 슬롯머신수 ( 좌 ) 3 7, 6,478 면적 ( 우 ) 6,, , ,178 3,, 1, 기존 확장계획 년영업이익 1E 영업이익 워커힐 부산 인천 제주그랜드 제주롯데 도표 13 도표 14 영업이익 ( 우 ) 1 당기순이익 ( 우 ) 3 9 매출액 ( 좌 ) E 13E 영업이익 ( 우 ) 당기순이익 ( 우 ) 3 매출액 ( 좌 ) Q11 Q11 3Q11 4Q11 1Q1 Q1 3Q1E 4Q1E 6_

7 III. 3Q1 Preview: 제주카지노합병반영시작 파라다이스의 3Q1 매출액, 영업이익은각각 1,13억원 (+39.%yoy), 7억원 (+66.7%yoy) 으로시장컨센서스를소폭상회하는동시에당사기존추정치에부합할것으로전망한다. 파라다이스는앞서밝힌바와같이 3Q1 부터파라다이스제주카지노합병에따른실적이반영될예정이다. 3Q11 콤프관련세무조사추징금 16 억원중판관비에계상된비용 억원을제외한순수워커힐카지노영업장만의 3Q1 영업이익은전년동기대비 176% 증가할것으로전망한다. 파라다이스의 3Q1 드롭액은워커힐영업장 6,83 억원 (+13.%yoy), 제주그랜드호텔영업장 1,18 억원 (+.%yoy) 으로전망하며, 테이블홀드율은워커힐영업장 13.8%(+1.4%p yoy), 제주그랜드호텔영업장 8.%(+.%p yoy) 으로전망한다. 3Q1 실적급증은 1) 전년동기홀드율급감에따른기저효과, ) 중국인 VIP 고객을기반으로한두자리수드롭액증가, 3) 제주그랜드호텔카지노합병효과등에기인하며, 이같은현상은 4Q1 에도중국국경절특수, 합병효과등에따라지속될것으로전망한다. 파라다이스합병법인의 1년연간매출액은 4,317 억원 (+.%), 영업이익은 998 억원 (+97.9%) 으로전망된다. 도표 1 3Q11 Q1 3Q1 %qoq %yoy 당사추정치 Consensus Consensus대비 % 매출액 영업이익 당기순이익 흑전 자료 : FnGuide, 유진투자증권 주 : K-IFRS 개별기준 도표 16 매출액영업이익세전이익순이익 EPS ( 원 ) 수정전 1E E ,11 14E ,69 수정후 1E E ,11 14E ,6 변동률 1E -.3%.%.%.%.1% 13E -.4% -.4% -.4% -.4% -.% 14E -.4% -.4% -.% -.% -.4% 자료 : 유진투자증권 주 : K-IFRS 개별기준 _7

8 도표 17 4 Japan China Local Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q1 3Q1E 도표 18 도표 19 영업이익 ( 우 ) 4 당기순이익 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1 당기순이익 ( 우 ) 3 1 매출액 ( 좌 ) Q11 Q11 3Q11 4Q11 1Q1 Q1 3Q1 4Q1 8_

9 도표 ( 단위 : 십억원, %) 1Q11 Q11 3Q11 4Q11 1Q1 Q1 3Q1E 4Q1E 11 1E 13E 합병법인실적 ( 기존 + 제주 ) 매출액 워커힐카지노 제주카지노 기타 영업비용 영업이익 영업이익률 법인세차감전순이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 워커힐카지노 & 스파 ( 기존 ) 매출액 영업비용 Comp 인건비 감가상각비 관광기금 & 카지노세 광고선전비 기타 기타수익 기타비용 영업이익 영업이익률 금융수익 금융비용 법인세차감전순이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 Key assumptions 테이블드롭액 ,46.4,76.3 3,8.6 테이블홀드율 (%) 파라다이스제주 매출액 영업이익 당기순이익 Key assumptions 드롭액 홀드율 (%) 파라다이스호텔부산 매출액 영업이익 당기순이익 조정순이익 자료 : 파라다이스, DART, 유진투자증권 주 : 조정순이익은본사순이익 + 지분율고려한자회사순이익 ( 파라다이스호텔부산지분율 74.%) / 3Q1 부터파라다이스제주합병반영, 이전까지는조정순이익에지분율대로반영 _9

10 파라다이스 (343.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 1A 11A 1F 13F 14F ( 단위 : 십억원 ) 1A 11A 1F 13F 14F 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융상품 매출총이익 매출채권 판매비및관리비 재고자산 1 1 조정영업이익 기타 3 영업외손익 비유동자산 이자수익 투자자산 이자비용 유형자산 외환손익 -1-1 무형자산 지분법평가손익 -1 자산총계 자산처분손익 - 유동부채 기타 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 기타유동부채 계속사업이익 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 기타 ( 포괄손익 ) 부채총계 EBITDA 자본금 매출총이익률 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 자본조정 영업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 세전계속사업이익률 (%) 이익잉여금 ROA(%) 자본총계 ROE(%) 순차입금 수정ROE*(%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 11A 1F 13F 14F 1A 11A 1F 13F 14F 영업활동현금 투자지표 당기순이익 PER( 배 ) 비현금수익비용가감 수정 PER( 배 ) 유형자산감가상각비 PBR( 배 ) 무형자산상각비 1 1 배당수익율 (%) 기타현금수익비용 -3 6 EV/ EBITDA( 배 ) 영업활동자산부채변동 6 6 성장성 (%yoy) 매출채권감소 ( 증가 ) 매출액 재고자산감소 ( 증가 ) 영업이익 매입채무증가 ( 감소 ) 세전계속사업손익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 na na na na na 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 na na na na na 차입금의증가 ( 감소 ) -3 - 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) EPS , 1,378 배당금의지급 수정EPS ,3 1,393 기타재무활동 1 BPS 4,876,87 6,613 7,33 8,4 현금의증가 EBITDA/Share ,41 1,4 1,63 기초현금 CFPS ,36 1,483 기말현금 DPS 주 : K-IFRS 개별기준 1_

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 1 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +1% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +% 이상 +1% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +% 미만 과거 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 9, BUY 9, BUY 9, BUY 9, BUY 11, 1--9 BUY 11, BUY 11, 1--9 BUY 11, 1-3- BUY 11, BUY 11, BUY 11, 1--7 BUY 13, BUY 16, BUY 16, BUY 3, 파라다이스 (343.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ), 파라다이스 목표주가, 1, 1,, 1/9 1/1 11/3 11/6 11/9 11/1 1/3 1/6 1/9 _11