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- 재민 뇌
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1 Mar. 3, 216 FX Analyst 정미영 mymy.joeng 전승지 난망( 難 望 ) 3월 환율 동향 - 3월 환율은 글로벌 금융시장 안정과 약달러에 따른 역외 매도 집중과 네고, 소극적인 당국 대응 등으로 2월의 급등분을 모두 되돌리고 1,15원대로 하락 4월 여건 점검 - 4 월 미국 금리인상 기대 약화에 따른 약달러와 금융시장 안정 속 신흥통화 강세 예상됨. 하지만 주요국 통화정책 혼란과 미국 지표 개선과 물가에 대한 논쟁이 일방적 약달러와 신흥 통화 강세 제한할 듯 - 4 월 대내변수는 계절적 경상 부문의 공급 우위 강화와 당국 개입 약화, 외국인의 원화 자산 매입세로 하락 우호적이나 외국인 배당 역송금 수요, 해외증권투자 관련 달러 수요와 당국 경계 등은 하방 지지력 제공할 것 - 글로벌 통화정책 혼란 속 글로벌 환시의 변동성과 이에 따른 외국인의 적극적인 원화 포지션 조정으로 달러/원 환율은 일관된 방향성보다는 짧은 쏠림과 반작용을 반복할 듯 4월 환율 전망 - 4 월 환율은 약달러와 위험선호 분위기, 계절적 공급 우위 강화, 당국의 소극적 대응으로 연저점 낮추기 시도 예상. 다만 혼란스러운 대외 여건과 해외증권투자 관련 수요, 외국인 배당 역송금 등은 하락 속도 조절할 듯 4월 환율 전망 달러/원 엔/원 유로/원 1,13 원~1,18 원 1, 원~1,8 원 1,26 원~1,32 원 분기 전망 6월말 9월말 12 월말 3월말 1,21 원 1,2 원 1,19 원 1,18 원 17
2 3 월 외환시장 동향 I. 달러/원 : 위험기피 완화와 약달러로 급락 주요국 완화적 통화정책 속 금융시장 안정과 약달러로 1,15 원대 급락 엔/원 : 위험선호 속 1,1 원대로 가파른 하락세 유로/원 : 위험선호로 1,3 원 하회하기도 미달러, 안전자산 선호 강화와 금리인상 기대 약화로 급락 3 월 환율은 금융시장 안정과 약달러로 역내외 매도세 집중되며 2 월 급등분을 모두 되돌리고 1,15 원대로 하락. 중국 시장 안정과 ECB 의 대규모 양적완화, 도비시한 FOMC 등에 따른 시장 분위기 호전과 외국인 주식 순매수, 네고 등이 하락 압력 가중시킴. 월 초 1,235.9 원(3/2)을 고점으로 형성한 후 중국 금융시장 안정과 위안화 강세 속 아시아 통화 동반 강세에 따른 역외 롱스탑 집중과 네고, 외국인 주식 순매수 등으로 1,2 원 하회. 이후 가파른 하락 속도 부담과 중국 수출 지표 부진에 1,2 원대 회복. 월 중반 ECB 의 강도 높은 추가 완화와 위안화 가치 급등에 따른 역외 롱스탑 집중, 외국인 주식 매수 강화 등으로 1,18 원대 터치. 도비시한 FOMC 확인으로 신흥 통화들의 강세와 함께 갭다운 하며 1,15 원대 레벨 낮춤. 월 후반 당국 속도 조절과 미달러 반등으로 1,17 원대로 반등했으나, 도비시한 옐런 의장 증언으로 재차 급락하며 전월 말 대비 85.9 원 내린 1,15.8 원에 마감(3/3). 엔/원 환율은 글로벌 금융시장 안정에 따른 엔화 강세 제한과 원화의 가파른 강세로 하락세 지속해 1,1 원대로 하락. 유로/원 환율은 위험자산선호 분위기 속 하락세 나타내며 1,3 원대 하회한 뒤 낙폭 축소. II. Global FX : 미달러, 도비시한 FOMC 로 급락 미달러(USD)는 금융시장 안정에도 불구하고 미국 금리인상 기대 약화와 도비시한 FOMC 로 하락 압력이 나타나며 작년 1 월 중순 이후 최저치로 하락. 이후 연준 인사들의 매파적 발언으로 미국 금리인상 기대 강화되며 낙폭 줄였으나 월말 도비시한 옐런 의장 증언으로 재차 낙폭 확대. 월초 중국 중심의 금융시장 안정과 미국 지표 호전에 따른 글로벌 경기 침체 우려 완화, ECB 의 예상보다 강력했던 추가 완화책 발표로 금융시장의 위험선호 강화. 하지만 유로화와 엔화의 지지력과 상품 통화들의 반등세로 미달러 하락했고, 이후 연준 인사들의 매파적 발언 등에 낙폭 줄이기도 했으나 도비시한 옐런 의장 스탠스 확인으로 달러지수 94 대 하락. 달러지수와 달러/원 환율 월간 통화절상율( 對 미달러, 3/1~29) 달러지수 달러/원(우) (원) 달러지수 러시아 루블 뉴질랜드 달러 브라질 헤알 한국 원 호주달러 남아프리카 캐나다달러 멕시코 페소 스위스 프랑 싱가포르달러 영국 파운드 대만달러 인도 루피 유로화 중국 위안 일본 엔화 인도네시아 /8 15/9 15/11 16/1 16/ 출처 : Reuters 출처 : Reuters Monthly Outlook 18
3 유로/달러, 강력한 추가 완화에도 미달러 약세로 1.13 달러대 상회 달러/엔, 위험선호 분위기에도 약달러로 상승 제한 달러/위안, 중국 시장 안정과 약달러로 작년 12월 이후 최저치 터치 주요 통화, 약달러와 원자재 가격 상승으로 상품 통화 중심 강세 유로(EUR/USD)는 월초 미국 지표 호조 등으로 1.82 달러로 저점 낮췄으나 미국 금리 인상 기대 약화, 유로존 지표 호조 등으로 빠르게 1.1 달러 대 회복. ECB 회의에서 예상보다 강력한 추가 완화 발표로 1.8 달러대까지 급락했으나 ECB 추가 금리인하 가능성 차단 발언으로 이내 빠르게 회복. 이후 도비시한 FOMC 확인으로 약달러 심화되며 달러로 고점 높이고 미달러 반등과 브뤼셀 테러 우려 등으로 상승 폭 줄였다가 월말 다시 1.13 달러 대 회복. 달러/엔(USD/JPY)은 월 초 강달러 흐름 속 엔까지 고점을 높였으나 미달러 하락과 위험선호 강화 혼재 속 113 엔 중심 등락 지속. FOMC 이후 약달러로 11.6 엔으로 저점을 낮췄으나 미달러 되돌림으로 113 엔대 회복 후 월말 재차 하락 달러/위안(USD/CNY)은 월 초 중국 금융시장 안정과 글로벌 위험 선호 강화 분위기 속에 하락세 나타냈고, FOMC 확인 이후 작년 12 월 중순 이후 최저치로 하락. 월 후반 미달러와 함께 빠르게 낙폭 축소했으나 옐런 의장 증언 후 재차 하락. 여타 통화들은 미달러 하락과 원자재 가격 상승으로 상품 통화 중심 강세. 파운드(GBP) 는 약달러 분위기 속에 1 개월래 최고치로 상승했으나 월 후반 미달러 반등과 브뤼셀 테러에 따른 브렉시트 우려 우려로 빠르게 상승 폭 줄임. 옐런 의장 증언 이후 재차 상승. 캐나다달러(CAD)는 유가 반등과 미달러 약세로 작년 1 월 중순 이후 최고치로 상승. 호주달러(AUD)는 원자재 가격의 반등과 중국 시장 안정 등으로 작년 7 월 초 이후 고점 터치. 외환시장 주요 변수 - 해외 Ⅰ. 극심한 글로벌 환시의 변동성 FX 시장 극심한 변동성 FX 시장의 변동성 장세가 극심해지고 있다. 특히 달러/엔 환율은 2 월 한달 동안 1 엔 이상의 변동폭을, 원화 환율도 2 월 말 이후 1 원 가까운 움직임을 나타냈다. 주요 통화뿐 아니라 신흥통화들의 통화 변동성 확대도 나타나고 있다. 이러한 FX 시장의 변동성 확대는 글로벌 통화 정책 차별화와 함께 예견돼 왔던 흐름이나 주요국의 정책 여력의 소진과 함께 혼란이 심화되고 있다. 다음을 통해 FX 시장의 변동성 확대의 배경에 대해 정리해 보려 한다. 통화/채권 변동성 차별화 안 되는 장기금리(1y) 채권변동성(MOVE)(좌) 통화변동성(CVIX) (%p) 미국 유로존 /11 9/12 12/1 14/2 16/3 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 Monthly Outlook 19
4 주요국 통화정책 차별화와 그 한계 유동성 확대에 따른 다양한 전략 구사 유로화와 엔화의 안전 통화로서의 성격 변화 주요 통화의 환헤지 전략 변화 주요국 통화정책 차별화와 그 한계가 글로벌 FX 변동성 확대의 주요한 배경이다. 14 년 하반기 이후 미국과 여타 주요국간 통화정책 차별화가 부각됐다. 하지만 14 년 말부터 시현된 국제 유가의 급락과 15 년 여름 부각된 중국 금융시장 불안은 주요국 통화정책 차별화의 한계를 드러내게 하였다. 국제유가의 급락과 중국 금융시장 불안은 BOJ 와 ECB 의 추가 통화완화와 FRB 의 금리인상 지연으로 연결됐고, 이는 통화정책 차별화에 대한 기대를 무색하게 하였다. 이러한 완화적 기조는 위험선호를 자극하는 데에 한계가 있는데 시장 안정 시 다시 미국의 긴축 기대가 강화되기 때문이다. 이는 유로존과 일본의 통화완화가 실물 경제 부양에 한계를 보이는 가운데 금융시장 안정 효과도 제한돼 유로존과 일본의 정책에 대한 기대도 불확실하게 하고 있다. 확대된 유동성에 따른 다양한 전략 구사와 시스템 트레이드는 글로벌 FX 을 비롯한 금융시장 전반의 변동성을 키우고 있다. 미국 등 주요국의 초저금리 장기화와 비전통적인 양적완화는 글로벌 유동성을 키웠다. 하지만 글로벌 경기 전망과 기업들의 이익 전망이 불투명해 위험자산 랠리가 확대되기 보다는 다양한 Long/Short 전략이 구사되고 있는 것으로 추측된다. 시스템 트레이딩의 성행도 환율의 양 끝단을 키우는 역할을 하고 있다. 유로화와 엔화의 안전 통화로서의 성격 변화는 환율 전망을 더 어렵게 하고 있다. 초저금리와 통화 약세 전망 하에 유로화와 엔화는 조달 통화로서의 역할이 강화돼 왔으며, 또한 이들 지역의 유동성 확대와 경상흑자는 해외투자 증가를 유발하였다. 엔화는 전통적인 조달 통화이고 리스크 오프 구간에서 강세를 보였으나 BOJ 의 양적완화와 함께 안전 통화로서의 역할은 희석됐었다. 하지만 작년 이후 엔저 전망이 다소 약화되면서 안전 통화로서의 역할이 부각됐다. 유로화도 이러한 움직임이 뚜렷해지면서 유로존 증시와 유로화는 역의 상관관계를 나타내기도 했다. 주요 통화의 환헤지 전략 변화는 FX 변동성을 심화시키고 있다. ECB 와 BOJ 의 양적완화와 함께 유로화와 엔화 약세 전망이 굳어지면서 이들 국가에서의 해외투자 시에는 환헤지 비율이 낮아지고, 외국인들의 유로존, 일본 자산에 대한 투자 시에는 환헤지 비율이 높아져 왔다. 아직 뚜렷한 움직임이 나타나고 있지는 않지만 유로화, 엔화에 대한 전망 변화는 전자의 경우 환헤지 비율 확대로, 후자의 경우 환헤지 비율 축소로 이어지며 통화에 강세 압력을 가할 수 있다. 이뿐 아니라 글로벌 금융시장 변동성 확대와 함께 자산의 순가치 변화에 따른 환헤지 조정도 통화 가치에 영향을 주고 있다 유럽 증시와 유로/달러 환율 유로 STOXX 5 EUR/USD(우) (EUR/USD) 24 15Y.4 15Y.7 15Y.9 15Y.11 16Y 환헤지된 유럽/일본 지수 ETF 총자산 추이 (백만 달러) (백만 달러) Deutsche X-Trackers MSCI EUR(Hegded) 2 Ishares currency hedged MSCI JAPN(우) 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 Monthly Outlook 2
5 글로벌 FX 변동성 확대 당분간 지속 예상 글로벌 FX 시장의 변동성 확대는 당분간 지속될 것으로 예상된다. 주요국 통화정책 한계 이슈가 대두된 가운데 유로존과 일본의 정책 방향에 대한 불확실성이 커지고, 미국의 금리인상 속도에 대한 전망도 어려워지고 있다. 유동성 확대 지속과 정책과 시장에 대한 불확실성은 변동성 확대를 유발하는 트레이딩 전략을 더 증가시킬 것이며, 환헤지 전략 변화를 유발할 수 있다. Ⅱ. 상하이 합의와 환율 전쟁의 종료? 상하이 합의와 환율 전쟁 종료: 금융시장 안정과 약달러 유도 주요국 중앙은행들의 일련의 대응들로 시장 안정화에 대한 공감대 형성 추측할 수 있어 각국의 상황 약달러 감내하기 어려워 환율 전쟁 종료 와 달러화 약세 전환 아닐 듯 3 월 일련의 중앙은행들의 대응이 금융시장 안정에 기여한 가운데 시장에서는 상하이 밀약 과 환율 전쟁의 종료 가 회자되고 있다. 2 월 말 G2 중앙은행 및 재무장관 회담에서 표면적이고 구체적인 시장 안정화 대응 도출은 없었으나 금융시장 안정을 위한 모종의 합의가 있었다는 것이다. 그 내용은 중국은 자본 통제 노력과 함께 위안화 환율 안정을 위해 힘쓰고, 일본과 유로존은 완화적 통화정책을 지속함과 동시에 통화정책의 방향을 자국 통화 약세를 유도하기 보다는 인플레와 경기 부양에 더 초점을 맞추며, 미국은 글로벌 금융시장 안정을 위해 금리인상 속도 조절과 약달러를 유도하는 것으로 추측되고 있다. ECB 의 강력한 추가완화와 중국의 여러 자본통제 움직임과 토빈세 도입 검토에 대한 묵인, 미국 펀더멘털과 다소 괴리된 3 월 FOMC 의 내용들을 고려할 때 거창한 밀약 까지는 아니더라도 시장 안정화 필요성에 대한 공감대 형성이 있었음을 추측해 볼 수 있다. 실제로 이후 금융시장 안정화가 나타나며, 원자재 가격 반등, 미달러 하락, 신흥국으로의 자금 유입과 위안화를 비롯한 신흥통화들의 강세가 시현되었다. 글로벌 금융시장 시장 안정에 각국은 안도하겠으나, 각국의 상황이 약달러 지속을 감내하기 어렵다는 점에서 밀약 과 환율 전쟁 종료, 달러화의 약세 전환 등을 확신할 수 없다. 미국의 통화정책 정상화의 임무와 물가의 상방 리스크가 커진 상황을 고려할 때 금리인상 포기와 약달러 유도를 하기 어렵다는 판단이며, 일본과 유로존도 경기 체력이 큰 폭의 통화 강세를 감내하기 쉽지 않을 것이다. 또한 중국도 당장은 금융시장과 위안화의 안정을 바라겠지만 위안화가 고평가돼 있다는 점을 고려할 때 위안화 강세 유도를 지속할 수 없다 유로화와 대외 수출 증가율 (EUR/USD) -2 역외 수출 증가율(yoy) 1.1 EUR/USD(우) /7 1/4 12/1 13/1 15/ 위안화 실질실효환율 7 14 Barclays REER BIS REER(우) /1 11/4 12/7 13/1 15/1 Monthly Outlook 21
6 강달러 속도 완만해질 것 : BOJ 의 정책 여력 소진과 ECB 의 실질적 부양으로의 통화정책 무게 중심 이동 강달러 추세가 유효하다고 판단되나 여타 주요국의 정책 여력 소진과 통화정책에 대한 불신 부각은 강달러 속도를 완만하게 할 것으로 판단된다. BOJ 는 이미 상당한 규모의 양적완화를 진행했고, 추가적 자산매입에 대한 기술적 부담과 대내외의 곱지 않은 시선, 정책 효과에 대한 불신 등에 의미있는 추가 완화가 어려운 상황이다. 이로 인해 BOJ 發 엔저는 추가적으로 진행되기 어렵다는 판단이다. ECB 는 3 월 추가 완화 결정시 차등 금리체계 도입을 일축하며 추가 금리인상 기대를 낮췄고, 이는 통화정책 여력이 없다는 것으로 해석되었다. 하지만 2 차 TLTRO 를 통해 마이너스 금리의 실물 경제로의 파급력을 높이고, 회사채 매입을 통해 기업을 지원하는 등 유로화 약세 유도 이상의 인플레와 경기 부양에 무게를 옮겨가고 있는 것으로 해석되고 있다. 이러한 여타 주요국의 정책 여력 소진과 통화 약세 유도에서 실질적 부양으로의 통화 정책의 무게 중심 이동은 강달러 동인의 한 축을 약화시키며 미달러 상승 속도를 조절할 것이다. Ⅲ. 미국 물가 상방 리스크 경계 연준 관계자들의 잇따른 물가 상방 리스크 발언으로 미달러 지지 미국 물가 상승 압력 커질 전망 달러화의 상승세 둔화 원자재 가격의 하락 압력 둔화 예상보다 도비시했던 3 월 FOMC 와 옐런 의장의 증언에도 불구하고 미국 물가 상승 기대와 이에 따른 금리인상 기대는 미달러의 급락을 저지하였다. 2 월 말부터 피셔 연준 부의장을 비롯해 여러 연준 위원들이 물가의 상방 리스크에 대해 언급했으며, 최근에는 록하트 애틀랜타 연은, 불라드 세인트루이스 연은 총재들이 4 월 금리인상 가능성을 부각시키며 달러화에 지지력을 제공하였다. 올해 미국 물가는 상승 압력이 이어지며 미달러에 지지력을 제공할 것으로 예상된다. 달러화의 상승세 둔화이다. 과거 추이를 보면 달러화와 수입 물가는 역의 상관관계가 비교적 뚜렷했다. 작년보다 달러화의 상승 탄력이 현저히 둔화된 것은 수입 물가 상승으로 이어질 것이다. 15 년에는 달러지수가 연평균 16.6%의 상승세를 기록했으며, 올해는 현재까지 1.1%의 상승세를 나타내고 있다. 원자재 가격의 하락 압력 둔화이다. 작년 WTI 는 연평균 48% 가량의 하락세를 나타낸 반면 올해는 약 31%의 하락을 기록 중이다. 레벨 자체가 낮아지면서 낙폭에 비해 하락률은 적지 않지만 작년에 비해 하락률이 둔화될 것으로 예상된다 주거비와 의료비 상승률 의료비(yoy) 주거비(yoy) (yoy,%) 달러지수와 미국 수입물가 수입물가(좌) 달러지수 /1 13/1 14/1 15/1 16/ /6 11/9 12/12 14/3 15/6 출처 : 유럽은행감독청 Monthly Outlook 22
7 주거비 증가세: 주택가격 상승이 견인 의료비 상승세: 고령화에 따른 구조적 배경과 의료비 인하 기저효과 소멸 완화적 통화정책 물가 상승 압력은 금리인상 지연에도 미달러 지지력 제공 주거비의 꾸준한 상승세이다. 미국 주거비는 작년 6 월 이후 매월 3%대 증가율(전년 대비)을 유지하고 있다. 주택경기 호황과 주택가격 상승이 주거비 상승으로 이어지고 있는 것이다. 다만 주거비의 상승이 소비를 위축시켜 경제 전반의 물가 상승 압력을 희석시키는 측면도 고려해야 할 것이다. 의료비의 꾸준한 상승이다. 의료비는 고령화로 지출 증가와 비용 상승이 꾸준할 것으로 예상된다. 특히 올해는 14 년 말 1 월과 15 년 1 월의 의료비 인하의 기저효과가 소멸돼 의료비의 상승세가 이어질 것을 예상된다. 완화적 통화정책이다. 최근 물가의 상승 압력에도 연준의 대외 여건을 반영해 금리 인상을 지연시키고 있다. 이는 향후 물가 상승 압력을 더 빠르게 진행시킬 수 있다. 다만 실업률의 하락에도 임금 인상이 가시화되지 않는 것은 물가 상승에도 불구하고 금리인상 명분을 희석시키는 요인으로 작용할 수 있다. 물가 상승 압력은 미국 금리인상 지연에도 미국 국채금리 상승으로 이어질 수 있으며 이는 미달러에 지지력을 제공할 것이다. Ⅳ. 글로벌 FX 전망 : 미달러, 지표 확인하며 지지선 탐색 4 월 미달러, 미국 금리인상 기대 약화로 하락 압력, 개선된 지표와 물가 경계는 지지력 제공 유로/달러 : 미달러 약세로 하락 시도.위험선호, ECB 완화적 스탠스, 브렉시트 우려 등으로 상승 제한 1.1 달러~1.15 달러 달러/엔 : 약달러 분위기 속 11 엔 테스트, 위험선호와 외환당국 견제는 하락 속도 조절 19 엔~114 엔 4월 미달러는 미국 금리인상 기대 약화와 환율 전쟁 종료 등 시장의 장미빛 해석이 힘을 받으며 하락 압력 받겠으나 견조한 미국 지표와 물가에 대한 연준 인사들의 논쟁은 낙폭을 제한하는 요인이 될 것이다. 또한 ECB 와 BOJ 의 완화적 기조 확인과 과도한 통화 강세 억제 노력도 미달러 하락을 완화시키는 요인이다. 4 월에는 주목할만한 이벤트가 부재하고 주요국 중앙은행 통화정책 회의도 미국(4/26, 27), 유로존(4/21), 일본(4/27, 28) 모두 월 후반에 자리 잡고 있어 월 중반까지는 위험선호 분위기 이어질 것으로 예상된다. 하지만 미국 물가 및 고용지표 결과와 연준 인사들의 물가에 대한 발언 등은 미달러의 안정적인 하락을 지속시키지 않을 것으로 판단된다. 달러지수는 작년 1 월 저점인 93.8 과 14 년 하반기 저점과 이후 고점에서의 38.2% 조정 레벨인 92.2 가 지지선으로 작용할 것이다. 유로/달러는 미달러 약세 분위기 속에 추가적인 상승 시도 예상되나 위험자산선호 분위기 속 유로화의 하락 압력과 ECB 의 추가 자산 매입과 완화적 스탠스 확인, 벨기에 테러에 따른 유럽 지역 경제에 대한 부정적 영향, 브렉시트 우려 등으로 유로화의 반등은 한계가 있을 것으로 예상된다. 대내외 변수 상충 속에 당분간 뚜렷한 방향성 보다는 변동성 장세를 지속할 것으로 판단된다. 금융위기 이후 저점과 이후 고점에서의 23.6% 조정 레벨(1.144 달러), 작년 1 월 고점(1.149 달러)이 저항선으로, 6 주 이평선(1.14 달러)이 지지선으로 위치해 있다. 달러/엔은 약달러 분위기와 BOJ 정책 여력 소진 인식, 최근 4 월에도 집중되는 해외 자회사의 이익 송금 분위기 등에 11 엔 하향 시도 예상된다. 하지만 전반적인 위험자산선호 분위기와 11 엔 부근에서 강화될 일본 외환당국의 견제는 하락 속도를 조절할 것이다. 올해 달러/엔 급락에도 일본의 실제적 환시 개입은 없었다. 달러/엔은 11 엔과 금융위기 이후 저점과 고점에서의 38.2% 조정 레벨(17.2 엔), 2 주 이평선(14.5 엔)이 하단에, 상단에서는 12 주 이평선(113.5 엔), 주간 구름대 하단(116 엔)이 저항선으로 위치해 있다. Monthly Outlook 23
8 외환시장 주요 변수 - 국내 I. 글로벌 변동성에 적극 편승한 원화 드라마틱한 1분기 환율 변화 - 대외 재료 반영 + 외국인의 포지션 조정 결과 216 년 1 분기 달러/원 환율은 드라미틱한 변동성 장세로 큰 혼란은 초래했다. 환율을 양 방향으로 움직이게 한 주원인은 글로벌 달러 및 위험자산 선호 여부였다. 앞서 언급한 대로 국제유가 및 주요국 통화정책의 비일관성이 금융가격의 변동성을 야기하고 있는데 대외 변수에 민감한 원화도 예외는 아니었다. 아래 챠트를 보더라도 원화의 변동성이 주변 통화 대비 특별히 컸던 것은 아니라는 것을 알 수 있다. 하지만 2 월 중순 이후 나타났던 원화의 나홀로 약세와 금융위기 이후 신흥국 통화 대비 안정적 흐름을 보였던 원화 환율의 급등락은 원화의 안정성에 의문을 제기하기에 충분했다. 최근 원화의 행보는 향후 환율 움직임에 다음과 같은 시사점을 주고 있다. 원화 약세 재료 출현시 외국인의 영향력 상당해 우선 원화 약세 재료가 포착되고 대외 재료에 의한 실수요가 뒷받침될 경우 외국인이 원화 환율 상승에 상당한 영향력을 발휘할 수 있음이 확인되었다. 작년 5 월 외환당국이 원화의 상대적 강세를 시정할 의도를 내비치면서 역외의 달러 매수가 시작되었고, 8 월 중국 위안화 평가절하와 맞물려 환율은 14 원 가량 급등한 바 있다. 작년 1 월부터의 환율 상승은 외국인 주식매도에서 시작되었으나 2 월에는 외국인의 공격적인 달러 매수로 이례적인 원화의 나홀로 약세가 펼쳐진 결과 환율은 약 125 원 상승했다. 대외 불안정으로 급등락 반복 소지 있어 한편 한국이 여타 신흥국 대비 확연히 안정적인 펀더멘털을 갖고 있으나 글로벌 달러나 위험자산 선호 여부, 중국 변수 등 대외 재료에 민감할 수 밖에 없는 구조는 여전하기 때문에 급한 상승과 하락이 언제든지 반복될 수 있다는 점이다. 특히 지금과 같은 통화정책 혼란기에는 일관된 흐름보다는 짧은 기간동안 쏠림과 그에 따른 반작용이 나타날 수 있음에 주의해야 한다. 환율 상하단을 제한할 변수들 다만 환율 상단은 경상흑자와 대외건전성이, 하단은 해외투자를 위한 달러 수요가 지지하는 가운데 외환당국의 양방향 대응이 힘을 보태면서 환율 거래범위를 제한하는 양상은 이어질 것으로 전망한다. 특히 그동안 환율 하단은 정부의 직접 시장개입이나 공기업 결제 수요 등이 지지해 주었으나, 앞으로는 원화 강세시 해외자산을 저가에 매수할 수 있는 해외증권 투자자금이 그 역할을 해 줄 것으로 예상된다. <이슈 국민연금의 환시 존재감 부각(15/3/14) 참조> 달러/원 환율 추이 /1 14/7 15/1 15/7 16/1 주변국 통화와의 비교 ('16.1.4=1) 싱가포르달러 14 한국 원 12 호주달러 /4 1/25 2/15 3/7 3/28, 삼성선물 Monthly Outlook 24
9 II. 美 환율보고서와 외환당국 4 월 중순 미 재무부 환율보고서 발표 예정 작년 대미 무역흑자 $258 억 한국 시장개입이 일방적이 아니라는 평가 받을 수 있을 듯 4 월 중순경 미국 재무부는 반기 환율 보고서를 발표할 예정이다. 미국 재무부의 한국 외환시장 개입 및 데이터 공개에 대한 압박은 213 년 4 월로 거슬러 올라간다. 212 년부터 한국의 경상흑자 규모가 GDP 의 4%를 넘어선 것과 무관하지 않다. 특히 작년 4 월 보고서에서는 구체적인 개입 추정액을 제시하며 외환시장 개입을 강도 높게 비난한 바 있다. 흥미로운 점은 환율보고서 발표 전후로 정부의 매수개입 약화로 환율 하락 압력이 강해질 것이라는 기대가 증가한다는 점이다. 특히 이번에는 미국이 환율 조작국을 제재할 수 있는 베넷- 해치-카퍼(Bennet-Hatch-Carper) 수정법안 이 오바마 대통령의 서명 절차만 남겨 놓고 있어 더욱 외환시장에 부담을 주고 있다. 작년 우리나라의 대미 무역흑자는 258 억 달러로 사상 최고치를 갈아치웠다. 작년 대미 수출 증가율이 -.6%로 29 년 이후 첫 마이너스 증가율을 기록했고 전년 대비 무역흑자 증가 폭이 8 억 달러에 그치기는 했으나 한국의 인위적 원화 약세 유도에 여전히 민감할 것으로 보인다. 하지만 한국은행 선물환 순매수 포지션이 작년 6 월 63 억 달러를 고점으로 12 월에는 517 억 달러로 줄어들었고, 이후 데이터는 아직 발표되지 않았으나 2 월 환율 급등 과정에서 대규모 달러 매도개입이 단행된 것으로 추정돼 한국의 시장개입이 일방적이 아니라는 평가를 받을 수 있을 것이다( 15.1 월 보고서에서도 언급한 바 있음). 개입 투명성 강조 분위기에 매수개입 부담 클 듯 한편 TPP(환태평양경제동반자협정), BHC 법안, IMF 등에서 정보의 공개를 통한 외환시장 개입의 투명성을 강조하고 있는데, 이들의 주요 타겟은 중국이지만 한국도 데이터를 공개하고 있지 않아 관련 이슈는 한국정부에 가시방석과 같다. 또한 향후 데이터 공개가 불가피하다고 보고 선물환 포지션을 축소해야 하는 입장에서 매수개입에 대한 부담을 질 수 밖에 없다고 본다 따라서 미국 재무부 보고서의 내용과 관계없이 외환당국의 환율하락에 대한 강한 대응은 어려울 것으로 예상된다. (억달러) 對 美 무역흑자 무역수지 수출증가율 수입증가율 (%,yoy) 출처 : 한국무역협회 (억달러) 외환시장 개입 추정 물량 선물환포지션 변동 외환보유액 변동(환변동 제외) 14Y.3 14Y.9 15Y.3 15Y.9 출처 : IMF, Bloomberg, 삼성선물 * 16.2 월은 1 억달러 순매도 적용 Monthly Outlook 25
10 III. 배당시즌 도래, 수급 점검 15 년 12월 결산기업 상위 5 개 외국인 배당액 5.8조원, 배당 지급도 4월 집중 배당 역송금, 예수금 증가 추세 꺾인 것을 고려할 때 상당 부분 환전 가능 무역흑자 증가로 외인 배당 수요는 강력한 상승 재료 되기 어려워 215 년도 12 월 결산법인의 현금배당금 총액은 18 조 398 억원으로 전년대비 21.88%(3 조 9,231 억원) 증가한 것으로 집계되었다. 이에 따라 외국인의 배당금 수취 금액도 큰 폭 증가하였는데, 올해 배당금 지급 상위 5 개사는 외국인에게 총 5 조 8,6 억원 가량을 지급할 예정이다. 29 년 이후 배당금 지급이 4 월에 집중되고 있고, 올해 외국인 배당지급액이 역대 최대규모인 만큼 외환시장 영향력이 커질 수 있다. 환율 영향 측면에서는 배당금 지급액과 더불어 실제 역송금 액수가 중요하다. 올해 배당 지급액은 약 5 억 달러로 전년 대비 1 억 달러 가량 증가한 것으로 추정된다. 작년에는 3 월 4.3 억 달러, 4 월 27.5 억 달러로 3~4 월 중에 약 31.7 억 달러의 배당금을 역송금한 바 있는데, 올해는 실제로 얼마를 역송금할지 알 수는 없다. 다만 외국인의 원화 예금 추이를 보면 이란 결제대금 출금을 고려하더라도 예수금 증가 추세는 꺾인 것으로 보이기 때문에 배당금 중 상당 부분이 환전수요로 나타날 가능성이 높다고 본다. 최근 국내기업들의 배당성향이 높아지면서 배당금 지급금액도 늘어나고 있지만 무역흑자 규모도 커지고 있기 때문에 외국인 배당 수요는 환율 상승 재료보다는 환율의 하단을 지지해 주는 변수로 인식하면 충분하다고 본다. 배당금 역송금 규모 vs. 무역흑자 비거주자 원화예금 (억달러) 월 4월 월평균무역흑자 (조원) 이란 결제대금 예치 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 출처 : 한국은행 출처 : 한국은행 Monthly Outlook 26
11 4 월 환율 전망 1,15 원 하회와 변동성 4 월 환율: 약달러와 위험선호 속 변동성 수반한 저점 낮추기 4 월 환율은 옐런 의장의 도비시한 스탠스 확인에 따른 약달러와 금융시장 안정화, 계절적 경상부문의 공급 압력 강화, 미국 재무부 환율 보고서 발표를 앞둔 당국 개입 속도 둔화 속에 연저점 낮추기 시도 예상됨. 다만 개선된 미국 지표와 물가 상승에 대한 논쟁 속 미달러의 낙폭 제한과 외국인 배당 역송금 수요, 당국 경계, 하단에서의 결제수요, 해외증권투자 집행 가능성 등은 지지력 제공할 듯. 주요국 통화정책 혼란과 외국인의 적극적 대응으로 짧은 쏠림과 반작용 반복될 것 4 월 미국 재무부 반기 환율 보고서 발표와 BHC 법안의 발효 대기, 부담스러운 대미 수출 등으로 당국의 강한 대응 기대 어려워 2 월 말 1,245 원대까지 급등했던 달러/원 환율은 3 월 말 1,15 원대로 급락하는 드라마틱한 변동성 장세를 나타냈다. 외국인의 원화 포지션 조정으로 글로벌 FX 시장의 변동성 확대에 외국인의 원화 포지션 조정으로 적극적으로 대응하는 모습이었다. 향후 주요국의 통화정책 혼란 지속과 외국인의 적극적인 대응으로 달러/원 환율은 일관된 방향성과 흐름보다는 짧은 쏠림과 반작용이 반복될 가능성이 높다. 다만 달러/원 환율은 상단은 경상흑자와 대외건전성이, 하단은 해외투자를 위한 달러 수요가 지지하는 가운데 외환당국의 양방향 대응이 힘을 보태며 높은 변동성에도 거래범위를 제한하는 양상은 이어질 것이다. 4 월에는 중순경 미국 재무부의 반기 환율 보고서 발표가 예정돼 있다. 최근 몇 차례의 보고서 발표 전후로 정부의 매수개입이 약화될 것이라는 기대가 환율의 변동성을 키운 바 있다. 특히 이번에는 BHC 수정법안의 발효를 앞두고 있어 시장에 더욱 부담을 주고 있다. 또한 작년 사상 최고치를 갈아치운 대미 수출, 부담스러운 IMF 선물환 포지션, 개입 투명성 강조 분위기는 당국의 강한 대응을 어렵게 할 것이다. 다만 작년 하반기부터 올해까지 당국은 현물환 매도 개입과 상당부분의 선물환 매수 포지션을 축소함에 따라 한국의 시장 개입이 일방적이 아니라는 평가를 받을 가능성도 높다. 대외 여건: 미달러 약세와 신흥 통화 강세로 하락 압력, 불안한 대외 여건은 일방적 약달러 제어할 것 대내 여건: 계절적 경상 부문 공급 강화와 당국 소극적 대응, 외국인 원화 자산 매입으로 하락 압력 우세 4 월 달러/원 예상 범위: 1,13 원~1,18 원 대외 여건 : 4 월 글로벌 환시는 주목할만한 이벤트가 부재함에도 미국 금리인상 기대 약화에 따른 약달러와 금융시장 안정에 따른 신흥 통화들의 강세 압력이 예상된다. 다만 여전히 혼란스러운 주요국 통화정책과 개선되는 미국 경제 지표, 연준 관계자들의 물가에 대한 논쟁 등은 달러화의 일방적인 하락을 어렵게 만들 것이다. 대내 여건 : 4 월 계절적인 경상 부문의 공급 우위 강화와 4 월 미국 재무부 환율 보고서 발표를 앞둔 당국의 소극적인 대응, 외국인의 원화 자산 매입세 등에 하락 압력 예상된다. 다만 외국인 배당 역송금(전년 대비 1 억 달러 가량 증가), 해외증권투자 관련한 달러 매수세와 환율 보고서 발표 이후 당국 개입 강화 등은 환율의 하락 폭을 제한할 것이다. 4 월 환율은 1,13 원~1,18 원의 거래 범위가 예상된다. 하단에서는 전 저점인 1,141.8 원, 14 년 저점과 이후 고점에서의 5% 조정 레벨인 1,127 원, 작년 1 월 저점인 1,121 원과 2 주 이평선(1,13.6 원)이 위치해 있다. 상단에서는 2 일 이평선(1,171.1 원), 12 개월 이평선(1,178.7 원)과 1,2 원이 위치해 있다. Monthly Outlook 27
12 상품수지 외국인 주식 투자 추이 12 1 (억 달러) 무역수지 수출증가율(우) 수입증가율(우) 2 1 2,2 2,12 (pt) (백억 원) 1,5 1,1 8 2, , /2 14/1 14/12 15/ ,88 외국인 214년 이후 누적 (우) 지수/종가 1,8 14/1 14/7 15/1 15/8 16/2 (1) (5) 스왑 포인트 (1M, 3M) 달러/원 변동성 8 (1/1원) 1M 3M M VOL 3M VOL /5 14/2 14/1 15/6 16/3 13/5 14/2 14/1 15/6 16/3 엔/원 환율 유로/원 환율 12.5 (1원) JPY/KRW 1,6 (1원) EUR/KRW 1, , ,3 1, /5 14/2 14/1 15/6 16/3 달러선물 외국인 투자 동향 1,1 13/5 14/2 14/1 15/6 16/3 외환 보유액 (만 계약) 누적 순매수(214년 이후) USD/KRW (원) (억 달러) /1 14/7 15/1 15/7 16/2 13/3 13/11 14/7 15/3 15/11 Monthly Outlook 28
13 통화 절상률 (주요국) 통화 절상률 (아시아) 1 월간 절상률 연초대비 12 월간 절상률 연초대비 유로존 일본 영국 캐나다 호주 뉴질랜드 미국 -3 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 주가 상승률 (주요국) 주가 상승률 (아시아) 1 월간 수익률 연초 대비 1 월간 수익률 연초대비 미국 유로존 영국 일본 캐나다 호주 뉴질랜드 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 CME 투기적 순 포지션 (유로) CME 투기적 순 포지션 (엔) 15 7 (계약) (달러) CME 투기적 순 포지션 EUR/USD (계약) CME 투기적 순 포지션 USD/JPY (엔) /5 14/2 14/1 15/6 16/ /5 14/2 14/1 15/6 16/3 주요국 금리차 아시아 외국인 주식 순매수 1.2 (%p) US2Y-EU2Y US2Y-JP2Y(우) (%p).8 2 (억 달러) 필리핀 대한민국 대만 인도 /4 13/2 13/12 14/1 15/8 14/1 14/11 15/9 Monthly Outlook 29
Microsoft Word - 월간전체합본(201404)
NO. 6 Monthly 214 Apr. 4 Daishin Asset Market Outlook 자산전략실 박혁수 769.363 bondpark@deri.co.kr 최종석 769.313 finalysis@deri.co.kr 김훈길 769.323 hgkim@deri.co.kr 황규완 769.39 gwhwang@deri.co.kr 김수연 769.3112 kim_suyoun@deri.co.kr
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216년 3월 11일 제 9호 연 구 원 김 수 정 sjkim1771@hanafn.com 연 구 위 원 김 완 중 wjkim@hanafn.com 3월 金 通 委 결과 분석 및 향후 전망 금통위, 금리인하 관련 소수의견이 1인에 그친 가운데 9개월 연속 금리 동결기조가 지속 금통위는 금년들어 경기 부진이 지속되고 있음에도 불구하고, 국내외 금융시장 불확실성을
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축 사 2003년 11월 5일 수요일 제 652 호 대구대신문 창간 39주년을 축하합니다! 알차고 당찬 대구대신문으로 지로자(指걟者)의 역할 우리 대학교의 대표적 언론매체인 대구대 신문이 오늘로 창간 서른 아홉 돌을 맞았습 니다. 정론직필을 사시로 삼고 꾸준히 언로 의 개척을 위해 땀흘려온 그 동안의 노고에 전 비호가족을 대표하여 축하의 뜻을 전하 는 바입니다.
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금융경제분석 경제연구 214-2 215년 국내외 경제 및 금리 환율 전망 황나영, 허문종, 천대중, 송경희 214. 11. 목 차 Ⅰ. 세계경제 3 Ⅱ. 국내경제 23 Ⅲ. 채권시장 46 Ⅳ. 외환시장 55 저 자 세계경제: 황나영 (경제연구실 책임연구원 nyhwang@woorifg.com) 국내경제: 허문종 (경제연구실 수석연구원 moonjong.huh@woorifg.com)
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Global Market Economics 216. 8. 12 Week Ahead: 8월 셋째 주 하반기 미국 인플레이션 정상화 기대 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은
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216. 2. 12 Week Ahead: 2월 셋째주 NIRP의 明 과 暗 Global Macro Team Economists 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com
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주간 금융경제동향 제5권 제18호 주간 논단 추경( 追 更 )이 추경( 秋 耕 ) 되어야 2 경제연구실 김진성 실장 이슈브리프 그렉시트 가능성과 파급영향 점검 6 금융연구실 송경희 수석연구원 신흥국 금융 불안 확산 가능성 진단 10 경제연구실 최석원 책임연구원 시장 및 정책동향 2015년 6월말 우리나라의 외환보유액 등 15 금융경제 주요지표 금융시장 Hot
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LGERI 리포트 215년 하반기 경제전망 연간 경제성장률 2% 중반으로 둔화 경제연구부문 gtlee@lgeri.com 1. 세계경제 전망 2. 국내경제 전망 3. 정책방향 세계경제는 하반기에도 뚜렷이 회복되기 어려울 것으로 보인다. 경기상승 국면의 후반부에 들어선 미국 의 세계수요 견인력이 떨어지는 데다 호전되던 유로존 경제도 그리스 사태로 상승활력이 낮아질
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2013년 金 融 動 向 과 2014년 展 望 세미나 2013. 10. 목차 Ⅰ. 2014년 경제전망 Ⅱ. 금융시장 환경변화와 전망 Ⅲ. 금융산업 환경변화와 전망 Ⅳ. 은행산업 환경변화와 전망 2 Ⅰ. 2014년 경제전망 1. 2013년 경제동향 2. 2014년 국내경제전망 3 가. 세계경제(1) 2013년 세계경제 성장률은 전년보다 소폭 낮은 수준으로 전망
More information이들은 2016년에 연준이 4차례 연속으로 금리를 인상해야 한다고 믿고 있는 로레타 메스터(클레블렌드주 연준 총재)와 같은 매파가 대부분이다. 이는 연준의 금리전망 점도표(dot plots)를 믿지 않는 시장 컨센서스를 넘어선다. 분명 2016년에는 재닛 앨런 연준의장
7일 작성 완료 자산배분: Amundi 투자전략 올해는 세계 (및 중국) 경제성장률에 대한 우려와 지정학적 긴장관계가 결합하여 금융시장에 혼란이 발생하며 시작되었다 PHILIPPE ITHURBIDE, Research, Strategy and Analysis 글로벌 헤드 파리 올해는 주식시장의 급락과 지난 해의 8월과 마찬가지로 중국 주식시장의 폐장으로 시작되었다.
More information국제결제은행 (BIS) 자료에 따르면 2013 년 외환시장에서 위안화 일평균 거래규모는 전세계 일평균 거래규모의 1.1% ( 제9 위) 를 차지함. 그림1. 중국내 위안화 거래현황 (BIS조사결과: 2013년 4 월 일평균 거래량, 억 달러) 그림2. 위안화 역외결제
제16-01 호 2016 년 3월 25일 위안화 국제화와 환율 전망 2016 년 제1 회 한중 경제포럼 1. 주 제 : < 위안화 국제화와 환율 전망 > 2. 일 시 : 2016. 2. 18( 목) 16:00~18:00 3. 발표자 : 중국 금융 40 인 포럼 관타오 ( 管 涛 ) 고급연구원 1. 위안화의 SDR 편입 2015년 11월 30일 IMF 이사회는
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허재환 ()78-3 jaehwan.huh@dwsec.com 서바이벌 게임 [글로벌 경제] QE정책 피로 누적 공급 축소 I. 장기 디플레는 위험하다 II. 정책보다 공급 조정 III. 제조업 다이어트의 효과 IV. 한국도 감량을 시작 8 V. 8 3 다음 환율전쟁의 진원지, 아시아 [경제전망/환율 전망표] 3 [글로벌 경제] QE정책 피로 누적 공급 축소 디플레
More information2 <제436호> 전면광고 www.weeklytrade.co.kr 2016년 6월 7일
kr.ec21.com www.weeklytrade.co.kr 2016년 6월 7일 Tel.02-6000-3119 환율, 언제든지 이유 없이 큰 변동 무협, 환율전망 및 환리스크 관리 설명회 당분간 1150~1250원 구간 내 등락 반복 최신 무역정보와 다양한 서비스로 가득찬 글로벌 비즈니스 포털 환율의 방향성은 위아래로 모두 열려있 다. 언제든지,
More information며 오스본을 중심으로 한 작은 정부, 시장 개혁정책을 밀고 나갔다. 이에 대응 하여 노동당은 보수당과 극명히 반대되는 정강 정책을 내세웠다. 영국의 정치 상황은 새누리당과 더불어 민주당, 국민의당이 서로 경제 민주화 와 무차별적 복지공약을 앞세우며 표를 구걸하기 위한
4.13 총선, 캐머런과 오스본, 영국 보수당을 생각하다 정 영 동 중앙대 경제학과 자유경제원 인턴 우물 안 개구리인 한국 정치권의 4.13 총선이 한 달도 남지 않았다. 하지만 정당 간 정책 선거는 실종되고 오로지 표를 얻기 위한 이전투구식 경쟁이 심 화되고 있다. 정말 한심한 상황이다. 정당들은 각 당이 추구하는 이념과 정강 정책, 목표를 명확히 하고,
More information신흥국 소비확대로 글로벌 무역 불균형이 구조적으로 완화된다. 글로벌 경기 회복되는 가운데 아시아 신흥국 견조한 성장 예상 글로벌 경제는 금융위기 이전에 비해서는 경제성장률이 하락한 저성장 과정이 예상되지만 년을 저점을 통과해 올해부터는 회복세가 점차 안정화될 전망이다.
Note.. Economist 유익선 )-, sun.yoo@wooriwm.com 안기태 )-, kt.an@wooriwm.com 유익선의 경제별곡( 經 濟 別 曲 ): Imbalance의 Balance가 Great Rotation에 미치는 영향 글로벌 불균형 완화가 글로벌 자금흐름의 변화를 촉발시킬 전망 향후 신흥국 내수 확대가 본격화되면서 글로벌 무역 불균형이
More informationJun. 27, 2012 Fixed Income Analyst June 27, 2012 FX Analyst 10 (%) 5 3 0 5 10 15 20 500 440 380 320 CRB 30 1800 115 (yoy,) (%) 1600 110 20 105 1400 10 100 1200 0 95 260 200 Jan 05 Sep 06 May
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통합 우리나라 ⑵ 조상님들이 살던 집에 대 해 아는 어린이 있나요? 저요. 온돌로 난방과 취사를 같이 했어요! 네, 맞아요. 그리고 조상님들은 기와집과 초가집에서 살았어요. 주무르거나 말아서 만들 수 있는 전통 그릇도 우리의 전통문화예요. 그리고 우리 옷인 한복은 참 아름 답죠? 여자는 저고리와 치마, 남자는 바지와 조끼를 입어요. 명절에 한복을 입고 절을
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2013 2013 추석맞이 추석맞이 지역우수상품 안내 안내 지역우수상품 지역 우수상품을 안내하여 드리오니 명절 및 행사용 선물로 많이 활용하여 주시기 바랍니다. 지역우수상품을 구입하시면 지역경제가 살아납니다. 즐거운 한가위 보내시고, 복 많이 받으세요! - 경기동부상공회의소 임직원 일동 - 지역우수상품을 구입하시면 지역경제가 살아납니다.
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시 민 문서번호 어르신복지과-1198 주무관 재가복지팀장 어르신복지과장 복지정책관 복지건강실장 결재일자 2013.1.18. 공개여부 방침번호 대시민공개 협 조 2013년 재가노인지원센터 운영 지원 계획 2013. 01. 복지건강실 (어르신복지과) ::: 해당사항이 없을 경우 무 표시하시기 바랍니다. 검토항목 검 토 여 부 ( 표시) 시 민 : 유 ( ) 무
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1 2 3 4 5 6 또한 같은 탈북자가 소유하고 있던 이라고 할수 있는 또 한장의 사진도 테루꼬양이라고 보고있다. 二宮喜一 (니노미야 요시가즈). 1938 년 1 월 15 일생. 신장 156~7 센치. 체중 52 키로. 몸은 여윈형이고 얼굴은 긴형. 1962 년 9 월경 도꾜도 시나가와구에서 실종. 당시 24 세. 직업 회사원. 밤에는 전문학교에
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年 花 下 理 芳 盟 段 流 無 限 情 惜 別 沈 頭 兒 膝 夜 深 雲 約 三 십년을 꽃 아래서 아름다운 맹세 지키니 한 가닥 풍류는 끝없는 정이어라. 그대의 무릎에 누워 애틋하게 이별하니 밤은 깊어 구름과 빗속에서 삼생을 기약하네. * 들어가는 글 파르라니 머리를 깎은 아이가 시린 손을 호호 불며 불 옆에 앉아 있다. 얼음장 같은 날씨에 허연 입김이 연기처럼
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제3편 정 치 제3편 정치 제1장 의회 제1절 의회 기구 제2절 의회기구 및 직원 현황 자치행정전문위원회 자치행정전문위원 산업건설위원회 산업건설전문위원 제1장 의회 321 제3절 의회 현황 1. 제1대 고창군의회 제1대 고창군의회 의원 현황 직 위 성 명 생년월일 주 소 비 고 322 제3편 정치 2. 제2대 고창군의회 제2대 고창군의회 의원 현황 직 위
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법 률 국회에서 의결된 공직선거법 일부개정법률을 이에 공포한다. 대 통 령 이 명 박 2012년 2월 29일 국 무 총 리 김 황 식 국 무 위 원 행정안전부 맹 형 규 장 관 (중앙선거관리위원회 소관) 법률 제11374호 공직선거법 일부개정법률 공직선거법 일부를 다음과 같이 개정한다. 제21조제1항에 단서를 다음과 같이 신설한다. 다만,세종특별자치시의 지역구국회의원
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연구보고서 210-4 해방 후 한국여성의 정치참여 현황과 향후 과제 한국여성개발원 목 차 Ⅰ 서 론 Ⅱ 국회 및 지방의회에서의 여성참여 Ⅲ 정당조직내 여성참여 및 정당의 여성정책 Ⅳ 여성유권자의 투표율 및 투표행태 Ⅴ 여성단체의 여성정치참여 확대를 위한 운동 Ⅵ 여성의 정치참여 확대를 위한 향후 과제 참고문헌 부 록 표 목 차 Ⅰ 서 론 . 서론 1.
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총선 이후 우리 교육의 방향 당 체제에서 우리 교육의 전망과 교육행정가들의 역할 박 호 근 서울시의회 의원 교육위원회 위원 서론 년 월 일 제 대 국회의원 선거가 치러졌다 선거는 바로 민의 의 반영이기 때문에 총선결과를 살펴보고 왜 이러한 결과가 나왔는가를 분석해 본 후 년 월 일을 기점으로 제 대 국회의원들의 임기가 시 작되는 상황에서 우리 교육이 어떻게
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제639호 [주간] 2014년 12월 15일(월요일) http://gurotoday.com http://cafe.daum.net/gorotoday 문의 02-830-0905 대입 준비에 지친 수험생 여러분 힘내세요 신도림테크노마트서 수험생과 학부모 600명 대상 대입설명회 구로아트밸리서는 수험생 1,000명 초대 해피 콘서트 열려 구로구가 대입 준비로 지친
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교육과학기술부 고시 제 2011 361호 [별책 3] 중학교 교육과정 교육 과 학기 술부 고 시 제 20 11-36 1호 초 중등교육법 제23조 제2항에 의거하여 초 중등학교 교육과정을 다음과 같이 고시합니다. 2011년 8월 9일 교육과학기술부장관 1. 초 중등학교 교육과정 총론은 별책 1 과 같습니다. 2. 초등학교 교육과정은 별책 2 와 같습니다. 3.
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2013학년도 제2학기 제1차 세계사 지필평가 계 부장 교감 교장 2013년 8월 30일 2, 3교시 제 3학년 인문 (2, 3, 4, 5)반 출제교사 : 백종원 이 시험 문제의 저작권은 풍암고등학교에 있습니다. 저 작권법에 의해 보호받는 저작물이므로 전재와 복제는 금지 되며, 이를 어길 시 저작권법에 의거 처벌될 수 있습니다. 3. 전근대 시기 (가)~(라)
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176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 (2) 양주조씨 사마방목에는 서천의 양주조씨가 1789년부터 1891년까지 5명이 합격하였다. 한산에서도 1777년부터 1864년까지 5명이 등재되었고, 비인에서도 1735년부터 1801년까지 4명이 올라있다. 서천지역 일대에 넓게 세거지를 마련하고 있었 던 것으로
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여는말 풀꽃, 제주어 제주어는 제주인의 향기입니다. 제주인의 삶의 손끝에서 피어나는 삶의 향기이고, 꿈의 내음입니다. 그분들이 어루만졌던 삶이 거칠었던 까닭에 더욱 향기롭고, 그 꿈이 애틋했기에 더욱 은은합니다. 제주어는 제주가 피워낸 풀잎입니다. 제주의 거친 땅에 뿌리를 내리고 싹을 틔우고, 비바람 맞고 자랐기에 더욱 질박합니다. 사철 싱그러운 들풀과 들꽃향기가
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정보나눔 섭이와 함께하는 여행 임강섭 복지과 과장 여름이다. 휴가철이다. 다 들 어디론가 떠날 준비에 마음 이 들떠 있는 시기가 아닌가 싶다. 여행 매니아까지는 아니 지만, 나름 여행을 즐기는 사 람으로서 가족들과 신나는 휴 가를 보낼 계획에 살짝 들떠 있는 나에게 혼자만 신나지 말 고 같이 좀 신났으면 좋겠다며 가족들과 같이 가면 좋은 여행 눈이 시리도록
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우리 시의 향기 사랑하는 일과 닭고기를 씹는 일 최승자, 유 준 서울예술대학교 문예창작과 강사/문학평론가 한 숟갈의 밥, 한 방울의 눈물로 무엇을 채울 것인가, 밥을 눈물에 말아먹는다 한들. 그대가 아무리 나를 사랑한다 해도 혹은 내가 아무리 그대를 사랑한다 해도 나는 오늘의 닭고기를 씹어야 하고 나는 오늘의 눈물을 삼켜야 한다.
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80 < 관용 표현 인지도> 남 여 70 60 50 40 30 20 10 0 1 2 3 4 5 6 70 < 관용 표현 사용 정도> 남 여 60 50 40 30 20 10 0 4학년 가끔쓴다 써본적있다 전혀안쓴다 5학년 가끔쓴다 써본적있다 전혀안쓴다 6학년 가끔쓴다 써본적있다 전혀안쓴다 70 < 속담 인지도> 남 여 60 50 40 30 20 10 0 1 2
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6 6 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 과천심상소학교 졸업증서(문헌번호 03-004) 일제강점기 과천초등학교의 유일한 한국인 교장이었던 맹준섭임을 알 수 있다.
More information과 위 가 오는 경우에는 앞말 받침을 대표음으로 바꾼 [다가페]와 [흐귀 에]가 올바른 발음이 [안자서], [할튼], [업쓰므로], [절믐] 풀이 자음으로 끝나는 말인 앉- 과 핥-, 없-, 젊- 에 각각 모음으로 시작하는 형식형태소인 -아서, -은, -으므로, -음
. 음운 [ㄱ] [국], [박], [부억], [안팍] 받침의 발음 [ㄷ] [곧], [믿], [낟], [빋], [옫], [갇따], [히읃] [ㅂ] [숩], [입], [무릅] [ㄴ],[ㄹ],[ㅁ],[ㅇ] [간], [말], [섬], [공] 찾아보기. 음절 끝소리 규칙 (p. 6) [ㄱ] [넉], [목], [삭] [ㄴ] [안따], [안꼬] [ㄹ] [외골], [할꼬]
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해제 면양행견일기 沔 陽 行 遣 日 記 이 자료는 한말의 개화파 관료, 김윤식 金 允 植 (1835~1922)이 충청도 면천 沔 川 에 유배하면서 동학농민혁명 시기에 전문 傳 聞 한 것을 일일이 기록한 일기책 이다. 수록한 부분은 속음청사 續 陰 晴 史 의 권 7로 내제 內 題 가 면양행견일기 沔 陽 行 遣 日 記 로 되어 있는 부분 가운데 계사년 癸 巳 年
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蘇 州 원림의 景 名 연구 * 用 典 한 경명을 중심으로 1)심우영 ** 목 차 Ⅰ. 서론 Ⅱ. 기존의 경명 命 名 法 Ⅲ. 귀납적 결과에 따른 경명 분류 1. 신화전설 역사고사 2. 文 辭, 詩 句 Ⅳ. 결론 Ⅰ. 서론 景 名 이란 景 觀 題 名 (경관에 붙인 이름) 의 준말로, 볼만한 경치 지구와 경치 지 점 그리고 경치 지구 내 세워진 인공물에 붙여진
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과 임제 신해진(전남대) 1. 머리말 세조의 왕위찬탈과 단종복위 과정에서의 사육신을 소재로 한 작품은 남효온( 南 孝 溫 )의 (1492년 직전?), 임제( 林 悌 )의 (1576?), 김수민( 金 壽 民 )의 (1757) 등이 있다. 1) 첫 작품은 집전( 集
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친일인명사전 수록대상자 명단 친일인명사전편찬위원회 ㄱ ㄴ ㄷ ㄹ ㅁ ㅂ ㅅ ㅇ ㅈ ㅊ ㅋ ㅌ ㅍ ㅎ 이 명단은 친일인명사전 수록대상자의 후손 또는 연고자로부터 이의신청을 받기 위해 작성 되었습니다. 이 인물정보를 무단 복사하여 유포하거나 인터넷을 통해 전 파하는일체의행위는법에저촉될수있습니다. 주요 훈포상 약어 1. 병합기념장 2. 대정대례기념장 3. 소화대례기념장
More information伐)이라고 하였는데, 라자(羅字)는 나자(那字)로 쓰기도 하고 야자(耶字)로 쓰기도 한다. 또 서벌(徐伐)이라고도 한다. 세속에서 경자(京字)를 새겨 서벌(徐伐)이라고 한다. 이 때문에 또 사라(斯羅)라고 하기도 하고, 또 사로(斯盧)라고 하기도 한다. 재위 기간은 6
동경잡기東京雜記 권1 진한기辰韓紀 경상도는 본래 진한(辰韓)의 땅인데, 뒤에 신라(新羅)의 소유가 되었다. 여지승 람(輿地勝覽) 에 나온다. 진한은 마한(馬韓)의 동쪽에 있다. 스스로 말하기를, 망 명한 진(秦)나라 사람이 난리를 피하여 한(韓)으로 들어오니 한이 동쪽 경계를 분할 하여 주었으므로 성책(城栅)을 세웠다. 하였다. 그 언어가 진나라 사람과 비슷하다.
More information오세경-제15-29호.hwp
2015년 11월 24일 Vol. 15 No. 29 ISSN 1976-0515 2016년 전망 총괄책임 정성춘 국제거시금융실장 (jung@kiep.go.kr, Tel: 044-414-1202) 2016년 전망 차 례 Ⅰ. 2016년 전망 Ⅱ. 선진국 경제 전망 Ⅲ. 주요 신흥국 경제 전망 Ⅳ. 기타 신흥국 경제 전망 Ⅴ. 주요 대외경제 리스크 요인 주요 내용
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금요일에 보는 다음주 주간 전략 [6/12] 2015.6.12 주간 주식시장 Review & Preview 시황 김병연 (02-768-7574) / 조연주(02-768-7598) 1) 금주 주식시장 리뷰: 1 MSCI A주 편입 지연 2 한국은행 기준금리 인하 결정 9일 MSCI 신흥국 지수 중국 A주 편입 지연: 9일(미국시간) MSCI 바라(Barra)는
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기획 Ⅱ 이명박 정부의 의료민영화와 보건의료운동 건강보험 하나로, 어떻게 볼 것인가 병원 자본 통제 없는 허구적인 사회적 합의 최윤정 정책위원 김동근 보건의료팀 6월 7일, 건강보험 하나로 시민회의 준비위원회 가 발족하면서 언론과 대중의 관심이 고조되고 있다. 1만1천원의 기적 이라고 하여, 1만 1천원 더 내서 건강 보험 하나로 마음 놓고 병원을 이용하자는
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Market Analyst 조병현 2-377-3636 / byunghyun.cho@yuantakorea.com 주식시장 투자전략 215.8.24 지난 금요일 여러가지 악재들이 중첩되며 글로벌 증시 전 반이 급락하는 모습을 보였습니다. 7월 FOMC 의사록 공개 이후 연준의 기준금리 인상 시점 에 대한 불확실성이 커지고 있습니다. 중국의 PMI가 급락하는 모습을
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2016년 3월 23일 (수) 투자 포인트 글로벌 자산전략 안정성장형 포트폴리오 액티브형 포트폴리오 가치투자형 포트폴리오 차트 및 수급 관심종목 기업 지수 탄력 둔화 불구, 우상향 기대 지속 기울기는 낮아져도, 안도 랠리는 이어진다 한화, 고려아연, 제주항공, LG상사, LG전자, 삼성물산, SK케미칼 엘오티베큠(신규), 다우기술, 실리콘웍스, 블루콤, 에코프로,
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해외건설정책포커스 2014-01호 작성 : 정책기획처 김휘진 weiser2@icak.or.kr 미국 양적완화 축소(Tapering) 등으로 인한 신흥국 금융시장 불안이 해외건설에 미치는 영향 2014. 2. 28. 요약 목 차 I. 서론 1 1. 테이퍼링(Tapering) 시행 배경 및 의의 1 II. 본론 2 1. 신흥국 금융불안과 테이퍼링 2 2. 신흥국
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Economist 김종수 02) 709-2448 eco_kim@taurus.co.kr 단기 부양 OK, 내수기반 구축 불확실! 새 경제팀의 경제정책기조는 한마디로 표현하면 과감하고 적극적인 정책대응이다. 정책 효과가 나타날 때가지 확장적인 거시정책을 추진하고, 경기부양규모도 41조원으로 슈퍼 추경을 넘어서는 대규모이다. 새 경제팀의 경제정책방향은 적어도 순환적인
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조사 연구 212년 하반기 금리전망 및 채권투자전략 신동준 / 동부증권 리서치센터 투자전략본부장 Ⅰ. 212년 하반기 금리전망 Ⅱ. 유로존 해법과 국내외 펀더멘털 여건 점검 Ⅲ. 통화정책과 물가, 외국인의 자금이탈 우려 Ⅳ. 글로벌경제와 Re-decoupling Story Ⅰ. 212년 하반기 금리전망 안전자산 선호로 글로벌 국채금리는 사상 최저치까지 하락
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2015. 6.1 Vol. 19 Portfolio솔루션부 6월 첫째주 투자전략 - 이벤트로 짚어보는 6월 증시 대응전략 계단식 상승세를 이어왔던 KOSPI는 월말 불어 닥친 외풍으로 말미암아 다시금 20일 이평선에서의 지지력 여부를 확인해야 할 시점에 놓여짐. 이익 모멘텀 개선세는 유효 하나 2/4분기 실적이 가시화되기 전까지는 대외 불확실성들이 투자심리를
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Global Issue Paper 2014. 10.28 서울시 서초구 헌릉로 13 TEL 02-3460-7314 FAX 02 3460 7777 글로벌 이슈 페이퍼 정보는 전 세계 124개 무역관에서 오는 실물 경제정보를 취합 분석하고 현안 이슈가 발생한 해외 현장의 소리를 반영한 것으로, 우리나라 무역 투자 활동 지원을 위해 작성된 것입니다. 최근 强 달러
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WM리서치부 216. 5.9 Vol.68 WM Weekly 연휴 이후의 전략은? 4일간의 연휴를 앞두고 주요국 경제지표 둔화, 미국 금리인상 불확실성 확대, 달러화 반등으로 경계심리가 강화되고 있고, 연휴기간 미국과 중국의 경제지표 발표에 따른 변동성 확대 가능성이 남아있다. 개별 모멘텀을 중심으로 한 종목별 대응력을 강화하는 전략이 필요한 상황이다. 전기차,
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. 2011 4.0% 2010 5%. 6 4.3% 0.3% 2010 6.4% 10 3.1% 1.6%. 6 2.2% 0.6%. 9.5%, 7.8% 2012 4.0%. 6 4.5% 0.5% 6.1%. 6 6.4%. 1.9%. 6 2.6% 0.7%. 2.7% 1.8%, 1.7% 1.1%, 2.9% 2.3%. IMF IMF 2 3 3 4 8 5 S&P : GDP :
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육룡이나르샤 정도전의분배정치, 현재의패러다임은? 정 영 동 중앙대 경제학과 자유경제원 인턴 정치란 무엇인가! 정치란 나눔이요! 분배요! 정치의 문제란 누구에게 거둬 서 누구에게 주는가. 누구에게 빼앗아 누구에게 채워주는가! 육룡이 나르샤 에서 정도전( 鄭 道 傳 )이 토지개혁을 위해 백성들과 권문세족이 모인 자리에서 토지대장문서를 태우기 전 외친 말이다. 인기리에
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하 출 입 시 설 형태 및 특징 제2차 시기 : 건물 4면 중앙에 각각 1개소씩 존재 - 남, 서, 북면의 기단 중앙에서는 계단지의 흔적이 뚜렷이 나타났으며 전면과 측면의 중앙칸에 위치 - 동서 기단 중앙에서는 계단 유인 계단우석( 階 段 隅 石 ) 받침지대석이 발견 - 계단너비는 동측면에서 발견된 계단우석 지대석의 크기와 위치를 근거로 약 2.06m - 면석과
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제 1 부 제1소위원회 (2) 충남지역(1) 부역혐의 민간인 희생 -당진군ㆍ홍성군ㆍ서산군(2)ㆍ예산군- 결정사안 1950. 9ㆍ28수복 후~1951. 1ㆍ4후퇴경 충청남도 당진 홍성 서산(2) 예산군에서 군 경에 의해 발생한 불법적인 민간인 희생으로 진실규명대상자 33명과 조사과정에서 인지된 자 151명이 희생된 사실을 또는 추정하여 진실규명으로 결정한 사례.
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유로존 양적완화 그리스 암초에도 출항은 비교적 순조 동향과 진단 그리스 채무위기 가능성이 다시 떠오르고 있고 추가 양적완화의 효과가 제한적일 것이라는 견해도 적지 않지만 주요 유로존 국가들의 주가지수가 상승하고 기대 인플레이션률이 높아지는 등 이번 ECB의 대규모 양적완화에 대한 시장의 반응은 긍정적이다. 류상윤 책임연구원 syryu@lgeri.com 212년
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제 124 호 9 3 와 신시가지를 어느 정도 파악하고 나면 제일 먼저 이 도시에서 언제나 활기가 넘 쳐나는 신시가지로 가게 된다. 그 중심에 는 티무르 공원이 있다. 이 공원을 중심으 로 티무르 박물관과 쇼핑 거리가 밀집돼 있다. 공원 중심에는 우즈베키스탄의 영 웅, 티무르 대제의 동상이 서 있다. 우즈베 키스탄을 여행하다 보면 어느 도시에서나 티무르의 동상이나
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2014년 9월 17일 (수) Market Strategy able One Point Idea 기업탐방 Brief 안정성장형 포트폴리오 액티브형 포트폴리오 차트 및 수급 관심종목 기업 산업 9월 FOMC회의와 그 이후 분리독립의 향연, 금융시장에도 거센 바람이 불까? 지스마트글로벌(114570): 건자재 혁명을 꿈꾸며 NAVER(신규), 대한항공, POSCO,
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전 경 련 국 제 동 향 4 월 5째 주 국 제 본 부 국 제 경 제 팀 1 중국 주요 경제 및 산업 동향 ➊ 16.9월 상하이-런던증권거래소 교차 거래 사업 개시 추진 ❷ 국가발개위 국가능원국, 석탄 발전업 과잉생산 억제 조치 발표 ❸ 16년 1분기 국유기업 순이익 감소 2 일본 주요 산업 및 대외경제 동향 ➊ 구마모토 지진의 일본경제에 대한 영향 ❷ 미일간
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15. 11. 3 1년 연간전망 Collaboration: 매크로(경제/주식전략/채권), 정유/에너지, 철강비철 1년 매크로 전망 - 1년 경제 전망: Moderate 3R - 1년 주식시장 전망: 1년 KOSPI 상승을 이끌 3가지 요인 - 1년 채권시장 전망: 걷히지 않는 먹구름, 두렵지 않은 금리 상승 Economist/투자전략팀장 이상재 Tel. )38-1
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