Microsoft PowerPoint - CY15_SEMICON_Forecast [호환 모드]

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1 전망 내년도 나쁘지 않은 해! 1

2 Contents Summary Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? DRAM 업황 전망 NAND 업황 전망 삼성전자 System IC 사업 삼성전자 (BUY/156만원) 실적 및 주가 전망 SK하이닉스 (BUY/65,000원) 실적 및 주가 전망 삼성전자 / SK하이닉스 주식 수급 현황 대만 탐방 노트 2

3 Summary 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? - Tech 수요, 미국 양호, 중국 부진. 그간 우려되었던 중국 스마트폰 수요는 10월 이후 개선 중 - 둔화되던 미국 반도체 업황은 9월 들어 안정세. 한국 Tech 및 반도체 업황은 재고의 대폭 감소에 따라 소폭 개선세 - FY15 실질 Memory CAPEX는 전년 대비 6.3% 증가 예상. DRAM CAPEX 2 증가, NAND CAPEX 9% 감소 전망 - FY15 Memory 반도체 CAPEX / Sales 비중은 전년의 26.3%에서 25.6%로 소폭 개선될 것으로 판단 2. DRAM 업황 전망 - FY14 공급 증가율은 기저 효과와 재고 축소로 35% 예상. FY15에는 2Z 나노 초기 수율 부진, DRAM 업체들의 극히 낮은 재고에 따라 24%로 하락 예상 - R3 (Rexchip), MeiYa (Inotera) 라인에 빈 공간이 있으나 Micron 진영은 CY15 출하증가율을 20나노 전환으로만 달성할 계획 - 삼성전자, SK하이닉스의 Capa 확대에도 불구하고 멀티 패터닝 비중 증가로 CY15 실질 연간 DRAM Wafer 투입량은 6.3% 감소 - CY15 PC DRAM 수급은 0.7%의 공급 부족을 기록하고 Set당 내장량의 고성장에 따라 Mobile DRAM 공급 과잉도는 전년의 3.7%에서 2.5%로 완화될 전망 - UHD TV 생산 증가로 고용량 Consumer DRAM 수요 강세 지속 예상. CY15 전체 DRAM 수급은 1.2%의 공급 부족 전망 - 현재 DRAM 재고 규모는 PC 업체 3~4주, 모듈 업체 8주 이상, DRAM 업체 1주 수준. CY14에는 DRAM 재고가 생산 업체들로부터 고객 및 중간 유통 업체들로 이동 - 비수기 수요 부진 속에 모듈 업체들의 재고 축소에 따라 DRAM 가격 하락 가능성 존재. 그러나 DRAM 업체들은 재고 조정을 통한 가격 Control 능력을 보유 중 이므로 가격 급락은 발생하지 않을 것으로 판단 - 시장의 1Q15 DRAM Blended ASP 하락률 컨센서스는 5~1 수준. 당사 가정치는 9%. CY15 연간 ASP는 공급 부족 지속에 따라 1대 초중반 하락에 그칠 전망 3. NAND 업황 전망 - CY15에는 삼성전자 3D TLC NAND의 영향 및 2nd Tier 업체들의 TLC 조기 양산 가능 여부가 공급 측면의 주요 변수 - CY14 NAND 공급 증가율은 기존 전망치를 다소 상회하는 46% 예상. CY15 공급 증가율은 41%로 하락 전망 - Set 판매 증가율 하락에도 불구하고 스마트폰, 태블릿PC에서 64GB 비중 상승 및 SSD 수요 급증에 따라 CY15의 공급 과잉도는 3.4%로 전년의 5.에서 개선 - CY15 NAND 가격 동향은 매분기 소폭의 하락이 이어진 CY14와 유사할 것이나 연간 ASP 하락폭은 2대 중반 이하로 축소될 전망 3

4 Summary 4. 삼성전자 System LSI 사업 - TSMC는 iphone7향 FinFET AP 주문을 삼성전자와 동사가 각각 5씩 받을 것으로 언급 중 - Qualcomm 등 여타 주요 고객들의 주문은 삼성전자가 먼저 확보해 초기 FinFET 시장에서 삼성전자가 TSMC 대비 높은 시장 점유율을 확보할 전망 - 삼성전자는 일단 오스틴 라인의 14나노 FinFET 업그레이드 투자를 2H14와 2H15에 실시하고 17라인 Ph2의 AP 생산 여부는 추후 결정할 계획 5. 삼성전자 (BUY/156만원) 실적 및 주가 전망 - 1. Flexible 디스플레이의 채택을 통한 고가 스마트폰에서의 차별화, 2. 높은 가성비의 중저가 전략폰 출시라는 두가지의 신규 전략의 성공 여부가 향후 동사 주가 향방의 핵심 - 중국에서 가장 많이 팔리는 스마트폰 가격 대는 700 ($120) ~ 1,000위안 ($170)이며 중국 소비자들의 자국 제품에 대한 로열티도 많이 상승했으므로 동사 중저가 전략폰의 가격대가 더욱 내려갈 필요가 있고 특히 $200 이하 제품의 경쟁력 강화가 반드시 필요함 - 4Q 영업이익은 QoQ 19% 증가하는 4.8조원 전망. IM, 반도체 부문 영업이익 유지 예상. DP, TV 부문의 이익 증가와 환율 상승이 실적 개선 견인할 듯 - 동사 스마트폰 신규 전략의 핵심 부품은 Flexible DP와 메탈 소재. 에스에프에이와 KH바텍에 지속 관심 필요. 4Q에 사용될 10조원 CAPEX의 대부분은 DRAM 17라인 Ph1 1차 투자와 오스틴라인 14나노 FinFET 투자, Flexible DP A3 Ph1 투자 등에 사용될 것으로 예상. 원익IPS에도 주목 필요 6. 하이닉스 (BUY/65,000원) 실적 및 주가 전망 - 4Q 영업이익은 ASP 안정과 출하량 증가로 기존 시장 추정치를 상회하는 1.68조 예상. 상여금 규모에 따라 1.6~1.7조원 사이 기록할 듯 - 비수기 PC 업체들의 DRAM 수요 감소 중 모듈 업체들의 재고 축소에 따라 DRAM 가격이 하락할 가능성이 있음. 그러나 DRAM 업체들은 재고 조정을 통 한 가격 Control 능력을 보유 중이므로 가격 급락은 발생하지 않을 것으로 판단됨 - CY15 업계 공급 B/G DRAM 24%, NAND 41% 예상. 업황 양호할 듯 - 동사 연간 영업이익은 FY14의 5.1조에서 FY15에는 6.2조로 22% 증액 예상 4

5 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? Tech 수요, 미국 양호, 중국 부진. 중국 스마트폰 수요는 10월 이후 개선 중 9월 미국 Tech 소매매출 증감률 +8.로 전월의 -0.3%에서 크게 개선 반면 9월 중국 Tech 소매매출 증감률은 +8.3%로 전월의 +8.4% 유사 당사 대만 탐방 결과 그간 우려되어온 중국 스마트폰 판매량은 10월 이후 저가 4G 제품 다량 출시로 개선되고 있는 상황 <그림1> 미국 경기선행지수 및 Tech 소매 매출 YoY 증감률 추이 <그림2> 중국 경기선행지수 및 Tech 소매 매출 YoY 증감률 추이 2 15% 미국 경기선행지수 YoY 증감률 미국 Tech 소매 매출 YoY 증감률 6 5 중국 Tech 소매 매출 YoY 증감률 중국 경기선행지수 YoY 증감률 (우축) 1 8% 1 4 6% 5% 3 4% 2 2% -5% % -15% -1-4% % -25% % 자료: Datastream 자료: Datastream 5

6 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 둔화되던 미국 반도체 업황 9월 들어 다소 안정세 지난 7월부터 둔화되던 미국 반도체 가동률이 9월에 다소 안정되는 모습 미국 반도체 생산지수 증감률에서 생산설비지수 증감률을 차감한 공급부족도 역시 지난 4월부터 하락해왔으나 9월에 소폭 반등 미국 반도체 업황 둔화가 최근 다소 안정세를 찾는 모습 <그림3> 미국 반도체 가동률 <그림4> 미국 반도체 공급부족도 10 미국 반도체 가동률 95% 9 85% 8 75% 7 65% 6 55% 반도체 생산 YoY 증가율 - 생산설비 YoY 증가율 자료: Datastream 자료: Datastream 6

7 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 한국 Tech 업황은 소폭 개선세 9월 한국 IT 생산, 출하 지수 증감률은 전월 대비 소폭 하락하였으나 재고 지수 증감률은 전월 대비 대폭 개선 9월 한국 IT 출하-재고 싸이클은 재고증감률의 대폭 감소에 따라 소폭 개선 <그림5> 한국 Tech 생산, 출하, 재고지수 YoY 증감률 <그림6> 한국 Tech 출하-재고 싸이클 한국 IT 생산지수 YoY 증감률 한국 IT 출하지수 YoY 증감률 한국 IT 재고지수 YoY 증감률 YoY 재고증가율 둔화/하강 자료: 통계청 -4 회복/상승 YoY 출하증가율 자료: 통계청 7

8 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 한국 반도체 업황은 재고 급감으로 여전히 양호 한국 반도체 생산, 출하, 재고지수 증감률이 2Q말, 3Q초부터 동반 하락 중. 외형 성장은 다소 둔화 중이나 업황은 여전히 건전함을 의미 당사 대만 탐방 결과 알 수 있었던 고객들의 반도체 재고가 증가한 대신 DRAM 업체들의 재고가 급감한 사실을 한국 반도체 지표에서도 확 인 할 수 있음 한국 반도체 출하-재고 싸이클은 재고지수 증감률의 급락으로 여전히 회복/상승 국면에 위치 중 <그림7> 한국 반도체 생산, 출하, 재고지수 YoY 증감률 <그림8> 한국 반도체 출하-재고 싸이클 한국 반도체 생산지수 YoY 증감률 한국 반도체 출하지수 YoY 증감률 한국 반도체 재고지수 YoY 증감률 YoY 재고증가율 둔화/하강 회복/상승 YoY 출하증가율 자료: 통계청 자료: 통계청 8

9 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 한국 Tech 수출 횡보 중 한국 Tech 수출액 YoY 증감률은 9월에 +4.5% 기록해 전월의 +3.5%에서 소폭 상승 중화권향 Tech 수출 8월, 9월 소폭 개선세. 유럽, 일본향 성장률 마이너스권이나 9월에 소폭 개선 전반적으로 한국 Tech 수출은 횡보하는 양상 <그림9> 한국 Tech 수출액 및 YoY 증감률 <그림10> 한국 Tech 수출액의 국가별 YoY 증감률 14,000 한국 IT 수출액 (백만달러, 좌축) 한국 IT 수출액 YoY 증감률 (우축) 12,000 10, 일본 미국 중국+홍콩 유럽 8,000 6, ,000 2, 자료: 무역협회 자료: 무역협회 9

10 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 한국 반도체 수출 증감률 9월에 소폭 상승 지속 한국 반도체 수출액 YoY 증감률은 9월에 7.4%를 기록하여 전월의 5.에서 개선. 5월의 -1.1%를 바닥으로 점진적인 상승 중 9월에는 일본을 제외한 전지역에서 상승 9월에 월 수출액 기준으로 사상 최대치 경신. 증감률도 반등세 지속 중으로 업황 둔화 조짐 없음 <그림11> 한국 반도체 수출액 및 YoY 증감률 <그림12> 한국 반도체 수출액의 국가별 YoY 증감률 7,000 한국 반도체 수출액 (백만달러, 좌축) 한국 반도체 수출액 YoY 증감률 (우축) 미국 중국+홍콩 유럽 일본 6, , , ,000 2, , 자료: 무역협회 자료: 무역협회 10

11 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 전세계 반도체 장비 주문, 출하 아직 낮은 수준 유지 2014년 9월 현재 누적 반도체 장비 주문액은 10, 11, 12, 13년 대비 64%, 7, 8, 82%로 75%를 기준 시 10년과 11년에 비해서는 낮은 수준 2014년 9월 현재 누적 반도체 장비 출하액은 10, 11, 12, 13년 대비 75%, 64%, 73%, 94%로 75%를 기준 시 지난해를 제외하면 낮은 수준 반도체 장비 가격의 상승과 멀티패터닝 비중 증가에 의한 Capa 감소를 감안 시 반도체 장비 주문, 출하액은 여전히 낮은 수준임 BB Ratio와 Memory 반도체 업황의 비례 관계 고려 시 최근 BB Ratio의 하락은 다소 부담 <그림13> 북미 + 일본 반도체 장비 주문액, 출하액 동향 <그림14> 전세계 반도체 장비 BB Ratio와 Memory 반도체 업황 6,000 5,000 주문액 (백만달러) 출하액 (백만달러) Memory 반도체 출하액 YoY 증감률 북미+일본 반도체 장비 BB Ratio (우축) , , , , 자료: SEMI, SEAJ 자료: SEMI, SEAJ, WSTS 11

12 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? FY15 실질 Memory CAPEX 전년 대비 6.3% 증가 예상 FY14 전세계 Memory 반도체 실질 CAPEX (SK하이닉스 14라인 건설 비용 1조원 제외)는 총 198.8억 달러로 전년 대비 23% 증가 FY14 실질 DRAM CAPEX는 삼성전자의 17라인 DRAM 생산 변경을 위한 인프라 투자 증가로 전년 대비 49% 증가할 전망. FY14 NAND CAPEX 는 91.8억 달러로 전년 대비 2% 증가 예상 FY15 DRAM CAPEX는 Capa 손실을 상쇄하기 위한 삼성전자 17라인 4만장, SK하이닉스 14라인 2만장 추가와 Micron 진영의 20나노 전환에 따라 2 증가할 듯. 반면 NAND CAPEX는 삼성전자 시안 Ph2 투자 규모 축소와 SK하이닉스, Micron의 설비 확장 자제에 따라 Toshiba의 3 만장 확대에도 불구하고 전년 대비 9% 감소할 것으로 판단 <표1> DRAM, NAND 연도별, 업체별 실질 CAPEX <그림15> 전세계 DRAM, NAND 실질 CAPEX 추이 DRAM ($mn) FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 삼성전자 2,100 3,000 3,210 3,500 4,800 3,500 1,920 5,200 2,218 2,307 3,185 5,730 6,497 Micron 1,000 1,497 1,500 1,400 1,100 1, ,992 2,992 SK하이닉스 500 1,000 2,400 3,400 4,000 1, ,800 2,400 1,980 1,952 2,297 2,974 Elpida 400 1,230 1,700 1,300 1, , Qimonda Inotera 570 1, ,400 1, , Winbond ProMos , MeiYa Technologies Vanguard Nany a , PowerChip ,300 1,700 1, Rexchip , Oki SMIC Total 6,253 10,829 13,510 15,480 21,100 10,775 4,966 12,679 8,094 6,293 7,204 10,699 12,821 YoY Change 73% 25% 15% 36% -49% -54% 155% -36% -22% 14% 49% 2 NAND ($mn) FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 25,000 DRAM ($mn) NAND ($mn) %YoY DRAM (우축) %YoY NAND (우축) 20,000 15,000 10,000 5, 삼성전자 1,100 1,090 2,000 3,000 3,500 3,300 1,280 2,800 3,993 3,461 4,777 4,775 3,712 IMFT (Intel+Micron) ,100 2,300 2, ,700 1, , SK하이닉스 , , ,620 1,302 1,237 1,202 Toshiba + Sandisk 800 2,000 3,200 3,000 3,500 3, ,279 3,143 1,763 2,047 2,022 2,500 Renesas Qimonda PowerChip Total 2,250 3,230 5,330 8,230 10,400 9,900 2,460 6,679 9,736 8,060 8,984 9,177 8,314 YoY Change 44% 65% 54% 26% -5% -75% 172% 46% -17% 11% 2% -9% FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 WW Memory CAPEX ($mn) 8,503 14,059 18,840 23,710 31,500 20,675 7,426 19,358 17,830 14,353 16,187 19,876 21,135 YoY Change 65% 34% 26% 33% -34% -64% 161% -8% -19% 13% 23% 6% 0 FY00 FY02 FY04 FY06 FY08 FY10 FY12 FY14 자료: 각사 자료, 하이투자증권 -10 삼성전자 비중 38% 29% 28% 27% 26% 33% 43% 41% 35% 4 49% 53% 48% SK하이닉스 비중 6% 7% 13% 19% 16% % 18% 25% 2 18% 2 한국업체 비중 44% 36% 4 46% 42% 43% 53% 56% 53% 65% 69% 71% 68% 자료: 각사 자료, 하이투자증권 12

13 1. Tech / 반도체 업황 어디까지 와있나? 전세계 Memory 반도체 Capital Intensity Ratio 안정세 지속 Capital Intensity Ratio (CAPEX / Sales)는 안정세 지속 중으로 FY14 DRAM, NAND, Memory 부문의 비율은 각각 22%, 33%, 26% FY15에는 CAPEX 증가로 DRAM 부문 비율이 25%로 상승할 전망이나 여전히 역사적 저점 수준이 이어질 듯 FY15 NAND 부문의 동 비율은 27%로 하락할 전망임. FY15년 이후 NAND 업황이 개선될 것임을 암시 FY15 Memory 반도체 Capital Intensity Ratio는 전년의 26.3%에서 25.6%로 소폭 개선될 것으로 판단 <그림16> 전세계 Memory 반도체 Capital Intensity Ratio 추이 <그림17> 전세계 DRAM, NAND Capital Intensity Ratio 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 35% 65% 33% 4 42% Memory CAPEX (백만달러) Memory Sales (백만달러) Capital Intensity Ratio (우축) 52% 52% 69% 2 57% 32% 33% 28% 26% 26% 26% % % 4 DRAM 71% 72% 46% 67% 45% 81% 22% 32% 17% 4 31% NAND 32% 33% 33% 27% 28% 24% 21% 22% 25% 자료: 각사 자료, WSTS, 하이투자증권 자료: 각사 자료, WSTS, 하이투자증권 13

14 2. DRAM 업황 전망 CY15 DRAM 업황 관련 기본 Data 전망 아직 DRAM 관련 업체들의 CY15 업황 관련 Data 전망치가 완전히 확정되지 않은 상황임 당사의 CY15 DRAM 수요 관련 Set 출하량 및 내장량 증가율 전망치는 시장 Consensus 대비 유사하거나 다소 보수적임 CY15 시장 DRAM 공급 증가율에 대한 각 업체들의 전망치는 대부분 2대 중반 수준이며 29%를 예측하고 있는 Gartner는 지나치게 낮은 동사 CY14 공급 증가율 전망치를 상향 조정하고 CY15 증가율 전망치를 하향 조정할 전망임 <표2> 업체별 CY15 DRAM 업황 관련 기본 Data 전망치 증가율 전망치 PC 내장량 Smartphone 내장량 Tablet 내장량 TV 내장량 Server 내장량 시장 공급 삼성전자 8% 15% 16% 6% 32% 4% 7 5% 25% 25% SK하이닉스 -2% 1 12% 2 15% 3 2% 3% 29% 25% Nanya 25% Digitimes -2% 4% 4% Gartner -2% 11% 16% 34% 14% 33% 3% 33% 5% 26% 29% InSpectrum 1 13% 1 4% 1 29% 25% 증권사 평균 9% 13% 25% 12% 3 4% 29% 25% Avg. -1% 1 14% 24% 1 31% 3% 52% 5% 28% 26% 하이투자증권 -2.3% 9.5% 15.1% 20.9% % 1.9% 54.7% 4.2% 29.3% 24.3% 자료: 각사 자료, 하이투자증권 14

15 2. DRAM 업황 전망 공급 전망: 미세공정 전환 부진 지속. CY15에는 2Z나노 전환 성공 여부가 Key 선도 업체들의 25 나노 수율이 오랜 어려움 끝에 드디어 안정세에 접어든 상황 CY15에는 2Z나노 미세공정 전환 시기로 연간 내내 저수율 현상 발생 전망 삼성전자 20나노 공정의 양산 개시는 2H14에서 1Q15로 연기. SK하이닉스 25나노 수율 3Q14부터 안정화. 21나노 양산은 3Q15 개시 2H14 예정이었던 Micron 진영의 20나노 (실제 2X나노의 생산성) 양산은 1Q15 이후로 연기. Nanya는 CY15 신규 미세공정 전환 계획 無 Micron 진영의 20나노 전환이 CY15 공급 증가율의 큰 변수. 쉽지 않을 것이라는 전망 우세 <표3> 업체별 DRAM 미세공정 전환 Roadmap 스케쥴 변동 (13년 연말 기준 Vs 14년 연말 기준) DRAM 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 삼성전자 35nm 28nm (더블) 25nm (더블) 20nm (더블) SK하이닉스 38nm 29nm (더블) 25nm (쿼드) Micron 42nm 30nm (더블) 20nm (쿼드) Elpida 40nm 30nm (더블) 25nm (쿼드) Rexchip 40nm 30nm (더블) 25nm (쿼드) Nany a 42nm 30nm (더블) Inotera 42nm 30nm (더블) 20nm DRAM 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 삼성전자 35nm 28nm (더블) 25nm (더블) 20nm (더블 / 스텝 수 증가) SK하이닉스 38nm 29nm (더블) 25nm (쿼드) 21nm Micron 42nm 30nm (더블) Elpida 40nm 30nm (더블) 25nm (쿼드) - 30나노 수준 20nm - 2X에 가까움 Rexchip 40nm 30nm (더블) 25nm (쿼드) - 30나노 수준 20nm Nany a 42nm 30nm (더블) 30nm 2nd Gen (더블) 20nm? Inotera 자료: 각사 자료, 하이투자증권 42nm 30nm (더블) 20nm 15

16 2. DRAM 업황 전망 공급 전망: FY14 Bit Growth 기저 효과와 재고 축소로 35%. FY15에는 24%로 하락 예상 FY14 공급 증가율은 기저효과와 재고 축소로 35%에 달할 전망 FY14 삼성전자의 출하 증가율이 55%에 달하는 것은 4Q13의 NAND -> DRAM 3만장 전환, PC DRAM 비중 증가, 재고 대폭 축소에 따른 것임 FY15에는 1주에 불과한 DRAM 업체들의 현재 재고에 따라 생산 증가율 > 출하 증가율 현상이 나타날 가능성 존재 삼성전자 17라인 4만장, SK하이닉스 14라인 2만장 Capa 확대에도 불구하고 FY15 업계 공급 증가율은 멀티 패터닝 비중 확대로 24%에 불과 R3 (Rexchip), MeiYa (Inotera) 라인에 빈 공간이 있음에도 불구하고 Micron 진영은 CY15 출하증가율을 20나노 전환으로만 달성할 계획 2Z 나노 초기 수율 부진, DRAM 업체들의 재고 정책에 따라 1H15 업계 공급 증가율은 매우 낮을 것으로 판단 한편 10월부터 모든 DRAM 업체들이 DDR4를 소규모로 판매 중. Server 뿐 아니라 하이엔드 PC 중 일부는 이미 DDR4를 채택. DDR3 4GB 가격 이 $3.8 수준인데 반해 DDR4 4GB 현재 가격은 $6 수준. 가격이 꾸준히 상승해 왔음 <그림18> 업체별, 연도별 DRAM 공급 증가율 전망 <그림19> 업체별, 분기별 DRAM 공급 증가율 전망 7 6 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 25% 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q % 33% 35% 27% 24% 2 15% 1 1 6% 9% 9% 5% 4% -1-2 삼성전자 New Micron SK하이닉스 기타 DRAM Total 1% 삼성전자 New Micron SK하이닉스 기타 DRAM Total 자료: 각사 자료, 하이투자증권 자료: 각사 자료, 하이투자증권 16

17 2. DRAM 업황 전망 멀티 패터닝 비중 증가로 CY15 실질 연간 DRAM Wafer 투입량은 6.3% 감소 2X 나노 이후 미세공정 전환 시마다 공정 스텝 수 1 가량 증가 중. 이에 따라 Wafer 처리 시간 증가 및 시간 당 Wafer 투입량 감소 발생 삼성전자: CY15에 17라인 Ph1 1차 투자 4만장, CY16에 Ph1 2차 투자 4만장 투입 예정. 2H17~1H18에 평택 라인에서 DRAM (7~8만장) 또는 AP (3~4만장/월) 생산 전망 SK하이닉스: 10라인->14라인 장비 이동에 따른 Capa 손실을 막기위해 CY15 중순경 14라인에 2만장 규모의 DRAM Capa 확장 계획 CY15 WW 연간 명목 DRAM Wafer 투입량은 1.7% 증가하나 실질 투입량은 CY14의 12.8백만장에서 12.0백만장으로 6.3% 감소 4Q15 기준 WW 실질 DRAM Capa는 97.2만장/월로 4Q14의 103.5만장/월에서 6.1% 감소. 삼성전자 +0.9%, SK하이닉스 -7.1%, Micron -16.4% Inotera의 경우 30나노에서 20나노로 전환 완료 시 현재 12만장/월 Capa가 10만장/월로 급감 <그림20> WW DRAM 명목 및 실질 Wafer 투입량 비교 <그림21> 연간 WW DRAM 명목, 실질 Wafer 투입량 및 업체별 실질 Capa 명목 투입량 1,300 1,200 1,100 1, Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 2Z 2Y 2X 30나노 이상 실질 투입량 1,300 1,200 1,100 1, Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 2Z 2Y 2X 30나노 이상 명목 연간 Wafer 투입량 (백만장) 8% 500 삼성전자 SK하이닉스 실질 연간 Wafer 투입량 (백만장) Micron Nanya 명목 %YoY (우축) 450 6% 실질 %YoY (우축) % % % % % % % -4.7% -6.3% CY12 CY13 CY14 CY15 CY16-4% -4.3% -6% -8% Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 40 자료: 각사 자료, 하이투자증권 주: 단위는 천장/월 자료: 각사 자료, 하이투자증권 자료: 각사 자료, 하이투자증권 주: 단위는 백만장/연 주: 단위는 천장/월 17

18 <표4> WW DRAM Wafer 투입량 변화 DRAM 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 삼성전자 30나노 이상 X Y Z Total SK하이닉스 30나노 이상 X Y Z Total Micron 30나노 이상 X 2Y 2Z Total Elpida 30나노 이상 X 2Y Z Total Rexchip 30나노 이상 X 2Y Z Total Nanya 30나노 이상 X 2Y 2Z Total Inotera 30나노 이상 X 2Y 2Z Total 기타 30나노 이상 X 2Y 2Z Total Single 패터닝 기준 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 30나노 이상 1,142 1,156 1,106 1, X Y Z Total 1,162 1,196 1,181 1,140 1,163 1,197 1,152 1,120 1,160 1,165 1,155 1,157 1,159 1,169 1,189 1,199 1,219 1,229 1,249 1,259 Double/Quad 감안 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 30나노 이상 1,142 1,156 1,106 1, X Y Z Total 1,160 1,192 1,174 1,126 1,142 1,164 1,108 1,061 1,087 1,084 1,057 1,035 1,021 1, 자료: 각사 자료, 하이투자증권 주: 단위는 천장/월 18

19 2. DRAM 업황 전망 수요 전망: CY15 PC DRAM 수급 여전히 양호할 전망 CY15 PC 출하 증가율 -2.1%, PC DRAM 사용 Tablet 출하 증가율 14., PC 당 DRAM 내장량 증가율 9.5%, Tablet 당 DRAM 내장량 증가율 27.5% 가정 시, PC DRAM 수요 증가율은 12.5% DRAM 업체들의 CY15 PC DRAM 공급 증가율은 14.8% 전망. DRAM 업체들은 CY15에 PC DRAM 생산 비중의 소폭 감소를 언급 중 CY15 PC DRAM 수급은 전년의 2.7%에 이어 0.7%의 공급 부족을 기록할 것으로 판단 단 연말 이후 비수기에는 모듈 업체들의 높은 재고 수준과 중국 소형 고객, 유럽 고객 등의 수요 약화에 따라 소폭의 PC DRAM 공급 과잉이 불가피할 전망 <표5> PC DRAM 연간 수급 전망 (백만대/PC 출하량) CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 Desktop Notebook PC Server PC Total % YoY 1.6% % -1.9% -2.1% PC DRAM Use Tablet Total % YoY 1.6% % -0.2% 1.6% (Mbyte/System) CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 Desktop 4,086 4,624 5,043 5,555 6,083 Notebook 3,502 3,955 4,311 4,747 5,199 PC Server 12,191 14,311 16,712 21,680 28,032 PC Average 3,920 4,451 4,909 5,514 6,193 PC DRAM Use Tablet 1,024 1,413 1,802 Average 3,920 4,451 4,069 4,571 5,060 % YoY 23.5% 13.5% 10.3% 12.3% 12.3% (백만개/1Gb 환산) CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 Desktop 4,941 5,368 5,050 5,395 5,773 Notebook 5,721 6,298 6,402 6,947 7,434 PC Server ,068 1,452 1,956 Sub-Total 11,374 12,521 12,520 13,793 15,163 PC DRAM Use Tablet 720 1,055 1,535 PC DRAM Demand 11,374 12,521 13,240 14,848 16,698 % YoY 25.5% 10.1% 5.7% 12.2% 12.5% PC DRAM Supply 11,735 13,742 13,027 14,449 16,586 % YoY 29.4% 17.1% -5.2% 10.9% 14.8% Supply / Demand 3.2% 9.7% -1.6% -2.7% -0.7% 자료: IDC, Gartner, 각사 자료, 하이투자증권 <그림22> PC DRAM 연간 수급 전망 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, % 3.2% 9.7% 자료: IDC, Gartner, 각사 자료, 하이투자증권 PC DRAM Demand (백만Gb) PC DRAM Supply (백만Gb) Supply / Demand (우축) -1.6% -2.7% CY10 CY11 CY12 CY13 CY14 CY %

20 2. DRAM 업황 전망 수요 전망: CY15, Mobile DRAM 수급은 전년 대비 개선 CY15의 Mobile DRAM 수요는 세트 성장률의 둔화 (Smartphone +15.1%, Tablet +14.)에도 불구하고 양호한 DRAM 내장량 증가율 (Smartphone 20.9%, Tablet 27.5%)에 따라 전년 대비 38.7% 증가 예상 중저가 스마트폰, iphone7, ipad5에서의 내장량 급증, 고가 안드로이드폰에서의 3GB 채용 비율 증가가 높은 DRAM 내장량 증가율의 원인 <표6> Smartphone 당 Mobile DRAM 내장량 및 증가율 전망 Mobile DRAM Smartphone 판매량 판매 비중 DRAM 내장량 CY , MB 248,714 36% 512 1GB 248,714 36% 1,024 안드로이드 LTE 66, ,048 기타 iphone 98,282 14% 512 iphone5 37,500 5% 1,024 Mobile DRAM Smartphone 판매량 판매 비중 DRAM 내장량 CY , , MB 98, GB 517,875 52% 1,024 3GB 12,105 1% 3,072 안드로이드 2GB 206,000 21% 2,048 iphone5 이상 153,400 16% 1,024 Mobile DRAM Smartphone 판매량 판매 비중 DRAM 내장량 CY2014 1,241, , MB 80,714 7% 512 1GB 537,540 43% 1,024 안드로이드 3GB 49,670 4% 3,072 안드로이드 2GB 386,877 31% 2,048 iphone5s 이하 114,950 9% 1,024 iphone6 / 6+ 72,000 6% 1,024 Mobile DRAM Smartphone 판매량 판매 비중 DRAM 내장량 CY2015 1,428, , MB 33,292 2% 512 1GB 581,113 41% 1,024 안드로이드 4GB 38,579 3% 4,096 안드로이드 3GB 167,718 12% 3,072 안드로이드 2GB 394,363 28% 2,048 iphone6 이하 134,964 9% 1,024 iphone7 84,536 6% 2,048 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 내장량 (MB) 1,683 8 % YoY 7 7 1, , % 2 15% 1 CY12 CY13 CY14 CY15 <그림23> Tablet 당 Mobile DRAM 내장량 및 증가율 전망 2,500 2,000 1,500 1, Mobile DRAM 용량 (MB) % YoY (우축) 154.5% 38.9% 32.2% % CY11 CY12 CY13 CY14 CY 자료: SA, 하이투자증권 주: 단위는 천대, MB 자료: 하이투자증권 20

21 2. DRAM 업황 전망 수요 전망: CY15, Mobile DRAM 수급은 전년 대비 개선 CY15 Mobile DRAM 수요 증가율은 세트 출하 증가율의 둔화로 CY14의 43.2%에서 38.6%로 하락 예상 DRAM 업체들의 CY15 Mobile DRAM 생산 비중은 전년 대비 소폭 증가에 그쳐 공급 증가율 역시 전년의 38.9%에서 37.2%로 하락 전망 CY15 Mobile DRAM 공급 과잉도는 전년의 3.7%에서 2.5%로 완화될 것으로 판단 대만 업체들에 따르면 중국 스마트폰 및 Mobile DRAM 수요가 최근 좋아지고 있음. 10월 이후 로우엔드 4G 스마트폰들이 본격 출시되고 있는 것이 긍정적인 영향을 주고 있음. 올해 중국 4G 스마트폰 판매량은 7천만대 수준 예상 내년 중국 4G 스마트폰 판매량 450~460 백만대 예상. Spreadtrum, MediaTek 등이 $5~$6대의 저가 4G용 chipset을 내년 하반기에 내놓을 것 이며 이것이 수요를 더욱 촉발시킬 것으로 판단 <표7> Mobile DRAM 수요 전망 CY10 CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 Tablet PC (백만대) Mobile DRAM 용량 (MB) ,280 1,766 2,253 Tablet PC 채용량 (백만 Gb) ,230 1,375 2,015 2,930 Smart Phone (백만대) ,242 1,429 Mobile DRAM 용량 (MB) ,211 1,392 1,683 Smart Phone 채용량 (백만 Gb) 773 1,962 4,748 9,352 13,501 18,784 Tablet PC + Smart Phone (백만 Gb) 809 2,380 5,978 10,727 15,516 21,714 Tablet PC + Smart Phone의 전체 DRAM 수요 중 비중 4.7% % 27.2% 30.8% 34.4% Tablet PC + Smart Phone 용 Mobile DRAM % YoY 241.5% 194.2% 151.2% 79.4% 44.6% 40. 전체 Mobile DRAM (백만 Gb) 1,650 3,340 6,513 11,425 16,361 22,686 전체 Mobile DRAM의 전체 DRAM 수요 중 비중 9.5% 15.4% % 36. Mobile DRAM % YoY 153.1% 102.4% % 43.2% 38.7% 자료: SA, 하이투자증권 <표8> Mobile DRAM 수급 전망 Mobile DRAM CY10 CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 삼성전자 1,099 1,933 3,350 5,040 6,196 9,020 Micron ,826 6,323 7,949 SK하이닉스 ,564 2,642 4,189 5,983 Elpida ,521 2, Qimonda ProMOS Winbond Pow erchip Nanya Others 모바일 DRA M 공급 (백만Gb) 1,678 3,539 6,723 12,212 16,959 23,262 모바일 DRA M 수요 (백만Gb) 1,650 3,340 6,513 11,425 16,361 22,686 Supply / Demand (우축) 1.7% % 6.9% 3.7% 2.5% 자료: 각사 자료, SA, 하이투자증권 21

22 2. DRAM 업황 전망 수요 전망: UHD TV 생산 증가로 고용량 Consumer DRAM 수요 강세 TV 별 DRAM 내장량: HD 512MB, Full HD 1GB, UHD 4~6GB DRAM 내장량이 큰 UHD TV 생산 증가에 따라 최근 고용량 Consumer DRAM 수요 강세 UHD TV 생산 비중은 CY13의 1%에서 CY14, CY15에는 9%, 16%로 빠르게 상승 CY13 LCD TV향 Consumer DRAM 수요 증가율은 1에 불과했으나 CY14와 CY15 증가율은 3, 58%에 달할 전망 최근 소형 White Box 업체들의 Consumer DRAM 수요는 다소 약화되고 있으나 대형 고객들의 수요는 지속 양호한 상황. 특히 4GB 이상 내장량을 탑재하는 UHD TV의 판매 증가 영향으로 4Gb Consumer DRAM 수요는 매우 강함 <그림24> 해상도별 LCD TV 생산량 (천대) <그림25> LCD TV 향 Consumer DRAM 수요 및 증가율 300,000 3,500 백만Gb % YoY 7 250, , ,000 UHD FHD 3,000 2,500 2,000 1,500 55% 42% % ,000 HD 1,000 17% 2 50,000 기타 F 2015F F 2015F 자료: Displaysearch, 하이투자증권 자료: Displaysearch, 하이투자증권 22

23 2. DRAM 업황 전망 수요 전망: CY15 콘솔 게임기용 Graphic DRAM 수요는 다소 둔화될 전망 PS4와 Xbox One의 FY14말 기준 누적 판매량은 19백만대, 12백만대를 기록할 전망 PS3와 Xbox360이 출시 8년만에 89백만대, 87백만대가 판매되었음을 감안하면 매우 양호한 판매량 내장량 급증에 따라 양 게임기의 CY14 DRAM 사용량은 전년 대비 64.1%나 증가. 그러나 CY15에는 8.3% 증가에 그칠 듯 전체 DRAM 수요에서 양 게임기가 차지하는 비중은 CY13의 1.9%에서 CY14에 2.5%로 증가하고 CY15에는 2.1%로 재하락 예상 Graphic DRAM 수요는 중저가 노트북에서의 Graphic Card 채택률 하락으로 최근 다소 약화. 최근 가격 하락 발생 CY14에는 모든 DRAM 제품 중 Graphic DRAM의 이익률이 가장 높았으나 CY15에는 이익률이 다소 하향 조정될 듯 <그림26> CY14 연말 기준 콘솔 게임기 제품별 누적 판매량 (백만대) <표9> 콘솔 게임기 DRAM 수요 추정 180 Sony 게임기 판매량 (백만대) DRAM 종류 내장량 (GB) 총 수요량 (백만Gb) 수요 비중 FY3/13 PS XDR / DDR % CY12 Xbox GDDR % Total % Microsoft 87 Nintendo 100 FY3/14 PS3 8.2 XDR / DDR % PS4 7.0 GDDR % Sony Total % CY13 Xbox GDDR % Xbox One MHz DDR % MS Total % Total % 80 FY3/15 PS3 3.0 XDR / DDR PS GDDR % 60 Sony Total % CY14 Xbox GDDR Xbox One MHz DDR MS Total Total , % FY3/16 PS3 1.0 XDR / DDR PS GDDR % Sony Total % CY15 Xbox GDDR Xbox One MHz DDR % MS Total % Total , % 자료: 각사 자료, 하이투자증권 자료: 각사 자료, 하이투자증권 23

24 2. DRAM 업황 전망 수급 전망: 비수기 업황 둔화 폭은 크지 않을 전망. CY15 연간 1.2%의 공급 부족 예상 CY15에는 공급 증가율 24.3%, 수요 증가율 25.4% 전망되어 CY14의 0.3% 공급 부족에 이어 1.2%의 공급 부족이 이어질 전망 1H15에는 소폭의 공급 과잉이 예상되나 DRAM 업체들의 재고가 워낙 낮으므로 가격 Control이 가능할 것으로 판단 향후 DRAM 수급의 변수 중 하나는 Industrial 부문의 수요 성장인 듯. 최근 동 부문 전문 모듈 업체인 Innodisk 급성장 중 <표10> DRAM 분기별, 연도별 수급 전망 Demand (Mn Units) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 CY12 CY13 CY14 CY15 Computer PC Desktop Notebook PC Server PC Total % QoQ / YoY -12.2% -3.9% 7.1% 3.1% % 6.6% 2.1% -11.9% 1.7% % -1.9% -2.1% (Mby te/sy stem) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 CY12 CY13 CY14 CY15 Computer PC Desktop 4,907 5,054 5,104 5,104 5,308 5,574 5,630 5,686 5,857 6,091 6,152 6,213 4,624 5,043 5,555 6,083 Notebook 4,193 4,319 4,362 4,362 4,537 4,764 4,811 4,860 5,005 5,206 5,258 5,310 3,955 4,311 4,747 5,199 PC Server 15,680 16,464 17,287 17,287 18,843 20,539 22,388 24,402 25,745 27,161 28,654 30,230 14,311 16,712 21,680 28,032 PC Average 4,752 4,915 4,978 4,984 5,210 5,491 5,603 5,723 5,924 6,173 6,270 6,376 4,451 4,909 5,514 6, % 3.4% 1.3% 0.1% 4.5% 5.4% % 3.5% 4.2% 1.6% 1.7% 13.5% 10.3% 12.3% 12.3% (Mn Units/1Gb 환산) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 CY12 CY13 CY14 CY15 Computer PC Desktop 1,226 1,213 1,286 1,325 1,226 1,309 1,408 1,451 1,315 1,391 1,503 1,564 5,368 5,050 5,395 5,773 Notebook 1,528 1,511 1,656 1,706 1,579 1,686 1,814 1,868 1,693 1,791 1,936 2,014 6,298 6,402 6,947 7,434 PC Server ,068 1,452 1,956 Sub-Total 2,992 2,974 3,226 3,328 3,097 3,320 3,611 3,765 3,432 3,637 3,953 4,141 12,521 12,520 13,793 15,163 PC DRAM Tablet ,055 1,535 Af ter Mkt ,167 2,648 2,970 3,340 Serv er + Workstation ,156 1,323 1,257 1,352 1,526 1,675 2,340 3,173 4,311 5,810 Graphics ,682 2,301 2,558 Peripheral ,142 1, ,279 1, ,026 1,424 1,525 3,116 4,262 4,737 Communication TV ,022 1,443 1,594 2,074 3,270 Mobile 2,141 2,525 3,242 3,517 3,062 3,662 4,539 5,099 4,246 5,077 6,293 7,070 6,513 11,425 16,361 22,686 Others ,697 2,121 2,652 3,315 1Gb Equiv. Total 8,388 8,888 10,567 11,564 10,926 11,488 13,128 14,768 13,657 14,427 16,500 18,520 28,357 39,408 50,310 63,104 % QoQ / YoY 3.6% % 9.4% -5.5% 5.1% 14.3% 12.5% -7.5% 5.6% 14.4% 12.2% 31.1% % 25.4% Supply (Mn Units/1Gb 환산) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 CY12 CY13 CY14 CY15 삼성전자 2,552 2,637 3,038 3,493 3,580 4,309 5,166 5,168 5,209 5,525 6,110 6,583 9,573 11,720 18,223 23,427 Micron 1,495 1,584 2,250 3,802 3,802 3,802 3,954 4,250 4,250 4,378 4,903 5,394 4,353 9,130 15,808 18,925 SK하이닉스 2,399 2,878 2,832 2,459 2,960 3,334 3,567 4,104 4,146 4,207 4,437 4,806 7,819 10,567 13,964 17,597 Elpida 1,279 1, ,070 3, ProMOS Winbond PSC Nany a ,553 1,549 1,446 1,635 Others Gb Equiv. Total 8,257 9,094 9,591 10,306 10,872 11,992 13,237 14,076 14,161 14,687 16,068 17,446 29,275 37,247 50,177 62,362 % QoQ / YoY 3.7% 10.1% 5.5% 7.5% 5.5% 10.3% 10.4% 6.3% 0.6% 3.7% 9.4% 8.6% 32.7% 27.2% 34.7% 24.3% S/D Ratio -1.6% 2.3% -9.2% -10.9% -0.5% 4.4% 0.8% -4.7% 3.7% 1.8% -2.6% -5.8% 3.2% -5.5% -0.3% -1.2% 자료: IDC, IMF, Datastream, i-supply, SA, Gartner, 하이투자증권 24

25 2. DRAM 업황 전망 가격 전망: 비수기 가격 소폭 하락 가능. 연간으로는 안정세 전망 HP, Dell의 DRAM 재고 규모는 현재 4주 수준. Lenovo는 중국 정부로부터 많은 PC 주문을 받고 있으며 DRAM 재고 및 가격에 별로 신경을 안 쓰고 있음. 이외 PC 업체들의 DRAM 재고 규모는 3주 정도로 정상 수준에 약간 못 미치는 것으로 보임 DRAM 업체들의 재고는 연초 3주에서 현재 1주 수준으로 크게 축소 반면 현재 ADATA, Transcend 등 모듈 업체들의 재고는 3Q 수요 부진에 따라 정상을 상회하는 8주 수준으로 증가 따라서 비수기를 맞아 PC 업체들이 DRAM 구매에 소극적으로 전환하는 가운데 모듈 업체들의 재고 축소에 따라 DRAM 가격이 하락할 가능성이 있음. 그러나 DRAM 업체들은 재고 조정을 통한 가격 Control 능력을 보유 중이므로 가격 급락은 발생하지 않을 것으로 판단됨 DRAM 업체들은 1Q15 DRAM Blended ASP 하락률이 5~1 수준을 기록할 것으로 전망하는 듯. Nanya, ADATA는 0~5%의 하락률을 예상 중 당사의 1Q15 DRAM ASP 하락률 가정치는 9%. CY15 연간 ASP는 공급 부족 지속에 따라 1대 초중반 하락에 그칠 것으로 판단 <그림27> DRAM 관련 업체들의 DRAM 재고 주수 변동 <그림28> 2Gb DDR3 고정거래가격 전망 DRAM 업체 PC 업체 Module 업체 SK하이닉스 화재 직후 2Q14 현재 1H15 $2.2 $2.0 $1.8 $1.6 $1.4 $1.2 $1.0 $0.8 $0.6 $0.4 $0.2 $ Gb 고정거래가격 30나노 영업원가 2X나노 영업원가 2Y나노 영업원가 2Z나노 영업원가 자료: 각사 자료, 하이투자증권 단위: 주 자료: DRAMeXchange, 각사 자료, 하이투자증권 25

26 3. NAND 업황 전망 공급 전망: 삼성전자 3D TLC NAND의 영향 및 2 nd Tier 업체들 TLC 적기 양산 가능 여부가 Key 삼성전자는 3Q15에 1Z나노 Planar NAND 양산 예상. 1Q15에 32단 TLC 3D NAND 양산 계획 Toshiba는 장기간 연기되어 온 15나노 전환을 3Q14부터 진행 중. 1Z 나노 전환은 3Q15에 개시. 3D 양산은 48단으로 CY16년부터 개시 Micron은 16나노 TLC 제품을 1Q15에 양산 개시할 계획이나 적기 성공 여부 미지수. 3D 양산은 CY16년 예상 SK하이닉스는 16나노 TLC 양산을 1Q15에 개시할 전망이나 적기 성공 여부 미지수. 36단 3D 양산 개시는 CY16년 전망 내년 NAND 시장에서 2 nd Tier 업체들에게는 TLC 적기 양산 여부가 큰 관건. Apple의 TLC 채택 여부는 아직 확정이 안된 듯 7월 출시된 삼성전자의 32단 128GB SSD 가격은 $125로 기존 SSD 가격의 2배. TLC 3D NAND의 성공 여부가 3D NAND 시장 본격화의 관건 <표11> 업체별 NAND 미세공정 전환 Roadmap 변동 (13년 연말 기준 Vs 14년 연말 기준) NAND 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 삼성전자 Planar 삼성전자 V NAND Toshiba Planar Toshiba BiCs NAND Micron Planar Micron 3D NAND SK하이닉스 Planar SK하이닉스 3D 27nm 21nm (더블) 19nm (더블) 24nm 19nm 1G (더블) 19nm 2G (더블) 16nm (쿼드)? 25nm 20nm (더블) - 품질 이슈 16nm TLC (쿼드)? 26nm 20nm (더블) 16nm (쿼드) TLC? 24단 16nm (쿼드) 32단 30nm 24단 양산? 48단? GenB 36단 NAND 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 삼성전자 Planar 삼성전자 V NAND Toshiba Planar Toshiba BiCs NAND Micron Planar Micron 3D NAND SK하이닉스 Planar SK하이닉스 3D 27nm 21nm (더블) 19nm (더블) 24nm 19nm 1G (더블) 19nm 2G (더블) 15nm (쿼드) 25nm 26nm 20nm (더블) 16nm (쿼드) 16nm TLC (쿼드) 자료: 각사 자료, 하이투자증권 20nm (더블) 24단 16nm (쿼드) 16nm (쿼드) 32단 32단 TLC 16nm TLC (쿼드) 1Z 1Z 48단 48단 1Z 32단 1Z 36단 26

27 3. NAND 업황 전망 CY15 NAND 공급 증가율 41% 전망 CY14 NAND 공급 증가율은 기존 전망치를 다소 상회하는 46% 예상. 삼성전자의 TLC 비중 급증, SK하이닉스의 기저 효과 및 재고 축소가 원인 CY15에는 삼성전자, Toshiba, Micron이 4 이하의 공급 증가율을 기록할 전망 SK하이닉스는 2H14의 출하량 급증에 따른 기저효과로 CY15에 51%의 출하 증가율을 기록할 전망이나 분기 증가율은 매우 낮을 것으로 예상 CY15에는 SK하이닉스, Micron의 TLC 수율 안정, 삼성전자, Toshiba의 1Z 나노 양산 개시가 예상되는 하반기에 출하 증가율이 높은 것으로 판단 <그림29> 업체별, 연도별 NAND 공급 증가율 전망 <그림30> 업체별, 분기별 NAND 공급 증가율 전망 16 '11 '12 '13 '14 '15 3 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q % % 64% 46% 37% 41% 2 15% 1 5% 16% 13% 12% 8% 7% 1% 2 삼성전자 Toshiba 하이닉스 Micron Total -5% 삼성전자 Toshiba SK하이닉스 Micron Total 자료: 각사 자료, 하이투자증권 자료: 각사 자료, 하이투자증권 27

28 3. NAND 업황 전망 수요 전망: CY15, 스마트폰향 NAND 출하량 49% 증가 예상 CY15 스마트폰의 평균 NAND 내장량은 64GB iphone의 비중 급증과 LTE폰 성장에 따라 CY14의 20.1GB에서 26.7GB로 32.5% 증가할 듯 당사의 CY15 스마트폰 출하량 전망치는 14.3억대로 전년 대비 15.1% 증가 예상 CY15의 스마트폰용 NAND 출하량은 전년 대비 48.7% 증가하는 404.0억GB에 달해 전체 NAND 수요에서 45.4%를 차지할 것으로 판단됨 CY15에 휴대폰이 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중은 47.를 기록할 전망임 <표12> 스마트폰 평균 NAND 내장량 추정 2014년 평균 스마트폰 종류 NAND 내장량 (GB) 판매량 (천대) 그룹 내 비중 전체 스마트폰 내 비중 평균 내장량 (GB) 3G 4 234,936 38% 19% , ,103 17% 8% ,913 5% 2% Sub Total 618, iphone 16 67,580 36% 5% ,475 31% 5% ,495 25% 4% ,400 8% 1% 1.5 Sub Total 186, % 6.3 안드로이드 LTE , % ,081 44% 15% ,827 5% 2% ,365 1% 0.4 Sub Total 436, % 9.3 Total 1,241, 년 평균 스마트폰 종류 NAND 내장량 (GB) 판매량 (천대) 그룹 내 비중 전체 스마트폰 내 비중 평균 내장량 (GB) 3G 4 168, % ,264 35% 14% , % ,038 5% 2% Sub Total 560, % 4.1 iphone 16 69,899 32% 5% ,245 9% 1% ,554 43% 7% ,802 16% 3% 3.2 Sub Total 219, % 8.6 안드로이드 LTE , % ,326 48% 22% , % ,972 2% 1% 1.2 Sub Total 648, % 13.9 Total 1,428, 자료: SA, 각사 자료, 하이투자증권 <표13> 스마트폰, 휴대폰 향 NAND 수요 전망 CY12 CY13 CY14 CY15 일반 휴대폰 출하량 (백만대) 1, 스마트폰 출하량 (백만대) ,242 1,429 전체 휴대폰 출하량 (백만대) 1,762 1,789 1,860 1,829 일반 휴대폰 비중 60.3% 44.8% 33.2% 21.9% 스마트폰 비중 39.7% 55.2% 66.8% 78.1% 일반 휴대폰 NAND 평균 내장량 (GB) 스마트폰 NAND 평균 내장량 (GB) 전체 휴대폰 NAND 평균 내장량 (GB) 일반 휴대폰 내장 NAND 수요 (백만GB) 1,795 1,759 1,766 1,485 스마트폰 내장 NAND 수요 (백만GB) 7,887 14,282 24,987 38,093 휴대폰 내장 NAND 총수요 (백만GB) 9,682 16,041 26,753 39,578 휴대폰 외장 Card 출하량 (백만개) 휴대폰 외장 Card Density (GB) 휴대폰 외장 Card 수요 (백만GB) 2,026 2,147 2,176 2,304 전체 휴대폰 외장+내장 NAND 수요 (백만GB) 11,708 18,188 28,929 41,883 전체 휴대폰 당 평균 NAND 수요량 (GB) 총 스마트폰 외장+내장 NAND 수요 (백만GB) 9,913 16,429 27,163 40,397 스마트폰 당 평균 NAND 수요량 (GB) 스마트폰이 전체 휴대폰에서 차지하는 NAND 수요 비중 84.7% 90.3% 93.9% 96.5% 휴대폰이 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중 39.9% 41.9% 46.5% 47. 스마트폰이 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중 33.8% 37.8% 43.7% 45.4% 자료: SA, 각사 자료, 하이투자증권 28

29 3. NAND 업황 전망 수요 전망: CY15, 태블릿 PC 향 NAND 출하증가율 38% 예상 CY15 태블릿 PC 출하량은 전년 대비 14. 증가하는 275.5백만대로 전망됨 CY15 태블릿 PC 당 NAND 내장량 증가율은 64GB ipad5 등 고용량 제품 판매 증가로 20.5% 성장할 것으로 예상됨 CY15 태블릿 PC향 NAND 출하량은 전년 대비 37.5% 증가하는 149.9억GB를 기록할 전망 그러나 태블릿 PC가 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중은 SSD, 스마트폰의 성장률 상승에 따라 CY14의 17.5%에서 16.8%로 하락할 전망임 <그림31> 연도별 Tablet PC 판매량 추정 <그림32> 연도별 Tablet PC 평균 NAND 내장량 추정 350 Tablet PC 판매량 (백만대) YoY 증감률 (우축) 평균 NAND 내장량 (GB) YoY 증감률 (우축) 54 35% % % % 14% 6% % % 35 21% % 16% 24 15% 11% 1 5% 자료:Gartner, 각사 자료, 하이투자증권 자료:Gartner, 각사 자료, 하이투자증권 29

30 3. NAND 업황 전망 수요 전망: Computing Application향 NAND 고성장 CY14 전체 노트북 판매 중 울트라북 (스마트PC 포함) 비중은 22%로 추정되나 CY15에는 3까지 증가할 전망임 CY15의 Full SSD 채택 노트북의 평균 NAND 내장량은 256GB, NAND Cache 채택 노트북의 평균 내장량은 32GB로 예상 노트북 SSD + 노트북 Cache + Server SSD 부문의 CY15의 NAND 수요량은 200.1억GB를 기록하여 전년 대비 77.5% 성장 전망 CY15에 Computing Application이 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중은 전년의 18.1%에서 22.5%로 크게 상승할 전망임 <그림33> 연도별 노트북 판매 중 Full SSD 및 NAND Cache 울트라북 비중 <그림34> 연도별 Application별 NAND 수요 비중 전망 250 NAND Cache 채용 울트라북 Full SSD 울트라북 일반 노트북 10 9 Tablet PC 기타 PC (SSD 포함) MP3 players USB Drive Handset Embedded 1 Removable Card 0 CY12 CY13 CY14 CY15 CY07 CY08 CY09 CY10 CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 자료: 각사 자료, 하이투자증권 단위: 백만대 자료: IDC, isupply, 각사 자료, 하이투자증권 30

31 3. NAND 업황 전망 수급 전망: CY15 공급 과잉도 축소 예상 CY15에는 연간 전체적으로 NAND 수요가 전년 대비 43.2% 성장하고 공급은 41. 증가하여 3.4%의 공급 과잉 현상이 나타날 전망임 이는 CY14의 공급 과잉도 5.에서 개선되는 것임 CY15 NAND 가격 동향은 매분기 소폭의 하락이 이어진 CY14와 유사한 모습을 나타낼 전망임 CY15 연간 ASP 하락률은 2대 초중반을 기록하여 CY14의 3대 초반 대비 완화될 것으로 판단 <그림35> 전세계 분기별 NAND 수급 전망 30,000 15% 25,000 20,000 11% 7% 5% 1% 5% 7% 6% 1% 1% 7% 3% 1 5% 15,000-5% 10,000-8% -1 5,000-15% 0 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 수요 (1GB 환산, 백만개) 8,812 9,970 11,385 13,291 12,846 14,666 16,283 18,373 19,415 21,044 22,962 25,601 공급 (1GB 환산, 백만개) 9,775 10,688 11,918 12,195 12,946 15,398 17,425 19,525 19,689 21,257 24,639 26,461 공급과잉 비율 (우축) 10.9% 7.2% 4.7% -8.2% 0.8% % 1.4% % 3.4% -2 자료: 각사 자료, IDC, i-supply, 하이투자증권 31

32 4. 삼성전자 System LSI 사업 FinFET 전환 경쟁 초기 FinFET 시장은 삼성전자가 선점할 듯 Apple iphone6향 AP 생산의 10를 TSMC가 생산 중. TSMC는 iphone7향 FinFET AP 주문을 삼성전자와 동사가 각각 5씩 받을 것으로 언급 중 TSMC는 2Q15 또는 3Q15에 16나노 FinFET+ 제품을 양산 개시할 전망. TSMC의 최초 FinFET AP 고객은 중국 Huawei의 자회사인 HiSilicon Qualcomm이나 MediaTek 등 업체들의 FinFET AP 주문은 삼성전자가 먼저 받을 전망임 일단 FinFET 초기 시장에서는 삼성전자가 TSMC 대비 높은 시장 점유율을 가져갈 것으로 보이며 TSMC는 CY16부터 이를 역전시킬 계획 삼성전자는 일단 오스틴 라인의 14나노 FinFET 업그레이드 투자를 2H14와 2H15에 실시하고 17라인 Ph2의 AP 생산 여부는 추후 결정할 계획 삼성전자 System LSI 부문의 영업이익은 2H15에 흑자로 전환 가능할 전망 <표14> 업체별 System IC 미세공정 전환 예상 Mobile IC 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 삼성전자 32nm (iphone5) 28nm (Snapdragon S4 / Exy nos 5 Octa / iphone5s) 20nm 14nm FinFET TSMC 32nm 28nm 20nm (iphone6) 16nm FinFET+ Intel 32nm (Saltwell) 22nm Tri-gate (Silv ermont) 14nm Tri-gate (Airmont) 10nm Tri-gate 자료:각사 자료, 하이투자증권 <표15> 삼성전자 System IC Capa 추이 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 CY12 CY13 CY14 CY15 Fab Fab Fab ,440 1,440 1,440 1,440 S-Line Fab Austin Line P Austin Line P Line 17 (S3) " Equi. Total ,947 3,112 3,397 3,427 % QoQ/YoY 2% 2% 4% 4% 33% 6% 9% 1% 자료:삼성전자, 하이투자증권 32

33 5. 삼성전자 (BUY/156만원) 실적 및 주가 전망 <표16> 삼성전자 부문별, 분기별 실적 전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 FY13 FY14 FY15 원/달러 환율 (원) 1,069 1,029 1,026 1,065 1,075 1,080 1,085 1,070 1,094 1,046 1,077 DRAM 1Gb 기준 출하량 (백만개) 3,580 4,309 5,166 5,168 5,209 5,525 6,110 6,583 11,720 18,223 23,427 %QoQ / % YoY 2% 2 2 1% 6% 11% 8% 22% 55% 29% 1Gb 기준 ASP ($) %QoQ / % YoY -8% -2% 1% -2% -9% -3% -2% -4% -6% -12% 매출 (백만불) 3,442 4,049 4,892 4,807 4,413 4,554 5,048 5,353 11,768 17,189 19,368 %QoQ / % YoY -5% 18% 21% -2% -8% 3% 11% 6% 17% 46% 13% 매출 (십억원) 3,680 4,165 5,018 5,119 4,744 4,918 5,478 5,728 12,876 17,982 20,867 %QoQ / % YoY -5% 13% 2 2% -7% 4% 11% 5% 14% 4 16% 영업이익 (십억원) 1,369 1,650 2,106 2,148 1,862 1,962 2,341 2,496 3,948 7,272 8,662 영업이익률 37% 4 42% 42% 39% 4 43% 44% 31% 4 42% NAND 16Gb 기준 출하량 (백만개) 2,367 2,900 3,201 3,475 3,563 3,809 4,522 4,843 7,999 11,942 16,738 %QoQ / % YoY 6% 23% 1 8.5% 3% 7% 19% 7% 61% 49% 4 16Gb 기준 ASP ($) %QoQ / % YoY -1-11% -5% -8% -8% -5% -5% -5% -24% -28% -24% 매출 (백만불) 2,380 2,610 2,751 2,747 2,591 2,632 2,968 3,020 9,703 10,488 11,211 %QoQ / % YoY -4% 1 5% -6% 2% 13% 2% 22% 8% 7% 매출 (십억원) 2,545 2,685 2,821 2,925 2,786 2,842 3,220 3,231 10,637 10,977 12,080 %QoQ / % YoY -3% 6% 5% 4% -5% 2% 13% 19% 3% 1 영업이익 (십억원) ,384 2,197 2,295 영업이익률 24% % 15% 17% 21% 22% 22% 2 19% System LSI 매출 (십억원) 3,100 2,860 1,960 2,238 2,146 2,372 2,740 3,242 13,731 10,157 10,500 %QoQ / % YoY -21% -8% -31% 14% -4% 11% 16% 18% -2% -26% 3% 영업이익 (십억원) , 영업이익률 -1% -11% -21% -17% -17% -13% -6% 1% 4% -11% -8% 디스플레이 출하량 (백만개) %QoQ / % YoY -5% 5% -7% 9% 5% 1 1-5% 21% -11% 22% ASP ($) %QoQ / % YoY -1% 3% 6% -1% -9% -1% -2% -23% 1% -7% 매출 (백만불) 5,707 6,152 6,093 6,594 6,293 6,858 7,513 7,004 27,179 24,546 27,668 %QoQ / % YoY -6% 8% -1% 8% -5% 9% 1-7% -7% -1 13% 매출 (십억원) 6,100 6,330 6,250 7,023 6,765 7,407 8,152 7,494 29,840 25,703 29,818 %QoQ / % YoY -6% 4% -1% 12% -4% 9% 1-8% -1-14% 16% 중대형 영업이익 (십억원) 영업이익률 -6% -2% 3% 6% 1% 3% 6% 6% 3% 1% 5% 소형 영업이익 (십억원) , 영업이익률 5% 1-2% 1 6% 3% 8% 9% 19% 6% 7% 전체 영업이익 (십억원) , ,734 영업이익률 -1% 3% 1% 7% 3% 7% 7% 6% 1 3% 6% 휴대폰 출하량 (백만개) /Tablet %QoQ / % YoY -7% -17% 9% -2% -5% 9% 9% 1% 23% -13% 4% ASP ($) %QoQ / % YoY 3% 11% -2-1% -9% 12% -1-6% 14% -5% -16% 매출 (백만불) 27,256 25,104 21,699 21,029 18,200 22,230 21,869 20, ,667 95,088 83,093 %QoQ / % YoY -5% -8% -14% -3% -13% 22% -2% -5% 4-18% -13% 매출 (십억원) 29,137 25,827 22,259 22,396 19,565 24,008 23,728 22, ,838 99,619 89,551 %QoQ / % YoY -4% -11% -14% 1% -13% 23% -1% -6% 37% -21% -1 영업이익 (십억원) 6,213 4,271 1,628 1,615 1,251 1,803 1,636 1,426 24,478 13,727 6,115 영업이익률 21% 17% 7% 7% 6% 8% 7% 6% 19% 14% 7% TV 출하량 (백만개) %QoQ / % YoY -29% 9% 4-3 6% 5% 39% 5% 6% ASP ($) %QoQ / % YoY 1% -1 2% 2% -5% 2% -2% -5% -4% 매출 (백만불) 6,466 7,003 6,285 8,943 6,254 6,732 6,690 9,478 28,633 28,698 29,154 %QoQ / % YoY -28% 8% -1 42% -3 8% -1% 42% -2% 2% 매출 (십억원) 6,912 7,205 6,448 9,524 6,724 7,270 7,259 10,141 31,304 30,089 31,394 %QoQ / % YoY -28% 4% -11% 48% -29% 8% 4-5% -4% 4% 영업이익 (십억원) ,502 1, 영업이익률 8% 7% 1% 3% 3% 5% 2% 8% 5% 3% 기타 매출 (십억원) 2,202 3,280 2,692 2,428 1,348 2,941 2,883 2,989 3,467 10,602 10,161 영업이익 (십억원) Total 매출 (십억원) 53,675 52,353 47,447 51,653 44,078 51,758 53,459 55, , , ,371 %QoQ / % YoY -9% -2% -9% 9% -15% 17% 3% 3% 14% -1 영업이익 (십억원) 8,489 7,187 4,061 4,820 3,643 5,061 5,235 5,537 36,785 24,557 19,475 영업이익률 16% 14% 9% 9% 8% % 12% 1 자료: 삼성전자, 하이투자증권 출하량 목표와 시장점유율 수성에 집중함에 따라 3Q 동사 스마트폰 ASP와 영업이익률 은 QoQ 2, 9%P나 하락한 것으로 판단. 평판 TV ASP 역시 1 가량 급락한 듯 1. Flexible 디스플레이의 채택을 통한 고가 스마트폰에서의 차별화, 2. 메탈 소재, AMOLED를 채택한 높은 가성비의 중저가 전략폰 출시라는 두가지의 신규 전략의 성공 여부가 향후 동사 주가 향방의 핵심 중국에서 가장 많이 팔리는 스마트폰 가격 대는 700 ($120) ~ 1,000위안 ($170)이며 중국 소 비자들의 자국 제품에 대한 로열티도 많이 상승했으므로 동사 중저가 전략폰의 가격대 가 더욱 내려갈 필요가 있고 특히 $200 이하 제품의 경쟁력 강화가 반드시 필요함 동사 4Q 영업이익은 3Q 대비 19% 증가하는 4.8조원을 기록할 듯. 스마트폰 출하량 (7,750 만대)과 ASP ($192)가 전분기와 유사할 전망이므로 IM 부문 영업이익은 전분기 수준 예 상. 반도체 부문 영업이익 역시 전분기와 유사할 듯. DP, TV 부문의 이익 증가와 환율 상 승이 동사 4Q 이익 증가를 견인할 것으로 판단 주가 바닥은 당사가 강조해온 바와 같이 동사가 리만사태 시에 적용받았던 역사적 최저 점 P/B 배수 1.12배를 감안한 110만원 수준이었던 것으로 판단. 올해와 내년 예상 BPS의 평균에 역사적 평균 P/B 배수 1.6배를 적용하여 신규 적정주가 156만원 도출 동사 스마트폰 신규 전략의 핵심 부품은 Flexible DP와 메탈 소재. 에스에프에이와 KH바 텍에 지속 관심 필요. 동사는 4Q에만 10조원의 CAPEX를 사용할 전망이며 이의 대부분은 DRAM 17라인 Ph1 1차 투자와 오스틴라인 14나노 FinFET 투자, Flexible A3 Ph1 투자 등에 사 용될 것으로 예상. 원익IPS에도 주목 필요 <그림36> 삼성전자 월별 P/B 배수와 연간 ROE 자료: 삼성전자, 하이투자증권 33

34 5. 삼성전자 (BUY/156만원) 실적 및 주가 전망 <그림37> 삼성전자 스마트폰 출하량, ASP 증감률 및 OPM 추이 <그림38> 삼성전자 스마트폰 분기 시장 점유율 추이 전망 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 스마트폰 출하량 (만대) QoQ ASP 하락률 (%. 우축) IM 부문 영업이익률 (%, 우축) ,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 전세계 스마트폰 출하량 (만대) 삼성전자 스마트폰 출하량 삼성전자 M/S (우축) 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 0 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: 삼성전자, 하이투자증권 자료: 각사 자료, SA, 하이투자증권 <그림39> 삼성전자 스마트폰 연간 시장 점유율 추이 전망 <그림40> 삼성전자 부문별 연간 OP 전망 160, , , ,000 80,000 60,000 전세계 (만대) 삼성전자 (만대) 삼성전자 M/S (우축) 32% 31% 26% 26% 2 40,000 20,000 0 CY11 CY12 CY13 CY14 CY15 자료: 각사 자료, SA, 하이투자증권 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 40.0 (조원) Display TV 반도체 휴대폰/Tablet FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 자료: 삼성전자, 하이투자증권 34

35 5. 삼성전자 (BUY/156만원) 실적 및 주가 전망 <표17> 삼성전자 중저가 스마트폰 경쟁력 자료: 삼성전자, 하이투자증권 35

36 5. 삼성전자 (BUY/156만원) 실적 및 주가 전망 <표18> 삼성전자 부문별 투자 계획 전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 DRAM 라인 15, 20나노 전환 투자 라인 11, 13, 15, 20나노 전환 투자 17라인 Ph1 1차 40K 투자 17라인 Ph1 2차 40K 투자 NAND 시안 라인 Ph1 40K 투자 시안 라인 Ph2 20K 투자 System LSI 오스틴 라인 14나노 FinFET 투자 오스틴 라인 14나노 FinFET 투자 LCD 수조우 라인 투자 수조우 라인 투자 Flexible DP R&D 라인 투자 / A3 Ph1 15K 투자 A3 Ph2 20K 투자 자료: 삼성전자, 하이투자증권 36

37 K-IF RS 연 결 요 약 재 무 제 표 재 무 상 태 표 (단위:십억원) 포 괄 손 익 계 산 서 (단위:십억원,%) E 2015E 2016E E 2015E 2016E 유동자산 110, , , ,438 매출액 228, , , ,808 현금 및 현금성자산 16,285 35,585 44,741 54,950 증가율(%) 단기금융자산 38,211 42,032 46,236 50,859 매출원가 137, , , ,059 매출채권 24,989 22,414 22,331 24,564 매출총이익 90,996 77,506 75,227 82,750 재고자산 19,135 17,163 17,100 18,810 연구개발비 14,319 14,213 14,859 16,344 비유동자산 103, , , ,263 판매비와관리비 54,211 52,949 55,751 61,327 유형자산 75,496 80,640 83,766 86,299 기타영업수익 무형자산 3,981 3,476 3,137 2,936 기타영업비용 자산총계 214, , , ,701 영업이익 36,785 24,557 19,475 21,423 유동부채 51,315 48,951 50,235 55,269 증가율(%) 매입채무 8,437 7,820 7,913 8,704 영업이익률(%) 단기차입금 6,439 7,082 7,791 8,570 이자수익 1,352 1,942 2,478 2,893 유동성장기부채 2,426 2,668 2,935 3,229 이자비용 비유동부채 12,744 13,219 14,148 14,992 지분법이익(손실) 사채 1,311 1,442 1,586 1,745 기타영업외손익 816 2,126 1,060 1,115 장기차입금 ,092 1,202 세전계속사업이익 38,364 27,705 22,049 24,380 부채총계 64,059 62,170 64,383 70,262 법인세비용 7,890 5,698 4,534 5,014 지배주주지분 144, , , ,603 세전계속이익률(%) 자본금 당기순이익 30,475 22,008 17,515 19,367 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 순이익률(%) 이익잉여금 148, , , ,771 지배주주귀속 순이익 29,821 21,536 17,139 18,951 기타자본항목 -7,477-7,487-7,487-7,487 기타포괄이익 -1,007-1,007-1,007-1,007 비지배주주지분 5,573 6,045 6,421 6,836 총포괄이익 29,468 21,001 16,508 18,360 자본총계 150, , , ,439 지배주주귀속 총포괄이익 28,838 20,552 16,155 17,967 현 금 흐 름 표 (단위:십억원) 주 요 투 자 지 표 E 2015E 2016E E 2015E 2016E 영업활동으로인한현금흐름 46,707 44,561 39,222 41,378 주 당 지 표 ( 원 ) 당기순이익 30,475 22,008 17,515 19,367 EPS 175, , , ,391 유형자산감가상각비 15,470 18,889 19,919 20,753 BPS 848, ,844 1,050,951 1,149,708 무형자산상각비 975 1,230 1,087 1,002 CFPS 271, , , ,260 지분법관련손실(이익) DPS 14,859 14,307 14,307 14,307 투자할동으로인한현금흐름 -44,747-22,228-27,146-28,371 Valuation(배 ) 유형자산의 처분(취득) -22,780-24,033-23,045-23,286 PER 무형자산의 처분(취득) PBR 금융상품의 증감 160 PCR 재무활동으로인한현금흐름 -4,137-3,033-2,921-2,798 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 -1,862 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -1,342 ROE 자본의증감 EBITDA이익률 배당금지급 -1,250-2,074-2,074-2,074 부채비율 현금및현금성자산의증감 -2,507 19,301 9,156 10,208 순부채비율 기초현금및현금성자산 18,791 16,285 35,585 44,741 매출채권회전율(x) 기말현금및현금성자산 16,285 35,585 44,741 54,950 재고자산회전율(x) 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 2,360,000 투자등급추이 의견제시 투자 의견제시 투자 목표가격 목표가격 일자 의견 일자 의견 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 1,860, Buy 1,560, Buy 1,800, Buy 1,400, Buy 1,900,000 1,360, ,000 12/11 13/02 13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 주가(원) 목표주가(원) Buy 1,600, Buy 1,800, Buy 1,650, Buy 1,700, Buy 1,800, Buy 1,700,000 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 송명섭) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등 으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. (2014년 5월 12일부터 적용) -Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) 37

38 6. SK하이닉스 (BUY/65,000원) 실적 및 주가 전망 3Q OP 1.3조로 당사 기존 전망치와 일치. OPM DRAM 4, NAND 추정 4Q 동사 B/G DRAM 15%, NAND 25%로 대폭 증가. DRAM 25나노 수율 안정, NAND 16나노 전환 및 재고 축소가 원인 4Q 제품 가격은 거의 결정되어 있는 상황. D램 ASP -1.6%, NAND ASP -5% 전망 4Q OP는 ASP 안정과 출하량 증가로 기존 시장 추정치를 상회하는 1.68조 예상. 상여금 규모에 따라 1.6~1.7조원 사이 비수기 PC 업체들의 DRAM 수요 감소 중 모듈 업체들의 재고 축소에 따라 DRAM 가격이 하락할 가능성이 있음. 그러 나 DRAM 업체들은 재고 조정을 통한 가격 Control 능력을 보유 중이므로 가격 급락은 발생하지 않을 것으로 판단됨 CY15 업계 공급 B/G DRAM 24.3%, NAND 41. 예상. 업황 양호할 듯 동사 연간 OP FY14의 5.1조에서 FY15에는 6.2조로 22% 증액 예상 <표19> SK하이닉스 부문별, 분기별 실적 전망 자료: SK하이닉스, 하이투자증권 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 FY13 FY14 FY15 DRAM 1Gb 환산 출하량 (백만개) 2,960 3,334 3,567 4,104 4,146 4,207 4,437 4,806 10,567 13,964 17,597 % QoQ / YoY 20.4% 12.6% % % 5.5% 8.3% 35.1% 32.1% 26. DRAM 1Gb 환산 ASP (달러) % QoQ / YoY 0.5% -5.3% % % 0.8% -1.4% 9.5% % 연결기준 DRAM 매출 (백만달러) 2,778 2,961 3,169 3,590 3,299 3,266 3,471 3,707 9,273 12,498 13,743 NAND 16Gb 환산 출하량 (백만개) 775 1,190 1,511 1,889 1,901 1,959 2,058 2,189 3,383 5,366 8,108 % QoQ / YoY -7.6% 53.5% % % 44.6% 58.6% 51.1% NAND 16Gb 환산 ASP (달러) % QoQ / YoY -13.5% -19.4% % -34.3% -21.2% 연결기준 NAND 매출 (백만달러) , ,141 3,271 3,896 기타 매출 (백만달러) 연결기준 매출 (백만달러) 3,501 3,813 4,204 4,793 4,417 4,361 4,570 4,816 12,900 16,311 18,165 원/달러 환율 (원) 1,069 1,029 1,026 1,065 1,075 1,080 1,085 1,070 1,098 1,047 1,077 연결기준 매출 (십억원) 3,743 3,923 4,312 5,104 4,749 4,710 4,959 5,153 14,165 17,082 19,571 매출원가 (십억원) 2,110 2,246 2,377 2,720 2,631 2,560 2,549 2,538 8,865 9,453 10,277 매출총이익 (십억원) 1,632 1,677 1,935 2,385 2,118 2,151 2,410 2,615 5,301 7,629 9,294 판관비 (십억원) ,921 2,510 3,042 기타영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 1,057 1,084 1,301 1,677 1,414 1,413 1,637 1,787 3,380 5,119 6,251 영업이익률 28.2% 27.6% 30.2% 32.9% 29.8% % 23.9% % DRAM 영업이익 (십억원) 1,083 1,107 1,295 1,642 1,400 1,396 1,601 1,744 2,350 5,127 6,141 NAND 영업이익 (십억원) , <그림41> SK하이닉스 P/B 밴드와 분기 영업이익 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 자료: SK하이닉스, 하이투자증권 <그림42> SK하이닉스 월별 P/B 배수와 연간 ROE 분기 영업이익 (심억원, 우축) 수정주가 (원) 월별 P/B 배수 (X, 좌축) 자료: SK하이닉스, 하이투자증권 2.4x 2.0x 1.7x 1.4x 1.1x 연간 ROE (우축) ,000 1,500 1, (500)