부국증권 f

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1 July 1, 19 / 김경덕 () 만도 (3) ( 유지 ) 목표주가 원 (+35.6%) ADAS 및북미시장중심외형성장 현재가 ( 원 ) 9,5 액면가 ( 원 ) 1, 자본금 ( 억원 ) 7 시가총액 ( 억원 ) 1,75 상장주식수 ( 만주 ),696 외국인보유비중 (%) 1. 6일평균거래량 ( 주 ) 6,861 3,5 5주최고 / 최저 ( 원 ) 6, 주요주주 ( 주 ) 한라홀딩스 3.5 % Stock Performance (w on) (% ) 5, , 1. 3, 5. 5, , -1. 1, , 만도만도 to KOSPI - Q19 매출액과영업이익각각 1.5 조원 (yoy +5.5%), 89 억원 (yoy -6.3%) 전망 - 국내와북미지역현대차그룹신차출시확대와 ADAS 부문중심외형성장 - 19 년매출액과영업이익은각각전년동기대비 +5.%, -.1% 전망 Q19 Preview : 중국부진으로수익성개선지연 Q19 실적은매출액 1조 5,15 억원 (yoy +5.5%), 영업이익 89억원 (yoy -6.3%), 영업이익률 3.% 로예상. 국내및북미향신차출시에따른 ADAS 부문및매출액성장이예상되나영업이익은중국주요고객사 Geely 의판매부진과현대차그룹중국회복지연으로컨센서스하회예상. 완성차신차빅싸이클진입으로국내, 미국시장중심실적견인 국내시장은현대차팰리세이드, 쏘나타, GV8, G8 등신차 ADAS 장착확대로외형성장기대. 분기미국시장은현대차그룹대형 SUV 신차출시효과로전년대비 9.6% 증가한,8 억원예상되며올해미국시장은뚜렷한성장기대. ADAS 부문고성장과중국시장안정화기대 분기 ADAS 매출액은약 1,8 억원수준으로고성장이예상되며매출액대비비중도 1% 이상 추정됨. 지난해 ADAS 부문매출액은 5, 억원 ( 매출액대비비중 9.%) 을기록했고올해는연간 약 7, 억원 ( 매출비중약 1%) 달성예상. 신규수주는 1 분기 1. 조원이며하반기추가적인수주 를통해올해연간신규수주는 1 조원전망. 결산월 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE 1 월 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 16 58,66 3,5,791 1,995, , ,68 1,97 1,1 1,57, E 59,73 1,89 1,551 1,11, E 63,5,379 1,986 1,83 3,

2 만도김경덕 () 투자포인트 목표주가 : 원투자의견 : 당사는만도에대한투자의견 를유지하며목표주가는중국부진에따른연간실적추정치하향에따라 원으로하향조정한다. 분기실적은미중무역분쟁여파로중국소비심리둔화와그에따른주요고객사들의자동차판매부진으로이어지며수익성개선은다소지연될전망이다. 다만, 현대차그룹의대형 SUV 중심신차및볼륨차종인신형쏘나타출시로국내와미국시장중심의볼륨성장이예상되는가운데북미 / 유럽 OE향꾸준한매출증가가중국부진을상쇄해줄것으로전망된다. 한편중국시장에서추가적인로컬업체수주영업활동을통한신규고객사확보기대감역시유효하다. 동사에대한투자포인트를살펴보면, 1) 국내와미국시장중심신차효과수혜, ) 완성차 SUV 및친환경차등신차중심 ADAS 장착률증가, 3) 완성차미국시장점유율상승에따른공장가동률상승과하반기중국기저효과등을들수있다. 완성차 SUV 및신차라인업확대수혜 지난해하반기부터이어진중국자동차시장부진은당분간지속될전망이다. 주요고객사인 Geely 를비롯한로컬업체들역시판매감소가지속중이다. 특히그동안동사이익에크게기여한지역인만큼수익성훼손이주가반등을제한했다. 다만, 최근주가는중국자동차시장수요둔화우려가충분히반영된수준이라고보인다. 중국정부는 GDP 에서높은비중을차지하는자동차시장에대한추가적인부양책실시가예상되며이로인해중국시장의추가적인악화가능성은제한적이라고전망된다. 한편, 현대차그룹의 EV 중심중국전략형신차출시를통한판매회복과기저효과가기대되는만큼하반기부터는개선된흐름을예상한다. 아울러전장화확대추세라는자동차산업전반의패러다임변화가가속화되고있기때문에 E-Product 아이템과 ADAS 부문의고성장은동사의프리미엄요인이라고판단된다. [ 그림 1] 연간실적추이및전망 [ 그림 ] 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 7, 6, 5, 3, 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 단위 : %) E E ( 단위 : 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 단위 : %), 6 1,8 1,6 1, 1, 1,

3 만도김경덕 () Q19 Preview 및연간전망 Q19 연결기준실적매출액 1조 5,15 억원 (yoy +5.5%) 영업이익 89 억원 (yoy -6.3%) 추정 Q19 매출액과영업이익은각각 1조 5,15억원 (yoy +5.5%), 89억원 (yoy -6.3%), 영업이익률은 3.%(yoy -1.%p) 로추정된다. 분기국내와미국매출액은전년동기대비각각.8%, 9.7% 증가한 8,11 억원,,8 억원으로예상되지만중국매출은전년동기대비 5.5% 감소한 3,765 억원으로추정된다. 따라서이익비중이높은중국시장부진이수익성에부정적인영향을줄것으로보인다. 반면, 기타부문인유럽과인도, 러시아, 브라질등신흥시장매출액은전년동기대비 11.1% 증가한, 억원이예상된다. 또한미국시장도 GM 신규프로그램, 포드향신규매출, 전기차업체양산에더해현대차그룹대형 SUV 신차효과로뚜렷한성장이기대된다. 하반기팰리세이드, 신형쏘나타등추가적인신차투입이온기반영되며전체연결매출성장을이끌것으로전망된다. 19 년연결기준예상실적매출액 5조 9,73 억원 (yoy +5.%) 영업이익 1,89 억원 (yoy -.1%) 추정 19 년연간실적은매출액 5조 9,73 억원 (yoy +5.%), 영업이익 1,89 억원 (yoy -.1%) 으로추정된다. 단기적으로는미중무역분쟁관련중국자동차시장수요둔화는불가피할전망이지만만도중국법인은이미 8% 구조조정과인원감축 1% 를마쳤다. 또한상반기중중국구조조정을마무리지을예정이다. 하반기부터는중국 NEV 규제시행에대응한중국전략형현대차 EV 및 Geely의저가라인업 BMA (B-Segment Modular Architecture) 플랫폼참여등을통해중국시장판매회복을꾀할전망이다. 국내시장은현대차팰리세이드, 쏘나타, GV8, G8 등신차출시빅싸이클진입과 ADAS 장착확대에따른수혜가예상되는가운데자율주행과친환경전기차시장성장에따른전장부품및 ADAS 매출고성장이기대된다. 북미시장역시대형 SUV 신차중심판매회복이예상되어국내와미국시장을중심으로외형성장을이끌전망이다. 따라서글로벌자동차수요둔화에도불구하고마진이우수한 ADAS 부문매출비중증가는수익성훼손을방어해줄요인이라고판단된다. [ 그림 3] 현대차중국월별판매대수추이 [ 그림 ] 기아차중국월별판매대수추이 ( 단위 : 대 ) 중국월별판매대수 ( 좌 ) 판매증가율 ( 우 ) ( 단위 : %) , 3 8, 6, /1 18/5 18/9 19/1 19/5 중국월별판매대수 ( 좌 ) 판매증가율 ( 우 ) ( 단위 : 대 ) ( 단위 : %) 5, 5, 35, 3, 5, 15, 1, 5, 18/1 18/5 18/9 19/1 19/ 자료 : 현대차, 부국증권 자료 : 기아차, 부국증권 3

4 만도김경덕 () 하반기중국자동차시장안정화 하반기중국시장안정화기대 만도의올해중국매출액은약 1. 조원 (yoy -.9%) 수준이전망된다. 현대 / 기아차중국시장판매목표는각각 86만대 (yoy +8.8%), 1만대 (yoy +1.8%) 로중국전략형신차및소형 SUV 중심으로판매목표달성이기대된다. 지난해중국자동차시장은 5년만에역성장을기록했고올해역시약 % 역성장이예상된다. 그동안모토라이제이션영향으로고성장을지속하며만도중국법인은높은이익비중을차지했다. 17 년중국매출비중은약 8% 였고 18년하반기부터중국시장침체로인해그동안 5% 대를유지했던영업이익률은지난해 3.5% 로하락했다. 중국자동차시장부진은단기적으로미중무역전쟁여파와함께높아진자동차보급률, 교통체증, 그리고 NEV 규제시행등구조적인요인들이함께작용하고있다. 하지만아직까지 % 미만에머물고있는자동차보급률은향후수요업사이드요인이라고판단된다. 상반기증치세인하 (16% 13%) 등부양책으로최근반등을모색중인상황이다. 하반기에는신규번호판규제완화등추가적인부양책이기대되며현대차 EV 납품, 중국로컬향부품확대등이예상되는만큼점진적인개선가능성이크다고판단된다. 중국시장이안정화된다면만도의수익성도빠르게회복될것으로기대된다. [ 그림 5] 중국자동차생산량추이 [ 그림 6] 중국승용차판매대수추이 중국자동차생산량 ( 좌 ) 생산증가율 ( 우 ) ( 단위 : 만대 ) ( 단위 : %) /1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/ ( 단위 : 만대 ) 중국승용차판매대수 ( 좌 ) 판매증가율 ( 우 ) ( 단위 : %) /1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/ 자료 : Bloomberg, 업계자료, 부국증권 자료 : Bloomberg, 업계자료, 부국증권 현대차그룹미국점유율증가수혜 현대 / 기아차대형SUV 중심미국시장점유율개선수혜 올해만도의미국시장매출액은약 1.1 조원 (yoy +19.9%) 으로뚜렷한성장이기대된다. 지난 5 월미국자동차판매대수는 158만 7,대 (yoy -.3%) 를기록했고최근미국 SAAR 은 1,7만대수준을유지하며견조한흐름을지속중이다. 또한트럼프행정부의연비규제목표치동결등은자동차판매개선에기여할것으로보인다. 미국시장은금융위기이후세단위주로성장했으나재구매시 RV중심판매가증가하며 RV세그먼트비중이 1년 5% 에서최근 69% 수준까지성장했다. 현대 / 기아차는그동안 RV시장대응이미흡했기때문에주요시장인미국에서볼륨및수익성개선에어려움을겪었고부품업체들에도역시부정적인영향을끼쳤다.

5 만도김경덕 () 국내와미국시장중심성장견인 올해는미국 Mid-size SUV 시장에현대 / 기아차팰리세이드, 텔루라이드등경쟁력있는신차출시를통해부족했던 RV라인업확대와믹스개선효과를누릴전망이다. 또한올해하반기이후현대차 G8, GV8 등고급차라인업확대와함께최대볼륨차종인신형쏘나타등에만도의 ADAS 납품이예정된만큼볼륨성장과 ASP 증가를이끌것으로보인다. 최근현대 / 기아차합산미국시장점유율은지난 월 8.% 에이어 5월 8.1% 를기록하며 16 년이후 년만에 8% 대점유율을유지하고있다. 올해미국누적점유율은지난해 7.% 에서 7.7% 로증가가예상된다. 따라서중국시장의부진에도불구하고 ADAS 매출비중확대와현대차그룹의미국시장점유율개선에따른수혜가기대된다. [ 그림 7] 중국로컬업체 Geely 월간판매대수추이 [ 그림 8] 중국로컬향매출액및비중추이 ( 단위 : 만대 ) 중국시장 Geely 월간판매추이 ( 좌 ) 판매증가율 ( 우 ) ( 단위 : %) ( 단위 : 억원 ) 중국로컬향매출액 ( 좌 ) 중국지역매출액비중 ( 우 ) ( 단위 : %) 3, 35,5 3, 5 1,5 15 1, Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 자료 : Bloomberg, 부국증권 자료 : Bloomberg, 부국증권 [ 그림 9] 신규수주추이및전망 [ 그림 1] ADAS 매출액및매출비중추이 신규수주추이 ( 단위 : 조원 ) E ( 단위 : 십억원 ) ADAS 매출액 ( 좌 ) ADAS 비중 ( 우 ) 9 8 1% 13% E E 1% 1% 1% 8% 6% % % % 5

6 만도김경덕 () [ 그림 11] 제품별매출비중추이 ( 18 년말기준 ) [ 그림 1] 고객사별매출비중추이 ( 18 년말기준 ) 제동조향현가 ADAS 9% 현대기아 GM 중국로컬유럽, 기타 11% 19% 1% 3% 17% 58% 9% 자료 : 만도, 부국증권 자료 : 만도, 부국증권 [ 표 ] 만도지역별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 Q18 3Q18 Q18 1Q19 Q19E 3Q19E Q19E E E 연결매출액 1,36 1,33 1,398 1,87 1,18 1,51 1,5 1,588 5,685 5,66 5,97 6,35 연결조정 한국 ,165 3,153 3,7 3,76 중국 ,69 1,96 1,8 1,58 미국 ,13 1,66 기타 영업이익 ( 연결조정제거 ) 영업이익률 매출액증가율 (yoy) 영업이익증가율 (yoy) -8.. 흑전 세전이익 세전이익률 지배주주순이익 지배주주순이익률

7 만도김경덕 () Compliance Note 투자의견구분 Strong ( 강력매수 ) ( 매수 ) Hold ( 보유 ) Sell ( 매도 ) 향후 6개월간현재가대비 5% 이상의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 %~5% 이내의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 -1~% 이내의등락이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 1% 이상의주가하락이예상되는경우 기업분석 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 전반적인산업의투자비중확대가유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중에대한중립이유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중축소가유효하다고예상될때 산업분석 년간투자의견및목표가격변동추이 일자 투자의견 목표가격 6,원 7,원 6,원 6,원 57,원,원,원 원 괴리율 (%) 평균 최고 -.% -7.% -3.% -5.7% -33.9% -3.3% -3.% -3.3% -.% -6.5% -3.% -3.6% -9.3% -15.7% - 8, 7, 6, 5, 3, 1, 본자료는 19년 6월 8일에당사홈페이지에입력되었으며그이전에기관투자자및특정인에게제공된사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는본자료발간일기준지난 1년간기업의주권최초상장과관련하여대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 김경덕본조사자료의목적은고객의투자를유도에있는것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에 당사조사분석자료투자의견비중 (%) (18.. 1~ ) 투자의견 ( 매수 ) Hold( 중립 ) Sell( 매도 ) 합계 비중 (%) 1% - - 1% 7

8 만도김경덕 () 추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E E E E 유동자산,11 19,77 1,763 3,51 매출액 56,87 56,68 59,73 63,5 현금및현금성자산 1,188 1,176,9,7 매출원가 5,1 9,5 5,18 55,3 매출채권 1,181 13,89 13,915 13,959 매출총이익 6,75 7, 7,615 8,9 재고자산 3,13 3,186 3,359 3,6 판매비와관리비 5,89 5,69 5,71 5,869 비유동자산,3,65,888 5,11 조정영업이익 835 1,97 1,89,379 관계기업투자등 기타수익 유형자산 19,53 19,3 19,618 19,591 기타비용 무형자산,7,1,7 1,989 영업이익 835 1,97 1,89,379 자산총계,51,373 6,651 8,633 이자손익 유동부채 19,536 18,358 18,515 19,381 외환손익 매입채무 1,365 9,6 9,795 1,15 관계기업등투자손익 단기금융부채 5,68 5,596 5,389 5,689 세전계속사업이익 193 1,1 1,551 1,986 비유동부채 1,85 11,197 11,979 11,79 법인세비용 장기금융부채 7,751 8,58 8,8 8,15 계속사업이익 183 1,19 1,3 1,53 기타비유동부채,,56,76,91 중단사업이익 부채총계 3,388 9,555 3,95 3,86 당기순이익 183 1,19 1,3 1,53 지배주주지분 13,517 1,158 15,365 16,919 지배주주 8 1,57 1,11 1,83 자본금 EBITDA 3,86,691,93 5,388 자본잉여금 6,18 6,18 6,18 6,18 FCF 1, ,81,371 이익잉여금 6, 6,81 7,668 8,87 EBITDA 마진율 (%) 비지배주주지분 영업이익률 (%) 자본총계 1,13 1,818 16,156 17,773 지배주주귀속순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 ( 단위 : 억원 ) E E E E 영업활동으로인한현금흐름 3,65 3,187 5,8 5,386 P/E(x) 당기순이익 ( 손실 ) 193 1,1 1,86 1,53 P/CF(x) 비현금수익비용가감 5,19 3,86 3,8 3,86 PBR(x) 유형자산감가상각비,96,189,53,57 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1,5,37 3,159 영업활동으로인한자산및 -1,935-1, CFPS( 원 ) 5,3 8,36 8,837 9,565 매출채권감소 ( 증가 ) BPS( 원 ),5 5,6 8,3 31,885 재고자산의 ( 증가 ) 감소 DPS( 원 ) 1, 매입채무감소 ( 증가 ) 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -3,73 -,91 -,933 -,788 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -,88 -,555 -,8 -,5 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 지배주주순이익증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ,63 매출채권회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 재고자산회전율 ( 회 ) 자본의증가 ( 감소 ) ROA(%) 배당금지급 ROE(%) 현금의증가 ,316 1,535 부채비율 (%) 기초현금 1,87 1,188 1,176,9 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,188 1,176,9,7 영업이익 / 이자비용 (x)

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