수소산업 수소시대앞당겨져업체들목표주가상향 Green Industry EV/Alternative Energy 한병화 02) 수소관련주 Recommendations 담당애널리스트 : 한병화 두산퓨얼

Size: px

Start display at page:

Download "수소산업 수소시대앞당겨져업체들목표주가상향 Green Industry EV/Alternative Energy 한병화 02) 수소관련주 Recommendations 담당애널리스트 : 한병화 두산퓨얼"

서원 반
3 years ago
Views:

수소산업 수소시대앞당겨져업체들목표주가상향 Green Industry 2021. 01. 25 EV/Alternative Energy 한병화 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com 수소관련주 Recommendations 담당애널리스트 : 한병화 두산퓨얼셀 (336260. KS) 진성티이씨 (036890.KQ) 상아프론테크 (089980.

당사는이러한로드맵이달성가능하다고판단한다. 그이유는 1) 재생에너지의제조단가가예상보다빨리하락하고있고 2) 수전해설비업체들의대규모증설로단위당단가가낮아지고있기때문이다. 수소시대의확산은탄소배출이없는그린수소가경제적으로생산되어야한다. 자동차, 발전뿐아니라산업전반으로수소가예상보다빨리침투하게될것이다.

구에너지관련대기업들은포트폴리오의전환을위해수소업체들에대한집중투자를하고있다. 전기차시장을홀로견인한테슬라가기가팩토리를통해성장한것보다수소관련업체들의초기성장속도가더빠를수있다. 수소관련업체들전성시대다가와, 두산퓨얼셀, 상아프론테크목표주가상향전세계에서가장빨리대량생산체제를갖춘국내수소관련업체들의재평가가예상된다.

1 수소산업 수소시대앞당겨져업체들목표주가상향 Green Industry EV/Alternative Energy 한병화 02) 수소관련주 Recommendations 담당애널리스트 : 한병화 두산퓨얼셀 ( KS) 진성티이씨 ( KQ) 상아프론테크 ( KQ) 뉴로스 ( KQ) 일진다이아 ( KQ) 그린수소제조단가하락빨라져수소산업전방위확산예상최대그린수소제조 ( 수전해 ) 설비업체중하나인 NEL 은 2025 년을목표로그린수소제조비용을 1.5 달러 /kg 으로낮추겠다고발표했다. 화석연료기반으로한그레이수소와경쟁할수있는가격대가기존예상인 2030 년보다빨리달성되는것이다. 당사는이러한로드맵이달성가능하다고판단한다. 그이유는 1) 재생에너지의제조단가가예상보다빨리하락하고있고 2) 수전해설비업체들의대규모증설로단위당단가가낮아지고있기때문이다. 수소시대의확산은탄소배출이없는그린수소가경제적으로생산되어야한다. 자동차, 발전뿐아니라산업전반으로수소가예상보다빨리침투하게될것이다. 수소산업전반에돈이몰리며업체들대량생산체제로진입플러그파워에대한 SK 그룹의투자, 르노와플러그파워의수소차 JV 설립은수소산업에투자가집중되면서산업이개화되는시그널을확인하는계기가되었다. 현대차와토요타이외에티센크룹, NEL, 플러그파워, ITM Power, Johnson Matthey 등은수소관련기가팩토리를건설하고있다. 구에너지관련대기업들은포트폴리오의전환을위해수소업체들에대한집중투자를하고있다. 전기차시장을홀로견인한테슬라가기가팩토리를통해성장한것보다수소관련업체들의초기성장속도가더빠를수있다. 수소관련업체들전성시대다가와, 두산퓨얼셀, 상아프론테크목표주가상향전세계에서가장빨리대량생산체제를갖춘국내수소관련업체들의재평가가예상된다. 두산퓨얼셀에대해적용밸류에이션을상향해목표주가를기존의 61,000 원에서 75,000 원으로상향한다. 목표주가는 1 단계증설효과가나오는 22 년매출액기준 PSR 6.5 배를적용한것이다. 해외수소연료전지업체들의 PSR 평균은 41.5 배수준이다. 상아프론테크에대해서도목표주가를기존의 57,000 원에서 65,000 원으로상향한다. 목표주가기준 PER 은수소차용멤브레인매출이시작되는 21 년실적기준 80.2 배에서 25 년에는 15.7 배로낮아진다. 멤브레인매출액추정치는수소차생산대수만기준으로하였다. 수소관련업체들이수소연료전지의적용을수소차에서산업전반으로확산시키는전략으로변경하고있다. 따라서상아프론테크의멤브레인매출은당사의추정을상회할가능성이높다. 최근정부는상아프론테크에대해 5 년간최대 250 억원의연료전지용멤브레인개발비용을무상으로지원하기로결정했다. 이외에수소관련주로뉴로스 ( KQ), 일진다이아 ( KQ), 진성티이씨 ( KQ) 도주목할필요가있다.

2 Euros/kg produced 도표 1 그린수소, 2030 년이면그레이수소와가격경쟁력갖춘다고예상되었으나 % SMR with CCS range Average % -26% Offshore Onshore wind wind- Germany UK Solar PV - Spain MW PEM electolyzer Offshore wind Germany Onshore wind- UK Solar PV - Spain MW PEM electolyzer Offshore wind Germany Onshore wind- UK Solar PV - Spain MW PEM electolyzer Offshore wind Germany Onshore wind- UK Solar PV - Spain MW PEM electolyzer 자료 : HIS, 유진투자증권 도표 2 수전해설치수요급증으로그린수소가격경쟁력확보속도빨라질것 (MW) 1,800 1,600 1,400 1,300 1,450 1,600 1,200 1,070 1, F 22F 23F 24F 25F 자료 : 유진투자증권 2_ Eugene Research Center

3 도표 3 글로벌수소관련주들 Valuation 비교 국가 두산퓨얼셀 SOUTH KOREA BLOOM ENERGY UNITED STATES ITM POWERCERES POWER BRITAIN BRITAIN CANADA BALLARD POWER PLUG POWER NEL ASA MCPHY ENERGY UNITED STATES NORWAY FRANCE , 통화 KRW USD GBp GBp USD USD NOK EUR 시가총액 ( 백만달러, 십억원 ) 3, , , , , , , ,221.8 PSR( 배 ) FY19A FY20F FY21F FY22F 매출액 ( 백만달러, 십억원 ) FY19A FY20F FY21F FY22F , 영업이익 ( 백만달러, 십억원 ) FY19A FY20F FY21F FY22F 영업이익률 (%) FY19A FY20F FY21F FY22F 순이익 ( 백만달러, 십억원 ) FY19A FY20F FY21F FY22F ROE(%) FY19A FY20F FY21F FY22F 자료 : Bloomberg 유진투자증권, 참고 : 두산퓨얼셀은당사추정치 Eugene Research Center _3

4 도표 4 두산퓨얼셀연간실적추정 ( 십억원 ) F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 매출액 , , ,848.2 증감율 18.2% 77.4% 48.8% 15.7% 13.7% 연료전지주기기 장기유지보수서비스 메출원가 매출원가율 88% 90% 90% 88% 88% 88% 88% 매출총이익 판관비 판관비율 -2.8% 4.8% 4.6% 2.8% 2.0% 1.9% 1.8% 영업이익 증감율 25.1% 164.8% 63.8% 18.7% 17.2% 영업이익률 8.8% 5.5% 5.9% 8.7% 9.6% 9.9% 10.2% 영업외손익 세전이익 법인세 법인세율 -25.9% 25.7% 23.9% 23.0% 22.8% 23.2% 22.8% 당기순이익 자료 : 두산퓨얼셀, 유진투자증권 도표 5 상아프론테크연간실적추정 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 매출액 %YoY 18.8% 2.3% -17.4% 30.9% 37.4% 24.4% 22.4% 17.8% LCD cassette PTFE sheet PCB 소재 OA 반도체소재 / 장비 기타부품 배터리부품 의료기기 멤브레인 / 특수소재 매출원가 매출원가율 78.4% 78.9% 78.5% 77.8% 77.0% 76.1% 75.3% 74.1% 판관비 영업이익 영업이익률 (%) 7.8% 8.0% 5.6% 8.5% 11.1% 13.2% 15.1% 17.1% %YoY 31.0% 5.3% -42.6% 99.8% 79.8% 48.4% 39.9% 33.4% 영업외손익 1.5 (0.7) (0.1) (1.1) (0.5) (0.5) 세전이익 법인세비용 당기순이익 목표주가기준 PER 목표주가기준 PSR ( 멤브레인매출기준 ) 자료 : 상아프론테크, 유진투자증권 4_ Eugene Research Center

도표 6 국가별수소차판매예상 ( 대 ) 2017 2018 2019 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 북미 2,325 3,167 3,080 2,700 4,000 6,000 12,500 24,000 45,000 미국 2,298 2,368 2,089 1,500 2,500 4,000 10,000 20,000 40,000 캐나다 27

20,000 25,000 30,000 중국 1,527 2,737 3,000 5,000 10,000 20,000 35,000 60,000 호주 10 50 300 500 1,000 1,500 유럽 95 217 574 777 1,230 3,145 7,300 15,100 33,800 독일 - 41 140 200 250 1,000 2,000 5,000 10,000

5 도표 6 국가별수소차판매예상 ( 대 ) F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 북미 2,325 3,167 3,080 2,700 4,000 6,000 12,500 24,000 45,000 미국 2,298 2,368 2,089 1,500 2,500 4,000 10,000 20,000 40,000 캐나다 ,200 1,500 2,000 2,500 4,000 5,000 아시아 910 3,202 7,685 12,510 28,050 57,300 85, , ,500 한국 ,194 7,500 16,000 35,000 45,000 55,000 60,000 일본 ,000 7,000 12,000 20,000 25,000 30,000 중국 1,527 2,737 3,000 5,000 10,000 20,000 35,000 60,000 호주 ,000 1,500 유럽 ,230 3,145 7,300 15,100 33,800 독일 ,000 2,000 5,000 10,000 프랑스 ,000 2,000 5,000 스페인 ,000 이탈리아 ,500 영국 ,000 2,000 6,000 벨기에 네덜란드 ,000 2,000 4,000 오스트리아 스위스 ,000 1,500 2,000 스웨덴 ,000 노르웨이 ,000 덴마크 전체 3,330 6,586 11,339 15,987 33,280 66, , , ,300 자료 : Marklines, 유진투자증권 도표 7 글로벌수소차관련업체들핵심소재 / 부품국산화완료단계 수소차인프라 이엠코리아, 엔케이 : 수소충전소 현대제철 : 부생수소 전장부품 S&T모티브, LG전자 : 구동모터 현대모비스 : 전장 / 구동부품모듈 삼화전자 : 전력변환모듈 뉴로스 : 공기압축기 뉴인텍, 삼화전기 : 콘덴서 수소저장장치 일진다이아 : 고압수소연료탱크 EG: 고체저장장치 유니크 : 수소제어밸브 세종공업 : 수소센서, 수소제어밸브 연료전지스택 현대모비스 : 연료전지모듈 현대제철 : 분리판 상아프론테크, : 분리막 동아화성 : 가스켓 운전장치 한온시스템 : 수소차공조 / 열관리시스템모듈 우리산업 : PTC히터, COD히터 지엠비코리아, 대우부품 : 전동식워터펌프 자료 : 유진투자증권 Eugene Research Center _5

6 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 93% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 7% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 괴리율 (%) 목표가격평균주가최고 ( 최저 ) 대상시점대비주가대비 Buy 61,000 1년 Buy 61,000 1년 Buy 61,000 1년 Buy 61,000 1년 Buy 61,000 1년 Buy 75,000 1년 두산퓨얼셀 두산퓨얼셀 ( KS) 주가및목표주가추이담당애널리스트 : 한병화 목표주가 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 괴리율 (%) 목표가격평균주가최고 ( 최저 ) 대상시점대비주가대비 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 14,000 1년 Buy 15,000 1년 Buy 15,000 1년 Buy 15,000 1년 Buy 15,000 1년 Buy 15,000 1년 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 진성티이씨 잔성티이씨 ( KQ) 주가및목표주가추이담당애널리스트 : 한병화 목표주가 _ Eugene Research Center

7 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 괴리율 (%) 목표가격평균주가최고 ( 최저 ) 대상시점대비주가대비 Buy 22,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 27,000 1년 Buy 25,000 1년 Buy 25,000 1년 Buy 25,000 1년 Buy 25,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 20,000 1년 Buy 22,000 1년 Buy 22,000 1년 Buy 22,000 1년 Buy 22,000 1년 Buy 22,000 1년 Buy 22,000 1년 Buy 22,000 1년 ,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 상아프론테크 상아프론테크 ( KQ) 주가및목표주가추이담당애널리스트 : 한병화 목표주가 Eugene Research Center _7

8 Buy 22,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 57,000 1년 Buy 65,000 1년 8_ Eugene Research Center

2007

2007 Eugene Research 산업분석 217.. 3 노경탁 Analyst 의 짜릿한전기전자 9 월 TV 판매동향 : OLED TV 판매량급증 전기전자 /IT 부품노경탁 Tel. 2)368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations LG 전자 (6657) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가