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1 진성티이씨(3689) BUY / TP 1,5원 Analyst 이존아단 2) jon@hmcib.com 제2의 도약 현재주가 (5/29) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 52주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (6일) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 1M 절대주가(%) 26.1 상대주가(%p) 23.3 K-IFRS 연결 기준 8,3원 3.8% 1,66억원 2,천주 1억원/5원 8,11원/4,92원 16억원 2.63% 윤우석 외 3 인 41.14% 3M 6M (단위: 원) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 신규 신규 신규 After ,5 Consensus ,5 Cons. 차이 4.7% -9.1% 1.5% 최근 12개월 주가수익률 진성티이씨 KOSDAQ /5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 자료: WiseFn, HMC투자증권 요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) 213 1, , F 2, F 2, F 2, * K-IFRS 연결 기준 1

2 COMPANY NOTE 캐터필러와 동반된 안정적인 성장 검증된 제품 기술력은 동사의 제일 큰 차별화 포인트 캐터필러는 동사의 제일 큰 성장 드라이버 진성티이씨의 투자의견을 Buy 목표주가 1,5원으로 커버리지를 개시한다. 동사는 창사 이 래 3여년동안 건설중장비 부품만을 생산해온 업체이다. 주요 제품은 굴삭기 같은 건설중장비의 하부주행체 (Under-carriage)에 쓰이는 Roller로 Idler와 Sprocket도 포함한다. Roller는 주기 적으로 6개월에서 2년마다 교체해야 하는 소모품으로 최초 수요 외에 아프터시장의 수요가 지속 적으로 뒤따르는게 특징이다. 동사의 고객들은 글로벌 건설중장비 업체들인 캐터필러, Komatsu, Hitachi, Volvo, Terex와 두산인프라코어를 포함하고 그 중 캐터필러는 동사의 미래 성장 동력으 로 매출비중에 54%를 차지한다. 하지만 캐터필러안에서 동사는 점유율은 2%로 낮기 때문에 많은 업사이드가 존재한다고 보인다. 동사의 투자포인트는 1) 북미 주택경기의 회복으로 캐터필 러 내에서의 점유율 증가 외 밥캣과 Hitachi등 잠재 고객 확보, 2) 현재 어려운 중국시장에서 고객 사 다변화로 실적 개선, 3) 매력적인 밸류에이션과 안정적인 어닝스 성장이다. 북미 쪽 주택경기 회복은 캐터필러 안에서 m/s 늘릴수 있는 기회 캐터필러는 세계 최대의 건설중장비 업체로 과거에는 롤러 등 하부주행체 부품을 자체 생산하 였으나, 현재는 원가경쟁력을 갖춘 전문 부품업체에 아웃소싱을 확대하는 추세다. 현재 글로벌 건 설경기는 회복세를 보이고 있고 특히 북미시장은 양호한 모습을 보이고 있다. 진성티이씨는 납품 기준이 까다로운 캐터필러와 오랜기간에 거쳐 신뢰를 쌓아왔으며 현재 캐터필러 안에서 2%인 m/s를 회사의 목표인 4%까지 끌어 올릴 수 있는 경쟁력이 있다. Roller는 2,시간에 달하는 durability가 요구되는데 이 정도의 조건을 맞출수 있는 납품업체가 세계적으로 몇 군데 안되기 때문이다. 중장기적으로 캐터필러안에서의 점유율을 4%를 가정하면 캐터필러와의 매출 2, 억원도 가능해 보인다. 동사의 현지화 전략에 따라 지난해 7월 미국 조지아주에 생산을 시작한 부품공장은 현재 1% 가동률을 보이고 있으며 최대 생산규모는 연간 롤러 5만개와 아이들러 1만개 규모로 커질 계획이다. 그리고 향후 캐터필러가 텍사스주에 추가공장 도입할 경우 동사는 근처에 공장 지 을수 있는 부지도 확보해 놓았다. 또한 기존의 Roller와 Idler외 다른 부품을 포함한 모듈 납품 협 의도 캐터필러와 진행 중이며 이 점은 추가적 외형성장의 기반이 될 가능성이 있다. 캐터필러외 John Deere와 Hitachi의 합작회사인 Deere Hitachi에서 발생 가능한 올해 말 연 간 매출은 1억원 이상을 예상하고 추가적인 물량은 중장기적으로 연간 3억원 매출달성이 예상된다. 밥캣도 현재 연 매출 2-3억원 수준에서 견조한 미국주택경기가 지속되면 증가할 여 지가 보인다. 2

3 Analyst 고객 다변화로 중국법인의 회복 기대 년 사이 호황기였던 중국시장은 여전히 부진한 상황이지만 당시에 판매된 굴착기 과잉 재고들은 213년부터 소진되고 있고 이 점은 긍정적이다. 현재로써는 수요에 대한 불확실성 이 남아있지만 중국법인은 고객 다변화를 통해 작년 대비 소폭의 매출과 영업이익 성장을 전망한 다. 다행히도 과거에 두산인프라코어에 의존했던 물량이 다른 주요 거래처들로 커버가 될 그림이 보이고 특히 AS 물량의 기여도는 진성이 지난 2년간의 어려운 중국시장에서 생존 할수 있었던 이유 중에 하나로 앞으로 꾸준한 물량 증가를 예상한다. 최근 캐터필러와의 물량 증가도 힘든 중 국 시장에서 가격 경쟁력의 중요성이 다시 하이라이트 되면서 동사의 도약의 계기로 보인다. 올해부터 큰 이익 개선의 시작 동사의 올해 1분기 영업실적은 연결기준으로 매출액 52.9억원 (+8% qoq, +2.7% yoy), 영 업이익 57.2억원 (+92.6% qoq, +19% yoy)으로 이 호실적은 미국 내 경기 회복 조짐에 확대 된 주택건설 수요에서의 수혜라고 볼 수 있다. 올해는 11% 외형성장과 영업이익률도 작년 8.2% 에서 9.5%로 증가를 예상한다. 미주지역에서 캐터필러 중심으로 물량증가와 중국에서의 점진적 회복으로 올해는 작년 대비 EPS성장률이 약 5%에 육박할 것이라고 전망한다. 차세대 성장동력은 TBM 차세대 사업으로 동사가 현재 추진하고 있는 TBM (Tunnel Boring Machine)용 디스크 커터 는 이 분야에서 글로벌 리더인 로빈스 회사와 납품관련 사업을 추진 중이고 현재 제품 1차 테스트 2개중 1개는 성공하였다. TBM용 디스크 커터는 터널을 뜷을 때 암석을 절삭하는 소모품으로 Roller대비 ASP가 6배 높고 마진도 뛰어나 수주에 성공하면 중장기적으로 큰 성장을 가져다 줄 차세대 제품이다. 이 제품도 Roller에서 요구되는 높은 내구성이 중요하며 동사는 이 분야에서 오 래 축척한 know-how를 바탕으로 사업을 추진 중이다. 안정적인 어닝스와 성장성 고려한 목표주가 밸류에이션은 매력적 수준. 성장성을 고려해 목표주가 PER 14.5배 적용 동사의 현재 주가는 실적개선 기대로 6개월 사이 46%올랐지만 올해 PER기준으로 아직 11.3 배에 거래되고 있고 이 수준은 과거 레벨 대비 부담 없는 수준으로 판단된다. 목표주가는 캐터필 러의 215년 PER에서 15% 디스카운트 한 14.5배를 적용한 1,5원이다. 3

4 COMPANY NOTE <표1> 진성티이씨 분기 실적 및 연간 전망 (단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 매출액 (QoQ 증가률) 17.6% -7.6%.4% 2.5% 8.% -7.5% 11.% 13.3% (YoY 증가률) 27.9% 1.% 5.% 11.7% 2.6% 2.7% 13.6% 25.7% 1.8% 11.1% 12.2% 영업이익 (QoQ 증가률) 298.% -3.6% 26.4% -29.6% 92.6% -34.9% 31.8% 7.4% (YoY 증가률) 242.4% 2.4% 52.% 145.7% 19.% 11.5% 16.3% 77.4% 87.9% 27.9% 15.7% 영업이익률 3.7% 6.2% 6.4% 2.9% 9.8% 7.4% 9.3% 11.4% 8.2% 9.5% 9.8% 순이익 (QoQ 증가률) 흑전 -7.6% 135.1% -23.1% 129.3% -45.9% 37.3% 7.5% (YoY 증가률) 164.3% -48.% 26.5% % 22.% 124.2% 31.% 82.9% 36.1% 49.3% 11.9% <그림1> 진성티이씨 생산 인프라 <그림2> 주주현황 ( 15년 5월 1일 기준) <그림3> 분기별 실적 및 전망 최대주주 및 특수관계인 개인투자자 자기주식 8.3% 3.% 4.% 기관투자자 외국인투자자 41.2% 7.5% 매출액(좌) 영업이익(우) Q12 1Q13 1Q14 1Q

5 Analyst <그림4> 고객사별 매출 비중 ( 15년 1분기 기준) <그림5> 캐터필러 매출 및 매출 비중 CATERPILLAR 두산인프라코어 HITACHI 기타 1% 1,2 1, CAT관련 매출액 매출 비중 6% 5% 16% 54% % 3% 2% 2 2% '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15(E) 1% <그림6> 캐터필러 주가 비교 <그림7> 캐터필러 매출 breakdown (KRW) 16, 진성티이씨 주가 CAT 주가 (USD) 14 교통/에너지 산업 건설산업 자원 산업 금융상품 14, % 12, 1, 8, 6, % 38.3% 4, 2, 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/ % <그림8> 건설중장비 고객관계 현황 <그림9> 글로벌 건설중장비업체 현황 (단위: 조원) 고객사 Test 공급 다년계약 추진 주요 공급사 전략적 제휴 CA T ER P IL L A R 두산인프라코어 HIT A CHI K OMA TS U VOL VO TER EX S UMIT OMO 회사명 매출액 순위 당사 거래연도 CA TERP T P ILLA I L L A R 년 KOMA K TS T S U 년 HITA CHI 년 VOL VO 년 T ER EX 년 두산인프라코어 년 215년 1분기 기준 214년 4분기 기준 자료: KHL저널, 진성티이씨, HMC투자증권 5

6 COMPANY NOTE <그림1> 미국 Housing Market Index (HMI) <그림11> 미국 신규 주택 시장 추이 1 8 전국 Index 미국 중부 미국 서부 미국 동부 미국 남부 (천개) 23 2 신규 주택 완료 신규 주택 공사 중 /1 12/1 13/1 14/1 15/1 자료: NAHB/Wells Fargo, HMC투자증권 5 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 자료: 미국 통계국, HMC투자증권 <그림12> 중국 법인 매출 및 영업이익 <그림13> 중장기 매출 계획 중국법인 매출액 중국법인 영업이익 BEP '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15(E) ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출(아시아) 매출(미국) 디스크 CAT, 밥켓, 볼보, 커터 CAT, 디어히타치 밥켓, 볼보 '13 '14 '15(E) '16(E) '17(E) <그림14> PER band <그림15> PBR band (원) 주가 6배 1배 14배 18배 22배 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (원) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가.8배 1.6배 2.4배 3.2배 4.배

7 Analyst Appendix: 국내외 동종업체 비교 <Appendix 1> 국내외 건설중장비 업체 비교 구분 진성티씨이 캐터필러 Komatsu Hitachi 두산인프라코어 대창단조 흥국 절대수익률(%) 1W 6.4% -2.2% 1.3% -.2%.%.9% -1.1% 1M 23.4% -1.7% 4.9% 1.3% -15.7% 2.9% -.4% 3M 23.% 3.8% 4.6% 3.7% -19.% 11.% 11.5% 6M 42.4% -14.5% -7.4% -7.5%.% 18.2% 17.3% 12M 12.9% -17.% 17.3% 24.7% -14.7% 2.9% -4.3% YTD 4.1% -6.% -3.% -5.8% 7.5% 24.1% 18.8% 매출액(백만 USD) 213A ,656 22,813 19,417 7, A ,184 19,58 96,2 7, F ,618 16,473 8,41 7,253 N/A N/A 영업이익(백만 USD) 213A 7 5,628 2,561 5, A 15 5,328 2,41 5, F 18 4,26 2,162 4, N/A N/A 당기순이익(백만 USD) 213A 2 3,789 1,529 2, A 9 3,695 1,593 2, F 13 2,985 1,364 2, N/A N/A EPS(USD) 213A A F N/A N/A PER(배) 213A N/A A F N/A N/A BPS(USD) 213A A F N/A N/A PBR(배) 213A A F N/A N/A EV/EBITDA(배) 213A A F N/A N/A ROE(%) 213A A F N/A N/A 215년 5월 29일 기준 자료: Bloomberg, HMC투자증권 7

8 COMPANY NOTE (단위:억원) (단위:억원) 포괄손익계산서 F 216F 217F 재무상태표 F 216F 217F 매출액 1,682 1,864 2,7 2,323 2,611 유동자산 ,14 1,291 1,537 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 1,44 1,547 1,69 1,892 2,18 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율(%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,628 1,681 1,851 2,21 2,263 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속/관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 (리스포함) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1, ,36 1,66 1,132 중단사업이익 지배주주지분 ,132 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정 등 지배주주지분 순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,132 (단위:억원) (단위: 원,배,%) 현금흐름표 F 216F 217F 주요투자지표 F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 당기순이익 EPS(지배순이익 기준) 유형자산 상각비 BPS(자본총계 기준) 3,55 3,485 3,985 4,7 5,59 무형자산 상각비 BPS(지배지분 기준) 3,55 3,485 3,985 4,7 5,59 외환손익 DPS 운전자본의 감소(증가) PER(당기순이익 기준) 기타 PER(지배순이익 기준) 투자활동으로인한현금흐름 PBR(자본총계 기준) 투자자산의 감소(증가) PBR(지배지분 기준) 유형자산의 감소 2 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의 증가(CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 차입금의 증가(감소) EPS(지배순이익 기준) 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 14 1 ROE(당기순이익 기준) 배당금 ROE(지배순이익 기준) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가(감소) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율

9 Analyst 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 15/6/1 BUY 1,5 최근 2년간 진성티이씨 주가 및 목표주가 12 단위(천원) 진성티이씨 목표주가 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 Compliance Note 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR,CB,IPO,시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 이존아단의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함. OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 9