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1 CJ대한통운 (12) 기업분석 Analyst 강현수 Buy(maintain) 목표주가: 123,원 (하향) 주가(8/1): 13,5원 Stock Data KOSPI(8/1) 1,92.74pt 시가총액 23,611억원 발행주식수 22,812천주 52주 최고가 / 최저가 124,5 / 83,8원 9일 일평균거래대금 51.61억원 외국인 지분율 2.8% 배당수익률(13.12E).% BPS(13.12E) 12,451원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 1.9% 3개월 -.2% 6개월 -14.3% 주주구성 CJ제일제당 외 1인 4.2% 대우건설 5.3% 기대감은 유효하나 확인하고 가자 213년 2분기 영업이익 142억원으로 부진한 실적 시현 CJ대한통운의 213년 2분기 영업실적은 매출액 1조 548억원(YoY 47.9%), 영업이익 142 억원(YoY -66.4%)으로 당사 추정치를 크게 밑도는 부진한 실적을 시현하였다. 2분기 실 적이 추정치를 하회한 이유는 택배와 포워딩이 모두 부진한 모습을 보였기 때문인데 택 배의 경우 일회성 비용 발생과 인프라 증설에 따른 고정비 증가가, 포워딩의 경우 고객 이탈로 인한 매출 감소와 인력투자로 인한 고정비 증가가 주요 원인으로 작용하였다. 하반기 실적 개선전망: 택배>포워딩 동사의 택배와 포워딩 부문은 모두 2분기를 저점으로 하반기에 개선되는 모습을 보일 것으로 전망된다. 택배는 영업활동 정상화로 잃어버린 M/S를 빠르게 회복하고 선별적 가격 인상을 통해 단가가 개선되는 모습을 보일 수 있을 것으로 판단된다. 반면, 포워딩 은 해외 주요고객의 이탈로 인한 영향을 피하기가 어려운 상황이나 상반기 신규수주 물 량의 매출인식으로 인해 점진적인 개선세를 보일 수 있을 것으로 전망된다. 이에 따라 하반기 실적 개선속도는 포워딩보다 택배가 높은 모습을 기록할 것으로 판단된다. 하반기 실적개선에 대한 확인 필요. 투자의견 Buy, 목표주가 123,원 하향 당사는 압도적인 시장 지배력과 가격인상 기대감이 존재하는 택배와 글로벌 M&A를 통 한 성장성을 가지고 있는 포워딩 부문에 대해 중장기적으로 여전히 긍정적인 시선을 유 지하고 있다. 그러나 단기적으로 하반기 실적개선 여부와 정도에 대해서는 확인 과정이 필요하다고 판단된다. 실적 추정치 조정을 반영하여 목표주가를 131,원에서 123, 원으로 6.1% 하향 조정하나 Valuation 매력을 감안하여 투자의견 Buy를 유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액(십억원) 2,588 2,773 4,96 5,17 5,737 (원) (pt) 영업이익(십억원) , 12, 1, 8, 6, 4, 2, CJ대한통운 KOSPI지수대비 12/8 12/12 13/4 13/ 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) 3,73 3,63 2,81 6,614 8,2 증감률(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) EBITDA 마진(%) ROE(%) 순부채비율(%) 주: 21년 이전은 K-GAAP 단독, 211년 이후는 IFRS 연결 기준임

2 기업분석ㅣ CJ 대한통운 213년 2분기 영업이익 142억원으로 부진한 실적 시현 CJ대한통운의 213년 2분기 영업실적은 매출액 1조 548억원(YoY 47.9%), 영업이익 142억원(YoY -66.4%) 으로 당사 추정치를 크게 밑도는 부진한 실적을 시현하였다. 이번 분기부터 CJ GLS와의 합병 실적이 발 표되는 점을 고려하여 합병 기준으로 비교하면 매출액은 YoY -9.2%, 영업이익은 YoY -74.6%를 기록하 였다. 2분기 실적이 추정치를 하회한 이유는 택배와 포워딩 부문이 모두 부진한 모습을 보였기 때문인데 택배의 경우 배송지 분류 오류 및 파업관련 비용이 11억원 발생했으며 허브터미널과 같은 인프라 증설 에 따라 고정비가 8억원 증가하였다. 또한 이탈 고객을 잡기 위한 마케팅 과정에서 프로모션 비용도 4 억원 발생하였다. 포워딩의 경우 주요고객 이탈로 인해 해외매출이 감소하였으나 신규수주 확대와 글로 벌 매출 증대를 위한 인력투자로 인해 고정비 비중이 높아지면서 수익성이 악화되는 모습을 보여주었다. KBCT의 처리방안이 지연되고 있는 해운항만 부문은 1분기에 비해 크게 개선된 모습을 보여주지 못하며 영업적자 7억원을 기록하였다. [표1] CJ대한통운 213년 2분기 실적분석 (단위: 억원, %) 분기실적 증감율 한화투자증권 2Q13 2Q12 YoY 당사추정치 차이 매출액 1,548 7, , 영업이익 세전이익 순이익(지배) 하반기 실적 개선전망: 택배>포워딩 동사의 택배와 포워딩 부문은 모두 2분기를 저점으로 하반기에 개선되는 모습을 보일 것으로 전망된다. 택배의 경우 영업활동이 정상화되면서 잃어버린 M/S를 빠르게 회복할 것으로 전망되며 2분기 큰 폭으로 떨어졌던 단가도 저수익/대형저가상품 위주로 선별적인 가격 인상을 통해 개선되는 모습을 보일 수 있을 것으로 판단된다. 반면, 포워딩의 경우 CJ GLS 해외매출의 절반 이상을 차지했던 고객의 이탈로 인한 영 향을 피하기가 어려운 상황이다. 다만 3개월 정도의 lead time을 감안하면 상반기 신규수주(1,47억원, 작 년 하반기 216억원)물량의 매출인식으로 인해 점진적인 개선세를 보일 수 있을 것으로 전망된다. 이에 따 라 하반기 실적 개선속도는 포워딩보다 택배가 높은 모습을 기록할 것으로 판단된다. [그림1] CJ대한통운 택배 매출액과 매출총이익 [그림2] CJ대한통운 포워딩 매출액과 매출총이익 (억원) 매출액(좌) 매출총이익(좌) (%) 3,5 매출총이익률(우) 하반기 Q와 P의 14 3, 높은 성장세 기대 12 (억원) 매출액(좌) 매출총이익(좌) (%) 4, 매출총이익률(우) 하반기 Q와 P의 1 3,5 점진적 개선 전망 9 2,5 1 3, 8 2, 8 2,5 7 2, 6 1,5 6 1,5 5 1, 4 1, /3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 자료: CJ대한통운, 한화투자증권 리서치센터(통합 기준, 13년 3Q이후 추정치) 자료: CJ대한통운, 한화투자증권 리서치센터(통합 기준, 13년 3Q이후 추정치) 2 Research Center

3 CJ 대한통운ㅣ기업분석 하반기 실적개선에 대한 확인 필요. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 123,원으로 하향 상반기 내내 부진한 모습을 보였던 CJ대한통운의 실적은 하반기엔 정상화된 수준으로 개선될 것으로 전 망된다. 그러나 1)택배는 비용 이슈가 계속해서 발생하고 있으며, 2)포워딩은 주요고객 이탈로 인한 매출 감소 영향을 만회하기 쉽지 않은 상황이고, 3)해운항만은 KBCT 처리가 계속 지연되면서 영업적자를 크 게 줄이지 못하고 있다는 점이 우려 요인으로 작용하고 있다. 당사는 압도적인 시장 지배력과 가격인상 기대감이 존재하는 택배와 글로벌 M&A를 통한 성장성을 가지고 있는 포워딩 부문에 대해 중장기적으로 여전히 긍정적인 시선을 유지하고 있으나 단기적으로 하반기 실적개선 여부와 정도에 대해서는 확인 과 정이 필요하다고 판단하고 있다. 실적 추정치 조정을 반영하여 목표주가를 131,원에서 123,원으로 6.1% 하향 조정하나 Valuation 매력을 감안하여 투자의견 Buy를 유지한다. 목표주가는 213년말 예상 BPS(자사주 제외) 136,141원에 Target PBR.9배를 적용하여 산출하였다. [표2] CJ대한통운 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 억원, %) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE E 매출액 6,615 7,131 6,973 7,13 6,523 1,548 11,664 12,226 27,732 4,961 영업이익 ,258 1,64 세전이익 , 순이익(지배) 증감율(YoY) 매출액 영업이익 세전이익 흑자전환 순이익(지배) 사업부문별 매출액 CL 2,636 2,691 2,794 2,687 2,63 4,322 4,61 4,434 1,88 15,996 택배 1,442 1,552 1,522 1,733 1,489 2,357 2,816 3,379 6,249 1,41 해운항만 1,52 1,19 1,88 1, ,45 3,83 포워딩 1,485 1,698 1,569 1,518 1,693 3,129 3,452 3,567 6,27 11,841 매출총이익 CL ,243 1,869 택배 해운항만 포워딩 [표3] CJ대한통운 연간실적 추정 조정 (단위: 억원, %) 213E 214E 수정전 수정후 변동률 수정전 수정후 변동률 매출액 43,197 4, ,26 51, 영업이익 1,389 1, ,999 2, 세전이익 1, ,544 1, 순이익(지배) ,219 1, Research Center 3

4 기업분석ㅣ CJ 대한통운 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 매출액 2,588 2,773 4,96 5,17 5,737 유동자산 매출원가 2,353 2,527 3,759 4,671 5,178 현금 및 현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비 및 관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 2,783 2,992 3,42 3,178 3,325 EBITDA 투자자산 영업외 손익 유형자산 1,59 1,623 1,748 1,863 1,988 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 3,595 3,67 3,684 3,97 4,151 외화관련손익 -3 3 유동부채 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 72 장기금융부채 당기순이익 부채총계 1,33 1,341 1,31 1,39 1,46 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 2,195 2,197 2,197 2,197 2,197 매출총이익률(%) 자본조정 EBITDA마진율(%) 기타포괄손익누계액 영업이익률(%) 이익잉여금 당기순이익률(지배주주)(%) 지배회사지분 2,213 2,289 2,337 2,481 2,655 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 2,265 2,328 2,374 2,518 2,692 ROIC(%) 순차입금 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 투자지표 영업활동 현금 PER(배) 당기순이익 PBR(배) 비현금수익비용가감 PSR(배) 유형자산감가상각비 배당수익률(%)..... 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) 기타현금수익비용 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동 현금 EPS 유형자산처분(취득) 안정성(%) 무형자산 감소(증가) 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동 현금 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 주당지표(원) 자본의 증가(감소) EPS 3,73 3,63 2,81 6,614 8,2 배당금의 지급 BPS 96,993 1,335 12,451 18, ,372 기타재무활동 1 EBITDA/Share 8,739 8,812 8,91 12,944 14,946 현금의 증가 CFPS 12,791 1,892 6,276 1,195 11,711 기초현금 DPS 기말현금 Research Center

5 CJ 대한통운ㅣ기업분석 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 강현수) 상기종목에 대하여 213년 8월 1일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 8월 1일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 8월 1일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. CJ대한통운 주가 및 목표주가 추이 (원) 14, 종가 목표주가 12, 1, 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 강현수 131, 131, 131, 131, 123, 8, 6, 4, 2, 11/8 11/12 12/4 12/8 12/12 13/4 13/8 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 Research Center 5

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