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화선 강전
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1 STEEL STRATEGY (중국편) 중국 철강산업의 투자매력은 유효한가? (월) 산업분석 철광석, 중국 철강산업의 아킬레스근 중국 철강산업은 철광석 가격 상승에 취약할 수 밖에 없는 원가 구조를 가지고 있음. 철광석 조달과 관련한 중국 철강업체의 원가 경쟁력은 연안 에서의 근접성과 해외 철광석 공급업체에 대한 교섭력의 수준이 결정하는 구조임. 철광석 가격 급등 상황은 내륙 소재 중소형 철강사에게는 시련이 될 것으로 예상되는 반면, 연안의 대형 철강업체에게는 제품가격 상승 효 과에 따라 기회 요인이 될 것으로 예상됨 철강 비철금속 / Analyst 김종재 2) kim7435@koreastock.co.kr 중국전략 / 수석Analyst 조용찬 2) surami1@koreastock.co.kr Analyst 이다솔 2) dsol99@koreastock.co.kr 중국 정부의 철강 정책 방향, 대형업체에게 성장 기회 독점적 제공 25년 7월 국가발개위의 철강산업발전정책 발표 이후 중국 정부의 초 대형 철강사 육성 정책이 분명해지고 있음. 이러한 중국 정부의 정책적 배려로 인해 대형 철강업체가 성장성을 독점하면서, 중소형 철강업체와 대형 철강업체간 양극화가 더욱 강화될 것으로 예상됨 중국 대형 철강업체의 투자 매력은 아직 충분 철광석 가격 상승을 비롯해 중소형 철강사에 대한 전방위적인 압박이 진 행되고 있음. 중국내 대형 철강업체에게는 고원가 시대는 오히려 기회 요 인으로 작용할 가능성이 커보임. 또한 중국 대형 철강업체가 가진 다양한 기회 요인(7가지로 정리)을 감안했을 때, 해외철강업체 대비 3~4% 할 증된 밸류에이션 수준은 과도하지 않다고 여겨짐. 조만간 기업탐방을 통 해 중국내 개별업체에 대한 투자의견을 제시할 예정임 대형 철강업체 중심으로 산업 재편 수출 여건 악화 금융 여건 악화 중소형 철강사 대형 철강업체로의 흡수 원가 상승 부담 자료: 한화증권 리서치본부

철광석 가격 급등 상황은 내륙 소재 중소형 철강사에게는 시련이 될 것으로 예상되는 반면, 연안의 대형 철강업체에게는 제품가격 상승 효 과에 따라 기회 요인이 될 것으로 예상됨 철강 비철금속 / Analyst 김종재 2) 3772-7435 kim7435@koreastock.co.

2 Contents I. 중국 철강산업의 아킬레스근, 철광석 조달 3 II. 대형 철강업체에게 성장 기회 독점적 제공 7 III. 중국 대형 철강업체의 투자 매력 1 IV. 중국 철강산업 Indicator 물량 지표 : 조강생산량, 수출입, 재고 가격 관련 지표 중국 철강 주가 동향 철강관련 전방산업 지표 동향 중국 철강산업 현황 2 2 한화증권 리서치본부

중국 철강산업 Indicator 13 1. 물량 지표 : 조강생산량, 수출입, 재고 13 2.

3 철강/비철금속산업 산업분석 I. 중국 철강산업의 아킬레스근, 철광석 조달 원가 압박에 대한 우려감 증폭 28년 들어 급등 추세를 보이고 있는 철강 원재료 가격이 중국 철강산업에 커다란 영향을 줄 것이라고 판단한다. 그 영향의 결과는 양극화로 요약할 수 있다. 원재료 가격 상승이 중국 철강 업계에 미칠 영향을 분석하기에 앞서, 중국의 철강 전문 매체인 Mysteel이 발표한 27년 중국 철강업체 원가 구조를 살펴보면 다음과 같은 몇가지 특색이 나타난다. 1. 철광석의 원가 비중이 다른 원재료에 대해서 압도적으로 높다 2. 반면 유연탄의 원가 비중은 선진국과 유사하거나 소폭 낮은 수준이다 3. 전체 원가 측면에서 높은 철광석 비용을 유연탄과 간접비가 만회해주는 원가 구조를 가지고 있다. 이를 바탕으로 다음에서 좀 더 구체적으로 중국 철강산업의 원가 요인을 살펴보기로 한다. [표1] 중국 철강업체 27년 원가 분석표 구분 구분 구분 투입 비용(달러/톤) 원가 비중(%) 철광석 해외가격(FOB) 호주 52 브라질 48 해상운임비 호주-중국 38 브라질-중국 91 조달가격(CIF) 호주 89 브라질 138 중국내부 189 투입 비중을 감안한 가중 평균 가격 149 선철 1 톤당 투입가격(A) 선철 1 톤당 1.6 톤 투입 유연탄 코크스 시중가격 23 코크스 자체조달가격 161 분탄 시중가격 81 투입 비중을 감안한 가중 평균 가격 146 선철 1 톤당 투입가격(B) 선철 1 톤당.7 톤 투입 8 18 철광석 + 유연탄 선철 1 톤당 투입가격(C) A + B 간접비 내화물, 전기, 인건비, 감가상각비 등 43 1 선철 제조 비용 D C + 간접비 고철 고철 내수 가격 386 조강 1 톤당 투입가격(E) 조강 1 톤당.1 톤 투입 39 9 원재료 조강 1 톤당 투입가격(F) D.9 + E 간접비 합금철, 전기, 인건비, 감가상각비 등 조강 제조 비용 F + 간접비 자료: Mysteel, 한화증권 리서치본부 주: 27년말 원가 기준. 1 제선 1톤당, 철광석 1.6톤, 코크스.55톤 투입. 제강 1톤에 제강.9톤, 고철.1톤 투입 가정 2 철광석 투입비중은 자국산 5%, 호주산 3%, 브라질산 2% 3 유연탄 투입비중은 코크스 82%, 미분탄 18% 한화증권 리서치본부 3

전체 원가 측면에서 높은 철광석 비용을 유연탄과 간접비가 만회해주는 원가 구조를 가지고 있다. 이를 바탕으로 다음에서 좀 더 구체적으로 중국 철강산업의 원가 요인을 살펴보기로 한다.

4 산업분석 철강/비철금속산업 유연탄 : 높은 자급률로 중국 철강업체의 강점 요인 중국 전체 유연탄 소비에서 제철용이 차지하는 비중은 15% 수준으로, 발전용 시장의 성장에 밀려 그 비중은 점차 감소하고 있다. 유연탄 매입 비용이 중국 철강업체 원가에서 차지하는 비중은 18% 수준이다. 동 수준은 글로벌 Top tier 철강업체 수준으로, 중국의 유연탄 조달 비용이 상당히 낮다는 점이 입증되고 있다. 중국은 유연탄의 순수출 국가로 유연탄을 전량 자급하고 있는데, 이처럼 풍부한 유연탄은 중국 철강산업의 최대 강점이다. WSD(World Steel Dynamics)에 따르면 중국 철강업체의 유연탄 자급률은 27년 기준 13% 수준으로 파악되고 있다. 상위 2개 철강업체의 자급률은 4~8% 수준으로 오히려 전국 평균 보다 낮은 수준이다. 이에 따라 M&A 능력이 있고, 유연탄 자급률이 시장 평균 수준을 크게 하회하는 대형 철강업체(가령 당산강철, 마안산강철, 수도강철 등)의 경우 유연탄 자급률이 1%를 상회하는 중소형 철강사에 대한 M&A 유인이 클 수 밖에 없는 상황이다. 또한 풍부한 매장량에도 불구하고 중국내 유연탄 가격은 지속적인 상승 압력을 받을 것으로 예상된다는 점에서 M&A 유인은 더욱 강해질 수 밖에 없다. 향후 중국 유연탄 가격의 상승 배경으로는 1. 유가 강세로 전체 수요의 85%를 차지고 하고 있는 발전용 유연탄 가격의 강세가 지속될 가능성이 있고, 2. 해외 유연탄 가격 혹은 수출 유연탄 가격의 내수 가격 견인 효과 3. 정부의 소규모 탄광의 폐쇄 조치로 공급 물량이 제한될 것이라는 점 등을 지적할 수 있다 중국 철강업체 간에 유연탄 구매 비용이 주는 차별성이 크지는 않지만, 일부 대형업체에게는 M&A 유인을 강화시키는 요인으로 작용할 가능성이 크다는 것이 결론이다. [그림1] 중국 제철용 유연탄 자급도 [그림2] 중국 철강 업체별 코크스 자급도 (백만톤) (%) (%) 원료탄 생산량(좌) 원료탄 소비량(좌) 원료탄 자급율(우) 보산 안산본계 강소사강 당산 무한 마안산 수도 제남 래무 화릉 태원 안양 포두 한단 자료: WIND 자료: WSD 주 : 26년 기준 4 한화증권 리서치본부

WSD(World Steel Dynamics)에 따르면 중국 철강업체의 유연탄 자급률은 27년 기준 13% 수준으로 파악되고 있다. 상위 2개 철강업체의 자급률은 4~8% 수준으로 오히려 전국 평균 보다 낮은 수준이다.

5 철강/비철금속산업 산업분석 철광석 : 중국 철강산업의 아킬레스근 철광석 비용은 중국 철강업체 전체 원가에서 5%이상을 차지하고 있는데, 이는 선진국 대비 현저히 높은 수준이다( 2배 수준으로 추정됨). 중국의 통계에 따를 경우 중국의 철광석 자급률은 5%를 상회하고 있지만, 철광석의 품위가 낮다는 점과 이로 인한 추가 처리 비용을 감안할 때는 실제 자급률은 2% 이하로 평가해야 할 것으로 판단된다. 철광석의 높은 해외 의존도는 철강 대국인 중국의 최대 약점이다. 업체별로 살펴보면 참고로 중국 내에서 철광석 자급도가 가장 높은 안산강철의 경우 철광석의 8%를 모회사 안강그룹에서 공급받고 있고, 공급 가격도 시장 가격보다 15~25% 저렴한 것으로 알려져 있다. 그러나 이처럼 높은 자급도에도 불구하고 철광석 원가 측면에서는 안산강철의 원가 경쟁력은 철광석을 전량 해외 조달하는 보산강철 보다 높지 않은 것으로 중국 내에서는 평가하고 있다. 이러한 이유는 중국에서 철광석 조달 측면의 원가 경쟁력은 자체 철광석의 보유 여부보다는 임해성( 臨海性, 연안에서의 근접도)이 더 크게 작용하고 있기 때문이다. 이러한 현상이 나타난 이유는 1. 조강 생산에 반드시 필요한 고품위 철광석(철분 함량 6% 이상)을 전량 해외 조달하고 있는 현실, 2. 중국 철광석의 낮은 품위(33% 수준)로 인한 조업 비용 증가, 3. 높은 내륙 운송 비용, 4. 상기 요인을 감안할 경우 수입 철광석 비용 대비 내수 철광석 비용이 더 높기 때문이다. 중국 철강업체의 철광석 장기 공급 계약 비중은 상위 1대 대형철강사의 경우 7%를 상회하고 있지만, 그 밖의 업체의 경우는 전량 스팟 철광석 시장에 의존하고 있는 상황이다. 따라서 임해성이 떨어지거나, 임해성이 있어도 교섭력을 갖추지 못한 중소철강업체의 경우 향후 철광석 조달 문제가 존립의 문제로 작용할 가능성이 있다. [그림3] 중국 철광석 수입 의존도 [표2] 중국 철강 업체별 철광석 조달 상황 (백만톤) (%) 기업 철광석 조달 내용 45, 철광석 수입량(좌) 6 4, 철광석 수입 비중(우) 5 철광석 장기 공급계약 1%, 장기 용선계약 75%. 35, 보산강철 철광석 조달 비용 중국 내 최저 수준으로 평가 3, 4 25, 2, 15, 3 2 안산강철 8% 철광석을 모회사 안강그룹에서 제공. 시장가격보다 15~25% 낮게 제공. 보산강철과 동일한 수준의 철광석 1, 구매 경쟁력을 보유한 것으로 평가 1 5, 철광석 장기 공급계약 75%, 장기 용선계약 6%. 주요 무한강철 철광석 공급업체와 다년 계약 성공 자료: CEIC, 한화증권 리서치본부 자료: 한화증권 리서치본부 한화증권 리서치본부 5

업체별로 살펴보면 참고로 중국 내에서 철광석 자급도가 가장 높은 안산강철의 경우 철광석의 8%를 모회사 안강그룹에서 공급받고 있고, 공급 가격도 시장 가격보다 15~25% 저렴한 것으로 알려져 있다.

6 산업분석 철강/비철금속산업 결론: 원재료 가격 급등 양극화의 요인 우리는 원가 부담이 다음과 같은 경로를 거쳐 원가 경쟁력 열위 업체와 우위 업체간 양극화를 진행시킬 것으로 예상된다. 예상되는 경로는 1. 직접적으로 철광석 가격 상승으로 인해 중국 철강업체의 원가 부담이 높아질 것이다 2. 원가 상승으로 인해 중국 철강 제품 가격 역시 지속적인 상승 압력을 받을 것이다(P) 3. 철광석 조달 문제가 공급을 제약하면서 중국 조강 생산 증가율이 둔화될 것이다(Q) 4. 원재료 문제에 대한 인식이 높아지면서 저부가 철강 수출을 규제하려는 중국 정부의 정책 강도는 더욱 높아질 것이다 5. 철광석 조달 경쟁력에 따라 기업 실적이 차별화 될 것이다 6. 결과적으로 기업간 양극화가 진행될 것이다 요약하자면 고원가 요인이 고가격 구조를 가져올 것이라는 점은 긍정적 측면이지만, 그 수혜는 철광석 조달에 강점을 가진 소수 대형업체가 독점할 가능성이 크다는 것이다. [그림4] 중국 조강 생산 증가율 추이 [그림5] 중국 철강 수출입 동향 (%) 4 3 세계 중국 (만톤) 8 6 수출 수입 순수출 자료: Antaike -4 자료: CEIC 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 6 한화증권 리서치본부

철광석 조달 경쟁력에 따라 기업 실적이 차별화 될 것이다 6. 결과적으로 기업간 양극화가 진행될 것이다 요약하자면 고원가 요인이 고가격 구조를 가져올 것이라는 점은 긍정적 측면이지만, 그 수혜는 철광석 조달에 강점을 가진 소수 대형업체가 독점할 가능성이 크다는 것이다.

7 철강/비철금속산업 산업분석 II. 대형 철강업체에게 성장 기회 독점적 제공 중국 전체 조강 생산능력 증가 패턴 : 진정 국면 진입 27년 중국의 조강생산능력은 일본철강연맹에 따를 경우 2,8만톤, WSD의 분석에 따를 경우에는 3,9만톤(YoY 6.4% 증가)의 조강생산능력이 증가한 것으로 집계되고 있다. 업체별로 살펴보면 27년 중 신증설을 통해 조강생산능력이 가장 크게 증가한 업체는 마안산강철로 동사는 27년 2개 고로를 신설해 75만톤의 생산 능력이 증가했다. 한편 28년 조강생산능력 증가 전망치에 대해서는 WSD가 3,68만톤(YoY 7.1% 증가), 일본철강연맹은 1,58만톤을 제시하고 있다. 예측치에 차이가 있으나 큰 그림에서 중국 조강생산능력 증가가 27년을 고비로 진정 국면에 접어들고 있음이 확인되고 있다. [그림6] 중국 조강 생산능력 추이 [그림7] 업체별 조강 생산능력 증가 (백만톤) (%) 6 조강설비능력 YoY (백만톤) 마안산 수도 무한 당산 안산 보산 자료: CISA 자료: CISA [표3] 28년 이후 중국 상공정 가동 일정 (단위 : 만톤/년) 가동시기 기업 설비명 생산능력 28.6 수강경당 55 m3 고로 안산철강 258 m3 고로 X 보강 32 m3 고로 안산철강 38 m3 고로 X 내몽고화업 16 m3 고로 한단 32 m3 고로 상하이푸둥 COREX 팔일 25 m3 고로 X 수강경당 55 m3 고로 45 계 528 자료: 일본철강연맹, 한화증권 리서치본부 주: 1톤/charge 이상 대형 전기로, 1,m3 이상 대형 고로만 집계 한화증권 리서치본부 7

예측치에 차이가 있으나 큰 그림에서 중국 조강생산능력 증가가 27년을 고비로 진정 국면에 접어들고 있음이 확인되고 있다.

8 산업분석 철강/비철금속산업 27년 기업별 조강 생산 증가에 나타난 특징 : M&A 27년 중국의 조강 생산량 증가에 나타난 특색을 살펴보면 다음과 같다. 1. 보산강철, 안산강철, 무한강철, 수도강철 등 주요 대형업체의 생산능력 증가가 모두 합병을 통해 이뤄졌다는 점이다. 신규증설을 통해 생산량 증가를 달성한 기업은 마안산강철과 당산강철 정도다. 2. 업체 규모별로 증가 속도를 살펴보면, 여전히 2만톤 이하의 영세 철강업체의 증가 속도가 대규모 철강업체를 크게 앞지르고 있다는 점이다. 그러나 이것은 모수의 효과(Base Effect)가 작용했기 때문이다. 즉 회사의 규모가 작아 소규모 증설에도 불구하고 생산량 증가 속도는 매우 빠르게 나타난다 3. 상위업체의 조강 생산량이 크게 늘어났음에도 불구하고 27년 철강업체의 설비투자금액 증가는 크지 않았다. 이것은 M&A의 영향이다. 물론 5~1,만톤급의 중형 철강사의 층이 두터워지고 있는 점 등 몇가지 우려 사항도 목격되고 있다. 그러나 기본적으로 산업집중도를 높이려는 중국 정부의 정책적 배려와 국제 경쟁력 강화를 목표로 하는 대형 철강업체의 욕구가 합치되면서 중국 철강산업 구조조정이 기존의 예상보다도 더 강력하고 빠르게 진행될 가능성이 있다. [표4] 27년 업체별 조강생산량 증가 내용 기업 27 년 조강생산량 (백만톤, %) 생산량 순위 26 년 27 년 YoY 성장 내용 보산 팔일강철 완전 통합 안산 본계강철 합병 사강 당산 승덕강철 합병 무한 곤명강철 인수 수도 당산 포엽 그룹 인수 마안산 년 2 개 고로 신증설 효과 자료: CISA, 한화증권 리서치본부 [표5] 규모별 27년 생산량 증가 비교 기업 조강생산량(백만톤, %) 26 년 27 년 YoY 1, 만톤~ ~1, 만톤 ~5 만톤 ~2 만톤 [그림8] 중국 철강산업 고정자산 투자 (억위안) 철강산업고정투자(좌축) (%) 3, YoY증가율(우축) 12 2,5 1 2, 8 6 1,5 4 1, 2 5 총생산량 자료: CISA 자료: CISA 8 한화증권 리서치본부

물론 5~1,만톤급의 중형 철강사의 층이 두터워지고 있는 점 등 몇가지 우려 사항도 목격되고 있다. 그러나 기본적으로 산업집중도를 높이려는 중국 정부의 정책적 배려와 국제 경쟁력 강화를 목표로 하는 대형 철강업체의 욕구가 합치되면서 중국 철강산업 구조조정이 기존의 예상보다도 더 강력하고 빠르게 진행될 가능성이 있다.

9 철강/비철금속산업 산업분석 중국 정부의 정책적 배려가 또 다른 양극화 요인 [표6] 중국의 4대 철강기지 건설 프로젝트 25년 7월 국가발개위의 철강산업발전정책 발표 이후 분명해진 중국 정부의 초대형 철강사 육성 정책이 중국 철강산업의 양극화를 강화시킬 것이다. 중국 정부가 정책적으로 대형 업체를 우선적으로 배려하고 있다는 정황 또는 근거로 다음과 같은 사실을 거론할 수 있다. 1. 정부 지분이 높은 기업에 대한 M&A에서 대형업체가 우선시되고 있다 2. 중국 정부가 철광석의 국제 스팟 구매에 대해서 부정적 입장을 가지고 있다. 왜냐면 이러한 구매 형태는 명백한 외화 낭비 요인이기 때문이다 3. 미탈 그룹의 성과를 통해 철강 M&A에 대한 긍정적 평가가 Globally 확산되고 있다. 중국 정부도 예외는 아니다 4. 주요 신증설프로젝트를 대형업체가 독점하고 있다. 대형업체를 지원하려는 중국 정부의 정책적 입장이 확연히 드러난다. 프로젝트명 Who When How What Where 조비전프로젝트 경당철강연합유한회사 수도 51:당산 49 합작법인 29 년 자본금 기준 677 억 위안 영구발어프로젝트 안산강철 28 년 226 억위안 5 만톤 97 만톤 하북성 조비전 요녕성 영구항 일대 km2 부지 방성항프로젝트 무한강철 211 년 6~7 억위안 1, 만톤 광서자치구 방성항시 일조항프로젝트 보산강철, 제남강철, CVRD 25 억위안 철광석 펠릿 1, 만톤 산동성 일조시 탐산항 자료: POSRI, 한화증권 리서치본부 전방위적인 압박이 중국 철강산업의 구조조정을 촉발 원재료 가격의 급등 상황과 중국 정부의 정책적 선택은 중국 철강산업의 양극화 내지는 구조조정을 촉발할 것으로 예상된다. 중국 내 대형 철강업체간 경쟁 의식도 중소형 철강사 인수에 동기로 작용하고 있다. 또한 M&A는 공급 능력 과잉을 방지하면서 성장을 달성할 수 있는 최적의 선택이기도 하다. 따라서 대형 철강업체에게는 최근 원재료 가격 급등 상황이 M&A 가능성을 촉진시킨다는 점에서는 기회 요인으로도 작용할 수 있다. [그림9] 대형 철강업체 중심으로 산업 재편 수출 여건 악화 금융 여건 악화 중소형 철강사 대형 철강업체로의 흡수 원가 상승 부담 자료: 한화증권 리서치본부 한화증권 리서치본부 9

미탈 그룹의 성과를 통해 철강 M&A에 대한 긍정적 평가가 Globally 확산되고 있다. 중국 정부도 예외는 아니다 4. 주요 신증설프로젝트를 대형업체가 독점하고 있다. 대형업체를 지원하려는 중국 정부의 정책적 입장이 확연히 드러난다.

10 산업분석 철강/비철금속산업 III. 중국 대형 철강업체의 투자 매력 7대 투자 매력 상기한 논의를 종합해 중국의 대형철강업체가 가진 투자 매력으로 다음과 같은 7가지 점을 지적할 수 있다 1. 정부가 확실한 진입장벽을 설정해 주고 있다 2. 철강업체의 3대 경쟁력을 체격(규모), 체질(제품기술력), 체력(원가경쟁력)이라고 할 때, 여전히 체격은 가장 중요한 요소다. 중국의 대형 철강업체는 적어도 성장성에서 만큼은 기회를 독점하고 있다 3. 철강산업의 설비의 폐쇄와 폐기는 엄연히 다른 의미다. 속도가 더디긴 하지만 중국의 철강 설비 퇴출은 폐쇄가 아니라 폐기라는 점에서 선진국보다 철저하게 진행되고 있다 4. 중국 경제의 역동성을 감안해야 한다. 공급 증가만을 우려할 것이 아니라 수요 증가도 함께 평가해야 한다. 중국의 철강 수급 균형이 장기화될 수 있다 5. 대형화와 함께 중국 철강업체의 철광석 조달 비용이 빠른 시일 내에 선진국 철강업체 수준에 도달할 것이다 6. 글로벌 철강업계에서 이미 M&A의 효용성이 아르셀로-미탈의 경우를 통해 입증됐다. 계체(중국) 발생이 계통(세계) 발생을 되풀이 할 것으로 판단한다 7. 글로벌 철강산업에서 차지하는 중국의 위상을 감안할 때 철강산업과 관련한 각종 해외 프로젝트에서 우선권을 인정받을 가능성이 크다 중국 철강산업과 철강업황에 대해 좀더 신뢰를 가질 수 있다고 판단한다. 아울러 이는 인접한 한국은 물론 글로벌 철강업황에도 긍정적인 효과를 가져올 것으로 기대된다. 1 한화증권 리서치본부

속도가 더디긴 하지만 중국의 철강 설비 퇴출은 폐쇄가 아니라 폐기라는 점에서 선진국보다 철저하게 진행되고 있다 4. 중국 경제의 역동성을 감안해야 한다. 공급 증가만을 우려할 것이 아니라 수요 증가도 함께 평가해야 한다. 중국의 철강 수급 균형이 장기화될 수 있다 5.

11 철강/비철금속산업 산업분석 선진국 철강사 대비 3% 수준의 할증 주요 중국 철강업체의 Valuation 수준은 12배에서 15배 사이로, 선진국 철강업체 대비로 3% 수준 할증을 받고 있다. 상기한 투자 매력을 감안할 때 결코 부담스러운 수준은 아니다. 또한 시장 대비 할인율도 해외철강업체와 비교해서 역시 과도해 보인다. 낮은 수익성과 주식 수급과 관련한 불투명성이 걸림돌이지만 중국 철강업체의 밸류에이션 수준은 선진국 철강업체 대비 낮다고 판단한다. [표7] 중국 주요 철강업체 Valuation 비교 (단위: %, 배) 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 보산강철 마안산강철 래무강철 na na na na 제남강철 na na na na 무한강철 호남화릉 na na na 수도강철 na na na na 당산강철 27.8 na 안산강철 평균 주: 3월 26일 종가 기준 자료: Bloomberg I/B/E/S 기준 [표8] Global 철강업체 Valuation 비교 (단위: %, 배) 지역 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 한국 POSCO 현대제철 동국제강 미국 Ussteel Nucor EU 아르셀로미탈 티센크룹 일본 신일본제철 JFE China 스틸 BRICs Tata 스틸 SAIL 보산강철 무한강철 당산강철 27.8 na Gerdau 23.8 na na CSN Edemir Severstal MMK Evraz 전지역 평균 주: 3월 26일 종가 기준 자료: Bloomberg IBES 기준 한화증권 리서치본부 11

[표7] 중국 주요 철강업체 Valuation 비교 (단위: %, 배) 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 보산강철 19.3 2.3 12.6 29.2 12.1 29.1-56.9 6.5 마안산강철 12.8 2. 14.1 31. 6.9 29.

12 산업분석 철강/비철금속산업 글로벌 철강업계에 미칠 영향 중국 대형 철강업체의 경쟁력 강화가 글로벌 철강산업에 미칠 영향을 검토해 볼 필요가 있다. 직접적으로 중국 대형 철강업체들의 성장은 메이저 철강업체들에 있어 위협 요인이 될 수 있다. 특히 중국의 최대 철강 수출 시장이 된 한국의 경우 이들 업체들의 시험 무대 역할을 할 가능성이 있고, 국내 철강업체의 주력 수출 시장인 동남아, 중동에서도 치열한 경쟁이 전개될 가능성이 있다. 다만 과거의 경험에 의할 경우 지역내 과점도가 높을수록 교역 질서는 더욱 안정화되는 것으로 나타난다. 중국 상위업체의 지역적 과점도 5%를 넘지 못하는 유일한 철강 시장이다. 따라서 중국 철강산업의 대형업체 중심으로의 재편은 교역 질서 안정화로 연결될 가능성이 있다는 점에서 긍정적이다. 또한 중국 철강산업 내에서 대형 철강업체의 시장 지위 강화는 글로벌 전체의 공급 과잉 압력의 감소라는 측면에서는 두말할 나위 없이 긍정적인 효과가 예상된다. [그림1] 27년 중국의 국가별 수출 비중 [그림11] 27년 중국의 국가별 수입 비중 ASEAN 17. 기타 9. EU 7. 기타 37.4 일본 4. 한국 18.8 대만 2. 미국 6.5 EU 17.6 대만 2.7 구소련 2. 한국 22. 자료: CISA, 단위: % 자료: CISA, 단위: % [그림12] 1988과 26년을 비교한 지역별 주도 철강사의 M/S 변화 서유럽 British Steel, Usinor, Riva (22%) Arcelor-Mittal, Corus, Thyssen-Krupp(53%) 중국 안산, 반지화, 수도, 보산 (33%) 보산, 안본, 무한, 수당 (22%) 북미 USsteel, Bethlehem, Ispat (31%) USsteel, Nucor, Arcelor-Mittal (61%) 한국 일본 신일철, 포스코, NKK (45%) 신일철, JFE, 포스코 (58%) 브라질 CSN, Usiminas (33%) Gerdau, Usiminas (79%) 자료: IISI, 한화증권 리서치본부 인도 SAIL, Tata (65%) SAIL, Tata (44%) 12 한화증권 리서치본부

중국 상위업체의 지역적 과점도 5%를 넘지 못하는 유일한 철강 시장이다. 따라서 중국 철강산업의 대형업체 중심으로의 재편은 교역 질서 안정화로 연결될 가능성이 있다는 점에서 긍정적이다. 또한 중국 철강산업 내에서 대형 철강업체의 시장 지위 강화는 글로벌 전체의 공급 과잉 압력의 감소라는 측면에서는 두말할 나위 없이 긍정적인 효과가 예상된다.

13 철강/비철금속산업 산업분석 IV. 중국 철강산업 Indicator 1. 물량 지표 : 조강생산량, 수출입, 재고 1) 중국 조강 생산량 [그림13] 중국 조강 생산량 2월 중국 조강생산량 YoY 7.6% 증가 (%) 자료: Bloomberg, IISI [그림14] 중국 조강 생산량 점유율 2월 조강 생산량 점유율은 36.4%. 전월대비.5%pt 증가. (%) /1 99/1 2/1 5/1 8/1 자료: Bloomberrg, IISI [그림15] 중국 철강 수출입 2월 수출량은 311만톤 기록. 6년 5월 이후로 최저치 (만톤) 수출 수입 순수출 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 자료: CEIC [그림16] 중국 철강 재고 절대물량은 증가했으나 생산량 대비로는 안정적 수준 유지 (만톤) (%) 8 철강재고(좌) 35 7 철강재고/생산량(우) /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 자료: CEIC 한화증권 리서치본부 13

(%) 4 35 3 25 2 15 1 96/1 99/1 2/1 5/1 8/1 자료: Bloomberrg, IISI [그림15] 중국 철강 수출입 2월 수출량은 311만톤 기록.

14 산업분석 철강/비철금속산업 2) 철강 원재료 동향 [그림17] 중국 철광석 수입량과 수입 의존도 [그림18] 중국 철광석 수입 점유율 철광석 수입량이 꾸준히 증가하고 있으며, 비중도 4%를 넘어섬 세계 교역량에서 중국 수입이 차지하는 비중은 5%에 육박 (백만톤) (%) 5, 철광석 수입량(좌) 6 철광석 수입 비중(우) 4, 5 4 3, 3 2, 2 1, 자료: CEIC (%) (백만톤) 6 중국 수입 45 5 세계 교역량에서 중국 수입이 차지하는 비중 자료: CISA [그림19] 제철용 유연탄 수요 점유율 제철용 유연탄 비중은 95년 24%에서 7년 15%로 감소 (억톤) (%) 14 발전용 유연탄 사용량(좌) 3 12 제철용 유연탄 사용량(좌) 제철용 비중(우) [그림2] 유연탄 자급률 동향 원료탄 자급률은 1%를 상회 (백만톤) 원료탄 생산량(좌) (%) 35 원료탄 소비량(좌) 14 3 원료탄 자급율(우) 자료: WIND 자료: WIND [그림21] 중국 철광석 가격 동향 3월 들어 안정화 조짐을 보이고 있음 (위안/톤) 2,1 1,8 1,5 1, /6 6/8 6/11 7/1 7/4 7/6 7/9 7/11 8/2 자료: Bloomberg 무한 내수 청도항 수입 당산 내수 래무 내수 [그림22] 중국 코크스 가격 동향 수출 가격의 상승이 내수 가격 상승을 견인 (위안/톤) 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 1, 태원 내수 전국 평균 상해 내수 6/6 6/8 6/11 7/1 7/4 7/6 7/9 7/11 8/2 자료: Bloomberg 14 한화증권 리서치본부

발전용 유연탄 사용량(좌) 3 12 제철용 유연탄 사용량(좌) 제철용 비중(우) 25 1 2 8 15 6 4 1 2 5 [그림2] 유연탄 자급률 동향 원료탄 자급률은 1%를 상회 (백만톤) 원료탄 생산량(좌) (%) 35 원료탄 소비량(좌) 14 3 원료탄 자급율(우) 12 25 2 15 1 5 1 8 6 4 2 1995 1997 1999 21 23 25

15 철강/비철금속산업 산업분석 4) 국내 철강 제품별 수입량 [표9] 중국산 수입 물량 (단위: 만톤) 2월 중국산 전체 수입물량은 111만톤 기록. 이 가운데 열연강판과 후판의 수입량이 67.1만톤으로 2/3를 차지 전철강 형강 봉강 철근 선재 중후판 열연강판 냉연강판 강관 빌렛 슬라브 원자재 연간 월간 27/ / / 주: 전철강은 특수강, 원자재 포함. 제품은 보통강 제품 기준. 원자재는 고철 + 선철 자료: 철강협회 [표1] 중국산 수입 물량 YoY (단위: %) 중국산 수입물량 16.2% 감소한 가운데, 중후판 수입물량은 YoY 193% 급증 전철강 형강 봉강 철근 선재 중후판 열연강판 냉연강판 강관 빌렛 슬라브 원자재 YoY YoY 27/ / / MoM 28/ 주: 전철강은 특수강, 원자재 포함. 제품은 보통강 제품 기준. 원자재는 고철 + 선철 자료: 철강협회 [표11] 중국산이 전체 수입에서 차지하는 비중 (단위: %) 2월 전체 수입량 중 중국산이 차지하는 비중은 34.1%. 전월 대비 5.2%pt 감소. 지난해 평균 대비 4.8%pt 감소 전철강 형강 봉강 철근 선재 중후판 열연강판 냉연강판 강관 빌렛 슬라브 원자재 연간 월간 27/ / / 주: 전철강은 특수강, 원자재 포함. 제품은 보통강 제품 기준. 원자재는 고철 + 선철 자료: 철강협회 한화증권 리서치본부 15

4 3.8 84.1 18.1 11.7 25 835.8 24.8.2 5.4 46.6 8.7 231.4 9.7 7.1 6. 33.7 122.1 26 1123.5 85.6.8 72.6 58.1 167.2 295.6 14.2 11.5 7.2 72.2 42.7 27 1426.1 94.9.6 18.5 63.9 252.8 377.9 1.3 19.7 52.5 79.

16 산업분석 철강/비철금속산업 2. 가격 관련 지표 1) 글로벌 철강 제품가격 동향 [그림23] 글로벌 열연코일 가격 동향 전지역 평균가격 전월대비 1.% 상승 (달러/톤) 1, 미국내수 유럽내수 상해내수 동아시아수입 일본내수 전지역평균 자료: Steel Business Brief [그림24] 중국 열연코일 가격 동향 상해가격 전주대비 2.8% 하락 (위안/톤) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 북경 상해 광주 6/3 6/6 6/9 6/12 7/3 7/6 7/9 7/12 8/3 자료: Bloomberg [그림25] 중국 후판 가격 동향 6년 초의 2배 수준인 톤당 6,위안 수준에 도달 [그림26] 중국 철근 가격 동향 7년 1월 대비 6% 상승하여 평균가격은 4,924위안/톤 기록 (위안/톤) 6, 5, 북경 광주 상해 (위안/톤) 5,6 4,7 북경 광주 평균 상해 4, 3,8 3, 2,9 2, 자료: Bloomberg, Antaike 2, 자료: Bloomberg, Antaike [그림27] 상해 지역 가격 동향 7년초 대비 평균가격 4.7% 증가 [그림28] 북경 지역 가격 동향 7년초 대비 평균가격 46.8% 증가 (위안/톤) 7, 6, 철근 냉연강판 전강종평균 열연강판 후판 선재 (위안/톤) 7, 6, 철근 냉연강판 전강종평균 열연강판 후판 선재 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 6/3 6/6 6/9 6/12 7/3 7/6 7/9 7/12 8/3 자료: Bloomberg 2, 6/3 6/6 6/9 6/12 7/3 7/6 7/9 7/12 8/3 자료: Bloomberg 16 한화증권 리서치본부

8% 하락 (위안/톤) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 북경 상해 광주 6/3 6/6 6/9 6/12 7/3 7/6 7/9 7/12 8/3 자료: Bloomberg [그림25] 중국 후판 가격 동향 6년 초의 2배 수준인 톤당 6,위안 수준에 도달 [그림26] 중국 철근 가격 동향 7년 1월 대비 6% 상승하여 평균가격은

17 철강/비철금속산업 산업분석 3. 중국 철강 주가 동향 [표12] 글로벌 철강업체 주가 동향 구분 기업 1W 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 포스코 포스코 포스코-DR 미국/유럽 USsteel Nucor Aksteel 아르셀로미탈 티센크룹 Salzgitter 아시아 신일본제철 JFE 스미토모 고베제철 동경제철 타타스틸 SAIL Jindal Steel 중국 바오스틸 안양강철 무한강철 당산강철 한단강철 브라질/러시아/인도 China Steel Bluescope Gerdau CSN Usiminas Eregel Severstal MNK Evraz 철강업체평균 자료: Bloomberg 주: 3월 26일 종가 기준 [그림29] 글로벌 메이저 철강업체 주가 동향 중국철강업체를 제외하고는 글로벌 동행성이 강화되고 있음 ( =1) 아르셀로미탈 신일본제철 POSCO 보산강철 USsteel 6/3 6/6 6/9 6/11 7/2 7/5 7/8 7/1 8/1 주: =1, 3월 26일 종가 자료: Datastream [그림3] 중국 철강업체 주가 동향 중국증시 안정화와 함께 최근 2주간 강한 반등 국면 연출 ( =1) 1, 상해종합지수 당산강철 보산강철 무한강철 6/3 6/6 6/9 6/12 7/3 7/6 7/9 7/12 8/3 주: =1, 3월 26일 종가 자료: Datastream 한화증권 리서치본부 17

아시아 신일본제철 9.3-9.3-25.3-38. -4.6 13.8 9.1 JFE 5.5-3.2-2. -43.8-37.1-3.4 51.5 스미토모 2.1-16.3-28. -42.6-35.7-24. 92. 고베제철 5.1-15.7-22.5-32.8-41.9-35.3 48.2 동경제철 5.2 7.1 9.2-17.9-2.4-41. -1.3 타타스틸 2.4-19.

18 산업분석 철강/비철금속산업 [표13] Global 철강업체 Valuation 비교 28년 실적 기준 보산강철 P/E 12.6배. 무한강철 13.6배, 당산강철 13.2배 지역 기업 28 년 ROE 28 년 P/B 28 년 P/E 28 년 EPS Growth 28 년 OPM 시장 P/E 시장대비 할인율 28 년 EV/EBITDA 한국 POSCO 현대제철 동국제강 미국 Ussteel Nucor EU 아르셀로미탈 티센크룹 일본 신일본제철 JFE China 스틸 BRICs Tata 스틸 SAIL 보산강철 무한강철 당산강철 Gerdau CSN Edemir Severstal MMK Evraz 전지역 평균 주: 3월 26일 종가 기준 자료: Bloomberg IBES 기준 [그림31] 글로벌 철강 기업 ROE-P/B 비교 보산강철의 8년 P/B 2.3배, ROE 19.3%. 무한강철 P/B 3.7배, ROE 28.% (P/B, 배) 4 무한강철 3 Nucor SAIL 2 1 USsteel 보산강철 China스틸 신일철 아르셀로 미탈 현대제철 동국제강 POSCO 타타스틸 (ROE, %) 주: 3월 26일 종가 기준, 28년 실적 전망 기준, 점선은 글로벌 평균 자료: Bloomberg IBES 기준 18 한화증권 리서치본부

3 EU 아르셀로미탈 19.4 1.9 1.3 7.6 14.4 1.7-4.3 6.9 티센크룹 19.3 1.5 8.6 4.8 6.9 1.7-2.1 3.9 일본 신일본제철 14.8 1.4 1.2-5.7 1.2 14.1-28. 6.4 JFE 16.5 1.5 8.9 1.3 13.1 14.1-36.7 5.6 China 스틸 23. 2.2 1.5 3.4 23. 19.2-45.

19 철강/비철금속산업 산업분석 4. 철강관련 전방산업 지표 동향 1) 주요 경제 지표 [그림32] 중국 OECD 선행지수 12월 OECD 선행지수는 4분기 연속 하락 (%) 자료: Bloomberg [그림33] 중국 고정자산투자 1월 중국고정자산투자 YoY 24.3% 증가 (%) 자료: Bloomberg [그림34] 중국 자동차 판매 대수 YoY 7달 연속 두 자리수 증가율. 2월 YoY 증가율은 15.3% [그림35] 동아시아 3개국 조선 수주잔량 중국의 8년 수주잔량은 31척, 9년은 73척 (%) (척) 韓 8 日中韓 9 日中韓 1 日中韓 11 VLCC Aframax 日中韓 12 Suezmax 기타 소형 日中 자료: Bloomberg 자료: Clarkson 한화증권 리서치본부 19

20 산업분석 철강/비철금속산업 5. 중국 철강산업 현황 [그림36] 중국 시가총액 상위 철강업체 보산강철이 2,287억 위안으로 시가총액이 가장 큰 상장업체 (억 위안) 2,5 2, 1,5 1, 5 보산강철 안산강철 무한강철 마안산강철 당산강철 화릉강철 제남강철 수도강철 래무강철 자료: Bloomberg [그림37] 중국 조강생산량 상위 철강업체 보산강철 등 5개 회사가 2,만톤을 돌파 (만톤) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 보산 안산본계 강소사강 당산 무한 마안산 수도 제남 래무 화릉 태원 안양 포두 한단 당산건륭 주천 반지화 본계북태 광서류주 강서신여 당산국풍 자료: POSRI 2 한화증권 리서치본부

1, 5 보산강철 안산강철 무한강철 마안산강철 당산강철 화릉강철 제남강철 수도강철 래무강철 자료: Bloomberg [그림37] 중국 조강생산량 상위

21 철강/비철금속산업 산업분석 [표14] 중국 상장 철강업체 코드 회사영문명 주식명 A.B.H 주 상장날자 상장지 시가총액 (억위안) 홈페지주소 SH BAOSHAN IRON & STEEL CO.,LTD. 宝钢股份 A주 상하이 2, SZ 347.HK ANGANG STEEL COMPANY LIMITED 鞍钢股份 A주 H주 선전 1, SH WUHAN STEEL PROCESSING CO.,LTD. 武钢股份 A주 상하이 1, SZ SH 323.HK 6 61.SH SHANXI TAIGANG STAINLESS STEEL CO. LTD MAANSHAN IRON & STEEL COMPANY LIMITED INNER MONGOLIAN BAOTOU STEEL UNION CO.,LTD. 太钢不锈 A주 선전 马钢股份 A주 H주 상하이 包钢股份 A주 상하이 SZ TANGSHAN IRON AND STEEL CO.,LTD 唐钢股份 A주 선전 SZ PANZHIHUA NEW STEEL &VANADIUM COMPANY LIMITED 攀钢钢钒 A주 선전 SZ BENGANG STEEL PLATES CO.,LTD 本钢板材 A주 선전 SZ HUNAN VALIN STEEL TUBE & WIRE CO.,LTD. 华菱管线 A주 선전 SH HANDAN IRON & STEEL CO.,LTD. 邯郸钢铁 A주 상하이 SH LIUZHOU IRON & STEEL CO., LTD 柳钢股份 A주 상하이 SH XINYU IRON & STEEL CO.,LTD. 新钢股份 A주 상하이 SZ BEIJING SHOUGANG CO., LTD. 首钢股份 A주 선전 SH JINAN IRON AND STEEL COMPANY LTD. 济南钢铁 A주 상하이 SZ BENGANG STEEL PLATES CO.,LTD 本钢板 B B주 선전 SH ANYANG IRON& STEEL INC. 安阳钢铁 A주 상하이 SH LAIWU STEEL CORPORATION 莱钢股份 A주 상하이 SH NANJING IRON & STEEL CO.,LTD. 南钢股份 A주 상하이 SH CHENGDE XINXIN VANADIUM AND TITANIUM CO., LTD 承德钒钛 A주 상하이 SZ SGIS SONGSHAN CO.,LTD. 韶钢松山 A주 선전 SH SH 153.HK SH GANSU JIU STEEL GROUP HONGXING IRON &STEEL CO,LTD. CHONGQING IRON & STEEL COMPANY LIMITED CHENGDU DR. PENG TECHNOLOGY CO., LTD. 酒钢宏兴 A주 상하이 重庆钢铁 A주 H주 상하이 鹏博士 A주 상하이 SH XINING SPECIAL STEEL CO.,LTD. 西宁特钢 A주 상하이 SZ XINXING DUCTILE IRON PIPES CO.,LTD. 新兴铸管 A주 선전 SH XINJIANG BA YI IRON & STEEL CO.,LTD. 八一钢铁 A주 상하이 SZ SANSTEEL MINGUANG CO.,LTD.,FUJIAN 三钢闽光 A주 선전 SH SHANXI ANTAI GROUP CO.,LTD. 安泰集团 A주 상하이 SH LINGYUAN IRON & STEEL CO., LTD. 凌钢股份 A주 상하이 SH HANG ZHOU IRON & STEEL CO.,LTD. 杭钢股份 A주 상하이 SH GUANGZHOU IRON AND STEEL CO.,LTD. 广钢股份 A주 상하이 SZ PANGANG GROUP SICHUAN CHANGCHENG SPECIAL STEEL CO.,LTD. *ST 长钢 A주 선전 SZ DAYE SPECIAL STEEL CO.,LTD 大冶特钢 A주 선전 SH FUSHUN SPECIAL STEEL CO.,LTD 抚顺特钢 A주 상하이 SZ HENAN HENGXING SCIENCE & TECHNOLOGY CO.,LTD. 恒星科技 A주 선전 SZ DALIAN JINNIU CO., LTD. 大连金牛 A주 선전 SZ JIANGSU FASTEN CO.,LTD 法尔胜 A주 선전 SH LUYIN INVESTMENT GROUP CO.,LTD. 鲁银投资 A주 상하이 SZ JIANGSU TONGRUN TOOL CABINET CO.,LTD. 江苏通润 A주 선전 SH GUIZHOU WIRE ROPE CO., LTD 贵绳股份 A주 상하이 18 NINGXIA HENGLI STEEL WIRE ROPE SH CO.,LTD 자료: 한화증권 리서치본부 宁夏恒力 A주 상하이 18 한화증권 리서치본부 21

22 산업분석 철강/비철금속산업 [그림38] 중국 주요 상장 철강업체 분포도 수도강철 (959.SZ) 당산강철 (79.SZ) 안산강철 (898.SZ) 북경 하북 요령 제남강철 (622.SH) 호북 산둥 안휘 상해 래무강철 (612.SH) 보산강철 (619.SH) 무한강철 (65.SH) 후난 마안산강철 (688.SH) 화릉강철 (932.SZ) 자료: 한화증권 리서치본부 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 김종재, 조용찬, 이다솔) 상기 종목에 대하여 28년 3월 29일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 28년 3월 29일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급된 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 28년 3월 29일 현재 상기의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 위 자료는 28년 3월 28일 7시 21분경 당사 홈페이지( 통해 기발표된 것을 보완하여 재편집한 자료입니다. 위 자료는 28년 3월 29일 1시 25분에 한화증권 홈페이지( 통해 기발표된 자료입니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 22 한화증권 리서치본부

Microsoft Word - 080328 Steel Strategy_중국편_.doc

Microsoft Word - 080328 Steel Strategy_중국편_.doc 28. 3. 28 / 산업분석 철강, 비철금속 / Analyst 김종재 2)3772-7435 kim7435@koreastock.co.kr RA 이다솔 2)3772-7318 dsol99@koreastock.co.kr STEEL STRATEGY(중국편) 중국 철강산업 투자매력 개관 철광석 : 중국 철강산업의 아킬레스근 중국 철강산업은 철광석 가격 상승에 취약할