2016년 상반기 게임 사업부문 긍정적 모멘텀 기대 마블TsumTsum의 일본시장 성공 기대 - 2분기 중 미국 및 글로벌 출시 예정 지난해 하반기 이후 NHN엔터테인먼트의 모바일 게임 성과는 상당히 양호한 수준 이다. 출시된 지 2년이 지난 라인TsumTsum 는 지

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1 ( KS) 게임 사업은 완전한 회복세 Company Note Payco 사업의 적자에도 불구하고, 요괴워치 의 성공과 마블TsumTsum 의 양호한 초기 성과로 모바일 게임의 긍정적 모멘텀 기대 마블 TsumTsum의 성공 기대 + 웹보드 규제 완화 NHN엔터테인먼트가 개발하고 일본 Mixi가 퍼블리싱한 마블TsumTsum 가 2월 24일 일본에서 출시된 이후 다운로드 1위, 매출순위 36위(애플앱스 토어 2월 27일 기준)를 기록하며 초기 양호한 반응 기록 중 지난해 10월에 출시한 요괴워치(NHN엔터 개발, Level5 퍼블리싱) 가 4분 기 매출로 월 120억원 정도를 기록하였음을 감안할 때, 마블TsumTsum 도 월 100억원 이상의 매출이 가능할 것으로 전망. 초기 매출 순위 상승 추세는 마블TsumTsum 가 요괴워치 보다 빠른 수준 1분기에는 요괴워치 의 3개월 매출이 전부 반영되고, 2분기에는 마블 TsumTsum 의 매출 반영 및 북미지역을 비롯한 글로벌 출시가 예정되어 있어 상반기까지 모바일 게임 사업의 모멘텀은 상당히 긍정적 국내 웹보드 게임 규제 완화안(월 결제한도 30만원에서 50만원으로 상향, 1회 베팅한도를 3만원에서 5만원으로 완화, 본인인증 월 1회에서 연 1회로 변경)도 3월 중 시행될 예정이며, 이에 따라 2분기 이후 매출 회복 기대 긍정적인 게임 성과를 반영하여 투자의견을 Buy로 상향하고, 목표주가도 기존 63,000원에서 68,000원으로 상향 다만, Payco 사업은 아직까지 동사의 discount 요소 게임 사업에 비해 모바일 결제 서비스(Payco)는 여전히 성과를 보여주지 못하고 있음 Payco 전용 NFC(근거리무선통신)단말기를 설치한 오프라인 가맹점 확대 가 2분기부터 예정되어 있고, 하반기 중 광고와 결합된 구체적인 비즈니스 모델이 공개될 예정이나 향후 구체적인 성과 확인 이후 가치에 대한 전망 이 가능할 것 Buy (상향) 목표주가 68,000원(상향) 현재가 ( 16/02/26) 53,000원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ 1, / 시가총액(보통주) 1,036.9십억원 발행주식수(보통주) 19.6백만주 52주 최고가( 15/04/02) 76,100원 최저가( 16/02/12) 45,200원 평균거래대금(60일) 7,217백만원 배당수익률(2016E) 0.0% 외국인지분율 10.3% 주요주주 이준호 외 17 인 33.1% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 2016E 2017F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 3,236 8, ,277 증감률 PER PBR EV/EBITDA 26.3 N/A ROE 부채비율 순차입금 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 NHN엔터테인먼트 4분기 실적 Review (K-IFRS 연결) (단위: 십억원, %) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 발표치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 1Q16E 매출액 영업이익 적전 적지 영업이익률 세전이익 (지배)순이익 주: IFRS 연결기준. 자료: NHN엔터테인먼트, FnGuide, NH투자증권 리서치센터 전망 Analyst 안재민 02) ,

2 2016년 상반기 게임 사업부문 긍정적 모멘텀 기대 마블TsumTsum의 일본시장 성공 기대 - 2분기 중 미국 및 글로벌 출시 예정 지난해 하반기 이후 NHN엔터테인먼트의 모바일 게임 성과는 상당히 양호한 수준 이다. 출시된 지 2년이 지난 라인TsumTsum 는 지난 4분기 총매출 940억원 수준으로 분기 최대 매출을 기록하였고, 국내에서 성공한 프렌즈팝 for Kakao 도 양호한 성 과를 기록(180억원)하고 있다. 또한, 지난해 10월 일본에서 출시한 요괴워치 도 10~ 20위권을 유지하고 있고 4 분기 매출(120억원)에 1개월 실적 정도만 반영된 점을 감안하면 동사의 1분기 매 출에 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 뿐만 아니라, 지난 2월 24일 출시한 마블TsumTsum(개발사 NHN엔터테인먼트, 퍼블리셔 Mixi) 가 출시 이후 다운로드 1위, 매출순위 36위(애플앱스토어 2월 27일 기준)를 기록하고 있어 매출 성장이 기대된다. 일본 애플 앱스토어의 Featured 를 받으며 초기 다운로드 속도가 빠르게 높아지고 있고, 2분기 중에는 북미 지역을 비 롯한 글로벌 출시가 예정되어 있다. 참고로, 2016년 동사의 모바일 게임 매출은 2015년 2,146억원에서 70.2% y-y 성 장한 3,652억원으로 전망한다. 웹보드 규제 완화는 3월 중 입법예고 또한, 국내 웹보드 게임 규제안이 3월 중에 완화될 예정이며, 이에 따라 2분기 이 후 매출 회복이 기대된다. 현재 문화체육관광부가 게임법 시행령 개정안을 입법예 고한 상황인데 1) 월 결제한도 30만원에서 50만원으로 상향, 2) 1회 베팅한도 3만 원에서 5만원으로 완화, 3) 본인인증 월 1회에서 연 1회로 변경될 예정이다. NHN 엔터테인먼트 분기별 매출 추이 및 전망 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F P 2016E 매출액 PC 국내 웹보드 해외 모바일 국내 해외 기타 영업비용 마케팅비용 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료: NHN 엔터테인먼트, NH 투자증권 리서치센터 2

3 라인TsumTsum, 요괴워치, 마블TsumTsum 매출 순위 (일본 애플 앱스토어) 일본 애플 앱스토어 Featured 를 받은 마블TsumTsum (순위) 라인쯔무쯔무 요괴워치 마블쯔무쯔무 자료: Apple, NH투자증권 리서치센터 자료: Apple, NH투자증권 리서치센터 한국 프렌즈팝 매출 순위 (구글 앱스토어) 코미코 다운로드 순위 (일본 앱스토어) (순위) (순위) 프렌즈팝 for Kakao 구글 애플 자료: Google, NH투자증권 리서치센터 자료: Apple, Google, NH투자증권 리서치센터 3

4 NHN엔터테인먼트 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) P 2016E 2017F 매출액 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익 - 수정 후 수정 전 변동률 EBITDA (지배지분)순이익 EPS - 수정 후 3,236 8, ,277 - 수정 전 3,236 6,905-1, 변동률 PER PBR EV/EBITDA 26.3 N/A ROE 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 Sum of Parts Valuation (단위: 십억원, 원, 배) 적정가치(십억원) 2017년 예상 순이익 45 Target P/E 14.0 주당가치(원) 사업가치 ,882 상장사 (시가적용) 웹젠 139 7,085 데브시스터즈 43 2,188 한국사이버결제 96 4,914 파이오링크 유비벨록스 비상장사 (장부가 30% 할인적용) 인크루트 티모넷 Ateam 1 70 NNAM(건물+토지) 127 6,500 자사주 22 1,021 자산가치 ,004 순차입금(-순현금) ,275 합산가치 (1+2-3) 1,334 68,161 자료: NH 투자증권 리서치센터 4

5 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability (십억원) 2014/12A 2015/12P 2016/12E 2017/12F 2014/12A 2015/12P 2016/12E 2017/12F 매출액 PER(배) 증감률 (%) PBR(배) 매출원가 PCR(배) 매출총이익 PSR(배) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(배) 26.3 N/A 판매비와 일반관리비 EV/EBIT(배) 88.9 N/A N/A 31.3 영업이익 EPS(원) 3,236 8, ,277 증감률 (%) 적전 적지 흑전 BPS(원) 65,449 72,925 73,912 76,189 OP 마진 (%) SPS(원) 35,487 34,725 48,753 50,479 EBITDA 자기자본이익률(ROE, %) 영업외손익 총자산이익률(ROA, %) 금융수익(비용) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률(%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향(%) 세전계속사업이익 총현금배당금(십억원) 법인세비용 보통주 주당배당금(원) 계속사업이익 순부채(현금)/자기자본(%) 당기순이익 총부채/자기자본(%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율(%) 지배주주지분 순이익 총발행주식수(백만) 비지배주주지분 순이익 액면가(원) 기타포괄이익 주가(원) 84,623 56,900 53,000 53,000 총포괄이익 시가총액(십억원) 1,327 1,113 1,037 1,037 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT (십억원) 2014/12A 2015/12P 2016/12E 2017/12F (십억원) 2014/12A 2015/12P 2016/12E 2017/12F 현금및현금성자산 영업활동 현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유/무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실(이익) 비유동자산 806 1,150 1,260 1,320 Gross Cash Flow 자산총계 1,273 1,834 1,887 1,943 - 운전자본의증가(감소) 단기성부채 투자활동 현금흐름 매입채무 유형자산 감소 유동부채 유형자산 증가(CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각(취득) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본 증가 자본잉여금 969 1,237 1,237 1,237 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금 및 현금성자산 자본총계 1,043 1,502 1,522 1,567 기말 순부채(순현금)

6 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 NHN엔터테인먼트 KS Buy 68,000원(12개월) Hold 63,000원(12개월) Hold 70,000원(12개월) Hold 65,000원(12개월) 담당애널리스트 변경 Hold 100,000원(12개월) Hold 85,000원(12개월) Hold 74,000원(12개월) Buy 90,000(원12개월) Buy 110,000원(12개월) (원) 종가 120,000 목표주가(12M) 100,000 80,000 60,000 40,000 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (2016년 2월 26일 기준) 투자의견 분포 Buy Hold Sell 73.4% 25.6% 1.0% - 당사의 개별 기업에 대한 투자의견은 변경되는 주기가 정해져 있지 않습니다. 당사는 투자의견 비율을 주간 단위로 집계하여 기재하고 있으니 참조하시기 바랍니다. Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 'NHN엔터테인먼트'의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 6

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