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1 2019 년 5 월 28 일화요일 미래산업 [ 장기전망 ] Fintech 금융과기술이만날때 - 지난 10년간새로운디지털경험으로인해전세계산업에서극적인변화가나타나고있음 - 금융위기이후많은산업에서디지털화가진행되는가운데 2018년을기점으로핀테크에대한관심이뜨거워짐 - 금융회사디지털트랜스포메션 (Digital Transformation) 과정에서 1대형 SI업체, 2로보틱프로세스자동화, 3재보험사, 4신용평가사, 5사이버보안 6온라인부동산등의고성장이기대김영일. 산업및종목분석 [ 스몰캡장기전망 ] 5G( 오지 ) 는 Big Cycle - 1분기는맛보기에불과. 5G 투자 Cycle은이제초입구간진입 - 1분기주요통신장비업체영업이익 214% 증가하며코스닥내압도적퍼포먼스기록 - 5G 투자는 2018년 2개국에서 2020년 52개국으로확대되는메가트렌드 - 글로벌시장 5G 투자국가들의 2020년투자규모 1,230억달러로 2018년대비 3배예상 - 미, 중무역분쟁은통신장비업체들에새로운기회 - Top Picks: 케이엠더블유, 서진시스템, 관심주 : 오이솔루션, 다산네트웍스, 에이스테크, 에치에프알한경래. [Issue Comment] 두산 : 특수관계인지분 70 만주블록딜영향 - 두산특수관계인지분 700,000 주 (3.84%) 시간외대량매매방식으로매각 - 지분매각이유는故박용곤회장의상속재산의상속세재원마련을위한것 - 상속세신고기한에는다소여유가있으나선제적으로매각을결정한것으로판단양지환. [Issue Comment] SK 텔레콤 : 3Q19 에는확실히변한다 - 투자의견매수, 목표주가 360천원유지. 하이닉스지분법이익비중 18년세전이익의 81%, 19년추정세전이익 45% 으로통신업종공통밸류에이션인 PER 사용하지않고, SOTP 적용 - SKT 4.1% KOSPI 대비 10.9% 상승. 통신업종반등주도했지만최근반등은지수급락따른안전투자선호심리적용된결과로판단 - 중간배당 DPS 1천원유지되도, 연간 DPS 10천원시가배당률 4% 수준고배당주 - 5G 두번째단말기등장, 3Q 선약할인영향소멸및 ARPU 반등전망, 통합 OTT( 푹수수 ) 출범등 3Q부터통신업종및 SKT 자체매력부각될전망김회재.

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4 두산 : 특수관계인지분 70 만주블록딜영향 양지환 이지수 투자의견 Marketperform 목표주가 120,000 원현재주가 ( ) 100,000 원 두산특수관계인지분 700,000 주 (3.84%) 시간외대량매매방식으로매각 2019 년 5 월 27 일 ( 월 ) 두산의특수관계인은시간외대량매매방식으로보유지분 700,000 주를매각결정 매각할인율은 4%~7% 로주문가격은 96,000 원 ~93,000 원이며, 651 억원 ~672 억원규모임 두산의특수관계인의보통주지분율은매각전 9,315,435 주 (51.08%) 에서매각후 8,615,435 주 (47.24%) 로변경될예정임 매각후에도특수관계인의지분율은여전히 47% 이상으로경영권등은안정적이라고판단 지분매각이유는故박용곤회장의상속재산의상속세재원마련을위한것 특수관계인의지분매각이유는故박용곤회장 (2019 년 3 월 3 일타계 ) 의상속재산에대해상속인들의상속세마련을위한것으로알려지고있음 박용곤회장은 두산의보통주 289,165 주와우선주 12,543 주를보유. 그외부동산및동산등상속재산도있을것으로추정 두산지분을제외한동산및부동산등의상속가액에대해알수없어, 상속세마련을위한지분매각규모가적정한지여부에대해서는판단하기어려움 만약, 지분을제외한상속재산이많지않다고가정시, 지분매각규모는다소과한것으로판단 상속세신고기한에는다소여유가있으나선제적으로매각을결정한것으로판단 상속재산의상속세신고기한은상속개시일이속하는달의말일부터 6 개월이내이기때문에, 상속재산신고기한은 9 월말로아직여유가있음 인적분할등을앞두고있기는하지만, 분할을위한구주권제출기한시작일이 8 월 13 일, 종료일이 9 월 30 일인점을감안해도현시점은다소이른감이있음 분기배당을실시하고있는점을감안할때, 2 분기말배당금수령이후매각시의사회적반향을고려하여선제적으로매각을결정한것으로판단 분할이후에대한시장의긍정적인평가를감안해도현시점에서매각하는이유를설명하기는쉽지않으나, 이또한주가상승이후매각시의사회적반향을고려한조치로이해 4

5 Issue & News SK 텔레콤 (017670) 3Q19 에는확실히변한다 김회재 투자의견 이가연 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 360,000 유지현재주가 ( ) 256,500 통신서비스업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 20,711 십억원 시가총액비중 1.52% 자본금 ( 보통주 ) 45십억원 52주최고 / 최저 289,500 원 / 222,000 원 120 일평균거래대금 475억원 외국인지분율 40.73% 주요주주 SK 외 3 인 26.78% 국민연금 10.02% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 텔레콤 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 360,000 원유지 - 19E 별도 EBITDA 3.9 조원에 EV/EBITDA 5 배 (LTE 도입된 2012 년이후평균 ) 적용후자회사가치를합산한 SOTP 기준으로목표주가산정 - 하이닉스의지분법이익비중이 2018 년세전이익의 81%, 2019 년추정세전이익의 45% 에이르기때문에, 통신업종공통밸류에이션인 PER 을사용하지않고, SOTP 적용 3Q19 에는확실히변한다 - 통신업종최근한달간 1.6%, KOSPI 대비 8.3% 상승. SKT 는 4.1%, KOSPI 대비로는 10.9% 상승하며, 통신업종반등주도. 하지만, 최근의반등은통신업종또는 SKT 자체의매력이라기보다는, 지수급락에따른안전투자선호심리가적용된결과라고판단 - SKT 는중간배당이 DPS 1 천원으로유지된다고하더라도연간 DPS 10 천원으로시가배당률 4% 수준의고배당주이기때문에불안한시장에서의확실한대안 - 그래도, 3Q19 부터는통신업종및 SKT 의자체매력이부각될것으로전망 - 1) 5G 두번째단말라인업인갤럭시노트 10 5G( 가칭 ) 출시. 5G 는 IoT 와 B2B 가궁극적인수익모델이지만, 5G 의초기에는 B2C 로접근해야하고, B2C 소비자들을유인하기위한전략은단말기와서비스. 5G 첫단말라인업인삼성갤럭시 S10 5G 와 LG V50 ThinQ 의경우단말기이슈뿐만아니라서비스와커버리지등여러가지요인으로인해서아직 5G 를완벽하게지원하고있지못하기때문에, 두번째단말기가중요 - 2) 3Q19 는선택약정할인율이상향된지 2 년이도래하는시점으로서요금할인영향대부분소멸 ( 누적가입자비율 50% 수준. 신규가입자의 50% 정도가요금할인선택 ) - 3) 3Q19 부터는 qoq 기준 ARPU 반등전망. 아직 5G 영향은아니지만, 선택약정할인율상향영향이소멸되고, 기존 LTE 가입자들의 upselling 은지속되고있기때문. LTE ARPU 는약 32 천원으로추정, SKT 인당월평균데이터사용량은 7.5GB 이고지속적으로상승하고있기때문에, upselling 으로인해 ARPU 는 13~19 천원, 41~59% 상승가능 band 데이터퍼펙트, 11GB 제공 + 일 2GB( 소진후 3Mbps 제어 ), ARPU 약 45 천원 T 플랜라지, 100GB 제공 ( 소진후 5Mbps 제어 ), ARPU 약 47 천원 5G 스탠다드, 150GB 제공 ( 소진후 5Mbps 제어 ), ARPU 약 51 천원 - 4) 통합 OTT( 가칭푹수수 ) 출범. 푹수수의가입자는코리안클릭의순설치자기준 11 백만명. 한국에서의 OTT 매출은대부분부가서비스형태로프로모션처리되고있지만, 미래미디어산업은콘텐츠중심으로성장하면서콘텐츠의가치가부각되고있기때문에, 옥수수, 푹및넷플릭스의기본 ~ 프리미엄요금 6~9 천원을적용해보면, 현재가입자기준으로 0.9~1.3 조원의매출형성가능. 순이익률 10% 가정후, 미디어업종평균 PER 20 배적용시기업가치는 1.7~2.5 조원수준. 넷플릭스는전일종가기준 PER 130 배 - 참고 : 푹수수는오리지날콘텐츠제작도계획중이기때문에, 플랫폼과 PP(Program Provider, 제작사 ) 의중간자역할을할것으로전망. 스카이라이프와스튜디오드래곤의순이익률은 9~10% 수준 - 참고 : Media: 콘텐츠의몸값이뛴다 ( ) 5

6 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

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