Retail/Apparel Weekly ( 금 ) ( 목 ) Analyst 유정현 RA 이나연 [Weekly 글싣는순서 ] 1. 지난주주가동향 2. 컨퍼런스

Transcription

1 Retail/Apparel Weekly ( 금 ) ( 목 ) Analyst 유정현 junghyun.yu@daishin.com RA 이나연 nayeon.lee@daishin.com [Weekly 글싣는순서 ] 1. 지난주주가동향 2. 컨퍼런스콜후기 3. 국내외주요뉴스및 comment 4. Valuation 등각종지표 지난주유통 / 의류업종주가동향 유통 : 신세계 3.8%, 롯데쇼핑 2.9%, 현대백화점 2.7%, GS 리테일 2.% / 이마트 3.9%, 호텔신라.2% 의류 : 영원무역 6.9%, 한세실업 3.1%, 신인터 1.9%, F&F.7% / 휠라홀딩스 2.%, 화승엔터 1.3% F&F IR 컨콜 [ 중국사업관련 ] 지난해상해법인매출액 748 억원중온라인매출액은약 5% 정도차지. 올해상해법인 1,5 억원목표하고있는데온라인비중은다소낮아질수있을것으로봄 ( 오프라인매장출점가속화로오프라인매출액이크게증가하기때문 ). 중국현지법인파트너사는각성을대표로하는약 개의대형유통사들. 현지유통방식은총판 ( 도매상 ) 파트너사들이사입해간제품을현지에서모두단독매장으로운영하고있음 * 중국온라인마진율은오프라인보다높음 ( 년오프라인마진율약 5%, 온라인마진율은 high single% - 당사추정 ) * 중국법인매출인식프로세스 : 국내본사에서도매가격으로수출 > 중국법인을거쳐중국파트너사들에게판매. 만약본사에서중국법인마진을많이남기기위해저렴한가격으로수출하게되면 " 이전가격과세제도 " 에저촉 ( 이전가격과세제도란, 일종의부의해외이전방지법. 이와는반대로본사이익을너무고려하여수출가격을높게산정하면현지법인수익성이개선되기어려움 ) 상기요인들을고려할때중국현지법인마진은꾸준히개선될것으로보지만마진이급격하게개선되는것을기대하는것은무리. 이전가격과세제도에저촉되지않으면서중국현지법인판매가격, 마진등을고려하여국내법인의수출가격산정. 중국수출증가는궁극적으로중국법인마진뿐아니라국내본사마진도개선되는구조. 제품판매량이증가할수록전사원가및판관비절감에크게도움. 면세점채널은중국소비자들에게브랜드인지도향상을위해매우유익한채널이나수수료가높아마진측면에서직접수출이더커지는게훨씬유리 ( 국내수출부문마진이면세점보다훨씬더좋아질수있음 ) * 재고관련 : 중국오프라인매장이급격하게늘면서총판파트너사들이재고를미리확보하고있는데만약출점이어느정도진행되고나면이들이확보한재고에문제가생길수있는점에대해회사는실시간재고체크가가능한구조라고언급 * 중국 MLB 인기가언제까지지속될것으로보느냐는질문에는, 이제초창기라고생각하며, 모자아이템은보통성장기간을 년정도로보고있다고언급 [ 국내부문 ] 디스커버리 : 년 4 분기성장률 +%, 21 년 1 분기도 +% 수준성장유지. 1 월추위가매출에크게도움. 국내매출액은 5, 억원수준까지보고있는데일각에서이야기하는브랜드성장둔화, 꺾임에대해아직그런단계를걱정할수준은아니라고언급. 브랜드가보통 3-5 년사이에꺾임조짐이나타나는데디스커버리는런칭한지만 8 년이지났으며현재도 % 성장유지. 국내매출액 5, 억원레벨달성에는신발, 가방, 키즈라인확대전략등이유효할것으로생각 [ 분할관련 ] 19 년까지매출비중의 97% 가국내에서발생. 패션기업이롱런하기위해서는라이프스타일관련문화전반적으로사업을키워야한다고판단. 그러나본업의수익성을훼손하면서사업을벌일수없어인적분할단행. 또한올해안으로지주사분할을정부가유도한면도작용 1

2 국내외유통뉴스 면세점특허수수료 5% 감경 : 기획재정부는면세점업계에대해 ~21 년매출분에대한특허수수료를현행대비 5% 감경하는내용의관세법시행규칙개정안을다음달 3 일까지입법예고한다고밝힘. 이번시행규칙개정은지난해 12 월국회의관세법개정후속조치. 관세법개정안은재난기본법이규정한재난으로면세점영업에현저한피해가발생한경우특허수수료감경이가능하도록함. 면세점특허수수료는전년도매출액대비일정비율로책정됨. 중소 중견기업면세점의경우.1% 수수료율이적용되고, 대기업의경우연매출 2, 억원이하의경우.1%, 매출 1 조원이상일경우엔 1% 가적용됨. 이번정부조치로수수료는 4 억원내외에서 억원내외로줄어들게될것으로보임. 정부는올해연말한정으로 19 년여객수요의 8% 수준을회복할때까지임대료감면을이어갈예정 티몬, 3,5 억원투자유치... 상장준비본격화 : 19 일티몬은지난해하반기부터추진해온상장전지분투자를통해 3,5 억원의유상증자를완료했다고밝힘. PSA 컨소시엄이국내기관과외자유치등을통해 255 억원의투자금을확보하고, 기존최대주주인콜버그크래비스로버츠 (KKR) 와앵커에쿼티파트너스가 5 억원을추가로출자. 투자자들은교환사채 (EB) 를인수하는방식으로증자에참여. 티몬은투자유치를마무리함에따라주관사인미래에셋대우와함께기업공개 (IPO) 를본격화할계획 홈플러스, 슈퍼마켓으로 ' 올라인 ' 유통확장 : 홈플러스는홈플러스익스프레스를통해 1 시간내배송하는 ' 홈플러스익스프레스온라인 ' 서비스를시작한다고밝힘. 이는전국 253 개홈플러스익스프레스직영점을통해운영되는서비스로, 매장반경최대 2.5 km내고객이홈플러스모바일애플리케이션이나온라인사이트내 ' 홈플러스익스프레스즉시배송 ' 코너를통해상품을구매하면매장내피커가상품을피킹해배송함. 오전 11 시부터오후 시까지운영, 2 만원이상주문시배송되며 3, 원의배송비가발생. 홈플러스는대형마트보다고객가까이위치한슈퍼마켓에도 ' 올라인 (All-Line)' 모델을적용해더욱촘촘한배송망을완성하겠다는계획 국내외의류뉴스 나이키 대형직영점확대... 중소유통고심 : 3~4 년전나이키로인해국내유통사들은큰혼란을겪음. 매장수는줄이되단위당규모와매출을키우겠다며나이키가새로운오프라인정책을내놓았기때문. 나이키는 평이하일반매장은오픈을자제하는동시에효율이낮다고판단되는기존매장들은계약기간종료시점에맞춰폐점하기도함. 나이키의이같은정책은디지털매출확대에따른오프라인유통의역할변화가필요하다는판단에서비롯. 소비자들이오프라인매장에서가치를느끼기위해서는 경험 기능이강화되어야한다는것. 또다양한서비스를통해나이키가추구하는가치를전달하겠다는것. 문제는슈즈멀티숍과중소유통사들. 나이키의존도가커질만큼커진상태이지만점차유치가어려워질것으로보임. 나이키가초대형매장을강화하고있는만큼불필요하다고판단되는홀세일및중소형매장운영은갈수록줄여나갈계획이기때문. 실제지난해 6 월을끝으로슈즈멀티숍 레스모아 는나이키와인연을끊음. 뿐만아니라중소형유통사들의매장도순차적으로정리할것으로알려지고있음. 한중소유통업체관계자는 연매출 억원의비전으로는나이키를유치하기어렵다. ~3 억원은나올수있어야유치가가능할것 이라고언급 휠라홀딩스자회사, Acushnet(GOLF US) 4Q 잠정실적발표 : 매출액 +14%, 영업이익 -5%(yoy) 성장기록 [ 품목별매출액 ] Titleist golf ball +3%, club +21%, gear +25%, Footjoy golf wear +19% 성장. ball: Pro V1, ProV1x AVX 수요는양호했지만 2 분기중에제조공장이 2 개월이상 shut down 한것이공급에차질을빚으면서매출부진. 그러나 PG golf 매출이크게늘면서 golf ball 매출 +3% 증가. club: 신규라인업 TSi driver, TSi Fairway 매출호조로 +21% 증가. Footjoy: ASP 상승, 판매 volume 도크게증가하면서매출큰폭성장 [ 지역별매출액 ] 미국 +16%, EMEA +2%, 한국 +18%, 일본 +4%, 기타 +27% 성장. 미국 : club, Footjoy golf wear 판매가크게증가하면서성장견인. 한국 : Footjoy glof wear 판매가크게늘면서 club 매출부진을상쇄 매출은양호한증가세를보였으나판관비가 yoy 22% 증가하면서영업이익 5% 감소, 순이익은법인세환급으로 18% 증가. 컨퍼런스콜에서 21 년에신규제품 full line up 출시로성장기대한다고언급 ( 매홀수년에신규제품출시 ). 21 년상반기매출액은전년도 covid19 에따른부진한실적영향으로크게성장, 하반기에는전년도매출정상화로성장률둔화가능성언급. 21 년상반기 GPM 은다소부정적인영향을받을것으로언급. 최근운임상승으로원가에부담이되고있음을근거로제시 ( 상반기예상증가액 $8-mn) 21 년자사주매입재개 ($4, 만수준 ) 美지난해의류판매 19% 감소 : 지난해미국의류판매는전년보다 19% 줄어든것으로나타났다고시장조사업체인 NPD 그룹이밝힘. 전체적인수요는크게줄었지만편안하고포근한카테고리로분류되는스웨트팬츠 17%, 슬립웨어 6%, 스포츠브라는 % 가각각늘어난것으로조사. 하지만패션신발은 27% 감소 2

3 Retail Valuation Table 표 1. 유통커버리지 Valuation Table ( 단위 : 원, 십억원, %, 배 ) 호텔신라롯데쇼핑신세계현대백화점이마트 롯데하이마트 GS 리테일 GS 홈쇼핑 목표주가 9, 14, 27, 93, 234, 47, 5, 19, 주가 83,4 122,5 274, 82,7 173,5 37,15 36,3 139, 시가총액 3,273 3,465 2,698 1,935 4, , PER 19A 21.4 NA NA F N/A N/A N/A F PBR 19A F F EV/EBITDA 19A F N/A F ROE 19A F F ROA 19A F F 주 : 종가는 기준자료 : Valuewise, 대신증권 Research Center 표 2. 글로벌유통 Valuation Table ( 단위 : USD, USDmn, %, 배 ) 회사명 Seven & I Holdings 편의점백화점대형마트통신유통전문점 Lawson MACY S Isetan Wal-mart AMAZON ALIBABA BEST BUY 코드 3382 JP 2651 JP M US 399 JP WMT US AMZN US BABA US BBY US 주가 , 시가총액 34,77 4,795 4,881 2, ,324 1,539,478 65,166 26,656 PER A N/A N/A F N/A F PBR A F F EV/EBITDA A N/A F N/A F ROE A N/A F F ROA A N/A F F 주 1: 종가는 기준주 2: Macy s, 월마트는 21A, 22F, 23F 기준자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 3

4 Apparel Valuation Table 표 3. 의류커버리지 Valuation Table ( 단위 : 원, 십억원, %, 배 ) 한세실업영원무역화승엔터한섬휠라홀딩스신인터 F&F 목표주가 26, 48, 18, 4, 57, 18, 167, 주가 19,9 41,15 14,95 38,25 41,5 192, 141,5 시가총액 796 1, ,521 1,371 2,179 PER 19A NA F F PBR 19A F F EV/EBITDA 19A F F ROE 19A F F ROA 19A F F 주 : 종가는 기준자료 : Valuewise, 대신증권 Research Center 표 4. 글로벌스포츠브랜드 /OEM Valuation Table ( 단위 : USD, USDmn, %, 배 ) 스포츠브랜드 회사명 Acushnet Callaway Nike Adidas Puma Under Armour OEM/ODM Makalot Eclat ShenZhou Yue Yuen Feng Tay 코드 GOLF US ELY US NKE US ADS GR PUM GR UAA US 1477 TT 1476 TT 2313 HK 551 HK 99 TT 주가 시가총액 3,247 2, ,677 7,877 16,152 8,955 1,74 4,335 32,85 3,535 6,149 PER 19A N/A F N/A F PBR 19A F 3.3 N/A F 3.1 N/A EV/EBITDA 19A F F ROE 19A F 13.1 N/A F 12.5 N/A ROA 19A F N/A N/A F N/A N/A 주 1: 종가는 기준주 2: 아디다스, 캘러웨이, 나이키, 푸마, 언더아머는 A, 21F, 22F 기준자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 4

5 표 5. 국내커버리지기업주가흐름 ( 단위 : 원, 십억원, %) 분류기업명종가시가총액 절대수익률 1D 1W 1M 3M 6M YTD 12M 주가지수 KOSPI 3, 2,55, Retail KOSDAQ , 백화점 / 면세점호텔신라 83,4 3, 롯데쇼핑 122,5 3, 신세계 274, 2, 현대백화점 82,7 1, 대형마트이마트 173,5 4, 가전양판점롯데하이마트 37, 편의점 GS 리테일 36,3 2, 홈쇼핑 GS 홈쇼핑 139, Apparel 현대홈쇼핑 79, OEM 한세실업 19, 영원무역 41,15 1, 화승엔터프라이즈 14, 브랜드한섬 38, 휠라홀딩스 41,5 2, 신세계인터내셔날 192, 1, F&F 141,5 2, LF 15, 주 : 종가는 기준자료 : Quantiwise, 대신증권 Research Center 표 6. 국내커버리지기업컨센서스변화 ( 단위 : %) 분류 Retail 기업명 21 Sales Consensus Change 21 OP Consensus Change 주간월간 3 개월주간월간 3 개월 백화점 / 면세점호텔신라 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 대형마트이마트 가전양판점롯데하이마트 편의점 GS 리테일 홈쇼핑 GS 홈쇼핑 Apparel 현대홈쇼핑 OEM 한세실업 영원무역 화승엔터프라이즈 브랜드한섬 휠라홀딩스 신세계인터내셔날 F&F LF 주 : 컨센서스는 기준자료 : Quantiwise, 대신증권 Research Center 5

6 표 7. 글로벌 PEER 주가흐름 ( 단위 : local, local bn, %) 분류기업명종가시가총액 Retail 절대수익률 1D 1W 1M 3M 6M YTD 12M 편의점 SEVEN & I HOLDINGS 4,168 3, LAWSON 5, 백화점 MACY'S MARKS & SPENCER ISETAN MITSUKOSHI J FRONT RETAILING 1, 대형마트 WALMART TESCO CARREFOUR Target 통신유통 AMAZON 3,57 1, OCADO 2, ALIBABA RAKUTEN 1,2 1, 전문점 BEST BUY GOME RETAIL HOLDINGS YAMADA DENKI BIC CAMERA 1, 면세점 DUFRY Apparel LAGARDERE JAPAN AIRPORT TERMINAL 5, CITS 브랜드 VF CORP A&F LVMH HERMES PRADA RALPH LAUREN BURBERRY 1, SALVATORE FERRAGAMO 스포츠브랜드 LULULEMON NIKE ADIDAS ACUSHNET UNDER ARMOUR CALLAWAY PUMA SPA INDITEX H&M FAST RETAILING 9,55 11, GAP OEM/ODM SHENZHOU TEXWINCA ECLAT MAKALOT YUE YUEN FENG TAY 주 : 종가는 기준자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 6

7 유통업체매출동향 그림 1. 백화점구매단가 & 구매건수증가율 그림 2. 대형마트구매단가 & 구매건수증가율 45 구매건수증감율 (3MA) 구매단가증감율 (3MA) 구매건수증감율 (3MA) 구매단가증감율 (3MA) 자료 : 산업통상자원부, 대신증권 Research Center 자료 : 산업통상자원부, 대신증권 Research Center 그림 3. 편의점구매단가 & 구매건수증가율 그림 4. 주요유통업채널별기존점성장률 3 - 구매건수증감율 (3MA) 구매단가증감율 (3MA) 백화점 대형마트 3 편의점 SSM 자료 : 산업통상자원부, 대신증권 Research Center 주 : 3 개월평균값기준, 편의점은점포당매출액증가율자료 : 산업통상자원부, 대신증권 Research Center 면세점데이터 그림 5. 방한중국인 그림 6. 외국인인당구매액추이 ( 천명 ) 1, (USD) 외국인인당구매액 ( 좌 ) 24, yoy( 우 ) 2,47 8, 1, , 1,47 12, 4 8, 97 4, 47 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 자료 : 한국관광공사, 대신증권 Research Center 자료 : 면세점협회, 대신증권 Research Center 7

8 온라인쇼핑 Traffic 그림 7. 오픈마켓 3 사모바일앱순방문자수 그림 8. 舊소셜커머스 3 사모바일앱순방문자수 ( 천명 ) 11번가, G마켓 옥션 8, 6, 4, ( 천명 ) 쿠팡 17, 위메프 티몬 14, 11, 8, 5, 2, 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research Center 2, 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research Center 그림 9. Mobile app monthly Unique Users 그림. 마켓컬리 vs. 이마트몰 Mobile app monthly Unique Users ( 천명 ) 11번가 쿠팡 16, G마켓 옥션 SSG.COM 이마트몰 12, ( 천명 ) 1,8 1,5 1, 이마트몰 마켓컬리 8, 9 4, 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research Center 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research Center 8

9 OEM Value Chain 그림 11. 원 / 달러환율 그림 12. 미국소매의류판매액 (yoy) 1,3 평균환율 ( 원 / 달러 ) (USDbn) 25 미국소매의류판매액 ( 계절조정 )( 좌 ) YoY( 우 ) 1, , , 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료 : US Census, 대신증권 Research Center 그림 13. 미국도소매의류재고율 그림 14. 미국소비자심리지수 (x) 미국소매의류재고율 ( 좌 ) 미국도매의류재고율 ( 우 ) (x) 6.5 (Index) 미시건대소비자심리 ( 좌 ) 1 컨퍼런스보드소비자심리 ( 우 ) (Index) 자료 : US Census, 대신증권 Research Center 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 그림 15. Makalot 월실적추이 그림 16. Eclat 월실적추이 (USDmn) 1 Makalot 월매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) 21 년 1 월 yoy +22% 6 (USDmn) 15 Eclat 월매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) 년 1 월 yoy +3% 자료 : Makalot, 대신증권 Research Center 자료 : Eclat, 대신증권 Research Center 9

10 그림 17. Makalot vs. 한세실업주가 그림 18. Makalot vs. 한세실업 P/E (18.1=) 25 Makalot 한세실업 (x) 5 4 Makalot 한세실업 F 21F 주 : 18.1= 기준으로산출자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 주 : 18, 19 년은한세실업순이익적자기록으로 P/E 산출불가자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 그림 19. Adidas & 화승엔터주가 그림. Nike & Feng Tay 주가 (16..3=) 26 아디다스화승엔터 (16..3=) 33 나이키 ( 좌 ) Feng Tay( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 7 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4- 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. 당사는 F&F 기업분할주간사로투자자고지의무가있습니다 ( 담당자 : 유정현 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다.