미디어 / 엔터 Company Update Analyst 박용희 02) 목표주가 현재가 (2/5) 매수 ( 신규 ) 7,000 원 4,810 원 KOSDAQ (2/5) pt 시가총액

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1 미디어 / 엔터 Company Update Analyst 박용희 02) yhpkorea2005@ibks.com 목표주가 현재가 (2/5) 매수 ( 신규 ) 7,000 원 4,810 원 KOSDAQ (2/5) pt 시가총액 138십억원 발행주식수 29,131 천주 액면가 500원 52주 최고가 7,259 원 최저가 4,239 원 60일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율 1.2% 배당수익률 (2019F) 0.0% 주주구성박인규외 4 인 34.79% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 -18% -9% 10% 절대기준 -19% 5% 2% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 7, EPS(19) EPS(20) 위지윅스튜디오주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 위지윅스튜디 ( 원 ) 7,800 7,300 6,800 6,300 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 세개의엔진그리고거대한꿈 투자의견매수및목표주가 7,000원으로신규커버리지개시동사에대한투자의견을매수, 목표주가는 7,000원으로신규커버리지개시한다. 목표주가는 2020년 IBKS 추정 EPS 273원 Target Multiple 25.0(x) 를적용하여산출했다. 올해는본사의성장속에연결자회사의편입효과로큰폭의매출성장이기대된다. 사측은최근언론에 2020년경영가이던스로매출 1,000억원, 영업이익 150억 ~200억원을제시했다. 세개의엔진이본격적으로가동된다! 동사의 2020년매출은 818억원 (+107.5% YoY), 영업이익은 123억원 (+107.5% YoY) 으로전망한다. 사업부문별로살펴보면, 1) 본사부문매출은전년대비 19% 증가한 363억원으로전망하고, 2) 연결편입자회사인래몽래인매출은 205억원, ANP커뮤니케이션매출은 250억원으로전망한다. 래몽래인은 19년 7월, ANP 커뮤니케이션즈는 19년 12월에연결자회사로편입됐다. 결론적으로 VFX/ 뉴미디어에집중됐던, 동사의매출은 3개의톱니형태로확장될전망이다. 2020년각사업부문별매출비중은 1) 본사 (VFX/ 뉴미디어 ) 45.5%, 2) 래몽래인 24.6%, 3)ANP 커뮤니케이션즈 29.9% 로분산되며, 사업의변동성을줄일전망이다. 사업의변동성이줄고, 이익의규모가커진다면동사는본격적으로스튜디오 2.0시대를제시할전망이다. 그리고거대한꿈. 스튜디오 2.0 시대의선도자동사는 2세대스튜디오가되기위해 3가지방향으로투자와협력을강화중에있는것으로보인다. 첫째로종합스튜디오가되기위해 1) 드라마제작사지분인수 ( 래몽래인, 에이스토리 ), 2) 예능제작사지분인수 ( 이미지나인컴즈 ) 로종합스튜디오라인업을강화했다. 둘째는전시 / 광고사업강화를위해 1) 밴드앤링크설립, 2)ANP 인수를했다. 셋째는 IP 기반비즈니스강화를위한신규스튜디오설립으로귀결될전망이고, 머지않아협의체에관련된부문은확인이가능할전망이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 2020F 2021F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 투자의견및 Valuation 투자의견매수및목표주가 7,000 원으로신규커버리지개시동사에대한투자의견을매수, 목표주가는 7,000원으로신규커버리지개시한다. 목표주가는 2020년 IBKS 추정 EPS 273원 Target Multiple 25.0(x) 를적용하여산출했다. Target Multiple 25.0(x) 는미디어 / 엔터테인먼트평균 Multiple 이다. 동사는 2018년 12월 20일상장이후시장의기대를한몸에받았으나, 예상치를하회하는실적발표및과도한투자에대한불신으로주가의변동성이커졌다. 하지만, 올해는본사의성장속에연결자회사의편입효과로큰폭의매출성장은기정사실이다. 또한, 사측은최근언론에 2020년경영가이던스로매출 1,000억원, 영업이익 150억 ~200억원을제시했다. 2020년경영가이던스를사업부문별로추정하면, 1) 본사매출 400억원, 영업이익 60억원, 2) 래몽래인매출 300억원, 영업이익 30억원, 3)ANP 커뮤니케이션즈매출 300억원, 영업이익 60억원일것으로추정된다. 하지만, 가이던스는가이던스일뿐이다. 작년에는 1) 자본시장상장, 2) 밸류체인확장에주력했다면, 올해에는스튜디오 2.0이란화두로시너지를본격화할것으로보인다. 대기업이아닌중소기업이제시하는시장의화두를현실화하는모습은성공보다실패의사례가많았지만, 그도전을모니터링하는것은언제나즐거운일이다. 올한해동사의도전을 IBKS는애정을가지고지켜보고자한다. 표 1. 위지윅스튜디오, 목표주가산정내역 구분 ( 원 ) 비고 2020년 EPS 272 타겟 PER( 배 ) 25.0 미디어 / 엔터평균 Multiple 적용 주당가치 6,800 목표주가 7,000 현재주가 4,810 상승여력 (%) 45.5 자료 : IBK투자증권 그림 1. 위지윅스튜디오, PER Band 그림 2. 위지윅스튜디오, PBR Band ( 천원 ) Price ( 천원 ) Price IBKS RESEARCH

3 박용희 표 2. Global PEER Valuation KS KS KS KS KS KS TCH FP 위지윅스튜디오 CJ ENM 제이콘텐트리 스튜디오드래곤 쇼박스 덱스터스튜디오 Technicolor SA 현재가 ( 현지통화 ) 4, ,800 39,800 84,600 3,450 7,760 1 시가총액 ( 십억원 ) 매출액 , ,401 ( 십억원 ) , , F 39 4, , F 81 4, , F 98 5, ,878 영업이익 ( 십억원 ) F F F OP Margin (%) F F F 순이익 ( 십억원 ) F F F PER ( 배 ) F F F ROE (%) F F F PBR ( 배 ) F F F 자료 : 블룸버그, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 표 3. 타법인출자현황, 짧은시간동안밸류체인확장을이루어냄 ( 단위 : 억원, %) 법인명최초취득일자출자목적 지분율 장부가액 ( 주 ) 인스터 국내드라마및해외드라마 VFX 사업진출 ( 주 ) 와이랩 IP 를활용한신규사업진출역량강화 미시간팬아시아콘텐츠투자조합 사업영역확대및기존사업부분과의시너지효과기대 ( 주 ) 에이스토리 드라마 VFX 사업부문강화및영업요건제고 위지윅글로벌컨텐츠투자조합제 1 호 ODK Media inc 투자를통한글로벌콘텐츠유통경로확보및글로벌수주경쟁력제고 래몽래인 드라마사업부분역량강화 에이앤피커뮤니케이션즈 광고사업다각화 기타 - 콘텐츠투자조합출자참여 - 12 합계 자료 : 위지윅스튜디오사업보고서, IBK 투자증권 표 4. 위지윅스튜디오연혁 일자 내용 중국 TAU Film 과 MOU 체결 영화 'Life of PI' 의 VFX 존휴즈와글로벌파트너쉽 MOU 체결 국내최초월트디즈니공식협력사로선정 MCN 엔터테인먼트회사샌드박스네트워크와 MOU 체결 코스닥상장 에이스토리와공동 IP 개발및드라마 VFX 제작협력추진을위한 MOU 체결 도티, 장삐쭈등국내크리에이터들이소속돼있는다중채널네트워크 (MCN) 엔터테인먼트업체인샌드박스네트워크와콘텐츠사업 MOU 체결 CJ CGV 와스크린 X VFX 제작관련 MOU 광고및드라마시각적특수효과 (VFX) 서비스업체인스터지분 19% 인수 CJ CGV 와 70 억원규모스크린 X 용역계약 중국화책미디어와인스터가공동출자한합작법인 (JV) ' 인스터북경법인 ' 개소 드라마제작사에이스토리의지분일부를취득 OTT 플랫폼인 ' 온디맨드코리아 (ODK Media)' 의플랫폼확장투자를위해 76 억원규모의 ' 위지윅스튜디오글로벌콘텐츠투자조합 1 호 ' 를결성하고 30 억원을출자 베스파와 MOU 체결 더뱅커 ', ' 성균관스캔들 ' 등 17 편이상의흥행드라마를제작한코넥스상장사 ' 래몽래인 ' 의최대주주로등극 인공지능 (AI) 핵심기술을보유한엘렉시와한국산업기술진흥원에서지원하는 AI 가공데이터바우처사업에착수 비프로와공동제작한 ' 몬테크리스토 ' 뮤지컬영화개봉 영화 ' 보스턴 1947' 용역계약체결 주주가치제고를위한보통주 1 주당신주 2 주 (200%) 를배당하는무상증자진행 전시 컨벤션및행사대행업체인 ANP 커뮤니케이션즈주식 4 만 1 주 ( 지분율 50%) 를양수하기로결정 자회사 ' 래몽래인 ' 과시각특수효과용역계약 미국에서개봉한영화 ' 프라이멀 ' 시각효과부문참여 한국관광공사와파주시가공동추진하는 ' 한반도가상현실여행체험관 ' 사업수주 자료 : 언론보도, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 박용희 세개의엔진이본격적으로가동된다! VFX/ 뉴미디어그리고드라마와광고비즈니스로수익원다변화동사의 2020년매출은 818억원 (+107.5% YoY), 영업이익은 123억원 (+107.5% YoY) 으로전망한다. 사업부문별로살펴보면, 1) 본사부문매출은전년대비 19% 증가한 363억원으로전망하고, 2) 연결편입자회사인래몽래인매출은 205억원, ANP커뮤니케이션매출은 250억원으로전망한다. 래몽래인은 19년 7월, ANP 커뮤니케이션즈는 19년 12 월에연결자회사로편입됐다. 결론적으로 VFX/ 뉴미디어에집중됐던, 동사의매출은 3개의톱니형태로확장될전망이다. 2020년각사업부문별매출비중은 1) 본사 (VFX/ 뉴미디어 ) 45.5%, 2) 래몽래인 24.6%, 3)ANP 커뮤니케이션즈 29.9% 로분산되며, 사업의변동성을줄일전망이다. 사업의변동성이줄고, 이익의규모가커진다면동사는본격적으로스튜디오 2.0시대를제시할전망이다. 첫째, 완성된밸류체인을바탕으로스튜디오로서경쟁력을보이고, 둘째경쟁력있는중소형미디어 / 엔터와의협의체를구성해본격적인비즈니스를연다는것이동사의새로운구상인것으로보인다. 동사가원하는방향으로비즈니스를전개하기위해서는올해가가장적기이다. 그림 3. 위지윅스튜디오, 사업부문별매출전망 그림 4. 위지윅스튜디오, 2020 년매출 Mix ( 억원 ) 본사 드라마 ( 래몽래인 ) 광고 (ANP) 광고 (ANP) 29.9% 본사 45.5% 년 18 년 19 년 20 년 E 드라마 ( 래몽래인 ) 24.6% 그림 5. 위지윅스튜디오, 사업다각화 IBKS RESEARCH 5

6 표 5. 위지윅스튜디오, 연결실적전망별도 별도 별도 연결 연결 2016년 2017년 2018년 2019년E 2020년E 매출액 % 82.1% 66.8% 107.5% 본사 VFX 제작 뉴미디어제작 기타 래몽래인 드라마제작 매니지먼트 3 5 ANP 250 비중 (%) 본사 100% 100% 77% 45% VFX 제작 62% 66% 55% 32% 뉴미디어제작 38% 34% 19% 11% 기타 3% 1% 래몽래인 23% 25% 드라마제작 22% 24% 매니지먼트 1% 1% ANP 0% 30% 판관비 판관비율 188.1% 80.9% 78.8% 85.0% 85.0% 영업이익 OPM -88.1% 19.1% 21.2% 15.0% 15.0% 영업외손익 세전이익 순이익 지배주주 하나, 본사 (VFX/ 뉴미디어 ) 여전히견조한성장을보일전망본사기준동사의사업은크게두개의사업부문 (VFX, 뉴미디어사업 ) 으로나뉘어진다. 첫째, VFX사업부문은 20년이상의제작노하우와기술력으로 Pre-production, Production, Post-production 의 One-stop 서비스를제공하고있다. WISIWYG 시스템을통해 CGI 실시간렌더링으로불필요한후반공정생량이가능토록설계됐다. 결론적으로, 동사의시스템을통해제작시간과예산절감이가능해졌다. 둘째, 뉴미디어사업은 1) 테마형엔터테인먼트디지털콘텐츠, 2) 전시 / 홍보, 3) 특수플랫폼향콘텐츠로나뉘어진다. 주요고객사는박물관 / 미술관, LG/PHILIPS, CJ CGV 및통신 / 게임사업자등이다. 디지털스페이스및 5G를통한 AR/VR 사업증가에따라동사의매출및이익증가는시대적흐름이다. 6 IBKS RESEARCH

7 박용희 그림 6. 위지윅스튜디오, VFX 사업 그림 7. 위지윅스튜디오, 뉴미디어사업 그림 8. 위지윅스튜디오, 영화마녀시스템비교컷 그림 9. 위지윅스튜디오, 기존제작비와비용절감효과발생 그림 10. 위지윅스튜디오, 디지털공간사업 그림 11. 위지윅스튜디오, 5G AR/VR 디지털캐릭터양산 IBKS RESEARCH 7

8 둘 ( 래몽래인 ) 과셋 (ANP커뮤니케이션즈) 도모멘텀이가득한한해사측은올해래몽래인과 ANP 커뮤니케이션즈의매출을각각 200~400 억원내외수준으로전망하고있는듯하다. 1) 래몽래인의경우지난 4년간매출액이 100억 ~200억수준이었고, 2)ANP 커뮤니케이션즈의경우지난 4년간매출액이 200~350 억원인점을감안하면어렵지않게달성이가능해보인다. 래몽래인의올해드라마제작편수는 4 편으로예정된것으로보이나, 드라마제작변동성을감안당사는올해 3편의방영할것으로반영하여매출 205억원으로추정했다. ANP커뮤니케이션즈는현재수주상황을감안하면, 300억원내외의매출이가능할것으로보이나보수적으로약 250억원으로추정했다. 또한, 동사는추가적인자본조달을위해 1) 래몽래인의경우는올해코넥스에서코스닥이전상장을기대하고있고, 2)ANP 커뮤니케이션즈는올해하반기직상장을노리고있는것으로보인다. 결론적으로코스닥상장을앞두고자회사의추가적인비용우려는크지않아동사의이익성장에대해서크게의문을가질필요는없어보인다. 그림 12. 자회사래몽래인, 매출과순이익현황 그림 13. 자회사 ANP 커뮤니케이션즈, 매출과순이익현황 ( 억원 ) 매출 순이익 년 17년 18년 19년 3Q누적 자료 : IBK투자증권 ( 단위 ) 매출 순이익 년 17년 18년 19년 3Q누적 자료 : IBK투자증권 그림 14. 자회사래몽래인, 포트폴리오 그림 15. 자회사 ANP 커뮤니케이션즈, 포트폴리오 8 IBKS RESEARCH

9 박용희 그리고거대한꿈, 스튜디오 2.0 시대의선도자동사는 2세대스튜디오가되기위해 3가지방향으로투자와협력을강화중에있는것으로보인다. 첫째로종합스튜디오가되기위해 1) 드라마제작사지분인수 ( 래몽래인, 에이스토리 ), 2) 예능제작사지분인수 ( 이미지나인컴즈 ) 로종합스튜디오라인업을강화했다. 둘째는전시 / 광고사업강화를위해 1) 밴드앤링크설립, 2)ANP 인수를했다. 셋째는 IP 기반비즈니스강화를위한신규스튜디오설립으로귀결될전망이고, 머지않아협의체에관련된윤곽은확인이가능할전망이다. 결론적으로상위사업자인통신 / 게임 / 인터넷업체와의협업을통해 2세대스튜디오가되기위한노력을경주할것으로보인다. 확장된밸류체인을바탕으로성공적인경영실적과비즈니스모델을견고히한다면, 많은사업체들이동사의협의체에들어올가능성이높아보인다. 그리고확장된플랫폼에기반해프로젝트성사업에 SI/FI 로참여하여, 현금창출및주주이익극대화에노력할전망이다. 그림 16. 위지윅스튜디오, VFX is Everywhere! 그림 17. 위지윅스튜디오파트너사, 오리지널콘텐츠 그림 18. 위지윅스튜디오파트너사, 뉴미디어콘텐츠 IBKS RESEARCH 9

10 그림 19. 위지윅스튜디오, 글로벌네트워크 4Q19 Review: 본격적인외형성장. 하지만, 이익모멘텀은 2020년부터동사의 2019년 4분기매출은 135억원 (+148.5% YoY), 영업이익은 8억원 (-19.8% YoY) 으로전망한다. 사업부문별로살펴보면, 1) 본사부문 (VFX와뉴미디어 ) 의매출은 53억원으로전년대비 1.1% 감소할전망이나, 2) 연결자회사의매출이래몽래인의매출 82억원으로반영되며큰폭의매출성장이기대된다. 래몽래인의매출급증은 4분기에 MBC를통해방영된 어쩌다발견한하루 (19년 10월 ~11월수목드라마 ) 의매출반영때문이다. 4분기에처음으로자회사의연결매출이의미있게반영될전망이다. 물론, 회계적으로변동이있을수있으니실적발표전까지는조심스럽게자회사의매출반영은조심스러운상황이다. 표 6. 위즈윅스튜디오, 4Q19 Preview ( 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 YoY QoQ 매출 % 44.0% 본사 % -37.9% VFX % -57.2% 뉴미디어 % 50.0% 기타 % 래몽래인 % 드라마제작 % 매니지먼트 % ANP 판관비 % 49.7% 판관비율 91.2% 66.7% 74.1% 81.3% 76.3% 73.0% 90.4% 94.0% 영업이익 % -9.3% OPM 8.8% 33.3% 25.9% 18.7% 23.7% 27.0% 9.6% 6.0% 영업외수익 세전이익 % -15.3% 법인세 순이익 % -24.6% 10 IBKS RESEARCH

11 박용희 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2020F 2021F ( 십억원 ) F 2020F 2021F 매출액 유동자산 증가율 (%) na na na 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) na na na 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 na na 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) na na na 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) na na na 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2020F 2021F ( 십억원 ) F 2020F 2021F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 0 0 5,292 2,347 2,680 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) na na 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 11

12 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 위지윅스튜디오 추천일자 투자의견 Not Rated Not Rated 목표가 ( 원 ) 매수 7,000 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH