안전자산 ( 채권 ) 에서위험자산 ( 주식 ) 으로 일본공적연금의 주식투자비중확대 이번에발표된아베노믹스의 2차성장전략, 세번째화살 중시장의관심이가장높은정책은법인세인하와공적연금개혁이다. 두정책에시장의관심이가장높은이유는물론해당정책들이시장에가장우호적으로작용할수있는성격의것들이

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1 강송철 Global ETF: 일본, 2 년만의기회 214 년 Target KOSPI 2,15pt 12MF PER 1.17 배 12MF PBR 1.3 배 Yield Gap 7.3%P 일본증시 Bullish. 법인세인하등 6 월발표된 2 차성장전략은주식시장에모멘텀요인 더큰흐름에서는일본내자금의위험자산이동, 일본기업들의변화조짐에더주목 ETF 는일본투자의좋은방법. 국내외상장된일본투자 ETF 정리. 특징및유의점요약 My third arrow will fell Japan s economic demons 일본증시 Bullish 아베총리가 6/29 일 Financial Times 에직접기고문을실었다. 위는기고문의제목 인데, 번역하면나의세번째화살 ( 아베정부가내놓은성장전략 ) 이일본경제의 악 령 을쓰러뜨릴것이다, 정도가되겠다. 작년에 5% 이상주가가올랐다는사실때문에대부분투자자들은아직도일본증시에대해의심을가지고있다. 그래서최근반등에도불구하고여전히니케이지수는연초대비 5% 이상하락한상태다. 하지만우리는일본증시, 혹은일본이새로운변화를맞고있다고생각한다. 그것도어쩌면 2년만의변화다. 2 차성장전략모멘텀 큰흐름에서일본기업의 변화조짐등에주목 법인세인하와공적연금개혁등 2 차성장전략이주식시장에모멘텀이될것으로보 이며, 더큰흐름에서는일본내자금의위험자산으로의이동, 그리고일본기업들의 변화조짐에주목하고있다. [ 그림 1] 일본소비자물가상승률 (CPI YoY) 장기디플레의고리를끊을수있을까? (YoY %) 주 : 회색음영은 1989 년, 1997 년, 214 년 4 월소비세인상시기자료 : Bloomberg, 한국투자증권 1

2 안전자산 ( 채권 ) 에서위험자산 ( 주식 ) 으로 일본공적연금의 주식투자비중확대 이번에발표된아베노믹스의 2차성장전략, 세번째화살 중시장의관심이가장높은정책은법인세인하와공적연금개혁이다. 두정책에시장의관심이가장높은이유는물론해당정책들이시장에가장우호적으로작용할수있는성격의것들이기때문이다. 일본공적연금개혁에대해선지난 6/26일자데일리자료에서도언급한바가있다. 13조엔의자금을운용하고있는일본공적연금 (Government Pension Investment Fund, 이하GPIF) 이국내채권에대한비중을낮추고일본주식에대한투자비중을현재 12% 에서최대 2% 까지늘릴경우, 최대 1조엔의유동성이일본증시에추가로유입될수있다는내용이다. 국내채권에대한투자비중은현재 6% 에서최대 4% 까지낮출것으로전망된다. [ 그림 2] GPIF 정책자산배분비중 [ 그림 3] GPIF 실제자산배분비중 (14 년 3 월말 ) Policy Asset Mix 허용편차 Domestic bonds 6% ±8% Domestic stocks 12% ±6% International bonds 11% ±5% International stocks 12% ±5% Short-term assets 5% - Market value ( billion) 배분 Domestic bonds 7, % Domestic stocks 2, % International bonds 13, % International stocks 19, % Short-term assets 1, % Total 126, % 자료 : GPIF 자료 : GPIF 일본공적연금 주식투자는대부분패시브 Nikkei4 주목 올해 3월말기준으로일본국내주식이 GPIF 자산에서차지하는비중은 16.5% 인데, 그중대부분인 14.4% 가 Passive 방식으로투자되고있다. GPIF의일본주식투자가늘어날경우특정종목보다는시장전체로유동성효과가파급될것임을짐작할수있는부분이다. GPIF가올해부터국내주식투자에적용하는벤치마크지수를변경한점도주목할부분이다. Passive 투자에는기존에 Topix 지수만이벤치마크지수로사용됐으나, 올해부터는 MSCI Japan, RN Prime, 그리고 Nikkei4 지수가벤치마크로새롭게포함됐다. 이중흥미로운지수는 Nikkei4 이다. 간단하게말하자면일본상장기업중 ROE가높은상위 4개기업을편입해만든지수인데, 아베정부의주주가치증대노력의일환으로도입된지수라고할수있다. Nikkei4 은특히외국인투자자들에게긍정적인반응을얻고있으며, 일본국내에서관련상품의출시도빠르게늘어나고있다. Nikkei4 지수에대해서는뒤에일본기업들의변화와관련된부분에서좀더자세히다루고자한다. 2

3 [ 그림 4] TOPIX 대비 Nikkei 4 상대강도 ( 연초이후 ) (24.1.6=1) 99. Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 일본내자금 안전자산에서위험자산으로 이동 GPIF의주식투자비중확대는중단기적으로일본주식시장에긍정적 impact 를줄수있는요인이다. 물론중요하지만, 우리는보다큰흐름에서일본내자금이안전자산에서위험자산으로이동하는조짐이나타나고있다고생각한다. 인플레상승으로일본의실질금리가 (-) 반전하면서, 채권투자의실익이사라지고있는점때문이다. 일본의채권금리는.5% 수준으로선진국중에서도가장낮은편인데, 대부분의채권을일본국내투자자들이보유하고있다. 1% 미만의낮은금리에도불구하고공적연금을포함한일본국내투자자들이일본국채에상당한자금을투자할수있었던것은디플레가지속되면서채권수익률에서물가상승률을뺀, 실질금리는 (+) 수익을기대할수있었던점이크게작용했다고생각된다. 그런데아베정부출범이후 BOJ 의강력한통화정책과함께인플레가상승하면서상 황이바뀌고있다. 올해 4 월이후의소비세인상효과를제외하더라도일본의실질금 리는이미작년말부터 (-) 로반전했다. [ 그림 5] 일본 1 년국채금리 [ 그림 6] 주체별 JGB 보유잔액 (14 년 3 월말 ) (%) ( 조엔 ) Insurance BOJ Domestic Bank Pension Fund Foreign 자료 : Bloomberg 자료 : Bank of Japan, CEIC 3

4 [ 그림 7] 일본실질금리 (%) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권일본 1 년국채금리 소비자물가 (CPI) 상승률 일본보험사, 국내은행 일본국채순매도반전 실제로일본국내투자자들의채권비중축소조짐은이미나타나고있다. 공적연금뿐만아니라보험사및국내은행의분기별일본국채순매수추이는작년부터순매도로돌아서고있다. 일본국채를가장많이보유하고있는투자주체는보험사인데, 이들도올해 1분기 (1~3월 ) 에일본국채순매도를기록했다. 보험사의국채순매도는 27년 4분기이후처음이다. 일본공적연금과마찬가지로보험이나은행등여타기관투자자들역시채권에서이 탈한자금은일본국내주식이나해외의주식 / 채권으로이동하게될가능성이높을것 으로판단된다. [ 그림 8] JGB 순매수 Public Pension Fund [ 그림 9] JGB 순매수 Insurance ( 십억엔 ) 8, Public Pension Fund 7, ( 십억엔 ) Insurance 6, 6, 5, 4, 4, 2, 3, 2, 1, (2,) (4,) 자료 : Bank of Japan, CEIC (1,) 자료 : Bank of Japan, CEIC 4

5 Investor-friendly Japan: 일본기업의변화 일본기업의변화 - 투자, 자사주매입증가 우리가더중요하게보고있는것은일본기업들의변화조짐이다. 위에서언급한실 질금리의 (-) 전환은기업입장에서도현금보유의유인을줄이는요인이다. 즉, 현금 을보유하기보다적극적으로 쓰는것이 유리한환경이되고있다. 일본정부의정책도이러한흐름을강화시키고있다. 2차성장전략에서도포함됐듯이최근아베정부는성장촉진을위해투자와배당, 자사주매입등기업의 ROE 증대노력을장려하고, 사외이사의의무선임등불투명한기업지배구조의개선이나기관투자자들을대상으로한 Stewardship Code 의도입및채택등주주가치개선정책을적극적으로펼치고있다. 앞서소개한 Nikkei4 지수도입도이러한노력의하나다. 실제로 6월에는일본의공작기계제조업체인 Amada 가 Nikkei4 지수편입을위해향후 2년간이익의 1% 를배당과자사주매입으로주주에게환원하겠다고발표한사례도있었다. Nikkei4 지수는편입종목선정중 4% 비중을높은 ROE에부여하고있으며, 독립된사외이사의임명여부도정성적인평가항목중하나다. 흥미로운점은실제로일본기업들의자사주매입이올해들어큰폭으로늘어나고있다는점이다. 올해 1월부터 5월까지 Nikkei 225 기업들의자사주매입공시는작년같은기간대비 34% 증가했다. 자사주매입기업중에는 29년 2월이후 5년만에처음으로자사주매입을발표한 Toyota 같은기업도포함되어있다. [ 그림 1] Nikkei 225 기업자사주매입공시추이 ( 건수 ) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 투자도늘어나고있다. 일본기업들의 Capex 투자는 213년 1분기이후 4개분기연속으로증가했고, 올해 1분기 (1~3월 ) 는 YoY 8% 증가해 27년 1분기이후가장큰폭의증가세를보였다. 투자활성화를위해글로벌리저금리가지속되는상황에서도글로벌전체 Capex 투자는 213년 -1% YoY 감소에이어올해도감소가예상되고있는것과대조적이다. 5

6 [ 그림 11] 일본 Capex 와주가추이 [ 그림 12] Capex 전년동기대비증감률 ( 십억엔 ) 일본 Capex total ex software (sa, 좌 ) (p) 16 TOPIX ( 우 ) 35 (YoY %) 4% % 2% 1% % -1% -2% 자료 : Bloomberg -3% 자료 : Bloomberg 일본에투자하는 ETF 는어떤것들이있나? 일본투자 ETF 정리 아래 < 표 1> 은미국에상장된일본투자 ETF 중자산기준으로상위 1 개상품을정 리한것이다. 미국에상장된일본 ETF 중가장대표적인상품은 EWJ 인데, 최근일 본증시의반등과함께얼마전신고가를경신했다. [ 그림 13] ishares MSCI Japan(EWJ) weekly 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 일본 ETF를고를때첫번째로고려해야할사항은환헤지여부이다. 환헤지상품은엔매도를통해환율변동에따른위험을제거한다. 통상일본증시가오를때엔화는약세를보이는경우가많기때문에, 환헤지를하지않는상품은지수상승시생각보다수익이적을수있다 ( 엔화하락에따른손실발생 ). 그러나이는지수가하락하고엔화가강세를보일때는생각보다손실폭을줄여주는요인이다. 6

7 < 표 1> 일본투자 ETF Top 1 ( 미국상장 ) Ticker ETF Name 기초지수운용사 펀드총자산 (mil$) EWJ ishares MSCI Japan Index Fund MSCI Japan Index BlackRock 15,6 DXJ WisdomTree Japan Hedged Equity Fund WT Japan Hedged Equity Index WisdomTree 1,131 DBJP DFJ SCJ db X-trackers MSCI Japan Hedged Equity Fund WisdomTree Japan SmallCap Dividend Fund ishares MSCI Japan Small Cap Index Fund MSCI Japan US Dollar Hedged Index WT Japan SmallCap Dividend Index Deutsche Bank 44 WisdomTree 37 MSCI Japan Small Cap Index BlackRock 159 FJP First Trust Japan AlphaDEX Fund Defined Japan Index First Trust 127 ITF ishares S&P/TOPIX 15 Index Fund S&P/TOPIX 15 Index BlackRock 94 NKY MAXIS Nikkei 225 Index ETF Nikkei 225 Index DXJS JSC WisdomTree Japan Hedged SmallCap Equity Fund SPDR Russell/Nomura Small Cap Japan ETF 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 Precidian Funds WT Japan Hedged SmallCap WisdomTree 88 Equity Index Russell/Nomura Japan Small Cap SSgA 76 Index 89 일평균거래대금 (mil$) 일본레버리지 ETF 국내상장 한편 6 월에는일본에투자하는레버리지 ETF 가국내에처음으로상장됐다. KINDEX 일본레버리지 ETF 와 KStar 일본레버리지 ETF 는 TOPIX 지수의일간 수익률을 x2 배로추적하는상품이다. 두상품모두환헤지를한다. 국내에상장된일본투자 ETF 는해외상품에비해보다손쉽게투자할수있다는장 점이있다. 비용측면에서직접환전을하지않아도되기때문에유리하다. 환전수수 료는경우에따라 1% 가까이된다. 국내 ETF와해외 ETF는세금과관련해서차이가있다. 국내상장된해외투자 ETF 는보유기간과세대상으로매매차익에대해 15.4% 의세금이부과되고, 또한금융소득종합과세의대상이다. 해외 ETF 직접투자의경우는매매차익에대해 22% 의세금이부과되기때문에세율이더높지만, 종합과세대상은아니다. 금융소득종합과세의포함대상인지여부가중요한차이인데, 금융소득이일정수준이하인대부분의일반투자자들은국내상장상품쪽이더유리하다고할수있다. 두상품모두상장된지얼마되지않았지만, 상당한초반거래량을보여주고있다. 레 버리지투자라는점을인지하고있다면, 손쉽게할수있는효과적인일본투자수단이 될수있다는판단이다. 7

8 < 표 2> 일본레버리지 ETF 상품명세 KINDEX 일본레버리지 ETF(A1963) KStar 일본레버리지 (A19622) 운용사 한국투자신탁 KB 자산운용 상장일 추종지수 TOPIX 지수일간수익률의 x2 배추적 TOPIX 지수일간수익률의 x2 배추적 지수개요 도쿄증권거래소 1 부시장에상장된전종목편입도쿄증권거래소 1 부시장에상장된전종목편입시가총액가중방식시가총액가중방식 총보수 ( 연간 ).5%.5% 환헤지여부 환헤지를함 환헤지를함 자료 : KINDEX, KStar 8