시황전망 투자전략노아람 기초연금시행, 내수 UP! 7월 25 일부터기초노령연금제도가기초연금제도로바뀐다. 연금수급자들은매월최대 99,1 원을받았으나향후최대 2만원까지받게된다. 기초연금법에따르면 65세이

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1 ( 목 ) 시황전망 기초연금시행, 내수 UP! 글로벌자산배분전략 GAAM 에서시장의보편적시각과다른두가지 Global Focus ( 인도네시아 ) 첫직선문민대통령탄생 Credit Issue 여신전문금융업법개정 : 투명성 Up, 사업성 Down 기업분석동부화재 [ 매수 ] 정길원 : 더이상 2위권이라부르기어려운... 녹십자 [ 매수 ] 김현태 : 올해하반기혈액제제를통한미국진출구체화 LG디스플레이 [Trading Buy] 황준호 : 충분히높아진기대치이마트 [Trading Buy] 류영호 : 6월 Review 예상은했으나... OCI[ 중립 ] 박연주 : 7월말중국정책에주목 주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (+)117.8 억원순매수, 국내기관 (-)296.7 억원순매도 KOSDAQ: 외국인 (-)255.1 억원순매도, 국내기관 (-)7.7 억원순매도 KOSPI2 선물시장통계 주가지표 코스피지수 (7/23) 2,28.32P(-.61P) 국고채수익률 (3년) 2.46(-.5) 코스닥지수 (7/23) P(-1.79P) 유가 (WTI) (7/23 22:19) 12.56(-.9) KOSPI2 지수 9월물 263.6P(-.4P) 국내주식형펀드증감 (7/22) -1,32 억원 중국상해종합지수 (7/23) 2,78.49P(+3.1P) 해외주식형펀드증감 (7/22) -178 억원 NIKKEI225 지수 (7/23) 15,328.56P(-14.72P) 고객예탁금 (7/22) 144,495 억원 (-336 억원 ) 원 / 달러환율 1,23.7(-.8) 신용잔고 (7/22) 5,235 억원 (+156 억원 ) 엔 / 달러환율 11.47(+.6) 대차잔고 (7/22) 459,74 억원 (+1,34 억원 )

2 시황전망 투자전략노아람 기초연금시행, 내수 UP! 7월 25 일부터기초노령연금제도가기초연금제도로바뀐다. 연금수급자들은매월최대 99,1 원을받았으나향후최대 2만원까지받게된다. 기초연금법에따르면 65세이상노인중상대적으로생활여건이어려운 7% 의대부분이전액을수급한다. 214 년기초연금에소요되는예산은총 7. 조원 ( 국비 5.2 조원, 지방비 1.8 조원 ) 이다. 작년대비 2.7조원증가한금액이며, 하반기에만 4.8 조원이연금으로지급될예정이다. 이는 GDP.4% 에해당하는금액으로내수소비활성화에도움이될것이다. 향후도입될기초연금과유사한제도를운영하고있는나라는대표적으로일본이다. 일본의기초연금은 1986년공적연금형태로도입되었다. 모든국민들은 2~6 세사이에서 25년이상보험료를내야하며, 65세가되면국민연금으로부터수급을받는다. 일찍기초연금제도를도입한일본고령자세대의소득및소비생활은한국과큰차이가있다. 일본고령자세대의소득구성은공적연금이 69% 로큰부분을차지한다. 반면, 한국은연금및퇴직금여가 25% 로연금소득비중이일본과비교해서크게낮다. 일본은고령층은연금소득을기반으로한높은소비수준을보여주고있다. 일본가계소비에서 6 세이상이차지하는비중은 21 년 42% 였고, 23 년에는 6 세이상차지비중이 49% 로증가할전망이다. 반면, 한국의 6대이상소비비중은 3% 로일본과비교했을때낮은수준이다. 일본의경험을통해보았을때, 기초연금제도가정착하게된다면고령층의소비가늘어날것으로본다. 다만, 기초연금수급자들의연령과소득수준, 소비성향등을고려했을때당분간추가지급연금은대부분생활비에쓰일것으로예상된다. 향후소비지출전망을나타내는서베이에서도고령층및저소득층은필수소비지출증가계획이높게나타나고있다. 따라서기초연금시행시소비지출전망 CSI 가가장높은의료 / 보건관련품목에대한소비가늘어날것으로본다. 실제일본의경우에도기초연금이도입된 1986년이후대표제약주인다케다약품공업과아스텔라스제약의주가는니케이지수대비상대적인강세를나타냈다. 199년대이후장기불황을겪으면서약세를나타냈으나, 2년대이후상대적강세는지속되고있다.

3 시황전망 기초연금시행 7월 25 일부터기초노령연금제도가기초연금제도로바뀐다. 연금수급자들은매월최대 99,1 원을받았으나향후최대 2만원까지받게된다. 기초연금법에따르면 65세이상노인중상대적으로생활여건이어려운 7% 의대부분이전액을수급한다. 따라서기존에기초노령연금을받고있던 413만명중 41만명이기초연금을받게되고, 이중 92% 인 378만명이전액 (2만원 ) 을받는다. 214 년기초연금에소요되는예산은총 7. 조원 ( 국비 5.2 조원, 지방비 1.8 조원 ) 이다. 작년대비 2.7조원증가한금액이며, 하반기에만 4.8 조원이연금으로지급될예정이다. 이는 GDP.4% 에해당하는금액으로내수소비활성화에도움이될것이다. 재원은국민연금기금과별도로정부와지자체가조세로부담하며, 평균국고지원율은 75% 로예상된다. 기초연금예산은 214년 7조원에서 215년 1.3 조원, 216년 1.9 조원으로점차늘어나게된다. 보건복지부에따르면단기적으로는기초연금시행에따른재정지출비용이기존노령연금을지속했을때보다많이든다. 그러나장기적으로는기초연금지출이노령연금지출보다상대적으로감소하게된다. 217년에기초노령연금제도유지시 8.4조원, 기초연금은 11.5조원이소요된다. 24년에는기초노령연금은 조원으로기초연금소요재정 1. 조원을상회할전망이다. 그림 1. 기초연금, 214 년 7 조원지급될전망 ( 조원 ) 그림 2. 기초연금재정지출, 기초노령연금지출비용을하회할전망 ( 조원 ) 지방비 국비 기초노령연금 기초연금 H14 2H 자료 : 보건복지부, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 보건복지부, KDB 대우증권리서치센터

4 시황전망 일본, 고령층소비수준높아향후도입될기초연금과유사한제도를운영하고있는나라는대표적으로일본이다. 일본의기초연금은 1986년공적연금형태로도입되었다. 모든국민들은 2~6 세사이에서 25년이상보험료를내야하며, 65세가되면국민연금으로부터수급을받는다. 우리나라의기초노령연금은공공부조의성격을갖고있는반면, 일본기초연금은모든국민을강제적으로참여시키고있다. 우리나라국민연금과성격이비슷하나소득에관계없이모두일정액 ( 월간 14,66 엔 ) 을내고 1/2은국고로지원된다는점에서차이가있다. 일찍기초연금제도를도입한일본고령자세대의소득및소비생활은한국과큰차이가있다. 212 년일본의 65세이상공적연금수급률은 96% 로매우높은반면, 한국의국민연금수급률은 31% 에불과하다. 일본고령자세대의소득구성은공적연금이 69% 로큰부분을차지한다. 반면, 한국의경우생활비원천이 64% 가본인및배우자부담인데, 그중근로소득이 53%, 연금및퇴직금여가 25% 로연금소득비중이일본과비교해서크게낮다. 그림 3. 일본고령자세대의소득구성, 공적연금이가장커 그림 4. 한국 6 세이상인구, 생활비원천은주로근로, 사업소득 주 : 보험연구원자료 : KDB 대우증권리서치센터 일본 근로, 사업소득연금, 퇴직금재산소득예금 ( 적금 ) 주 : 통계청 213 년사회조사자료 : KDB 대우증권리서치센터 한국 일본은고령층은연금소득을기반으로높은소비수준을보여주고있다. 일본가계소비에서 6 세이상이차지하는비중은 21 년 42% 였고, 23 년에는 6 세이상차지비중이 49% 로증가할전망이다. 반면, 한국의연령대별소비차지비중은 4대가 48% 로가장높고, 5대가 39% 로그뒤를잇고있다. 6세이상은 3% 로아직은상대적으로낮은비중을차지하고있다. 일본의경험을통해보았을때, 기초연금제도가정착하게된다면고령층의소비가늘어날것으로본다.

5 시황전망 그림 5. 일본 6 세이상의가계소비차지비중, 지속적으로증가할전망 ( 조엔 ) 세이상가계소비비중 (L) 6 세이상가계소비총액 (R) 자료 : 일본닛세이기초연구소, KDB 대우증권리서치센터 한국, 내수소비기대 국내기초연금수급자들의연령과소득수준, 소비성향등을고려했을때, 당분간추가 지급연금은대부분생활비에쓰일것으로예상된다. OECD 통계에따르면, 21 년 65 세이상인구의노인빈곤율은한국이 47% 로가장높 다. OECD 평균인 12.5% 의 3 배수준을기록하고있다. 그림 6. OECD 국가중한국, 노인빈곤율가장높아 자료 : OECD, KDB 대우증권리서치센터 높은노인빈곤율을감안했을때향후연금이 1 만원늘어나게되면저축보다는생활비사용이늘어날것이다. 실제로소득이낮을수록한계소비성향은높게나타나고있다. 213 년기준 1분위 ( 소득하위 2%) 소비성향은 112% 로가장높았다. 1분위지출품목은식료품, 유틸리티등필수소비품목이가장높은반면, 5분위는교통, 교육, 음식 / 숙박품목이가장높았다.

6 시황전망 그림 7. 1 분위 ( 하위 2%), 소득대비소비지출비중가장높아 그림 8. 1 분위 ( 하위 2%), 필수소비지출가장많아 분위 5 분위 분위 2 분위 3 분위 4 분위 5 분위 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 향후소비지출전망을나타내는서베이에서도고령층및저소득층은필수소비지출증가계획이높게나타나고있다. 6세이상고령층및소득 1만원미만저소득층은의료 / 보건, 교통 / 통신, 주거, 의류비순으로지출계획이높다. 반면 4세미만, 소득 3-4 만원인대상자들은교육비지출계획이가장높다. 따라서기초연금도입으로하반기 5 조원이풀리게된다면, 소비지출전망 CSI 가가장높은의료 / 보건관련품목에대한소비가늘어날것으로본다. 실제일본의경우에도기초연금이도입된 1986년이후대표제약주인다케다약품공업과아스텔라스제약의주가는니케이지수대비상대적인강세를나타냈다. 199년대이후장기불황을겪으면서약세를나타냈으나, 2년대이후상대적강세는지속되고있다 < 그림 11>. 그림 9. 소비지출전망 CSI,, 6 세이상의료 / 보건가장높아 그림 1. 소비지출전망 CSI, 저소득층의료 / 보건가장높아 (P) 13 6 세이상 4 세미만 (P) 12 소득 1 만원미만 소득 3-4 만원 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터

7 시황전망 그림 11. 일본제약업체주가, 니케이지수대비상대적강세 (198=1) 18 니케이225 지수 16 다케다약품공업 14 아스텔라스제약 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

8 글로벌자산배분전략 크로스에셋전략이승우 GAAM 에서시장의보편적시각과다른두가지 DW-GAAM On/Off Switch Update & Global Monitoring DW-GAAM(Daewoo-Global Asset Allocation Model) 의글로벌전략신호는 +1.99pt 를기록중이다. 위험자산시장이여전히 Risk-On 상태로긍정적인접근전략이여전히유효함을시사하고있다. 그러나전략신호의강도는약화되고있는것으로나타났다. DW-GAAM 의글로벌전략신호는지난 3월말을제외하고는올해들어가장낮은정도로약해졌다. DW- GAAM 전략신호의약화는대부분의지역 / 국가 / 업종에서진행됐다. 지역별로는미국과핵심유럽국, 업종별로는금융, 소재, 통신, 유틸리티등의전략신호약화정도가컸다. 또인풋별로는글로벌경기모멘텀의둔화를반영해전세계증시의수익전망 ( 표 3. 참조 ) 의개선정도가더뎠던데반해주가의오름폭이상대적으로컸다는점이 DW- GAAM 의전략신호약화에영향을줬다. DW-GAAM 에서지역별로는북미의서열이가장처지고이머징에서는유럽의서열이가장높은것으로나왔다. 그런데이는시장의보편적시각과는차이가나는부분일것이다. 펀더멘털이가장강했던미국의수익개선이더딘점이나성장률전망치의하향은펀더멘털과자산시장의괴리에대한우려로이어지고있다. 이머징유럽의 GAAM 서열이높게나온데에는글로벌증시강세국면에서소외되었다는즉, 가격적인메리트가크게작용했다. 실제로이머징유럽에대한시장의시각에도변화조짐이엿보인다. 적중률이높은스마트추정치는올해이머징유럽의 EPS가증가세를기록할것으로전망하고있기때문이다. 무엇보다이머징유럽은글로벌정상화의가장끝단에위치하고있다는점을간과해서는안될것이다. DW-GAAM 글로벌전략신호 (pt) 6 4 Strategic On/Off(L) MSCI AC Index(R) 1 차 Tapering 발표 (pt) 버냉키, 공격적 Tapering 발언 ECB, 금리인하 자료 : KDB 대우증권리서치센터

9 글로벌자산배분전략 DW-GAAM 글로벌전략신호여전히 Risk-On, 강도는약해져 DW-GAAM 전략신호 Risk-On, 긍정적접근전략유효 그러나전략신호강도는연중최저치수준 전략신호약화는대부분의지역, 국가, 업종에서진행 수익전망하향과위험지표의반등도전략신호약화배경 DW-GAAM(Daewoo-Global Asset Allocation Model) 의글로벌전략신호는 +1.99pt 를기록중이다. 위험자산시장이여전히 Risk-On 상태로긍정적인접근전략이여전히유효함을시사하고있다. 그러나전략신호의강도는약화되고있는것으로나타났다. DW-GAAM 의글로벌전략신호는지난 3월말을제외하고는올해들어가장낮은정도로약해졌다. 지난 6월초의 ECB 이벤트를모두 pricing 하면서 DW-GAAM 전략신호는 6월초이전수준으로낮아졌다. DW-GAAM 전략신호의약화는대부분의지역 / 국가 / 업종에서진행됐다. 지역별로는미국과핵심유럽국을중심으로선진국의전략신호약화폭이컸으며업종별로는금융, 소재, 통신, 유틸리티등의전략신호약화정도가컸다. 또인풋별로는글로벌경기모멘텀의둔화를반영해전세계증시의수익전망 ( 표 3. 참조 ) 의개선정도가더뎠던데반해주가의오름폭이상대적으로컸다는점이 DW-GAAM 의전략신호약화에영향을줬다. 위험지표역시역사적인저점수준에서소폭반등하면서전략신호의약화배경으로작용했다. 그림 1. DW-GAAM 글로벌전략신호와 MSCI AC 지수 (pt) 6 4 Strategic On/Off(L) MSCI AC Index(R) 1 차 Tapering 발표 (pt) 버냉키, 공격적 Tapering 발언 ECB, 금리인하 자료 : KDB 대우증권리서치센터

10 글로벌자산배분전략 DW-GAAM 글로벌전략신호서열및수익률서열 DW-GAAM 의지역 / 국가 / 업종별서열은이전과대체로비슷 선진국에서는일본과호주, 이머징에서는동유럽국선두권 DW-GAAM 의전략신호는시장별, 지역별, 국가별, 업종별로대체로약해졌다. 하지만서열은이전과비슷한구도를유지했다. 이머징이선진국에비해매력적인양상이유지됐다. 지역별로는아시아태평양지역이가장매력적이며북미의투자메리트가가장떨어지는것도이전과동일했다. 국가별로는선진국에서일본, 호주가선두그룹을형성했고미국, 프랑스, 영국, 홍콩등이하위권을이뤘다. 이머징에서는상승과정에서소외됐던동유럽국가의서열이높았으며인도, 중국, 남아공, 칠레, 터키등이하위권을형성했다. 터키가 3개국가가운데유일한 Risk-Off 이며밸류에이션부담이커진멕시코와인도의서열이밀린점이눈에띄는정도다. 업종별로는통신, 산업재, 유틸리티, 금융과소재가선두그룹을이뤘다. 그림 2. 지역별 / 국가별 / 업종별 DW-GAAM 전략신호 ( 서열 ) 와수익률 ( 서열 ) 구분1 구분2 DW-GAAM 전략신호, pt ( 서열 ) 수익률, % ( 서열 ) 현재 1개월전 3개월전 6개월전 1개월전대비 3개월전대비 6개월전대비 글로벌 시장별 선진국 (1) 1.37 (1) 1.79 (1) -.2 (2) 4.4 (2) 5.3 (2) 이머징 (2).72 (2) -.14 (2) 1.9 (1) 5.1 (1) 9.3 (1) 아시아오세아니아 (1) 1.41 (2) 1.28 (3) 1.3 (1) 6.1 (2) 4.3 (2) 지역별 유럽영국 (2) 1.18 (3) 2.4 (1) -2.8 (3).1 (3) 1.2 (3) 북미 (3) 1.46 (1) 1.63 (2).8 (2) 6.1 (1) 7.8 (1) 일본 (1) 1.27 (9) 1.5 (9).1 (7) 8.1 (1).3 (12) 호주 (3) 2.9 (2).17 (12) 2.1 (2) 1.7 (8) 11.2 (2) 스위스 (7) 1.31 (7) 2.16 (2) -2.2 (1) -.3 (1) 2 (1) 캐나다 (2) 1.28 (8) 1.17 (11) 1.9 (4) 8.1 (2) 11.6 (1) 이탈리아 (4) 2.35 (1) 2.37 (1) -7.2 (14) -5.8 (14) 5.3 (6) 스페인 (5) 1.75 (3) 1.47 (1) -5.6 (13) 1 (9) 2.8 (9) 선진국 독일 (9) 1.6 (4) 1.8 (4) -3.1 (11) -1 (12) -2.9 (13) 네덜란드 (8) 1.13 (11) 1.78 (5).7 (5) 5.9 (3) 7.5 (4) 싱가폴 (11) -.11 (13) -.64 (14) 2.8 (1) 3.2 (6) 8.5 (3) 스웨덴 (6) 1.35 (6) 1.54 (8) -1.4 (9) -.5 (11) -3 (14) 미국 (1) 1.43 (5) 1.59 (7).7 (5) 5.9 (3) 7.5 (4) 프랑스 (12) 1.19 (1) 1.98 (3) -4.8 (12) -4.2 (13).6 (11) 홍콩 (14) -.29 (14).17 (13) 2.1 (3) 2 (7) 3.1 (7) 영국 (13).16 (12) 1.73 (6) -.6 (8) 3.6 (5) 3 (8) 헝가리 (1).27 (1) (14) -8.7 (16) -5.8 (16) (16) 폴란드 (4) 1.56 (2) 1.5 (1) -2.2 (13) -2.2 (13) 3.4 (12) 체코 (1) -1.2 (16) -.84 (11) -6.1 (15) -5.8 (15) 5.6 (11) 말레이시아 (3).26 (11) -.72 (1).6 (11) 2.1 (11) 5.8 (1) 인도네시아 (7).79 (6) -.55 (7) 1.1 (1) 4.2 (1) 21.9 (2) 러시아 (5) 2.27 (1).81 (2) -5.9 (14) 7.3 (6) -6.5 (15) 태국 (14).2 (12) (16) 5.4 (3) 7.3 (5) 17.1 (6) 이머징 한국 (9) 1.17 (3).52 (4) 1.9 (8) 1.4 (12) 7.5 (9) 멕시코 (2).9 (5) -.12 (6) 4.3 (4) 9.4 (3) 8.8 (8) 브라질 (11).97 (4) -.85 (12) 3.7 (5) 7.9 (4) 19.8 (3) 필리핀 (8).64 (7).59 (3) 2.1 (7) 4.6 (9) 17.8 (5) 인도 (6).34 (9) -.59 (9) 1.1 (9) 11.3 (2) 19 (4) 중국 (12) -.28 (14) -.55 (8) 2.6 (6) 5 (7) 3.4 (13) 남아공 (13).46 (8) (13).8 (1) 4.8 (8) 13.3 (7) 칠레.84.2 (15) -.12 (13) -.1 (5) -.8 (12) -2.3 (14).9 (14) 터키 (16) -.63 (15) (15) 6.4 (2) 12.7 (1) 3.5 (1) 통신 (3).87 (9).76 (1).2 (4) 3 (7) 1.9 (9) 산업재 (5) 1.16 (5) 1.64 (5) -1.5 (8) 1.9 (1) 2 (7) 유틸리티 (2) 1.47 (3) 1.74 (4) -1.6 (9) 2.3 (9) 11.1 (2) 금융 (4) 1.99 (1) 2.4 (2) -.8 (7) 2.6 (8) 2 (8) 업종 소재 (6) 1.52 (2) 1.28 (7) 1.1 (2) 4.2 (4) 6 (6) 필수소비재 (8) 1.11 (7) 1.92 (3) -.5 (6) 3.4 (6) 7 (5) 경기소비재 (7) 1.38 (4) 1.37 (6).6 (3) 3.8 (5) 1.8 (1) 헬스케어 (9) 1.15 (6) 2.82 (1).1 (5) 7.2 (2) 7.2 (4) 에너지 (1) 1.7 (8).79 (9) -2.2 (1) 5.3 (3) 12.4 (1) IT (1).61 (1).86 (8) 2.9 (1) 8.9 (1) 8.7 (3) 주 : MSCI 달러인덱스기준자료 : KDB 대우증권리서치센터

11 글로벌자산배분전략 GAAM 에서시장의보편적시각과다른두가지 북미의투자메리트가떨어진다? 이머징에서는유럽이가장낫다? 미국, 펀더멘털과자산시장의괴리에대한우려 DW-GAAM 에서지역별로는북미의서열이가장처지고이머징에서는유럽의서열이가장높은것으로나왔다. 그런데이는시장의보편적시각과는차이가나는부분일것이다. 북미는미국증시가잘증명하고있지만펀더멘털이전세계에서가장양호한곳이기때문이다. 그리고이머징에서는중국이포함된아시아에주목하는시각이보편적이다. GAAM 에서북미와미국의선진국내투자서열이낮게나온이유는앞서언급한바와같이수익개선의정도가주가상승폭에비해떨어지기때문이다. 최근미국의올해성장률전망치는 1.7% 까지하향됐다. 펀더멘털이가장강했던미국의수익개선이더딘점이나성장률전망치의하향은펀더멘털과자산시장의괴리에대한우려로이어지고있다. 미국의버블논란도이와무관치않다. 최근한설문조사결과에서미국증시가이미버블이거나버블에근접해있다는응답이 6% 를넘는것으로나타났다. SNS 등일부업종에대해서는동일응답이 8% 에달했다. 옐런이버블논란에대해서어느정도선을그어놓았지만지금처럼수익전망의개선이더딜경우논란은불가피하다. 결국미국의 GAAM 서열이낮게나온데에이러한맥락들이녹아있는것으로보인다. 이머징유럽, 가격적인메리트크게작용 이머징유럽에대한시각변화조짐과글로벌정상화의순서 반면이머징유럽은펀더멘털로는가장취약한곳이다. 그런데도이머징유럽의 GAAM 서열이높게나온데에는글로벌증시강세국면에서소외되었다는즉, 가격적인메리트가크게작용했다. 재정위기와같은시스템리스크의재발가능성이낮은상황에서가격메리트는긍정적인접근논거가된다. 실제로이머징유럽에대한시장의시각에도변화조짐이엿보인다. 적중률이높은스마트추정치는올해이머징유럽의 EPS가증가세를기록할것으로전망하고있기때문이다. 적중도가떨어지는추정까지포함하는 EPS 전망이아직마이너스에머물고있는걸감안하면고무적이다. 무엇보다이머징유럽은글로벌정상화의가장끝단에위치하고있다는점을간과해서는안될것이다. 그림 3. 미국의펀더멘털과자산가격의괴리 (pt) 3.5 미국 214년 GDP 전망치 (L) 22 S&P5(R) 3. 2 그림 4. FY214 글로벌지역별 EPS 증가율 (YoY) 전망 All Regions EM Europe Northern America DM Asia Pacific Smart Estimate IBES_ 컨센서스 EM Asia Pacific % 14 DM Europe 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 12 Latin America (3) (2) (1) 주 : Smart Estimate 는적중률이높았던기관의수익전망자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터

12 글로벌자산배분전략 표 1. 글로벌지역별 / 국가별주가등락률 구분 1 구분 2 1M 3M 6M YTD World 지역별 DM EM Northern America Canada United States Developed Europe France Germany Italy 선진국 Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Developed Asia Pacific Australia Hong Kong Japan Singapore Latin America Brazil Chile Mexico Emerging Europe Czech Hungary Poland Russia 이머징 Turkey Emerging Asia Pacific China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand 주 : 지역별은 MSCI 기준, 나머지는 Local 인덱스기준, 지난주말기준자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 World DM EM YTD Canada United States France Germany Italy Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Australia Hong Kong Japan Singapore Brazil Chile Mexico Czech Hungary Poland Russia Turkey China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand YTD

13 글로벌자산배분전략 표 2. 글로벌지역별 / 국가별매출액과 EPS Growth 전망 구분 1 구분 2 Sales Growth EPS Growth World 지역별 DM EM Northern America Canada United States Developed Europe France Germany Italy 선진국 Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Developed Asia Pacific Australia Hong Kong Japan Singapore Latin America Brazil Chile Mexico Emerging Europe Czech Hungary Poland Russia 이머징 Turkey Emerging Asia Pacific China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand 주 : MSCI 기준, 지난주말기준자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 World DM EM EPS % Canada United States France Germany Italy Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Australia Hong Kong Japan Singapore Brazil Chile Mexico Czech Hungary Poland Russia Turkey China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand 214 EPS %

14 글로벌자산배분전략 표 3. 글로벌지역별 / 국가별 EPS Revision 구분 1 구분 2 EPS Revision(-1M) EPS Revision(-3M) World 지역별 DM EM Northern America Canada United States Developed Europe France Germany Italy 선진국 Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Developed Asia Pacific Australia Hong Kong Japan Singapore Latin America Brazil Chile Mexico Emerging Europe Czech Hungary Poland Russia 이머징 Turkey Emerging Asia Pacific China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand 주 : MSCI 기준, 지난주말기준자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 World DM EM 214 EPS %p(-1m) Canada United States France Germany Italy Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Australia Hong Kong Japan Singapore Brazil Chile Mexico Czech Hungary Poland Russia Turkey China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand 214 EPS %p(-1m) (%p)

15 글로벌자산배분전략 표 4. 글로벌지역별 / 국가별 PER 과 EPS Growth ( 배, %) 구분 1 구분 2 12 개월선행 PER EPS Growth World 지역별 DM EM Northern America Canada United States Developed Europe France Germany Italy 선진국 Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Developed Asia Pacific Australia Hong Kong Japan Singapore Latin America Brazil Chile Mexico Emerging Europe 7..3 Czech Hungary Poland Russia 이머징 Turkey 주 : MSCI 기준, 지난주말기준자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 Emerging Asia Pacific China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand Emerging Europe Korea Emerging Asia Pacific EM Latin America Developed Europe DM Developed Asia Pacific Northern America ( 배 ) Germany France Japan United Kingdom Hong Kong United States ( 배 ) Russia Korea India Thailand Indonesia Philippines Brazil China Mexico Malaysia ( 배 )

16 글로벌자산배분전략 표 5. 글로벌지역별 / 국가별 PBR 과 ROE ( 배, %) 구분 1 구분 2 12 개월선행 World 지역별 DM EM PBR ROE Northern America Canada United States Developed Europe France Germany Italy 선진국 Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Developed Asia Pacific Australia Hong Kong Japan Singapore Latin America Brazil Chile Mexico Emerging Europe Czech Hungary Poland Russia 이머징 Turkey 주 : MSCI 기준, 지난주말기준자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 Emerging Asia Pacific China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand Emerging Europe EM Emerging Asia Pacific Latin America Korea Northern America DM Developed Europe 1 9 Developed Asia Pacific ( 배 ) Germany France Hong Japan Kong United Kingdom United States ( 배 ) Russia China Brazil Korea Thailand India Malaysia Mexico Indonesia Philippines ( 배 )

17 글로벌자산배분전략 표 6. 글로벌지역별 / 국가별업종 12 개월선행 PER ( 배 ) 구분 1 구분 2 전체경기소비재필수소비재에너지금융헬스케어산업재 IT 소재통신유틸리티 Northern America Canada United States Developed Europe France Germany Italy 선진국 Netherlands Spain Sweden Switzerland United Kingdom Developed Asia Pacific Australia Hong Kong Japan Singapore Latin America Brazil Chile Mexico Emerging Europe Czech Hungary Poland Russia 이머징 Turkey Emerging Asia Pacific China India Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand 주 : All Activity Equities 기준, 지난주말기준자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터

18 Global Focus 크로스에셋전략박준일 ( 인도네시아 ) 첫직선문민대통령탄생 친서민후보조코위의승리로투자심리개선될전망 7월 9일인도네시아대선에서친서민정책을앞세운투쟁민주당 (PDI-P) 의조코위후보가승리했다. 지난 22일인도네시아선거관리위원회는조코위후보가 53.15% 의득표율로 46.85% 에그친수비안토후보를제치고대선에서승리했다고공식발표했다. 조코위후보가인프라투자확대, 전면적인개혁추진을공약으로내세웠기때문에중장기적으로투자심리가개선될전망이다. 그러나수비안토후보가대선결과에불복해헌법재판소에제소를준비하고있다고밝히며단기적으로정치적불확실성이지속될여지는남아있다. 인도네시아의올해 1분기성장률은 5.2% 로둔화되었다. 광물수출제한조치로하반기에도수출이부진할전망에투자증가를통한경기부양이요구되는상황이다. 인플레이션우려가완화되고있지만아직은소비자물가상승률이중앙은행의목표치를상회하고있기때문에하반기중기준금리상향가능성은존재한다. 조코위정부가정치적기반확보를위해서집권초기에경제개혁을빠르게추진할것으로판단되기때문에투자증가에따른경기여건개선과기업이익상향이예상되는바이다. 인도네시아대선결과 : 조코위후보당선으로정치적불확실성완화 < 인도네시아대선결과 > 7/9 실시최종개표결과 53.15% ' 인도네시아의오바마 ' 조코위도도 조코위도도투쟁민주당 (PDIP) 46.85% 프라보워수비안토대인도네시아운동당 ( 그린그라당 ) 1961년출생 25년수라카르타시장선거출마당선 ( 투쟁민주당 (PDIP) 소속정계입문 ) 21년친서민적인정책으로시장재선성공 212년자카르타주지사선거출마, 당선 214년투쟁민주당 (PDIP) 대선후보로출마, 당선 자료 : 언론종합, KDB 대우증권리서치센터

19 Global Focus 조코위승리로정치적불확실성완화 7월 9일인도네시아대선에서의승자는친서민정책을앞세운투쟁민주당 (PDI-P) 의조코위후보였다. 지난 22일인도네시아선거관리위원회는조코위후보가 53.15% 의득표율로 46.85% 에그친수비안토후보를제치고대선에서승리했다고공식발표했다. 22일인도네시아 JCI지수는.85% 하락한 5,83.5pt 를기록했고달러대비루피아화환율은.29% 상승한 11,66루피아 / 달러를기록했다. 조코위의승리에도불구하고주가와통화가치가약세를보인이유는 9일선거이후발표된득표율조사에서 8곳이조코위승리를, 4곳이수비안토승리를예측하며불확실성이고조되었기때문이다. 그러나수비안토후보는대선결과발표직전선거과정에서부정행위가있었다고주장하며후보자지위를철회하며선거자체를무효화시키려는행보를보였다. 수비안토후보는대선결과에불복해헌법재판소에제소를준비하고있다고밝히며단기적으로정치적불확실성이지속될여지는남아있다. 향후시장의관심은조코위의성공적인연정구성여부에쏠릴전망이다. 조코위당선자가소속된 PDI-P 연합은총 56석의하원의석중 27석을, 수비안토가이끄는그린드라당연합은 353석을확보하고있다. 소수연정을구성중인조코위는 8월말까지진행될연정구성에서연정확대를추진할것으로예상된다. 그림 1. 개혁기대감을반영한인도네시아증시의강세 그림 2. 인도네시아성장률, 1 분기에 5.2% 까지하락 (pt) 6, 거래량 (R) (IDRtr) 16 (%p) 1 민간소비정부지출고정투자 Net exports 재고증감 GDP 5, JCI 지수 (L) , 1 5 3, 8 2, 6 4 1, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

20 Global Focus 인도네시아경제성장률둔화, 인플레압력은완화 1분기인도네시아실질 GDP 성장률은 5.2% 를기록하며지난해 4분기의 5.7% 대비하락했다. 소비와투자는양호한흐름을보였으나정부지출과순수출이감소하며성장률하락을야기했다. 1분기성장률의기여도를살펴보면민간소비의기여도가 3.1%p 로상승했으나 (13년 4분기 2.9%p) 정부지출이.2%p 로하락했다 (13년 4분기.7%p). 또한수출이 -.4%p 를기록하며지난해 4분기의 3.7%p 대비급락하며성장률하락을야기했다. 수출부진은올해초발효된광물수출제한조치의여파가크다. 성장률은둔화되었지만소비는견조한흐름을보이고있는점은긍정적이다. 6월소비자신뢰지수는 을기록했다. 이는 5월의 대비소폭하락한수치지만 25년이후평균인 13.2 를큰폭으로상회하는수치이다. 6월소매판매지수역시전년대비 11.8% 상승한 을기록했다. 인플레이션우려가완화되고있는점도펀더멘털개선기대감상승요인이다. 올해 1월 8.2% 까지치솟았던소비자물가상승률은 6월에 6.7% 를기록하며완만한하락세를보이고있다. 7월통화정책회의에서인도네시아중앙은행은기준금리를 7.5% 로 8개월연속동결했다. 그러나중앙은행의물가목표치가 3.5%~5.5% 인점을감안시하반기중인플레압력이가중될경우기준금리상향가능성은유효하다고판단한다. 그림 3. 민간소비증가속도가둔화되었으나증가추세는지속 (pt) 18 소매판매지수 (L) 3 전년비변화율 (R) 그림 4. 인플레이션압력은완화되고있어 1 전월비물가상승률 (R) 4 전년비물가상승률 (L) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터

21 Global Focus 경상적자는축소되고있지만원유 / 가스무역적자지속은부담요인고질적인문제로꼽히던경상수지적자는개선되는모습이다. 올해 1분기경상적자는 41.9 억달러로 212년 3월이후지속적으로축소되고있다. 단, 5월무역수지가소폭흑자로돌아섰지만원유 / 가스무역수지적자기조가이어지고있다는점은향후무역수지및경상수지적자개선을제한할수있는요인이다. 인도네시아의대외건전성은양호한모습이다. 1분기외환보유액이 1,23 억달러로증가하며지난해 3분기 48% 를기록했던외환보유액대비단기외채비율은 46% 까지하락했다. 조코위당선자가직면한과제는재정수지개선여부이다. 지난해재정적자는 GDP대비 2.1% 였지만올해 2.5% 까지확대될전망이다. 연료보조금이 GDP대비 3%, 정부예산의 15% 에달하고있기때문에보조금삭감에따른재정수지개선이필요한상황이다. 조코위, 집권초기빠른속도로경제개혁을추진할전망 22일 JCI지수가하락했지만장후반부에반등하는모습을나타냈다. 이는선거결과가투자심리에긍정적영향을미쳤음을나타낸다. 외국인은 22일 5천억루피아를순매수하며조코위당선자에대한기대감을나타냈다. 외국인이매수세를나타낸업종은시멘트, 건설, 자동차등인프라및경기소비재섹터였다. 루피아화환율이경기개선기대감에점진적인강세를나타낼것으로예상되기때문에외국인투자자에게유리한투자환경을조성할것으로전망된다. 조코위정부가정치적기반확보를위해서집권초기에경제개혁을빠르게추진할것으로판단되기때문에투자증가에따른경기여건개선과기업이익상향이예상되는바이다. 그림 5. 원유 / 가스무역수지적자지속은경상수지개선제한요인 (% GDP) ( 천루피아 / 달러 ) 6 경상수지 (L) 8 루피아화환율 ( 축반전, R) 그림 6. 대선이후개선세를보이고있는기업이익 자기자본이익률 (ROE) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

22 Credit Issue 크레딧강수연 이경록 여신전문금융업법개정 : 투명성 Up, 사업성 Down 캐피탈사를둘러싼환경변화가빈번하다. 주요캐피탈사에대한대주주변경이잇따라발생하고있으며, 관련법및감독규정이수시로변경되고있다. 이번여신전문금융업법개정의핵심은크게, 1 업무별로나뉘어져있던업종구분을 기업여신전문금융업 으로통합시켜기업금융을핵심업무로설정하고가계신용대출을억제하는것과, 2 특수관계자와의거래를제한하는것이다. 이러한개정사항이업계에미치는영향은다음과같다. 첫째, 가계대출에주력했던캐피탈사는다른사업및영업기반확대에대한부담감이존재할것이며, 규제수준을맞추기위해자산및수익위축이크게발생시신용도저하가능성도배제할수없을것이다. 둘째, 금융그룹내에서기업금융은캐피탈사로, 개인금융은저축은행으로역할분담이명확해질것이다. 셋째, 특수관계자에대한자금지원우려로시장의관심이미미했던일부캐피탈사는, 정부정책으로시장우려사항이사전에차단됨으로써기존저평가받았던부분을일정수준해소할수있을것으로기대된다. 캐피탈사에대한잇따른규제는기업체질변화에는긍정적이나, 수익성저하등업계환경에는부정적으로작용할것으로보이며, 캐피탈사간의먹거리경쟁을더욱심화시킬것으로판단된다. 주요캐피탈사의개인신용대출액과자산대비비중 (1Q14) ( 억원 ) 개인신용대출 (L) 자산대비개인신용대출 (R) 21, 35 18, 15, 12, 규제수준 : 자산대비 2% , 6, 3, 규제수준 : 자산대비 1% 한국씨티 NH SC 롯데하나 BS 현캐산은신한자산 2조원미만자산 2조원이상 주 : SC 캐피탈과산은캐피탈은 213 년말기준, 자료 : NICE, KDB 대우증권리서치센터

23 Credit Issue 여신전문금융업법개정 (1): 기업전문금융으로다시태어나라 캐피탈사에대한업계재편이활발하다. 올해만 KB 캐피탈 ( 구, 우리파이낸셜 ) 과 SC 캐피탈 의대주주가변경되었으며, 산은캐피탈, 아주캐피탈은매각예정이거나진행중에있다. 외환캐피탈은여신전문금융업을중단하고부실채권 (NPL) 관련업종으로전환하였다. 이와더불어정부의제도개편도이어지고있다. 우선, 기존에업종별로분리되어있던 할부금융업, 시설대여업 ( 리스 ), 신기술사업금융업을모두하나로통합해 기업여신전문금 융업 으로재편한다. 캐피탈사들이핵심업무외에도겸업업무를유행처럼확대시키면서주력보다는겸업에 치중하고, 타업종간업무중복사례가증가하면서업종구분이무의미해졌기때문이다. 표 1. 여신전문금융업법개정안입법예고 (1) 업무영역확립 현행 제 1 조 ( 목적 ) 이법은신용카드업, 시설대여업 ( ), 할부금융업 ( ) 및신기술사업금융업 ( ) 을하는자의건전하고창의적인발전을지원함으로써국민의금융편의를도모하고국민경제의발전에이바지함을목적으로여신전문한다. 금융업법제 2 조 ( 정의 ) 이법에서사용하는용어의뜻은다음과같다. 1. 여신전문금융업 ( ) 이란신용카드업, 시설대여업, 할부금융업또는신기술사업금융업을말한다. 시행령 제 17 조 ( 대출업무의영위기준 ) 법제 46 조제 2 항에따라여신전문금융회사는매분기말을기준으로같은조제 1 항제 3 호에따른대출업무로인하여발생한채권의분기중평균잔액이같은조제 1 항제 1 호 ( 신용카드업의경우는제외한다 ) 와같은조제 1 항제 2 호에따른업무로인하여발생한채권의분기중평균잔액의합계액을초과해서는아니된다. 이경우같은조제 1 항제 3 호에따른대출업무로인하여발생한채권액을산정할때에는다음각호의채권은제외한다. 1. 기업에대출하여발생한채권 2. 채무자의채권재조정을위하여채권의만기, 금리등조건을변경하여그채무자에게다시대출하여발생한채권 3. 한국주택금융공사법 제 2 조제 3 호에따른주택저당채권 4. 법제 13 조제 1 항제 1 호에따른신용카드회원에대한자금의융통업무로인하여발생한채권자료 : 법제처, KDB 대우증권리서치센터 개정안 제 1 조 ( 목적 ) 이법은신용카드업및기업여신전문금융업 ( ) 을하는자의건전하고창의적인발전을지원함으로써국민의금융편의를도모하고국민경제의발전에이바지함을목적으로한다. 제 2 조 ( 정의 ) 이법에서사용하는용어의뜻은다음과같다. 1. 여신전문금융업 ( ) 이란신용카드업또는기업여신전문금융업을말한다. - 가계신용대출을총자산대비 2% 이내로제한 ( 자산 2 조원이상여전사는 1%) 표 2. 캐피탈사에대한주요규제사항 시행일 관련정책 주택담보대출취급제한 (LTV 7%, DTI 4% 이내 ) 부동산 PF 취급제한 ( 취급잔액이여신성자산의 3% 이하 ) 충당금적립률상향 ( 요주의채권별각각 2%/ 8% 1%) 레버리지규제 ( 총자산이자기자본 1 배초과금지 ) 취급수수료폐지 대부중개수수료율상한설정 ( 대출금액의 5% 초과금지 ) 대출금리모범규준마련 이자제한법개정 (3% 25%) 추진중 리스관행개선 자료 : 여신금융협회, KDB 대우증권리서치센터

24 Credit Issue 여신전문금융업법개정안 의가장큰핵심은캐피탈사의확고한업무영역확립이다. 주력업무는기업을대상으로하는할부 / 리스 / 신기술사업금융 / 기타신용공여가될것이며, 가계에대한할부 / 리스는겸영업무로전환된다. 현재캐피탈사는개인신용대출의증가속도가빠르게나타나고있다. 할부금융및리스사의주요영업자산 ( 리스 + 할부 + 대출채권 + 신기술 ) 중대출채권비중은 44% 에달하고있는데, 이는개인대출이급성장한영향이큰것으로파악된다. 그러다보니일부캐피탈사들은자연스럽게기업에대한자금공급역할이약화되기도했다. 따라서이번규제의궁극적인목표는, 기업에대한금융서비스를핵심업무로정해기업에대한자금공급역할을강화시키고, 개인여신을비핵심업무로구분해개인여신, 특히가계신용대출확대를제한시키고자함이다 ( 자동차할부는겸영업무로취급해별도의규제적용없음 ). 이번정책은 8월 26일까지입법예고후법제처심사를거쳐 4분기내시행될예정이다. 그림 1. 할부금융 / 리스사의영업자산내대출채권비중상승 ( 십억원 ) 리스자산 8 할부금융자산 5 대출채권 자산대비대출채권비중 (R) 6 45 그림 2. 여신전문금융기관의가계대출세부항목및신용대출비중 ( 조원 ) 기타 오토론 18 신용대출 7.5 총자산대비가계신용대출비중 (R) Q14 자료 : 금융통계시스템, KDB대우증권리서치센터그림 3. 할부금융 / 리스시장내자동차금융의존도높아 주 : 총자산에서카드사는제외, 자료 : 여신금융협회, KDB대우증권리서치센터그림 4. 여전사의자산구성 (213) 자동차금융중심 ( 조원 ) 자동차할부금융취급액 (L) 12 자동차리스실행액 (L) 할부금융내자동차비중 (R) 1 리스실행액내자동차비중 (R) ( 조원 ) 전체자산 자동차금융 자산대비자동차비중 (R) 리스할부금융가계대출 자료 : 여신금융협회, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 여신금융협회, 금융위원회, KDB 대우증권리서치센터

25 Credit Issue 기업여신전문금융업 으로의개정이캐피탈사에미치는영향은크게 2가지를예상한다. 1 가계대출을주력으로해왔던캐피탈사는다른사업및영업기반확대에대한부담이존재할것으로보이며경우에따라중기적인신용등급등급에도영향을미칠수있다. 이번정책은 3년안에가계신용대출비중을자산의 2%( 자산 2조원이상캐피탈사는 1%) 이내로맞추는것이다 ( 오토론과같은자동차금융은규제대상에서제외 ). 기존시행령이오토론을포함한가계대출 ( 주택담보, 대환대출은제외 ) 이허가 / 등록업무 1% 이내에서가능했었다는점과비교해보면규제강도가다소강화된것으로판단된다. < 그림 5> 는주요캐피탈사의자산대비가계신용대출비중이다. 일부캐피탈사는규제수준을초과하는개인신용대출규모를나타내고있어서향후가계대출억제에따른자산성장위축과사업구조변화가불가피할것으로판단된다. 또한가계대출내오토론비중이높거나자동차금융의존도가높은캐피탈사는자동차에대한쏠림현상이지속될수있다. 리스시장에서자동차금융은 23 년대비약 6배급증했으며할부금융시장에서도총취급액대비 9% 내외의높은의존도를보이고있다 < 그림 3, 4>. 이러한상황에서자동차금융은이번규제대상에서제외되었으며, 오토론은자산확장의한도제한이라는기존규제조차도폐지되었기때문이다. 금융당국이정책도입에대한유예기간을 3년으로정한만큼, 정해진기간내규제수준을맞추기위해자산및수익위축이크게발생한다면일부캐피탈사의신용도가저하될가능성을배제할수없을것으로보인다. 따라서여신전문금융업내캐피탈사별신용도차별화는더욱뚜렷해질것으로예상된다. 그림 5. 주요캐피탈사의개인신용대출액과자산대비비중 (1Q14) ( 억원 ) 개인신용대출 (L) 자산대비개인신용대출 (R) 21, 35 18, 15, 12, 규제수준 : 자산대비 2% , 6, 3, 규제수준 : 자산대비 1% 한국씨티 NH SC 롯데하나 BS 현캐산은신한자산 2조원미만자산 2조원이상주 : SC 캐피탈과산은캐피탈은 213 년말기준, 자료 : NICE, KDB 대우증권리서치센터

26 Credit Issue 금융그룹내역할분담이더욱명확해질것으로판단된다. 기업금융이캐피탈사위주로재편된다면, 개인금융은그룹내저축은행으로집중될수있다. 211 년이후국내은행들은저축은행인수를활발히진행했으며, 인수건수만 15건에달하고있다. 저축은행과캐피탈사는저신용등급보유자에대한신용대출포지셔닝도유사하게나타나고있어캐피탈사의개인신용대출은그룹내저축은행으로유도될가능성이있다. 한편, 이번정책의쟁점이되고있는가계신용대출, 기업일반대출, 오토론의 1개월이상연체율을비교해보면, 가계신용대출의자산건전성이상대적으로낮게나타나고있다. 따라서캐피탈사에대한잇따른정책제재는기업체질변화에는긍정적으로작용할것으로판단되나수익성저하등업계환경에는부정적으로판단된다. 여신전문금융업 법개정이시장에미치는영향은단기적으로크지않을수있다. 하지만, 이미등록된여전사가 6여개에이르고있고저축은행이할부금융업을, 은행 / 보험 / 카드사도자동차금융을취급하는상황에서가계신용대출축소는캐피탈사간의먹거리경쟁을더욱심화시킬수있다. 또한궁극적으로기업금융촉진을위해서현재가계신용대출제한이중장기적으로가계대출전체규제로확대될가능성도간과할수없을것으로보인다. 표 3. 인수주체별저축은행인수현황은행계 (15) 증권계 (5) 외국계 (3) 기업계 (2) 대부업계 (5) 우리금융지주 (2) 대신증권 (3) J트러스트 (1) 삼호산업 (2) 웰컴 (2) 신한금융지주 (2) 현대증권 (1) 오릭스 (1) A&P(3) KB금융지주 (2) 한국투자금융지주 (1) 페퍼 (1) 하나금융지주 (3) BS금융지주 (2) IBK(4) 자료 : 금융위원회, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 신용대출관련신용등급별금융회사이용현황 그림 7. 주요캐피탈사의대출항목별 1 개월이상연체율 (1Q14) 등급 은행 상호금융 신용카드 캐피탈 저축은행 대부업 오토론기업일반대출가계신용대출씨티 NH 롯데하나 BS 현캐산은신한 자료 : 금융위원회, KDB 대우증권리서치센터 주 1: NH 와산은캐피탈은 213 년말기준주 2: 한국씨티는기업대출없고, 신한캐피탈은가계신용및오토론없음자료 : NICE, KDB 대우증권리서치센터

27 Credit Issue 여신전문금융업법개정 (2): 특수관계자를견제해라 일부캐피탈사가그룹내특수관계인에대한불법대출혐의로중징계를받거나향후금 융당국의검사가진행될예정으로알려지면서이번법개정에는대주주와의거래제한을 강화시키려는목적도포함되어있다. 이는캐피탈사가그룹내자금원역할을하면서계 열사부실이전이되는것을미리방지하기위해서해서이다. 대주주견제를위한법제상제약요건은크게, 1 대주주등에대한신용공여한도를자 기자본 5%( 기존 1%) 로하향조정하되대주주가보유한타사에대한출자지원용신 용공여는아예금지되고, 2 대주주등이발행한주식 / 채권보유한도를자기자본의 1% 로제한하는것으로요약할수있다. 규제수준에대한초과분해소를위해이또 한 3 년의유예기간이부여된다. 이러한법개정으로인해몇몇캐피탈사는계열사관련주식및채권의보유비중을축 소시켜야하는과제를떠안게되었다. 하지만일부캐피탈사에게는긍정적인영향을미 칠것으로판단된다. 특히특수관계자에대한자금지원우려때문에상대적으로시장의관심을덜받았던중 소형캐피탈사들은, 정부정책으로인해시장의우려사항이사전에차단됨으로써기존저 평가받았던부분을일정수준해소할수있을것으로기대된다. 표 4. 금융업종별대주주와의거래규제비교 구분 여전 ( ) 은행 보험 금투 신용공여자기자본 1% 자기자본 25% 자기자본 4% 금지금지 대주주 ( 자회사대주주 / 자회사의제외 ) 의발행지분주식 / 채권보유 - 주식 / 채권보유 : 증권 : 자기자본의 1% 자기자본 6% 한도보유가능자료 : 금융위원회, KDB 대우증권리서치센터 대주주발행주식소유금지 저축은행 동일계열기업의주식 / 회사채 : 자기자본 5% 그림 8. 자기자본대비특수관계자 ( 계열사포함 ) 신용공여비중 (1Q14) ( 억원 ) 계열사채권 자기자본 채무증권 / 자기자본 (R) 7, 6 그림 9. 자기자본대비계열사주식및채권보유비중 (1Q14) ( 억원 ) 계열사주식 + 채권 자기자본 주식 + 채권 / 자기자본 (R) 12, 25 6, 5, 4, 3, 2, 1, 규제수준 : 자본대비 5% , 6, 3, 규제수준 : 자본대비 1% KT 롯데아프로두산한국현캐 NH 무림효성아주미래 KT 롯데아프로두산한국현캐 NH 무림효성아주미래 주 : 채권은계열사향대출채권, 금융리스채권, 보증금, 미수수익등모두포함자료 : 전자공시시스템, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 전자공시시스템, 금융위원회, KDB 대우증권리서치센터

28 Credit Issue 표 5. 여신전문금융업법개정안입법예고 (2) 대주주지원제한 현행 제 5 조 ( 대주주와의거래등의제한 ) 1 여신전문금융회사가그의대주주 ( 대통령령으로정하는대주주의특수관계인을포함한다. 이하이조에서같다 ) 에게제공할수있는신용공여의합계액은그여신전문금융회사의자기자본의 1 분의 1 을넘을수없으며, 대주주는그여신전문금융회사로부터그한도를넘겨신용공여를받아서는아니된다. 개정안 2 여신전문금융회사는그의대주주에게제 1 항의범위에서대통령령으로정하는금액이상의신용공여 ( 대통령령으로정하는거래를포함한다. 이하이조에서같다 ) 를하거나그의대주주가발행한주식을대통령령으로정하는금액이상으로취득하려는경우에는미리이사회의결의를거쳐야한다. 이경우이사회는재적이사전원의찬성으로의결한다. 여신전문금융업법 3 여신전문금융회사는그의대주주에게제 2 항에따라대통령령으로정하는금액이상의신용공여를하거나대주주가발행한주식을대통령령으로정하는금액이상으로취득한경우에는그사실을금융위원회에지체없이보고하고, 인터넷홈페이지등을이용하여공시하여야한다. 4 여신전문금융회사는제 3 항에따른보고사항중대통령령으로정하는사항을종합하여분기별로금융위원회에보고하고, 인터넷홈페이지등을이용하여공시하여야한다. - 대주주등에대한신용공여한도 : 자기자본의 5% ( 비율하향 ) ( 단, 대주주보유기업에대한출자지원용신용공여금지 ) - 대주주등이발생한주식 / 채권보유한도 : 자기자본의 1% ( 신설 ) 5 여신전문금융회사는추가적인신용공여를하지아니하였음에도불구하고자기자본의변동, 대주주의변경등으로제 1 항에따른한도를넘게되는경우에는대통령령으로정하는기간내에제 1 항에따른한도에적합하도록하여야한다. 6 제 5 항에도불구하고여신전문금융회사는신용공여의기한및규모등에따른부득이한사유가있으면금융위원회의승인을받아그기간을연장할수있다. 7 제 6 항에따른승인을받으려는여신전문금융회사는제 5 항에따른기간이만료되기 3 개월전까지제 1 항에따른한도에적합하도록하기위한세부계획서를금융위원회에제출하여야하고, 금융위원회는세부계획서를제출받은날부터 1 개월내에승인여부를결정 통보하여야한다. 자료 : 법제처, KDB 대우증권리서치센터

29 동부화재 (583) 더이상 2 위권이라부르기어려운... 보험 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 77, 현재주가 (14/7/23, 원 ) 53,5 상승여력 44% 영업이익 (14F, 십억원 ) 598 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 564 EPS 성장률 (14F,%) 7.6 MKT EPS 성장률 (14F,%) 16.7 P/E(14F,x) 7.7 MKT P/E(14F,x) 11.9 KOSPI 2,28.32 시가총액 ( 십억원 ) 3,767 발행주식수 ( 백만주 ) 71 유동주식비율 58.1 외국인보유비중 38.9 베타 (12M) 일간수익률.18 52주최저가 ( 원 ) 44,65 52주최고가 ( 원 ) 57,7 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 증권 / 보험 ] 동부화재 정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 juhyun.kim@dwsec.com KOSPI Q Preview 순이익 1,332 억원 : 분기최대치경신전망 동부화재의 2Q 순이익은 1,332 억원으로분기이익으로는최대의실적을거둘것으로예 상된다. 12 년 2 분기 ( 순이익 1,33 억원 ) 당시에는투자이익률이 4.88% 로이례적으로높았 던점과달리보험영업, 투자영업고르게양호하다. 위험손해율이전분기대비 4%p 가량하락하고, 고유의투자이익률관리기조가유효한상 황이다. 6 월실적은준비금부담 (IBNR 기준변경반영 ) 이소폭반영되겠으나추세에변함 은없을것으로전망된다. 이익이외에는업종전반의돌파구를찾기어려운상황 신계약의성과가미흡 ( 보장성신계약 YoY -4% 수준 ) 한상황이나이는업계의성장둔화를 투영하는정도이다. 신계약성과가부진한상황에서환경요인도업종의주가모멘텀을저 해하고있다. 우선자동차보험료와관련된규제상황이여전히부정적이다. 삼성화재를제외하면자동차 손해율의부담은현재진행형이다. 요율인상은여전히제한되고있고, 관심을모았던건수 제 ( 사고건수에따른할증도입 ) 의효과가반감되고있다. 건수제의경우소액사고의할증기준이크게약화되고있는상황이다. ( 당초 1 건당 3 등급적 용하여 2% 수준할증에서 1~2 등급하향으로완화되는것으로보도 ) 사고의대부분에해 당되는소액사고의할증이낮아지면 사고건수하락 손해율안정화 라는당초의기대가 크게감퇴할수밖에없을것이다. 한편금리가재차하락하면서보험업의주가부진을가중시키고있다. 투자이익률하락뿐 아니라신규보험료산정에도영향을미친다. 최근 표준이율산식은개선 으로다소대응능 력이높아졌지만, 보험료인상의자율권이전적으로보장되었다고단정하기는어렵다. 이익증대와함께배당수익률상승기대, TP 77, 원 / 매수 /Top Picks 유지 신계약성장과규제모멘텀이약화된상황에서믿을것은실적뿐이다. 2Q 실적에서확인할수 있듯이동사의이익체력은같은 2 위권과의비교가무색해지고있다. 하반기이익에대한기대도유효하다. 시중금리의하락과변동성확대가배경이다. 보험사에 게좋은환경이라볼수없지만, 적극적인자산운용을전개하는동사의경우오히려채권을 통한처분이익재원을확보하고있다고볼수있다. 결산기 (12월) 3/12 3/13 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 경과보험료 ( 십억원 ) 8,368 9,4 7,95 9,888 1,333 1,781 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 6,369 6,529 4,837 6,939 7,886 8,725 BPS ( 원 ) 34,83 43,546 42,78 49,479 55,765 62,689 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) 2,25 2,756 2,73 3,132 3,53 3,968 주 : K-IFRS 별도기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 12/13 은회계기준변경에의한 9개월수치 자료 : 동부화재, KDB대우증권리서치센터

30 동부화재더이상 2 위권이라부르기어려운... 배당수익률에대한기대도높아진다. 일단배당의재원이되는이익이증가하고있고, 상대적으로낮은배당성향이올라갈가능성이있기때문이다. 최근금융위원회는보험사에대한배당통제를완화할계획임을시사했다. RBC규제가일단락되는 16년말이후에도적정수준의 RBC비율를확보한보험사에한한다는단서가붙어있다. 동부화재를비롯해일부상위보험사에국한된다. 안정적인실적과충분한배당여력을고려하면최근그룹리스크에서출발한주가조정은장기투자자에게좋은기회이다. 그룹리스크는만성적이다. 1) 이미지분구조가제조계열과절연된상태이고, 2) 엄격한금융감독이작동하는상황에서, 3) 담보가치및현금창출능력이높은동사의가치가훼손되는것은채권자, 대주주모두가원치않을것이라는점은상식적이다. 실체는있어도영향은제한되는것이그룹리스크이다. 동부화재에대한목표주가는 77, 원, 투자의견은매수, 업종내 Top Picks 를유지한다. 그림 1. 동부화재의매도가능금융자산평가손익과금리추이 매도가능금융자산평가손익 (R) ( 십억원 ) 국고채5년물금리 (L) 자료 : 동부화재, 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 -1 표 1. 동부화재분기및연간실적전망 CY13 FY14F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q( 기존 ) 2Q(Preview) 3QF 4QF 연간 ( 십억원, %, %p) 원수보험료 2,445 2,48 2,538 2,624 1,88 2,595 2,68 2,624 2,652 2,742 1, 경과보험료 2,282 2,36 2,381 2,47 9,376 2,428 2,433 2,471 2,482 2,545 9, 보험영업이익 적축 적축 투자영업이익 영업이익 세전이익 순이익 손해율 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율 합산비율 투자영업이익율 자료 : 동부화재, KDB 대우증권리서치센터예상 YoY QoQ KDB Daewoo Securities Research

31 동부화재더이상 2 위권이라부르기어려운... 그림 2. 국고5년대비 1bp 이상의투자이익률 spread 실현 (%p) 8 Spread( 국고5년대비, R) 2. 투자이익률 (L) FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 1Q14 2Q14 자료 : 동부화재, 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 -.5 그림 3. 동부화재의분기순이익과시가총액추이 ( 조원 ) 5 순이익 (R) ( 십억원 ) 15 시가총액 (L) 그림 4. 주요생 / 손보사의 RBC비율및배당성향 RBC비율 (L) 4 배당성향 (R) 자료 : 동부화재, KDB 대우증권리서치센터 주 : RBC 비율은 1Q14 기준, 배당성향은 FY13 기준자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 사업계획대비순이익달성률 ( 상위 5 개사 ) 그림 6. 상위 5 개사기준이익점유율현황 ( 상반기추정 ) ( 십억원 ) 달성률 : 1 116% 8 순이익 _ 사업계획 순이익 _ 달성 ( 십억원 ) 5 순이익 (L) 6 이익점유율 (R) % % % 73% 62% % 11.9% 9.6% 6.1% 2 1 삼성화재동부화재현대해상 LIG 손보메리츠화재 삼성화재동부화재현대해상 LIG 손보메리츠화재 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

32 녹십자 (628) 올해하반기혈액제제를통한미국진출구체화 제약 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 149, 현재주가 (14/7/23, 원 ) 122,5 상승여력 22% 영업이익 (14F, 십억원 ) 9 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 92 EPS 성장률 (14F,%) 16.7 MKT EPS 성장률 (14F,%) 16.7 P/E(14F,x) 17. MKT P/E(14F,x) 11.9 KOSPI 2,28.32 시가총액 ( 십억원 ) 1,432 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 44.3 외국인보유비중 29.2 베타 (12M) 일간수익률.67 52주최저가 ( 원 ) 12,5 52주최고가 ( 원 ) 138,5 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 녹십자 KOSPI 분기영업이익전년동기대비 11.3% 증가예상우리는녹십자의 2분기매출액이전년동기대비 14.6% 증가한 2,365 억원, 영업이익이전년동기대비 11.3% 증가한 19억원으로추정한다. 혈액제제, 백신제제, 일반의약품제제, 수출등의매출액이각각전년동기대비 1.9%, 7.3%, 8.2%, 82.5% 증가하면서, 이들제제의매출호조가외형성장을견인한것으로보인다. 특히수출의급증은남미및중국향혈액제제 (218억원추정, +3.% YoY), 남미향백신 ( 수두및독감백신, 232억원추정, % YoY), 태국혈액제제플랜트 (127억원추정, +371.% YoY) 등의호조때문으로보인다. 남미향수출이증가하면서수익성이전년동기대비개선될것으로예상을했지만, 연구개발비용지출이확대되면서영업이익률이전년동기대비.2%pt 감소한 8.% 를기록한것으로추정된다. 이에 2분기영업이익은이전우리의 258억원보다낮은 19억원에그친것으로예상된다. 혈액제제를통한중장기미국시장진출기대동사의연구개발파이프라인은주로바이오의약품과백신으로구성되어있다. IVIG SN( 면역질환 ) 과그린진에프 ( 혈우병 ), 헌터라제 ( 헌터증후군 ) 는미국시장을목표로각각임상3 상종료, 임상3상진행중, 임상1 상전단계에있다. 특히 IVIG SN은올해하반기미국 FDA에허가신청을할것으로예상되고, 내년하반기에출시가가능할것으로전망된다. 동사는혈액제제를통한미국시장진출을대비해, 생산캐파증설, 미국내혈액원확보, 마케팅파트너추가등을추진하고있다. 특히캐나다에공장설립을추진해, 1만리터규모로 217년완공, 219년가동을목표로하고있다. 목표주가 149, 원으로내리지만, 매수의견유지제품매출원가율조정및연구개발비용상향등을감안해실적을하향조정했다. 이러한실적조정을반영해목표주가를종전 156,원에서 149,원으로내린다. 새로운목표주가는영업가치와미국향혈액제제 IVIG SN의미래가치의합이다. 주당영업가치는 12개월선행조정 EPS에목표 PER 2배를적용해 129,414 원, 주당미국향혈액제제 IVIG SN의미래가치는 19,17 원으로적용했다. 조정 EPS는일회성이익을감안한것이다. 목표주가를하향하지만, 우리는매수의견을유지한다. 남미향독감백신, 남미향혈액제제, 중국향혈액제제등의수출확대에따른중장기실적개선이가능할것으로전망되고, 올해하반기 IVIG SN의미국 FDA에허가신청이후미국향 IVIG SN의미래가치부각이본격화될것으로기대되기때문이다. [ 헬스케어 ] 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) ,27 1,19 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,175 4,916 6,177 7,29 6,59 8,121 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 녹십자, KDB대우증권리서치센터

33 녹십자올해하반기혈액제제를통한미국진출구체화 표 1. 분기실적추정 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 ,26.8 YoY 혈액제제 웰빙제제 ETC제제 백신제제 OTC제제 기타상품 수출 GCMS GCH&P GC LabCell 기타자회사 영업이익 영업이익률 YoY 흑전 세전순이익 YoY 흑전 지배주주지분순이익 YoY 흑전 조정지배주주지분순이익 YoY 흑전 EPS 6,177 7,29 6,59 YoY 조정 EPS 4,772 6,134 7,8 YoY 자료 : 녹십자, KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 15F 16F 변경사유 매출액 ,26.8 1, ,26.8 1, 자체혈액원확보에따른혈액제제원가개선가 영업이익 정을변경해 214년제품매출원가율을 213년수 세전손익 준으로하향조정 -연구개발비용( 판관비 ) 가정을기존매출액대비순이익 % 에서 8.4% 상향 EPS( 원 ) 7,817 7,79 8,617 7,29 6,59 8, 영업이익률 순이익률 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 개월선행 PER 밴드차트 그림 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 18, 32.7X 28.9X ( 원 ) 18, 2.7X 2.4x 2.1x 16, 25.X 16, 1.8x 14, 21.1X 14, 1.5x 12, 17.3X 12, 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

34 LG 디스플레이 (3422) 충분히높아진기대치 디스플레이 Results Comment (Maintain) Trading BUY 목표주가 ( 원,12M) 36, 현재주가 (14/7/23, 원 ) 32,7 상승여력 1% 영업이익 (14F, 십억원 ) 1,38 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 1,12 EPS 성장률 (14F,%) 78.7 MKT EPS 성장률 (14F,%) 16.7 P/E(14F,x) 15.4 MKT P/E(14F,x) 11.9 KOSPI 2,28.32 시가총액 ( 십억원 ) 11,71 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 62.1 외국인보유비중 3.6 베타 (12M) 일간수익률.79 52주최저가 ( 원 ) 22,3 52주최고가 ( 원 ) 33,85 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 LG 디스플레이 [ 디스플레이 /2 차전지 ] 황준호 j.hwang@dwsec.com KOSPI Q14 Review: 매출액 5.98 조원 (-9% YoY), 영업이익 1,631 억원 (-55% YoY) 2 분기연결기준매출액은 5 조 9,79 억원 (+7% QoQ, -9% YoY), 영업이익 1,631 억원 (+73% QoQ, -55% YoY) 을기록했다. 당사예상치 ( 매출액 5.84 조원, 영업이익 1,816 억원 ) 에비해매출액은상회했지만영업이익은하회했다. 수익성이예상치를하회한이유는원 / 달러환율이예상보다많이하락했기때문이다. 달러당 1 원이하락할때마다영업이익은 약 1 억원 / 월감소한다. 2 분기평균환율이 1,29 원 / 달러로전기대비 4 원하락했기때문 에환율에따른영업이익감소효과가약 1,2 억원으로추산된다. 다만동사는 28 억달러 의외화부채가있어영업외외화환산이익이 1,3 억원으로헷징이되는구조다. 지난분기패널출하면적은전기대비 12% 증가했고평균판가 (ASP) 는 2% 하락했다. 패널 가격강세에도불구하고면적당단가가높은중소형패널의비중감소로 ASP 는하락했다. 부문별로는모니터패널매출액이전기대비 12.3% 로가장큰폭으로증가했고 TV 패널 매출액도 1% 증가했다. 반면테블릿 PC 패널은전기대비 4% 감소해가장부진했다. 하반기관전포인트 : 1) TV 패널가격, 2) 중소형 LTPS 패널의수익성 올해상반기타이트한패널수급이지속되면서 TV 를중심으로패널가격상승이이어지고 있다. 상반기 TV 패널의강세는 1) 스포츠이벤트 ( 동계올림픽, 월드컵 ), 2) 대형 UHD TV 증가, 3) 중국 TV 업체들의수출물량증가에따른것이다. 타이트한수급의지속여부가 하반기핵심변수가될전망이다. 올해상반기중국 TV 시장의부진으로중국 TV 업체들 이해외시장에서판로를확대하고있다. 중국 TV 업체들의저가공세, 8 세대패널공급증 가로하반기에도패널가격강세가지속되기는어렵다고판단된다. 동사는올해 6 세대 LTPS 생산능력을확대하고있다. 전략고객의신제품을위한 LTPS 패널을공급하기위해서다. 3 분기부터중소형 LTPS 패널공급이늘어날전망이지만초기 수율확보에필요한시간을감안하면본격적인수익기여는 4 분기로예상된다. 3 분기매출액은 6.43 조원 (+8% QoQ, -2% YoY), 영업이익 3,75 억원 (+13% QoQ, -4% YoY) 를예상한다. 패널출하면적은전기대비 5% 증가, ASP 도 5% 상승할전망이다. 투자의견 Trading Buy, 목표주가 36, 원으로 12% 상향조정 LG 디스플레이에대한투자의견 Trading Buy 를유지하고목표주가는 36, 원으로 12% 상향조정한다. 12M-fwd BPS 32,5 원에 P/B 1.1 배를적용했다. 적정주가를상향조정한 이유는 1) 패널가격안정화, 2) 중소형 LTPS 물량증가로하반기수익추정치를상향했기 때문이다. 다만주가는하반기 1) TV 패널가격강세지속, 2) 전략고객의중소형 LTPS 물량증가를이미반영하고있어상승여력은제한적이라판단된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 24,291 29,43 27,33 24,958 25,673 26,149 영업이익 ( 십억원 ) ,163 1, 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -2, ,191 2,128 1,494 1,959 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터

35 LG 디스플레이충분히높아진기대치 표 1. LG 디스플레이 214 년 2 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) 2Q13 1Q14 2Q14P ( 십억원, %, %p) 성장률 잠정치 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 6, , ,979. 5, , 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 흑전자료 : LG 디스플레이, WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 표 2. LG 디스플레이의 214~216 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 15F 16F 변경이유 매출액 23,941 23,566 24,22 24,958 25,673 26, 중소형 LTPS 패널출하량상향 영업이익 * , 순이익 EPS 1,576 1,271 1,88 2,128 1,494 1, 영업이익률 순이익률 원 / 달러환율 1,42 1,25 1,2 1,3 1,11 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 3Q14F 4Q14F F 215F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,85.5 1, ,19. 1,64.9 1,69.2 1,29. 1,1. 1,1. 1,95.7 1,29.6 1,11.3 출하면적 (Km2) 8,182 8,89 8,784 9,583 8,325 9,36 9,862 1,124 35,439 37,671 39,789 평균가격 (USD/m2) 매출액 6,83 6,571 6,579 7,79 5,588 5,979 6,43 6,961 27,33 24,958 25,673 노트북 ,838 2,828 2,923 모니터 1,429 1,38 1,316 1,23 1,118 1,256 1,233 1,33 5,328 4,937 4,965 TV 2,925 3,352 2,895 2,619 2,29 2,511 2,72 2,596 11,791 1,99 9,834 중소형 1,837 1,117 1,645 2,478 1,59 1,495 1,789 2,3 7,77 7,93 7,952 원가 6,99 5,67 5,591 6,228 4,924 5,27 5,51 5,998 23,525 21,693 22,672 재료비 4,387 4,51 4,14 4,88 3,357 3,77 4,32 4,622 17,422 15,718 16,845 감가상각비 1, ,738 3,387 3,312 판관비 ,345 2,227 2,256 영업이익 ,164 1, 영업이익률 EBITDA 1,269 1,38 1,349 1,192 1,14 1,173 1,351 1,266 5,19 4,894 5,147 EBITDAM 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 평균가격증가율 매출액증가율 노트북 모니터 TV 중소형 원가증가율 재료비 감가상각비 판관비증가율 영업이익증가율 영업이익률 %p EBITDA 증가율 EBITDAM %p 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

36 이마트 (13948) 6 월 Review: 예상은했으나... 기타도소매 Earnings Result (Downgrade) Trading BUY 목표주가 ( 원,12M) 28, 현재주가 (14/7/23, 원 ) 241,5 상승여력 16% 영업이익 (14F, 십억원 ) 697 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 742 EPS 성장률 (14F,%) -6.1 MKT EPS 성장률 (14F,%) 16.7 P/E(14F,x) 15.3 MKT P/E(14F,x) 11.9 KOSPI 2,28.32 시가총액 ( 십억원 ) 6,732 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 72.8 외국인보유비중 55.6 베타 (12M) 일간수익률 1. 52주최저가 ( 원 ) 2, 52주최고가 ( 원 ) 271,5 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 이마트 KOSPI What s New: 6월영업이익 -31.5% YoY 이마트 6월총매출액은 9,964 억원 (-.% YoY), 영업이익은 342억원 (-31.5% YoY) 을기록하였다. 기존점포성장률은 4월세월호영향으로 -3.4% 로하락하였으나, 5월 2.4% 로회복하며기대감이있었다. 하지만 6월다시 -4.8% 역성장을보이며부진한실적을기록하였다. 부진한실적의주된이유는 1) 소비심리약세지속과의무휴무점포증가 (213 년 : 95개점 214 년 : 129개점 ), 2) 판촉비와인건비증가등판괸비부담에따른오프라인점포의수익성부진때문이다. 판관비의경우 7월양산트레이더스와풍산이마트를시작으로 3분기와 4분기신규점포출점계획되어있어지속적으로증가될것으로예상된다. 동사는효율화점포증가와 PL상품개발등수익성개선노력을계속하고있으나판관비증가에대한부담과기존점성장부진으로하반기에도큰폭의수익성회복은제한적이라예상된다. Catalyst 성장이제한된유통시장에서의채널다변화. 최근이마트를살펴보면기존사업은정부의규제로인해부진한모습을보이고있으나, 창고형매장인트레이더스가견조한실적을보이고있으며, 온라인전용센터가동이후, 5월부터이마트몰도매출이증가세를보이고있다. 물론, 온라인전용센터가당장매출에기여하는부분은크지않을것으로예상되나, 향후지속적인성장과함께이마트의중장기성장동력으로자리잡을것으로예상된다. 트레이더스의경우도지속적인성장성을보이고있어이마트의주요매장형태로자리잡아가고있다. 추가적으로최근발표한편의점사업의경우단기간수익을기대하고있지는않다. 하지만중장기적인큰그림으로대량구매 트레이더스, 주간단위소비 이마트, 데일리소비 이마트에브리데이, 근거리및 1인가구소비 이마트몰과위드미를통해서유통채널의다변화를시도하는모습은긍정적이다. 다만이미경쟁이치열한산업에서어떠한방식으로영역을확대시켜나갈지는조금더지켜봐야한다고사료된다. 투자의견 Trading Buy 로하향하나, 목표주가 28, 원유지이마트에대한투자의견을 Trading Buy 로하향하나, 목표주가는 28, 원을유지한다. 하반기강제휴무영향완화로상반기보다는실적이개선될것으로기대되고, 중국사업철수에따른단기모멘텀가능성이남아있다. 하지만기대이하의소비회복, 인건비와광고비같은판관비상승으로인해수익성개선의한계가보이고있다. 하반기기대감은유효하나단기간모멘텀이없는이상실적부진에따라주가는박스권움직임이예상된다. [ 유통 ] 류영호 young.ryu@dwsec.com 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 7,995 12,685 13,35 13,32 13,989 15,72 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 11,62 15,213 16,762 15,735 18,585 21,148 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이마트, KDB대우증권리서치센터

37 이마트 6 월 Review: 예상은했으나... 표 1. 이마트 6 월및 2 분기실적 Review ( 십억원,%,%p) 월별 분기별 YoY 2Q14 2Q13 YoY 총매출액 , , , 이마트 , , 신사업 순매출액 ,542. 2, 매출총이익 이마트 신사업 영업이익 이마트 신사업 적자지속 적자지속 매출총이익률 %p %p 이마트 %p %p 신사업 %p %p 영업이익률 %p %p 이마트 %p %p 신사업 %p %p 주 : 회계기준변경으로토지 / 건축물등에대한재산세가반기재무제표에반영 / 자료 : 이마트, KDB대우증권리서치센터 표 2. 이마트분기실적전망 ( 개별 ) ( 십억원,%) F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF F 총매출액 yoy -5.6% -1.5% -1.4% -2.6% -1.%.% 2.3% 5.3% -2.8% 1.7% Emart Emart Mall Traders Others 매출액 영업이익 yoy -15.8% -24.1% -2.7% -15.5% -8.% -19.3% -5.6% -1.1% -19.1% -8.1% Emart Emart Mall Traders Others 영업이익률 6.1% 5.4% 7.% 5.8% 5.7% 4.4% 6.5% 5.5% 6.1% 5.5% Emart 7.1% 6.3% 7.9% 6.8% 6.4% 5.3% 7.3% 6.3% 7.% 6.4% Emart Mall -5.3% -6.% -5.4% -4.9% -8.6% -8.9% -5.5% -3.9% -5.4% -6.5% Traders.% -.2% 2.5% 1.6% 1.3% 2.1% 3.1% 2.2% 1.% 2.2% Others 1.2% 3.9% 1.3% -2.2%.5%.9% 1.3%.%.9%.6% 주 : 회계기준변경으로토지 / 건축물등에대한재산세가반기재무제표에반영 / 자료 : 이마트, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 오프라인영업이익률추이 그림 2. 의무휴업점포수추이 년 214 년 ( 점포수 ) 년 214 년 Jan Mar May Jul Sept Nov Jan Mar May Jul Sept Nov 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터예상 KDB Daewoo Securities Research