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영옥 부
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1 파생전략 MSCI 선진지수편입수혜주 8 인방 연구위원이승재 rocket@daishin.com summary 한국의 MSCI 선진지수편입가능성이매우높은상황. 미국계자금중심으로 11조원가량유입예상. 자금유입강도는향후 1년간중-약-강의형태로나타날전망. 2013년 2분기에외국인매수강도가가장강할것이며, 최대수혜주는우선주 3인방 ( 삼성전자, 현대차, LG화학 ) 과보통주 5 인방 ( 삼성생명, 롯데제과, 삼성전자, 유한양행, 현대차 ) 으로예상 * 선진지수편입가능성어느해보다높다한국의 MSCI 선진지수편입여부는 2012년 5월둘째주정도에반기리뷰 (SAIR) 와함께발표될것으로보이는데, 이번에는편입가능성이매우높다. 그동안걸림돌이었던코스피200 지수정보사용권에대한 MSCI와거래소 (KRX) 간의견해차가좁혀지며지난해사용권계약을체결하였기때문이다. 물론그외의야간원화거래제한, 외국인 ID제도등의마이너한기술적인문제가있지만, 편입여부에영향을주진못할것으로판단된다. MSCI 선진지수편입시한국증시에미치는영향은우선외국인자금유입이다. FTSE 선진지수편입시유럽계자금이대거유입되었음을감안하면, 이번 MSCI 의경우는미국계자금이대거유입될가능성이높다. 그리고그규모는 FTSE 와 MSCI의추종자금이각각 3조달러, 4조달러임을감안할때, 11조원에이를것으로예상된다. (FTSE 당시유럽계자금 8조원유입 ) 그림 1. MSCI 선진지수편입효과는 FTSE 보다클것 200,000 ( 억원 ) 100, , , ,000 북미유럽계조세회피지역중동 FTSE 선진지수편입기간 미국발금융위기남유럽재정위기 -400, 자료 : 금융감독원

2 * 외국인매수세는코스피의상대적강세로이어질것 FTSE 선진지수편입시기인 2008 년 9월 ( 편입결정 ) ~ 2009 년 9월 ( 실제편입시작 ) 에유럽계자금은총 8조원유입되었는데, 특히초반 (1.5조) 과후반 (3조) 에자금유입이집중되는모습이었다. 이번 MSCI 이벤트역시편입결정이후 1년간의효과는중 (3개월 )-약(6개월 )-강(3 개월 ) 의형태가예상된다. 그리고코스피의상대적강세역시마지막 3개월 (2013 년 2분기 ) 에두드러지게나타날전망이다. 다른국가의 MSCI 선진지수편입발표의효과를살펴보자. 과거포르투갈과그리스, 이스라엘의경우주가추이는서로다른모습을보이고있다. 포르투갈 (1997 년 ) 은초반약세에서중후반강력한상승세를보였고, 그리스 (2000 년 ) 는지속적인약세국면, 이스라엘 (2009년) 은초반강세후중반약세에서중후반강세의양샹을보였다. 글로벌경기상황을감안할때금융위기이후각국의정책공조로증시가안정을찾아가던 2009년이지금과유사하다고본다면, 이스라엘의사례가참조가될것이다. 상대적주가가중-약- 강의모습을보였는데, 이는위에예상한한국에대한외국인자금유입강도와비슷한흐름이다. ( 비록후반강세가조금빨리나타났지만 ) 그림 2. 코스피의강세는외국인매수가집중되는마지막 3 개월에특히두드러질것 ( 과거 FTSE 사례 ) 그림 3. 편입발표후이스라엘, 그리스, 포르투갈의상대주가추이 KOSPI S&P500 MSCI World 포르투갈 그리스 이스라엘 D D+50 D+100 D+150 D+200 D+250 D+300 D+350 주 : 2008 년 9~10 월은금융위기로전세계주가가급락했던시기로. 당시 6 조원에달하는미국자금의급격한유출로유럽자금의유입에도불구하고코스피는약세를보임자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주 : 각국가의편입발표일이후 MSCI World 대비상대주가추이자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터

3 * 외국인자금유입규모는 11~13 조원예상 외국인매수규모를좀더정확히계산해보자. MSCI 신흥시장과글로벌시장에서한국이차지하는비중은각각 15%, 2% 로추정된다. 총 4조달러의 MSCI 추종자금에서신흥시장과선진시장추종자금을각각 0.4조달러, 3.6조달러로가정할경우, 신흥시장에서 600억달러유출, 선진시장에서 720억달러유입이가능하다. 결국 100~120 억달러내외순유입이예상되며, 이는원달러환율 1,120 원적용시 11~13 조원에해당된다. 만약대만이단독으로선진지수에편입될경우에는, 대만의신흥시장비중중 17%( 대만제외로한국비중 1.9%p 증가 ) 가한국으로귀속되므로, 74억달러 (=11%*17%*0.4 조달러 ) 가유입될수있다. 이는원달러환율 1,120 원적용시 8조원에해당된다. 대만이편입되는것보다는우리나라가편입되는편이더유리하다. MSCI 지수내한국의비중현황 MSCI EM 비중 (%) MSCI The World Index 비중 (%) China 17.2 United States 52 Korea 15.1 United Kingdom 9.2 Brazil 14.8 Japan 8.9 Taiwan 11 Canada 4.9 South Africa 7.6 France 3.8 Russia 6.6 Germany 3.5 India 6.5 Switzerland 3.5 Mexico 4.7 Australia 3.5 Malaysia 3.4 Korea 2.0 Indonesia 2.7 Sweden 1.3 Thailand 2.1 Spain 1.2 Chile 1.8 Hong Kong 1.2 Poland 1.4 Netherlands 1 Turkey 1.4 Italy 1 Colombia 1.1 Singapore 0.7 Philippines 0.8 Denmark 0.5 Peru 0.7 Belgium 0.4 Egypt 0.4 Norway 0.4 Czech Republic 0.3 Finland 0.4 Hungary 0.3 Israel - Domestic 0.3 Morocco 0.1 Ireland 0.1 Austria 0.1 Portugal 0.1 New Zealand 0.1 Greece 0 자료 : Bloomberg, MSCI

4 * 중국과브라질이더수혜를볼경우도발생 한국이나대만의선진지수편입시신흥시장에남아있게되는중국과브라질의비중증가도주목할필요가있다. 특히한국과대만이동시에신흥시장에서빠지면, 중국의경우 6%p의비중증가와함께 240억달러의자금이유입되고, 브라질의경우 5.2%p의비중증가와함께 210억달러의자금유입이될것으로예상된다. 참고로한국만편입될경우중국과브라질에는각각 120억달러와 105억달러의자금이유입되게된다. 한국 / 대만동시편입시앞서언급한한국의자금유입규모에비해더큰수혜가발생하므로, 글로벌자산배분이필요한투자자라면이들국가에대한관심을더가질것이다. 이는다시말하면아시아관련펀드에서중국의비중확대및한국의비중축소로이어질가능성이높다는것인데, 결국한국입장에서는대만과의동반편입보다는단독편입이낫다는결론이다. 그림 4. 시나리오별신흥시장내국가비중변화그림 5. 시나리오별국가별자금유입규모 (%p) 한국 / 대만동시편입한국단독대만단독 한국 / 대만동시 한국단독 대만단독 China 비중변화 (%p) 자금유입 ( 억달러 ) Brazil 비중변화 (%p) 자금유입 ( 억달러 ) South Africa 비중변화 (%p) 자금유입 ( 억달러 ) Russia 비중변화 (%p) 자금유입 ( 억달러 ) India 비중변화 (%p) 자금유입 ( 억달러 ) Mexico 비중변화 (%p) 자금유입 ( 억달러 )

5 * MSCI 선진지수편입의최대수혜는우선주가받는다 기본적으로 MSCI 선진지수편입에따른수혜는삼성전자, 현대차등대형주위주로전개될가능성이높다. 하지만좀더들여다보면이들종목의우선주가보다큰수혜를입을것으로보인다. FTSE 와달리 MSCI 에는한국대표주 ( 삼성전자, 현대차, LG화학 ) 에대한우선주가편입되어있는데, 이들은보통주대비크게저평가되어있기때문이다. 거래대금을감안한수혜주관점에서도우선주가눈에띈다. 동일한금액을매수하더라도일평균거래대금이작은종목일수록그효과가더클것인데, 평소거래대금이적은삼성전자, 현대차, LG화학우선주와유한양행, 롯데제과등이여기에해당된다. 그리고이러한효과는외국인의매수가집중될 2013년 2분기에극대화될가능성이높다. 그림 6. 저평가된우선주에관심그림 7. 거래대금감안한수혜주관점에서도우선주부각 코드 종목명 2012년 2월기준 MSCI 한국지수편입비중 (%) 보통주대비비율 A 삼성전자 ( 우 ) % A 현대차 (2우B) % A 현대차 ( 우 ) % A LG화학 ( 우 ) % 종목명 선지지수편입시추가일평균거래대금매수규모 ( 억원 ) ( 억원 ) 매수규모 / 거래대금 삼성전자 ( 우 ) 2, 유한양행 롯데제과 현대차 ( 우 ) 현대상선 웅진코웨이 신한지주 3, POSCO 4, LG화학 ( 우 ) DGB금융지주 현대차 (2우B) 이마트 삼성카드 삼성전자 21,417 3,

6 * 투자비중증가예상종목도관심필요 또연초이후시가총액이크게상승하여 5월리뷰시투자비중이증가할것으로예상되는종목도주목할필요가있다. 즉현재시가총액비중이 MSCI 한국지수에서의비중과큰괴리를보이는종목들인데, 삼성생명, 삼성전자, 현대차, SK텔레콤등이여기에해당된다. 마지막으로위에언급된기준 ( 거래대금및투자비중증가관점 ) 에따른상위종목들의 EPS 추정치를감안하면, 삼성전자, 삼성생명, 롯데제과등이우수한것으로나타난다. 결론적으로한국의 MSCI 선진국지수편입에따른수혜는우선주 3인방 ( 삼성전자, 현대차, LG화학 ) 과보통주 5인방 ( 삼성생명, 롯데제과, 삼성전자, 유한양행, 현대차 ) 로요약할수있다. 그림 8. 투자비중증가예상종목그림 9. 주요종목의 EPS 추정치변화 코드종목명 2012 년 2 월기준 MSCI 한국지수편입비중 (%) 4 월현재실제시총비중과의차이 (%p) A 삼성생명 A 삼성전자 A 현대차 A SK텔레콤 A KT A 기아차 A 롯데쇼핑 A 대한생명 A 현대글로비스 A 한국전력 A 기업은행 A 우리금융 A S-Oil A 외환은행 A 대우건설 A 현대상선 A SK C&C (%) 2012 년 EPS 증가율 (%) 최근 1 개월 EPS 추정치변화율 주 : 거래대금감안한수혜주와투자비중증가예상종목의상위군에서 EPS 추정치가존재하는종목들자료 : DataGuide, 대신증권리서치센터

7 MSCI 한국지수구성종목과편입시추가매수규모 코드명 종목명 업종 편입비중 (%) 선지지수편입시추가매수규모 ( 억원 ) A 삼성전자 정보기술 ,417 A 현대차 경기소비재 5.5 6,061 A POSCO 소재 4.4 4,873 A 현대모비스 경기소비재 3.2 3,509 A LG 화학 소재 3.2 3,465 A 신한지주 금융 3.1 3,410 A 기아차 경기소비재 2.7 2,948 A KB 금융 금융 2.6 2,893 A 하이닉스 정보기술 2.3 2,486 A 현대중공업 산업재 2.3 2,475 A 삼성전자 ( 우 ) 정보기술 2.2 2,442 A SK 이노베이션 에너지 1.8 2,013 A 삼성물산 산업재 1.6 1,705 A LG 전자 경기소비재 1.5 1,683 A NHN 정보기술 1.5 1,606 A 하나금융지주 금융 1.5 1,595 A KT&G 필수소비재 1.3 1,430 A 삼성화재 금융 1.2 1,331 A LG 산업재 1.2 1,265 A LG 디스플레이 정보기술 1.1 1,243 A 삼성엔지니어링 산업재 1.1 1,210 A 한국전력 유틸리티 1.1 1,177 A 현대제철 소재 1.0 1,122 A 삼성중공업 산업재 1.0 1,111 A S-Oil 에너지 1.0 1,089 A 삼성전기 정보기술 1.0 1,056 A 이마트 필수소비재 A 호남석유 소재 A 현대건설 산업재 A 삼성 SDI 정보기술 A OCI 소재 A 제일모직 소재 A 우리금융 금융 A 엔씨소프트 정보기술 A 삼성생명 금융 A LG 생활건강 필수소비재 A 한국타이어 경기소비재 A SK 산업재 A GS 건설 산업재 A 롯데쇼핑 경기소비재 A 삼성증권 금융 A GS 에너지 A 대림산업 산업재 A 고려아연 소재 A 두산중공업 산업재 A 아모레퍼시픽 필수소비재 A 대우조선해양 산업재 A SK 텔레콤 통신서비스 A 강원랜드 경기소비재 A 현대백화점 경기소비재 A 셀트리온 헬스케어 A 한화케미칼 소재 A 현대글로비스 산업재 A 대우증권 금융 A CJ 제일제당 필수소비재 A 현대차 (2 우 B) 경기소비재

8 A BS 금융지주 금융 A 오리온 필수소비재 A 기업은행 금융 A 금호석유 소재 A 삼성테크윈 산업재 A 만도 경기소비재 A 신세계 경기소비재 A 외환은행 금융 A 두산인프라코어 산업재 A 동부화재 금융 A 웅진코웨이 경기소비재 A 대한항공 산업재 A DGB 금융지주 금융 A 현대해상 금융 A SK C&C 정보기술 A 삼성카드 금융 A 우리투자증권 금융 A 한화 소재 A 두산 산업재 A 현대위아 경기소비재 A 한국금융지주 금융 A 현대미포조선 산업재 A LS 산업재 A 효성 소재 A KCC 산업재 A 한국항공우주 산업재 A 현대차 ( 우 ) 경기소비재 A 현대산업 산업재 A 현대상선 산업재 A LG 유플러스 통신서비스 A 현대증권 금융 A 대한생명 금융 A 현대하이스코 소재 A SK 네트웍스 산업재 A 롯데제과 필수소비재 A 대우건설 산업재 A 대우인터내셔널 산업재 A CJ 산업재 A KT 통신서비스 A LS 산전 산업재 A 유한양행 헬스케어 A LG 화학 ( 우 ) 소재 A 한국가스공사 유틸리티 A 에스원 산업재 A 미래에셋증권 금융 A 케이피케미칼 소재 A 동국제강 소재 A LG 이노텍 정보기술 A STX 팬오션 산업재 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터

9 선물시장 선물거래동향 선물지수추이 구분 6월선물 9월선물 KOSPI200 KOSPI 시가 (p) 300 선물지수 20m.a 5m.a 60m.a 고가 저가 종가 전일대비 (%) 거래량 ( 계약 ) 187, , , 거래대금 ( 백만 ) 24,854,956 3,870 2,970,835 3,931, 미결제약정 92,360 2,265 전일대비 자료 : Koscom, 대신증권리서치센터 자료 : Koscom, 대신증권리서치센터 괴리도스프레드 구분 이론가격 괴리율 종가Basis 평균Basis 구분 종가 전일대비 거래량 6월선물 G6G9S 월선물 G6GCS 프로그램매매동향 ( 단위 : 백만원,%) 차익거래비차익거래전체구분비중매도매수순매수매도매수순매수매도매수순매수 04/13 164, ,160-3, , , , , ,494 80, /16 267,217 55, , , , , , , , /17 73, ,872 62, , , , , ,223 41, 옵션시장 옵션거래동향 ( 단위 : 계약, 배,%) 역사적변동성 ( 단위 : %) 구분 CALL PUT 합계 P/C Ratio 당일 구분 당일 52w High 52w Low 거래량 3,879,015 2,460,973 6,339, 일 거래대금 413, , , 일 미결제약정 932, ,400 1,862, 일 내재변동성 일 그림 10. 현선물베이시스악화지속 그림 11. VKOSPI 반등 이번주증시변동성확대국면 (p) 괴리율 ( 우 ) 평균베이시스 ( 좌 ) (%) 3.3 이론베이시스 ( 좌 ) (%) VKOSPI % 주 : 이번주증시변동성확대는주간변동성롱숏포트폴리오에따름. 16 일자료참조자료 : KRX, 대신증권리서치센터

10 공매도현황최근 1주일공매도상위종목 공매도수량 전체거래량대비비중 (%) 주가등락률 (%) 셀트리온 536, LG전자 1,414, 대우건설 388, 유한양행 11, LG이노텍 113, S-Oil 342, LG생활건강 17, 삼성SDI 188, 휴켐스 48, 대우인터내셔널 165, 현대차 369, KT&G 202, 동국제강 141, 하이트진로 24, 한진중공업 98, 이마트 28, 네오위즈게임즈 154, 오리온 5, 효성 61, 호텔신라 72, 최근 1주일숏커버상위종목 주간잔고 ( 주 ) 잔고증감 ( 주 ) 감소율 남은잔고비중 ( 상장주대비, %) 한샘 260, , % 1.11 유한양행 205,994-15, % 1.85 한전기술 1,353,020-98, % 3.54 휠라코리아 280,483-19, % 2.96 현대모비스 2,064, , % 2.12 호남석유 1,216,184-42, % 3.82 종근당 175,657-4, % 1.35 효성 837,588-21, % 2.39 녹십자 143,213-3, % 1.41 SK 텔레콤 1,915,252-39, % 2.37 LG 이노텍 4,143,330-83, % 현대상선 7,727, , % 5.39 LG 상사 811,912-12, % 2.09 STX 팬오션 30,718, , % 대상 996,708-13, % 2.9 한국타이어 4,757,742-64, % 3.13 롯데쇼핑 591,724-7, % 2.04 신세계 166,463-2, % 1.69 현대백화점 625,422-7, % 2.67 LG 하우시스 152,638-1, % 1.7 주 : 기존대차잔고에서의감소율이높은종목순으로나열하였으며, 추가적인숏커버여력을판단하기위해남은잔고의상장주대비비중이 1% 이상인종목만선별

11 주식선물현황 주식선물 현재가 거래량 미결제량 기초자산 시장베이시스 이론가 괴리율 GS건설선물 ,100 1,620 8,128 91, , % KB금융선물 ,325 15,771 14,665 42, , % KT선물 ,475 1,857 62,646 30, , % LGD선물 ,075 14,005 26,331 27, , % LG전자선물 ,450 10,472 15,391 76, , % NHN선물 , , , % POSCO선물 , , ,000 1, , % SK이노베이선물 ,750 11,967 7, , , % SK텔레콤선물 , , , , % 기아차선물 ,850 9,435 20,964 78, , % 대우증권선물 ,475 18,445 45,070 12, , % 대한항공선물 ,000 2,707 6,090 47, , % 두산인프라선물 ,200 15,771 14,665 20, , % 삼성물산선물 ,650 2,952 8,674 77, , % 삼성전자선물1206 1,261,500 7,000 16,950 1,249,000 12,500 1,256, % 이마트선물 , ,500-2, , % 신한지주선물 ,450 2,460 10,584 42, , % 우리금융선물 ,575 23,116 75,951 12, , % 케이티앤지선물 ,050 2,171 3,417 78, , % 하나지주선물 ,675 1,299 6,811 42, , % 하이닉스선물 , , ,022 28, , % 한국전력선물 ,425 5,028 34,210 22, , % 현대제철선물 ,250 1,547 4, , , % 현대중공업선물 ,250 2,171 3, ,000 2, , % 현대차선물 ,000 18,656 14, ,000 1, , %

Vol.266 C O N T E N T S M O N T H L Y P U B L I C F I N A N C E F O R U M

Vol.266 C O N T E N T S M O N T H L Y P U B L I C F I N A N C E F O R U M 2018.08Vol.266 C O N T E N T S 02 06 30 48 54 66 80 120 M O N T H L Y P U B L I C F I N A N C E F O R U M 2 2018.8 3 4 2018.8 1) 6 2018.8 2) 7 8 2018.8 3) 9 4) 5) 6) 10 2018.8 7) 8) 9) 10) 11 12 2018.8