통신 Contents 결합시대 2 SUMMARY 3 > 유 / 무선시장경쟁력확대 3 > 규제적인불확실성환경완화전망 3 > 잠재성장률을높이기위한통신사들의전략 3 I. 결합서비스확대 4 > 결합을통한고객기반확대 4 > 유료방송시장진출 7 > 기가인터넷보급확대 9 II. 통

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1 산업분석 통신 Overweight (Reinitiate) 결합시대 통신사는자본력과네트워크강점을앞세워결합서비스확대를주도하며무선과유선시장에서지배력이강화되고있다. 유선시장에서는유료방송시장점유율을확대하고, 기가인터넷서비스를출시해성장잠재력을높이고있다. 중장기적으로는연결성을기반으로한홈 IoT 시장을개척하고, 데이터트래픽을통해수익실현기회를찾을것이다. 가계소득대비통신비가역대최저치를기록하고있고, 4 월말주파수경매가마무리되면규제환경에대한불확실성은점차완화될것으로예상된다. 통신 / 미디어 / 엔터테인먼트 Analyst 홍정표 2) jphong@kiwoom.com

2 통신 Contents 결합시대 2 SUMMARY 3 > 유 / 무선시장경쟁력확대 3 > 규제적인불확실성환경완화전망 3 > 잠재성장률을높이기위한통신사들의전략 3 I. 결합서비스확대 4 > 결합을통한고객기반확대 4 > 유료방송시장진출 7 > 기가인터넷보급확대 9 II. 통신산업주요이슈 1 > 정부규제 1 > 단말기유통구조개선법 13 III. 성장돌파구를찾아서 14 > 성장한계를돌파하기위한전략 14 > IoT 시장성장 15 > 데이터트래픽증가 17 > 글로벌 M&A 확대 19 > Global Peer Group Valuation 2 기업분석 21 > KT(32) 22 > LG 유플러스 (3264) 26 > SK 텔레콤 (1767) 32 - 당사는 4 월 12 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 결합서비스확대 통신사는자본력과네트워크강점을앞세워결합서비스확대를주도하고있다. IPTV는유료방송시장점유율을확대하고있고, M&A를통해규모의경제를실현해유료방송시장점유율이 64% 에서추가적으로상승할것이다. 214년 1월부터서비스를시작한기가인터넷서비스는올해정부의적극적인지원에힘입어인터넷시장성장잠재력확대에기여할것이다. 규제적불확실성완화예상 214년 1월이동통신단말장치유통구조개선법률시행이후월평균가계통신비는 214년과 215년각각 1.6%, 1.7% 감소했고, 이동통신 3사의무선수익성장률은같은기간 3.8%, -1.2% 를기록했다. 지난해까지지속된가계통신비부담경감정책으로가계소득대비통신비비중은 4.4% 로역대최저치를기록하고있고, 4월말주파수경매가마무리되면규제환경에대한불확실성은점차완화될것으로예상된다. 잠재성장률을높이기위한전략 통신사는강점인연결성을활용한고객기반확대전략을가시화하고있다. 향후성장잠재력이매우높은 IoT( 사물인터넷 ) 시장에서타업종사업자들과제휴를확대하고, 신규서비스를출시해홈IoT 서비스를주도하고, 웨어러블기기, 인포테인먼트시스템으로저변을넓히고있다. 폭발적으로증가하고있는데이터트래픽은부가서비스매출확대로이어질것이다. 통신산업비중확대추천 올해통신 3사의합산매출액과영업이익은각각 1.7%, 5.4% 증가할것이고, 규제적불확실성이완화되면서투자매력은점차높아질수있다고판단돼업종투자의견비중확대 (Overweight) 을제시한다. 종목별로는 KT(32) 에대한투자의견 BUY 와목표주가 42,원 을제시하고, LG유플러스 (3264) 에대한투자의견 Outperform 과목표주가 13,원 을제시하며, SK텔레콤 (1767) 투자의견은 Outperform 과목표주가 235,원 을제시한다.

3 Summary 유 / 무선시장경쟁력확대 통신사는자본력과유 / 무선네트워크강점을기반으로결합서비스확대를주도하고있다. 27년결합상품에대한규제완화이후결합서비스를이용하는가구는 27년 39만가구에서 214년 1,541만가구로증가했고, 같은기간통신사업자비중은 57.% 에서 81.9% 로확대됐다. 최근에는결합서비스구성개수가증가하는추세로서추가적인통신사업자점유율확대가예상된다. IPTV 사업은디지털로전환되는유료방송시장에서선전하고있고, 케이블사업자인수를통해규모의경제를실현할수있으며, 통신사의유료방송시장점유율은 64%(SK텔레콤의 CJ헬로비전인수가정 ) 에서추가적으로확대할수있는기회가있다. 214년 1월부터시작된기가인터넷서비스는올해정부의적극적인지원과함께인터넷시장의성장잠재력확대에기여할것이다. 규제적인불확실성환경완화전망 가계통신비부담경감을목적으로지난 214년 1월시행된 이동통신단말장치유통구조개선법률 은 214년과 215년월평균가계통신비를각각 1.6%, 1.7% 감소시키는효과로이어졌고, 같은기간이동통신 3사의무선수익성장률은 3.8%, -1.2% 를기록했다. 지난해까지정부는단말기유통구조개선, 이통사요금경쟁촉진, 알뜰폰활성화방안을중점적으로규제를시행했고, 올해 4월말에는주파수경매에대한불확실성이남아있다. 다만, 가계소득대비통신비비중은 4.4% 로서역대최저치를기록하고있고, 정부의물가수준정상화정책을감안할경우규제환경에대한불확실성은점차완화될수있을것으로예상된다. 잠재성장률을높이기위한통신사들의전략 통신산업전체에대한업종의견을비중확대 (Overweight) 로제시한다. 통신사들은기존에영위하던사업영역을넘어새로운비즈니스창출전략을가시화하고있다. 통신산업의장점인네트워크를기반으로 IoT 시장으로사업영역을확대하고있으며, 급증하고있는데이터트래픽을수익실현기회로활용하고있다. 단통법이후통신사들의마케팅비용이지난해에이어올해도감소추세가이어져올해통신 3사합산매출과영업이익은각각 1.7%, 5.4% 개선될것으로예상된다. 종목별로는업종최선호주로 KT(32) 에대한투자의견 BUY 와목표주가 42,원 을제시하고, LG유플러스 (3264) 에대한투자의견 Outperform 과목표주가 13,원 을제시하며, SK텔레콤 (1767) 투자의견은 Outperform 과목표주가 235,원 을제시한다. 3

4 통신 I. 결합서비스확대 결합을통한고객기반확대 결합서비스이용가구수확대디지털시대에방송, 인터넷, 전화를융합한결합상품은소비자와사업자모두를만족시킬수있어서비스확대추세가이어지고있다. 소비자는할인혜택과함께단일사업자로부터통합서비스를제공받을수있어품질제고효과를기대할수있고, 사업자는기존서비스해지율을낮추고, 새로운영역에서시장을확대하는기회로활용할수있다. 결합상품가입자는 27년 7월결합판매관련규제완화이후 27년 39만명에서 214년 1,541만가구로증가했다. 결합판매시장활성화를위해요금적정성심사면제할인율이 27년 1% 에서 28년과 29년에는각각 2%, 3% 확대된점도다양한유선결합상품등장으로이어졌다. 가구대비결합상품가입률은 27년 18.7% 에서 214년 83.5% 로확대됐다. 결합상품가입자가구 ( 만명 ) 결합상품가입자수 2, 1,5 1, 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : KISDI 가구대비결합상품가입률 1% 가구대비결합상품가입률 8% 6% 4% 2% % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : KISDI 결합서비스구성개수증가추세결합상품은인터넷, 유선전화 (VolP 포함 ), 방송 ( 케이블, 위성, IPTV), 이동통신으로구성되며최근에는개별서비스개수가증가추세이다. DPS(double play service, 2종결합서비스 ), TPS(Triple play service, 3종결합서비스 ), QPS(quadruple play service, 4종결합서비스 ) 가입자는 21년부터 214년까지각각연평균 -1.%, 9.3%, 36.6% 성장률을기록했다. 결합서비스유형별추이 ( 만명 ) DPS 8 TPS QPS 자료 : KISDI '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 서비스유형별전체가입자수 서비스 가입자수 인터넷 19,938,259 유선전화 16,493,655 VolP 12,458,59 케이블 14,536,883 위성 3,175, IPTV 11,85, 이동통신 58,422,223 자료 : 미래부, 방통위, 키움증권, 주 : 215년 9월말기준 4

5 개별서비스유형유선인터넷서비스는여전히결합서비스에서가장핵심적인서비스이고, 이동전화결합상품비중은증가하는추세이다. 반면, 데이터중심무선이동통신요금제출시영향으로유선전화서비스빈도하향세는뚜렷해지고있으며, VolP 서비스가입비율은정체하는수준을나타내고있다. 214년기준이동전화, 초고속인터넷, 유선전화를포함한결합상품가입비중은각각 42.6%, 95.7%, 57.9% 를기록했다. 주요결합서비스유형 ( 만명 ) '11 2, '12 '13 1,5 '14 1, 5 전체결합상품이동전화포함결합상품가입자수초고속인터넷포함결합상품가입자수유선전화포함결합상품가입자수 자료 : KISDI 결합상품출시현황및요금구조유무선결합상품은 5개사업자가제공하고있고, 대부분의방송통신사업자는유선결합상품을제공하고있다. 결합상품의할인방식은초고속인터넷할인형, 이동전화회선할인형, 데이터서비스추가할인형으로나눠져있다. 최근에는콘텐츠및부가서비스제공형태가다양화돼결합상품에포함해제공하고있다. 주요결합서비스유형 자료 : KISDI 5

6 통신 결합상품사용결합상품을이용하는고객들은 1~29% 수준의이용요금할인을받고있고, 요금고지가통합돼관리가편리하며, 여러서비스를동시에가입및해지할수있어서비스를이용하는고객이증가추세이다. 결합서비스개수가늘어나게되면소비자들의혜택규모가늘어나고, 사업자들은규모의경제를달성할수있는장점이있다. 결합상품사용이유 (%) 결합상품사용이유 결합상품할인율 (%) 결합상품할인내용 단독상품대비이용 요금저렴 요금고지편리성 가입및해지의편의 5 1% 미만 1%~19% 2%~29% 3%~49% 5% 이상잘모름 자료 : 정보통신정책연구원 자료 : 정보통신정책연구원 통신사가결합상품서비스확대주도통신사는이동통신시장지배력과자본력을기반으로결합상품서비스확대를견인하고있다. 최근고성장하고있는 QPS 상품에서통신사업자점유율은 99.9% 이며, 방송상품이포함된전체결합상품판매상위 3대사업자도 KT, SKB, LGU+ 로서점유율은각각 33.6%, 26.6%, 17.2% 를기록하고있다. 방송통신결합상품을통한유료방송이용이증가하고있는추세이고, 결합상품내에서이동전화의중요성이커질수록유료방송시장에서 SO의상대적경쟁력은저하되고있다. QPS 가입자수추이및사업자별비중 방송사업자 LGU SKT KT 1% 8% 6% 4% 2% 방송상품포함결합상품점유율 4% 방송상품포함결합상품점유율 3% 2% 1% % 자료 : KISDI '11 '12 '13 '14 % 자료 : 방송통신위원회 KT SKB LGU+ 기타 6

7 유료방송시장진출 유료방송가입자수성장유료방송시장은지난 6년간연평균 7.5% 성장해 215년 3분기기준가입자 2,88명을기록했다. 유료방송가입자수성장배경에는 1) 케이블방송, 위성방송, IPTV 사업자들이공격적인마케팅을실시하고, 2) 디지털전환에따라유료방송이가입자를흡수하고있으며, 3) 통신사업자들이유무선결합서비스를제공하며가입자수를확대하고있기때문이다. 유료방송가입자 ( 만명 ) 유료방송가입자추이 3,5 유료방송시장점유율 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '13/12'14/3'14/6'14/9'14/12'15/3'15/6'15/9 자료 : 방송통신위원회 케이블방송, 5% 자료 : 미래부, 한국케이블 TV방송협회 IPTV, 38% 위성방송, 11% 디지털전환진행중 216년까지디지털방송전환이가속화돼케이블사업자, 위성방송사업자, IPTV 사업자의가입자확보경쟁은지속될것이다. 통신사들은막강한자본력과유무선서비스에대한강점을기반으로결합상품을출시해저가경쟁을유발하며 IPTV로가입자확보를주도하고있어유선방송사업자들의영업환경개선이지연되고있다. 뉴미디어시장이확대되고, 모바일플랫폼증가로방송매체가다변화되는가운데유료방송가입자추가확보가어려운상황이다. 케이블 TV 방송가입자 ( 백만명 ) 아날로그방송가입자 2 디지털방송가입자 '8/3 '9/9 '11/3 '12/9 '14/3 '15/9 자료 : 한국케이블 TV방송협회 IPTV 가입자 ( 만명 ) IPTV 가입자수 1,2 1, '13/12 '14/3 '14/6 '14/9 '14/12 '15/3 '15/6 '15.9월말 자료 : 미래부 7

8 통신 통신사들의유료방송경쟁력확대통신사가유료방송경쟁력을키우는이유는 1) 시장점유율을확대할수있는잠재여력이충분히남아있고, 2) 결합상품구성에핵심적인역할을하기때문에가입자해지율을낮출수있기때문이다. 통신 3사의유료방송점유율은 64% 로, 이동통신 1%, 유선 /VolP 91%, 인터넷 84% 대비상대적으로낮기때문에성장잠재여력이충분하다. 유료방송을포함한결합상품비율은 212년 34.1% 에서 215년 6월 42.3% 로확대되고있어가입자해지율을낮추는역할을할수있다. 통신 3 사합산시장점유율 1% 8% 6% 방송상품포함된결합상품이용비중 5% 결합상품이용비중 41.4% 42.3% 38.2% 4% 34.1% 3% 4% 2% 2% 1% % 인터넷유선 /VolP 유료방송이동통신 자료 : 미래부, 방통위, 키움증권, 주 : 215 년 9 월말기준, 주 : SKT, CJ 헬로비전인수가정 % 자료 : 방송통신위원회 월 유료방송시장재편가속화지난해 11월 SK텔레콤이 CJ헬로비전인수계획을발표한이후유료방송시장재편이가속화될것으로예상된다. CJ헬로비전인수이후 SK텔레콤유료방송시장점유율은 11.6% 에서 26.% 로크게확대돼시장점유율 29.3% 로 1위업체인 KT와함께양강구도를구축할것이다. 향후상대적으로점유율이낮은 LG유플러스는미디어사업경쟁력강화가필요할것이고, 규모의경제달성이절실한케이블 TV 업체들도유료방송시장재편가속화에속도를낼것이다. 국내유료방송가입자현황 사업자 회사 가입자 ( 만명 ) 티브로드 325 CJ헬로비전 416 씨앤앰 238 케이블 CMB 151 현대HCN 134 개별SO 19 합계 1,454 위성 Skylife 318 KT 526 IPTV SKB 334 LGU+ 249 자료 : 방송통신위원회 케이블 MSO 수 ( 개 ) 케이블 MSO 수 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 한국케이블 TV방송협회, 주 : MSO에포함된 SO는 1개사로산정 8

9 기가인터넷보급확대 216년커버리지 7% 확대목표국내인터넷가입자수는지난 7년간연평균 3.7% 성장하며지난해 11월 2천만명을돌파했다. 한국인터넷시장은가구당보급률이 1% 를초과하고있지만, 214년 1월기가인터넷이처음상용화된이후지난해부터보급이확산되며성장잠재력이높아지고있다. 기가인터넷속도는기존인터넷속도대비 1배빠른 1Gbps으로대용량파일전송및동영상스트리밍서비스에최적화돼있으며, 향후빅데이터, 클라우드서비스등미래성장산업에필요한인프라구축측면에서중요하다. 올해정부가기가인터넷커버리지를 7% 확대하는지원을계획하고있으며, 통신사들이적극적인투자를통해시장을개척하고있어기가인터넷보급율은지속적으로상승할것이다. 인터넷가입자추이 ( 백만명 ) 초고속인터넷가입자 ( 좌 ) 25 가입자성장률 ( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.2 자료 : 방송통신위원회 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 통신사별기가인터넷가입자및커버리지현황 구분 BcN Giga인터넷 FTTH 가정댁내인접구간까지 가정댁내까지전구간을 광케이블로구성하고, 댁내까지는동선으로연결 광케이블로연결 제공속도 : 최대 1Gbps 제공속도 : 최대 1Mbps HFC 가정댁내인접구간까지광케이블로구성하고, 댁내까지는동축케이블로연결 가정댁내까지광케이블을활용하여방송 / 통신가능하게하는기술적용 (RFoG) 제공속도 : 최대 1Mbps 제공속도 : 최대 6Mbps & 1Gbps 자료 : 방송통신위원회 수익성개선효과기가인터넷보급확산은통신사유선부문수익성개선에긍정적이다. 유선인터넷사업은시장포화로경쟁이치열하지만, 기가인터넷보급율확대에따라 ARPU(1인당평균매출 ) 증가효과가예상된다. 기존인터넷요금과기가인터넷요금은 5,원 ~1,원정도차이가나기때문에기가인터넷비중확대는 ARPU 상승으로이어질것이다. 기가인터넷보급은부가서비스인 기가와이파이 가입자증가로이어져추가 ARPU 상승도가능하다. 통신 3 사기가인터넷요금현황 사업자 요금제 무약정 3년약정약정할인율 올레인터넷 36,원 25,5원 29.2% KT 올레기가인터넷콤팩트 42,원 3,원 28.6% 올레기가인터넷 5,원 35,원 3.% SK 광랜 33,원 29,7원 1.% 브로드 Giga 인터넷라이트 45,원 3,원 33.3% 밴드 Giga 인터넷 5,원 35,원 3.% 광랜 33,원 28,원 15.2% LGU 광기가slim 42,원 28,원 33.3% U+ 광기가 5,원 33,원 34.% 자료 : 각사, 215년 9월기준, 월기본료 KT 기가인터넷가입자수 vs ARPU ( 천명 ) 기가인터넷가입자 ( 좌 ) 2,5 초고속인터넷 ARPU( 우 ) 2, 1,5 1, 5 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16(E) 3Q16(E) 자료 : KT ( 원 ) 18, 17,8 17,6 17,4 17,2 17, 16,8 16,6 9

10 통신 II. 통신산업주요이슈 정부규제 대표적인규제산업통신산업은대표적인규제산업으로정책변화에민감하다. 이동통신사업의핵심자원인주파수는국가자산으로정부가관리하고있고, 통신비는소비자가민감하게느끼는지출항목이기때문에통신시장경쟁을촉진하고요금인하를유도한다. 지난해정부는단말기유통구조개선, 이통사요금경쟁촉진, 알뜰폰활성화방안을중점으로가계통신비부담경감실현국정과제를추진했다. 가계통신비는 213년 152,8원에서 215년 147,원으로지난 2년연속각각 1.6%, 1.7% 감소했고, 통신비가가계소득에서차지하는비중은 4.4% 로역대최저치를기록했다. 가구당월평균가계통신비 ( 원 ) 가구당월평균통신비 ( 좌 ) 2, 증가율 ( 우 ) 15, 1, 5, '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 통계청 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 가계소득대비통신비비중 7% 가계소득대비통신비비중 6% 5% 4% 3% 2% 1% % '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 통계청 알뜰폰가입자증가지난해알뜰폰가입자는 592만명으로전년대비 29% 증가했고, 전체이동통신가입자에서차지하는비중은 1.2% 로서기존이동통신사업자에새로운경쟁주체로성장했다. 정부는알뜰폰사업자의비용부담완화및저렴한요금제출시를유도하고, 도매대가인하, 전파사용료감면연장 (215년 9월 216년 9월 ), 알뜰폰허브사이트오픈등정책적인지원을하고있다. 향후알뜰폰시장은전체시장의 15% 를차지할것으로예상된다. 1 알뜰폰 (MVNO) 가입자 ( 백만명 ) MVNO 가입자 Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 자료 : 미래창조과학부 통신 3 사 MVNO 비중 2% MVNO 비중 15% 1% 5% % SKT KT LG유플러스 자료 : 미래창조과학부, 각사

11 선택약정할인요금제도입지난해 4월미래부는지원금에상응하는요금할인율을기존 12% 에서 2% 로상향했다. 요금할인율이상향조정된이후선택약정할인을선택한가입자는 215년 3월 15만명에서올해 1월 5만명을돌파했으며, 이동통신 3사의신규가입자중선택요금할인가입자비중은평균 21.7% 를기록하고있다. 요금할인제도확대로이용자간차별이완화되고, 단말기구매시이용자의선택권이확대됐으며, 지원금에상응하는요금할인제도의혜택을받을수있는가입자가확대됐다. 지원금과요금할인선택시비교 요금제 2% 할인 2년약정지원금지원금 (24개월요금 (15.4.7) (15.2.1) 총할인액 ) 1요금제 76,원 364,8 23, 345, 75요금제 56,25원 27, 172,5 323,15 69요금제 51,5원 247,2 158,7 317,4 55요금제 4,75원 195,6 126,5 34,75 45요금제 33,75원 162, 13,5 296,7 35요금제 27,8원 133,44 8,5 287,5 자료 : 미래창조과학부, 설명 : 지원금수준에따라서요금할인선택결정 선택약정할인누적가입자추이 ( 천명 ) 선택약정할인누적가입자수 6, 5, 4, 3, 2, 1, '14/1 '15/1 '15/4 '15/7 '15/1 '16/1 자료 : 미래창조과학부 데이터중심요금제시행미래부는지난해 5월 17년까지도입을목표했던데이터중심요금제를조기에인가해사용자이용패턴변화를반영해요금체계를기존음성통화중심에서데이터중심으로전환했다. 음성무제한요금제는기존 51,원에서 41% 인하된 29,원으로음성이기본서비스로제공되기시작했다. 정부가데이터중심요금제도입을유도해데이터사용량에따라서적정요금을지불하는체계로의전환이가능해졌다. 데이터중심요금제도입방향 데이터중심요금제 + 선택약정할인효과 자료 : 미래창조과학부 자료 : 미래창조과학부 11

12 통신 백년지대계 : 주파수경매주파수는통신서비스의기반이되고, 통신서비스품질을좌우하기때문에정부의주파수정책에따라통신사들의전략도바뀔수있다. 올해진행되는주파수경매는 4월말예정돼있다. 5개블록총 14MHz 폭에대한경매가진행되고, 혼합방식 ( 동시오름입찰 5라운드 + 밀봉입찰 ) 이채택되며, 주파수경매최저경쟁가합산규모는 2조 5,779억원이다. 다만, 올해는새로나오는주파수의경매낙찰가와 SK텔레콤과 KT가이미보유한주파수재할당대가를연동시켜출혈경쟁이극대화되지는않을것으로판단된다. 이동통신 3사모두현재 2.1GHz 대역의주파수를사용하고있고, 기존에보유한주파수와묶어광대역 LTE 서비스가가능해 C블록 2.1GHz 대역 2MHz폭에대한수요가가장클것으로예측된다. 낙찰가가오르면이미이대역에서각각 6MHz와 4MHz를가진 SK텔레콤과 KT가주파수재할당대가로더많은돈을지불해야하기때문에 SK텔레콤과 KT는신규주파수경매에적극적으로참여하기는어려워 LG유플러스가상대적으로유리하다고판단된다. 경매대상주파수대역 <7MHz> (A 블록 ) 4MHz 폭 <1.8 GHz> LGU+(2G) (B 블록 ) SKT KT 2MHz 폭 LGU+(2G) <2.1 GHz> LGU+ (C 블록 ) SKT 6MHz 폭중 2MHz 폭경매 KT <2.6GHz> (E 블록 ) (D 블록 ) 4MHz 폭 LGU + 2MHz 폭 자료 : 미래창조과학부 과거주파수경매사례 구분 경매대역 경매방식 낙찰가합계 211년 8MHz 대역 1.8GHz 대역 2.1GHz 대역 동시오름방식 1조 7,15억원 213년 혼합방식 1.8GHz 대역 ( 동시오름 2.6GHz 대역 5라운드 + 밀봉 ) 2조 4,289억원 자료 : 미래창조과학부 216 년주파수경매대역별최저경쟁가격 블록 대역, 폭 최저가 A 7 MHz, 4MHz 폭 7,62억원 B 1.8 GHz, 2MHz 폭 4,513억원 C 2.1 GHz, 2MHz 폭 3,816억원 D 2.6 GHz, 4MHz 폭 6,553억원 E 2.6 GHz, 2MHz 폭 3,277억원 합산 14MHz 폭 25,779억원 자료 : 미래창조과학부, 주 : 블록 C는 5년, 나머지는 1년기준 12

13 단말기유통구조개선법 기기변경중심으로재편단말기유통구조개선법 ( 단통법 ) 은 214년 1월투명한보조금지급및요금할인등을통해통신시장에서고객들이차별없이합리적인가격에단말기를구매할수있도록유도하는목적으로시행됐다. 단통법시행이후 14년과 15년번호이동 (MNP) 가입자는각각 14%, 19% 감소했다. 최근국내스마트폰제조사들의전략스마트폰출시에도불구하고, 모바일시장은번호이동에서기기변경중심으로재편되고있다. MNP( 번호이동 ) 시장 ( 천명 ) MNP 시장 12, 1, 8, 6, 4, 2, '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 미래창조과학부, 각사 이동전화번호이동자수 ( 백만명 ) 전체 SKT 14 KT LGU+ MVNO '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 미래창조과학부, 각사 마케팅비용절감효과지난해통신 3사의합산마케팅비용은 7조 8,67억원으로전년대비 9,55억원 (YoY -1.8%) 감소했다. 단통법시행이후지원금차등지급이어려워졌고, 지원금상한제 (33만원) 를실행해통신사들의마케팅경쟁이완화됐다. 지난해통신 3사의영업수익대비마케팅비용은평균 2.5%pt 감소했고, 올해도안정화추세가이어져통신 3사마케팅비용은전년대비 4.9% 감소할것으로예상된다. 통신 3 사마케팅비용 ( 십억원 ) LGU 1, KT SKT 8, 6, 4, 2, 통신 3 사영업수익대비마케팅비용 3% 25% 2% 15% 1% 5% SKT KT LGU 자료 : 각사 '12 '13 '14 '15 '16(E) % 자료 : 미래창조과학부, 각사 '12 '13 '14 '15 13

14 통신 III. 성장돌파구를찾아서 성장한계를돌파하기위한전략 낮은성장기대감통신산업은국민모두가고객대상인반면, 높은성숙도로인해성장기대감이낮다. 지난해이동통신 3사의합산무선수익은 1.2% 감소했고, 전체무선통신서비스가입자수증가율은지난 4년간연평균 3% 미만으로하락했다. 지난해이동전화가입자수증가의 77% 가 MVNO 가입자성장이었던점을감안하면질적인성장잠재력이낮아졌다. 휴대전화가입자시장이포화됐고, 4G 침투율이 7% 에육박해무선사업성장동력이희석된가운데통신사들은새로운성장돌파구개척에매진하고있다. 통신 3 사무선서비스수익매출 ( 조원 ) LGU( 좌 ) 3, KT( 좌 ) SKT( 좌 ) 25, 합산매출증가율 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% % 무선통신서비스가입자수 ( 천명 ) 무선통신서비스가입자수 ( 좌 ) 7, 성장률 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1% 8% 6% 4% 2% '11 '12 '13 '14 '15-2% '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 % 자료 : 각사 자료 : 미래창조과학부 융합은선택이아닌필수통신산업의장점은강력한유 / 무선네트워크를기반으로다양한서비스와제품에연결성을제공할수있어확장성이매우높다는점이다. 스마트폰을시작으로모바일시장이확대됐고, 무선서비스가적용되는시장영역이팽창하고있다. 통신산업은기타산업과의융합을통해서새로운성장기회를찾고있다. IC인사이츠는사물인터넷연결기기수를 215년 16.9억개에서 219년 2.5억개로늘어날것으로예상하고있다. 14 사물인터넷연결기기성장추이 ( 억개 ) '15 '16 '17 '18 '19 자료 : IC인사이츠 통신기술융합 자료 : shutterstock

15 IoT 시장성장 가입자증가추이 IoT( 사물인터넷 ) 가입자는 214년 1월 33만명에서올해 2월 443만명으로월평균 6만8천명증가하는추세이다. 사물인터넷시장은웨어러블기기가성장을주도하고있고, 인포테인먼트시스템인차량관제가입자, 전기 / 가스 / 수도사용량을원격검침하는원격관제가입자가빠르게증가하고있다. IoT 가입자수추이 ( 천명 ) 5, 4, 3, 2, 1, 회선별가입자추이 ( 천명 ) 2, 1,5 1, 5 차량관제원격관제웨어러블 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 자료 : 미래창조과학부 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 자료 : 미래창조과학부 홈 IoT 시장확대국내스마트홈시장규모는지난해 1조 94억원에서 219년 21억원을돌파할것으로예상된다. 기술표준이개발돼통일된규격을갖춰소비자의선택의폭이넓어질것이고, 아파트빌트인시장이크게성장할것이다. 전자제품을포함한다양한홈네트워크기기를손쉽게관리할수있는통합플랫폼도출시될전망이다. 적용분야및서비스범위를추가하고있다. 홈 IoT 서비스를상용화하고있다. 건축회사, 보일러제조사, 스마트홈서비스업체등전산업분야로제휴를확대하고있고, 인프라구축에속도를내고있다. 통신 3사의합산개방형서비스인사물인터넷기타서비스가입자는 214년 1월 13만4,13명에서올해 2월 23만 5,16명으로증가했다. 한국스마트홈시장규모추이 ( 조원 ) 한국스마트홈시장규모추이 '14 '15 '16(E) '17(E) '18(E) '19(E) 자료 : 한국스마트홈산업협회 통신사별사물인터넷기타서비스가입자 ( 명 ) LGU+ 25, KT SKT 2, 15, 1, 5, '14/1 '15/1 '15/4 '15/7 '15/1 '16/1 자료 : 미래창조과학부 15

16 통신 통신기능이중요 IoT 비즈니스는기본적으로네트워크기능을기반으로구축된다. 통신사는전국적으로유 / 무선네트워크를구축하고있어 IoT 시장확대를주도할것이다. 통신 3사는올해사업전략에서사물인터넷분야를미래의핵심성장동력으로찾고있으며, 다양한사물인터넷서비스를출시하고있다. 사물인터넷이적용될수있는분야가광범위하기때문에시장잠재력이매우높다. 다른산업과의융합과협력이중요하기때문에다른업종사업자들과파트너쉽을강화하고있다. 통신사 IoT 시장전략통신 3사는각사의강점을기반으로 IoT 시장성장전략을추진하고있다. B2C 시장에서는 LG유플러스가시장선점에속도를내고있고, SK텔레콤은제휴사협력기반을강화해 B2B 시장에서선전하고있으며, KT는서비스제품품목을크게확대하고있다. LG유플러스는 B2C 시장선점효과에힘입어홈IoT 가입자 23만명을돌파했다. 고객으로부터월사용료수익을실현한다. 지난해 7월 6종서비스를출시한이후 6개월만에가입자 1만가구를돌파했고, 올해상반기까지서비스제품을 16개, 연말까지 3개로확대계획하고있으며, 전국설치서비스와 AS까지지원하는통합서비스를제공하고있다. SK텔레콤은제휴사협력, IoT 전용망구축을통해 IoT 시장확대를적극추진하고있다. 기존에는제휴사자체유통채널로판매하던방식에서 SK텔레콤매장에서유통판매하는협력을강화하고있고, 2 년간 1,억원을투자해 IoT 전용전국망을구축해저용량, 저전략기술개발을목표하고있다. KT는올해까지총 3여종의홈IoT 서비스를출시하고, 연내 5만홈IoT 가입기기달성을목표하고있다. LG 유플러스홈 IoT 서비스 SK 텔레콤홈 IoT 서비스 자료 : LG 유플러스 자료 : SK 텔레콤 16

17 데이터트래픽증가 데이터사용량지속적으로증가지난해 12월말기준가입자당모바일트래픽은전년동월대비 43% 증가한 3.1MB를돌파했다. 212 년 LTE서비스가처음상용화된이후 215년 9월 LTE 가입자는 4,만명을돌파했고, 지난해통신 3사가데이터중심요금제를본격적으로출시하며이동통신서비스가기존음성통화중심에서데이터중심으로전환됐다. 콘텐츠트렌드와시청습관변화가맞물려동영상, SNS, 멀티미디어사용이모바일로집중되고있으며, 중장기적으로 IoT와인공지능등서비스가확대적용되면서데이터트래픽확장이이어질것으로전망된다. 글로벌모바일데이터트래픽은 215년 3.7EB에서 22년 3.6EB으로기하급수적으로증가할것으로전망된다. 무선데이터가입자당트래픽 (TB) 2, 15, 1, 5, '12/12 '13/6 '13/12 '14/6 '14/12 '15/6 '15/12 자료 : 미래창조과학부 글로벌모바일데이터트래픽 (EB) 글로벌모바일데이터트래픽 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : CISCO 데이터사용량증가로수익실현기회제공데이터트래픽증가를수익실현기회로활용하려는통신사들의전략이가시화되고있다. 데이터사용증가를유도해고가요금제가입및부가서비스를통해무선사업매출성장을견인하기위한전략이다. 데이터중심요금제는데이터사용량에따라요금을부과하고있어평균 ARPU를높이는효과가있다. 통신 3사는모바일트래픽의 57% 가동영상에서발생하고있는만큼동영상전용요금제를출시하고, 모바일플랫폼강화를통해트래픽증가를견인하고있다. SK텔레콤은모바일동영상플랫폼옥수수를런칭했고, KT는올레 tv 모바일데일리팩을출시했으며, LG유플러스는지난해 6월 LTE비디오포털을출시해국내외인기영화와드라마를제공하고있다. 콘텐츠유형별트래픽현황 6% 동영상 멀티미디어 웹포털 SNS 5% 마켙다운로드 기타 4% 3% 2% 1% % '13/12 '14/6 '14/12 '15/6 '15/12 자료 : 미래창조과학부 이동통신사동영상특화상품 구분 SK텔레콤 KT LG유플러스 상품 밴드플래이팩 미이더팩 뉴음성무한비디오데이터 동영상전용 1GB( 지하철 1GB( 심야 2배 ) 2GB 데이터 ( 매일 ) 1GB 추가 ) 유료콘텐츠최대 TV포인트포인트 8,포인트 5,점 없음 서비스종류 부가서비스 부가서비스 기본요금제 월이용료 8,원 8,원 기본요금 3만8, ~5만6,원에포함 자료 : 각사 17

18 통신 4G를잇는 5G KT는 218년평창하계올림픽에서시범적으로 5G 서비스테스트를준비하고있다. 통신산업을 1 년세대주기로본다면 22년부터 5G 서비스가시작될것이고, 이후트래픽증가속도는가속화될것이다. 5G 모바일인터넷기술은 4G 속도대비최대 1,배가빠르고, 1Gbps 급데이터서비스를지원할것이다. 고대역주파수를사용해속도와데이터처리능력이기존에비해큰폭향상된다. 27배빠른속도로 2GB의영화한편을 8초만에전송이가능하다. 이에맞춰국제기구와통신사업자들은국제표준화논의및협력을진행하고있다. 5G 구분 4G 5G 상용화시기 211년 22년 주파수대역 낮은주파수대역 높은주파수대역 업링크속도 75Mbps 최대 2Gbps 고음질음성데이터 (AAC: 192Kbps) 8MB 영화다운로드에약 1분이상소요 초고음질음성데이터 (AAC: 32Kbps) 8MB 영화다운로드에약 1초소요 기능서비스 FHD(192x18) 고화 UHD(496x216) 초고질동영상스트리밍화질동영상스트리밍 HD(128x72) 고화질 8분할방송, 3D 입체영 동영상방송 사물인터넷 (IoT) 의기초적인서비스 상, 홀로그램 사물인터넷 (IoT) 의지능화된서비스 자료 : 키움증권정리 ITUrk 제시한 5G 8 대성능비전 자료 : ITU 새로운연결의시작 5G 시대는모바일환경을넘어생활전반에큰변화를줄것이다. 3G 기술이도입된이후스마트폰기기보급이확산되며스마트서비스가가능해졌고, 온라인정보에쉽게접근할수있는환경이조성됐다. 4G 기술은스마트시장을확산시켜실시간동영상스트리밍서비스를활성화시켰고, 모바일기반서비스들의확장성을제시했다. 5G 서비스는사물인터넷, 자율주행자동차등새로운서비스를제공할수있을것이다. 18

19 글로벌 M&A 확대 통신-방송융합글로벌통신 / 미디어기업들은적극적으로 M&A를진행해산업내경쟁심화및저성장환경을돌파하고있다. M&A를통해규모를키우고플랫폼통합, 유통혁신등으로성장모멘텀을찾고있다. 북미유무선시장도시장포화로인한가입자정체와경쟁심화에따라 ARPU 상승률이둔화되고있다. 북미무선통신, 유선전화, 인터넷, 유료방송가입자성장률은각각지난 5년간연평균 2.7%, 1.8%, 4.7%,.1% 를기록했다. 올해도통신과방송사업자들의 M&A가지속되고, 사업별융합화가지속적으로진행될것이다. 북미유무선사업별가입자추이 ( 명 ) 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg 무선통신가입자유선전화가입자인터넷가입자유료방송가입자 '1 '11 '12 '13 '14 '15 미국통신사 ARPU 추이 ($) '8 Q2 '9 Q4 '11 Q2 '12 Q4 '14 Q2 '15 Q4 자료 : Bloomberg 글로벌 M&A 확대지난해 5월미국 AT&T는위성방송 DirecTV를인수했다. AT&T 이동통신서비스와 DirecTV 영상콘텐츠플랫폼을결합, 시너지를창출하고있다. 스페인 1위통신사 Telefonia도위성방송커낼플러스를인수했고, 프랑스케이블 TV 사업자뉴메리커블은통신사 SFR을인수했다. 통신과미디어시장에서 M&A는세계적인흐름으로나타나고있다. 글로벌 M&A 유형 M&A 기업 국가 계약규모 승인시기 Orange / T-Mobile 영국 N/A '1.3월 Three / Orange 오스트리아 N/A '12.12월 통신-통신 Telenor / TeliaSonera 덴마크 N/A 불허 ('15.9월) Three / Wind 이탈리아 N/A Not yet Three / O2 아일랜드 7.8억 '14.5월 Telefonica / E-Plus 독일 81억 '14.7월 Vodafone / Heilas 그리스.73억 '14.9월 Orange / Jazztel 스페인 34억 '15.5월 BT / EE 영국 175억 '15.1월 Three / O2 영국 139억 Not yet AT&T / T-Mobile 미국 $39억 불허 ('11.11월) Sprint / T- Mobile 미국 $24억 불허 ('14.8월) 통신-방송 Vodafone / Kabel Deutshland 독일 77억 '13.9월 Vodafone / Ono 스페인 72억 '14.7월 Neumericable / SFR 프랑스 177억 '14.11월 Altice / Portugal Tel 포르투갈 / 브라질 74억 '15.4월 KD야 / J.Com 일본 3,617억 '1.1월 Telefonica / Canal + 스페인 7.25억 '15.4월 AT&T / DirecTV 미국 $485억 '15.7월 Liberty / BASE 벨기에 13억 Not yet 케이블-케이블 Comcast / TWC 미국 $45억불허 ('15.4월) BrightHouse 미국 $891억 Not yet 자료 : 키움증권정리 19

20 통신 Global Peer Group Valuation 글로벌 Peer Group Valuation PER PBR EV/EBITDA Dividend Yield 216E 217E 216E 217E 216E 217E 216E 217E SK TELECOM KT LG UPLUS NTT DoCoMo KDDI SoftBank China Mobile CHINA UNICOM CHINA TELECOM SINGTEL CHUNGHWA TELECOM AT&T Verizon Vodafone Deutsche Telekom BT Telefonica Orange 자료 : Bloomberg, 키움증권 2

21 기업분석 KT BUY(Reinitiate)/TP: 42, 원 (32) 턴어라운드지속 LG 유플러스 Outperform(Reinitiate)/TP: 13, 원 (3264) 양질의가입자확대지속 SK 텔레콤 Outperform(Reinitiate)/TP: 235, 원 (1767) 위기에대처하는리더의자세 21

22 통신 KT (32) BUY (Reinitiate) 주가 (4/12) 3,5원목표주가 42,원올해까지핵심사업인무선사업턴어라운드가이어질것이고, IPTV 사업부가고성장을지속할것이며, 적극적인투자를기반으로기가인터넷시장확산을주도하며, 오랜기간이어진유선사업매출하락을극복할수있는구조적인변화가나타날것이다. 핵심역량에선택과집중해실적개선사이클이이어져 Valuation 매력이부각될것이다. Stock Data KOSPI (4/12) 1,981.32pt 시가총액 79,639억원 52주주가동향 최고가 최저가 32,25원 26,35원 최고 / 최저가대비등락 -5.43% 15.75% 주가수익률 절대 상대 1M 5.7% 5.2% 6M -.7% 1.4% 1Y 5.4% 11.% Company Data 발행주식수 261,112천주 일평균거래량 (3M) 616천주 외국인지분율 49.% 배당수익률 (16.E) 2.12% BPS(16.E) 44,335원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 35, 상대수익률 ( 우 ) 15 3, 25, 1 2, 5 15, 1, 5, -5 '15/4 '15/7 '15/1 '16/1 턴어라운드지속 실적개선이어질것 올해동사무선사업은가입자순증기조와 ARPU 성장이이어질것이며, 구조적인비용개선효과가나타날것이다. 매년 1% 이상의매출감소를나타냈던유선사업은매출하락폭이축소되고, IPTV와인터넷사업매출증가가더해져구조적인실적개선효과가나타날것이다. 핵심역량에선택과집중 동사가주도하고있는기가인터넷시장은정부의적극적인지원과타사대비앞선적극적인투자로전체인터넷가입자에서차지하는비중이 14년말 1.4% 에서지난해말 12.3% 까지확대됐으며올해말까지 23.7% 증가해인터넷사업실적개선을주도할것이다. IPTV는업계 1 위사업자로서규모의경제를실현해올해매출 1조원을돌파하고, 흑자전환에성공할것으로전망된다. 투자의견 BUY, 목표주가 42, 원 동사에대한투자의견 BUY 와목표주가 42,원 을제시한다. 핵심사업턴어라운드가진행되고, 구조적인체질개선을감안할경우통신업종내 Valuation 매력이가장높다고판단된다. 투자지표 E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 22,312 22,281 22,538 22,69 22,831 보고영업이익 ( 십억원 ) -47 1,293 1,337 1,379 1,399 핵심영업이익 ( 십억원 ) -47 1,293 1,337 1,379 1,399 EBITDA( 십억원 ) 3,448 4,933 4,75 4,753 4,757 세전이익 ( 십억원 ) -1, 순이익 ( 십억원 ) 지분법적용순익 ( 십억원 ) -1, EPS( 원 ) -4,4 2,118 2,81 2,926 2,974 증감율 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

23 구조적개선이어질것 지난 2년간구조조정성공지난해업계최초로 데이터선택요금제 와모바일콘텐츠역량을집결한 미디어팩 등선도적인서비스로가입자확대가이어지고있으며, 올해도핵심역량에집중해통신시장경쟁력회복이이어질것이다. LTE 가입자비중은지난해 4분기 71.1% 에서올해는 8% 수준을달성할것으로전망된다. 지난 2년간구조적인비용개선이진행돼지난해실적개선에성공했으며, 올해도실적개선추세는이어질것이다. 유선전화매출감소를 IPTV 사업과인터넷사업매출이초과달성해구조적인매출상승사이클에진입했다. 무선가입자 ( 천명 ) 무선가입자 ( 좌 ) 18,5 LTE 비중 ( 우 ) 8% 무선서비스매출 ( 십억원 ) 무선서비스매출 ( 좌 ) 6,8 성장률 ( 우 ) 8% 18, 17,5 17, 16,5 16, 15,5 '1Q 14 '2Q 14 '3Q 14 '4Q 14 '1Q 15 '2Q 15 '3Q 15 '4Q 15 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 6,6 6,4 6,2 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16(E) '17(E) 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : KT, 키움증권 자료 : KT, 키움증권 실적개선추세이어질것 IPTV는업계 1위사업자로서콘텐츠와선제적인 UHD 채널확대등리더쉽이강화되고있다. IPTV 사업은지난 5년간연푱균 21.7% 의높은성장률을기록했으며, 올해도 19.1% 성장할것으로예상된다. 기가인터넷서비스는업계최초로상용화해올해 1분기가입자 135만명을돌파했으며, 지난해하반기부터실적개선에기반이됐으며, 올해는 4% 성장할것으로예상된다. 올해연말까지는 2만가입자돌파가예상되며전체인터넷가입자에서차지하는비중은 24% 에달할것으로예상된다. IPTV 매출추이 ( 십억원 ) IPTV 매출 ( 좌 ) 1,2 IPTV ARPU( 우 ) ( 원 ) 14, 초고속인터넷매출 ( 십억원 ) 초고속인터넷매출 ( 좌 ) 1,95 초고속인터넷 ARPU( 우 ) ( 원 ) 22, 1, 12, 1,9 21, , 8, 6, 4, 1,85 1,8 1,75 1,7 2, 19, 18, 17, 2 2, 1,65 16, '14 '15 '16(E) '17(E) 1,6 '1 '12 '14 '16(E) 15, 자료 : KT, 키움증권 자료 : KT, 키움증권 23

24 통신 실적전망및밸류에이션 실적전망올해매출은전년대비 1.2% 증가한 22조 5,382억원, 영업이익은전년대비 3.4% 증가한 1조 3,373 억원을기록할것으로전망한다. 무선서비스매출은전년대비 1.9% 증가할것으로예상되며, 유선전화매출감소폭이지난해대비 5억원이상축소되고, IPTV 매출이 19% 증가할것이며, 인터넷매출이 3.8% 증가해별도매출증가를견일할것이고, 수익성측면에서는마케팅비용축소와함께구조적인비용개선노력으로실적개선을달성할것으로예상된다. KT 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) E 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q E 217E 영업수익 5,399 5,431 5,492 5,959 5,471 5,492 5,557 6,19 22,312 22,281 22,538 22,69 서비스수익 4,713 4,826 4,896 5,78 4,799 4,899 4,972 5,156 19,514 19,826 19,978 2,118 무선 1,822 1,829 1,844 1,875 1,847 1,844 1,866 1,91 7,371 7,458 7,487 7,497 유선 1,35 1,31 1,284 1,268 1,266 1,257 1,237 1,222 5,159 4,983 4,815 4,673 미디어 / 컨텐츠 ,662 1,884 2,4 2,118 금융 ,23 3,411 3,547 3,672 3,782 기타서비스 ,911 1,954 2,1 2,49 상품수익 ,767 2,712 2,712 2,712 영업이익 ,293 1,337 1,379 영업이익률 5.8% 6.8% 6.3% 4.5% 6.4% 6.7% 6.4% 4.4% -1.8% 5.8% 5.9% 6.1% 자료 : KT, 키움증권 밸류에이션동사에대한투자의견 BUY 와목표주가 42,원 을제시한다. 목표주가는 216년예상 EBITDA에 Target Multiple 3.5배를적용했다. 핵심사업에대한선택과집중을통해실적턴어라운드가진행되고있고, 통신업종내 Valuation 매력이부각될것이다. 기업가치평가 항목 내용 단위 비고 EBITDA 4,75 십억원 216년예상 적용배수 3.5 배 213~215 년평균 EV/EBITDA 적용 EV 14,68 십억원 순차입금 5,541 십억원 216 년예상 기업가치 9,139 십억원 발행주식수 261,111,88 주 목표주가 ( 원 ) 42, 원 자료 : 키움증권추정 24

25 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 217E 12 월결산 E 217E 217E 매출액 22,312 22,281 22,538 22,69 22,831 유동자산 8,41 8,583 9,7 9,78 1,463 매출원가 현금및현금성자산 1,889 2,559 2,947 3,622 4,592 매출총이익 22,312 22,281 22,538 22,69 22,831 유동금융자산 판매비및일반관리비 22,718 2,988 21,21 21,31 21,432 매출채권및유동채권 4,817 4,883 4,964 4,992 5,23 영업이익 ( 보고 ) -47 1,293 1,337 1,379 1,399 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) -47 1,293 1,337 1,379 1,399 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 24,44 2,758 2,828 2,867 2,923 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 2,429 2,55 2,66 2,7 2,74 외환이익 72 3 유형자산 16,468 14,479 14,566 14,637 14,79 이자비용 무형자산 3,544 2,6 2,545 2,5 2,468 외환손실 기타비유동자산 1, 관계기업지분법손익 14 자산총계 33,776 29,341 29,898 3,647 31,386 투자및기타자산처분손익 유동부채 9,992 8,64 8,753 8,793 8,836 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 6,413 6,274 6,378 6,414 6,454 기타 단기차입금 1, 법인세차감전이익 -1, 유동성장기차입금 1,855 1,551 1,551 1,551 1,551 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 2.8% 31.9% 22.% 22.% 22.% 비유동부채 11,993 8,536 8,248 8,194 8,311 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) -1, 사채및장기차입금 9,895 7,4 7,4 7,4 7,4 EBITDA 3,448 4,933 4,75 4,753 4,757 기타비유동부채 1, 현금순이익 (Cash Earnings) 2,889 4,271 4,1 4,138 4,135 부채총계 21,985 17,176 17,1 16,986 17,147 수정당기순이익 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,44 1,44 1,44 1,44 1,44 매출액 이익잉여금 8,571 9,59 9,791 1,555 11,177 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 기타자본 -1,235-1,219-1,219-1,219-1,219 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 자본총계 1,341 1,845 11,576 12,341 12,963 EBITDA 지분법적용자본총계 1,449 1,32 1,32 1,32 1,276 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 자본총계 11,79 12,165 12,897 13,661 14,239 EPS N/A N/A 순차입금 1,39 5,933 5,541 4,864 3,891 수정순이익 N/A N/A 총차입금 12,87 8,791 8,791 8,791 8,791 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 217E 217E 12 월결산 E 217E 217E 영업활동현금흐름 1,778 4,136 3,838 3,89 4,44 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS -4,4 2,118 2,81 2,926 2,974 감가상각비 3,242 3,31 2,913 2,929 2,927 BPS 39,64 41,534 44,335 47,261 49,645 무형자산상각비 주당EBITDA 13,26 18,892 18,21 18,25 18,219 외환손익 CFPS 11,63 16,358 15,71 15,848 15,838 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2, PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -3,33-2,37-3,32-3,11-3,412 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,853-3,116-3, -3, -3, 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 13 1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 1,72-1, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 1,228-1,119 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A 기초현금및현금성자산 2,71 1,889 2,559 2,947 3,622 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,889 2,559 2,947 3,622 4,592 매출채권회전율 Gross Cash Flow 3,939 4,865 3,821 3,884 4,17 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -2,5 33 1,722 1,759 1,382 매입채무회전율

26 통신 LG유플러스 (3264) Outperform(Reinitiate) 주가 (4/12) 11,15원목표주가 13,원동사는이동통신시장점유율을 23년과 211년각각 14.7%, 17.7% 에서지난해말 19.9% 까지높였으며, 올해도 LTE 시장강점에기반한우량가입자확대가지속될것이다. 모바일콘텐츠를강화해트래픽증가를견인하고, IoT 신규서비스를선재적으로런칭해신규서비스가입자확대를통해성장동력을확보해나갈것이다. Stock Data KOSPI (4/12) 1,981.32pt 시가총액 48,682억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,9원 8,92원 최고 / 최저가대비등락 % 25.% 주가수익률 절대 상대 1M 6.2% 5.7% 6M -1.8%.2% 1Y 4.7% 1.3% Company Data 발행주식수 436,611천주 일평균거래량 (3M) 1,372천주 외국인지분율 34.18% 배당수익률 (16.E) 2.4% BPS(16.E) 11,157원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 14, 상대수익률 ( 우 ) 4 12, 3 1, 2 8, 1 6, 4, 2, -1-2 '15/4 '15/7 '15/1 '16/1 양질의가입자확대지속 가입자확대국면지속 215년이동통신가입자는전년대비 57만명 (YoY 5.%) 증가했고, 올해도전년대비 4만명 (yoy 3.3%) 이상의가입자확대가예상된다. 지난해 4분기 LTE 비중은 83% 에서올해연말까지 9% 를초과달성해우량가입자 (HVC) 중심으로가입자성장이지속될것이다. IPTV와초고속인터넷가입자증가도수반되며실적개선을견인할것이다. 수익창출능력향상 모바일동영상시장에서다양한콘텐츠경쟁력을확보해 LTE 가입자월평균데이터사용량은올해 5.5기가바이트를초과하여수익창출능력을향상시키고, 고가입자비중확대로질적성장을달성할것이다. 출시 6개월만에 1만가입자를돌파한홈IoT 서비스는올해신규서비스를출시해가입자규모를확대하고, 기존플랫폼과의통합을통해시장확대기를주도할것이다. 올해도실적개선전망 동사에대해투자의견 Outperform 과목표주가 13,원 을제시한다. 올해영업이익은전년대비 8.3% 증가할것으로판단되며, 가입자확대기조가유지되고, 홈IoT 관련사업이선전하고있어수익창출능력이향상될것이다. 투자지표 E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 11, 1,795 11,111 11,542 11,92 보고영업이익 ( 십억원 ) 핵심영업이익 ( 십억원 ) EBITDA( 십억원 ) 2,82 2,241 2,252 2,311 2,38 세전이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지분법적용순익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,86 1,139 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

27 가입자확대국면지속 시장점유율확대지속 LG유플러스의이동통신점유율은 23년과 211년각각 14.7%, 17.7% 에서 215년 19.9% 까지확대됐다. LTE 서비스출시이후이동통신사업경쟁력이강화됐고, 이동통신시장발전과정에서서비스및기술적차별화요인이희석되고있어동사의시장점유율확대가지속되고있다. 가입자점유율 매출점유율 6% 6% 5% 4% 3% SKT KT LGU 5% 4% 3% SKT KT LGU 2% 2% 1% 1% % 자료 : LG 유플러스, 키움증권 '12 '13 '14 '15 % 자료 : LG 유플러스, 키움증권 '12 '13 '14 '15 양질의가입자확대지속지난해 LTE 비중은 83% 에서올해는 9% 를초과달성할것으로예상된다. 신규가입자중선택약정할인가입자비중이 2% 인반면, 우량가입자기준인 599요금제 ( 데이터무제한 ) 비중이 45% 를기록하고있어양질의가입자확대가지속돼 ARPU에긍정적으로작용할것이다. 지난해증가한가입자 57만명중 MNO 가입자비중은 83% 로서경쟁사가 MVNO 중심으로가입자가증가한반면, 동사는양질의가입자를유치했고, MVNO 가입자또한 LTE 비중이 95% 를넘고있다. LTE 비중 1% 8% 6% 4% 2% LTE 비중 MNO 가입자비중추이 LGU SKT KT 가입자순증 MNO 비중 가입자순증 MNO 비중 가입자순증 MNO 비중 % 93 15% 846-4% % '11 '12 '13 '14 '15 '16 ' % % 737 5% 자료 : LG 유플러스, 키움증권 자료 : 각사, 미래창조과학부, 단위 : 천명 27

28 통신 수익창출능력향상 데이터사용량 4.8기가바이트통신서비스영역이이동전화에서데이터서비스로진화하면서동사는모바일콘텐츠시장에선재적으로대응해다큐, 영화, 드라마라인업을강화했고, 지속적인데이터증가효과로우량가입자확대로이어질것이다. LTE 고객의월평균데이터사용량은 1Q GB에서지난해말기준 4.8GB로추세적인상승세를나타내고있다. 데이터무제한요금제에가입한누적가입자비중은 4Q % 에서지난해말 2% 까지확대됐고, 향후데이터에기반한부가가치서비스를출시하고있다. 데이터사업영역은기업용맞춤솔루션제공, 전용회선, 보완등사업영역을기존회선중심을넘어신규서비스확대로이어지고있고, 대형 PG 사업자선정이확대되고있으며, 모바일쇼핑및쇼셜커머스시장확대로전자결제수익성장이지속되고있다. 데이터사용량추이 599( 데이터무제한 ) 요금제누적가입자비중추이 (GB) 6 데이터사용량 (%) 599( 데이터무제한 ) 요금제누적가입자비중 Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q Q 15 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 자료 : LG 유플러스, 키움증권 자료 : LG 유플러스, 키움증권 홈 IoT 서비스시장선점지난해 7월출시한 IoT 서비스는가정내보완강화, 전력료절감등새로운고객가치를제공하며출시 6개월만에가입자 1만명을달성했고, 올해도고성장세가이어질것이다. 홈 CCTV와통합해 2만가입자를달성했고, 올해사용자 5만명을달성할것이다. IoT는초기시장형성단계를넘어보편적인서비스로진화하고있어, 새로운 IoT 서비스개발과함께올해상반기총 3여종이상라인업을구축해초기시장선점을확보할것이다. LG 유플러스홈 IoT 서비스 28 자료 : LG 유플러스

29 실적전망및밸류에이션 실적전망올해영업수익은전년대비 3.2% 증가한 8조 9,2억원, 영업이익은전년대비 8.3% 증가한 6,847 억원을기록할것으로예상한다. 올해이동통신가입자가 4만명증가하고, ARPU도 1.% 상승해무선서비스수익이 3.7% 증가할것으로예상되고, IPTV 매출이 21.5% 증가해 TPS 사업실적성장을견인하며, e-biz, IDC 등전자결재및다양한데이터수익이실적성장을견인할것이다. 마케팅비용이전체영업수익에서차지하는비율은지난해 23.1% 에서올해 22.2% 로감소해수익성개선이나타날것이다. LG 유플러스분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE E 217E 매출액 2,556 2,661 2,717 2,861 2,718 2,75 2,787 2,856 11, 1,795 11,111 11,542 영업수익 2,18 2,156 2,162 2,219 2,176 2,25 2,237 2,32 8,379 8,645 8,92 9,329 단말수익 ,62 2,141 2,175 2,197 임대수익 영업이익 영업이익률 6.1% 7.2% 6.3% 4.% 6.2% 6.% 6.1% 6.3% 5.2% 5.9% 6.2% 6.4% 자료 : LG유플러스, 키움증권 밸류에이션동사에대한투자의견 Outperfom 과목표주가 13,원 을제시한다. 목표주가는 216년예상 EBITDA에 Target Multiple 4.4배를적용했다. 양질의가입자확대가지속될것이고, 홈IoT 관련사업성장을주도하며수익창출능력이향상될것이다. 기업가치평가 항목 내용 단위 비고 EBITDA 2,252 십억원 216년예상 적용배수 4.4 배 213~215 년평균 EV/EBITDA 적용 EV,9,97 십억원 순차입금 4,245 십억원 216 년예상 기업가치 5,662 십억원 발행주식수 436,611,361 주 목표주가 ( 원 ) 13, 원 자료 : 키움증권추정 29

30 통신 3

31 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 218E 12 월결산 E 217E 218E 매출액 11, 1,795 11,111 11,542 11,92 유동자산 2,49 2,599 2,965 3,481 3,855 매출원가 현금및현금성자산 ,21 1,314 매출총이익 11, 1,795 11,111 11,542 11,92 유동금융자산 판매비및일반관리비 1,423 1,163 1,426 1,81 11,155 매출채권및유동채권 1,756 1,848 1,98 1,983 2,48 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 9,523 9,352 9,372 9,42 9,545 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 7,254 7,224 7,283 7,331 7,438 이자비용 무형자산 1, 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 1-1 자산총계 12,13 11,951 12,337 12,91 13,399 투자및기타자산처분손익 유동부채 3,486 3,354 3,35 3,431 3,513 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 2,328 2,353 2,349 2,429 2,58 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 1, 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 28.9% 24.6% 23.% 23.% 23.% 비유동부채 4,349 4,148 4,115 4,124 4,174 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 3,787 3,631 3,631 3,631 3,631 EBITDA 2,82 2,241 2,252 2,311 2,38 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 1,733 1,96 1,99 2,44 2,4 부채총계 7,835 7,53 7,465 7,555 7,687 수정당기순이익 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 764 1,36 1,459 1,934 2,3 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 자본총계 4,177 4,448 4,871 5,346 5,712 EBITDA 지분법적용자본총계 1 지배주주지분당기순이익 자본총계 4,178 4,448 4,872 5,346 5,712 EPS 순차입금 4,459 4,245 3,938 3,512 3,217 수정순이익 총차입금 4,917 4,575 4,575 4,575 4,575 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 217E 218E 12 월결산 E 217E 218E 영업활동현금흐름 2,15 1,793 1,918 2,2 2,19 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,86 1,139 감가상각비 1,334 1,434 1,41 1,412 1,393 BPS 9,567 1,187 11,157 12,244 13,83 무형자산상각비 주당EBITDA 4,768 5,133 5,157 5,292 5,285 외환손익 1 CFPS 3,969 4,49 4,559 4,682 4,673 자산처분손익 DPS 지분법손익 -1 1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -2,37-1,511-1,471-1,477-1,645 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 9 12 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,145-1,375-1,46-1,46-1,5 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 -1,222-1,212 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,21 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,21 1,314 매출채권회전율 Gross Cash Flow 2,57 2,154 1,979 2,33 2,4 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

32 통신 SK텔레콤 (1767) Outperform(Reinitiate) 주가 (4/12) 23,5원목표주가 235,원동사는국내이동통신 1위사업자로서소모적인마케팅경쟁에서질적인성장전략으로통신산업변화를주도하고있다. 통신과미디어시장융복합트렌드를견인하고, 성장을위한적극적인투자와타업체와사업적제휴를확대해플랫폼비즈니스모델을구축을진행하고있다. 동사에대한투자의견 Outperform, 목표주가 235,원을제시한다. Stock Data KOSPI (4/12) 1,981.32pt 시가총액 164,318억원 52주주가동향 최고가 최저가 293,5원 193,원 최고 / 최저가대비등락 -3.66% 5.44% 주가수익률 절대 상대 1M -6.9% -7.3% 6M -2.7% -19.% 1Y -23.6% -19.5% Company Data 발행주식수 8,746천주 일평균거래량 (3M) 196천주 외국인지분율 4.26% 배당수익률 (16.E) 4.64% BPS(16.E) 23,41원 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 35, 상대수익률 ( 우 ) 15 3, 1 25, 5 2, 15, -5 1, -1 5, '15/4 '15/7 '15/1 '16/1 위기에대처하는리더의자세 통신산업의미래변화를주도 동사는 214년 1월시행된단통법이후이동통신시장패러다임을번호이동에서기기변경으로전환했다. 지난해마케팅비용은전년대비 5,184억원감소했고, 올해도추가적으로 2,억원이상감소할것으로전망되며, 올해해지율은 11년만에최저수준을기록한지난해와비슷한 1.5% 수준을유지할것으로예상된다. 이동통신산업강점을기반으로방송사업과의융합을주도할것이다. 플랫폼비즈니스강화 이동통신시장성장한계를극복하기위해지난해부터플랫폼영역기반을갖추고, 올해 IoT 플랫폼에기반한스마트홈서비스를확대하고, 적극적인투자를통해자회사사업영역을확대하며, 미디어사업에서부가가치를창출할수있는역량을강화해나갈것이다. 목표주가 235, 원제시 동사에대한투자의견 Outperform 과목표주가 235,원 을제시한다. 올해까지마케팅비용감소효과로별도실적개선추세가이어질것이고, 배당수익률 4.6% 는매우매력적이라고판단된다. 플랫폼사업역량강화는중장기적으로회사기업가치를높일수있지만, 단기적으로는투자부담으로작용할수있을것이다. 투자지표 E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 17,164 17,137 17,397 17,569 17,784 보고영업이익 ( 십억원 ) 1,825 1,78 1,86 1,855 1,893 핵심영업이익 ( 십억원 ) 1,825 1,78 1,86 1,855 1,893 EBITDA( 십억원 ) 4,717 4,71 4,649 4,647 4,685 세전이익 ( 십억원 ) 2,254 2,35 1,977 2,26 2,65 순이익 ( 십억원 ) 1,799 1,516 1,542 1,581 1,611 지분법적용순익 ( 십억원 ) 1,81 1,519 1,542 1,581 1,611 EPS( 원 ) 22,37 18,87 19,99 19,575 19,949 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

33 리더의변화된자세 1위사업자의전략적변화동사는 214년 1월이동통신단말장치유통구조개선법이시행된이후소모적인마케팅경쟁보다는새로운상품및서비스를출시해질적인성장전략을추구하고있다. 번호이동에집중됐던가입자경쟁은기기변경으로전환됐고, 단통법이전 6% 에달했던번호이동비중은시행이후 3% 수준으로감소했다. 시장경쟁이완화되면동사는마케팅비용에대한부담이경쟁사대비상대적으로크게감소하고, 시장점유율을유지할수있는측면에서긍정적이다. 통신 3 사시장점유율추이 (%) SK텔레콤 6 KT LG유플러스 '3 '5 '11 '14 '15 자료 : 미래창조과학부, 각사 번호이동, 기기변경, 신규가입 ( 천명 ) 신규가입 2,5 기기변경 번호이동 2, 1,5 1, 5 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 자료 : 미래창조과학부 통신산업패러다임변화주도통신산업패러다임이기기변경으로변화하며지난해동사의연간해지율은 1.5% 로 24년국내이동통신번호이동제 (MNP) 시행이후가장낮은수준을기록했다. 시장점유율을지키기위한소모적인마케팅경쟁을탈피해지난해마케팅비용은 5,184억원감소했고, 올해도 2,억원이상의추가적인마케팅비용감소추세가이어질것이다. 기존이동통신영역에서는지난해전용단말기 루나 를성공시켜올해새로운라인업 솔 을출시했고, 가입자세그먼트를세분화해서가입자기반을세분화하고있다. Band 데이터요금제가입자는지난해 4분기 7만명을돌파했고, 데이터사용량증가를통해부가창출서비스영역을강화하고있다. SK 텔레콤해지율 (%) 해지율 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : SK텔레콤 SK 텔레콤마케팅비용추이 ( 십억원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 광고선전비마케팅수수료 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16(E) 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 33

34 통신 플랫폼사업자로변화시도 통신과방송융합주도올해 CJ헬로비전인수가완료되면동사의유료방송사업가입자는 757만명으로 ( 기존 334만명 ) 증가해 KT와함께양강구도를구축하게된다. 미디어사업역량강화는규모의경제를실현해미디어사업부실적개선에기여할것이고, 개방형 IoT 플랫폼에기반한스마트홈서비스를확대할수있으며, 궁극적으로는플랫폼사업자로서의기반을구축할수있을것이다. 향후통신과방송시장융합을주도하고, 콘텐츠산업투자및제휴확대를추진해초고속인터넷과케이블 TV를결합한차별화된서비스를제공할수있을것이다. 동시에미디어사업전략강화를위해지난 1월에는 Btv모바일과호핀통합서비스옥수수를출시했고, mpn, 1인미디어콘텐츠와 UHD 콘텐츠에적극적으로투자해콘텐츠의다양성과기술적인경쟁력을강화하고있다. 적극적인투자를통해신규산업육성 SK텔레콤의자회사 SK플래닛은기업분할을통해커머스와플랫폼영역으로사업구조를개편하고, 국내온라인마켓플레이스에서달성한성과를기반으로터키, 인도네시아, 말레이시아등글로벌사업입지를공고히할것이다. 단기적으로는투자를확대해비용적인부담이있을수있지만, 중장기적으로는성장잠재력을키울수있는가능성이높다. 지난해자회사실적은매출액이전년대비 4,7억원늘어나 7조 7,5억원을기록했고, 올해도매출액이 4,억원이상증가할것으로예상된다. IoT 시장개척동사의 IoT 시장전략은타업종과의전략적인제휴를강화하고, 2년간 1,억원을투자해 IoT 전국망을구축할것이며, 웨어러블등세컨디바이스확대를통해가입자저변을확대하고있다. 현재웨어러블디바이스점유율 87% 를달성하고있으며, T키즈폰, T아웃도어, T펫등세컨드디바이스가입자수는지난해말기준 6만명에서올해 1만명으로확대될것으로예상된다. SK 플래닛분사 웨어러블디바이스가입자 ( 천명 ) LGU 5 KT SKT 자료 : SK 텔레콤 '14/1 '15/1 '15/4 '15/7 '15/1 '16/1 자료 : 미래창조과학부 34

35 실적전망및밸류에이션 실적전망올해매출은전년대비 1.5% 증가한 17조 3,967억원, 영업이익은전년대비 5.8% 증가한 1조 8,63 억원을기록할것으로전망한다. 올해도마케팅비용감소추세가이어져별도기준영업이익이전년대비 9.7% 증가할것으로전망되지만, SK플랫닛을중심으로커머스사업강화를위한비용부담으로연결실적증가세는소폭둔화될것으로판단된다. 올해 CJ헬로비전인수가완료되면영업이익 1, 억원이상의증가효과가반영될수있을것이다. SK 텔레콤분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 217E 매출액 4,24 4,256 4,261 4,379 4,336 4,333 4,318 4,41 17,164 17,137 17,397 17,569 영업이익 ,825 1,78 1,86 1,855 영업이익률 9.5% 9.7% 11.5% 9.2% 1.3% 11.2% 1.9% 9.1% 1.6% 1.% 1.4% 1.6% 자료 : 키움증권, SK텔레콤 밸류에이션동사에대한투자의견 Outperform 과목표주가 235,원 을제시한다. 목표주가는올해예상 EBITDA에 Target EV/EBITDA Multiple 5.2배를적용했다. 플랫폼사업역량강화는중장기적으로회사기업가치를높일수있고, 올해도마케팅비용감소효과로별도실적개선추세가이어질것이며배당수익률 4.6% 는상당히매력적이다. 다만, 이동통신시장성장률이둔화되고있고, 커머스사업강화에대한투자는부담으로작용할수있을것이다. 기업가치평가 항목 내용 단위 비고 EBITDA 4,649 십억원 216년예상 적용배수 5.2 배 213~215 년평균 EV/EBITDA EV 24,174 십억원 순차입금 5,135 십억원 216 년예상 기업가치 19,39 십억원 발행주식수 8,745,711 주 목표주가 ( 원 ) 235, 원 자료 : 키움증권추정 35

36 통신 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 217E 12 월결산 E 217E 217E 매출액 17,164 17,137 17,397 17,569 17,784 유동자산 5,83 5,16 6,89 7,337 8,122 매출원가 현금및현금성자산 ,666 2,887 3,617 매출총이익 17,164 17,137 17,397 17,569 17,784 유동금융자산 판매비및일반관리비 15,339 15,429 15,59 15,714 15,891 매출채권및유동채권 3,32 3,28 3,33 3,324 3,365 영업이익 ( 보고 ) 1,825 1,78 1,86 1,855 1,893 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 1,825 1,78 1,86 1,855 1,893 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 22,858 23,421 23,713 24,154 24,67 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 7,396 8,358 8,789 9,219 9,658 외환이익 유형자산 1,568 1,371 1,129 1,37 1,45 이자비용 무형자산 4,42 4,213 4,313 4,413 4,413 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 27,941 28,581 29,82 31,492 32,729 투자및기타자산처분손익 2 15 유동부채 5,42 5,256 5,286 5,313 5,365 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 4,119 3,75 3,777 3,81 3,847 기타 단기차입금 법인세차감전이익 2,254 2,35 1,977 2,26 2,65 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 2.2% 25.5% 22.% 22.% 22.% 비유동부채 7,273 7,951 7,998 8,81 8,387 당기순이익 1,799 1,516 1,542 1,581 1,611 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 1,81 1,519 1,542 1,581 1,611 사채및장기차입금 5,799 6,561 6,561 6,561 6,561 EBITDA 4,717 4,71 4,649 4,647 4,685 기타비유동부채 ,226 현금순이익 (Cash Earnings) 4,691 4,59 4,385 4,373 4,43 부채총계 12,693 13,27 13,284 13,393 13,751 수정당기순이익 1,814 1,531 1,542 1,581 1,611 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 매출액 이익잉여금 14,189 15,8 16,55 18,13 19,26 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -3,41-3,116-3,116-3,116-3,116 영업이익 ( 핵심 ) 자본총계 14,57 15,251 16,395 17,975 18,871 EBITDA 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 15,248 15,374 16,518 18,98 18,978 EPS 순차입금 5,449 6,39 5,135 3,91 3,169 수정순이익 총차입금 6,951 7,645 7,645 7,645 7,645 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 217E 217E 12 월결산 E 217E 217E 영업활동현금흐름 3,677 3,778 4,177 4,563 3,981 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,799 1,516 1,542 1,581 1,611 EPS 22,37 18,87 19,99 19,575 19,949 감가상각비 179,66 188,87 23,4 222,61 233,7 BPS 2,892 2,993 2,843 2,792 2, 무형자산상각비 주당EBITDA 58,418 58,226 57,575 57,55 58,23 외환손익 -1 CFPS 58,98 55,847 54,32 54,153 54,526 자산처분손익 9 12 DPS 9,4 1, 1, 1,2 1,4 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -3,683-2,88-2,617-2,715-2,829 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,8-2,479-2,6-2,7-2,8 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 , 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1, ,666 2,887 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,666 2,887 3,617 매출채권회전율 Gross Cash Flow 4,385 4,464 4,171 4,558 3,971 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,657 1,544 1,478 매입채무회전율

37 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 SK텔레콤 214/1/15 BUY(Maintain) 29,원 KT 214/1/16 BUY(Maintain) 4,원 (1767) 214/1/29 BUY(Maintain) 29,원 (32) 214/1/29 BUY(Maintain) 4,원 214/3/24 BUY(Maintain) 29,원 214/4/3 BUY(Maintain) 4,원 214/4/16 BUY(Maintain) 29,원 214/4/9 BUY(Maintain) 4,원 214/4/3 BUY(Maintain) 29,원 214/4/16 BUY(Maintain) 4,원 214/6/12 BUY(Maintain) 29,원 214/5/2 BUY(Maintain) 4,원 214/7/9 BUY(Maintain) 325,원 214/6/16 BUY(Maintain) 4,원 214/9/19 BUY(Maintain) 39,원 214/7/3 BUY(Maintain) 4,원 214/1/3 BUY(Maintain) 39,원 214/9/19 BUY(Maintain) 44,원 214/12/18 BUY(Maintain) 39,원 214/11/3 BUY(Maintain) 44,원 215/1/13 BUY(Maintain) 39,원 215/1/13 BUY(Maintain) 41,원 215/1/3 BUY(Maintain) 39,원 215/2/2 BUY(Maintain) 41,원 215/3/23 BUY(Maintain) 39,원 215/4/16 BUY(Maintain) 38,원 215/4/16 BUY(Maintain) 39,원 담당자변경 216/4/14 BUY(Reinitiate) 42,원 215/5/7 BUY(Maintain) 35,원 LG유플러스 214/1/1 BUY(Upgrade) 14,원 담당자변경 216/4/14 Outperform(Reinitiate) 235,원 (3264) 214/2/3 BUY(Maintain) 14,원 214/4/16 BUY(Maintain) 14,원 214/4/29 BUY(Maintain) 13,원 214/7/1 BUY(Maintain) 13,원 214/8/1 BUY(Maintain) 13,원 214/9/19 BUY(Maintain) 15,5원 214/1/28 BUY(Maintain) 15,5원 215/1/13 BUY(Maintain) 15,5원 215/1/26 BUY(Maintain) 15,5원 215/4/16 BUY(Maintain) 14,원 215/4/29 BUY(Maintain) 14,원 담당자변경 216/4/14 Outperform(Reinitiate) 13,원 목표주가추이 (2 개년 ) SK텔레콤 (1767) KT (32) ( 원 ) 주가 ( 원 ) 주가 6, 목표주가 6, 목표주가 4, 4, 2, 2, '14/4/14 '15/4/14 '16/4/14 LG유플러스 (3264) ( 원 ) 주가 2, 목표주가 '14/4/14 '15/4/14 '16/4/14 15, 1, 5, '14/4/14 '15/4/14 '16/4/14 37

38 통신 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상 시장대비 +1 ~ -1% 변동예상 시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/3/1~216/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 38