2013년 0월 0일

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1 217 년 4 월 7 일 I Equity Research 석유화학 / 정유 4 월중순부터분위기반전예상. 중국의최종재수출이핵심 [ 화학 ] 글로벌수요개선에따른중국의최종재수출이핵심 217년은글로벌경기개선으로총수요회복에대한확신이강화되면서업황에대한자신감이부여되고, 이에따라석유화학업종전반에대한 Valuation 이상승하는국면이진행될가능성이높다. 단기적으로는 4월중순부터업황 / 주가의반전을예상한다. 1) 중국최종재수출개선세확인 2) 유럽의석유화학제품수급타이트현상재점화가능성 3) 2~3달가량의재고소진기간경과 4) 역내정기보수와수요시즌도래때문이다. 글로벌경기개선과아시아석유화학시황호조지속성간의연결고리가중국의수출이기에중요한의미를가진다고판단한다. 이는 4/13일에발표되며, 서베이상으로는 YoY +3.5% 증가가예상된다. 또한최근유럽은정기보수에따른수급타이트심화로아시아와의가격차를확대하면서제품가격상승세를보이고있어, 아시아석유화학시황반전의계기로작용할가능성이높다. 특히, BD는유럽 / 미국가격이아시아보다 3~5$/ 톤가량높아추가적인하락은제한적이다. Top Picks로롯데케미칼 (TP 6만원 ), 금호석유 (TP 1.5만원 ), 효성 (TP 2만원 ) 을제시한다. [ 정유 ] 정제마진박스권예상. 배당매력으로주가하방제한 217년에는 216년중순에경험한정제마진급락은나타나지않을것이다. 개선된정제마진을누리기위한가동률상승이정제마진위축요인임을학습한정유업체들이무리한가동률상향을자제할것이기때문이다. 따라서, 217년정제마진은계절적수요에따라좁은박스권에서움직일것이다. SK이노베이션 /S-Oil 의추정배당수익률은각각 4%, 6% 내외로배당매력이높아주가의하방은제한적이다. [1Q17 Preview] 전반컨센상회. SKC/S-Oil은컨센하회석유화학 / 정유업체의 1Q17 영업이익은전반적으로컨센서스상회가예상된다. 유가상승에따른긍정적인래깅효과가발생하였기때문이다. 컨센서스를상회하는석유화학업체는금호석유 (+5%), LG화학 (+15%), 롯데케미칼 (+5%), 대한유화 (+7%) 이며, 정유업체는 SK이노베이션 (+8%) 이다. 반면, SKC(-13%), S-Oil(-19%) 는컨센서스하회, 효성은컨센서스부합을전망한다. Top picks 및관심종목 Earnings Preview Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(4 월 6 일 ) Top Picks 롯데케미칼 (1117) BUY 6, 원 369, 원 금호석유 (1178) BUY 15, 원 77,3 원 효성 (48) BUY 2, 원 137, 원 관심종목 LG 화학 (5191) BUY 35, 원 284, 원 대한유화 (665) BUY 4, 원 249,5 원 SKC (1179) BUY 39, 원 3,1 원 SK 이노베이션 (9677) BUY 2, 원 162,5 원 S-Oil (195) BUY 115, 원 ( 상향 ) 96,2 원 Financial Data 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 118,752 19,581 13, , ,25 영업이익십억원 7,835 11,47 12,626 13,25 13,783 세전이익십억원 6,889 9,435 12,1 12,632 13,241 순이익십억원 4,676 6,837 9,32 9,497 9,951 EPS 원 12,572 18,352 23,945 25,178 26,381 증감률 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 132, ,52 164, ,825 24,567 DPS 원 3,118 4,847 4,96 4,96 4,96 주 : 8 개사합산기준, 하나금융투자 Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com

2 CONTENTS [ 석유화학 ] 글로벌수요개선에따른중국의최종재수출이핵심 2 글로벌경기개선과실물수요개선세유효 2 4월중순부터분위기반전을전망하는이유 2 중국, 최종재수출주목. 글로벌수요개선과중국수출증대가꼬인매듭의핵심 4 유럽, 극도로타이트한수급이재현될전망. 시황반전의계기가될것 7 인도, 현저한수요성장지속. 중장기적으로아시아수요성장의중심축이될것 9 [ 정유 ] 정제마진박스권흐름예상. 배당매력으로주가하방제한 14 정제마진, 216 년중순처럼최악을경험하지는않을것같다 14 투자의견및 Valuation 18 1Q17 실적 Preview 19 Top Picks 및관심종목 2 LG화학 (5191) 21 롯데케미칼 (1117) 25 대한유화 (665) 29 금호석유 (1178) 33 효성 (48) 36 SKC (1179) 4 SK이노베이션 (9677) 44 S-Oil (195) 48

3 [ 석유화학 ] 글로벌수요개선에따른중국의최종재수출이핵심 글로벌경기개선과실물수요개선세유효 석유화학업종관심 keyword가 공급부족 에서 수요개선 으로빠르게옮겨갈것이라는기존의견에는변함이없음. 217년은수요회복에대한확신이업황에대한자신감부여, Valuation 상승으로이어지는국면이될것 216년까지석유화학업종의 Keyword 가 공급부족 이었다면, 217년은관심 Keyword 가 수요개선 으로빠르게옮겨갈것이라는기존의견해는바뀐것이없다. 사실, 엄밀히말해 214년이후나타난업황의반전은단순히 유가하락 과 공급부족 에따른일시적인현상이아니라글로벌수요개선에따른공급과잉해소국면의시작이라는관점에서접근해야한다. 왜냐하면, 글로벌석유화학제품수요는우리가체감하지못했을뿐저유가에따른수요자극효과혹은유럽 / 미국 / 인도등의경기회복으로이미 214~15 년부터개선세가시작되었기때문이다. 217년은 214~215 년경기회복의연장선상에있다고판단한다. 다만, 217년은이전대비글로벌경기개선에따른총수요회복에대한확신이강화되면서업황에대한자신감이부여되고, 이에따라석유화학업종전반에대한 Valuation 이상승하는국면이진행될것이라생각된다. 4 월중순부터분위기반전을전망하는이유 4월중순이후업황 / 주가의반전예상. 포인트는, 1) 중국의최종재수출개선세확인 2) 유럽의석유화학제품수급타이트현상재점화가능성 3) 2~3달가량의재고소진기간경과 4) 역내정기보수와수요시즌도래때문 4월중순부터업황 / 주가의반전을예상한다. 핵심포인트는 1) 중국의최종재수출개선세확인 2) 유럽의석유화학제품수급타이트현상재점화가능성 3) 2~3달가량의재고소진기간경과 4) 역내정기보수와수요시즌도래때문이다. 미국 / 유럽등선진국경기개선에도불구하고석유화학업황에대한확신이부족하고, 낮은 Valuation 이지속되는것은 선진국중심의글로벌경기개선 과 아시아석유화학시황호조의지속성 간의연결고리가부족하기때문이다. 이연결고리는중국의수출지표에서형성될수있다. 선진국중심의글로벌수요개선이최종재를수출하는중국의석유화학제품수요를자극하고있다는점이확인될수있기때문이다. 따라서, 4/13일에발표되는중국의 3월수출데이터는중요한의미를가진다. 또한, 215년에이어유럽의석유화학제품수급타이트현상이재점화될가능성이높다. 유럽은이미공급부족 / 수요개선으로제품수급이타이트한상황이다. 3월중순부터는에틸렌설비의 11% 가정기보수에돌입하면서추가적인수급타이트가나타날가능성이높다. 이는중동 / 아시아물량의유럽향수출증대요인이기에아시아석유화학시황도공급이감소하면서반전의계기가마련될수있다. 그림 1. 중국 PPI/PMI 추이 중국 PPI/PMI 모두호전된흐름이지 속되고있음 (%) 15 China PPI (YoY) China Caixin PMI (YoY) (pt) (5) (1) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 2

4 그림 2. 글로벌제조업 PMI 와미국 Markit 제조업 PMI 추이 그림 3. 중국차이신 PMI 또한견조한흐름 ( 기준 =5) 6 전세계제조업 PMI 미국 Markit 제조업 PMI (%) 6 중국 Caixin PMI 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 4. 유로존 Markit 제조업 PMI 호조세 그림 5. 일본제조업 PMI 또한호조세 (%) 6 유로존 Markit 제조업 PMI 6 일본 Nikkei 제조업 PMI 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 3

5 중국, 최종재수출주목. 글로벌수요개선과중국수출증대가꼬인매듭의핵심 최근석유화학시황약세는연초 ~ 연말재고확보에따른단기수요둔화영향 3월중국의달러기준수출예상치는 YoY +3% 가량으로서베이되고있으며, 주요교역국인유럽 / 미국의경기개선을감안하면올해중국의수출은긍정적인흐름을나타낼가능성이높음 최근석유화학시황의약세는연초 ~ 연말중국의화학제품수입량이큰폭으로증가하면서일부제품의재고가상승하였고, 이에따라재고확충수요가단기적으로둔화되었기때문이다. 실제중국의 1~2월합산기준주요석유화학제품의수입량은전년동기대비눈에띄게늘어나는모습을보였다 ( 합성수지 : YoY +29% / PE: YoY +37% / PP: YoY +41% / PVC YoY +3% / MEG: YoY +54%). 하지만, 연말 ~ 연초의제품가격상승을단순히물가상승에따른단순재고확보였다고폄하할필요는없다. 이미매크로지표를통해글로벌수요개선이확인되고있는상황이고, 중국의폴리에스터 /PTA 등의가동률도높은수준을유지하고있기때문이다. 즉, 실물수요개선흐름은여전히유효한상황으로보는것이맞다. 이전대비다소상승한재고가소진되고재차재고확보움직임이나타날가능성이높다는확신을갖게할수있는지표는결국중국의최종재수출이다. 3월중국의달러기준수출예상치는 YoY +3.5% 가량으로서베이되고있으며, 주요교역국인유럽 / 미국의경기개선을감안하면올해중국의수출은긍정적인흐름을나타낼가능성이높다. 그림 6. 중국의주요화학제품수입증가율추이 중국의 1~2월합산기준주요석유화학제품의수입량은전년동기대비눈에띄게늘어나는모습 8% 6% 4% 합성수지수입 (YoY) PE 수입 (YoY) PP 수입 (YoY) PVC 수입 (YoY) MEG 수입 (YoY) 2% % -2% -4% '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17.2 자료 : CEIC, 하나금융투자 중국수출 216 년초를 바닥으로점진적인개선세. 향후추가개선전망 그림 7. 중국수출액 YoY 추이 ( 달러기준 ) (%,YoY) 중국수출 ( 달러기준 ) 3월예상치 (5) (1) (15) (2) 자료 : CEIC, 하나금융투자 3.5 4

6 그림 8. 중국가공무역수출추이 중국가공무역수출또한 216 년초를바닥으로 가파르게회복 (%,YoY) 가공무역수출 자료 : CEIC, 하나금융투자 그림 9. 중국폴리에스터재고추이 그림 1. 중국화학섬유재고추이 (m RMB) 46, CN: Polyester Fiber: Inventory (bn RMB) 46 CN: Product Inventory: Chemical Fiber RMB bn 44, 42, 4, , 4 36, 34, 32, , 자료 : CEIC, 하나금융투자 자료 : CEIC, 하나금융투자 그림 11. 중국동부 SM 재고추이 그림 12. 중국동부 MX 재고추이 (Ton) 2, Styrene Inventories E China '7~'15 년평균 (Ton) 16, Mixed Xylenes Inventories EChina '7~'15 년평균 15, 12, 1, 8, 5, 4, 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 5

7 그림 13. 중국 Qingdao 합성고무재고추이 그림 14. 중국 Qingdao 천연고무재고추이 ( 천톤 ) 6 Synthetic Rubber Inventory ( 천톤 ) 3 Natural Rubber Inventory 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 15. 중국타이어재고추이 (bn RMB) CN: Tire: YoY: Product Inventory(LHS) 33 CN: Tire: YoY: Inventory(RHS) 자료 : CEIC, 하나금융투자 (%, YoY) 그림 16. 중국동부 MEG 재고추이 (' Ton) 중국동부 MEG 재고 1,4 1,2 1, 자료 : Platts, 하나금융투자 6

8 유럽, 극도로타이트한수급이재현될전망. 시황반전의계기가될것 유럽은기본적으로공급부족, 수요개선으로수급이타이트함유럽, 3월중순이후 5개설비의대규모정기보수로추가적인시황타이트가재점화될것 215년상반기유럽의 PE/PP 가격은일시적으로아시아보다 7~8$/ 톤까지높았다. 유럽과아시아간의운송비 1$/ 톤내외를감안하면극도로타이트한수급이유럽서전개되었다는점을알수있다. 기본적으로유럽의석유화학설비규모는폐쇄등영향으로 29년을 Peak 로지속감소하였으나, 수요는 214년이후경기회복으로완만하게개선되면서화학제품수급이타이트하다. 이상황에서유럽설비의정기보수가집중되면서 215년상반기에그추세가더욱강화되었던것이다. 이를타개하기위해유럽은 215년부터본격적으로 PE/PP 등화학제품수입량을현저하게늘리기시작했고, 216년에도 PE/PP 순수입은각각 YoY +96%, YoY +21% 로폭발적으로늘었다. 유럽에서는 3월중순부터 5개설비의대규모정기보수가계획되어있다. 크래커들의규모는 4~86.5 만톤 / 년수준, 정기보수기간은 5개업체모두 6일이다. 에틸렌기준유럽설비의 11% 수준이기에유럽의수급은타이트한상황이재차발생할가능성이높으며, 이는아시아시황반전의계기로작용할것이다. 아시아 / 중동의물량이유럽으로흡수될가능성이높기때문이다. 최근유럽의 PE/PP 가격은상승세를보이며아시아보다약 2~3$/ 톤높은수준에서형성되어있으며, BD도유럽 / 미국가격이아시아보다 3~5$/ 톤가량높아아시아가격의추가하락은제한적이라판단된다. 그림 17. 지역별 PE 가격추이비교 그림 18. 유럽과아시아의 PE 가격차추이 ($/Ton) NWE (FD) USG (FOB) 2,2 Korea (CFR) SE Asia (CFR) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Cischem, 하나금융투자 ($/ 톤 ) 유럽-아시아 PE 가격차 자료 : Cischem, 하나금융투자 그림 19. 지역별 PP 가격추이비교 그림 2. 유럽과아시아의 PP 가격차추이 ($/Ton) NWE (FD) USG (FOB) 2,2 Korea (CFR) SE Asia (CFR) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 ($/ 톤 ) 유럽 - 아시아 PP 가격차 자료 : Cischem, 하나금융투자 자료 : Cischem, 하나금융투자 7

9 그림 21. 유럽과아시아의 BD 가격차추이 그림 22. 미국과아시아의 BD 가격차추이 ($/ 톤 ) 1,5 유럽 - 아시아 BD 가격차 ($/ 톤 ) 15 미국 - 아시아 BD 가격차 1, , -1-1, 자료 : Cischem, 하나금융투자 자료 : Cischem, 하나금융투자 그림 23. 유럽의 PE 순수입추이는최근지속강화 그림 24. 유럽의한국산 PE 순수입량또한강화되는추세 ( 천톤 ) 유럽순수입 ( 전체 ) YoY(%) 1,6 1, % 1,2 1, 8 4% 3% 2% ( 천톤 ) 유럽순수입 ( 한국산 ) YoY(%, 우 ) 192.6% 151.4% 95.3% 3% 2% 1% % 95.5% -.7% -83.3% % % -1% % -11.6% % -1% 자료 : Eurostat, 하나금융투자 자료 : Eurostat, 하나금융투자 그림 25. 유럽의 PP 순수입추이또한강화되는모습 그림 26. 유럽의한국산 PP 순수입량또한강화 ( 천톤 ) 3 유럽 PP 순수입 ( 전체 ) ( 천톤 ) 15 유럽순수입 ( 한국산 ) YoY(%, 우 ) 1% % 41.4% 5.7% 5% (1) (2) % 3.3% 25% (3) ㅁ % 자료 : Eurostat, 하나금융투자 자료 : Eurostat, 하나금융투자 8

10 인도, 현저한수요성장지속. 중장기적으로아시아수요성장의중심축이될것 인도는중장기적으로도아시아석유화학수요성장의중심축으로자리매김할가능성이높음인도의수요성장은아시아 / 중동의물량을흡수하는효과를발생시켜아시아수급을타이트하게하는요인으로작용할것 인도는아시아에서중국을잇는 No.2 수요지역이다. 폴리머기준수요는중국의 2%, 아시아의 1%, 글로벌의 6~7% 가량이다. 인도의수요는확연히 214년부터좋아지기시작했다. 모디총리가들어서면서부터눈에띄는경제성장, 인프라투자증가등이결합되면서석유화학제품의수요가본격적으로나타나고있는것이다. 실제인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입량은 214년부터추가적으로한단계올라섰다. 향후추가적인인프라투자증대및세제개편등을통한소비촉진계획등을감안하면, 인도는중장기적으로도아시아석유화학수요성장의중심축으로자리매김할가능성이높다. 인도의수요성장은아시아 / 중동의물량을흡수하는효과를발생시켜아시아수급을타이트하게하는요인으로작용할것으로판단한다. 인도의플라스틱류주요수입상대국은중국 / 한국 / 사우디 / 대만 / 싱가폴등인데, 이미 214년부터현저히동지역으로부터의수입이늘어나는모습이포착되고있다. 특히, 최근에는일본 /UAE 등으로부터의수입도눈에띄게늘어나고있다. 즉, 인도의경기 / 수요개선이결국은아시아 / 중동의물량을흡수하는효과를발휘하게하여아시아시황의중장기호황흐름을유지시켜줄수있는핵심지역으로부상할것으로판단한다. 그림 27. 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입량추이 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입량은지속적으로증가하고있음 ( 천톤 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인도플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입량 자료 : Industry Data, 하나금융투자 그림 28. 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입추이 ( 국가별 ) 214년부터인도는중국 / 한국 / 사우디 / 대만 / 싱가폴등의물량을흡수하기시작. 최근에는 UAE/ 일본으로부터수입량을추가적으로더늘리기시작했음 ( 천톤 ) 1,2 1, China Korea Saudi Taipei, Chinese UAE Singapore Thailand USA Japan 자료 : Industry Data, 하나금융투자 9

11 중국 한국 사우디 대만 UAE 싱가폴 태국 미국 일본 카타르 독일 석유화학 / 정유 Analyst 윤재성 그림 29. 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입의국가별비중 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 주요수입상대국은중국 / 한국 / 사우디 / 대만 /UAE 등임. 인도의수요성장세지속은아시아 / 중동물량흡수하는역할을할수있음 16.% 14.% 12.% 1.% 13.8% 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입의국가별비중 11.% 1.5% 8.5% 8.4% 8.% 6.7% 5.8% 5.4% 5.3% 6.% 4.% 3.8% 3.1% 2.%.% 자료 : Industry Data, 하나금융투자 그림 3. 인도의플라스틱류 ( 원재료포함 ) 수입지역별분포 List of supplying markets for a product imported by India in 216 Product: 39 plastics and articles thereof 자료 : Industry Data, 하나금융투자 1

12 그림 31. 인도의고무류 ( 원재료포함 ) 수입지역별분포 List of supplying markets for a product imported by India in 216 Product: 4 rubber and articles thereof 자료 : Industry Data, 하나금융투자 그림 32. 인도의의류수입지역별분포 List of supplying markets for a product imported by India in 216 Product: 61 articles of apparel and clothing accessories, knitted or crocheted 자료 : Industry Data, 하나금융투자 11

13 그림 33. 에틸렌마진추이 그림 34. 프로필렌마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average 1, ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 35. 에틸렌마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average 1, W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 36. 프로필렌마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 37. MEG 마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average 그림 38. PET Bottle 마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average (1) 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 12

14 그림 39. PX 마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average 그림 4. PA-OX 마진추이 ($/ 톤 ) '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 41. BD 마진추이 ($/ 톤 ) '13~'16 Range '13~'16 Average 2, , ,1 1,8 1,5 1,2 9 그림 42. SBR 마진추이 ($/ 톤 ) '13~'16 Range '13~'16 Average , W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 2 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 그림 43. ABS 마진추이 그림 44. PVC 마진추이 ($/ 톤 ) 6 '12~'16 Range '12~'16 Average ($/ 톤 ) 6 '12~'16 Range '12~'16 Average (2) 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Platts, 하나금융투자 자료 : Platts, 하나금융투자 13

15 [ 정유 ] 정제마진박스권흐름예상. 배당매력으로주가하방제한 정제마진, 216 년중순처럼최악을경험하지는않을것같다 여전히글로벌정제설비가동률상승의여지는남아있기에큰폭의마진상승이나타나지는않겠으나, 무리한가동률상승도없을것학습효과로인해무리한정제설비가동률상승나타나지않을것. 실제 216년중순이후석유제품재고도조정되었음. 217년정제마진은좁은박스권에서계절적인흐름보일것 정제마진은 216년 8월을전후하여 5년래최저치까지하락하였다. 이는 215년말 ~216 년초에걸쳐나타났던정제마진호조가정제설비의전반적인가동률상승을견인하면서재고가높아졌기때문이다. 그렇다면, 글로벌가동률은과거고점대비얼마나상승여지가있는것일까? 정유업호황기였던 24~7 년의글로벌가동률은 84~85% 수준이었다. 215~16 년은 81~82% 으로고점대비 2~3%p의상승여력이남아있다. 이를현재글로벌설비규모인 9,77 만b/d를감안하여환산하면 2~3 만b/d 의추가물량증가가가능하다는의미이다. 즉, 가동률상승만으로도향후 2년간예정된증설물량이한꺼번에쏟아질수있다는의미다. 하지만, 217년에는 216년중순에경험한정제마진급락은나타나지않을것이다. 개선된정제마진을누리기위한가동률상승이정제마진위축요인임을학습한정유업체들이무리한가동률상향을자제할것이기때문이다. 실제 216년중순이후합리적수준으로가동률이조정되면서글로벌석유제품재고도낮아졌다. 따라서, 217년정제마진은계절적수요에따라좁은박스권에서움직일가능성이높다. 그림 45. 글로벌정제설비 (CDU 기준 ) 가동률추이전망 글로벌정제설비가동률은 점진적인우상향이예상됨 ( 천 b/d) 12, 85.4% 생산능력 ( 좌 ) 수요 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 86% 1, 85% 8, 6, 4, 2, 82.2% 83.2% 82.8% 84% 83% 82% 81% F 17F 18F 8% 자료 : BP, S-Oil, 하나금융투자 그림 46. 글로벌정제설비가동률과싱가폴정제마진추이 글로벌정제설비가동률과 싱가폴정제마진추이는 동행하는경향 86% 85% 84% 83% 82% 81% 8% 79% 싱가폴정제마진 ( 우 ) 글로벌가동률 ( 좌 ) 85.4% ($//bbl) % % % % E 218F 218E 자료 : BP, S-Oil, Petronet, 하나금융투자 14

16 표 1. 글로벌정제설비 (CDU 기준 ) 생산능력및수요전망 ( 천 b/d) F 17F 18F 생산능력 86,562 88,173 88,746 89,521 9,57 91,341 92,11 93,133 95,65 96,772 97,227 98,386 99,115 1,256 수요 73,759 74,214 74,772 74,686 73,6 75,99 75,411 76,432 76,832 77,88 79,69 8,889 82,89 83,389 가동률 85.2% 84.2% 84.3% 83.4% 8.7% 82.2% 81.9% 82.1% 8.8% 8.4% 81.9% 82.2% 82.8% 83.2% 증설 1,45 1, ,674 1,721 1,231 2,552 2,446 2, ,417 1,486 1,241 폐쇄 , 순증설 1,45 1, , ,23 1,932 1, , ,141 자료 : BP, S-Oil, 하나금융투자 그림 47. 싱가폴총석유제품재고추이 (' bbl) 싱가폴총석유제품재고 6, 55, 5, 45, 4, 35, '12~'16 Range '12~'16 average , Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 48. 싱가폴 Lt. Distillate 재고추이 (' bbl) 싱가폴 Lt. distillate 재고 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, '12~'16 Range '12~'16 average 7, , Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 49. 싱가폴 Mid Distillate 재고추이 (' bbl) 싱가폴 Mid distillate 재고 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, '12~'16 Range '12~'16 average 7, , Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 5. 미국휘발유재고추이 ( 백만bbl) '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : EIA, 하나금융투자 15

17 그림 51. 미국등 / 경유재고추이 그림 52. 유럽휘발유재고추이 ( 백만bbl) '12~'16 Range '12~'16 Average (' bbl) 1,4 1,2 1, 유럽가솔린재고 W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 6 '12~'16 Range '12~'16 Average Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : EIA, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 53. 유럽 Gas Oil 재고추이 그림 54. 미국정제설비가동률추이 (' bbl) 4, 유럽 GO 재고 (%) 1. '12~'16 Range '12~'16 Average , , 2,5 9. 2, 85. 1,5 '12~'16 Range '12~'16 Average , Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : EIA, 하나금융투자 그림 55. 중국정제설비가동률추이 그림 56. 중국석유제품순수출추이 (%) 9 China Refineries Crude Run Rates China Total China Shandong Independent Refineries Run Rates (%) 7 6 ( 백만톤 ) 4 3 순수입 (1) (2) 1 (3) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 (4) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 16

18 그림 57. 정제마진추이 그림 58. 휘발유마진추이 ($/bbl) 16 '12~'16 Range '12~'16 Average ($/bbl) 3 '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Petronet, 하나금융투자 자료 : Petronet, 하나금융투자 그림 59. 경유마진추이 ($/bbl) '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Petronet, 하나금융투자 그림 6. 등유마진추이 ($/bbl) '12~'16 Range '12~'16 Average W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Petronet, 하나금융투자 그림 61. 납사마진추이 그림 62. B-C 마진추이 ($/bbl) 15 '12~'16 Range '12~'16 Average ($/bbl) (3) 5 (6) (9) (12) (5) (15) (1) 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Petronet, 하나금융투자 (18) 1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 5W 자료 : Petronet, 하나금융투자 17

19 투자의견및 Valuation 217년석유화학 / 정유업종비중확대유지 Top Picks는롯데케미칼 / 금호석유 / 효성제시. 정유주는박스권트레이딩전략지속제시 석유화학및정유업종에대해비중확대의견을유지한다. 217년까지이익사이클이지속될것으로판단하기때문이다. 안정적인실적기반하에 Valuation 재평가가나타날수있다는점을감안하여 BUY&HOLD 전략이유효하다고판단한다. Top Picks 는롯데케미칼과금호석유, 효성이다. 롯데케미칼 (BUY, TP 6, 원 ) 은높은이익사이클지속과타이탄의상장을긍정적으로평가하며, 금호석유 (BUY, TP 15,원 ) 는 BD가격안정화에따른마진개선과중장기시황회복사이클을감안하여중장기관점에서매수를추천한다. 효성 (BUY, 2, 원 ) 은증설에따른외형성장과스판덱스시황의턴어라운드, 2분기이후실적개선을감안하여매수추천한다. 정유업체는정제마진이박스권에서횡보할것으로예상함에따라트레이딩전략을제시한다. 배당매력이높아하방또한제한적이기에박스권트레이딩이유효한전략이라판단한다. 표 2. 커버리지종목별투자의견및 Valuation 요약 ( 단위원, 십억원, 배, %) 석유화학 (Overweight) 정유 (Overweight) 종목명 LG화학 롯데케미칼 금호석유 대한유화 효성 SKC SK이노베이션 S-Oil Top Picks O O O 투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 목표주가 35, 6, 15, 4, 2, 39, 2, 115,( ) 현주가 (4/6) 284, 369, 77,3 249,5 137, 3,1 162,5 96,2 Upside 23.24% 62.6% 35.83% 6.32% 45.99% 29.57% 23.8% 19.54% 시가총액 2,48 12,648 2,355 1,622 4,811 1,13 15,26 1,831 매출액 215 2, , , , , , , , , , ,97.4 1, , , , , F 24, ,438. 5, , , , , , F 26, , ,52.5 2, , , , ,139.9 영업이익 215 1, , , , , , , , F 2, , , ,14.5 1, F 2, , , , ,667.7 세전이익 215 1, , , , , , , F 2, , , , F 2,6.7 3, ,44.7 1,654.7 지배순이익 215 1, , , , , F 1, , , , F 1, , ,26.7 1,257.6 PER F F PBR F F EV/EBITDA F F ROE F F EPS , ,957. 3,92.6 3, ,29.8 7, , , , ,56.6 2, , , , ,75.3 1, F 26, , , ,4.3 18, , ,19.9 1, F 28,2.5 72, , , , , , ,17.3 BPS , , , , , , ,8. 46, , , , , , , , , F 197, , , , , , , , F 218,1.3 41, , , , , , ,

20 1Q17 실적 Preview 전반적으로컨센서스상회예상컨센상회업체는금호석유, LG화학, 롯데케미칼, 대한유화, SK이노베이션이며, SKC, S-Oil은컨센하회. 효성은부합전망 석유화학 / 정유업체의 1Q17 영업이익은전반적으로컨센서스상회가예상된다. 유가 / 환율상승에따른긍정적인래깅효과가발생하였기때문이다. 컨센을상회하는석유화학업체는금호석유 (+5%), LG화학 (+15%), 롯데케미칼 (+5%), 대한유화 (+7%) 이며, 정유업체는 SK 이노베이션 (+8%) 이다. 반면, SKC(-13%), S-Oil(-19%) 는컨센하회, 효성은컨센부합을전망한다. 표 3. 커버리지업체별 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 LG화학 매출액 6, , , , 영업이익 세전이익 순이익 롯데케미칼 매출액 4,14.7 3, , , 영업이익 세전이익 순이익 금호석유 매출액 1,49.2 1, , 영업이익 세전이익 순이익 대한유화 매출액 영업이익 세전이익 순이익 효성 매출액 3,77.3 3, , , 영업이익 세전이익 27.6 (9.6) , 순이익 (15.9) , SKC 매출액 영업이익 세전이익 순이익 SK이노베이션 매출액 11, ,79.1 9, , 영업이익 세전이익 순이익 S-Oil 매출액 5,86.2 4, , , 영업이익 세전이익 순이익

21 석유화학 / 정유 Overweight Top Picks 및관심종목 LG화학 (5191) 21 롯데케미칼 (1117) 25 대한유화 (665) 29 금호석유 (1178) 33 효성 (48) 36 SKC (1179) 4 SK이노베이션 (9677) 44 S-Oil (195) 48

22 217 년 4 월 7 일 LG 화학 (5191) 석유화학이견인하는실적서프라이즈전망 1Q17 영업이익, 컨센서스를 15% 상회할전망 1Q17 영업이익은 7,728억원 (QoQ +67%, YoY +69%) 을예상한다. 이는컨센서스 (6,751 억원 ) 를약 15% 상회하는실적서프라이즈다. 석유화학 / 정보전자 / 팜한농이실적개선을이끌었고, 전지부문은지지부진한흐름이예상된다. 석유화학부문영업이익은 7,249억원 (QoQ +44%) 를추정한다. 제품전반가격 / 마진상승으로긍정적인영업환경이조성되었으며, NCC/PO, ABS, PVC, 아크릴 /SAP 전반에걸쳐실적개선흐름이나타난것으로추정한다. 정보전자소재는전방수요개선및판가인하압력약화, 유리기판수율상승등에따라영업이익 47억원 (QoQ +29억원 ) 으로흑전을전망한다. 팜한농은계절적성수기효과로전분기대비큰폭개선된영업이익 393억원 (QoQ +7억원 ) 을추정한다. 2Q17 영업이익, QoQ 15% 감익되나여전히높은수준 2Q17 영업이익은 6,543억원 (QoQ -15%, YoY +7%) 을예상한다. 단기재고확보움직임이종료되며석유화학제품가격조정이나타나고있으나, 4월중순이후실물수요개선과재고소진등영향으로재차시황회복이예상됨에따라석유화학부문영업이익은 6,532 억원 (QoQ -1%) 으로선방할전망이다. 정보전자 / 전지 / 팜한농등여타사업부문은전분기와유사한영업환경이지속될것으로판단한다. 올해도석유화학이실적견인. 석유화학 Up-Cycle에초점투자의견 BUY, 목표주가 35, 원을유지한다. 217년실적은전년과동일하게석유화학부문을중심으로견인될것으로예상한다. 특히, 올해는 ABS, PVC, 합성고무사업부의추가적인실적기여도상승이기대된다. 중대형전지의중국관련이슈는이미주가에반영되어있어더이상악재가아니며, 실적개선이나타나고있는정보전자부문또한긍정적이다. 석유화학시황은 4월중순부터반전될가능성이높다고판단한다. 중장기석유화학 Up-Cycle 진입을감안한투자를권한다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 35, 원 I CP(4 월 6 일 ): 284, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 338,5/219,5 매출액 ( 십억원 ) 24, ,693.9 시가총액 ( 십억원 ) 2,48.2 영업이익 ( 십억원 ) 2, ,635.1 시가총액비중 (%) 1.66 순이익 ( 십억원 ) 1, ,863.1 발행주식수 ( 천주 ) 7,592.3 EPS( 원 ) 22,775 23,636 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 197,86 217,873 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 5, Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.76 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) LG 외 4 인 국민연금 8.19 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (11.1) 상대 (.3) 16.4 (18.6) Financial Data ( 천원 ) LG화학 ( 좌 ) 358 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 2,26.6 2, , , ,43.2 영업이익십억원 1, , , , ,84.2 세전이익십억원 1, , , ,6.7 2,64.4 순이익십억원 1,153. 1, , , ,6.9 EPS 원 15,62 17,336 24,25 25,252 25,637 증감률 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 176,7 188,87 197,74 218,1 238,666 DPS 원 4,5 5, 5, 5, 5, Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 21

23 표 1. LG 화학 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 6, , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. LG 화학연간전망치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 24, , , , 영업이익 2, , , , 세전이익 2, , ,6.7 2, 순이익 1, , , , 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. LG 화학 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. LG 화학 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 8, 3.9x ( 원 ) 6, 24.x 6, 4, 2, 3.1x 2.3x 1.5x.7x 5, 4, 3, 2, 1, 19.x 14.x 9.x 4.x

24 표 3. LG 화학부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 4, , ,54. 5, , , , , , , ,97.4 QoQ(%) -3.3% 7.1% -3.2% 9.1% 15.1% -3.4%.%.5% YoY(%) -.8% 2.9% -2.4% 9.3% 3.1% 17.4% 21.2% 11.7% 2.2% 19.8% 5.4% 석유화학 3, , , , , , , , , , ,291.5 정보전자 ,656. 2, ,722.2 전지 ,59.4 1,6.5 1,12.5 1,3.2 1,43. 3, ,92.2 4,152.6 팜한농 생명과학 영업이익 , , ,819.8 영업이익률 (%) 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 12.2% 1.7% 1.8% 1.3% 9.6% 11.% 1.8% QoQ(%) 3.% 33.8% -24.9%.4% 67.4% -15.3%.8% -4.2% YoY(%) 26.5% 8.7% -15.8% 31.2% 68.8% 6.8% 43.4% 36.9% 9.2% 36.5% 3.7% 석유화학 , , ,82.2 영업이익률 (%) 13.3% 17.8% 14.5% 13.4% 16.6% 15.6% 15.5% 14.7% 14.8% 15.6% 15.3% QoQ(%) 65.3% 39.2% -21.2% -1.4% 43.7% -9.9% 1.5% -4.6% YoY(%) 45.1% 1.2% 5.6% 78.9% 55.5%.6% 29.7% 25.4% 27.1% 25.5% 4.8% 정보전자 영업이익률 (%) -1.3% -2.2% -2.5% -2.2%.7% 1.3%.6%.8% -2.1%.9%.7% QoQ(%) 적전 적지 적지 적지 흑전 88.7% -51.2% 28.2% YoY(%) 적전 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 -17.1% 전지 영업이익률 (%).% -3.9% -1.6% -.3% -.8% -.8% -.8% -.6% -1.4% -.7%.% QoQ(%) 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 YoY(%) 적전 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지 팜한농 영업이익률 (%) -1.2% -23.3% -61.2% 15.4% 13.9% -2.% -52.4% -16.3% 3.5% 3.6% QoQ(%) 적전 적지 적지 흑전 -3.% 적전 적지 YoY(%) 적전 적지 적지 2.% 흑전 적지 적지 흑전 6.4% 생명과학 영업이익률 (%) 9.% 8.% 7.9% 7.6% 8.1% 8.5% QoQ(%) 25.5% -2.4% 2.2% 3.9% YoY(%) -31.% 8.7% 16.6% 3.2% 15.5% 당기순이익 ,281. 1, ,976.6 당기순이익률 (%) 6.9% 7.2% 5.9% 4.9% 8.6% 7.4% 7.5% 7.1% 6.2% 7.7% 7.6% QoQ(%) 63.3% 11.% -2.8% -9.2% 11.6% -16.5%.9% -4.5% YoY(%) 37.4% 6.4% -13.1% 3.4% 61.% 21.% 54.1% 62.1% 11.5% 47.9% 4.3% 지배순이익 , , ,

25 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 2,26.6 2, , , ,43.2 유동자산 8, , , ,2.4 12,396.2 매출원가 16, , , , ,155.6 금융자산 2,76.1 2, ,91.6 2, ,446.5 매출총이익 3, ,64.2 4, ,77.5 5,274.6 현금성자산 1,74.9 1, , ,481.9 판관비 1, ,72.3 2, , ,434.4 매출채권등 3, , ,53.8 4, ,88.7 영업이익 1, , , , ,84.2 재고자산 2, , ,553. 3, ,793.5 금융손익 (82.7) (12.3) (124.2) (116.7) (97.4) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 11. (3.8)... 비유동자산 9, , , , ,125.4 기타영업외손익 (22.3) (28.) (12.4) (12.4) (12.4) 투자자산 세전이익 1, , , ,6.7 2,64.4 금융자산 법인세 유형자산 8, , ,4.6 11, ,584.5 계속사업이익 1, ,281. 1, , ,6.7 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 1, ,281. 1, , ,6.7 자산총계 18, , , , ,521.6 비지배주주지분순이익 (4.5) (.1) (.2) (.2) (.2) 유동부채 4,799. 5, ,466. 5, ,71.6 지배주주순이익 1,153. 1, , , ,6.9 금융부채 2,15.8 2, , , ,633.9 지배주주지분포괄이익 1, , , ,98.8 2,11. 매입채무등 2, , ,46.1 3, ,694.4 NOPAT 1, , ,66.5 2,143. 2,158.6 기타유동부채 EBITDA 3,79.7 3, ,24.3 4, ,79.8 비유동부채 ,5.9 1,71.2 1,76.2 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 (1.5) 기타비유동부채 NOPAT증가율 부채총계 5, , ,517. 6, ,786.8 EBITDA 증가율 지배주주지분 12, , , ,5.6 18,667.6 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 자본잉여금 1, , , , ,157.8 EPS증가율 자본조정 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (52.6) (37.) (37.) (37.) (37.) 매출총이익률 이익잉여금 11, , , , ,193. EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 13, ,51. 15, , ,734.8 계속사업이익률 순금융부채 (47.4) , (1,134.6) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3, , , , ,948.9 EPS 15,62 17,336 24,25 25,252 25,637 당기순이익 1, ,281. 1, , ,6.7 BPS 176,7 188,87 197,74 218,1 238,666 조정 1, , , , ,1.1 CFPS 38,619 41,765 52,841 56,796 59,291 감가상각비 1, , , , ,869.5 EBITDAPS 41,673 45,42 53,715 57,67 6,165 외환거래손익 SPS 273, , , , ,632 지분법손익 DPS 4,5 5, 5, 5, 5, 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 16.8 (382.1) (725.) (237.7) (58.9) PER 투자활동현금흐름 (1,697.8) (1,736.8) (3,95.3) (2,12.3) (2,259.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 23.4 (14.5) (84.5) (37.9) (2.9) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (1,469.7) (1,381.) (2,76.) (1,932.) (2,125.2) EV/EBITDA 기타 (431.5) (341.3) (25.8) (15.4) (113.5) PSR 재무활동현금흐름 (757.5) (1,7.3) (946.8) (39.) (39.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (274.8) (578.7).. ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (173.3) (892.7)... ROIC 배당지급 (39.4) (346.5) (368.1) (39.) (39.) 부채비율 현금의증감 (23.6) (1,286.2) 1,24.6 1,269.1 순부채비율 (.4) (6.1) Unlevered CFO 2,854. 3,86.4 4, ,446. 4,641.3 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 1, , , ,

26 217 년 4 월 7 일롯데케미칼 (1117) 사상최대분기실적전망. 타이탄상장에따른기업가치재평가예상 1Q17 영업이익분기사상최대치전망. 컨센소폭상회 1Q17 영업이익은 8,8 억원 (QoQ +2%, YoY +86%) 으로분기사상최대치를달성할전망이며, 이는컨센 (8,418 억원 ) 을약 5% 상회하는수준이다. 타이탄케미칼 (OP 1,35 억원, QoQ -1%) 의 NCC 42만톤 / 년정기보수에따른기회손실이약 4~5 억원가량반영되었다는점을감안하면실질영업이익은 9, 억원을상회한셈이다. MEG/BD/SM 의추가개선으로올레핀영업이익은 5,848 억원 (QoQ +22%, OPM 26.5%) 을추정하며, 전분기 PIA/PET 의기여도상승으로실적이현저히개선된아로마틱영업이익은 655억원 (QoQ +15%, OPM 1%) 을예상한다. 롯데첨단소재는 ABS마진개선으로영업이익 1,92 억원 (QoQ +6%) 을추정한다. 2Q17 영업이익 8천억원수준가능할전망 2Q17 영업이익은 7,965 억원 (QoQ -1%, YoY +15%) 으로전분기대비소폭감익되나전년분기최대치보다높은수준의이익은지속될것으로추정한다. 타이탄케미칼의정기보수에따른기회손실이소폭제거될것으로예상하며, 4월중순이후시황반전이나타날가능성이높기때문이다. 특히, MEG는전방폴리에스터가동률은높고재고는낮은수준이지속되고있으며, BD는 2분기중유럽 / 역내를중심으로정기보수가예정되어있어시황반등가능성이높다. 높은이익수준지속. 타이탄상장은기업가치재평가계기투자의견 BUY, 목표주가 6, 원을유지한다. 글로벌경기개선에따른견조한석유화학시황이지속될것으로전망한다. 이에따라연간 3조원을상회하는높은수준의이익Cycle 이 217년에도지속될전망이다. 단기적으로는 4월중순이후시황반등을예상한다. 또한 3Q17 중타이탄케미칼이말레이시아증시상장을앞두고있어, 상장에따른현금유입 / 신규설비증설추진, 이에따른 Valuation 재평가가기대된다. 현주가는 217년 PER 5배, PBR 1.1배수준으로 ROE 24% 를감안하면현저한저평가국면이다. 석유화학 / 정유업종 Top Pick 을유지한다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 6, 원 I CP(4 월 6 일 ): 369, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 47,/255, 매출액 ( 십억원 ) 15, ,373.4 시가총액 ( 십억원 ) 12,647.6 영업이익 ( 십억원 ) 3,57.6 2,881.2 시가총액비중 (%) 1.5 순이익 ( 십억원 ) 2, ,127.9 발행주식수 ( 천주 ) 34,275.4 EPS( 원 ) 64,991 61,756 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 337,9 395,328 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 5, Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.36 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 롯데물산외 4 인 국민연금 9.45 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (2.4) Financial Data ( 천원 ) 롯데케미칼 ( 좌 ) 43 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 11, , , , ,526.7 영업이익십억원 1, , ,336. 3,28.2 3,36.2 세전이익십억원 1, , ,36.7 3, ,312.5 순이익십억원 , ,52.7 2, ,525.1 EPS 원 28,957 53,561 73,541 72,64 73,67 증감률 % (1.2) 1.4 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 219, , ,782 41,57 479,263 DPS 원 2,5 4, 5, 5, 5, Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 25

27 표 1. 롯데케미칼 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 4,14.7 3, , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. 롯데케미칼연간전망치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 16, , , , 영업이익 3,336. 3, ,28.2 3, 세전이익 3,36.7 3, , , 순이익 2,52.7 2, , , 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. 롯데케미칼 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. 롯데케미칼 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 6, 2.7x 2.1x 1.5x ( 원 ) 6, 15.x 12.x 9.x 5, 5, 4,.9x 4, 6.x 3, 3, 2, 2, 3.x 1,.3x 1,

28 표 3. 롯데케미칼부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 2, , , , ,14.7 4,23.8 4, , , , ,781.7 QoQ(%) -.6% 28.2% -.4% 7.1% 12.8% -2.8% 2.2% 1.1% YoY(%) -4.1% 8.3% 12.9% 36.% 54.2% 16.9% 2.1% 13.3% 12.9% 24.3% 8.2% Olefin 부문 1, , ,75.9 1, ,27. 2,42.6 2,83.8 2,14.7 6,98.2 8,438. 8,947.2 Aromatic 부문 ,76. 2,65.8 2,936. Titan Chemical , , ,614.3 롯데첨단소재 ,95.7 3,4.2 3,284.3 영업이익 , ,336. 3,28.2 영업이익률 (%) 17.6% 2.2% 18.8% 2.% 21.3% 19.8% 21.% 19.2% 19.2% 2.3% 18.4% QoQ(%) 53.3% 46.5% -7.3% 14.1% 2.% -9.5% 8.3% -7.6% YoY(%) 166.1% 8.5% 32.8% 137.5% 85.8% 14.8% 34.1% 8.7% 57.9% 31.1% -1.7% Olefin 부문 ,71.7 2,92.2 1,973. 영업이익률 (%) 22.1% 25.9% 24.1% 25.3% 26.5% 23.6% 25.2% 23.7% 24.4% 24.8% 22.1% QoQ(%) 53.5% 19.7% -3.3% 13.7% 22.% -17.6% 9.% -4.9% YoY(%) 81.2% -13.1% 4.9% 11.8% 6.4% 1.5% 24.6% 4.3% 26.8% 22.9% -5.7% Aromatic 부문 영업이익률 (%) 2.3% 8.8% 5.4% 9.8% 1.% 1.3% 11.4% 1.8% 6.8% 1.6% 11.2% QoQ(%) 흑전 35.9% -47.% 119.8% 15.4% 2.3% 14.2% -4.9% YoY(%) 흑전 153.6% 흑전 흑전 56.% 37.5% 196.3% 28.2% 흑전 98.3% 17.2% Titan Chemical 영업이익률 (%) 16.1% 26.3% 22.6% 24.5% 25.2% 23.% 24.1% 2.8% 22.4% 23.2% 21.6% QoQ(%) -7.2% 69.8% -17.6% 15.2% -9.8% 5.7% 6.6% -12.8% YoY(%) 59.8% 29.7% 25.3% 49.5% 45.3% -9.5% 17.1% -11.4% 56.5% 6.1% 3.8% 롯데첨단소재 영업이익률 (%) 13.6% 12.7% 1.5% 14.3% 16.3% 16.5% 14.% 12.3% 15.3% 13.8% QoQ(%) -8.9% -6.4% -17.7% 6.2% 9.4% 3.3% -13.7% YoY(%) 34.8% 48.9% 56.1% 91.3% -1.2% 당기순이익 , , ,482.3 당기순익률 (%) 12.9% 13.4% 13.2% 15.8% 16.% 14.9% 15.8% 14.4% 13.9% 15.3% 14.% QoQ(%) 11.8% 33.1% -1.9% 28.4% 14.4% -9.6% 8.4% -7.7% YoY(%) 188.6%.% 88.6% 238.5% 91.8% 3.3% 44.% 3.5% 85.5% 36.8% -1.2% 지배순이익 , ,52.7 2,

29 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 11, , , , ,526.7 유동자산 5,45.5 5, ,7.4 1, ,478.8 매출원가 9, , , , ,556.6 금융자산 2, , , ,969. 8,26.8 매출총이익 2,67. 3, , , ,97.1 현금성자산 1, ,22.9 3, , ,373.3 판관비 매출채권등 1,16.3 1, , ,86.9 2,174.3 영업이익 1, , ,336. 3,28.2 3,36.2 재고자산 1, , , , ,69.6 금융손익 (59.2) (84.9) (11.7) (95.5) (75.1) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (23.4) 비유동자산 6,62.3 1,15.2 1, , ,197. 기타영업외손익 (17.1) (43.5) 투자자산 1,916. 2, , ,4.5 3,543. 세전이익 1, , ,36.7 3, ,312.5 금융자산 법인세 유형자산 3, , ,64.3 5, ,894.7 계속사업이익 , , , ,517.5 무형자산 , , , ,612. 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 , , , ,517.5 자산총계 11, , , , ,675.8 비지배주주지분순이익 (1.9) 1.4 (7.5) (7.4) (7.6) 유동부채 2, , , ,917. 3,985.4 지배주주순이익 , ,52.7 2, ,525.1 금융부채 , ,92.3 1,92.4 1,92.5 지배주주지분포괄이익 1, ,92.5 2,59.8 2,479. 2,514.2 매입채무등 1,1.6 1, ,49.4 1, ,588.5 NOPAT 1, , , ,493. 2,512.7 기타유동부채 EBITDA 2,98.8 3, , , ,963.2 비유동부채 1, ,17.2 3, , ,248.3 성장성 (%) 금융부채 1,51.3 2,441. 2,441. 2,441. 2,441. 매출액증가율 (21.2) 기타비유동부채 NOPAT증가율 (1.7).8 부채총계 3, ,466. 6,95.9 7, ,233.7 EBITDA 증가율 (1.3).9 지배주주지분 7, , , ,7.3 16,427. 영업이익증가율 (1.7).8 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (1.2) 1.4 자본잉여금 EPS증가율 (1.2) 1.4 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 6, ,487. 1, , ,55.8 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 7, ,4.8 11, ,93. 16,442.1 계속사업이익률 순금융부채 (431.1) 1, (1,67.6) (3,665.3) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2, ,7.6 2, ,46.9 3,131.9 EPS 28,957 53,561 73,541 72,64 73,67 당기순이익 , , , ,517.5 BPS 219, , ,782 41,57 479,263 조정 , CFPS 6,88 93,73 117, , ,831 감가상각비 EBITDAPS 61,233 92, , , ,627 외환거래손익 SPS 341, ,82 479, ,789 54,525 지분법손익 23.4 (71.4)... DPS 2,5 4, 5, 5, 5, 기타 (2.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (138.7) (457.8) (139.9) (77.6) PER 투자활동현금흐름 (1,273.5) (3,564.6) (1,374.6) (974.4) (83.9) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (168.8) (612.9) (614.7) (257.) (142.5) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (32.2) (1,577.2) (675.) (715.8) (728.3) EV/EBITDA 기타 (82.5) (1,374.5) (84.9) (1.6) 39.9 PSR 재무활동현금흐름 (333.9) 1,1.5 (6.7) (269.4) (269.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (212.9) 1, ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (87.3) (59.3) (99.) (11.) (11.1) ROIC 배당지급 (33.7) (84.2) (134.8) (168.5) (168.5) 부채비율 현금의증감 , ,83.1 2,31.5 순부채비율 (5.7) (11.4) (22.3) Unlevered CFO 2,86.7 3, ,22.5 3,97.7 4,4.4 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 2,24.3 1, ,96.1 2, ,

30 217 년 4 월 7 일금호석유 (1178) 낮아진기대치를크게상회. 합성고무마진은숨통이트였다 1Q17 영업이익, 컨센서스를 5% 상회할전망 1Q17 영업이익은 511억원 (QoQ +142%, YoY +11%) 으로컨센서스 (34억원) 를약 5% 상회할전망이다. 합성고무 / 합성수지 / 페놀유도체모두실적개선이나타난것으로추정된다. 합성고무는 142억원 (QoQ 흑전 ) 을추정한다. BD 추출설비의가동률상승효과와 2월중합성고무가격상승, 3월의 BD 하락이실적개선의주된요인인것으로판단한다. 합성수지는 ABS/PS 의래깅마진상승에따라 11억원 (QoQ +94%) 으로개선될전망이다. 에너지사업부는원가상승과일부정기보수효과로소폭감익 (2억원, QoQ -16%) 을, 페놀유도체는역내정기보수등에따른원가상승분전가로인해개선된흐름 (68억원, QoQ + 흑전 ) 을예상한다. 2Q17 영업이익전분기대비 49% 개선전망 2Q17 영업이익은 762억원 (QoQ +49%, YoY +17%) 을예상한다. 주된실적개선은합성고무사업부 (385억원, OPM +6.1%) 에서나타날것으로추정한다. 최근 BD 추출설비의가동률상승효과와 BD/SM 하락에따른합성고무마진개선을감안한수치다. 최근유럽 / 미국의 BD체인수급타이트와중국 / 역내설비의정기보수등을감안하면현재의합성고무마진은견조한흐름을보일전망이다. 여타사업부의영업환경은전분기와유사한흐름을예상한다. 최악의상황을통과. 중장기우상향 Cycle 진입예상투자의견 BUY, 목표주가 15, 원을유지한다. BD/ 합성고무는증설이없다는점을감안하면큰그림에서 Cycle 의바닥을통과중이다. 연초 BD 급등에따른합성고무마진압박은단기수급과투기수요에따른비정상적인상황으로이해하는것이맞다. 최근합성고무마진은 BD가격이진정되며다소숨통이트였으며, 단기수급을감안하면이는유지될것이다. BD/ 합성고무의높은가격변동성을감안하면단기실적및가격변화에따른트레이딩보다중장기관점에서주가하락시마다매수하는전략을추천한다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 15, 원 I CP(4 월 6 일 ): 77,3 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 92,3/56,6 매출액 ( 십억원 ) 5, ,674.1 시가총액 ( 십억원 ) 2,355.2 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).2 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 3,467.7 EPS( 원 ) 4,876 6,87 6 일평균거래량 ( 천주 ) 28.1 BPS( 원 ) 62,689 69,96 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 8 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.3 외국인지분율 (%) 24.4 주요주주지분율 (%) 박찬구외 6 인 국민연금 1.57 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data ( 천원 ) 금호석유 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 3, ,97.4 5, ,52.5 6,878.4 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 3,55 2,187 6,946 1,185 11,494 증감률 % 27.6 (38.4) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 47,677 49,559 55,845 65,359 76,183 DPS 원 Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 29

31 표 1. 금호석유 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 1,49.2 1, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. 금호석유연간전망치변경 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 5, , ,52.5 6, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. 금호석유 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. 금호석유 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 3, ( 원 ) 25, 29.x 23.x 25, 2, 17.x 2, 2.9x 15, 15, 2.3x 1, 11.x 1.7x 1, 1.1x 5,.5x , 5.x (5,)

32 표 3. 금호석유부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 , ,93. 1,49.2 1, ,482. 1,51.7 3,97.4 5, ,52.5 QoQ(%).% 16.1% -1.7% 9.9% 36.3% -7.1% 7.1% 1.3% YoY(%) -14.6% -6.3% 3.2% 25.4% 71.% 36.8% 49.% 37.4%.9% 47.5% 11.3% 합성고무 , ,85.9 3,291.6 합성수지 ,35.7 1, ,426.9 에너지 / 정밀화학 페놀 ( 금호 P&B) , ,265.1 영업이익 영업이익률 (%) 5.3% 6.5% 2.4% 1.9% 3.4% 5.5% 6.4% 6.9% 3.9% 5.6% 7.3% QoQ(%) 흑전 41.2% -64.1% -9.8% 141.7% 48.9% 24.2% 9.6% YoY(%) -16.1% 2.% -47.9% 흑전 1.5% 16.5% 33.% 389.8% -4.6% 18.2% 45.6% 합성고무 영업이익률 (%) 3.7% 6.%.1% -1.5% 2.1% 6.1% 7.7% 8.5% 1.9% 6.2% 9.6% QoQ(%) 흑전 81.2% -98.4% 적전 흑전 17.5% 46.8% 12.8% YoY(%) 17.8% 26.% -97.8% 적지 1.7% 65.3% % 흑전 72.% 478.% 82.8% 합성수지 영업이익률 (%) 8.5% 4.% 2.% 2.% 2.8% 3.6% 3.4% 3.5% 4.1% 3.3% 3.3% QoQ(%) 173.8% -5.4% -54.4% 4.8% 93.9% 14.7% -5.% 5.5% YoY(%) 56.% -47.3% -51.9% -35.1% -54.% 6.4% 121.5% 122.8% -18.9% 2.9% 6.9% 에너지 / 정밀화학 영업이익률 (%) 11.6% 13.9% 1.6% 15.5% 15.2% 14.4% 14.3% 14.2% 13.1% 14.5% 14.3% QoQ(%) -9.8% 43.5% -25.2% 77.2% -15.6% -3.9%.%.% YoY(%) -56.3% -2.6% -33.3% 71.6% 6.5% 7.5% 43.7% -18.9% -2.6% 15.2% -1.% 페놀 ( 금호 P&B) 영업이익률 (%) -.6% 6.% 2.% -.5% 2.2% 2.4% 2.7% 3.1% 1.9% 2.6% 2.7% QoQ(%) 적지 흑전 -64.1% 적전 흑전 1.% 14.3% 15.9% YoY(%) 적전 1.5% 265.% 적지 흑전 -48.4% 64.% 흑전 27.6% 9.9% 1.1% 당기순이익 당기순익률 (%) 4.4% 4.7% 1.9% -2.2% 2.4% 4.% 4.7% 5.1% 2.% 4.1% 5.3% QoQ(%) % 24.9% -61.5% 적전 흑전 52.3% 25.2% 1.% YoY(%) -9.3% -8.8% -31.2% 적전 -5.2% 15.6% 276.% 흑전 -33.7% 193.9% 46.6% 지배순이익

33 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 3, ,97.4 5, ,52.5 6,878.4 유동자산 , , ,52.7 2,383.8 매출원가 3,6.6 3, , , ,38.1 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (67.4) (67.2) (67.2) (7.) (71.6) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 3,243. 3,29.8 3, ,8.5 4,5.2 기타영업외손익 29.9 (4.6) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 2,55.7 2, , , ,5.1 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 4,21.6 4, ,36.5 5, ,389. 비지배주주지분순이익 유동부채 1, , , , ,995.1 지배주주순이익 금융부채 1,32.3 1, , , ,921.1 지배주주지분포괄이익 매입채무등 ,33.1 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 1, 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 (17.4) 기타비유동부채 NOPAT증가율 (15.4) (4.6) 부채총계 2, , , , ,749.9 EBITDA 증가율 (6.2) 지배주주지분 1, , ,83.3 2, ,511.4 영업이익증가율 (11.3) (4.2) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 27.6 (38.4) 자본잉여금 EPS증가율 27.6 (38.4) 자본조정 (4.3) (4.4) (4.4) (4.4) (4.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 1, ,27.9 1, , ,99.6 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 1, , , , ,639.1 계속사업이익률 순금융부채 1, ,849. 1, , ,872.5 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 3,55 2,187 6,946 1,185 11,494 당기순이익 BPS 47,677 49,559 55,845 65,359 76,183 조정 CFPS 1,497 11,666 16,66 21,53 23,827 감가상각비 EBITDAPS 1,149 1,84 16,464 21,362 23,686 외환거래손익 SPS 117, , , ,694 25,379 지분법손익 (54.) (36.6) (35.) (35.) (35.) DPS 기타 (.) (.1) (.) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (2.2) 13.7 (92.7) (141.3) PER 투자활동현금흐름 (391.3) (25.7) (482.4) (461.8) (438.8) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (15.6) (56.1) (14.2) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (388.9) (271.1) (352.8) (392.7) (414.3) EV/EBITDA 기타 (91.9) (9.) (24.) (13.) (1.3) PSR 재무활동현금흐름 (258.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (234.3) ROE 자본증가 ( 감소 ) 2.6 (1.3)... ROA 기타재무활동 15.3 (38.)... ROIC 배당지급 (42.) (22.5) (22.1) (22.5) (22.5) 부채비율 현금의증감 (166.4) 순부채비율 Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow

34 217 년 4 월 7 일대한유화 (665) 사상최대분기실적예상. 2Q17 정기보수이후달라질모습기대 1Q17 영업이익, 시장예상치 7% 상회전망 1Q17 영업이익은 1,153억원 (QoQ +18%, YoY +48%) 으로시장예상치 (1,8 억원 ) 를약 7% 상회하는실적을시현할전망이다. 호실적의배경은 1) 전방수요개선과유가상승에따른재고확보움직임으로제품가격이전반적으로상승함에따라긍정적인래깅효과가발생했으며 2) 전분기와유사한 PE/PP 마진이유지된가운데, C4/MEG/BTX 의이익기여도가추가적으로상승한것으로추정된다. 또한 3) 전분기발생한성과급이제거된영향도긍정적인영향을미친것으로판단된다. 2Q17 영업이익정기보수로전분기대비 47% 감익 2Q17 영업이익은 68억원 (QoQ -47%, YoY -38%) 으로전년동기대비로는물론전분기대비로도감익될것으로판단한다. 이는 NCC 증설에따라약 45일간정기보수에돌입함에따라생산물량이감소하면서판매또한줄어들것으로예상되기때문이다. 하지만, 중국 / 역내의정기보수집중과성수기수요도래로인해 PE/PP는견조한흐름이예상되며, C4/MEG/BTX 또한재차시황이반등할가능성이높아이익은선방할가능성이높다. C4/MEG의마진개선과증설감안시여전히저평가투자의견 BUY, 목표주가 4, 원을유지한다. 현재의에틸렌 Cycle 은적어도 217년까지는지속될것으로전망하며, C4( 부타디엔 )/MEG 는최근조정을보이고있으나중장기수급상우상향의흐름을나타낼가능성이높아이익기여도가 217년에는추가로상승할것으로판단한다. 또한 217년에는 NCC를기존 47만톤에서 8만톤으로증설하게되는데, 이에따라규모의경제달성이가능할전망이다. 이를통해, 기존설비의이익률개선효과와물량증대효과가발생할것으로예상한다. 이러한요인들을감안하면현재의주가는 217 년기준 PBR 1.배, PER 5.2배로여전히저평가되어있다고판단한다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 4, 원 I CP(4 월 6 일 ): 249,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 293,5/195,5 매출액 ( 십억원 ) 2,92.7 2,719.8 시가총액 ( 십억원 ) 1,621.8 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).13 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 6,5. EPS( 원 ) 47,375 51,663 6 일평균거래량 ( 천주 ) 33. BPS( 원 ) 253,185 34,4 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 4, Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.6 외국인지분율 (%) 2.82 주요주주지분율 (%) 이순규외 13 인 국민연금 9.98 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (5.) 18.8 (4.2) 상대 (8.1) 14. (12.3) Financial Data ( 천원 ) 대한유화 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 1,727. 1, , , ,156.2 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 3,846 41,867 47,4 57,86 54,797 증감률 % (4.) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 158, , ,14 295, ,295 DPS 원 3, 4, 4, 4, 4, Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 33

35 표 1. 대한유화 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. 대한유화연간전망치변경 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 1, , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. 대한유화 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. 대한유화 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 4, 1.5x 1.2x ( 원 ) 4, 1.x 8.x 6.x 3,.9x 3, 2, 4.x 2,.6x 1, 2.x 1,.3x (1,) 표 3. 대한유화부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 , , ,128.8 QoQ(%) -2.7% 2.6% -1.9% 21.1% 12.7% -32.2% 51.6%.1% YoY(%) -8.% -1.3% -18.4% 7.8% 24.8% -17.5% 4.3% 15.9% -7.6% 15.1% 15.8% 영업이익 영업이익률 (%) 19.7% 24.3% 19.1% 22.4% 23.4% 18.2% 21.7% 2.4% 21.5% 21.2% 22.% QoQ(%) 35.6% 26.4% -3.1% 42.% 17.9% -47.2% 8.3% -5.8% YoY(%) 43.2% 11.9% -3.4% 7.2% 48.1% -38.2% 59.3% 5.7% 26.5% 13.5% 2.1% 당기순이익 QoQ(%) 55.8% 21.% -26.8% 38.6% 17.4% -45.5% 74.9% -5.5% YoY(%) 51.4% 11.3% 11.9% 91.4% 44.2% -35.1% 55.1% 5.7% 35.9% 13.3% 2.4% 지배순이익

36 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 1,727. 1, , , ,156.2 유동자산 ,188.3 매출원가 1,4.7 1,2.6 1, ,61.7 1,654. 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (9.1) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 1, , ,41.5 1, ,534. 기타영업외손익 (.4) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 96. 1, ,25.8 1,261. 1,39.7 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 1, , , , ,722.3 비지배주주지분순이익 유동부채 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 (15.9) (7.6) 기타비유동부채 NOPAT증가율 (5.5) 부채총계 EBITDA 증가율 (3.2) 지배주주지분 1,29.4 1, , , ,247.3 영업이익증가율 (5.5) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (4.) 자본잉여금 EPS증가율 (4.) 자본조정 (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.1 (.1) (.1) (.1) (.1) 매출총이익률 이익잉여금 , , ,945.7 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 1,35.6 1, , , ,258.2 계속사업이익률 순금융부채 (113.) (36.1) (639.9) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 3,846 41,867 47,4 57,86 54,797 당기순이익 BPS 158, , ,14 295, ,295 조정 CFPS 42,69 53,67 72,532 85,829 83,147 감가상각비 EBITDAPS 51,567 62,675 71,436 84,733 82,51 외환거래손익. (.2) (1.9) (1.9) (1.9) SPS 265, , , ,57 331,729 지분법손익 (7.) (7.5) (7.5) (7.5) (7.5) DPS 3, 4, 4, 4, 4, 기타 (.1).1 (.) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 4. (15.4) (16.) (19.3) (1.8) PER 투자활동현금흐름 (113.8) (278.) (133.3) (156.9) (133.5) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (43.1) 2.8 (14.1) (18.5) 5.1 PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (83.6) (262.7) (119.6) (138.5) (14.3) EV/EBITDA 기타 12.9 (18.1) PSR 재무활동현금흐름 (135.9) (91.9) (11.2) (24.7) (24.7) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (125.3) (73.9) (85.5).. ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (1.3).5 (.).. ROIC 배당지급 (9.3) (18.5) (24.7) (24.7) (24.7) 부채비율 현금의증감 74.1 (47.3) 순부채비율 (7.2) (18.7) (28.3) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow

37 217 년 4 월 7 일효성 (48) 1Q17 컨센서스부합예상. 2Q17 은영업이익큰폭개선 1Q17 영업이익, 컨센서스부합예상 1Q17 영업이익은 2,284억원 (QoQ +6%, YoY +3%) 으로컨센서스 (2,285 억원 ) 에부합할전망이며, 순이익은환율하락에따른외환관련이익발생으로예상치를 13% 가량상회할것으로추정된다. 사업부전반에걸쳐전분기와유사한영업이익흐름을예상한다. 눈에띄는부분은스판덱스가격상승과화학부문의이익선방이다. 스판덱스가격은최근상승세를나타내고있데, 이는중국스판덱스업체의높은가동률이유지되는가운데, 재고가낮은수준을보이고원재료가격이상승한영향이다. 마진은후행하여개선될가능성이높다. 화학부문은정기보수영향에도불구하고 PP증설효과일부반영, PP-프로판스프레드호조등영향으로계절적비수기임에도선방할것으로추정된다. 2Q17 영업이익, 전분기대비 27% 개선전망 2Q17 영업이익은 2,895 억원 (QoQ +27%, YoY -13%) 으로전분기대비큰폭개선을기대한다. 섬유 / 산자부문에서는원재료상승분을전가하며소폭의실적개선이나타날것으로전망되며, 화학부문은 PP-프로판스프레드개선과증설효과반영등영향으로큰폭으로개선될것으로추정한다. 산자 / 중공업은원가상승분전가에따른판가상승 / 성수기효과로개선된흐름을예상한다. 투자포인트는물량증대효과와견조한실적. 그리고배당투자의견 BUY, 목표주가 2, 원을유지한다. 217년에는물량증대효과를기대할수있다. 스판덱스는중국취저우 (1.5만톤/ 년, 2월 ), 터키 (5천톤/ 년, 5월 ), 베트남 (3만톤/ 년, 1 월 ) 에서증설이예정되어있으며, 폴리에스터타이어코드의베트남증설에따른물량효과도발생할것이다. 화학부문은 PP 2만톤 / 년증설효과가 2분기부터온기반영될것이다. 각사업부의증설에따른물량증대효과를감안하면견조한실적은지속될것이다. DPS 추정치는 6, 원으로배당수익률이 4% 를상회할가능성이높아배당매력도크다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 2, 원 I CP(4 월 6 일 ): 137, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 153,5/111, 매출액 ( 십억원 ) 12, ,256.2 시가총액 ( 십억원 ) 4,811.1 영업이익 ( 십억원 ) 1,91.4 1,16.7 시가총액비중 (%).4 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 35,117.5 EPS( 원 ) 18,34 19,665 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 122, ,71 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 6, Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 4.38 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 조현준외 7 인 국민연금 1.33 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (.4) 상대 1.5 (2.6) (8.8) Financial Data ( 천원 ) 효성 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 12, , , , ,24.8 영업이익십억원 ,16.3 1,9. 1, ,226. 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 14,3 12,971 18,325 18,612 2,251 증감률 % 83. (7.5) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 93,756 14,34 117,623 13, ,118 DPS 원 3,5 5, 6, 6, 6, Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 36

38 표 1. 효성 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 3,77.3 3, , , 영업이익 세전이익 27.6 (9.6) , 순이익 (15.9) , 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. 효성연간전망치변경 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 12, , , , 영업이익 1,9. 1, , , 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. 효성 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. 효성 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 2, 1.6x ( 원 ) 3, 16.x 16, 12, 8, 4, 1.3x 1.x.7x.4x 225, 15, 75, -75, 13.x 1.x 7.x 4.x ,

39 표 2. 효성부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 2, ,82.3 2, , ,77.3 3, ,239. 3, , , ,517.4 QoQ(%) -13.1% 9.6% -7.8% 12.3% -3.6% 3.3% 1.9% 1.6% YoY(%).7% -4.1% -11.6% -1.4% 9.4% 3.1% 14.% 3.1% -4.2% 7.2% 5.7% 섬유 , , ,384. 산업자재 , , ,457.4 화학 , , ,655.6 중공업 , ,755. 3,1.8 건설 무역 / 기타 영업이익 ,16.3 1,9. 1,149.8 영업이익률 (%) 7.9% 1.7% 8.7% 6.7% 7.4% 9.1% 9.1% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% QoQ(%) 13.7% 48.9% -25.1% -13.3% 6.2% 26.7% 1.4% -5.1% YoY(%).4% 29.8% -1.6% 1.% 2.8% -12.5% 18.4% 29.5% 7.% 7.2% 5.5% 섬유 영업이익률 (%) 17.9% 17.9% 14.% 13.% 13.% 13.3% 14.6% 14.6% 15.7% 13.9% 14.6% QoQ(%) -11.9% 6.3% -27.1% -4.% 5.2% 7.3% 14.1% 2.2% YoY(%) -13.9% -22.7% -36.8% -34.5% -21.8% -21.% 23.7% 31.7% -26.9% -.6% 12.4% 산업자재 영업이익률 (%) 7.1% 11.8% 9.5% 8.3% 8.6% 1.3% 1.4% 1.4% 9.2% 9.9% 1.4% QoQ(%) 49.% 65.8% -26.9% -13.% 7.8% 19.6% 1.7%.9% YoY(%) 4.2% 119.7% 3.9% 57.% 13.6% -18.% 14.% 32.2% 48.7% 7.% 9.2% 화학 영업이익률 (%) 5.9% 13.% 13.7% 16.2% 12.% 17.% 17.1% 12.% 12.3% 14.6% 12.% QoQ(%) -2.1% 137.7% 6.% 15.4% -12.4% 56.4% 2.3% -29.6% YoY(%) 19.3% 36.9% 14.4% 132.5% 155.% 67.8% 61.8% -1.3% 46.1% 53.2% -11.7% 중공업 영업이익률 (%) 7.8% 12.% 4.3% 5.1% 5.3% 7.5% 6.5% 6.5% 7.4% 6.5% 6.5% QoQ(%) 28.% 1.% -72.% 65.7% -1.7% 45.8% -1.7% 3.% YoY(%) 11.4% 158.3% -51.7% 18.8% -17.1% -39.6% 92.4% 19.6% 24.2% -5.8% 13.3% 건설 영업이익률 (%) 8.7% 9.5% 13.9% 4.4% 6.5% 7.% 7.% 7.% 8.8% 6.9% 7.% QoQ(%) 2.4% 6.2% 57.4% -58.4% 17.9% 1.1% 3.3% 2.3% YoY(%) 121.3% 69.4% 214.9% -16.3% -18.1% -15.1% -44.3% 37.2% 81.5% -18.6% 2.8% 무역 / 기타 영업이익률 (%) 2.1% 3.% 4.3%.5% 2.5% 3.% 2.5% 2.6% 29.9% 33.% 33.4% QoQ(%) 흑전 54.4% 41.5% -88.5% 396.1% 26.6% -17.1% 5.3% YoY(%) -23.% -23.9% -8.7% 흑전 24.5% 2.1% -4.2% 448.2% -11.3% 1.5% 1.1% 당기순이익 QoQ(%) -5.% 37.6% 12.8% 적전 흑전 -21.9% 1.9% -5.5% YoY(%) 8.8% 6.5% 흑전 적전 62.1% -8.% -16.8% 흑전 -9.6% 44.% 1.6% 지배순이익

40 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 12, , , , ,24.8 유동자산 4, ,48.4 4,29.9 4,474. 4,7.7 매출원가 1, ,771. 1, , ,63.7 금융자산 매출총이익 2,28.7 2, ,33. 2, ,574.1 현금성자산 판관비 1,78.5 1, , , ,348.2 매출채권등 1, , , ,95. 2,21.5 영업이익 ,16.3 1,9. 1, ,226. 재고자산 1, , ,634. 1, ,815.6 금융손익 (325.5) (229.1) (162.6) (28.4) (23.9) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 7, , , , ,831.9 기타영업외손익 (38.8) (119.) (54.9) (54.9) (54.9) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 5, ,845. 6,7.6 6,39.2 6,556.2 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 14, , , , ,623.8 비지배주주지분순이익 유동부채 6, , , , ,731.8 지배주주순이익 금융부채 4, ,49.9 4,212. 4,13.9 3,815.6 지배주주지분포괄이익 매입채무등 1, , ,19.8 2, ,244.4 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 1,52.2 1, ,746. 1, ,958.6 비유동부채 3, , , , ,535.2 성장성 (%) 금융부채 3,64.1 2, , , ,669.4 매출액증가율 2.3 (4.2) 기타비유동부채 NOPAT 증가율 (17.1) 부채총계 1, , ,3.2 1, ,267.1 EBITDA 증가율 지배주주지분 3, , ,96.4 4,55.4 5,61.9 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 83. (7.6) 자본잉여금 EPS 증가율 83. (7.5) 자본조정 (35.9) (36.) (36.) (36.) (36.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 2,66.4 2, , , ,439. EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 3, , ,341. 4, ,356.7 계속사업이익률 순금융부채 7, , ,46.6 6, ,22.3 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1, , , ,42.2 1,522.3 EPS 14,3 12,971 18,325 18,612 2,251 당기순이익 BPS 93,756 14,34 117,623 13, ,118 조정 , CFPS 4,375 4,912 48,664 51,441 54,718 감가상각비 EBITDAPS 43,29 46,692 49,719 52,495 55,772 외환거래손익 SPS 354, , ,28 384,92 44,494 지분법손익 (66.4) (28.3)... DPS 3,5 5, 6, 6, 6, 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (35.3) (3.3) (28.4) PER 투자활동현금흐름 (77.2) (98.3) (965.9) (1,58.5) (1,12.9) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (175.) (31.1) (7.9) (63.5) (6.6) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (657.1) (854.5) (881.6) (932.2) (979.7) EV/EBITDA 기타 (22.7) (13.4) (62.8) (62.6) PSR 재무활동현금흐름 (656.5) (999.1) (364.2) (397.8) (397.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (143.2) (732.) (197.9) (198.2) (198.3) ROE 자본증가 ( 감소 ) 3.2 (5.2)... ROA 기타재무활동 (428.7) (127.). (.). ROIC 배당지급 (87.8) (134.9) (166.3) (199.6) (199.6) 부채비율 현금의증감 (13.7) (81.6) (15.3) (38.2) 19.5 순부채비율 Unlevered CFO 1, , ,79. 1,86.5 1,921.5 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow

41 217 년 4 월 7 일 SKC (1179) 1Q17 실적컨센소폭하회하나 2Q17 는개선전망 1Q17 영업이익, 컨센서스소폭하회할전망 1Q17 영업이익은 386억원 (QoQ -15%, YoY -1%) 으로컨센서스 (443억원) 를약 13% 하회할것으로추정된다. 전분기대비감익이나타나는것은필름부문 /SK텔레시스가비수기에진입함에따라전분기대비감익이예상되기때문이다. 다만, 석유화학부문영업이익은 291억원으로전분기대비 112% 증가할것으로판단한다. 이는정기보수에따른기회손실약 1억원가량이제거되고, 판가의상승이나타난것으로파악되기때문이다. 필름부문은비수기진입에따라영업이익 1억원 (QoQ -76억원) 을, 연결자회사는영업이익 85억원 (QoQ - 55%) 을추정한다. 이는 SK텔레시스 /SKC Inc./SKC 장수가비수기진입에따른물량 / 마진감소가나타나면서전분기대비감익이예상되기때문이다. 2Q17 영업이익, 전분기대비 +3% 개선예상 2Q17 영업이익은 52억원 (QoQ +3%, YoY +19%) 을예상한다. 전분기대비실적개선의주된요인은필름 / 연결자회사다. 이는비수기효과제거로물량증대효과가발생하기때문이다. 화학부문영업이익은 312억원으로전분기대비약 7% 개선될것으로기대된다. 이또한비수기효과제거로물량증가효과가발생하고판가 / 마진상승이나타날전망이기때문이다. 217년영업이익개선폭 YoY +34%. 정상화와성장의원년투자의견 BUY와목표주가 39, 원을유지한다. 216년은구조조정이슈로일회성비용이발생하면서부진한실적을시현하였으나, 217년에는이러한비용이제거되면서영업이익 2,5 억원으로전년대비 34% 가량개선될전망이다. 217 년의키워드는 1) 실적정상화와 2) 필름부문 / 자회사구조조정에따른비용절감효과발생 3) 사업구조재편에따른중장기성장성확보다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 39, 원 I CP(4 월 6 일 ): 3,1 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 33,9/26,3 매출액 ( 십억원 ) 2, ,89.6 시가총액 ( 십억원 ) 1,129.8 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).9 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 37,534.6 EPS( 원 ) 3,514 4,44 6 일평균거래량 ( 천주 ) 13.6 BPS( 원 ) 43,61 47,334 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 2.49 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) SK 외 1 인 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.5) 상대 (4.7) 2.9 (6.7) Financial Data ( 천원 ) SKC( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 2, , , , ,99.2 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 7,426 1,15 3,269 3,913 3,976 증감률 % (84.5) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 39,288 38,61 41,159 44,364 47,632 DPS 원 Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 4

42 표 1. SKC 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. SKC 연간전망치변경 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 2, , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. SKC 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. SKC 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 8, 2.1x 1.7x ( 원 ) 8, 18.x 6, 1.3x 6, 15.x 12.x 4,.9x 4, 9.x 2,.5x 2, 6.x

43 표 2. SKC 부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 , , ,788.2 QoQ(%) 1.2% 2.6%.9% 6.6% -2.9% 2.9% 5.4% 11.8% YoY(%) -17.% -5.8% -3.4% 11.7% 7.2% 7.5% 12.3% 17.7% -4.3% 11.3% 6.2% 화학 필름 연결자회사 ,48.4 1,112.9 영업이익 영업이익률 (%) 7.6% 7.3% 3.1% 7.3% 6.4% 8.% 8.1% 7.9% 6.3% 7.6% 8.4% QoQ(%) -11.5% -2.1% -56.6% 149.4% -15.4% 3.% 6.1% 9.6% YoY(%) -24.5% -26.4% -66.5% -6.3% -1.4% 18.9% 191.% 27.9% -31.5% 34.3% 16.2% 화학 영업이익률 (%) 17.4% 16.5% 14.8% 8.2% 12.6% 13.5% 13.8% 14.1% 14.4% 13.5% 14.2% QoQ(%) -2.2% 3.5% -18.9% -48.5% 112.2% 7.4% 4.4% 3.3% YoY(%) -22.3% -3.4% -37.1% -65.5% -8.3% -4.8% 22.6% 145.8% -38.3% 2.8% 9.4% 필름 영업이익률 (%) 2.9% -.5% -12.2% 5.8%.7% 3.3% 4.5% 5.2% -1.1% 3.4% 4.9% QoQ(%) 24.4% 적전 적지 흑전 -87.9% 47.3% 42.9% 7.2% YoY(%) -48.% 적전 적전 19.8% -79.6% 흑전 흑전 -6.1% 적전 흑전 57.8% 연결자회사 영업이익률 (%) 4.3% 6.1% 4.7% 5.8% 3.9% 5.9% 5.1% 4.9% 5.3% 5.% 5.4% QoQ(%) 681.8% 46.5% -7.9% 62.9% -54.9% 6.9% -4.2% 26.5% YoY(%) -2.4% 231.6% 427.3% % -.9% 8.8% 13.2% -12.% 188.8%.6% 15.2% 당기순이익 당기순익률 (%) 4.7% 8.2% -6.4% -1.2% 3.9% 5.2% 5.3% 5.2% 1.2% 4.9% 5.5% QoQ(%) 흑전 78.9% 적전 적지 흑전 37.5% 7.2% 11.2% YoY(%) 15.4% 17.7% 적전 적지 -11.9% -32.3% 흑전 흑전 -88.1% 34.3% 19.7% 지배순이익

44 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 2, , , , ,99.2 유동자산 ,99.4 1,25.7 매출원가 1, , ,13.8 2, ,393.2 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (52.7) (46.2) (44.8) (43.8) (42.7) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (12.6) 비유동자산 2,91.1 2, , , ,797.8 기타영업외손익 (1.3) (13.9) (13.9) (13.9) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 2,79.1 1, , , ,797.2 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 (49.1) (31.9)... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 3, , , , ,48.6 비지배주주지분순이익 (26.6) (13.6) 유동부채 1, 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 1,75.5 1, , , ,2.4 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 (12.) (4.3) 기타비유동부채 NOPAT증가율 68.3 (5.6) 부채총계 2, ,4.9 2,76.8 2,12.4 2,174.9 EBITDA 증가율 24.7 (24.) (.1) 지배주주지분 1, ,45.9 1,51.6 1, ,744.5 영업이익증가율 43. (31.5) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (84.3) 자본잉여금 EPS증가율 (84.5) 자본조정 (1.8) (89.7) (89.7) (89.7) (89.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 1, , ,242. 1, ,485. EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 1, , , , ,873.7 계속사업이익률 순금융부채 1, ,227. 1, , 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 7,426 1,15 3,269 3,913 3,976 당기순이익 BPS 39,288 38,61 41,159 44,364 47,632 조정 CFPS 1,37 7,559 8,132 8,915 8,91 감가상각비 EBITDAPS 9,84 7,356 8,442 9,224 9,219 외환거래손익 SPS 67,27 63,317 69,971 74,281 79,665 지분법손익 15.3 (26.8) (27.9) (27.9) (27.9) DPS 기타 (122.3) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (177.5) 74.9 (4.9) (3.) (3.7) PER 투자활동현금흐름 (96.2) (3.9) (129.) (18.1) (124.3) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (296.3) (4.3) (39.3) (14.1) (23.8) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (62.7) (76.9) (81.4) (86.4) (92.7) EV/EBITDA 기타 (8.3) (7.6) (7.8) PSR 재무활동현금흐름 (26.4) (181.8) (27.) (26.6) (26.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (169.5) (194.3)... ROE 자본증가 ( 감소 ) (29.3) ROA 기타재무활동 ROIC 배당지급 (23.2) (3.1) (27.) (26.6) (26.6) 부채비율 현금의증감 (13.1) 순부채비율 Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow

45 217 년 4 월 7 일 SK 이노베이션 (9677) 1Q17 실적예상치상회. 2Q17 실적의관건은정제마진 1Q17 영업이익, 시장예상치 8% 상회전망 1Q17 영업이익은 8,432(QoQ -1%, YoY -.2%) 으로시장예상치 (7,788 억원 ) 를약 8% 가량상회할전망이다. SK에너지는전분기대비감익되나, SK종합화학 / 루브리컨츠가개선되면서전분기와유사한실적흐름을나타낼것이다. SK에너지 (4,71 억원, QoQ -38%) 는정제마진 / 환율하락에도불구하고전분기에서이연된재고평가손실환입과 SK인천정유의정기보수효과소멸이실적방어에이바지한것으로판단된다. SK종합화학 (3,245억원, QoQ +84%) 은정기보수효과소멸과벤젠 / 프로필렌 /PX마진상승에따라분기사상최대실적을전망한다. SK루브리컨츠 (1,36억원, QoQ +2%) 는마진상승효과로개선된실적을추정한다. 2Q17 영업이익전분기대비 15% 감익예상 2Q17 영업이익은 7,173억원 (QoQ -15%, YoY -36%) 을예상한다. 전분기대비실적이감소하는주된원인은전분기에발생한재고평가손실환입금액이제거되면서 SK에너지의영업이익이감소 (3,584억원, QoQ -12%) 할것으로전망하기때문이다. 정제마진은 5월중순이후휘발유성수기진입에따라전분기와비슷한수준이유지될것이다. SK종합화학은제품전반가격조정에따라감익 (2,632억원, QoQ -19%) 될전망이며, SK루브리컨츠는전분기와유사할것이다. 견조한실적흐름과높은배당매력투자의견 BUY, 목표주가 2, 원을유지한다. 기본적으로정제마진은글로벌수급상황을고려했을때, 추가적인상승여력은제한적이나하락여지도제한적이다. 이는 216년 8~9월가동률상승에따른마진급락을경험한업체들의입장에서과감하게가동률을올리기는어려울것으로판단하기때문이다. 216년과유사한정제마진수준유지, NCC 호황사이클진입을감안하면견조한실적흐름전개가예상된다. DPS는최소작년과같은수준이유지될가능성이높아시가배당률 4% 내외로배당매력도매우높다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 2, 원 I CP(4 월 6 일 ): 162,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 178,/136,5 매출액 ( 십억원 ) 47, ,396.8 시가총액 ( 십억원 ) 15,25.7 영업이익 ( 십억원 ) 3,16.4 3,184. 시가총액비중 (%) 1.25 순이익 ( 십억원 ) 2,29.5 2,296.6 발행주식수 ( 천주 ) 92,465.6 EPS( 원 ) 23,258 23,629 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 2, ,951 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 6,4 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 3.94 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) SK 외 1 인 국민연금 1.1 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.8) 상대 2. (.4) (11.9) Financial Data ( 천원 ) SK 이노베이션 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 48, , , , ,438.8 영업이익십억원 1, , ,14.5 3, ,366.1 세전이익십억원 1, , , ,44.7 3,278.5 순이익십억원 , , ,26.7 2,434.3 EPS 원 8,696 17,834 22,713 24,124 25,976 증감률 % 흑전 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 171,8 183,956 2,34 218,63 237,674 DPS 원 4,8 6,4 6,4 6,4 6,4 Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 44

46 표 1. SK이노베이션 1Q17 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 11, ,79.1 9, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 표 2. SK이노베이션연간전망치변경 217F 218F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 46, , , , 영업이익 3,14.5 2, , , 세전이익 2, , ,44.7 3, 순이익 2, , ,26.7 2, 영업이익률 세전이익률 순이익률 그림 1. SK 이노베이션 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. SK 이노베이션 12M Fwd PER 밴드 ( 원 ) 3, 1.6x 1.3x ( 원 ) 4, 2.x 16.x 25, 2, 15, 1, 5, 1.x.7x.4x 3, 2, 1, 12.x 8.x 4.x (1,)

47 표 2. SK 이노베이션부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217F FY218F 매출액 9, ,28.2 9,73. 1, , , , , , , ,354.4 QoQ(%) -13.% 8.7% -5.6% 3.9% 17.7% -2.6%.7% -1.6% YoY(%) -21.5% -2.9% -22.% -7.3% 25.5% 12.5% 2.% 13.7% -18.3% 17.7% 1.8% SK이노베이션 ,14.2 1,29.9 E&P 연결조정 SK에너지 6,646. 7, ,25.2 7, , ,44.3 8, , , , ,289.2 SK종합화학 1, ,945. 1, , , , ,28.1 2, , , ,56.5 SK루브리컨츠 , ,813. 2,978.8 영업이익 , , ,14.5 3,158.3 영업이익률 (%) 8.9% 1.9% 4.3% 8.4% 7.1% 6.2% 6.2% 6.4% 8.2% 6.5% 6.7% QoQ(%) 26.3% 32.5% -62.9% 14.7% -.7% -14.9% -.1% 2.9% YoY(%) 153.2% 12.% 12.% 28.% -.2% -35.9% 72.8% -13.2% 63.1% -6.6% 4.8% SK이노베이션 영업이익률 (%) -1.% -8.9% -3.8% -29.3% 3.1% 1.3% 2.% 2.2% -1.5% 2.2% 3.2% QoQ(%) 적지 적지 적지 적지 흑전 -6.4% 5.1% 16.6% YoY(%) 적지 적지 적전 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적지 흑전 53.2% E&P 연결조정 SK에너지 , , ,691.5 영업이익률 (%) 7.4% 9.5% 1.3% 9.% 4.8% 4.2% 4.1% 5.% 6.8% 4.5% 4.9% QoQ(%) 72.1% 43.8% -87.% 69.1% -37.5% -12.% -3.6% 2.3% YoY(%) 221.4% -6.6% -14.% 128.7% -17.% -49.2% 276.% -36.2% 49.3% -21.3% 1.8% SK종합화학 , 영업이익률 (%) 11.4% 15.6% 11.7% 9.1% 13.7% 12.% 12.% 9.6% 12.% 11.9% 1.3% QoQ(%) 흑전 35.% -28.8% -18.2% 84.% -18.9% 1.% -21.8% YoY(%) 94.2% 24.6% 79.8% 흑전 44.7% -13.1% 23.4% 17.9% 113.% 15.5% -12.5% SK루브리컨츠 영업이익률 (%) 21.2% 2.3% 19.5% 13.1% 14.4% 13.5% 14.4% 15.2% 18.5% 14.4% 16.9% QoQ(%) 16.2%.5% -12.% -26.2% 19.9% -1.7% 8.9% 7.3% YoY(%) 133.2% 22.2% 41.% -24.1% -21.7% -3.4% -13.9% 25.% 58.8% -13.6% 24.7% 당기순이익 , , ,314. 당기순익률 (%) 6.% 6.1% 3.8% 1.6% 5.2% 4.5% 4.4% 4.6% 4.4% 4.7% 4.9% QoQ(%) 흑전 1.5% -4.6% -57.6% 289.% -15.6% -.1% 3.% YoY(%) 86.1% 6.5% 125.% 흑전 8.2% -17.4% 39.% 237.9% 98.4% 26.6% 6.2% 지배순이익 , , ,

48 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 48, , , , ,438.8 유동자산 12, , , , ,675.5 매출원가 44, , , , ,97.9 금융자산 4, , , , ,137.3 매출총이익 4, , , ,36.1 5,34.9 현금성자산 3,19.7 2, , , ,245. 판관비 2, ,73.5 1, , ,974.9 매출채권등 4,3. 4,43.7 5, , ,58.9 영업이익 1, , ,14.5 3, ,366.1 재고자산 3, , , , ,56.9 금융손익 (32.) (289.9) (141.1) (16.9) (8.9) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 257. (124.) 비유동자산 18, , ,33. 18, ,264.6 기타영업외손익 (262.4) (391.) (64.1) (64.1) (64.1) 투자자산 2, , ,22.7 3,76.2 3,211.6 세전이익 1, , , ,44.7 3,278.5 금융자산 법인세 유형자산 13, , , , ,921.6 계속사업이익 , , ,314. 2,491.6 무형자산 1, , , , 중단사업이익 (129.9).... 기타비유동자산 당기순이익 , , ,314. 2,491.6 자산총계 31, , , , ,94. 비지배주주지분순이익 유동부채 7,494. 8, , ,386. 8,739.2 지배주주순이익 , , ,26.7 2,434.3 금융부채 2, , 지배주주지분포괄이익 ,66.8 2, , ,418.2 매입채무등 5,19.4 6, , , ,97.7 NOPAT 1, , ,291. 2,4.3 2,558.2 기타유동부채 EBITDA 2, , ,97.8 4,49.4 4,257.4 비유동부채 6, , , , ,77.4 성장성 (%) 금융부채 6, , , , ,871.5 매출액증가율 (26.6) (18.3) 기타비유동부채 NOPAT증가율 흑전 92.1 (.1) 부채총계 14, , , , ,446.6 EBITDA 증가율 (5.7) 지배주주지분 15, , , , ,137.2 영업이익증가율 흑전 63.1 (6.6) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 흑전 자본잉여금 5, , , , ,884.2 EPS증가율 흑전 자본조정 (136.1) (136.1) (136.1) (136.1) (136.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 9, , , , ,74.9 EBITDA 이익률 비지배주주지분 1, ,21.9 1, ,31. 1,356.2 영업이익률 자본총계 17, ,35. 19, ,6.4 23,493.4 계속사업이익률 순금융부채 3, (1,493.5) (3,18.4) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4,85.7 3, , , ,279.4 EPS 8,696 17,834 22,713 24,124 25,976 당기순이익 , , ,314. 2,491.6 BPS 171,8 183,956 2,34 218,63 237,674 조정 1, , CFPS 32,57 43,489 4,988 42,498 44,718 감가상각비 EBITDAPS 31,277 44,26 41,7 43,21 45,43 외환거래손익 SPS 515, , ,516 55,38 527,55 지분법손익 (257.) 124. (57.5) (57.5) (57.5) DPS 4,8 6,4 6,4 6,4 6,4 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 1, (342.7) (4.3) (11.9) PER 투자활동현금흐름 (1,345.4) (2,56.1) (1,867.3) (993.9) (1,214.4) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (4.) 1.8 (8.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (348.6) (566.6) (877.3) (892.9) (932.2) EV/EBITDA 기타 (1,574.) (1,826.6) (59.) (12.8) (22.1) PSR 재무활동현금흐름 (2,768.3) (2,18.6) (2,255.4) (594.2) (59.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (3,19.3) (1,579.4) (1,658.9) ROE 자본증가 ( 감소 ) (8.9).... ROA 기타재무활동 ROIC 배당지급. (451.3) (596.5) (596.5) (596.5) 부채비율 현금의증감 81.1 (375.5) (1,412.8) 1, ,456.5 순부채비율 (6.9) (13.2) Unlevered CFO 3,52.3 4,75.5 3, , ,19.7 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 3, ,7.8 1,85.3 2,27.2 2,

49 217 년 4 월 7 일 S-Oil (195) 1Q17 실적은컨센하회. 안정적실적과높은매당매력부각 1Q17 영업이익, 컨센서스를 19% 하회할전망 1Q17 영업이익은 3,384원 (QoQ -8%, YoY -31%) 을예상한다. 이는컨센서스 (4,186 억원 ) 을약 19% 하회하는수준이다. 이는유가상승에따른재고평가손실과환율 / 정제마진하락에따른부정적인래깅효과로정유부문이전분기대비큰폭으로감익 (851억원, QoQ -63%) 될것으로추정하기때문이다. 다만, No.1 CDU(9 만b/d) 와 RFCC(7.3 만b/d) 정기보수효과가소멸되면서이익방어는가능할전망이다. 석유화학은프로필렌판매물량회복과벤젠, PX마진개선에따라 1,73 억원 (QoQ +114%) 으로큰폭개선될전망이다. 윤활기유는정기보수효과소멸과마진개선영향으로전분기대비약 41% 증익 (831억원) 될전망이다. 2Q17 영업이익전분기대비소폭증익예상 2Q17 영업이익은 3,669억원 (QoQ +8%, YoY -43%) 을예상한다. 전분기대비증익의원인은전분기에발생한재고평가손실제거와 5월중순이후휘발유시즌도래에따른정제마진반등에따라정유부문의이익이약 74% 가량증익될것으로판단하기때문이다. 석유화학부문은벤젠, 프로필렌마진하락에따라전분기대비 17% 가량감익된흐름을예상한다. 윤활기유부문은전분기와유사한흐름을추정한다. 견조한이익흐름과높은배당매력부각투자의견 BUY, 목표주가 115, 원을제시한다. 높은배당매력을감안하여기존대비 Valuation 프리미엄을부여함에따라목표주가를기존 1, 원에서 115, 원으로상향조정한다. 글로벌정제마진은글로벌수급상황을고려했을때, 추가적인상승여력은제한적이나하락여지도제한적이다. 따라서, 정유부문을중심으로한전사의견조한실적은지속될것으로예상된다. 217년중간 / 기말배당을포함한 DPS 추정치는 6, 원 ( 배당성향 57% 가정시 ) 으로현주가기준중간 / 기말합산배당수익률은 6% 내외로매우높다. 218년증설을감안하면중장기성장매력도겸비했다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 115, 원 ( 상향 ) I CP(4 월 6 일 ): 96,2 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,5/69,4 매출액 ( 십억원 ) 2, ,156.8 시가총액 ( 십억원 ) 1,83.5 영업이익 ( 십억원 ) 1,69.3 1,835.9 시가총액비중 (%).9 순이익 ( 십억원 ) 1, ,399.2 발행주식수 ( 천주 ) 112,582.8 EPS( 원 ) 11,51 12,96 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 6,931 68,235 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 6, Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 6.24 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) Aramco Overseas Company BV 외 9 인 국민연금 6.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (7.2) Financial Data ( 천원 ) S-Oil( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 17, , , , ,399.8 영업이익십억원 , , , ,833.2 세전이익십억원 , , , ,82.6 순이익십억원 ,25.4 1, , ,383.7 EPS 원 5,414 1,337 1,132 1,785 11,866 증감률 % 흑전 9.9 (2.) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 46,24 54,83 58,771 63,562 69,433 DPS 원 2,4 6,2 6, 6, 6, Analyst 윤재성 js.yoon@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 48