SK그룹 분석보고서_투자성과 Good, 리스크관리가 중요하다

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1 SK 그룹분석보고서투자성과 Good, 리스크관리가중요하다 최재헌평가1 실수석연구원 배영찬평가1 실평가전문위원 Summary 주력사업부문의실적호조세가이어지고있다. 2017년사업부문합산매출액은 135조원으로전년대비 16% 증가하였으며, 이는유가상승, 반도체부문실적큰폭제고, 신규발전소가동등으로주요사업부문의매출이모두증가하였기때문이다. EBITDA마진도 22.4% 로전년대비 6.6%p 개선되는등수익성개선추세가지속되고있다. 변동성이큰정유 화학과반도체부문의사업비중증가로그룹전반의실적변동성이확대되고있다. 주력사업부문의실적호조에힘입어주요재무지표가개선되고있다. 2017년기준그룹의총차입금은 40.0조원으로소폭증가하였으나순차입금은 20.1조원으로감소세를유지하고있다. 이에따라차입금의존도및순차입금의존도도각각 24.7%, 12.4% 로개선 (2016년기준각각 27.1%, 15.8%) 되었다. 그룹전반의재무지표개선은정유 화학부문양호한재무지표유지, 매우우수한영업실적에기반한 ICT부문의재무구조개선등에기인하고있다. 그룹전반의재무안정성은우수한수준에서유지될전망이나, 변동성확대로인해리스크관리가중요한시점이다. 최근의업황등을고려하면정유 화학, ICT부문등주력사업부문의양호한매출성장세및영업수익성유지가가능할전망이다. 발전 도시가스부문도신규발전소본격가동으로영업실적이개선될것으로예상된다. 그룹전반에걸쳐투자부담확대가예상되나, 제고된영업현금창출능력에기반하여재무안정성도우수한수준을유지할것으로판단된다. 다만주력사업부문의비중및변동성확대등을고려하면그룹차원의리스크관리가중요한시점이다. 일부계열사의등급하향압력존재하나, 전반적으로현수준의신용도를유지할것으로판단된다. 정유 화학및반도체부문의실적개선으로 2016년이후관련계열사신용도가제고됨에따라따라그룹전반의신용도는안정적인것으로판단된다. 그러나재무부담및업황부진이지속되고있는 SK이엔에스, SK해운의경우단기적으로재무구조개선이어려울것으로보여, 등급하향압력이지속되고있다. 또한일부사업부문의집중도심화에따른그룹전반의변동성확대, 적극적투자로인한지주회사재무부담확대등이미치는영향에대하여모니터링이필요한것으로판단된다. KR이주목하는주요 Credit Issues Q1. 실적호조세인주력사업부문의향후전망은? Q2. SK그룹의투자확대, 성과와향후과제는? Q3. SK건설라오스세피안-세남노이프로젝트사고가미치는영향은? Q4. SK이엔에스영업실적개선세, 향후모니터링요소는? Q5. SK해운, 사업구조조정이후전망은?

2 1. 그룹동향및전망 1) 사업동향 SK그룹은정유, 통신서비스, 유틸리티등내수산업을중심으로사업군별비중이적절히분산되어있다. 그룹의주력사업인정유 화학및 ICT 부문이가장큰비중을차지하고있다. 정유 화학부문은유가상승등으로 2017년매출액이성장세로전환되었으나, ICT부문의성장으로그룹사업포트폴리오에서차지하는비중이감소하는추세이다. 그러나정유 화학부문은 2017년매출기준 41.4%(2016년 41.7%) 로여전히최대비중을차지하고있다. ICT부문은 2017년매출기준 36.1% 의비중으로전년대비 6.6%p 증가하였는데, 이는반도체부문호황으로매출액이크게증가 (2017년매출액 48.6조원으로전년대비 41.6% 증가 ) 하였기때문이다. SK네트웍스, SK해운, SK건설등이포함되어있는기타부문의 2017년매출비중은 18.4% 로 2016년 25.3% 에비해크게감소하였다. 특히기타부문의경우계열관련매출비중이높은수준으로, 이를고려하면 SK그룹사업포트폴리오에서정유 화학및 ICT 부문의비중이절대적인수준이다. SK그룹의사업부문합산매출액은 2013년부터 2017년까지연평균 2.9% 감소하는등감소추세를보이고있다. 그러나 2017년매출액은 135조원으로전년대비 15.9% 증가하는등성장세로전환되었다. 기타부문의매출액이전년대비감소하였으나, 유가상승, 반도체부문실적의큰폭제고, 신규발전소가동등으로정유 화학, ICT, 발전 도시가스등주요사업부문모두매출액이전년대비크게증가하였기때문이다. [ 표 1] 사업부문합산매출및 EBIT 추이 구분 ( 단위 : 십억원 ) 13~ 17 CAGR 매출 151, , , , ,603 31,973 34, % EBITDA 14,573 15,567 18,652 18,372 30,144 6,641 8, % EBITDA마진 9.6% 10.4% 14.5% 15.8% 22.4% 20.8% 25.6% 23.4% 주1: 2013~2014년은舊 SK 연결 / 舊 SKC&C 연결 / SK디스커버리연결 / SK하이닉스연결합산 주2: 2015년은 SK 별도 / SK텔레콤연결 / SK이노베이션연결 / SK네트웍스연결 /SK E&S 연결 / SKC 연결 / SK디스커버리연 결 /SK건설연결 / SK해운연결 / SK바이오팜연결 / SK하이닉스연결합산 주3: 2016 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 /SK하이닉스연결합산 주4: 2017 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 /SK케미칼연결 / SK하이닉스연결합산수치 자료 : 각사감사보고서 (1) 정유 화학부문 SK그룹의주력사업인정유 화학부문은 SK이노베이션 (SK에너지, SK종합화학, SK인천석유화학, SK루브리컨츠, SK트레이딩인터내셔널지분 % 보유 ) 과 SK디스커버리 (SK케미칼 27.2%, SK 가스 45.6% 지분보유 ), SKC 등이영위하고있다. 2017년정유 화학부문의매출액은 55.7조원으로전년대비 15.0% 증가하였으며, 2014년이후지속된매출감소세에서탈피하였다. EBITDA 마진은 8.4% 로전년대비소폭저하되었으나 EBITDA규모는 4.7조원으로전년과비슷한규모를유지하였다. 2

3 SK이노베이션은업스트림인석유개발 (E&P) 로부터석유정제업, 석유화학및윤활유부문등의통합된석유사업기반을보유하고있다. 정유부문은 2018년 3월말기준국내최대규모인일산 1,215천배럴의정제능력을보유하고있는등업계최고수준의사업경쟁력을보유하고있다. 2017년매출액은 46.3조원으로전년대비 17% 증가하였으나, 유가상승으로원가부담이증가하면서 EBITDA 규모는전년과비슷한수준인 4.1조원에머물렀다. 영업수익성은전년대비소폭낮아졌으나, 양호한수준을유지하고있다. 2014년유가급락으로인해영업적자로전환되기도하였으나, 2015년이후저유가하에서견조한제품수요성장세가이어지면서영업수익성이개선되는추세이다. SK디스커버리는그린케미칼및생명과학부문을영위하는 SK케미칼과가스부문 (SK가스, SK가스인터내셔널 ) 를보유하고있으며, 가스부문의매출비중이약 80% 수준으로매우높다. 가스부문은과점체제가유지되고있는 LPG 수입 판매시장에서우수한영업기반을보유하고있다. SK디스커버리 (SK디스커버리연결 + SK케미칼연결 ) 2017년매출액은 6.8조원으로전년대비 4.7% 증가하였으며, 대부분가스부문의매출증가에기인하고있다. LPG의가격강세로가스부문매출이증가하였으나, LPG 가격상승으로수익성이좋은내수판매량이감소하고마진이축소되면서영업이익은감소하였다. 주로상품매출에의존하는수익구조상영업수익성의절대수준은낮은편이다. [ 표 2] 정유 화학부문매출및 EBITDA 구분 ( 단위 : 십억원 ) 13~ 17 CAGR 그룹합계 149, , , ,603 31,973 34, % 매출 정유 화학 75,951 56,190 48,406 55,749 13,988 14, % 비중 50.8% 43.7% 41.7% 41.4% 43.8% 43.4% 그룹합계 15,567 18,652 18,372 30,144 6,641 8, % EBITDA 정유 / 화학 1,078 3,509 4,758 4,668 1,357 1, % 비중 6.9% 18.8% 25.9% 15.5% 20.4% 12.7% EBITDA 그룹합계 10.4% 14.5% 15.8% 22.4% 20.8% 25.6% 마진정유 / 화학 1.4% 6.2% 9.8% 8.4% 9.7% 7.5% 주 : SK이노베이션연결 / SK디스커버리연결 / SK케미칼연결 (2017 년부터 )/ SKC 연결합산수치자료 : 각사감사보고서 (2) ICT 부문 정유 화학부문과더불어 SK그룹의주력사업부문인 ICT부문은 SK텔레콤 (SK브로드밴드 %, SK텔링크 86%, SK플래닛 98% 지분보유 ) 을중심으로한통신서비스와 SK하이닉스, SK실트론 (2017년계열편입 ) 등의반도체부문으로구성되어있다. 2017년 ICT부문의매출액은 48.6조원으로전년대비 41.6% 증가하는등큰폭으로성장하였다. 2017년 EBITDA마진은 49.0%(SK하이닉스 62.3%) 으로매우높은수준이다. 특히 SK그룹의사업부문합산매출에서 ICT부문이차지하고있는비중은 36% 수준이나, EBITDA에서 ICT부문이차지하고있는비중은 79% 수준으로매우높다. 이를고려하면 ICT부문이 SK그룹의 Cash Cow라할수있으며, 자체투자부담이큰사업임에도불구하고 2017년에는제고된영업현금창출력을기반으로 5.0조원의잉여현금 (FCF) 을창출하였다. 3

4 SK텔레콤은국내최대이동통신회사이며, 종속회사인 SK브로드밴드등을통하여유선부문의사업경쟁력도보유하고있다. SK텔레콤은과점구조의국내통신서비스시장에서독보적인가입자기반및통신인프라, 강력한브랜드이미지, 선도적인시장대응능력등에기반하여매우우수한사업안정성을보유하고있다. 2017년 SK텔레콤연결기준매출액은 17.5조원으로전년대비소폭증가하였다. 가입자순증추세에도불구하고 ARPU가하락하면서 2014년이후매출액이 17조원내외에서정체되어있다. 그러나유선부문은 IPTV 등의성장으로매출성장세가유지되고있다. SK하이닉스는 DRAM, NAND 등메모리반도체분야에집중된사업구조 (2017년기준 DRAM 매출비중 76%) 를보유하고있으며, 우수한미세공정기술력등에기반하여글로벌 DRAM시장내 2위의시장지위를확보하고있다. SK하이닉스는 2016년매출액이감소하기도하였으나, 2017년이후타이트한수급상황및우호적인판가흐름이지속되면서사상최대의영업실적을갱신하고있다. SK하이닉스의 2017년매출액은 30.1조원으로전년대비 75.1% 증가하였다. 특히 EBITDA 규모는 18.7조원으로 EBITDA마진이 60% 를상회하는등매우우수한영업수익성을기록하였다. [ 표 3] ICT 부문매출및 EBITDA 구분 ( 단위 : 십억원 ) 13~ 17 CAGR 그룹합계 149, , , ,515 31,973 33, % 매출 ICT 34,289 35,935 34,290 48,563 10,737 13, % 비중 22.9% 27.9% 29.5% 36.1% 33.6% 39.0% 그룹합계 15,567 18,652 18,372 30,146 6,641 8, % EBITDA ICT 13,270 13,991 12,338 23,773 4,882 7, % 비중 85.2% 75.0% 67.2% 78.9% 73.5% 81.3% EBITDA 마진 그룹합계 10.4% 14.5% 15.8% 22.4% 20.8% 25.7% ICT 38.7% 38.9% 36.0% 49.0% 45.5% 53.6% 주 : SK텔레콤연결 / SK하이닉스연결 / SK실트론연결 (2017년부터) 합산수치자료 : 각사감사보고서 (3) 발전 도시가스부문 발전 도시가스부문은 SK이엔에스가 7개의도시가스자회사와 3개의민자발전및집단에너지자회사등을통하여사업을영위하고있다. SK그룹의사업부문에서발전 도시가스부문의매출비중은 4.1%(2017년기준 ) 로낮은수준이나, 해당사업부문에서는국내최대의사업규모를보유하고있다. 도시가스부문은서울, 경기, 충청, 강원, 호남, 영남등전국을아우르는사업지역을보유 (2017년기준합산시장점유율 22.3%) 하고있다. 발전부문의경우지속적인투자를통하여 2017년말기준총 3,784MW의설비용량을확보함에따라시장지위가크게제고되었다. 발전 도시가스부문의매출은지속적으로감소하는모습이었으나, 2017년성장세로전환되었다. 도시가스부문은 LNG 도매가격상승과판매량증가의영향으로 2017년매출액은 3.5조원으로전년대비 6.3% 증가하였다. 발전부문은파주에너지서비스, 위례에너지서비스등신규발전소가순차적으로상업운전을개시하면서 2017년매출액이 2조원 (2016년매출액 7,928억원 ) 을상회하였다. 4

5 2017년들어매출성장세전환과더불어영업수익성도개선되고있다. 도시가스부문은원가보전형수익구조와도시가스가격상승등에기반하여영업수익성이개선되었다. 발전부문은 2013년이후 SMP의지속적인하락으로광양발전소의인프라마진이축소되면서영업이익규모가크게감소하였다. 그러나신규발전설비인파주에너지서비스와위례에너지서비스는최신설비로서효율이높고, 연료를직도입하고있어원가경쟁력이우수하다. 이를기반으로높은이용률과양호한인프라마진을바탕으로 2017년발전부문의영업수익성이크게개선 ( 영업이익률 2016년 4.5% 2017년 10.5%) 되었다. [ 표 4] 발전 도시가스부문매출및 EBITDA 구분 ( 단위 : 십억원 ) 13~ 17 CAGR 그룹합계 149, , , ,515 31,973 33, % 매출 발전 도시가스 5,639 4,654 4,045 5,535 1,665 2, % 비중 3.8% 3.6% 3.5% 4.1% 5.2% 6.3% 그룹합계 15,567 18,652 18,372 30,146 6,641 8, % EBITDA 발전 도시가스 % 비중 4.2% 2.4% 2.0% 2.2% 3.4% 4.0% EBITDA 마진 그룹합계 10.4% 14.5% 15.8% 22.4% 20.8% 25.7% 발전 도시가스 11.5% 9.7% 8.9% 12.1% 13.7% 16.1% 주 : SK 이엔에스연결기준 자료 : SK 이엔에스감사보고서 (4) 기타부문 SK그룹의기타부문은유통, 건설, 해운, 산업용가스등의사업영역으로구성되어있으며, 각각 SK네트웍스, SK건설, SK해운, SK머티리얼즈등이사업을영위하고있다. SK그룹의사업부문에서기타부문의매출비중은 18.4%(2017년기준 ) 로점차감소하는추세이다. 또한매출규모가가장큰 SK네트웍스를비롯하여 SK해운, SK머티리얼즈등은계열과연관된사업구조를보유하고있어, 실질적인사업의중요도는표면상나타나는수준에비해낮은것으로판단된다. SK네트웍스는종합유통업체로서주력계열사의내수유통과수출을담당하고있다. 유류판매, 휴대폰단말기유통사업, 무역등의사업분야에서계열기반사업구조를보유하고있어사업안정성은우수한수준이다. 2017년기준 T&I( 상사 ) 와 IM( 단말기유통 ), E&C( 에너지판매 & 차량 ) 부문이각각 42.7%, 34.0%, 17.9% 로전사매출의대부분을차지하고있다. 패션, 면세점, 유류도매사업중단으로 T&I와 IM사업부문비중이확대되었다. 2016년 12월 SK매직 ( 구동양매직 ) 을인수함에따라가전렌탈부문으로사업영역을확대하였다. 2017년 SK네트웍스연결기준매출액은 15.2조원으로전년대비 17.6% 감소하였다. 대부분의사업부문의매출이전년대비증가세로전환되었으나, 유류도매사업중단으로 E&C 부문매출이 2016년 8.2조원에서 2017년 2.7조원으로크게감소하였기때문이다. 단순유통이라는사업특성상채산성이낮은수준이나, 각사업부문이우수한시장지위를보유하고있고다각화된사업포트폴리오로수익변동성도완충되고있어안정적인영업이익률수준을유지하고있다. 5

6 [ 표 5] 기타부문매출및 EBITDA 구분 ( 단위 : 십억원 ) 13~ 17 CAGR 그룹합계 149, , , ,515 31,973 33, % 매출 기타 33,747 31,798 29,333 24,756 5,582 4, % 비중 22.6% 24.7% 25.3% 18.4% 17.5% 11.9% 그룹합계 15,567 18,652 18,372 30,146 6,641 8, % EBITDA 기타 , 비중 3.6% 3.8% 5.0% 3.4% 2.6% 2.4% EBITDA 마진 그룹합계 10.4% 14.5% 15.8% 22.4% 20.8% 25.7% 기타 1.7% 2.2% 3.1% 4.2% 3.1% 5.2% 주1: SK네트웍스연결 / SK건설연결 / SK머티리얼즈연결 (2016년부터)/ SK마리타임 (SK해운) 연결 / SK바이오팜연결 / SK바이오텍연결 (2016년부터) 합산수치주2: 분기실적은공시자료가있는 SK네트웍스, SK머티리얼즈, SK마리타임 (SK해운) 실적만반영자료 : 각사감사보고서 SK건설은그룹내주력계열사들의시설공사를전담하여왔으며, 이를바탕으로통신, 정유및화학플랜트공사에서우수한수주경쟁력을보유하고있다. 2017년 SK건설연결기준매출액은 7.3조원으로전년대비 14.8% 감소하였다. 저유가영향에따른해외플랜트사업위축, 정부의탈원전 탈석탄에너지정책으로인한일부석탄화력발전사업취소등으로플랜트매출이감소한영향이크게작용하였다. 2017년신규수주규모는 5.9조원으로 5년내최저수준으로감소하였으며, 주택사업에대한낮은의존도와저유가기조에따른해외수주여건악화등이부정적인영향을미쳤다. 신규수주감소에도불구하고 2017년말기준 21.4조원의공사잔고를확보하고있어, 중장기사업기반은여전히안정적인수준이다. 또한국내사업의원가율이개선되고이익기여도도높아지면서영업수익성은회복추세를보이고있다. SK해운은 SK에너지, SK가스, 한국가스공사, 한국전력자회사, 현대글로비스등다수의우량화주를확보하고있어사업안정성은양호한수준이다. 최근사업구조조정으로선대규모는축소되었으나, 전용선사업위주로사업구조가재편되면서사업리스크가구조적으로완화되었다. 2017년매출액은 1.5조원으로전년대비 6.4% 감소하였으며, 유가하락과해운시황침체장기화로 2013 년이후매출감소세가지속되고있다. 2017년영업이익은흑자로전환되었다. 경쟁사발단가경쟁으로 2016년영업손실을기록하였던벙커링부문도 2017년 2분기이후경쟁이완화되면서수익성을회복하였다. 다만급격한시황악화로최근탱커선 Spot 수익성은크게하락하였고, 벌크선 Spot 수익성개선도여전히제한적인수준에그치고있다. SK머티리얼즈는반도체및 LCD제조공정에주로사용되는산업용특수가스제조를주력사업으로영위하고있으며, 2016년 2월 SK그룹에편입되었다. 특히계열편입이후인 2016년 4월 SK 에어가스 ( 舊 SKC에어가스 ) 를인수하면서계열내특수가스, 산업가스사업의핵심주체가됨에따라사업안정성이제고되었다. 2017년매출규모는 5,123억원으로전년대비 11.0% 증가하였다. 특히생산설비국산화를통한우수한원가경쟁력과규모의경제실현등으로 EBITDA마진이 40% 를상회하는등영업수익성은매우우수한수준이다. 6

7 2) 재무동향 (1) 수익성및현금흐름 SK그룹합산기준영업수익성을살펴보면 2012년이후꾸준히개선되는추세를보이고있다. 특히반도체부문의실적이크게개선된 2017년의경우, 매출액증가와더불어 EBITDA 마진도 23.4% 로전년대비 6.1%p 개선되는등수익성개선추세가지속되고있다. SK그룹의영업수익성개선추세는 ICT부문이 EBITDA 마진 45% 를상회하는등영업수익성이크게높아진가운데, 2014년이후정유 화학부문도양호한영업수익성을유지하고있기때문이다. [ 표 6] 계열사합산수익성및현금흐름추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 매출액 137, , , ,240 31,366 35,369 EBIT 7,899 9,986 8,805 19,683 4,219 6,012 EBITDA 15,650 18,661 18,586 30,486 6,769 8,935 EBIT/ 매출액 5.7% 7.8% 8.2% 15.1% 13.4% 17.0% EBITDA마진 11.4% 14.5% 17.3% 23.4% 21.6% 25.3% OCF 14,601 16,769 16,230 27,638 6,080 7,642 NCF 11,774 18,746 14,635 21,479 3,550 7,012 FCF -1,920 3, , 주1: 2014 년은舊 SK 연결 / 舊 SKC&C 연결 / SK디스커버리연결 / SK하이닉스연결합산 주2: 2015 년은 SK 별도 / SK텔레콤연결 / SK이노베이션연결 / SK네트웍스연결 /SK E&S 연결 / SKC 연결 / SK디스커버리 연결 /SK건설연결 / SK해운연결 / SK바이오팜연결 / SK하이닉스연결합산 주3: 2016 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 /SK하이닉스연결합산 주4: 2017 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 /SK케미칼연결 / SK하이닉스연결합산수치 자료 : 각사감사보고서 그러나변동성이큰정유 화학과반도체부문을중심으로실조호조세가지속됨에따라그룹전반의실적변동성이확대되고있다. 그룹사업부문에서정유 화학과반도체부문이차지하고있는 EBITDA비중 (SK이노베이션과 SK하이닉스연결합산기준 ) 은 2017년 76% 까지증가 (2014년 59%) 하였으며, 2018년들어서도증가세가지속되고있다. 즉, 그룹현금창출의대부분을정유 화학과반도체 2개사업부문이담당하고있는상황이다. ICT부문의경우, SK텔레콤과 SK하이닉스모두각각최고수준의사업안정성및반도체업황호조에기반하여우수한영업수익성을유지하고있다. 이에따라 SK그룹사업부문에서 2017년기준 ICT부문의매출비중은 36% 수준이나 EBITDA비중은 79% 에이르고있다. 즉 ICT부문이그룹전반의영업수익성을크게높이는역할을하고있다. 정유 화학부문의영업수익성은전년대비소폭저하되었으나, 양호한수준을유지하고있다. 2017년정유 화학부문의 EBITDA 규모는 4.7조원으로전년대비약 1,000억원정도감소하였다. 이에따라 EBITDA마진은 2016년 9.8% 에서 2017년 8.4% 로소폭저하되었다. 정유부문은재고자산관련이익감소, 환율하락등의영향으로영업이익이전년대비소폭감소하였으며, 비정유부문은양호한수급상황과안정적인스프레드흐름으로전년대비영업이익이소폭증가하였다. 7

8 주력사업부문의영업수익성이높아지면서영업현금창출능력도크게제고되었다. 영업현금흐름 (OCF) 창출의주사업부문인 ICT부문의경우영위사업의특성상매년자체투자부담이높은수준이며, 특히 2017년에는운전자본부담도약 3.2조원증가하였다. 높은투자및운전자본부담에도불구하고 50% 를상회하는 EBITDA 마진을기반으로 5.0조원의잉여현금을창출하였다. 이에따라그룹전반의잉여현금창출규모는 2016년 4,250억원에서 2017년 3.8조원으로크게증가하였다. 정유 화학부문은유가상승으로운전자본부담이증가하면서잉여현금창출규모는전년에비해크게감소하였다. (2) 재무안정성 영업수익성개선과영업현금창출능력제고등으로주요재무지표가개선되는모습을보이고있다. 2017년말기준그룹의총차입금은 40.0조원으로소폭증가하였으나, 순차입금은 20.1조원으로감소세를유지하고있다. 이에따라차입금의존도및순차입금의존도도각각 24.7%, 12.4% 로개선되었다. [ 표 7] 계열사합산기준재무요약 ( 단위 : 십억원, %) 구분 총자산 130, , , , , ,318 부채 72,393 68,856 72,797 79,703 73,881 81,263 총차입금 40,341 38,781 38,468 40,019 39,344 39,992 순차입금 27,071 23,452 22,361 20,055 21,371 20,037 부채비율 124.1% 107.5% 105.5% 96.7% 105.5% 93.3% 차입금의존도 30.9% 29.2% 27.1% 24.7% 27.3% 23.8% 순차입금의존도 20.7% 17.6% 15.8% 12.4% 14.8% 11.9% 주1: 2014 년은舊 SK 연결 / 舊 SKC&C 연결 / SK디스커비리연결 / SK하이닉스연결합산 주2: 2015~2016 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 / SK하이닉스연결합산 주3: 2017 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 / SK케미칼연결 / SK하이닉스연결합산수치 자료 : 각사감사보고서 그룹전반의재무지표개선은 1) 정유 화학부문양호한재무지표유지, 2) 매우우수한영업실적에기반한 ICT부문의재무구조개선등에기인하고있다. 정유 화학부문의경우순차입금은증가하였으나총차입금규모는 9.9조원으로전년대비감소하였다. ICT부문의경우총차입금은전년대비소폭증가하였으나순차입금은 1.1조원으로 2016년말 5.5조원에서크게감소하였다. 발전 도시가스부문의경우, 차입부담이지속되고있으나신규발전소상업운전등으로영업실적이개선되면서전반적인재무지표는개선되는모습이다. 해외가스전개발과신규발전소투자등으로 2016년까지차입규모가빠르게증가하였으나, 2017년들어서는다소안정화되는모습이다. 이에따라 2017년말순차입금 /EBITDA, 차입금의존도는각각 3.4배, 37.5% 수준으로 2016 년의 7.7배, 42.6% 에서크게개선되었다. 8

9 [ 그림 1] 사업부문별순차입금 /EBITDA( 좌 ) 및차입금의존도 ( 우 ) 추이 ( 단위 : 배 ) 12 정유 화학 ICT 발전 도시가스기타 60% 정유 화학 ICT 발전 도시가스기타 9 40% % 주 : 사업부문별업체현황은 사업동향 참조자료 : 각사감사보고서 0% ) 전망 최근의유가및반도체업황전망등을고려하면정유 화학, ICT부문등그룹주력사업부문의양호한영업실적은당분간유지될것으로전망된다. 그룹전반에걸쳐투자부담확대가예상되나, 제고된영업현금창출능력에기반하여재무안정성도우수한수준을유지할것으로판단된다. 2017년과최근유가추이및전망을고려하면정유 화학부문의매출은증가세를유지할것으로예상된다. 최근국제유가는미국셰일오일증산에도불구하고타이트한수습상황과 OPEC의목표감산규모상회, 일부지정학적요인등으로인해상승기조를유지하고있는가운데변동성이다소확대되고있는모습이다. 다만전년대비유가상승효과축소, 제품별스프레드축소가능성등으로영업이익은소폭감소할것으로예상되나, 다각화된사업에기반하여영업현금흐름은안정적으로유지될것으로판단된다. 다만 VRDS, 배터리및석유개발등의 2조원대의투자와 1조원규모의자사주매입등으로영업현금흐름을상회하는자금소요가발생하면서재무구조가소폭저하될가능성이있다. 우수한현금창출능력과축적된재무완충력등을고려하면레버리지증가는현재의재무구조를훼손하지않는범위내에서제어될것으로판단된다. ICT부문은통신부문의매출정체에도불구하고반도체의업황호조가지속되면서 2018년에도우수한영업실적유지가가능할것으로판단된다. 국내통신시장의포화상태를고려하면통신서비스부문의매출성장은제한적일것으로예상되나, 마케팅및투자부담감소등으로우수한영업수익성과재무안정성을유지할것으로판단된다. 반도체부문은견조한반도체수요와타이트한수급등을고려하면당분간우수한영업실적이유지될전망이다. 4차산업활성화등전방산업이데이터중심의사업구조로전환되면서반도체수요는견조한흐름을유지할것으로예상된다. 설비증설, 도시바지분투자등경쟁력강화를위한투자부담이확대될것으로예상되나, 제고된영업현금창출력을바탕으로투자부담을내부창출현금으로충당하는선순환구조가이어지면서우수한재무안정성이유지될전망이다. 발전부문의매출액은 SMP 상승세와 2017년신규가동발전소실적의온기반영등으로증가할것으로전망된다. 도시가스에비해채산성이높은발전부문의매출비중증가로영업수익성도개선될것으로예상된다. 매출증가및수익성제고등에기반하여영업현금창출력이크게확대되고있으나, 해외가스전등투자부담지속과높은배당성향등으로현금흐름은제약될것으로판단 9

10 된다. 특히 1 조원의사업비가소요될 1,000MW 급의여주복합화력발전소투자가본격화되면재 무안정성은재차악화될것으로전망된다. 따라서향후발전 도시가스부문의재무구조개선은 보유자산매각등현재추진하고있는재무구조개선계획이행등에좌우될것으로판단된다. 10

11 2. KR 이주목하는주요 Credit Issues Q1. 실적호조세인주력사업부문의향후전망은? A) 최근 SK그룹의실적호조세는정유 화학및반도체부문이주도하고있다. 정유 화학부문은업황저하가능성으로영업이익이소폭감소할것으로예상되나, 전반적으로양호한영업실적을유지할전망이다. 반도체부문은수급변동성완화와제고된시장대응력을바탕으로우수한영업실적을유지할것으로판단된다. SK그룹의사업부문합산영업실적추이를보면, 2015년이후실적호조세가이어지고있다. 이러한실적호조세는그룹의주력사업인정유 화학과 ICT( 특히반도체 ) 부문이주도하고있다. [ 표 8] 사업부문합산매출및 EBIT 추이 구분 ( 단위 : 십억원 ) 13~ 17 CAGR 매출 151, , , , ,603 31,973 34, % EBITDA 14,573 15,567 18,652 18,372 30,144 6,641 8, % EBITDA마진 9.6% 10.4% 14.5% 15.8% 22.4% 20.8% 25.6% 23.4% 주 : 사업부문별업체현황은해당부문문단참조 자료 : 각사감사보고서 1) 반도체부문 : 수급변동성완화, 우수한경쟁력등으로견조한영업실적유지전망 타이트한수급상황으로우호적인판가흐름이지속되고있고, 채산성이높은서버용반도체매출비중이증가하면서사상최대영업실적이이어지고있다. 2017년 SK하이닉스연결기준매출액은 30.1조원으로전년대비 75% 증가하였고, 영업이익은 13.7조원으로 45.6% 의영업이익률을달성하였다. 2018년 1분기매출액도전년동기대비약 38% 증가한 8.7조원을기록하였고, 영업이익은 4.4조원으로영업이익률이 50% 에달하고있다. [ 표 9] SK하이닉스영업실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 매출액 14,166 17,126 18,798 17,198 30,109 6,290 8,720 영업이익 3,380 5,109 5,336 3,277 13,721 2,468 4,367 EBITDA 6,336 8,548 9,281 7,727 18,7748 3,633 5,816 영업이익률 23.9% 29.8% 28.4% 19.1% 45.6% 39.2% 50.1% EBITDA마진 44.7% 49.9% 49.4% 44.9% 62.3% 57.8% 66.7% 자료 : SK하이닉스연결감사보고서 반도체부문의이러한실적호조세는 DRAM부문의우수한미세공정기술력에기반하여업황대응력이개선되었기때문이다. 미세공정기술력은제품믹스측면의긍정적인효과와더불어, 선도적으로고사양제품에서의경쟁우위를확보하여판가주도권을가질수있다는측면에서메모리반도체업체의사업경쟁력및수익성에핵심요인으로작용하고있다. 11

12 메모리반도체업계전반의양호한수급상황및우수한기술력을바탕으로견조한영업실적이유지될전망이다. DRAM시장은 PC와모바일에이어서버수요가새로운성장축으로부상하면서수요기반이확대되고있다. 또한중국의공격적인시장진입시도에도불구하고높은공정난이도등으로인해 NAND 대비기술력격차가큰상황이다. 따라서 3사중심의과점화구도가상당기간유지될것으로예상되며, DRAM시장의양호한수급환경이당분간이어질것으로판단된다. [ 그림 2] SK 하이닉스 DRAM 부문 Application 별매출액추이 ( 단위 : mil$) 7,000 Consumer Graphic Mobile Server PC 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 회사제시, KR 재구성 반도체부문은 DRAM시장내 2위의시장지위및우수한미세공정기술력등을바탕으로높은수익창출력을유지할것으로전망된다. NAND시장의경우 3D NAND분야의기술경쟁이치열해지고있고, Intel 및중국등의신규시장진입으로경쟁이심화될것으로예상된다. 그러나 72단 3D NAND의개발을완료하여기술력을한층개선시켰고, 주력 Cash Cow인 DRAM사업을통한포트폴리오분산효과에기반하여 NAND사업의수익가변성을상쇄시킬수있을것으로전망된다. 수요성장에따른설비증설, 도시바지분투자등으로투자부담은확대될전망이다. 청주 M15공장신설과더불어기존라인의증설등으로 2018년자본적지출규모가 13조원을상회할것으로예상되며, 도시바지분투자와관련하여약 4조원의자금이소요될예정이다. 그럼에도불구하고제고된영업현금창출력을바탕으로투자부담을내부충당하는선순환구조가유지될것으로전망된다. 또한잉여현금의내부유보를통해수급변동성및투자부담에대응할수있는재무역량을축적할수있을것으로판단된다. 2) 정유 화학부문 : 유가상승으로 2018 년매출증가, 영업이익소폭감소전망 2016년이후정유 화학부문의영업실적이개선된원인은 1 타이트한수급상황으로인한유가및정제마진상승과 2 비정유부문의제품스프레드확대이다. 정유부문은유가상승으로매출은증가하였으며, 영업이익규모는재고자산관련이익감소로전년대비소폭감소하였다. 이에따라 2017년영업이익률은 4.6% 롤전년대비소폭저하되었으나양호한수준을유지하고있다. 정제마진은 2017년상반기전년과비슷한수준을유지하였으며, 하반기이후글로벌경기개선에따른석유제품수요증가, 기후요인에따른미국의생산차질등으로개선되었다. 12

13 화학, 윤활유, 석유개발등비정유부문은 2017년에도매출과영업이익규모가증가하는등실적개선세가유지되었다. 석유화학부문의경우허리케인 하비 의영향으로에틸렌계열제품의마진이확대되고, BTX계열도제한적인증설로안정적인스프레드흐름을보이면서전년대비영업이익이증가하였다. 윤활유부문도경쟁업체의생산차질등으로인하여판매량이증가하고, 견조한수요에힘입어안정적인스프레드가유지되면서우수한수익성을유지하였다. 2018년에도정유부문은양호한영업실적을유지할것으로전망된다. 다만정제마진의강세에도불구하고유가변동성확대로유가상승효과가전년대비축소되고 Condensate 프리미엄이확대되면서영업이익은소폭감소할것으로예상된다. 유가는 2016년 1월중 $22.6/ 배럴 ( 두바이유기준 ) 의저점을기록한후상승세를유지하고있다. 2018년들어미국세일오일생산증가의영향으로공급이수요를초과하기도하였으나, 지정학적요인으로인해유가상승세는지속되고있다. 향후유가는박스권 ($55~70/ 배럴 ) 내에서등락을반복하다가하반기미국의원유증산으로하락하여평균 $61/ 배럴에수렴할것으로예상되나, 지정학적불안요인이장기화되면서예상을상회할가능성을배제할수없다. 정제마진은글로벌경기가개선되면서선진국및중국 인도를중심으로제품수요가증가하는반면, 제한적인정제설비증설로공급이수요를따라가지못하면서단기적으로강세가지속될전망이다. [ 표 10] 유가전망 2017 년 12 월초유가전망 2018 년 7 월수정된유가전망 $61/ 배럴 ($55~70/ 배럴 ) $69/ 배럴 ($65~80/ 배럴 ) 자료 : 한국기업평가 비정유부문은업황하락가능성에도불구하고일정수준수익성방어가가능할것으로판단된다. 2018년하반기이후북미 ECC기반의에틸렌및유도품의공급확대가본격화될경우에틸렌및 PE제품의스프레드축소로인한실적저하가능성이있다. 또한핵심수요처인중국의석유화학자급체제강화에따른수출시장가격경쟁심화로비우호적인영업환경이조성될수도있다. 방향족계열중 PX는 1분기전방인 PTA 수요증가로스프레드가확대되었으며, 하반기역내정기보수등으로타이트한수급에의한안정적인마진흐름이예상된다. 벤젠은크래커원료경질화, 유럽등의노후설비폐쇄등으로타이트한수급하에스프레드가견조한흐름을나타낼것으로예상된다. 13

14 Q2. SK 그룹의투자확대, 성과와향후과제는? A) SK 그룹은적극적인투자를통하여사업포트폴리오확대, 신규성장동력확보, 기존사업부문 역량강화등의가시적인성과를향유하고있다. 그러나지주회사 SK 의재무부담및그룹전 반의실적변동성확대등을고려하면그룹차원의리스크관리가중요하게부각되고있다. SK그룹은 2012년 SK하이닉스인수이후에도대규모 M&A를통하여지속적으로사업영역을확대하고있다. SK그룹의최근투자경향은대체로 1) 기존사업부문의역량강화, 2) 신규성장동력확보, 3) 중국사업강화등으로요약될수있다. 기존사업부문역량강화는주로주력계열사를중심으로해당사업관련경상투자및신규설비투자등의형태로진행되고있다. 지주회사인 SK 가주체가된경우는 SK실트론인수 ( 반도체부문수직계열화 ) 등이있다. 신규성장동력확보는바이오관련투자 (SK바이오텍의 BMS Ireland공장인수, SK 의미국 CMO업체 AMPAC 지분인수등 ), SK텔레콤의 ADT캡스인수, SK네트웍스의 SK매직인수등이있다. 신규성장동력확보의경우그룹차원의사업포트폴리오강화 ( 바이오 ), 계열사차원의자체성장동력확보등의성격을지니고있다. 중국사업강화의경우 SK China 자본확충, 중국물류업체지분인수등이있다. 주로지주회사인 SK 가투자주체가되어진행되고있으며, SK텔레콤등일부계열사가동참하고있다. [ 표 11] 지주회사및계열사의주요투자내역 구분 연도 투자액 주요투자내역 - SK머티리얼즈지분인수 (4,733 억원 ) SK ,447 - SK바이오텍지분인수 (1,638 억원 ) ( 단위 : 억원 ) - LG 실트론지분인수 (6,200 억원 ) - ESR Cayman Limited( 중국물류사업 ) 지분인수 ( 지분율 11.8%, 3,720 억원 ) ,229 - SK China 자본확충 ( 현금 1,116 억원, 현물 1,501 억원 ) - 북미 G&P(Gathering and Processing) 회사인 Eureka Midstream Holdings 지분인수 (1,172 억원 ) - SK 바이오텍출자 (1,725 억원, BMS Ireland swords 공장인수를위한자금 ) - 북미 G&P(Gathering & Processing) 회사 Brazo Midstream 지분인수예정 (2,709 억원 ) ,500 - 미국 CMO 업체 AMPAC 모회사지분인수예정 (SK 의계열회사출자금 5, 억원, 예상총인수금액약 8,000 억원 ) SK네트웍스 , - 동양매직 ( 현 SK매직 ) 인수 SK텔레콤 ,270 - SK하이닉스인수 ( 지분율 21.1%) - ADT캡스 ( 모회사인사이렌이베스트먼츠코리아지분 55%) 인수예정, 차입금고려시총인수금액은약 , 조원 (FI 투자금액 5,740 억원포함 ) 주 : 투자액 : SK( 별도 ) 는현금흐름표상종속기업및관계기업투자금액이며 2018년은 1분기실적. 기타회사는해당인수건의투자금액. 자료 : 각사감사보고서및공시자료, 언론자료등 14

15 1) 지주회사의재무부담확대 지주회사 SK 는 2015년舊에스케이 와 SK씨엔씨의합병을통해현재사업구조를확보하였다. 합병으로수익기반이크게확대되었음에도불구하고 SK 의차입규모는증가하는추세이다. 현금흐름개선에도불구하고자사주취득, 종속회사에대한재무적지원, 신규자회사인수등으로인해매년대규모현금이유출되고있기때문이다. 자사주취득은합병이후인 2015년하반기 9,045억원규모로이루어졌다. 종속회사에대한재무적지원은 SK바이오텍지분인수및자본확충, SK마리타임흡수합병등의방식으로진행되었다. 신규자회사투자의경우 2016년과 2017년 SK머티리얼즈 ( 舊 OCI머티리얼즈 ) 과 SK실트론 ( 舊 LG실트론 ) 을인수하였으며, 2018년에는미국 CMO업체 AMPAC 지분을인수할예정이다. 지주회사의투자계획과자체현금흐름을고려하면차입부담이확대될가능성이큰것으로판단된다. SK 의 2018년 3월말총차입금은 6.8조원으로합병직후 5.1조원대비크게증가하였다. 이에따라같은시점이중레버리지 ( 지주회사자본총액대비자회사지분출자총액 ) 지표는 122.1%, 2017년연간기준순차입금 / 실질현금창출력지표는 7.2배로현금창출력에비해차입부담이다소과다한수준으로, 재무부담완화가필요한것으로판단된다. 종속회사관련투자로차입부담이증가할경우지주회사신용도에부정적으로작용할수있다. 2) 그룹전반의실적변동성확대 정유 화학과반도체부문등그룹주력사업부문의실적호조세는역설적이지만그룹전반의실적변동성을높이고있다. 양사업부문모두외부요인에따라실적변동성이높게나타나는경향이있다. 정유 화학부문의실적은유가추이와글로벌수급에따른정제마진등에좌우되고있는데, 최근유가와정제마진의변동성이확대되면서정유 화학부문의실적변동성이높게나타나고있다. 반도체산업은빠른기술적진보와제품의진부화, 대규모투자등의산업고유의특성으로인해실적변동성높게나타나는산업이다. 정유 화학과반도체부문의영업실적호조세가이어지고있는반면여타사업부문의영업실적은정체내지저하되면서그룹사업포트폴리오에서양부문이차지하고있는비중이증가하고있다. SK이노베이션 ( 연결 ) 과 SK하이닉스 ( 연결 ) 양사가그룹에서차지하고있는매출비중은 2017년다시 50% 를상회하고있다. 특히 EBITDA비중은 76%(2016년 65%) 까지증가하면서그룹전체의현금창출의대부분을양사가담당하고있는상황이다. 양사업부문의영업실적호조로그룹전반의영업창출능력이크게제고되었으나, 투자부담도증가하는추세이다. SK하이닉스의경우청주 M15공장신설, 기존라인증설등으로 2018년자본적지출규모가 13조원을상회할것으로예상된다. 또한도시바지분투자와관련하여약 4조원의현금이소요될예정이다. SK이노베이션은 VRDS, 배터리및석유개발등의 2조원대의투자와 1 조원규모의자사주매입및높은배당성향으로영업현금흐름을상회하는자금소요가예상된다. 영업실적호조로그룹전반의재무여력은확충되는모습이다. 그러나 2017년그룹현금창출의 76% 를담당하고있는정유 화학과반도체부문의실적변동성과지속적인대규모투자부담등을고려하면, 그룹전반에걸쳐추가적인재무여력확충이필요한것으로판단된다. 또한여타사업부문의성장을통하여사업포트폴리오편중정도를완화시킬필요성도있다. 15

16 [ 그림 3] 정유 화학및반도체부문비중추이 ( 좌 : 매출, 우 : EBITDA) % SK 하이닉스 SK 이노베이션 % SK 하이닉스 SK 이노베이션 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 자료 : 각사연결감사보고서 % ) 그룹차원리스크관리의중요성부각 그룹및계열사차원의적극적인투자를통하여 SK그룹은사업포트폴리오확대, 신규성장동력확보, 기존사업부문의역량강화등가시적인투자성과를향유하고있다. 특히최근에도바이오관련투자를확대하는등신규성장동력확보를위한투자에적극적인모습이다. 매년대규모투자가진행되면서지주회사인 SK 의재무부담이가중되고있다. 대표적투자성공사례인 SK하이닉스가그룹의주력사업부문으로자리매김하고있으나, 영위사업고유의특성을고려하면그룹전반의실적변동성은높아진것으로판단된다. 또한기존의주력사업부문인정유 화학의경우도유가에따라실적변동성이확대되는모습을보이고있다. 최근에투자를확대하고있는바이오부문의경우기존그룹의사업부문에비해서상대적으로변동성이높은것으로판단된다. 지주회사의확대된재무부담, 그룹전반에걸쳐높아진실적변동성등을고려하면현재의양호한영업실적에도불구하고그룹차원리스크관리의중요성이부각되는시점으로판단된다. 16

17 Q3. SK 건설라오스세피안 - 세남노이프로젝트사고가미치는영향은? A) 라오스세피안 - 세남노이프로젝트사고로인해 SK 건설의유무형손실발생가능성이높은 것으로판단된다. 따라서사고원인에대한책임규명과이에따른우발손실가능성에대한모니 터링이필요하다. SK건설의 2017년영업실적을살펴보면, 매출액 7.3조원으로전년대비 14.8% 감소하였으나영업수익성은국내사업원가율개선등으로회복추세를보였다. 다만저유가기조에따른해외수주여건악화로신규수주규모는 5년내최저수준인 5.9조원으로감소하였다. 이러한상황에서지난 7월 23일라오스세피안 -세남노이(Xe-Pian Xe-Namnoy) 수력발전공사현장에서보조댐상부가유실되면서댐하류지역이침수되는사고가발생함에따라향후 SK건설의실적방향성에대한우려가제기되고있다. 세피안-세남노이수력발전프로젝트는라오스남동부아타프주에서메콩강지류를막고낙차가큰지하수로를통해전력을생산하는유역변경식수력발전소 ( 발전용량 410MW) 를건설하는공사이다. 사업비 10억달러규모의이번프로젝트는 SK건설 ( 지분율 26%), 한국서부발전 ( 지분율 25%), 태국RATCH( 지분율 25%), 라오스LHSE( 지분율 24%) 등 4개사가컨소시움 (Xe-Pian Xe- Namnoy Power Company, PNPC) 을구성하여진행되고있다. 2018년 6월말까지공정률은 90% 로주요공사였던본댐 2개는완공되었고, 보조댐 5개중 5 번째댐이시공중에있었다. 잔여공사액은 781억원 ( 누계매출액 7,042억원 ) 이며, 미청구공사잔액은 364억원이다. SK건설은본프로젝트에 PF지급보증을제공하지않았지만, PNPC 출자금 (759억원) 전액이 PNPC의차입금담보로제공되어있다. [ 표 12] 세피안-세남노이프로젝트진행현황 ( 단위 : 억원 ) 도급액 누계매출액 잔역공사액 미청구공사 SK건설보유 PNPC지분취득가액 7,823 7, 주 : 2018년 6월말기준 (PNPC지분취득가액은 2018 년 3월말기준 ) 자료 : 회사제시, 분기보고서 정확한사고원인은아직까지밝혀지지않았으나사고원인과귀책사유에따라서 1) 수주경쟁력저하, 2) 피해보상관련손실가능성, 3) 지체상금발생가능성, 4) 보유 PNPC지분가치손상및미청구공사회수지연등유무형의손실발생가능성이있다. 앞으로밝혀지게될이번사고의원인, 피해규모, SK건설의책임유무및수준등이 SK건설에미치는영향에대해서보다면밀하게살펴볼필요가있다. 피해보상및지체상금등으로실제부담하게될손실규모, 수주경쟁력및공사수행능력등에대하여모니터링이필요하다. 또한 PNPC에대한지분가치의손상가능성과미청구공사를포함한잔여공사비회수문제에대해서도확인이필요한상황이다. 17

18 Q4. SK 이엔에스영업실적개선세, 향후모니터링요소는? A) SMP 상승세, 신규발전소상업운전개시등으로영업현금창출력이제고되는추세이다. 그러나해외가스전투자, 높은배당성향등으로잉여현금창출은제한적인수준이다. 따라서파주에너지서비스지분일부매각등추진중인재무구조개선계획의이행여부와계획중인여주복합화력의투자부담전이여부등에대한모니터링이필요하다. SMP의상승세가지속되고, 파주에너지서비스와위례에너지서비스의실적이온기로반영되면서 2018년연간매출이 6.4조원에이를것으로전망한다. 2018년 1분기의우수한영업수익성 (EBITDA마진 16.1%) 은 1분기중난방수요가확대되고기저발전의예방정비에따라 LNG발전기의이용률이상승하였기때문으로, 연간으로는이보다낮아질것으로본다. 그러나전년에비해서는높은수익성을기록할것으로예상한다. 기저발전이 2022년까지발전시장에진입하면서 SMP는중기적으로 90원 ~원 /kwh에머물것이나, 우수한원가경쟁력을바탕으로높은이용률을유지하여중기적으로매출이 6조원을상회할수있을것이다. EBITDA마진역시중기적으로 15% 내외를기록할수있을것으로전망된다. 영업현금흐름창출능력이크게확대되어중기적으로 7천억원을상회하는영업현금흐름을창출할수있을것으로추정된다. 그러나가스전에매년 3~4천억원, 경상투자등에 2~3천억원의투자를집행할예정이다. 높은배당성향으로매년 2천억원을상회하는배당금이지급되고있음을감안하면중기적으로잉여현금흐름을창출하지못할것으로예상된다. 또한 1조원의사업비가소요될 1,000MW급의여주복합화력발전소가착공되어 SK이엔에스의연결재무제표에포함된다면재무안정성은재차악화될것으로전망된다. SK이엔에스는재무구조개선및향후투자소요대응을위해 % 지분을보유하고있는파주에너지서비스지분의일부매각을추진하고있다. 매각자금의상당부분이재무안정성개선에사용된다면재무부담이크게완화될것으로판단된다. 매각대금유입이후현재충족하고있는하향변동요인의재무비율조건의해소가가능할것으로판단되나, 향후여주복합화력의투자부담의전이여부를지켜볼필요가있다. [ 표 13] SK 이엔에스등급변동요인 하향변동요인 AA+(N) AA(S) 투자및배당성향확대, 자산매각의지연또는 매각가액의대폭축소 연결기준순차입금 /EBITDA 3.0 배이상 차입금의존도 30% 이상 등급전망안정적 (Stable) 변동요인 AA+(N) AA+(S) 투자및배당성향축소, 자산매각계획의원활한 이행 연결기준순차입금 /EBITDA 3 배이하, 차입금의존도 30% 이하상태지속 18

19 Q5. SK 해운, 사업구조조정이후전망은? A) 구조조정을통한사업리스크완화에도불구하고재무부담은매우과중한수준이다. 현재영 업현금창출력을고려하면과중한재무부담은당분간지속될전망이다. 재무구조개선과과중한 단기상환부담의통제여부등이주요모니터링요소이다. 선박매각, 조기반선등선대구조조정을통해전용선사업위주로사업구조가재편되면서 SK해운의사업리스크가구조적으로완화되었다. 이에따라실적변동성이완화되고영업현금흐름이개선되었다. SK해운은 2016년말부터 2017년 1분기까지진행된사업구조조정과정에서시황에노출된벌크선 Spot 부문을축소 ( 매각 10척, 조기반선 8척 ) 하였고, 일부 Spot 탱커선의경우 2~3년의대선계약이나단기CVC계약으로전환하였다. 운임하락과높은고정비 ( 감가상각비, 용선료 ) 로실적에부담이되었던선박들을구조조정하면서전반적으로실적변동성이완화되었다. 그러나취약한재무구조의개선과과중한차입부담의경감은기대에부합하지못하고있다. 업황호황기에진행된대규모선대투자로차입부담이크게확대된상황으로, 2018년 3월말연결기준총차입금은약 4.2조원 ( 차입금의존도 90.6%) 에이르고있다. 2017년신규 FI로부터의유상증자 (2,220억원) 와 2018년 1분기신종자본증권발행 (520억원) 에도불구하고재무구조개선은여전히미흡한수준이다. 향후추가적인대규모투자부담이발생하지않는경우, 안정화된수익구조하에서잉여현금창출을통해점진적인차입금감축이가능할것으로본다. 그러나매우과중한차입금규모와현재의사업실적등을감안하면, 자체현금흐름을통한재무부담완화가단기간내이루어지기는어려울것으로전망된다. 시황변동리스크와가중되고있는금리변동리스크등해운시장의구조적위험을고려할때, 향후 SK해운의신용도와관련하여재무구조의개선과과중한단기상환부담의통제여부등이주요모니터링요소이다. [ 표 14] SK 해운등급변동요인 하향변동요인 A-(N) BBB+(S) 취약한재무구조의개선지연되고과중한단기 상환부담이지속되면서 연결기준부채비율 1,000% 초과 EBIT/ 금융비용 1 배이하상태지속 등급전망안정적 (Stable) 변동요인 A-(N) A-(S) 추가적자본확충등을통해재무구조가개선되고 단기상환부담이경감되면서 연결기준부채비율 1,000% 이하 EBIT/ 금융비용 1 배상회유지 19

20 Appendix 1. 그룹현황 2. 지배구조 3. 사업구조 4. 재무구조 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 6. 신용등급추이 [ 별첨 ] 1. 주요계열사재무현황 ( 별도기준 ) 2. 주요계열사재무현황 ( 연결기준 ) 3. 계열사현황 20

21 1. 그룹현황 [ 표 1] 소속기업 ( 기준년도 : 2017, 단위 : 개 ) 구분 전체 상장 코스닥 외감 기타 비금융 금융 전체 주 : 지분매각으로 SK증권은 2018년 7월 30일자로계열제외 자료 : 공정거래위원회, KR DB [ 표 2] 계열실적 ( 기준년도 : 2017, 단위 : 십억원 ) 구분 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 비금융 130,240 16, ,136 79,703 82,433 금융 ,524 3, 전체 130,615 16, ,747 81,610 82,137 주1: 비금융은 SK 연결 /SK디스커버리연결 /SK케미칼연결 /SK하이닉스연결재무제표의합산수치, 금융은 SK증권실적 주2: 지분매각으로 SK증권은 2018 년 7월 30일자로계열제외 자료 : KR DB 21

22 2. 지배구조 [ 그림 1] SK 그룹지배구조 ( ) 최태원및특수관계인 SK 최창원및특수관계인 22.4 SK 디스커버리 ( 구 SK 케미칼 ) SK텔레콤 SKC SK이노베이션 SK E&S SK 네트웍스 44.5 SK 건설 27.2 SK 케미칼 SK 브로드밴드 50.0 미쓰이케미칼앤드 SKC 폴리우레탄 SK 에너지 나래에너지서비스 86.5 SK 네트웍스서비스 10.0 SK 증권 45.6 SK 가스 20.1 SK하이닉스 98.1 SK 플래닛 SK 텔링크 57.7 SKC솔믹스 79.4 SK텔레시스 SK 종합화학 SK 인천석유화학 SK 루브리컨츠 95.2 위례에너지서비스 파주에너지서비스 코원에너지서비스 67.3 부산도시가스 SK 렌터카서비스 SK 매직 기타 ( 유통 / 건설등 ) SK실트론 SK바이오팜 SK해운 SK 어드밴스드 정유 / 화학 45.9 SK 커뮤니케이션즈 아이리버 ICT SK 트레이딩인터내셔널 정유 / 화학 충청에너지서비스 영남에너지서비스 전남도시가스 49.1 SK머티리얼즈 80.0 SK에어가스 강원도시가스 발전 / 도시가스 / 산업가스 전북에너지서비스 자료 : SK 분기보고서 22

23 3. 사업구조 [ 그림 2] SK 그룹업종별매출 / 자산비중 기타 기타 18.4% 발전 11.8% 정유 화학 발전 도시가스 4.1% 매출비중 정유 화학 41.4% 도시가스 6.1% 자산비중 29.4% ICT 36.1% ICT 52.7% 주 : 사업부문별업체현황은 사업동향 참조 자료 : 각사감사보고서 구분 정유 화학 [SK 이노베이션 ( 연결 ), SKC( 연결 ), SK 케미칼 ( 연결 )] ICT [SK 텔레콤 ( 연결 ), SK 하이닉스 ( 연결 ), SK 실트론 ( 연결 )] [ 표 3] SK그룹사업구조 ( 단위 : 개, 십억원 ) 매출기준 자산기준 업체수 금액 비중 금액 비중 55, % 44, % 72 48, % 80, % 발전 도시가스 [SK 이엔에스 ( 연결 )] 20 5, % 9, % 기타 [SK네트웍스( 연결 ), SK건설 ( 연결 ), SK마리타임 ( 연결 ), SK머티리얼즈 ( 연결 ) 등 ] 주 : 2017 년기준, 연결기준업체의경우연결대상업체수합산자료 : 각사공시자료토대로당사작성 62 24, % 18, % 23

24 4. 재무구조 [ 표 4] 계열사합산수익성및현금흐름추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 매출액 137, , , ,240 31,366 35,369 EBIT 7,899 9,986 8,805 19,683 4,219 6,012 EBITDA 15,650 18,661 18,586 30,486 6,769 8,935 EBIT/ 매출액 5.7% 7.8% 8.2% 15.1% 13.4% 17.0% EBITDA마진 11.4% 14.5% 17.3% 23.4% 21.6% 25.3% OCF 14,601 16,769 16,230 27,638 6,080 7,642 NCF 11,774 18,746 14,635 21,479 3,550 7,012 FCF -1,920 3, , 주1: 2014 년은舊 SK 연결 / 舊 SKC&C 연결 / SK디스커버리연결 / SK하이닉스연결합산 주2: 2015년은 SK 별도 / SK텔레콤연결 / SK이노베이션연결 / SK네트웍스연결 /SK E&S 연결 / SKC 연결 / SK디스커버리연 결 /SK건설연결 / SK해운연결 / SK바이오팜연결 / SK하이닉스연결합산 주3: 2016 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 /SK하이닉스연결합산 주4: 2017 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 /SK케미칼연결 / SK하이닉스연결합산수치 자료 : 각사감사보고서 [ 표 5] 계열사합산기준재무요약 ( 단위 : 십억원, %) 구분 총자산 130, , , , , ,318 부채 72,393 68,856 72,797 79,703 73,881 81,263 총차입금 40,341 38,781 38,468 40,019 39,344 39,992 순차입금 27,071 23,452 22,361 20,055 21,371 20,037 부채비율 124.1% 107.5% 105.5% 96.7% 105.5% 93.3% 차입금의존도 30.9% 29.2% 27.1% 24.7% 27.3% 23.8% 순차입금의존도 20.7% 17.6% 15.8% 12.4% 14.8% 11.9% 주1: 2014 년은舊 SK 연결 / 舊 SKC&C 연결 / SK디스커비리연결 / SK하이닉스연결합산 주2: 2015~2016 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 / SK하이닉스연결합산 주3: 2017 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 / SK케미칼연결 / SK하이닉스연결합산수치 자료 : 각사감사보고서 24

25 [ 그림 3] 2018 년 3 월말차입원천 ( 좌 ) 및만기구조 ( 우 ) 단기 차입금 10.4% 조원 총차입금 장기 차입금 20 회사채 39.1 조원 22.5% 15 회사채 67.0% 단기차입 회사채 장기차입 장기차입 1 년이내 1 년이상 주 : SK 연결 / SK 디스커버리연결 / SK 케미칼연결 / SK 하이닉스연결합산수치 자료 : 각사감사보고서 [ 그림 4] 차입원천추이 % 장기차입금회사채단기차입금 80% 60% 40% 20% 0% 주1: 2013~2014년은舊 SK 연결 / 舊 SKC&C 연결 / SK디스커비리연결 / SK하이닉스연결합산주2: 2015~2016 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 / SK하이닉스연결합산주3: 2017 년은 SK 연결 / SK디스커버리연결 / SK케미칼연결 / SK하이닉스연결합산수치자료 : 각사감사보고서 25

26 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 구분 [ 표 6] 주요계열사별특수관계자매출의존도및지급보증제공현황매출거래매입거래지급보증자기자본매출의존도규모규모제공대비 ( 단위 : 억원 ) 대여금 SK( 舊 SK C&C) 20, % 1,488 2, % SK텔레콤 4, % 36, SK브로드밴드 7, % 5,165 SK이노베이션 2, % 1, % 245 SK에너지 193, % 108,072 2 SK종합화학 42, % 82,852 4, % SK루브리컨츠 19, % 16, % SK인천석유화학 71, % 24,743 SK E&S % 2,349 15, % SKC 5, % 5,268 3, % SK케미칼 % % SK가스 11, % 22,198 10, % 1,147 SK하이닉스 157, % 41, SK네트웍스 22, % 70,058 3, % 291 SK매직 % 443 SK건설 22, % 3,653 5, % 1,965 SK해운 3, % 2,055 4, % SK머티리얼즈 1, % % 주 : 2017 년별도기준자료 : 각사감사보고서 [ 표 7] 특수관계자매출의존도별계열사맵핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ SK 텔레콤 SK 이노베이션 SK E&S SK 매직 SK 브로드밴드 SK 케미칼 SK 가스 SK 네트웍스 SK 종합화학 SKC SK 건설 SK 해운 SK 머티리얼즈 SK SK 에너지 SK 루브리컨츠 SK 인천석유화학 SK 하이닉스 26

27 6. 신용등급추이 [ 표 8] 주요계열사별신용등급변동추이 업체명 SK ( 舊 SK C&C) SK텔레콤 SK이노베이션 에스케이이엔에스 파주에너지서비스 SK에너지 SK종합화학 SK루브리컨츠 에스케이브로드밴드 에스케이네트웍스 에스케이하이닉스 에스케이가스 에스케이어드밴스드 SK인천석유화학 에스케이텔링크 나래에너지서비스 에스케이머티리얼즈 에스케이씨 에스케이씨솔믹스 에스케이텔레시스 등급구분 장기 AA(S) AA(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AAA(S) AAA(S) AAA(S) AAA(S) AAA(S) AAA(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA+(S) AA+(N) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A A1 장기 AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(N) AA+(N) 단기 A1 A1 A1 A1 장기 AA+(S) AA+(N) AA+(N) 단기 장기 AA+(S) AA+(N) AA(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A1 A1 A1 - - A1 장기 AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) 단기 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(P) AA(S) AA(S) 단기 A A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA- AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+(S) A+(S) AA-(S) AA-(S) AA-(P) AA(S) 단기 A2+ A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 장기 AA-(S) A+(S) A+(P) AA-(S) AA-(S) 단기 A 장기 A+(S) A+(S) 단기 A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ - 장기 AA-(S) AA-(S) A+(S) A+(N) A(S) - 단기 장기 A(S) A(S) A(S) A(S) A+(S) A+(S) 단기 장기 A(S) A(S) A(P) A(P) A+(S) A+(S) 단기 A2 A2 A2 A2 A2+ A2+ 장기 A(S) A(S) A(P) A(P) A+(S) A+(S) 단기 A 장기 - - A(P) A(P) A+(S) A+(S) 단기 A3 A3- A3- A3- A3- A3-27

28 업체명에스케이케미칼 에스케이디스커버리 SK네트웍스서비스 SK해운 SK건설 에스케이실트론 SK매직 에스케이에어가스 등급구분 장기 A(S) A(S) A(N) A(S) A(S) A(S) 단기 A2 A2 A2 A2 A2 A2 장기 A(S) A(S) 단기 장기 단기 A2- A2- A2- A2- A2- A2- 장기 A-(S) A-(S) A-(S) A-(N) A-(N) A-(N) 단기 - A2- A2- A2- A2- A2- 장기 A(S) A(S) A-(S) A-(S) A-(S) A-(S) 단기 A2 A2 A2- A2- A2- A2- 장기 A(S) A-(S) A-(S) A-(S) A-(S) A-(P) 단기 - A2- A2- A2- A2- - 장기 단기 A2 장기 단기 A3+ 장기 A+ A+ 위례에너지서비스 단기 A2+ A2+ 주1: 장기등급은무보증사채내지기업신용등급기준이며, 단기등급은기업어음내지전자단기사채기준임. 주2: 각시점말의당사유효등급기준주3: 파주에너지서비스, 에스케이어드밴스드, 에스케이씨솔믹스, 에스케이텔레시스, 에스케이디스커버리 는계열사지급보증주4: SK해운 : 2012~2016 년은분할전舊 SK해운등급, 2017 년이후는신설 SK해운등급 28

29 [ 별첨 ] 1. SK그룹주요계열사재무현황 (SK E&S는연결기준, 기타계열사는별도기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회사명 연도 매출 EBIT EBITDA OCF 자산 부채 차입금 EBIT/ EBITDA 순차입금 / 부채차입금매출마진 EBITDA 비율의존도 SK ,650 2,527 3, , ,817 61,114 54, ( 舊 SK C&C) SK 이노베이션 ,137 8,464 9, , ,257 64,551 57, ,778 8,695 9, , ,327 76,264 68, ,672 3,847 6, , ,965 14,777 7, , , , ,108 13,511 7, ,033 17,092 19, , ,870 17,082 8, ,069 9,942 12, ,712 49,828 65,884 27, SK 에너지 ,222 14,465 17, ,261 60,451 70,810 20, ,852 13,319 16, ,905 58,655 71,250 17, SK 루브리컨츠 SK 인천석유화학 SK 종합화학 ,767 2,412 2,726 21,181 10,918 10,263 7, ,715 3,888 4,197 22,498 13,635 8,863 4, ,044 4,756 5,026 21,441 13,994 7,448 2, , ,665 49,573 22,403 27,170 18, ,338 3,745 4,934 54,803 24,531 30,272 19, ,364 3,966 5,207 57,160 27,205 29,955 15, ,802 4,345 5,691 54,870 32,200 22,670 14, ,272 9,265 10,608 57,393 38,294 19,099 10, ,280 9,730 11,154 58,102 41,266 16,837 6, ,570 16,588 39, , ,795 93,675 59, SK 텔레콤 ,505 17,822 41, , , ,916 56, ,680 16,977 42, , , ,501 55, SK 브로드 밴드 , ,827 32,917 11,212 21,705 15, , ,203 35,235 11,471 23,764 16, ,501 1,278 7,091 38,023 11,860 26,163 18, , ,298 24,070 16,224 7, SK 플래닛 ,709-3,652-2,833 19,357 11,015 8, ,916-2,497-1,854 15,349 6,142 9,207 1, SK 하이닉 스 ,808 50,765 80, , ,825 80,597 34, ,331 30,124 65, , ,915 83,076 42, , , , , , ,410 40, ,542 2,870 4,497 71,014 30,244 40,771 25, SK E&S ,448 1,545 3,597 78,146 30,089 48,056 33, ,352 3,557 6,725 93,429 37,601 55,828 35, SK 네트웍 스 ,817 1,803 2,992 77,046 24,444 52,602 22, ,337 1,408 2,967 78,924 23,564 55,361 24, , ,597 64,176 22,454 41,722 18, , ,250 1,462 1, SK 매직 , ,199 1,683 2,516 1, , ,103 1,862 3,240 1,

30 EBIT/ EBITDA 순차입금 / 부채차입금회사명연도매출 EBIT EBITDA OCF 자산부채차입금매출마진 EBITDA 비율의존도 ,162 2,023 2,824 26,353 15,051 11,302 7, 에스케이씨 , ,731 26,954 15,426 11,528 7, ,035 1,392 2,135 26,909 15,388 11,522 7, ,692 1,143 2,173 65,950 25,858 40,092 32, SK 케미칼 ,261 2,304 3,413 65,459 26,624 38,835 27, ,467 1,098 2,374 50,280 21,245 29,035 20, , ,864 11,356 11,507 8, SK 가스 , ,166 24,523 12,183 12,340 9, , ,076 28,097 13,293 14,805 10, ,096 1,754 3,181 47,364 5,229 42,135 39, SK 해운 , ,208 51, ,265 47, , , , ,925 44,540 1,702 42,839 40, , , , ,375 53,727 13,073 40,654 11, SK 건설 ,821 2,196 2,708 49,663 13,717 35,946 11, ,398 2,023 2,367 42,875 12,479 30,397 9, SK 머티리 얼즈 ,942 1,019 1,478 5,856 3,866 1,990 1, ,525 1,248 1,774 7,341 4,512 2,829 1, ,743 1,139 1,707 8,484 4,031 4,453 3, , ,261 13,069 3,397 9,672 8, SK 실트론 , ,445 12,026 3,514 8,512 7, 자료 : 각사공시자료 ,278 1,325 2,406 16,504 4,442 12,062 5,

31 [ 별첨 ] 2. SK 그룹계열사현황 ( 단위 : 억원 ) 구분업체명대표자영위사업매출액자산규모 SK 최태원, 장동현 지주회사, 컴퓨터시스템통합자문및구축서비스업 24,778 6,121 SK 이노베이션 김준액체연료및관련제품도매업 31,033 16,000 부산도시가스김영광가스제조및배관공급업 9, 에스케이가스 이재훈기체연료및관련제품도매업 41, 에스케이네트웍스 최신원, 박상규상품종합도매업 136, 상장 에스케이디스커버리 최창원지주회사 166 6,127 SK 디앤디 함스테판윤성비주거용건물개발및공급업 3, 에스케이씨 이완재마그네틱및광학매체제조업 14, 에스케이증권 김신증권중개업 에스케이케미칼 김철, 박만훈석유화학계기초화학물질제조업 에스케이텔레콤 박정호무선통신업 124,680 13,311 에스케이하이닉스 박성욱 다이오드, 트랜지스터및유사반도체소자제조업 297, ,108 SK 바이오랜드 이근식기타화학제품제조업 나노엔텍정찬일기타의료용기기제조업 코스닥 아이리버이정호비디오및기타영상기기제조업 에스엠코어권순욱기타물품취급장비제조업 에스케이머티리얼즈 장용호 산업용가스제조업 3, 에스케이씨솔믹스 오준록 그외기타전자부품제조업 1, SK 네트웍스서비스 이형채 통신장비수리업 3, SK 루브리컨츠 지동섭 윤활유및그리스제조업 29,044 3,685 SK 매직 류권주 가정용비전기식조리및난방기구제조업 5, SK 매직서비스 허문회 가전제품수리업 SK 배터리시스템즈 황준호 기타자동차부품제조업 0 0 SK 에너지 김준 원유정제처리업 288,852 9,379 SK 인천석유화학 최남규 원유정제처리업 72,364 2,632 SK 종합화학 김형건 석유화학계기초화학물질제조업 103,280 6,403 SK 티엔에스 이홍 일반통신공사업 1, 외감 SK 해운 황의균외항화물운송업 6, 강원도시가스 한만엽가스제조및배관공급업 1, 금호미쓰이화학 박찬구, 안도신지석유화학계기초화학물질제조업 7,523 1,529 나래에너지서비스 유범희, 김달곤증기, 냉온수및공기조절공급업 2, 내트럭 김선박액체연료및관련제품도매업 1, 네오에스네트웍스이종봉경비및경호서비스업 2, 네트웍오앤에스 정진철사업시설유지관리서비스업 0-23 당진에코파워 유명곤전기업 60-5 대전맑은물 최준성하수처리업 1, 대한송유관공사원기돈, 신고시바타파이프라인운송업 3, 미쓰이케미칼앤드에스케이씨폴리우레탄 강신덕석유화학계기초화학물질제조업 1,

32 구분업체명대표자영위사업매출액자산규모 보령엘엔지터미널 이형채가스제조및배관공급업 3, 비앤엠개발 박재호비주거용건물개발및공급업 425 서비스에이스 원석호콜센터및텔레마케팅서비스업 1, 서비스탑 이택콜센터및텔레마케팅서비스업 1, 에스케이건설 조기행, 안재현기타토목시설물건설업 64, 에스케이렌터카서비스 김창근사업지원서비스업 에스케이모바일에너지 강돈윤축전지제조업 에스케이바이오팜 조정우의약용화합물및항생물질제조업 #VALUE! -966 에스케이브로드밴드 이형희유선통신업 30, 에스케이스토아 윤석암기타통신판매업 51-9 에스케이신텍 김철경영컨설팅업 #VALUE! 43 에스케이실트론 변영삼 다이오드, 트랜지스터및유사반도체소자제조업 9, 에스케이씨인프라서비스 안승윤통신장비및부품도매업 1, 에스케이씨하이테크앤마케팅 이태화플라스틱필름제조업 0 0 에스케이어드밴스드 김철진석유화학계기초화학물질제조업 7, 에스케이에어가스 김상협산업용가스제조업 에스케이엔카닷컴 김상범포털및기타인터넷정보매개서비스업 에스케이엠앤서비스 김두현응용소프트웨어개발및공급업 1, 에스케이와이번스류준열스포츠클럽운영업 에스케이이엔에스 유정준화력발전업 6,235 1,031 에스케이인포섹 안희철시스템소프트웨어개발및공급업 2, 에스케이임업 심우용조경건설업 에스케이커뮤니케이션즈 박상순데이터베이스및온라인정보제공업 에스케이테크엑스 김영철시스템소프트웨어개발및공급업 1, 에스케이텔레시스 안승윤방송및무선통신장비제조업 3, 에스케이텔링크 윤원영유선통신업 3, 에스케이트레이딩인터내셔널 송진화기타상품중개업 109,347 1,391 에스케이트리켐 이규원기타분류안된화학제품제조업 에스케이플라즈마 전광현완제의약품제조업 에스케이플래닛 이인찬통신업 9,916-5,137 에스케이핀크스 강석현골프장운영업 에스케이하이스텍 정우진사업시설관리및조경서비스업 2, 에스케이하이이엔지 손석우사업시설유지관리서비스업 3, 에이앤티에스구데니스방송및무선통신장비제조업 에프앤유신용정보 김현구신용조사및추심대행업 에프에스케이엘앤에스 고재범창고및운송관련서비스업 엔에스오케이안태호경비및경호서비스업 엔티스 배지홍합성수지및기타플라스틱물질제조업 영남에너지서비스 고정연, 남정호가스제조및배관공급업 6, 울산아로마틱스 심호섭화학물질및화학제품제조업 ; 의약품제외 2,

33 구분 업체명 대표자 영위사업 매출액 자산규모 원스토어 이재환 업종미분류 1, 위례에너지서비스 하창현, 배명호 증기, 냉온수및공기조절공급업 2, 유베이스매뉴팩처링아시아 김홍성 윤활유및그리스제조업 이니츠 김효경 합성수지및기타플라스틱물질제조업 전남도시가스 태재광 가스제조및배관공급업 1, 전북에너지서비스 정회 가스제조및배관공급업 제주유나이티드에프씨 안승희 스포츠클럽운영업 지허브 박명래 위험물품보관업 충청에너지서비스 사극진 가스제조및배관공급업 4, 코원에너지서비스 배명호 가스제조및배관공급업 10, 파주에너지서비스 차태병 화력발전업 9,069 1,068 피에스앤마케팅 송재근 소매업 ; 자동차제외 17,661 4 행복나래 김태진 전자상거래업 10, 디앤디인베스트먼트 - 업종미분류 목감휴게소서비스 류천모 부동산임대업 에스케이더블유 박호석 합성고무및플라스틱물질제조업 에스케이바이오텍 박준구 기초의약물질및생물학적제제제조업 에스케이쇼와덴코 이규원 기초무기화학물질제조업 에스케이하이닉스시스템아이씨 김준호 전자집적회로제조업 기타 포인트코드권순옥시스템소프트웨어개발및공급업한국넥슬렌 ( 유 ) 김동희합성수지및기타플라스틱물질제조업 행복모아 방병권 기타봉제의복제조업 헬로네이처 박병열 기타음식료품위주종합소매업 홈앤서비스 유지창 통신공사업 SK 마리타임 - 상품중개업 2,586 1,274 SK 유화 - 석유화학계기초화학물질제조업 1, 실리콘화일 - 전자집적회로제조업 주 : 2017 년말기준 33

34 [ 유의사항 ] (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사또는필자개인의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제 3 자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제 3 자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 34