2016 산업위험 평가 - 자동차

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용수 신
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1 자동차 2016 산업위험평가 Industry Rating History BBB BBB BBB 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원박선지 Summary NICE 신용평가는자동차산업의 2016 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 글로벌자동차시장의성장성은 2015 년대비다소개선될것으로보이나그폭이크지않고, 전반적인경쟁강도는전년과유사한수준으로유지될것으로전망된다. 차량취득세인하효과에따른중국의양호한판매성장과서유럽시장의견조한회복세가글로벌수요성장을주도할전망이나, 여타신흥시장의판매부진이지속되며추가적인성장을제약할것으로보인다. 한편, 글로벌경쟁측면에서는디젤 (diesel) 스캔들에따른 Volkswagen 의일시적경쟁지위약화가능성에도불구하고, 가동률하락이두드러지게나타나고있는중국시장을중심으로경쟁강도가높은수준으로유지될전망이다. NICE 신용평가는자동차산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는전세계주요시장의경쟁강도심화, 세계시장의공급능력과잉, 내수시장의성장정체, 대규모투자부담, 수요의높은경기민감도, 환율변화에따른수익변동성및환경관련규제강화등의부정적요인과상대적으로큰시장규모, 국내시장의높은산업집중도, 높은진입장벽, 국가경제적중요성등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 자동차수요는대중화시기에는신규수요가대부분으로경기변동과큰관계없이지속적으로증가하는모습을보인다. 그러나, 성숙기이후에는대체수요및추가수요가수요의대부분을차지하게되어소비자가고가의내구소비재인자동차의구매시기를탄력적으로조절할수있게된다. 이에따라성숙기이후의자동차수요는경기변화에민감하게영향받으며큰변동폭을보이게된다. 한편, 자동차산업은타산업대비대규모투하자본이소요되며, 지속적인연구개발, 생산설비의자동화및제품수명단축에따른라인설비투자등의재투자부담이높은산업이다. 이에따라대량생산, 판매에의한규모의경제확보가필수적으로요구된다. 자동차산업은규모의경제실현을위한대량생산과고가품의대량판매가필요한특성을지니고있다. 특히, 개발비, 설비비및인건비등고정성경비의부담이높은가운데수요의변동성이높아현금흐름의변동성이크게나타나고있다. 이에따라자동차기업들은일반적으로풍부한유동성보유를통해경기변동에대응하고있다. 자동차생산을위해서는연구개발, 생산라인구축, 부품산업의하부구조구축, 마케팅, 유통망확보, 품질보증등에막대한자본및시간투입이요구되며, 이와같은자본집약적특성으로인해자동차산업의경우시장의진입과철수가쉽지않은것이일반적이다. 또한, 고가의내구재로서소비자가제품의품질을확인하기어려워브랜드에크게영향받는특성이있다. < 유의사항 > NICE신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다.

2 자동차산업은광범위한소재를기반으로다양한기술의응용을통해각기다른공정으로생산된다수부품을조립하는대표적인종합기계산업이며, 유통단계에서할부금융, 자동차판매업, 중고차매매업, 광고업등을필요로하고있어전후방연관효과가크게나타난다. 이는일부국가에서자국자동차업계가경쟁력을확보할수있도록수입자동차에대한관세부과, 환경및안전규제등의적용등을통해보호정책을펼치는원인이되고있다. 국내제조사측면에서는매우부진한수요를보였던신흥국의판매실적및통화가치변동과최근출시되거나출시될예정인신차양산모델의판매추이가실적에큰영향을미칠것으로전망됨에따라이에대한확인이필요한것으로판단된다. 또한, 개별기업별로통상임금관련한추가적인부담과노사갈등에따른영업차질가능성도지속적으로모니터링해야할것으로보인다. 미국환경청 (EPA) 은 Volkswagen 이불법적소프트웨어를사용하여연비와배기가스배출수치를조작하여왔다고발표했다. 금번스캔들의결과로 Volkswagen 은차량리콜 (recall) 과벌금등으로천문학적인자금을부담할것으로보인다. 산업전반적으로는 Volkswagen 이선도해왔던클린디젤 (clean diesel) 엔진이퇴조하면서, 하이브리드 (hybrid), 전기 (electric) 를동력원으로하는친환경차가더욱부각될가능성이존재한다. 향후사태의추이를지켜봐야겠으나, 당분간 Volkswagen 의판매량감소가능성이있는만큼디젤모델비중이높은유럽시장을중심으로시장점유율의변화를지속적으로확인할필요가있는것으로판단된다. 또한, 이번스캔들을계기로각국정부의환경관련규제가한층강화될움직임을보이고있어향후개별메이커의원가부담상승가능성에대한주의도필요하다. 긍정적요인 내수시장및해외시장등접근가능한시장규모가매우큰점 내수시장에서의높은산업집중도 대규모투자소요와장기간의기술축적기간에따른높은진입장벽 높은전후방연관효과에따른국가경제적중요성 신흥시장의수요확대에따른글로벌수요의지속적성장 부정적요인 기술격차축소에따른전세계주요시장의경쟁강도심화 세계시장의공급능력과잉지속 설비투자및연구개발에대한지속적인대규모투자부담 고가의내구소비재특성에따른높은경기민감도 친환경차판매증가에따른산업구조변화가능성 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 자동차산업은광범위한소재와부품을기반으로최종제품인완성차를생산하는대표적인종합기계산업이다. 광의의관점에서부품제조, 완성차판매등의관련영역을포괄하거나, 완성 2륜차사업을포함하기도하나, 본산업분석에서는 일반적인완성차를조립ㆍ생산하여자체브랜드또는 OEM 으로공급하는산업 으로한정한다. 1. 환경요인분석 막대한시장규모는사업및 성장기회측면에서긍정적 지역적으로는내수및수출시장을포함한전세계시장을분석범주로한다. 이는자동차산업의전세계적인경쟁이일반화된가운데, 국내완성차생산량의약 70% 가다양한지역으로수출판매되고있고, 해외생산과투자도활발히이루어지고있음을반영한것이다. 특히, 대규모설비및기술투자등에따른규모의경쟁력확보가필수적인산업으로특정국내수만으로이를달성하기는어려우며, 이에따라대부분의완성차기업들은다수의해외시장에적극적으로진출하고있다. 시장규모가매우크고신흥시장을중심으로양호한성장잠재력이보유한점은국제적인규제의불리한요소를상당수준상쇄하고있다. 자동차산업은조선, 철강, 석유화학산업등의주요기간산업을상회하는연간 4조 USD 규모의수요시장을확보하고있으며, 이는개별기업이규모의경제에상대적으로쉽게도달할수있는환경을조성하고있다. 또한, 중국과브라질등자동차대중화시기 (motorization) 에있는신흥국가들의판매량이지속적으로확대됨에따라개별기업들에게새로운성장기회를창출하고있다. 국제적사업영위로환율, 무 역규제등의영향이크게나 타남 국내완성차기업들의경우전체판매에서수출이차지하는비중이높아미국달러화를비롯한이종통화의환율변동이수익성에미치는영향이큰것으로나타난다. 또한각국의정부는자동차산업이경제, 환경등에미치는지대한영향력을감안하여다수의관련법규와규제를마련해놓고있다. 이때문에자동차기업들은개별국가의법규, 규제변화가미치는영향을지속적으로고려할필요가있다. 국가별로안전및환경등 다양한규제에노출 자동차산업은전후방산업연관효과가큰종합산업으로서국가경제적중요도가높으며, 국민개인의안전과환경에미치는영향이매우큰특성을보인다. 이때문에각국정부는자동차와생산과유통등과관련한다양한조세및환경, 통상등의정책을마련하여규제 3

4 또는지원하고있다. 세계시장을대상으로하는자동차산업은각국가의다양하고복잡한규제환경에노출될수밖에없다. 이러한환경은자동차산업의진입장벽을높이기도하지만, 리콜 (recall) 제도등은개별기업의생산원가및우발비용을증가하는원인으로도작용하고있다. 정부의규제는자국산업을보호및육성하고환경과안전을지키며, 세수를확보하기위한목적으로이루어지는것이일반적이다. 자국산업보호및육성목적의규제의예로중국정부가수입완성차에대한높은관세를부과하고, 자국생산공장설립시국내기업과의합작투자를의무화하고있는것을들수있다. 환경및안전에대한관심이증대되면서각국정부의규제강도는전반적으로강화되는추세를보이고있다. [ 주요국가별최근중점규제내용 ] 지역내용 - 연비규제를바탕으로친환경차개발및양산유도미국 - 광범위하고강력한안전규제와벌금및리콜 (recall) 제도 EU 중국 공통 - CO2 등배기가스중심의환경규제선도 - 안전보조시스템탑제등능동형안전장치에대한법제화선도 - 교통정체및환경오염완화를위해주요도시에서차량구매제한정책 - 외국기업진출시자국기업과의합작투자를법제화 - 고용및노사문제, 자동차조세등 기술변화에따른대체재의 위험은낮은수준 자동차는기술적변화가느리고, 타운송수단과대체가어려운독특한장점을확보하고있어타운송수단등에의한대체위험은비교적낮은편이다. 다만, 최근하이브리드 (Hybrid) 차량및전기차량과같이다양한동력을가진친환경차가상용화되고, IT산업등이종산업과의융합도활발해지면서기존내연기관위주의자동차기업입장에서의잠재적위협은점증하는상황이다. 2. 수요공급분석 자동차수요의경기민감도는 높은수준 자동차수요는전반적인경기 ( 景氣 ) 상황은물론, 대출금리, 유가, 자동차세제 ( 취득세, 자동차세, 관세등 ) 등의다양한변수변화에영향을받고있다. 이중대표적인변수는경기변동으로, 전형적인내구소비재인자동차의수요의경우대체로경기에민감한모습을보여주고있다. 이러한특성은서브프라임모기지 (Subprime Mortgage) 사태와유럽금융위기에따른경기하락으로 2008~2009년전세계판매량이전년대비감소한사례에서잘드러나고있다. 산업의높은경기민감도는신규수요보다는대체수요및추가수요가대세인성숙기시장일 4

5 수록심화되는경향이있는데, 이는고가의소비재인자동차의특성상구매시기의탄력적조정여지가크기때문이다. 다만, 경제규모가성장단계에있는신흥시장의경우경기민감도가상대적으로낮은모습을보이는것이보통이다. 세부시장별수요의경기민 감도는상이 동일지역내에서도소득수준과연령, 가족구성등에따라다양한소비층이존재하며, 선호되는차종, 차형등의세그먼트 (segment) 도차별적인모습을보인다. 또한, 경기등의변수에대한각세그먼트별민감도가상이하고, 라이프사이클 (life cycle) 과인구통계적변화등에따라그구성이끊임없이변화하는특성을보이고있다. 이러한특수성은자동차산업을동질화된단일시장으로간주할수없게하고있다. 개별기업입장에서는지역별 / 세그먼트별특수성을감안한고유의목표시장에서충분한경쟁우위를확보하고성장지역및세그먼트를선점하는것이중요한전략적고려요소가되고있다. [ 지역별수요특성 ] 구분 비고 미국 세단형은중대형차위주, SUV 및픽업트럭비중높음, 가솔린엔진선호 유럽 중소형차위주, 높은디젤승용차비중, 수동변속기에대한높은선호도 일본 중소형차위주, 초소형차비중높은수준 중국 소형차세단위주, 고급차및 SUV 판매비중확대추세 한국 높은중대형차비중, 경차비중증가, 디젤 RV 시장형성 수요의높은경기민감성이 자동차산업변동성의주요 원인 자동차기업의공급능력은보통투자수지확보를위해최소 20~30 만대규모로계단식으로확대되는경향이있다. 반대로대규모실직자발생등에따른높은내외부적저항과기업의이미지실추가능성등으로공급능력축소는비교적현실화되기어려운측면이존재한다. 다만, 최근에는전세계적으로공급능력의초과상황이이어지고있어공급능력변화에따른수급변동위험은약화되어나타나고있다. 공급측면에서의경직성과글로벌자동차수요의높은경기민감도로인해산업의수급구조는높은변동성을보이고있다. 3. 연관산업분석 품질과브랜드차별화수준에 따라대소비자교섭력에차 이나타남 자동차는개인과법인소비자를수요자로둔내구소비재로, 차량유통망의역할을하는대리점 (dealer) 외에특별한전방산업은존재하지않는다. 북미와유럽등의경우신차판매와정비및 A/S, 중고차유통등을겸하는독립딜러가전방산업을형성한다고볼수있으나, 사업규모가상대적으로열위하고, 자동차기업에대한사업종속성이강해자동차산업에대한교섭력은크게열위한수준으로볼수있다. 일반개인이최종수요자의대부분을차지하고있음을감안할때전방에대한교섭력은평균적으로는양호한수준이나, 소비재인완성차의특성상품질및브랜드차별화수준등에따른교섭력의차이가발생되고있다. 5

6 부품산업등후방산업에대 해양호한교섭력보유 자동차산업의후방산업교섭력은대체로우수한편이다. 이는자동차산업이일반적으로생산측면에서각국가별과점시장을형성하고있는반면, 대표적후방산업인자동차부품업의경우대체로규모가영세한수많은기업으로이루어져있으며, 세부업종별경쟁강도도상대적으로높기때문이다. 또한, 자본, 기술, 투자가완성차기업에집중되어있어, 역사적으로자동차기업에부품기업이종속적인사업관계를형성하여온점도후방교섭력을강화하는요인으로작용하고있다. 다만, 전자제어, 엔진, 변속기등의핵심부품을제조하고다변화된매출처를확보한 Bosch, ZF, Continental 등의대형부품업체들의경우높은기술력과투자능력을바탕으로자동차기업과대등한수준의영향력을행사하고있다. [ 자동차산업과자동차부품산업비교 ] 구분 자동차 ( 완성차 ) 산업 자동차부품산업 산업구성 단일산업 다양한하부산업포괄 업체규모 대규모 다양 ( 보통은중소규모 ) 경쟁구도 국가별소수기업과점 품목당다수의기업경쟁 기술수준 높음 다양 ( 낮은수준 ~ 매우높은수준 ) 투자규모 대규모 다양 ( 보통은중소규모 ) 자동차산업은국가별로독과점지위를형성하고있는철강, 비철금속등의소재가공산업에대해서도비교적양호한후방교섭력을확보하고있다. 자동차산업은국내철강총수요의 25% 를차지하고있고, 건설, 조선업등여타철강수요산업에비해수요가안정적이어서소재가공산업에있어양적, 질적인중요성이높은편이다. 최근에는글로벌철강기술수준의상향화와철강재공급량확대의영향으로자동차기업에있어철강기업의교체비용이낮아지면서자동차산업의교섭력이일정수준강화되는추세를보이고있다. 4. 경쟁강도분석 자동차산업은높은진입장벽이있어신규사업자의시장진입가능성은낮으나, 세분화된세그먼트에따라차별된경쟁수단이필요함에따라시장전체적으로보면지배적인영향력을보유한기업이없는것이특징이다. 동질적인지역및세그먼트를중심으로적으면 1~2 개, 많으면 3~4 개기업이주도적인시장지위를확보하고있는것이일반적이나, 실적변동성완화와지속적인성장을위해개별기업들의타지역및세그먼트진출이활발하게이루어지면서산업의경쟁강도는대체로높게나타나고있다. 자본, 기술, 노동집약적 산업으로진입장벽높음 자동차산업의자본, 노동, 기술집약적인특성은진입장벽을높여, 산업의경쟁강도를완화하는요인으로작용한다. 자동차산업은타산업대비대규모기초투하자본이소요되며, 지속적인연구개발및마케팅, 품질보증등에막대한자본및시간투입이요구된다. 이와같은자본집약적특성은자동차산업에대한신규사업자의진입을어렵게하고있다. 또한, 자동차 6

7 산업은공장자동화에한계가있어인력의숙련도에따라생산성및품질수준이다르게나타나는노동집약적인특성도보이고있다. 특히, 크게프레스 차체 도장 조립공정으로이루어진완성차생산과정중조립공정은자동화율이낮아대부분숙련된노동력에의존할수밖에없다. 마지막으로자동차산업은목표성능, 품질, 원가수준달성을위해고도의제품설계기술과제조기술및조업관리기술이필요한기술집약적인특성도보유하고있다. 브랜드파워에따른차별화, 진입장벽존재 자동차는기능적측면과함께사회적지위와개성을외부에표출하는고가의내구소비재로, 동등수준의차량에대해경쟁사대비높은가격을부여할수있는능력인브랜드파워가원가경쟁력, 품질등과함께경쟁수단으로서매우중요한지위를차지하고있다. 브랜드파워는우수한제품력을바탕으로장기간에걸쳐긍정적이고일관된이미지가축적됨으로써점진적으로그수준을향상시킬수있다. 반면, 리콜 (recall) 등특정사건하나만으로도단기간내에신뢰도가크게훼손될가능성도존재하고있어후발주자와신규진입자에게있어우수한브랜드파워의확보는상당한진입장벽으로작용하고있다. 기간산업의중요성에따라 높은퇴출장벽 자동차산업은진입장벽뿐아니라퇴출장벽도높은특성을보인다. 고용창출력이높은자동차기업이퇴출될경우나타날수있는경제및사회적영향력이커, 정부입장에서직간접적인지원유인이크기때문이다. 대표적으로 2008~2009 년 GM과 Chrysler 의유동성위기시미국정부가대규모직접지원을수행한사례를들수있다. 높은퇴출장벽은공급능력및경쟁자감소를통한시장의수급조정능력을약화하여산업의전반적인경쟁강도를상승시키는것으로판단된다. 세부시장별경쟁수단과 경쟁강도는차별적 한편, 전세계적으로자동차산업은상위 10개기업집단이 70% 의판매비중을차지하고있으나, 판매량기준 Big 3 제조사인 Toyota, GM, Volkswagen 의시장점유율이각각 11~12% 에지나지않을만큼산업집중도는높지않은편이다. 그러나, 세부지역별로시장의특성이상이하며, 동일지역내에서도차급, 차형별로다양한세그먼트가존재함에따라개별세부시장별집중도는차별적으로나타나고있다. 예를들어, 중국소형승용차세그먼트의경우자국및외자기업이대부분참여하는완전경쟁시장의모습을보이는반면, 고급차시장은 BMW, Audi 등소수기업이과점에가까운경쟁구도를형성하고있다. 중소형상용차의경우로컬기업위주의치열한가격경쟁이나타나고있다. 개별자동차메이커는일반적으로일정세그먼트에서사업역량을집중하여높은시장점유율보유와초과이익을실현하며, 사업확장을통해실적변동성완화와성장기회확보를도모한다. 현대자동차그룹이내수시장에서의지배적인영향력을행사하는가운데, 북미와유럽등성숙기시장은물론, 중국, 브라질등성장성이높은신흥시장에대한사업기반확대를추진하는것이대표적인경우이다. 내수시장의경우오랜사업경험과상대적으로우수한시장지위를보유한경우가일반적이므로, 내수시장의시장지위와주요경쟁요소에대한고려는중요한의미를갖는다. 7

8 [ 주요글로벌완성차기업현황 ] ( 단위 : 만대 ) 기업 판매 ( 14) 생산지역 General Motors 993 미국, 캐나다, 중국, 프랑스, 영국, 스페인등 Ford Motor 632 미국, 중국, 대만 Toyota Motor 1,023 일본, 미국, 중국, 태국, 인도, 인도네시아등 Honda Motor 436 일본, 미국, 중국, 인도, 태국등 Renault-Nissan 844 프랑스, 일본, 인도, 폴란드, 영국, 스페인, 중국등 Volkswagen 1,022 독일, 중국, 슬로바키아, 우크라이나, 캐나다등 PSA 294 프랑스, 이태리, 체코, 중국, 러시아, 터키, 이란등 BMW 212 독일, 중국, 미국, 스페인등 Daimler 255 독일, 중국, 러시아, 오스트리아등 Hyundai-Kia 771 한국, 미국, 중국, 체코, 슬로바키아, 인도, 터키, 러시아, 브라질 II. 산업의재무적특성 높은고정비부담으로영업이 익의변동성이크게나타남 자동차산업은자본, 기술및노동집약도가높은대표적인산업으로이에따라대규모투자또는높은고정비부담이수반되고있다. 이와같은대규모초기투자및영업투자부담을보유한자동차기업은높은영업레버리지 (business leverage) 보유로인해매출등락에따른이익변동성이높은편이다. 따라서개별기업의수익성확보를위해서는산업의수요변동에적절한대응과높은가동률유지가중요하다. 통상적인경우운전자금부담높지않으나, stress 상황시재고규모확대가현금흐름에큰영향을줄수있음 자동차산업에있어운전자금의규모및변동성은일반적인상황에서큰부담요인이아니다. 채권회수측면에서최근할부판매비중의상승에도불구하고, 제품판매에금융회사가적극적으로개입 ( 제조사 -딜러-할부사의 wholesale finance 등 ) 하면서, 매출채권규모를他산업대비상대적으로낮게보유하고있다. 양호한후방교섭력을바탕으로매입관련결제조건이자동차기업에비교적유리하게형성되어있는점도긍정적인부분이다. 다만, 판매실적에따른제품의재고수준의변동성이상존하고, 특히, 실적부진시재고규모의확대및진부화위험이존재하는점은개별기업의현금흐름및재무구조에부담스러운요인으로작용하고있다. 사업영위에필요한투자부담 이높은편 자동차산업은사업초기대규모투하자본이소요되는산업특성상자산에서유형자산이차지하는비중이비교적큰편이다. 일반적으로 15 만대 ~30 만대의생산능력을가지는단위공장건설에 1조원이상이소요되고있다. 또한, 신차개발및기술력향상등을위한대규모연구개발비투자가지속되고있어, 이에따른자금부담도높은수준이다. 한편, 기계장치등주요유형자산의경우차입을위한담보자산으로활용되는경우가빈번하나, 일반적으로범용성이낮고잠재적인매수자도적어담보가치가취득금액을하회하는것이대부분이다. 8

9 산업간재무지표비교 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT/ 금융비용 ( 배 ) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA ( 배 ) 순차입금 /EBITDA ( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 처분가능현금흐름 자동차 / 총차입금 (%) 전체 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 9

10 현금흐름의변동성이높아, 현금성자산의보유유인이 높음 높은수요의경기민감도와고정비부담으로자동차산업의현금흐름변동성은대체적으로높은편이다. 따라서, 개별기업은보수적인재무운용및대규모현금유동성보유가필수적으로유지되고있다. 실제로 Toyota 와 Volkswagen, 현대자동차그룹등업계상위권기업 들은연간 CAPEX 를크게상회하는현금유동성을보유하고있다. III. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 2015년글로벌자동차판매는북미 / 서유럽지역의양호한성장, 중국, 러시아, 브라질등신흥국가의부진으로혼조세를보임 2014년에이어 2015년은주요시장의자동차판매에있어서선진시장과신흥시장의온도차이가선명하게나타났다. 세계시장전체로보면선진시장의성장이신흥시장부진으로상쇄되며성장률이 0~1% 로둔화된것으로파악된다. 구체적으로북미시장은실업률하락과저유가, 저금리기조가이어지며 2010 년부터나타난양호한성장세가지속되었다. 서유럽시장의경우당초그리스재정위기등의영향으로소비회복이지연될것으로보았 으나, 독일과영국, 스페인등주요국가를위주로경제성장률이양호하게나타나며 7% 이상의높은판매성장을보였다. 이와는대조적으로중국시장은경제성장률둔화가뚜렷해지며, 자동차판매성장률이연초의시장컨센서스 (consensus) 인 7~8% 수준에미치지 못하는모습이었다. 다만, 10 월초중국정부의 1.6L 미만승용차에대한취득세인하 (10% 5%) 효과로 4분기이후의판매는다소회복되었다. 한편, 러시아와브라질등신흥국가와중동, 아프리카등의일부산유국의경우원자재가격하락과통화가치약세의영향으로소비심리가위축되며판매가부진했다. 주요시장자동차 1~9 월판매추이 ( 단위 : 만대 ) 1,600 1,400 1,200 1, '14 '15 '14 '15 '14 '15 '14 '15 '14 '15 '14 '15 '14 '15 미국유럽인도내수중국브라질러시아 판매량증감률 ( 우 ) 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 자료 : 한국자동차산업연구소 (KARI), 러시아 (1~8 월실적 ) 을제외하고 1~9 월실적주 : 중국시장은승용차 ( 승화물양용 ) 판매기준이며, 나머지는승용차기준 10

11 내수시장은 1~9 월판매가전년대비 8.1% 늘어나는등비교적수요가양호했다. 전반적인차량판매증가는수입차시장확대트렌드와함께주요국내메이커의신차효과 1 와레저활동증가등에따른 SUV 선호증대에기인한것으로판단된다. 또한, 정부가 8월 27일부터연말까지한시적으로시행하는자동차개별소비세인하 (5% 3.5%) 등의정책도자동차내수소비에긍정적으로작용한것으로보인다. 글로벌주요브랜드의적극 적인영업활동으로경쟁강 도는전반적으로상승 한편, 중국시장은 2015 년시장점유율변화측면에서도높은주목을받은지역이었다. 성장의중심축이기존동부해안의 1~2 선도시에서중서부내륙지역으로이동하면서 Great Wall, Changan 등경쟁력있는저가 ( 低價 ) SUV 를생산하는로컬 (local) 메이커의점유율이유의미하게상승하였다. 이에따라 Volkswagen( 이하 VW ), GM 등을중심으로인센티브확대, 판매가격인하가지속되며전반적인경쟁강도가심화되는양상이었다. 미국시장의경우 2014 년과마찬가지로저유가 / 저금리의수혜로소형상용 (Light Truck) 의증가가두드러졌으며, 업체의판촉강화의영향으로승용차판매도양호했다. 업계의공격적인재고소진으로전반적인인센티브는증가하였으나, GM, Toyota 등상위권업체가수익성확보에집중하며주요기업의점유율변동폭은과거대비크지않았던것으로파악된다. 서유럽시장은수요가완연한회복세를보이는가운데, BMW, Daimler, FCA 등유럽계메이커와 Nissan 등이적극적인판촉활동에나서며점유율을확대하고있다. 주요글로벌메이커의미국, 유럽, 중국시장점유율 ( 단위 : %) '10 '12 '14 '10 '12 '14 '10 '12 '14 '10 '12 '14 '10 '12 '14 '10 '12 '14 현대기아차 Toyota Nissan GM FORD Volkswagen 미국시장유럽시장중국시장 자료 : 한국자동차산업협회 (KAMA), 각사공시자료주 : 2015년은 1~8월실적 1 현대차 - 투싼 (3 월 ), 아반테 (9 월 ), 기아차 - K5(7 월 ), 스포티지 (9 월 ), 한국 GM- 임팔라 (8 월 ), 쌍용차 - 티볼리 (7 월 ) 11

12 신흥시장수요부진과이종통화가치하락등으로현대차와기아차의수익성회복지연 국내최대자동차메이커인현대자동차와기아자동차는경쟁비용증가와신흥시장의수요부진및통화가치하락으로수익성회복이지연되는모습이었다. 특히, 양사의중국법인의경우현지시장의성장세약화와가동률저하로 2015 년실적이상당수준저하되었다. 이는엔화약세와사업경쟁력회복으로최근수년간수익성이개선되고있는 Toyota, Nissan 등의일본메이커와대조적이었다. 다만, 원-달러환율상승과신차출시에따른평균판매단가상승효과등으로 2012 년이후수익성하락속도는감소하고있다. 기아자동차의경우최근높은성장을보이고있는 SUV 라인업 (line-up) 상의강점과환율하락효과에힘입어현대자동차대비수익성개선가능성이높은것으로판단된다. 주요메이커의판매추이 ( 좌 ) 및 EBIT 마진 ( 우 ) ( 단위 : 천대, %) 8,000 7,000 6, % 0.8% 1.7% 1.9% 5.0% 1.5% , % 2.5% 8.0 4, % 0.9% 0.8% 10.2% 6.0 3,000 2, % 1.4% 4.0 1, '13'14'15'13'14'15'13'14'15'13'14'15'13'14'15'13'14'15'13'14'15 현대차기아차 Toyota Nissan GM Ford VW 0.0 '13 '14 '15 '13 '14 '15 '13 '14 '15 '13 '14 '15 '13 '14 '15 '13 '14 '15 '13 '14 '15 현대차기아차 Toyota Nissan GM Ford VW 자료 : 한국자동차산업연구소 (KARI), 각사공시자료주 : 연도별 1~9 월실적기준. 다만 3월결산법인인 Toyota 와 Nissan EBIT 마진의경우 4~9월실적기준 한국지엠, 르노삼성자동차, 쌍용자동차등非현대차메이커의 2015 년내수판매는적극적인판촉활동과다수의신차출시 ( 티볼리, 임팔라등 ) 등에힘입어비교적양호한수준 ( 15 년 9월누적판매량전년동기대비 +11.6%) 을기록하였다. 한편, 수출판매의경우업체별격차가큰편이었다. 한국지엠은쉐보레브랜드의유럽철수의여파로, 쌍용자동차는수출비중이높은러시아와중동지역의수요부진의영향으로수출판매가감소하였다. 반면, 르노삼성자동차는일본닛산자동차의 SUV 모델로그 (Rogue) 를미국에위탁생산수출하면서수출물량이확대되었다. 국내非현대차메이커는특정모델또는지역에대한실적의존도가높고, 해외본사 (GM, Renault, Mahindra) 의사업전략변화에영향을받을수있으므로, 향후이러한변동사항에대한지속적인모니터링이필요한것으로보인다. VW 디젤엔진조작스캔들은 VW의시장지위는물론, 환경규제변화등시장환경에영향을미칠전망 2015년 9월미국환경청 (EPA) 은 VW이미국환경규제를통과하기위해디젤엔진테스트에서불법적소프트웨어를사용하여연비와배기가스배출수치를조작하여왔다고발표했다. 금번스캔들의결과로 VW은전세계적으로 11백만대규모의차량을리콜 (recall) 할것으로예상되며, 정부벌금, 집단소송등으로천문학적인자금을부담할것으로보인다. 산업전반적으로는 VW이선도해왔던클린디젤 (clean diesel) 엔진이퇴조하면서, 하이브리드 12

13 (hybrid), 전기 (electric) 를동력원으로하는친환경차가더욱부각될가능성이존재한다. 향후사태의추이를지켜봐야겠으나, 당분간 VW의판매량감소가능성이있는만큼디젤모델비중이높은유럽시장을중심으로시장점유율의변화를지속적으로확인할필요가있는것으로판단된다. 또한, 이번스캔들을계기로각국정부의환경관련규제가한층강화될움직임을보이고있어향후개별메이커의원가부담상승가능성에대한주의도필요하다. IV. 산업위험전망 자동차산업의 2016 년산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적산업위험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적인 산업위험 View 는 [ 중립적 ] NICE 신용평가는 2016 년자동차산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는전세계주요시장의경쟁강도심화, 세계시장의공급능력과잉, 내수시장의성장정체, 대규모투자부담, 수요의높은경기민감도, 환율변화에따른수익변동성및환경관련규제강화등의부정적요인과상대적으로큰시장규모, 국내시장의높은산업집중도, 높은진입장벽, 국가경제적중요성등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, NICE 신용평가는자동차산업의 2016 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 글로벌자동차시장의성장성이 2015 년대비다소개선될것으로보이나그폭이크지않고, 전반적인경쟁강도도유사한수준으로유지될것으로보이기때문이다. 차량취득세인하효과에따른중국의양호한판매성장과서유럽시장의견조한회복세가글로벌수요성장을주도할전망이나, 여타신흥시장의판매부진이지속되며추가적인성장을제약할것으로보인다. 한편, 글로벌경쟁측면에서는디젤스캔들에따른 VW의일시적경쟁지위약화가능성에도불구하고, 가동률하락이두드러지게나타나고있는중국시장을중심으로경쟁강도가높은수준으로유지될것으로전망된다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 자동차 ] 기업명 산업위험등급 IR-BBB IR-BBB IR-BBB IR-BBB 산업위험수준 평균수준 평균수준 평균수준 평균수준 단기적산업위험 View 중립적 중립적 중립적 중립적 13

14 2016 년세계자동차수요는정부부양책에따른중국시장의수요회복등으로 2015 년대비양호할것으로보이나, 그폭은제한적인전망 2016년세계자동차시장은 2015 년의성장을소폭상회하는성장을보이겠으나, 성장률은 2% 내외로높지않을것으로전망된다. 성장이다소나마개선되는이유는세계최대시장인중국의자동차수요가일시적으로개선되고, 2015년극심한수요부진을겪었던브라질과러시아, 중동지역의판매감소폭이줄어들것으로보이기때문이다. 중국시장의경우차량취득세인하효과가 2016 년까지지속되며, 인하대상인배기량 1.6 리터미만승용차와신차출시가집중되고있는 SUV 차량을위주로판매가상당폭늘어날것으로전망된다. 브라질과러시아등신흥시장은여전히부진할것으로보이지만, 최근수년간의수요감소에따른기저효과로그판매감소폭은줄어들것으로전망된다. 한편, 미국과유럽 (EU) 시장의경우 2015 년대비성장률이낮아지겠으나, 우호적인경기및구매여건이지속되며 2~5% 대의성장을지속할것으로보인다. 2016년내수시장은 2015 년차량판매가과거최고치를상회하는 180 만대에이를것으로보이는가운데, 개별소비세인하에따른선수요효과가소멸되며추가적인성장이제약될전망이다. 주요시장자동차수요전망 ( 단위 : 만대 ) 10,000 9,000 8,000 7,000 6, % 2.3% 4.7% 2.9% 8.6% 5.0% 3.0% 7.9% 2,500 2,000 1,500 5,000 4,000 1,000 3,000 2, , % 8.6% 29.1% 10.3% 7.2% 1.1% 0 0 '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) 전세계 ( 좌 ) 미국유럽 (EU) 중국브라질러시아내수 자료 : 한국자동차산업연구소 (KARI), IHS 주 : 중대형상용제외 글로벌주요시장의 경쟁강도는 2015 년과 유사한수준을유지할전망 전반적인글로벌자동차시장의경쟁강도는높은수준으로유지될전망이다. 북미지역의경우다양한신차출시가예상되는가운데, 성장률은다소둔화될것으로보여주요업체의인센티브및판촉비지출수준은 2015 년과유사한수준을보일것으로예상된다. 스캔들의여파로 VW의점유율하락이예상되는유럽 (EU) 역시, 시장지위개선을위한유럽및일본계메이커의공격적인판촉활동이지속되며경쟁비용이상승할것으로전망된다. 한편, 중국시장의경우업계의공격적인생산능력확대로공급과잉이지속되며주요메이커의수익성하락세가지속될것으로보인다. 14

15 내수시장의경우 VW스캔들을계기로디젤차비중이높은유럽계메이커의판매감소가능성이존재한다. 이에수입차판매증가속도가다소둔화될수있겠으나, 소비자의차별화욕구증대와수입차업계의적극적인판매촉진정책및 A/S 인프라확충등을감안할때수입차시장의확대양상은당분간지속될것으로보인다. 국내자동차제조사의 수익성은 2015 년과유사한수준을보일것으로전망 2016년국내자동차제조사의전반적인수익성은 2015 년과유사한수준을보일것으로전망된다. 국내차량판매성장둔화와수입차시장확대로내수시장의수익성확보가쉽지않을것으로전망되나, 원화가치약세의영향으로수출채산성이 2015 년대비개선될것으로예상된다. 한편, 매우부진한수요를보였던신흥국의판매실적및통화가치변화와최근출시되거나출시될예정인풀체인지 (Full-change) 양산모델의판매추이가개별제조사의실적에큰영향을미칠것으로전망된다. 또한, 개별기업별로통상임금관련한추가적인부담과노사갈등에따른영업차질가능성도지속적으로모니터링해야할것으로보인다. V. 신용등급분포및추이 현대자동차와기아자동차의장기등급을각각 AAA/Stable, AA+/Stable 로부여 현대자동차와기아자동차는강력한내수시장지배력유지, 품질및브랜드이미지제고, 주요시장에서의시장지위및판매 / 생산다각화수준개선으로 2012 년장기신용등급이각각 AAA/S, AA+/S로상향된이후해당등급을유지하고있다. 현대자동차는 1기아자동차포함연간 8백만대생산에따른국제적경쟁력확보와 2생산및판매지역의국제적다변화, 3연구개발, 플랫폼통합및부품모듈화등에따른제품및원가경쟁력제고, 4영업현금창출규모확대, 5우수한재무구조및유동성보유로안정적재무대응능력을확보한점등을감안하여최고등급인 AAA 를부여하고있다. 현대차와기아차는동일한그룹목표와전략하에서 R&D 와생산방식 ( 차량플랫폼 ) 을공유하고있으며, 각자의사업역량에근거해출시출시모델과판매방식등의조정및분담이이루어지고있다. 국제적인사업경쟁력확보를위해서는글로벌경쟁자수준의생산 / 판매규모와제품라인업보유가필수적이었기때문에양사는지배구조적측면뿐아니라사업적으로매우긴밀한관계를유지해왔다. 이러한점에근거하여현대차와기아차의신용등급은장기간유사한모습을보였다. 다만, 기아자동차의경우현대자동차와다른법적실체로, 판매성과와수익성면에서현대차와격차가있고, 보유모델라인업와재무구조등에있어서도일부열위한측면이존재하고있음을반영하여장기신용등급을현대차보다한단계낮은 AA+ 로부여하고있다. 15

16 [ 신용등급분포및추이 - 자동차 ] 기업명 현대자동차 장기 AA/S AA/S AA+/S AA+/P AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S 단기 기아자동차 장기 AA-/S AA-/S AA/S AA/P AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S 단기 - A1 A 주1 : 2015년등급은 2015년 11월 30일 NICE신용평가 보유유효등급기준임. 주2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 16

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평